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纯碱引领商品涨幅，集运延续弱势-2025年2月27日申银万国期货每日收盘评论

美豆种植面积有下降预期。但是近期阿根廷大豆种植区在未来两周内可能迎来大范围降雨，这将有助于改善干燥状况利于作物生长，美豆期价承压回落。一季度国内进口大豆供应偏紧，市场传闻各级储备大豆拍卖或暂停，受此影响豆粕价格明显上涨。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC低开震荡，04合约收于1800.5点，下跌2.19%，午后盘面反弹，06和08合约反弹力度较强，反映市场对于运价企稳后的提涨预期。周三马士基再度调降，同步调降wk10和wk11运价，大柜报价均降至2300美元，第10周已是第三次调降，目前仅比2月底运价高100美元，基本延用2月底运价。马士基激进降价，CMA、MSC、HMM、EMC、OOCL均已跟降至大柜3000美金左右，如果进一步跟随最新降价，测算出来对应SCFIS欧线为1550点左右。由于马士基的降价揽货策略，其价格基本是各船司运价的较低价，对应测算出来的估值或可提升至1650点左右，不排除进一步激进跟降后，盘面情绪性超跌。短期在兑现期船司接连调降的影响下，预计盘面相对偏弱，06和08合约由于受到季节性预期影响或相对抗跌，关注3月运价能否企稳在大柜2500美元左右。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货02-28 09:08

【农产品早评】生猪：月末出栏节奏加快，猪价持续阴跌

，天津412（-12）。供给端：巴西大豆增产预期没有改变，随着大豆陆续到港预计国内供应压力增加。值得注意的是，由于美国大豆种植亏损，市场预期大豆面积将减少，来自供给端的压力将边际改善。需求端：豆油价格比棕榈油便宜，有利于豆油的消费。观点：大豆供应宽松，对豆油价格造成利空。地缘政治的风险对豆系有风险溢价支撑，预计豆油价格在底部震荡。菜油：夜盘菜油05下跌0.84%，8773元/吨，日盘菜油05合约上涨1.41%，收盘8847元/吨。广东33（7），广西-7（7），江苏33（7），福建23（7）。供给端：国内菜油库存偏高，菜油有去库存压力。需求端：春节之后，油脂需求进入淡季。菜油-豆油价差偏低有利于菜油消费。观点：在国内市场，菜油库存量目前保持在较高水平，面临去库存压力。地缘政治风险的增加对价格形成底部支撑，同时菜油相对豆油和棕榈油便宜，有估值修复的动力。豆菜粕豆粕：夜盘豆粕05下跌0.34%，收盘2929元/吨，日盘豆粕05上涨1.84%，收盘2939元/吨。现货基差，广东651（-13），江苏661（-33），山东731（-23），天津（-824）。供给端：全球大豆供应宽松，巴西丰产的预期没有改变。展望2025年下半年，预计美国大豆将减少种植面积，大豆供应的压力边际改善。国内还存在地缘政治风险，对大豆的供应可能造成影响。观点：尽管全球大豆市场供应充裕，市场普遍对远期豆粕价格持悲观态度，但近期现货市场的供应紧张为期货价格提供了支撑。预计豆粕市场将呈现近端强势而远端偏弱的格局，价格将在低位区间内波动。市场正密切关注美国大豆的种植面积，如果面积减少，那么全球大豆开始去产能，供应压力边际改善，对价格也将提供支撑。菜粕：夜盘菜粕05下跌1.27%，收盘2563元/吨，日盘菜粕05合约上涨1.6%，收盘2596元/吨。现货基差，华东-76（-41），福建84（-1），广东14（19），广西-6（-1）。供给端：国内菜粕库存量目前处于历史同期的高位水平。现货端仍然面临去库存压力，远期来看，全球菜籽年度结转库存同比下降，以及地缘政治的风险溢价对菜粕价格形成底部支撑。需求端：一季度是水产养殖淡季，对菜粕需求偏弱。观点：利空来自于当前国内菜粕库存水平处于较高状态，利多来自于同时地缘政治的风险对价格注入风险溢价。预计价格在维持震荡态势。苹果苹果：截至2025年2月26日，全国主产区苹果冷库库存量为 571.03 万吨，环比上周减少 31.38 万吨，走货较上周环比减速；本周内山东产区冷库出货量总体减少，下半周出货速度放缓，主要是因为部分客商补货逐渐结束，外贸客商逐渐完成采购计划，小单车发货量也有所减少；本周西北产区冷库去库速度放缓，冷库去库主要集中在陕西北部产区，随着进入销售淡季，客商采购积极降低，冷库交易减少；甘肃冷库出货速度放缓，当地剩余果农货量偏少，剩余多数为客商货，部分客商转往其他产区采购；目前市场苹果销售速度平缓，处于苹果销售淡季，部分客商节后补货逐渐完成，冷库出货速度逐渐放缓，销区表现一般，产销区略出现倒挂情况，短期偏弱震荡，关注03合约交割和现货消费端的情况。红枣红枣：据 Mysteel 统计，本周 36 家样本点物理库存 10990 吨，较上周增加 407 吨，环比增加 3.85%，同比增加 22.48%，本周样本点库存增加，近日内地客商返疆寻货复购客户增加，挑选采购合适原料及等外品，河北市场客户囤货需求凸显，市场好货紧张价格偏强，一般货出货承压，冷库费用上涨库容紧张，季节上来看即将进入淡季，终端市场年后购销氛围持续清淡，产区枣树仍处于休眠阶段，高库存消费弱势前提下难有大幅波澜；短期下游有一定补货需求，期现商进场采购，期现价差有所收敛，总体库存压力仍存，需求端进入淡季，反弹仍考虑逢高空，关注下游补货力度。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星6600元/吨（0），俄针6000元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4800元/吨（0）；针阔叶浆价差1800元/吨（0），现货市场区间平稳震荡，贸易商入市积极性变动不大；本周纸浆主流港口样本库存量为230.0万吨，环比上涨1.2%，下游开工：白卡纸环比+2.6%，双胶纸环比+0.2%，铜版纸环比+0.5%，生活纸环比+11.0%；整体来看，海外报价维持上涨，但成交一般，国内节后累库，上下游博弈加剧，短期维持震荡，关注宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货02-28 09:06

