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“集”星高照，“素”然起敬-2025年1月22日申银万国期货每日收盘评论

。【油脂】油脂：今日油脂震荡运行，棕榈油跌幅居前。现阶段油脂基本面变动有限，棕榈油产地处于减产季，马印两国库存压力有限，国内棕榈油库存始终偏低。原料大豆在南美天气欠佳等利多题材提振下走强，给豆系提供一定支撑。节前特朗普上任，重点关注中美、中加以及加美之间贸易关系，短期在政策影响下预计油脂继续宽幅震荡为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收涨，受美国农业部超预期下调美豆单产影响，美豆供需收紧。并且近期南美天气转差，巴西产区遭遇多雨天气，大豆收割工作受到阻碍，收获进度偏慢给美豆期价带来支撑，美豆期价走强。同时对于国内来说巴西收割进度偏慢影响装船，且市场传闻各海关要加强对进口巴西大豆报关单证进行审核，市场担忧后续大豆到港。并且特朗普称美国政府正在讨论从2月1日起对从中国进口的商品征收25%的关税，中美贸易摩擦担忧也将提振连粕期价，预计短期连粕继续偏强震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周三EC继续反弹，涨幅扩大，04合约收于1484.1点，上涨12.36%，04、06、08合约相对强势，涨幅均在12%以上，远月的10和12合约受到红海复航预期的影响，反弹力度相对偏弱。近期船司线上高频报价降速放缓，不过船司仍在继续调降运价，运价仍在下行通道之中，未见明显的向上驱动，短期盘面反弹可能更多受到特朗普上台后相关政策的预期影响，包括贸易关税政策以及巴拿马运河的归属可能带来的供应链风险等。后续对于近月而言，货量和运价均处于淡季之中，节后复工复产的货量表现和新联盟启动后可能的降价博弈还未来临，预计运价尚未见到拐点，节前注意盘面风险。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货01-23 09:08

