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集运延续下跌，原油价格走强-2025年4月15日申银万国期货每日收盘评论
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上升0.86%。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周二，玻璃期货回落，市场情绪仍有分歧，商品普遍受到关税冲击导致的对于内需消费的观望情绪主导。玻璃自身目前库存缓慢去化，市场亦步亦趋。中期角度，目前经过2个月的玻璃累库，等待开工后采购需求推动消化玻璃存量库存。上周玻璃生产企业库存5622万重箱，环比下降83万重箱。周二，纯碱期货小幅回落。目前基本面依然供需偏弱。市场聚焦于供给端的调整成效，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。上周纯碱生产企业库存177.7万吨，环比增加1.46万吨。【聚烯烃】聚烯烃：周二，聚烯烃小幅回落。线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化部分平稳，中石油平稳。短期市场受到关税冲击在所难免，除了关注成本端的波动之外，双循环经济中对于需求端的视点高度将进一步增加，关注国内经济在二季度能否持续发力对冲美加征关税对于需求的不利影响。同时，上周连续止跌反弹会后，市场情绪略有平复。后市关注油价运行方向以及聚烯烃下游消费热度。 03 黑色【煤焦】煤焦：日内双焦主力合约期价盘整运行后震荡走强。焦煤现货价格探涨，焦炭首轮提涨落地、港口报价小幅上调。近期焦煤产量水平小幅回升，矿端开采利润仍存、后市产量存在进一步的抬升空间。下游补库积极性提升，焦煤上游库存高位去化。焦化厂亏损状态延续，但上游库存逐渐消化，焦炭产量持续回升。近期铁水增产加速，但终端用钢需求的表现仍显疲态，钢厂利润水平不高、后市铁水产量进一步增长的空间不宜乐观，关注终端需求的旺季成色。综合来看，在下游需求回升的支撑下、双焦估值存在向上修复的空间，关注上游库存的消化情况。【铁合金】铁合金：今日双硅主力合约期价弱势下行。锰矿到港有望增加、港口价格逐渐走弱、锰硅成本支撑力度有所松动，内蒙电价下调、硅铁平均成本小幅下滑，双硅厂家延续亏损状态。需求方面，终端用钢需求的表现仍显疲态，但近期成材增产速度加快，关注本轮钢招对市场的指引。供应方面，近期上游减产幅度有所扩大，但目前锰硅交割库库存高企、硅铁去库压力仍存，需持续关注厂家停减产动向。综合来看，需求回升拉动下双硅下方支撑有望逐渐转强，关注市场库存的消化情况。【铁矿石】铁矿石：原料端在供给策变动的预期下表现偏弱，但铁水产量依然有继续回升的空间，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步延续，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快。中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂复产进度，短期缺乏驱动整体跟随成材，宏观情绪阶段性转暖可能带来波段反弹行情，铁矿石短期反弹后偏弱看待。【钢材】钢材：关税影响对钢材为豁免状态，影响不直接。间接出口影响尚未实际兑现，不过情绪的短期释放还是会有所压制，终端需求表现偏弱，基本面角度没有出现继续转好的情况，真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和需求恢复情况，钢厂增产后需求是否可以承接以防负反馈行情的出现。国内宏观落地，海外扰动弹性降低，基本面成交继续支撑，发改委明确继续压减粗钢产量但具体细节尚未出台，阶段性宏观氛围有转暖迹象且国内政策预期再起，短期震荡走强后偏弱看待。 04 金属【贵金属】贵金属：黄金呈现调整，金银比价回归下白银补涨。特朗普将智能手机、电脑和其他电子产品排除在对中国征收的高额对等关税之外。周日其表示，他将在本周宣布进口半导体的关税税率。有消息称中国央行已为一些商业银行发放新的黄金进口配额，以应对贸易战升级背景下机构投资者和散户投资者强劲的避险需求。随着贸易战扰动加剧，引发一系列的连锁反应，金融市场动荡、衰退风险加剧、去美元化、美国债务等问题愈发凸显，伴随政策和市场的不确定性，黄金进入“上不见顶”状态，价格继续刷新历史新高。而面对未来通胀上行压力，鲍威尔也未对未来降息进行松口。但长端美债价格持续下跌，市场对美联储重启QE和提前降息的预期升温。后续市场的主要指引来自于市场形成对特朗普关税政策更为明确的预期、各国的政策反制/谈判走向、美国经济是否会显露更多实质性的衰退信号、美联储政策指引能否有效对冲关税负面影响等，警惕短期内呈现衰退叙事的进一步升温，黄金整体仍将维持强势。【铜】铜：日间铜价小幅收低，美国关税政策前景不明。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税后期进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低，美国关税政策前景不明。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税后期进展，以及关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝收跌0.61%，美国关税冲击趋于缓和，市场情绪小幅回暖。基本面角度，氧化铝到达低位后盘面利润较低，市场抄底情绪发酵，盘面出现低位小幅反弹，但供给仍显充足，价格上方空间受限。据SMM消息，4月份下游需求持续回暖，型材、合金等环节订单量和开工率温和回升。考虑到关税政策仍存一定不确定性，短期内沪铝建议观望为主。【镍】镍：今日沪镍收涨1.05%，镍矿供应存在不确定性，叠加市场情绪好转，镍价低位走强。据SMM消息，印尼能矿部此前提出PNBP政策或于开斋节前落地，或导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。前驱体厂商存在集中采购需求，镍盐成品库存不高，价格或继续上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。多空因素交织下，短期内镍价可能震荡运行。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强。目前上游矿端价格有所松动，盘面锂价破位下跌，若产量预期没有下修，锂价恐进一步下台阶。 05 农产品【油脂】油脂：今日豆菜油偏强震荡，棕榈油震荡收跌，Mpob发布本月供需报告，马来西亚3月棕榈油产量为138万吨，环比增长16.76%；马来西亚3月棕榈油出口为100.5万吨，环比增长0.91%；由于产量恢复，马来西亚3月棕榈油库存量为1562586吨，环比增长3.52%。马棕库存环比增长，结束连续五个月下降趋势。