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【农产品早评】苹果：节后客商补货，现货小幅偏强

%，收盘7948元/吨。供给端：全球大豆供应宽松，主要是因为巴西大豆丰产。年度来看在大豆供应增加的背景下预计豆油供应偏宽松。近端来看，因为2-4月大豆到港偏少将导致供应偏紧。需求端：豆油比棕榈油便宜，有利于豆油的食用消费。观点：长期来看，大豆供应宽松背景下，豆油亦供应充足。消费端的利多来自于豆油比棕榈油便宜有利于豆油消费。以及豆油在7800-8200区间震荡。 ‍ 豆菜粕豆粕：日盘豆粕05合约0.93%，收盘2929元/吨。现货基差上涨，广东651（43），江苏671（53），山东731（53），天津821（53）。供给端：国内近端大豆到港偏少，大豆供应偏紧。远期来看随着巴西大豆大量收获上市，到港增加预计大豆供应紧张得到缓解。需要关注豆粕供应缓解的时间点，如果超过5月，05豆粕仍然将维持偏强。需求端：下游刚性补库存需求对现货基差有支撑。观点：长期来看，全球大豆在巴西增产下，供应增加。预计2025年9月巴西供给季之前维持过剩格局。但是需要注意到国内2-4月进口大豆到港偏慢，造成豆粕供应偏紧，对现货价格有支撑。预计豆粕维持近强远弱格局，月差5月之前呈现正套趋势。菜粕：日盘菜粕05合约0.19%，2685元/吨。现货基差，华东-45（-3），福建125（7），广东35（7），广西35（-3）。供给端：国内菜粕库存偏高，有去库存压力。年度来看，USDA预估全球菜籽库存同比减少。需求端：一季度水产养殖偏弱，对饲料的需求偏低。观点：利多的支持来自全球菜籽供需同比偏紧，且加拿大反倾销事件还未出结果。利空来自于菜粕库存偏高，仍然有去库存压力。预计菜粕价格在底部震荡，需要关注地缘问题带来的风险溢价。苹果苹果：截至2025年2月19日，全国主产区苹果冷库库存量为602.42万吨，环比上周减少40.67万吨，走货较上周环比加快；山东产区冷库成交量增加明显，部分货源为贸易商为此后一段时间备货，尚未完全出库，外贸订单量较大，适合出口的货源出库进度良好，本周内山东产区小单车采购积极较高，小单车的出货量增加明显；陕西产区冷库交易增加明显，陕北新增部分客商采购，出货量略有增加；甘肃冷库出货速度比较快，客商采购积极较高，截止到目前静宁、庄浪等产区冷库中果农货余货量已经很少，剩余货源多为客商货；近期市场到货较为稳定，中转库入库较多，市场拿货整体不快，低价货源走货为主，二三级批发商维持按需拿货；节后部分客商补货，现货价格小幅偏硬，部分客商节后补货逐渐完成，冷库出货速度也逐渐放缓，销区表现一般，预计高度有限，短期震荡，关注03合约交割和现货消费端的情况。红枣红枣：据 Mysteel 统计，本周 36 家样本点物理库存 10583 吨，较上周增加 85 吨，环比增加 0.81%，同比增加 14.47%，本周样本点库存小幅增加，终端市场购销氛围一般，下游客商按需零星补货，内地客商年后返疆复购客户增加，挑选采购合适原料及等外品，河北市场好货紧张价格偏强，一般货出货承压，季节上来看即将进入淡季，产区枣树仍处于休眠阶段，高库存消费弱势前提下现货难有大幅波澜；短期下游有一定补货需求，期现商采购持续性不强，总体库存压力仍存，需求端进入淡季，反弹仍考虑逢高空，关注下游补货力度。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅下跌，银星6600元/吨（-50），俄针6000元/吨（-50）；阔叶浆现货小幅下跌，金鱼4820元/吨（-30）；针阔叶浆价差1780元/吨（-20），贸易商市场走货清淡，下游入市积极性一般；本周国内纸浆显性库存环比小幅下降，四大白纸产量和表需环比回升，成品纸库存环比小幅下降；整体来看，节后国内纸浆和成品纸累库边际放缓，短期维持震荡，关注宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货02-21 09:06

