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上海期货交易所2025年11月24日石油沥青仓单日报

99qh11-24 15:58

近期，国际原油市场多空因素交织，整体呈现复杂震荡格局。展望后市，俄乌局势的演变仍是影响油市的关键变量，若双方达成停战协议，俄罗斯原油供应约束放松，将加大全球原油供应过剩压力，油价将面临进一步调整风险。美元走强压制大宗商品价格走势北京时间11月20日凌晨，美国劳工统计局宣布，因部分关键数据无法正常采集，将不再单独发布10月非农就业报告，原定于12月5日发布的11月报告推迟至12月16日公布。这意味着美联储在年内最后一次政策决策前，将完全缺失10月以来的关键就业数据支撑，就业数据空窗期的延长进一步加剧了货币政策的不确定性，并显著提升美联储暂停降息的概率。与此同时，美联储最新公布的10月会议纪要显示，决策层内部存在严重分歧。官员们就12月是否实施连续第三次降息争议激烈：部分委员主张继续降息以应对就业市场疲软风险，另有多位成员明确支持按兵不动，而多数与会者认为，进一步降息可能会增加高通胀固化风险，或被误解为美联储对实现2%通胀目标缺乏承诺。受此影响，市场对美联储降息预期迅速降温。CME“美联储观察”工具显示，交易员对12月降息25个基点的概率预测从48.9%降至32.7%。美元指数随之显著走强，突破100整数关口，美债收益率也同步上行，对以美元计价的国际原油等大宗商品价格构成压制。三大机构月报强化供应过剩预期 11月中旬，美国能源信息署（EIA）、国际能源署（IEA）和石油输出国组织（OPEC）相继发布最新月度报告。尽管各机构对原油需求增速的判断仍存差异，但在供给持续增长这一基本判断上已形成共识。 IEA在报告中继续上调对美国原油产量的预期，预计2025年美国原油产量将达到创纪录的1359万桶/日，较此前预测的1351万桶/日进一步上升，相比2024年增加36万桶/日。报告显示，全球原油产量增速持续快于需求增速，预计到2026年，全球原油库存将呈现累积态势。 IEA则连续数月警示供应过剩风险，本月报告将2026年全球石油供应过剩量上调至409万桶/日。该机构强调，OPEC+自今年4月以来持续提高产量，叠加非OPEC+国家供应的稳步增长，而全球需求复苏态势仍显温和，共同导致供应过剩格局加剧。图为OPEC原油产量走势（单位：千桶/日） OPEC在本月报告中基调转向保守，将2026年全球原油市场预期从此前的供应短缺调整为供需平衡。报告预计，2025年美国、加拿大等非OPEC+国家原油产量将增加80万桶/日，2026年将进一步增产60万桶/日。同时，将2026年全球对OPEC+的原油需求预测下调10万桶/日，至4300万桶/日。分析显示，若OPEC+维持10月4302万桶/日的产量水平，2026年全球原油市场将出现2万桶/日的小幅过剩。地缘政治风险加剧市场不确定性地缘政治因素始终是影响原油市场的重要变量。10月下旬以来，欧美加码对俄罗斯能源行业的制裁，乌克兰也持续袭击俄罗斯能源基础设施，引发市场对俄罗斯原油供应稳定性的担忧，从而为油价提供阶段性支撑。 10月22日，美国宣布暂停与俄罗斯的谈判，并对俄罗斯石油公司和卢克石油公司实施制裁。这两家公司上半年合计出口量达220万桶/日，约占俄罗斯原油总出口的一半。美方要求相关企业在11月21日前停止与这两家公司的业务往来。随后，欧盟批准对俄罗斯实施第19轮制裁，内容包括禁止进口俄罗斯液化天然气等。值得关注的是，受制裁影响，目前全球范围内浮式储油库存已显著攀升。油轮跟踪公司Kpler数据显示，过去两个月亚洲浮式储油设施中的石油储量增加2000万桶，总量达到5300万桶，其中大部分来自受制裁的俄罗斯、伊朗和委内瑞拉。这些库存若在未来随局势缓和而集中释放，将进一步加剧市场供应压力。当前原油市场正处于“地缘风险托底”与“供应宽松压顶”的博弈之中。从基本面来看，三大机构一致指向供应过剩格局，美国及其他非OPEC+国家产量增长强劲，OPEC+内部增产动力仍存，共同强化了中长期宽松预期。地缘政治方面，欧美制裁与俄乌冲突带来供应不确定性，成为油价短期支撑因素，但局势若转向缓和，反而可能释放更多潜在供应，加剧平衡表压力。宏观层面，美联储降息预期回落及美元走强，也从流动性层面对油价形成约束。综合所述，预计油价在多重因素交织下仍将维持低位震荡走势。建议密切关注OPEC+产量政策动态及俄乌局势进展，这些因素将成为打破当前平衡格局的关键。（作者单位：新纪元期货）来源：期货日报网

