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【年报】聚烯烃：国内投产压力仍是主线，L-P走强较明确

速略有下滑，但方向上水网改造、城中村、新能源等板块仍较看好）和“十四五”规划中的管道改造，是聚烯烃管材需求的增长点。从目前的规划来看，预计主要还是对PE管的增量拉动，（这也与测算的PE管材近两年产量同比增长10％，PP管材产量持稳相符合），预计PE管材2024年仍能获得较稳定的增长。注塑行业，使用较集中的是家电、汽车板块和塑料制品，家电PP、PE均有一定使用量，塑料制品PE稍多，汽车使用PP共聚更多。塑料制品产量2023年1-11月累积同比0.6％，出口额累积增速-5％，制品当前主要是面临高端替代问题，从近几年趋势来看，预计2024年也难有增量。家电行业，作为房地产后端，2023年1月-11月除彩电外其他家电产量均有超过10％同比增量，洗衣机增速最大20％；但从需求端实际消耗路径来看，竣工数据未能带来内需多大的增量，主要拉动力其实在出口（从家电产量2023年二季度开始，到三四季度的持续大幅增长，但内需消费实际增速只有1％）。同时测算下来PE注塑产量2023年同比4％，PP均聚注塑产量同比在12％，推测塑料制品多使用PE，家电PP用料更多。对于2024年家电行业，市场普遍预期一是家电寒冬已过，二是至少到明年上半年出口景气度仍高（海外补库和人民币整体贬值趋势下），三是内需稳定，存结构化发展（小家电板块较好）。因此预估2024年家电行业增速略有调低，但对PP注塑的拉动仍在10％。汽车方面2023年1月-11月累积产销量增速也在10％，出口增速60％，内需增速3.8％，可见汽车行业主要也是出口拉动。细分来看，主要是电动车（对外出口，对内替代）贡献增速，燃油车增速下滑。预计2024年出口仍将保持两位数增长，但增速会有所下滑，内需预估整体增量不大，主要还是替代，重点关注是否有新能源消费刺激政策，带来更多产销增量。对比2023年PP共聚注塑12％的增速，预计2024年增速在8％-10％。下游膜类涉及面广，而且多是复合膜形式，PE占比量极大，PP主要涉及BOPP和CPP。涉及终端农地膜、日用品包装（食品、服饰等）、工业包装和快递行业，农地膜产量需求固定无增量。快递行业可以从快递业务量、网销情况来获得一定表征，除疫情外，快递业务量始终保持两位数增长，截至2023年11月累计同比增速18.6％，网络零售额累计同比11％。2023年PE膜总产量同比增速12％（但PE包装膜产量数据显示增速为-1.8%），BOPP、CPP同比增速近15％，因此膜类增速好的主要在消费包装板块。这也与今年人均消费支出累计同比8％，社会消费品零售7％的增速也较匹配。31家主要市场机构对2024年社会消费品零售总额增速的预估的调查显示，在高基数效应下，逾四成机构预计2024年社会消费品零售总额增速在4.9%~5.5%区间，中值在5.5%。以此估算2024年聚烯烃膜类增速略低在8％左右。从终端总的需求来看，聚烯烃总表需同比（含其他供应）和GDP的增速趋势、区间稍吻合（近几年统计测算其相关性大幅下降，主要因2019年、2020年聚烯烃产能大幅扩张来个巨大供应增量，然后再通过低价促需求，表现出与当时经济数据出现完全相反情况），但需求的总体增速仍可以通过GDP增速做一个基准预估。纵观当前市场，悲观预计2024年中国GDP增速在4%甚至更低，乐观观点认为接近5%，国际货币基金组织IMF和高盛的预测分别是4.6%和4.8%，市场普遍预期在4.5%（近期多数机构已略有上调）。从近期国内政策基调看，追求稍微进取些的经济增速目标可能仍是在5%。因此预计2024年聚烯烃终端需求增速可能略有下滑，但仍能保持当前大体水平（PP 4%-5%，PE 5%-6%）。四供需平衡和库存 4.1 产业链上游控库存，但下游库存较低前两年聚烯烃进入高投产周期之后，供应偏宽松，上游严格控制库存，中游库存水平有所上升，中上游在面临阶段性弱需求的时候，多采取主动下调报价，保持低库存甚至会出现超卖。而下游因为近年供应宽松且订单偏弱，基本以刚需为主，原料库存一直保持较低水平。因此在绝对价格下跌时仍会有较刚需的补库支撑。而下游的库存结构来看，下半年确实进行较明显的库动作，但同去年相比目前成品库回归至正常水平，只是原料库存仍偏低。 4.2 供需平衡表对于聚烯烃2024年供需平衡，根据前文的梳理：供应端，PP国内新增供应压力较大，新投产约770万吨（按2024年计划会带来250万吨实际增量，2023年新增产能释放近300万吨），而PE虽然新投产预计563万吨，但因为主要都在下半年和年底（折算新增量不到100万吨）。海外方面新投产少，而且但大概率仍会有延迟。测算PP总供应增速约在12%，PE约在3%。需求端来看，预计国内总的GDP增速目标5%，市场预计实际增速略有下降，但大体只是略低于当前水平（预估2024年需求端PP4%，PE5%）。从分项来看，房地产板块仍构成拖累，但基建、家电、汽车、食品、快递物流板块仍能保持偏高增速。【需要注意，因为目前聚烯烃下游供应偏过剩，其实也是以需定产】五总结从2019年开始聚烯烃进入高投产周期，本轮高投产预计直到2026年以后才会进入尾声。虽然海外投产压力不大，但国内聚烯烃供应宽松仍是主基调。具体来看，PP的新投产压力一直较大，除了大量油制产能上马，PDH装置近两年也是集中投产期。2024年PP新投产预计770万吨，增速19%。而PE近两年新投产略有放缓，主要是投产节奏和PP完全不同，2024年PE新投产预计563万吨，产能增速18%，但主要投产时间在下半年而且多是在年底，因此2024年PE的实际增量压力小。至于海外近几年聚烯烃新增量小，国内净出口还存下滑预期。需求端来看，聚烯烃需求涉及社会生活各个方面，一般以GDP增速作为基准参考，2024年预计国内目标在5%，实际增速市场预计在4.6%-4.8%区间，比今年增速略低。但预计能保持在比今年略低的水平。分项上看主要还是基建、家电、汽车、食品、快递物流板块仍能保持较高增速。因此总体上我们认为明年聚烯烃：PP供需压力仍较大，宽松明显；PE供应压力小，只要社消、GDP增速保持，仍将是紧平衡的一个品种。因此L-P价差大趋势仍将继续走强，且从投产预期角度来看PE还可以保持正套策略。 12 田大伟 Z0019933 金融学硕士，熟悉煤化工产业链上下游，深耕煤化工产业链多年，具备深厚的基本面研究功底。

混沌天成期货2023-12-28

红海复航情况暂不明朗，集运指数强势涨停—2023年12月26日申银万国期货每日收盘评论

资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。近期利多较多，短期铜价可能延续走强。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收高，LME因圣诞假期休市。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，同时也考验矿山成本。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。锌价总体区间偏强波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝主力收涨0.1%，铝价上涨驱动明显减弱，但低库存对铝价下方支撑较强。前期宏观利好已基本消化完成，基本面有边际走弱倾向。在国内铝消费淡季的背景下，国内电解铝库存去化速度大幅下降。从交易角度看，前期去库的主要原因在于供给持续扰动、需求小幅回暖以及在途货物增加，此外氧化铝涨价亦抬升成本支撑。而近几日利多因素或逐渐削弱，或已交易充分，支撑铝价持续上涨的动力大大削弱。展望后市，虽然库存去化乏力，但考虑到电解铝减产继续、氧化铝价格坚挺以及明年上半年美联储降息预期，铝价下方有支撑，预计短期内震荡运行。【镍】镍：今日沪镍主力收跌0.37%，镍价震荡运行。电镍供应端充足，行业开工率维持高位，且新项目投产带来增量；需求端相对弱势，当前电镍需求以合金、电镀为主，镍豆生产硫酸镍有亏损，不锈钢对电镍需求较低。因此从驱动角度，镍价具有下行趋势。但从估值角度，当前盘面价位并不偏高，已跌破部分外采原材料厂商的成本线，叠加此前盘面演绎过一轮快速反弹，空头看跌后市但操作趋于谨慎，因此下方空间或较为有限。短期内预计镍价震荡偏弱运行，价格运行区间120000-135000。【工业硅】工业硅：今日SI2402期价宽幅震荡。枯水期硅企挺价撑市情绪渐强，叠加近期供应端扰动频发，华东553通氧硅价进一步上调至15550元/吨。供应方面，限电及限产管控约束北方硅企开工，叠加枯水期西南硅企停产范围扩大，市场整体供应压力有所缓解。需求方面，近期多晶硅价格持稳运行，新增产能集中投放，产量不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；铝价强势拉涨、硅铝合金价格跟涨，但终端需求淡季硅铝合金企业接单情况一般，采购工业硅维持刚需；有机硅开工小幅下滑，企业库存压力明显，行业利润仍处倒挂格局，后市开工存在进一步下滑可能。综合来看，枯水期供应压力逐渐减轻，叠加多晶硅新增产能集中投放，市场供需关系有望修复，成本的上行也将进一步夯实硅价的下方支撑。预计SI2402波动区间13500-15500。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂近日市场关注度较高，01合约波动率有所减弱，减仓幅度延续，投资者谨慎参与。当前锂价已经导致部分锂盐厂成本压力加大，部分外采锂云母的厂商已经处于亏损状态，锂盐厂挺价，带动碳酸锂现货市场呈现升水状态。11月碳酸锂市场供应增量已经确定，而下游需求表现稍显平淡。具体来看，供应端此前国内减产或检修的锂盐企业已经于10月下旬陆续恢复生产。需求端，一方面，储能需求维持弱势；另一方面，动力电池板块，正极材料厂商在年前的销售订单已经基本签订的情况下，对处于下跌趋势的碳酸锂拿货意愿较低，观望情绪浓厚，多是以长单拿货为主，市场成交情况延续平淡。预计11月后国内碳酸锂供应或难出现大幅增量。交易所针对交割出台了较多通告，市场处在阶段性观察期。 05 农产品【白糖】白糖：现货走强，今日郑糖出现上涨。现货方面，广西南华木棉花报价上调20元在6450元/吨，云南南华报价上调10元在6510元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额外进口成本的水平，但市场短期对供应压力产生恐慌，投资者短期可耐心等待局势明朗，同时可以将买1空5的月差正套操作逢高止盈。【生猪】生猪：生猪期货继续全天震荡。根据涌益咨询的数据，12月26日国内生猪均价14.48元/公斤，比上一日上涨0.09元/公斤。总体看，前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，当前至明年上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后明年下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货小幅震荡。根据我的农产品网统计，截至2023年12月20日，全国主产区苹果冷库库存量为941.41万吨，库存量较上周减少6.56万吨。走货较上周继续加快，但仍不及去年同期。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产、当前苹果现货价格指引和01合约交割情况，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，棕榈油领涨。马来西亚和印尼数据显示东南亚棕榈油库存均下降，减缓了市场对于东南亚棕榈油库存的担忧。12月仍处东南亚棕榈油减产季，SPPOMA数据显示12月1-25日马来西亚棕榈油产量减少13.76%。不过出口方面根据近期的高频数据来看，ITS数据显示马来西亚12月1-25日棕榈油出口量环比下降16%，12月东南亚棕榈油出口放缓，预计库存下降力度有限将抑制棕榈油上方空间。CBOT大豆近期宽幅震荡，在美豆中性偏紧的供需格局下美豆期价有支撑，但南美丰产预期难改即使南美天气变化目前仍对盘面有所扰动，但是上行驱动缺乏，豆油整体跟随美豆波动为主。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。在国内油脂库存偏高的背景下，油脂利多驱动缺乏，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间6500-7500，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆粕小幅收涨，菜粕震荡走弱。南美方面，根据巴西农业部数据截止到12月23日巴西大豆播种率为96.8%，上周为94.5%，去年同期为97.6%。巴西多数地区已基本完成播种，大豆将逐渐进入灌浆结荚期，天气预报显示未来两周巴西干旱地区将出现降雨天气，将对偏差的土壤墒情有所缓解，减缓了市场对于巴西大豆产量的担忧从而限制了美豆的反弹动能。综合来看在美豆中性偏紧供需格局及南美天气风险支撑下美豆仍将维持高位震荡，但南美丰产预期较难改变上行驱动仍较为缺乏，豆粕主力区间3000-4000，菜粕主力区间2500-3500。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-12-27

