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【宏观早评】美国股债汇三跌，市场涌入黄金避险

格同比大涨60.4%，主要递减项目源于原油，且消费信心的下滑带来服务通胀放缓，体现出整体受到关税政策影响压力加大。关税政策方面，欧盟委员会主席冯德莱恩表示欧盟已同意暂停4月15日针对美国关税的反制措施，暂停期限为90天；欧盟方面表示，若与美谈判不顺，可能对美大型科技公司征税；委内瑞拉副总统德尔西·罗德里格斯强烈批判美国总统特朗普的全球关税政策，称这一政策“注定失败”；美国总统特朗普：墨西哥一直在窃取属于得州农民的水资源。我们将继续升级施压力度，包括实施关税，甚至可能采取制裁，直到墨西哥履行水条约义务；瑞士经济部长表示目前尚未（与美国）进行谈判。整体关税政策看起来仍存在较大不确定性。美联储表态仍维持谨慎，美联储柯林斯表示关税可能使核心通胀在今年“远超”3%，重新出现的价格压力可能会使美联储推迟降息；美联储古尔斯比表示现在是美联储暂停调整利率、观望的时机。美联储目前政策改变的门槛相当高；美联储鲍曼表示关税影响尚不明朗；美国财长贝森特表示我们将提高债务上限。地缘政治方面，伴随特朗普政策和逆全球化驱动市场避险情绪明显上行。中东局势仍动荡明显，美国总统特朗普表示如果与伊朗的谈判不成功，我认为伊朗将面临巨大危险；非洲方面近期的动乱局面出现；俄乌和谈仍存疑；法国法院禁止法国极右翼政党领导人勒庞5年内竞选公职，并判其四年监禁，两年缓刑。全球地缘政治形势仍不稳定使得避险需求保持，对黄金形成支撑。本周交易波动伴随关税政策波动率极高，特朗普延迟关税政策虽说带来了短暂的乐观预期，但整体而言仍给市场带来不确定性风险。在现阶段市场波动加剧的情况下，仍不适宜单方向驱动，后续根据流动性变化及时调整。对于黄金，长期的美元信用和债务逻辑驱动仍旧驱动贵金属的强势，内盘金受到一定汇率压力相对有支撑，但需要非常警惕情绪的波动影响。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货04-11 09:05

上海期货交易所2025年04月10日石油沥青仓单日报

99qh04-10 15:45

上海期货交易所2025年04月10日原油仓单日报

区交割仓库本日数量增减中质含硫原油单位: 桶上海洋山石油 190000 0 浙江中国石化册子岛 0 0 中化兴中 0 0 大鼎石油 0 0 合计 0 0 山东中国石化日照 0 0 山港青岛实华 0 0 弘润油储 1347000 0 山港海业董家口 0 0 山港日照油品 0 0 山港华港石油 0 0 合计 1347000 0 广东中油湛江 0 0 中国石化湛江 0 0 合计 0 0 辽宁中油大连保税 370000 0 中油大连国际 263000 0 北方油品 0 0 合计 633000 0 海南中国石化海南 0 0 国投洋浦油储 615000 0 合计 615000 0 广西中油广西国际 992000 0 河北中国石化曹妃甸 0 0 总计 3777000 0