期货日报网11-24 09:35

天然橡胶与合成橡胶价差恐进一步扩大

；后者依托石油化工产业链，价格波动既受原油行情影响，也与合成橡胶装置的产能利用率密切相关。两者在供应端差异巨大，在需求端的差异也同样明显。根据国际橡胶研究组织（IRSG）的数据，2020—2024年全球合成橡胶占整体橡胶消费的比例，除2022年降至51%外，其余年份均稳定在53%左右，这一数据印证了合成橡胶对天然橡胶的全面替代仍存在较大难度。从替代特性来看，两者仅具备部分可替代性：在轮胎领域，若价格悬殊，天然橡胶和合成橡胶之间的替代调整空间较大。随着生产技术的迭代升级，这一替代弹性有望进一步提升，而在性能要求相对宽松的非轮胎领域，替代比例可能会更高。我国合成橡胶产业规模持续扩张，产量在全球天然橡胶产量中的占比快速攀升：按国家统计局口径已超60%，按IRSG统计标准约为30%。尽管统计口径存在差异，但均反映出我国合成橡胶产能与产量的快速增长，全球市场份额占比不断提升。当前原油价格弱势运行，叠加国内合成橡胶产能扩张，导致合成橡胶价格承压，天然橡胶与合成橡胶的价差已升至十年高位。不过，值得注意的是，顺丁橡胶毛利并未同步跌至十年低位，其与原油的价格比值处于2009年以来的15%分位数附近，意味着极端情况下，仍存在下行空间。若后续原油价格进一步下跌或顺丁橡胶毛利持续走低，天然橡胶与合成橡胶的价差有望进一步扩大。 ?随着产量及进出口数据陆续公布，市场此前关于2024年天然橡胶减产的预期已被证伪。今年以来，隐性库存持续大量流入中国市场，数据层面进一步印证了供应宽松格局：2025年前10个月，我国天然橡胶及合成橡胶（含胶乳）累计进口量同比增长15%。亚洲天然橡胶生产国组织（ANRPC）最新公布的预测数据显示，2025年前3个季度全球天然橡胶累计产量预计增长2.3%，而消费量预计下降1.5%；国内方面，2025年前9个月天然橡胶产量同比增幅超7%，供需两端数据均指向当前市场供应相对充裕。今年天然橡胶主产区物候条件优于去年，未遭遇强台风、洪涝等破坏性灾害。胶水对杯胶的溢价处于近5年低位，数据层面印证当前供应端无明显压力。泰国原料杯胶价格已脱离去年3月至今年3月的高位震荡区间，虽自6月起缓慢回升，但当前加工厂利润仍处于较差水平。从价格分位数来看，天然橡胶在成本端的支撑力度强于合成橡胶。此外，天然橡胶市场正面临供应端产能大周期拐点，而原油价格则长期受制于供应端增产及需求端新能源替代的双重压制。从需求端来看，与橡胶替换需求高度相关的国内房地产市场依旧偏弱，房屋新开工数据直接拖累全钢胎替换需求表现。新车配套与出口方面，今年以来，抢出口效应及车市政策刺激已存在需求透支情况；边际层面，10月重卡销量增速较9月放缓，乘用车销量减速幅度预计更为显著。数据显示，10月重卡销量同比增长约40%，环比下降约12%；2025年1—10月，重卡累计销量同比增幅约22%。总体而言，房地产市场弱势运行仍是核心压制因素，叠加出口与新车配套需求的前期透支，若无强力政策提振，需求端对胶价的拖累将持续。后期需重点关注供应旺季的产量释放情况，显性库存变化及重卡销量走势。（作者单位：华联期货）来源：期货日报网

