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【能化早评】弱预期加强，油价因强现实走高

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-08 09:05

【有色早评】宏观出现干扰，铜价高位回调

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【黑色早评】唐山执行环保限产，钢银钢材库存普遍上升

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混沌天成期货07-08 09:05

【宏观早评】关税政策仍在极限施压，贵金属呈现V型反转

指向上突破，公募基金发行向好，指数增强策略热门。后市资金面仍然偏乐观。结论：股指当前主要驱动是基于资金面宽松和政策托底下的风险偏好，外围美元走弱带来的风偏进一步向上，目前哑铃配置两端的银行和科技股已经涨幅较高，哑铃中间的顺周期行业被基本面弱预期压制，市场需要看到政策在”反内卷"和需求刺激上进一步发力，股指才有进一步上行动力。贵金属亚盘开盘受到美元指数大幅回升的影响，贵金属呈现压制走势，美盘时间，伴随着特朗普发出的14国关税信函以及关税延期，贵金属走势与美元指数和美债利率呈现同步回升，日内走势呈现V型反转。关税方面，特朗普接连在社媒上公布其对多个国家发出的关税信函，日本、韩国、哈萨克斯坦、马来西亚和突尼斯面临25%的关税税率；南非、波斯尼亚税率为30%；印尼税率为32%；孟加拉国和塞尔维亚为35%；泰国和柬埔寨税率为36%；老挝和缅甸税率为40%。上述关税将于8月1日生效。这将是一次谈判的极限施压，特给到了特定国家谈判的期限。根据Politico消息，美国提出贸易协议方案，对欧盟加征10%的关税、附带限制性条款。欧盟委员会主席冯德莱恩表示欧洲在与美国的贸易谈判中必须展现出实力。市场对于美欧谈判的预期仍持有乐观心态，这一定程度上缓解了关税信函的冲击，且8月1号前仍维持谈判的不确定性阶段，贵金属伴随美元指数和美债利率回升而同步上升。美债利率在昨日日内出现了显著回升，十年期美债利率重回4.38%。美国众议院以218-214的票数通过“大而美”法案。所有民主党议员都投了反对票，2名共和党议员投下反对票。这一法案将使美国债务上限上调5万亿美元，债务不断扩张仍是主要问题。能观察到美债利率在美元指数前期不断贬值的情况下仍维持高位震荡，一定程度上体现了其供应压力和需求偏好减弱，即便稳定币试图一定程度上缓解债市压力，在利率仍具备韧性的情况下，长期债市情绪仍不乐观，债务的累加仍使得贵金属具备价值。美债利率和美元指数回升，而美股小幅走弱，市场短线呈现出避险交易，贵金属走出V型走势，美债受到市场对于长期政策的不看好影响未能受到避险资金的青睐。对中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧并未缓解的当下，黄金的长期走牛格局仍在继续。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-08 09:05

市场情绪消退玻璃小幅回落

中衍期货07-08 09:02

股指市场中枢有望稳步抬升

数据的验证，股指市场中枢有望稳步抬升。策略方面，IC和IM合约整体保持中性偏多思路，把握贴水走扩时的布局窗口。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网

