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锂硅延续强势-2025年8月11日申银万国期货每日收盘评论

时关注成本端的潜在变化。 3）黑色【焦煤焦炭】双焦：今日双焦盘面延续强势，其中焦煤总持仓已超94万手、历史最高水平，焦炭总持仓环比基本持平。从基本面来看，上周煤矿供应周环比有所、核查超产影响开始体现，铁水产量周环比基本持平，焦炭延续降库走势。短期来看，炼焦煤供应存在收紧预期，并且后市钢厂存在限产预期的扰动，焦煤自身基本面矛盾有限，当前01盘面升水蒙5仓单超170元/吨、仍是同期最低水平，盘面大幅升水现货，叠加钢厂限产预期扰动、提振钢材估值，预计短期盘面易涨难跌，重点关注后市核查超产对矿山产量的影响、以及铁水产量的走势。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。政治局会议结束，短期宏观预期有所走弱，关注钢坯出口持续情况，调整看待，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，宏观预期较强带动黑色商品多数出现上涨，钢材市场供需双弱且库存变化不大，维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】贵金属：金银出现回落。瑞士关税一度引发黄金关税担忧，后白宫表示将澄清美国对关于黄金及其他特殊产品征税问题的不实信息。不及预期的非农数据后，市场对衰退的关注使得市场对数据的大幅下修更为敏感。就业市场的加速走弱引导市场进入衰退风险-降息逻辑，支撑金银价格，关注点移向通胀数据。美联储7月利率会议继续按兵不动，不过有两位美联储官员对决议投反对票，美联储内部观点呈现分裂，特朗普正通过更为鸽派的人事任命影响市场预期。此前贸易谈判呈现多方进展，同欧盟达成协议缓解了市场的担忧情绪，但整体贸易环境仍在恶化，上周特朗普表示将对芯片和半导体加征约100%的关税。大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，当下价位较高黄金上行迟疑，金银整体或在9月降息预期升温下呈现偏强走势。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂供给端采矿证延期问题持续扰动，今日碳酸锂开盘即封涨停板，预计明日仍有上涨幅度。 2025年7月智利合计出口锂盐2.88万吨LCE，环比增加40%同比增加22%。其中碳酸锂出口量为2.1万吨，占比提升至73%。周度产量环比减少1362吨至17268吨，预计8月供应增加3%至8.42万吨；两大正极材料耗锂预计环比增加8%至8.6万吨LCE；社会库存上周出现自5月底以来首次去库，但仍有约14.2万吨。短期核心矛盾仍集中在仓单库存，特别是海外矿山财报将陆续披露，需要关注停产/减产的项目情况。中期来看，新增产能还在陆续上车，不认为具备中期反转基础。政治局会议结束，“反内卷”相关逻辑短期有所降温，供给端易有炒作情绪，警惕供给端变动带来的回调风险，关注矿端持续进展。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱震荡。美国农业部周度作物报告显示，截至8月3日当周，美国大豆优良率为69%，符合市场预期的69%，前一周为70%，上年同期为68%。大豆开花率为85%，上一周为76%，上年同期为85%，五年均值为86%。美豆整体长势较为良好，在美国大豆丰产前景和出口需求担忧的双重压力下，美豆期价持续偏弱。在现阶段中美仍未有实质性协议的背景下，后期国内供应有缺口的逻辑仍未动摇，进口成本仍将支撑连粕价格。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，棕榈油领涨。MPOB8月报告数据显示，马棕7月产量为181.2万吨，环比增长7.09%；7月马棕出口为130.9万吨，环比增长3.82%;截止到7月底马棕库存为211万吨，环比增长4.02%。马棕实际库存低于市场预估，累库幅度不达预期，受到马棕报告利多提振棕榈油价格明显上涨。同时印尼计划于2026年推行B50生物柴油强制掺混政策的消息也对油脂短期有提振，预计短期油脂偏强震荡为主。【白糖】白糖：今日盘面维持震荡偏弱走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即将进入累库阶段，原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过考虑到加工糖压力集中释放，或对糖价有所拖累，短期郑糖维持震荡偏弱走势。【棉花】棉花：今日盘面维持震荡走势。供应端方面，目前棉花供应仍较偏紧，现货基差相对坚挺，后续还需关注是否增发滑准税配额；需求端，产业下游边际好转，不过下游整体信心不足。宏观方面，短期关税影响或将有所减弱，关注我国反内卷等政策对大宗商品的影响。综合来看，郑棉短期或维持区间震荡走势，中期受新棉上市影响、郑棉或将承压。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC午后加速走弱，10合约收于1408.8点，下跌2.71%。盘后最新公布的SCFIS欧线为2235.48点，对应于08.04-08.10期间的离港结算价，较上期下跌2.7%，连续第四周下跌，对应大柜运价在3300美元左右，反映8月初欧线运价的见顶回调，计入2508合约交割结算价的第一期中。近期市场博弈重点在于淡季运价的回调速率，参考去年淡季表现，运价下行加快主要是在9月现货揽货压力较大的时期。目前马士基维持周度大柜200美元的降价速率，基本与市场预期的降幅一致，至9月底周度大柜调降200美元的中性假设下，尚未使市场对于淡季运价预期转向悲观，10合约维持窄幅震荡，同时主力合约的深贴水也对市场形成一定支撑，后续建议继续关注运价回调程度及斜率。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货08-12 09:08

