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【宏观早评】股指风险偏好明显好转，周期保底，科技接力

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-09-05

【工业品早评】库存低位累库上行，铝锌价格承压下行

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-09-05

【能化早评】短期关注OPEC+下一步计划

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-09-05

IC&IM - 政策提振信心，底部信号显现-9月份股指期货投资策略报告

申银万国期货2023-09-04

申银万国聚烯烃（LLPP）9月份投资策略报告

，因此PE-PP的价差存在收窄的可能。策略角度，可选择多PP空PE的方向。正文 01 9月份操作策略 1、波段操作操作上，建议PP2401合约7600附近逢低做多，8200附近止盈。 2、对冲操作 3、套期保值保值的角度建议9月主力合约的价格低位区域或者基差扩大时，以原料保值的买入操作为主。 02 行情分析 1、关键数据表 2、行情图解 8月国内线性低密度聚乙烯期货延续了重心上移的趋势。基本面角度，随着检修的深入，供给端收缩的效果显现，供需平衡的再平衡的过程进一步确定。需求端，下游农膜等传统行业的开工率也开始回升，终端采购增强。成本端原油以及煤炭价格水平也在估值层面形成支撑。 8月国内聚丙烯期货价格重心上移。基本面角度除了烯烃端共同的夏季检修因素之外，聚丙烯自身的多种原料支撑也形成了实质性的利好。此外终端层面，BOPP膜的消费需求也对于拉丝PP的供需修复帮助明显。 LL，CFR进口8月小幅反弹30美金，目前报价971美金，进口利润维持倒挂格局。丙烯价格8月整体小幅反弹21美元，目前报821美元/吨。8月丙烯法利润窄幅波动，塑编终端淡季，粉料价格提振有限。线性生产比例在8月整体也以回升为主。尤其是下旬，随着终端农膜需求的回暖，排产增加明显。 8月拉丝PP排产先降后升，终端采购需求的逐步回升是主要因素。油制线性的生产利润8月区间波动，波动围绕 -550元上下波动。煤制线性的生产利润8月稳定回升，目前为600元。油制拉丝PP，加工利润小幅回升，目前在-1200元水平。煤制拉丝PP的加工利润逐步转正。LL农膜开机率在8回升明显，目前已至41%。拉丝PP下游的编织袋塑编开工比例41%，8月略有回升。7月的乘用车产量达到240万辆，环比下降16万辆，同比也超过往年水平。洗衣机产量7月产量727万台，环比下降100万台。 PE石化库存在8月报30.4万吨，处于同期低位。PE港口库存目前为27.2万吨，同比处于均值水平以下。PP石化库存目前为24.1万吨，同环比处于低位。PP港口库存保持平稳，本周为19.1万吨。PE煤化工库存8月逐步消化，本周为4.65吨。PP煤化工库存仍有待进一步消化，目前为11.5万吨。 3、热点问题美联储加息周期近尾声，油价维持或高位态势在7月加息的基础上，8月美联储对于加息的表述有所转变，强调加息周期仍在的同时，强调了同时也需要关注实际经济恢复的情况。而从原油的供需角度而言，夏季美国市场的供需偏紧的格局依旧，裂解装置利用率依然处于高位，而汽油和原油库存仍在缓慢下降。因此虽然9月中旬全球成品油需求旺季离去，但油价会否回落，在基本面的角度仍有待观察。对于烯烃为代表的化工品而言，成本托底的基本盘依然存在，这点依然是这个9月多头最大的依仗。装置检修 2022年7月，国内聚烯烃（PP、PE）检修装置导致的产量损失量小幅上升。其中PE达到48.37万吨，PP达到55.8万吨。8月检修方面，PE的停车产能占比为11.9%，较7月下降了4.8%。PP的停产产能占比11.30%，较7月下降4.9%。总体而言，8月进入检修的后半程，检修导致的产量损失环比下降。 03 交易逻辑 1、单边交易展望9月，我们认为聚烯烃夏季检修带来的供需优化的格局是多头最大依靠。供需方面，短期虽然供给增加，但是存量库存压力实际有限。需求端主要的下游行业采购需求都处于回升过程当中。因此，供需整体仍处于偏强的格局。成本端，预计原油和甲醇等原料品种的价格重心基本维持偏强态势，对于化工品的支撑依然较为明显。而从聚烯烃自身的利润结构来看，也存在向上修复的需求。综上而言，供需格局深化的大背景下，聚烯烃或延续价格重心震荡上行的态势。 2、套利交易 LL-PP价差，1月价差方面目前600附近。虽然今年聚丙烯供给增速较大，考虑目前PP潜在的估值修复的空间，因此PE-PP的价差存在收窄的可能。策略角度，可选择多PP空PE的方向。 04 风险提示 1、国际油价大幅下跌 2、重点装置意外停产

