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三季度数据显示，居民收支两端增速放缓，房地产市场惯性下滑且量价尚未企稳，投资端降幅进一步扩大，均显示需求端面临回落压力。另一方面，未来一段时间，宏观面、政策面处于空窗期。近期债券市场利空已基本释放。第一，中美新一轮经贸磋商以及中美元首釜山会晤顺利结束，中美双方基本对各自关切的问题达成共识，中美经贸紧张局势缓和，市场预期基本兑现。后续中美经贸大概率延续5月12日以来的“阶段性缓和+战略相持”路径，双方将继续在“竞争中有合作”的框架下寻求平衡。中长期看，全球贸易结构性调整、全球供应链区域化的长期趋势将有所加强，贸易摩擦的尾部风险有所增强。第二，随着7月初以“反内卷”为主的政策组合推动市场风险情绪大幅回暖，股指市场不断向上突破。但由于需求端仍面临回落压力，在企业盈利尚未企稳背景下，股指进一步上行的空间受限，债市承受的资金分流压力有所缓解。第三，当前债市对基金赎回费率新规已经有所定价，市场对相关消息逐步脱敏。图为央行重启买债有望支撑资金面合理充裕综上，预计在央行公开市场重启国债买卖操作的背景下，本轮债市修复行情仍有一定的演绎空间。从四季度债市面临的宏观环境看，利率上行空间受限，1.8%~1.9%为10年期国债收益率的阶段性顶部。而从债券市场的上行空间看，由于当前资金面处于稳中偏松格局，国债收益率下行空间亦相对有限，且央行对风险的控制更加谨慎，因此，利率市场难以重现去年12月持续下行的情景。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网昨天09:10

旺季刚需和产线端影响

价的直接因素。此外，下游需求持续低迷，房地产市场虽在长假期间表现出短期回暖的迹象，但核心城市以外的需求回升缺乏持续性。房地产行业筑底周期的持续导致玻璃全国深加工样本企业订单表现不理想，订单天数均值为10.8天，同比降16.1%，部分企业反馈其处于无单状态。供需过剩、成本端走弱等多重原因共同驱动玻璃期价承压下行。上周随着玻璃现货降价刺激、需求回暖，日产销率明显改善。企业为缓解自身库存压力，现货接连降价，沙河地区大板成交均价从10月初的1220元/吨左右一路跌至当前的1113元/吨，湖北地区报价从节前1160~1230元/吨跌至1040~1110元/吨，整体现货价格下跌超过100元/吨。低价刺激了中下游拿货，近期走货明显转好，期现商开始补库，带动玻璃产销大幅好转，多地产销破百。现货市场的边际改善打破了“高库存、价格下跌、需求观望”的负反馈循环，为期价反弹提供了基本面支撑。因此，前期短暂的盘面反弹主要由现货降价刺激下带来的需求回暖，进而产销走强拉动盘面上涨。此外，政策预期升温与技术面修复形成共振，10月20日国家统计局数据显示，房地产新开工、竣工降幅收窄，叠加市场对四季度赶工需求的预期增强，市场情绪形成反转，玻璃期货2601合约上周一持仓量增至181万手，多空博弈加剧，后几日空头减仓价格上行。图为玻璃八省库存（单位：万重箱）图为日熔量季节性（单位：万吨）不过，当前行情仍存在较多不确定因素，但盘面价格向下空间已经较为有限。考虑到深加工订单表现不佳，今年过早出现环比转弱的情况，因此现货端的需求需要关注持续性，高产销率能否维持。另外，除玻璃基本面外，宏观层面的变化也至关重要，若房地产“组合拳”政策如降低首付比例、优化房产税等进一步“加码”，可能会强化市场对需求复苏的预期；反之，若政策效果不及预期或海外宏观风险升温，会对玻璃价格再度形成压力。图为玻璃沙河厂库+贸易库存（单位：万重箱）近期工业信息化部的会议和沙河地区煤改气等备受市场关注。沙河地区长城玻璃率先切换使用后，其他厂家暂时尚未接入正康煤制气。由于沙河煤制气产线成本相对偏低，玻璃厂家尚有一定利润，若切换正康煤制气后，其成本将会增长。由于正康煤制气尚未定价，因此玻璃厂家成本增长幅度暂无法确定。周末有关沙河地区产线停产的消息也引发市场关注，根据沙河市公告，4条燃煤产线将进行技改，涉及日产能约2350吨，全部为小板产线，不涉及大板生产。该事件短期或对盘面造成影响，但中长线看，沙河地区后续还将有产线复产点火，涉及日产能约3650吨，届时还将对供应端形成压力。后市可持续关注现货端表现。从行业供需看，深加工订单旺季逆季节性走弱，low-e开工率持续偏低甚至有进一步恶化趋势，基本面未出现旺季明显特征，甚至“旺季不旺”较为明显。11月处于年底赶工旺季，仍有一定的需求支撑，可关注玻璃持续降价后的需求表现，若产销整体表现偏强，则可为玻璃价格形成托底。不过，中长期看，房地产行业仍处于底部周期，竣工缩量明显，因此最终玻璃行业仍需要依靠去产能来解决过剩问题。短期玻璃价格在产线扰动及旺季刚需提振下有一定支撑。长远看，明年一季度进入需求淡季，玻璃价格面临压力。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网昨天09:05

