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【宏观早评】适度宽松政策或加快落地，大盘临近4000点

也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货昨天09:05

股指市场或开启下一轮趋势行情

Ⅳ提前上升也反映在市场定价上。相较于在期货市场做空进行对冲，买入近月看跌期权成本更低，且覆盖下跌损失的效果完全不输期货空头，还可以赚取短期波动率放大的额外收益。此后再建立卖出远月看跌期权头寸，则能同时获取长期的时间价值消耗、波动率降低带来的双重收益。从收益曲线看，买入近月看跌期权最好选择Delta值较大的平值期权，这样能最大限度地对冲回调风险。但卖出远月看跌期权则适宜选择虚值程度较深的行权价档位，以降低被行权风险，且远月合约的期权权利金主要由时间价值构成，虚值期权权利金已足够丰厚。市场展望从市场隐含波动率走势看，在国庆长假前，市场交易情绪偏向于短期的风险厌恶，9月22日至25日期间，有两个交易日中证1000指数的看涨期权隐含波动率与看跌期权隐含波动率之差转为负值，且都对应指数的日内下挫。从波动率分位数走势也可以看出，中证1000指数的首月平值期权隐含波动率分位是看跌大于看涨，说明有较多交易者认为长假期间可能出现利空指数的风险事件。横向看，当前股指期权波动率处于近一年高位，这是高位震荡即将结束，开启下一轮趋势行情的市场表现。因此，笔者认为，当前选择“反日历价差”策略依然较为适宜。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0022532）来源：期货日报网

期货日报网10-27 12:45

三季度中证商品期货指数运行平稳

表现与风险控制上的优势，主要归因于中国期货市场的独特性及其编制方法的创新性：其一，中国期货市场的结构更为全面多元，尤其在新能源等新兴产业领域覆盖更广；其二，中证商品指数的编制规则更强调代表性，并紧密贴合国内市场的实际情况。（作者单位：招商期货）来源：期货日报网

期货日报网10-27 11:20

【农产品早评】橡胶：深强浅弱格局继续，宏观驱动仍是近期核心

也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货10-25 09:06

【能化早评】俄油制裁问题继续发酵，原油延续反弹

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混沌天成期货10-25 09:05

【有色早评】锂矿复产预期推迟，现货偏紧持续去库，碳酸锂大涨

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混沌天成期货10-25 09:05

【黑色早评】钢厂盈利率大幅下降，铁水减库存增，铁矿承压

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混沌天成期货10-25 09:05

【宏观早评】十五五公告发布，股指触底反弹

也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货10-25 09:05

PVC 短期偏弱运行

弱的走势。尽管国庆假期后，国内PVC期货市场延续弱势下行的格局，其中，2601合约连续失守4800元/吨、4700元/吨两大整数关口支撑，最低下探至4644元/吨。成本支撑弱化从成本端来看，PVC价格缺乏有效的支撑。电石法PVC的主要原料电石价格持续低迷，受内蒙古错峰用电影响虽有短期波动，但整体仍处于近年来的低位。乙烯法PVC方面，国际原油市场近期表现弱势，其中，美国WTI原油期货价格最低下探至56.63美元/桶；Brent原油期货价格最低回落至60.11美元/桶，均创下今年二季度以来的新低。未来全球原油市场供应过剩预期依然较大，国际能源机构对2026年油价走势展望偏悲观。国际原油价格重心下移，直接压制乙烯成本，使得乙烯法PVC成本支撑弱化。不过，尽管部分企业处于亏损状态，但氯碱一体化企业凭借“以碱补氯”模式维持生产，PVC开工率并未因利润问题显著下降，成本对供应的调节作用有限。供应压力较大从供应端来看，2025年，国内PVC新增产能呈现“规模大、技术切换、集中投产”的特点。上半年，国内PVC装置产能已落地约100万吨，三季度集中释放产能80万～100万吨，四季度剩余装置择机试车，全年扩产高峰集中在8—10月。全年计划/预期新增产能250万～350万吨，最终投产节奏受项目进度影响，实际落地量在250万吨左右，这将使国内PVC总产能逼近或突破3000万吨。截至目前，年内已新增PVC产能达145万吨，包括万华化学50万吨和天津渤化40万吨等大型装置均已实现量产或稳定运行。四季度仍有青岛海湾20万吨、甘肃耀望30万吨等合计50万吨产能待完全释放。与此同时，节后PVC企业整体开工率维持高位，虽有山东信发、鲁泰化学、宁夏金昱元以及新疆天业天能二厂、新疆中泰托克逊厂区等企业计划检修，影响产能利用率，但整体开工负荷仍稳定在76%以上，供应压力未见明显缓解。值得注意的是，PVC新增产能以乙烯法为主，其成本结构更依赖于原油及乙烯价格的走势。在当前国际油价低迷的背景下，乙烯法PVC成本优势进一步凸显，对电石法PVC形成挤压效应，加剧了行业内部的竞争。弱需态势难改从需求端来看，PVC作为典型的房地产后周期品种，终端需求与地产景气度高度相关。然而2025年以来，房地产市场持续走弱。国家统计局发布的数据显示，2025年前三季度，我国房地产开发投资下降13.9%；新建商品房销售面积为65835万平方米，同比下降5.5%；新建商品房销售额为63040亿元，同比下降7.9%。施工与销售数据走弱，直接抑制了管材、型材等硬制品领域的采购需求。图为2024—2025年PVC社会库存变化（单位：万吨）尽管天气转凉后部分下游企业开工率略有回升，但订单普遍不足，企业盈利承压，采购仍以低价刚需补库为主，缺乏主动囤货行为。软制品如薄膜类开工情况尚可，但占比有限，难以对PVC整体需求形成有效拉动。此外，“金九银十”传统旺季未能如期而至，节后下游复工节奏缓慢，需求端改善预期落空。在需求不足的背景下，国内PVC库存持续累积。据统计，截至10月17日当周，PVC社会库存已攀升至103.38万吨，同比大幅增加33.52%。其中，华东地区为97.51万吨，同比大幅增加23.97%；华南地区为5.88万吨，同比大幅增加33.52%。同期，PVC期货仓单量同步攀升至历史峰值，反映出产业套保意愿强烈，现货出货困难。高库存不仅占用大量资金，也使得企业在定价上缺乏话语权，PVC现货价格持续承压。综合来看，当前PVC市场处于供强需弱的格局，新增产能持续释放、房地产需求疲软、高库存难以消化、多重利空交织，使得市场缺乏向上驱动。同时成本端支撑薄弱，难以形成有效托底。基于以上考虑，预计后市国内PVC期货2601合约或维持震荡偏弱的走势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网10-24 08:40