99qh04-10 15:45

EIA：截至04月04日当周美国原油库存442,345千桶，较上周增加2553千桶

美国能源部：截至04月04日当周美国原油442,345千桶，较上周增加2553千桶

Elaine04-10 12:33

能化重心继续下移-2025年4月9日申银万国期货每日收盘评论

多为主，注意控制风险。 02 能化【原油】原油：原油下跌4.9%。特朗普威胁称如果中国不取消34%的报复性关税，将对中国商品额外加征50%的关税。中国商务部表示，中国 "将奉陪到底"。特朗普的关税政策加剧了人们对全球经济衰退的担忧。美国石油学会数据显示，上周美国原油库存意外减少，同期美国汽油库存增加而馏分油库存减少。截止2025年4月4日当周，美国商业原油库存减少105.7万桶；同期美国汽油库存增加20.7万桶；馏分油库存减少184.4万桶。库欣地区原油库存增加63.6万桶。短期继续看跌油价，但同时关注低油价给与美国制裁委内瑞拉和伊朗的空间。【甲醇】甲醇：甲醇下跌1.55%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在82.35%，环比下降0.61个百分点。截至3月27日，国内甲醇整体装置开工负荷为71.41%，环比下降1.03个百分点，较去年同期下降0.91个百分点。进口船货到港量较少，沿海整体甲醇库存延续下降。截至3月27日，沿海地区甲醇库存在85.5万吨（目前库存处于历史的中等偏下位置），相比3月20日下降3.9万吨，跌幅为4.36%，同比上升54.33%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估39.5万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计3月28日至4月13日中国进口船货到港量在36.35万-37万吨。甲醇短期偏多为主。【橡胶】橡胶：周三RU主力继续下跌，关税仍是市场关注焦点，美国关税影响下，市场对未来需求预期仍然不佳。国内产区气候较好，云南产区逐步开割，泰国减产季，供给端影响弱化，原料存在一定支撑。青岛地区总库存持续增加，库存周期转变较为明显，美关税政策影响短期预计仍有延续，对原料端不利，中长期终端消费的变化路径存在不确定性，消费端分析逻辑可能发生改变，需要持续关注市场政策变化。天胶走势预计持续偏弱。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周三，玻璃期货探底回升受阴，市场情绪仍有分歧，商品普遍受到关税冲击导致的对于内需消费的观望情绪主导。玻璃自身目前库存缓慢去化，市场亦步亦趋。中期角度，目前经过2个月的玻璃累库，等待开工后采购需求推动消化玻璃存量库存。周三，纯碱期货盘中探底回升。目前基本面依然供需偏弱。市场聚焦于供给端的调整成效，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。目前关税冲击，全球商品需求受到影响，外盘期货价格表现负面居多。对于我国的建材品种的玻璃纯碱而言，此刻内需消费处于一个非常重要的支撑阶段。后市关注内需逐步兑现对于现货的支撑。【聚烯烃】聚烯烃：周三聚烯烃宽幅震荡表现偏弱。线性LL，中石化部分下调100，中石油平稳。拉丝PP，中石化部分下调50，中石油平稳。受到美国加征关税以及原油供给端增加的影响，国际原油价格大幅回落。开盘对于聚烯烃存在较为明显的压力。因为对于炼化环节的聚烯烃而言，一方面原油因OPEC供给增加压制油价，化工品成本下降对于油制品种的生产利润修复有帮助。另一方面，关税的加征对于pdh工艺的pp成本会构成一定的增加。同时，加征关税也不利于全球商品终端需求，化工产业品种需求也会受到直接影响。展望后市，短期受到市场冲击在所难免，除了关注成本端的波动之外，双循环经济中对于需求端的视点高度将进一步增加，关注国内经济在二季度能否持续发力对冲美加征关税对于需求的不利影响。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至4110/吨，隆众资讯显示，市场开工率在80.3%，加工费在266元。随着关税逐步来临，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA检修较多，据卓创统计检修量在600万吨左右，使得供应压力有所减轻，成本端PX因库存累库，价格上涨乏力，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格维持弱势。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4059元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至85万吨，逐步累库，同时下游终端订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇依然面临压力。 03 黑色【煤焦】煤焦：日内双焦主力合约期价探底回升。