【农产品早评】纸浆:节后补库预期，盘面向上修复

杀。(农业农村部畜牧兽医局) 油脂棕榈油：夜盘棕榈油05下跌10元/吨，日盘棕榈油05下跌1.02%，收盘8306元/吨。现货基差上涨，天津1570（56），山东1450（56），江苏1150（6），广东1200（26）。进口利润亏损2月-994（-58）3月-1082（-339）4月-838，5月-646。供给端：产地马来西亚1月产量环比减少，供给端正处于季节性减产时期，供给没有压力。需求端：高价的棕榈油对消费造成了抑制，豆棕价差倒挂634（5月）不利于棕榈油消费。国内长期进口利润亏损，进口偏少。观点：供需双弱背景下，棕榈油震荡下跌修复对豆油的升水。预计价格在8200-8800区间震荡，等待新的驱动。菜油：夜盘菜油05上涨34元/吨，日盘菜油05下跌0.42%，收盘8498元/吨。现货基差，广东12（6），广西-58（6），江苏52（6），福建52（6）。供给端：国内菜籽库存和菜油库存偏高，现货供应压力偏大。美国对加拿大征收关税可能导致出口到美国的菜油流向中国的非美地区，增加菜油供给。需求端：豆油-菜油价差偏低，有利于菜油消费。春节餐饮消费增加对菜油消费有支撑。观点：菜油仍然面临去库存压力，现货基差偏弱运行帮助去库存。预计在底部震荡等待库存进一步去化。豆油：夜盘豆油05上涨12元/吨，日盘豆油05合约下跌0.75%，收盘7726元/吨。豆油现货基差，福建684（54），广东644（64），江苏414（-6），山东424（-6），天津344（-6）。供给端：巴西大豆收获进度偏慢导致大豆近月供应偏紧，对豆油现货有支撑。总体来看巴西增产的预期没有改变，预计随着巴西收获上量大豆供应紧张的预期将缓解。需求端：豆棕价差倒挂，豆油比棕榈油便宜有利于豆油消费。观点：大豆宽松的预期交易较为充分，预计豆油在底部震荡等待新的驱动。市场消息： 1. 据海关数据显示，2024年12月菜油进口量21.33万吨，环比增7.13%，同比减5.68%，1-12月菜油进口总量188.09万吨，同比减20.28%。 2. 据海关数据显示，2024年12月棕榈油进口量为32万吨，同比增加8.5%。1-12月累计进口量为280万吨，同比减少35.4%。 3. 据中国海关数据显示，2024年12月国内豆油进口量8106.14吨，环比增幅46.72%。2024年1-12月国内豆油进口28.2万吨，同比降幅31.63%。豆菜粕豆粕：夜盘豆粕05上涨19元/吨，日盘豆粕下跌0.18%，收盘2844元/吨。现货基差上涨，广东336（45），江苏336（35），山东356（85），天津366（15）。供给端方面，受到巴西收获推迟以及暂停从5家巴西实体进口大豆影响，预计一季度大豆供给偏紧，豆粕库存环比下降至50万吨，现货供应偏紧导致基差走强。巴西增产预期还未改变，预计5月之后预计随着巴西大豆大量到港，豆粕库存开始累积。需求方面，节前下游豆粕备货对基差有支撑。观点：近强远弱，近端受到临近春节的备货需求以及巴西收获推迟和检疫事件影响，现货基差以及3-5月差走强，一季度大豆供应偏紧，预计3-5月差维持正套格局。5月之后随着巴西大豆到港增加，预计库存开始累积并对价格造成利空。预计在2700-2900区间震荡。菜粕：夜盘菜粕上涨27元/吨，日盘菜粕05下跌0.24%，收盘2473。现货基差上涨，华东-153（16），福建-83（16），广东-93（6），广西-113（6）。供给方面，菜粕库存仍然偏大，12月进口菜粕30万吨导致港口菜粕库存维持在历史高位。菜粕面临去库存压力。需求方面，水产养殖的淡季，菜粕需求偏弱。豆菜粕价差偏低也不利于菜粕需求。观点：近期菜粕跟随豆粕走强，远期有反倾销调查的不确定性。现货端维持供大于求的格局，预计菜粕价格在底部2200-2600宽幅震荡。市场消息： 1. 路透北京1月22日，据两位知情人士周三向路透社透露，中国已暂停从五家特定实体进口巴西大豆，原因在于这些货物未能满足植物检疫的相关标准。中国是巴西大豆最大进口国，此举将对国内大豆供应产生影响。 2. 据海关数据显示，2024年12月中国低芥子酸油菜籽油渣饼进口量30.66万吨吨，环比增240.09%，同比增14.71%。 3. 据海关数据显示，2024年12月菜籽进口量60.32万吨，环比降14.79%，同比降18.36%。 4. 据海关数据显示：2024年12月中国进口大豆794.1万吨，同比减少19%，2024年1-12月中国进口大豆1.05亿吨，同比增长6.5%。 5. 据外媒报道，S&P Global预计2025年美国农民将种植大豆面积为8330万英亩，较2024年种植面积少380万英亩。 6. 据外媒报道，巴西植物油行业协会预测2025年巴西大豆产量将达到创纪录的1.717亿吨。苹果苹果：国内苹果市场春节备货陆续进入后期，部分产区客商陆续撤摊，库内包装较前有所减少；山东产区客商多倾向于包装自存货源发市场，果农货源以三四级走货为主，礼盒包装陆续收尾进入发运阶段；陕西产区渭南果价有所下跌，走货略有好转，其余产区冷库交易整体不快，客商包装自存货源为主；广东批发市场到货量明显增加，槎龙批发市场到75车左右，近期市场备货氛围略有好转，市场备货增加，中转库货源基本满库，目前低价货源走货为主；春节备货进入后期，销区走货环比好转但仍不算快，在现货回暖之前预计维持偏弱震荡，关注春节消费端的情况。红枣红枣：河北崔尔庄市场出摊商户减少，停车区到货少量，年前备货接近尾声，加工厂及物流陆续停工，现货主流价格暂稳运行；广东如意坊市场到货0车，临近年底备货处于尾声，客商拿货积极减弱，冷库及档口少量出货；目前产区收购结束，销区年前备货基本结束，整体来看年后现货价格持续上涨动力不足，维持震荡偏弱，关注销区销售情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货价格稳定，银星6550元/吨（0），俄针6000元/吨（0）；阔叶浆个别地区现货小幅上涨，金鱼4830元/吨（0）；针阔叶浆价差1720元/吨（0），阔叶浆市场高成本支撑下，业者继续试探报涨，市场交投情绪一般；白卡纸市场大部分纸厂安排停机放假，终端需求下滑，接单量随之大幅减少；生活用纸局部区域物流运输开始受限，北方主流纸企原纸报价意向探涨；文化用纸大型工厂延续停产状态，终端消费支撑减弱，供需双淡局面显现；国内针叶浆整体库存不高，外盘美金价格上涨，节后存在一定补库预期，盘面估值向上修复，预计维持偏强震荡，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货01-23 09:06