沪锡有望向上突破

积22228万平方米，下降17.1%。房地产市场表现一般，利空PVC消费，进而对精炼锡需求的提振作用有限。锡焊料领域约占精炼锡总消费的40%。锡焊料广泛用于生产电子元器件，应用于消费电子、计算机、汽车等行业。就电子元器件而言，随着半导体产业逐步复苏，相关消费有望得到提振。汽车方面，今年汽车以旧换新政策延续，推动汽车市场表现良好。2025年 1—9月，我国汽车产销累计完成2404.75万辆和2436.30万辆，同比分别增长10.9%和12.9%，其中新能源汽车产销表现依然优异。此外，光伏行业的蓬勃发展也拉动了锡焊料需求。据上海有色网数据，2025年9月我国光伏组件产量为49.9GW，同比增长1.63%。新能源产业的蓬勃发展，进一步提振了精炼锡的消费。综上所述，近期利好因素居多，短期锡价有望突破28.5万元/吨一线。（作者单位：广州金控期货）来源：期货日报网

期货日报网10-31 09:00

合成橡胶短期震荡偏弱运行

的策略，对原料市场缺乏拉动作用。此外，房地产市场持续低迷，抑制了用于建筑防水材料的SBS等合成橡胶的需求。虽然新能源汽车的发展带动了高性能半钢胎消费的增长，但增长幅度尚不足以改变整体局面。出口方面，外部环境不确定性增大，这进一步抑制了出口订单的释放。综合来看，当前国内合成橡胶期货市场面临成本支撑减弱，供需基本面持续失衡以及下游需求复苏乏力的综合困扰。鉴于这种“弱现实、弱预期”的运行格局还将持续一段时间，预计短期合成橡胶期货主力2512合约或延续震荡偏弱的走势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网10-31 09:00

短期震荡格局难改

。但居民收支同步放缓，消费支出增速低，房地产市场尚未企稳，投资端降幅有所扩大，均显示需求有回落压力。预计在“稳增长+扩内需+扩消费”的基调下，未来政策仍较为积极。中美经贸紧张局势缓和一定程度上提振市场风险偏好。当地时间10月25日至26日，中美双方围绕美对华海事物流和造船业301措施、延长对等关税暂停期、芬太尼关税和执法合作、农产品贸易、出口管制等双方共同关心的重要经贸问题，进行了坦诚、深入、富有建设性的交流磋商，就解决各自关切的安排达成基本共识。不过长期来看，中美贸易尾部风险有所抬升，全球贸易结构调整、供应链区域化趋势将有所加强。另外，基金赎回费率、“宽货币”、央行买债预期等仍值得关注。第一，目前市场对监管态度软化的预期较强，除了此前“赎回费用豁免最小持有期由6个月缩短至3个月”的预期外，还有“零售债基及场外指数享受赎回费政策豁免”的猜测。若正式稿与市场预期有偏差，仍可能引发债市的调整。第二，近期央行对资金面持呵护态度，连续第8个月加量续作MLF，10月已实现2000亿元MLF和4000亿元买断式逆回购净投放，市场对资金面的稳定保持乐观预期，且开始预期年内“双降”落地。但笔者认为，当前的政策框架为“财政主导+货币配合”，总量宽松并不能很好地解决当前的问题，三季度GDP增速符合预期，且新型政策性金融工具和地方债限额结转刚落地，短期“双降”的必要性不强。不过，流动性将维持合理充裕状态，从补缺角度看，四季度降准的概率高于降息。综上，近期债市缺乏交易主线，在宏观环境偏积极背景下，政策和权益市场表现对债市仍有约束，短期难以摆脱震荡格局。后续政策仍将维持“财政主导+货币配合”的框架。不过，四季度在地缘局势反复、货币宽松背景下，利率向上的空间有限。若10年期国债收益率在1.8%~1.9%，仍可博弈波段反弹机会。投资者可关注年末可能出现的股市波动加剧、宽松预期升温等因素带来的配置机会。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网10-28 08:50