申银万国期货2023-09-04

政策持续优化，期债面临调整—9月份国债期货投资策略报告

地政策的效果。正文 01 9月份操作策略 1、震荡偏弱经济恢复不及预期和货币政策宽松仍将对债市存在一定的支撑。不过10年期国债收益率跌破2.6%后，继续做多性价比降低，同时在资本市场信心提振和地产政策持续优化的背景下，预计将稳定房地产和权益市场，带动经济企稳回升，债券市场将逐步面临调整压力，关注落地政策的效果。策略上，建议国债期货以轻仓试空为主，总仓位控制在5%左右，策略止损后，如果满足开仓条件，可重新进入，总止损次数不超过3次。 2、套期保值 9月份预计国债期货价格震荡偏弱，谨防调整压力，建议金融机构关注经济基本面和央行货币政策的变化，结合自身需求，参照套期保值策略采取相关套期保值操作，以锁定相应价位。 3、跨期套利当前30年期与10年期国债收益率等长短端利差处于历史低位，继续下行空间有限，可以关注做陡30年期与10年期利差策略，即多10年期国债期货，空30年期国债期货的策略。 02 行情分析 1、关键数据表 2、行情图解 8月份以来，国债期货价格走势偏强，创2020年5月份以来的新高。一方面，经济金融数据不及预期，宽信用效果不佳；另一方面，央行超预期降息落地，且五年期贷款市场报价利率(LPR) 4.2%保持不变，推动10年期国债收益率最低探至2.54%。 8月份，国债期货日均成交量为21.47万手，环比下降4.74%，日均持仓量46.28万手，环比增加9.39%。随着债券市场波动加大，国债期货套保需求旺盛，后续成交持仓量有望进一步增加。 5月份以来，DR007和SHIBOR:1周利率均值降至在1.8%的低位，目前DR007和SHIBOR:1周维持在1.8%左右，与7天逆回购持平，整体资金面保持相对平稳。不过8月底以来，资金面持续收敛，关注后续情况。 8月份，美国Markit制造业PMI降至47%，英国制造业PMI降至43.7%。欧元区、日本等国制造业PMI也仍处于临界点下方。美国7月CPI止步12连降，同比上涨3.2%，核心CPI创两年多来最小连续涨幅。欧元区8月CPI同比增长5.3%，与上月持平，仍处于较高位置。 8月份，美债收益率冲高回落。月初受通胀预期增强，加息预期提升，美债收益率继续冲高，不过月底受经济数据不及预期影响，美债收益率从高位回落。美元指数则持续走强。 7月份社会消费品零售总额同比增速回落，汽车零售额继续为负，消费复苏出现分化。7月份全国固定资产投资比上半年回落0.4个百分点，主要是因为房地产投资降幅继续扩大，同时民间固定资产投资增速跌入负值区间，拖累投资增速，投资恢复程度滞后于消费。 7月份，企业新增信贷增幅放缓，居民新增信贷乏力，社融存量增速连续3个月下滑，宽信用效果不佳。 7月份，CPI环比由上月下降0.2%转为上涨0.2%，受上年同期对比基数较高影响，CPI同比由上月持平转为下降0.3%。值得注意的是，核心CPI同比上涨0.8%，较上月同比上涨0.4%。PPI同比下降4.4%，降幅比上月收窄1.0个百分点。房地产恢复不及预期。1-7月份，全国房地产开发投资67717亿元，同比下降8.5%；商品房销售面积66563万平方米，同比下降6.5%；房地产开发企业到位资金78217亿元，同比下降11.2%，降幅均有所扩大。今年政府债券发行继续保持前置。财政部表示要加力提效实施好积极的财政政策。加快地方政府专项债券发行使用，研究扩大投向领域和用作项目资本金范围，持续加强专项债券项目储备和投后管理，提升专项债券资金使用效益，引导带动社会投资。 7月份，社会消费品零售总额36761亿元，同比增长2.5%，扣除价格因素，实际增长3.5%，比6月份加快0.1个百分点。随着居民消费信心逐步恢复，相关促消费政策持续发力，消费市场有望延续恢复态势。 8月15日，央行公开市场开展4010亿元1年期MLF和2040亿元7天期逆回购操作，中标利率分别为2.5%、1.80%，，分别下调15bp和10bp 。一年期LPR 下调10bp至3.45%，进一步降低市场融资利率，为稳定经济增长营造有利条件。不过为保持银行息差稳定，五年期LPR4.2%，略低于市场预期。受美元指数走强影响，人民币汇率双向波动态势明显。央行二季度货币政策执行报告表示要坚决防范汇率超调风险，预计将对货币政策产生一定的掣肘。受政策持续出台影响，商品指数价格自5月份以来开始持续回升。财政部通知减半征收证券交易印花税，同时证监会宣布阶段性收紧IPO节奏，地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制，A股逐步企稳，市场风险偏好提升。 3、债市供需分析（1）融资情况：政府债发力，信用债恢复截止8月末，我国债券市场存量规模已经超过149万亿元。8月份债券净融资额12111亿元，环比上月减少1768亿元，同比大幅增加8690亿元。当月利率债净融资10137亿元，环比增加2248亿元，同比增加4038亿元；当月金融债净融资613亿元，资金面宽松背景下，金融机构通过同业存单等方式融资需求不高；当月非金信用债净融资1360亿元，同比和环比均小幅增加，企业债券融资有所恢复。（2）供给分析：专项债9月底发行完毕财政部表示下半年要加力提效实施好积极的财政政策，支持做强做优实体经济。加快地方政府专项债券发行使用，研究扩大投向领域和用作项目资本金范围。预计9月份，地方政府债券融资将继续发力，同时国债和政策性银行债券融资也将继续恢复，带动利率债券融资处于高位。 4、热点问题：房地产政策持续优化中国人民银行、金融监管总局8月31日联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》。