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PVC 反弹有望延续

印度取消反倾销税 PVC装置亏损加剧，存在降负预期。印度取消对PVC征收的反倾销税，国内PVC出口有望回暖。短期PVC价格反弹有望延续。 2022年4月，国内房屋销售价格指数当月同比出现负值，意味着国内房地产行业的拐点出现（PVC价格拐点出现略晚一些）。随着终端需求的下降，PVC价格持续下跌，目前已经处于历史低位。不过，氯碱生产存在伴生关系，虽然PVC行业持续亏损，但在烧碱生产利润尚可的情况下，PVC的开工率始终处于高位，使PVC去库速度缓慢，高库存对PVC价格产生了较强的压制作用。开工率有下降预期随着国内PVC价格的持续走弱，PVC装置的亏损程度持续加深。相关数据显示，目前国内电石法PVC生产装置亏损高达875元/吨，乙烯法PVC生产装置亏损为487元/吨。不过，目前氯碱综合利润在300元/吨左右，因此PVC装置的开工率并没有因为高亏损而下降。截至11月28日，国内PVC行业开工率为80.22%，较去年同期下降0.31个百分点，处于近5年高位。PVC的周产量高达49万吨，整体仍处于供大于求状态。伴随库存的持续回升，高库存成为压制国内PVC价格的重要因素。相关数据显示，截至11月27日，国内PVC社会库存为104.28万吨，同比增长23.44%。其中，华东地区库存为98.64万吨，同比增长24.55%；华南地区库存为5.64万吨，同比增长6.79%。企业库存接近40万吨，与去年同期基本持平，企业的去库压力不大。近期，国内PVC现货、期货价格均出现了小幅反弹。11月底至12月初有3套装置计划检修，但供应减量有限，且属于装置故障和常规性检修，尚未出现大面积检修的情况。按目前的情况看，短期PVC终端消费难有明显起色。国家统计局公布的数据显示，1—10月房地产投资、新开工、施工、竣工、房屋销售累计数据同比下滑幅度均有所扩大，说明国内房地产行业仍然处于下行阶段，短时间内PVC整体需求难以出现实质性改善。短期看，PVC下游管材、型材产业的开工率低于去年同期水平，企业以刚需采购为主，在交付前期订单之后，可能维持低负荷运行。软制品开工率虽然较高，但需求占比较低，对PVC需求的拉动作用有限。出口数据大概率回升近几年国内PVC消费低迷，价格处于低位，国产PVC在国际市场上具有较强的竞争力，PVC出口呈现持续上升态势，缓解了国内PVC供大于求的矛盾。海关总署公布的数据显示，1—10月，我国累计出口PVC达375.68万吨，同比增长46.03%。今年8月，我国最大的PVC出口目的地印度对包括我国在内的PVC进口国征收反倾销税。11月中旬，印度财政部未采纳商工部的征税建议，取消对PVC征收的反倾销税，我国PVC出口量有望回升。目前，国内PVC周度需求量在47万吨左右，短期内需难有明显改善。综上，近期PVC价格有一定的反弹需求。第一，国内PVC装置亏损加剧，后期降负的预期升温；第二，印度取消PVC反倾销税，国内PVC出口隐患解除，出口量有望持续回升；第三，重要会议临近，房地产刺激政策出台预期升温，PVC需求预期有望改善。另外，需要注意的是，在氯碱装置综合利润尚存的情况下，PVC装置的开工率很难出现明显下降，且社会库存高企将对PVC价格产生较强的压制作用，这很大程度上将限制PVC价格的反弹空间。（作者单位：中原期货）来源：期货日报网

期货日报网12-03 10:20

白银冲高，纸浆底部异动—2025年12月02日申银万国期货每日收盘评论

震荡。国际方面，由于巴西收榨快于预期、印度陷入产量回升而出口动力不足的影响，短期原糖有所反弹、偏强运行。后续还需关注UNICA制糖比与累计产量、印度开榨后国内糖价的情况。若印度国内糖价回落高于预期或生产进度较快，或对糖价有所拖累。若巴西后续有收榨提前的预期，或支撑糖价，而后吸引巴西糖厂集中套保压制价格上升空间。国内方面，当前南方糖厂陆续开榨，食堂供应季节性增加，随着压榨时间增加、预计后期供应压力将逐渐显现。进口端，国内收紧糖浆和预拌粉的进口，叠加食糖进口前期点价成本相对偏高，除此以外，国内糖生产成本较高，对盘面有支撑。隔夜原糖跌破15美分，对郑糖有所拖累，预计短期维持低位震荡走势。【棉花】棉花：郑棉主力短期维持偏强走势，国内供应端相对充裕，下游订单虽有减少，但纱厂成品库存不高、消费尚可，纺企刚需补库。同时欧美圣诞外销订单支撑盘面。宏观情绪拉动盘面波动，国内外棉价上行，郑棉走势偏强，预计上方空间相对有限，盘面上涨后套保压力或再度显现。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，02合约上涨2.16%。参考去年同期，船司在12月下半月未进一步挺价涨价，1月虽然公告涨价函，但实际并未落地，运价继续调降为主。今年由于春节较晚，1月节前抢运力度未知，市场博弈抢运带来货量偏强的可能，但参考往年我国至欧洲月度出口，1月货量相比12月多为下降，再加上目前船司在12月下半月和1月运力相对充裕，我们对于12月下半月和1月船司挺价力度存疑。目前马士基在第50周大柜报价为2200美元，折算成指数在1500点左右，02合约基本平水。随着12月下半月开舱临近，预计年底旺季拐点将逐渐明确，市场博弈焦点将逐渐转向博弈明年一季度运价的下行空间，02合约预计偏向震荡，04合约预计仍有下行空间。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货12-03 09:08