期货日报网11-24 09:21

市场情绪悲观玻璃延续新低

中衍期货11-24 08:58

CFTC：截止10月7日当周洲际交易所(欧洲)原油期货和期权持仓报告

截止10月7日当周洲际交易所(欧洲)原油期货和期权分类持仓报告：合约单位:（1000 桶的合同）总持仓量:978260 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 119491 66947 303134 546188 598453 968813 968534 9447 9726 较9月30日当周总持仓量变化(7328) 1325 9652 697 6229 -2620 8252 7729 -924 -401 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 12.2 6.8 31 55.8 61.2 99 99 1 1 (交易商总数：143) 27 40 62 63 63 129 131

Elaine11-24 00:00

CFTC：截止10月7日当周洲际交易所(欧洲)原油期货持仓报告

截止10月7日当周洲际交易所(欧洲)原油期货分类持仓报告：合约单位:（1000 桶的合同）总持仓量:839161 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 121123 80334 225998 483243 523712 830364 830044 8797 9117 较9月30日当周总持仓量变化(11457) 1132 10833 1178 10004 -268 12314 11743 -857 -286 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 14.4 9.6 26.9 57.6 62.4 99 98.9 1 1.1 (交易商总数：138) 28 37 57 61 58 125 121

Elaine11-24 00:00

【原油周报】特朗普再推俄乌停战，油价持续走弱

2025年11月22日能化-原油特朗普再推俄乌停战，油价持续走弱观点概述：供应：OPEC+增产将在明年1月开始暂停，目前供应已经大幅过剩，短期则受到地缘因素干扰，美国对委内瑞拉谈判和施压乌克兰停战使地缘暂时降温，但对俄油的制裁仍然在导致贸易不畅。需求：随着12月降息预期升温，宏观预期有所好转。EIA表需小幅改善，需求接近去年同期水平。库存价差：本周水上原油库存继续积累，原油运费和月差有所走高。结论：原油当前主要受到地缘短期干扰，尽管现货贸易仍然不畅，但俄乌停战预期导致原油持续下杀，下周主要需关注俄乌停战预期是否再度反复，总体上原油仍处于震荡走熊趋势中。能化组：周密 Z0019142 15618193697