内容涵盖首套房及二套房贷款利率下限调整以及存量房贷有序调节具体办法，此前市场期待已久的政策终于正式落地。 1、此次差别化住房信贷政策调整优化的重点是将首套住房和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限统一为不低于20%和30%，不再区分实施“限购”城市和不实施“限购”城市。同时首套住房利率政策下限仍为不低于相应期限LPR减20个基点，二套住房利率政策下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率（LPR）加20个基点。此外，降低存量首套住房贷款利率，2023年8月31日前的存量首套住房商业性个人住房贷款，自2023年9月25日起，借款人可向承贷金融机构提出申请，由该金融机构新发放贷款置换存量首套住房商业性个人住房贷款；借款人也可以向承贷金融机构提出申请，协商变更合同约定的利率水平，利率水平由金融机构与借款人自主协商确定，但在贷款市场报价利率（LPR）上的加点幅度，不得低于原贷款发放时所在城市首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限。这点主要考虑到维护贷款发放时期政策利率的权威性，另一方面也是为了保证政策的公平性，确保调整过程平稳有序，避免由于存量房贷利率调整时间不同，而导致利率水平差异较大。 2、7月24日中央政治局会议明确，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱。7月31日国务院常务会议提出，根据不同需求、不同城市等推出有利于房地产市场平稳健康发展的政策举措，加快研究构建房地产业新发展模式。此次中国人民银行、金融监管总局是贯彻落实党中央、国务院决策部署，对现行差别化住房信贷政策进行了调整优化，引导个人住房贷款实际首付比例和利率下行，更好满足刚性和改善性住房需求。 3、此次政策落地后，将有效降低居民首套存量房贷利率，节约利息支出，降低居民贷款负担，有利于扩大消费和投资。同时，此前提前还贷的现象也将有所缓和，稳定居民中长期贷款，带动社融存量增速回升，宽信用效果持续显现。值得注意的是，目前北京上海仍执行“认房又认贷”，且大多数存量房贷按照政策下限发放，本次利好在于居民可以先于明年1月提前进行利率重定价。 4、大约三分之二贷款受影响。根据央行数据，2023年上半年新发放个人住房贷款加权平均利率为4.18%，比上年同期低107个基点。此外，2019年至2022年期间发放的房贷利率平均在5.15%左右。按照5.15%的利率粗略统计，大概存量贷款余额在25万亿左右，目前全部的房贷余额为39万亿左右，粗略估算本次存量房贷利率调整规模占比达到三分之二。 5、自7月24日中央政治局会议以来，国务院、发改委、住建部等多部门和各地持续出台稳定消费、促进民营经济发展、调整优化房地产政策。8月25日，三部门推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”和延续个税抵扣政策，随后，郑州、广州、深圳、武汉等多地相继宣布执行“认房不认贷”政策，预计将继续扩大到其他城市。参考2014年9月央行、银监会出台的进一步做好住房金融服务工作通知后，2014年四季度一线城市商品房成交面积同比率先企稳回升，同步带动二三线城市商品房成交面积回升。预计此次也将带动一二线房地产价格和销售回升，促进房地产市场企稳，稳定经济发展。 03 交易逻辑 1、政策持续优化，期债面临调整当前，国内市场需求依然不足，外部环境复杂严峻，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。中央政治局会议指出要加大宏观政策调控力度，加强逆周期调节和政策储备，着力扩大内需、提振信心、防范风险，不断推动经济运行持续好转。逆周期调节提升到政治局层面意味着货币政策将继续保持宽松，8月份超预期降息也是加强逆周期调节的体现，财政政策也将有所跟进，9月底之前地方政府专项债将发行完毕。近期国务院、发改委、住建部等多部门和各地持续出台稳定消费、促进民营经济发展、调整优化房地产政策，三部门推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”和延续个税抵扣政策，广州、深圳等多地相继宣布执行“认房不认贷”政策，同时央行、国家金融监管总局重磅宣布房贷政策调整，降低存量房贷利率。参考2014年9月央行、银监会出台的进一步做好住房金融服务工作通知后，2014年四季度一线城市商品房成交面积同比率先企稳回升，同步带动二三线城市商品房成交面积回升。预计此次也将带动一二线房地产价格和销售回升，促进房地产市场企稳。对债券市场来说，经济恢复不及预期和货币政策宽松仍将对债市存在一定的支撑。不过10年期国债收益率跌破2.6%后，继续做多性价比降低，同时在资本市场信心提振和地产政策持续优化的背景下，预计将稳定房地产和权益市场，带动经济企稳回升，债券市场将逐步面临调整压力，关注落地政策的效果。 2、套期保值交易逻辑 9月份预计国债期货价格震荡偏弱，谨防调整压力，建议金融机构关注经济基本面和央行货币政策的变化，结合自身需求，参照套期保值策略采取相关套期保值操作，以锁定相应价位。 3、跨期套利交易逻辑 30年期国债期货上市后，将新增与2、5、10年期国债期货之间的跨品种套利交易策略，当前30年期与10年期国债收益率等长短端利差处于历史低位，继续下行空间有限，可以关注做陡30年期与10年期利差策略，即多10年期国债期货，空30年期国债期货的策略。 04 风险提示针对交易策略，海外衰退加剧、央行超预期宽松、房地产市场恢复不及预期等情况出现会带动债券收益率回落，支撑国债期货价格上行，导致策略失败或者交易效果不及预期。