【能化早评】市场等待美俄会谈，油价弱势震荡

水平。观点：乙二醇库存低、煤化工也有焦煤支撑，但无供应扰动情况下，进入累库期且预计持续至年底，震荡格局。甲醇甲醇：供给：国内高利润高供应。预计8月供应+3%左右，目前检修仍略多，8月中才会回升。海外开工高位，7月预计130万吨，8月135万吨。反内卷涉及甲醇装置5%影响不大，主要受焦煤支撑。需求：下游开工转升。烯烃开工上升，兴兴停车，但其他装置复产对冲需求缺口。传统需求开工小降，甲醛、醋酸、MTBE等开工均小降，下游利润差，仍在淡季但预计需求不会再大幅下降。库存：总体中等偏高水平；港口本周继续大幅上升。工厂库存下降，待发订单小升。至9月整体累库格局不变，8月累库压力上升。结论：甲醇Q3供增需弱累库格局，Q4内外供应潜在扰动多-有博弈空间。当前工厂绝对库存偏低，8月港口累库压力预计继续上升，已兑现部分。基本面看中估值中库存低驱动，区间震荡为主。化工反内卷影响不大，主要还是受煤炭对煤化工驱动。09震荡看待，01等2400附近低多机会。硅链工业硅日评：主要逻辑： 1、供应弹性开始兑现。本周产量继续快速上升，总体供应弹性巨大（仍有10-20%）。有机硅、多晶硅产量也有上升预期，但需求总体弹性在5%左右。 2、反内卷驱动减弱。近期行业倡议已提出，但核心限产暂未兑现，预计行业自律低价有支撑，高价难维持，关注完全成本8500-9000区间。 3、仓单、库存下降升。上周-0.9万吨（含仓单），库存仍在高位。仓单昨日转升。结论：主逻辑仍跟随反内卷跟随硅料，但对工业硅来说，仓单、供应压力开始影响。近两周产量回升加速，供需已转势，偏高空思路；但因8500以下支撑较强，国内限价背景跌至8000以下可能性低。因此如果有9000以上高位机会再考虑空，否则也是以8500-9000区间操作对待。多晶硅日评本周将开启下游光伏及电站行业会议。传硅料收储资金，暂等待国有银行和相关部门确定，如果9-10月仍无法达成一致，监管机构将通过能耗关停部分装置（但传是超61千瓦时/公斤为淘汰目标，真实涉及产能很少，作为交易依据不足）。主要逻辑： 1、反内卷-硅料供给侧改革落地概率极大。限价-限产-溢价，当前限价其实已达到目标，下一阶段重点限产暂还未有落地。市场预期8月收储产能方案落地，9月并购公司落地。 2、光伏股票板块和期货形成联动效应，吸引股票资金。交易所对多个龙头品种限仓后，市场有降温。 3、弱供需仍是现实问题，多晶硅周产量明显上升，8月预计继续保持10%增量；8月光伏排产持稳，有见底迹象。本周电池片、组件开始补涨，价格传导仍面临较大压力。 4、仓单上升，库存高位。多晶硅库存均仍处于高位，周末新增注册品牌，仓单昨日大增至4700手。结论：两硅大涨仍主要受反内卷驱动，当前处于政策预期尾部，波动仍大；等政策落地进入出清，交易重心会转向出清时间、现实供需、仓单等问题。多晶硅有明确限产预期，回调后仍保持做多思路；但近月仓单压力上升，关注4.9万元支撑，远月等政策关注5.3万元支撑。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-12 09:05

