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【宏观早评】债务上限问题出现转机

也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-05-19

【工业品早评】强现实，弱预期，铜现货升水显著扩大

也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-05-19

Mysteel：央行本周不降息的底气何在？

至2.65%，提振市场情绪，沪深股市和期货市场也随之上扬。但是本周一央行维持MLF中标利率不变，仅小额加量续作MLF。当今市场下，预测央行降息有其内在逻辑：首先在财政发债力度加强后，我国存贷差一直维持在高位，四月存贷差仅次于三月达到47.28亿元，为历史次高位，降息让贷款利率有更多下降空间，扩大贷款规模；其次四月宏观经济数据表现差强人意，降息可以在此时提振市场信心，尤其是缓解市场对于通缩的担忧。二、央行不降息：意料之外，情理之中当前如果降息可能会有两个直接后果：首先，近期人民币兑美元汇率波动增大：5月16日美元兑人民币已经达到6.95，逼近7的心理关口，降息将加剧汇率进一步下行风险。其次，进入2023年我国M2增速维持在12%以上，尤其是今年前三个月是2020年以来的M2增速最高的三个月，但是在资金面流动性陷阱特征明显，实体企业融资意愿萎靡，尤其是民营企业融资成本依旧高企：降息效果不一定显著。但以上两点都并非央行按兵不动的主要原因，央行对降息与否的核心逻辑在其《2023年一季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》）中表述的相当明确：在近几年全球经济面对冲击较多的情况下，“人民银行对利率水平的把握采取‘缩减原则’，符合‘居中之道’，即决策时相对审慎，留出一定的回旋余地，适当向‘稳健的直觉’靠拢”。这个表述呼应易纲行长三月三日在国新办的的表态：“目前我们货币政策的一些主要变量的水平是比较合适的，实际利率的水平也是比较合适的。”可以看出，央行对现行利率水平的“合适性”是笃定的并试图为后续的利率政策空间留下后手。三、央行对利率水平的笃定底气何来？ 2023年以来， PPI长期维持负值和CPI的持续同比回落，市场普遍担心通缩抬头，但央行在《报告》中指出，通缩需满足三个条件“价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且常伴随经济衰退”：暗指中国经济处于温和恢复过程中，不具备通缩形成条件因此也不必担心通缩形成。同时央行在《报告》中提示“CPI的阶段性回落不宜过分夸大”，本轮CPI的同比回落存在客观因素：一是我国当前供给能力较强；二是需求复苏偏慢；三是去年的高基数影响。央行认为，“在去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4%，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回升”。可见，央行认为通缩风险在二季度会逐步消退。四、让经济再飞一会儿：预计央行二季度降息可能性较低央行此次不降息的决定揭示的央行对利率的态度耐人寻味：可以认为在连续四个月M2增速大于12%，一季度贷款的加权平均利率位于历史第三低位的背景下，央行保持耐心和淡定。毕竟，经济依然处于复苏周期中，必有曲折和反复，央行也在试图为后续利率政策留下空间。作者：Mysteel黑色产业研究服务部研究员郝圣淳

我的钢铁网2023-05-18

【农产品早评】生猪供需双弱，估值偏低

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混沌天成期货2023-05-18

【宏观早评】宏观悲观预期短暂企稳

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混沌天成期货2023-05-18

【工业品早评】钢材产量回升，原料表现强于成材

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混沌天成期货2023-05-18

【能化早评】美国债务上限谈判预期乐观，油价显著上涨

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混沌天成期货2023-05-18

【专题报告】高产量低库存，今年钢材去哪了？

也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-05-18

每日钢市：期钢翻红，钢坯涨20，钢价涨跌互现

不稳定，下游按需采购，但投机性需求跟随期货市场大幅波动，背后也反映出市场多空交织，博弈激烈。一方面，随着近期成本大幅下移，钢厂亏损明显收窄，继续减产意愿或不强，原燃料价格获得支撑，供需矛盾也确实出现缓解。另一方面，楼市复苏放缓，高温多雨天气等影响，需求表现韧性不足。整体来看，市场不确定因素较多，短期钢价涨跌波动频繁，处于区间震荡运行。