申银万国期货2023-09-04

国内经济扶持政策加码，铜供需延续缺口-9月份铜期货投资策略报告

需求表现良好。正文 01 9月份操作策略 1、区间操作 9月份，建议关注铜2310合约单边做多操作机会，具体操作见下表。总仓位控制在30%左右。策略止损后，如果满足开仓条件，可重新进入，总止损次数不超过3次。关注基本面因素变化，如果基本面出现明显改善，可适当延长策略。 2、跨市对冲操作 9月份，建议两市远期比值8.10以下卖LME买上期所跨市对冲策略，目前两市比值达到8.15左右，期限结构有利于此操作，需要关注和规避人民币汇率风险。 3、套期保值操作建议由近期国内数据来看，供求差异延续缺口。国内外宏观环境趋向积极与产业链供求缺口叠加，铜价重心可能进一步上移。铜价中期可能走强，建议控制好总仓位、资金和入市点选取，建议择机买入保值。 02 行情分析 1、关键数据表 2、产业链情况规划产能50万吨，紫金矿业有望成为欧洲最大铜企 8月30日，紫金矿业在公司业绩会上回复投资者称，公司将实施丘卡卢-佩吉铜金矿下部矿带低成本大规模崩落法采矿工程，及博尔铜矿系列技改扩建项目，未来规划年产铜50万吨，有望晋升为欧洲第一大铜企。上述两座铜矿2022年合计产铜22万吨。 Codelco铜产量大幅下降面临评级下调压力评级机构穆迪正在考虑下调智利国家铜业公司（Codelco）评级，目前该公司产量下降、成本上升、财务压力不断加大。由于计划中的大型矿床改善项目推迟，Codelco将2023年的产量目标下调至131-135万吨之间。该公司还表示，在2030年之前，产量可能不会恢复到过去170万吨的水平。穆迪在周二的一份声明中表示：“对评级下调的评估反映出，近期内产量可能不会出现实质性改善，未来12至18个月产量仍将低于历史水平。” 7家上市铜箔企业披露半年报，净利均下降不完全统计，截至8月30日，共有7家上市铜箔企业发布2023年半年度报告，合计营业收入117.88亿元，合计净利润2.23亿元。从净利润来看，6家企业实现盈利，其中诺德股份净利润0.86亿元排名第一。7家企业净利同比均下降，其中嘉元科技净利润同比下降92.62%，降幅最大。从营业收入来看，3家企业营收破20亿，德福科技营收29.31亿元排名第一，诺德股份22.40亿元排在第二，嘉元科技20.78亿元位列第三。 Codelco总部将裁员智利国有矿业公司Codelco周一在一份声明中表示，将进一步裁员，将总部员工减少10%，即40个工作岗位，因为它希望在铜产量减少的情况下降低成本。此前，Codelco在10天前宣布裁员，当时表示将在其Projects部门裁员10%，即80个职位。 Harmony可能在11月启动巴布亚新几内亚铜金项目巴布亚新几内亚（PNG）的报道称，HarmonyGold将很快获得其备受期待、拖延已久的特别租约，在11月前开采该国的WafiGolpu矿床。 8月份铜价先抑后扬，铜价走势更多受宏观因素影响。由于经济数据疲弱，国内加大经济扶持力度。如降息、解除地产限购等扶持政策。由于美国就业低于预期，物价持续回落，给美联储货币政策转向提供了条件。8月美元指数先扬后抑，总体波动率下降，对铜影响减弱。由1-7月份的数据来看，国内产量同比增加明显。国内上期所和保税库库存合计基本持平，国内表观需求量同比增加6.7%。 7月中国未锻轧铜及铜材进口量为45万吨，同比下降2.7%；1-7月累计进口量为303万吨，同比减少10.7%。7月未锻轧铜及铜材出口量为8.4万吨，同比增加8%；1-7月累计出口量为55万吨，同比减少1.8%。 LME库存目前为9.9万吨，较上月增加2.2万吨。现货贴水27美元，与上月相比基本持平。上期所库存回落至4.0万吨，上海保税库降至4.8万吨。 8月港口贸易升水回升至66美元，上较上月增加31美元。由于国内库存较低，以及国内现货价格略高于进口成本，导致进口意愿增强，港口贸易升水走高。周度精矿加工费持续扩大，最新达到了93美元/吨，高于88美元/吨年的度长单加工费，表明精矿供应稳定向好。精矿供应的宽松使得国内冶炼产量高速增加。 1-7月份光电和风电装机同比增加158%和88%,火电同比增加97%，水电同比下降48%。1-7月份电网投资同比增加10.4%，延续正增长。空调1-7月累计产量同比增长17.9%，冰箱1-7月累计产量同比增长13.8%，洗衣机1-7月累计产量同比增长19.9%；彩电1-7月累计产量同比增长3.9%。7月份家电出口同比达到3.7%，1-7月份出口累计同比达到1.9%，由负转正，好于预期。 4、热点问题宏观数据超预期、超季节性回落，表明国内经济本质还是内生动力不强、需求不足、信心不足。央行下调7天期公开市场逆回购10个基点和MLF15个基点，1年期LPR下调10个基点，扶持立场明确，意在稳信心、降成本、扩内需。另外地产数据的持续疲弱，使得市场对地产限购发送寄予强烈预期，尤其是一二线城市。国内经济扶持政策力度持续加码。美联储7月会议纪要言辞明显鹰派，但近期就业数据低于预期，物价持续回落，市场普遍认为，下半年再加息的概率较低。在铜精矿加工费持续扩大及供应持续宽松的情况下，国内精铜产量有望延续高增长。由国内铜下游四个主要需求行业来看，电力投资持续高增长，成为拉动铜需求的主要动力，尤其是光电装机延续高速增长；新能源汽车渗透率和出口的提升巩固了国内交通设备行业的铜需求；家电产量持续正增长助力铜需求；地产行业有望进一步受到政策扶持，总体上国内铜需求表现良好。全球库存低水平和国内现货持续升水，也意味着相较于供应的高增长，需求更加良好。 03 交易逻辑 1、波段交易逻辑美联紧缩压力边际递减；国内经济扶持政策持续加码，有利于铜下游需求。总体看，铜延续上月供需两旺，供求差异略有缺口。 9月份，建议两市远期比值8.1以下卖LME买上期所跨市对冲策略，目前两市比值达到8.15左右，期限结构有利于此操作，需要关注和规避人民币汇率风险。 04 风险提示针对9月份的交易策略，基本面的变化可能会带来策略失败或者交易效果不及预期。潜在风险主要体现在以下几个方面： 1、美联储货币政策和国内经济扶持政策可能不及预期； 2、国内需求意外出现大幅下降，尤其需关注电源投资增速。声明本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（核准文号证监许可[2011]1284号）研究局限性和风险提示报告中依据和结论存在范围局限性，对未来预测存在不及预期，以及宏观环境和产业链影响因素存在不确定性变化等风险。分析师声明作者具有期货投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者及利益相关方不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的不当利益。

