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上海期货交易所2025年11月25日石油沥青仓单日报

99qh11-25 15:26

碳酸锂跌近3%，玉米盘面攀升-2025年11月24日申银万国期货每日收盘评论

需求稳步释放。不过市场情绪层面依然受到原油以及商品整体弱势的影响。短期而言，聚烯烃自身估值处于低位，后市或仍然延续低位震荡态势。 3）黑色【焦煤焦炭】双焦：今日双焦盘面呈震荡走势、且焦煤总持仓小幅增加。上周样本矿山精煤产量环比基本持平，蒙煤通关量快速回升、已高于去年同期水平，供应端有所恢复，并且发改委官方发文提及要稳定供暖季的能源生产与运输、保供稳价预期盖过核查超产，需求端上周钢联数据显示，五大材产量环比有所增加、增量主要由建材贡献，整体库存环比明显下降、螺纹去库幅度最大，整体表需环比改善，目前铁水产量下降的预期依旧存在，判断短期盘面走势有所回调，关注后市焦煤供应变化、钢材去库速度、以及铁水产量走势。 4）金属【铜】铜：日间铜价收涨。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收平。锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，但冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收跌，菜粕偏强运行。usda供需报告下调25/26年度美豆单产预估至53蒲式耳/蒲,由此美豆产量下降至42.53亿蒲，最终美豆期末库存预估为2.9亿蒲，9月报告预估为3亿蒲，产量和库存均下降从数据上看为利多。但由于此前市场对于报告调整力度预期偏高，而实际报告数据利多不足。但近期公布的数据来看，美豆压榨需求强劲，根据NOPA数据显示10月压榨大豆2.27亿蒲式耳，较9月增长15.1%，较去年同期增长13.9%。国内豆粕仍维持宽松格局，库存处于高位，预计连粕短期窄幅震荡为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。mpob最新报告显示马棕产量环比增加，马棕出口大幅高于预期，使得库存虽继续累库至246万吨。10月马棕如预期累库，但报告发布后表现利空出尽。但由于澳籽即将到港叠加近期抛储频繁，菜籽原料供应有所增加使得菜油价格承压。消息方面，美国能源部将撤销清洁能源示范办公室以及能源效率和可再生能源办公室，生柴需求预期大幅减弱，拖累油脂表现，预计短期油脂偏弱调整为主。【白糖】白糖：郑糖主力日内有所回暖，整体仍偏弱。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。近期正处于旧糖清库阶段，现货价格下跌带动郑糖走弱。叠加10月食糖进口远超市场预期，进一步打压市场情绪，预计短期郑糖或维持偏弱走势。【棉花】棉花：郑棉主力维持区间内偏弱运行。当前，新疆籽棉采摘已进入尾声。随着轧花厂皮棉生产成本基本锁定，收购环节对棉价的指引作用逐步减弱，市场关注重心重回基本面供需。进入11月后，下游市场需求乏力态势于内地市场开始显现，坯布端开机开始下滑，部分纱厂开机也有所下降。纺企短期主动补库心态有限。在供给端持续释放压力的背景下，短期或偏弱运行。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，下跌0.54%。盘后公布的SCFIS欧线为1639.37点，对应于11.17-11.23期间的离港结算价，较上期上涨20.7%，基本反映11月第三周欧线运价的提涨，对应大柜约2400美元。后市来看，在马士基带头调降下，11月下半月挺价预期证伪，11月底大柜均价在2200-2300美元之间。上周马士基12月第一周开舱基本在预期之内，未能进一步提振市场对于12月的挺价幅度预期，PA联盟和MSC基本已跟随马士基，OA联盟相对报价偏高，关注后续OA联盟的跟降程度。由于今年春节偏晚且02合约的交割日在春节假期之前，12月下半月及1月存在春节前的抢运预期，利于02合约估值提升，但目前船司12月下半月和1月运力调控有限，02合约预计中枢逐渐下移，关注后续挺价落空后的运价拐点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货11-25 09:08