焦煤现货价格止跌回升，焦炭首轮提涨开启。产区安全检查扰动、焦煤产量水平小幅下滑，但矿端开采利润仍存、后市产量仍存抬升空间。下游补库积极性提升，焦煤上游库存高位去化。焦化厂亏损状态延续，但上游库存逐渐消化，焦炭产量低位回升。近期铁水增产加速，但终端用钢需求的表现仍显疲态，钢厂利润水平不高、后市铁水产量进一步增长的空间不宜乐观，关注终端需求的旺季成色。综合来看，在下游需求回升的支撑下、双焦估值存在向上的修复空间，关注上游库存的消化情况。【铁合金】铁合金：今日双硅主力合约期价探底回升。锰矿到港有望增加、港口价格逐渐走弱、锰硅成本支撑力度有所松动，宁夏电价下调2分、硅铁平均成本小幅下滑，双硅厂家延续亏损状态。需求方面，终端用钢需求的表现仍显疲态，但近期成材增产速度加快，关注本轮钢招对市场的指引。供应方面，近期上游减产幅度有所扩大，但目前锰硅交割库库存高企、硅铁去库压力仍存，需持续关注厂家停减产动向。综合来看，需求回升拉动下双硅下方支撑有望逐渐转强，关注终端用钢需求的旺季成色以及市场库存的消化情况。 04 金属【贵金属】贵金属：金银企稳反弹，9号关税落地担忧情绪继续激发市场避险。此前特朗普所谓“对等关税”把金银等贵金属排除在关税之外，令由持续性的价差套利导致的现货挤兑缓解，呈现价格的回补。此外市场进一步计价衰退逻辑，全球动荡加剧。而面对更加严峻的通胀上行压力，鲍威尔也未对未来降息进行松口，目前市场仍然难以对特朗普未来的政策形成较为明确的一致性预期，市场恐慌情绪蔓延背景下呈现资产的普跌，造成一定的流动性冲击，有较大工业需求、受市场情绪影响较大的白银呈现大幅下挫，黄金也从高位出现一定程度回落。后续市场的主要指引来自于市场形成对特朗普关税政策更为明确的预期、各国的政策反制/谈判走向、美国经济是否会显露更多实质性的衰退信号、美联储政策指引能否有效对冲关税负面影响等，警惕短期内呈现衰退叙事的进一步升温，黄金整体维持强势。【铝】铝：今日沪铝收跌2.1%，关税落地，有色板块情绪较悲观。基本面角度，氧化铝到达低位后盘面利润较低，市场抄底情绪发酵，盘面出现低位小幅反弹，但供给仍显充足，价格上方空间受限。据SMM消息，4月份下游需求持续回暖，型材、合金等环节订单量和开工率温和回升。考虑到全球避险情绪升温，短期内铝价或震荡偏弱运行。【镍】镍：今日沪镍收跌0.21%，镍矿供应存在不确定性，且纯镍较硫酸镍贴水拉大，导致镍价下方空间或较为有限。据SMM消息，印尼能矿部此前提出PNBP政策或于开斋节前落地，或导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。前驱体厂商存在集中采购需求，镍盐成品库存不高，价格或继续上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。多空因素交织下，短期内镍价可能震荡运行。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。在原油大幅下跌以及关税超预期的拖累下大幅走弱，并且东南亚产地预计库存将出现拐点。据SGS数据显示，预计马来西亚3月1-31日棕榈油出口量增加6.3%；根据SPPOMA数据显示，2025年3月1-31日马来西亚棕榈油产量环比增加12.44%。产地产量恢复，预计库存将出现回升。根据路透社预计马来西亚2025年3月棕榈油库存为156万吨，环比2月份增长3%；产量预计为131万吨，比2月份增长10.3%；出口量预计为102万吨，比2月份增长2%。因此在基本面预期偏空及宏观利空情绪下，预计粕强油弱的格局将延续。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收涨，菜粕小幅走弱。中美贸易关税争端升级，美豆出口前景走弱，使得美豆期价走弱。而关税担忧下巴西大豆价格受到提振，推升国内大豆进口成本。同时中美贸易摩擦纷争不断，对于25/26年新季美国大豆，有可能出现出口量下降的情况，即国内9月后进口量存在下降的预期。再叠加受到种植利润偏差的影响，25/26年度美国大豆种植面积可能出现下降，远月豆粕价格存在支撑。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC低开震荡，06合约收于1704.7点，下跌6.57%。4月上半月多数船司运价延续3月底报价，下半月出现小幅提涨，4月运价倾向企稳，第16周大柜均价为2300美元左右。部分船司5月线上报价公布，大柜报价在2337-4545美元之间，5月船司周均投放运力超过30万TEU，各船司提涨力度不一。市场本对即将到来的二季度传统旺季存有预期，但在高额关税的不确定性影响下，存在这样一种可能，目前欧线运价对于船司而言仍有利润，面对后续大概率的需求回落，船司可能会开启降价博弈以保住更多的利润，而非博弈接下来的旺季需求，旺季预期节点后移甚至预期差降为零，预计短期EC延续偏弱格局，关注后续船司对于运力的调控及5月船司提涨进展。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货04-10 09:08

