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PVC 估值存在修复空间

VC出口不仅受贸易摩擦影响，下半年还受印度提高反倾销税以及BIS认证门槛的影响。不过，随着中美贸易摩擦缓和，印度逐步取消其进口限制，国内PVC出口利空基本消除。后期出口有望继续放量，国内供需矛盾将进一步缓解。展望后市，PVC成本支撑有望增强，供应压力也有望缓解。PVC在创出历史新低之后，处于低估值区域。后期随着基本面的改善，PVC估值存在一定的修复空间。（作者单位：山东齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网12-16 10:07

沪铝高位震荡中寻求新驱动

高度集中，俄罗斯保持第一大来源国地位，印度尼西亚增势迅猛。11月因国内外市场价格博弈加剧，进口亏损一度扩大，预计这可能抑制未来数月的一般贸易进口量。国内电解铝库存低位徘徊步入12月后，国内铝锭社会库存延续前期的高位徘徊格局，截至12月15日，国内电解铝锭社会库存为59.6万吨，较一周前增长0.1万吨，与12月初持平，这主要受供需两端的因素影响：供应端，西北地区特别是新疆的铝锭发运不畅，导致主要消费地的到货量减少，进而抑制了库存的增长，且上周铝水比例持续维持在76.6%的高位，更多的铝液被直接加工成铝棒等产品，减少了铸锭量，这也从结构上制约了铝锭的社会库存；需求端，尽管时值传统消费淡季，但下游需求仍展现出韧性，汽车、电力、电子等主要消费行业并未出现超季节性走弱。因此，在“到货少、消费稳”的背景下，国内铝锭社会库存处于相对低位，对铝价形成了有效支撑。后续需密切关注西北地区运输的恢复情况，以及消费淡季的深化程度。电解铝行业成本下滑利润走高今年11月国内电解铝行业成本微降、利润大增，行业总成本平均值环比微幅下跌0.14%，至16057元/吨。11月电解铝价格重心上移，推动行业平均盈利环比大幅上涨10.7%，达到约5433.03元/吨，这一强劲势头在12月得到延续，截至12月12日，国内电解铝即时利润已攀升至5715.47元/吨，较11月增加412.11元/吨，较去年同期更是实现了大幅增长。值得注意的是，尽管12月即期总成本较11月初有所上升，但相较于去年同期水平仍大幅下降，这构成了利润同比暴增的基础。预计12月电价与预焙阳极价格将继续上涨，而氧化铝价格可能小幅下跌，氟化铝市场则呈现出成本支撑较强与需求端制约明显的博弈格局。综合来看，12月电解铝行业的理论生产成本或将进一步增加。中期来看，行业高利润格局具备可持续基础，主要得益于供应端受产能“天花板”制约形成的刚性，以及上游氧化铝过剩格局导致成本中枢相对可控。汽车行业产销量稳健增长中国汽车行业在经历高速增长阶段后，正逐步进入平稳发展与结构优化并行的新周期。11月国内汽车市场延续了良好表现，企业积极抢抓政策窗口期，生产供给保持较快节奏，在高基数基础上实现了产销同环比双增长。据中汽协数据，11月汽车产销分别完成353.2万辆和342.9万辆，环比分别增长5.1%和3.2%，同比分别增长2.8%和3.4%，其中，新能源汽车表现尤为突出，产销分别达到188万辆和182.3万辆，同比增速均超20%，环比增长均超6%，其新车销量占比已达到汽车总销量的53.2%，标志着市场结构发生深刻变化。与此同时，随着行业自律加强及综合治理“内卷”工作推进，车市价格战态势已逐步缓和，市场呈现出“降价减少、促销平缓”的良性运行态势。中汽协预测2025年中国汽车总销量将达3290万辆，同比增长4.7%；其中新能源汽车销量预计为1600万辆，同比增长24.4%，行业整体有望保持稳健增长。沪铝以高位震荡为主宏观面上，当前国内经济整体保持回升向好态势，但有效需求不足等结构性矛盾依然突出。海外方面，美联储政策呈现“行动鸽派、表态谨慎”的格局，市场对其未来降息存在预期。当前铝市场呈现“供给平稳、需求具韧性、成本支撑减弱”的核心特征。供给方面，国内电解铝运行产能小幅增至约4439万吨，整体保持稳定。需求则呈现结构性分化：虽处于传统消费淡季，且高铝价抑制了部分采购，但需求仍展现出一定韧性。不过，上周铝下游加工龙头企业开工率微降至61.8%，其中建筑型材等领域持续低迷，反映出季节性压力。总体来看，沪铝价格下方受低库存和宏观预期的支撑，但上行受限于淡季需求疲软及供给的缓慢增长，预计短期内将维持高位震荡格局，趋势性突破需要新的驱动因素。后续需重点关注新疆地区运输恢复后的实际到货情况，以及美联储政策预期的演变。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网