【宏观早评】Trump 2.0 政策不确定性持续推升黄金配置需求

纠缠度最低的品种是：豆一纠缠度17，棕榈油纠缠度16，沪铝纠缠度16。纠缠度最高的品种是：原油纠缠度53，乙二醇纠缠度47，沪镍纠缠度45。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货01-23 09:05

大连商品交易所2025-01-22棕榈油仓单日报

/分库昨日仓单量今日仓单量增减棕榈油东莞中储粮 95 95 0 棕榈油东莞嘉吉 300 300 0 棕榈油小计 395 395 0 总计 395 395 0

99qh01-22 15:21

“锂”不从心，“欧”气爆棚-2025年1月21日申银万国期货每日收盘评论

脂偏强运行。MPOB公布12月马来西亚棕榈油供需数据。12月马棕产量为148.7万吨，环比减少8.3%，基本符合市场预期。12月马棕出口量为134.2万吨，环比减少10%。截止到12月底马棕库存为170.9万吨，环比上月减少6.9%，低于此前市场预估，本月MPOB报告数据中性偏多。但受到马棕出口数据大幅放缓影响，据马来西亚独立检验机构AmSpec数据马来西亚1月1-15日棕榈油出口量环比减少23.75%，对棕榈油价格有所打压。节前特朗普上任，重点关注中美、中加以及加美之间贸易关系，短期在政策影响下预计油脂继续宽幅震荡为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕明显上涨，受美国农业部超预期下调美豆单产影响，美豆供需收紧。并且近期南美天气转差，巴西产区遭遇多雨天气，大豆收割工作受到阻碍，收获进度偏慢给美豆期价带来支撑，美豆期价走强。同时对于国内来说巴西收割进度偏慢影响装船，市场担忧后续大豆到港，短期连粕盘面有支撑，整体价格重心上移。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周二EC反弹，04合约收于1373.3点，上涨9.69%。近期船司线上高频报价降速放缓，不过船司仍在继续调降运价，运价仍在下行通道之中，未见明显的向上驱动，同时地缘缓和也有放大近月波动。后续对于近月而言，货量和运价均处于淡季之中，节后复工复产的货量表现和新联盟启动后可能的降价博弈还未来临，预计运价尚未见到拐点，节前注意盘面风险。远月而言，在巴以达成第一阶段停火换囚协议后，胡塞武装最新表示将于1月19日开始停止对所有非以色列船只的袭击行动，远月相对偏弱，后续还是继续关注第一阶段协议落地情况以及后续阶段协议的谈判。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货01-22 09:08