【有色早评】宏观向好预期仍在，工业品整体震荡偏强

前批额度有望本周下达。乘联会预计12月新能源车零售94.0万辆左右，环比增长11.8%，同比增长46.6%，新能源汽车维持高速增长。维持国内需求向好预期不变。库存环比-0.06至5.13万吨小幅去库，低库存支撑锌价逻辑仍存。总体来看，美联储降息预期持续发酵，海外需求预期向好，内外价差收窄，进口窗口关闭，进口压力缓解，但下游开工没有起色，需求季节性转淡。国内库存低位，锌价底部存支撑，短期偏强震荡。二、消息面 1.【当前已有18家银行加入此轮存款利率调降队伍】12月25日，11家股份制银行集体宣布下调人民币存款挂牌利率。加上日前已经下调的国有六大行及招商银行，当前已有18家银行加入此轮存款利率调降队伍。专家预计，未来其他中小银行也将陆续跟进下调存款利率。（中国证券报）镍镍 2023.12.27 一、市场观点印尼钢厂爆炸事故影响有所消化，镍元素过剩产能未能出清与需求相匹配的环境下，镍的向上驱动还是存在障碍，沪镍依然围绕130000一带震荡运行。矿端菲律宾近日大幅降价的1.5%与1.4%品位红土镍镍矿分别维持在41美元/湿吨与33美元/湿吨，印尼钢厂爆炸事故后，高镍生铁小幅上涨，高镍生铁指数+6.3至908元/镍。需求端，不锈钢现货市场回归冷淡，新能源三元装机暂无显著改观，需求端的驱动偏弱。宏观利好有限，观点维持，供需显著过剩的品种，镍价仍是震荡偏弱的判断，压力位135000元/吨一带，估值不高了，但还没有上行的驱动。密切关注过剩产能退出情况，及印尼产业政策的变动情况。二、消息与数据 1、【日本与沙特就重要矿产采购开展合作】日本经济产业省25日发布消息称，为保证纯电动汽车（EV）和蓄电池所必需的重要矿产的稳定采购，已与沙特阿拉伯签署合作备忘录。沙特将发挥资金能力，致力于获得重要矿产丰富的非洲的矿山权益，日本则力争确保镍和锂等的供应、推动合作投资。两国将推进在有关矿产资源的政策、监管、调查上交换信息，还考虑通过共同研修和专家交流来带动人才培养。（上海有色网） 2、【华友钴业：与福特汽车完成KNI公司股权交割】华友钴业公告称，公司与福特汽车及淡水河谷印尼于近日完成了本次交易相关的交割文件签署、股份认购缴款及股权变更备案手续等工作。本次交易完成后，华骐新加坡持有KNI公司73.2%股权，福特汽车持有KNI公司8.5%股权，淡水河谷印尼持有KNI公司18.3%股权。在约定的期限内，福特汽车将最终选择参与认购KNI公司8.5%或17%的股权，淡水河谷印尼将有权行使KNI公司至多30%的参与期权，KNI公司最终股权结构将取决于各方的实际行权情况。本次与淡水河谷印尼、福特汽车签署相关合作协议确认波马拉项目的建设规模、出资安排、矿石供应等事宜。（华友钴业） 3、【宁德时代电池搭载问界M9发布纯电版充电5分钟续航150公里】财联社12月26日电，赛力斯汽车正式发布了AITO问界M9，该款车型定位中国高端豪华智能SUV，车型全面采用了全球动力电池龙头宁德时代的电池产品。根据当天发布会的信息，问界M9分为增程版和纯电版，都装载了来自宁德时代的电池组。其中增程版使用来自宁德时代的三元锂电池，52度电池版本CLTC工况下综合续航达到1402km，纯电续航达到275km；42度电池版本CLTC工况下综合续航达到1362km，纯电续航225km（此次上市的两款增程为42度电池版本，CLTC纯电续航225km。52度电池版为选装）。而纯电版车型搭载由宁德时代提供的容量为97.682kWh的三元锂电池，在CLTC工况下的纯电续航里程为630km。此外，M9纯电版搭载800V高压碳化硅平台，支持充电5分钟续航150km。(澎湃新闻) 不锈钢不锈钢 2023.12.27 一、市场观点印尼钢厂爆炸事故影响有所消退，不锈钢主力合约小幅回落至14000元/吨下方。原料端，近日下跌明显的菲律宾1.5%红土镍矿与1.4%红土矿价格分别暂稳于41美元/湿吨与33美元/湿吨，印尼钢厂爆炸事故影响，高镍生铁指数+6.3至908元/镍。红土矿下行空间逐步收窄，全产业的利润压缩空间越来越小，成本的刚性逐步加强。现货方面，价格经历多日上涨之后，下游购货意愿明显被抑制，现货成交量较低，市场价格开始出现降价出货的现象。预期还是略好于现实，体现在盘面上仍呈现contango结构。总结一下的话，近期不锈钢价格的反弹驱动是，低估值下，宏观情绪好转及供给端的意外事件的干扰，整体来看，镍矿压缩空间逐步减小，但原料供需依然宽松，不锈钢产能充裕，需求没有匹配起来或者供给弹性空间依然较大的背景下，大概率仍是微利运行的状态，震荡来看吧。二、消息与数据 1、【俄罗斯政府将废钢和废黑色金属的出口配额制延长至明年6月底】据央视财经12月25日消息，俄罗斯卫星通讯社12月24日报道，俄罗斯政府发布消息称，在调控工业产品生产所必需金属出口政策的框架内，政府决定将废钢和废黑色金属出口至欧亚经济联盟以外地区的配额延长。配额制将持续至2024年6月30日，额度为60万吨。（上海有色网） 2、【新日铁不锈钢准备调降不锈钢价格】据《日本金属日报》报道，新日铁不锈钢(NSSC)将在未来几个月(2024年1月至2024年3月)调降国内市场不锈钢线材价格。据悉，SUS304将调降3万日元/吨，430的价格将保持不变，SUSXM7调降4万日元/吨，SUS303调降3.5万日元/吨，SUS310S调降8.5万日元/吨，SUS316调降8万日元/t。这一变动主要受LME镍、钼等价格下跌的影响。从日本不锈钢终端消费看，汽车行业有复苏的趋势，建筑等相关行业仍面临挑战。亚洲市场需求疲软和供应过剩对未来线材市场也将造成一定影响，NSSC后续将关注进口钢材的趋势。（Mysteel） 3、【土耳其对华不锈钢焊缝管启动反倾销日落复审调查】财联社12月26日电，据中国贸易救济信息网，12月24日，土耳其贸易部发布第2023/39号公告，应土耳其生产商申请，对原产于中国大陆和中国台湾地区的不锈钢焊缝管启动第二次反倾销日落复审调查。涉案产品的土耳其税号为7306.40.20.90.00、7306.40.80.90.00和7306.61.10.00.00。公告自发布之日起生效，案件调查期间，现行反倾销税持续有效。(财联社）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-12-27

