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【宏观早评】联储预期降息中性表态，贵金属短线调整

。盘面上机器人、芯片等题材活跃，非银和煤炭也走强带动大盘，银行等红利板块继续回调。外围环境上，美国降息预期和弱美元对中国资产偏利好，中美进行新一轮谈判，或在TIKTOK等问题上取得进展，会谈结束后的氛围不错。国内8月宏观数据公布，消费、投资等数据均不及预期，地产继续下行，当前实体和股市存在体感差距。国务院加强人工智能+战略部署，产业政策不断落地，并配合以宽松政策。国内在科技硬件，出海，创新药，资源等行业存在结构性景气。阿里、百度等研发和资本开支计划让中概股科技公司普遍重估。资金面上仍然偏宽松，央行呵护下无风险利率停止了上行趋势，存款搬家趋势不变。结论：由政策资金面和风险偏好支持的慢牛未结束，股指或继续偏强。贵金属贵金属昨日走势明显弱势，受到美联储议息会议的影响较大。日盘时间，市场在议息会议前交易宽松预期落地后的事实风险，金银都出现不同程度回落；美盘时间，美联储9月会议“预期降息”和“谨慎发言”仍使得美元指数和美债利率小幅反弹从而对贵金属形成抑制。美联储将基准利率下调25个基点至4.00%-4.25%，符合市场预期，重启自去年12月以来暂停的降息步伐，点阵图中值暗示今年将累计降息3次（75个基点），声明中提高了对于PCE和GDP的预期指引，但同时调低了失业率的指引，不过整体2025年指引失业率在4.5%，显著高于美联储4.2%，未来仍有不确定性。会议主要关注点：1️⃣特朗普提名理事米兰支持降息50基点，也是唯一一张，沃勒和鲍曼两位理事都赞成了25BP的降息路径，这一定程度上消除了对于此次会议分歧性的预期。2️⃣美联储的预测显示，19位官员中有9位预计2025年还会降息两次，两位预计降息一次，六位预计不再进一步降息，年内降息预期较为明确；3️⃣随后鲍威尔的发言更为重要，再次形成一次较为谨慎的预期管理，他强调降息举措是一项风险管理决策，并补充说他认为没有必要快速调整利率。关税对通胀影响较小，就业市场不再坚固，所以基于此情形美联储选择预防性降息路径。美联储正在接近但尚未达到需要停止其长期以来缩减资产负债表的量化紧缩措施的时刻。整体言论偏鹰，这也一定程度上限制了市场发酵风险，美元和美债收益率都小幅反弹，并形成对贵金属的抑制。美国8月政府预算 -3450亿美元，预期-2855亿美元，前值-3801亿美元；即使8月美国净海关收入创纪录新高，达295亿美元，2024年8月为70亿美元，仍不改整体赤字的上行。据Punchbowl表示美国众议院将于周五就一项为期七周的拨款法案进行投票。财政债务逻辑上从中长期而言驱动黄金。地缘形势波动有抬升的迹象，欧盟宣布对以色列制裁措施；英国首相斯塔默计划于本周末正式承认巴勒斯坦为国，此举正值美国总统特朗普结束对英国的国事访问之后，以避免引发外交事件；中东局势陡然上升，以色列和胡塞局势加剧；沙特与巴基斯坦签署共同防御协议，协议规定，对沙特阿拉伯或巴基斯坦的任何袭击都是对两国的袭击；俄乌形势再次陷入僵局；委内瑞拉等区域小冲突；以及重大政治事件使得全球政治敏感性显著上升，这对黄金而言存在潜在利好，并加强长期逻辑。美联储政策带来的短线回调影响已经出现，受到美债利率和美元指数的反弹，波动率上行，贵金属小幅回落。但中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍是重要驱动，近期的地缘形势可能是中长期驱动发酵的主要动力。且此次会议并未对美元指数形成较强的支撑，仍以反弹为主，所以交易层面上仍可寻找合适位置入场。国债国债期货继续走强，股市震荡走强，股债双牛。30年国债期货（TL）主力合约收报115.88元。午后在传闻刺激和一级发行向好的带动下，现券收益率加速下行，收至前期关键阻力位。上午，市场在资金面偏紧和股市上涨的压力下表现纠结，空头一度尝试打压。午后，20年期国债一级发行结果好于预期，叠加市场再度传出央行买债的消息，彻底点燃了市场做多情绪，国债期货快速拉升。3点后，空头平仓盘涌现，进一步推动期现货价格上涨，现券收益率下行至关键点位。当日资金面全天较为紧张。央行公开市场净投放1145亿元，7天OMO利率维持在1.40%。DR001加权利率报1.4867%，大行同业存单利率报1.6775%。今日为税期走款最后一日，资金需求较大，尽管央行净投放呵护，资金利率中枢仍明显上行，流动性整体承压。流动性是短期国债市场的核心驱动。尽管税期导致资金面偏紧，但市场情绪已明显好转，对股市压制有所脱敏。8月疲弱的经济数据为债市提供了基本面支撑，而20年国债发行向好及央行买债传闻则成为情绪催化剂，推动利率下行。目前市场已转为震荡偏多思维，但在前期套牢盘压力下，追高风险较大，行情或在反复中震荡磨底。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。近期市场已从交易悲观情绪转向交易宽松预期，8月经济数据不及预期强化了市场对货币政策进一步发力的期待。美联储利率决议是关键看点，在基本面支撑和政策预期发酵下，债市悲观情绪得到修复，但行情能否反转仍需等待更明确的政策信号落地。长久期债券面临远期利率抬升和风险偏好回暖的压制，而短端仍需考虑债务置换和产能出清的弱基本面，收益率曲线继续看陡。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-18 09:05