期货日报网07-08 08:50

恒力期货能化日报20250707

厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产策略建议：01虚值卖看涨期权风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：估值偏空行情跟踪： 1.当前处于期现正反馈阶段，盘面上涨带动期现买货，从而带动市场情绪转好，但抛开短期的投机需求看，7月玻璃供应端仍会小幅增加，需求端来看，从地产端资金端到玻璃下游深加工端暂无看到较好的改善，预计下游订单短期仍会趋弱，供需面难有较大改善。 2.长周期看，地产需求大方向走弱，玻璃仍在高库存和亏损的价格底部艰难抉择，下半年地产偿债压力相对缓解，若地产销售端缓解或将从资金端给玻璃带来一定旺季需求，但改善也较为有限。向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：09合约1060以上偏空风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化烧碱方向：单边不追高行情跟踪： 1.魏桥收货价上涨，而前期非铝下游补库，带动主产地山东区域库存下降至中低位，厂家库存压力不大，且烧碱的伴生品液氯价格持续下滑，也在压缩氯碱整体的利润，厂家在利润压缩，库存压力缓解的情况下不容易降价。 2. 进入夏季，液氯需求较差很可能会带动烧碱被动检修，给到烧碱更多底部支撑，当前氧化铝供应持续回升至高位，后续也会阶段性对烧碱形成补库需求，夏季或存在更多的利多驱动使得烧碱供需面走强。向上驱动：氧化铝投产，非铝下游补库，检修向下驱动：氧化铝减产策略建议：9-1正套风险提示：宏观情绪变化橡胶系橡胶方向：震荡逻辑：上周天然橡胶市场呈现窄幅震荡格局，虽受宏观情绪短暂提振出现反弹，但基本面疲弱态势未改。供应端，云南、海南产区因降雨导致新胶产出受限，原料价格随之上涨。预期割胶工作恢复，胶水需求疲软，与原料杯胶价格走势分化整体供应缺乏向上驱动;需求端，轮胎企业订单表现平淡，高温天气促使部分半钢胎企业集中检修，本周半钢胎样本企业产能利用率环比大降6.27个百分点至64.13%，全钢胎产能利用率亦小幅走低，拖累天然橡胶需求边际减弱。库存数据去化依旧缓慢。截至6月29日，中国天然橡胶社会库存达129.3万吨，环比增加0.7万吨，其中深色胶累库显著，青岛地区保税和一般贸易合计库存增幅达2.40%，反映出进口量同比增加与轮胎企业采购谨慎的双重影响。尽管近端库存大幅累积，但橡胶价格在14000元/吨附近震荡，主要受到远端生产利润微薄、后续装船计划有限，叠加商品市场整体触底反弹情绪的支撑。展望后市，美国“对等关税”90天窗口期将于7月9日到期，海外订单不确定性激增，国内轮胎企业或延续谨慎生产策略，对橡胶需求形成抑制。操作策略上，鉴于宏观政策波动加剧，建议减持持仓并考虑做多波动率;胶价在宏观情绪驱动下或延续宽幅震荡，但随着政策不确定性落地，基本面弱势将重新主导，预计下周RU2509将在13600-14300区间震荡，警惕冲高回落风险。策略：RU09卖出看跌期权赚取权利金。风险提示：宏观情绪变化