【能化早评】特朗普关税缓和，原油大幅反弹

早评 | 2025年4月10日品种：原油、PTA/MEG、橡胶、纯碱玻璃、甲醇、聚烯烃原油供应端：OPEC+在虚拟会议上维持了4月增产计划，并加速了5月增产到41.1万桶。美俄继续接触谈判，俄罗斯表示将协助特朗普与伊朗达成协议。特朗普可能于5月访问中东。需求：美国仍未与任何国家达成协议，但特朗普宣布暂缓不报复的国家90天额外关税，市场极度悲观情绪出现修复。库存端：截至2025年4月4日，EIA数据显示商业原油累库255万桶，汽油去库160万桶，馏分油去库354万桶。观点：原油中长期主线仍然是看特朗普供需两方面打压油价的努力，短期市场因为贸易战导致经济衰退的极度悲观预期出现修复，因此会快速反弹，但中美贸易战短期难缓和背景下，反弹很难变成趋势反转，预计之后转入震荡。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止4.9日，PX开工持稳至73.3%，3月底至5月集中检修；PTA2月中开启春检，开工至76.7%，新增一套装置计划检修。另PX近两年无新增产能，开工弹性不大。需求端：卓创数据截止4.9，聚酯开工持稳至89.35%，4月传短纤、长丝有降负10%挺价，目前兑现不多。终端织造开工下降至66.76%，订单开工再次转降；关税（对东南亚，对小额免税）基本封锁中国所有出口路径。据闻终端部分外贸订单近期毁单较多，多等待关税明确后再重新谈价接单。观点：PX预计开始去库，Q2去库格局暂不变；PTA检修小幅增多，有加工费修复逻辑，但定价核心还看PX；受原油和终端需求崩塌影响，短期PX、PTA看空，风险暂未释放完毕，仅可考虑与原油对冲。待关税稍清晰、原油企稳后，再考虑单边。隔夜关税放缓，原油大涨，关注日间反弹情况。 MEG：供应端：卓创数据，截止4.9日，开工已下降至58.45%，4月检修计划大幅增加。Q2海外预计也将进入检修期，传中东发货已大幅下降，进口有下降预期。需求端：卓创数据截止4.9，聚酯开工持稳至89.35%，4月传短纤、长丝有降负10%挺价，目前兑现不多。终端织造开工至66.76%，订单开工再次转降；关税（对东南亚，对小额免税）基本封锁中国所有出口路径。据闻终端部分外贸订单近期毁单较多，多等待关税明确后再重新谈价接单。库存端：截至4月7日，卓创数据华东主港库存升至67.7万吨，库存略偏低。观点：乙二醇正在兑现供应下降，Q2去库格局明确，因MEG进口美国占表需也有3.4%，低库存下维持低多观点；目前受能源下跌及衰退预期影响，等待原油企稳，关注需求实际弱化情况。橡胶一.市场观点原料方面，昨日胶水报价56泰铢/kg，环比-11.5泰铢/kg；胶杯报价49.3泰铢/kg，环比-9.7泰铢/kg。现货方面，泰标STR20报价1750美元/吨，环比-30美元/吨；泰混STR20MIX报价14500元/吨，环比-300元/吨。供给端，泰国整体气候监控下来同比良好，东北部预计在4月中下旬试割，国内云南地区上量流畅，关注后续云南胶块报价走势。需求端，关税冲击利空总需求，胎企成本压力大增。据隆众讯，上周期，因整体订单不足，部分企业已适度降低排产，目前多数企业排产稳定，个别全钢胎企业在“清明”假期期间存短期检修计划，目前已重启，产量逐步恢复中，月初整体出货表现一般，企业整体库存去库缓慢。消息面上，下午出现国储收储10万吨全乳的消息，不过暂未看到文件，整体利多RU。宏观层面，超预期对等关税对全球总需求造成较大利空，我们认为当前衰退交易还未演绎完毕，从特朗普口径以及中欧加较为强硬的态度来看，短期缓和的可能性低于关税持续发酵的可能性。后续释放流动性风险以及出现缓和，需看到明确谈判的消息。总的来说，目前天胶市场供强需弱明确，宏观氛围极度偏空，短期存在胶价继续下破的风险。结构上，深色胶维持弱势，浅色胶由于收储消息提振，短期可能出现反弹。后续重点关注关税政策是否有所缓和，以及收储消息真伪。二.消息与数据 1.机构消息：昨日天然橡胶现货价格延续弱势，期货盘面下滑，现货报盘跟随盘面调整，盘中交投情绪不佳，下游低价刚需买盘为主。午后建议关注市场更多成交指引。（隆众资讯） 2.机构消息：隆众资讯4月9日报道：本周期（20250404-0410）各半钢胎样本企业产能利用率有升有降，上月底检修企业装置开工周内逐步恢复至常规水平，另有部分企业考虑到订单不及预期，周内排产有所下调，整体样本产能利用率环比上周变化不大。全钢胎方面，“清明”假期期间个别企业检修，叠加多数企业订单上量缓慢，排产下调，对周内全钢胎企业产能利用率形成拖拽。（隆众资讯） 3.机构消息：2025年泰国橡胶产量料增1.2%至484万吨。QinRex据泰国最新预估数据显示，2025年泰国橡胶产量料增加1.2%至484万吨，2024年初步数据为479万吨。另外，全年收割面积料微降0.2%至2243万莱，2024年为2247万莱。