期货日报网12-16 09:50

USDA：截至11月20日当周美国棉花出口销售报告

16.3 洪都拉斯 11.4 2.6 印度尼西亚 9.2 2.8 中国大陆 8.8 8.4 印度 5.2 9.0 秘鲁 5.0 4.5 孟加拉国 4.3 7.3 泰国 1.7 1.4 中国台湾 1.1 0.4 厄瓜多尔 0.5 日本 0.4 1.6 墨西哥 -5.4 3.1 9.0 马来西亚 2.6 萨尔瓦多 2.1 危地马拉 1.8 韩国 1.1 哥斯达黎加 0.1 总计 148.5 3.1 120.8 （单位千包，*代表数值小于0.05）

99qh12-15 21:31

USDA：截至11月20日当周美国豆粕出口销售报告

51.7 危地马拉 4.0 13.7 印度尼西亚 4.0 1.2 菲律宾 3.9 67.6 斯里兰卡 3.5 10.2 缅甸 2.4 0.7 尼加拉瓜 1.6 日本 1.0 0.6 巴拿马 0.8 9.7 摩洛哥 0.7 19.7 奥帕克群岛 0.1 0.1 背风群岛和向风群岛 0.1 0.7 洪都拉斯 -0.8 27.8 未知地区 -3.0 萨尔瓦多 -5.7 尼泊尔 0.3 荷兰 0.2 韩国 0.2 中国台湾 0.1 总计 151.0 0.5 336.7 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

99qh12-15 21:31

USDA：截至11月20日当周美国大豆出口销售报告

40.8 墨西哥 24.5 70.8 印度尼西亚 21.3 12.1 中国台湾 17.5 92.2 日本 17.0 13.4 泰国 12.1 5.4 哥伦比亚 10.8 30.8 西班牙 6.5 72.5 马来西亚 4.2 13.9 菲律宾 3.2 1.1 委内瑞拉 0.4 7.4 哥斯达黎加 -0.6 6.9 埃及 -5.3 57.7 未知地区 -58.0 巴基斯坦 -124.5 巴巴多斯 2.1 加拿大 1.1 尼泊尔 0.5 韩国 0.2 总计 2320.7 0.0 763.5 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

99qh12-15 21:31

USDA：截至11月20日当周美国小麦出口销售报告

0.8 38.8 马来西亚 0.5 印度尼西亚 0.4 危地马拉 0.4 8.0 海地 0.1 加拿大 * 0.6 背风群岛和向风群岛 -0.2 2.3 委内瑞拉 -1.3 25.7 秘鲁 -16.9 7.5 意大利 10.0 巴巴多斯 2.7 总计 361.7 7.5 445.5 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

