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外需凸显韧性，加息分歧扩大-宏观周报0416

交易。中巴发布联合声明。应中方邀请，巴西总统卢拉于4月12日至15日赴华访问，行程囊括上海和北京两地。4月14日中华人民共和国和巴西联邦共和国关于深化全面战略伙伴关系的联合声明。近期美联储表态体现内部观点分化，纽约联储主席威廉姆斯表示将继续加息，但如果通胀下降，美联储将需要降低利率。芝加哥联储主席古斯比表示下次议息会议可能需要暂停加息。美联储理事沃勒称美联储仍需继续加息，从而在抑制通胀上取得进展。风险提示：美联储终端利率预期提升；欧元区加息引发衰退升级俄乌冲突进一步升级；美国科技制裁升级；台海关系恶化。正文 01 国内热点观察表1 国内宏观环境概览国内热点数据及事件：国常会再次重点强调稳就业。国务院总理李强4月14日主持召开国务院常务会议。此次会议强调要学习贯彻习近平总书记近日考察广东重要讲话精神，并对优化调整稳就业政策措施进行了部署。此次国常会听取了当前就业形势和优化调整稳就业政策措施的汇报，要求进一步强化政策引导，在保持稳就业政策总体稳定的同时，有针对性优化调整阶段性政策并加大薄弱环节支持力度，确保就业大局稳定。主要强调三方面政策：1.一要突出稳存量、扩增量、保重点，既有力有效实施稳岗支持和扩岗激励措施；2.着力破解结构性就业矛盾，采取务实管用措施稳定制造业、外贸企业等就业规模，突出就业导向，优化高校专业设置，面向市场需求提升职业教育和技能培训质量；3. 强化宏观政策、产业政策等支持，通过扩大有效需求、提振市场信心、稳定企业经营带动更多就业，推动就业增长与经济发展互促共进。总书记再次视察广东。4月10日-13日，习近平总书记在广东考察。他指出，广东是改革开放的排头兵、先行地、实验区，在中国式现代化建设的大局中地位重要、作用突出。要坚定不移全面深化改革扩大高水平对外开放，在推进中国式现代化建设中走在前列。这是今年以来总书记首次到地方考察。选择改革开放的前沿阵地广东省，也释放出践行改革开放路线的讯号，预计相关政策导向也将体现在4月下旬的政治局会议上。中国式现代化内涵再度丰富。习近平指出，中国式现代化不能走脱实向虚的路子，必须加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系。广东要始终坚持以制造业立省，更加重视发展实体经济，加快产业转型升级，推进产业基础高级化、产业链现代化，发展战略性新兴产业，建设更具国际竞争力的现代化产业体系。实现高水平科技自立自强，是中国式现代化建设的关键。要深入实施创新驱动发展战略，加强区域创新体系建设，进一步提升自主创新能力，努力在突破关键核心技术难题上取得更大进展。要加强对中小企业创新支持，培育更多具有自主知识产权和核心竞争力的创新型企业。要强化企业主体地位，推进创新链产业链资金链人才链深度融合，不断提高科技成果转化和产业化水平，打造具有全球影响力的产业科技创新中心。要推进粤港澳大湾区人才高地建设，形成高端科创人才聚集效应。 3月出口逆袭增长4.8%。据海关数据显示，按美元计价，3月份我国出口同比“逆袭式”增长14.8%，远超市场预期；进口同比下降1.4%，贸易顺差881.9亿美元，创历年3月最高纪录。受出口增速超预期反弹和进口增速小幅缩窄影响，贸易顺差表现持续强劲。由于同期韩国、越南3月出口增速分别大幅下降13.6%和13.2%，加上1-2月我国出口增速为-6.8%，3月出口大超市场预期。主要原因在于：一是出口产品供给能力显著上升。今年以来国内制造业PMI持续走强，新出口订单连续两个月保持在荣枯线以上，出口产能加速恢复，出口产品供给能力显著上升。二是年初以来国外经济表现好于预期。尤其是新兴市场国家需求受欧美加息影响较小，对我国轻加工和汽车等产品需求旺盛。图1：3月外贸增速超预期（%）资料来源：Wind，申万期货研究所核心通胀有望温和回升。国家统计局今天4月11日发布的数据显示，3月份，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.7%，环比下降0.3%。其中，城市同比上涨0.7%，农村上涨0.6%；食品价格上涨2.4%，非食品价格上涨0.3%；消费品价格上涨0.5%，服务价格上涨0.8%。3月份，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.5%，环比持平；工业生产者购进价格同比下降1.8%，环比持平。3月CPI弱于预期，食品和能源的非核心通胀下降是主要因素，当前PPI同比降幅扩大主要是去年基数较高的原因，整体来看我国核心通胀有望温和回升。证监会批准30年期国债期货。据证监会4月14日消息，证监会近日同意中国金融期货交易所30年期国债期货注册。同日，中金所发布30年期国债期货合约及相关业务规则，以及《关于30年期国债期货合约上市交易有关事项的通知》。首批三个30年期国债期货合约将于4月21日上市交易。同日，中金所发布通知称中金所《通知》称，30年期国债期货合约自2023年4月21日起上市交易，首批上市合约为2023年6月、2023年9月及2023年12月合约，挂盘基准价、可交割国债及其转换因子由中金所在合约上市交易前公布。《通知》明确，30年期国债期货各合约的交易保证金为合约价值的3.5%。目前30年期国债期货上市前的各项准备工作已经就绪。下一步，中金所将在中国证监会的统一领导下，扎实做好30年期国债期货合约上市工作，确保产品平稳推出、稳步运行。图2：国债期货迎来新品种（元）资料来源：Wind，申万期货研究所中巴发布联合声明。应中方邀请，巴西总统卢拉于4月12日至15日赴华访问，4月13日首先参加了前总统金砖国家新开发银行就职仪式，随后参观华为上海研究院。4月14日下午同习近平总书记进行会谈，当晚中华人民共和国和巴西联邦共和国关于深化全面战略伙伴关系的联合声明，双方回顾并积极评价两国建交以来伙伴关系发展取得的成果，认为应以今年中巴建立战略伙伴关系30周年及2024年两国建交50周年为契机，继续推动两国政府间互访和各部门对话交流，增进政治互信，巩固双边关系政治基础，共同深化以开放包容、合作共赢为特征的中巴全面战略伙伴关系，深化在减贫、社会发展和科技创新等领域合作，拓展在环保、应对气候变化、低碳经济和数字经济等新领域合作。 02 国内高频数据观察生产方面，工业生产逐步恢复向好。3月份，全国工业企业销售收入同比增长7%，较去年全年加快1.2个百分点。3月社融中信贷分项预示企业未来信心较足，个人和企业中长期贷款超预期，票据冲量现象回落，4月生产仍有进一步向上空间。汽车销售方面，由于去年基数较高以及新能源政策退坡，10日，乘联会发布3月份全国乘用车市场分析。3月乘用车市场零售达到158.7万辆，同比增长0.3%，环比增长14.3%，是本世纪以来最弱的3月环比增速。3月零售偏弱，是由消费不旺和市场价格混乱带来的观望气氛加重等综合因素影响下的结果。7月1日起，全国执行国六B排放标准，同时实施RDE法规，预计二季度库存去化压力较大。物价方面，环比回落。3月猪肉价格环比下降4.2%，结束了2月中旬以来的小幅反弹，继续保持弱势。随着节日因素消退和天气回暖，蔬菜供应充足，价格环比下降7.2%。大宗商品方面，2023年4月以来，随着OPEC+宣布5月减产，WTI原油价格环比转正9.9%，布伦特原油价格环比上涨7.31%达到85美元/桶。铜价环比由上月的-1.33%转变为本月0.48%，铝价环比由-5.26%转变为本月的1.83%。流动性方面，本周央行公开市场操作累计回笼1250亿，但央行降准下DR007继续维持至2.1%附近，央行一季度例会表示进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，保持信贷合理增长、节奏平稳，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，预计下周MLF维持稳定，但存款利率会调下二季度LPR仍有空间。汇率方面，4月以来美联储加息预期波动扩大，受美国通胀回落以及就业数据恶化初显，5月加息概率回落，但中美利差倒挂幅度小幅扩大，预计5月加息后下半年将结束缩表进程，外部约束消散下今年仍有宽松空间。 03 海外热点观察海外热点数据及事件：近期美联储表态体现内部观点分化，纽约联储主席威廉姆斯表示将继续加息，但如果通胀下降，美联储将需要降低利率。芝加哥联储主席古斯比表示下次议息会议可能需要暂停加息。美联储理事沃勒称美联储仍需继续加息，从而在抑制通胀上取得进展。美国最新通胀数据公布，3月CPI同比5%，预期5.2%，环比0.1%，预期0.2%；核心CPI同比5.6%，环比0.4%。结构上看，商品端价格压力继续放缓，能源商品和服务环比下降3.5%，二手车价格环比下降0.9%。服务端延续粘性但压力有所缓解，其中去除能源类服务的服务价格环比增长0.4%（前值0.6%），住房通胀环比0.6%（前值0.8%），交通运输服务类通胀环比1.4%（前值1.1%）。美国3月生产物价指数(PPI)同比上升2.7%，低于市场预期的3%，环比下降0.5%，同比上升2.7%，增幅连续8个月下降。剔除食品及能源后的核心PPI同比上升3.4%，与市场预期一致。整体上看，此次CPI低于市场预期，受益于较高的能源基数，商品端继续回落，但核心端仍然呈现粘性。图17美国非农数据资料来源：Wind、申万期货研究所美国3月份零售额再度下滑，环比下降1%，预期-0.4%，前值为-0.2%。美国3月零售销售（除汽车与汽油）环比下降0.3%，预期为-0.5%，前值为0%。表明高通胀和借贷成本上升下，家庭支出正在降温。图18 美国零售销售数据资料来源：Wind、申万期货研究所 04 海外高频数据观察 05 近期资产表现表2 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1、美联储终端利率预期提升 2、欧元区加息引发衰退升级； 3、俄乌冲突进一步升级； 4、美国科技制裁升级； 5、台海关系恶化。

