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【有色早评】传枧下窝配套锂盐厂停产，碳酸锂小幅反弹
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联邦基金利率作为实施货币政策的基准。（华尔街见闻）锌锌 2025.9.26 一、市场观点美国二季度实际GDP年化季率终值3.8%，大超预期的3.3%，主要上修项为净出口贡献，经济数据对市场的影响加大，在二季度经济数据显示向好后，市场降低了美联储降息的必要性，10月降息概率降低，美元指数大幅上行，基本金属承压。国内反内卷仍是主线，有色金属工业协会铜业分会于昨日召开，坚决反对铜冶炼行业“内卷式竞争”，市场变得更为理性，需要看到实际的供需好转。供给端，中国2025年8月锌矿砂及其精矿进口量为46.7万吨，同比增31%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC环比下行50至3850元，进口锌精矿TC持稳上行至100美金，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润仍存。8月产量环比+2.3至62.6万吨，同比增29%，以至同期绝对高位。原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅，据百川和钢联，9月排产环比下修中位数1.2万吨，据安泰科，9月产量预计环比增1600吨，样本差异导致出现数据的分歧，但9月产量仍处同期高位是较为确定的。需求端，国内库存环比-0.9至13.5万吨，社库继续去库，供应检修增多叠加国内旺季需求仍有韧性，库存压力有所下行，但出口窗口仍未打开。LME库存持续下行，挤仓风险仍存。总体来说，美国二季度GDP3.8%，超出市场预期，在二季度经济数据显示向好后，市场降低了美联储降息的必要性，10月降息概率降低，美元指数大幅上行，基本金属承压。国内锌冶炼厂检修增多，旺季需求仍有韧性，库存连续两周去库，过剩压力减轻。海外lme库存持续低位去库，供应仍偏紧，锌价短期震荡运行。二、消息面 1.【ILZSG：1-7月全球锌市场供应过剩7.2万吨】国际铅锌研究小组（ILZSG）称，2025年1-7月，全球锌市场供应过剩7.2万吨，去年同期为过剩18.5万吨。7月全球锌市供应过剩量为3.02万吨，6月为供应过剩量为2.89万吨。具体看，1-7月全球精炼锌产量为791.5万吨，去年同期为786.4万吨。7月全球精炼锌产量为119.93万吨。2024年全年为1344.4万吨；1-7月全球精炼锌消费量为784.3万吨，去年同期为767.9万吨。7月全球精炼锌消费量为116.91万吨。2024年全年为1360万吨。（上海金属网编译）镍镍 2025.09.26 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价121680元/吨，涨跌幅-0.86%。金川镍升-50至23050元/吨，进口镍升贴水+25至325元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-5.5至-178.85美元/吨。供应端，印尼政府宣布因未及时缴复垦保证金暂停190家矿企采矿权，涉及镍矿36座，配额共计300万吨，占总镍矿配额的1%，影响非常有限。国内精炼镍与镍矿进口量皆处于高位。镍供应压力维持高位。需求端，精炼镍在旺季需求并未有改善，市场氛围并不活跃，下游仍以刚需采购为主。后续关注头部电池企业新推出高镍电池装机具体量级。库存端，伦镍库存持续累积，当前库存超23万吨，创近5年新高。整体来看，印尼近期传出多次供应扰动消息，但整体影响的范围有限，未改变印尼镍大量释放的节奏。当地铜矿事故对镍有一定外延冲击，但事件相对独立，暂未看到实质影响。需求端，镍下游传统需求相当稳定，新能源需求几乎无增长。全球镍元素供需过剩的格局未改，库存高位累积，预计短期镍价维持低位震荡。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【印尼能源与矿产资源部矿产与煤炭总局局长公布190座矿山恢复运营的条件】印尼能源与矿产资源部（ESDM）矿产与煤炭总局局长TriWinarno9月23日表示，若要让目前被暂停运营的190家矿山企业重新获得采矿许可、恢复运营，需满足特定条件。特里指出，暂停的最主要原因是它们尚未满足矿山复垦保证金的相关要求。所以，要想恢复运营，这190家企业必须先缴纳复垦保证金，之后再办理（运营许可）手续。保证金的形式包括现金、银行担保或定期存款。特里称，流程就是这样：先进行第一、第二、第三阶段处罚，之后暂停运营；如果之后仍不遵守规定，就会吊销其采矿许可。（要钢网） 2、【日本Jogmec与加拿大FPX合作勘探镍矿】日本国有能源机构Jogmec和加拿大矿业公司FPX Nickel开始在加拿大纽芬兰和拉布拉多勘探一座阿瓦莱特镍矿。Jogmec于9月24日表示，根据7月3日签署的协议，Jogmec和FPX于9月开始勘探。Jogmec将在未来三年内支付164万加元的研究费用，以获得从Shoreline Exploration手中收购纽芬兰和拉布拉多西北部“倡导”矿区48%股权的选择权。Jogmec表示，预计勘探将耗时三年，但确切的时间表和该矿的纯镍潜在产量尚不清楚。Jogmec和FPX还在加拿大不列颠哥伦比亚省28平方公里的Klow矿区勘探了一处镍矿。（阿格斯金属）不锈钢不锈钢 2025.09.26 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12820元/吨，涨跌幅-0.74%。无锡现货基差升水-35至565元/吨；主力合约持仓-6808至109896手；仓单-430至87803吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-1至958元/镍点，镍铁供应充足，价格维持震荡。供应端，不锈钢前期有小幅减产，但整体供应压力缓和有限。近期面临检修结束复产的压力。需求端，国内近期因盘面回落，南方现货市场因台风影响，节前补库节奏或中断。综合来看，前期原料端镍铁价格持续回升，不锈钢成本持续回升，后续在进口充足的环境下，镍铁价格或承压。供应端近期不锈钢厂产量回升，供应压力或缓慢回升。需求端国内相对稳定，整体供需格局维持过剩，不锈钢维持低位震荡。后续观察工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。