【农产品早评】胶杯下破50泰铢，BR领涨橡胶系

14），广东-32（14）。供给端：印度尼西亚棕榈油协会GAPKI周一表示，苏门答腊岛的毁灭性洪水尚未对棕榈油生产造成重大影响，GAPKI秘书长哈迪·苏庚表示，受洪水和滑坡影响的地区大多是住宅区，而不是棕榈油种植园，他补充说：“我们的会员目前还没有接到投诉。到目前为止，他们报告说一切正常。”；SGS公布数据显示，预计马来西亚11月1-30日棕榈油出口量为779392吨，较上月同期出口的1282036吨减少39.21%；南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2025年11月1-30日马来西亚棕榈油单产环比上月同期减少2.09%，出油率环比上月同期增加0.36%，产量环比上月同期减少0.19%；船运调查机构ITS：马来西亚11月棕榈油出口量预计为1316455吨，下降19.7%；印尼棕榈油协会（GAPKI）发布的数据显示，印尼9月出口了220万吨棕榈油，低于去年同期的226万吨，亦低于今年8月所出口的348万吨；9月印尼毛棕榈油产量393万吨，印尼9月期末库存259.2万吨，高于8月的254.3万吨，增幅1.93%；印尼政府正在考虑从明年起建立总计60万公顷（约148万英亩）的新棕榈油种植园，以提高产量；马来西亚贸易和行业官员：在有利的天气条件、改善的劳动力供应以及高产量的新种植园的支持下，马来西亚的毛棕榈油产量预计将在2025年首次超过2000万吨，同比增长3.4%；受有利天气影响，GAPKI预计印尼2025年棕榈油产量将增长10%；印尼林业小组计划从9月1日起，对约427万公顷(1.055万英亩)林区内未获得许可运营的矿山进行打击，工作小组已经于3月启动了所谓的“纪律行动”，打击非法棕榈油生产，并派遣军方人员接管了逾330万公顷种植园。需求端：贸易商表示，印度11月份棕榈油进口量环比增长4.6%，达到63万吨；欧洲议会支持将《欧盟零毁林法案》实施推迟一年；近日美国能源部宣布重组，将石油和核能资源置于优先地位，取代此前致力于可再生能源和能效的部门；EPA提议削减美国为进口生物燃料提供的可再生燃料信用额度；中国10月棕榈油进口量为22万吨，同比下滑11.7%，1-10月棕榈油进口量为196万吨，同比下滑15.3%；印尼能源部官员表示，截至11月10日，该国今年生物柴油消费量已达1225万千升，这些生物柴油采用棕榈油制成的脂肪酸甲酯(FAME)为原料，印尼政府已为2025年生物柴油消费分配了1560万千升的FAME用量；SEA发布的贸易预估数据显示，印度10月棕榈油进口降至五年低位，印度10月份棕榈油进口量为60万吨，而9月份为83万吨；多个矿业协会正在请求印度尼西亚政府取消在2026年实施50%混合生物柴油（B50）的计划，引发市场对B50计划的顺利实施和棕榈油未来需求的担忧；马来年底前启动可持续航空燃料生产、国内消费预期增加；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；昨日新增买船0条，本周累计买船0条，上周国内棕榈油库存环比下降2%。观点：GAPKI称洪水对棕榈油产量影响有限；印尼9月产量下滑明显，同时出口下滑，累库不明显，数据偏利多；马来西亚进入雨季，产量增幅有所下降；美国生柴政策预期反复，美豆油冲高回落，国内继续累库，短期企稳震荡，关注马来11月MPOB报告和印尼生柴政策情况。豆油：昨日豆油收盘8288元/吨，持平；基差：福建288（-6），广东298（-6），江苏268（4），山东148（-26），天津178（14）。供给端：Patria报告称巴西大豆播种面积预计将触及4858万公顷(1.20亿英亩)，较前一次预估增加0.9%，且高于之前一年的4769万公顷，Patria表示，播种面积将创下近几十年来最低的同比百分比增幅；据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至11月29日，巴西大豆播种率为86%，上周为78%，去年同期为90%，五年均值为84.4%；美农11月USDA报告显示，2025年美国大豆单产预计为每英亩53蒲，大豆产量预期为42.53亿蒲，单产和产量均有小幅下调；中国表示将恢复三家美国公司对华出口大豆的资格，中国已同意在未来三年内每年至少购买2500万吨大豆，本季购买1200万吨大豆；11月全国主要油厂大豆压榨量在900万吨左右，月环比增加40万吨，同比增加80万吨，较过去三年同期均值增加120万吨，12月我国进口大豆到港量或小幅下降，但当前油厂开机率保持高位，预计全月国内主要油厂大豆压榨量在860万吨左右，同比增加约40万吨，较过去三年同期均值增加约30万吨。需求端：近日美国能源部宣布重组，将石油和核能资源置于优先地位，取代此前致力于可再生能源和能效的部门；EPA提议削减美国为进口生物燃料提供的可再生燃料信用额度；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；上周国内库存环比持平。观点：USDA下调美豆单产，国内买船增加支撑美豆反弹；巴西和阿根廷种植偏慢，美国生柴政策仍有反复，维持震荡，关注生柴政策和美豆采购情况。菜油：昨日菜油OI主力报收于9745元/吨，跌9元/吨，跌幅0.09%；基差：广东560（-3），广西400（-3），江苏300（-3），福建400（-3）。供给端：澳大利亚本周可能会上调油菜籽产量预估，油菜籽料为690万吨，较之前预估高40万吨；传闻首船澳籽检测结果：出油率46%，菜粕蛋白含量36%；2025年10月菜油进口量为14万吨，环比下降12.50%，同比减少12.50%；中国与澳大利亚签署关于实施和审议中澳自贸协定的谅解备忘录，对远月供应紧张预期有所改善。需求端：近日美国能源部宣布重组，将石油和核能资源置于优先地位，取代此前致力于可再生能源和能效的部门；EPA提议削减美国为进口生物燃料提供的可再生燃料信用额度；加拿大最新生物燃料激励计划已明确将菜籽油列为核心原料；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；上周国内库存环比下降3.13%。观点：澳大利亚菜籽产量或上调40万吨，目前澳菜籽逐步到港，加拿大生柴政策利多菜油，中加关系反复，国内菜油继续去库，菜油宽幅震荡，后续关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕本期主题：豆粕累库趋势延续盘面震荡收敛豆粕：现货基差，广东-45，江苏-35，山东-15，天津45。宏观消息：美国财政部长斯科特·贝森特此前宣布中国将在今年底前购买1200万吨美国大豆，这是自中美贸易战以来最大规模的采购承诺。供需数据：近期国内油厂大豆压榨量较高，豆粕延续累库趋势，库存量接近 120 万吨高位。预计 12 月大豆到港量小幅下降，全月大豆压榨量约 860 万吨，月底油厂豆粕库存在 90 万吨左右。菜粕：现货基差，华东-11，福建179，广东99，广西89。供需消息：菜粕现货价格较为稳定，国内进口菜籽供给严重短缺，但季节性需求淡季削弱低库存影响。因此菜粕短期价格波动有限。观点汇总：近期粕市震荡运行下重回弱势，主要原因是近月大豆到港仍然充裕，供需缺口较小，油厂开机稳定增加国内豆粕库存，使得粕价格偏弱运行。中远期角度看，目前美豆仍然存在出口中国的预期，而南美和巴豆供应充裕，豆粕远月紧缺预期较弱，策略上建议观望等待政策进一步指引为主。