USDA：截至2月20日当周美国大豆出口销售报告

业部(USDA)截至2月20日当周美国大豆出口销售报告。单位：千吨本年度净销售下年度净销售出口中国大陆 202.2 487.1 埃及 172.5 57.5 墨西哥 85.9 153.4 阿尔及利亚 45.9 45.9 利比亚 27.5 越南 17.5 4.8 印度尼西亚 15.7 20.6 哥斯达黎加 11.6 11.6 马来西亚 11.0 12.0 中国台湾 10.5 14.0 泰国 10.4 7.1 多米尼加 6.0 哥伦比亚 5.0 29.5 日本 4.0 3.6 73.3 菲律宾 3.0 1.9 约旦 2.0 柬埔寨 0.3 0.8 新加坡 * 尼泊尔 * 1.0 委瑞内拉 -1.6 意大利 -3.0 50.0 未知地区 -215.6 韩国 0.6 加拿大 0.4 塞内加尔 0.1 合计 410.9 3.6 971.8 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine02-27 21:32

大连商品交易所2025-02-27豆一仓单日报

99qh02-27 15:23

螺纹强势反弹，集运延续下行-2025年2月26日申银万国期货每日收盘评论

美豆种植面积有下降预期。但是近期阿根廷大豆种植区在未来两周内可能迎来大范围降雨，这将有助于改善干燥状况利于作物生长，美豆期价承压回落。一季度国内进口大豆供应偏紧，但近期市场传闻各级储备大豆开始轮换，向市场密集投放大豆，3月供应短缺情况或有望缓解，因此在供应改善的预期下短期粕类价格偏弱调整。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC冲高回落，04合约收于1790点，下跌3.01%。马士基再度调降，同步调降wk10和wk11运价，大柜报价均降至2300美元，第10周已是第四次调降，目前仅比2月底运价高100美元，基本延用2月底运价，早盘受此调降预期影响，各合约盘中走弱。马士基激进降价，CMA、MSC、HMM周二已跟降MSK至大柜3000美元左右，如果进一步跟随最新降价，测算出来对应SCFIS欧线为1550点左右。由于马士基的降价揽货策略，其价格基本是各船司运价的较低价，对应测算出来的估值或可提升至1650点左右，不排除其余船司激进跟降后，盘面情绪性超跌。短期在兑现期船司接连调降的影响下，预计盘面相对偏弱，06和08合约由于受到季节性预期影响或相对抗跌，关注3月运价能否企稳在大柜2500美元左右。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货02-27 09:08

【农产品早评】纸浆：外盘报价上涨，成交一般

盘7890元/吨。供给端：预计巴西的大豆产量将实现显著增长，使得原本就处于供应宽松状态的大豆市场格局得以维持。关注美国农业论坛对于美豆面积的预测，市场预期美豆面积将减少。需求端：豆油价格比棕榈油便宜，有利于豆油的消费。观点：在当前的市场环境下，油脂板块整体呈现出较为强劲的走势，这种偏强的格局为豆油价格提供了有力的支撑。目前，大豆市场供应相对宽松，库存水平较高，这限制了豆油价格的上涨空间。菜油：夜盘菜油05上涨0.58%，收盘8775元/吨，日盘菜油05下跌0.23%，收盘8724元/吨。供给端：美国继续对加拿大征收关税，加拿大出口至美国的菜油预计将减少，多余的菜油将增加全球菜油供应。需求端：春节之后，油脂需求进入淡季。菜油-豆油价差偏低有利于菜油消费。