混沌天成期货11-23 09:05

【专题报告】化工反内卷下PX、PTA配置潜力最大

，不排除明年走出独立行情的可能。 3、原油过剩格局未改，但2026年下半年有边际好转预期。从估值与边际驱动看，2026年对原油持续下跌的一致性预期已有所分化，震荡格局下化工基本面的驱动会更强；而如果原油提前交易2026年下半年新格局，油化工还可能会有阶段性共振行情。 4、我们认为PX在明年二季度存在硬缺口产业链有成本支撑，而PTA存在较大反内卷潜力，同时调油驱动已有启动苗头，原油震荡概率上升，因此PX、PTA存在供需调油、反内卷、原油在明年二季度共振发力的可能。适合作为化工板块重点关注对象。 5、策略角度看，当前原油仍有大跌风险，多化工建议配置空原油。如果原油有信号见底或反弹，再择机单多PX、PTA；如果反内卷有望推进落地，则以PTA为主要低多标的。价差方面做阔PTA加工费有安全边际，但需要见到反内卷达成；做阔PX利润等估值回调可考虑。一、能化反内卷正在扩大范围 1、化工反内卷势在必行此轮反内卷最早于2024年7月中央政治局会议提及，在2025年7月的中央财经委员会第六次会议提及“依法以规治理企业低价无序竞争…推动落后产能有序退出”等，进一步明确了反内卷的政策路径。同时在2025年两会期间，总书记再度强调破除地方保护与市场分割；政府工作报告首次将“综合整治内卷式竞争”纳入关键任务。十五五规划，也把“反内卷”纳入顶层设计。同时我们在复盘本轮反内卷（见公众号文章《大跌之后，再谈谈反内卷》），认为其是几十年一遇的经济转型的一部分；同时反内卷也是要加强供给侧的定价能力。因此从国家重视程度和经济转型必要性来看，无不预示本轮反内卷的重要性、必要性。而化工板块作为过剩严重，出口逐步有优势，对CPI、PPI影响较大，反内卷进行也将势在必行，不是短期口号。而且以历史来看，化工的供给侧推进本就可能偏晚。 2、化工反内卷，PTA产业链潜力较大就化工板块而言，今年股票板块和商品期货走出了近乎完全相反的走势。核心区别是股票市场关注的景气周期出现拐点：资本开支持续下降，海外产能退出加速，此时反内卷的提出，市场预期供给侧收紧将加速，行业走出周期的时间将提前。但对于商品来说，交易的周期偏短，核心的成本（原油今年下跌20%）与供需（目前限产主要为少数行业自律，新投产限制未加强，淘汰暂未落地）均未有趋势扭转的信号出现，因此除了个别基本面较好品种（如PX），多数仍处于趋势下行压利润状态。而化工历史上也已经历多轮类似“反内卷”的供给侧改革。回顾近十年： 2016-2018年的长江大保护、蓝天保卫战等环保督察监管，淘汰了大批小规模、双高、老旧化工装置。 2019年响水事件后，化工重点省份（江苏、山东、江西）开始，最后波及全国的大规模安全整治，对落后产能进行淘汰/升级改造。 2020-2021年的能耗双控，各省对存量、增量化工产能，进行不同程度管控（但也是近五年产能大扩张症结，前期供给侧已经优化的供应端，在疫情期后成本大涨叠加需求爆发，带来了很多行业利润爆发；而除国家明确限制扩张产能，各地方在此期间审批了大量项目）。目前2025年开启的“反内卷”：建立全国统一大市场（在国家层面评估产能过剩情况，并进行审批管控），治理低价无序竞争（推动利润改善），推动落后产能有序退出（高成本产能退出）。化工行业反内卷正在有序推进，其进程相对较慢有其自身原因：一是供给侧近年已经历多轮，其技术较先进、能耗达标已不适合一刀切政策；二是化工行业复杂、系统性强，政策方案制定周期长，目前多以自律为主；三是化工行业虽在整个CPI、PPI的比重较大，但多为中间环节，主要为间接影响，一般不是首轮重点。我们倾向于化工反内卷，也存在品种优先区别。梳理当前的潜在抓手看：一是7-8月进行的老旧装置摸排，超20年老旧装置后续出淘汰方案的可能性较大，对氯碱、农化影响可能较大。二是能耗，但参照2023年标准，多数化工行业已达，再通过大幅提高能耗标准进行淘汰可能性不大。三是是行业自律，因为要有序退出，不一刀切。考虑到品种产能周期（烯烃及下游过剩但仍在高投产周期，芳烃刚过剩投产偏尾声）、需求情况（纺织服装需求增速稳定）以及行业企业格局（行业集中度高，一体化程度高，且其产业链较单一），我们认为目前商品期货里，PTA聚酯行业的反内卷潜力较大。