橡胶本期主题：胶杯下破50泰铢 BR领涨橡胶系一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价55.5泰铢/kg，环比-0.5泰铢/kg；胶杯报价49.93泰铢/kg，环比-0.45泰铢/kg。现货价格方面，山东地区SCRWF报价14850元/吨，环比+50元/吨。供给端，近期泰国方面北部上量流畅，南部洪水缓解，原料端报价显著走弱，胶杯下破50泰铢关键位置，后续关注47泰铢附近支撑力度。从现货角度，昨日泰混美金成交尚可，全乳小幅抬价，原料与现货走势出现分歧的原因主要是昨日合成胶盘面大幅反弹以及近期国内云南停割后支撑现货情绪。需求端，轮胎开工走势分化，全钢胎开工率继续走强，半钢胎开工受制于成品出货压力而转弱。据隆众讯，本周中国半钢胎样本企业产能利用率为66%，环比-3.36个百分点，同比-13.64个百分点。全钢胎样本企业产能利用率为62.75%，环比+0.71个百分点，同比+2.68个百分点。总的来说，近期天胶市场出现供需双增的局面，一是天气好转下泰国的上量造成原料出现下跌趋势，二是需求终端方面仍然维持着较好的消费节奏，短期基本面多空并存，我们认为RU近月可能偏强运行，需关注仓单较少的背景下是否存在挤仓风险；NR方面偏震荡看待，关注后续标混到港情况是否加剧深色供应压力，近期累库幅度略超预期的情况下建议深浅继续反套持有。 1.机构消息：据隆众资讯统计，截至2025年11月30日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量48.16万吨，环比上期增加1.27万吨，增幅2.71%。保税区库存7.24万吨，增幅0.69%；一般贸易库存40.92万吨，增幅3.07%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少6.55个百分点，出库率增加0.43个百分点；一般贸易仓库入库率减少0.23个百分点，出库率减少0.66个百分点。（隆众资讯） 2.机构消息：泰国前10个月天胶、混合胶合计出口量同比增5.8%。QinRex最新数据显示，2025年前10个月，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为221.3万吨，同比降8%。其中，标胶合计出口123.2万吨，同比降19%；烟片胶出口35.3万吨，同比增25%；乳胶出口61.4万吨，同比增10%。（QinRex） 3.机构消息：QinRex数据显示，2025年前10个月，印尼出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为135.8万吨，同比增2%。其中，标胶合计出口132.8万吨，同比增2%；烟片胶出口2.9万吨，同比降12%；乳胶出口0.04万吨，同比降43%。（QinRex） 4.汽车数据：第一商用车网的数据显示，11月我国共销售重卡10万辆，环比下降6%，但同比增长46%。1-11月，重卡市场累计销量超过100万辆达103万辆，同比增长约26%。（第一商用车网）生猪本期主题：现货止涨转弱近月合约跟随下跌一.市场观点现货方面，昨日现货报价11.39元/kg，环比-0.44%；LH2601主力合约报价11455元/吨，环比-0.35%。供应端，近期养殖端11月出栏计划正常完成，未见集中供应，加之均重继续累计未见回落，我们判断供应压力继续保持未释放的状态，从12月计划出栏来看，后续压力仍大。据钢联，11月样本实际出栏量1388万头，出栏完成率99.8%，12月计划量1432万头，环比+3.2%。需求端，由于今年春节较晚，虽然天气转凉下部分地区开启腌腊，但预计集中腌腊时间节点仍然未至，近期肥标差继续维持回落的走势，白条与毛猪价差亦处于低位，屠企收猪后下游白条消费疲弱。总的来说，短期内由于集团的缩量猪价出现反弹，但首先需求的跟进较差，其次后续供应压力仍然待释放，故而我们对猪价反弹看待而非反转，关注后续养殖端的出栏节奏和现货反弹持续性。策略上，关注近月合约反弹沽空的机会，也可部分仓位布局LH2603，等待供应压力兑现后现货二次探底。二.消息与数据 1.机构消息：月初阶段养殖企业出栏量相对低位，供应有收窄，但多数屠宰企业采购难度有限，计划基本已够，明日市场价格或窄幅波动，需关注养殖企业出栏节奏的变化。（涌益咨询） 2.机构消息：月末月初阶段，多数市场反馈企业有出栏放缓动作，且部分市场社会猪源出栏积极性减弱，低价惜售情绪出现，整体供应量级减少，对价格有短暂支撑作用。（涌益咨询） 3.机构消息：11月养殖端出栏积极，竞争激烈，规模企业出栏压力大，总体计划完成不甚理想。部分企业11月有增重计划且部分未完成，因此12月计划出栏整体增加。不过按照12月份理论出栏天数计算，日均计划出栏量环比11月微降。悲观预期下散户、放养公司和前期二育猪源认卖程度高，规模企业日度出栏虽然微降，整体出栏压力或依旧偏大。（钢联农产品） 4.猪企消息：天邦终止13亿元数智化猪场升级项目。天邦股份12月1日晚公告称，公司综合考虑当前行业产能调控形势、市场经济环境和目前募集资金投资项目的实施进展及建设情况，以及公司现金流情况和处于预重整阶段的现实情况，决定终止“天邦股份数智化猪场升级项目”。（牧食记）苹果苹果：山东产区库存苹果晚熟纸袋富士基本收储完成，冷库主要成交中小果及少量统货，大果规格成交比较少，库内小果采购量不及上周，外贸商包装前期采购货源及自有货；陕西产区主流价格稳定，冷库交易不多，贸易商多自己包装自有货源发市场，洛川产区冷库纸袋富士70#起步主流价格3.8-4.2元/斤，好货4.5-5.0元/斤，以质论价；供应端交易进入尾声，交割上存在反复，短期博弈较强，维持高位震荡，近期主要关注入库和消费端表现。红枣目前新疆产区灰枣收购进度在8成左右，三师及麦盖提地区收购增速，目前各产区仅剩部分质量一般及部分挺价卖方。阿克苏地区通货主流价格参考4.80-5.20元/公斤，阿拉尔地区通货主流价格参考5.00-5.80元/公斤，喀什团场成交价格参考6.00-6.50元/公斤，麦盖提地区价格参考5.80-6.30元/公斤，若羌、和田及且末地区收购结束，产区原料收购以质论价，维持优质优价原则，企业收购积极性一般；河北崔尔庄市场交易以新货为主；广东如意坊市场到货5车，早市成交一般；陈枣现货抛售压力增大，收购价格预计偏弱，今年产量维持55万吨±5万吨的观点，整体供需过剩比较明确，目前盘面已经大幅下跌，维持反弹逢高空的策略。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星5450元/吨（+50），俄针5220元/吨（+50）；阔叶浆现货稳定，金鱼4500元/吨（+100）；针阔叶浆价差950元/吨（-50），纸浆市场整体呈现交投清淡、价格持稳；白卡纸市场业者观望为主，有部分未调价业者计划近日跟进上调纸价；生活用纸市场价格区间整理为主，整体交投氛围改善不大，市场观望情绪较浓；文化用纸方面工厂转产及降负荷情况存在，因行业产能基数庞大，行业货源供应充裕；受交割品资金博弈，叠加外盘报价上调、下游部分纸品需求回暖因素影响，昨日盘面大幅反弹，但供应端压力持续存在，港口库存呈现累库走势，基本面改善不明显，预计短期底部震荡，关注纸厂补库和宏观影响。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货12-03 09:06