99qh12-15 21:31

偏弱震荡

延续宽松态势。数据显示，截至11月底，印度累计产糖量同比增幅达49.81%，泰国预计增产约6%，北半球供应持续增长。需求方面，国际食糖市场表现平稳，炼糖厂采购意愿一般。国内新榨季压榨进度正常，广西糖料蔗种植面积创近10年新高，预计本榨季国内食糖产量将继续增加。短期来看，受仓单及现货可提货量偏低影响，成本对糖价形成一定支撑，白糖或延续低位震荡。长期来看，在供应宽松格局下，糖价仍面临下行压力，后市将逐步回归至成本区间下沿，甚至可能跌破最低成本线。菜粕先跌后走稳。虽然今年3月起中国对加拿大菜粕加征100%关税，但印度菜粕进口增加，国内各月菜粕到港量仍维持在15万~25万吨，进口总量并未下降。此前豆粕、菜粕比价处于低位，抑制了菜粕需求。目前处于水产养殖淡季，菜粕现实供需压力依然存在。中短期内，菜粕缺乏独立行情，预计后市将继续跟随豆粕走势。当前正值巴西新作大豆天气交易关键阶段，降雨情况暂未出现明显问题。若巴西新作大豆产量再创新高预期逐步明确，后续豆粕、菜粕5月合约或再度承压下行。菜油库存先抑后扬。供应方面，由于加拿大菜籽到港枯竭，11月国内菜籽库存及压榨均为零，沿海菜油库存快速下降至偏低水平，仅内地仍有一定库存。市场消息显示，12月第一船到港的澳洲菜籽检验检疫结果尚未明确，暂未进入压榨流程；第二船预计将于12月底前后抵港。2025年1月预计仍有2船澳洲菜籽到港，但整体到港量依然有限。因此，国内菜油库存预计将继续走低，现货供需紧张态势可能加剧。短期来看，菜油2601合约将呈现收敛行情。而菜油2605合约仍将受进口政策预期与国内现货供需紧张的博弈影响，预计后期波动幅度依然较大。花生价格横盘震荡。目前东北花生价格持续高位运行，白沙308品种价格仍高出河南产区约2000元/吨。前期东北产区惜售和囤货现象明显，尽管近期高价成交有限，但持货方心态仍相对坚挺。今年河南产区花生品质整体较差，上市时间较往年延迟约一个月。近期，随着上市量逐步增加，河南南部出货意愿有所增强，现货价格承压走弱。预计后期东北与河南产区价格将逐步趋向靠拢。需求方面，近期主力油厂已陆续入市采购，但节奏较为缓慢。综合来看，国内食品需求仍显疲弱，花生期货短期继续走强难度较大。综上所述，中短期来看，棉花可采取震荡低吸策略，菜粕、白糖预计趋弱运行，菜油震荡态势将加剧，花生走强难度较大。综合考虑各品种权重因素，易盛农期综指大概率呈现偏弱震荡走势。（郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，联系电话：0371-65613865）来源：期货日报网

期货日报网12-15 09:35

PVC 空头趋势未扭转

口323万吨，同比增加49%，主要流向印度、越南、乌兹别克斯坦等，占比分别为41.5%、6.2%、4.1%。印度于今年11月取消BIS认证政策，且反倾销税基本也已搁置，长期利多国内PVC出口。而制品出口方面，1—10月中国PVC铺地材料累计出口345.56万吨，同比降低11.5%，主要流向欧美地区，其中美国占比17.3%、加拿大占比9.8%、德国占比7.2%。在贸易摩擦反复与海外需求偏弱的背景下，制品出口整体萎缩，对美国出口比例持续下降，但向其他市场的出口占比有所提升。从库存走势看，今年上游厂库整体呈震荡下行态势，而社会库存则呈现先降后升格局。截至12月中旬，行业总库存已达144.21万吨，虽环比微增0.38%，但同比仍高出18.65%，整体库存压力依然显著，市场正密切关注明年的去库拐点。与此同时，交易所注册仓单库存虽自前期高点有所回落，但绝对水平仍处于高位。今年以来，电石与乙烯价格持续低迷，目前仍处于近年来同期最低水平。尽管PVC电石法、乙烯法等装置持续亏损，但氯碱环节仍保有利润，行业“以碱补氯”的格局得以延续。不过，近期氯碱利润已呈现持续走弱趋势，需关注其是否会对PVC装置开工率产生影响。综合来看，今年PVC行业面临较大的新增产能压力，但自明年起新增产能几近于无，产能扩张周期步入尾声。内需方面，当前正值季节性淡季，且受房地产市场弱周期拖累，需求回暖动力有限，后续需密切关注明年房地产政策及实际去库进展。出口方面，随着印度取消BIS认证并搁置反倾销税，出口环境趋于改善，明年出口有望持续提供支撑。成本端驱动依然偏弱，但当前估值已处低位，需重点关注氯碱装置开工变化对成本及供应的影响。技术面，上周五夜盘虽出现减仓反弹，但中长期空头趋势尚未扭转。对于投资者而言，当前抄底仍需谨慎，可耐心等待明年供需格局转变，并结合明确的技术面转强信号，再择机考虑布局多单。（作者单位：华联期货）来源：期货日报网