乙二醇短期弱势难改

缘政治风险上升，国际油价本周小幅上涨。煤炭方面，动力煤供给端扰动减弱，叠加电煤消费旺季进入尾声导致需求预期转弱，卖方出货意愿持续提升，坑口竞拍流标现象明显增加，市场交投活跃度下降，煤矿销售压力增加，价格承压下行。供应方面，数据显示，上周乙二醇综合产能利用率为66.55%，环比下降0.9个百分点；石油一体化装置产能利用率为66.92%，环比上升0.09个百分点；煤制乙二醇装置产能利用率为65.96%，环比下降2.47个百分点。上周乙二醇总产量为40.46万吨，环比下降1.33%，石油一体化装置产量为25.07万吨，环比增长0.13%；煤制乙二醇装置产量为15.39万吨，环比下降3.61%。整体来看，乙二醇综合产能利用率及产量均处于历史同期高位，也处于年内高位，供应较为宽松。后期随着部分煤化工装置复产，预计乙二醇产量小幅增长。图为乙二醇综合产能利用率图为国内乙二醇周度产量库存方面，根据隆众资讯数据，截至9月15日，华东地区乙二醇港口库存为39.56万吨，与上周四相比增加3.24万吨，与上周一相比增加0.88万吨。其中，张家港库存为18.94万吨，太仓库存为9万吨，宁波库存为2万吨，江阴及常州库存为6.2万吨，上海及常熟库存为3.42万吨。上周张家港日均发货3300吨，太仓日均发货5300吨，宁波日均发货1500吨。需求方面，截至9月11日，国内聚酯行业周度产量为154.68万吨，环比增加1.14万吨，增幅为0.74%；周度平均产能利用率为87.9%，环比上升0.56个百分点。周度产量及产能利用率小幅提升的主要原因是新装置投产和检修装置重启。图为国内聚酯行业产量终端织造方面，截至9月11日当周，终端织造订单天数均值为14.55天，环比增加0.66天。织造企业原料库存和织造成品库存均有所下降。需求持续小幅回暖，织造行业产能利用率整体回升。值得注意的是，大部分国内服装工厂8月初就开始集中采购面料，9月之后以补充订单或小订单为主，大订单较少，市场交投气氛一般。从外贸情况来看，秋冬订单、圣诞订单稳步回升，市场交投气氛升温，但受东南亚工厂报价偏低影响，目前较多常规订单尚未落地。短期来看，织造企业产能利用率稳定，需求暂未出现明显改善迹象。值得注意的是，近期“反内卷”政策预期对市场带来较大影响。目前，国内乙二醇老旧装置以石油一体化装置为主，占比约5.4%，多数已停车。截至上周，煤制乙二醇装置占比约38.4%。当前油制乙二醇装置、乙烯制乙二醇装置亏损，甲醇制乙二醇装置深度亏损，煤制乙二醇装置基本不亏损，其成本受煤炭价格影响较大。短期来看，国内乙二醇产量将下降，进口量有望增长，整体供应保持平稳；“金九银十”旺季到来，需求增长预期增强。不过，从成本端来看，原油和煤炭价格大概率进一步下跌，乙二醇成本重心也会持续下移。综上所述，乙二醇期货价格弱势格局难改，预计维持震荡下行趋势。（作者单位：中州期货）来源：期货日报网