【黑色早评】《煤矿安全规程》发布会将召开，夜盘焦煤续涨

预期政策会加码，所以在反内卷的背景下，焦煤价格易涨难跌，也有可能出现政策矫枉过正，价格出现失控暴涨的情况。观点：偏多。二、消息与数据 1.Mysteel煤焦：11日蒙古国进口炼焦煤市场震荡波动运行。上周焦炭开启第六轮提涨，近期盘面波动大，总体观望情绪增加，市场价格或将进一步博弈，甘其毛都口岸通关保持千车以上运行，短盘运费小幅上涨，口岸贸易企业报价保持高位，下游询价偏低，终端仍以实单按需采购为主，对高价蒙煤接受能力有限。现甘其毛都口岸：蒙5#原煤986，蒙5#精煤1200，蒙4#原煤870，蒙3#精煤1060，1/3焦原煤770；河北唐山：蒙5#精煤1230；均为对应提货地结算含税现金价。后期重点关注国内外宏观事件落地情况和监管区如何有效去库对蒙煤贸易的影响。 2.中国煤炭资源网冶金部8月11日重点关注：近日原料煤价格逐步企稳，个别高价资源回调，焦企成本压力有所减轻，不过多数仍处于盈亏边缘，暂无明显提产迹象，河北地区焦企受环保因素限制产量偏低，焦炭整体供应偏紧。需求方面，成材价格虽有小幅回落，但钢厂盈利状况良好，生产积极性旺盛，刚需偏强，部分钢厂库存紧张，催货现象较多，现阶段焦炭社会库存仍集中在中间环节暂难释放，短期供需结构延续偏紧，焦炭市场继续偏强运行。焦煤方面，主产地因换工作面和查超产影响，部分煤矿出现减产情况，产地供应延续偏紧格局。需求方面，钢焦博弈持续，第六轮提涨暂未落地，市场参与者观望为主，下游采购节奏有所放缓，炼焦煤成交降温，线上竞拍流拍现象增加，煤矿目前报价多数持稳，个别超涨的煤矿价格出现回调，市场整体弱稳运行为主。进口蒙煤方面，蒙煤通关维持中高位运行，上周日均通关1141车。近期期货高位震荡，蒙煤价格跟随波动，蒙5#原煤报价980-1000元/吨，蒙3#精煤1060元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，上周钢联数据显示五大材产量略有增加，找钢数据显示钢材产量有所下降，而富宝电炉日耗仅增产0.1%，整体钢材供应基本持平。但受9月3日阅兵影响，8月下旬至9月初北京及周边部分地区面临停工，目前唐山已经发出减限产通知，预计本周之后国内钢材供应可能有所减少。昨日国内钢坯价格有小幅下降，国外主要地区钢坯价格依然持稳，目前国内外钢坯价差略有扩大，国内钢坯出口空间趋增。需求端，周一钢银城市钢材库存延续增长，各品种库存均有不同程度上升。上周钢联及找钢数据均显示钢材厂库部分增长，社库延续上升，总库存增幅略有扩大，且钢材表需多有回落。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量264.15万吨，环比下降4.08%，基建水泥直供量环比下降2.42%；混凝土发运量为136.11万方，环比减少4.57%；样本建筑工地资金到位率为58.5%，周环比下降0.2个百分点，整体建筑下游需求指标均有所走弱。海外方面，受俄美会谈预期及美关税政策等影响，近期美元指数有所走强，外盘商品涨跌互现。国内方面，随着锂矿减产导致碳酸锂涨停，昨日市场对“反内卷”商品交易情绪再度回升，国内商品多有小幅上扬。进出口方面，昨日中东、印度钢价有部分上涨，国外其它地区钢价依然持平，目前国内外冷热卷价差部分走扩，国内钢材出口空间小幅趋增。综合而言，近期钢材市场供稳需弱且库存继续上升，但受益国内“反内卷”商品情绪回暖，原料价格走强带动钢材成本支撑上移，短期钢价小幅震荡略偏强运行。二、消息及数据 1.近日，《河南省支持企业降本增效若干政策措施》印发，其中提及，加快推进钢铁行业超低排放改造，对改造完成的钢铁企业，及时指导其申请停止执行用电用水加价政策。 2.据中国贸易救济信息网，8月11日，墨西哥经济部发布公告称，应墨西哥生产商申请，对原产于巴西的螺纹钢启动反倾销第六次日落复审调查。本案倾销调查期为2024年7月1日～2025年6月30日，损害调查期为2020年7月1日～2025年6月30日。