恒力期货07-07 16:40

OPEC+加快增产 LPG承压下行

中衍期货07-07 08:19

【纸浆周报】低位运行，关注成本支撑

整体来看，港口库存处于年内高位水平。策略建议：底部震荡风险提示：宏观情绪波动，成本支撑疲软农产品组：张磊 Z0019369 13641667560

混沌天成期货07-06 09:06

【橡胶周报】强现实弱预期相博弈，胶价宽幅震荡或将迎拐点

我们对胶价目前的运行方向判断为向下。策略建议：单边：逢高布空RU09、NR08 套利：多RU空混合。风险:宏观变动、国储收胶、国内出台新的宽松政策、美国关税削减。本周新闻： 1.机构分析： 2025年6月份我国重卡市场共计销售9.2万辆（第一商用车网） 2025年6月份，我国重卡市场共计销售9.2万辆左右，环比今年5月小幅上涨4%，比上年同期的7.14万辆上涨约29%。橡胶轮胎出口小幅下滑，汽车消费暂稳，但受关税影响，下游信心较差。 2.产地新闻：越南天然橡胶行业正面临日益严峻的挑战（QinRex）越南天然橡胶行业正面临日益严峻的挑战，因企业正努力应对全球橡胶价格下跌及土地转换项目放缓，二者正是企业盈利两大驱动因素。随着收入和资产策略压力加剧，投资者在这一传统上被视为农业与工业结合的行业中难以找到增长动力。自2月底以来，天然橡胶价格已大幅下跌超过17%，从每公斤375日元（约合2.60美元）跌至6月30日的约310.7日元（约合2.15美元）。这一剧烈下跌主要归因于汽车制造商之间的激烈价格竞争。为消化库存并刺激需求，许多制造商在电动汽车和内燃机汽车车型上实施大规模折扣活动，以应对疲软的消费者信心。降价潮导致全球轮胎价格下跌，进而影响天然橡胶的需求-天然橡胶是轮胎生产的主要原材料。值得注意的是，轮胎行业占全球天然橡胶消费量的约70%。因此，包括越南在内的橡胶生产国正面临出口价格下跌，且恰逢季节性供应开始增加之际。越南的橡胶树在6月至10月进入采收旺季，预期产量增加可能对价格造成进一步压力。市场分析师警告称，若全球需求未能显著复苏，国内行业在下半年可能面临利润率进一步压缩的风险。 3.宏观新闻：美国6月ADP民间就业岗位减少3.3万个（QinRex）周三公布的数据显示，美国6月ADP民间就业岗位减少3.3万个，为2023年3月以来最大降幅，上月为增加3.7万个，市场预期增加9.5万个。 ADP报告称，不愿招工、不愿填补离职员工留下的缺口导致6月就业岗位减少。6月就业人数下降主要源于专业/商业服务、教育和医疗服务领域的岗位流失。6月份工资增长保持稳定，与去年同期相比，留任员工的工资增长在6月份几乎没有变化，为4.4%，而5月份为4.5%。跳槽员工的工资增长为6.8%，较上个月的7.0%略有下降。一.价格及价差综述：原料端本周水杯走势分叉，周度泰国胶水下跌3泰铢/kg，胶杯小涨1.25泰铢/kg，主要原因是泰北雨量仍大影响割胶所致。国内方面，云南胶水仍然偏强，但周度涨幅小于上周，本周小幅上涨100元/吨，整体来看雨停后的上量供应期即将到来，市场普遍认为会通过胶水下跌来修复盘面对原料目前的贴水。价差来看，本周NR-RU价差继续收窄，后续深浅价差依旧存在回归的驱动。非标方面，本周泰混-RU价差向下运行，预计仍然有继续走弱的空间，头寸推荐多RU空混合，目标位置-300附近。基差方面，全乳对RU期货贴水继续小幅收窄，基差回归依旧对比往年偏早，目前基差矛盾不大。二.供给端综述：整体看主产国4-5月产量同比增幅有所缩减，泰国5月出现产量同比下调，主要原因是北部地区降雨量较大导致割胶工作不顺，全面开割延迟所致。顺延推算7-8月国内进口量增幅可能亦有收窄，但需要注意是否会出现产地库存补充出口的情况。国内来看，近期云南地区降雨绵绵，胶水表现仍然偏强，周度涨幅对比上周有所收窄（+100元/吨），雨停后上量预期比较强，仍然持有通过后续原料价格下跌修复盘面对原料贴水的观点。利润端，目前云南胶水加工利润为负的情况不再赘述，泰国地区亦出现STR20加工利润走弱的情况，主要原因仍然是降雨较多导致割胶不畅原料较强，尤其水杯差进一步走弱，胶杯供应偏紧。降雨过去后，仍然持有通过原料价格下跌修复泰标加工利润的观点。三.需求端综述：需求总观来看，一季度全球表需尚可，同比增幅居多，但4月开始转弱，全球合计表需124.8万吨，同比下降1.3%。国内轮胎方面，本期半钢胎开工率录得64%，环比上周降幅6%；全钢胎开工率录得61.5%，环比上周降0.8%。整体看，本周全钢胎开工表现中性，半钢胎走弱显著，主要受制于自身成品问题。