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棕榈油后市不宜过度悲观

回升，4—5月快速增长。今年1—4月，印度进口棕榈油数量较少，库存持续去化，存在较强的补库需求。相较于豆油、葵花籽油，棕榈油具有更高的性价比，5月印度进口棕榈油数量环比增长84%。5月30日，印度将毛植物油进口关税从20%大幅下调至10%，降低了进口成本，推动棕榈油进口快速增长。印度贸易商预计6月棕榈油进口量将进一步增加至85万吨。机构预计6月1日至20日马棕油出口环比增长14.3%，目前棕榈油市场呈现供需双增的局面。库存方面，5月马棕油库存环比增加6.65%，至199万吨。尽管该库存规模处于近年同期较高水平，但低于市场预期。同时，因出口强劲，预计产地累库速度将放缓。政策方面，6月6日，印尼宣布《印尼-欧盟全面经济伙伴关系协定》（IEU-CEPA）已接近完成，该贸易协定将取消印尼多种产品的进口关税。IEU-CEPA若落地，有望促进印尼棕榈油出口。7月1日，美国参议院通过“大而美”法案，其中的45Z法案将提升生物柴油产量预期，拉动油脂原料需求，利多棕榈油。整体来看，当前棕榈油供需双增，尽管增产导致库存压力增加，但出口超预期为期货价格提供了支撑。若6—8月出口维持前期增幅，或可实现逆周期去库。同时，政策端释放利多信号，笔者对棕榈油中期行情并不悲观。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网07-03 09:15

不锈钢社会库存持续累积

9万吨，增幅为49.2%。我国对越南、印度以及其他东南亚国家出口占比超过50%，这部分出口量预计会受到美国关税政策的影响。成本方面，6月底304热轧外购高镍铁工艺冶炼利润率为-2.44%，废不锈钢利润率为-0.68%，自产高镍铁工艺冶炼利润率为-7.88%，低镍和纯镍工艺冶炼利润率为-21.57%，不锈钢市场价格与成本倒挂。7月不锈钢企业的实际减产力度仍需观察，短期减产或会促使现货价格反弹，但中长期减产的趋势暂未形成。镍铁方面，近日大型不锈钢企业镍铁招标价为940元/镍，成交数万吨。本周Mysteel镍铁价格指数为920元/镍，镍铁价格整体弱势运行。2025年5月国内镍生铁进口量为9.77万吨，1—5月累计进口52.3万吨，同比增加23.7%。进口镍生铁数量不断增加从侧面反映了供应链重组的进程。铬铁方面，铬矿价格下跌使铬铁成本支撑走弱，南方产区正式进入丰水期，电价优势预计将拖累铬铁价格。整体来看，镍铁对不锈钢的成本支撑力度不足。综上所述，今年上半年不锈钢供给增速大于需求增速，进出口数据出现边际走弱的迹象，需要持续关注全球贸易谈判结果对需求的影响。在供强需弱的情况下，不锈钢持续累库，目前成本对价格的支撑力度不足，市场价格与成本倒挂为多头提供了一定的看涨预期，短期不锈钢企业减产预计会推动价格反弹，但长期减产趋势还未到来，价格仍处于“磨底”阶段。展望后市，随着全球落后产能逐渐出清，不锈钢主产国的话语权将显著提升，届时可能会有较好的做多机会。（作者单位：华联期货）来源：期货日报网

期货日报网07-03 09:10

【宏观早评】ADP小非农不及预期，美越贸易协定达成，降息预期小幅推升贵金属

带来的利空。美国总统特朗普表示可能将与印度达成协议；（7月9日之前）可能无法与日本达成协议，日本可能面临30%或35%的关税。虽然这一协议可以成为其它各国的模版，但情况不同。所以关税谈判仍存在较大不确定性。美国参议院通过“大而美”法案，预计众议院将于本周投票。这一法案将使美国债务上限上调5万亿美元，债务不断扩张仍是主要问题。降息方面，鲍威尔在葡萄牙举行的欧洲央行会议上表示，“只要美国经济状况良好，我们认为谨慎的做法是等待并进一步了解这些影响可能是什么。无法断言7月降息是否为时过早。他说，“我不会排除任何一次会议（降息的可能性），也不会直接确定某次会议会采取行动”；美国财长贝森特当被问及是否认为美联储主席鲍威尔会在秋季之前降息时，也认为他们可能会比秋季更早采取行动，但最迟肯定会在9月降息；市场降息预期进一步升温，贵金属受益小幅回升。当前是黄金重新寻找支撑的问题，虽然短期市场的避险情绪下降，但是对中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧并未缓解，黄金的长期走牛格局仍在继续。日内重点关注非农数据，如果也和ADP就业一样进一步走低，市场有可能进一步定价降息预期从而推升贵金属。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-03 09:06