PTA本轮反弹行情能否持续

在表需中仅占比5%左右，影响可控。随着印度取消部分化工品的BIS认证，预计PTA出口量将有所反弹。下游需求仍有亮点 PTA下游需求主要在聚酯领域。1—11月国内聚酯产量7263万吨，同比增加9.07%，远高于PTA产量增速。分产品线看，聚酯长丝累计产量3532万吨，同比增加4.37%。聚酯短纤累计产量756万吨，同比增加6.63%。瓶片累计产量1572万吨，同比增加10.47%。可以看出，瓶片贡献了聚酯领域最大的增量。总体来看，聚酯产量的高速增长，一方面，聚酯新增产能继续扩张，预计年底聚酯有效产能可达9000万吨左右。另一方面，聚酯装置维持高开工率。今年以来，聚酯开工率多数时间维持在87%~91%，没有明显的低位阶段，处在近年同期中上水平，显示出较强的需求韧性。展望2026年，预计聚酯仍有300多万吨新增产能，与PTA产能扩张步入尾声形成一定程度的供需错配。从终端纺织看，开工率总体维持在近年中性水平。截至上周，江浙地区纺织企业开机率为66.93%，同比高0.14个百分点。春节在明年2月中旬，下游织造行业距离放假还有较长的时间。另外，聚酯及成品出口在印度取消BIS认证及中美贸易摩擦缓和的背景下，有望出现恢复性增长。图为PTA装置开工率（单位：%）库存低位去化从库存端看，PTA行业总库存自年初以来震荡下行。截至11月末，PTA行业库存总量为314.27万吨，环比降低3.81%，同比降低30.57%。PTA多套装置按计划检修叠加出口改善收紧现货流动性，聚酯刚需有支撑，带动库存下行。分产业链看，上游工厂库存可用天数3.78天，环比降低0.25天，同比微增0.09天，处在近年同期低位。下游聚酯工厂PTA原料库存虽较前期有所回升，但同比仍低1.05天。聚酯成品库存方面，长丝库存偏低，短纤、瓶片库存处于近年中性水平，但远低于去年同期。总体来看，库存的低位去化为补库提供动力。 2025年对二甲苯没有新增产能，原计划2025年年底投产的山东裕龙岛300万吨PX装置预计推迟至2026年，在炼油产能触及红线的背景下，PX投产周期亦进入尾声。今年PX装置开工率处在相对高位，1—11月产量累计3488.9万吨，同比增加0.4%，低于PTA增速。PX港口库存较前期低位有所累积，但压力不大。今年10月下旬开始，美国成品油裂解价差走强，调油需求带动亚美芳烃套利窗口打开，驱动PXN走强，对PTA形成成本支撑。随着PTA价格反弹，其加工费有所修复，但仍处在低估值状态。 PTA期货短线突破近期震荡区间，日K线收于主要均线上方，周线级别60周均线压力等待突破，说明短线已逐步走强，中长线尚有压力，主力合约关注上方4950~5000元/吨压力。综上所述，PTA今年新增产能仍较大，但在低加工费背景下，开工率偏低，产量增幅不及产能增幅。聚酯新增产能提供需求韧性，2026年PTA供需有望形成错配。目前PTA产业链库存低位为价格提供支撑，PX供需面相对健康，但要留意原油在供需偏过剩下对PX的偏空驱动。操作方面，建议在技术面企稳背景下，中长线逢低布局远月多单。（作者单位：华联期货）来源：期货日报网

期货日报网12-03 09:01

多晶硅：强预期与弱现实的“攻防战”

产，并大幅削减外采电池片订单；在海外，印度等市场因政策与圣诞假期临近导致需求退坡，采购节奏自11月中旬起进一步收紧。因终端需求未获有效提振，电池片出货承压，推动库存快速攀升。据SMM统计，截至11月24日，国内光伏电池厂库存为12.04GW，周环比大增18.02%。为应对不断加大的库存压力，企业减产范围进一步扩大，多家头部企业已在11月中旬落实了额外的减产计划。此外，上周电池片生产成本与现货价格联袂下跌。价格与成本方面，据Mysteel数据，截至11月28日，上周光伏电池片(N型210R)市场均价为0.278元/瓦，即期生产成本为0.331元/瓦，即期单瓦净利为-0.053元。最后，组件环节：供需双弱，价格承压。11月国内光伏组件产量继续下滑，环比下降2.43%。此轮减产主要受内外需双弱拖累。国内方面，终端装机需求不及预期，叠加组件涨价抑制下游采购意愿；海外步入传统淡季，且出口退税政策对需求的提振有限。为应对疲软市场，企业将N型210R作为让利出货主力，二、三线企业也积极参与竞争以加速去库。据SMM数据，截至11月24日，国内组件周度成品库存为30.2GW，较前一周微降0.1GW，显示主动去库策略初见成效。此外，上周光伏组件生产成本下降，现货价格持平。据Mysteel数据，截至11月28日，光伏组件（N型585W）市场均价为0.68元/瓦，环比持平；即期生产成本为0.715元/瓦，环比下降0.011元/瓦；即期单瓦净利润为-0.035元。三季度以来，行业多次召开高层研讨会，聚焦非理性竞争、低价中标及知识产权纠纷等问题，倡导形成“质量优先、技术驱动”的共识，推动招投标机制、摒弃“唯最低价中标”，强化安全生产与生态导向，通过标准升级实现优质优价。1—10月国内光伏新增装机252.87GW，同比增长39.48%，其中10月新增装机12.6GW，同比下降38.3%，环比增长30.4%，延续9月以来的回暖态势，行业正从8月的近3年的低点逐步复苏。受政策调整下需求前置的影响，今年第四季度传统施工旺季的规律被打破，目前行业正逐步恢复常态。在新政与行业自律共同推动下，预计2025年国内光伏新增装机将逐步回落至理性区间。高位宽幅震荡料成主旋律当前多晶硅市场正处于政策预期与疲软现实的交织之中。政策端释放的“反内卷”信号持续强化，市场对通过行业联合收储与产能调控来改善供需的预期不断升温，进而为多晶硅价格构筑了坚实的底部支撑，但来自基本面的压力仍不容忽视。尽管行业进入季节性减产，但终端需求疲软持续压制整个产业链的表现，硅片、电池片价格及排产同步走弱，导致多晶硅需求端的支撑不足，从而使得供应收缩带来的供需边际改善效果较为有限。综合来看，预计多晶硅期货市场近期将以宽幅震荡格局为主，关注60000元/吨关口的突破情况，后期市场的核心走向，将取决于《多晶硅行业自律公约》的实际执行力度，以及供给收缩与需求萎缩之间的节奏博弈。（作者单位：国际期货）来源：期货日报网