但整体报告数据较为符合市场预期，报告影响偏中性。美国关税政策再次变动使得原油价格反弹，油价上涨将给油脂板块带来一定提振。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强震荡、美国对其他国家暂缓90天征税，贸易紧张局势的预期得到短暂缓解使得CBOT大豆期价出现反弹。本月USDA报告中美国农业部数据调整较少，报告美国农业部对美豆单产、收获面积、产量和期末库存未进行调整，仅对压榨数据调高到24.2亿蒲，较上月调高1000万蒲。近期随着市场情绪的削弱内盘虽然回落，但是考虑到关税担忧下巴西大豆价格受到提振，推升国内大豆进口成本。同时中美贸易摩擦纷争不断，对于25/26年新季美国大豆，有可能出现出口量下降的情况，即国内9月后进口量存在下降的预期。再叠加受到种植利润偏差的影响，25/26年度美国大豆种植面积可能出现下降，远月豆粕价格存在支撑。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，06合约收于1697点，下跌5.3%。盘后公布的SCFIS欧线为1402.35点，较上期小幅下跌20.07点，对应于04.07-04.13的离港结算价，反映4月第二周多数船司的继续沿用，作为首期计入04合约交割结算价。近期EC整体还是受特朗普关税政策带来的宏观影响较多，尤其是关税壁垒可能带来的全球贸易需求的衰退，现货运价影响较为有限，部分船司继续小幅调降4月下半月报价，相较于船司在3月和4月的提涨，5月提涨受到宏观扰动相对进程偏慢，尚不明朗。欧线传统来说即将迎来二季度的季节性旺季，但在高额关税的不确定性影响下，美线货物出口回落可能外溢至欧线，再加上目前尚未看到欧线节日备货季的开启，传统旺季能否到来其实是存在不确定性，预计旺季预期节点后移，实际高度受限，短期或有情绪性修复，关注后续船司对于运力的调控及5月船司提涨进展。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货04-16 09:08
【能化早评】API原油去库，油价继续震荡
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6日品种：原油、PTA/MEG、纯碱玻璃、甲醇、聚烯烃原油供应端：OPEC+在虚拟会议上维持了4月增产计划，并加速了5月增产到41.1万桶。美俄继续接触谈判但俄乌停战遇阻，特朗普与伊朗或达成临时协议。特朗普可能于5月访问中东。需求：美国仍未与任何国家达成协议，但特朗普宣布暂缓不报复的国家90天额外关税并豁免部分对华关税，市场极度悲观情绪出现修复，但中国关税和其它国家10%关税已经生效，贸易战风险仍远未解除，只是市场进入了观察阶段。库存端：截至2025年4月11日，API数据显示商业原油累库240万桶，汽油去库301万桶，馏分油去库316万桶。观点：原油中长期主线仍然是看特朗普供需两方面打压油价的努力，短期市场因为贸易战导致经济衰退的极度悲观预期出现修复，快速反弹后进入震荡阶段，但中美贸易战短期难缓和背景下，风险仍远未解除，原油仍然未摆脱下跌趋势。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止4.15日，PX开工持稳至72.5%，3月底至5月集中检修；PTA2月中开启春检，开工至75.6%，新增一套装置计划检修。另PX近两年无新增产能，开工弹性不大。需求端：卓创数据截止4.15，聚酯开工持稳至89.6%，短纤有降负，其他开工仍在回升。终端织造开工持稳至64.26%，订单开工整体转降。终端部分直接外贸订单近期毁单较多，但海外关税缓和后，预计会间接抢出口会增加。但受限于东南亚产能订单瓶颈，预计抢出口有限。观点：PX预计在去库，Q2去库格局暂不变，但去库有收窄预期；PTA检修5月增多，有加工费修复逻辑，但定价核心还看PX；节后受原油和终端需求崩塌影响，PX、PTA估值继续下降。目前关税暂缓，原油暂稳，可考虑与原油对冲做估值修复，单边风险仍大。 MEG：供应端：卓创数据，截止4.15日，开工已下降至58.28%，4月检修计划大幅增加。Q2海外预计也将进入检修期，传中东发货已大幅下降，进口有下降预期。需求端：卓创数据截止4.15，聚酯开工持稳至89.6%，短纤有降负，其他开工仍在回升。终端织造开工持稳至64.26%，订单开工整体转降。终端部分直接外贸订单近期毁单较多，但海外关税缓和后，预计会间接抢出口会增加。但受限于东南亚产能订单瓶颈，预计抢出口有限。库存端：截至4月14日，隆众数据华东主港库存小幅下降，库存略偏低。但未来一周到港预报仍维持高位。观点：乙二醇正在兑现国内外供应下降，Q2去库格局明确，因MEG进口美国占表需也有3.4%，同时有两套乙烷装置也有停车风险，低库存下维持低多观点；原油反弹关税缓和后，乙二醇预计相对为板块最强。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1276元/吨，环比上一交易日持平。华北市场较为稳定，企业出货情况不一，整体需求不温不火，下游刚需采购。华东市场淡稳为主，需求未有好转，加之外围低价源源不断流入，当地企业出货受限。华中市场观望心态渐浓，今日价格暂稳。华南区域企业维稳为主，企业出货有所分化，个别企业价格优势及提涨刺激下，下游适当补货。东北市场价格暂时稳定，当地下游采购相对谨慎，部分企业仍外发为主。西南区域浮法玻璃市场价格稳定，下游维持刚需采购，亦有部分钢化消化前期原料储备为主。西北市场价格以稳为主，需求好转有限，中下游拿货谨慎。纯碱：今日，国内纯碱市场走势一般，成交不温不火，价格相对坚挺。装置运行正常，产量稳定，暂无新增检修计划。下游需求不温不火，低价有补库，近期消费为主。市场情绪偏弱，采购偏谨慎。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：我们重新计算玻璃下游各个行业的需求，以当前的玻璃日熔量推算平衡表，预期2025年玻璃供需基本平衡，但目前观察到终端项目资金问题仍较大，需求或被延后，市场走势或比较极端，建议根据市场动态调整策略。当前矛盾：4、5月份是玻璃的需求小旺季，但终端反馈需求改善不明显，仍偏弱，供需偏宽松，建议逢高空，后市旺季需求略有改善或者国内政策带动盘面上涨也是给出更好的做空机会。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱供需过剩，后市仍有大产能投产，加剧过剩格局。在纯碱产能明显过剩和库存高位，并且没有产能去化的情况，每次市场炒作上涨都是很好的最空机会，等待下次机会，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至4.10日，甲醇整体装置开工负荷88.2%，环比升2%，春检因利润高不及预期。海外开工升至74%；伊朗多套装置多数已重启，预计4月装船量大幅增加。需求端：截止4.10日，下游加权开工升0.2至78.6%。其中MTO开工持稳87.3%，一体化装置检修中，渤化、盛虹4月有检修预期但暂未兑现。