【年报】甲醇：利润中枢明确，期待供给侧发力

统四大、燃烧需求近几年增速稳定。其他和新能源、环保相关下游增速确实较快，特别是BDO、有机硅投产计划较多是潜在增长点，但从其利润、开工水平看，2024年能否保持高增速已存很大不确定性。整体看只有终端消费、需求有进一步的上升，才能继续给出下游增量空间。因此总体上我们认为明年甲醇是一个区间明确（如果以煤650-1000元/吨，预估主体波动区间在2100-2800元/吨），整体偏宽松格局。策略建议：区间为主，上半年偏弱预期（供应增量VS进口缩量，国产供应压力较大）；下半年偏多预期（进口不及预期、宏观-终端复苏）。风险提示：能源大幅波动，地缘危机，金融风险。一 2023年甲醇先跌后涨，二三季度煤炭、宏观、供需共振 2023年甲醇总体呈“V”形走势。上半年自年初高点2818元/吨，跌至年中低点1953元/吨，跌幅30.7%。下半年自低点再次反弹至2662元/吨，涨幅36.3%。行情变化大体可分为 3个阶段：第一阶段春节后至5月底的下跌。主要驱动是成本端煤的下跌，叠加宏观不及预期以及甲醇自身的弱需求和进口冲击。春节前宏观政策预期强，整个商品涨至高位，节后需求不及预期开工慢，甲醇回吐节前涨幅。期间煤炭事故还带来2月底一波反弹；但随后煤炭持续走弱叠加甲醇弱供需，行情持续走弱。4月中开始，煤炭加速下跌，甲醇也受高进口冲击，国内外宏观预期弱，行情快速跌至年内低点。第二阶段6月下旬至9月上旬的修复上涨。先是煤炭迎来旺季企稳反弹、原油持续上涨，其次经济会议后各宏观利好政策频出，随后甲醇上游检修复产进度偏慢，而下游MTO超预期重启、开工，以及传统需求持续爬升推动行情持续上涨。第三阶段国庆节后至今的区间震荡。底部有成本煤支撑，上方有进口及需求的负反馈压制。总结下来，2023年行情的主线其实是成本和能源端驱动，并在二三季度和宏观、供需同时产生了共振，走出了两个较大的单边行情。二供应：国内新增压力不大，淘汰路径是关键，关注海外投产进度 2022年开始国内甲醇其实就进入存量博弈，新增-淘汰量大幅下降，行业也持续保持利润挤出状态。海外投产前两年受疫情等影响，新投产缓慢，预计从2024年开始将再次进入投产上升期。 2.1 国内甲醇新投产大装置多配套下游，实际增量有限，关注开工情况从甲醇的投产周期来看，大体可以分为三个阶段。第一个阶段是2009年之前的初始扩张（增速高但总量不高）；第二个阶段是2008年四万亿刺激政策之后，2009年到2021年期间新增产能快速落地，总量大爆发，中国甲醇设计产能在2021年初突破一亿吨；第三个阶段为，2022年至今，存量博弈阶段。“双碳”政策限制了投产，对高能耗装置出清明确了时间节点。再叠加近两年煤化工利润差，新投产增量放缓（隆众统计未来五年甲醇投产计划仅有1180万吨），而旧产能淘汰则在继续增加，国内存量博弈将是主基调。 2.1.1 到2025年底至少国内仍有近1000万吨装置面临淘汰/替换从表6甲醇“双碳”相关政策中，我们可以看出一是煤制烯烃项目的审批门槛提高，未来5年除了早期审批的煤制烯烃项目（宝丰、中泰），其他新投产基本为焦炉气为主，而且很多有下游配套装置。二是对高能耗装置有了明确的淘汰/替换时间，为2025年底。而对于甲醇产业来说，笔者认为可以从两个维度来评估未来甲醇淘汰/替换装置规模，到2025年底至少仍有近1000万吨装置面临淘汰/替换，因天然气和焦炉气装置不是重点淘汰对象因此主要看煤头装置：1、煤联醇装置，多采用固定床间歇式煤气化技术，单套规模小、技术落后、能耗污染双高而且竞争力差。当前产能约961万吨，为重点淘汰对象。2、从能耗成本角度，主要是20万吨以下煤头装置，煤耗高、综合成本高（业内人士表示20万吨装置，单吨甲醇煤耗比60万吨装置多0.2-0.4吨，综合成本高150-300元）。20万吨装置当前仍有826万吨在产，为重点淘汰对象，30-40万吨装置为边际供应。 2.1.2 2024年国内甲醇实际新投产压力不大通过前面的分析我们知道近两年的投产约束在哪，因此新增的装置多数为焦炉气利用项目，而且多配套下游。 2023年新投产9套装置合计新增537.5万吨，其中40万吨以上装置多有配备下游项目，其年度投产压力主要在上半年。2023年甲醇新投产537.5万吨，但若剔除372万吨失效产能，实际产能增速为1.6%。预计2023年产量同比增速在3.72%，进口增速预计17%，总表需同比增速在5.5%。 2024年预计955万吨甲醇产能，但考虑到宝丰660及配套下游投产预期至少在2024年底，放量预计要2025年，中泰预估也在四季度。就算按计划投产实际放量压力也不大。预计2024年新增压力产能在295万吨，配套下游折100万吨甲醇需求，因此2024年甲醇实际新增产能只有195万吨。从投产节奏来看，多数投产在上半年，但不排除延迟等意外因素。因此预计2024年产能增速2.92%（按295万吨新增产能），按目前投产计划预估新投产带来年度产量增量最多为120-140万吨（粗略估计）；但若以今年下半年开工水平计算，实际产量增量有400万吨，因此预估产量总增量在400万-500万吨，增速在4.5%-6%。同时存量博弈市场，一是要关注实际开工率、检修情况，从历史来看当低利润在检修季节时候往往会一定程度放大检修力度。二是关注未来两年的淘汰路径如何演变，在当前甲醇整体产能过剩情况下，通过挤出利润自然淘汰落后产能仍是大趋势，虽然2025年底的时间截点仍有时间，但也不排除是否会有地方出台加速性质政策，是未来两年的潜在变量。 2.2 海外甲醇2024年开始进入高投产，下半年进口压力可能上升海外近三年投产多有延迟，实际产出更是缓慢。2021、2022年每年仅有一套装置投产；2023年也仅新增伊朗一套165万吨装置（如果正常满负荷开工，对中国进口预计月增量5-6万吨），至目前仍低负荷，未有放量。2023年进口量预计1440万吨，增速预估在17%。主要是海外天然气价格下跌后，国际开工上升供应压力较大，但海外需求又相对疲软，挤压部分非伊货源至中国。也因此造成中国是国际甲醇的价格洼地。 2024年海外甲醇计划新增830万吨，但预计实际后两套装置年内投产放量概率不大，因此主要关注美国Methanex Geismar 180万吨，马来西亚Sarawak Petchem165万吨和伊朗Dena Petrochemical 180万吨这三套投产进度及负荷情况。如果按计划顺利投产，预估2024年新投产增量为215万吨，则下半年中国进口增量在10-12万吨/月【主要看伊朗和马来西亚装置，一般投产、生产进度较慢】。除了看新增产能外，海外开工及货源流通情况，对中国进口量影响也非常大。伊朗货源是进口中坚量，增量相对比较明确，变数还要看非伊货源-海外开工、需求情况（2023年1-10月非伊货进口量643万吨，同比2022年增加250万吨）。考虑到2023年海外利润、开工处于高位，也就是相对供应已处于高位，而海外需求继续大幅走弱的空间也不大，因此预计非伊货2024年增量有限，甚至会缩量。总结来看，预计2024年海外新投产在215万吨，预计进口量1550万吨左右【注意海外新投产，再到放量进度会极大影响进口量，其次非伊货在海外需求回升时，流入也会大幅减少，因此大概率会低于计算增速】。从中长期来看，未来伊朗的新增投产仍较多（到2028年计划还有5套165万吨装置投产），目前看欧美对伊朗制裁短期难以结束，其主要出口对象仍将是中国和印度；其次海外还有部分美国、少量东南亚和俄罗斯装置投产。因此中长期视角，进口货源（主要还是伊朗货）与国内市场的博弈将加剧，如果海外投产顺利，未来进口将是压制甲醇明确上边界。但这其实对沿海甲醇下游企业而言是潜在利好。三需求：整体稳定看终端，新能源相关爆发潜力存疑中国甲醇下游需求一般分为三大板块，一是烯烃需求，当前占比52%，二是传统四大（甲醛、醋酸、MTBE、二甲醚），占比在23%，三是能源相关需求（甲醇燃料、甲醇制氢等），占比在20%。其他新能源、环保相关需求（BDO2.3%、碳酸二甲酯1%、DMC0.9%等），合计占比约5%，近两年增速较快。海外需求仍以传统的甲醛（34%）、MTBE（17%）、醋酸（11%）以及生物柴油（9%）为主。 2024年甲醇下游烯烃、传统四大需求预计稳定，其他新能源、环保及能源相关需求是变量。 3.1 MTO淘汰是伪命题，稳定仍将是常态，未来无新增 2023年MTO新投产一套宝丰三期100万烯烃装置，并配套上游甲醇，2024年底预计宝丰四期300万吨煤制烯烃项目继续投产，但都为一体化项目。未来暂时没有其他煤制烯烃项目，MTO的投产在前年基本结束（青海大美等历史未投成装置，仍难落地）。MTO已经是存量博弈市场。从MTO开工情况可以看出，近两年都因为绝对利润过低而导致开工大幅下降（如2021年9-10月，2022年整个四季度），但我们也可以看到，除非利润大幅下滑至极端水平，一般MTO装置已多数能长期仍受一定亏损状态。特别今年三季度MTO装置开工大幅上升至历史高点，虽然上半年开工偏低，但下半年已经完全弥补了全年的产量。究其原因，首先一体化装置综合成本低，那么主要边际变量看外采甲醇装置，外采MTO装置基本集中在江苏和山东，从具体装置来看其下游乙烯、丙烯链产品涉及众多，近年PP、PE、PVC、乙二醇产品利润确实较差是主要拖累，但其他下游如丁醇、辛醇、EVA、MTBE等利润其实较好，涉及这些副产的企业，综合利润其实在盈亏平衡附近，甚至多数时间能略有盈利。真正忍受较大亏损的，还是那几套只有纯聚烯烃产品的企业。而在这些企业中，部分要考虑到作为地方龙头的企业责任以及保证现金流等因素，不会也不能因亏损而长期停车。因此虽然MTO竞争力较差，但淘汰仍是个伪命题。特别考虑到如今甲醇供应宽松，进口潜在增量大，如果未来开启内外价格竞争，那么MTO企业反而再次获得生存空间。个人认为MTO至少近年仍能维持稳定。2023年上半年受利润影响，MTO开工低位，下半年利润改善后，开工大幅上升至历史高位，2023年烯烃甲醇需求预计4620万吨（增20万吨）。如果以当前利润、开工情况，预估2024年烯烃对甲醇需求量在4750万（前两年上半年开工+今年下半年开工）-4800万吨（全以今年下半年开工水平计算），但即使利润水平继续上升，开工继续上升空间也不大。 3.2 传统需求产能替换为主，预计增速稳定甲醇下游四大传统需求2023年预计在2065万吨，同比增速在5%左右。预计2024年传统下游按新增产能拉动甲醇需求约在140万吨（增速7%），叠加往年增速预估传统总需求量增速4%-7%。传统下游基本都偏产能过剩，除醋酸外其他开工率多在50%以下，装置新增与淘汰大体同步。但计算近五年传统下游产量的平均增速仍有4.9%，若2020年与2021年合并计算，其实也可以明显看出传统下游的需求增速一直也稳在4%-5%，可以作为基准值。一般来说传统下游需求的开工与其行业利润-或者说终端需求情况有关。具体细分行业来看，甲醛近几年主要是产能置换，整体是因开工率提升，带来的增量，其行业本身也属于环保严管对象，近几年持续低利润，实际新增产能也有限。2024年重点关注内蒙古华恒72万吨甲醛投产情况。醋酸行业近两年主要受PTA产能扩张影响，一直有大产能装置上马，增速是传统下游产能产量增速最快的行业，2023年有华鲁恒升100万吨和恒力40万吨投产，预计2024年仍有两套合计150万吨新装置投产。MTBE近两年因为疫情过后出行增加，汽油需求上升，内需出口均较好，从其生产利润也可以验证。今年主要是恒力石化45万吨装置于10月投产，2024年关注鲁清石化、裕龙石化两套合计90万吨装置。二甲醚行业因为政策原因，基本整个行业在持续萎缩，近年产量持续下滑。 3.3 新能源、环保相关潜力大，关注低利润下的大量新增计划能否落地其他下游需求近两年增速较快的多属于新能源和环保相关产业（前几年的甲醇汽车，现在的BDO、碳酸二甲酯，未来的船燃），这也和“双碳”政策指引一致。甲醇燃料方面甲醇汽车市场近两年受电车冲击，目前增量有限，潜在需求是船燃方向，今年国内签单、合作较多，但交付期多在2025年之后。碳酸二甲酯占比还小，投产规模偏小；目前最需要关注的行业，是有机硅和BDO的投产情况。有机硅其实已经属于相对成熟饱和行业，近年的增产多和上游工业硅大厂一体化战略有关，但受制于当前利润倒挂，实际投产多有大幅延迟。截止2023年预计有机硅产能275万吨，产量190万吨；2023年原计划新增200万吨产能，但实际投产30万吨，其他全部延迟。2024年有机硅目前计划新增量有135万吨（折算甲醇需求约175万吨，但要考虑到近两年实际增量情况，预计也只有30万的甲醇需求增量）。 BDO是近两年产能产量增速最快行业，2020—2021年，可降解塑料PBAT和电池辅材γ—丁内酯等下游需求出现爆发式增长，导致BDO供不应求，价格、利润暴涨，从而引发了产能高速扩张，截止2023年预计产能达382.7万吨，年度产能增速39%，产量增速14%。2024年计划产能仍有200万吨（折甲醇需求180万吨，如果投产对甲醇需求拉动约1%-2%；但以当前情况预计新增量约30万吨甲醇需求），未来3年计划产能在800-1000万吨（折甲醇需求720万吨-900万吨）。但也需要注意的是，今年BDO利润已经大幅下滑，当前的开工率也已经到50%附近，已有明显产能过剩迹象，未来能否达产仍存较大不确定性。四供需平衡和库存 4.1 近两年甲醇工厂库存验证需求，港口库存对应供应压力近两年甲醇产能面临过剩，行业挤出利润，通过利润调节产业开工率。内地工厂在面临阶段性弱需求的时候，多采取主动下调报价，去库存甚至出现超卖的情况，因此2023年上半年在甲醇一路下跌时候，工厂库存一直处于同期低位，持续去库。而对于港口库存来说，承载了多方博弈，主要是沿海的烯烃需求和进口压力，2023年上半年进口不及预期以及内地的超卖，让港口库存始终处于偏低水平；5月后进口大幅上升，而MTO开工在8月后开逐步回升，错位的供需致使港口库存持续大幅累积，直到10月MTO开工升至高位之后才下降企稳。 4.2 甲醇价格中枢在煤端，煤炭2024年预计稳中有升纵观近两年甲醇的行情波动，可以看到甲醇大的行情都是成本、宏观驱动和基本面共振走出的。逻辑上主要是甲醇进入产能过剩、存量博弈后，需要通过挤出利润来压制一部分高成本产能/产能出清，这种时候甲醇的利润就只能限定在较窄的空间，也就预示着会对煤的定价非常依赖，预计这个区间效应将持续到产能清出结束。严格来说现在就是以内蒙煤制低成本为最底线，挤出山东、山西等地外采煤高成本装置（外采煤成本较高，约有4000万吨，占比约40%；其中成本最高的小装置、联醇装置合计约1000万吨，占比约10%）。而且如果随着未来海外投产落地，进口压力上升后，进口价格也会成为上方明显价格边界，从而替换当前MTO上边界。回顾2023年煤价格中枢大幅下移，但需要注意的是，这更多的是对2022年俄乌冲突至全球能源高溢价后的调整，不能定义为进入下行通道。而在今年6月初煤炭下游，电厂港口历史高库存、进口煤大增长、现货贸易恐慌抛售情况下，港口煤依旧企稳在800元/吨（5500K），个人认为在供需没有大变化情况下，可以作为一个阶段性的底价。展望2024年国内煤矿仍处于供给侧改革中，新批产能少（2021年3.1亿吨，2022年2.8亿吨，2023年6000万，2024年3000万），且低成本主力矿区挖潜殆尽，国内成本底部抬升。而在当前“双碳”政策和煤矿事故增多、监管趋严背景下，预计供应增量有限（而且煤矿投资规模大、建设周期长的基本特征也意味着中短期产能弹性小）。进口端来看，海外煤炭出口国产量亦难以大幅增加，日韩、欧洲进口减量收窄，印度与东南亚等进口需求强劲，市场普遍预期2024年进口难有增量。因此对2024年煤的大体判断是至少底部支撑较明确。 4.3 供需平衡表对于2024年供需平衡，根据前文的梳理计算：供应端，国内新增供应压力不大，新投产295万，（剔除配套下游，实际新增甲醇产能约195万吨）。海外投产上升，但大概率下半年才开始，以及如果海外需求上升，导致非伊货正常流往其他区域，那么进口增量也会较预估下滑。因此预估总的表需增量在500-600万吨，增速5%-6%。需求端来看，烯烃需求无新增量（宝丰即使投产，也属于CTO一体化，而且要年底），存量博弈。传统四大需求计划新增产带来需求在100万吨-140万吨（增速4%-7%）；其他需求方面弹性较大（投产计划高，实际落地变数极大），目前预估新投产带来甲醇需求量约60万。其他需求方面主要是燃烧，和当年的出行、天气因素有关，因今年出行较好，预估增速下降。需求端合计增速3%-4%。供需整体偏宽松。【需要注意，因为目前甲醇产业链上下游供应偏过剩，以销定产；当前就是要通过甲醇的绝对价格来维持动态的供需平衡，想要有大的变数还得看成本端煤头和整个终端情况，这也是近两年很多化工品的状态】五总结近两年甲醇投产增速下滑，但甲醇仍是产能过剩状态，国内处于自然出清阶段，利润挤出仍是2024年的主基调。以当前的供需利润水平推演，预估甲醇供需或仍将偏宽松，上半年关注国内开工情况，下半年看海外增量情况。供应端2024年增量还看开工情况。新投产压力不大，预计2024年新增955万吨，但剔除宝丰660万一体化年底才投，其他100万配套下游，实际新增甲醇产能约195万吨。但存量产能开工弹性仍较大，因此2024年还是很难给出甲醇利润，甚至还需要继续压缩（政策性淘汰政策可能会提前，只是目前看还未很靠近时间截点）。进口端主要看海外投产进度，只能说从中长期角度看，海外进口压力持续上升是大趋势，进口货与国产货博弈大概率是在下半年乃至更远以后才开始。需求端来看，烯烃需求2024年底宝丰一体化投产后，未来已无新增量，要不要进入淘汰周期，看MTO利润或者说主要看甲醇的价格水平（这两年因为甲醇也进入宽松，利润挤出后，反而也给了MTO喘息空间），目前看淘汰仍是个伪命题。甲醇传统四大、燃烧需求近几年增速稳定。其他和新能源、环保相关下游增速确实较快，特别是BDO、有机硅投产计划较多是潜在增长点，但从其利润、开工水平看，2024年能否保持高增速已存很大不确定性。整体看只有终端消费、需求有进一步的上升，才能继续给出下游增量空间。因此总体上我们认为明年甲醇是一个区间明确（如果以煤650-1000元/吨，预估主体波动区间在2100-2800元/吨），整体偏宽松格局。 12 田大伟 Z0019933 金融学硕士，熟悉煤化工产业链上下游，深耕煤化工产业链多年，具备深厚的基本面研究功底。