二、消息与数据 1、【福建宏旺年增25万吨不锈钢冷轧光亮板及配套精加工项目建成调试】近日，福建宏旺实业有限公司年增25万吨不锈钢冷轧光亮板及配套精加工项目阶段性竣工环保设施调试日期公示。项目于2025年2月10日开工建设，2025年8月27日建成。现依据《建设项目竣工环境保护验收暂行办法》中第十一条相关内容的要求，2025年8月28日起对本次阶段性验收的主体工程及配套公辅、环保设施进行调试，调试截止时间为2026年8月27日。（福建宏旺） 2、【舟山大神洲14500吨不锈钢化学品船（WZ2406）顺利开工】9月24日，舟山大神洲造船有限公司与韩国Inficess Shipping就14500 DWT 不锈钢化学品船(WZ2406)在大神洲盘峙厂区举办了隆重的开工仪式。（舟山大神洲造船有限公司）碳酸锂碳酸锂 2025.09.26 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价74040元/吨，涨跌幅0.93%。主力合约持仓+487至261141手，仓单+560至40309吨。现货方面，电池级碳酸锂报价维持73250元/吨，工业级碳酸锂报价维持71600元/吨。锂精矿均价+2.5至830美元/吨。供应端，国内碳酸锂周度产量继续上行至超2万吨，碳酸锂总产量仍处高位。昨日传LP时代因原料库存停产，观察节后其复工情况。需求端，由于储能电池需求火热，锂电池排产环比持续上升。目前头部企业订单火爆，需求预期维持高位。库存端，国内显性总库存继续降库，去库速度继续放缓。库存流向仍是由厂库向贸易商与下游转移，节前下游补库动作明显。整体来看，目前供应端扰动风险降低，新项目逐步投产，碳酸锂供应担忧逐渐走弱，节前枧下窝配套加工厂停产，但由于时间节点位于长假前，减产持续性仍待节后观察。另一方面，下游锂电需求强劲，储能电池订单火爆带动头部锂电企业几乎满产，锂盐库存持续去化，节前下游补库动作明显，价格下方支撑较强。整体来看，碳酸锂中长期过剩格局未改，短期需求支撑下预计价格整体震荡运行，后续关注宏观扰动落地后实际需求走向、供应端是否有产能出清情况。二、消息与数据 1、【西藏矿业：西藏扎布耶盐湖电池级碳酸锂项目正式投产】据西藏矿业公告，西藏扎布耶盐湖绿色综合开发利用万吨电池级碳酸锂项目经全力奋战，于2025年9月20日至24日顺利完成120小时的功能考核，标志着该项目正式投产。(西藏矿业) 2、【有色协会锂业分会秘书长：加大国内锂资源勘查开发力度】有色协会锂业分会秘书长吴艳华进一步分析，在当前锂价下，外购原料的企业普遍亏损，仅少数自有资源企业略微盈利。为此，她提出4点发展建议：一是加大国内锂资源勘查开发力度；二是加强政策协同与产业协作；三是鼓励开展技术创新；四是全面推进绿色化、智能化改造。今年8月，锂业分会发布的《锂行业健康发展倡议书》已明确合规经营、加大研发投入等九项行动纲领。（中国有色金属工业网）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货09-26 09:05
中国需求井喷！瑞士对华黄金出口激增253% 华尔街大佬一致喊话“买黄金”
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务风险推动，今年金价已飙升38%，多位华尔街投资大佬齐声看多，呼吁投资者加大黄金配置。瑞士黄金出口版图重塑：亚洲需求爆发瑞士是全球最大的黄金精炼与转口贸易中心，其黄金流向变化常被视为全球需求风向标。8月数据表明：对中国出口35吨，环比猛增253%；对印度出口15.2吨，环比增长12.6%；对美国出口仅0.3吨，环比骤降99%。此前，美国突如其来的关税政策扰乱了市场。7月31日，美国海关致函宣布，将瑞士1公斤和100盎司金条纳入需缴关税的类别，税率高达39%，为特朗普政府施加的最高关税之一。虽然9月初黄金关税豁免才正式落实，但8月出口已遭重创。与此同时，亚洲需求强劲上扬。尤其是中国市场，在居民财富配置多元化、央行持续增持、人民币汇率波动的背景下，实物黄金购买力明显提升。金价劲升38% 有望刷新半世纪纪录（图源：彭博社）受供需错配与避险需求推动，2025年以来黄金价格累计上涨38%，有望创下自20世纪70年代以来的最佳年度表现。其上涨动力主要来自：全球通胀居高不下；美国债务水平“不可持续”；美元长期走弱预期；投资者对地缘政治与金融风险的避险需求。这也意味着黄金正在重新成为投资者的核心资产配置工具。华尔街大佬齐声看多黄金在宏观不确定性背景下，多位华尔街顶级投资人近日集体唱多黄金：瑞·达利欧（Ray Dalio）：建议投资者至少将10%资产配置至黄金，认为非法定货币将在未来成为更重要的储值手段。杰弗里·冈拉克（Jeffrey Gundlach）：认为黄金是当前宏观环境下的首选资产，甚至直言投资组合黄金占比高达25%也不过分，并预测金价有望突破4,000美元/盎司。大卫·艾因霍恩（David Einhorn）：长期重仓黄金，他认为金价升至3,800美元/盎司并不意外，并强调黄金是其基金在今年跑赢大盘的关键。对中国投资者的启示随着中国成为瑞士黄金出口的最大增量市场，黄金在国内投资与财富管理中的战略地位更加凸显：央行持续买入：中国央行已连续多月增持黄金储备，增强了黄金作为国家层面“硬资产”的信心效应。人民币汇率波动：黄金作为“去美元化”与人民币资产的对冲工具，吸引力持续增强。资产多元化需求：在股市震荡与债市收益承压背景下，黄金成为家庭与机构配置的“硬通货”。由此而见，瑞士黄金出口数据与华尔街大佬的集体看多形成共振。无论是中国需求的爆发式增长，还是全球对通胀与债务风险的担忧，都在指向一个共同趋势——黄金正在重新走向全球资产配置的舞台中央。和VSTAR一起，把握全球市场脉动黄金今年已累计上涨38%，瑞士对华出口更是环比暴增253%——但如果你想更灵活地把握黄金行情，仅仅盯着价格走势可不够。 VSTAR交易平台就像一个“全能工具箱”，不止能做黄金，还能玩外汇、加密货币、原油、股指等多种差价合约（CFD）。涨跌都能操作，灵活度远高于传统投资方式，让你可以随时随地参与行情，把握更多机会。仲秋佳节来临，VSTAR与你一起收获成长。邀请好友、分享体验、交流策略，节日惊喜不断。 ✨ 点击注册，开启下一代智能交易体验。想第一时间掌握全球财经要闻、市场热点和投资机会？加入我们的交流群，每天都有专业分析师为你解读最新资讯，分享实用的操作思路和投资策略。无论你是新手还是老手，都能在这里获得灵感、交流经验、共同成长。 👉 扫码立即加入，一起把握市场脉动！
财经风云09-20 08:53