亩产由213公斤/莱增加至216公斤/莱，提升1.4%。（QinRex） 4.宏观新闻：商务部有关负责人就《关于中美经贸关系若干问题的中方立场》白皮书答记者问：近年来美单边主义、保护主义抬头，不断对华出台加征关税等经贸限制措施，严重干扰中美正常经贸合作。中方不得不进行正当反制。我想强调的是，贸易战没有赢家，中方不愿打贸易战，但中国政府也绝不会坐视中国人民的正当权益被损害和剥夺，如果美方执意进一步升级经贸限制措施，中方有坚定的意志、丰富的手段，必将坚决反制，并奉陪到底。（金十数据）纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1270元/吨，环比上一交易日+1元/吨。沙河整体出货较好，部分厂家价格上调，市场交投尚可。华东市场平稳运行，企业稳价为主，高、中低端价差仍较大，企业出货存差异，下游采购维持刚需。华中市场今日出货良好，个别企业价格提涨，多数企业价格暂稳。华南市场价格继续持稳，企业出货有所差异，多数下游采购仍维持刚需。东北市场个别企业继续提涨，受周边情绪带动，部分企业出货较高。四川个别品牌价格上移，云贵区域保持稳定，四川前期为缓解白玻压力，已存在相继转产超白及色玻现象。今日西北市场成交重心偏稳，中下游刚需拿货为主，个别厂家外发量大。纯碱：今日，国内纯碱市场延续弱势，现货市场价格阴跌，盘面价格不断下移，下游企业低价补库，期现商成交较好。纯碱装置小幅调整，个别企业减量运行，其余波动不大，企业新订单接收一般。下游企业适量成交，低价成交为主。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：我们重新计算玻璃下游各个行业的需求，以当前的玻璃日熔量推算平衡表，预期2025年玻璃供需基本平衡，但目前观察到终端项目资金问题仍较大，需求或被延后，市场走势或比较极端，建议根据市场动态调整策略。当前矛盾：国际贸易局势不稳，宏观情绪波动较大，建议谨慎操作。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱供需过剩，后市仍有大产能投产，加剧过剩格局。在纯碱产能明显过剩和库存高位，并且没有产能去化的情况，每次市场炒作上涨都是很好的最空机会，等待下次机会，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至4.3日，甲醇整体装置开工负荷86.2%，环比升2.2%，春检因利润高不及预期。海外开工升至74%；伊朗多套装置多数已重启，预计4月装船量大幅增加。需求端：截止4.3日，下游加权开工79.1%，升0.5%。其中MTO开工持稳至87.3%，一体化装置检修中，目前渤化、盛虹4月有检修预期。传统下游开工升0.7至56.5%，醋酸、甲醛、MTBE等均小幅上升。库存：截止4.9日，港口库存降4.6万至56.9万吨；工厂累库0.3至31.4万吨，待发订单上升。观点：当前伊朗装置已重启，但预计4月下旬进口才能回升，才会由去库转累库。目前处于利空等待期，MTO检修利空05，但尚未兑现，而进口兑现在09上确定性更高，建议反弹空09。假期前后主要受能源、宏观间接影响，供需层面尚有支撑，且聚烯烃也有支撑，05不过分看空，09合约仍维持反弹空。 PP PP日评：供应端：截至4.9日，PP开工率小升至85.5%，较去年偏高，同期正常水平。海内外价格仍持稳，出口关闭。需求端：截至4.3日，清明节前多数行业订单开工放缓，行业平均开工持稳至50.4%，略高于去年同期。库存：截止4.9日，本周去库6万吨至79万吨，正常水平。中上游去库较顺利；下游原料、成品库存小升。预测：PP集中投产也已开始；有压力但矛盾通过开工下降有缓解，需求因共聚改性等相对PE更好，且估值低，格局偏震荡；中国进口美国丙烷体量大，且PDH装置占比较高，预计有成本抬升或供应下降支撑。目前震荡区间仍维持7100-7400。 PE LLDPE日评供应端：截至4.9日PE开工率小升至88.7%，开工回至正常水平。宝丰3期、埃克森、山西新时代已投产，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至4.3日下游制品平均开工率升持稳至40.9%，较去年同期仍略偏低。管材、农膜、包装膜等开工互有涨跌变化不大。库存：截止4.9日，本周去库6万吨至79万吨，正常水平。中上游去库较顺利；下游原料、成品库存小升。预测：埃克森、宝丰3期、山西新时代已投产，Q2放量压力大，中线维持看空观点。目前受原油、关税及宏观影响，短期风险释放未结束。中国进口美国PE占18%，约总供应的6.5%，中期供应有限收缩与制品出口下降博弈，仍偏空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货04-10 09:05