PVC 短期偏弱运行

产景气度高度相关。然而2025年以来，房地产市场持续走弱。国家统计局发布的数据显示，2025年前三季度，我国房地产开发投资下降13.9%；新建商品房销售面积为65835万平方米，同比下降5.5%；新建商品房销售额为63040亿元，同比下降7.9%。施工与销售数据走弱，直接抑制了管材、型材等硬制品领域的采购需求。图为2024—2025年PVC社会库存变化（单位：万吨）尽管天气转凉后部分下游企业开工率略有回升，但订单普遍不足，企业盈利承压，采购仍以低价刚需补库为主，缺乏主动囤货行为。软制品如薄膜类开工情况尚可，但占比有限，难以对PVC整体需求形成有效拉动。此外，“金九银十”传统旺季未能如期而至，节后下游复工节奏缓慢，需求端改善预期落空。在需求不足的背景下，国内PVC库存持续累积。据统计，截至10月17日当周，PVC社会库存已攀升至103.38万吨，同比大幅增加33.52%。其中，华东地区为97.51万吨，同比大幅增加23.97%；华南地区为5.88万吨，同比大幅增加33.52%。同期，PVC期货仓单量同步攀升至历史峰值，反映出产业套保意愿强烈，现货出货困难。高库存不仅占用大量资金，也使得企业在定价上缺乏话语权，PVC现货价格持续承压。综合来看，当前PVC市场处于供强需弱的格局，新增产能持续释放、房地产需求疲软、高库存难以消化、多重利空交织，使得市场缺乏向上驱动。同时成本端支撑薄弱，难以形成有效托底。基于以上考虑，预计后市国内PVC期货2601合约或维持震荡偏弱的走势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网10-24 08:40

玻璃趋势性上行动能不足

征，核心因素在于需求偏弱。一方面，终端房地产市场复苏缓慢，长期压制玻璃需求。1—9月，我国新建商品房销售面积、房屋新开工面积、房屋施工面积、房屋竣工面积累计同比增幅分别为-5.5%、-18.9%、-9.4%、-15.3%，较去年同期降幅明显收窄，从侧面反映房地产行业持续复苏。但以上指标仍处于同比负增长状态，按照新开工至竣工的传导周期为18～24个月计算，未来房地产行业对玻璃的需求仍处于同比下降趋势。另一方面，终端复苏缓慢抑制玻璃深加工订单量和开工水平。截至10月中旬，玻璃深加工企业订单天数均值约10.4天，同比下降21.2%；下游Low-E玻璃开工率仅为43.7%，已连续4周下滑。事实上，近几年玻璃市场常出现“旺季不旺”特征，今年9—10月需求也表现平淡。除季节性规律失调外，北方自9月下旬进入持续降雨周期，天气因素限制了玻璃企业的出货效率，削弱玻璃采购需求的同时，也导致玻璃企业持续累库。截至10月中旬，玻璃企业库存为6427.56万重箱，较9月末增长8.29%。图为玻璃企业库存（单位：万重箱）图为玻璃日熔量（单位：吨）相比需求端，玻璃供应端压力不突出。2024年3月以来，玻璃在产产能持续下降，行业日熔量已从2024年的高点17.62万吨降至目前的16.13万吨。即便9月下旬以来日熔量略有回升，但产能绝对水平依旧处于近几年最低位。因此，玻璃供应压力已经较去年同期明显缓解。基本面或边际好转四季度玻璃供应端面临的扰动因素将明显增加。首先，9月24日，工信部等部门联合发布《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，再次强调严禁新增玻璃产能。虽然玻璃行业本就不允许新增产能，只能通过置换来获取新生产指标，但该文件被市场解读为“反内卷”的延伸。长期来看，“反内卷”政策如何影响玻璃产能、如何落实反对低价竞争仍是影响市场的核心因素。其次，短期影响玻璃供应的核心变量为沙河煤改气的节奏。据了解，沙河涉及自制煤的产线共8条，日熔量在4800～5000吨，预计年底前全部完成切换工作。由于各玻璃厂经营状况不同，切换工作并不具有强制性，各厂家切换时间可能存在差异。即便相关产线全部完成切换，对玻璃日熔量的影响幅度也仅在3%左右。沙河存在大约5000吨日熔量待投产能，基本可以抵消煤改气所带来的供应损失。因此，玻璃整体产能或难有明显下降，但市场或将博弈改产产线和新投产线的时间差所导致的供应波动预期。最后，四季度北方地区将面临环保督察、大气污染治理的影响。2025年作为“十四五”规划的收官之年，环保题材年底前仍有发酵的可能。虽然玻璃生产存在刚性，但遇到环保限产时也存在减少投料或降低机器转速来控制产量的现象，届时或影响10%～20%的玻璃供应量。玻璃需求仍将受制于房地产行业偏弱、下游订单及资金匮乏等因素。虽然今年“金九银十”需求表现不佳，但企业年底前存在赶工预期，届时下游回款好转、加工企业订单回暖等因素将刺激中下游在玻璃价格合适时适量补库，玻璃刚需及采购需求均有边际回暖可能。四季度玻璃成本支撑效应将更加明显。一方面，沙河煤改气项目若落实，将导致玻璃成本提升80～100元/吨，原料切换后，运营成本的变化仍需验证。另一方面，四季度北方供暖季开启后，煤炭、天然气将迎来需求高峰，原料和燃料价格也将得到支撑，从而推动玻璃成本重心提升。除供需层面存在边际利多预期外，宏观政策预期或成为市场阶段性交易逻辑。“十四五”规划收官之年，“反内卷”题材不断发酵，环保及产能结构调整政策或持续对玻璃市场情绪产生积极影响。另外，市场对宏观政策、房地产及电子产品消费政策仍抱有预期。虽然政策落实至产业链仍需较长时间，但短期需关注政策对市场情绪的提振。整体来看，玻璃市场最坏的时期或已过去，未来供应扰动提升、终端赶工需求释放、成本抬升都将令玻璃基本面边际好转。若再配合“反内卷”政策等外部因素提振，玻璃价格阶段性上行仍值得期待。需要注意的是，在终端复苏偏慢的前提下，玻璃供需矛盾缓解幅度不明显，即便短期底部特征明显，但趋势性上涨仍需更多利多驱动兑现，建议投资者谨慎乐观对待。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网