传统下游开工降0.4至56.2%，醋酸、甲醛、MTBE等开工转降。库存：截止4.9日，港口库存降4.6万至56.9万吨；工厂累库0.3至31.4万吨，待发订单上升。观点：诚志、渤化近日将检修。当前伊朗装置已重启，预计4月下旬进口开始回升，将由去库转累库。MTO检修利空05，而进口兑现在09上确定性更高，建议反弹空09。假期后受能源、宏观间接影响，供需层面尚有支撑，但聚烯烃也有支撑，05不过分看空，09合约仍维持反弹空，下方空间看终端负反馈情况。 PP PP日评：供应端：截至4.14日，PP开工率小升至86%，较去年偏高，同期正常水平。海内外价格仍持稳，出口关闭。需求端：截至4.10日，节后多数行业外贸订单放缓，行业平均开工持稳50.4%，略高于去年同期。库存：截止4.14日，周末累库5万吨至79万吨，正常水平。中上游去库较顺利；下游原料、成品库存小升。预测：PP集中投产也已开始；有压力但矛盾通过开工下降有缓解，需求因共聚改性等相对PE更好，且估值低，格局偏震荡；中国进口美国丙烷体量大，且PDH装置占比较高，预计有成本抬升或供应下降支撑。目前震荡区间仍维持7100-7400。 PE LLDPE日评供应端：截至4.14日PE开工率小降至88%，开工正常水平。宝丰3期、埃克森、山西新时代已投产，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至4.10日下游制品平均开工率升0.12至41%，较去年同期仍略偏低。农膜开工下降，其他管材、包装膜等开工小幅上升。库存：截止4.14日，周末累库5万吨至79万吨，正常水平。中上游去库较顺利；下游原料、成品库存小升。预测：埃克森、宝丰3期、山西新时代已投产，Q2放量压力大，中线维持看空观点。目前受原油、关税及宏观影响，短期风险释放未结束。中国进口美国PE占18%，约总供应的6.5%；同时轻烃进口美国体量大，存在开工下降风险，中期供应有限收缩与制品出口下降博弈，仍偏空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货04-16 09:05
全球纯碱生产、消费及进出口格局分析
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力有限，因此依赖进口纯碱以满足其庞大的玻璃和化工行业的需求。总体而言，在全球纯碱需求消费格局中，亚洲尤其是中国在消费方面占据着重要的地位。而在纯碱的生产和供应方面，中国、美国以及土耳其等国家发挥着关键的作用。不同的地区和国家根据自身所拥有的资源禀赋、产业结构以及经济发展状况，在纯碱的生产、消费和贸易过程中呈现出不同的特点。通过国际贸易，纯碱资源能够在全球范围内进行合理的调配，从而满足各地区的不同需求。图为全球纯碱需求分布重要应用领域及其占比玻璃行业纯碱消费中玻璃行业占比超50%，其中平板玻璃的消费占比为28.7%，玻璃包装容器的占比为19.5%，其他玻璃的占比为5%。在国际范围内，亚洲、欧洲和北美是主要的玻璃生产和消费地区，同时也是纯碱的主要消费区域。在美国的纯碱消费中，有46%被用于玻璃制造，近年来由于制造业回流（例如光伏组件的本土化）而呈现略有增长的态势。过去20年，得益于中国、欧盟和美国这三大经济体发展前景的改善，以及建筑行业和汽车工业规模的快速增长，玻璃需求大幅攀升，从而进一步推动全球纯碱消费量快速增长。近几年，在全球平板玻璃需求中，汽车制造行业仅占10%，这表明汽车行业的波动对纯碱在平板玻璃领域的消费影响较为有限。与此同时，随着新能源产业的不断发展，太阳能玻璃对纯碱的需求有所增加，2020年之后，“双碳”政策推动了光伏需求的急剧增长，这部分需求对纯碱消费的年均增速约为5%。化工行业化学品生产在全球纯碱需求端所占的比例约为20%，这些纯碱主要用于生产硅酸钠、小苏打、硝酸钠等，其下游涵盖了洗涤剂、纺织、冶金等多个行业。从全球范围来看，化工行业对纯碱的需求分布较为广泛，在美国的纯碱消费中，化学品所占的比例达到29%。在一些化工产业较为发达的地区，如西欧、北美以及亚洲的中国、日本、韩国等，纯碱在化工领域的消费量较大。随着全球化工产业的持续发展和不断升级，对纯碱的需求也在稳步提升。在一些新兴经济体中，化工产业正逐渐崛起，对纯碱的需求也呈现出逐渐增加的趋势，例如东南亚地区的化工行业对纯碱的需求呈上升态势。洗涤行业及食品行业肥皂与洗涤剂在全球纯碱需求端所占的比例约为15%。在发展中国家，以纯碱作为原料的粉末类洗涤产品的使用频次远远高于不以纯碱为原料的液体洗涤产品。此外，纯碱在食品行业中有着广泛的应用，作为食品添加剂被用于制作面食等，在全球各地都有一定的使用量。我国进出口情况的回顾进出口格局的变化对我国纯碱市场的影响较为明显。地缘政治、贸易政策、产能变化都会直接影响纯碱的进出口量，进而改变市场供需关系，导致价格波动。近10年来，我国纯碱的进出口格局整体呈现为净出口态势，但在个别时间段，由于国内供需处于紧张状态，出现过净进口格局。 2022年，我国纯碱的出口表现格外引人注目。2022年我国纯碱出口量大幅增加的主要原因在于，因地缘政治因素以及天然气价格过高，美国纯碱和土耳其纯碱价格大幅上涨，从而提升了我国纯碱的出口优势。此外，我国对南美洲国家的纯碱出口也有所增多，该部分增量主要来自对原本美国市场份额的挤占。在这一年，我国纯碱的进口量降至近5年的最低点，同比下降了 52.13%；而纯碱的出口量超过200万吨，同比增长170.89%；出口金额更是创新高，达到53.38亿元。全球纯碱成本压力上升，使得中国纯碱在全球市场的竞争力得到了大幅提升，东南亚、日韩等地的出口量明显增加，同时中国在南美和非洲也新增了一定的出口份额。 2023年，随着国际能源价格逐渐回落，我国纯碱因国内供需呈现偏紧态势，价格居高不下，由此失去了出口的优势以及必要性。2023年下半年，国内纯碱新增产能的供应并不稳定，导致供需之间出现了缺口，进出口格局也从先前的净出口转变为净进口，以此来补充国内的供应缺口。 2024年一季度，我国纯碱进口量依然保持在高位，这部分增量主要来自2023年年底至2024年年初的订单。而从二季度开始，随着国内供应的逐步提升，进口量逐渐回落。2024年1—10月，我国纯碱一直延续2023年下半年以来的净进口格局。随后，国内供应压力不断增大，出口量逐渐增多，2024年11 月起，纯碱又重新恢复了净出口格局。整体来看，我国纯碱市场基本上接近于自给自足的状态，因此，国际市场价格的变化通过进出口贸易对国内纯碱价格的影响相对较小，国内纯碱的定价机制更多是由国内自身的供需关系所决定的。影响进出口的关键要素生产成本是影响纯碱进出口的关键因素之一。天然碱法和合成碱法的生产成本差异显著，决定了不同地区纯碱的竞争力。美国凭借丰富的天然碱矿资源，生产成本远远低于采用合成碱法的中国以及欧洲国家。这种成本上的优势使得美国纯碱在国际市场中具备强大的竞争力，即便将运输成本考虑在内，仍能在许多市场占据主导地位。运输费用亦是影响纯碱进出口的重要因素。