申银万国期货2023-04-16

申万期货_商品专题_农产品：2023年厄尔尼诺对于我国花生产量将有什么样的影响

年冬季北美东部异常偏暖；2015年冬季巴西遭遇80年以来最严重干旱；2015年12月南美洲中部遭遇数十年来最强降雨，多国发生严重水灾；2016年3月澳大利亚墨尔本经历近160年来最炎热的3月；2016年3月泰国、越南等东南亚多国遭遇严重高温干旱等。2015年秋和冬季，我国长江以南大部地区降水也表现出明显偏多的特征，尤其是2015年冬季，华南地区(广东、广西、海南三省区)平均降水量363.2mm，较常年同期偏多1.6倍以上，也是1980年以来降水量最多的一年，而排在第二位的是1982年冬季。 03 厄尔尼诺下我国花生产量表现北方地区是我国花生主产地，特别是山东和河南，在北方以种植夏花生为主，因此发生厄尔尼诺的年份中，4月到9月之间对于花生播种和生长产生实质影响。通常厄尔尼诺在下半年出现的概率较一些，特别是7月之后，有些时候是在9月出现，9月北方地区的花生已经处于成熟期进入收获阶段，北方偏干的天气将会利于收获，从1950年以来，9月开始发生的厄尔尼诺有7次，花生增产的概率大一些。有13次是在9月前发生的，有7次是在4、5月发生，其余6次均是7、8月发生。如果是在4-5月播种期出现厄尔尼诺，花生减产概率大一些，而如果是在7、8月才出现，部分年份甚至出现增产。在播种期，厄尔尼诺强度越大，减产的概率也越高。厄尔尼诺对花生播种面积和单产均可能会产生不利影响，一般播种面积下降的概率稍大一些。 04 本次厄尔尼诺出现时间及强度根据美国国家气象与海洋局(NOAA),预计enso保持中性状态(既不是拉尼娜也不是厄尔尼诺)至2023年初夏，而在7-9月期间，厄尔尼诺出现的可能性增加，7月不到50%,8月将近60%，9月超过60%，一直到11月出现的概率逐步增加。 IRI/CPC（美国气候与社会国际研究中心/气候预测中心）采用十几个国家的动态模型和几个国家的统计模型，图表中较粗深蓝色的是美国气候预测中心（CPC）的预估模型，预估NINO 3.4区域海水表面温度距平值最高也不超过0.5℃，甚至还未形成厄尔尼诺（3个月移动平均值连续5月个月超过0.5℃时，就被认定为厄尔尼诺现象）。上一轮厄尔尼诺是2018年9月到2019年6月，在2018年9月到12月期间，NINO 3.4区域海水表面温度距平值分别为0.5、0.8、0.9和0.8℃。较粗绿色的是动态模型平均预估，预估NINO 3.4区域海水表面温度距平值在在6月达到0.5℃，从7月开始到12月，距平值分别为0.84、0.96、0.99、1.00、0.97、0.98℃，强度略高于上一轮厄尔尼诺。较粗绿色的是统计模型平均预估，预估NINO 3.4区域海水表面温度距平值在7月达到0.7℃，从8月开始到12月，距平值分别为0.78、0.76、0.77、0.72和0.73℃，本次强度可能略低于上一轮。由于本轮厄尔尼诺也就在8月开始发生的概率超过50%，无论是从动态模型还是统计模型的平均预估值看，属于弱强度，因此对于国内花生减产的影响比较有限，甚至有可能利于产量提高。

申银万国期货2023-04-14

2023年4月14日申银万国期货每日收盘评论

国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、巴西开榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，近期糖价上涨过快，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨幅。预计SR07和SR09合约波动区间6000-6800。【生猪】生猪：生猪期货弱势震荡。根据涌益咨询的数据，4月14日国内生猪均价14.03元/公斤，比上一交易日下跌0.09元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季。对于新一年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2307合约，另外逢高空2309合约，预计LH07合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果近月出现大涨。根据我的农产品网统计，截至4月12日，本周全国主产区库存剩余量为458.11万吨，单周出库量33.85万吨，4月份进入苹果传统销售旺季，走货速度较上周有所加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.3元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，基本面偏弱势震荡，预计AP05和10合约波动区间8000—9000，操作上建议偏空操作为主。【油脂】油脂：高位回落。豆油和棕榈油跌幅较多，油脂现货现货基差继续下跌，尽管进口大豆出口检验检疫事件导致周度压榨量维持低位，下游反应现货需求实际较差，不同于豆粕现货基差大幅上涨。根据欧盟中长期预测，23年欧盟生物柴油产量和菜油消费将会见顶，而最近3年欧盟菜籽产量不断升高，此外乌克兰粮食出口冲击欧盟市场，目前乌克兰已经取消出口波兰，也不排除再度取消出口其他欧盟邻国，5月俄乌粮食出口协议到期，仍然存在变数，当前欧洲旧作油脂油料供应处于尾声，新作还未大规模上市，短期价格再度大跌可能性不大。在油脂供应预期增多，需求暂无亮点背景下，维持逢高做空策略，关注马印棕榈油复产情况。棕榈油主力7000-8000，豆油主力7500-8500，菜油主力8100-9100。【豆菜粕】豆菜粕：冲高回落。市场再度交易进口出口检验检疫事情，豆菜粕近月走强，现货大涨，2305合约已经升水于2309，预计4月底附近进口大豆压榨供应通畅。本周美国农业部4月报告中，22/23年度美豆供需未作调整，巴西大豆产量上调100万吨，阿根廷大豆产量下调600万吨，报告中性偏多。巴西5月船期大豆贴水下降至-10美分后开始止跌，美豆北部主产区的南北达科他州积雪融化，种植条件改善，关注未来播种期天气，下周开始USDA公布美豆种植进度，暂时美豆主力维持在1400-1420美分之间震荡。关注国内进口大豆周度供应情况，单边谨慎操作。豆粕主力运行区间3400-3700，菜粕2700-3200。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-04-14