申银万国期货2023-09-04

内外盘分化下人民币黄金或延续偏强走势—9月份贵金属期货投资策略报告

现为震荡走高。正文 01 9月份操作策略 1、策略推介贵金属整体仍将承压于高位的美债利率，但可能受益于就业市场的降温以及9月再次暂停加息，9月或先涨后跌，黄金仍然以战略性多头配置思路对待。 2、套期保值由于对黄金整体震荡的预期，建议企业根据自身风险敞口选择保值方式，沪金2312到达456元/克以下时以买入保值为主，465元/克以上时以卖出保值为主。沪银2312到达5700元/千克以下时以买入保值为主，5900元/千克以上以卖出保值为主。 02 行情分析 1、关键数据表 2、行情图解 8月贵金属整体先跌后涨，内外盘出现明显分化，人民币计价黄金在人民币走弱的大背景下表现相对强势。白银整体维持区间宽幅震荡。金银比价在8月随着贵金属先跌后涨出现冲高回落。整体波动与78-85区间。美国7月非农就业人数增加18.7万人，为2020年12月以来最小增幅，预期为20万人，为连续第二次低于预期的非农数据。美国7月失业率为3.5%，预期为3.60%。薪资增速4.4%，预期4.2%。本次就业数据略微低于预期，体现就业市场需求正缓步降温，加强软着陆预期。不过薪资增速仍然偏高，对盘面影响较为温和。美国7月CPI表现略好于预期，PPI超预期反弹。美国7月未季调CPI同比3.2%，高于前值3%，低于市场预期3.3%。季调后环比0.2%，与上月和预期持平。美国7月PPI出现环比0.3%的反弹，其中主要的拉动来自于工业服务成本的上升，或进一步强化通胀粘性的预期。整体上看此份通胀数据略好于预期，在基数影响下，CPI步入震荡，核心CPI开始下行，但绝对数仍然偏高。 2023年以来，美国经济表现持续超预期，花旗经济意外指数体现了美国经济表现在二季度继续超越市场预期。美国7月零售销售环比增加0.7%，预期0.4%，增长全面超出预期。亚特兰大联储的GDPNow模型对美国二季度GDP增速的预期已经达到5.9%。杰克逊霍尔会议上鲍威尔表示未来可能再度加息，当前市场对11月会议加息的预期接近50%。 8月人民币出现贬值，与此同时美元呈现反弹走私，美元兑人民币下探7.3关口。在美国经济维持韧性，美财政部密集发债，美联储表示将维持高利率的背景下，8月美债利率持续走高。黄金净持仓出现明显下滑，主要来自于投机者空头的增加。白银也因为投机者空投的增加近期净空头出现明显回落。 3、热点问题美债利率走高下贵金属整体承压 8月贵金属整体面临来自于美债利率持续走高的压力，其主要驱动来自于： 1、美国经济表现持续超预期，消费数据维持韧性，就业数据温和降温，市场对美国经济衰退担忧下行，软着陆预期升温。 2、美国CPI下半年或步入震荡，但距离2%的通胀目标仍有一定距离，鲍威尔最新表态表示仍将维持2%的通胀目标。 3、杰克逊霍尔会议上鲍威尔暗示9月或再次“跳过”加息，但未来可能继续加息，提升市场对于11月份加息的预期，同时降息时点的预期推迟至明年3季度。 4、美国财政赤字扩大，发债规模超预期，美国财政部还将7月至9月期间的净借款预期规模上调至1万亿美元。短期看贵金属或继续承压于处于高位的美债利率。就业数据的继续降温以及9月再次“跳过”加息或阶段性利好贵金属表现，但在仅是温和降温并未形成衰退担忧的情境下，可能不足以推动美元计价贵金属趋势性走强，美元黄金以及美元白银或表现为宽幅震荡走高，而人民币偏弱的背景下，人民币计价金银或继续表现为震荡走高。 03 交易逻辑贵金属整体仍将承压于高位的美债利率，但可能受益于就业市场的降温以及9月再次暂停加息，9月或先涨后跌，黄金仍然以战略性多头配置思路对待。 04 风险提示针对9月份的交易策略，基本面的变化可能会带来策略失败或者交易效果不及预期，主要体现在： 1、人民币反弹人民币出现反弹将抑制人民币计价贵金属的表现。 2、9月意外加息目前由于通胀回落以及就业市场的温和降温，9月大概率再次跳过加息，但如果通胀数据出现意外反弹可能导致9月加息概率加大，令贵金属承压。