作为一种大宗商品，纯碱的运输成本在其总成本中所占比重较大。地理位置优越的国家，如土耳其，能够利用其靠近主要市场的优势，降低运输成本，进而提高出口竞争力。与之相反，像澳大利亚这样远离主要市场的国家，尽管拥有丰富的天然碱矿资源，但由于高昂的运输成本，其纯碱出口受到了很大限制。关税政策和市场需求同样对纯碱进出口格局产生重要影响。高关税会显著提高进口成本，抑制纯碱进口，保护国内产业；低关税或自由贸易协定则会促进纯碱贸易流动。例如，中国—东盟自由贸易区的成立，显著降低了中国纯碱出口至东南亚地区的关税成本，推动了该地区纯碱贸易的增长。市场需求的变化直接决定了纯碱贸易的流向和规模。新兴经济体工业化进程的加快以及基础设施建设的推进，通常会引发纯碱需求的快速增长，进而吸引更多的进口。我国纯碱贸易格局展望展望未来，预计国内纯碱的进出口格局面临全新的机遇与挑战。在全球经济持续发展的背景下，随着市场对新能源板块的日益青睐，纯碱的总需求呈现逐年递增的趋势。其中，印度、中东、非洲以及南美洲等地区，其产业结构正在不断发展和完善，纯碱需求的增速较为迅猛。中国凭借自身的地理优势以及产能优势，在能够满足周边东南亚、东北亚地区需求的基础上，有机会向其他正在增长的地区拓展出口业务，进一步扩大市场份额。然而，机遇与挑战并存。美国拥有极其丰富的天然碱储量，这使其在国际纯碱贸易中一直占据着优势地位，并且这种优势地位在未来相当长的时间内仍将长期保持。土耳其在纯碱产能大幅扩张之后，大部分产量都用于出口，其主要的出口地区与中国存在重叠之处，这对中国纯碱在西欧、中东、东南亚、南美洲以及非洲等市场的出口造成了一定的挤压，从而削弱了中国纯碱在国际市场上的竞争力。此外，国际贸易政策的不断调整，如进出口关税的变动、贸易壁垒等，会直接影响纯碱的国际贸易流向和规模。在国内方面，随着天然碱产能的逐步落地，供应过剩的局面可能会导致纯碱价格出现下跌，这也将促使碱厂积极向外探索更多的出口机遇。从需求端来看，传统玻璃行业的需求可能会逐渐趋于平稳，而光伏玻璃、锂电材料等新兴产业对纯碱的需求将持续增长。“一带一路”倡议的深入推进为国内纯碱的出口开辟全新的市场空间，尤其是在东南亚、南亚以及非洲等地区，其基础设施建设的加速和工业化进程的推进，很有可能为我国纯碱的出口带来新的增长点，推动国内纯碱产业在国际市场上的持续发展。来源：期货日报网
期货日报网04-16 08:50
终端需求疲弱，玻璃震荡下行
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。策略于3月17日收盘首次推荐。 02玻璃主力合约：震荡下跌截至前一个交易日收盘，玻璃震荡下行，收中阴线。日k线整体仍呈跌势，1250附近存在一定压力。策略建议：玻璃冲高未果，短期内建议偏空思路为主。策略于4月10日收盘首次推荐。 03黄金主力合约：维持涨势截至前一个交易日收盘，黄金低开高走，收小阳线。日k线延续涨势，当前处于主升浪。策略建议：黄金短期回调后重新上行，短期内建议偏多思路为主。策略于4月11日收盘首次推荐。 04工业硅主力合约：延续跌势截至前一个交易日收盘，工业硅震荡下跌，收小阴线。日k线整体仍呈跌势，当前处于主跌浪。策略建议：工业硅弱势难改，短期内建议偏空思路为主。策略于4月14日收盘首次推荐。 05欧线主力合约：突破下行截至前一个交易日收盘，欧线低开低走，收中阴线。日k线横盘整理后向下突破1900附近关键支撑，打开下行空间。策略建议：欧线近期连续下跌，短期内建议偏空思路为主，关注前低附近支撑。策略于4月15日收盘首次推荐。 06 跨品种套利：多豆油空棕榈09 马来西亚棕榈油进入季节性增产期，预计马来西亚棕榈油产量增加。4月10日（周四）最新马来西亚棕榈油总署（MPOB）公布月报显示，马来西亚3月底棕榈油库存较前月增加3.52%，至156万吨。MPOB数据显示，马来西亚3月毛棕榈油产量为139万吨，较前月增加16.76%。马来西亚3月棕榈油出口量为101万吨，较前月增加0.91%。豆油方面，未来9月份北半球大豆仍未大量上市，供应压力不大，生长期5-7月大豆易受到干旱等天气因素影响，提振大豆和豆油价格。此外，棕榈油长期高于豆油价格，其消费必然受到抑制，市场必将寻求豆油替代。操作策略：多豆油空棕榈09为跨品种套利策略，可适当关注。 07 跨期套利：多05空09玻璃宏观政策提振叠加地产竣工加速，推动玻璃市场全国产销回暖，中下游采购及备货积极性显著提升。华北地区与湖北省整体库存下降明显，反映近期玻璃需求改善。然而，远月合约受地产周期下行压制（据同花顺数据，2025年竣工端预计同比减少13%），若产能未进一步收缩，玻璃需求或将承压，导致远月价格表现弱于近月。建议关注多05合约空09合约的跨期正套策略。操作策略：多05空09玻璃为跨期套利策略，可适当关注，若差价跌破-112取消关注。 08 跨品种套利：多豆粕空菜粕09 豆菜粕目前二者差价处于历史偏低水平，长期二者差价有望扩张至450点以上的可能。当优质蛋白比严重低估时，养殖户或饲料企业会采购豆粕代替菜粕。9月份是北半球大豆青黄不接时期，北半球新豆未上市，上一年度陈豆消化殆尽，而南半球大豆也刚进入种植期，受种植期天气干旱（巴西部分干旱可能9月开始）、土壤墒情的影响，或对大豆播种和生长期有一定影响。故9月份大豆类原料端综合来看或更抗跌。菜粕方面，由于受价格因素的影响，消费受到一定抑制，长期来看或对价格形成压制。操作策略：多豆粕空菜粕09为跨品种套利策略，首推日为4月1日，关注时差价为246，最新差价393余点，差价走扩了140余点。差价走势与当初预判方向一致，可适当关注，若差价跌破近期低位315则取消关注。 09 跨期套利：空05多09氧化铝据同花顺消息，供应端，国际市场氧化铝复产及新产能继续投放。我国是氧化铝生产大国，目前产量仍居高位。需求端，国内现货市场交易总体清淡，虽有电解铝产能有部分增量计划，预计短期难改目前供大于求的状况。操作策略：空05多09氧化铝，为跨期套利策略，首推日2月12日，首推日关注价位为-40余点，最新差价为-59，可继续关注，若差价上破10取消关注。以上图片来源：博易大师，通达信，iFinD 作者：徐宪鹏（投资咨询号：Z0015934）审核：李琦（投资咨询号：Z0017426）作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）审核：徐宪鹏（投资咨询号：Z0015934）报告制作日期：2025-04-15 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货04-16 08:00
郑州商品交易所2025年04月15日纯碱仓单日报
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0 小计 0 0 0 2117 信义玻璃（厂库） 0 0 0 小计 0 0 0 2118 湖北联运港 0 0 0 小计 0 0 0 2119 山东海化（厂库） 0 0 0 小计 0 0 0 2221 东海资本（厂库） 0 0 0 小计 0 0 0 总计 5098 -56 2573