产量预期回升，原油延续跌势

中衍期货04-10 08:00

上海期货交易所2025年04月09日石油沥青仓单日报

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上海期货交易所2025年04月09日原油仓单日报

区交割仓库本日数量增减中质含硫原油单位: 桶上海洋山石油 190000 0 浙江中国石化册子岛 0 0 中化兴中 0 0 大鼎石油 0 0 合计 0 0 山东中国石化日照 0 0 山港青岛实华 0 0 弘润油储 1347000 0 山港海业董家口 0 0 山港日照油品 0 0 山港华港石油 0 0 合计 1347000 0 广东中油湛江 0 0 中国石化湛江 0 0 合计 0 0 辽宁中油大连保税 370000 0 中油大连国际 263000 0 北方油品 0 0 合计 633000 0 海南中国石化海南 0 0 国投洋浦油储 615000 0 合计 615000 0 广西中油广西国际 992000 0 河北中国石化曹妃甸 0 0 总计 3777000 0

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“国家队”联合行动稳市场-2025年4月8日申银万国期货每日收盘评论

多为主，注意控制风险。 02 能化【原油】原油：原油下跌6.18%。关于美国新关税政策将暂停90天的传言在美国网络传播，但是很快白宫很快予以否认，原油日内大幅波动。尽管美国对石油、天然气和精炼产品的进口被豁免于新关税,但这些政策可能会刺激通胀、减缓经济增长并加剧贸易争端,从而对油价构成压力。高盛慌忙再继续下调油价，预计2026年布伦特原油均价和WTI均价分别为每桶58美元和每桶55美元。高盛不断下调油价预测的原因是高关税带来的需求下降。这家投资银行此前预测今年的石油日均需求增长为60万桶，而现在该银行预测今年石油日需求增长是这个数字的一半，每天30万桶。短期继续看跌油价，但同时关注低油价给与美国制裁委内瑞拉和伊朗的空间。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.59%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在82.35%，环比下降0.61个百分点。截至3月27日，国内甲醇整体装置开工负荷为71.41%，环比下降1.03个百分点，较去年同期下降0.91个百分点。进口船货到港量较少，沿海整体甲醇库存延续下降。截至3月27日，沿海地区甲醇库存在85.5万吨（目前库存处于历史的中等偏下位置），相比3月20日下降3.9万吨，跌幅为4.36%，同比上升54.33%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估39.5万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计3月28日至4月13日中国进口船货到港量在36.35万-37万吨。甲醇短期偏多为主。【橡胶】橡胶：周二天胶继续下跌，关税仍是市场关注焦点，美国关税影响下，市场对未来需求预期仍然不佳。国内产区气候较好，云南产区逐步开割，泰国减产季，供给端影响弱化，原料存在一定支撑。青岛地区总库存持续增加，库存周期转变较为明显，美关税政策影响短期预计仍有延续，对原料端不利，天胶走势预计持续偏弱，但跌幅预计逐步收窄。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周二，玻璃期货震荡，目前库存缓慢去化，市场亦步亦趋。中期角度，目前经过2个月的玻璃累库，等待开工后采购需求推动消化玻璃存量库存。周二，纯碱期货回落。目前基本面依然供需偏弱。市场聚焦于供给端的调整成效，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。清明期间，美国加征关税，全球商品需求受到影响，外盘期货价格表现负面居多。对于我国的建材品种的玻璃纯碱而言，此刻内需消费处于一个非常重要的支撑阶段。后市关注内需逐步兑现对于现货的支撑。