我的钢铁网2023-05-17

2023年5月17日申银万国期货每日收盘评论

弱于预期，对需求前景不佳的担忧打压石油期货市场气氛，sc下跌1.29%。周二美国民主党总统拜登和国会共和党人领袖麦卡锡举行的债务上限谈判进行了不到一个小时后结束，美国两党都同意有必要采取紧急行动，表示“有可能在本周末前达成协议”。国际能源署预测今年全球石油日均需求增长220万桶，比上期报告上调20万桶。美国石油学会数据显示，上周美国原油和汽油库存增加而馏分油库存下降。截止5月12日当周，美国商业原油库存增加370万桶，汽油库存减少250万桶，馏分油库存减少88.6万桶。SC2306区间480-570，建议多单持有。【甲醇】【橡胶】【纸浆】【聚烯烃】【PTA】【乙二醇】【玻璃纯碱】 ‍‍‍玻璃纯碱：国内纯碱市场延续弱势运行，市场交投气氛清淡。纯碱市场整体开工负荷8-9成，处于中高水平，部分厂家待发订单较前期减少，接单意向较强。国内浮法玻璃市场价格局部仍有下滑，多数区域稳价维持观望。今日华北沙河少数厂价格下调1-2元/重量箱，市场成交灵活，交投氛围仍显一般，厂家出货存差异，部分尚可。盘面角度，今日纯碱价格再度转弱，盘中增仓明显。玻璃期货今日反弹。基本面角度而言，玻璃淡季将近，期货贴水现货，预期一般，做多意愿不强。 03 黑色【钢材】钢材：上周螺纹表需环比回升至330万以上的年内偏高位置，但期现货市场都没有表现出积极的采购意愿，对淡季需求的悲观预期、原料让利后钢厂纠结的减产节奏，以及板材相对较高的库存压力均拖累了钢价的表现。后期来说，无论是政策性粗钢平控，还是缓解库存压力，钢厂减产仍将继续推进，在铁水下降的过程中，炉料的真实需求也并不乐观。但值得注意的是，目前蒙煤进口已经由于利润问题出现减量，部分焦炭贸易商也有抄底采购的迹象。碳元素的价格正在接近阶段性底部。在炉料低估值、终端弱需求、铁水减产跟上的环境下，成材价格预计仍将震荡磨底，关注终端需求的好转或政策发力的预期提振。RB2310合约波动区间3600-3800。【铁矿】铁矿：由于碳元素端的让利，钢厂长流程减产的节奏明显放缓，对应的钢厂铁矿日耗、铁矿疏港量的降幅也较月初明显收窄。铁矿港口库存也延续去化，绝对量较去年同期偏低10%左右。240万吨附近左右的铁水产量对铁矿基本面仍有一定支撑。但二季度外矿发运量的季节性的抬升，以及铁水后期的进一步下滑都指向了铁矿基本面的边际转差。在终端需求（或预期）没有边际好转之前，矿价仍将受到长流程减产以及钢厂利润的压制。I2309波动区间670-770。【煤焦】双焦：日内焦煤、焦炭09合约拉涨上行。焦煤价格止跌企稳，焦炭落地七轮提降。在钢厂利润低位而焦企盈利仍存的环境下，焦炭提降周期难言结束。焦煤上游库存持续积累，零关税背景下进口量维持充足，产量高位下滑但仍高于同期水平，焦煤估值仍存下调空间。焦炭产量下滑，但焦企库存持续积累、议价能力有限。成材需求逐渐进入淡季，钢厂利润扩张难度较大，平控政策约束下钢厂增产空间有限，需求端的支撑力度不足。在焦煤成本支撑偏弱的情况下、产业链将持续向碳元素上游寻求利润，焦炭价格易跌难涨，煤焦维持逢高空配思路。预计JM2309波动区间1200-1500，J2309波动区间1900-2300。【铁合金】铁合金：受板块走强提振，今日锰硅、硅铁主力合约偏强震荡。河钢锰硅采购价敲定为7150元/吨，硅铁定价7580元/吨。锰矿价格走势偏弱，焦炭价格持续下行，锰硅北方成本降至6330元/吨附近、厂家利润情况较好；南方利润倒挂程度有所减轻。硅铁平均成本在7200元/吨左右，行业利润偏低。锰硅产量维持在相对低位，库存压力仍然较大；硅铁产量低位回升，市场库存消化缓慢。需求方面，钢厂利润低位，钢材产量见顶回落，双硅需求难有亮眼表现。综合来看，锰硅供需格局仍显宽松，硅铁库存消化缓慢，双硅价格上方承压，关注厂家控产节奏。由于硅铁控产幅度更为明显，可尝试空SM多SF套利操作。预计SM2309波动区间6500-7000，SF2307波动区间7100-7600。 04 金属【贵金属】贵金属：近期贵金属走弱，白银出现较大程度下跌。最新的美国零售销售和工业数据显示美国经济仍具韧性。拜登和众议院共和党人昨日举行会议就债务上限进行谈判，会后双方的表态均较为乐观。近期美联储官员讲话偏向鹰派，部分官员表示如果通胀率居高不下且劳动力市场仍然吃紧，会进一步提高利率，大部分官员都表示在一段时间内保持较高的利率。