【农产品早评】生猪：节前供需双强，短期供压大于需增

扭亏为盈。(饲料工业信息网) 油脂棕榈油：夜盘棕榈油05下跌34元，日盘棕榈油05上涨0.19%，收盘8446元/吨。现货基差下跌，天津1514（-16），山东1394（-16），江苏1144（-46），广东1174（-16）。进口利润改善72-124元/吨，2月-936（72）3月-743（124），仍然亏损。供给端：根据马来高频数据1月环比减产10%左右，马来仍然是季节性减产的月份，供给没有压力。需求端：豆棕价差倒挂，棕榈油现货基差高企对需求起到抑制作用。观点：供需双弱，供给端偏紧导致进口利润亏损以及现货基差高位。豆棕价差倒挂限制了棕榈油的需求。预计价格高位震荡。菜油：夜盘菜油05下跌73元，日盘菜油05上涨0.67%，收盘8534元/吨。现货基差偏弱，广东6（-7），广西-64（-7），江苏46（-7），福建46（-7）。供给端：国内菜籽库存历史高位，菜油库存偏高，现货端仍然面临去库存压力。需求端：豆油-菜油价差偏低，有利于菜油消费。同时临近春节旺季，菜油消费季节性增加。观点：底部支撑来自于菜油相对豆油和棕榈油价格偏低，凸显替代价值。利空来自于菜油自身库存偏高，仍然面临去库存压力。预计菜油价格底部震荡。豆油：夜盘豆油05下跌76元，日盘豆油05上涨0.96%，收盘7784元/吨。现货基差上涨，福建630（0），广东580（10），江苏420（0），山东430（70），天津350（30）。供给端：原料端受到巴西收获推迟影响，预计近月供应偏紧支撑价格。远期巴西增产的预期没有改变，全球大豆仍然面临宽松格局。需求端：豆棕价差倒挂，豆油比棕榈油便宜有利于豆油消费增加，支撑价格。观点：底部支撑来自于巴西大豆原料收获进度不及历史同期，以及豆棕价差倒挂对消费的刺激。但是年度来看，巴西增产的预期还未改变。预计豆油底部震荡。市场消息： 1. 马来西亚SGS出口，1月1-20日累计出口量64.56万吨，环比减少22.1%。 2. 马来西亚SPPOMA产量，1月1-20日，累计产量环比减少9.8%。豆菜粕豆粕：夜盘豆粕05下跌23元，日盘豆粕上涨1.32%，收盘2849元/吨。现货基差上涨，广东291（63），江苏301（53），山东271（23），天津351（63）。巴西最大主产州马托格罗索开始收获，收获进度1.4%，去年12.8%，平均5.9%。由于2024年10月受到干旱影响，早期播种进度偏慢，导致收获进度偏慢。巴西大豆从2月开始出口供应至全球，收获的推迟将导致出口至中国的大豆推迟对豆粕03合约起到支撑。豆粕3-5价差上涨46元/吨至317元/吨。供应方面巴西大豆收获推迟对近月豆粕价格有支撑。总供应来看巴西仍然维持丰产预期，目前开始收获需要关注实际产量和预测产量是否存在预期差。需求方面，年底备货需求支撑豆粕基差。观点：年底备货对基差有支撑，巴西收获偏慢对近月价差有支撑。预计豆粕3月之前维持偏强格局。后期随着巴西大豆集中上市，到港量增加之后5月豆粕存在压力。菜粕：夜盘菜粕05下跌16元，日盘菜粕05合约上涨0.49%，收盘2479元/吨。现货基差，华东-169（-12），福建-99（8），广东-99（8），广西-119（8）。供给端：国内菜籽菜粕库存偏高，库存压力偏大，现货负基差运行。年度来看，全球菜籽在24-25年度产量同比下降。需求端：冬天处于水产需求淡季，需求偏弱。观点：大方向跟随豆粕震荡，现货端库存压力偏大，基差偏弱。远期有菜籽减产预期支撑。预计价格底部震荡。市场消息： 1. AgRural预测巴西2024/25年度大豆收获进度1.7%，去年同期为6%。 2. 咨询机构预测巴西大豆1.7亿吨，USDA预估为1.69亿吨。 3. 咨询机构下调阿根廷产量1000万吨至5100万吨，USDA预估为5200万吨。苹果苹果：山东产区主流成交价格维持稳定，近期成交逐渐减少，客商采购低价位货源为主，多数冷库仍旧继续包装货源，也有部分客商逐渐暂停包装，预计今年包装持续至25日前后；陕西冷库货源成交价格维持稳定，行情平稳，客商包装自存货为主，调货较少，果农货成交不旺，果农着急出货；多数市场表示出货情况尚可，主流成交价格维持稳定；春节备货进入后期，销区走货略有好转，在现货回暖之前预计维持偏弱震荡，关注春节消费端的情况。红枣红枣：河北崔尔庄市场出摊商户减少，停车区到货少量，年前备货接近尾声，加工厂及物流陆续停工，现货主流价格暂稳运行；广东如意坊市场到货0车，临近年底备货处于尾声，客商拿货积极减弱，冷库及档口少量出货；目前产区收购结束，销区年前备货基本结束，整体来看年后现货价格持续上涨动力不足，维持震荡偏弱，关注销区销售情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货价格稳定，银星6550元/吨（0），俄针6000元/吨（0）；阔叶浆现货小幅上涨，金鱼4830元/吨（0）；针阔叶浆价差1720元/吨（0），纸浆市场整体情绪一般；白卡纸市场交投更加清淡，市场业者大部分开始休市，营业客户回笼资金等为主；生活用纸市场主力行业纸企均保持出货节奏，减轻库存；文化用纸大型工厂延续停产状态，终端消费支撑减弱，供需双淡局面显现；国内针叶浆整体库存不高，外盘美金价格上涨，下游补库有一定支撑，维持偏强震荡，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货01-22 09:06