【农产品早评】红枣：盘面继续增仓放量，关注7月上旬初步定产情况

亿到52.5亿加仑；贸易机构数据显示，印度6月食用油进口量环比增长30%，达到153万吨，为7个月来的最高水平。其中，葵花籽油进口环比增长18%，达到21.6万吨；豆油进口环比减少9%，达到36.3万吨；棕榈油进口环比激增61%，达到95.3万吨，为11个月来的最高水平；欧盟委员会（European Commission）数据显示，2024年7月1日至2025年6月29日，欧盟2024/25年度棕榈油进口量为279万吨，而去年同期为349万吨；昨日无新增买船，本周累计买船0条，本周国内库存环比上升24%。观点：宏观氛围转好，印度6月棕榈油进口量超预期，巴西生柴政策利多，短期震荡偏强，关注7月美国生柴政策和宏观驱动。豆油：昨日豆油主力合约收盘8018元/吨，上涨0.58%；基差：福建254（-4），广东234（-14），江苏224（-14），山东164（-14），天津184（-4）。供给端：当前美豆播种结束，优良率维持66%，良好的种植天气使得美豆产量前景可观；USDA最新公布种植面积8340万英亩，市场分析师预期8365.5万英亩，3月底预估8349.5万英亩，略低于分析师预期及3月底预估，数据小幅利多；USDA最新公布季度库存为10.8亿蒲，分析师预期9.7亿蒲式耳，3月底季度库存为19.1亿蒲，库存高于市场预期，数据利空；据国家粮油信息中心，根据当前油厂压榨情况推测，预计6月份全国主要油厂大豆压榨量达到1000万吨，创单月历史新高，据了解，由于下游需求较好、油厂豆粕库存大幅低于去年，预计7月份油厂将维持高开工率，全月大豆压榨量在1000万吨左右。需求端：有消息称美国参议院最新税收法案提出，禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，原提案允许使用进口原料的燃料生产商申请80%的税收抵免，如该法案获得通过，将显著利好美豆油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；美生柴政策高于市场预期，强掺要求56.1亿加仑，同比2025年的33.5亿加仑显著增加，亦高于市场预期46.5-52.5亿加仑，同时提议根据生柴来源于国内或国外修改RIN，将迫使炼油商更多依赖美国本土豆油，或刺激豆油消费增长20%以上；油厂压榨继续放量，市场供应增量而需求表现较弱，本周国内库存环比上升7.7%。观点：国内大豆到港压榨增加，巴西生柴政策利多，美豆报告整体中性，宽幅震荡，关注美国生柴政策和宏观驱动。菜油：昨日菜油OI主力报收于9619元/吨，涨158元/吨，涨幅1.67%；基差：广东61（-2），广西51（-2），江苏151（-32），福建71（-2）。供给端：加拿大2024年油菜籽产量预估上调至1918万吨，远高于12月份预测的1780万吨；国内主产区油菜籽集中上市，供给总体充裕，新季油菜籽质量与去年相比有所提高；一研究机构公布的调查显示，澳大利亚2025/26年度油菜籽产量料为620万吨，持平于上次预估，预估区间为570-630万吨，新南威尔士州（NSW）、南澳大利亚州（SA）和维多利亚州（VIC）等主要产区的干旱可能威胁单产潜力。需求端：美国参议院最新税收法案提出，将禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，利多加菜油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；EPA美国环保局提议2026年生物质基柴油（BBD）的强制掺混要求为56.1亿加仑，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加，也高于近期市场预期的46.5亿到52.5亿加仑；本周国内库存环比下降3.3%。观点：美国生柴政策利多加菜油，国内菜籽库存不高，菜油库存维持高位，维持震荡偏强，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-131（0），江苏-131（0），山东-121（0），天津-41（10）。供需分析：大豆豆粕库存均增加，后续将继续回升。。监测显示，6 月 27 日，全国主要油厂进口大豆库存 655 万吨，周环比上升 17 万吨，月环比上升 14 万吨，同比上升 26 万吨，较过去三年均值上升 81 万吨;主要油厂豆粕库存 68 万吨，周环比上升 17 万吨，月环比上升 37 万吨，同比下降 39 万吨，处于历史同期中等偏低水平。观点：我们认为当前豆粕市场短期供应压力增大，粕价上行受制明显，或偏弱震荡为主。中长期来看，等待后续政策及天气的驱动，整体需求端由于生猪存栏量同比较大故而较为稳定，主要是关注美豆种植报告以及后续对华出口窗口能否打开。菜粕：现货基差，华东-146（-4），福建4（16），广东-116（16），广西-116（6）。宏观层面：上周五美国总统特朗普宣布暂停与加拿大的贸易谈判。供需分析：菜粕现货方面，菜粕震荡小涨，成交偏淡，终端刚需少量补货。菜籽到港供应量少，油厂开机受限，压榨量处于偏低水平，菜粕供应收紧。受豆菜粕现货价差低位影响，菜粕需求亦受挤压，近端整体供需均偏弱。观点：我们认为短期受宏观有新变化，菜粕震荡为主。后续重点关注政策上有无最新进展，以及天气转暖后水产饲料需求的启动情况。橡胶一.观点总结价格方面，昨日泰国中央市场胶水均价为55泰铢/kg，环比下跌0.5泰铢/kg；泰国中央市场胶杯均价为53泰铢/kg，环比未变；山东地区SCRWF报价13800元/吨，环比未变。