混沌天成期货2023-12-27

2023年12月25日申银万国期货每日收盘评论

资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。近期利多较多，短期铜价可能延续走强。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收高。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，同时也考验矿山成本。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。锌价总体区间偏强波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝主力变化不大，铝价上涨趋势暂缓。美联储鸽派发言提振市场信心，国内社融数据表现较好。国内电解铝库存连续快速去化，当前国内库存水平已至今年新低。去库的主要原因在于供给持续扰动、需求小幅回暖以及在途货物增加，此外氧化铝涨价亦抬升成本支撑。云南减产产能规模约117万吨，后续第二轮减产有待观察。近期铝下游加工企业开工率基本平稳，对铝锭维持刚需采购。国内雨雪天气影响运输，导致铝锭运输较久，在途货物较多。展望后市，库存去化幅度或相当有限，几内亚矿端干扰减弱，预计短期内沪铝继续向上动能不强。【镍】镍：今日沪镍主力收跌0.26%，基本面偏空。电镍供应端充足，行业开工率维持高位，且新项目投产带来增量；需求端相对弱势，当前电镍需求以合金、电镀为主，镍豆生产硫酸镍有亏损，不锈钢对电镍需求较低。因此从驱动角度，镍价具有下行趋势。但从估值角度，当前盘面价位并不偏高，已跌破部分外采原材料厂商的成本线，叠加此前盘面演绎过一轮快速反弹，空头看跌后市但操作趋于谨慎，因此下方空间或较为有限。短期内预计镍价震荡偏弱运行，价格运行区间120000-135000。【工业硅】工业硅：今日SI2402期价冲高回落。枯水期硅企挺价撑市情绪渐强，叠加近期供应端扰动频发，华东553通氧硅价进一步上调100元/吨至15550元/吨。供应方面，寒潮天气及限电管控约束北方硅企开工，叠加枯水期西南硅企停产范围扩大，市场整体供应压力有望缓解。需求方面，近期多晶硅价格持稳运行，新增产能集中投放，产量不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；铝价强势拉涨、硅铝合金价格跟涨，但终端需求淡季硅铝合金企业接单情况一般，采购工业硅维持刚需；有机硅开工小幅下滑，企业库存压力明显，行业利润仍处倒挂格局，后市开工存在进一步下滑可能。综合来看，枯水期供应压力逐渐减轻，叠加多晶硅新增产能集中投放，市场供需关系有望修复，成本的上行也将进一步夯实硅价的下方支撑。预计SI2402波动区间13500-15500。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂近日市场关注度较高，01合约波动率有所减弱，减仓幅度延续，投资者谨慎参与。当前锂价已经导致部分锂盐厂成本压力加大，部分外采锂云母的厂商已经处于亏损状态，锂盐厂挺价，带动碳酸锂现货市场呈现升水状态。11月碳酸锂市场供应增量已经确定，而下游需求表现稍显平淡。具体来看，供应端此前国内减产或检修的锂盐企业已经于10月下旬陆续恢复生产。需求端，一方面，储能需求维持弱势；另一方面，动力电池板块，正极材料厂商在年前的销售订单已经基本签订的情况下，对处于下跌趋势的碳酸锂拿货意愿较低，观望情绪浓厚，多是以长单拿货为主，市场成交情况延续平淡。预计11月后国内碳酸锂供应或难出现大幅增量。交易所针对交割出台了较多通告，市场处在阶段性观察期。 05 农产品【白糖】白糖：今日郑糖小幅回落。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6430元/吨，云南南华报价维持在6500元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额外进口成本的水平，但市场短期对供应压力产生恐慌，投资者短期可耐心等待局势明朗，同时可以将买1空5的月差正套操作逢高止盈。【生猪】生猪：生猪期货继续小幅上涨。根据涌益咨询的数据，12月22日国内生猪均价14.39元/公斤，比上一日上涨0.00元/公斤。总体看，前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，当前至明年上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后明年下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货继续尾盘回落。根据我的农产品网统计，截至2023年12月20日，全国主产区苹果冷库库存量为941.41万吨，库存量较上周减少6.56万吨。走货较上周继续加快，但仍不及去年同期。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产、当前苹果现货价格指引和01合约交割情况，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。马来西亚和印尼数据显示东南亚棕榈油库存均下降，减缓了市场对于东南亚棕榈油库存的担忧。不过根据近期的高频数据来看，ITS数据显示马来西亚12月1-25日棕榈油出口量环比下降16%，12月东南亚棕榈油出口放缓，预计库存下降力度有限将抑制棕榈油上方空间。CBOT大豆近期宽幅震荡，在美豆中性偏紧的供需格局下美豆期价有支撑，但南美丰产预期难改即使南美天气变化目前仍对盘面有所扰动，但是上行驱动缺乏，豆油整体跟随美豆波动为主。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。在国内油脂库存偏高的背景下，即使周内原油价格走强及阿根廷提高油粕关税对油脂的提振都较为有限。不过厄尔尼诺背景下远期棕榈油有减产预期，从基本面角度棕榈油强于豆、菜油，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间6500-7500，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕偏强运行，美国11月豆油库存为12.14亿磅，市场预期为11.38亿磅，10月份数据为10.99亿磅；11月大豆压榨量为1.8904亿蒲式耳，市场预期为1.8598亿蒲式耳，10月份数据为1.89774亿蒲式耳。NOPA数据显示美国国内压榨需求仍旧强劲，且美豆出口持续改善。不过南美方面近期随着播种期结束，大豆将逐渐进入灌浆结荚期，天气预报显示未来两周巴西干旱地区将出现降雨天气减缓了市场对于产量的担忧，限制了美豆的反弹动能。综合来看在美豆中性偏紧供需格局及南美天气风险支撑下美豆仍将维持高位震荡，但南美丰产预期较难改变上行驱动仍较为缺乏，豆粕主力区间3000-4000，菜粕主力区间2500-3500。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-12-26