观点：在国内，菜油的库存水平目前处于较高状态，市场面临一定的去库存压力。地缘政治风险往往导致市场对未来供应的不确定性增加，预计在这些因素的共同作用下，菜油价格将在底部区域进行震荡调整，短期内可能难以出现大幅度的波动。 ‍ 豆菜粕豆粕：夜盘豆粕05合约上涨0，日盘豆粕05合约下跌0.89%，收盘2886元/吨。现货基差，广东664（-4），江苏694（-4），山东754（-4），天津824（6）。供给端：根据最新的市场分析报告，预计巴西的大豆产量将会有所增加，这将对全球大豆市场产生重要影响，使得全球大豆供应格局继续保持宽松状态。与此同时，国内市场近期大豆到港的数量相对较少，这导致了豆粕现货供应出现一定程度的紧张。这种供应紧张的状况可能会对豆粕价格产生一定的支撑作用。观点：尽管全球大豆市场宽松，市场对远期豆粕价格普遍看空，但近期现货供应紧张支撑了期货价格。豆粕市场将保持近端强势远端偏弱，价格将在底部震荡。市场关注巴西大豆收割和美国播种情况，这两者将影响豆粕价格。巴西收割和美国播种顺利可能使豆粕价格进一步下行。短期内豆粕价格走势将受这两个因素影响。菜粕：夜盘菜粕05下跌0.55%，收盘2541元/吨，日盘菜粕05下跌0.74%，收盘2555元/吨。现货基差，华东-35（-11），福建85（-11），广东-5（-21），广西-5（-31）。供给端：国内菜粕库存量目前处于历史同期的高位水平。这一现象表明，尽管菜粕作为重要的饲料原料之一，在养殖业中有着广泛的应用，但当前市场上的供应量远远超过了需求量。这种供大于求的状况导致了菜粕库存的积压，从而给整个行业带来了显著的去库存压力。需求端：一季度是水产养殖淡季，对菜粕需求偏弱。观点：当前国内菜粕库存水平处于较高状态，这主要是由于水产养殖业进入了一个季节性的需求淡季。在这样的市场环境下，预计菜粕价格将会在底部区域进行偏弱的震荡走势。苹果苹果：山东产区行情平稳，主流成交价格维持稳定，客商采购偏谨慎，冷库成交热度降低，成交量减少，部分果农货好货要价较高，低质量货源多数愿意顺价出货；陕西冷库货源主流成交价格维持稳定，冷库果农货比较少，要价偏高，客商采购积极性一般，拿货谨慎，冷库成交量比之前下降；近期市场到货较为稳定，市场拿货整体不快，低价货源走货为主，二三级批发商维持按需拿货；部分客商节后补货逐渐完成，冷库出货速度逐渐放缓，销区表现一般，产销区略出现倒挂情况，短期偏弱震荡，关注03合约交割和现货消费端的情况。红枣红枣：河北崔尔庄市场好货价格暂稳，停车区到货以等外为主，购销氛围活跃，部分用于粗加工，部分货源入库；广东如意坊市场到货2车，到货一级9.30元/公斤，二级8.00-8.30元/公斤，客商按需拿货，成交清淡；短期下游有一定补货需求，期现商进场采购，期现价差有所收敛，总体库存压力仍存，需求端进入淡季，反弹仍考虑逢高空，关注下游补货力度。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星6600元/吨（0），俄针6000元/吨（0）；阔叶浆现货小幅下跌，金鱼4800元/吨（-50）；针阔叶浆价差1800元/吨（-50），市场偏弱调整；白卡纸下游客户采购积极性不高，需求增长不快及后期有新项目计划投产；生活用纸三八妇女节社会订单需求增多，北方地区中小纸企开工率较高，积极交付订单；文化用纸市场采购情绪仍不高，成交整体改善有限；整体来看，节后国内纸浆和成品纸累库边际放缓，短期维持震荡，关注宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货02-27 09:06