99qh04-15 15:33
郑州商品交易所2025年04月15日玻璃仓单日报
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品种：玻璃FG 单位：张日期：2025-04-15 每张仓单=1手合约*20吨/手=20吨仓库编号仓库简称产地仓单数量当日增减升贴水 0901 沙河安全 0 0 0 小计 0 0 0904 山东金晶 0 0 0 小计 0 0 0914 河北德金 0 0 0 小计 0 0 0915 滕州金晶 0 0 0 小计 0 0 0917 河北正大（厂库） 0 0 0 小计 0 0 0918 中玻新材料 0 0 0 小计 0 0 0919 河北长城 0 0 0 小计 0 0 0922 永安资本（厂库）永安当阳库 230 0 0 小计 230 0 0923 武汉创景（厂库）洪湖长利 1430 0 0 小计 1430 0 0924 三峡新材 0 0 0 小计 0 0 0925 弘润建材弘润建材 866 0 0 小计 866 0 0926 杭实善成（厂库） 0 0 0 小计 0 0 0927 河北金宏阳 0 0 0 小计 0 0 0928 石家庄玉晶 0 0 0 小计 0 0 0929 冠盛蓝玻 0 0 0 小计 0 0 0930 东台中玻 0 0 100 小计 0 0 0931 江苏苏华达 0 0 0 小计 0 0 0934 江苏佳成 0 0 100 小计 0 0 0935 洪湖长利洪湖长利 668 0 0 小计 668 0 1657 中信寰球 0 0 0 小计 0 0 1658 银河德睿（厂库） 0 0 100 小计 0 0 总计 3194 0
99qh04-15 15:33
恒力期货能化日报20250415
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格底部下限也在拉低，虽然需求端存在光伏玻璃投产的增量，但同时关税政策摆动对纯碱的需求也会构成间接利空影响。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产策略建议：低位不做空，近期驱动不明朗风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏空行情跟踪： 1.近期沙河产销较前期有所回落，前期需求较好有很大一部分原因是中游的投机需求，当前盘面下跌后，期现货源已持续流入市场，近期期现出货情况较好，对玻璃厂形成负反馈，而下游虽然有家装单好转的拉动，但家装单体量拉动作用比较有限，需要一定时间消耗这部分原片库存。 2. 中长期来看，地产需求大方向走弱，需求决定高度，使得玻璃难有大幅向上弹性，供应端预计年内维持相对低位，供需双弱下主要关注阶段性的结构性机会，价格低位关注补库带来的反弹机会。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：估值不高，不追空风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化烧碱方向：震荡偏强行情跟踪： 1. 目前局部厂家稍有提涨，一方面周末液氯价格大幅回落至-150元/吨，液氯综合利利润盈亏附近，致使烧碱成本支撑增强，部分企业提涨来挺价，但目前暂未有实质性减产，另一方面价格持续下探后，部分非铝下游存在阶段性补库，但目前烧碱下游普遍在减产，供需面难有较强改善，预计为阶段性反弹。 2. 中长期看，氧化铝虽然存在阶段性检修预期以及老产能淘汰预期，但前期积累的新装置投产对于烧碱刚需增量仍然会慢慢显现，而夏季氯碱装置的检修也会增多，同时伴随着非铝需求的季节性走强，以及液氯价格季节性走弱，夏季烧碱价格存在阶段性改观机会。向上驱动：氧化铝投产，非铝下游补库，检修向下驱动：氧化铝减产策略建议：阶段性反弹，不追多风险提示：宏观情绪变化橡胶系橡胶方向：偏空逻辑:整体来看，弱现实+弱预期。橡胶在东南亚产区开割顺利的情况下，操作方向应都以逢高空为主。能否作为多配，需要等待泰国全面开割后，根据原料的价格变化情况再做进一步判断。全面开割后橡胶的定价逻辑会逐步从库存定价转向原料定价。本周快速下跌后，泰国原料价格已经回落到24年年初水平，且仍有下滑趋势。加上季节性上量导致价格下跌的预期存在，二季度橡胶向上是有压力的。当前上游加工利润快速回落，考虑到上游常年处于负加工利润的现实，不能指望负利润会对产量产生太大的压制。简单来说，农产品的属性决定了橡胶每年到了割季，该割还得割。接下来需要关注的是杯胶原料还能回调多少，理想情况是回落到45泰铢附近止跌反弹。这样的话，市场或将逐步接受橡胶合理估值就在14000附近。以目前的价格而言，贸易商是可以选择接现货，留部分敞口，等待盘面反弹择机套入的。RU09的故事才刚刚开始，下游只要维持住开工率，需求在短期内是不会坍塌的。而对于盘面投机而言，现在去做抄底的性价比太低，短期内是没有驱动支撑向上行情的。虽然胶价下跌后收储或将提上日程，但收储引发的行情往往连贯性较差。近期RU期权的IV暴涨，比较合适的策略是去做空橡胶的波动率，但该策略需要根据希腊字母动态调整组合，操作相对繁琐。风险提示：宏观波动、割区天气影响
恒力期货04-15 09:57
金银涨势延续，集运再度走弱-2025年4月14日申银万国期货每日收盘评论
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上升0.86%。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周一，玻璃期货回落为主，市场情绪仍有分歧，商品普遍受到关税冲击导致的对于内需消费的观望情绪主导。玻璃自身目前库存缓慢去化，市场亦步亦趋。中期角度，目前经过2个月的玻璃累库，等待开工后采购需求推动消化玻璃存量库存。上周玻璃生产企业库存5622万重箱，环比下降83万重箱。周一，纯碱期货小幅反弹。目前基本面依然供需偏弱。市场聚焦于供给端的调整成效，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。上周纯碱生产企业库存177.7万吨，环比增加1.46万吨。【聚烯烃】聚烯烃：周一，聚烯烃企稳。线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化部分平稳，中石油平稳。短期市场受到关税冲击在所难免，除了关注成本端的波动之外，双循环经济中对于需求端的视点高度将进一步增加，关注国内经济在二季度能否持续发力对冲美加征关税对于需求的不利影响。 03 黑色【煤焦】煤焦：日内双焦主力合约期价偏强震荡。焦煤现货价格小幅探涨，焦炭首轮提涨落地。近期焦煤产量水平小幅回升，矿端开采利润仍存、后市产量存在进一步的抬升空间。下游补库积极性提升，焦煤上游库存高位去化。焦化厂亏损状态延续，但上游库存逐渐消化，焦炭产量持续回升。近期铁水增产加速，但终端用钢需求的表现仍显疲态，钢厂利润水平不高、后市铁水产量进一步增长的空间不宜乐观，关注终端需求的旺季成色。