【有色早评】印尼钢厂爆炸驱动镍及不锈钢反弹，但不改过剩格局

前批额度有望本周下达。乘联会预计12月新能源车零售94.0万辆左右，环比增长11.8%，同比增长46.6%，新能源汽车维持高速增长。维持国内需求向好预期不变。库存环比-0.06至5.13万吨小幅去库，低库存支撑锌价逻辑仍存。总体来看，美联储降息预期持续发酵，海外需求预期向好，内外价差收窄，进口窗口关闭，进口压力缓解，但下游开工没有起色，需求季节性转淡。国内库存低位，锌价底部存支撑，短期偏强震荡。二、消息面 1.【11月中国铅锌产业月度景气指数上升1.8个点】中国铅锌产业月度景气指数监测模型结果显示，11月份，中国铅锌产业月度景气指数为36.6，较上月上升1.8个点，位于“正常”区间运行。11月份，构成中国铅锌产业月度景气指数的8项指标中，除固定资产投资外，均位于“正常”区间运行；先行合成指数为69.2，较上月下降0.2个点。在先行合成指数的6项具体指标中，LME铅锌价格指数、M2、铅酸蓄电池、铅锌矿进口指数、镀锌板和固定资产投资指数呈上涨态势，分别较10月份上涨1.8%、0.3%、0.7%、1.4%、0.2%和4.0%。（中国有色金属报） 2.【2024年万亿级地方债蓄势待发提前批额度有望本周下达】随着今年超9万亿元地方政府债券发行接近尾声，为了稳经济补短板，部分省份已经开始准备2024年发债工作。根据中国债券信息网数据，近期江苏、河北、山西、海南等地已经披露2024年一季度地方政府债券发行计划，预计在一季度发债规模超过2200亿元。安徽、甘肃、宁夏等地组建了2024~2026年当地政府债券承销团，为明年发债做准备。此前财政部明确了今年将提前下达2024年部分新增地方政府债务额度。市场普遍预计这一规模将超过2万亿元。(第一财经) 镍镍 2023.12.26 一、市场观点周日印尼青山不锈钢公司（ITSS）位于苏拉威西岛的镍冶炼炉发生火灾，造成13名工人死亡，46人受伤，事件预计导致镍铁共计减少1500-2000吨/月，暂难改变镍元素供需过剩格局，盘面表现较为克制，镍价震荡区间反弹。矿端菲律宾近日大幅降价的1.5%与1.4%品位红土镍镍矿分别维持在41美元/湿吨与33美元/湿吨，高镍生铁指数+0.1至901.7元/镍，下跌空间已经较为有限。需求端，不锈钢现货市场略有回暖，新能源三元装机暂无显著改观，需求端的驱动偏弱。宏观利好有限，观点维持，供需显著过剩的品种，镍价仍是震荡偏弱的判断，压力位135000元/吨一带，估值不高了，但还没有上行的驱动。密切关注过剩产能退出情况，及印尼产业政策的变动情况。二、消息与数据 1、【印尼钢材发生爆炸事故】印度尼西亚中苏拉威西省一家钢铁厂发生爆炸，已造成13人死亡、数十人受伤。包括8名印尼工人和5名中国工人，另有38人受伤。事发现场位于莫洛瓦里综合产业园区青山园区（IMIP），这是一个规模庞大的不锈钢和镍铁生产基地。爆炸事件大约发生在当地时间上午5时30分。事发时，有员工正在维修熔炉、安装板材。在维修过程中，爆炸突然发生，周围的几个氧气瓶也接连发生爆炸。（来源：央视新闻） 2、【STX开始在印度尼西亚镍矿进行勘探钻探】韩国综合贸易公司STX已开始对其投资的镍已知矿藏含量进行调查，目标是从2024年开始生产，以加速其在新能源电车全球市场的拓展新能源电车电池行业。STX已开始在苏拉威西岛的矿场进行勘探钻探。STX在8月与一家会谈公司成立了一家合资企业，并收购了该矿山20%的股份。勘探钻探是在全面开发之前，通过各种方法（如地质程序数据和地形样本分析）来验证矿产储量、产量和质量的过程。STX预计该矿每年镍产量将超过20万吨，销售额将超过1.3亿美元。STX已获得该矿山生产经营的采矿业务，正在努力获得冶炼等其他业务的许可证。（Mysteel） 3、【11月中国有色金属产业景气指数上升0.6个点】11月份，中国有色金属产业景气指数24.5，较上月上升0.6个点。从总体看，本月景气指数仍处在“正常”区间下部缓慢上升；11月先行指数73.4，较上月上升0.4个点。各分项指标经季节调整后，普遍呈现上升态势；一致指数72.7，较上月上升1.9个点。数据显示，产业景气指数位于 “正常”区间下部缓慢上升。中国有色金属企业信心指数49.0，低于临界点50，比上季度回落1.5个点。本期，即期指数49.9，较上期回落0.5个点；预期指数48.4，较上期回落2.3个点。值得注意的是，在结束上季度的上升态势后，本季度信心指数、即期指数和预期指数3项指标同时出现回落。（中国有色金属报） 4、【振华新材：下半年以来，公司高镍8系三元正极材料产销量持续上升】振华新材12月25日在投资者互动平台表示，根据披露的公告，公司三季度实现营业收入202,284.58万元，实现扣非后归母净利润7,639.09万元，较上半年呈明显增长态势。下半年以来，公司高镍8系三元正极材料产销量持续上升，超高镍9系三元材料、钠离子电池正极材料出货量也逐步上升，新产品开发进展顺利，整体经营情况良好。（同花顺财经） 5、【盛屯矿业取得冶炼技术专利，镍金属回收率高且能耗低】盛屯矿业集团股份有限公司取得一项名为“一种用红土镍矿生产高镍锍和镍铁合金的工艺及设备“，授权公告号CN115584401B，申请日期为2022年10月。专利摘要显示，本发明涉及冶炼技术领域，本发明提供了一种用红土镍矿生产高镍锍和镍铁合金的工艺及设备。（国家知识产权局） 6、【容百科技：为蔚来150kWh电池包的配套提供了超高镍正极材料】近日，容百科技在接受媒体采访时表示，容百科技为蔚来150kWh电池包的配套提供了超高镍正极材料。容百科技为卫蓝新能源高镍三元正极材料的第一供应商。量产后，该能量密度高达360Wh/kg的半固态电池包将搭载于蔚来全系车型上。（上海有色网）不锈钢不锈钢 2023.12.26 一、市场观点周日印尼青山不锈钢公司（ITSS）位于苏拉威西岛的镍冶炼炉发生火灾，造成13名工人死亡，46人受伤。预计印尼镍铁产量1500-2000吨/月，事件推动不锈钢重心继续上移，但走势依然是冲高回落，影响的量来看，火灾事件难以扭转镍供需过剩的格局，难以扭转不锈钢镍原料过剩的格局。原料端，近日下跌明显的菲律宾1.5%红土镍矿与1.4%红土矿价格分别暂稳于41美元/湿吨与33美元/湿吨，高镍生铁指数+0.1至901.7元/镍。红土矿下行空间逐步收窄，全产业的利润压缩空间越来越小，成本的刚性逐步加强。现货方面，SMM调研现货市场价格与成交虽有回暖，200系热轧交易较为活跃，但受年底库存和资金占用压力，其他品种下游节前备库及投机情绪有所压制。预期转暖之后，市场结构呈contango结构。总结一下的话，近期不锈钢价格的反弹驱动是，低估值下，宏观情绪好转及供给端的意外事件的干扰，整体来看，镍矿压缩空间逐步减小，但原料供需依然宽松，不锈钢产能充裕，需求没有匹配起来或者供给弹性空间依然较大的背景下，大概率仍是微利运行的状态，不锈钢定位仍是反弹，不建议追高。二、消息与数据 1、【印尼钢铁厂发生爆炸事故】印度尼西亚中苏拉威西省一家钢铁厂发生爆炸，已造成13人死亡、数十人受伤。包括8名印尼工人和5名中国工人，另有38人受伤。事发现场位于莫洛瓦里综合产业园区青山园区（IMIP），这是一个规模庞大的不锈钢和镍铁生产基地。爆炸事件大约发生在当地时间上午5时30分。事发时，有员工正在维修熔炉、安装板材。在维修过程中，爆炸突然发生，周围的几个氧气瓶也接连发生爆炸。（来源：央视新闻） 2、【奥托昆普Outokumpu 公布1月不锈钢扁平材合金附加费】欧洲不锈钢生产商奥托昆普Outokumpu2024年1月调降不锈钢扁平材合金附加费。其中，其欧洲地区的不锈钢扁平材合金附加费304调整为1987欧元/吨，环比减少68欧元/吨；316L调整为3161欧元/吨，环比减少212欧元/吨；430调整为997欧元/吨，环比增加11欧元/吨。（Mysteel）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-12-26

Mysteel周报：汽车原材料价格监测（12.18-12.22）

：12月狭义乘用车零售预计227万辆，新能源预计94万辆 11月车市企稳增长在新能源增长以及年末终端促销推动下，11月车市企稳增长。但从终端反馈来看，“双十一”促销效果不及预期，降价作用减退，终端热度恢复有限。乘联会数据显示，11月狭义乘用车终端零售207.9万辆，同比增长25.9%，环比增长2.4%，与此前预测一致。其中新能源84.1万辆，同比增长39.8%，环比增长8.9%，渗透率突破40%，再创历史新高。 12月车市季节性走强近期终端热度未及预期，市场内生动力不足，但由于岁末之际，市场上各大主流企业陆续出台官方限时优惠方案，地方补贴也密集出台，优惠的月结、年结有望促进消费者需求年底释放，在供需两方的有利条件叠加下，市场具有一定的冲量空间。综合判断，12月零售市场将恢复正常季节性水平。。

