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【能化早评】美债利率持续上行，原油高位震荡

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-09-26

【农产品早评】MPOA前20天棕榈油产量较高

内降准，政策不断刺激，国内宏观略多。策略：随着过去两周的下跌以及原油在高位的维持，短期油脂跌速放缓，建议逢高做空，跨板块对冲建议空配油脂板块。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-09-26

【宏观早评】国内节前交投平淡，海外强美元抑制风险偏好

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-09-26

2023年9月25日申银万国期货每日收盘评论

油价持续上行短期回调，拖累化工品表现。策略角度，连续上涨之后，横向整理释放压力，短期逢高可适度降低多头配置。预计PE01合约波动区间8000—8500，操作上建议建议观望。预计PP01合约波动区间7300—8000。【PTA】 PTA:主力2401合约周一收跌于6218元/吨，华东现货参考6200元。PX中国台湾在1129美元。PX加工费在413美金，PTA加工区间参考144元/吨。从目前的节点来看，9月和3月有一定的相似度，库存中性现实，静态过剩预期，工厂看空超卖，旺季需求韧性强，累库不及预期，叠加成本上行，宏观偏强，长丝、短纤现金流亦在上强下弱的走势中亏损出现扩大，但总体长丝亏损空间较少，短纤亏损则有扩大。此外，空头主要依据或在芳烃高估值，汽油或走弱的预期，然而这点难以定性更难以定量，整体驱动不强。成本支撑逻辑下，上涨力度不足，预计价格波动在6200-6400元/吨。【乙二醇】乙二醇：主力2401合约周一收跌于价格4237元/吨，华东现货在4127元，后期供应端仍有提负空间，新疆某旧装置重启，陕西新装置已经试车，近期的降负难以持续，短期港口卸货效率偏低，后续预计到港偏多，所以整体供应压力仍强。远端来看，人民币贬值压力、下游需求弱化预期、上游利润挤压等因素下库存累库程度有限。现阶段下游需求稳健，然上游价格上涨聚酯利润呈进一步压缩态势拖累远端。短期来看聚酯低库，终端需求稳定支撑企业高负荷运行继续助推eg价格上行，长期由于产能压力，价格或将重回弱势。乙二醇波动区间4200-4400元/吨。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场变动不大，市场交投气氛清淡。华昌化工开工负荷不足，淮南德邦尚未开车运行，其他厂家开工基本正常，纯碱行业开工负荷率提升。重碱需求稳中有增，轻碱下游需求一般。国内浮法玻璃市场稳价为主，市场成交保持灵活，部分存在一定让利。华北价格基本稳定，市场交投持续一般，中下游延续按需进货，预计节前价格将基本走稳；华东市场量价基本稳定，下游按需采购为主，市场成交偏灵活；华中市场稳价出货，市场交投稍微好转，个别厂家灵活出价，中下游按需补货为主；华南市场报价暂稳，但部分存在批量让利，且范围有所扩大；东北市场稳价运行，交投尚可。后市角度而言，今日玻璃期货回落，长假将至市场减仓应对。中期角度，宏观支持以及消费支撑下，玻璃现货和期货市场延续震荡运行。纯碱盘面1月回落，上周库存小幅反弹，后续关注远兴装置逐步提升负荷以及关注后续供需的变化。 03 黑色【钢材】钢材：成材走势展现疲软局面，但下方支撑依然比较坚挺，供给端减量逐步体现，需求端大概率维持“旺季不旺”的局面。粗钢压减政策已有多家钢厂发布文件，对钢价有一定程度向上驱动力度。宏观政策继续发力，加强国内稳增长信号，资本市场迎来重大利好。展望后市，粗钢平控效果依然不及预期，供给端拉动效果还不明显，当下实体经济的压力仍大，宏观政策落地所带来的新的预期改善会对成材价格有所支撑。原料的上涨使得吨钢利润继续被挤压，短期成材上方依然面临短期调整可能，供给端的调整以及旺季需求端的表现关乎后市钢材的整体表现。【铁矿】铁矿石：铁水产量依然处在高位表明铁矿石需求依然强烈，当前的利润水平还不足以带来钢厂的自主性减产。钢坯库存较高也能在一定程度上解释铁水的去向，但随着环保限产政策的逐步进行叠加持续低利润情况下带来的自主性减产，钢厂的日均粗钢产量有望继续下降，需求端的萎缩会继续激发铁矿石的供需矛盾。预计铁矿石2401合约逐步走弱，后续关注铁水产量是否能够开启较为顺畅的趋势下行。同时，十一节前补库已经逐步体现，今年补库开启较早，进程接近尾声，节前铁矿不宜追空操作。【煤焦】煤焦：日内焦煤、焦炭01合约冲高回落。焦煤现货价格持续上行，部分焦炭开启第二轮提涨。焦煤方面，产区安监对供应的扰动持续，焦煤产能释放受限，短期在上游库存低位环境下、焦煤估值难有大幅回落。