【农产品早评】集团主动去库存，生猪短期有供给压力

，但实际效果有限，消费增量需要打折扣。巴西今年暂时推进至B12，对豆油需求有增加，美国允许加拿大菜油在美国用于生产生柴并掺混，1月数据显示美国用于生产生柴的菜油达11万吨，增量明显。国内目前消费复苏情况良好，未出现大规模二次感染，复苏预期无法证伪。PMI数据显示国内复苏情况乐观。印度2月进口食用油109.84万吨，同比增长11.68%，环比下降33.9%，食用油库存为342.5万吨，维持高位。国内菜油库存大幅回升。销区库存高对油脂油料出口有着一定抑制。宏观：美国核心CPI符合预期，CPI低于预期，预计联储还有最后一次加息。国内社融数据和CPI数据割裂使得市场担忧国内进入通缩。 OPEC超预期减产使得原油暴涨带动油脂价格上涨，需关注后续实际情况。策略：油脂以震荡为主，长期偏空。棉花棉花供应端：USDA四月对22/23年度产量上调0.7%，主要是中国新疆棉加工量来到了620万吨，产量上调21.8万吨，印度维持533万吨。印度上市大幅下滑，似乎去年在播种面积和气候良好的情况下大量减产，市场对此分歧较大，当地机构依旧报告棉农因为渴望高价囤积着大量棉花，后续继续观察。截止4月9号，美棉15个棉花主要种植州棉花种植率为6%；去年同期水平为7%，较去年慢1个百分点；近五年同期平均水平在7%，较近五年同期平均水平慢2个百分点，德州方面种植进度周增4个百分点达到11%。截止到4月4日，美棉主产区（92.8%）的干旱程度和覆盖率指数124，同比低65，环比上周不变；德克萨斯州的干旱程度和覆盖率指数为216，同比低86，环比上周不变。需求端：四月usda对22/23年度需求小幅上调1.5万吨，主要是对土耳其，孟加拉需求小幅下调，对中国需求小幅上调11万吨，3.31-4.6日一周美国2022/23年度陆地棉净签约32477吨（含签约32727吨，取消前期签约250吨），较前一周减少11%，较近四周平均减少41%。装运陆地棉75886吨，较前一周增加34%，较近四周平均增加18%。但美棉受宏观驱动依旧上涨，后续还需要观察消费持续性，美国的衰退预期在加强，后续可能会导致商品下行。玉米玉米：黑海出口问题再起波澜加上小麦止跌回升，玉米上涨。供给端，最低收购价小麦停拍，稻谷拍卖延迟，这说明政策上对玉米价格有一定的支持保护，毕竟还是需要维持玉米的高利润继续刺激面积增加；需求端，养殖利润比较差，集团还在降体重，中下游补库意愿不强，深加工企业利润也一般，淀粉下游终端需求一般，开工率没有显著收缩导致利润一般。豆粕豆粕：目前盘面没有跟随巴西贴水的下跌，巴西贴水更多的是节奏问题而不是供需问题，史无前例的CNF负贴水，也让市场觉得是不是已经达到了极致。供需变动层面，阿根廷大豆美元没有新的细节，巴西贴水继续下滑，巴西卖压仍在，中国的压榨开工率将在下周显著提升，CIQ已经解决；需求端，终端真实需求仍然一般，因为生猪养殖利润一般，而且集团企业还在降低体重，补库需求方面，存在着一定的补库需求，因为中下游的物理库存和合同库存都处于历史最低值。国内豆粕暂无大幅上涨驱动。生猪生猪日评：目前盘面还是在杀估值，9月7月跌幅大于5月合约，因为绝对价格上远月感觉更高一些，虽然现货在跌，但是盘面5月合约跌幅收窄，这主要是市场在担心估值太低，猪粮比价已经接近5：1，向下空间较为有限。供需变动方面，供应端确实正在兑现集团主动降体重带来的供给增量，集团出栏量突增，全社会屠宰量也在增加，需求端暂无亮点，发改委对单桌餐费超过1500就要重点监控这个事我觉得对需求影响也不大，短期供需还是偏弱。苹果苹果：本周冷库出库约37万吨，环比继续增加，同比略低于去年；山东地区苹果行情整体保持稳硬态势，威海、烟台多地冷库走货仍偏快，存储商出货要价硬；陕西地区苹果行情整体维持稳定，客商货普遍要价偏强；西北地区逐渐进入花期，目前来看总体花量较好，暂无明显减产情况出现，关注接下来2周产区天气情况。红枣红枣：新疆部分温度较高的地区枣树已开始萌芽；河北崔尔庄市场红枣好货价格偏强，入库前下游客商询价、备货采购积极性有所提升，叠加部分外围客户有一定囤货需求，好货价格较前期小幅上涨；广州如意坊市场到货3车，今日到货多为品牌货，性价比较高，下游拿货积极；近期沧州成交有所好转，销区表现仍较一般，关注市场走货情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆和阔叶浆现货价格小幅下跌，针阔叶价差1150元/吨；本周国内纸浆显性库存环比小幅增加，四大白纸产量和库存小幅下降，四大白纸表需环比小幅增加；乌拉圭阔叶新浆厂投产就绪，外需低迷，内需弱复苏难以承接全球需求的下滑，维持偏空的观点，预计5-9价差仍会维持back。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-04-14

2023年4月13日申银万国期货每日收盘评论

国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、巴西开榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，近期糖价上涨过快，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨幅。预计SR07和SR09合约波动区间6000-6800。【生猪】生猪：生猪期货持续走弱。根据涌益咨询的数据，4月13日国内生猪均价14.12元/公斤，比上一交易日下跌0.13元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季。对于新一年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2305和2307合约，另外逢高空2309合约，预计LH07合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：现货走货加快，苹果期货近远月价差缩小。根据我的农产品网统计，截至4月12日，本周全国主产区库存剩余量为458.11万吨，单周出库量33.85万吨，4月份进入苹果传统销售旺季，走货速度较上周有所加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.3元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，基本面偏弱势震荡，预计AP05和10合约波动区间8000—9000，操作上建议偏空操作为主。【油脂】油脂：走势偏弱。今日产地棕榈油报价回落，进口倒挂缩小，6月船期对2305在平水附近，对2309倒挂不到500，近月报价跌幅较多，将利于国内棕榈油59月差走扩。近期欧洲菜油价格再度下跌，拖累油脂内外盘价格，市场还是交易欧盟未来减少菜油在生物柴油中作为原料使用以及乌克兰粮食油料出口欧盟产生价格冲击，但是乌克兰已经停止向波兰出口，且乌克兰也可能逐步停止出口其他国家，欧盟和乌克兰旧作将要结束，且俄乌粮食出口协议将于5月到期，未来也能存在变数，未来价格继续下跌将会有限。从期现回归角度看，三个油脂基差延续下跌，豆油现货升水幅度最大，换算成盘面升水2305在200-300，4月进口大豆加工将会顺畅，豆油现货基差可能继续缩小。广西菜油处于平水。广东24°棕榈油现货基差2305+100附近，因此短期即使反弹，力度将会比较弱。棕榈油主力7000-8000，豆油主力7500-8500，菜油主力8100-9100。【豆菜粕】豆菜粕：近月再度走强。市场再度关注因为出口检验检疫证书问题导致大豆供应问题，豆菜粕2305合约升水于2309，目前豆粕下游渠道物理库存处于近三年同期最低水平，而周度压榨量偏低，虽然生猪养殖亏损，但是存栏是近两年偏高水平，禽类养殖利润好，现阶段豆粕需求仍在。因为进口大豆出口检验检疫证明事件，国内压榨供应延后，预计4月底会顺畅，关注国内进口大豆到港情况，暂时追随美豆维持区间震荡。豆粕主力运行区间3400-3700，菜粕2700-3200。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-04-13