我的钢铁网2023-12-25

多部委召开会议，明年政策重协同 -中国宏观经济周报20231224

左右，环比9.3%，同比4.8%。其中新能源零售94.0万辆左右，环比11.8%，同比增长46.6%，渗透率约41.4%，再创历史新高。渗透率突破40%，意味着现在每卖出10辆车，就有4辆是新能源汽车。物价方面，据对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示，2023年12月中旬与12月上旬相比，29种产品价格上涨，19种下降，2种持平。大宗商品方面，全国50种重要大宗商品市场价格调查显示，本期价格（12月11日至12月15日）与上期价格相比，26种（占比52%）大宗商品价格上涨，20种（占比40%）大宗商品价格下跌，4种（占比8%）持平。分行业看，能源、黑色类大宗商品绝对价格周环比分别上涨0.6%、0.3%，有色、矿产、化工和农产品类大宗商品绝对价格周同比分别下跌0.3%、0.2%、0.1%和0.1%。流动性方面，本周央行公开市场操作累计净投放3060亿元，但央行降息下DR007恢复至2.1%以上，货币政策强调“灵活适度、精准有效”。货币政策或进一步稳健宽松，政策利率仍有一定调整空间，12月15日央行MLF超量平价续作，净投放8000亿，目前国内经济尚未恢复至潜在水平，存在一些不平衡问题，加上海外需求的不确定性，国内将加大逆周期与跨周期调节，预计LPR后续仍有一定幅度下调。汇率方面,11月份，受美联储紧缩预期缓解及美国10月份CPI超预期回落带动美元指数、美债收益率回调影响，人民币中间价升至7.10附近，即期汇率升回7.20以内。期间，美元指数从107附近跌至103，累计下跌3.0%。11月份，银行代客涉外收付款逆差规模延续上月回落态势，由185亿美元降至12亿美元。分项目来看，货物贸易涉外收付款顺差环比收窄84亿美元至267亿美元，不过证券投资从此前连续四个月的逆差转为顺差131亿美元，贡献了银行代客涉外收付款逆差环比降幅的140%。近期召开的2023年中央经济工作会议强调“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，与2022年表述一致。 03 下周政策展望货币端：中央经济工作会议要求“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，“灵活适度”意味着货币政策将根据内外部形势、流动性情况变化等相机抉择，充分运用各类总量和结构性政策工具灵活调整，保持流动性合理充裕，满足实体经济融资需求。优化资金供给结构，把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，大力支持实施创新驱动发展战略、区域协调发展战略，确保国家粮食和能源安全等。“灵活适度”在历史上曾不止一次出现，如2020年“更加灵活适度”，2022年“灵活适度”。这两个年份都有连续的降息、降准操作，政策基调稳中偏松。LPR和新发贷款利率进一步下行空间将有所收窄。考虑到当前在信贷投放过程中，出现了部分贷款利率过度降低、存贷款利率“倒挂”，进而形成资金空转现象，扰乱存贷款利率改革成效。考虑到银行净息差压力缓解需要一定时间，预计后续LPR利率下行需要央行数量+价格+改革支持，引导整个市场利率中枢进一步下移，后续降准、降息、定向结构性等工具均处于工具箱。财政端：中央经济工作会议提出“积极的财政政策要适度加力、提质增效”。“适度加力”意味着财政政策会根据经济运行情况，适时适度加大政策扩张力度，巩固经济回稳向好基础。“提质增效”则是从优化结构和加强管理着眼，进一步完善政策实施机制，切实提升政策效能和资金效益，这是财政政策的长期目标，旨在缓解地方财政压力、确保财政运行可持续。全国财政会议要求，狠抓财政管理改革，提升财政治理效能。具体来说：要厉行节约树牢过紧日子理念，健全过紧日子制度，严格过紧日子执行，强化过紧日子监督。要始终将基层“三保”摆在财政工作的最优先位置，健全和落实分级责任体系，研究建立范围清晰、标准明确、动态调整的“三保”清单制度，完善基层财政运行监控，筑牢兜实基层“三保”。要严格落实既定化债举措，加大存量隐性债务化解力度，坚决防止新增隐性债务，健全化债长效机制，有效防范化解地方债务风险。要积极稳妥谋划推进新一轮财税体制改革，健全现代预算制度，优化税制结构，完善财政转移支付体系。内需端: 全国发展改革会议提出要加力提效用好2023年增发1万亿国债、中央预算内投资、地方政府专项债券等政府投资，支持交通基础设施、能源、农林水利、区域协调发展、社会事业、现代化产业体系、关键核心技术攻关、新型基础设施、节能减排降碳、灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力、安全能力建设等领域，进一步提高投资精准性有效性。更大力度激发民间投资，建立重点产业常态化项目推送机制，推动政府和社会资本合作新机制实施，鼓励更多民间资本参与国家重大工程项目和补短板项目建设。强化项目谋划储备，分级分领域持续储备一批既利当前、又利长远的高质量项目。同时，更好统筹消费和投资，推动消费持续扩大，培育更多消费新业态新热点，形成消费和投资相互促进的良性循环。外需端：2023年11月人民币计价出口同比增长1.7%，较6、7月显著回升，稳步修复。整体上看，1-11月人民币计价出口21.6万亿元，同比增长0.3%。结构层面，前11个月，我国出口机电产品12.66万亿元，增长2.8%，占出口总值的58.6%，出口劳密产品3.73万亿元，下降2.6%，占17.3%。全球贸易领先指标韩国“金丝雀”出口增速12月再度上升13%，欧元区12月制造业PMI依旧维持44.2的低位，近期红海危机扰动国际海运市场，OPEC+内部矛盾开始体现，明年油价预计有上行压力，预计到明年上半年航运价格飙升可能抬升出口价格。表3 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.欧元区衰退超预期； 2.美联储降息节奏不及预期； 3.专项债提前批下达不及预期； 4.中美关系缓和不及预期； 5.红海危机持续升级。