【能化早评】地缘反复，油价继续震荡

评 | 2025年11月25日品种：原油、PTA/MEG、甲醇、硅链原油地缘反复，油价继续震荡供应端：欧美新一轮制裁后，俄罗斯原油仍然供应遇阻。在美国提出俄乌停战28点后，在欧盟的支持下，乌克兰与美国改变了协议条件，使俄乌协议达成的可能性降低。美国和委内瑞拉的局势重新变紧张。OPEC+新一轮会议上延续了12月增产的计划，但成员国同意在明年1-3月暂停增产进行观察。不过即使暂停增产，原油的平衡表也已经偏向过剩。需求：EIA数据显示美国汽油柴油表需回升到去年同期水平，12月降息预期升温使宏观氛围好转。库存价差：截至11月14日，EIA原油库存下降343万桶，汽油库存上涨233万桶/日，馏分油库存上涨17万桶/日。原油月差在最近俄油制裁冲击下出现反弹。观点：OPEC争夺份额策略下，原油仍然是过剩格局，短期俄油贸易不畅和委内瑞拉局势构成干扰，市场消化完这些供应端干扰后或延续熊市。 PTA/MEG PX-PTA：主要逻辑： 1、化工反内卷预期再起。传PTA协同减产，暂无进一步消息，减产预期放缓。 2、原油震荡走弱，调油预期转弱。目前过剩格局未改，但地缘冲击叠加下行驱动边际放缓。调油需求好，裂解价差持续升至五年同期高位，虽还未打开跨区价差但调油预期上升。 3、供需平衡低库存，仍有转弱预期。PX、PTA短期平衡，终端内需超预期，支撑下游高开工。但上周下游接单明显减少，预计开工见顶。而PTA虽有检修，但目前主要集中在11月，PX暂无检修计划，预计PX-聚酯将呈现阶段性小幅过剩状态。结论：PX、PTA自身供需正处于强弱转换预期中。反内卷暂无实质进展，行业联合减产预期下降。原油及调油驱动转弱、基本面中性偏弱，反内卷中性，驱动看有转弱。 MEG：供应端：隆众数据，截止11.20日，开工率64%（-2%），煤头检修增多，但仍偏高水平；累库加速中。煤头边际成本预计3600-3800元/吨。MEG随着11月裕龙投产后累库加速，且明年将持续投产，增速10%左右，格局转过剩。需求端：截止11.20，聚酯开工率87.5%（+0），11-12月预计开工保持高位，行业库存低，利润偏低。终端纺织周度开工55.6%（-0.2%），终端接单上周明显转降，需求见顶；外贸预计环比改善但同比差。库存端：截至11月24日，隆众数据华东主港库存增至66.9万吨水平。观点：新投产落地后，库存兑现加速上升；但估值偏低，震荡偏弱观点，关注3800成本支撑及检修情况。甲醇甲醇：早间传Sabalan165万吨周末停车，另新增marjan165万吨、卡维230万吨12月检修【检修计划暂未核实】。主要逻辑： 1、冬季供应扰动。