期货日报网09-18 07:25

大连商品交易所2025-09-17焦煤仓单日报

99qh09-17 15:21

大连商品交易所2025-09-17焦炭仓单日报

99qh09-17 15:21

【黑色早评】唐山要求参照阅兵期间减排，夜盘铁矿略偏弱

可能改变双焦长期预期。当前矛盾：近期煤炭需求旺季即将结束，煤炭供给压力增加，各地迅速出台政策，关注煤价下行风险，说明政府在持续关注煤价，并且国家发改委要统筹推动物价水平合理回升，政府可能希望煤价稳定或温和上涨，在反内卷的背景下，煤价仍是政策主导，我们预估焦煤价格的区间可能在1100-1400，建议根据政策指引区间操作，后市将进入国庆节前补库阶段，对价格也有一定支撑。内蒙古核查超产通报，有3460万吨产能存超产情况，已有1930万吨产能停产整顿后复产，其他产能将停产整顿，利好整体煤炭供需。观点：1100-1400区间操作。二、消息与数据 1.近期煤矿（焦煤）减产消息汇总 9月16日临汾洪洞地区一座煤矿于9月16日停产，预计停产20天左右。该煤矿核定产能150万吨，主产低硫1/3焦煤A10.5、S0.7、G85，期间影响原煤总产量约14万吨。临汾古县一座煤矿于9月12日晚间停产，具体复产时间暂不确定。该煤矿核定产能90万吨，主产低硫主焦煤A9、S0.5、G83，正常日产原煤约3000吨。山西省吕梁中阳一座煤矿于9月14日停产，复产时间暂不确定。该煤矿核定产能120万吨，主产低硫主焦煤内灰10、S0.45、V22、G91，正常日产原煤约3000吨。 2.近日乌海市发文《关于对企业实施断电的函》开展了环境问题整改情况复查，发现14家企业存在涉及违法用地、企业手续不齐全、消防手续不合格、消防设施不完善、环境整改状态不合格等多项复查整改不达标情况，经八部门联合议定，决定对14家企业进行断电，其中涉及焦化厂两家，据Myteel跟踪调研，目前两家焦化企业生产正常，对其影响有限，维持正常焦炭供应。 3.中国煤炭资源网冶金部9月16日重点关注：焦炭方面，焦炭第二轮降价全面落地，累计降幅为100-110元/吨。近日市场利多消息频发，期货盘面连续大幅上涨，参与者对后市看涨预期强化，成材价格连续上涨，钢厂利润走扩，生产积极性旺盛，刚需维持偏强，焦炭供应端产量高稳，焦炭仍在集中流向钢厂，钢厂原料库存维持在中高位水平，焦炭供需结构暂无明显收紧迹象。考虑到目前原料煤基本止跌，个别煤种已经小幅反弹，成本支撑出现，短期焦价涨跌两难，还需关注原料煤价格变化以及贸易投机环节动向。焦煤方面，少数煤矿因事故及安全因素有新增停产情况，多数煤矿维持正常生产。近日随着期货盘面反弹，且国庆节前下游焦企补库需求有所释放，带动焦煤成交氛围改善，煤矿签单好转，部分价格小幅反弹。不过随着焦价下跌，多数焦企以按需补库为主，煤矿报价多暂稳运行。当前焦钢企业开工高位，且国庆节前补库需求仍存，支撑煤价短期预计偏稳震荡。进口蒙煤方面，随着期货盘面上涨，贸易商报价跟随上调，部分资源报价1000元/吨以上，但下游接受度偏差，观望为主。钢材钢材一、市场点评供应端，上周钢联五大材产量仍有小幅减少，而找钢数据显示钢材产量有所回升，但富宝电炉日耗仍下降1%，整体钢材供应略偏弱。昨日国内钢坯价格继续小幅上涨，国外主要地区钢坯价格普遍持稳，目前国内外钢坯价差继续收窄，国内钢坯出口空间趋减。需求端，周一钢银城市钢材库存延续增长，但库存增幅放缓，中厚板及冷镀库存略有下降。上周钢联及找钢数据均显示钢材厂库有所下降，社库有所增长，但钢联总库存延续增长，找钢总库存略有减少，不过二者总表需均有所回升。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量265.9万吨，环比上升3.2%，基建水泥直供量环比上升2%；混凝土发运量为143.46万方，环比增加7.97%；样本建筑工地资金到位率为59.24%，周环比下降0.16个百分点，整体建筑下游需求依然喜忧参半。海外方面，美国CPI数据符合预期，海外计价年内三次降息，美元震荡走弱，叠加中美谈判预期向好，近期外盘商品震荡略偏强。