申银万国期货2023-12-25

【年报】铝：全球增量有限，需求未来可期

由海外印尼等亚洲地区提供，需求端光伏和新能源汽车不断放量，国内供需缺口有望放大，进口窗口持续打开，欧美经济增速预计逐步回升，铝在供需上将延续紧平衡状态。节奏上，我们维持以下判断： 1、 2023年年底，随着美联储释放降息信号，几内亚矿端的紧缺担忧，铝价应声上涨，同时库存不断去库至同期低位，春节前铝价预计易涨难跌。 2、春节后，几内亚进口矿供应问题解决，进入验证美国降息预期走完后的真实需求和节后国内需求恢复状况，如果需求不及市场预期，铝价高位会有一波回调。 3、进入下半年，美国已进入降息周期，随着海外需求的复苏和国内刺激政策传导到终端需求的落地，全球需求有望迎来共振，铝价将迎来上涨行情。策略建议：逢低做多思路为主。风险提示：几内亚矿端生产长期受限，需求超预期下滑，地缘危机。一 2023年行情回顾 2023年，沪铝连续合约走势整体在17730-19835元/吨区间震荡， LME铝价走势整体与沪铝一致，在2130-2652美元/吨区间宽幅震荡。驱动逻辑由宏观情绪和产业基本面交替主导。回顾全年走势，主要经历了以下几个阶段： 2023年初，随着美联储加息放缓的预期升温，市场情绪回暖，同时，国内疫情放开后，伴随着消费的复苏，经济恢复预期向好，提振市场信心。中美宏观共振驱动内外铝价上行。 2023年2月，春节过后电解铝开始震荡下行，节后复工不及市场预期，下游需求恢复缓慢导致电解铝大幅累库，铝价中心下移，一度跌至17970元/吨的年内低点。 3月底，旺季需求恢复，叠加供给端减产落地，供需缺口放大，库存开始加速去库，沪铝一度冲高至19260元/吨，库存降至100万吨以下。 5月美联储加息落地，欧美银行风险再起，加剧了市场担忧，叠加国内经济数据不及预期，避险情绪升温，沪铝价格一度跌至17790元/吨的年内低点。随后受库存持续去库至历史同期低位和云南复产消息影响，在18400元/吨上下震荡。 8月云南复产结束，供给压力缓解，且铝锭加铝棒库存同期低位持续去库，进入旺季，国内政策底已现，利好政策频出，需求预期走强，沪铝上行动力增强，冲高至19835元/吨的年内高点。 9月随着沪伦比的不断冲高，进口窗口扩大，海外铝进入国内，供给压力增大。叠加下游旺季需求成色不足，国庆节后库存大幅累积，铝价开始弱势下行。 12月，美联储释放降息信号，国内表需维持高位，库存不断去库，铝价大幅反弹。二供应:国内贴近产能天花板，未来增量更多在海外铝的供应最终是由冶炼厂的产出决定的，通过矿山开采铝土矿，到生产中间品氧化铝，最后从氧化铝电解形成原铝。我们从原铝的产出去倒推原料端是否会对产量形成钳制。 2.1 国内供应增量有限据IAI数据，1-10月全球电解铝产量5859万吨，累计同比增2.9%，全年产量有望达到7030万吨，1-10月中国产量3446万吨，累计同比增3.5%，全球增量大部分由中国贡献。 2023年1-10月中国外电解铝产量合计2397万吨，累计同比增2.4%，主要系北美（+3.7%）和澳洲（+2.5%）铝厂复产所致。西欧（-8.1%）和中东欧（-2%）因能源紧张问题导致产量同比有所下降，非洲（-1.7%）因某铝厂生产事故导致产能一直处于爬坡状态。值得关注的是，全球原铝产量未报告部分累计同比增24.6%，全年贡献原铝增量约50万吨。据阿拉丁数据，截至2023年10月底，中国电解铝总产能4461万吨，后续新增产能仅内蒙白音华20万吨，预计12月达产，年底总产能4481万吨，接近4500万吨产能天花板。据百川盈孚数据，截至2023年11月23日，中国电解铝在产产能4194.4万吨，到年底运行产能约4206万吨。2023年底电解铝总产能取4481万吨，运行产能取4205万吨，下面我们在此基础上梳理下2024年国内电解铝潜在产能变动。2024年国内电解铝投、复产产能约246万吨，潜在投产产能约115.6万吨，主要项目是1、兴仁登高13.6万吨产能指标的投产，投产时间预计2024年一季度；2、内蒙古华云三期，总产能42万吨，预计2024年上半年建成投产，其中25万吨属于置换产能；3、中铝青海产能扩建升级，预计2024年Q4建成，总产能60万吨。复产产能约130万吨，主要来自云南和四川地区。关于复产这块，2024年产能变动仍然与水电表现出较高的相关度，随着中国碳中和的不断推进，大量电解铝冶炼产能向水电丰富的西南地区转移，但水电的发电表现与降雨等气候因素相关，进入枯水期水力发电下降，在保生活用电和外送电量的情况下，工业用电量被压减，高耗能的电解铝行业时常面临被动减产的压力。2024年西南地区的电力状况依然是电解铝产能稳定运行的干扰因素，最具代表性的地区是云南。我们排摸了下云南省十四五规划的电力装机目标，水电端的增量仅托巴水电站140万千瓦的增量，风电的项目五年共计893万千瓦，未来两年的装机增量主要由光伏带动。云南2024年水电和风电增量有限，且下半年才投产，火电无增量，光伏建设需要时间周期，预计云南2024年上半年发电增量有限。我们根据2024年云南新增装机预期测算电力平衡得出，明年上半年仍有电力缺口存在，电解铝厂如复产预期将在2024年三季度。随着云南光伏装机的放量，电力缺口有望缩减。我们展望下国内未来电解铝的供给情况。自从2017年4月，工信部等四部委出台清理整顿电解铝违法违规项目，就形成了电解铝合规产能的天花板，并于2018年1月出台关于电解铝企业通过兼并重组等方式实施产能置换的通知，进一步明确了电解铝控制总量、优化存量、供需动态平衡的目标。截至2024年底总产能预计可达4498万吨，接近4500万吨产能天花板，后期新增产能由于产能上限问题，扩张空间有限，产量增速预计逐步下滑。海外方面，随着电价回落，欧洲电解铝利润较2022年有较大改善，但由于铝价全年处于弱势震荡下，欧洲冶炼厂理论利润仍在盈亏平衡附近徘徊，经营并未实质性好转，复产动力不足。海外潜在复产产能合计约169万吨，主要集中在欧洲及北美地区，截至2023年12月，据新闻报道仅美铝位于西班牙的圣San Ciprián冶炼厂将于2024年1月复产。其余据市场公开信息，2023年10月，俄铝有意向减产旗下亏损的约50万吨产能，德国Speira宣布关闭Rheinwerk铝冶炼厂的原铝生产，2023年11月，美铝考虑完全关闭挪威利斯塔铝冶炼厂。2023年铝价的弱势难以实质性改善企业的经营状况，我们预期2024年海外前期停产产能也较难有规模性的集中复产，持续跟踪最新变化，同时警惕海外进一步减产的可能。海外新增产能方面，2024年拟新增投产69万吨，主要系俄铝Taishet炼厂产能继续释放，印尼华青25万吨新增产能投放和中色股份在越南EPC项目15万吨新增产能。2024年后拟新增超1700万吨产能，主要集中在印尼地区（950万吨）。在中国不断逼近产能天花板的现实状况下，未来全球电解铝的新增产能主要由海外提供。综上来看，2024年海外电解铝的投产主要看新投产的项目，欧洲和北美地区复产有赖于经营利润的实际修复情况，我们预计较难复产。受美联储降息预期升温影响，2023年12月铝价反弹上涨。截至2023年12月18日，LME铝收盘价已至2282美元/吨，除欧洲地区部分铝厂，全球铝厂基本都处于有利润的经营状态下。如果明年铝价弱势下行至2200美元/吨以下，我们预计海外仍有减产风险。通过对全球电解铝供给的梳理，我们预计2024年全球原铝产量为7153万吨，同比增1.7%。随着国内产能天花板的到来，未来三年的供给增量主要由除中国以外的亚洲地区提供，经测算，全球产量2025和2026年预期都保有3.2%的同比增速。 2.2 氧化铝：氧化铝产能不是铝产量释放的制约因素 2023年氧化铝产量外减内增，整体较去年小幅增长，2023年1-10月全球氧化铝产量1.11亿吨，累计同比增1.5%。中国产量，据SMM数据，2023年1-10月氧化铝产量6626万吨，累计同比增2%。海外方面，2023年1-10月中国外氧化铝产量4615万吨，累计同比下滑0.5%，非洲及亚洲以外的产区基本均有不同程度减量，西欧、中东欧和大洋洲减量比较明显。国内产能方面，据百川盈孚统计，截至2023年11月23日，中国氧化铝建成产能为10220万吨，开工产能8395万吨，开工率为82.1%。国内电解铝产能贴近产能上限4500万吨，理论氧化铝需求约9000万吨，而当前建成产能已超1亿吨，2024年拟投产产能共计820万吨，整体产能存在过剩，且2024年之后仍有2390万吨产能新增计划，氧化铝产能不会是限制电解铝产能释放的因素。 2024年海外氧化铝新增投产预计在150万吨，主要为两个项目，一为Antam在印尼新设的氧化铝冶炼厂，目标2024年6月投产，产能规模100万吨。另一个为印度Lanjigarh 150万吨氧化铝项目，预计2024-2025年完全投产，明年中性预期投放50万吨。2024年以后，海外预计仍将有400万吨的产能增量，海外氧化铝整体维持相对宽松，无紧缺预期。如上分析，国内外氧化铝产能方面均较为宽松，氧化铝不是电解铝产量释放的制约因素，至于后期印尼的电解铝规划产能，基本均有配套的氧化铝产能，未来的氧化铝暂无紧缺预期。 2.3 铝土矿：几内亚和澳大利亚进口增量可以弥补印尼禁矿的缺失 2022年全球铝土矿产量约3.9亿吨，主要来自澳大利亚、中国、几内亚、巴西、印度、印尼等国家，按照3.9亿吨的铝土矿产量，理论可生产氧化铝1.6亿吨、电解铝8100万吨，而2022年全球氧化铝产量1.3亿吨，电解铝产量6851万吨，从铝土矿的供给能力来看，铝土矿相对氧化铝和电解铝的产出来说是宽裕的。 2022年，中国电解铝产量全球占比58.5%，而铝土矿占比仅23.8%，海外铝土矿由于品质较高，在生产氧化铝的过程中能耗、碱耗均存在显著优势，进口铝土矿的消耗占比逐步提升，据SMM数据，2022年中国进口矿占比64.9%，国产矿仅占35.1%。 2023年之前中国的铝土矿进口主要来自几内亚、澳大利亚和印尼，印尼为促进矿产资源的加工，2023年6月开始实施铝土矿的出口禁令。据SMM数据，2023年4月起，中国自印尼进口铝土矿已停止，并从几内亚增加铝土矿的进口数量，从结果上看完全弥补了印尼禁矿所造成的影响。2023年1-10月铝土矿进口1.18亿吨，累计同比增14%，其中从几内亚地区进口8309万吨，累计同比增46%，由此看来，印尼禁矿的影响比较有限。几内亚一直是中国铝土矿最重要的进口来源国，几内亚已探明的矿产资源储量约为290亿吨，各铝土矿所占资源量仅100亿吨，铝土矿未来的扩产空间很大。澳大利亚是我国第二大进口来源国，2024年的增量主要来源于正在顺利推进的Bauxite Hills铝土矿扩建项目，计划到2024年二季度将产能由400万吨提升到700万吨。以下梳理了几内亚在建的几大铝土矿项目，铝土矿对于铝的生产也不会形成钳制。在此，我们就近期几内亚油库爆炸事件做简单的风险提示。2023年12月18日，几内亚首都科纳克里卡卢姆油库发生爆炸，几内亚政府表示该储油区18个仓库中有13个被毁，未来一段时间将会面临燃料短缺。因铝土矿开采、运输及驳运都需要柴油，而几内亚油库受损程度和修复所需时间难以明确，所以对铝土矿矿山的开采和运输可能会造成影响。截至目前，几内亚还是可以正常进行装船并且向中国运输，几内亚是我国最大的铝土矿进口国，一旦长时间停产，铝土矿供应将会面临短缺。我们对电解铝原料做简单的平衡推演，预计2024年中国电解铝产量4230万吨，加上非冶金级氧化铝需求，2024年氧化铝需求约8447万吨，约需铝土矿2.1亿吨，铝土矿的供给提升有望通过国内铝土矿的提升以及进口增量来弥补。三需求：国内增速放缓，海外需求复苏 3.1 光伏行业进入“疗愈期” 碳中和背景下，光伏行业迎来高速发展，2023年光伏在去年高基数的基础上，继续大超市场预期，表现十分亮眼。2023年1-10月，中国光伏装机142.6GW，累计同比大增144.8%，由于年底并网高峰，预计2023年中国光伏新增装机180GW，2023年全球装机预期约378GW，远超年初市场预期。光伏行业在高速增长的同时，也暴露出了问题。传统分布式光伏大省消纳能力不足，各地纷纷出台管理措施，放缓分布式光伏备案及并网工作。以下是近期各地出台的分布式光伏管理措施，山东和河南都是试点省份，承担着分布式光伏接入电网承载力及提升措施的评估责任。以河南省为例，2023年10月河南发布分布式光伏承载力与可开放容量信息。明确分布式光伏开发红、黄、绿区域，优先支持绿色区域内的分布式光伏项目，黄色、红色区域内的分布式光伏项目，待落实消纳条件后，再行开发建设。河南不同区域的承载力情况如下图所示，整体已处于无法开发建设的红黄状态，截至2023年三季度，河南各市统计评估可开放容量仅8.6GW。山东、河南、浙江、江苏和河北是我国分布式光伏装机容量前五的省份，我们从分布式新增装机占比的变化可以发现，前五大省的新增装机占比在逐季下滑，中部省份如安徽、江西在成为新的增量市场。我们加总了2023年前三季度出现消纳问题地区的分布式光伏装机量，总计40GW，全年预计贡献增量约50GW。随着试点地区消纳问题的逐渐曝露，光伏进入短暂的疗愈阶段，待电网建设和储能进一步发展后，光伏行业会继续进入高速的发展期，中性预期明年增量会小幅下滑，影响体量在10GW。接着，我们进一步的从光伏产业链微观视角去观察光伏的用铝需求。光伏最直接的用铝下游是组件，而光伏组件的产能已大幅过剩，组件价格近期已经跌破1元/瓦。我们从组件的月度的生产和出口去分析，2022年1月到2023年9月，光伏组件总产量673GW，出口316GW，国内光伏装机使用量260GW，组件过剩97GW，约占去年总产量的33%。随着光伏组件产能的放量，月产量已经站上50GW，单月出口最高20GW，按容配比1.2，对应的光伏新增装机达25GW，除年底的抢装潮，鲜有月份单月能到20GW，过剩不断累积。近期组件价格的不断下跌也预示着行业进入主动去库存的阶段，对应的必然会是生产产量的下降，原料铝的使用会同步下降。我们从过剩两个月产量预计，2024年光伏组件产量增速也会放缓。接下来我们去推算2024年光伏的用铝需求量。光伏用铝主要在边框和支架两项上。每GW光伏边框的耗铝量大约在0.6万吨，根据CPIA发布的《中国光伏产业发展路线图》目前在光伏组件领域铝合金边框的市占率达到95%，是光伏边框的最常用材料，中短期内暂无替代可能，将较长时间维持较高的市场占有率。铝合金边框根据不同尺寸硅片生产的光伏组件，单GW耗用的铝合金边框也不同，210mm组件耗用铝型材0.6万吨，182mm组件耗用铝型材0.59万吨，166mm及以下尺寸组件耗用铝型材0.61万吨，我们取每GW0.6万吨去测算耗铝量。铝合金支架更多的应用在分布式光伏电站，根据测算，每GW分布式光伏电站所用支架耗铝量约为1.9万吨。据国际能源署给出的预测，全球光伏在加速发展状态下，分布式光伏新增装机的占比约43%。国内按照季度光伏新增装机去测算，分布式光伏新增装机占比贴近52%。我们按照全球43%和中国50%的比例去预测2024年用铝情况。我们测算，2023年全球光伏预计用铝量达605万吨，同比增加197万吨，2024年光伏用铝继续扩大至732万吨，贡献用铝增量127万吨。其中中国2023年光伏用铝量343万吨，同比大增164万吨，2024年增速放缓用铝量达372万吨，同比增39万吨。随着电网建设及储能的发展，消纳问题会逐步解决，2025年以后光伏增速上行。 3.2 全球汽车贡献用铝增量110万吨新能源汽车在2022年高基数的基础上继续贡献高增速，渗透率进一步提升。2023年1-10月，全球新能源汽车累计销量1073.5万辆，累计同比增34%，预计2023年全球新能源汽车销量1393万辆，累计同比增33%。2023年1-10月，中国新能源汽车累计销量730.2万辆，累计同比增33%，预计2023年中国新能源汽车销量900万辆，累计同比增28%，增速较去年有所放缓，仍保持30%左右的高速增长。在碳中和的政策背景下，汽车轻量化发展成为主流方向。对传统能源乘用车，汽车整备质量每减少100kg，每百公里油耗可降低 0.3-0.6L。二氧化碳排放可减少约6-14克/公里。对新能源车，汽车整备质量每减少10%，续航里程将提升 5-6%。所以，为实现汽车行业节能减排，汽车轻量化发展成为主流方向。实现汽车轻量化的三大途径分别为材料、结构和工艺，其中铝合金因其性价比高在各轻量化可选材料中脱颖而出，得到了广泛应用。据 CM Group 测算，2022 年燃油乘用车单车用铝量为 154 千克。预计 2025 年将提升至 180 千克；2022 年新能源乘用车单车用铝量为 188 千克，预计 2025 年将提升至 227 千克。我们按照2024年燃油车单车用铝171千克，电动车用铝216千克进行测算。得益于新能源汽车高速增长和轻量化发展，2024年全球汽车行业用铝量预计同比增长7.5%，提升110万吨，其中中国汽车2024年总用铝量预计达563万吨，提升57万吨，继续保持高增长。随着汽车行业单车用铝量增加和新能源汽车比重的进一步提升，汽车行业将进一步拉动铝的需求。 3.3 房地产需求以稳为主国内地产方面，2023年1-10月，新开工和施工同比均下行，新开工面积累计同比-23.2%，施工面积累计同比-7.3%，仅竣工数据因保交楼的政策导向同比贡献正增长，2023年1-10月，竣工面积累计同比增19%。但可以看的见的是房地产投资完成额同比不断下行，随着竣工增速放缓，传统需求用铝量预计会持续下行。铝的建筑需求主要来自竣工端，包括铝合金门窗、幕墙版、吊顶、灯具等，据阿拉丁统计，吊顶及装饰占27%，门窗占25%，幕墙占26%，竣工端需求占将近80%。所以今年的房地产用铝需求表现出很强的韧性。据SMM，2023年中国房地产需求约占铝需求的24%，全球约占32%，建筑用铝仍然是全球铝需求中最大的一部分。国内房地产市场信心不足导致房产销售不畅，销售回款资金也更多的用来偿债和推进保交楼落地。2023年12月4日，央行行长潘功胜在《人民日报》撰文指出，主动适应我国房地产市场重大转型，战略上，牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位；策略上，弱化房地产市场风险水平，防范房地产市场风险外溢，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，维护房地产市场稳健运行。可以看出未来房地产市场房住不炒仍然是主基调，购房的投资需求大幅下滑，在居民对于未来收入预期不稳定的前提下，刚性需求也会受到压制。房屋销售不畅导致房价走弱，房企回款资金减少，偿债能力变弱，房地产投资也必将下滑，房地产行业的负反馈仍将延续。随着房地产新开工数据的不断下行，保交楼带来的竣工增速逐渐平抑，房地产用铝需求预计较难贡献增量。随着美联储利率的升高，美国30年期抵押贷款利率处于近20年较高水平。2023年1-10月美国新建住房销售在去年低基数的基础上，累计同比增5%，但仍处于历史偏低位。据美国广播公司2023年10月14日报道，美国主要房地产行业组织致信美联储，要求该机构停止加息。全美房地产经纪人协会和全美住宅建筑商协会在内的机构警告称，美国房地产市场大幅放缓，在很大程度上是因为利率上升。抵押贷款利率已经达到了20多年来的最高水平，而且还在继续上升。随着美联储停止加息，市场预期2024年年中会开始降息周期，加上美国房地产行业的发声，美国30年期抵押贷款利率已有拐头向下的趋势，预计2024年美国房地产需求会小幅上涨。 3.4 其他方面需求全球主要经济体制造业PMI均位于50枯荣线及以下，在高利率环境下，需求恢复缓慢，难有大的起色，从制造业PMI和铝价的历史表现来看，走势大体是一致的，现阶段处于弱势磨底的阶段。明年海外进入降息周期，美国经济软着陆，需求乐观预期下小幅增长，国内利好政策发酵，房地产需求在政策托底下，以稳为主，光伏和新能源汽车贡献用铝增量。 3.5 总结 2023年7月24日政治经济局会议开始，国内利好政策不断释放，在明确要托底房地产行业，促进新能源汽车消费，引导光伏行业产能有序扩张的背景下，2024年国内原铝需求预计同比增长2.4%。海外美联储降息周期临近，美国经济数据有较强韧性，经济软着陆概率较大，降息周期背景下，需求缓慢复苏贡献正向增长。预计2024年全球铝需求7127万吨，同比增速1.9%。四供需平衡及结论需求增速放缓，供需延续紧平衡供给端，国内贴近产能天花板，云南上半年仍有电力缺口，复产预期在下半年，海外新增产能有限，欧洲较难有大规模复产。预计2024年全球原铝产量为7153万吨，同比增1.7%。近期几内亚油库爆炸事件发酵，据了解目前几内亚还是可以正常装船向中国运输铝土矿，短期影响国内进口矿供应，持续跟踪事态发展。需求端，用铝增量仍在光伏和交通领域，2024年光伏和汽车用铝量增加至2309万吨，同比增加11%，地产和家电等需求增量空间有限。分市场来看，内外需求预期同向增长，国内经济增速有所放缓，预估中国铝需求增速2.4%。而海外方面，美国经济软着陆概率较大，明年进入降息周期，地产需求开始复苏，2024年海外铝需求增速预估为1.2%。预计2024年全球原铝需求增1.9%。平衡推演来看，全球2024年电解铝供需维持小幅过剩，国内短缺近90万吨，主要由进口来填充，预计2024年进口窗口将继续打开，关注的核心是国内需求的验证，沪铝指数运行区间18000-23000元/吨。 2025年后随着中国电解铝产能达到天花板，供给端增量主要由海外印尼等亚洲地区提供，需求端光伏和新能源汽车不断放量，国内供需缺口有望放大，进口窗口持续打开，欧美经济增速预计逐步回升，铝在供需上将延续紧平衡状态。节奏上，我们维持以下判断： 1、 2023年年底，随着美联储释放降息信号，几内亚矿端的紧缺担忧，铝价应声上涨，同时库存不断去库至同期低位，春节前铝价预计易涨难跌。 2、春节后，几内亚进口矿供应问题解决，进入验证美国降息预期走完后的真实需求和节后国内需求恢复状况，如果需求不及市场预期，铝价高位会有一波回调。 3、进入下半年，美国已进入降息周期，随着海外需求的复苏和国内刺激政策传导到终端需求的落地，全球需求有望迎来共振，铝价将迎来上涨行情。 12 黄一帆 F03114993 金融学硕士，熟悉有色产业链上下游，对铝锌和锡供需基本面有着深入的了解，擅长从产业供需角度，结合宏观走势分析市场，发掘投资机会。