期货日报网12-02 11:20

股指反弹持续，白银领涨商品—2025年12月01日申银万国期货每日收盘评论

走势。国际方面，由于巴西收榨快于预期、印度陷入产量回升而出口动力不足的影响，短期原糖有所反弹、偏强运行。后续还需关注UNICA制糖比与累计产量、印度开榨后国内糖价的情况。若印度国内糖价回落高于预期或生产进度较快，或对糖价有所拖累。若巴西后续有收榨提前的预期，或支撑糖价，而后吸引巴西糖厂集中套保压制价格上升空间。国内方面，当前南方糖厂陆续开榨，食堂供应季节性增加，随着压榨时间增加、预计后期供应压力将逐渐显现。进口端，国内收紧糖浆和预拌粉的进口，叠加食糖进口前期点价成本相对偏高，除此以外，国内糖生产成本较高，对盘面有支撑，预计短期糖价维持低位震荡走势。【棉花】棉花：郑棉主力短期维持偏强走势，国内供应端相对充裕，下游订单虽有减少，但纱厂成品库存不高、消费尚可，纺企刚需补库。同时欧美圣诞外销订单支撑盘面。宏观情绪拉动盘面波动，但短期走强空间有限，盘面上涨后套保压力或再度显现。 5）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，02合约上涨3.02%。盘后公布的SCFIS欧线为1483.65点，对应于11.24-11.30期间的离港结算价，较上期下跌9.5%，基本反映11月最后一周欧线运价的调降，对应大柜约2200美元，略低于预期。参考去年同期，船司在12月下半月未进一步挺价涨价，1月虽然公告涨价函，但实际并未落地，运价继续调降为主。今年由于春节较晚，1月节前抢运力度未知，市场博弈抢运带来货量偏强的可能，但参考往年我国至欧洲月度出口，1月货量相比12月多为下降，再加上目前船司在12月下半月和1月运力相对充裕，我们对于12月下半月和1月船司挺价力度存疑。目前马士基在第50周大柜报价为2200美元，折算成指数在1500点左右，02合约基本平水。随着12月下半月开舱临近，预计年底旺季拐点将逐渐明确，市场博弈焦点将逐渐转向博弈明年一季度运价的下行空间，02合约预计偏向震荡，04合约预计仍有下行空间。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货12-02 09:08