需求增加在望菜粕保持坚挺

然大幅度增长。并且，近期国际市场将巴西大豆产量从1.7亿吨下调至1.68亿吨，阿根廷当前天气干燥，大豆减产的担忧明显增强。春节过后，我国豆粕现货供应紧张，基差创出近几年新高，且表现坚挺。这导致豆粕与菜粕的价差不断拉大，菜粕性价比优势明显，部分禽料已经转向增加菜粕使用量。因而，菜粕当下需求以及预期需求的增长，必然会继续支持未来一段时间菜粕价格。除此之外，今年的中央一号文件发布后，农产品市场的交易信心得到提振，价格整体表现偏强，后续国内政策预期偏乐观，菜粕市场仍旧向好。并且，当下国际贸易局势仍存不确定性，我国进口油菜籽将受到影响。国内菜粕市场在宏观氛围改善、自身供需结构良好的状态下，预计维持偏坚挺的走势。（作者单位：然厚商贸）来源：期货日报网

期货日报网02-26 23:15

大连商品交易所2025-02-26豆二仓单日报

99qh02-26 15:22

大连商品交易所2025-02-26豆一仓单日报

99qh02-26 15:22

黑色延续低迷，国债探底回升-2025年2月25日申银万国期货每日收盘评论

美豆种植面积有下降预期。但是近期阿根廷大豆种植区在未来两周内可能迎来大范围降雨，这将有助于改善干燥状况利于作物生长，美豆期价承压回落。一季度国内进口大豆供应偏紧，但近期市场传闻各级储备大豆开始轮换，向市场密集投放大豆，3月供应短缺情况或有望缓解，因此在供应改善的预期下短期粕类价格偏弱调整。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC低开高走，04合约收于1862点，下跌0.51%。进入3月提涨兑现期后，随着马士基带头降价以及地中海和达飞的跟降，市场情绪降温，同时连续两期SCFIS欧线低于预期，盘面估值回调。以最新主力2504合约收盘价测算的话，对应市场估值在大柜2800美金左右，已较此前中性预期回调200美金。周一盘中HMM也跟降，出现迄今最大降幅，将3月起大柜报价调降700美金至3500美金，盘后MSK三降wk10运价至大柜2800美金，同时将wk11大柜运价降至3000美金，短期可能在兑现期船司跟降的影响下，盘面相对偏弱，不排除季节性淡季影响下的超跌。中期来看将面临淡切旺的节点，按照往年季节性的规律，或可关注06和08合约的低多机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货02-26 09:08

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