期货日报网10-21 08:50

PVC 短期弱势格局难改

房地产及基建行业紧密相连，但近些年来，房地产市场整体表现低迷，基建领域也难寻突出亮点，弱需求已成为常态。国家统计局发布的数据显示，1—9月，我国房地产开发投资规模为78680亿元，同比下降10.1%；房地产开发企业的房屋施工面积为715968万平方米，同比下降12.2%，其中住宅施工面积为501051万平方米，同比下降12.7%；房屋新开工面积为56051万平方米，同比下降22.2%；新建商品房销售面积为70284万平方米，同比下降17.1%。整体来看，房地产各项数据依旧不乐观。具体到PVC下游需求来看，目前PVC下游综合开工率为40%，较国庆节后初期提升了17个百分点，其中，PVC型材开工率为33%，较国庆节后初期提高了18个百分点，但均显著低于往年历史同期水平，PVC需求整体仍较为疲软。出口面临严峻挑战近几年，国内PVC市场的供需失衡状况显著，价格在经历连续下跌后，已处于全球价格洼地，进口窗口基本关闭，而出口窗口却逐渐开启，出口量的增加成为PVC市场少有的亮点，很大程度上缓解了国内PVC市场的供需矛盾。然而，今年由于受宏观政策的影响，国内PVC出口面临着严峻的挑战。自4月全球贸易摩擦爆发以来，PVC的出口量出现明显下滑。8月中旬，印度方面提高了反倾销税率，其中针对中国产品，税率从原本的82～167美元/吨大幅上调至122～232美元/吨，增幅显著，进一步增加了PVC出口的难度。年底，印度还将落实BIS认证，只有符合标准的企业才有资格向印度出口PVC产品，然而目前我国达标的企业数量较少。印度是我国PVC的最大出口国，当前我国PVC年出口量超过400万吨，其中印度市场的占比约为45%，若后期印度的BIS认证正式落地实施，那么我国PVC的出口量或大幅减少，这将进一步加剧国内PVC市场的供需矛盾。成本支撑有望增强近几年，PVC行业一直处于低迷态势，价格持续下跌，企业亏损已然成为常态。就目前情况而言，外采电石法PVC的最新亏损已接近800元/吨。不过，PVC生产企业大多采用氯碱一体化装置，前期烧碱利润颇为丰厚，在多数时间段内，烧碱所获利润能够弥补PVC生产的亏损。然而，近期烧碱价格跌势明显，利润也随之逐渐被压缩，PVC与烧碱组合开始出现亏损情况。截至10月19日当周，PVC与烧碱的综合利润为-45元/吨，且已连续3周处于亏损状态。部分企业因此开始出现降低生产负荷的迹象，若后期亏损状况持续，PVC的开工率有望进一步下降，届时PVC成本的支撑作用或能够得以体现。图为PVC与烧碱综合利润走势（单位：元/吨）综合来看，当前，全球贸易摩擦预期升温，PVC的基本面整体呈现偏利空态势，这使得PVC价格创下了10年来的新低。不过，在PVC与烧碱组合出现亏损之后，成本支撑力度有所增强，供应压力也出现缓解的迹象。并且，考虑到化工行业后期仍有望发挥政策托底作用，预计PVC价格进一步下行的空间不大。若后期“反内卷”政策能够落地实施，PVC价格在中长期存在一定的估值修复空间。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网10-20 08:50