大连商品交易所2025-02-20豆二仓单日报

99qh02-20 15:50

大连商品交易所2025-02-20豆一仓单日报

99qh02-20 15:50

股指、集运延续强势-2025年2月19日申银万国期货每日收盘评论

粕价格。近期阿根廷作物天气改善以及巴西大豆丰产预期将限制美豆上涨空间，美豆期价维持震荡走势。但在短期国内豆粕供应收紧的背景下豆粕价格有支撑，建议关注20日中加听证会结果带来的对粕类市场的影响。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC冲高回落，04合约收于2084.4点，上涨3.4%。在船司陆续开启3月提涨后，市场对于3月后运价预期升温，尤其是在MSK、PA和MSC连续跟涨后，市场对于提涨预期打开，盘面一度超过中性预期大柜3000美金。目前2月中下旬报价仍在继续下移，第9周大柜均价为2500美金左右，虽说船司在第10周已增加停航支持提涨，但当前淡季下，4000多美金的大柜运价实质性落地的可能性不大。短期盘面基本反映提涨后的中性预期，进入提涨验证期中，提涨尚未证伪，警惕由于船司未能有效调控运力或货量可能一般带来的回调，整体盘面预计仍相对抗跌，关注后续提涨落地情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货02-20 09:08

【农产品早评】印尼计划2026年实施B50，棕榈油上涨

），天津422（36）。供给端：巴西大豆收获加快，全球大豆仍然维持丰产预期。豆油在供给端充足。需求端：豆油-棕榈油价差偏低，有利于豆油消费。观点：大方向跟随油脂板块偏强。自身由于全球大豆供应充足，涨幅不及棕榈油。预计豆油在7800-8200区间震荡。市场消息： 1. 印尼正计划在2026年实施含有50%棕榈油的生物柴油混合物（B50）。 2. 巴西维持生物柴油掺混14%，之前预期提高到15%。 3. 据Intertek，印尼1月棕榈油出口减少20%。 4. 马来西亚维持棕榈油出口税率10%。豆菜粕夜盘豆粕05上涨0.38%，收盘2913元/吨，日盘豆粕05合约上涨1.54%，收盘2902元/吨。现货基差，广东608（-24），江苏618（-4），山东678（-4），天津768（-44）。供给端：近端大豆到港偏少，现货基差偏高预计豆粕供应偏紧。远期随着巴西大豆陆续到港，预计紧张有望缓解。年度来看，巴西增产预期下全球大豆仍然维持宽松的格局。需求端：下游刚性补库存的需求对现货基差有支撑观点：预计近月偏强运行，远月有到港增加预期对涨幅有限制。近强远弱格局没有改变，月差维持正套走势。菜粕：夜盘菜粕05下跌0.19%，收盘2587元/吨。日盘菜粕05上涨2.53%，收盘2592元/吨。现货基差，华东-42（-64），福建118（-24），广东28（-24），广西38（-14）。供给端：国内菜粕库存历史高位，但是环比来看本周库存下降4万吨。全球菜籽减产，USDA预期结转库存同比减少30%。需求端：一季度气温偏低，是水产养殖的淡季，对菜粕需求偏弱。观点：菜粕库存偏高，现货有去库存的压力。利多支撑来自于全球菜籽减产，以及菜籽反倾销还未出结果，菜粕存在一定风险溢价。市场消息： 1. NOPA 1月压榨200百万蒲式耳。上次预期200-208百万蒲式耳。 2. 据Deral，巴西巴拉那大豆收获进度接近40%。苹果苹果：山东产区行情平稳，客商采购积极性良好，成交尚可，个别客商达到采购量，客商采购多数为按需拿货，大量采购转存的情况比较少，小单车数量比较多，采购积极性良好；陕西冷库货源主流成交价格维持稳定，前往陕北寻货的客商比较多，客商按需采购，有高报价货源，但是客商采购比较理性，近段时间冷库包装比较积极，出货情况尚可；近期市场到货较为稳定，中转库入库较多，市场拿货整体不快，低价货源走货为主，二三级批发商维持按需拿货；节后部分客商补货，现货价格小幅偏硬，销区表现一般，预计高度有限，短期震荡，关注03合约交割和现货消费端的情况。红枣红枣：河北崔尔庄市场红枣价格稳定，下游客商按需采购，停车区到货2车成交清淡；广东如意坊市场到货5车，到货一级9.00元/公斤，二级8.00元/公斤，到货性价比较高下游拿货积极，早市成交在2车左右；短期下游有一定补货需求，期现商采购持续性不强，总体库存压力仍存，需求端进入淡季，反弹仍考虑逢高空，关注下游补货力度。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星6650元/吨（0），俄针6050元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4850元/吨（0）；针阔叶浆价差1800元/吨（0），现货市场交投略显清淡；白卡纸市场行情平稳运行为主，价格调整不多，局部有回调迹象；生活用纸保定地区纸企陆续复工复产，纸企多保持出货为主，终端加工厂刚需拿货；文化用纸市场工厂积极向下游推进涨价事宜，部分用户适量补库；海外市场浆厂针叶浆和阔叶浆2月份报价均进一步上调40-60美元/吨，整体来看，节后国内纸浆和成品纸累库明显，短期维持偏弱震荡，关注宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货02-20 09:06