供给端，近期云南及泰国地区雨量较多，影响割胶进度，但原料目前开始缓缓下跌，预计开割上量后仍有下行空间。需求端，开工仍然偏弱，主要是半钢胎拖累。据隆众讯，本周中国半钢胎样本企业产能利用率为70.40%，环比 -1.14个百分点，同比-9.61个百分点；中国全钢胎样本企业产能利用率为62.23%，环比+0.84个百分点，同比-0.32个百分点。库存方面，本周全国社会库存录得129.3万吨，环比增加7000吨，逆势累库继续，去库节点继续延缓。消息面上，市场传出最新烟片收储消息：下周二竞拍，3万吨以上，生产时间为2024年8月以后生产，2026年3月31日前交完所有货物。总的来说，资金扰动和宏观因素对胶价的影响短期大于基本面变化，我们认为在后续供应释放以及关税缓和结束后，存在供增需减逻辑进一步增强的可能，胶价下行仍有空间，需重点监控标胶仓单问题以及产区天气是否好转。 1.机构消息：截至2025年6月29日，中国天然橡胶社会库存129.3万吨，环比增加0.7万吨，增幅0.6%。（隆众资讯） 2.机构消息：隆众资讯7月2日报道：预计本周期（20250627-0703）轮胎样本企业产能利用率仍存走低预期，周内部分半钢胎企业存4-11天的检修安排，另有部分企业降负运行，将对整体产能利用率形成一定拖拽。全钢胎方面，个别企业也安排了4-5天检修，产能利用率也将小幅走低。（隆众资讯） 3.宏观新闻：越南前5个月天胶、混合胶合计出口量同比降2.7%。2025年前5个月，越南出口天然橡胶合计20.5万吨，较去年的25万吨同比下降18%。其中，标胶出口11.8万吨，同比降26%，包括SVR10降47%至3.8万吨，SVR3L持平至4.2万吨，SVRCV60降19%至2.2万吨；烟片胶出口2万吨，同比持平；乳胶出口6.7万吨，同比降6%。（QinRex）生猪一.市场观点现货方面，昨日全国生猪全国均价为15.3元/kg，环比+1.46%；屠宰量为136895头，环比-1.28%；盘面上，昨日主力合约LH2509收盘报价14340元/吨，环比+3.43%。供给端，6月末7月初集团出栏量显著缩减，7月1日样本内日度出栏量环比6月27日降幅达19%。七、八月集团预计要继续缩量出栏，降重计划再次延迟，利好09合约估值。需求端，短期来看需求端表现中性，仍然处于淡季状态，终端走货一般。二育方面，近期栏舍利用率处于高位，但目前猪价表现较强，或对二育积极性有提振。总的来说，目前生猪市场供应量低于预期，三季度集团可能缩量导致供应继续后移，结合9、10月旺季需求，预计当前09合约修基差的上涨行情还没有结束，短期我们看多09合约以及9-11月差。策略建议，逢低多09合约，跟踪集团出栏以及均重变化以监测供应节奏，一旦供应节奏发生转变以及现货下跌验证，平09多单转11空单；9-11正套头寸继续持有，目标位置1000元/吨。二.消息与数据 1.机构消息：月初阶段养殖企业出栏量仍是偏低位水平，屠宰端采购仍有一定压力，今日猪价继续上涨，明日市场或有偏强可能，需要关注养殖端出栏量级变化。（涌益咨询） 2.机构消息：近期生猪市场价格连续上涨，标猪上涨速度快，部分市场大猪跟涨幅度有限，价差有所收窄；但多数市场反馈因散户及二次育肥群体惜售情绪较浓，大猪出栏量级减少，支撑肥猪价格上涨，标肥价差有走扩动作。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年7月1日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为219570头，较昨日下跌2.23%。月初规模场持续缩量出猪，养殖户抗价情绪不减，市场供需博弈持续。(钢联农产品) 4.猪企消息：正虹科技：多家头部猪企接到相关部门要求暂停能繁母猪扩产，并将出栏体重控制在120公斤左右。苹果苹果：苹果产地主流成交价格稳定，客商采购需求不高，采购量比较少，存储商出货意愿良好，个别存储商开始着急出库，冷库总体成交量一般，大果出货难度比较大；西北产区总体行情平稳，库内交易极少，批发市场出货一般，需求不旺，市场主流价格维持稳定；全国套袋量小幅下降，后期主要关注新季果品质量，维持震荡。红枣河北崔尔庄市场停车区到货7车，随着盘面价格上涨市场现货价格小幅探涨，实际成交一般；广东如意坊市场到货1车，市场成交一般；目前处于新季关键生长期，从实际产区来看，一茬花坐果不佳，二茬花处于环割保果阶段，7月上旬才能大概判断产量，目前处于减产预期发酵，不能证实和证伪的阶段，博弈较强，盘面增仓上涨，短期观望，等待7月上旬新季产量大概能确定的时间节点，如果实际减产幅度不大（能达到50万吨预估），可以考虑逢高空。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星5900元/吨（0），俄针5120元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4020元/吨（0）；针阔叶浆价差1880元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场行情延续主流平稳，局部调整的走势；生活用纸市场价格区间调整，业者对后市信心不足；文化用纸市场偏弱整理，成交情况一般，业者操盘谨慎；鉴于需求改善不显著及行业淡季，盘面处于震荡探底阶段，上方有一定压力，下方有成本支撑，下探空间有限，关注纸厂补库和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-03 09:05