【宏观早评】股指延续回落，情绪陷入冰点
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鸽，市场对于美联储的降息预期维持。据华尔街日报报道，美国司法部已对美联储理事丽莎·库克展开刑事调查，并发出传票，以调查她是否在抵押贷款申请中提交了虚假信息。这一行为将定价为美联储独立性受干扰，从中长期角度仍会趋弱美元，短期更是推升风险溢价。地缘政治角度，美国和委内瑞拉冲突似要升级；俄乌谈判进展停滞；受到法国总理贝鲁发起信任投票，法国政治形势受到一定干扰；整体国际关系未来仍不明确，风险溢价出现小幅回升，对贵金属形成一定推动。美国国债规模8月超预期上行至37.28万亿，平均付息利率抬升至3.35%，美债逻辑持续支撑金融属性，这几日都是外盘涨幅带动更为明显，可能显示西方前期的配置较低，近期有所升温，全球财政债务的大幅走高，货币信用逻辑加强推动贵金属，ETF上升明显。受到美债利率和美元指数的波动，波动率开始回升，美联储独立性展现被干扰后贵金属趋高；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧在近期出现一定发酵，多条件驱动共同推动黄金突破走高，日内非农数据可能带来市场风偏变化从而引起贵金属波动，仍需警惕冲高回落和震荡。国债国债缺乏主线，对股市长牛的预期导致国债收益率易上难下。早盘，市场对财政部与央行再度召开会议的解读偏向利好，对央行买债的预期带动期债高开。午后，尽管A股跌幅扩大，但债市并未走强，市场在关键阻力位前表现谨慎。3点后，随着股市收盘，银行等机构在季末时点的止盈操作集中释放，成为主导市场的力量，推动现券收益率快速走高，对央行尾盘公告的万亿买断式逆回购续作反应平淡。资金面均衡偏松。央行公开市场净回笼2,035亿元，7天OMO利率维持1.4%，DR001报1.3173%，大行同业存单利率为1.66%。月初流动性供给充裕，央行连续净回笼未改宽松态势。尾盘央行公告将等量续作1万亿买断式逆回购，体现了呵护流动性的意图，稳定了市场预期。流动性是短期国债市场的核心驱动。央行操作显示出维稳意图，预计资金面将延续宽松。短期内，股市回调本应利好债市，但收益率行至关键阻力位后，因缺乏新增货币宽松预期，银行等机构止盈压力凸显，导致股债“跷跷板”效应钝化。市场或将围绕关键点位展开高位震荡，等待更明确的指引出现。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。财政部与央行组长会议的通稿，可以解读成“财政主导、货币配合”，央行买债以及全面降息的概率减弱。中长期来看，债市正面临“资产荒”逻辑的弱化。随着固收类资产的预期回报降至历史低位，资金正逐渐转向权益市场以寻求更高收益，股市的赚钱效应会进一步加剧固收产品的赎回压力，形成负反馈。尽管基本面疲软和流动性宽松短期内支撑债市，但股债收益差显示债券的配置性价比依然偏低。未来，经济能否走出深度通缩预期是主导市场的关键，在此之前，资金大概率会继续沿赚钱效应的方向流动，债市策略仍应以防守为主。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货09-05 09:05
【农产品早评】苹果：质量担忧加剧，盘面向上突破
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后续油厂买船及进口大豆到港。需求端：华尔街日报:中国副商务部长李成刚本周将赴华盛顿，这是自关税停战以来，他首次对美国首都进行贸易谈判，谈判将重点讨论大豆购买问题；美国环境保护署(EPA):小型炼厂豁免涉及多个年度，总量约为53.4亿加仑可再生燃料识别号(RINS)，2022年和更早的年份RINs不会影响可用于满足2024年和未来合规义务的RIN数量，预计不会影响对生物燃料的需求；有消息称美国参议院最新税收法案提出，禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，原提案允许使用进口原料的燃料生产商申请80%的税收抵免，如该法案获得通过，将显著利好美豆油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；终端消费欠佳仍为市场成交清淡，本周国内库存环比上升3.8%。观点：美豆优良率维持高位，Pro farmer预估单产略低于USDA前期预估，整体仍处于较高单产水平；美国EPA发布小型炼油厂豁免决策，清理历史豁免包袱和明确未来义务分配机制，略超市场预期；中美关系缓和，采购美豆预期上升，国内大豆抛储，远月紧张预期缓解，国内维持震荡，关注生柴政策和宏观驱动。菜油：昨日菜油OI主力报收于9809元/吨，跌31元/吨，跌幅0.32%；基差：广东131（4），广西31（4），江苏71（-26），福建91（4）。供给端：农业农村部：加拿大油菜籽丰产预期较强；近期市场有澳籽买船消息，对远月供应紧张预期有所改善；8月12日，商务部发布公告称原产于加拿大的进口油菜籽存在倾销，中国国内油菜籽产业受到实质损害，而且倾销与实质损害之间存在因果关系，自2025年8月14日起，应依据本初裁决定所确定的各公司的保证金比率向中华人民共和国海关提供相应的保证金，提供保证金将抬高进口成本；中国与澳大利亚签署关于实施和审议中澳自贸协定的谅解备忘录；2025/26年度澳大利亚油菜籽产量预估维持在570万吨，变动区间为540万至630万吨，与前次更新数据持平；AAFC采纳了加拿大统计局最新公布的2024/25年度油菜籽产量数据，将产量预估大幅上调至约1919万吨，此前预测仅为1785万吨；2025/26年度欧盟27国+英国油菜籽产量预计维持在2030万吨。需求端：美国环境保护署(EPA):小型炼厂豁免涉及多个年度，总量约为53.4亿加仑可再生燃料识别号(RINS)，2022年和更早的年份RINs不会影响可用于满足2024年和未来合规义务的RIN数量，预计不会影响对生物燃料的需求；美国参议院最新税收法案提出，将禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，利多加菜油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；EPA美国环保局提议2026年生物质基柴油（BBD）的强制掺混要求为56.1亿加仑，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加，也高于近期市场预期的46.5亿到52.5亿加仑；各地供需表现平稳，成交清淡，油厂断籽、开机十分有限，本周国内库存环比下降0.8%。