焦炭方面，提涨落地利润修复，焦企生产积极性尚可，焦炭产量波动不大，焦企库存仍处低位。铁水产量居高不下支撑煤焦价格，但终端需求修复缓慢、成材利润偏低、钢厂进一步提产积极性或将受限，关注旺季终端需求成色以及铁水高产的持续性。综合来看，铁水高产情况下，短期煤焦价格难有趋势性下跌；但中期来看，终端用钢需求的表现有待观察，铁水高产的持续性存疑，在焦煤利润可观而中下游利润低位的情况下、煤焦估值仍存回调空间。预计JM2401波动区间1650-1950，J2401波动区间2200-2600。【铁合金】铁合金：今日锰硅、硅铁11合约弱势下行后低位震荡。锰矿价格涨幅放缓，焦炭价格抬升，当前锰硅北方成本在6480元/吨、厂家利润情况尚可。硅铁平均成本在6760元/吨左右，行业平均利润仍处低位。利润尚可锰硅控产驱动不足，产量水平持续抬升，市场库存仍待消化；硅铁产量有所回升，市场库存消化缓慢，关注厂家复产动向。需求方面，终端需求修复缓慢、钢厂利润仍处低位、进一步提产的积极性有限，中期双硅需求端的支撑存在松动可能，关注旺季产业链终端需求的成色以及成材高产的持续性。综合来看，锰硅供需格局较为宽松、价格上方压力仍存；硅铁供需矛盾暂时不大，短期跟随板块波动为主，关注厂家复产动向。预计SM2311波动区间6750-7250，SF2311波动区间7200-7700。 04 金属【贵金属】贵金属：9月利率会议传递鹰派基调令金价冲高回落波动收敛，沪金银整体维持坚挺，内外盘价差回落仍然较高。9月美联储再次跳过加息，但大幅上调今年经济预期，点阵图暗示今年将再加息一次，以及维持高利率水平更长时间，维持2%的通胀目标，整体基调较为鹰派。近期贵金属市场呈现结构化行情，国际金银在美债利率和美元压力下呈震荡走势，而人民币弱势下沪金持续走强，此前在对人民币走弱担忧以及黄金进口限制的影响下，沪金银对外盘溢价一度突破历史新高，后随进口放松消息价差收敛。当前市场逻辑呈现“美国经济软着陆预期增强+再通胀担忧+维持高利率更长时间+等待更多就业市场降温信号+人民币走弱担忧”，考虑美国经济数据韧性、暂难达到降息门槛、再通胀担忧、国债供给增加下美债利率和美元维持偏强，国际金银或以区间震荡为主，沪金银溢价或有所收敛，进一步上行空间有限。但警惕美国政府可能的关门风险带来的市场冲击。AG2312合约波动区间5500-6000。AU2312合约波动区间460-480。【铜】铜：日间铜价收低，受美元走强和国内产量创月度历史最高拖累。精矿加工费持续高位，促使铜产量特别明显增加，全球供应大概率延续稳定增加。预计今年国内汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，空调产量延续较高增速，电力投资是拉动铜需求的主要行业，地产行业持续探底，国内铜供需总体保持良好。短期CU2310合约区间波动，下方支持68000，上方阻力72000。建议关注美元、下游、库存等状况。【锌】锌：日间锌价收低，总体处于反弹以来高位，受全球库低存处支撑。近期国产和进口精矿加工费小幅回落，有境外矿山停产，冶炼利润尚可。社会镀锌板库存周度变化不大。目前下游基建、家电、汽车良好，房地产数据疲弱。ZN2310合约总体可能19000-22500区间波动，建议关注国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝：今日沪铝小幅上涨，低库存继续支撑铝价。宏观方面，国内政策持续发力，提振市场情绪。基本面角度，关注总库存持续偏低对价格的支撑作用，同时也需注意上下游累库预期带来的向下调整。具体来看，国内铝锭社会总库存环比变化不大，同比明显偏低，同时下游铝棒环节库存水平亦同比较低。当前市场对低库存交易已较为充分，沪铝上方空间受限。且近期进口窗口继续开放，进口货源有所增加。综上，多空因素互相交织，短期内铝价或以高位盘整为主，交易逻辑仍集中在库存水平及宏观层面变化。建议关注近期宏观走势及上下游库存变化。【镍】镍:今日沪镍小幅上涨，整体走势依然较弱。成本支撑方面，2023年印尼镍矿新增配额或不会再出，市场预期矿端供应依然偏紧，进口镍矿价格预期稳中有升。基本面角度，电池级硫酸镍与一级镍价差较大，利润驱动下电积镍持续放量，现货市场供应充足，国内及海外镍库存均持续高位累积。节前下游补库需求有所释放，现货市场成交小幅回暖，同时低价格或将吸引部分建仓需求，盘面对此已基本交易完毕。因此，利多因素交易完毕后，市场短期交易逻辑或仍在于库存走向，短期内镍价或将震荡偏弱运行。【工业硅】工业硅：今日SI2311期价偏弱震荡。华东553通氧工业硅市场价进一步上调10元/吨至15400元/吨，节前备货集中释放过后、当前市场实际成交以刚需为主，下游观望情绪渐增。供应方面，部分北方硅企逐渐复产，丰水期西南地区开工高位，市场整体产量水平缓慢回升。