案件调查期间，现行反倾销税持续有效。公告自发布次日起生效。 3.据Mysteel不完全统计，2025年7月，全国各地共开工905个项目，总投资额约17915.69亿元。资料显示，7月，开工投资排名前三的省份为西藏、安徽、福建，总投资分别为12000亿元、3242.22亿元、1299.86亿元。 4.据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2025年7月销售各类挖掘机17138台，同比增长25.2%。其中国内销量7306台，同比增长17.2%；出口量9832台，同比增长31.9%。2025年1-7月，共销售挖掘机137658台，同比增长17.8%；其中国内销量72943台，同比增长22.3%；出口64715台，同比增长13%。2025年7月销售各类装载机9000台，同比增长7.41%。其中国内销量4549台，同比增长2.48%；出口量4451台，同比增长13%。 5.中汽协：7月汽车产销分别完成259.1万辆和259.3万辆，环比分别下降7.3%和10.7%，同比分别增长13.3%和14.7%。 6.11日全国建材成交尚可，市场情绪有所好转，刚需采购一般，期现、单边有低价拿货，全天整体成交量较上一工作日明显回升。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1180元/吨，环比上一交易日-19元/吨。沙河市场整体变动不大，部分厂家存在小幅优惠政策，市场成交灵活，京津唐地区部分厂家价格下调，整体出货一般。周末至今，华东市场商谈重心下滑，需求跟进乏力，叠加周边区域价格下滑影响，当地多数企业为缓解出货压力价格走跌20-60元/吨，下游接盘谨慎难改，操作刚需为主。华中市场近日整体出货不佳，周末至今多数企业价格下调1-2元/重箱。东北市场部分厂家下调1-2元/重量箱，整体成交一般。周末周初，川渝贵区域浮法玻璃价格继续下滑，市场采购相对谨慎，部分深加工企业尚有原片库存仍在消化。广东区域浮法玻璃5mm高端大板市场主流价格65元/重箱，环比-1元/重箱，目前粤西、粤北区域商谈59-60元/重箱集中，珠三角一带65-68元/重箱集中。西北浮法玻璃本地主流价格维持平稳，目前西安区域本地地销价63元/重箱集中，兰州区域送到价集中在65元/重箱附近。纯碱：今日，国内纯碱市场走势稳中偏弱，个别企业价格阴跌。个别企业负荷提升，整体供应呈现增加趋势。下游需求一般，按需为主，采购意向不高。企业库存稳中有涨，局部运费缓和，发货增加。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：7月底玻璃下游深加工订单天数略有增加，需求略有好转，玻璃日熔量低位震荡，供需弱平衡。近期市场焦点仍在反内卷政策预期，政治局会议对反内卷的表述让市场情绪降温，玻璃跟随反内卷情绪大幅波动。大会之后玻璃或将回归基本面交易，在盘面暴涨暴跌的过程中，玻璃基本面变动不大，供需仍是弱平衡，但价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大，建议等待在成本附近逢低买入，或者等待行业政策出台。观点：观望。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱产量高位震荡，需求偏弱，产能过剩较明显。近期市场焦点仍在反内卷政策预期，政治局会议对反内卷的表述让市场情绪降温，纯碱跟随反内卷情绪大幅波动。大会之后纯碱或将回归基本面交易，在盘面暴涨暴跌的过程中，纯碱基本面变动不大，供需仍是偏宽松，但价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大，建议等待在成本附近逢低买入，或者等待行业政策出台。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-12 09:05