USDA报告影响有限，关注新棉播种情况

库存调降4万吨。美棉目前正在收复此前被巴西、印度等国挤占的出口份额，后市将为美棉价格带来一定支撑。关于下年度种植意向，由于此前USDA连续下调美棉出口量，市场对于美棉需求下滑的担忧不断加重，叠加美棉当前的天气依旧干旱，可能会进一步影响下年度美棉的种植面积，从而为外盘提供一定的支撑。据USDA意向种植面积报告，2023年美国棉花种植面积估计为1125.6万英亩，较2月预期上调，但同比仍大降18%。不过预计下年度美棉总体产量大概率会高于2022/23年度。目前美国新棉种植已经启动，截止4月9号，美棉15个棉花主要种植州棉花种植率为6%，较去年慢1个百分点，较近五年同期平均水平慢2个百分点，德州方面种植进度周增4个百分点达到11%。 02 国内棉市解析 1、USDA上调本年度中国棉花产消，2023年意向面积下降 USDA本月最主要的调整都是对于对中国棉花产消数据的调整，首先是将中国棉花产量再度上调22万吨至664万吨，其次是将中国棉花消费量上调了11万吨。按照当前国内棉花的加工量来看，此次USDA对于中国棉花产量的调整基本到位。而在其他消费国消费量普遍下调的情况下，中国棉花消费量的上调，已经成为支撑全球棉花消费复苏的主力军。新作方面，截止目前南疆三大棉区2023年春播已进入高峰期，预计4月底前可结束播种。由于2022年籽棉收购价格偏低，不及农户预期，影响植棉积极性，且去年种植成本明显增加，未来棉花目标价格政策也并未明确，国内2023年度植棉意向同比小幅下降。国家棉花市场监测系统于2023年3月中下旬展开全国范围棉花种植意向调查。调查结果显示，2023年中国棉花意向种植面积4389.1万亩，同比减少227.9万亩，减幅4.9%，其中，新疆意向植棉面积为3842.5万亩，同比小幅减少89.3万亩，减幅2.3%。 2、纺织企业开机率维持高位，成品库存水平偏低 “金三银四”下游纺织企业数据向好转变，开机率维持高位，纱厂补库意愿上升，目前原料库存位于历史平均水平，而成品棉纱库存位于历史偏低水平。截止2023年4月7日，纯棉纱厂开机率近几周维持在61.4%的较高水平，纱厂棉花库存为29.5天，棉纱库存近期仍维持在11天左右的低位。织厂方面，同样市场对于后市需求趋于乐观，全国各地织厂维持高开机，坯布出货速度加快，不过4月之后订单可持续性还有待观察。截止4月7日，全棉坯布负荷为61.2%，织厂棉纱库存为11.7天，全棉坯布库存继续回落至24.7天。 03 小结国际方面，4月USDA报告上调2022/23年度全球棉花产量及期末库存，本年度全球棉花供需仍然保持累库预期，欧美经济衰退对全球纺织需求的冲击已经显现，不过二季度后北半球新棉开始播种，美棉减产存在炒作空间，国际棉价预计受到供应端的支撑，二季度大概率延续区间震荡。国内方面，本年度产量和期末库存小幅增加，随着加工进入尾声，供应驱动逐步减弱。新年度国内植棉面积预期下降，今年以来国内纺服需求持续复苏，二季度有望继续修复，但外贸订单预计仍将继续承压。整体来看，在种植面积减少和内需逐渐好转的推动下，棉价重心有望逐步上移。

申银万国期货2023-04-13

【农产品早评】苹果交割博弈，空头仍占上风

，但实际效果有限，消费增量需要打折扣。巴西今年暂时推进至B12，对豆油需求有增加，美国允许加拿大菜油在美国用于生产生柴并掺混，1月数据显示美国用于生产生柴的菜油达11万吨，增量明显。国内目前消费复苏情况良好，未出现大规模二次感染，复苏预期无法证伪。PMI数据显示国内复苏情况乐观。印度2月进口食用油109.84万吨，同比增长11.68%，环比下降33.9%，食用油库存为342.5万吨，维持高位。国内菜油库存大幅回升。销区库存高对油脂油料出口有着一定抑制。宏观：美国核心CPI符合预期，CPI低于预期，使得市场定价联储下次加息概率下降。国内社融数据和CPI数据割裂使得市场担忧国内进入通缩。 OPEC超预期减产使得原油暴涨带动油脂价格上涨，需关注后续实际情况。策略：油脂以震荡为主，长期偏空。棉花棉花供应端：USDA四月对22/23年度产量上调0.7%，主要是中国新疆棉加工量来到了620万吨，产量上调21.8万吨，印度维持533万吨。印度上市大幅下滑，似乎去年在播种面积和气候良好的情况下大量减产，市场对此分歧较大，当地机构依旧报告棉农因为渴望高价囤积着大量棉花，后续继续观察。截止4月9号，美棉15个棉花主要种植州棉花种植率为6%；去年同期水平为7%，较去年慢1个百分点；近五年同期平均水平在7%，较近五年同期平均水平慢2个百分点，德州方面种植进度周增4个百分点达到11%。截止到4月4日，美棉主产区（92.8%）的干旱程度和覆盖率指数124，同比低65，环比上周不变；德克萨斯州的干旱程度和覆盖率指数为216，同比低86，环比上周不变。需求端：四月usda对22/23年度需求小幅上调1.5万吨，主要是对土耳其，孟加拉需求小幅下调，对中国需求小幅上调11万吨，3.24-3.30日一周美国2022/23年度陆地棉净签约36401吨（含签约38918吨，取消前期签约2517吨），较前一周减少43%，较近四周平均减少31%。装运陆地棉56722吨，较前一周减少27%，较近四周平均减少15%。整体4月USDA平衡表期末库存小幅上升，符合预期，美棉高位震荡，关注后续种植驱动和海外消费回落情况。玉米玉米：黑海出口问题再起波澜加上小麦止跌回升，玉米上涨。供给端，最低收购价小麦停拍，稻谷拍卖延迟，这说明政策上对玉米价格有一定的支持保护，毕竟还是需要维持玉米的高利润继续刺激面积增加；需求端，养殖利润比较差，集团还在降体重，中下游补库意愿不强，深加工企业利润也一般，淀粉下游终端需求一般，开工率没有显著收缩导致利润一般。豆粕豆粕：目前盘面没有跟随巴西贴水的下跌，巴西贴水更多的是节奏问题而不是供需问题，史无前例的CNF负贴水，也让市场觉得是不是已经达到了极致。供需变动层面，阿根廷大豆美元没有新的细节，巴西贴水继续下滑，巴西卖压仍在，中国的压榨开工率将在下周显著提升，CIQ已经解决；需求端，终端真实需求仍然一般，因为生猪养殖利润一般，而且集团企业还在降低体重，补库需求方面，存在着一定的补库需求，因为中下游的物理库存和合同库存都处于历史最低值。国内豆粕暂无大幅上涨驱动。生猪生猪日评：目前盘面还是在杀估值，9月7月跌幅大于5月合约，因为绝对价格上远月感觉更高一些，虽然现货在跌，但是盘面5月合约跌幅收窄，这主要是市场在担心估值太低，猪粮比价已经接近5：1，向下空间较为有限。供需变动方面，供应端确实正在兑现集团主动降体重带来的供给增量，集团出栏量突增，全社会屠宰量也在增加，需求端暂无亮点，发改委对单桌餐费超过1500就要重点监控这个事我觉得对需求影响也不大，短期供需还是偏弱。苹果苹果：山东和陕西苹果行情稳中向好，山东地区苹果行情整体偏稳。威海、烟台等地冷库苹果近日备货客商整体偏多，走货加快；陕西地区苹果行情无明显波动，整体维持稳定，各产区果农货基本结束，客商货普遍要价偏硬；西北地区逐渐进入花期，目前来看总体花量较好，暂无明显减产情况出现，关注接下来2周产区天气情况。红枣红枣：新疆部分温度较高的地区枣树已开始萌芽；河北崔尔庄市场红枣好货价格偏强，入库前下游客商询价、备货采购积极性有所提升，叠加部分外围客户有一定囤货需求，好货价格较前期小幅上涨；广东市场今日到货6车，其中某品牌货市场接受度较好，销售进度快；近期沧州成交有所好转，销区表现仍较一般，关注市场走货情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆和阔叶浆现货价格小幅下跌，针阔叶价差1150元/吨；白卡纸部分纸企挺价意向增强，关注近日展会订单成交情况；生活用纸市场终端需求端趋于平淡，北方部分中小型纸企有降负荷现象；文化用纸个别接单情况欠佳，出货政策略有放宽；乌拉圭阔叶新浆厂投产就绪，外需低迷，内需弱复苏难以承接全球需求的下滑，维持偏空的观点，预计5-9价差仍会维持back。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-04-13