综合来看，在下游需求回升的支撑下、双焦估值存在向上修复的空间，关注上游库存的消化情况。【铁合金】铁合金：今日双硅主力合约期价震荡整理。锰矿到港有望增加、港口价格逐渐走弱、锰硅成本支撑力度有所松动，宁夏电价下调2分、硅铁平均成本小幅下滑，双硅厂家延续亏损状态。需求方面，终端用钢需求的表现仍显疲态，但近期成材增产速度加快，关注本轮钢招对市场的指引。供应方面，近期上游减产幅度有所扩大，但目前锰硅交割库库存高企、硅铁去库压力仍存，需持续关注厂家停减产动向。综合来看，需求回升拉动下双硅下方支撑有望逐渐转强，关注终端用钢需求的旺季成色以及市场库存的消化情况。【铁矿石】铁矿石：原料端在供给策变动的预期下表现偏弱，但铁水产量依然有继续回升的空间，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步延续，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快。中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂复产进度，短期缺乏驱动整体跟随成材，宏观情绪阶段性转暖可能带来波段反弹行情，铁矿石短期反弹后偏弱看待。【钢材】钢材：关税影响对钢材为豁免状态，影响不直接。间接出口影响尚未实际兑现，不过情绪的短期释放还是会有所压制，终端需求表现偏弱，基本面角度没有出现继续转好的情况，真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和需求恢复情况，钢厂增产后需求是否可以承接以防负反馈行情的出现。国内宏观落地，海外扰动弹性降低，基本面成交继续支撑，发改委明确继续压减粗钢产量但具体细节尚未出台，阶段性宏观氛围有转暖迹象且国内政策预期再起，短期震荡走强后偏弱看待。 04 金属【贵金属】贵金属：黄金持续走强，白银出现补涨。特朗普豁免贵金属进口关税，现货挤兑逻辑削弱，金银一度大幅下挫。但随着贸易战扰动加剧，引发一系列的连锁反应，金融市场动荡、衰退风险加剧、去美元化、美国债务等问题愈发凸显，伴随政策和市场的不确定性，黄金进入“上不见顶”状态，价格继续刷新历史新高。而面对未来通胀上行压力，鲍威尔也未对未来降息进行松口。但长端美债价格持续下跌，市场对美联储重启QE和提前降息的预期升温。后续市场的主要指引来自于市场形成对特朗普关税政策更为明确的预期、各国的政策反制/谈判走向、美国经济是否会显露更多实质性的衰退信号、美联储政策指引能否有效对冲关税负面影响等，警惕短期内呈现衰退叙事的进一步升温，黄金整体维持强势。【铜】铜：日间铜价收涨超1%，美国关税出现反复，提振市场。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税后期进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨，美国关税出现反复。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税后期进展，以及关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝收涨0.31%，美国关税政策反复，市场情绪出现回暖。基本面角度，氧化铝到达低位后盘面利润较低，市场抄底情绪发酵，盘面出现低位小幅反弹，但供给仍显充足，价格上方空间受限。据SMM消息，4月份下游需求持续回暖，型材、合金等环节订单量和开工率温和回升。考虑到关税政策仍存一定不确定性，短期内沪铝建议观望为主。【镍】镍：今日沪镍收涨1.79%，镍矿供应存在不确定性，叠加市场情绪好转，镍价低位走强。据SMM消息，印尼能矿部此前提出PNBP政策或于开斋节前落地，或导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。前驱体厂商存在集中采购需求，镍盐成品库存不高，价格或继续上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。多空因素交织下，短期内镍价可能震荡运行。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强。目前上游矿端价格有所松动，盘面锂价破位下跌，若产量预期没有下修，锂价恐进一步下台阶。 05 农产品【油脂】油脂：今日豆菜油偏强震荡，棕榈油震荡收跌，Mpob发布本月供需报告，马来西亚3月棕榈油产量为138万吨，环比增长16.76%；马来西亚3月棕榈油出口为100.5万吨，环比增长0.91%；由于产量恢复，马来西亚3月棕榈油库存量为1562586吨，环比增长3.52%。马棕库存环比增长，结束连续五个月下降趋势。但整体报告数据较为符合市场预期，报告影响偏中性。美国关税政策再次变动使得原油价格反弹，油价上涨将给油脂板块带来一定提振。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强震荡、美国对其他国家暂缓90天征税，贸易紧张局势的预期得到短暂缓解使得CBOT大豆期价出现反弹。本月USDA报告中美国农业部数据调整较少，报告美国农业部对美豆单产、收获面积、产量和期末库存未进行调整，仅对压榨数据调高到24.2亿蒲，较上月调高1000万蒲。近期随着市场情绪的削弱内盘虽然回落，但是考虑到关税担忧下巴西大豆价格受到提振，推升国内大豆进口成本。同时中美贸易摩擦纷争不断，对于25/26年新季美国大豆，有可能出现出口量下降的情况，即国内9月后进口量存在下降的预期。再叠加受到种植利润偏差的影响，25/26年度美国大豆种植面积可能出现下降，远月豆粕价格存在支撑。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，06合约收于1697点，下跌5.3%。盘后公布的SCFIS欧线为1402.35点，较上期小幅下跌20.07点，对应于04.07-04.13的离港结算价，反映4月第二周多数船司的继续沿用，作为首期计入04合约交割结算价。近期EC整体还是受特朗普关税政策带来的宏观影响较多，尤其是关税壁垒可能带来的全球贸易需求的衰退，现货运价影响较为有限，部分船司继续小幅调降4月下半月报价，相较于船司在3月和4月的提涨，5月提涨受到宏观扰动相对进程偏慢，尚不明朗。欧线传统来说即将迎来二季度的季节性旺季，但在高额关税的不确定性影响下，美线货物出口回落可能外溢至欧线，再加上目前尚未看到欧线节日备货季的开启，传统旺季能否到来其实是存在不确定性，预计旺季预期节点后移，实际高度受限，短期或有情绪性修复，关注后续船司对于运力的调控及5月船司提涨进展。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货04-15 09:08
【能化早评】贸易战进入观察期，油价震荡