【有色早评】反内卷叠加降息预期升温，基本金属上涨

资建设的印尼镍资源和电池产业链项目，在印度尼西亚举行奠基仪式。项目未来总投资额近60亿美元，规划年产电池可支持20万-30万辆电动汽车，并将进一步拓展至储能领域。全面投产后，预计年产镍14.2万吨、正极材料3万吨，并具备处理约2万吨废旧电池的能力。（CATL宁德时代公众号） 3、【澳洲锂矿项目停产消息更新】2025年7月2日下午，市场传言某澳矿企业暂停运营。据了解，截至发文前，该澳矿企业并未暂停运营。相关人士表示，后期若有停运，该澳矿企业作为一家在澳大利亚证券交易所上市的上市公司，会根据相关要求正式披露信息。（Mysteel）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-03 09:05

下半年国际棉花价格展望

亚的出口预期分别上调7万吨和2万吨，而印度的出口预期则下调11万吨。整体期末库存减少34万吨，库存消费比降至1.16%。在USDA的全球6月棉花供需数据中，产量与消费的预期调整幅度较为显著。然而，考虑到当前多数产棉区仍处于棉花的生长阶段，这些相关数据的准确性以及参考价值相对有限。综合分析当前的气候条件以及棉花生长态势，可以发现，印度棉的产量预期偏低，而新疆棉、美棉以及巴西棉的产量情况，仍需持续跟踪观察，以便获取更为准确的数据。美国出口数据存在变数从美棉的种植及生长状况来看，截至6月22日，在美棉15个主要种植州中，棉花种植率为92%，较去年同期下降1个百分点；棉花现蕾率为26%，较去年同期下降3个百分点；棉花结铃率为5%，同样较去年同期下降3个百分点。由此可见，美棉种植、现蕾、结铃的进度虽呈小幅偏慢状态，但仍处于历史正常水平。目前，美棉的优良率依旧偏低，美棉15个主要种植州的优良率为47%，同比下降9个百分点，不过持平于5年均值。其中，得克萨斯州的优良率较差，且该州棉花主产区近期将会有高温天气出现，优良率预期会继续下滑。若整体干旱水平进一步提高，美棉产量仍存在下调的空间。数据显示，2025/2026年度，美棉消费量为37万吨，与2024/2025年度持平。出口方面，较2024/2025年度增加22万吨，至272万吨。此外，旧作签约情况平淡，截至6月12日当周，2024/2025年度美棉周度签约1.89万吨，周涨幅为38%，但较4周平均水平低23%，同比下降56%；周度取消签约量增加较多，同比增加124%。从新作情况来看，截至6月12日当周，2025/2026年度美棉周度签约量为6.23万吨，同比增加146%。不过，周签约量在6月初之前曾一度处于较为低迷的状态，这主要是受特朗普政府推行“对等关税”政策的影响。若7月9日之前，美国与其贸易伙伴未能就关税问题达成一致，那么美国极有可能再次采取加征关税这一手段。不过，也存在另一种可能性，即将缓冲时间延长90天。鉴于这种情况，东南亚、土耳其、墨西哥等国家和地区的用棉企业以及贸易商，在签订下一年度美棉采购合同时都表现得极为审慎，纷纷希望能够推迟签约事宜，待局势逐渐明朗之后再做出决策。此外，目前中国企业几乎没有参与签约采购2025/2026年度美棉，这也是导致下年度美棉签约量减少的一个原因。鉴于后期关税政策的不确定性依然存在，美棉出口数据存在较大变数。印度产量增长可能性大印度农业合作和农民福利部发布的数据显示，2025年，印度植棉面积同比呈现增加态势。截至6月16日，2025/2026年度印度棉种植面积达312.5万公顷，较上一年度增加21.4万公顷。印度棉花种植面积增加主要基于以下原因：一方面，2025年，印度棉花最低支持价格（MSP）继续大幅上调，有力地推动了农民扩大棉花种植规模。其中，印度将中绒棉收购价格上调至每100千克7710卢比，较去年同期的每100千克7121卢比，上调幅度达8.27%；长绒棉的MSP价格同样大幅上调。另一方面，相较玉米、水稻、大豆等其他农作物，棉花价格波动相对较小，这使得农民收益较为稳定。同时，在天气因素方面，西南季风提前登陆，有力地缓解了印度中部棉区和南部棉区的干旱状况，十分有利于棉花种植。据印度气象局的消息，季风雨于5月27日降临印度南部沿海地区，较往年提前了5天，至少是近5年来季风雨来临最早的一次。 6月12日—18日，印度棉花主产区（93.6%）周度降雨量为60.6mm，较正常水平高出22.2mm，较去年同期高出24mm。季风恢复，降水大幅增加，其中古吉拉特邦、拉贾斯坦邦、卡纳塔克邦等多个地区的降水远超正常水平。USDA小幅下调了2025/2026年度印度棉的同比产量，若在7、8月没有意外的恶劣天气出现，预计印度棉产量增长的可能性更大。出口方面，USDA的数据显示，2025/2026年度，印度棉花出口量为22万吨，较上一年度减少9万吨。自2023/2024年度起，印度在全球棉花出口市场中的地位逐渐边缘化，所受关注度持续降低。进口方面，2024/2025年度以来，印度棉花的进口量呈逐步上升趋势。在2024/2025年度，印度棉花进口量达到65万吨，较上一年度增加4万吨。印度棉花进口量增加主要有两方面原因：其一，2024/2025年度，印度棉花产量显著下滑，导致国内棉花供需关系趋紧，国内棉花价格比国际价格高出12%~20%，这使得进口棉花在价格上具有一定优势，刺激了进口量的增长；其二，在“对等关税”的背景下，印度政府为了缩减与美国之间的贸易顺差，并向特朗普政府“示好表态”，不得不采取一系列举措，其中包括大规模签署协议进口美国的农产品（棉花包含在内）、能源等物资，以此作为交换条件，避免美国对其加征关税，或者仅征收10%的基础关税。巴西出口势头有所回落巴西国家商品供应公司（CONAB）在6月发布的2024/2025年度最新产量预测显示，本年度巴西棉花总产量预期为391.3万吨，较5月数据调增了0.8万吨。2024/2025年度，巴西棉花种植面积下调至208.15万公顷，不过单产有所上调，达到125.3公斤/亩；巴西棉花实现了连续第四年增产，期末库存同样连续第四年增加。截至6月21日当周，巴西棉花的收割进度为4%，与上一周相比，加快1.2个百分点，较去年同期快0.9个百分点。目前，巴西仅有少量棉花进行收割，主要集中在米纳斯吉拉斯州、皮奥伊州等棉花种植规模较小的州，而主产区马托格罗索州、巴伊亚州仍处于收割早期阶段，因此，当前棉花的上市量较少。据巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据，巴西5月前两周出口棉花55042.20吨，日均出口量为9173.70吨。与去年同期的日均出口量10925.42吨相比，减少了16%（2024年5月全月出口量为229433.86吨）。而在2025年1—4月，巴西棉花出口同比增幅分别为65.8%、6.6%、-5%、-9.5%，显示2025年以来巴西棉花出口回落的势头仍在持续，且未出现止跌或反弹的迹象。巴西棉花出口回落主要有以下原因：一方面，越南、印度、巴基斯坦、孟加拉等东南亚国家为了与特朗普政府就关税问题达成共识，大概率会大量签订采购美国农产品的协议，其中包括美棉以及能源等相关产品。基于此，在2025年下半年，增加美棉采购量并减少非美棉采购量，极有可能成为这些棉纺织大国的常规操作模式。另一方面，在2023/2024年度，巴西国内可供出口的棉花数量有限。同时，2024/2025年度巴西棉花种植成本上升，再加上出口企业存在惜售心态，多重因素叠加导致巴西棉花基差处于较高水平。对于东南亚、南美等地区而言，相较于美棉和澳棉，巴西棉的“性价比”优势并不明显。另外，2024/2025年度澳棉正逐步完成加工并陆续上市，M、SLM级澳棉的供应量将显著增加，这使得澳棉与巴西棉、美棉在全球中端需求市场的竞争愈发激烈。图为巴西棉花产量、消费情况（单位：万吨）综上所述，从供应端来看，目前全球棉花产量虽有丰产预期，但仍存在不确定性；从需求端来看，由于关税政策的不确定性依旧存在，需求的增长空间较为有限。因此，全球棉市整体供需维持宽松格局，美棉大幅上涨仍缺乏强有力的驱动因素，预计2025年下半年国际棉价将在65~80美分/磅的区间波动。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网07-03 09:05

