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燃料油短期延续弱势下行走势

需求仍将低迷，下游供船商维持以销定采的策略，各区域市场内大单成交稀少，以稳定交付前期订单为主。与此同时，在发电需求方面，尽管夏季是燃料油发电的高峰期，但国内电力需求受到多种因素的制约，涵盖替代能源的使用以及电力供应的多元化等，使得燃料油在发电领域的需求改善程度有限。 [库存压力不断增加] 近期燃料油期货市场表现受库存因素影响显著。从数据来看，新加坡燃料油库存呈现持续增长态势，这主要源于来自西方的套利船货到港量减少，以及下游船燃需求相对稳定。在终端需求疲弱影响下，新加坡燃料油库存见底反弹。据统计，截至6月18日当周，新加坡燃料油库存反弹至2289.9万吨，较6月初大幅回升6.96%。从往年库存走势变化情况来看，7—8月，新加坡燃料油面临较大的累库压力，需求疲软的特征较为明显。图为2020—2025年新加坡燃料油库存走势（单位：万吨）高库存对燃料油价格形成一定压制，市场担忧供应过剩可能导致价格下跌。国内方面，上期所燃料油和低硫燃料油仓库期货仓单数量也出现波动，低硫燃料油的增加可能意味着交割品供应有所改善，而燃料油仓单持平则显示市场对其供需状况存在分歧。此外，需关注亚洲地区特别是中国炼厂的检修情况，这将直接影响高硫燃料油的供应量，进而对价格产生影响。总体而言，库存反映出当前燃料油市场供应端压力较大，而需求端未有明显改善迹象，预计短期内燃料油期货价格将承压运行，需密切关注库存变化及下游需求恢复情况。 [期货交投趋于活跃] 当前国内燃料油期货市场资金动向呈现出快速增长的特征，主力2509合约的成交量和持仓量显著放大，这与近期国际原油价格大幅波动、地缘政治风险以及市场对未来需求预期的调整有关。此外，期货市场中的投机资金也在寻找短期交易机会，快速进出市场，导致日内波动加剧。长期投资者则更关注供需基本面，如炼厂产能、库存水平以及季节性需求变化等因素。整体而言，燃料油期货市场的资金动向受多重因素影响，投资者需密切关注资金流向变化，以把握市场趋势并调整交易策略。在当前复杂的市场环境下，合理控制仓位，谨慎操作显得尤为重要。总体来看，近期国内高硫燃料油期货市场的供需结构呈现出供应受限但需求增长乏力的状况，这使得库存见底后开始回升，并且未来的累库预期较大。鉴于当前燃料油期货价格主要受国际原油价格波动的影响，在成本因素的主导作用下，预计后市燃料油期货2509合约价格维持弱势下行的走势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网06-26 09:15