观点：加菜籽认定反倾销，国内菜籽进口转向澳大利亚，但仍需要时间，美国生柴政策略超市场预期，国内菜油去库，维持震荡，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-125（16），江苏-75（1），山东-55（16），天津-5（16）。宏观消息：市场传言，11月要放储600万吨，买美豆轮换。供需分析：受养殖端双节前备货需求拉动，本周国内豆粕现货购销平稳，价格跟盘波动，但跌幅小于期货价格。8 月 26 日，沿海地区 43%蛋白豆粕价格 2950～3140 元/吨，较上周同期下跌 50 元/吨到上涨 10 元/吨。一是当前国内油厂维持高开机率与高压榨量，豆粕库存持续处于百万吨以上高位，且本周油厂开机率预期回升，豆粕库存仍有上升空间，打压近月豆粕价格。二是今年四季度至明年一季度我国进口大豆买船进度偏慢，市场预期供应趋紧，远月豆粕价格有支撑。观点：近期进口量较大，豆粕供应压力放大，消息面上出现美豆可能通过国储进入我国的利空，豆粕或偏弱运行为主。菜粕：现货基差，华东59（15），福建109（15），广东49（1），广西39（15）。宏观消息：8月12日，商务部发布公告称原产于加拿大的进口油菜籽存在倾销，中国国内油菜籽产业受到实质损害，而且倾销与实质损害之间存在因果关系，自2025年8月14日起，需要征收75.8%的保证金，将抬高进口成本，油厂对加拿大油菜籽采购积极性下滑，3月我国对加拿大菜油、菜粕征收100%关税，本次对菜籽反倾销的认定，形成了对加拿大菜籽全产业链的贸易限制。现货方面，今日稳定，豆粕延续累库，对粕类市场压制。不过我国对加拿大菜籽反倾销调查初步裁定落地，供应趋紧预期逐渐兑现，仍对价格有一定支撑。后期菜粕走势关注其他地区菜籽或菜粕进口补充供应情况。供需消息：加拿大油菜籽期货市场收盘下跌，基准期约收低0.70%，主要反映了外部植物油市场走低。现货方面，现货基差报价仍有小涨，目前两广现货2550-2560。下游刚需采购为主，氛围清淡。观点：近期关于菜粕的消息面利好在逐步转弱，盘面情绪回落，菜粕运行或跟随豆粕回调为主。宏观上，主要是上周加拿大方面表示随时准备好谈判，市场可能担忧中加缓和以及菜籽通过其余转口路径流入国内。中长期来看，即使加菜籽可能会通过转口贸易进入我国，但转口所需的时间成本和路径损耗，仍然利好菜粕后续的价格，需要持续关注我国对其余国家的菜籽进口是否有数据上的异动。橡胶一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价55.45泰铢/kg，环比未变；胶杯报价53.75泰铢/kg，环比未变；现货价格方面，山东地区SCRWF报价14800元/吨，环比+200元/吨。供给端，近期国内及泰国地区降雨量还是比较大，干扰割胶，产区原料报价相对坚挺，尤其是云南地区胶水价格同比走高。需求端，国内轮胎开工方面，本周轮胎开工环比走强，部分企业检修结束。据隆众讯，本周中国半钢胎样本企业产能利用率为71.87%，环比+2.76个百分点，同比-7.81个百分点；中国全钢胎样本企业产能利用率为64.97%，环比+2.35个百分点，同比+7.01个百分点。库存方面，本周社库维持去化，幅度相对客观，我们认为去库周期或将维持一段时间。总的来说，近期仍未见产区显著上量，国内刚需消费尚可，整体来看供需层面有所好转，但短期胶价或跟随宏观偏强运行为主。三季度来说，供需的偏紧打开了去库窗口，宏观整体还是向好，我们认为此时对待橡胶还是低多为主。 1.机构消息：截至2025年8月24日，中国天然橡胶社会库存127万吨，环比下降1.5万吨，降幅1.1%。中国深色胶社会总库存为79.7万吨，环比降1.2%。其中青岛现货库存降1.7%；云南增0.8%；越南10#增加10%；NR库存小计降2%。中国浅色胶社会总库存为47.3万吨，环比降1%。其中老全乳胶环比降2.9%，3L环比增6.8%，RU库存小计降0.24%。（隆众资讯） 2.机构消息：外围情绪走弱影响天胶震荡走低。产区降雨持续，新胶释放缓慢，原料采购价格延续高位，青岛港口总库存呈现去库趋势，天胶基本面支撑偏强，现货报盘表现坚挺，买盘补货情绪向好，预计明日胶价区间内偏强震荡。（隆众资讯） 3.产区消息：泰国商业部于周一(8 月 25 日)表示，尽管7月泰国出口增速有所放缓，但因美国关税生效前出口商加快发货，出口额仍超出预期;不过，在美国关税正式实施后，泰国下半年出口增长预计将进一步放缓。（新浪财经） 4.宏观消息：根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）最新公布的数据显示，2025年7月欧盟乘用车市场销量增长7.4%至914,680辆。但前七个月累计销量同比下降0.7%。今年前七个月，欧盟纯电动汽车市场份额为15.6%，仍远未达到转型阶段所需的水平。混合动力车型持续增长，依然是买家最青睐的动力类型。（QinRex）生猪一.市场观点现货方面，昨日现货报价13.62元/kg，环比+0.15%；LH2511主力合约报价13590元/吨，环比-1.13%。供给端，目前日度出栏量稳定环比走高，月末可能存在部分养殖企业缩量预期，但是出栏均重的反弹以及出栏量的流畅，仍给予市场较大的供应压力。需求端，近期肥标差有所走强，150-175kg肥猪与标猪价差走扩至0.29元/kg，临近夏秋换季以及开学阶段，需求端或呈现缓慢复苏的迹象。总的来说，目前生猪市场处于供需双增状态，但相对来说季节性的需求走强对整个市场猪价支撑有限，供应压力释放下猪价或偏弱运行，使得盘面有修复现货贴水的驱动。不过未来两周，需要注意猪粮比低过三级预警线的情况下是否会发生新的冻肉收储，以及开学节前备货有一轮屠宰走高，或对现货形成支撑。中长期来看，7月能繁未见去化，今年四季度及明年一季度供压仍然较大，政策端对供应影响有限，维持逢高空思路为主。策略建议，LH2511可部分止盈，LH2603空单继续持有。二.消息与数据 1.机构消息：屠宰端整体宰量变动有限，多数屠宰企业计划够用，明日市场价格或以调整为主，部分市场有看涨预期，但需关注月末阶段出栏量级变化。（涌益咨询） 2.机构消息：近期标肥价差变动幅度有限，多数北方市场300斤猪源较标猪价格高0.1元/斤左右，350斤猪源较标猪高0.2-0.3元/斤，部分市场反馈大猪走货难度存在；南方市场标肥价差较大，尤其体现为四川市场，300斤较标猪价格高0.6元/斤，350斤较标猪价格高0.9元/斤。