【农产品早评】生猪：现货大涨盘面理性，期现再现分歧

受马来西亚基准棕榈油价格突然飙升影响，印度炼厂接连取消了原定于7-9月交付毛棕榈油（CPO）订单；贸易机构数据显示，印度5月棕榈油进口量为592888吨，4月为321446吨，环比大增84.44%，印度5月植物油进口总量为1187068吨，4月为891558吨，环比增加33.15%；据欧盟委员会，截至6月22日，欧盟2024/25年棕榈油进口量为276万吨，而去年同期为341万吨；昨日无新增买船，本周累计买船0条，本周国内库存环比上升24%。观点：目前棕榈油处于季节性增产阶段，后续仍有累库预期，巴西生柴政策利多，美国生柴政策超预期，下方有一定支撑，关注生柴政策和宏观驱动。豆油：昨日豆油主力合约收盘7972元/吨，下跌0.15%；基差：福建258（-6），广东248（-6），江苏238（4），山东178（4），天津188（4）。供给端：USDA最新公布种植面积8340万英亩，市场分析师预期8365.5万英亩，3月底预估8349.5万英亩，略低于分析师预期及3月底预估，数据小幅利多；USDA最新公布季度库存为10.8亿蒲，分析师预期9.7亿蒲式耳，3月底季度库存为19.1亿蒲，库存高于市场预期，数据利空；据国家粮油信息中心，根据当前油厂压榨情况推测，预计6月份全国主要油厂大豆压榨量达到1000万吨，创单月历史新高，据了解，由于下游需求较好、油厂豆粕库存大幅低于去年，预计7月份油厂将维持高开工率，全月大豆压榨量在1000万吨左右。需求端：美国能源信息署（EIA）：美国4月用于生产生物柴油的豆油减少至8.29亿磅，3月为8.32亿磅。豆油仍是美国生物柴油最大原料来源；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；美生柴政策高于市场预期，强掺要求56.1亿加仑，同比2025年的33.5亿加仑显著增加，亦高于市场预期46.5-52.5亿加仑，同时提议根据生柴来源于国内或国外修改RIN，将迫使炼油商更多依赖美国本土豆油，或刺激豆油消费增长20%以上；油厂压榨继续放量，市场供应增量而需求表现较弱，本周国内库存环比上升7.7%。观点：国内大豆到港压榨增加，巴西生柴政策利多，美国生柴政策超预期，美豆报告整体中性，宽幅震荡，关注生柴政策和宏观驱动。菜油：昨日菜油OI主力报收于9477元/吨，涨50元/吨，涨幅0.53%；基差：广东63（-2），广西53（-2），江苏183（28），福建73（-2）。供给端：加拿大2024年油菜籽产量预估上调至1918万吨，远高于12月份预测的1780万吨；国内主产区油菜籽集中上市，供给总体充裕，新季油菜籽质量与去年相比有所提高；一研究机构公布的调查显示，澳大利亚2025/26年度油菜籽产量料为620万吨，持平于上次预估，预估区间为570-630万吨，新南威尔士州（NSW）、南澳大利亚州（SA）和维多利亚州（VIC）等主要产区的干旱可能威胁单产潜力。需求端：据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；EPA美国环保局提议2026年生物质基柴油（BBD）的强制掺混要求为56.1亿加仑，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加，也高于近期市场预期的46.5亿到52.5亿加仑；本周国内库存环比下降3.3%。观点：巴西生柴政策利多，美国生柴政策超预期，加拿大和美国宣布重启贸易谈判，国内炒作中加市场情绪，国内菜油库存维持高位，维持震荡，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-131（0），江苏-131（0），山东-121（0），天津-41（10）。供需分析：大豆豆粕库存均增加，后续将继续回升。。监测显示，6 月 27 日，全国主要油厂进口大豆库存 655 万吨，周环比上升 17 万吨，月环比上升 14 万吨，同比上升 26 万吨，较过去三年均值上升 81 万吨;主要油厂豆粕库存 68 万吨，周环比上升 17 万吨，月环比上升 37 万吨，同比下降 39 万吨，处于历史同期中等偏低水平。观点：我们认为当前豆粕市场短期供应压力增大，粕价上行受制明显，或偏弱震荡为主。中长期来看，等待后续政策及天气的驱动，整体需求端由于生猪存栏量同比较大故而较为稳定，主要是关注美豆种植报告以及后续对华出口窗口能否打开。菜粕：现货基差，华东-146（-4），福建4（16），广东-116（16），广西-116（6）。宏观层面：上周五美国总统特朗普宣布暂停与加拿大的贸易谈判。供需分析：菜粕现货方面，菜粕震荡小涨，成交偏淡，终端刚需少量补货。菜籽到港供应量少，油厂开机受限，压榨量处于偏低水平，菜粕供应收紧。受豆菜粕现货价差低位影响，菜粕需求亦受挤压，近端整体供需均偏弱。观点：我们认为短期受宏观有新变化，菜粕震荡为主。后续重点关注政策上有无最新进展，以及天气转暖后水产饲料需求的启动情况。橡胶一.观点总结价格方面，昨日泰国中央市场胶水均价为55.5泰铢/kg，环比下跌0.5泰铢/kg；泰国中央市场胶杯均价为53泰铢/kg，环比下跌0.25泰铢/kg；山东地区SCRWF报价13800元/吨，环比+50元/吨。供给端，周末原料下跌为主，近期天气监测显示泰国北部及东北部地区将迎来强降雨，短期原料上量或不流畅，但后续雨停后开割上量预期较强，原料预计还有下行的空间。