二、PX、PTA供需、反内卷、原油有共振潜力 1、PTA聚酯行业有较好的反内卷条件从行业格局看，中国PTA占全球近80%产能，PX、聚酯产能占比也过半。而国内PTA企业集中度CR4为63%，CR8为83%。而随着近五年高速投产期后，PTA过剩已较明显。从开工率看已有明显下滑（近10%），以当前需求水平75%的开工已能维持行业平衡。而PTA的加工费已处于极低状态。且PTA及聚酯产业链，已是比较典型的出口型商品。可以看出这些特质和当前反内卷典型品种（光伏-多晶硅）产业格局比较相似。其次聚酯行业2024年以来，已进行过多次协同。2024年5月长丝行业库存高、亏损严重，为避免内卷价格战，龙头企业首次写通过，尝试“一口价”模式，虽最终在原油下跌及需求走弱背景下，以聚酯大厂降价促销结束。但在5-8月的过程中，确实也达到了利润修复、开工上涨、库存下降的目标。同时在今年上半年长丝行业取消了 “一口价”，采用更灵活、贴合市场的协同策略：实行龙头企业分段定价的轮值定价、限产稳定加工费，推动行业自律。可以看到当前长丝的库存结构、加工价差确实有改善。同时今年瓶片行业6月加工差降至低位后，行业通过自律减产开工率降低至70%（-15%），实现了行业利润的修复。最后我们从整个产业链来看，PX投产受限，PTA、聚酯自身投产进入尾声，终端需求稳定；中下游的扩产进入尾声，未来上游PX的投产多是增强国内自给率和一体化需求，石化稳增长方案中，仍明确对PX新增产能有调控要求。而且从产业链一体化来看，行业龙头企业有极强的规模优势，PTA龙头企业前八家，其上游PX及聚酯行业产能占比也在65%。（产业链老旧产能占比不高见图6，且目前多数老旧小装置已处于停车检修状态，实际自然出清已较充分，行业产业集中度比计算的更高。因此PTA聚酯行业有较好的反内卷潜力，当然行业也同样主要为民企，参考多晶硅目前情况，企业间博弈会较多，但考虑到一体化的情况，协同减产仍存在较大可能。只要反内卷持续推进，协同控产仍是长周期较优方案。 2、PX新投产前格局偏紧，明年Q2缺口仍大 PX作为PTA成本端，近两年的偏紧结构，截留了产业链的最高利润。而且这一趋势仍将持续到明年三季度，直至新投产兑现才会有所缓和（2026年实际投产可能仍不及预期，目前跟踪只有华锦阿美200万吨，明年三季度投产年底放量概率较大；裕龙300万吨仍可能继续延期；九江150万吨预计延期至2027年）。其核心原因是近两年PX无新增投产，而下游聚酯仍保持10%左右的增速，因此带来的硬缺口，在每年的Q2检修季，缺口体现的最明显。进口来看，2025年PX进口保持高位，核心原因是PXN及PX-MX价差保持较高水平，即供应充足，其次是中国PX偏紧。目前从供应看韩国是我国主要PX进口来源，虽明年有370万吨石脑油削减计划，但目前折算看对PX最大影响不到40万吨/年（1%国内供应），而实际对韩国的出口影响更加有限。而国内仍保持偏紧结构下，预计进口仍保持偏平稳。需求端核心还是看聚酯及终端纺服情况，受消费周期特性、宏观环境、竞争等因素，对2026年仍对纺织服装增速持平稳看待，对聚酯增速略下调。通过以上情况线性外推来看，明年二季度PX将去库至历史低位水平。如果说PTA是需要通过反内卷协同来完成格局转换，PX就是自身硬缺口支撑产业链的成本端。 3、海外关停潮谨慎看待，但调油驱动仍有潜力首先海外关停潮与新投并存，出口格局并未改善。PTA关停潮早在2023年就已体现，因欧洲、日韩的老旧装置受成本上升、竞争加剧影响乐天、英力士、三菱化学等累计退出167.5万吨/年；而2026年仍有产能退出，如日本东丽计划关停16.5万吨，乐天退出巴基斯坦50万吨，三菱转让印尼66万吨。但未来两三年，印度和北美仍有超500万吨PTA装置有投产计划。虽近期印度取消对PTA的BIS认证利好出口，同时国内PTA产业有一体化产业集群优势，但随着土耳其、印度投产逐步落地，出口压力仍较大，但不影响对上端需求分流及终端出口。另一个角度说只是PTA压力越大，行业反内卷的推进的可能性越大。调油方面，2022年为最高峰，近几年影响逐步弱化，今年初实际就未再出现调油行情（季节性4-7月美国出行高峰，调油旺季，调油备货一般在年初甚至更早开始）。