需求方面，多晶硅行业开工高位持稳，对工业硅的需求维持旺盛态势；原料成本支撑下铝合金价格中枢抬升，但企业接单增量有限、采购工业硅维持刚需；有机硅企业行业开工高位持稳，但终端需求回升缓慢，行业利润倒挂格局延续。综合来看，目前上游供应较为充足，关注交割库高位库存会否流出冲击市场，谨慎看待近月合约的上方空间，关注远月枯水期合约的多配机会。预计SI2311波动区间14000-15000。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂市场价格再次下滑。市场多对九月市场持有期待，但目前由于终端需求市场不足，电池及电芯厂库存偏高，正极材料厂多以销定产，对碳酸锂采购仍显谨慎，且压价情绪持续。锂盐供应端，由于锂精矿价格偏高，外购矿石企业多有成本倒挂情况，存一定减停产预期，叠加个别企业检修，碳酸锂产量或有下滑，考虑目前库存量，整体货源供应量仍显充足。综合供需基本面，碳酸锂价格仍有一定降价空间，考虑成本因素，目前盘面价格创新低，或有阶段性调整出现。 05 农产品【白糖】白糖：商品情绪悲观，糖价日内出现回落。现货方面，广西南华木棉花报维持在7640元/吨，云南南华维持维持在7410元/吨。总体而言，目前印度的减产使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、国际贸易政策和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高和产量偏低利多糖价。策略上，国内进口阶段性偏少，后市注意天气炒作，随着全球绝对库存水平下降和进口倒挂投资者可以继续逢低买入。预计SR01合约波动区间6500-7500。【生猪】生猪：生猪期货高开低走。根据涌益咨询的数据，9月25日国内生猪均价16.20元/公斤，比上一交易日上涨0.12元/公斤。前期以豆粕、玉米为主的饲料价格的上涨推动养殖成本提高并整体拉涨猪价。考虑到9月猪肉进入消费旺季，目前市场进入短期的良性循环中，猪价短期仍存在反弹力量。10月之后生猪供应又将进入相对的高峰。从周期看，生猪价格的拐点尚未到来。养殖企业可以趁机卖出套保，投资者则仍可耐心等待回调后择机做多，预计LH11合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货小幅上涨。根据我的农产品网统计，截至9月20日，本周全国主产区库存剩余量为2.60万吨，单周出库量2.88万吨，预计下周全国主产区清库。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价5.85元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.5元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注当前苹果长势和早熟果价格指引，预计AP01合约波动区间8500—10500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，棕榈油震荡收跌，豆菜油小幅收涨。根据MPOA数据，马来西亚9月1-20日棕榈油产量预估增加12.38%；马棕出口方面，ITS和AmSpec数据分别显示马来西亚9月1-25日棕榈油出口量环比上涨17.5%和15.21%。产地出口数据稍有改善，但目前产地仍处于增产期，马棕8月棕榈油产量增加而需求疲软，马棕库存继续攀升给棕榈油价格施加压力。并且由于印度、中国前期大幅进口，库存明显增加后期需求端较难发力。随着美豆进入收割期，豆系支撑减弱，美豆连续下跌。国内方面9到10月大豆到港量预计回落，开机和压榨下降但下游需求偏淡，豆油库存或维持小幅去库为主。虽然国内豆油供应压力不大，但是美豆油受需求疲软影响下跌今日连盘豆油也跟随大幅下跌。国内菜油菜籽买船后期逐渐增多，国内菜油库存仍处于中等偏上水平。整体来看全球油籽上市高峰期加上棕榈油处于丰产期，油脂压力较大，短期油脂或继续偏弱震荡，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间8000-9500。【豆菜粕】豆菜粕：今日震荡运行，菜粕强于豆粕。随着美豆进入收割期，天气炒作逐渐减弱，美豆收割压力开始显示。市场关注重心转移至美豆需求及南美大豆种植上。而美豆压榨数据低于预期，密西西比河水位偏低影响美豆外运叠加巴西大豆出口对美豆出口的挤兑，美豆需求表现疲软使得近期美豆持续承压。整体看短期蛋白粕或继续偏弱运行，不过美豆单产趋势下调即使后期需求项调减，美豆仍维持较低结转库存，在南美大豆上市前大豆供应仍难言宽松，近强远弱格局或延续，豆粕主力区间3600-4400，菜粕主力区间2800-3800。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-09-25