“反内卷”行情持续期债承压

面，受“反内卷”政策驱动，近期多晶硅、焦煤、碳酸锂等大宗商品价格保持强势，工业品价格上涨预期增强，市场风险偏好提升压制债市情绪；另一方面，出口同比数据偏强，PPI环比降幅收窄，经济数据转好改善增长预期。部分大宗商品价格走强 7月1日，中央财经委员会第六次会议强调要依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出；7月18日，工业和信息化部表示，钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，工业和信息化部将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。受“反内卷”政策驱动，多晶硅、焦煤、碳酸锂等大宗商品价格保持强势，市场风险偏好提升，权益和商品市场同步走强，分流了部分债市资金。 PPI环比降幅收窄 7月份CPI同比持平，环比上涨0.4%，主要受暑期服务消费和工业消费品价格回升带动，其中机票、旅游、住宿价格环比显著上涨；核心CPI同比上涨0.8%，涨幅连续第3个月扩大，为2024年3月以来最高水平，反映提振内需政策持续显效。不过食品价格同比下降。7月PPI环比下降0.2%，降幅较上月收窄0.2个百分点，为3月以来首次收窄，主要得益于煤炭、钢材等行业价格降幅收窄，加上石油开采价格环比上涨。7月PPI同比下降3.6%，与上月持平。总体看，扩内需政策推动消费领域价格回暖，产业升级对冲部分下行压力，但食品价格疲软及外需的不确定性仍制约整体价格的回升力度。进出口数据超预期以美元计价，7月份我国进出口总额达5453.2亿美元，同比增长5.9%。其中出口3217.8亿美元，同比增长7.2%，连续两个月回升且高于市场预期；进口2235.4亿美元，同比增长4.1%；贸易顺差982.4亿美元。具体看，一是区域分化显著，东盟等新兴市场成为核心支撑，受贸易摩擦影响，对美出口同比降幅扩大至21.7%，拖累整体出口增速；二是产品结构升级，机电、集成电路、汽车等高技术产品引领增长；三是大宗商品进口回暖，铜矿砂、集成电路进口增速较快，反映国内生产及新能源产业需求修复。总体看，7月进出口数据印证了我国外贸的韧性，新兴市场拓展和产业升级对冲了传统市场的下行风险。资金面相对宽松 8月份以来，央行公开市场操作以净回笼为主，截至8月11日，合计净回笼9326亿元。不过央行开展7000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月，市场资金利率有所回落，DR007和1周Shibor均值降至1.43%附近，DR001和隔夜Shibor降至1.3%附近，资金面保持相对宽松。中共中央政治局会议表示，宏观政策要持续发力、适时加力，要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应，要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。综上，央行货币政策保持宽松对短端债券价格有一定支撑，不过受“反内卷”政策预期驱动，部分大宗商品价格保持强势，债券与权益、商品市场的“跷跷板”效应延续。近期国债期货价格再度转弱，财政部恢复征收政府债券和金融债券增值税后，新老券价格和长短端债券价格分化加剧，远月合约和长端债券承压，跨期和跨品种价差可能扩大。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网08-12 07:20