混沌天成期货2023-12-25

2023年12月22日申银万国期货每日收盘评论

资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。近期利多较多，短期铜价可能延续走强。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收涨。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，同时也考验矿山成本。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。锌价总体区间偏强波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝主力收涨1.21%，铝价震荡偏强。美联储鸽派发言提振市场信心，国内社融数据表现较好。国内电解铝库存连续快速去化，当前国内库存水平已至今年新低。去库的主要原因在于供给持续扰动、需求小幅回暖以及在途货物增加，此外氧化铝涨价亦抬升成本支撑。云南减产产能规模约117万吨，后续第二轮减产有待观察。近期铝下游加工企业开工率基本平稳，对铝锭维持刚需采购。国内雨雪天气影响运输，导致铝锭运输较久，在途货物较多。展望后市，库存有进一步去化趋势，现货流通趋紧，预计短期内沪铝震荡偏强运行。【镍】镍：今日沪镍主力收涨0.29%。市场多空交织，宏观利多、供给过剩、成本支撑的共同作用下，镍价震荡运行。从基本面看，电镍供应端充足，行业开工率维持高位，且新项目投产带来增量；需求端相对弱势，当前电镍需求以合金、电镀为主，镍豆生产硫酸镍有亏损，不锈钢对电镍需求较低。因此从驱动角度，镍价具有下行趋势。但从估值角度，当前盘面价位并不偏高，已跌破部分外采原材料厂商的成本线，叠加此前盘面演绎过一轮快速反弹，空头看跌后市但操作趋于谨慎，因此下方空间或较为有限。短期内预计镍价震荡偏弱运行，价格运行区间120000-135000。【工业硅】工业硅：今日SI2402期价冲高回落。枯水期硅企挺价撑市情绪渐强，叠加近期供应端扰动频发，华东553通氧硅价进一步上调100元/吨至15450元/吨。供应方面，寒潮天气及限电管控约束北方硅企开工，叠加枯水期西南硅企停产范围扩大，市场整体供应压力有望缓解。需求方面，多晶硅价格走势偏弱，但新增产能集中投放，产量不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；铝价强势拉涨、硅铝合金价格跟涨，但终端需求淡季硅铝合金企业接单情况一般，采购工业硅维持刚需；有机硅开工小幅下滑，企业库存压力明显，行业利润有所恶化，后市开工存在进一步下滑的可能。综合来看，枯水期供应压力逐渐减轻，叠加多晶硅新增产能集中投放，市场供需关系有望修复，成本的上行也将进一步夯实硅价的下方支撑。预计SI2402波动区间13500-15500。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂近日市场关注度较高，01合约波动率有所减弱，减仓幅度延续，投资者谨慎参与。当前锂价已经导致部分锂盐厂成本压力加大，部分外采锂云母的厂商已经处于亏损状态，锂盐厂挺价，带动碳酸锂现货市场呈现升水状态。11月碳酸锂市场供应增量已经确定，而下游需求表现稍显平淡。具体来看，供应端此前国内减产或检修的锂盐企业已经于10月下旬陆续恢复生产。需求端，一方面，储能需求维持弱势；另一方面，动力电池板块，正极材料厂商在年前的销售订单已经基本签订的情况下，对处于下跌趋势的碳酸锂拿货意愿较低，观望情绪浓厚，多是以长单拿货为主，市场成交情况延续平淡。预计11月后国内碳酸锂供应或难出现大幅增量。交易所针对交割出台了较多通告，市场处在阶段性观察期。 05 农产品【白糖】白糖：国内现货企稳，郑糖日内继续反弹。现货方面，广西南华木棉花报价上调10元在6430元/吨，云南南华报价上调10元在6500元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额外进口成本的水平，但市场短期对供应压力产生恐慌，投资者短期可耐心等待局势明朗，同时可以将买1空5的月差正套操作逢高止盈。【生猪】生猪：生猪期货继续小幅下跌。根据涌益咨询的数据，12月22日国内生猪均价14.49元/公斤，比上一日上涨0.04元/公斤。总体看，前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，当前至明年上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后明年下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货继续小幅震荡。根据我的农产品网统计，截至2023年12月20日，全国主产区苹果冷库库存量为941.41万吨，库存量较上周减少6.56万吨。走货较上周继续加快，但仍不及去年同期。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产、当前苹果现货价格指引和01合约交割情况，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。马来西亚和印尼数据显示东南亚棕榈油库存均下降，减缓了市场对于东南亚棕榈油库存的担忧。不过根据近期的高频数据来看，ITS和AmSpec分别显示马来西亚12月1-20日棕榈油出口量环比下降8.02%和2%，12月东南亚棕榈油出口放缓，预计库存下降力度有限将抑制棕榈油上方空间。CBOT大豆近期宽幅震荡，在美豆中性偏紧的供需格局下美豆期价有支撑，但南美丰产预期难改即使南美天气变化目前仍对盘面有所扰动，但是上行驱动缺乏，豆油整体跟随美豆波动为主。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。在国内油脂库存偏高的背景下，即使周内原油价格走强及阿根廷提高油粕关税对油脂的提振都较为有限。不过厄尔尼诺背景下远期棕榈油有减产预期，从基本面角度棕榈油强于豆、菜油，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间6500-7500，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕偏弱运行，美国11月豆油库存为12.14亿磅，市场预期为11.38亿磅，10月份数据为10.99亿磅；11月大豆压榨量为1.8904亿蒲式耳，市场预期为1.8598亿蒲式耳，10月份数据为1.89774亿蒲式耳。NOPA数据显示美国国内压榨需求仍旧强劲，且美豆出口持续改善。不过南美方面近期随着播种期结束，大豆将逐渐进入灌浆结荚期，天气预报显示未来两周巴西干旱地区将出现降雨天气减缓了市场对于产量的担忧，限制了美豆的反弹动能。综合来看在美豆中性偏紧供需格局及南美天气风险支撑下美豆仍将维持高位震荡，但南美丰产预期较难改变上行驱动仍较为缺乏，豆粕主力区间3000-4000，菜粕主力区间2500-3500。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-12-23

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