申银万国期货2023-09-04

2023年9月4日申银万国期货每日收盘评论

面上，原油高位横盘，化工回归自身供需。策略角度，烯烃端夏季检修逻辑依旧，目前区间震荡格局下，短期依然以偏多思路为主。预计PE01合约波动区间8000—8500，操作上建议建议观望。预计PP01合约波动区间7200—7800。【PTA】 PTA:主力2401合约周一收跌于6072元/吨，华东现货参考6200元。PX中国台湾在1096美元。PX加工费在450美金，PTA加工区间参考237元/吨。RBOB汽油裂解价差下滑至24.14美元/桶，且未来仍有进一步下滑空间；汽油逻辑转弱，PX周内亦有两套装置重启出料，PTA及下游聚酯链条现金流来看，近期行情上涨多为成本推动，除PX-N持续高位外，PTA及下游聚酯品种均处于亏损境地，尤其是PTA自身加工费持续低位，长丝、短纤现金流亦在上强下弱的走势中亏损出现扩大，但总体长丝亏损空间较少，短纤亏损则有扩大。截至目前，终端的原料备货依旧集中在1-2周为主，偏高在20-30天。预计价格冲高回落，价格波动在5900-6200元/吨。【乙二醇】乙二醇：主力2401合约周一收跌于价格4238元/吨，华东现货在4080元。8月份预估进口量达到70万附近，国产产量在150万吨附近，表观消费量8月或创历史新高，9月份供应结构来看，国产货计划检修装置有限，国产产量仍处于较高水平，进口方面，受经济效益影响，七月中下开始，美国装置负荷下降，沙持也有产能较大的装置停车，对9月份进口量或有较大影响，因此表观消费量或从8月高点下移。9月份以后，下游聚酯进入传统旺季以后，乙二醇低估值状况能否得到改观，引发市场关注，乙二醇进入扩产周期后，成本逻辑明显弱化，供需逻辑持续对市场形成主导影响。后期期现价格维持偏弱震荡，乙二醇波动区间4100-3900元/吨。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场变动不大，市场交投气氛温和。江西晶昊已经开车运行，中盐内蒙古化工检修中，华昌化工计划今日夜间停车检修。纯碱价格上涨至高位，纯碱厂家盈利情况较好，终端用户及贸易商多谨慎观望市场，拿货积极性一般。多数纯碱厂家本月待发订单充足，目前多执行前期订单为主。国内浮法玻璃部分调整，市场交投氛围转好。华北玻璃市场涨跌互现，沙河个别厂小板小涨，大板受部分低价货源冲击，价格成交重心回落，整体交投一般；华中市场多数厂价格上调，市场交投氛围较之前明显改善；华南市场信义、玉峰报价上调2元/重量箱，台玻上调3元/重量箱；华东市场价格延续上涨走势，苏皖鲁地区部分厂报价上调1-2元/重量箱不等；西南德阳信义、云南海生润价格上调1-2元/重量箱；东北双辽上调1元/重量箱。基本面角度，玻璃期货回调，房贷利率政策调整，宏观预期转好。后市角度而言，玻璃现货和期货市场或延续向上修复态势，短期逢低仍可试多。纯碱盘面1月盘面今日回调，上周库存持续处于低位，后续关注远兴装置几条线的进展，以及前期检修装置的复产情况。 03 黑色【钢材】钢材：房地产迎来利好政策进展，住建部等三部门推动“认房不认贷”政策落实，支持改善型住房需求，对于钢材需求消费存在支撑预期。工信部等六部门印发《钢铁行业稳增长工作方案》，明确今年工业增加值增长3.5%左右的目标。粗钢压减政策已有多家钢厂发布文件，对钢价有一定程度向上驱动力度。宏观政策继续发力，加强国内稳增长信号，资本市场迎来重大利好，降低50%印花税等政策正式落地。展望后市，粗钢平控效果依然不及预期，供给端拉动效果还不明显，当下实体经济的压力仍大，宏观政策落地所带来的新的预期改善会对成材价格有所支撑。原料的上涨使得吨钢利润继续被挤压，短期成材上方依然面临短期调整可能，但底部逐渐抬升。【铁矿】铁矿石：铁矿基本面供需局面尚可，铁水产量小幅回落，但仍处于近年及年内高位，同时疏港量持续高位态势。当前钢厂盈利率数据继续下降，后续关注铁水产量是否能够开启较为顺畅的趋势下行。港口库存环比小幅去库，钢厂库存环比延续增势，但仍常态维持低库存结构，关注中期供需格局强弱切换机会。盘面此前体现出市场并没有相信平控政策，核心还是观察钢厂的利润情况。部分地区平控消息再起，已有文件陆续出台落地，关注限产政策对钢厂生产的实际落地执行情况。上周国家工信部等部门表示开展铁矿石“红黄蓝”供需预警，强化期现货市场监管，矿价上方受限产及监管预期压制。宏观强预期情绪有所走弱，终端现实需求依然表现疲弱，中期来看，下半年进口矿发运旺季即将到来，供需格局宽松，中期01合约矿价或将偏弱运行。