钢材产量高位难续，关注硅铁复产动向--申万期货_商品专题_黑色金属

谨慎，存在明显的压价情绪、并采取低库存策略进行成本管理。河钢招标价跟随硅铁价格中枢的下移、呈现逐月下滑的走势，上半年钢厂硅铁库存可用天数逐渐降至历史低位。政策密集落地、市场信心回暖，钢厂在金九银十旺季来临前的补库积极性有所好转，三季度河钢采购量明显增加，招标价也随着硅铁价格的反弹有所上调。但由于钢材产量居高不下，钢厂库存可用天数仍维持在低位水平。 10月仍处旺季周期，在政策加持的环境下，本轮招标仍有望对硅铁市场形成支撑。但年底终端需求逐渐转淡、钢材产量趋于下滑，钢厂对原料采购的积极性或将有所转弱，在成材利润偏低的背景下、淡季钢厂原料库存仍将维持在低位水平。若硅铁价格中枢下移，钢厂备货压价情绪仍将有所体现，钢厂需求对价格的支撑力度恐将逐渐弱化。 2、镁企开工难有大幅回升，出口低位状态仍将延续。二季度在府谷地区兰炭拆炉消息扰动下，市场供应端存在收缩预期，镁企挺价情绪浓厚，价格出现两次明显上调。5-6月镁锭日均产量同比降幅扩大至30%以上，然而由于下游对高价镁锭的接受程度有限，疲弱需求拖累下镁锭价格重回低位。府谷新炉投产进程缓慢，镁锭产量低位延续，叠加金九银十旺季临近，下游备货需求释放，市场供需关系有所改善，镁锭价格中枢稳步抬升，但下游企业对高价货源接受程度有限。国内外经济仍处缓慢复苏阶段，消费旺季过后金属镁下游需求的表现不容乐观，镁锭价格上方压力仍存，企业开工积极性或将有所转弱。加之陕西新炉的审批与复产仍需时日，镁锭产量水平难有大幅回升，镁企对75硅铁的需求增量有限。今年在加息缩表的环境下、海外经济表现疲弱，粗钢产量水平同比偏低。5月海外粗钢产量同比回正，但去年产量基数较低、海外粗钢产量绝对水平仍处低位。1-7月累计产量同比下降4.6%。海外合金消费下滑，地缘政治因素扰动减弱，合金出口量降至低位。1-8月我国锰硅总出口量仅有3.66万吨，同比降幅高达62.6%。硅铁总出口量28.8万吨左右，同比降幅44%。四季度海外终端需求修复空间有限，钢材产量难有超预期的增长，双硅出口低位状态仍将延续，出口市场对国内供应压力的缓解作用较为有限。 3、兰炭价格易跌难涨，用电成本仍存下调可能。上半年、供应宽松格局下碳元素估值回落明显，兰炭价格跟随煤价高位下调，神木小料价格由年初的1500元/吨回落至850元/吨，年中跟随煤价反弹至900元/吨后持稳。从主产区电价来看，由于煤价中枢回落，今年除宁夏与陕西外，硅铁各主产区电价均较2022年年底有所下调，硅铁平均用电成本下调幅度在0.02元/度左右。安监扰动涉及的范围及持续的时间均较为有限，今年煤炭在产产能增加、原煤产量维持在去年同期水平以上。同时，今年在疫情扰动消退、进口零关税政策持续的背景下、煤炭进口增量明显。保供政策下电厂存煤充足、采煤仅以长协拉运为主，市场煤资源相对充足。虽然四季度用煤用电需求逐渐进入旺季，但非电需求趋于下降，在安监扰动趋弱且下游电厂存煤充足的环境下，碳元素高位估值缺乏支撑，煤价存在回落空间，兰炭价格易跌难涨。同时，双硅主产区用电成本也存在进一步下调的可能。 4、供需关系趋向宽松，关注厂家复产节奏。 2月硅铁厂家利润压缩，避峰检修的厂家不断增加，硅铁日产水平逐渐回落，年中硅铁日均产量降至12600吨左右的年底低位。三季度硅铁价格止跌企稳，各主产区电价均有所下调，硅铁行业利润尚可、厂家陆续复产，日产水平低位回升，市场供需关系存在转向宽松的趋势。当前硅铁各产区中，陕西、甘肃地区利润倒挂，宁夏产区利润尚可，内蒙、青海厂家利润在300元/吨以上、以目前的开工水平来看，厂家开工仍存较大的回升空间。若后市硅铁成本有所下调，厂家复产积极性或进一步增加，后市需持续关注厂家的复产节奏。三季度钢材产量升至高位，但非钢需求进一步走弱，叠加硅铁复产增加，市场供需关系向宽松转变，厂家仍存去库压力。相比于锰硅，目前硅铁市场供需矛盾不大，短期走势以跟随板块波动为主。但后市厂家复产积极性或将有所提高，而钢材产量趋于下滑、镁市与出口疲态难改，市场供需关系存在进一步走向宽松的可能，库存的消化进程仍不宜乐观。 03 投资逻辑与交易策略今年电厂存煤充足，金九银十旺季过后非电需求趋于下降，煤炭市场供需关系或重回宽松态势，碳元素估值有望回落，兰炭价格存在下滑空间，行业用电成本也存在下调可能，硅铁成本支撑力度或有松动。需求方面，后市终端用钢需求逐渐进入淡季，成材利润水平偏低，钢厂生产积极性趋于下降，加之平控政策有望推进，钢材产量高位状态难以持续；金属镁产量难有超预期增长；同时海外消费复苏缓慢、硅铁出口仍将维持低位，需求端的整体表现趋弱。而供应端来看，今年行业利润偏低、厂家开工积极性不高，当前市场供需矛盾并不明显，但后市若行业生产成本下移，厂家开工积极性或将有所回升，在需求表现转弱的环境下，市场供需关系恐重回宽松格局，压制硅铁价格的上方空间，需持续关注硅铁厂家的复产动向。 04 风险提示 1、经济扶持政策进一步出台提振市场情绪，钢厂利润修复、减产程度不及预期。 2、平控政策并未按预期落地。 3、厂家控产力度加大，供需关系得到修复。 4、年底用煤用电旺季，碳元素估值回升，兰炭价格上行，用电成本抬升，夯实硅铁成本支撑。