目前美国通胀整体呈现趋势性的回落，但仍然存在粘性，尽管回落的通胀显示进一步加息的必要性降低，但显现粘性令降息前景存在不确定性（可能出现衰退+维持高利率的情形），可能更不利于工业属性更强的白银，上周，在担忧海外经济衰退大背景，中国经济数据不佳的影响下，工业品整体走弱，白银大幅下挫。当前市场逻辑延续“加息暂停+潜在衰退担忧+期待就业市场降温”，美联储货币政策周期转换期，滞胀可能长期化以及去美元化下黄金货币属性凸显，央行持续的购金等长期驱动明确，AG2306合约波动区间5300-5900。AU2306合约波动区间435—470，短期面临回调但幅度可控，波动中枢整体抬升，白银受工业面拖累金强银弱结构延续。【铜】铜：日间铜价小幅反弹，昨日上午公布的国内宏观经济数据低于市场预期，市场情绪趋于负面，固定资产投资、房地产、工业增加值等数据均低于预期。国内铜产量延续稳定增长。今年全球供应大概率延续稳定，精矿加工费持续小幅增加。预计今年国内汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，家电表现良好，尤其是空调产量排产延续增长，电力投资可能是拉动铜需求的主要行业，国内铜供需总体保持良好。短期CU2306合约可能延续弱势，下方支持63000，上方阻力67000。建议关注国常会新能源汽车下乡具体政策、美元、下游开工、库存等状况。【锌】锌：日间锌价小幅反弹，仍处于下跌通道。昨日低于预期的宏观数据给锌价带来负面影响。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润良好。社会镀锌板库存小幅增加，终止下降势头。由近期公布的国内数据来看，下游基建、家电良好，汽车、房地产疲弱。欧洲天然气价格回落，但产量恢复缓慢。短期ZN2306合约可能延续弱势，总体20000-22000左右区间波动，建议关注国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝：铝价延续反弹。宏观方面经济存压，海外俄乌冲突仍存扰动。产业上，截止5月15日，国内电解铝社会库存约68.4万吨，去库5万吨。供应端，国内铝成本下探明显，成本端支撑趋弱，电解铝运行产能修复至4060万吨左右，云南地区水电或逐步缓解，贵州及四川等地复产，内蒙古白音华项目保持继续投产。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比略升至64.7%，下游消费领域经历过旺季后，终端的新增订单明显转弱。整体上，目前铝供需转向偏弱迹象，预计AL2306运行区间17500—18700为主。【镍】镍：镍价承压走势。宏观方面经济存压，海外市场菲律宾、印尼镍铁征税尚未最终落地。产业上，国内精炼镍产能延续爬坡，但电积镍利润缩窄，产能驱动有所减弱，纯镍库存偏低或会带来一定支撑。4月全国镍生铁产量为2.84万镍吨，24.3万实物吨，实物吨环比减少4.74%，5月镍铁或出现集中提产。不锈钢领域，4月钢厂复产较多，而需求端并没太多明显增量，不锈钢库存去化速度较慢。整体上，镍供需结构再转弱，预计NI2306运行区间160000—185000为主。【锡】锡：锡价小幅企稳。宏观方面经济存压，消息面上缅甸佤邦关停锡矿影响已逐步消退。据统计，2022年缅甸进口锡矿量约占国内供应总量的1/3左右。今年年初以来锡精矿供给已显偏紧，缅甸锡矿供应减少，带来国内加工费持续走低。目前国内云南和江西两省冶炼企业开工率为52.73%，云南某冶炼企业再度出现减产。需求端，下游传统消费电子行业表现依然不佳，企业仅刚需采购，全球电子需求仍处于探底阶段。近期国内锡锭累库后难顺畅去库。整体上，锡供需疲弱略改善，预计SN2306运行区间190000—205000为主。【工业硅】工业硅：今日SI2308期价弱势下行。现货市场成交气氛清淡，华东553通氧硅价下调至14550元/吨。供应方面，行业在产产能增加，平水期来临工业硅产量有所回升，供应充足市场库存压力较大。需求方面，多晶硅价格持续松动，但行业利润较好、产量仍然延续高位；铝合金企业订单不足，采购原料仍以刚需为主；有机硅行业利润倒挂，开工延续低位，对工业硅的需求较弱。综合来看，目前下游需求表现低迷，库存高企压制硅价表现；但当前期价已跌至北方出厂成本，进一步下滑的空间或较为有限。预计SI2308波动区间13500-15500。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日偏弱整理。5月USDA大幅上调新年度全球棉花消费量，期末库存小幅下降，报告利多棉价。