2023年4月12日申银万国期货每日收盘评论

当日主要新闻关注 1）国际新闻工银巴西已成功办理首笔跨境人民币结算业务，标志着该行在巴西市场的跨境人民币业务取得实质性进展。今年2月，中国人民银行授权工银巴西担任巴西境内的人民币清算行。在这笔业务中，工银巴西支持贸易双方成功实现直接使用人民币进行结算。该笔业务在清算效率、汇兑成本以及资金流和信息流的安全性等方面均体现出显著优势 2）国内新闻国家能源局印发《2023年能源工作指导意见》。意见提出，加快建设智能配电网、主动配电网，提高接纳新能源的灵活性和多元负荷的承载力，提升生产生活用能电气化水平，重点推进工业、建筑、交通等领域清洁低碳转型。推动充电基础设施建设，上线运行国家充电基础设施监测服务平台，提高充电设施服务保障能力。完善清洁取暖长效机制，稳妥有序推进新增清洁取暖项目，推动北方地区冬季清洁取暖稳步向好。 3）行业新闻四川省委书记王晓晖主持召开省委专题会议，研究激活消费、扩大内需工作。会议指出，要大力提振房地产消费，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策出台房地产扶持措施，重点支持刚性和改善性住房需求。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指(IH和IF)：上证50指数跌0.53%，沪深300指数跌0.07%，两市成交额1.13万亿元，资金方面北向交易净流出42.08亿元，04月11日融资余额增加11.43亿元至15332.40亿元。国内方面，二季度市场的关注点预计会回到经济本身，4月处于业绩披露密集期；国外方面，美联储加息周期接近尾声，利好未来资产价格。近期公布的经济数据表明居民融资需求在恢复，但市场整体需求仍然不足，指数短期上涨空间比较有限，股指预计以区间震荡反弹为主，操作上建议逢低做多为主，预计IH2304合约波动2600-2800，IF2304合约波动区间3950-4200。股指(IC和IM)：A股市场分化，IC2304收涨0.37%，IM2304收涨0.51%。全A成交额增至1.13万亿元，已连续第7个交易日处于万亿之上，北上资金净卖出42.08亿元。国内最新3月金融数据表明居民和企业端对经济复苏的信心有所提高，整体复苏力度仍旧较为稳健，股指有望震荡上行。板块方面，数字经济四大细分行业在经过短期休整后再度走强，预计IM还将继续强于IH，跨品种套利继续看好。目前指数在前期震荡箱体上沿附近震荡，但未有系统性下行风险，操作上建议逢低做多为主，尽量不要追高，IC2304预计波动区间6230-6500，IM2304预计波动区间6880-7200。【国债】国债：小幅上涨，10年期国债收益率下行0.4bp至2.8175%。央行公开市场净投放70亿元，Shibor短端品种多数下行，资金面保持平稳，近日部分中小行下调存款利率引发市场宽松预期，推动期债价格上涨。3月CPI同比上涨0.7%，PPI同比下降2.5%，均不及预期，消费市场供应恢复好于需求。社融数据继续超预期，其中企业信贷继续保持高位，居民信贷显著恢复，社融增量比上年同期多7235亿元，带动社融存量增速回升至10%，高于上月0.1个百分点，连续2个月回升，宽信用效果逐步显现。国常会也要求适时出台务实管用的政策措施，进一步稳定市场预期。IMF下调全球经济增长预期，美国就业数据韧性仍强，美债收益率有所反弹。从基差上看，TF和T合约基差贴水幅度继续收窄，IRR有所回升，技术上期债价格突破了前期高点，短期走势偏强，T2306合约波动区间100.4-101元，操作上建议暂时观望。 02 能化【原油】原油：市场继续等待周三美联储加息决定，美元汇率走弱推动原油期货反弹。美国石油学会数据显示，上周美国原油和汽油库存小幅增加，馏分油库存下降。截止4月7日当周，美国商业原油库存增加约38万桶，汽油库存增加约45万桶，馏分油库存减少约200万桶。美国能源信息署在周二发布的4月份《短缺能源展望》上调今年和明年国际油价预测。预计2023年WTI每桶均价79.24美元，比上次预测上调2.8%；预计2023年布伦特原油每桶均价85.01美元，比上次预测上调2.5%。SC2305区间540-590，建议轻仓做空。【甲醇】甲醇：甲醇上涨1.54%。截至4月6日，国内甲醇整体装置开工负荷为70.71%，较上周上涨1.00个百分点，较去年同期下跌1.16个百分点。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在77.57%，较上周下降1.26个百分点。本周安徽地区部分装置停车，国内CTO/MTO装置整体开工下滑。整体来看，沿海地区甲醇库存在70.6万吨，环比下跌6.1万吨，跌幅为7.95%，同比下降11.58%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估22.4万吨附近。预计4月7日至4月23日中国进口船货到港量在48.73-49万吨。MA305波动区间2400-2550，建议观望为主。【橡胶】橡胶：周三橡胶窄幅震荡，RU09收于11735，上涨5，目前橡胶国内产区气候正常，部分地区已开割，预计泼水节后放量，国外产区进入减产季，全球供应处于低谷，原料端供应压力减轻，但国内库存持续累积，压制价格，沪胶价格处于低位，需求端支撑有限，主力合约移仓后，继续增仓下跌动能有所减弱，短期走势阶段性调整，RU09波动区间11600-11900。【纸浆】纸浆：纸浆今日再创新低。近日部分牌号外盘报价大幅下调，利空浆价。海外新增阔叶浆产能释放速度加快，欧洲港口库存加速累库，海外需求在当前宏观环境下持续走弱。国内1-2月累计进口量有所回升，进口木浆现货价格持续下跌，成品纸需求未有明显改善，原纸企业采购意愿不强，各纸种价格重心均有所下移。整体来看，供增需降的逻辑不变，浆价预计继续承压，SP2305合约区间5000-6000。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化部分下调50，中石油平稳。煤化工8280通达源，成交较好。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。煤化工7610常州，成交下降。周三聚烯烃整理运行。本周现货成交尚可。不过，需求边际下降，烯烃端相对偏弱。短期而言，本周或试探性止跌。预计PE05合约波动区间7900—8400，操作上建议建议观望。预计PP05合约波动区间7500—8000，操作上建议逢低试多。【PTA】 PTA: 主力2309合约收跌于价格5886元/吨，华东现货参考6358元（+50）。PX中国台湾在1125美元。PTA加工区间参考498元/吨。PTA开工率在80%附近，国内聚酯行业开工率为85%，织造和加弹订单氛围走弱在62%附近。聚酯工厂原料库存6.47天附近水平，PTA2309合约波动区间5800-6200元/吨，操作上短期逢高点做空。【乙二醇】乙二醇：主力2309合约收跌于价格4226元/吨，华东现货在4085（-32）。华东主港地区MEG港口库存总量105.67万吨。乙二醇样本石脑油制利润为-197美元/吨，乙二醇国产产量增加明显，一季度，国产产能基数达到2589万吨，产量388万吨附近，环比增长明显，而下游需求来看，受制于终端刚需以及外贸易形势差多种因素，出现同比下降，导致供大于求，目前乙二醇估值处于偏低水平，市场支撑明显，同时4月有检修以及转产EO存在，MEG2305合约波动区间4000-4300元/吨，操作上逢低做多为主。 03 黑色【钢材】钢材：进入4月后，原本被寄予厚望的终端需求并未进一步放量，五大材表观需求环比进一步下降至1002万吨，其中最大的拖累项在于建材，螺纹310万吨的表需水平与去年同期相差无几，显示出3月整体终端需求修复斜率放缓的同时，地产前端投资资金掣肘所导致的实物量缺失。叠加投机需求的放缓，整体终端需求强度再度趋于平缓，二季度黑色终端需求的天花板若隐若现。另一方面，收缩的钢厂利润以及同比偏高铁水产量，均对炉料产生了较大的提降压力，在成本端松动的同时，产业链的利润逐渐向着终端环节转移，造成了成材估值的下降。后期来说，在旺季向淡季过渡的阶段内，基本面环境对黑色整体并不友好，成材减产将被逐步提上议程，炉料端铁矿、焦炭的压力依然存在。但考虑到4月旺季季节性的因素，钢厂主动减产的幅度或相对有限。螺纹短期以震荡思路对待，RB2305合约波动区间3900-4200。【铁矿】铁矿：在247家铁水产量进一步回升至245万吨的情况下，高炉的补库刚需带动了铁矿疏港量的抬升，以及港口库存的进一步去化。但受到终端需求边际转弱的影响，普氏降至120美金附近。另一方面，随着外矿发运淡季的结束，铁矿发运和到港量均有明显的环比回升，虽然静态来看铁矿自身的矛盾相对有限，但在钢厂利润收缩、铁水达到顶部区域，减产或将逐步开启的环境下，矿价后期也面临一定的压力。I2305合约波动区间850-900。【煤焦】双焦：日内焦煤、焦炭05合约偏强震荡。近几周焦煤产量稳步回升，同比增幅有所扩大，加之蒙煤通关高位、澳煤进口放开，焦煤供需格局趋向宽松，上游库存有所积累，焦煤估值存在下调空间。焦炭落地两轮提降，在钢厂利润下滑而焦企盈利尚可的环境下，焦炭价格仍存进一步提降的预期。成材需求表现平平，随着铁水产量的持续攀升，后市产量的增幅将逐渐收窄，煤焦需求端的支撑力度有限。