申银万国期货2023-09-25

政府债券发力，利率继续上行—固收汇率周报

，可以开展跨品种套利。 3、总结展望与策略机会国债期货：在宏观政策持续出台、地产政策持续优化的带动下，经济数据逐步改善，预计将稳定房地产和权益市场，，提升市场风险偏好，债券市场利率将继续面临上行，建议偏空操作，节前注意控制仓位，关注经济数据改善的持续情况。人民币汇率：后续人民币汇率或将延续双向波动。美联储9月如期暂停加息，国内经济端利好信号逐渐增多，对人民币汇率支撑加强，同时相关部门对于稳汇率也在不断释放信号，我们更倾向于人民币汇率或将延续当前7.1-7.3的双向波动。 4、风险提示：海外衰退风险超预期；政策落地进度不及市场预期。正文 01 市场回顾 1、国债期货本周国债期货价格普遍下跌。TS2312合约下跌0.04%，TF2312合约下跌0.13%，T2312合约下跌0.19%，TL2312合约下跌0.60%，对应的2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别上行2.16bp、5.05bp、4.30bp、2.11bp，主要是债券供给增加，地产政策持续优化，市场信心提振。公司债信用利差涨跌不一。2年期AAA高等级公司债信用利差扩大0.13bp，2年期AA低等级公司债信用利差收窄0.46bp。 2、人民币汇率本周美元兑人民币汇率小幅贬值（0.4%），主要是受到美元强势影响，十年期美债收益率续创新高，一度突破4.5%。 02 行情分析 1、美联储9月如期按兵不动美联储如期按兵不动，将基准利率维持在5.25%至5.50%的二十二年来高位。政策声明重申通胀保持高企，并改称就业增长放缓，经济活动稳健增长。点阵图显示，多数决策者预计今年内还有一次加息，预计明年可能至少降息一次。此外，经济展望显示，美联储官员大幅上调今年的GDP增速预期。利率决议公布后，美元、美债收益率大幅回升，现货黄金、美股震荡走低。美联储主席鲍威尔表示，如果合适，准备进一步提高利率，将会逐次会议做出决策。美联储在今年最后两次会议上做出的决策将取决于全部数据的综合情况；从未打算就任何降息的时间发出信号，在适当的时候会有降息的时机。 2、政府债发行加快，政策持续发力 9月20日，国新办举行国务院政策例行吹风会，国家发改委和工信部、财政部、央行有关负责人解读经济形势和政策，并回应人民币汇率走势、工业经济运行情况、降低存量房贷利率落实情况等热点问题。国家发改委表示，8月份以来，面对世界经济复苏动力不足、国内周期性结构性矛盾交织叠加等困难挑战，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各有关方面延续优化一批阶段性政策、研究出台一批针对性强的新举措、积极谋划一批储备政策，系统打出了一套政策“组合拳”，切实稳增长、提信心、防风险，持续巩固我国经济回升向好势头。展望未来，随着存量政策与增量政策叠加发力，政策效应不断累积，积极因素不断增多，完全有理由相信，我国经济将回升向好、长期向好。目前，内外部看空中国、唱衰中国的杂音不少，这种论调过去从来没有实现过，现在和未来也注定不会实现。财政部表示当前财政运行总体平稳，1-8月全国一般公共预算收入15.18万亿元，同比增长10%；全国一般公共预算支出17.14万亿元，同比增长3.8%。总的看，1-8月预算执行情况较好，有力保障了党中央、国务院重大决策部署的贯彻落实。