但10月下旬开始美国裂解价差快速上行，回升至近五年季节性高位再次引发了市场对调油预期。可以看到调油利润在高于往年，优于歧化的情况下，今年10月美国炼厂的开工不增反降至历史低位，据普氏统计来看，超过半数装置是因缺电引发的检修。如果说制裁俄罗斯导致全球柴油紧张推高调油利润，那而北美电力紧缺情况看，会不会也有持续影响？如果持续，至年底汽油库存若无法累至合理水平。本就火热的调油市场（今年1-9月MTBE及甲苯出口累计增速58%、60%），可能会再次打开美亚跨区芳烃调油价差。同时还有一点是当前美、亚歧化利润均已经跌至历史低位区域，若进一步下跌，不排除引发检修的可能（美国调油利润开始拐头，虽部分区域价差打开，但关注持续性，短期可能有调整）。 4、2026年原油仍存下跌风险，但驱动也有边际变化今年原油核心驱动在于紧平衡转过剩，OPEC增产叠加需求转弱带来的过剩预期，虽然在兑现的过剩中存在贸易战及地缘扰动，但三四季度加速过剩的迹象，仍推动原油不断走弱寻找成本支撑。这也是今年油化工基本面影响弱化，原油驱动强化的核心之一因素。展望2026年原油过剩格局仍未改变，特别在上半年为过剩最严重时期，仍存在继续下跌的驱动。但原油随着下半年边际压力放缓，估值驱动可能有所变化：一是OPEC+的剩余产能已不再充足，而地缘导致的供应不稳定仍在上升，且地缘的计价还未充分，Q1暂停增产或有所预示。二是原油距离成本支撑空间已不大；非OPEC贡献近年主要增量，但其边际成本更高，或随着价格继续走弱而有所体现。三是类似今年，超预期的需求可能仍会延续。虽然原油过剩格局未改，但2026年下半年有边际好转预期。从估值与边际驱动看，2026年对原油持续下跌的一致性预期已有所分化，震荡格局下化工基本面的驱动会更强；而如果原油提前交易2026年下半年新格局，油化工还可能会有阶段性共振行情。总结，我们认为PX在明年二季度存在硬缺口产业链有成本支撑，而PTA存在较大反内卷潜力，同时调油驱动已有启动苗头，原油震荡概率上升，因此PX、PTA存在供需调油、反内卷、原油在明年二季度共振发力的可能。适合作为化工板块重点关注对象。而策略角度看，当前原油仍有大跌风险，多化工建议配置空原油保护。若原油有信号见底或反弹，再择机单多PX、PTA；如果反内卷有望推进落地，则以PTA为主要低多标的。价差方面做阔PTA加工费，有安全边际，需要见到反内卷达成；做阔PX利润性价比暂不高，需等待驱动叠加（以2023年最高550美金看有200美金空间），等估值回调可考虑。三、总结 1、梳理当前的潜在抓手看：一是老旧装置，二是能耗，三是是行业自律，因为要有序退出，不一刀切，自律反而更可能是最先发力手段。考虑到品种产能周期、供需情况以及行业格局，我们认为目前商品期货里，PTA聚酯行业反内卷潜力较大。 2、PX是产业链成本硬支撑。在明年三季度PX新投产落地前，仍保持偏紧格局，特别明年上半年仍存较大季节性缺口，同时目前调油驱动已有启动迹象，不排除明年走出独立行情的可能。 3、原油过剩格局未改，但2026年下半年有边际好转预期。从估值与边际驱动看，2026年对原油持续下跌的一致性预期已有所分化，震荡格局下化工基本面的驱动会更强；而如果原油提前交易2026年下半年新格局，油化工还可能会有阶段性共振行情。 4、我们认为PX在明年二季度存在硬缺口产业链有成本支撑，而PTA存在较大反内卷潜力，同时调油驱动已有启动苗头，原油震荡概率上升，因此PX、PTA存在供需调油、反内卷、原油在明年二季度共振发力的可能。适合作为化工板块重点关注对象。 5、策略角度看，当前原油仍有大跌风险，多化工建议配置空原油。如果原油有信号见底或反弹，再择机单多PX、PTA；如果反内卷有望推进落地，则以PTA为主要低多标的。价差方面做阔PTA加工费有安全边际，但需要见到反内卷达成；做阔PX利润等估值回调可考虑。持续跟踪请加入知识星球，共同探讨重点标的的大矛盾。能化组：田大伟 Z0019933 18818236206 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-23 09:05