本周半钢胎成品库存天数有所走弱，据我们了解主要是前期开工下降明显，企业集中销售所致。后续预计半钢胎开工仍然存在继续下行的可能，以消化自身成品库存问题。其余橡胶制品上，传送带及橡胶鞋材开工率环同比显著走弱，橡胶管开工表现尚可。终端来看，5月国内汽车产销量环比基本持平，同比保持高增长。据中汽协公布的最新产销数据显示，2025年5月，我国汽车产销分别完成264.9万辆和268.6万辆，环比分别增长1.1%和3.7%，同比分别增长11.6%和11.2%。但据我们了解，目前车企尤其是新能源车企，成品库存较高，在汽车补贴政策力度下降后，汽车产量或将受终端滞销的情况所抑制。四.宏观层面综述：本周总体宏观氛围较好，周初工业品指数受供给侧改革驱动上行明显，但周尾有所回落，主要原因是政策端带来的驱动具有不确定性以及实施需要时间验证，多数工业品自身产能过剩问题仍然是现实，整体看国内宏观氛围短期对橡胶驱动有限，后续胶价跟随自身基本面运行为主。国外方面，宏观节奏上依旧是以即将到期的关税缓和期为主线，从避险资产计价来看市场情绪相当乐观。本周各国对是否要达成与美的贸易协议表态，目前越南方面已经敲定，印度方面有示好的态度，整体看核心经济体的表态（欧盟、中）仍然不明朗，需要注意缓和结束叠加前期抢出口是否会造成后续需求的衰减。路透稱，美國總统特朗普7月4日在空軍一號對隨行記者表示，收到邀請訪問中國，他可能會前往，彭博日前稱，美國總統特朗普政府正聯繫企業高管，以瞭解對可能陪同特朗普今年訪華的意願。《日經亞洲》(Nikkei Asia)上月底引述消息指美國官員正籌備特朗普在下半年訪華，將有数十名美國企業領袖隨行。彭博援引知情人士透露，特朗普訪華的時機將在10月下旬，届時APEC亞太經合组織會將在國舉行，而東盟領導人峯會將在馬來西亞舉行兩者接連舉行。美國總统通常會出席這兩場峯會。而特朗普是否訪華目前尚不確定，因為這個想法在特朗普政府內部面臨反对。五.库存综述：本周整体累库，去库节点或延迟到7月。结构上来说，本周深色累库浅色去库，深浅库存错配的修复行情暂告一段落，当前深浅库存均同比超过去年同期水平，我们对目前国内社库定性为中性略高。据隆众讯，截至2025年6月22日，中国天然橡胶社会库存128.6万吨，环比增加0.8万吨，增幅0.6%。中国深色胶社会总库存为78万吨，环比增加1.3%。其中青岛现货库存增1.7%；云南增1.8%；越南10#增2%；NR库存小计降5.8%。；中国浅色胶社会总库存为50.6万吨，环比降0.4%。其中老全乳胶环比降1.7%，3L环比降1.8%，RU库存小计增1.3%。。仓单来看，经历了5月中下旬仓单的大批注销后，NR仓单近两周回补明显，后续的挤仓可能性较低；RU一直存在仓单同期低位，以及后续国储订单有消化仓单的预期存在，故而我们认为后续RU仓单仍有下降的空间，需要关注节奏上是否会对近月合约造成挤仓的风险。BR来看，6月19日当天其仓单集中注销了4370吨，当前期货库存仅余800吨。前期我们分析过BR存在6月要集中注销仓单的问题，目前看来已经兑现，但据了解BR可以通过注册信用仓单来解决仓单过低的问题，后续是否会有近月挤仓矛盾的发生还有待观察。综述，我们认为当前橡胶全产业链库存结构可能如下：上游加工厂—中性略高中游国内社库——中性略高仓单：低下游胎企原料库存——高成品库存——高六.技术及估值分析：从持仓量及仓单库存来看，目前同比持仓处于高位的是NR，矛盾主要集中在NR居多，主要原因是NR仓单变化比较反复，标胶货源阶段性地出现流动性偏紧的情况，故而市场对其定价分歧较大，RU-NR价差的历史低位也可观测到这一矛盾。目前虚实比来看，矛盾较大的是BR及NR，但NR已虚实比显著回落，而BR是否还有挤仓矛盾需要观察，我们认为后续的矛盾可能随国储收胶的进行而转移到RU，标胶及合成系目前不具备挤仓矛盾激化的基础。结构来看，本周NR正式由B结构转C结构，现货宽松的格局开始显化，深色系的仓单问题带来的挤仓可能性进一步降低，结构转化可能预示后续上涨压力将比较大。从利润率和基差率推算的估值来看，当前天胶系现货估值中性，期货对比现货的估值处于低水平。关税战的一轮大跌后，整体天胶估值压力释放，估值矛盾不显著，等待后续的供需逻辑驱动为主。合成系来看，由于原油问题带来的成本坍缩矛盾，顺丁现货处于估值极低的水平，期货估值处于偏低的水平。

混沌天成期货07-06 09:06

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