【聚烯烃】聚烯烃：周二聚烯烃整理运行。受到美国加征关税以及原油供给端增加的影响，国际原油价格大幅回落。开盘对于聚烯烃存在较为明显的压力。因为对于炼化环节的聚烯烃而言，一方面原油因OPEC供给增加压制油价，化工品成本下降对于油制品种的生产利润修复有帮助。另一方面，关税的加征对于pdh工艺的pp成本会构成一定的增加。同时，加征关税也不利于全球商品终端需求，化工产业品种需求也会受到直接影响。展望后市，短期受到市场冲击在所难免，除了关注成本端的波动之外，双循环经济中对于需求端的视点高度将进一步增加，关注国内经济在二季度能否持续发力对冲美加征关税对于需求的不利影响。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：关税对于黑色商品影响有限。原料端在供给策变动的预期下表现偏弱，但铁水产量依然有继续回升的空间，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快。中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂复产进度，短期缺乏驱动整体跟随成材，铁矿石短期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：假期关税影响中对钢材为豁免状态，影响不直接。不过情绪的短期释放还是会有所压制，终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和需求恢复情况，钢厂增产后需求是否可以承接以防负反馈行情的出现。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，警惕海外带来的关税扰动，越南等国家对出口热卷也施加反倾销税，发改委明确继续压减粗钢产量但具体细节尚未出台，出口端有新变数，短期震荡偏弱看待。【煤焦】煤焦：宏观情绪偏空、大宗商品普跌，日内双焦期价弱势下挫。焦煤现货价格止跌回升，焦炭首轮提涨开启。产区安全检查扰动、焦煤产量水平小幅下滑，但矿端开采利润仍存、后市产量仍存抬升空间。下游补库积极性提升，焦煤上游库存高位去化。焦化厂亏损状态延续，但上游库存逐渐消化，焦炭产量低位回升。近期铁水增产加速，但终端用钢需求的表现仍显疲态，钢厂利润水平不高、后市铁水产量进一步增长的空间不宜乐观，关注终端需求的旺季成色。综合来看，在下游需求回升的支撑下、双焦估值存在向上的修复空间，关注上游库存的消化情况。【铁合金】铁合金：今日锰硅期价震荡低走，硅铁期价探底回升。锰矿到港有望增加、港口价格逐渐走弱、锰硅成本支撑力度有所松动，硅铁主产区平均成本持稳运行，双硅厂家延续亏损状态。需求方面，终端用钢需求的表现仍显疲态，但近期成材增产速度加快，关注本轮钢招对市场的指引。供应方面，近期上游减产幅度有所扩大，但目前锰硅交割库库存高企、硅铁去库压力仍存，仍需持续关注厂家停减产动向。综合来看，需求回升拉动下双硅下方支撑有望逐渐转强，关注终端用钢需求的旺季成色以及市场库存的消化情况。 04 金属【贵金属】贵金属：金银企稳，特朗普政府驳斥了暂停加征关税90天的传言，市场紧张聚焦9号关税落地情况。此前特朗普所谓“对等关税”把金银等贵金属排除在关税之外，令由持续性的价差套利导致的现货挤兑缓解，呈现价格的回补。此外市场进一步计价衰退逻辑，全球动荡加剧，而面对更加严峻的通胀上行压力，鲍威尔也未对未来降息进行松口，目前市场仍然难以对特朗普未来的政策形成较为明确的一致性预期，市场恐慌情绪蔓延，此背景下呈现资产的普跌，并造成一定的流动性冲击，有较大工业需求、受市场情绪影响较大的白银呈现大幅下挫，黄金也从高位出现一定程度回落。后续市场的主要指引来自于市场形成对特朗普关税政策更为明确的预期、各国的政策反制/谈判走向、美国经济是否会显露更多实质性的衰退信号、美联储政策指引能否有效对冲关税负面影响等，警惕短期内呈现衰退叙事的进一步升温。【铜】铜：日间铜价收低，美国向全球加征高关税引发市场担忧。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能偏弱，关注美国加征关税后期进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低超1%，受美国向全球加征关税影响。