国内方面，尽管8月地产、基建、投资等经济数据仍表现不佳，但近日高层再度强调要加强重点行业产能治理，整治企业低价无序竞争，统筹推动物价水平合理回升，市场“反内卷”政策预期有所增强。进出口方面，昨日东南亚钢价有所上涨，印度钢价继续小幅回落，国外其它地区钢价依然持稳，但因国内钢价也有上扬，目前国内外冷热卷价差部分收窄，但国内钢材仍有一定出口空间。综合而言，当前钢材市场供弱需增，社会库存仍在累积，但增速有所放缓，叠加节前补库预期及原料企稳回升，短期钢价延续震荡运行。二、消息及数据 1.今年1月至8月，中国与东盟双边贸易额达到6867.8亿美元，同比增长8.6%。截至今年7月，中国与东盟累计双向投资超过4500亿美元。 2.面对国内市场需求趋缓与竞争加剧等多重挑战，中国钢铁企业正将目光投向全球，通过积极的海外战略寻找新增长极。Mysteel对上市钢企2025年半年报梳理发现，包括宝钢股份、中信特钢、南钢股份等在内9家上市钢企正加快海外布局，主要通过建立海外生产基地、布局全球营销网络、获取国际权威认证、设立境外子公司等方式，深度融入全球钢铁产业供应链。 3.印度于8月成为成品钢材净进口国，为两个月以来首次出现逆差。据联合工厂委员会（JPC）发布的临时报告显示，当月进口量超出出口量14万吨，逆转了7月份3.1万吨的净出口态势。8月印度钢材进口环比大幅增长47.2%，出口仅环比上升8.8%。 4.今年1月至8月，国家铁路累计发送货物26.83亿吨，日均装车18.4万车，同比分别增长3.5%、4.3%。 5.国际船舶网：9月8日至9月14日，全球船厂共接获42+8艘新船订单。其中中国船厂接获31+6艘新船订单；韩国船厂接获8艘新船订单。 6.16日全国建材成交较为一般，市场活跃度有所下降，刚需有所减少，期现单边仍有部分拿货，全天整体成交量较前一日略有回落。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1160元/吨，环比上一交易日持平。随着市场情绪好转，沙河地区厂家出货较好，部分价格上调或者抬价幅度走高，但市场销售情况一般。东北市场平稳运行为主，部分厂家对外地区域价格下调。华东市场操作变化不大，企业出货为主，个别实盘价格相对灵活，中下游入市刚需为主，现货观望气氛浓。华中市场变化不大，价格维持稳定。粤西区域伴随着交易体现，市场实际成交价并未得到有效提升，当地加工级商谈重心目前1160-1180元/吨。四川区域浮法玻璃成交一般，市场商谈趋于灵活，成都区域地销价格1160-1200元/吨集中，部分低价亦有听闻。纯碱：今日，国内纯碱市场走势趋稳，价格坚挺，个别企业窄幅上调。装置运行基本稳定，暂无检修，个别企业开车但尚未出产品。下游需求一般，低价补库，节前适量补充。宏观情绪偏强，期货上涨。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：9月中玻璃下游深加工订单天数继续小幅回升，需求继续改善，玻璃日熔量低位震荡，供需基本平衡。当前玻璃相关的反内卷政策仍未出台，市场和盘面跟随宏观情绪波动，玻璃价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大。传闻政府将考虑解决企业欠款问题，利好建筑工地回款，玻璃需求有望持续改善，供需持续向好，建议逢低买入，关注政策变化。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱产量高位震荡，需求偏弱，产能过剩较明显。当前纯碱相关的反内卷政策仍未出台，近月交割压力大，市场和盘面跟随宏观情绪波动，当前价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大，建议等待行业政策出台，相对于玻璃，纯碱基本面更弱，建议多玻璃空纯碱。远兴能源二期项目将投产，关注投产进度。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-17 09:05