【宏观早评】美元走弱汇率压力减轻，市场重回宽松预期

纠缠度最低的品种是：豆一纠缠度17，棕榈油纠缠度16，沪铝纠缠度16。纠缠度最高的品种是：原油纠缠度53，乙二醇纠缠度47，沪镍纠缠度45。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货01-22 09:05

2024年中证商品期货指数宽幅震荡

，需求决定弹性，板块整体下行。油脂端，棕榈油在年度不增产且下半年季节性减产预期下，不断上行。图为2024年农产品子板块指数走势钢铁和建材板块由于需求端有着较高的一致性，中证监控钢铁和建材期货指数整体走势非常接近。2024年，受弱需求压制，钢铁和建材板块呈现震荡下行趋势，其中两波反弹均源于宏观预期驱动。图为2024年钢铁和建材板块指数走势指数收益归因展期收益贡献根据历史经验，当商品市场处于需求拉动的上涨趋势时，展期收益往往为正且幅度较大；反之，展期收益幅度较小甚至转负。这一现象也符合商品市场的定价规律，当大宗商品的现实需求较好时，现货上涨行情会逐渐由近端向远端传递。体现在市场上就是指数上涨，体现在展期收益上就是展期收益为正且幅度较大。2024年，中证商品指数微跌，年度展期收益为0.37%，其中，展期收益一季度为正，二、三季度负数居多，四季度再次转正，反映了大宗商品现实需求经历了一个触底反弹的过程，微观层面的商品现实需求正在企稳回升。图为中证商品指数2024年展期收益表为中证商品指数历年区间收益和展期收益板块和品种收益贡献表为2024年板块维度月度涨跌表为2024年各品种收益贡献板块维度，黑色和能化多为负收益贡献，而农产品和有色多为正收益贡献，有色强而黑色弱。贵金属板块，黄金强势源于货币信用风险抬升，而白银弱势主要由于2024年下半年光伏需求端偏弱。品种维度，正收益贡献较大的品种有黄金（1.76%）、原油（1.73%）、棕榈油（1.47%）；负收益贡献较大的品种有铁矿石（-3.36%）、纯碱（-1.89%）、螺纹钢（-1.14%）。宏微观表征性宏观层面：中证商品指数领先PPI两个月左右中证商品指数走势能提前反映宏观经济，尤其是通胀的变化，主要基于：一是期货市场的前瞻性，商品期货不仅反映当前市场状况，还蕴含市场对未来的预期。其价格发现功能使其比现货价格更具前瞻性，能够提前判断未来供需变化。二是综合指数的广泛性，商品综合指数整合了多种在国民经济中占重要地位的商品，涵盖能源、金属、农产品等多个关键领域，全面反映经济活动的多个方面，从而提前捕捉宏观经济的整体趋势。图为中证商品指数同比与PPI同比的平移相关系数图为中证商品指数同比与PPI同比的历史走势从数据分析看，中证商品指数对通胀的前瞻作用得到了验证。将商品指数同比序列在时间上进行平移，并与PPI同比进行相关系数计算发现，当商品指数同比序列后移两个月份时，其与PPI同比序列的相关系数达到了最大值，也就是说，中证商品指数的同比序列领先PPI同比约两个月。微观层面：板块指数与行业利润总额保持同步中证监控系列板块指数在微观层面展现了出色的表征性，源于指数所涵盖的品种相对纯粹，并且与特定行业的产成品高度相关。基于逻辑分析和数据验证，我们发现，中证监控能化期货指数和中证监控钢铁期货指数两个板块指数与对应行业的利润总额有着较高的同步性。图为中证监控能化期货指数同比与对应行业利润总额图为中证监控钢铁期货指数同比与对应行业利润总额大类资产对比表为股债商历史全量收益风险指标表为股债商2024年收益风险指标图为商品指数与其他大类资产的滚动相关系数通过对比三类资产的收益风险表现，长期来看，商品指数的收益风险指标介于股票和债券之间，其具有比债券收益更高、比权益波动更小的特征，具有一定的比较优势，使商品指数在投资组合中能够发挥重要作用。短期来看，2024年商品指数在收益层面跑输权益市场，但在波动控制方面的优势依然显著。商品对于投资组合的意义除了体现在相对股债的比较优势外，最重要的一点就是同时与股债具有低相关特征。当然，这种低相关性更多的是针对长期视角，而在某个特定时间段，商品和股票也可能呈现出同涨同跌的特征。通过观察相关系数的时序变化，我们发现，股票和商品的相关系数围绕0.3左右的中枢呈现出上下波动特征。从宏观驱动角度看，股票市场更多反映的是国内经济增长，尤其是需求端的边际变化，商品市场更多反映的是供需关系，即全球经济增长、全球商品供给的边际变化。当然，由于样品选择和权重设置更能反映中国宏观经济现状，中证商品指数的走势与国内供需关系变化更加紧密。简单来说，沪深300更多博弈需求端变化，而中证商品指数更多博弈需求端和供给端变化。因此，当商品市场更多交易需求端事件时，商品和股票的相关性就会提高，而当商品市场开始交易供给端事件时，商品和股票的相关性就会降低。从投资久期的角度理解这个问题，股票相对商品的理论投资期限更长，其定价中应计入更多预期的成分，商品则更多关注现实问题。2020年后，股商相关性的中枢抬升且高相关性的持续时间更久，表明商品市场交易者开始越来越关注宏观和预期变化，而不仅仅关注库存、基差变化等现实需求。海外指数对比图为中外商品指数的历史走势从长期表现来看，中证商品指数在收益层面显著跑赢了海外主流商品指数；在风险层面，中证商品指数也具有较为明显的比较优势，其波动与彭博商品指数基本持平但均低于其他指数，回撤显著低于所有海外主流商品指数。此外，海外主流的商品指数走势呈现出较高的一致性，而中证商品指数走出相对独立行情。究其原因，中证商品指数的独特表现源于样本选择和权重设置。不同于海外主流商品指数样本上选择海外交易所上市品种，权重上采用海外交易所流动性和全球产销数据，中证商品指数采用的是国内品种和国内产销数据，不仅确保了中证商品指数在表征上与国内宏观经济更加贴切，还使整个样本池的权重更加均衡、指数走势更加稳定，并且更多地分享了中国经济增长的红利。应用案例理论逻辑和数据分析表明，工业企业利润和PPI的同比序列保持着高度正相关，也就是说，从全国平均结果来看，工业企业利润增速与PPI密切相关。尤其是采矿业利润增速与PPI相关性表现得更为明显。由于中证商品指数走势领先PPI两个月左右，因此对于利润高度依赖于PPI的实体企业来说，商品指数期货的价格发现功能是不可或缺的决策参考。通过利用这一工具，企业可以更好地理解和预测市场变化，实现稳健经营和发展。图为PPI同比与采矿业利润总额同比的历史走势从采矿行业来看，2021年8月，不论是PPI还是采矿业利润，其同比序列都处于上升趋势，二者似乎均预示整个采矿业仍处于欣欣向荣的增长期。但我们从商品指数的同比序列可以看出，指数的同比序列已经从峰值开始趋势性下行。据此，建议相关企业在制定经营决策时，除了依据自身的盈利状况和宏观经济指标进行风险管理外，还可以及时参考商品指数所提供的预警信号，以便有效规避经营风险。（作者单位：招商期货）来源：期货日报网