（涌益咨询）苹果苹果：产地冷库苹果价格稳定为主，冷库成交较少，客商采购积极性不高，存储商着急出库，个别报价比之前下调；早熟类苹果行情良好，好货价格高位稳定，低质量货源价格稍有走低；市场总体到货稍有增加，主流价格维持稳定；早熟质量一般，晚熟目前看果面可以，个头偏小，上糖较早，质量担忧加剧，下树前仍维持偏强，后期主要关注新季果品质量和早熟价格变动。红枣河北崔尔庄市场停车区到货4车，到货成品等外均有，价格稳定成交少量；广东如意坊市场到货1车，客商按需采购早市成交一般；供需整体维持偏空看待，下树前仍有炒作情绪，短期博弈性风险加剧，关注9月产地天气影响。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅下跌，银星5700元/吨（-50），俄针5100元/吨（-50）；阔叶浆现货小幅下跌，金鱼4180元/吨（-20）；针阔叶浆价差1520元/吨（-30），现货市场交投一般；白卡纸市场沉浸在纸厂通知涨价氛围下，市场业者低价惜售；生活用纸市场价格维稳，市场交投积极性一般；文化用纸市场弱势整理，刚需散单成交为主；本周国内纸浆主流港口样本库存量为208.4万吨，较上期去库4.8万吨，环比下降2.3%；本周下游开工，白卡纸环比+0.9%，双胶纸环比-1.4%，铜版纸环比+0.8%，生活纸环比-0.1%；由于交割品问题，近月合约压力较大，主力合约本周跌破5000元/吨，行业基本面没有明显改观，需求偏弱及旺季不旺，上方有一定压力，关注纸厂补库和政策影响持续性，不宜过度看空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货08-29 09:06
【农产品早评】生猪：供应压力逐步兑现，期现同步转弱
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后续油厂买船及进口大豆到港。需求端：华尔街日报:中国副商务部长李成刚本周将赴华盛顿，这是自关税停战以来，他首次对美国首都进行贸易谈判，谈判将重点讨论大豆购买问题；美国环境保护署(EPA):小型炼厂豁免涉及多个年度，总量约为53.4亿加仑可再生燃料识别号(RINS)，2022年和更早的年份RINs不会影响可用于满足2024年和未来合规义务的RIN数量，预计不会影响对生物燃料的需求；有消息称美国参议院最新税收法案提出，禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，原提案允许使用进口原料的燃料生产商申请80%的税收抵免，如该法案获得通过，将显著利好美豆油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；终端消费欠佳仍为市场成交清淡，本周国内库存环比上升3.8%。观点：美豆优良率维持高位，Pro farmer预估单产略低于USDA前期预估，整体仍处于较高单产水平；美国EPA发布小型炼油厂豁免决策，清理历史豁免包袱和明确未来义务分配机制，略超市场预期；中美关系缓和，采购美豆预期上升，国内大豆抛储，远月紧张预期缓解，国内维持震荡，关注生柴政策和宏观驱动。菜油：昨日菜油OI主力报收于9853元/吨，跌44元/吨，跌幅0.44%；基差：广东127（8），广西27（8），江苏97（-22），福建87（-2）。供给端：农业农村部：加拿大油菜籽丰产预期较强；近期市场有澳籽买船消息，对远月供应紧张预期有所改善；8月12日，商务部发布公告称原产于加拿大的进口油菜籽存在倾销，中国国内油菜籽产业受到实质损害，而且倾销与实质损害之间存在因果关系，自2025年8月14日起，应依据本初裁决定所确定的各公司的保证金比率向中华人民共和国海关提供相应的保证金，提供保证金将抬高进口成本；中国与澳大利亚签署关于实施和审议中澳自贸协定的谅解备忘录；2025/26年度澳大利亚油菜籽产量预估维持在570万吨，变动区间为540万至630万吨，与前次更新数据持平；AAFC采纳了加拿大统计局最新公布的2024/25年度油菜籽产量数据，将产量预估大幅上调至约1919万吨，此前预测仅为1785万吨；2025/26年度欧盟27国+英国油菜籽产量预计维持在2030万吨。需求端：美国环境保护署(EPA):小型炼厂豁免涉及多个年度，总量约为53.4亿加仑可再生燃料识别号(RINS)，2022年和更早的年份RINs不会影响可用于满足2024年和未来合规义务的RIN数量，预计不会影响对生物燃料的需求；美国参议院最新税收法案提出，将禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，利多加菜油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；EPA美国环保局提议2026年生物质基柴油（BBD）的强制掺混要求为56.1亿加仑，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加，也高于近期市场预期的46.5亿到52.5亿加仑；各地供需表现平稳，成交清淡，油厂断籽、开机十分有限，本周国内库存环比下降0.8%。观点：加菜籽认定反倾销，国内菜籽进口转向澳大利亚，但仍需要时间，美国生柴政策略超市场预期，国内菜油去库，维持偏强震荡，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-125（16），江苏-75（1），山东-55（16），天津-5（16）。宏观消息：市场传言，11月要放储600万吨，买美豆轮换。供需分析：　受养殖端双节前备货需求拉动，本周国内豆粕现货购销平稳，价格跟盘波动，但跌幅小于期货价格。8 月 26 日，沿海地区 43%蛋白豆粕价格 2950～3140 元/吨，较上周同期下跌 50 元/吨到上涨 10 元/吨。一是当前国内油厂维持高开机率与高压榨量，豆粕库存持续处于百万吨以上高位，且本周油厂开机率预期回升，豆粕库存仍有上升空间，打压近月豆粕价格。二是今年四季度至明年一季度我国进口大豆买船进度偏慢，市场预期供应趋紧，远月豆粕价格有支撑。观点：近期进口量较大，豆粕供应压力放大，消息面上出现美豆可能通过国储进入我国的利空，豆粕或偏弱运行为主。菜粕：现货基差，华东59（15），福建109（15），广东49（1），广西39（15）。宏观消息：8月12日，商务部发布公告称原产于加拿大的进口油菜籽存在倾销，中国国内油菜籽产业受到实质损害，而且倾销与实质损害之间存在因果关系，自2025年8月14日起，需要征收75.8%的保证金，将抬高进口成本，油厂对加拿大油菜籽采购积极性下滑，3月我国对加拿大菜油、菜粕征收100%关税，本次对菜籽反倾销的认定，形成了对加拿大菜籽全产业链的贸易限制。