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品种：原油、PTA/MEG、橡胶、纯碱玻璃、甲醇、聚烯烃原油供应端：OPEC+在虚拟会议上维持了4月增产计划，并加速了5月增产到41.1万桶。美俄继续接触谈判，特朗普与伊朗或达成临时协议。特朗普可能于5月访问中东。需求：美国仍未与任何国家达成协议，但特朗普宣布暂缓不报复的国家90天额外关税并豁免部分对华关税，市场极度悲观情绪出现修复，但中国关税和其它国家10%关税已经生效，贸易战风险仍远未解除，只是市场进入了观察阶段。库存端：截至2025年4月4日，EIA数据显示商业原油累库255万桶，汽油去库160万桶，馏分油去库354万桶。观点：原油中长期主线仍然是看特朗普供需两方面打压油价的努力，短期市场因为贸易战导致经济衰退的极度悲观预期出现修复，快速反弹后进入震荡阶段，但中美贸易战短期难缓和背景下，风险仍远未解除，原油仍然未摆脱下跌趋势。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止4.14日，PX开工下降至72.5%，3月底至5月集中检修；PTA2月中开启春检，开工至75.6%，新增一套装置计划检修。另PX近两年无新增产能，开工弹性不大。需求端：卓创数据截止4.114，聚酯开工持稳至89.6%，短纤有降负，其他开工仍在回升。终端织造开工持稳至64.26%，订单开工整体转降。终端部分直接外贸订单近期毁单较多，但海外关税缓和后，预计会间接抢出口会增加。观点：PX预计开始去库，Q2去库格局暂不变，但去库有收窄预期；PTA检修5月增多，有加工费修复逻辑，但定价核心还看PX；节后受原油和终端需求崩塌影响，PX、PTA估值继续下降。目前关税暂缓，原油暂稳，可考虑与原油对冲做估值修复，单边风险仍大。 MEG：供应端：卓创数据，截止4.914日，开工已下降至58.28%，4月检修计划大幅增加。Q2海外预计也将进入检修期，传中东发货已大幅下降，进口有下降预期。需求端：卓创数据截止4.114，聚酯开工持稳至89.6%，短纤有降负，其他开工仍在回升。终端织造开工持稳至64.26%，订单开工整体转降。终端部分直接外贸订单近期毁单较多，但海外关税缓和后，预计会间接抢出口会增加。库存端：截至4月14日，隆众数据华东主港库存小幅下降，库存略偏低。观点：乙二醇正在兑现国内外供应下降，Q2去库格局明确，因MEG进口美国占表需也有3.4%，同时有两套乙烷装置也有停车风险，低库存下维持低多观点；原油反弹关税缓和后，乙二醇相对为板块最强。橡胶一.市场观点原料方面，昨日原料无报价。现货方面，泰标STR20报价1770美元/吨，环比未变；泰混STR20MIX报价14680元/吨，环比+30元/吨。供给端，进口数据验证3月供给增量。据海关总署，2025年3月中国天然及合成橡胶（包含胶乳）进口量76万吨，同比增加17%，1-3月累计进口量218.3万吨，累计同比增加21%。需求端，整体开工弱势，终端销售受制于高成品库存明显。库存方面，本周青岛地区小幅去库，幅度不及预期。据隆众资讯统计，截至2025年4月13日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量61.92万吨，环比上期减少0.15万吨，降幅0.24%。保税区库存8.16万吨，增幅1.76%；一般贸易库存53.76万吨，降幅0.54%。消息面，国储收储8万吨或10万吨的消息在周二验证，关注成交情况及量价。总的来说，短期胶价受宏观利空削弱和国储利好支撑偏强运行，但上行空间受制于自身基本面的供强需弱，我们认为本次反弹后还是维持逢高布空思路为主。后续重点关注橡胶自身供给端主产区物候情况，以原料量价验证供给宽松格局。二.消息与数据 1.机构消息：青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少2.32个百分点，出库率增加0.71个百分点；一般贸易仓库入库率增加0.30个百分点，出库率增加0.19个百分点。（隆众资讯） 2.机构消息：4月13日至16日为泰国的传统新年—宋干节假期，节假日休市，合艾原料价格无更新。上周五4月11合艾原料价格，生胶片无价格；泰三烟片64.69（+2.63），田间胶水57.5（+0）；杯胶48.3（+1.35）。单位（泰铢/公斤），以上涨跌幅为相较上一交易日价格涨跌。（橡胶汇） 3.机构消息：2025年一季度中国进口橡胶同比增20.9%。2025年3月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计76万吨，较2024年同期的65.1万吨增16.7%。2025年一季度整体看中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计218.3万吨，较2024年同期的180.6万吨增20.9%。（海关总署） 4.宏观新闻：法国财长：特朗普暂停关税表明还有谈判的空间。法国财政部长隆巴德表示，特朗普决定暂停许多计划中的进口关税，这证实了美国政府愿意与欧洲达成协议。“这证实了与特朗普政府有谈判的空间，”隆巴德在接受《法兰西西部报》采访时表示。特朗普上周表示，他将暂停对包括欧盟在内的许多贸易伙伴的对等关税。（金十数据）纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1276元/吨，环比上一交易日+3元/吨。近日沙河企业整体产销较前期减弱，市场交投一般，价格灵活，京津唐部分厂家价格小幅提涨。华东市场大稳小动，浙江、山东个别企业价格提涨，涨幅在20-30元/吨，下游在订单及资金影响下入市谨慎难改，操作维持刚需。华中市场近两日拿货情绪较上周略有放缓，价格今日暂稳为主。华南市场部分企业价格上调，多数下游订单一般下，中下游采购原片多数刚需为主。东北区域市场成交重心上行，部分企业出货较高下，提涨探市，当地下游仍受订单影响采购谨慎。西南区域浮法玻璃周末产销有所放缓，部分涨价意向暂难落实，行业主流价格依旧保持平稳整理。周末西北市场交投放缓，目前价格以稳为主，中下游刚需拿货。纯碱：今日，国内纯碱市场走势偏弱，价格窄幅调整，个别企业阴跌，部分企业以稳为主。近期，装置检修企业少，供应提升。企业出货一般，部分企业呈现累库趋势。下游需求不温不火，低价成交为主，重心下移。市场情绪弱，拿货意向不积极。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：我们重新计算玻璃下游各个行业的需求，以当前的玻璃日熔量推算平衡表，预期2025年玻璃供需基本平衡，但目前观察到终端项目资金问题仍较大，需求或被延后，市场走势或比较极端，建议根据市场动态调整策略。当前矛盾：4、5月份是玻璃的需求小旺季，但终端反馈需求改善不明显，仍偏弱，供需偏宽松，建议逢高空，后市旺季需求略有改善或者国内政策带动盘面上涨也是给出更好的做空机会。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱供需过剩，后市仍有大产能投产，加剧过剩格局。