具体讲，1-8月整个财政运行有三个特点：一是财政收入保持恢复性增长，与经济恢复向好态势基本一致。二是财政支出进度合理加快，民生等重点领域支出得到较好保障。三是专项债券发行使用提速，带动扩大有效投资。1-8月，已下达新增专项债券额度是3.7万亿元，各级财政部门持续加快专项债券发行使用。各地发行用于项目建设等专项债券2.95万亿元，完成全年新增专项债券限额的77.5%，比序时进度快10.8个百分点。 9月22日，财政部招标发行三期记账式附息国债，分别为5年期1150亿元和2年期1150亿元记账式附息国债、182天期950亿元记账式贴现国债。其中，五年期属于“计划外”的一期发，本周国债发行总规模达到约6000亿元，政府债券发行进度加快。 3、市场资金面有所收敛，央行加大公开市场操作力度本周，临近长假，央行继续开展大额公开市场操作，投放12560亿元，净投放5520亿元。DR007回升至2%上方，SHIBOR:1周也接近2%，整体市场资金面有所收敛。央行货币政策司司长邹澜表示，货币政策应对超预期挑战和变化仍然有充足的政策空间。央行将继续精准、有力实施好稳健的货币政策，加强逆周期调节和政策储备，以高质量金融服务助力高质量发展。继续实施好存续的结构性工具，进一步落实好到期工具的延续和展期。引导实体经济融资成本稳中有降，推动银行积极调整存量房贷利率。 4、期货贴水幅度扩大，中短期价差扩大从基差上看，本周国债期货价格下跌，带动各品种IRR小幅回落，期货贴水幅度扩大。同时，10年、5年期中期国债收益率上行幅度大于2年、30年期国债收益率，国债收益率曲线变凸。随着国债期货价格再度回落，10-2收益率利差仍存在扩大的可能，可以开展跨品种套利，适当布局做空10年期国债期货、做多2年期国债期货。 03 总结展望与策略机会 1、国债：基本面改善，央行降准不改利率上行展望后市，中央政治局会议以来，宏观政策出台力度加大，央行继8月份降息之后9月再度降准，为经济增长提供适宜的环境。同时，房地产优化政策持续出台，一线城市和多地落实“认房不认贷”政策，广州市优化住房限购和增值税免税年限，一线商品房销售市场逐步活跃，9月25日起商业银行将批量下调存量首套房贷利率，提升居民购房信心。预计一二线房地产价格和销售将逐步企稳。从经济数据上看，8月份官方制造业PMI连续三个月回升，出口同比降幅收窄，消费、工业增加值和就业情况均好于市场预期和前值，投资增速尽管有所回落，但也好于市场预期，总体上主要经济指标均有不同程度的改善，表明宽信用政策效果逐步在显现，国民经济恢复向好。从海外来看，美联储维持利率不变，但大幅上调今年的GDP增速预期，多数决策者预计今年内还有一次加息，美国当周初请失业金人数低于预期，美债收益率普遍回升。中美双方商定，成立经济领域工作组，包括“经济工作组”和“金融工作组”，加强沟通交流，市场风险偏好回升。对债券市场来说，在宏观政策持续出台、地产政策持续优化和政府债券发力的带动下，经济数据逐步改善，预计将稳定房地产和权益市场，提升市场风险偏好，债券市场利率将继续面临上行，建议偏空操作，节前注意控制仓位，关注经济数据改善的持续情况。 2、人民币汇率后续人民币汇率或将延续双向波动。美联储9月如期暂停加息，国内经济端利好信号逐渐增多，对人民币汇率支撑加强，同时相关部门对于稳汇率也在不断释放信号，我们更倾向于人民币汇率或将延续当前7.1-7.3的双向波动。 04 风险提示 1、海外衰退风险超预期。 2、政策落地进度不及市场预期。