【农产品早评】红枣：天气炒作，盘面继续增仓上涨

期较强，供应后移逻辑或继续到四季度。策略建议，9-11正套择机止盈，等待供应节奏明朗以及现货指引后考虑再进场。二.消息与数据 1.机构消息：养殖端供应变动不大，屠企计划量有限，部分企业采购难度无较大难度，个别区域存在少量缺口。明日行情或窄幅波动，关注出栏量级变化。（涌益咨询） 2.机构消息：近期集团体重降幅不及预期，部分企业体重趋稳，部分稍大体重企业有小幅降重操作。短期降重趋势趋缓，体重或在现有水平窄幅调整。在猪价预期偏乐观，且肥标差无明显收窄或倒挂的情况下，企业短时间内降重预期不强。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年6月25日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为260450头，较昨日下跌2.34%。临近月底各地计划进度不一，总体尚可支撑，加之部分地区仍有二育入场，短期利好现货价格。(钢联农产品) 4.猪企消息：超100亿元！猪企巨头2024年分红：牧原75.88亿元、温氏23.16亿元、新希望1.09亿元、巨星农牧8555万元。(饲料行业信息网) 苹果苹果：苹果产地主流成交价格稳定，客商采购谨慎，存储商出货意愿良好，个别存储商开始着急出库，冷库整体成交量不大，多数地区价格以稳定为主；西北产区总体行情平稳，库内交易极少，批发市场出货一般，需求不旺，市场主流价格维持稳定，其他时令水果冲击，苹果市场销售量一般，客商从产地采购量小；新季苹果进入套袋后期，目前市场预估套袋情况比坐果期预估有所好转，短期驱动不足，维持震荡，关注新季套袋情况和现货消费端的情况。红枣河北崔尔庄市场停车区到货1车，市场主流价格暂稳，成交一般；广东如意坊市场到货3车，价格暂稳运行，下游按需拿货；目前处于新季关键生长期，从实际产区来看，一茬花坐果不佳，二茬花处于环割保果阶段，7月初才能大概判断产量，目前处于减产预期发酵，不能证实和证伪的阶段，博弈较强，盘面增仓上涨，短期观望，等待7月初新季产量大概能确定的时间节点，如果实际减产幅度不大（能达到50万吨预估），可以考虑逢高空。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅下跌，银星5950元/吨（-50），俄针5120元/吨（-30）；阔叶浆现货稳定，金鱼4050元/吨（0）；针阔叶浆价差1900元/吨（-50），现货市场交投一般；白卡纸市场行情维持疲软运行，市场交投无改观，市场价格低位盘整；生活用纸市场价格区间盘整，行业盈利水平较低，业者对后市信心不足；文化用纸市场，行业供应变化不大，秋季出版订单少量开始供货，社会面订单跟进不足；近日盘面波动较大，逐渐回归基本面，鉴于需求改善不显著及行业淡季，盘面处于震荡探底，上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货06-26 09:06

【能化早评】EIA大幅去库，原油短期或陷入震荡

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货06-26 09:05

【有色早评】美联储降息预期上升，基本金属偏强震荡

象出现前，预计碳酸锂价格难迎反转。因此策略方面建议待反弹刺激套保需求，仓单注册逐渐恢复后逢高布空。后续短期关注宏观方向，产能出清情况，二季度的需求实际情况，碳酸锂仓单情况，中长期关注供需匹配的进展情况。二、消息与数据 1、【前四月我国锂电池上游材料供应充足】近期，工业和信息化部发布2025年1－4月全国锂离子电池行业运行情况。前四月锂电池上游材料供应充足。一阶关键材料产量均实现显著增长：1至4月，正极材料、负极材料、隔膜、电解液产量分别约为115万吨、76万吨、80亿平方米、47万吨，同比增长均超过40%。二阶材料方面，电池级碳酸锂产量为27万吨，同比增长60%；电池级氢氧化锂产量为9万吨，同比下降14%。市场均价方面，1至4月电池级碳酸锂和氢氧化锂（微粉级）均价分别为每吨7.4万元和7.6万元。（工信部） 2、【赣锋锂业：已形成固态电池全链路布局，同步推进硅基与锂金属负极双路线】赣锋锂业发布投资者关系活动记录表公告称，公司已形成固态电池全链路布局，覆盖硫化物电解质及原材料、氧化物电解质、金属锂负极等关键环节。公司同步推进硅基与锂金属负极双路线，其中400Wh/kg电池循环寿命突破800次并完成工程验证；首款500Wh/kg级10Ah产品实现小批量量产。硅基体系实现320-450Wh/kg产品梯度布局，其中320Wh/kg电芯循环寿命突破1000次。（赣锋锂业）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货06-26 09:05

成交活跃度大幅提升

尾部风险管理，博方向的投资者可关注买方策略。中期来看，沪深两市放量走高，上涨空间打开，可逢回调积极做多，或构建远月合成多头组合，也可滚动卖出看跌期权。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网