需求端，轮胎开工上周环比回升，但同比仍低，基于半钢成品库存处于历史最高水平的情况，后续开工率还有环比下行的可能。库存方面，本周青岛贸易库存累库1.5万吨，累库明显，短期供需环境较为宽松。总的来说，结合目前持续累库但天胶盘面却表现偏强的情况来看，或存在标胶流动性被锁定的情况出现，资金扰动和宏观因素对胶价的影响短期大于基本面变化。故而我们认为在后续供应释放以及关税缓和结束后，仍然存在供增需减逻辑进一步增强的可能，胶价下行仍有空间，需重点监控标胶仓单问题以及产区天气是否好转。 1.机构消息：截至2025年6月29日，青岛天然橡胶样本一般贸易库存较上期(20250622)增加1.53万吨至53.61万吨，增幅2.85%。（隆众资讯） 2.机构消息：今日天然橡胶市场价格窄幅区间调整。收储消息提振，胶价小幅反弹，但海外原料走跌，基本面弱势拖拽下，胶价反弹力度有限。全乳胶14000元/吨，50/0.36%；20号泰标1730美元/吨，10/0.58%，折合人民币12375元/吨；20号泰混13950元/吨，50/0.36%。（隆众资讯） 3.宏观新闻：6月份制造业采购经理指数继续回升。6月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.7%、50.5%和50.7%，比上月上升0.2、0.2和0.3个百分点，三大指数均有所回升，我国经济景气水平总体保持扩张。（国家统计局） 4.宏观新闻：美国5月核心PCE物价指数年率增长2.7%。美国经济分析局周五公布，美国5月核心PCE物价指数年率增长2.7%，预期增长2.6%，前值为增长2.5%，修正后为增长2.2%。美国5月PCE数据显示通胀温和上升，不过消费者支出表现疲软。5月份美国消费者支出出现自年初以来的最大降幅，这表明围绕特朗普政府经济政策的不确定性加剧，正在对经济增长前景造成越来越大的负面影响。（QinRex）生猪一.市场观点现货方面，昨日全国生猪全国均价为15.08元/kg，环比+1.28%；屠宰量为138670头，环比-1.47%；盘面上，昨日主力合约LH2509收盘报价13865元/吨，环比-0.04%。供给端，集团明显缩量，养殖端出现压栏惜售的情绪，短期出现供应量缩减的迹象。需求端，短期来看需求端表现中性，仍然处于淡季状态，终端走货一般。二育方面，肥猪价格走弱下二育积极性或短期减弱。总的来说，我们认为目前生猪市场处于供需双弱的状态，短期情绪变化大于实际基本面变化，猪价逆势走强的趋势或难以维系，远月定价相对独立但会受到情绪影响。策略建议，9-11正套择机止盈，等待供应节奏明朗以及现货指引后考虑再进场。二.消息与数据 1.机构消息：月初期，供给端大幅缩量，屠企采购难度较强；供给缩量带动价格宽幅上涨，但需求端季节性疲软拖累，屠企主动减量意愿明显，所以宰量环比有所下滑。短期来看，猪价攀高，二育进场预期薄弱，叠加需求弱势应对，预计明日价格涨幅或有收。（涌益咨询） 2.机构消息：市场整体反馈，降雨量增加尚未造成大规模小体重猪源增量出栏。进入6月后，西南、华南地区多地降雨增多，华南部分区域地势低洼，洪水波及的养殖“面”偏大，在洪水褪去，泡水猪有阶段性增量出栏，但是未形成大批量连续出栏，所以洪水整体影响量不多。西南洪水发生地并非养殖密集区，截止目前的调研结果对生猪影响不大，不过需要关注洪水褪去后的疫病扩散情况。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年7月1日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为219570头，较昨日下跌2.23%。月初规模场持续缩量出猪，养殖户抗价情绪不减，市场供需博弈持续。(钢联农产品) 苹果苹果：苹果产地主流成交价格稳定，客商采购谨慎，采购量比较少，存储商出货意愿良好，个别存储商开始着急出库，冷库整体成交量不大，多数地区价格以稳定为主；西北产区总体行情平稳，库内交易极少，批发市场出货一般，需求不旺，今日市场主流价格维持稳定；全国套袋量小幅下降，后期主要关注新季果品质量，维持震荡。红枣河北崔尔庄市场停车区到货3车，随着盘面价格上涨市场现货价格小幅探涨，实际成交一般；广东如意坊市场到货5车，市场成交较好；目前处于新季关键生长期，从实际产区来看，一茬花坐果不佳，二茬花处于环割保果阶段，7月上旬才能大概判断产量，目前处于减产预期发酵，不能证实和证伪的阶段，博弈较强，盘面增仓上涨，短期观望，等待7月上旬新季产量大概能确定的时间节点，如果实际减产幅度不大（能达到50万吨预估），可以考虑逢高空。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星5900元/吨（0），俄针5120元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4020元/吨（0）；针阔叶浆价差1880元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场行情主流平稳，局部价格有下调，主要因为业者对本月下游需求看淡，适度优惠促销；生活用纸市场价格弱势僵持，场内暂无明显利好消息；文化用纸市场窄幅整理，成交情况一般；鉴于需求改善不显著及行业淡季，盘面处于震荡探底阶段，上方有一定压力，下方有成本支撑，下探空间有限，关注纸厂补库和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-02 09:05