“反内卷”政策对钢铁产业影响几何？

：万吨） 2024年，内需下滑明显。继房地产市场持续下行后，2024年，传统基建项目叫停，进一步影响了基建需求，导致其下滑。在此情况下，钢材面临高产量和高库存的双重压力。经过持续一年的减产和跌价去库后，2025年库存基数处于低位水平。截至2025年7月，五大材库存同比下降24%。图为螺纹钢库存走势（单位：万吨） “反内卷"政策的影响需等待相关产业政策证实 “反内卷”在2024年7月的中央政治局会议上被首次提及。2025年7月1日，中央财经委员会第六次会议提出“治理企业低价无序竞争……推动落后产能有序退出”，这使得“反内卷”预期发酵，市场也随之开始对此进行交易。与此同时，部分行业逐步出台了“反内卷”相关产业政策。目前，与钢铁行业有关的“反内卷”政策预期主要体现在以下两个方面：其一，钢铁、有色、石化等十大重点行业稳增长工作方案已经出台。其二，国家能源局综合司发布了《关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》，对2025年1—6月单月原煤产量超过公告产能10%的煤矿，责令其停产整改。这一举措使得煤炭行业的供给收缩预期得到了证实。但钢铁行业“反内卷”预期的证实尚需等待进一步的产业政策出台。抓手可能是结构化调整当前，钢铁行业的过剩程度较上一个周期有所减轻。2012—2015年，钢厂开工率在94%～99%，然而产能利用率仅为71%～81%。与之形成对比的是，2021—2025年，钢厂开工率在78%～82%，产能利用率则为85%～89%。产能利用率的提升以及开工率的下降，表明行业结构得到了进一步优化，行业效率也有所提高。不过，钢铁行业供应宽松的格局尚未发生改变。2025年，钢厂处于低库存、正利润的状态，这主要是钢厂减产以及出口增长导致的。对比2011—2015年行业周期呈现出的总产能过剩特点，当前钢铁行业的过剩格局更多地体现为结构化过剩。随着中国经济朝着高质量发展转型，钢材需求结构进一步优化，建筑用螺纹钢的需求持续下降，而绿色低碳钢材、高性能钢板带材、优特钢棒线材等产品的需求则保持增长态势。因此，“反内卷”在钢铁行业可能的切入点便是结构化调整。影响展望从6月以来黑色金属价格的上涨历程来看，6月，焦煤因环保督察而减产，价格止跌探涨。同期，尽管处于需求淡季，但钢材需求展现出一定韧性，库存处于低位且未出现累积现象，钢材和铁矿石价格也随之止跌。紧接着，7月2日“反内卷”交易推动市场情绪好转。在产业供需面边际好转（焦煤和铁矿去库）以及市场情绪回暖的双重配合下，钢材价格开始上涨。 7月18日，工信部表示“十大行业稳增长方案即将出台”，这一讲话再次增强了市场对于供给收缩的预期。 7月22日，国家能源局发布关于超产矿山企业停产整顿的文件，这证实了煤炭行业的“反内卷”预期。在此背景下，焦煤领涨，黑色金属价格延续上涨走势。本轮黑色金属价格上涨，可理解为产业低库存与宏观预期好转共振所产生的结果。自2024年起，产业便以去库存作为主要任务。钢材始终保持低库存状态，铁矿石库存虽处于高位，但也有所回落。上半年，煤炭价格持续下跌，使得煤炭库存滞留在上游矿山。近期，市场投资情绪有所好转，产业开始逐步补库，矿山库存持续下降。从2016—2018年的行情来看，只有持续的产业政策落地实施，扭转供需宽松的格局，上涨行情才能够延续下去。当前钢材产业的低库存状态对价格起到了支撑作用，然而从中长期来看，供应偏松的格局并未改变，需要进一步出台产业政策加以配合。来源：期货日报网

期货日报网10-17 09:10

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