期货日报网01-22 07:45

大连商品交易所2025-01-21棕榈油仓单日报

/分库昨日仓单量今日仓单量增减棕榈油东莞中储粮 95 95 0 棕榈油东莞嘉吉 300 300 0 棕榈油小计 395 395 0 总计 395 395 0

99qh01-21 15:21

资金动态20250121

亿元；主要流出的品种有铜、白银、烧碱、棕榈油、原油和沥青，分别流出4.27 亿元、2.85 亿元、2.04 亿元、1.22 亿元和1.16 亿元。期货板块方面，从主力合约看，黑色系、农产品、有色金属和化工板块均呈净流出状态，金融板块呈净流入状态。整体看，昨日商品期货主连合约资金呈大幅流出状态，化工和有色金属板块流出较多，重点关注流出较多的铜、白银和原油，同时关注逆势流入的铅和塑料；农产品和黑色系板块小幅流出，重点关注流出较多的棕榈油和螺纹钢，同时关注逆势流入的苹果、菜粕和焦煤；金融板块重点关注10年期国债期货和沪深300股指期货。（徽商期货方正）图为商品期货资金流入前十名（亿元）图为商品期货资金流出前十名（亿元）图为板块资金流入额（亿元）图为金融期货主连资金流向（亿元）图为商品期货主连品种资金流向（亿元）来源：期货日报网

期货日报网01-21 09:30

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