一是海外伊朗缺气停车，引发国内进口大幅下降，通常影响5-6%供应量，持续3个月左右；目前传12月计划检修已升至660万吨（上周还只有320万吨）。二是国内冬季气头检修，一般影响2%左右供应，持续1-2个月；目前预计11底12月开始陆续停车。 2、需求下降空间有限，但库存仍高。MTO利润高位预计开工持稳，传统需求偏弱下降空间有限，另当前甲醇燃烧、化工性价比上升。目前看到港和浮动仓仍在高位。 3、估值偏低。煤下半年在持续上涨，甲醇利润已跌至完全成本以下。2000以下支撑强，历史看有引发减产可能。总结：甲醇大涨因低估值+伊朗大面积减产有启动预期。如果伊朗不减产进口不下降，累库弱现实仍将继续；而海外开始停车，甲醇供需就有从宽松转紧预期。当前进入利空接近出尽（进口及浮仓还未下降，伊朗气温还偏高），等检修落地阶段，可尝试低多。需要注意01时间角度看可能很难迎来大去库，博弈性较重，05估值偏高考虑回调多。硅链工业硅日评：主要逻辑： 1、反内卷实际影响不大，核心供需边际改善，但仍累库。11月供需双弱，西南兑现减产，合盛恢复至八成开工，据传暂不会继续提升。需求端有机硅行业反内卷已达成一致，有限产提价预期，多晶硅产量在小幅下降。 2、成本支撑仍在。近期焦煤走弱，但硅煤仍持稳。目前测算完全成本8900-9400元/吨。 3、仓单整体微降。暂无挤仓风险。结论：工业硅上周因下游反内卷情绪驱动上涨，但目前工业硅仍停留在预期阶段，无反内卷迹象，因此再次跌回。目前看其自身驱动不强，处于小幅累库，但利空也基本出尽状态。成本看8900有支撑，上方9400以上对西北大厂开始有套保吸引力。多晶硅日评：传12月上旬完成工商登记。主要逻辑： 1、反内卷驱动。市场预期延迟。上周协会辟谣后，市场相信反内卷决心，收进仍未见实质推进，本周传平台公司名字已定，在注册环节。 2、光伏股票和期货联动效应。当前调整震荡。 3、现实仍为高供应弱需求高库存，11月边际改善但仍累库，下游需求走弱跌价。11月硅料西南大幅减产，下游排产下降，预计硅料11月仍过剩1万吨左右。终端装机差但预计见底，目前看年底装机不及预期，下游硅片、电池片成交在持续跌价。 4、仓单博弈。近期市场博弈11月仓单集中注销后，12月流通仓单量紧张，因此12-5月远期曲线呈现大Back结构。结论：多晶硅仍是收储预期推动行情，等待实质落地，目前需求有进一步恶化迹象。若仍无进一步消息，仍预计5-5.5区间波动。若累库压力上升，收储仍迟迟未落地，有继续下探边际成本可能；若要冲前高，必须看到实质收储、限产快速落地才行。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-25 09:05