【煤焦】煤焦：地产利好政策频出提振市场情绪、日内焦煤、焦炭01合约高位震荡。焦煤成交有所好转，焦炭首轮提降落地。焦煤方面，产区事故对供应的扰动有限，近期受影响的煤矿逐渐复产、焦煤产量仍处同期高位，上游去库进程放缓，进口煤补充持续，焦煤行业利润丰厚、估值仍存下调空间。焦炭方面，利润回正焦炭产量水平持续抬升，焦企去库进程明显放缓。铁水产量进一步抬升提振市场情绪，但终端需求修复缓慢、成材利润扩张艰难、钢厂提产积极性受限，平控政策约束下钢厂减产压力渐增，铁水产量进一步增长的空间有限。综合来看，需求端对煤焦价格的支撑难以持续，在焦煤让价空间仍存的背景下、产业链向下游让渡利润的进程难言结束，煤焦价格的反弹高度不宜高估。预计JM2401波动区间1300-1700，J2401波动区间1900-2400。【铁合金】铁合金：今日锰硅、硅铁11合约冲高回落。锰矿价格小幅探涨，当前锰硅北方成本在6325元/吨、厂家利润情况较好。硅铁平均成本在6650元/吨左右，行业利润水平相对偏低。厂家利润尚可、锰硅控产驱动不足，产量水平升至高位，市场库存仍待消化；厂家复产硅铁产量逐渐回升，市场库存消化缓慢，供需关系趋向宽松。需求方面，终端需求修复缓慢，钢厂利润扩张仍显艰难、提产积极性有限，加之平控政策约束钢材产量增幅，双硅需求难有进一步的增量。综合来看，锰硅供需格局宽松、库存仍待消化，硅铁产量回升、供应压力趋增，双硅价格上方空间较为有限。预计SM2311波动区间6600-7100，SF2311波动区间6950-7450。 04 金属【贵金属】贵金属：随着就业数据温和降温，近期贵金属背靠支撑出现反弹。不过上周高于预期的非农数据后涨势暂缓，美国8月季调后非农就业人口 18.7万人，好于预期的17万人。此外上周还公布的美国8月ADP就业人数新增17.7万人，不及预期的19.5万人。美国JOLTs职位空缺882.7万人，远低于预期的946.5万人，劳动参与率提升，体现劳动力市场供需正在进一步弥合。美联储9月或再次“跳过”加息，但未来可能进一步加息，同时维持2%的通胀目标。市场逻辑呈现“期待美国经济软着陆+维持高利率更长时间+再通胀担忧+等待更多就业市场降温信号”，没有风险事件的情况下短期难以达到降息门槛，近期金银背靠支撑呈现反弹，进一步走高需要看到更多就业市场降温证据。AG2312合约波动区间5500-6000。AU2312合约波动区间450-470。【铜】铜：日间铜价收低。美国8月非农数据超过预期，但失业率上升幅度超出预期，意外上升0.3个百分点，加息预期减弱。精矿加工费持续小幅增加，促使铜产量特别明显增加，今年全球供应大概率延续稳定增加。预计今年国内汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，空调产量延续较高增速，电力投资可能是拉动铜需求的主要行业，地产行业持续探底，国内铜供需总体保持良好。短期CU2310合约区间波动，下方支持68000，上方阻力72000。建议关注美元、下游、库存等状况。【锌】锌：日间新价小幅收涨。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润良好。社会镀锌板库存周度变化不大。由公布的国内月度数据来看，下游基建、家电、汽车良好，房地产疲弱，需要关注国家的经济扶持落地措施。短期ZN2310合约总体可能18000-22000区间波动，建议关注国内库存、现货升贴水等情况。【工业硅】工业硅：今日SI2310期价冲高回落，华东553通氧硅价上调100元/吨至14150元/吨。供应方面，四川厂家开工回升，丰水期云南开工高位，市场整体供应较为充足。需求方面，多晶硅企业库存低位，价格止跌回升，行业开工高位持稳，对工业硅的需求维持旺盛态势；原料成本上涨带动铝合金价格上调，但下游需求仍显清淡，企业原料库存充足，对工业硅按需补库；有机硅企业复产、行业开工有所回升，但下游需求仍显疲态，成本上移叠加价格松动、行业利润倒挂程度加深。综合来看，下游实质需求的回暖程度有限，丰水期市场整体库存消化缓慢，硅价上方压力仍存。预计SI2310波动区间12300-14300。【碳酸锂】碳酸锂：上周国内工业级碳酸锂（99.2%为主）市场成交价格区间在18.5-20万元/吨之间，市场均价跌至19.1万元/吨，相比上周下跌1.6万元/吨。