期货日报网12-15 09:35

PTA 2026年一季度存在累库预期

装置在内外需支撑下，降负节点延后，叠加印度BIS认证取消后，PTA及下游聚酯产品出口预期增加，聚酯装置负荷维持偏高水平。12月截至目前，聚酯装置平均负荷仍在91%的偏上水平，超出此前预期。综合分析，12月，PTA平衡表可能去库20万吨。在此过程中，PTA基差持续走强，自11月中旬的-75元/吨运行至当前的-20元/吨。从流通性来看，10月中旬基于PTA基本面偏弱的预期，PTA基差走弱至-90元/吨，接近无风险套利水平，部分贸易商预定库容入库，11月上旬仓单预报量明显增加。截至12月12日，PTA注册仓单超14万张，折合PTA库存约70万吨。注册仓单数量大幅增加，流入现货市场的货源变少，加上出口以及天气影响，内贸船发货进度放缓，部分港口到货量减少，在贸易商及聚酯工厂补货需求的带动下，基差持续上涨。 12月，PTA供应预期偏紧。虽然部分检修装置将在月底重启，但考虑到PTA现货加工差持续处于200元/吨以下的水平，不排除计划外检修装置增加的可能。随着终端需求季节性转弱，聚酯开工负荷下滑，叠加春节前后终端及聚酯装置负荷均处于低点，明年一季度PTA市场存在累库预期。近期聚酯装置整体变动不大，市场重启与检修并存，负荷维持在高位，但聚酯下游具有明显的季节性。截至12月12日，江浙终端负荷局部已经有所下滑，加弹、织造、印染装置的负荷分别为83%、67%、70%，较11月初的高点分别下降5、9、12个百分点。织造新单跟进不足，缺乏订单的同时市场走货继续放缓，梭织、针织均有累库现象。终端负反馈尚不明显，但终端需求转弱节奏正在加速。整体看，PTA市场并不缺货，基差继续上行的空间有限，且不排除阶段性回落的可能。综合分析，12月下旬部分检修装置重启，PTA供应预期有所增加，且随着终端需求的季节性转弱，聚酯装置将季节性下滑，明年一季度PTA市场存在累库预期，PTA基差继续上行的空间有限，PTA绝对价格驱动也有限。不过，中期内，原料PX市场预期好转，PTA低加工费环境下，成本支撑偏强。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网12-15 09:15

突发异动！金价冲破4300美元后突然崩跌80美元，银价大跌3%下破62美元

温。实物需求方面，尽管正值婚礼旺季，印度黄金贴水本周仍进一步扩大，显示需求依旧疲软；而金价高企同样抑制了中国市场的购买意愿。与此同时，现货白银下跌超3%，跌至61.594美元/盎司，盘中一度触及64.65美元/盎司的历史新高。今年以来，银价已累计上涨逾一倍。（现货白银15分钟走势图，来源：FX168）白银价格的强劲表现主要受工业需求旺盛、库存持续下降，以及被纳入美国关键矿产清单等因素支撑。盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen指出：“在市场担忧供应短缺、供需持续偏紧的背景下，叠加以散户为主导的投机热潮，白银ETF资金流入明显增加，进一步推高银价。” 其他贵金属方面，现货铂金现上涨3.2%，报1749.97美元/盎司；钯金上涨1.5%，报1518.27美元/盎司，二者周线均有望录得涨幅。

忆芳12-12 23:52

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