黑色产业链企业在市场高波动下的应对之策

中盘面变化快于现货，作为本轮反弹龙头的焦煤，主力合约对现货的升水幅度一度超过200元/吨，钢材、铁矿石等品种的贴水幅度也明显收窄。高波动之惑：盈利稳定性、生产决策等受影响近两个月，黑色板块波动率明显加大。7月初受“反内卷”政策预期影响，黑色板块集体上涨，焦煤现货价格自低位累计反弹44.5%，钢材、铁矿石价格的反弹幅度也超过10%。7月底，因重磅会议释放的政策信号小于预期，加上美联储议息会议呈现偏鹰基调，黑色板块随即大幅下跌，焦煤主力合约单周跌幅超过16%，现货价格跌幅也有7%。一位不愿意署名的钢厂人士告诉记者，价格的剧烈波动对产业链盈利稳定性、生产决策和风险管理均产生了深远影响。价格波动的加剧导致钢厂生产策略分化，长流程钢厂因吨钢利润较好，主动压产意愿不强，铁水产量一直处在高位。短流程钢厂则根据利润变化快速停复产，如6月下旬至7月初，谷电（时段）进入亏损状态，电炉钢厂产能利用率降至50%附近，近几周随着利润的恢复，产能利用率回升近7个百分点。 “价格的剧烈波动也对下游原料补库行为产生影响。2025年以来，钢厂原料低库存成为常态。6月初我们在北方调研过程中了解到，钢厂的铁矿石库存维持在1~2周（用量），煤焦库存在2~7 天（用量）。但7月价格的大幅反弹刺激了下游的补库行为，钢厂原料库存不同程度回升。而且价格的大幅反弹也刺激了钢材和原料端投机需求的回升。”刘慧峰说。上述钢铁行业人士认为，在终端需求持续走弱的背景下，钢材价格的大幅波动也给下游的生产经营决策带来了不小的影响。7月制造业 PMI 新订单指数为49.4%，表明价格的上涨向下游制造业传导并不顺畅。钢材下游行业普遍采取先接订单，之后根据交货周期再去采购原料的方式，这一模式之下，钢材价格大幅上涨将严重侵蚀制造业的利润。同时，他提到，面对价格高波动的状态，产业链探索出了一套生存策略。上游资源端，建立动态产能调节机制。比如，当焦煤盘面升水200元/吨时，煤矿启动分批套保操作；当焦炭利润跌破50元/吨，且库存高企时，焦化厂主动减产。此外，内蒙古某焦化厂也通过“长协保底 + 现货机动”的采购模式，成功平滑了2025年焦煤价格大幅波动的影响。中游钢厂端，金融工具成为企业稳定盈利的“法宝”。山东某钢厂开发出动态模型，铁矿石价格波动率超过25%时，套保比例提升至60%，而钢材价格大幅下跌时，则降低铁水产量，转售钢坯。更创新的是，与汽车厂签订“热卷期货价+固定加工费”合同，彻底转移价格风险。下游用户端，借助金融衍生品构建“护城河”。江苏某工程机械企业通过在销售合同中植入“钢材价格联动条款”，将原料波动传导至客户端；广东某家电企业用“期货+期权”组合，成功锁定钢材成本。此外，专业贸易商正转型为“价格保险服务商”，通过基差点价、含权贸易等工具实现服务增值。一家中厚板贸易商向记者阐述了他们应对此轮行情的具体做法。该企业对下游供货主要采取先期招标、远期交付的方式。企业计划于2025年10月签订10万吨招标合同，并在2026年5月之前分3批向下游交货，整体交货期较长，企业担心其间中厚板价格上涨侵蚀利润。与此同时，由于盘面波动较大，他们担心一旦进行买入套保操作，价格可能受情绪影响，而出现短暂下跌行情，那么企业就会有追保的风险。鉴于此，该企业结合热卷基本面现状和盘面贴水情况，制定了“期货盘面套保+三领口看跌期权”策略。具体做法是，在热卷2601合约上建立25%仓位，其余仓位放在2605合约上。考虑到增值税影响的套保量为10万吨×0.88=8.8万吨，即在2601合约上建仓2200手、在2605合约上建仓6600手，且2601合约建仓价格设定在3200元/吨附近。同时，买入行权价为3150元/吨的看跌期权，同时卖出行权价为3500元/吨的看涨期权和行权价为2950元/吨的看跌期权，以减少期权交易费用。期权策略可以保证当价格跌至2950~3150元/吨的区间时，企业最大亏损幅度控制在50元/吨。 “从7月以来热卷盘面和现货价格走势来看，企业成功规避了此轮价格上涨带来的风险。”该企业人士说。江苏富实数据研究院院长蔡拥政建议，要高度重视“反内卷”政策对行业的影响，对下半年“反内卷”政策力度较大的品种行业要区别对待。例如，原燃料端，注意不同品种“反内卷”政策的内容和落实“反内卷”政策影响大、价格看涨预期强的品种，适当提升套保比例；成材端，螺纹钢、线材产能利用率受地产等需求影响，近年持续偏低，可能是“反内卷”的重点品种。来源：期货日报网