需求疲软棕榈下跌

中衍期货11-25 08:12

上海期货交易所2025年11月24日原油仓单日报

区交割仓库本日数量增减中质含硫原油单位：桶上海洋山石油 0 0 浙江中国石化册子岛 0 0 中化兴中 0 0 大鼎石油 0 0 合计 0 0 山东中国石化日照 0 0 山港青岛油品 0 0 弘润油储 1027000 0 山港董家口油品 0 0 山港日照油品 0 0 山港华港石油 0 0 合计 1027000 0 广东中油湛江 0 0 中国石化湛江 0 0 合计 0 0 辽宁中油大连保税 1182000 0 中油大连国际 263000 0 北方油品 0 0 合计 1445000 0 海南中国石化海南 0 0 国投洋浦油储 0 0 合计 0 0 河北中国石化曹妃甸 0 0 广西中油广西国际 992000 0 总计 3464000 0

99qh11-24 15:58

上海期货交易所2025年11月24日石油沥青仓单日报

99qh11-24 15:58

原油低位震荡

近期，国际原油市场多空因素交织，整体呈现复杂震荡格局。展望后市，俄乌局势的演变仍是影响油市的关键变量，若双方达成停战协议，俄罗斯原油供应约束放松，将加大全球原油供应过剩压力，油价将面临进一步调整风险。美元走强压制大宗商品价格走势北京时间11月20日凌晨，美国劳工统计局宣布，因部分关键数据无法正常采集，将不再单独发布10月非农就业报告，原定于12月5日发布的11月报告推迟至12月16日公布。这意味着美联储在年内最后一次政策决策前，将完全缺失10月以来的关键就业数据支撑，就业数据空窗期的延长进一步加剧了货币政策的不确定性，并显著提升美联储暂停降息的概率。与此同时，美联储最新公布的10月会议纪要显示，决策层内部存在严重分歧。官员们就12月是否实施连续第三次降息争议激烈：部分委员主张继续降息以应对就业市场疲软风险，另有多位成员明确支持按兵不动，而多数与会者认为，进一步降息可能会增加高通胀固化风险，或被误解为美联储对实现2%通胀目标缺乏承诺。受此影响，市场对美联储降息预期迅速降温。CME“美联储观察”工具显示，交易员对12月降息25个基点的概率预测从48.9%降至32.7%。美元指数随之显著走强，突破100整数关口，美债收益率也同步上行，对以美元计价的国际原油等大宗商品价格构成压制。三大机构月报强化供应过剩预期 11月中旬，美国能源信息署（EIA）、国际能源署（IEA）和石油输出国组织（OPEC）相继发布最新月度报告。尽管各机构对原油需求增速的判断仍存差异，但在供给持续增长这一基本判断上已形成共识。 IEA在报告中继续上调对美国原油产量的预期，预计2025年美国原油产量将达到创纪录的1359万桶/日，较此前预测的1351万桶/日进一步上升，相比2024年增加36万桶/日。报告显示，全球原油产量增速持续快于需求增速，预计到2026年，全球原油库存将呈现累积态势。 IEA则连续数月警示供应过剩风险，本月报告将2026年全球石油供应过剩量上调至409万桶/日。该机构强调，OPEC+自今年4月以来持续提高产量，叠加非OPEC+国家供应的稳步增长，而全球需求复苏态势仍显温和，共同导致供应过剩格局加剧。图为OPEC原油产量走势（单位：千桶/日） OPEC在本月报告中基调转向保守，将2026年全球原油市场预期从此前的供应短缺调整为供需平衡。报告预计，2025年美国、加拿大等非OPEC+国家原油产量将增加80万桶/日，2026年将进一步增产60万桶/日。同时，将2026年全球对OPEC+的原油需求预测下调10万桶/日，至4300万桶/日。分析显示，若OPEC+维持10月4302万桶/日的产量水平，2026年全球原油市场将出现2万桶/日的小幅过剩。地缘政治风险加剧市场不确定性地缘政治因素始终是影响原油市场的重要变量。10月下旬以来，欧美加码对俄罗斯能源行业的制裁，乌克兰也持续袭击俄罗斯能源基础设施，引发市场对俄罗斯原油供应稳定性的担忧，从而为油价提供阶段性支撑。 10月22日，美国宣布暂停与俄罗斯的谈判，并对俄罗斯石油公司和卢克石油公司实施制裁。这两家公司上半年合计出口量达220万桶/日，约占俄罗斯原油总出口的一半。美方要求相关企业在11月21日前停止与这两家公司的业务往来。随后，欧盟批准对俄罗斯实施第19轮制裁，内容包括禁止进口俄罗斯液化天然气等。值得关注的是，受制裁影响，目前全球范围内浮式储油库存已显著攀升。油轮跟踪公司Kpler数据显示，过去两个月亚洲浮式储油设施中的石油储量增加2000万桶，总量达到5300万桶，其中大部分来自受制裁的俄罗斯、伊朗和委内瑞拉。这些库存若在未来随局势缓和而集中释放，将进一步加剧市场供应压力。当前原油市场正处于“地缘风险托底”与“供应宽松压顶”的博弈之中。从基本面来看，三大机构一致指向供应过剩格局，美国及其他非OPEC+国家产量增长强劲，OPEC+内部增产动力仍存，共同强化了中长期宽松预期。地缘政治方面，欧美制裁与俄乌冲突带来供应不确定性，成为油价短期支撑因素，但局势若转向缓和，反而可能释放更多潜在供应，加剧平衡表压力。宏观层面，美联储降息预期回落及美元走强，也从流动性层面对油价形成约束。综合所述，预计油价在多重因素交织下仍将维持低位震荡走势。建议密切关注OPEC+产量政策动态及俄乌局势进展，这些因素将成为打破当前平衡格局的关键。（作者单位：新纪元期货）来源：期货日报网