原油连跌，金属近全线飘绿-2025年11月21日申银万国期货每日收盘评论

月份，建议做好移仓规划。 2）能化【原油】原油：SC下跌1.67%。美国对俄石油公司和卢克石油公司的贸易制裁将于周五生效；而卢克石油公司则必须在12月13日之前卖掉其庞大的国际资产组合。乌克兰总统办公室宣布，总统泽连斯基已正式收到美方提交的俄乌冲突和平计划草案。据悉，泽连斯基预计近日将与特朗普总统通电话，就现有外交可能性及实现和平的核心要素展开详细磋商。美联储10月份政策会议纪要显示，美联储决策层在上月降息时存在分歧。尽管政策制定者警告降息可能影响抑制通胀的努力，即过去四年半来美国通胀率持续高于2%的控制目标，但最终仍决定下调利率。整体向下趋势难改。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.35%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在87.02%，环比上升0.22个百分点。本周期内，受沿海MTO企业提负影响，导致国内CTO/MTO开工整体上升。截止11月20日，国内甲醇整体装置开工负荷为76.25%，环比下降0.29个百分点，较去年同期提升1.54个百分点。下游买盘和跨区域现货买盘增多，江苏市场公共罐区提货量增多，另外周度进口船货实际卸货总量环比缩减，沿海甲醇库存稳中下降。截至11月20日，沿海地区甲醇库存在160.85万吨（目前沿海甲醇库存处于历史高位），相比11月13日下降6.55万吨，跌幅为3.91%，同比上涨32.88%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在89.6万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计11月21日至12月7日中国进口船货到港量为107.67万-108万吨。短期甲醇震荡偏弱。【橡胶】橡胶：本周天然橡胶期货走势小幅上涨。海外产区随着割胶逐步推进，供应持续释放，后期供应压力或逐步显现，国内产区将逐步过渡至停割季，供应端弹性减弱，原料胶价格相对坚挺。需求端支撑相对有限。东南亚仍处于产胶旺季，持续降雨或恶劣天气仍有可能影响割胶，从而支撑原料价格。预计短期走势延续反弹。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货盘中反抽。数据方面，本周玻璃生产企业库存6005万重箱，环比增加43万重箱。纯碱期货下跌为主。数据层面，本周纯碱生产企业库存147.7万吨，环比下降6.4万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，市场依然比较谨慎。短期玻璃在供给端的调节效果需要时间确实，盘面表现弱势。对于纯碱而言供需消化的压力增加，后市仍需关注开工的潜在变化。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货低位运行。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。基本面角度，下游需求端总体开工率处于高位，需求稳步释放。不过市场情绪层面依然受到原油以及商品整体弱势的影响。短期而言，聚烯烃自身估值处于低位，后市或仍然延续低位震荡态势。 3）黑色【焦煤焦炭】双焦：今日双焦盘面小幅走弱、且焦煤持仓环比继续下降。本周样本矿山精煤产量环比基本持平，蒙煤通关量快速回升、已高于去年同期水平，供应端有所恢复，并且发改委官方发文提及要稳定供暖季的能源生产与运输、保供稳价预期盖过核查超产，需求端本周钢联数据显示，五大材产量环比有所增加、增量主要由建材贡献，整体库存环比明显下降、螺纹去库幅度最大，整体表需环比改善，目前铁水产量下降的预期依旧存在，判断短期盘面走势有所回调，关注后市焦煤供应变化、钢材去库速度、以及铁水产量走势。 