期货日报网06-26 09:05

【黑色早评】焦煤产量持续下降库存回落，盘面继续反弹

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混沌天成期货06-26 09:05

【宏观早评】股指继续趋势上涨，或走出季末牛局面

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混沌天成期货06-26 09:05

甲醇价格中枢有望上移

年，国内西北地区大型甲醇生产企业的检修策略出现明显变化，部分西北龙头生产企业的大型装置检修年限已经逐渐拉长，且检修时间也不再集中于3—5月。当甲醇生产利润较好时，企业会保持高开工率；利润较差甚至亏损时，企业更愿意通过检修来避免长时间的亏损。图为我国甲醇月度产量（单位：万吨）数据显示，2021年和2022年甲醇春季检修（春检）规模在1200万吨左右，2023年降至700万吨左右，2024年降至600万吨左右，2025年降至500万吨左右。可以看到，春检规模逐年缩小，最主要的原因是甲醇生产利润较高。受伊朗甲醇装置重启节奏偏慢的影响，2024年上半年甲醇进口量下降、需求大增、企业生产利润大幅修复，多套甲醇装置的检修计划推迟，因此春检规模同比有所下降。2025年，伊朗甲醇装置重启时间延后、进口量下降，春检规模也有所下降。甲醇秋季检修（秋检）一般集中在8—10月，春检规模下降可能导致检修需求后移，企业在秋季增加检修规模。2024年，春检推迟就导致秋检规模扩大，这一趋势极有可能在2025年下半年得到延续。在2025年新增产能有限、实际可流通产量增加有限的背景下，甲醇秋检规模扩大带来的供应收缩效应将更为显著。图为2021—2024年春检规模（单位：万吨）天然气制甲醇装置亏损明显 2025年1—4月，中国甲醇进口总量为286.48万吨，同比大幅下降31.49%。其中，进口伊朗甲醇114.21万吨，同比大幅下降52.24%。伊朗甲醇进口量锐减是国内甲醇进口量大幅下降的主要因素。一方面，2024年11月，伊朗全国范围内大规模停电，17座发电厂几乎完全停止运转，用气缺口达3.5亿立方米/日，甲醇工厂也提前1个月左右进入停车状态；另一方面，2025年一季度伊朗天然气供需缺口较大，甲醇生产企业限气的规模和时长远超往年同期，停车检修的产能占总产能的80%，复产节奏缓慢。在天然气供需缺口明显和以伊冲突影响供应的背景下，2025年年底至2026年上半年，伊朗甲醇生产企业的停车规模和周期预计将再度扩大。 2023年，天然气价格上涨、供应短缺及甲醇价格快速下跌等因素导致我国西南地区甲醇行业大面积亏损，许多企业降负运行或停产检修。2023年，西南地区合同内天然气价格为2.2元/立方米，同比上涨10.6%，天然气制甲醇生产成本大幅增加。2025年上半年的天然气执行价在2.27元/立方米左右，天然气制甲醇生产成本下降约30元/吨，相关企业并未扭亏为盈。天然气制甲醇装置如果长期处于亏损状态，其运行稳定性存疑。图为我国天然气制甲醇装置开工率港口累库幅度或不及预期近期，受相关政策影响，进口伊朗甲醇的物流复杂程度及成本上升；部分伊朗航线需更换新船，短期运力紧张可能推高运费。此外，今年伊朗频繁发生安全事故，可能促使伊朗政府强化全国储运设施检查，导致出口效率下降。以上因素短期将影响甲醇到港节奏，中长期则会抬升运力成本，进而导致我国甲醇进口量下降。以伊冲突也导致伊朗甲醇产量下降。6月15日，伊朗南帕尔斯气田遭袭，天然气产量损失约1200万立方米/日。阿萨鲁耶港附近的甲醇生产企业用气多来源于南帕尔斯气田，因此约一半的企业选择停车，涉及产能约660万吨/年。16日，停车规模有所扩大，涉及Bushehr、Marjan、Kimiya、Sabalan、Arian、KPC等多家甲醇生产企业，涉及产能约891万吨/年，伊朗甲醇的装船速度也因安全问题而放缓。