大连商品交易所2025-09-16焦煤仓单日报

99qh09-16 15:46

大连商品交易所2025-09-16焦炭仓单日报

99qh09-16 15:45

【黑色早评】环保组要求山西严控煤炭总量，焦煤盘面大涨

可能改变双焦长期预期。当前矛盾：近期煤炭需求旺季即将结束，煤炭供给压力增加，各地迅速出台政策，关注煤价下行风险，说明政府在持续关注煤价，并且国家发改委要统筹推动物价水平合理回升，政府可能希望煤价稳定或温和上涨，在反内卷的背景下，煤价仍是政策主导，我们预估焦煤价格的区间可能在1100-1400，建议根据政策指引区间操作，后市将进入国庆节前补库阶段，对价格也有一定支撑。观点：1100-1400区间操作。二、消息与数据 1.河北大型钢厂焦炭采购价下调，顶装湿熄降幅50元/吨，顶装干熄降幅55元/吨，调整后具体情况如下：一级湿熄焦（A≤12.5，S≤0.7，CSR≥65，MT≤7），报1540元/吨；一级干熄焦（A≤12.5，S≤0.7，CSR≥65，MT≤0），报1900元/吨；以上均为到厂承兑含税价，2025年9月15日0时起执行。 2.传闻新疆煤炭超产，环保组进驻新疆。 3.中国煤炭资源网冶金部9月15日重点关注：焦炭方面，河北主流钢厂对焦炭开启第二轮提降，本轮降幅为50-55元/吨。由于近日宏观利好消息提振市场信心，黑色系盘面上涨，参与者开始提前补库，煤价跌势放缓，焦企成本让利空间有限。不过目前产地多数焦企利润仍在成本线以上，生产积极性尚可，供应端焦炭产量基本稳定。钢厂方面到货顺畅，厂内焦炭库存已提至安全库存以上，库容偏低的钢厂采购量已经下降，当前焦炭供需仍显宽松，后续还需重点关注宏观消息发酵下钢厂采购节奏会否调整，以及成本端支撑情况。焦煤方面，除部分事故和换工作面的煤矿仍在停产外，其他煤矿基本维持前期生产节奏，现阶段供应端相对稳定。需求方面，焦炭第二轮提降即将落地，市场情绪偏弱，下游焦企多维持按需采购策略，煤矿出货情况不佳，价格仍以下调为主，个别煤种在价格下调后成交略有好转，但多数煤种成交情况仍一般，市场整体偏弱运行，后期重点关注下游国庆前补库节奏和产地供应端政策。进口蒙煤方面，甘其毛都通关延续高位运行，上周日均通关1314车，周环比增加108车。期货盘面震荡运行，口岸蒙煤价格跟随盘面波动，下游观望为主，实际成交有限，目前蒙5#原煤报价940-960元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，上周钢联五大材产量仍有小幅减少，而找钢数据显示钢材产量有所回升，但富宝电炉日耗仍下降1%，整体钢材供应略偏弱。昨日国内钢坯价格略涨，国外主要地区钢坯价格普遍持稳，目前国内外钢坯价差略有收窄，国内钢坯出口空间趋减。需求端，周一钢银城市钢材库存延续增长，但库存增幅放缓，中厚板及冷镀库存略有下降。上周钢联及找钢数据均显示钢材厂库有所下降，社库有所增长，但钢联总库存延续增长，找钢总库存略有减少，不过二者总表需均有所回升。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量265.9万吨，环比上升3.2%，基建水泥直供量环比上升2%；混凝土发运量为143.46万方，环比增加7.97%；样本建筑工地资金到位率为59.24%，周环比下降0.16个百分点，整体建筑下游需求依然喜忧参半。海外方面，美国CPI数据符合预期，海外计价年内三次降息，美元震荡走弱，叠加中美谈判预期向好，近期外盘商品多有上涨。国内方面，尽管8月地产、基建、投资等经济数据仍表现不佳，但近日高层发声再度强调要加强重点行业产能治理，整治企业低价无序竞争，统筹推动物价水平合理回升，市场“反内卷”政策预期再度增强。进出口方面，昨日印度钢价有所回落，国外其它地区钢价依然持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材仍有部分出口空间。综合而言，当前钢材市场供弱需增，社会库存仍在累积，但增速有所放缓，叠加节前补库预期及原料企稳回升，短期钢价走势小幅震荡偏强运行。二、消息及数据 1.9月16日出版的第18期《求是》杂志将发表中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平的重要文章《纵深推进全国统一大市场建设》。