【黑色早评】唐山环保减限产力度或加大，夜盘钢材走势偏强

内供给侧政策预期增大。进出口方面，昨日印度、南美洲钢价有所回落，国外其它地区钢价持平，目前国内外热卷价差有所收窄，但冷卷价差部分走扩，整体国内钢材仍有一定出口空间。综合而言，当前钢材市场呈现供增需降格局，且库存开始有累积，需求也有走弱迹象，但受益昨日唐山环保限产力度加大以及中央会议要求推动落后产能有序退出带来的供给侧政策预期，短期钢价走势震荡略偏强运行。二、消息及数据 1.习近平7月1日上午主持召开中央财经委员会第六次会议，研究纵深推进全国统一大市场建设、海洋经济高质量发展等问题。会议强调，纵深推进全国统一大市场建设，要要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出；规范政府采购和招标投标，加强对中标结果的公平性审查；规范地方招商引资，加强招商引资信息披露；着力推动内外贸一体化发展，畅通出口转内销路径，培育一批内外贸优质企业；持续开展规范涉企执法专项行动，健全有利于市场统一的财税体制、统计核算制度和信用体系。 2.6月财新中国制造业PMI录得50.4，较前月上升2.1个百分点并重回扩张区间。这也是该指数过去9个月中第8次高于荣枯线，制造业景气度微改善。 3.据Mysteel不完全统计，6月以来国内16家钢厂发布检修信息，其中，山西晋南钢铁集团计划于7月1日开始检修1座1860㎥高炉，日均影响铁水产量0.7万吨，复产时间待定。 4.中钢协：5月份，除冶金焦、国产球团、进口球团采购成本环比小幅增加外，其余品种采购成本环比均减少，但降幅收窄，其中喷吹煤、动力煤、合金的采购成本降幅相对较大。 5.中指院：2025年1-6月，TOP100房企销售总额为18364.1亿元，同比下降11.8%。其中，6月单月TOP100房企销售额同比降18.5%，较5月降幅扩大1.2个百分点。 6.1日全国建材成交略偏弱，市场采购情绪一般，终端按需采购为主，期现单边少量拿货，全天整体成交量较前一日略有回落。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-02 09:05