【农产品早评】GAPKI表示洪水对棕榈油产量影响或有限

14），广东-32（14）。供给端：印度尼西亚棕榈油协会GAPKI周一表示，苏门答腊岛的毁灭性洪水尚未对棕榈油生产造成重大影响。GAPKI秘书长哈迪·苏庚表示，受洪水和滑坡影响的地区大多是住宅区，而不是棕榈油种植园。他补充说：“我们的会员目前还没有接到投诉。到目前为止，他们报告说一切正常。”；南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2025年11月1-30日马来西亚棕榈油单产环比上月同期减少2.09%，出油率环比上月同期增加0.36%，产量环比上月同期减少0.19%；船运调查机构ITS：马来西亚11月棕榈油出口量预计为1316455吨，下降19.7%；印尼棕榈油协会（GAPKI）发布的数据显示，印尼9月出口了220万吨棕榈油，低于去年同期的226万吨，亦低于今年8月所出口的348万吨；9月印尼毛棕榈油产量393万吨，印尼9月期末库存259.2万吨，高于8月的254.3万吨，增幅1.93%；印尼政府正在考虑从明年起建立总计60万公顷（约148万英亩）的新棕榈油种植园，以提高产量；马来西亚贸易和行业官员：在有利的天气条件、改善的劳动力供应以及高产量的新种植园的支持下，马来西亚的毛棕榈油产量预计将在2025年首次超过2000万吨，同比增长3.4%；受有利天气影响，GAPKI预计印尼2025年棕榈油产量将增长10%；印尼林业小组计划从9月1日起，对约427万公顷(1.055万英亩)林区内未获得许可运营的矿山进行打击，工作小组已经于3月启动了所谓的“纪律行动”，打击非法棕榈油生产，并派遣军方人员接管了逾330万公顷种植园。需求端：欧洲议会支持将《欧盟零毁林法案》实施推迟一年；近日美国能源部宣布重组，将石油和核能资源置于优先地位，取代此前致力于可再生能源和能效的部门；EPA提议削减美国为进口生物燃料提供的可再生燃料信用额度；中国10月棕榈油进口量为22万吨，同比下滑11.7%，1-10月棕榈油进口量为196万吨，同比下滑15.3%；印尼能源部官员表示，截至11月10日，该国今年生物柴油消费量已达1225万千升，这些生物柴油采用棕榈油制成的脂肪酸甲酯(FAME)为原料，印尼政府已为2025年生物柴油消费分配了1560万千升的FAME用量；SEA发布的贸易预估数据显示，印度10月棕榈油进口降至五年低位，印度10月份棕榈油进口量为60万吨，而9月份为83万吨；多个矿业协会正在请求印度尼西亚政府取消在2026年实施50%混合生物柴油（B50）的计划，引发市场对B50计划的顺利实施和棕榈油未来需求的担忧；马来年底前启动可持续航空燃料生产、国内消费预期增加；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；昨日新增买船0条，本周累计买船0条，上周国内棕榈油库存环比下降2%。观点：GAPKI称洪水对棕榈油产量影响有限；印尼9月产量下滑明显，同时出口下滑，累库不明显，数据偏利多；马来西亚进入雨季，产量增幅有所下降；美国生柴政策预期反复，美豆油冲高回落，国内继续累库，短期企稳震荡，关注马来产销数据和印尼生柴政策情况。豆油：昨日豆油收盘8288元/吨，上涨0.53%；基差：福建288（-6），广东298（-6），江苏268（4），山东148（-26），天津178（14）。供给端：咨询机构AgRural表示，截至上周四，巴西2025/26年度大豆种植面积已达预期面积的89%；美农11月USDA报告显示，2025年美国大豆单产预计为每英亩53蒲，大豆产量预期为42.53亿蒲，单产和产量均有小幅下调；中国表示将恢复三家美国公司对华出口大豆的资格，中国已同意在未来三年内每年至少购买2500万吨大豆，本季购买1200万吨大豆；11月全国主要油厂大豆压榨量在900万吨左右，月环比增加40万吨，同比增加80万吨，较过去三年同期均值增加120万吨，12月我国进口大豆到港量或小幅下降，但当前油厂开机率保持高位，预计全月国内主要油厂大豆压榨量在860万吨左右，同比增加约40万吨，较过去三年同期均值增加约30万吨。需求端：近日美国能源部宣布重组，将石油和核能资源置于优先地位，取代此前致力于可再生能源和能效的部门；EPA提议削减美国为进口生物燃料提供的可再生燃料信用额度；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；上周国内库存环比持平。观点：USDA下调美豆单产，国内买船增加支撑美豆反弹；巴西和阿根廷种植偏慢，美国生柴政策仍有反复，维持震荡，关注生柴政策和美豆采购情况。菜油：昨日菜油OI主力报收于9770元/吨，涨5元/吨，涨幅0.05%；基差：广东560（-3），广西400（-3），江苏300（-3），福建400（-3）。供给端：澳大利亚本周可能会上调油菜籽产量预估，油菜籽料为690万吨，较之前预估高40万吨；传闻首船澳籽检测结果：出油率46%，菜粕蛋白含量36%；2025年10月菜油进口量为14万吨，环比下降12.50%，同比减少12.50%；中国与澳大利亚签署关于实施和审议中澳自贸协定的谅解备忘录，对远月供应紧张预期有所改善。需求端：近日美国能源部宣布重组，将石油和核能资源置于优先地位，取代此前致力于可再生能源和能效的部门；EPA提议削减美国为进口生物燃料提供的可再生燃料信用额度；加拿大最新生物燃料激励计划已明确将菜籽油列为核心原料；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；上周国内库存环比下降3.13%。观点：澳大利亚菜籽产量或上调40万吨，目前澳菜籽逐步到港，加拿大生柴政策利多菜油，中加关系反复，国内菜油继续去库，菜油宽幅震荡，后续关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕本期主题：豆粕供应仍然宽松美豆政策博弈仍存豆粕：现货基差，广东-45，江苏-35，山东-15，天津45。宏观消息：美国财政部长斯科特·贝森特此前宣布中国将在今年底前购买1200万吨美国大豆，这是自中美贸易战以来最大规模的采购承诺。供需数据：上周国内主要油厂大豆压榨量小幅下降。监测显示，截至 11 月 28 日当周，国内主要油厂大豆压榨量 220 万吨，周环比下降 13 万吨，月环比下降 5 万吨，同比上升 31 万吨，较过去三年同期均值上升 29 万吨。预计本周油厂开机率保持高位，压榨量在 210 万吨左右。菜粕：现货基差，华东-11，福建179，广东99，广西89。供需消息：菜粕现货价格较为稳定，国内进口菜籽供给严重短缺，但季节性需求淡季削弱低库存影响。因此菜粕短期价格波动有限。观点汇总：近期粕市震荡运行下重回弱势，主要原因是近月大豆到港仍然充裕，供需缺口较小，油厂开机稳定增加国内豆粕库存，使得粕价格偏弱运行。