现货方面，今日稳定，豆粕延续累库，对粕类市场压制。不过我国对加拿大菜籽反倾销调查初步裁定落地，供应趋紧预期逐渐兑现，仍对价格有一定支撑。后期菜粕走势关注其他地区菜籽或菜粕进口补充供应情况。供需消息：现货方面，菜粕跟盘调整，基差稳中偏强运行，油厂有挺价意愿，下游少量刚需采购，市场购销偏淡。开机率整体处于偏低水平，需求以水产刚需为主，继续关注后期菜籽原料供应情况。观点：近期关于菜粕的消息面利好在逐步转弱，盘面情绪回落，菜粕运行或跟随豆粕回调为主。宏观上，主要是上周加拿大方面表示随时准备好谈判，市场可能担忧中加缓和以及菜籽通过其余转口路径流入国内。中长期来看，即使加菜籽可能会通过转口贸易进入我国，但转口所需的时间成本和路径损耗，仍然利好菜粕后续的价格，需要持续关注我国对其余国家的菜籽进口是否有数据上的异动。橡胶一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价55.45泰铢/kg，环比未变；胶杯报价53.75泰铢/kg，环比+1泰铢/kg；现货价格方面，山东地区SCRWF报价14700元/吨，环比未变。供给端，8月25日台风剑鱼登陆越南，预计不会再登陆对其余主产区，但从降雨上会增加扰动。需求端，国内轮胎开工方面，本周轮胎开工环比走强，部分企业检修结束。据隆众讯，本周中国半钢胎样本企业产能利用率为71.87%，环比+2.76个百分点，同比-7.81个百分点；中国全钢胎样本企业产能利用率为64.97%，环比+2.35个百分点，同比+7.01个百分点。库存方面，本周社库维持去化，幅度相对客观，我们认为去库周期或将维持一段时间。总的来说，昨日宏观情绪回落，胶价冲高走低，整体来看供需层面有所好转，但短期胶价或跟随宏观宽幅运行为主。三季度来说，供需的偏紧打开了去库窗口，宏观整体还是向好，我们认为此时对待橡胶还是低多为主。 1.机构消息：截至2025年8月24日，中国天然橡胶社会库存127万吨，环比下降1.5万吨，降幅1.1%。中国深色胶社会总库存为79.7万吨，环比降1.2%。其中青岛现货库存降1.7%；云南增0.8%；越南10#增加10%；NR库存小计降2%。中国浅色胶社会总库存为47.3万吨，环比降1%。其中老全乳胶环比降2.9%，3L环比增6.8%，RU库存小计降0.24%。（隆众资讯） 2.机构消息：外围情绪走弱影响天胶震荡走低。产区降雨持续，新胶释放缓慢，原料采购价格延续高位，青岛港口总库存呈现去库趋势，天胶基本面支撑偏强，现货报盘表现坚挺，买盘补货情绪向好，预计明日胶价区间内偏强震荡。（隆众资讯） 3.产区消息：泰国商业部于周一(8 月 25 日)表示，尽管7月泰国出口增速有所放缓，但因美国关税生效前出口商加快发货，出口额仍超出预期;不过，在美国关税正式实施后，泰国下半年出口增长预计将进一步放缓。（新浪财经） 4.宏观消息：QinRex最新数据显示，2025年前7个月，越南出口天然橡胶累计34.9万吨，较去年的39.1万吨同比下降11%。其中，标胶出口18.3万吨，同比降22%，包括SVR10出口6.2万吨，SVR3L出口6.4万吨，SVRCV60出口3.4万吨；烟片胶出口3.4万吨，同比增3%；乳胶出口13.2万吨，同比增5%。（QinRex）生猪一.市场观点现货方面，昨日现货报价13.6元/kg，环比-0.22%；LH2511主力合约报价13745元/吨，环比-0.83%。供给端，目前日度出栏量稳定环比走高，月末可能存在部分养殖企业缩量预期，但是出栏均重的反弹以及出栏量的流畅，仍给予市场较大的供应压力。需求端，近期肥标差有所走强，150-175kg肥猪与标猪价差走扩至0.29元/kg，临近夏秋换季以及开学阶段，需求端或呈现缓慢复苏的迹象。总的来说，目前生猪市场处于供需双增状态，但相对来说季节性的需求走强对整个市场猪价支撑有限，供应压力释放下猪价或偏弱运行，使得盘面有修复现货贴水的驱动。中长期来看，7月能繁未见去化，今年四季度及明年一季度供压仍然较大，政策端对供应影响有限，维持逢高空思路为主。策略建议，LH2511、2603空单继续持有，主力合约14000上方处于明显高估状态，上行空间较窄。二.消息与数据 1.机构消息：数省份出栏猪源充足，屠企采购压力低，个别省份缩量影响企业收购情况，先有带涨趋势；北方明日或存局部情绪性带动，拉扯行情，南方需求对价格形成支撑，观望看稳。（涌益咨询） 2.机构消息：北方部分养殖企业仍有一定减重动作，但整体因体重水平不大缺少调整空间，均重水平在120-125公斤范围内，存在个别偏大均重企业；南方企业出栏体重多数反馈稳定，区间参考122-125，偏大区域高在128公斤，后期存在因增重速度恢复造成的均重增加情况。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年8月27日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为277480头，较昨日上涨0.36%。月末养殖端存一定缩量抗价预期，但大中小院校开学目前对终端备货需求的带动仍有待观望。（钢联农产品）苹果苹果：产地冷库苹果价格稳定为主，冷库成交较少，客商采购积极性不高，存储商着急出库，个别报价比之前下调；早熟类苹果行情良好，好货价格高位稳定，低质量货源价格稍有走低；市场总体到货稍有增加，主流价格维持稳定；早熟质量一般，晚熟目前看个头偏小，但仍有一个膨大期，下树前仍维持偏强震荡，后期主要关注新季果品质量和早熟价格变动。红枣河北崔尔庄市场停车区到货5车，价格稳定成交少量；广东如意坊市场到货3车，客商按需采购早市成交1-2车；供需整体维持偏空看待，下树前仍有炒作情绪，短期博弈性风险加剧，关注9月产地天气影响。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅下跌，银星5750元/吨（-50），俄针5150元/吨（-30）；阔叶浆现货小幅上涨，金鱼4200元/吨（+50）；针阔叶浆价差1550元/吨（-100），现货市场交投一般；白卡纸市场业者观望心态加重，市场有涨价消息流出，业者开始低价惜售，市场价格稳定为主；生活用纸市场价格区间盘整，市场交投活跃度变化不大；文化用纸市场运行偏淡，刚需成交为主；受商品氛围影响，盘面继续下行探底，行业基本面没有明显改观，需求改善不显著及旺季不旺，上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和政策影响持续性。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货08-28 09:06