大连商品交易所2025-02-19豆二仓单日报

99qh02-19 15:20

大连商品交易所2025-02-19豆一仓单日报

99qh02-19 15:20

豆类内外盘走势分化

国可能缩减采购，转向更具价格优势的巴西大豆，美豆出口前景将面临更大压力。 2月12日，USDA发布2月供需报告，因内容未达市场预期，芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货收跌。报告显示，2024/2025年度美豆期末库存维持3.8亿蒲式耳，与1月预测一致，表明美国国内压榨及出口需求增速符合预期，4亿蒲式耳附近的库存水平或成短期常态。南美方面，巴西大豆产量预计创历史新高至1.69亿吨，同比增10%，种植面积亦达4740万公顷的纪录高位。尽管南里奥格兰德州降雨偏少引发局部减产担忧，但中西部主产区天气良好，整体丰产预期未改。阿根廷大豆则受1月高温干旱影响，产量下调至4900万吨，环比下降6%；巴拉圭产量同步调减至1070万吨。总体来看，南美大豆供应压力较前期略有缓解，但巴西丰产仍主导全球供应格局。国内进口大豆到港量方面，受巴西收获延迟影响，2月、3月到港量预计分别为550万吨和400万吨，4月后或随巴西卖压释放回升至千万吨水平，但港口清关效率可能持续制约实际到港节奏。豆粕市场近期呈现近弱远强格局。随着2503合约临近交割，现货逻辑主导盘面，一季度到港量同比偏少的现实逐步兑现。近期2503合约回落主要受抛储传闻及海关加速放行影响，而2505合约在巴西升贴水支撑下表现坚挺。从基本面看，春节后下游存在刚性补库需求，叠加油厂开机率偏低，市场出现阶段性供需错配，推动现货价格走强。不过，随着本周油厂陆续复工，丰厚榨利或刺激供应放量，现货挺价动力或减弱。此外，下游养殖需求缺乏超预期驱动，预计豆粕价格在情绪释放后转入高位震荡。南美天气变化、中美贸易政策动向及国内进口节奏仍为未来市场关键变量，投资者需密切关注。来源：期货日报网

期货日报网02-19 09:15

分析人士：追多操作需做好风控

行监管的结果。豆油方面，随着巴西2月大豆出口预估的环比大幅增加，意味着国内大豆将开始迎来巴西大豆集中供应季，供增需弱的预期下，豆油价格快速回落。 “关税政策的变动是前期豆油价格强势的主要原因，近期随着关税题材交易放缓，豆油交易逻辑重回自身供需。”姜颖表示，阿根廷大豆产区将有所改善，巴西大豆收获提速，带来南美大豆丰产预期的强化。国内近月大豆到港量偏低，但4—5月到港量预期增加，豆油近强远弱格局持续。刘金鹭表示， USDA报告维持南美新作大豆丰产预期，尽管考虑到拉尼娜因素小幅下修阿根廷大豆产量预期，但巴西大豆的丰产足以弥补其下修部分。近期气象机构预期拉尼娜程度逐步过渡至中性，影响将逐步减小，阿根廷大豆产区降水有所恢复。 “国内来看，受季节性影响，2月以来国内进口大豆到港量偏少加上港口通关政策影响，豆油供应边际向紧，但需求仍维持刚需，日均成交减少，市场备货热情较节后第一周有所下降，库存变动有限，维持相对低位。”刘金鹭认为，整体来看，国内豆油基本面变动相对有限，主要影响因素仍在于美豆成本端。菜油方面，贾晖认为，由于前期价格上涨较少，以及上周加菜籽强势拉升导致进口成本增加，进口利润倒挂令菜籽端进口冲击减弱，菜籽油期价近日调整幅度相对较小。但是，4月及5月国内将迎来新菜籽上市，届时需警惕菜籽油期价回落风险。 “单边驱动不明显，虽菜籽进口量趋降，但菜油进口较多，菜油延续累库趋势，整体供需格局偏松，短期关注反倾销政策。”姜颖说。对于后市，刘金鹭认为，三大油脂运行逻辑短期难以发生改变，棕榈油仍维持相对强势，豆油、菜油缺乏利好，以偏弱看待，重点关注豆棕价差机会。 “无论是需求端还是供应端，国内油脂市场进入交易逻辑切换阶段，追多操作需注意做好仓位及风控管理。”贾晖提示说。来源：期货日报网