期货日报网11-24 09:35

天然橡胶与合成橡胶价差恐进一步扩大

；后者依托石油化工产业链，价格波动既受原油行情影响，也与合成橡胶装置的产能利用率密切相关。两者在供应端差异巨大，在需求端的差异也同样明显。根据国际橡胶研究组织（IRSG）的数据，2020—2024年全球合成橡胶占整体橡胶消费的比例，除2022年降至51%外，其余年份均稳定在53%左右，这一数据印证了合成橡胶对天然橡胶的全面替代仍存在较大难度。从替代特性来看，两者仅具备部分可替代性：在轮胎领域，若价格悬殊，天然橡胶和合成橡胶之间的替代调整空间较大。随着生产技术的迭代升级，这一替代弹性有望进一步提升，而在性能要求相对宽松的非轮胎领域，替代比例可能会更高。我国合成橡胶产业规模持续扩张，产量在全球天然橡胶产量中的占比快速攀升：按国家统计局口径已超60%，按IRSG统计标准约为30%。尽管统计口径存在差异，但均反映出我国合成橡胶产能与产量的快速增长，全球市场份额占比不断提升。当前原油价格弱势运行，叠加国内合成橡胶产能扩张，导致合成橡胶价格承压，天然橡胶与合成橡胶的价差已升至十年高位。不过，值得注意的是，顺丁橡胶毛利并未同步跌至十年低位，其与原油的价格比值处于2009年以来的15%分位数附近，意味着极端情况下，仍存在下行空间。若后续原油价格进一步下跌或顺丁橡胶毛利持续走低，天然橡胶与合成橡胶的价差有望进一步扩大。 ?随着产量及进出口数据陆续公布，市场此前关于2024年天然橡胶减产的预期已被证伪。今年以来，隐性库存持续大量流入中国市场，数据层面进一步印证了供应宽松格局：2025年前10个月，我国天然橡胶及合成橡胶（含胶乳）累计进口量同比增长15%。亚洲天然橡胶生产国组织（ANRPC）最新公布的预测数据显示，2025年前3个季度全球天然橡胶累计产量预计增长2.3%，而消费量预计下降1.5%；国内方面，2025年前9个月天然橡胶产量同比增幅超7%，供需两端数据均指向当前市场供应相对充裕。今年天然橡胶主产区物候条件优于去年，未遭遇强台风、洪涝等破坏性灾害。胶水对杯胶的溢价处于近5年低位，数据层面印证当前供应端无明显压力。泰国原料杯胶价格已脱离去年3月至今年3月的高位震荡区间，虽自6月起缓慢回升，但当前加工厂利润仍处于较差水平。从价格分位数来看，天然橡胶在成本端的支撑力度强于合成橡胶。此外，天然橡胶市场正面临供应端产能大周期拐点，而原油价格则长期受制于供应端增产及需求端新能源替代的双重压制。从需求端来看，与橡胶替换需求高度相关的国内房地产市场依旧偏弱，房屋新开工数据直接拖累全钢胎替换需求表现。新车配套与出口方面，今年以来，抢出口效应及车市政策刺激已存在需求透支情况；边际层面，10月重卡销量增速较9月放缓，乘用车销量减速幅度预计更为显著。数据显示，10月重卡销量同比增长约40%，环比下降约12%；2025年1—10月，重卡累计销量同比增幅约22%。总体而言，房地产市场弱势运行仍是核心压制因素，叠加出口与新车配套需求的前期透支，若无强力政策提振，需求端对胶价的拖累将持续。后期需重点关注供应旺季的产量释放情况，显性库存变化及重卡销量走势。（作者单位：华联期货）来源：期货日报网

期货日报网11-24 09:21

市场情绪悲观玻璃延续新低

中衍期货11-24 08:58

CFTC：截止10月7日当周洲际交易所(欧洲)原油期货和期权持仓报告

截止10月7日当周洲际交易所(欧洲)原油期货和期权分类持仓报告：合约单位:（1000 桶的合同）总持仓量:978260 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 119491 66947 303134 546188 598453 968813 968534 9447 9726 较9月30日当周总持仓量变化(7328) 1325 9652 697 6229 -2620 8252 7729 -924 -401 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 12.2 6.8 31 55.8 61.2 99 99 1 1 (交易商总数：143) 27 40 62 63 63 129 131

Elaine11-24 00:00

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