中远期角度看，目前美豆仍然存在出口中国的预期，而南美和巴豆供应充裕，豆粕远月紧缺预期较弱，策略上建议观望等待政策进一步指引为主。橡胶本期主题：泰南降雨基本缓解原料回落带动盘面走弱一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价56泰铢/kg，环比-1泰铢/kg；胶杯报价51.36泰铢/kg，环比-0.09泰铢/kg。现货价格方面，山东地区SCRWF报价14750元/吨，环比-200元/吨。供给端，近期泰国方面的洪水缓解，原料市场报价恢复正常，胶水胶杯价格均有所走弱，我们预期后续继续上量压制原料价格的预期较强。需求端，轮胎开工走势分化，全钢胎开工率继续走强，半钢胎开工受制于成品出货压力而转弱。据隆众讯，本周中国半钢胎样本企业产能利用率为66%，环比-3.36个百分点，同比-13.64个百分点。全钢胎样本企业产能利用率为62.75%，环比+0.71个百分点，同比+2.68个百分点。总的来说，近期天气扰动结束后原料与盘面均有所走弱，由于后续供应端上量预期强，本周区外库存累库幅度中性偏高，我们认为胶价在供需走宽的背景下偏弱运行的可能性高，需要重点关注后续一周原料走势。 1.机构消息：据隆众资讯统计，截至2025年11月30日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量48.16万吨，环比上期增加1.27万吨，增幅2.71%。保税区库存7.24万吨，增幅0.69%；一般贸易库存40.92万吨，增幅3.07%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少6.55个百分点，出库率增加0.43个百分点；一般贸易仓库入库率减少0.23个百分点，出库率减少0.66个百分点。（隆众资讯） 2.机构消息：泰国前10个月天胶、混合胶合计出口量同比增5.8%。QinRex最新数据显示，2025年前10个月，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为221.3万吨，同比降8%。其中，标胶合计出口123.2万吨，同比降19%；烟片胶出口35.3万吨，同比增25%；乳胶出口61.4万吨，同比增10%。（QinRex） 3.机构消息：QinRex数据显示，2025年前10个月，印尼出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为135.8万吨，同比增2%。其中，标胶合计出口132.8万吨，同比增2%；烟片胶出口2.9万吨，同比降12%；乳胶出口0.04万吨，同比降43%。（QinRex）生猪本期主题：11月末12月初集团缩量挺价但需求跟进较差一.市场观点现货方面，昨日现货报价11.44元/kg，环比+0.97%；LH2601主力合约报价11495元/吨，环比+0.26%。供应端，近期养殖端11月出栏计划正常完成，未见集中供应，加之均重继续累计未见回落，我们判断供应压力继续保持未释放的状态，从12月计划出栏来看，后续压力仍大。据钢联，11月样本实际出栏量1388万头，出栏完成率99.8%，12月计划量1432万头，环比+3.2%。需求端，由于今年春节较晚，虽然天气转凉下部分地区开启腌腊，但预计集中腌腊时间节点仍然未至，近期肥标差继续维持回落的走势，白条与毛猪价差亦处于低位，屠企收猪后下游白条消费疲弱。总的来说，短期内由于集团的缩量猪价出现反弹，但首先需求的跟进较差，其次后续供应压力仍然待释放，故而我们对猪价反弹看待而非反转，关注后续养殖端的出栏节奏和现货反弹持续性。策略上，关注近月合约反弹沽空的机会，也可部分仓位布局LH2603，等待供应压力兑现后现货二次探底。二.消息与数据 1.机构消息：月初阶段养殖企业出栏量相对低位，供应有收窄，但多数屠宰企业采购难度有限，计划基本已够，明日市场价格或窄幅波动，需关注养殖企业出栏节奏的变化。（涌益咨询） 2.机构消息：月末月初阶段，多数市场反馈企业有出栏放缓动作，且部分市场社会猪源出栏积极性减弱，低价惜售情绪出现，整体供应量级减少，对价格有短暂支撑作用。（涌益咨询） 3.机构消息：11月养殖端出栏积极，竞争激烈，规模企业出栏压力大，总体计划完成不甚理想。部分企业11月有增重计划且部分未完成，因此12月计划出栏整体增加。不过按照12月份理论出栏天数计算，日均计划出栏量环比11月微降。悲观预期下散户、放养公司和前期二育猪源认卖程度高，规模企业日度出栏虽然微降，整体出栏压力或依旧偏大。（钢联农产品）苹果苹果：山东产区库存苹果晚熟纸袋富士基本收储完成，冷库主要成交中小果及少量统货，大果规格成交比较少，库内小果采购量不及上周，外贸商包装前期采购货源及自有货；陕西产区主流价格稳定，冷库交易不多，贸易商多自己包装自有货源发市场，洛川产区冷库纸袋富士70#起步主流价格3.8-4.2元/斤，好货4.5-5.0元/斤，以质论价；供应端交易进入尾声，交割上存在反复，短期博弈较强，维持高位震荡，近期主要关注入库和消费端表现。红枣目前新疆产区灰枣收购进度在8成左右，周末期间三师及麦盖提地区收购增速，目前各产区仅剩部分质量一般及部分挺价卖方。阿克苏地区通货主流价格参考4.80-5.20元/公斤，阿拉尔地区通货主流价格参考5.00-5.80元/公斤，喀什团场成交价格参考6.00-6.50元/公斤，麦盖提地区价格参考5.80-6.30元/公斤，若羌、和田及且末地区收购结束，产区原料收购以质论价，维持优质优价原则，企业收购积极性一般；河北崔尔庄市场交易以新货为主，成交价格趋弱运行；广东如意坊市场到货5车，早市成交2车左右；陈枣现货抛售压力增大，收购价格预计偏弱，今年产量维持55万吨±5万吨的观点，整体供需过剩比较明确，目前盘面已经大幅下跌，维持反弹逢高空的策略。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星5400元/吨（0），俄针5170元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4400元/吨（0）；针阔叶浆价差1000元/吨（0），纸浆市场整体呈现交投清淡、价格持稳；白卡纸市场业者观望为主，部分贸易商跟进纸厂价格上调，部分保持观望态度，部分品牌间价差加大；生活用纸市场价格区间盘整，场内整体交投氛围略显平静，市场观望情绪较浓；行业盈利及产销压力下，部分工厂转产及降负荷情况存在，同时年内新增产能较多，行业货源供应充裕；供应端压力持续存在，港口库存呈现累库走势，需求端仍显疲软，下游纸厂维持刚需采购策略，成品纸订单释放有限，成品纸继续累库，基本面改善不明显，短期情绪有所下降，仓单逻辑弱化，维持偏弱震荡，关注纸厂补库和宏观影响。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货12-02 09:06