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，短期锌价可能偏弱，关注美国加征关税后进展，以及关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝收涨0.46%，基本面对铝价有一定支撑。基本面角度，氧化铝到达低位后盘面利润较低，市场抄底情绪发酵，盘面出现低位小幅反弹，但供给仍显充足，价格上方空间受限。据SMM消息，4月份下游需求持续回暖，型材、合金等环节订单量和开工率温和回升。考虑到全球避险情绪升温，同时电解铝去库趋势延续，预计短期内铝价可能震荡运行。【镍】镍：今日沪镍收涨0.01%，镍矿供应存在不确定性，且纯镍较硫酸镍贴水拉大，导致镍价下方空间或较为有限。据SMM消息，印尼能矿部此前提出PNBP政策或于开斋节前落地，或导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。前驱体厂商存在集中采购需求，镍盐成品库存不高，价格或继续上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。多空因素交织下，短期内镍价可能震荡运行。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强。目前上游矿端价格有所松动，盘面锂价破位下跌，若产量预期没有下修，锂价恐进一步下台阶。 05 农产品【油脂】油脂：今日豆棕油偏弱运行，菜油小幅收涨。在原油大幅下跌以及关税超预期的拖累下油脂走弱，并且东南亚产地预计库存将出现拐点。据SGS数据显示，预计马来西亚3月1-31日棕榈油出口量增加6.3%；根据SPPOMA数据显示，2025年3月1-31日马来西亚棕榈油产量环比增加12.44%。产地产量恢复，预计库存将出现回升。根据路透社预计马来西亚2025年3月棕榈油库存为156万吨，环比2月份增长3%；产量预计为131万吨，比2月份增长10.3%；出口量预计为102万吨，比2月份增长2%。因此在基本面预期偏空及宏观利空情绪下，预计粕强油弱的格局将延续。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕延续强势，美国对其贸易伙伴加征关税，4月4日中国对美加征34%反制关税。中美贸易关税争端升级，美豆出口前景走弱，使得美豆期价下跌。而关税担忧下巴西大豆价格受到提振，推升国内大豆进口成本。同时中美贸易摩擦纷争不断，对于25/26年新季美国大豆，有可能出现出口量下降的情况，即国内9月后进口量存在下降的预期。再叠加受到种植利润偏差的影响，25/26年度美国大豆种植面积可能出现下降，远月豆粕价格存在支撑。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC盘中走弱，06合约收于1767点，下跌8.32%，创下3月以来的新低。08合约下跌12.38%，收盘基本与06合约持平，旺季预期差持续收窄，5月至8月的季节性旺季能否兑现存疑。当前船司运价变动不大，4月上半月多数船司运价延续3月底报价，下半月出现小幅提涨，4月运价倾向企稳，第16周大柜均价为2300美元左右。部分船司5月线上报价公布，大柜报价在2337-4545美元之间，5月船司周均投放运力超过30万TEU，各船司提涨力度不一。市场本对即将到来的二季度传统旺季存有预期，但在高额关税的不确定性影响下，存在这样一种可能，目前欧线运价对于船司而言仍有利润，面对后续大概率的需求回落，船司可能会开启降价博弈以保住更多的利润，而非博弈接下来的旺季需求，旺季预期节点后移甚至预期差降为零，预计短期EC延续偏弱格局，关注后续船司对于运力的调控及5月船司提涨进展。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货04-09 09:08

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