4）金属【铜】铜：日间铜价收低。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，但冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱运行，usda供需报告下调25/26年度美豆单产预估至53蒲式耳/蒲,由此美豆产量下降至42.53亿蒲，最终美豆期末库存预估为2.9亿蒲，9月报告预估为3亿蒲，产量和库存均下降从数据上看为利多。但由于此前市场对于报告调整力度预期偏高，而实际报告数据利多不足。但近期公布的数据来看，美豆压榨需求强劲，根据NOPA数据显示10月压榨大豆2.27亿蒲式耳，较9月增长15.1%，较去年同期增长13.9%；但由于近期美豆期价上涨较多因此出现一定回调。国内豆粕仍维持宽松格局，库存处于高位，预计连粕短期跟随美豆调整为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。mpob最新报告显示马棕产量环比增加，马棕出口大幅高于预期，使得库存虽继续累库至246万吨。10月马棕如预期累库，但报告发布后表现利空出尽。豆油方面，市场传言EPA准备提交RVO最终方案至白宫，提振豆油生柴需求预期，受此带动预计短期相关油脂期价走强。但由于澳籽即将到港叠加近期抛储频繁，菜籽原料供应有所增加使得菜油价格承压。【白糖】白糖：郑糖主力继续走弱。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。近期正处于旧糖清库阶段，现货价格下跌带动郑糖走弱，预计短期郑糖或维持偏弱走势。【棉花】棉花：郑棉主力维持区间内偏弱运行。当前，新疆籽棉采摘已进入尾声。随着轧花厂皮棉生产成本基本锁定，收购环节对棉价的指引作用逐步减弱，市场关注重心重回基本面供需。进入11月后，下游市场需求乏力态势于内地市场开始显现，坯布端开机开始下滑，部分纱厂开机也有所下降。纺企短期主动补库心态有限。在供给端持续释放压力的背景下，短期或偏弱运行。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡走弱，下跌3.2%。盘后公布的SCFI欧线为1367美元/TEU，环比下跌50美元/TEU，基本对应于11.24-11.30期间的欧线订舱价，反映11月底船司的调降。在马士基带头调降下，11月下半月挺价预期证伪，11月底大柜均价在2200-2300美元之间。马士基12月第一周开舱基本在预期之内，未能进一步提振市场对于12月的挺价幅度预期，关注后续OA联盟的跟降程度。由于今年春节偏晚，12月下半月及1月存在春节前的抢运预期，利于02合约估值提升，但目前船司12月下半月和1月运力调控有限，02合约预计中枢逐渐下移，关注后续挺价落空后的运价拐点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货11-22 09:08

上海期货交易所2025年11月21日原油仓单日报

区交割仓库本日数量增减中质含硫原油单位：桶上海洋山石油 0 0 浙江中国石化册子岛 0 0 中化兴中 0 0 大鼎石油 0 0 合计 0 0 山东中国石化日照 0 0 山港青岛油品 0 0 弘润油储 1027000 0 山港董家口油品 0 0 山港日照油品 0 0 山港华港石油 0 0 合计 1027000 0 广东中油湛江 0 0 中国石化湛江 0 0 合计 0 0 辽宁中油大连保税 1182000 0 中油大连国际 263000 0 北方油品 0 0 合计 1445000 0 海南中国石化海南 0 0 国投洋浦油储 0 0 合计 0 0 河北中国石化曹妃甸 0 0 广西中油广西国际 992000 0 总计 3464000 0

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