二季度北半球新棉开始播种，天气存在炒作空间，国际棉价预计受到供应端的支撑。国内新年度植棉面积下降，且预期降幅有所扩大，新疆天气不利播种，播种进度慢于往年同期。下游步入淡季后需求存在转弱预期，短期利空棉价，天气影响程度还有待进一步的验证，短期郑棉或震荡回调。不过今年种植面积下降和内需复苏的主要驱动因素不变，中长期国内棉价重心有望继续上移，CF309逢低做多，区间15000-17000。【白糖】白糖：今日糖价出现走强。现货方面，广西南华木棉花报价上调40元在7110元/吨，云南南华维持维持上调30元在6920元/吨。总体而言，目前印度的减产助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、巴西开榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，前期糖价上涨过快，短期谨防回调风险，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨幅，长期可以继续逢低买入。预计SR07和SR09合约波动区间6200-7200。【生猪】生猪：生猪期货全天弱势。根据涌益咨询的数据，5月17日国内生猪均价14.15元/公斤，比上一交易日下跌0.13元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季，供应压力也处于上半年最大时期。对于2023年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2307合约，另外等反弹后逢高空2309合约，预计LH07合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货尾盘反弹。根据我的农产品网统计，截至5月10日，本周全国主产区冷库单周出库量29.97万吨，主产区冷库剩余库存量315.34万吨。整体走货速度较上周有所放缓。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.3元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，关注五一之前的雨雪天气对产量影响，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。【油脂】油脂：菜油跌幅较多。上周国内经济数据不及预期，市场担忧需求恢复，外加美国农业部5月报告和GAPKI3月报告偏空，原油再度回落至70美元/桶，内盘豆油和棕榈油跌破前低，但是菜油表现偏强，进口加拿大菜籽榨利亏损较多，进口菜油处于倒挂情况，5月后进口菜籽到港变少，菜油库存可能见顶，但是本周二，欧盟菜油下跌至800欧元/吨附近，国内采购一船欧洲菜油，今日内盘菜油开始补跌，菜棕09价差从最高的1400回落至1300。目前欧洲菜油进口倒挂在90左右，今年无论是欧盟还是加拿大菜籽都是增产的，欧菜籽也将在6月开始收割，欧洲生柴需求见顶后，多余的菜油势必打压其他油脂价格，因此不排除后期进口更多的欧菜油，菜油正套、菜豆和菜棕扩大将会受到影响，可能会继续拐头向下，产地端降价将会影响国内油脂单边，关注进口倒挂情况。运行区间豆油2309 7000-8000 棕榈油2309 6600-7600 菜油2309 7600-8600。【豆菜粕】豆菜粕：今日下跌。美国农业部5月报告中首次公布23/24年度全球大豆供需，预期未来新作继续增产。当下美豆播种进度偏快，只有三个州播种慢，上周北达科塔州开始播种，随着未来天气改善，洪涝减少，播种有望继续加快，美湾和美西大豆升贴水回落，美豆主力跌破1400美分，如果后期美豆播种和生长继续顺利，1400美分可能从支撑位变成上方压力位，远月11月合约继续下探至1100美分附近。国内再度交易进口大豆抽检事件，豆粕月差继续扩大，在菜籽进口到港减少预期下，菜粕月差也跟随走扩，据了解，进口大豆抽检主要发生在山东地区，当前进口大豆船只抽检量少于之前，后续周度压榨供应有望增加，类似于此前印尼禁止出口棕榈油，在近月确定性的大供应背景下，基差和月差存在高位回落风险，关注后续政策变动情况。豆粕主力3400-3700，菜粕2700-3200。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-05-17

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