文章指出，第一，着力整治企业低价无序竞争乱象。第二，着力整治政府采购招标乱象。第三，着力整治地方招商引资乱象。第四，着力推动内外贸一体化发展。第五，着力补齐法规制度短板。 2.国家统计局新闻发言人、总经济师、国民经济综合统计司司长付凌晖表示下阶段要继续扩大国内需求，实施好提振消费专项行动，持续扩大有效投资，纵深推进全国统一大市场建设，加强重点行业产能治理，促进价格合理回升。 3.国家统计局：1-8月，全国规模以上工业增加值同比增长6.2%；固定资产投资同比增长0.5%；社会消费品零售总额同比增长4.6%。1-8月基础设施投资同比增长2.0%，制造业投资增长5.1%，房地产开发投资下降12.9%。8月，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅总体继续收窄。2025年8月中国粗钢产量7737万吨，同比下降0.7%；生铁产量6979万吨，同比增长1.0%。8月，中国汽车产量275.2万辆，同比增长10.5%，其中新能源汽车产量133.3万辆，增长22.7%。 4.中内协：2025年8月内燃机销量444.76万台，同比增长17.63%；1-8月累计销量3460.06万台，同比增长14.97%。 5.15日全国建材成交一般，市场活跃度尚可，低价有拿货，刚需、期现、投机均有部分采购，全天整体成交量较上一工作日略有上升。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1160元/吨，环比上一交易日-4元/吨。华北市场成交一般，周末沙河市场部分厂家价格下调，部分开始执行保值政策，业者观望情绪浓厚，刚需采购。华东市场交投气氛一般，虽多数稳价为主，部分企业出货明显转淡，下游订单情况亦存在分歧，拿货偏谨慎，刚需为主。华中市场今日变化不大，价格暂稳为主。广东粤西区域个别品牌今日再度上调20元/吨，当地加工级商谈1180-1220元/吨，当地另有品牌针对其它等级价格上调，周末产销略有放缓。四川区域浮法玻璃价格疲软，成都区域地销价格1180-1200元/吨集中；云南部分低价有所收敛，但老合同执行情况下价格差异较大，当地1080-1140元/吨价格均有；贵州继续维稳。福建区域浮法玻璃市场价格稳中有涨，本地优质加工级货源出厂商谈集中在1200-1280元/吨。西北本地浮法玻璃整体库存相对偏低，主流品牌尚有一定订单执行，本地市场价格维持平稳。东北地区价格基本稳定，部分厂家对外部区域价格下调。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，个别低价窄幅提振，整体波动不大。从目前了解，湖北双环设备开车，新都预计明日点火，安徽德邦锅炉点火，其他个别企业产量窄幅调整，整体供应窄幅下降，持续时间不长。下游需求提振，低价成交增加，下游适量补库。碱厂发货顺畅，库存呈现一定下降，个别企业库存变化较大。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：9月中玻璃下游深加工订单天数继续小幅回升，需求继续改善，玻璃日熔量低位震荡，供需基本平衡。当前玻璃相关的反内卷政策仍未出台，市场和盘面跟随宏观情绪波动，玻璃价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大。传闻政府将考虑解决企业欠款问题，利好建筑工地回款，玻璃需求有望持续改善，供需持续向好，建议逢低买入，关注政策变化。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱产量高位震荡，需求偏弱，产能过剩较明显。当前纯碱相关的反内卷政策仍未出台，近月交割压力大，市场和盘面跟随宏观情绪波动，当前价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大，建议等待行业政策出台，相对于玻璃，纯碱基本面更弱，建议多玻璃空纯碱。远兴能源二期项目将投产，关注投产进度。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-16 09:05