【铝周报】供需过剩压力凸显，氧化铝偏弱震荡
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主席应该是能够“改革这一机构”的人。（华尔街见闻） 2.【增减产互现中国7月原铝产量变化不大】国家统计局发布报告显示，中国2025年7月原铝（电解铝）产量为378万吨，同比增长0.6%。7月电解铝行业增减产互现，青海地区电解铝企业原地置换产能，山东地区电解铝产能向云南地区转移，对电解铝行业理论开工产能总量并无影响。进入2025年8月份，SMM表示，国内电解铝运行产能维持高位运行，云南第二批置换项目投产并实现产出，行业开工率回升。（文华财经） 3.【上期所：同意广元弘昌晟铝业有限责任公司“埃斯塔”牌铝锭注册】经研究决定：同意广元弘昌晟铝业有限责任公司生产的“埃斯塔”牌铝锭在我所注册，注册产能12万吨，执行标准价。自公告之日起，上述产品可用于我所铝期货合约的履约交割。（上期所） 4.【澳洲最大电解铝厂Tomago可能在2028年停止运营】近日，澳大利亚最大铝厂Tomago因能源合约问题，面临2028年可能关闭的困境。据消息人士透露，Tomago铝厂已向员工发出通知，若无法达成可负担的能源协议，将在2028年停止运营。另有议员表示，铝厂方面已拒绝了一份能让其在现有合约结束后继续运营的方案，能源合约的谈判结果俨然成了铝厂的 “生死线”。Tomago铝厂每年生产约59万吨原铝，占全澳总产量的37%。面对这一危机，新南威尔士州州长透露，州政府与联邦政府正携手寻找有效的干预措施，但否认了铝厂寻求数十亿澳元救助的说法。（天下铝讯） 5.【美国世纪铝业将重启南卡州电解铝厂闲置的5万吨产能产能提升近10%】美国世纪铝业公司近日宣布，计划重启其位于南卡罗来纳州芒特霍利冶炼厂的5万多吨闲置产能，并投资约5000万美元，此举将使美国国内铝产量提升近10%。该公司表示，此次重启后，目前产能利用率为75%的芒特霍利工厂将在2026年6月30日前达到满负荷生产状态，这一产能水平自2015年以来尚属首次。世纪铝业首席执行官杰西・加里称，这一决定的达成得益于特朗普总统对关键金属制造业回流本土的承诺。公司同时指出，重启计划的最终细节还需与工厂电力供应商桑蒂库珀达成正式协议，并有待伯克利县及南卡罗来纳州提供的经济激励政策最终确认。（天下铝讯） 6.【上周几内亚博法地区因政府巡查导致暂停出矿的码头于几内亚时间8月12日已恢复】根据跟踪及调研，上周几内亚博法地区因政府巡查导致暂停出矿的码头于几内亚时间8月12日已恢复，目前只能装运其他矿山的铝土矿船只，恢复运量在雨季期间为1船/月，雨季后恢复至正常水平。该码头所属矿山目前还未得到复工复运许可，正在积极协商解决，（Mysteel） 7.【因电力成本担忧，South32考虑暂时关闭Mozal铝精炼厂】外电8月14日消息，South32警告称，由于难以获得足够且负担得起的电力来运营冶炼厂，公司可能不得不在2026年初对Mozal铝冶炼厂进行维护和保养。首席执行官Graham Kerr表示：“基于迄今为止的磋商情况，我们对Mozal现有供电协议到期后能否获得充足且价格合理的电力缺乏信心。按照当前提出的电价，Mozal继续运营是不可行的。因此，该集团已决定从本月开始限制对冶炼厂的投资，停止电解槽大修，并从本月起让相关承包商停工。鉴于转入维护保养状态是最有可能出现的情况，继续开展电解槽大修等活动已不合适。”（上海金属网编译）工业品组：黄一帆 Z0022510 13120716150 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院
混沌天成期货08-17 09:05
黄金重启涨势的决定性因素有哪些？
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业财报呈现出一幅冰火两重天的经济图景：华尔街的金融巨头以及硅谷的科技巨擘并未受关税影响，盈利实现巨额增长；而那些直接面向消费者的公司却在成本不断攀升以及贸易战所带来的不确定性中苦苦挣扎。 “滞”的一面，除消费表现外，在就业市场也有所体现，呈现出走弱态势。美国劳工统计局公布的数据显示，美国7月非农新增就业人数骤降至7.3万，创下9个月以来的最低纪录，并且大幅低于预期的10.4万。5月和6月的数据也被大幅下修，两个月合计新增就业人数减少了25.8万。 “胀”的一面则体现为关税对美国物价产生了传导作用。数据显示，尽管7月就业数据表现疲软，但特朗普政府的关税政策引发了通胀担忧。美国劳工统计局当地时间8月12日公布的数据显示，7月美国消费者价格指数（CPI）环比上涨0.2%，与6月0.3%的涨幅相比有所放缓，符合市场预期；同比上涨2.7%，低于市场预期的2.8%，与6月持平。剔除食品和能源价格的核心CPI环比上涨0.3%，符合预期，但同比涨幅达3.1%，高于预期的3.0%。此外，随着美国将有效税率提升至数十年来的最高水平，家具、服装和娱乐等进口密集型类别的通胀率进一步攀升。实证研究表明，滞胀环境往往对黄金极为有利。例如20世纪70年代，美国陷入滞胀，黄金价格从1970年的低点43美元/盎司一路暴涨至1980年的高点666美元/盎司。这背后的逻辑在于，债券会因通胀上升而承受压力，除铜和原油之外的大宗商品会因经济增长放缓而走弱，股市则会因销售下滑以及成本上升而表现欠佳。在此情况下，资金需要寻觅安全资产，而黄金因其具备安全性，故而受到资金的青睐。美联储降息预期升温在美国7月就业数据公布后，美联储部分政策制定者的态度有所动摇，这或许意味着内部势力进一步向鸽派转变。上周，库克成为第三位考虑赞成降息的美联储理事，她表示，企业招聘速度放缓“令人担忧”，在一定程度上是经济转折点的典型体现。美联储监管副主席鲍曼在最新讲话中预测，今年可能适宜进行三次降息。图为黄金ETF—SPDR持仓量和COMEX金价变动对比 8月12日，芝商所分析工具“美联储观察”的数据显示，美联储9月维持利率不变的概率为9.9%，累计降息25个基点的概率为94.1%；10月维持利率不变的概率为3.0%，累计降息25个基点的概率为35.6%，累计降息50个基点的概率为62.4%。在降息预期的刺激下，8月，黄金投资需求持续上扬。截至8月11日，全球最大的黄金ETF—SPDR的黄金持有量升至964.2吨，超越了4月黄金价格创下历史新高时的持仓纪录。国际黄金协会发布的数据显示，二季度，全球黄金需求量同比增长3%，达到1248.8吨，较一季度增长6.3%。其中，受金价大幅上涨的影响，首饰、工业等领域的实物需求显著减少，然而黄金投资需求却保持稳定。