【宏观早评】股指继续偏强，行情继续轮动

关税方面，美国总统特朗普表示可能将与印度达成协议；（7月9日之前）可能无法与日本达成协议，日本可能面临30%或35%的关税。关税上仍存在较大不确定性，仍以极限施压为主要谈判手段。美国参议院通过“大而美”法案，预计众议院将于本周投票。这一法案将使美国债务上限上调5万亿美元，债务不断扩张仍是主要问题。降息方面，鲍威尔在葡萄牙举行的欧洲央行会议上表示，“只要美国经济状况良好，我们认为谨慎的做法是等待并进一步了解这些影响可能是什么。无法断言7月降息是否为时过早。他说，“我不会排除任何一次会议（降息的可能性），也不会直接确定某次会议会采取行动”；美国财长贝森特当被问及是否认为美联储主席鲍威尔会在秋季之前降息时，也认为他们可能会比秋季更早采取行动，但最迟肯定会在9月降息；市场降息预期进一步升温，贵金属受益小幅回升。当前是黄金重新寻找支撑的问题，虽然短期市场的避险情绪下降，但是对中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧并未缓解，黄金的长期走牛格局仍在继续。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-02 09:05

货币宽松预期或承压

，市场风险偏好快速修复。若美国与欧洲、印度的谈判取得进展、中美关于稀土的出口限制达成协议，可能进一步抬升市场风险偏好。近日，央行货币政策委员会召开2025年第二季度例会，会议整体表述对债券市场的影响偏空，不论是删除“择机降准降息”，还是重提防空转，都将在一定程度上打压市场情绪。后续市场对宽松预期的交易可能有所降温，关注点将转向当前偏低的资金利率能否延续和基本面数据。另外，需要注意的是，预期管理的作用在于遏制预期膨胀，不代表流动性会立即出现实质性收缩。如果资金利率能持续在政策利率下方运行，债市就可能继续走强。从措辞层面看，笔者认为，三个方面的修改会给债券市场带来直接影响。第一，本次会议对国内经济形势的表述从“总体平稳”改为“呈现向好态势”，而关于国际环境方面的描述更加直接并且凸显问题，世界经济增长的动能从“不强”变为“减弱”，并且直接点明“贸易壁垒增多”。对国内稳增长政策效果的认可意味着短期政策加码的必要性下降。第二，在下阶段的政策思路中，本次会议把“择机降准降息”改为“灵活把握政策实施的力度和节奏”。结构性政策以落实好当前的增量政策为主，未来一段时间政策加码的概率不大。此外，央行在5月发布的一季度货币政策执行报告中，删除了资金防空转的描述，而本次会议再度提起。第三，会议通稿中，外汇部分删除了两个“坚决”的说法，即“坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置”。在美元指数持续走弱后，人民币汇率压力已经可控，货币政策也获得了更多的“灵活”空间。总体看，本次会议在一定程度上对市场情绪尤其是宽松预期形成压制，但不会改变支持性政策立场，未来投资者需更多关注资金面和基本面的边际变化，市场交易逻辑将从预期回归现实。央行货币政策委员会2025年第二季度例会基本肯定了二季度以来的经济表现，但从最新的数据看，其延续性值得关注。最新公布的5月消费数据超市场预期，且相较于生产端数据更依赖供给能力，消费数据则更能体现需求端的改善，这也是近期市场预期转向乐观的主要原因之一。分项看，5月消费数据的改善幅度超预期，主要受可选消费的带动，集中在家电、通讯器材、文娱、服装鞋帽等领域，也是国补主要支持以及“新消费”概念集中的领域，但汽车消费增速偏慢。整体可选消费板块同比增速接近20%，而汽车零售同比仅增长1.1%。消费的改善令人惊喜，但目前仍不能确认需求改善的趋势已经到来，原因有以下几个方面：一是社融信贷中居民部门的短贷连续走弱，表现不及去年同期，消费的改善与短端融资的走低存在分歧；二是企业盈利走低会导致从企业到居民、从企业利润到居民收入的分配循环改善放缓。比如1—5月全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降1.1%，5月份规模以上工业企业利润同比下降9.1%。值得一提的是，分项中地产后周期（竣工周期）增速高企，主要是受与国补政策相关的家电、音像器材的拉动，建材装潢市场表现一般，体现的依旧是消费补贴政策的作用，跟地产销售数据的走弱并不冲突。笔者认为，后续基本面在债市定价中的权重将抬升，季末窗口过去后债市有望再度冲击前高。尽管央行货币政策例会一定程度上会压制市场的宽松预期，但近期债市走强的核心支撑不在于预期，而在于低于政策利率的资金价格以及基本面情况。因此，只要市场环境不改，回调都是多头的入场机会。（作者单位：南华期货）来源：期货日报网

期货日报网07-01 09:10

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