目前伊朗是我国第一大甲醇进口来源国，由于地缘局势不稳定性并未消除，伊朗甲醇生产及出口仍然存在不确定性，后期或影响我国沿海地区的甲醇供应，从而导致港口累库幅度不及市场预期，甚至可能进入去库周期。下半年需要密切关注伊朗甲醇装置的运行状态和装船发运情况。图为我国甲醇港口库存（单位：万吨）下半年醋酸装置密集投放近年来，MTO经济性偏弱一定程度上拖累了新增产能的释放节奏。2025年前三季度无新增外采甲醇的MTO装置投产，MTO新增产能以CTO一体化装置为主，已经于今年一季度全部投产完毕。2025年年底虽有广西华谊和联泓新科两套外采甲醇的MTO装置投产，但其带来的甲醇需求增量到2026年才能逐步释放。 2025年，传统下游新增产能主要是甲醛、醋酸和MTBE装置。2025年下半年是醋酸新装置的密集投产期，除新疆中和合众的醋酸装置上游配套甲醇装置外，其余醋酸装置全部外采甲醇。其中，前期投产的河北建滔和谦信荆门两套新醋酸装置现已维持较高的产能利用率，新疆中和合众和上海华谊两套新建醋酸装置预计将于6月中下旬投产，合计产能为140万吨/年。近年来，国内醋酸行业产能密集释放，“集中化、大型化”的产业特点凸显，阶段性利多甲醇价格。随着新产能稳步投放，醋酸市场供应压力进一步增加，产品价格和生产利润也会继续下降。图为醋酸生产利润（单位：元/吨）表为2025年甲醇MTO装置及传统下游投产计划需求仍有增长预期在产能逐年增长、需求增速有限的背景下，甲醇下游BDO、MMA、甲烷氯化物和碳酸二甲酯等新兴精细化工品的生产利润不佳，新装置投产进度不及市场预期，部分计划于2024年年底投产的装置延迟至2025年。2025年下半年，上述新装置陆续投产后，甲醇需求仍有增长预期。表为2025年甲醇下游装置投产计划下游亏损加剧或产生需求负反馈 2025年上半年以来，虽然甲醇传统下游和MTO的生产利润不佳，但开工率尚可，甲醇需求仍然具有一定韧性，企业库存一直维持在历年同期偏低水平。目前已经进入高温多雨的需求淡季，但多套醋酸装置在今年密集投产，后续“金九银十”的需求旺季仍然值得期待。值得注意的是，甲醇价格快速反弹但下游产品价格涨幅有限，传统下游综合加权利润小幅下跌，华东沿海MTO装置加权模拟利润大幅下跌至亏损区间，下游对高价甲醇的承接意愿直接决定了MTO装置的开工率，下游亏损加剧后可能产生需求负反馈。图为华东沿海MTO装置加权模拟利润（单位：元/吨）转出口贸易量逐步回落 2025年上半年，国内甲醇和海外甲醇的价差长时间维持在运费之上，国内甲醇转出口贸易量明显增加，1—4月出口量同比增加868%。近期，随着国内甲醇价格回升和海外甲醇价格回落，内外价差已经大幅收窄，部分区域的价差已经低于运费，转出口贸易已经没有利润，甲醇转出口贸易量也将逐步下降。图为国内甲醇月度出口量（单位：万吨） [行情展望] 2025年下半年，甲醇基本面有望边际改善。供应方面，可流通产量增加有限，“十四五”规划收官之年落后产能出清速度有望加快，春检规模缩水或导致秋检规模扩大，天然气制甲醇装置大幅亏损影响其运行稳定性。需求方面，今年下半年下游新装置密集投放或拉动甲醇需求增长，需注意传统下游对高价甲醇的承接意愿。进口方面，受政策限制、伊朗港口安全事故频发及地缘冲突等因素影响，伊朗甲醇进口量存在较大不确定性，港口累库幅度或不及市场预期。整体来看，2025年下半年甲醇市场供需格局趋紧，价格中枢有望逐步上移，单边可保持逢回调做多远月合约的思路。需注意可能出现的秋检规模不及预期、伊朗甲醇进口量超预期、港口累库幅度超预期、醋酸装置投产进度不及预期等情况。来源：期货日报网

期货日报网06-26 08:50

库存持续下降棉花表现偏强

中衍期货06-26 08:06

隐含波动率小幅走高

卖出虚值认购期权，持有现货者可采用备兑策略增厚收益。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网

期货日报网06-25 09:06

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