期货日报网08-12 07:20

焦炭溢价偏高

焦炭价格高位震荡，上涨驱动主要来自原料焦煤价格上涨，即成本定价。焦煤价格上涨主要受煤炭行业“反内卷”和煤矿核查超产的提振。不过，受需求端钢材累库、铁水减产的牵制，焦煤成本上涨未能完全传导至焦炭，焦炭价格涨幅小于焦煤。上周后半周，焦煤涨势有所放缓。钢材供增需减、累库加速，焦煤供需双弱、去库放缓，产业上下游均有出货不畅的迹象。受此影响，上周五焦炭价格小幅回调，幅度略大于焦煤。短期而言，由于上下游现实基本面有所转弱，焦炭价格面临下游需求减少和上游原料成本支撑减弱的双重压力，存在下行风险。不过，现阶段存在两个“强预期”，焦炭价格尚有支撑。第一，钢材需求旺季来临，铁水减产预期不强。钢联数据显示，上周247家钢厂铁水日均产量为240.32万吨，环比小幅下降0.39万吨，降幅为0.16%。近期，焦煤和焦炭供应偏紧，呈现去库态势，碳元素若要实现供需平衡，那么铁水日均产量需降至234.4万吨左右，较当前下降5.92万吨。不过，8月份钢材终端需求处于从淡季向旺季过渡的阶段，总体可能以平稳为主，随后将迎来“金九银十”钢材需求旺季，短期对钢材需求预期不必悲观，产业负反馈预期不明显。同时，近期钢厂利润也处于较高水平，主动减产预期不强，焦炭需求存在支撑。第二，短期焦煤供应收紧预期仍存。8月份，动力煤需求旺盛，焦煤保供的需求进一步上升，焦煤供应端难宽松。另外，煤矿存在限产预期，市场预期8月下旬可能出台限产政策。预计8月份焦煤驱动仍然偏强，支撑焦炭成本重心高位运行。根据我们的供需情景估值分析，当前黑色系整体定价乐观，其中焦煤定价严重透支粗钢需求乐观预期，焦炭受成本定价影响，溢价也偏高。需求端，根据测算，今年上半年我国粗钢日均需求为284万吨，其中6月日均需求为283万吨。展望下半年，由于超长期特别国债支持“两重”“两新”建设的额度较上半年减少，钢材出口面临的阻力上升，粗钢需求较上半年存在减少预期。我们乐观估计，下半年我国粗钢日均需求为282万吨，较上半年减少0.7%，同比增长5.9%。该乐观估计隐含了下半年国内粗钢消费较上半年增长1.4%、同比增长6.6%，以及粗钢出口较上半年减少2.0%、同比增长0.8%的预期。供应端，我们的基准假设是2025年国内焦煤产量增加1300万吨，增幅2.7%；进口减少1000万吨，降幅8.2%；总供给增加300万吨，增幅0.5%。在上述情景下，供需平衡表显示，全年焦煤过剩1338万吨。结合焦煤成本曲线推算，焦煤仓单估值为890元/吨，焦炭仓单估值为1454元/吨。另外，铁矿石仓单乐观估值为811元/吨，螺纹钢成本乐观估值为3202元/吨。截至8月11日下午收盘，焦煤2601合约收于1256元/吨，焦炭2601合约收于1759.5元/吨，铁矿石2601合约收于789元/吨，螺纹钢2601合约收于3319元/吨，分别较其乐观估值溢价41.1%、21%、-2.7%和3.7%。由此可见，铁矿石和螺纹钢期货盘面基本定价了乐观情景，而焦煤和焦炭溢价明显。我们认为，焦煤和焦炭高溢价主要受焦煤供应收紧预期支撑。根据供需平衡表推导，在需求乐观情景下，如果今年焦煤产量从预期增产1300万吨变为同比持平，那么焦煤将从过剩1338万吨收窄至过剩38万吨，走向紧平衡；如果变为减产，那么焦煤将走向短缺，此时边际成本曲线的高弹性为溢价提供了想象空间。因此，如果后期焦煤供应收紧不及预期，那么焦煤和焦炭的溢价空间将存在收缩风险。（作者单位：金瑞期货）来源：期货日报网

期货日报网08-12 07:10

旺季渐近螺纹钢稳中偏强

强相较于钢材减产更多停留在预期阶段，焦煤的“反内卷”影响已经逐步显现。先是6月安全生产月结束后煤矿实际复产进程相对缓慢。后续山西省能源局在7月18日下发文件，要求各市能源局在8月5日之前上报各地煤矿2024年以及2025年1—6月煤矿生产核查情况。在“查超产”的要求下，山西部分地区从近期开始核查超产情况，同时部分煤矿实行“276工作日”生产组织方案，焦煤供应出现回落，上周炼焦煤矿山样本核定产能利用率为83.9%，环比下降2.4个百分点，预计下半年的核查工作将持续进行。焦煤供应依旧受限，焦煤价格难有大幅回落空间，为钢材价格提供成本支撑。综合来看，在需求淡季下，螺纹钢价格上涨可能存在一定阻力，但螺纹钢当前库存处于低位，供需矛盾不大，后续将迎来“金九银十”旺季。而在8月中下旬淡季进入尾声的阶段，钢厂可能开始限产，下游补库需求或提前释放，叠加焦煤供应偏紧，螺纹钢存在成本支撑，预计螺纹钢价格稳中偏强。（作者单位：福能期货）来源：期货日报网

期货日报网08-12 07:10

大连商品交易所2025-08-11液化石油气仓单日报

99qh08-11 17:20

大连商品交易所2025-08-11苯乙烯仓单日报

99qh08-11 17:20

大连商品交易所2025-08-11乙二醇仓单日报

99qh08-11 17:20

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