申银万国期货2023-09-24

期指底部信号渐趋明朗-股指期货周报

低，市场情绪偏为谨慎。 3、总结展望与策略机会 IH、IF：数据表明经济向好，基本面对股指有一定支撑，同时政策面持续发力。当前估值水平对于中长线资金来说建仓性价比较高，建议左侧做多为主，预计IH00波动2500-2700，IF00波动区间3700-4000。 IC、IM：对于中证500和1000期指来说，十年期美债收益率作为全球风险资产定价的锚，美联储临近加息尾声，十年期美债收益率上方空间有限，有利于中小盘估值弹性的释放，中长期性价比在逐渐提升。短期，受到假期效应的一定影响，市场成交额连续缩量，维持低位，市场情绪偏为谨慎，但积极信号在逐渐积累，8月经济数据显示盈利端进一步企稳回升、央行再次传递稳汇率信号，IC和IM底部有望逐渐夯实。 4、风险提示： 1、稳增长政策出台不及预期。 2、美联储进一步超预期收紧政策。正文 01 市场综述本周四大期指周五强势反弹，带动全周收涨。IH2310上涨1.88%，IF2310上涨1.24%，IC2310上涨0.58%，IM2310上涨0.34%。就本周面临的宏观情况而言，海外美联储如期按兵不动，将基准利率维持在5.25%至5.50%的二十二年来高位。政策声明重申通胀保持高企，并改称就业增长放缓，经济活动稳健增长。点阵图显示，多数决策者预计今年内还有一次加息，预计明年可能至少降息一次。此外，经济展望显示，美联储官员大幅上调今年的GDP增速预期。利率决议公布后，美元、美债收益率大幅回升，现货黄金、美股震荡走低。美联储主席鲍威尔表示，如果合适，准备进一步提高利率，将会逐次会议做出决策。美联储在今年最后两次会议上做出的决策将取决于全部数据的综合情况；从未打算就任何降息的时间发出信号，在适当的时候会有降息的时机。国内方面，9月LPR报价出炉，1年期LPR报3.45%，上次为3.45%；5年期以上品种报4.20%，上次为4.20%。央行等四部门集中回应中国经济形势。相关负责人表示，货币政策应对超预期挑战和变化仍然有充足的政策空间，中国经济不存在所谓的通缩，后期也不会出现通缩，唱衰中国从没实现过。人民币对美元汇率非常重要，但并不是人民币汇率的全部，人民币对一篮子货币稳中有升；央行、外汇局将坚决防范汇率超调风险。降低存量房贷利率已在积极有效推进，预计超九成借款人可及时享受政策红利，其余也将在10月底前完成调整。总体来看，本周市场信心有待进一步提振，政策托底下方存有支撑，回调做多性价比在逐渐提高。 02 品种分析 1、IF、IH 本周股指探底回升，通信和银行领涨，美容护理和社会服务领跌，资金方面北向资金流出74.64亿元，杠杆资金流入43.87亿元。数据表明经济向好，基本面对股指有一定支撑，同时政策面持续发力。对于主板上市公司分红未达到一定比例的要求披露解释原因。9月18日，证监会表示拟对《上市公司监管指引等3号-上市公司现金分红》等一系列规则进行修改，对主板上市公司分红未达到一定比例的，要求披露解释原因，推动进一步优化分红方式和节奏。 8月经济数据表明景气度提升，基本面对股指有支撑。8月经济数据中生产、投资、消费均好于预期，但地产投资和出口仍然偏弱。从基本面角度，预计股指继续下行空间有限。 2、IC、IM 本周中证500和1000指数小幅反弹，前4个交易日市场连续缩量，两市成交额降至5000-6000亿元之间，创年内新低，市场情绪偏为谨慎。风格方面，非银金融和银行板块涨幅明显，带动大盘价值表现偏强。8月经济数据显示盈利端进一步企稳回升、央行再次传递稳汇率信号，积极信号也在逐渐积累，底部有望逐渐夯实。近期市场连续缩量，由9月15日的7000多亿元降至5700多亿元，创年内新低，很大程度上受到长假效应的影响。2022年十一长假之前，市场成交额也出现缩量情况，全A成交额由9000多亿元降至5600多亿元，对应上证综指也从3200点回调至3040点附近。国庆长假后，成交额逐渐回暖，重新回到万亿上方，上证综指逐步反弹至3200点。2021年也出现过类似情况，在十一长假前市场成交额连续缩量，长假结束后成交额回暖重回1.2万亿之上，随后市场也出现企稳反弹。因此，近期资金情绪的谨慎在节后有望逐渐缓解，加上目前估值偏低，指数反弹可期。 9月美联储如期暂停加息。自今年7月加息25个基点之后，尽管美联储保持鹰派基调，但实际上7月加息25个基点到11月议息会议，将连续4个月仅加息25个基点，基本已到加息尾声。同时，历史显示美联储临近货币政策尾声时，点阵图所传递的信号与最终的政策实施有所差异，比如美联储2018年12月议息会议点阵图显示，2019年美联储将加息2次，实际上美联储在2019年降息3次。因此，尽管美联储点阵图及鲍威尔传递的信号较为鹰派，但美联储已到加息尾声。自2000年至今，美联储共计有四轮加息周期，前三轮分别终结于2000年5月16日、2006年6月29日和2018年12月20日。统计数据显示，历史美联储结束加息后3-6个月，上证指数均有较为明显的上涨。从统计学的角度来看，美联储临近加息尾声之后，中期利好A股。 03 总结展望与策略机会 1、IH、IF 数据表明经济向好，基本面对股指有一定支撑，同时政策面持续发力。当前估值水平对于中长线资金来说建仓性价比较高，建议左侧做多为主，预计IH00波动2500-2700，IF00波动区间3700-4000。 2、IC、IM 对于中证500和1000期指来说，十年期美债收益率作为全球风险资产定价的锚，美联储临近加息尾声，十年期美债收益率上方空间有限，有利于中小盘估值弹性的释放，中长期性价比在逐渐提升。短期，受到假期效应的一定影响，市场成交额连续缩量，维持低位，市场情绪偏为谨慎，但积极信号在逐渐积累，8月经济数据显示盈利端进一步企稳回升、央行再次传递稳汇率信号，IC和IM底部有望逐渐夯实。 04 风险提示 1、稳增长政策出台不及预期。 2、美联储进一步超预期收紧政策。