当前焦炭产量同比偏高，在焦煤成本支撑偏弱的情况下、焦炭价格易跌难涨，煤焦维持偏空思路。预计JM2305波动区间1500-1900，J2305波动区间2250-2750。【铁合金】铁合金：今日锰硅05合约拉涨上行后高位震荡，硅铁05合约偏强震荡。锰矿价格偏弱运行，焦炭价格下行，锰硅北方成本降至6760元/吨附近、厂家利润尚可；南方利润倒挂延续。硅铁平均成本在7300元/吨左右，行业利润尚可。锰硅整体控产幅度有限，产量仍处高位，市场库存压力较大。个别前期检修厂家复产，硅铁产量略有回升。需求方面，近期钢材产量持续提升，后市产量进一步增长的空间将逐渐缩窄。综合来看，当前锰硅去库难度较大，关注硅铁复产节奏；由于硅铁控产力度较大，可尝试空SM多SF套利操作。预计SM2305波动区间6750-7250，SF2305波动区间7400-7900。 04 金属【贵金属】贵金属：贵金属延续强势。美联储官员近期出现鸽派言论，纽约联储主席威廉姆斯表示将继续加息，但如果通胀下降，美联储将需要降低利率。芝加哥联储主席古斯比表示下次议息会议可能需要暂停加息。此前公布的3月新增非农就业人口23.6万人表现较好；失业率由3.6%重新回落至3.5%；薪资增速环比0.3%，同比4.2%。尽管新增非农下降，但是失业率下降，整体维持韧性，数据公布后5月加息概率上升。此前公布的美国2月份职位空缺减少63.2万个至990万个，降至近两年来的新低，出现降温迹象，缓解对薪资通胀螺旋攀升的担忧，市场原本期待非农也会出现进一步的降温信号，但期待落空。近期多国表示考虑去美元意愿，黄金货币属性凸显，央行持续增持。当前市场逻辑重新转向“加息尾声+就业市场降温+潜在衰退担忧”，基本面偏向正面，波动区间持续抬升，AG2306合约波动区间5200-5500。AU2306合约波动区间420—460。价格或呈震荡走强。【铜】铜：日间铜价震荡整理，尾盘收平。今年全球供应大概率延续稳定，前期受干扰的矿山逐步回复正常。由已公布的1-2月份数据来看，预计今年国内地产可能企稳，汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，家电表现良好，尤其是空调产量产量和排产延续增长，电力投资可能是拉动铜需求的主要行业。短期CU2305合约可能在67500-71500左右区间波动。建议关注美元、现货需求状况、下游开工、库存等状况。【锌】锌：锌价延续小幅回落走势。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润良好。社会镀锌板库存小幅下降，镀锌企业开工率回升。由近期公布的国内数据来看，下游基建、家电良好，汽车、房地产疲弱。欧洲天然气价格回落，但产量恢复缓慢。短期ZN2305合约可能21000-24000左右区间波动，建议关注欧洲冶炼复产情况及国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝：铝价承压运行。海外市场，宏观压力仍存，美联储加息预期升温，俄乌冲突延续仍存扰动。产业上，截止4月10日，国内电解铝社会库存约97.3万吨，去库3.3万吨，连续去库节奏。供应端，国内供应端电解铝减投产并行，云南电解铝企业已减产达78万吨；四川、贵州等地电解铝企业复产带动小幅修复，内蒙古白音华项目保持投产。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比继续上涨至64.2%，下游消费端开工持续回暖，带动铝锭库存连续下降趋势。整体上，目前需求回暖，铝锭逐步去库，预计AL2305运行区间18100—19100为主。【镍】镍：镍价延续反弹。宏观方面压力仍存，美联储加息预期升温。市场消息菲律宾政府考虑对镍矿石出口征税尚未落地。印尼镍铁征税尚未达成最终协议，预计延期2年。产业上，2月全国精炼镍产量1.73万吨，同比升33.9%。部分企业电积镍产能仍然处于扩张阶段。海外俄镍进口陆续到货，供给端趋于宽松预期，国内镍库存相对偏低或带来一定支撑。不锈钢领域，下游复苏不及预期，钢厂已开始集中减产，3月不锈钢产量约267.5万吨，环比减5.41%，同比减11.62%。整体上，镍供需双弱略改善，预计NI2305运行区间175000—190000为主。【锡】锡：锡价偏弱走势。宏观方面压力仍存，美联储加息预期升温。产业上，锡精矿供给略显偏紧，缅甸锡矿供应减少，国内加工费近期持续走低。数据显示，1月锡精矿进口同比减少58.9%；2月锡精矿进口量同比减少13.06%。2月我国精炼锡产量12892吨，环比增7.52%，但低加工费或制约未来产量。需求端，下游传统消费电子行业表现依然不佳，焊锡企业逢低补库，但终端订单回暖不及预期。近期国内锡锭社会库存转而下降，累积趋势有所缓解。整体上，锡供需疲弱状态改善有限，预计SN2305运行区间187000—200000为主。【工业硅】工业硅：今日SI2308期价冲高回落。现货市场成交清淡，华东553通氧硅价下调至15600元/吨。供应方面，工业硅整体产量仍处高位，成本高企利润倒挂、西南厂家开工积极性较差，个别北方厂家也出现停减产意向。需求方面，多晶硅价格高位松动，产量仍然延续高位；铝合金企业开工稳定、但采购仍以刚需为主；有机硅行业利润倒挂，行业开工逐渐下滑。综合来看，目前下游需求尚待回暖，市场库存高企压制硅价；但当前期价逐渐接近北方出厂成本，进一步下滑的空间或较为有限。预计SI2308波动区间14500-17500。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日窄幅波动。4月USDA上调全球棉花产量及期末库存，报告中性偏空。不过二季度北半球新棉开始播种，天气存在炒作空间，国际棉价预计受到供应端的支撑。国内新年度国内植棉面积预期下降，关注4月国内新疆播种期天气情况。需求方面，金三银四下游纺织企业数据向好转变，开机率维持在较高水平，成品出货情况良好，目前棉纱、坯布库存均位于历史偏低水平。整体来看，在种植面积下降和内需复苏的推动下，国内棉价重心有望逐步上移。CF309合约逢低做多，区间14500-16000。【白糖】白糖：郑糖今日强势震荡。现货方面，广西南华木棉花报价上调20元在6760元/吨，云南南华维持在6620元/吨。总体而言，目前印度存在的减产助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、巴西开榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，近期糖价上涨过快，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨幅。预计SR07和SR09合约波动区间6000-6800。【生猪】生猪：生猪期货弱势震荡。根据涌益咨询的数据，4月12日国内生猪均价14.25元/公斤，比上一交易日下跌0.08元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季。对于新一年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2305和2307合约，预计LH07合约波动区间16000—18000。【苹果】苹果：产区风调雨顺，苹果期货持续下跌。根据我的农产品网统计，截至4月5日，本周全国主产区库存剩余量为491.96万吨，单周出库量29.12万吨，清明备货进入最后一周，走货速度较上周有所加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.3元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，基本面偏弱势震荡，预计AP05和10合约波动区间8000—9000，操作上建议偏空操作为主。【油脂】油脂：高位回落。今日6月船期棕榈油对2309倒挂700附近，进口倒挂缩小。近期进口菜油买船成交不少，国内菜油现货价格继续大跌，广西三级菜油价格接近2305合约平水，菜油现货再度贴水于豆油。豆油和棕榈油现货基差跌幅较小。近月棕榈油进口倒挂较多，国内豆油库存偏低，豆油现货基差升水最大，市场再度关注因为出口检验检疫证书问题导致大豆供应问题，油脂59月差再度走扩，进入4月马来西亚降雨偏少，利于棕榈油产量恢复，主消费国库存高，棕榈油和其他油脂价差回落，不利于出口需求，关注4月累库情况。现阶段油脂已经反弹至前一轮的区间底部附近，未来供应预期增多，需求暂无亮点，继续反弹乏力，除非原油等再度走强，策略关注豆棕2309逢高做缩小。棕榈油主力7000-8000，豆油主力7500-8500，菜油主力8100-9100。【豆菜粕】豆菜粕：近月走强，市场再度关注因为出口检验检疫证书问题导致大豆供应问题，豆菜粕2305合约升水于2309，目前豆粕下游渠道物理库存处于近三年同期最低水平，而周度压榨量偏低，虽然生猪养殖亏损，但是存栏是近两年偏高水平，禽类养殖利润好，现阶段豆粕需求仍在，但是周度大豆供应压力终会到来，4月豆粕库存可能变动不大，但是5、6月将是国内豆粕库存压力最大时刻，最终月差可能再度回落。豆粕主力运行区间3400-3700，菜粕2700-3200。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-04-12