生猪上涨持续性存疑

进。近期，国内生猪现货价格企稳反弹，期货市场亦同步走强。截至10月21日，生猪期货主力2601合约价格较上周五上涨约5%。本轮猪价反弹并非偶然，而是多重因素共同作用的结果。库存压力有所缓解一般而言，生猪出栏体重与猪价具有正相关关系。猪价越高，养殖利润越好，出栏体重越高。同时，生猪出栏体重高意味着市场看好后市，前期应出栏的猪没有出栏，活体库存增加，后期出栏压力增加。出栏体重低意味着市场对后市较为悲观，后期应出栏的猪被提前出栏，活体库存去化，后期出栏压力减轻。在国庆假期猪价明显走跌的背景下，养殖端出栏节奏明显加快。数据显示，近期生猪出栏均重已降至128.25公斤，周环比下降0.23公斤。体重的下降，说明养殖端前期积压的库存逐步得到消化。后市供给压力随之缓解，为猪价企稳反弹提供了基础。结构性缺猪隐现与出栏体重下降相呼应的是，肥猪（150公斤及以上）与标猪之间的价差也明显走强。多地肥、标猪价差已涨至0.7～1.7元/公斤，处于历史同期高位。肥、标猪价差的扩大，一方面反映出前期大猪得到了较为充分的消化，另一方面也说明当下大猪较为紧俏。目前，多数地区170公斤以内生猪的边际增重利润再度显现，部分养殖主体主动进行增重，在一定程度上减少了生猪当下的出栏量，从而对短期猪价产生支撑。低价驱动需求增加作为民生消费品，猪肉的价格弹性在低位区间表现较为明显。经过前期的连续下跌，白条猪肉均价已创下近4年新低。猪肉与鸡肉、牛肉等蛋白类产品的比价优势显著提升，甚至再度上演了猪肉、鸡肉价格基本一致的情况。部分超市更是推出“五花肉7.6元/斤”“后腿肉7元/斤”等促销活动。这不仅有力地刺激了家庭消费，而且促进了餐饮等渠道的采购意愿。终端需求增加为生猪产业提供了“需求增加→白条订单增加→企业主动增加屠宰量→毛猪需求增加→猪价上涨”的正向反馈，也为猪价企稳反弹创造了条件。屠宰企业低位建库一般来说，屠宰企业会在生猪养殖业陷入亏损时进行冻品分割入库，待未来猪价回暖时销售，以赚取差价。故当毛猪价格跌破行业现金流成本（11.5元/公斤左右）后，部分屠宰企业开始启动冻品分割入库操作，在一定程度上吸收了当前的过剩供应。这对现货价格产生托底作用。综上所述，近期，在供给压力缓解、部分养殖主体压栏增重、消费边际改善以及屠宰企业分割入库四个维度的合力下，生猪现货价格触底反弹，并带动期货价格止跌回升。但也需注意到，当下猪价反弹的驱动因素多源于低价下的阶段性利好。如果猪价继续上涨，那么屠宰企业冻品入库的积极性大概率随之减弱，终端消费的增量也可能随之收窄。同时，阶段性的压栏增重行为本质上是供应压力的后置，若未来该供应压力兑现时需求端不能有效承接，反而容易出现猪价“二次探底”的情况。且从生猪产能的角度考虑，目前我国能繁母猪存栏量整体仍处于较高水平，行业供需宽松的格局尚未根本扭转。因此，当前猪价反弹的可持续性仍待观察。猪价要想迎来真正的反转，仍需依赖产能去化的实质性推进。（作者单位：融达期货）来源：期货日报网

期货日报网10-23 08:45

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