债市逆风环境与修复动能并存

”政策对工业品价格有所提振的支撑。其中煤炭、黑色金属相关产品价格环比转正且增速靠前，体现了“反内卷”政策对供需关系的改善。预计“反内卷”政策带来的工业品涨价动能，将继续支撑PPI底部企稳，不过PPI的上行弹性仍在于需求端。对比上一轮供给侧结构性改革，本轮“反内卷”政策更加温和，对供需结构的改善将是一个长期过程，因此预计PPI回升的节奏将偏缓，年内大概率维持在负值区间，PPI向CPI传导的速度也偏慢。另外，近期公布的金融数据印证融资需求仍偏弱，居民存款搬家迹象初显。金融对实体经济的支持力度仍然较强，但由于地方政府专项债前置发行，当前对社会融资总量的支撑逐步减弱，8月新增社会融资规模同比转为少增。而从结构上看，信贷数据仍维持实体融资需求偏弱的特征。M1增速继续走高，在存款利率持续走低的背景下，居民存款搬家现象逐步显现，叠加权益市场表现较好，部分资金流向金融市场。总之，M1增速的走高对资本市场流动性的支撑强于对经济活动的支撑。从货币政策看，央行呵护资金面的态度未变，银行间市场流动性维持平衡偏宽松格局。昨日，为保持银行体系流动性充裕，央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元6个月期限买断式逆回购操作。央行在9月5日已开展1万亿元3个月期限买断式逆回购操作。鉴于9月有1.3万亿元到期量，本月买断式逆回购实现净投放3000亿元，为连续4个月加量续作。且9月还有3000亿元MLF到期，不排除央行加量续作的可能。海外方面，美联储9月议息会议临近，随着其开启降息，对国内货币政策的掣肘将进一步减弱。叠加当前国内经济结构尚待改善，宽信用仍需宽货币的支撑，我国货币政策需维持偏松格局以支撑经济修复动能。在流动性充裕背景下，国债收益率曲线将继续趋陡。不过，“反内卷”政策主线持续发力，将带来经济修复预期，叠加股市整体走势偏强、宽信用预期持续发酵，债市逆风环境仍然未变。下半年政策重心转向名义增长和结构改善，强化底线思维，经济底线明确，在“以高质量发展的确定性应对外部不确定性”背景下，结构性改革依然是政策的底层逻辑。“反内卷”打开价格弹性、在改善民生的基础上扩大消费、“两重”项目、城市更新等仍是政策重心，从促进结构调整角度帮助改善当前经济内生需求偏弱的矛盾。图为资金利率走势（单位：%）综上，笔者认为，当前需求侧下行压力、融资需求偏弱、资金面合理充裕，依然是债市的重要支撑，因此10年期国债利率在1.8%~1.9%区间面临较强支撑，1.8%关口附近市场配置情绪升温。叠加央行超额续作买断式逆回购、重启国债买卖操作预期升温，市场利率进一步上行的空间有限，债市或迎来短暂修复行情。不过，目前债市定价的核心在于市场风险偏好和机构行为，在宏观环境向好、股市资金分流背景下，债基赎回忧虑未消，超长端债市仍面临下行压力，国债收益率曲线将延续陡峭化趋势。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网09-16 07:20

纯碱反弹沽空

为-54.5元/吨。纯碱成本的核心是煤炭。目前，动力煤现货价格维持跌势，但受安监和天气等因素影响，供需平衡表逐渐改善，价格短期调整深度可能有限。观点与策略 2021—2023年，纯碱企业利润颇丰，短暂的亏损无法使企业关闭产能。纯碱大周期的转换还需1～2年时间，未来行业集中度将持续提升，天然碱产能占比有望继续增加，氨碱产能占比或降至20%以下。策略方面，短期纯碱2601合约可能难以继续交易成本坍塌逻辑，1250～1300元/吨区间的支撑较强。中期来看，纯碱仍面临震荡走弱的压力，继续以反弹沽空思路对待。后续应重点关注两方面因素：一是煤矿复产力度；二是落后产能退出、限制超产等政策能否推出，一旦相关政策落地，纯碱供应过剩的预期可能被打破。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网09-16 07:10

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