期货日报网02-19 09:15

豆油供应宽松预期抑制涨势

目前巴西大豆丰产基本已成定局，且大豆收割进度加快，2月船期的大豆出口量显著增加，3月、4月将面临更大的卖压。国内二季度开始大量到港巴西大豆，届时豆油产量随油厂压榨增加快速增长，豆油供应宽松预期抑制行情走势。 2月份美国农业部对2024/2025年度南美大豆产量预估为2.361亿吨，虽然环比下调350万吨，但仍然是创纪录的高位水平，同比增加1650万吨或7.8%。其中，阿根廷大豆产量从5200万吨降至4900万吨，仍高于去年的4821万吨，巴拉圭产量下调50万吨至1070万吨，巴西大豆产量维持维持不变，仍为1.69亿吨。阿根廷大豆产量调低的主要原因是1月份产区降水量低于正常水平，大豆优良率、土壤墒情均出现下滑，与产量调整节奏基本吻合。布交所公布的数据显示，截至2月12日，大豆优良率为17%，比前一周报告低2个百分点，亦低于去年同期优良率31%。土壤状况处于正常水平，占比为62%，较前一周报告下滑2个百分点。不过2月上半月产区迎来降雨，且气象预测2月下旬再度出现持续降雨，有助于稳定大豆作物生长。 2月份多家机构对巴西大豆产量预估在1.66亿~1.75亿吨，平均预估在1.7亿吨。其中，CONAB和巴西家园农商公司（PAN）对巴西大豆产量预估最低，仅为1.66亿吨。巴西植物油行业协会和农业资源公司对巴西大豆产量预期为1.72亿吨，Safras & Mercado预测巴西大豆产量将达到创纪录的1.7488亿吨，是市场最乐观的产量预期。目前巴西大豆处于上市阶段，丰产基本已成定局，阿根廷产区的干旱无法扭转本年度南美大豆产量创纪录的前景，大豆价格将在未来几周继续承受季节性的收获压力。近期巴西大豆收割进度加快，CONAB作物报告显示，截至2月16日，巴西2024/2025年度大豆收获进度为25.5%，前一周为14.8%。2月船期的巴西大豆已经开始大量出口，巴西全国谷物出口商协会预计巴西2月大豆出口量为1010万吨，高于去年同期。2025年大豆出口量可能高达1.1亿吨，同比增加1300万吨，3月、4月将面临更大的出口压力，对物流构成挑战。国内市场对美豆采购持谨慎态度，一季度国内进口大豆到港量偏低。据装船和排船数据预估，2月份进口大豆到港450万吨，3月到港660万吨，供应相对偏紧，多数油厂2—3月有停机计划，预计油厂大豆压榨量下滑。但国内下游市场已完成补货，需求转淡，短期豆油供需双弱，国内豆油库存将进入缓慢去化阶段。目前豆油库存量为100万吨，处于历史同期高位。2月船期巴西大豆已采购650万吨，3月船期采购超900万吨，国内从4月份开始到港巴西大豆，二季度国内进口大豆将显著增加，油厂开机也随之恢复，豆油进入累库阶段，抑制豆油走势。不过中美贸易关系仍是影响豆类行情的重要因素，国内采购3月、4月船期的美豆超过300万吨，如若中美贸易摩擦进一步升级，进口大豆到港量仍面临减少的风险。此外，目前美豆价格低于种植成本，且美豆与美玉米的比价处于历史低点，预期新季美豆种植面积同比下降，5月份美豆进入播种期，市场焦点逐渐转向种植面积，或将提振豆类价格。综上所述，南美大豆丰产基本已成定局，巴西大豆收割进度加快，2月开始大量出口，后期面临更大出口压力，大豆升贴水或承压，豆油供应进一步宽松，抑制豆油行情。不过中美经贸摩擦是市场不确定因素，需关注摩擦是否进一步升级影响美豆到港量下滑，以及巴西的物流运输能否应对3月、4月的大豆出口压力，进而影响国内进口的巴西大豆到港时间节点。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网02-19 09:15

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