【有色早评】日央行加息预期引发流动性收紧担忧，基本金属偏强震荡

缓的核心因素，而澳大利亚的扩产与巴西、印度的稳步增长将部分抵消上述压力。（上海金属网编译） 3.【越南调整部分钨、铜和铝土矿的利用规划】SHMET12月01日讯，越南《越南经济时报》11月26日报道，11月24日，越南副总理陈红河签署第2581/QD-TTg号决定，对《2021—2030年矿产勘探、开发、加工和利用规划（2050年愿景）》中涉及的太原省炮山钨矿、老街省塔普铜矿以及同奈省寿山和统一铝土矿三处矿产区域的规划内容作出调整，具体如下：调整太原省炮山（Nui Phao地区及邻近地区）钨矿勘探开发项目清单和角坐标；调整老街省塔普伊铜矿的勘探开发项目清单与角坐标；修订原属平福省（现划归同奈省）的铝土矿开采与加工项目清单。该决定明确规定，农业与环境部、工贸部以及老街省、同奈省和太原省人民委员会须对上报信息和数据的准确性向总理承担全部责任。同时要求农业与环境部会同相关部委和机构，依据本决定所划定的矿区范围及相关法律规定，及时颁发矿产开采许可证。 4.【神火股份：拟向全资子公司神火新材增资10亿元支持其完善铝加工业务的产业布局】SHMET12月01日讯，神火股份公告，公司于2025年12月1日召开董事会第九届二十三次会议，以9票同意，0票反对，0票弃权的表决结果，审议通过了《关于向全资子公司神火新材增资的议案》，同意公司以现金方式向神火新材增资10.00亿元。本次增资事项不构成关联交易，不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组，也不构成重组上市。本次增资主要是为了增强神火新材的资金实力，支持其完善铝加工业务的产业布局，进一步巩固并提高公司铝加工产品的市场地位和品牌影响力，进而增强公司及神火新材的持续盈利能力和核心竞争力，实现整体高质量发展。 5.【快讯】SHMET12月01日讯，日本央行行长植田和男：若经济活动和物价的预测如期实现，日本央行将根据经济和物价的改善情况继续上调政策利率。 6.【美国11月ISM制造业PMI不及预期】SHMET12月01日讯，美国11月ISM制造业PMI为48.2，不及市场预期的49，连续第九个月处于收缩区间。锌锌 2025.12.2 一、市场观点美联储12月降息25bp概率升至88%，降息预期持续上行，日央行行长称若经济活动和物价的预测如期实现，将根据经济和物价的改善情况继续上调政策利率，引发日央行加息预期，美日利差有收窄预期，全球流动性存在收紧风险。美国11月ISM制造业PMI为48.2，不及市场预期的49，连续第九个月处于收缩区间。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。供给端，中国2025年10月锌矿砂及其精矿进口量为34万吨，环比-32%，矿端供应开始趋紧，国产锌精矿TC环比下行，矿端供应收紧，冶炼利润下行，据钢联调研12月冶炼厂减产增多，环比预减2.3万吨。需求端，国内库存环比-0.3至13.8万吨，社库继续去库。随着国内出口窗口打开，国内过剩压力和海外锌供应偏紧的情况有望缓解，lme注册仓单增加，库存持续累库。总体来说，美联储12月降息预期持续上行，日央行加息预期引发全球流动性收紧担忧，需持续关注美日利差。内外比价走扩至出口窗口打开，lme注册仓单逐步增加，库存持续累库，国内出口要形成一定量级才能缓解海外供应偏紧的现状（部分企业出口流程不熟悉+可海外交割锌锭流通少），内外比价修复会是一个较长周期的叙事，国内12月存减产预期+国内库存去库，沪锌价格仍有支撑。二、消息面 1.【美国11月ISM制造业PMI不及预期】SHMET12月01日讯，美国11月ISM制造业PMI为48.2，不及市场预期的49，连续第九个月处于收缩区间。镍镍 2025.12.02 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价117790元/吨，涨跌幅+0.26%。金川镍升贴水升+50至4800元/吨，进口镍升维持至400元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水+0.29至-196.77美元/吨。供应端，印尼政府暂停了镍冶炼项目的建设许可，但当前镍冶炼产能过剩较为明显，因此短期对供应影响有限，后续仍要关注镍矿RKAB配额审批具体数量。此外印尼政府对非法采矿进行打击，同时对部分加工厂审查力度提升，进一步限制当地镍资源供应。需求端，现货需求相对偏弱，下游仍以刚需采购为主。不锈钢需求相对稳定，新能源需求由于三元锂电的势弱增长近期相对缓慢。库存端，伦镍库存维持高位，当前库存超25万吨。国内库存同样维持高位，过剩格局较为明显。整体来看，资源端目前印尼有部分动作限制了镍资源供应，但整体影响有限。加工端，国内精炼镍产线有所减产。需求端，镍下游传统需求相对稳定，新能源需求几乎无增长。当前全球镍元素供需过剩的格局未改，海内外库存维持高位。近期印尼与国内镍资源与加工端皆有主被动减产，对短期镍供需有所改善，镍价小幅反弹，但价格回升后，其过剩的产能与偏弱的需求仍对价格有明显的压制。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB政策调整后镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【市场现货趋紧精炼镍社会库存略有累库】据Mysteel调研统计，截至2025年11月28日中国精炼镍27库社会库存增加1572吨至54716吨，增幅2.96%；仓单库存减少476吨至33309吨；现货库存增加2048吨至17637吨，其中镍板增加2048吨，镍豆持平；保税区库存持平至3770吨。上周镍价止跌回升，精炼镍生产企业四季度多有减产，精炼镍市场现货趋紧，社会库存小幅抬升。（文华财经） 2、【印尼10月镍铁出口量为969044吨】印尼统计局公布的数据显示，2025年10月，印尼硫酸镍出口量为17475吨，当月对中国出口17455吨，占比99.89%；印尼镍铁出口量为969044吨，当月对中国出口952000吨，占比98.24%；印尼镍铳出口量为31072吨，当月对中国出口17054吨，占比54.88%；印尼镍湿法冶炼中间产品出口量为150667吨，当月对中国出口150667吨，占比100%；印尼未锻轧的非合金镍出口量为10495吨，当月对中国出口4244吨，占比40.44%。（印尼统计局） 3、【IWIP支持青山与UNIDO深化合作共同推进印尼可持续镍产业建设】SHMET12月01日讯，印尼威达湾工业园区公司（IWIP）近日表示，将全面支持青山控股集团与联合国工业发展组织（UNIDO）开展的战略合作，以加快构建印尼可持续镍产业生态体系。IWIP管理层于11月28日在东爪省外南梦发布的一份书面说明中介绍，青山与UNIDO在11月24日于沙特阿拉伯利雅得举行的联合国工业发展组织第21届大会暨全球工业峰会期间共同签署了《镍产业链可持续发展联合宣言》，标志着双方合作迈出重要一步。说明指出，在合作框架下，IWIP被确定为试点区域，并正式启动为期三年的初始阶段合作，旨在推动印尼镍产业在可持续发展方向上实现系统化、长期性进展。根据说明，合作内容聚焦四大重点领域：一是发展循环经济体系；二是推进产业技能培养；三是加强社区赋能；四是完善绿色供应链管理。这四个方面将构成巩固可持续发展理念、提升运营效率、增强印尼镍产业国际竞争力的重要支撑。（SHMET) 不锈钢不锈钢 2025.12.02 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12415元/吨，涨跌幅+0.16%。无锡现货基差升水-40至545元/吨；主力合约持仓-8957至1208469手；仓单-121至62998吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-1至889元/镍点，当镍铁价格仍未止跌。供应端，不锈钢前期有供应压力缓和有限，不锈钢厂四季度减产范围扩大，供应压力或有缓解。需求端，由于地产基建传统需求相对较弱，且不锈钢处于淡季振，需求相对偏弱。当前不锈钢原料进口资源充足，价格维持回落趋势。冶炼端近期不锈钢厂开始陆续有减产动作，同时资源端印尼对镍供应有小范围限制动作，原料与不锈钢供需过剩压力或小幅缓解，价格小幅回升。但由于不锈钢需求端偏弱，上方压力仍较强，预计价格维持底部震荡。后续观察不锈钢减产力度与持续性，工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。二、消息与数据 1、【太钢绿钢产品（304L不锈钢中板）首次出口欧洲】日前，太钢出口欧洲的首批绿钢产品（304L不锈钢中板）启运，标志着太钢绿钢突破欧盟绿色产品市场，正式跻身产业链中高端。作为国有骨干钢铁企业，太钢出海的绿钢产品，是其深耕绿色制造的阶段性成果，也为行业参与全球绿色竞争提供了实践范本。（山西日报） 2、【响水县1-9月份不锈钢产业规上工业产值同比增长0.5%】2025年1-9月份，响水县规上工业总产值784.1亿元，同比下降0.3%。从行业看，不锈钢产业同比增长0.5%，造纸行业同比下降5.2%，汽车部件产业同比增长17.9%，能源产业同比下降21.4%，食品加工产业同比增长2.7%。（盐城市响水县政府办公室）碳酸锂碳酸锂 2025.12.02 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价96940元/吨，涨跌幅0.56%。主力合约持仓+26635至543633手，仓单+2781至8222吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+1800至95100元/吨，工业级碳酸锂报价+1800至93650元/吨。锂精矿均价+5至1223美元/吨。供应端，国内碳酸锂加工产量小幅下降，总产量降至2.2万吨以下。部分盐湖季节性减产。盘后传出枧下窝换证申请受理文件，后续审查流程计划在20个工作日内，但存在一定的弹性。需求端，当前动力电池需求维持较高增速增长，此外储能电池需求火爆，锂电产业景气度提升，锂电产业链各环节价格有显著上涨。但正极材料企业12月排产或小幅下滑。库存端，国内显性总库存维持去库趋势，但目前去库的速度有放缓。下游库存持续降库，贸易商库存显著上升。仓单强制注销后迅速回升。当前江西锂矿复产进程推进，但具体时间仍未确定。盐湖产线有季节性减产。需求端虽然目前电池厂及正极材料排产环比略有下滑，但整体需求维持高位水平，因此短期去库的趋势仍延续，碳酸锂价格维持高位震荡。但高价环境下，供应积极释放，下游排产下降后，短期供需是否仍有缺口须持续跟踪。中长期逻辑则需后续储能系统招标等终端需求数据验证。预计在逻辑验证期间碳酸锂整体维持宽幅震荡。二、消息与数据 1、【宜昌新建6万吨动力电池回收项目强化锂电产业链闭环】宜昌邦辉循环新能源有限公司年处理6万吨动力电池再生循环梯次利用项目启动环评公示，项目选址五峰民族工业园，总投资4888万元，将建设1.5万平方米厂房及电池破碎、金属回收自动化生产线，配套环保处理系统。宜昌依托占全国15%的磷矿资源基础，近三年已布局81个超5亿元新能源新材料项目，总投资超3400亿元，目前在建磷酸铁锂电池产能达70GWh，2024年新能源电池材料产业产值同比增70.6%至427亿元。该项目落地将助力形成电池“生产—使用—退役—梯次利用—资源再生”全产业链闭环。（SHMET） 2、【工信部：鼓励中国光伏、风电、锂电池、新能源汽车等优势企业“走出去”】2025年12月1日，《中国日报》刊发工业和信息化部党组书记、部长李乐成署名文章，题为《加快中国制造绿色低碳转型促进全球可持续发展》。文章指出，加强绿色产业国际合作。中国制造将秉持共商共建原则，利用好双边和多边国际合作机制，深化绿色技术、绿色装备、绿色贸易、绿色标准等方面交流合作。鼓励中国光伏、风电、锂电池、新能源汽车等优势企业“走出去”，在“一带一路”等国家投资建设绿色能源项目，推广绿色基础设施和交通解决方案。积极参与绿色低碳国际规则制定，加强国际公约履约能力建设。（中国日报）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货12-02 09:05

USDA：截至10月23日当周美国棉花出口销售报告

销售出口越南 31.2 32.0 印度 16.8 53.1 土耳其 15.0 14.7 中国大陆 13.3 22.0 11.3 尼加拉瓜 13.2 1.5 韩国 11.7 秘鲁 8.3 1.8 马来西亚 6.0 3.2 未知地区 4.4 巴基斯坦 4.4 16.0 中国台湾 4.0 1.9 日本 2.2 0.9 危地马拉 1.1 2.7 印度尼西亚 0.5 1.8 墨西哥 0.4 12.9 15.0 意大利 0.3 泰国 0.2 1.6 洪都拉斯 * 1.7 孟加拉国 -0.1 12.9 萨尔瓦多 1.8 委内瑞拉 0.4 厄瓜多尔 0.4 哥斯达黎加 0.3 总计 132.8 35.0 174.8 （单位千包，*代表数值小于0.05）

99qh12-01 21:31

USDA：截至10月23日当周美国豆粕出口销售报告

0.2 5.5 奥帕克群岛 * * 印度尼西亚 * 1.3 未知地区 -32.0 尼泊尔 1.5 荷兰 0.2 中国香港 * 中国台湾 * 总计 640.0 0.0 319.8 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

99qh12-01 21:31

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