申银万国期货2023-09-24

【矿钢周报】原料补库尾声，成材供需双增

，但美元货成交环比仍明显回落。结论及策略：结论：节前铁矿整体供应依然稳中有升，由于铁水产量再创新高，近期钢厂补库力度较大，钢厂库存已有明显上升，预计下周补库动能减弱。考虑到节后市场原料和成材库存都将有一定累积，在钢厂利润没有明显改善的情况下，钢厂维持高产量的意愿可能趋减，铁矿供需格局或将趋于宽松，近强远弱格局下，矿价走势可能偏弱震荡。策略：节前宜观望，中线可逢高试空风险提示：汇率持续上升；国内外需求超预期；海外矿山供应不及预期钢材：供需双增，近月仓单压力依然较大，盘面博弈或加剧基本面概述：供给：本周五大材产量有所回升，螺纹和热卷增量较大，长短流程建材产量也略有增长，受益于节前补库及旺季需求预期向好，近期钢材供应小幅增加。需求：本周建材成交先扬后抑保持平稳，但水泥直供、出库量、混凝土发运量、沥青出货量环比均有不同程度回升，百城土地成交及30城商品房成交也有小幅增长，整体需求呈现季节性回暖。受益于8月以来多项宏观政策利好，国内经济数据有所改善，市场信心也在恢复，叠加国庆假期前后的终端补库，市场需求预期依然向好。海外方面，近日欧美钢价部分回落，亚洲钢价保持平稳，国内钢材出口空间变动不大。库存：五大品种钢材总库存延续下降，库销比继续回落，但厂库、社库降幅趋缓。利润：本周钢厂盈利率持平，长流程亏损继续扩大，短流程盈利变动不大，成材盘面利润进一步下滑，现货即期利润依然分化，螺纹热卷亏损扩大，冷轧利润尚可但也有所收窄。策略：结论：节前钢材市场供需双增，受益于假期补库及旺季需求向好预期，钢材产量有所增长，而需求端表现也呈现回暖，建材消费及地产销售均有小幅回升，且钢材出口也保持一定的韧性，旺季钢材需求有望延续稳中向好。不过，考虑到近月合约仓单压力依然较大，且部分钢材品种库存高企，节前盘面资金离场也将加剧波动，钢材走势可能延续宽幅震荡格局。策略：观望风险提示：需求超预期；海外宏观经济政治环境出现重大变动

混沌天成期货2023-09-23

【股指周报】中美关系出现转机，股指上行空间打开

股。前期积压的政策利好也会逐渐释放。策略建议：看多，做多中证500 风险提示：美元大幅上涨、海外危机发酵、国内出现超预期风险宏观组：蔡肖 F03107642

混沌天成期货2023-09-23

【油脂周报】宏观有所转向，油脂或继续阴跌

。国内政策不断刺激，国内宏观略多。策略建议：随着油脂两周下跌至支撑位附近，跌速或放缓但仍可空配，跨板块对冲建议空配油脂板块。豆油结论：供应端：美国目前气候偏干旱，大豆优良率处于较低水平，需继续关注大豆种植情况。需求端：巴西今年暂时推进至B12，对豆油需求有增加但不及预期，美国EPA下调了24和25年生柴掺混量，6月数据显示美国用于生产生柴的豆油为54.75万吨，继续高于历年同期。策略：目前接近支撑位，跌速或放缓，但仍建议逢高做空。菜油观点概述：供应端：菜系国内供应宽松，今年的菜籽进口量增量明显，随着压榨的继续菜油库存持续修复，供应压力缓解。新季作物的种植情况需要关注，目前加拿大产区偏干，对生长或有一定影响。需求端：美国6月数据显示生柴生产消费菜油为14.38万吨，继续大幅增长。国内菜油库存维持平稳。策略：国内油脂补库接近尾声，考虑逢高空或跨板块空配。农产品组：谷桑宇 F03107638 18939906358 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2023-09-23

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