首发！申万期货航运周报新鲜出炉！-航运周报20230412

发运量继续环比反弹，澳大利亚运量上行而巴西发运下滑，国家发改委对铁矿石价格调控或减小运价波动性。前2月数据来看，铁矿石进口数量达1.94亿吨，同比上涨7.3%。运费方面，4月6日巴西到中国单吨运费22.82美元/吨，环比上周反弹8.7%；4月6日澳大利亚到中国单吨运费8.59美元/吨，环比上周上涨8.7%；4月6日南非到中国单吨运费16.19美元/吨，环比上周上涨1.9%。煤炭需求方面，今年前2月原油进口量为8406.4万吨，同比下滑1.3%。按日均水平来看，前2月数据低于12月；前2月煤炭进口量达6064.2万吨，同比累计增长71.2%，环比来看增速较低。本周全球运量整体高位震荡回落，发往我国煤炭总量维持高位，澳大利亚煤炭运往中国总量回升较快，欧洲煤炭进口整体乏力。运费方面，南非发往欧洲运费13.1美元/吨，环比上涨15.2%；北美发往欧洲运费14.93元/吨，环比上周上涨10.5%；南美发往欧洲运费10.39美元/吨，环比上涨13.6%；4月7日印尼萨马林达发运到中国广州的巴拿马型煤炭单吨运价为8.28美元/吨，环比上涨1.9%；印尼发往中国的超灵便型船单吨煤炭运费10.54美元/吨，环比回落4.4%。 03 集装箱航运 1、行业要闻中国造船业最大单笔箱船订单纪录刷新。中国船舶集团再获“老朋友”达飞集团210亿元16艘大型集装箱船订单，一举刷新中国造船业一次性签约集装箱船最大金额纪录。这份订单也是中国船舶集团首次批量承接甲醇燃料动力箱船订单，标志着中国船舶集团一举跻身全球新型清洁能源动力船舶俱乐部。东方海外一季度营收149.93亿人民币同比大降。东方海外国际（00316HK）4月6日发布公告称，该公司2023年一季度实现营业收入21.8亿美元（约149.93亿元人民币），同比下降57.8%；一季度总载货量减少3.2%但运力微升0.7%。整体运载率较2022年同期下降3.3%，单箱平均运费为1251.7美元，较去年一季度减少56.4%，较去年第四季度减少31.6%。东方海外并没有就一季度业绩发表评论。在航运界网看来，东方海外国际在两周前的年报中有关中的评论相当专业和精彩。东方海外指出，未来前景尚不明朗，预计上半年不会有任何重大变化，未来转机要取决于一连串宏观经济因素以及供需增长的相对变化情况。唯一可以肯定的是前路充满挑战。洋山港最大集装箱船靠泊纪录再度刷新。4月6日7时，利比里亚籍“地中海伊琳娜（MSCIRINA）”号集装箱船靠泊洋山深水港三期码头，这艘船舶全长399.99米，型宽61.3米，最大能装载24346个标准集装箱，最高可堆叠22层楼高的集装箱，再度刷新洋山深水港靠泊大型集装箱轮的历史纪录。 2、集装箱运价从综合的运价指数来看，上周波罗的海货运指数从1480.75降至1415.62，延续2021年9月以来的下行趋势，略高于疫情爆发之前1300左右的运价。SCFI运价综合指数从923.78微增至956.93，基本处于疫情爆发前的运价水平。从分航线的运价指数来看，美东航线和欧洲航线运价下降，美东航线运价自2020年8月28日当周首次跌至1000下方，欧洲航线接近1200整数关口。东南亚航线运价指数有所反弹，从650.94涨至667.82，延续3月以来的阶段性小幅反弹。整体来看，目前集装箱航运运价处于下降的大趋势之中，主流航线运价多已接近甚至回到2019年疫情爆发前的价格水平。 3、集装箱运力从全球主流航线集装箱运力情况来看，跨太平洋集装箱运力继续反弹，从507768TEU升至514684TEU，增加6916TEU；跨大西洋集装箱运力从169342TEU升至171122TEU，增加1780TEU；亚欧集装箱运力从432337TEU降至427593TEU，下降4744TEU。从航线的收发货和到离港准班率来看，全球主流航线的准班率不同程度提升，亚洲到欧洲的收发货服务准班率已基本接近2020年初，到离港服务准班率也居于主流航线前列，整体集装箱航运的运力服务延续恢复态势。 4、宏观需求美国3月ISM制造业PMI为46.3，创2020年5月以来新低，预期47.5，前值47.7，已连续五个月处于荣枯线下方。3月ISM非制造业PMI录得51.2，低于预期的54.5和前值的55.1。非制造业表现尚可，但整体依旧处于2021年11月以来的下降趋势中。上周五美国劳工局公布3月最新就业数据，新增非农就业人数23.6万人，略不及预期的23.9万人，失业率由3.6%降至3.5%，就业市场仍具韧性。欧洲方面，伴随着消费者信心指数的反弹，欧元区3月服务业PMI终值录得55，连续第四个月回升，基本回到疫情爆发之前的景气度水平，但持续性有待进一步验证。制造业PMI终值录得47.3，连续第九个月处于荣枯线之下。整体来看，欧洲经济复苏反弹，美国经济需求力度在减弱，整体集装箱市场的需求未见明显提升。 04 油轮 1、行业要闻招商轮船与中石油国事签署专项战略合作协议。