在纯碱产能明显过剩和库存高位，并且没有产能去化的情况，每次市场炒作上涨都是很好的最空机会，等待下次机会，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至4.10日，甲醇整体装置开工负荷88.2%，环比升2%，春检因利润高不及预期。海外开工升至74%；伊朗多套装置多数已重启，预计4月装船量大幅增加。需求端：截止4.10日，下游加权开工升0.2至78.6%。其中MTO开工持稳87.3%，一体化装置检修中，渤化、盛虹4月有检修预期但暂未兑现。传统下游开工降0.4至56.2%，醋酸、甲醛、MTBE等开工转降。库存：截止4.9日，港口库存降4.6万至56.9万吨；工厂累库0.3至31.4万吨，待发订单上升。观点：预计诚志即将检修。当前伊朗装置已重启，预计4月下旬进口开始回升，将由去库转累库。目前处于利空等待期，MTO检修利空05，但部分待定，而进口兑现在09上确定性更高，建议反弹空09。假期后主要受能源、宏观间接影响，供需层面尚有支撑，且聚烯烃也有支撑，05不过分看空，09合约仍维持反弹空。 PP PP日评：供应端：截至4.14日，PP开工率小升至86%，较去年偏高，同期正常水平。海内外价格仍持稳，出口关闭。需求端：截至4.10日，节后多数行业外贸订单放缓，行业平均开工持稳50.4%，略高于去年同期。库存：截止4.14日，周末累库5万吨至79万吨，正常水平。中上游去库较顺利；下游原料、成品库存小升。预测：PP集中投产也已开始；有压力但矛盾通过开工下降有缓解，需求因共聚改性等相对PE更好，且估值低，格局偏震荡；中国进口美国丙烷体量大，且PDH装置占比较高，预计有成本抬升或供应下降支撑。目前震荡区间仍维持7100-7400。 PE LLDPE日评供应端：截至4.14日PE开工率小降至88%，开工正常水平。宝丰3期、埃克森、山西新时代已投产，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至4.10日下游制品平均开工率升0.12至41%，较去年同期仍略偏低。农膜开工下降，其他管材、包装膜等开工小幅上升。库存：截止4.14日，周末累库5万吨至79万吨，正常水平。中上游去库较顺利；下游原料、成品库存小升。预测：埃克森、宝丰3期、山西新时代已投产，Q2放量压力大，中线维持看空观点。目前受原油、关税及宏观影响，短期风险释放未结束。中国进口美国PE占18%，约总供应的6.5%；同时轻烃进口美国体量大，存在开工下降风险，中期供应有限收缩与制品出口下降博弈，仍偏空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货04-15 09:05
库存处于高位，工业硅延续弱势
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。策略于3月17日收盘首次推荐。 02玻璃主力合约：震荡下跌截至前一个交易日收盘，玻璃窄幅波动，收十字星。日k线整体仍呈跌势，1250附近存在一定压力。策略建议：玻璃冲高未果，短期内建议偏空思路为主。策略于4月10日收盘首次推荐。 03黄金主力合约：维持涨势截至前一个交易日收盘，黄金跳空高开，收小阳线。日k线延续涨势，当前处于主升浪。策略建议：黄金短期回调后重新上行，短期内建议偏多思路为主。策略于4月11日收盘首次推荐。 04三十年国债主力合约：延续涨势截至前一个交易日收盘，三十年国债低开高走，收中阳线。日k线延续涨势，10日均线附近存在一定支撑。策略建议：三十年国债回踩缺口支撑，短期内建议偏多思路为主。策略于4月14日收盘首次推荐。 05工业硅主力合约：延续跌势截至前一个交易日收盘，工业硅日内流畅下行，收中阴线。日k线整体仍呈跌势，当前处于主跌浪。策略建议：工业硅弱势难改，短期内建议偏空思路为主。策略于4月14日收盘首次推荐。 06 跨品种套利：多豆油空棕榈09 马来西亚棕榈油进入季节性增产期，预计马来西亚棕榈油产量增加。4月10日（周四）最新马来西亚棕榈油总署（MPOB）公布月报显示，马来西亚3月底棕榈油库存较前月增加3.52%，至156万吨。MPOB数据显示，马来西亚3月毛棕榈油产量为139万吨，较前月增加16.76%。马来西亚3月棕榈油出口量为101万吨，较前月增加0.91%。豆油方面，未来9月份北半球大豆仍未大量上市，供应压力不大，生长期5-7月大豆易受到干旱等天气因素影响，提振大豆和豆油价格。此外，棕榈油长期高于豆油价格，其消费必然受到抑制，市场必将寻求豆油替代。操作策略：多豆油空棕榈09为跨品种套利策略，可适当关注。 07 跨期套利：多05空09玻璃宏观政策提振叠加地产竣工加速，推动玻璃市场全国产销回暖，中下游采购及备货积极性显著提升。华北地区与湖北省整体库存下降明显，反映近期玻璃需求改善。然而，远月合约受地产周期下行压制（据同花顺数据，2025年竣工端预计同比减少13%），若产能未进一步收缩，玻璃需求或将承压，导致远月价格表现弱于近月。建议关注多05合约空09合约的跨期正套策略。操作策略：多05空09玻璃为跨期套利策略，可适当关注，若差价跌破-112取消关注。 08 跨品种套利：多豆粕空菜粕09 豆菜粕目前二者差价处于历史偏低水平，长期二者差价有望扩张至450点以上的可能。当优质蛋白比严重低估时，养殖户或饲料企业会采购豆粕代替菜粕。9月份是北半球大豆青黄不接时期，北半球新豆未上市，上一年度陈豆消化殆尽，而南半球大豆也刚进入种植期，受种植期天气干旱（巴西部分干旱可能9月开始）、土壤墒情的影响，或对大豆播种和生长期有一定影响。故9月份大豆类原料端综合来看或更抗跌。菜粕方面，由于受价格因素的影响，消费受到一定抑制，长期来看或对价格形成压制。操作策略：多豆粕空菜粕09为跨品种套利策略，首推日为4月1日，关注时差价为246，最新差价383余点，差价走扩了130余点。差价走势与当初预判方向一致，可适当关注，若差价的跌破近期低位315则取消关注。 09 跨期套利：空05多09氧化铝据同花顺消息，供应端，国际市场氧化铝复产及新产能继续投放。我国是氧化铝生产大国，目前产量仍居高位。需求端，国内现货市场交易总体清淡，虽有电解铝产能有部分增量计划，预计短期难改目前供大于求的状况。操作策略：空05多09氧化铝，为跨期套利策略，首推日2月12日，首推日关注价位为-40余点，最新差价为-56，可继续关注，若差价上破10取消关注。以上图片来源：博易大师，通达信，iFinD 作者：徐宪鹏（投资咨询号：Z0015934）审核：李琦（投资咨询号：Z0017426）作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）审核：徐宪鹏（投资咨询号：Z0015934）报告制作日期：2025-04-14 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货04-15 08:00

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