国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在19.8-21万元/吨，市场均价跌至20.4万元/吨，相比上周下跌1.6万元/吨。碳酸锂市场价格再次下滑。市场多对九月市场持有期待，但目前由于终端需求市场不足，电池及电芯厂库存偏高，正极材料厂多以销定产，对碳酸锂采购仍显谨慎，且压价情绪持续。锂盐供应端，由于锂精矿价格偏高，外购矿石企业多有成本倒挂情况，存一定减停产预期，叠加个别企业检修，碳酸锂产量或有下滑，考虑目前库存量，整体货源供应量仍显充足。综合供需基本面，下周碳酸锂价格仍有一定降价空间，考虑成本因素，预计跌速或有放缓，调整区间在0.8-1万元/吨。 05 农产品【白糖】白糖：今日郑糖维持震荡。现货方面，广西南华木棉花报上调30元在7550元/吨，云南南华上调60元在7340元/吨。总体而言，目前印度的减产使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、国际贸易政策和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和产量偏低利多糖价。策略上，国内进口持续偏少，后市注意天气炒作，随着全球绝对库存水平下降投资者可以继续逢低买入。预计SR01合约波动区间6500-7500。【生猪】生猪：生猪期货低开高走。根据涌益咨询的数据，9月4日国内生猪均价16.64元/公斤，比上一交易日下跌0.08元/公斤。前期以豆粕、玉米为主的饲料价格的上涨推动养殖成本提高并整体拉涨猪价。考虑到9月猪肉进入消费旺季，目前市场进入短期的良性循环中，猪价短期仍存在反弹力量。从周期看，生猪价格的拐点尚未到来。养殖企业可以趁机卖出套保，投资者则仍可耐心等待回调后择机做多，预计LH11合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货出现反弹。根据我的农产品网统计，截至8月30日，本周全国主产区库存剩余量为15.16万吨，单周出库量6.64万吨，栖霞产区冷库进入清库期，剩余库存在新产季之前陆续清库。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价5.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.5元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注当前苹果长势和早熟果价格指引，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂震荡下行，根据SPPOMA数据显示2023年8月1-31日马来西亚棕榈油产量增加8.3%；AmSpec数据显示马来西亚8月1-31日棕榈油出口量为117.2万吨，环比减少0.42%。马棕出口数据环比有所下降，但受干旱天气影响棕榈油有一定减产预期支撑。美豆近期有所回落，不过由于美豆消费较强即使后期单产上调，美豆仍然预计维持较低结转库存，美豆供需偏紧将支撑豆油盘面。而目前国内方面豆油库存处于高位水平，未来2个月内进口大豆到港量或环比下降，而豆油需求较好后期豆油或小幅去库为主。国内三季度油菜籽到港量或环比下降，近期菜油库存有所下降但整体仍处于高位水平。短期供需矛盾不明显高位震荡为主，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间7000-8000，菜油波动区间8800-9800。【豆菜粕】豆菜粕：今日震荡走弱，根据USDA最新作物生长报告，截止到8月27日当周美豆优良率为58%，较上一周下降1个百分点，高于市场预估的56%，美豆承压回调。不过目前美豆处于灌浆期，且未来天气情况依旧干热叠加密西西比河水位偏低，美豆高位仍强支撑。国内9到10月进口大豆到港量预计将环比下降，豆粕累库进度或放缓。菜粕库存处于低位，且压榨量偏低菜粕库存难以大幅增加；三季度菜籽到港压力预计将逐渐减少，供应有所偏紧。整体来看美豆减产背景下油粕不看空短期预计高位震荡为主，豆粕主力区间3600-4400，菜粕主力区间3000-4000。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-09-04

政策集结发力股指全线反弹-股指周度报告

申银万国期货2023-09-03

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