2023年3月30日，招商轮船与中国石油国际事业有限公司（以下简称：中石油国事）在香港签署液化气体运输领域专项战略合作协议。招商轮船董事长谢春林，中石油国事执行董事武军利分别代表双方签署协议。招商轮船总经理王永新主持签约仪式。招商轮船副总经理徐晖、胡斌出席仪式。今年油船新船订单稳步增长，造价高昂抑制船东订船意愿。船舶经纪公司SSY在其近期发布的报告中称，今年前两个月全球10000载重吨及以上原油船和成品油船新船订单共计34艘，总运力达200万载重吨，加上3月首周的4艘苏伊士型油船订单，今年油船订单量已经达到了280万载重吨，相当于2022年全年108艘680万载重吨油船订单的40%。 2、上周市场油轮运价小幅回调。原油运输指数BDTI从1363降至1319，成品油运输指数BCTI从1215降至1014。2月从欧佩克和中东出发的油轮运量均小幅提升。从欧佩克出发的航行中油轮运量从1月的24.28百万桶/天增至24.53百万桶/天，从中东出发的航行中油轮运量从1月的16.39百万桶/天增至17.58百万桶/天。 05 LNG 1、行业要闻 2023年第一季度LNG造船价格上涨。根据最近签订的新船订单数据，由于需求高、造船能力有限和通货膨胀加剧，2023年第一季度LNG造船价格上涨。初步数据显示，新造船价格在第一季度攀升至2.53亿美元，比韩国造船厂5年平均新造船价格高127%。就订单数量而言，由于船台极其紧张，2023年第一季度订造了17艘新船，而2022年第一季度为37艘。一季度新船订单共计19艘。克拉克森研究公司董事总经理Stephen Gordon在最近发布的报告中称，尽管全球经济存在脆弱性，但航运业普遍情绪积极，能源相关的航运领域尤其强劲。其中LNG船市场，期租租金依然高涨，预测今年新船订单仍将居高不下，还有多达100艘订单。根据克拉克森的统计数据，今年一季度全球LNG船新船订单共计19艘，全部为17.4万方及以上超大型LNG船，其中韩国造船企业承接了17艘，市场份额高达89.47%，包括HD韩国造船海洋承接了10艘，三星重工承接了4艘，大宇造船承接了3艘。剩余两艘则由江南造船接获。 2、上周市场上周国内液化石油气价格小幅回落。4月3日，液化石油气市场价格为4552元/吨，4月7日市场价降至4380元/吨，价格小幅下降3.78%。目前国家统计局对于国内液化石油气的月度产量及增速公布至去年12月，根据数据来看，我国液化天然气月度产量基本处于上涨趋势之中，受季节性因素影响，2022年12月液化天然气产量增速由26.94%回落至3.83%，整体依旧处于正常的增速波动区间之内。 06 总结展望 1、干散货航运：2023年中国经济的复苏将带动干散货运输需求量的回升。预计这将弥补今年前两个月同比下降3.0%的运输量。在中国经济复苏的推动下，2023年市场需求量增长将在1.5-2.5%之间。大众消费情绪的改善将有助于解决中国的房地产危机，并促进对大宗货物的需求。但OPEC+减产行动以及美联储加息持续，外部需求二季度难以明显扭转，整体行业利润难言好转。从结构上来看海岬型船将受益于铁矿石市场需求量的复苏，而巴拿马型船则最容易受到煤炭运输量下降的影响。 2、集装箱航运：集装箱运价下行趋势不改，短期尚未见到趋势拐点。尽管欧洲需求有所复苏，但整体需求恢复力度较为有限，美国经济在衰退边缘徘徊，加上欧美降低对我国的进口需求，需求难有明显起色，二季度集装箱运价难有明显起色。 3、油轮：尽管今年以来新船订单开始逐渐增加，但油船整体手持订单量仍处于历史低位，高昂的船价成为船东订船的最大阻碍。随着油轮市场的逐步上扬，全球各大经济体对原油需求的增长和极其有限的新船供给，油船市场有望迎来15年最强“黄金期”。 4、LNG：自今年年初以来，LNG运价一直在下降，当前即期运价高于历史上第一季度的平均水平，但明显低于2022年第四季度的高点。不过，当前期租运价稳健，未来市场供应或将吃紧。欧洲计划为下一个冬季的能源供应做好准备，预计今年夏季其LNG需求将大幅增长，这将利好LNG运输市场。 07 风险提示 1、美国经济衰退超预期 2、集装箱运力供给超预期 3、市场需求超预期低迷

申银万国期货2023-04-12

商品期货早盘涨跌不一，不锈钢涨超3％，沪镍、沪银涨超2％

根廷大豆产量至2700万吨，超过预期；巴西大豆产量上调至1.54亿吨，略高于预期；没有对美豆数据进行调整，不及预期；全球大豆库存小幅上调，与市场预期的库存下调预期相反。报告结果利多有限，报告后市场关注美豆播种天气及播种面积。预计美豆将重新偏弱震荡。国内方面，连粕跟随外盘波动。豆粕成交较好，提货状况尚可，油厂开工率不及预期，豆粕库存处于偏低水平。但这一个状况即将改善，随着4月下半月大豆到港量增加，尤其5-6月大豆的天量到港，豆粕累库库存压力大。现货基差维持弱势观点。

金融界2023-04-12

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