此外，二季度，全球黄金投资需求达到477.2吨，同比增长78%。其中，金条和金币需求同比增长11%；ETF及类似产品投资需求升至170.5吨，而去年同期该数据为-7.1吨。不过，与一季度相比，黄金投资需求有所下降，环比减少13.4%。7月，全球实物支持黄金ETF资金进一步流入，增加了32亿美元。警惕阶段性的美元流动性风险自7月美国国会提高债务上限以来，美国财政部已发行约3280亿美元的短期国债，用于重建现金余额。此举会抽走金融体系中的资金，导致系统更易遭受意外事件的冲击。Wrightson ICAP的数据显示，由于国库券不断发行，以及9月中旬季度企业缴税到期，美国财政部一般账户（TGA）中的现金余额规模预计从当前的约4900亿美元增至8600亿美元。这会使美国银行准备金余额降至3万亿美元以下。一旦美联储的总准备金余额持续低于2.8万亿美元，准备金的下降便会对隔夜市场产生显著影响，进而触发美元流动性风险。随着美联储隔夜逆回购工具（RRP）的使用量持续下滑，8月底，RRP的使用量可能趋近于零，这意味着美国财政部现金余额的增长将消耗银行准备金，这增加了融资市场出现压力事件的可能性。综上所述，随着此前诸如央行购金、投资需求增长以及避险买盘等利多因素的边际作用逐渐弱化，黄金市场正处于震荡蓄势阶段。一旦美联储实施降息，黄金有望开启新一轮涨势，并且在美国滞胀风险上升的背景下，黄金上涨的动能正逐步增强。不过，需警惕美元出现阶段性的流动性风险，投资者可借助期货工具进行风险管控，例如芝商所的微型黄金期货（MGC）以及上期所的黄金期货等；同时，也可以捕捉其中的投资机会。芝商所的微型黄金期货为投资者提供了以10∶1的比例对冲100盎司黄金期货合约的机会。其合约规模仅为基准黄金期货合约规模的十分之一，旨在满足两类投资者的需求：一是希望以较小增量交易实物黄金的活跃个人投资者；二是希望借助较便宜的替代工具，来交易全球规模最大且最具流动性的黄金期货合约的投资者。（作者单位：广州金控期货）来源：期货日报网
期货日报网08-14 09:25
【有色早评】美国7月CPI符合预期，基本金属偏强震荡
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主席应该是能够“改革这一机构”的人。（华尔街见闻）锌锌 2025.8.13 一、市场观点国内反内卷仍是主线，第一波情绪回落后市场变得更为理性，需要看到供需的实质性改善。美国就业数据急剧降温，美国7月未季调核心CPI年率进一步走高至3.1%，略高于市场预期，美联储降息预期升温，美联储9月降息的概率升至93.4%，且不排除降50bp的可能，有色金属大幅上扬。中美关税谈判再次延期，事件影响短期影响较小，主要关注反内卷和美联储降息预期。供给端，国产锌精矿TC持稳上行至3900元，进口锌精矿TC持稳上行至70美金，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给端有增量预期。7月产量环比+1.8至60.3万吨，同比增23%，以至同期绝对高位。8月排产继续增加，环比预增1.1万吨，原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅。需求端，国内库存环比+0.8至9.9万吨，社库继续累库，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。总体来说，国内反内卷情绪修复，美联储降息预期升温。原料够+冶炼有利润，锌供应增加兑现的比较流畅，出口+国内需求边际转弱，库存压力逐步堆积到锌锭端，短期锌价在强预期推动下偏强震荡，关注美联储降息预期和国内反内卷政策。二、消息面 1.【美联储传声筒：7月份CPI可能不足以阻止9月份降息】财联社8月12日电，“美联储传声筒”Nick Timiraos表示，七月份就业报告发布后，降息门槛发生了变化。本来，如果今天CPI数据很高，9月降息的计划可能会被打乱。7月份的CPI数据并非“无通胀”，可能还不足以阻止9月份的降息。（财联社）镍镍 2025.08.13 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价122870元/吨，涨幅0.20%。金川镍升贴水-50至2150元/吨，进口镍升贴+50至400元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-4.28至-203.57美元/吨。供应端，印尼原生镍释放量维持高位，镍矿价格持续回落，但目前仍处相对高位，园区骚乱影响非常有限。国内精炼镍产量维持高位，供应压力维持。冶炼环节供应有显著放缓迹象。需求端，不锈钢近期有减产动作。新能源汽车销量增速放缓，加之磷酸铁锂市场份额上涨，电池端三元电池对镍的需求同比走弱。印尼计划退出镍电池取代锂电池计划，但后续须观察成本差异下的有效性。库存端，国内精炼镍库存持续下降，海外LME库存维持在20万吨以上，国内去库，但幅度有限，整体显现库存维持高位震荡趋势。宏观层面，海外CPI数据符合预期，降息预期回升，基本金属偏强震荡。基本面来看，供应端镍产品产能过剩，供应处于高位，近期印尼冶炼厂有生产放缓迹象，但整体供应处于高位。需求端上半年国内表需显著上升，但各环节供需仍维持过剩格局，现阶段镍自身供需矛盾有限，跟随宏观环境震荡运行。短期内关注海内外宏观环境变化，中期关注印尼镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【镍产业迅猛发展，印尼镍矿协会：全国年需8亿吨镍矿石】随着镍加工产业持续高速发展，印尼全国镍矿石年需求量预计将达8亿吨。印尼镍矿协会（APNI）秘书长Meidy Katrin Lengkey在公布本国镍下游产业最新数据时披露了这一信息。Meidy表示，目前49家火法冶金企业已投入运营，年需镍矿石约2.4亿吨；另有5家生产电动汽车电池原料的企业（采用高压酸浸工艺），镍矿石年需求量超6000万吨。除已投产企业外，她指出目前还有35家火法冶金企业和4家湿法冶金企业处于建设阶段，另有19家企业因各类技术障碍尚未完成许可审批。（要钢网） 2、【Lifezone Metals为镍矿项目获得6000万美元过渡贷款】外电8月11日消息，Lifezone Metals周一表示，已从Taurus矿业金融基金获得6000万美元的过桥贷款，用于资助其位于坦桑尼亚西北部的旗舰Kabanga镍项目的早期工程和基础设施开发。Kabang被认为是全球规模最大、品位最高的未开发硫化镍矿项目之一，其资源量中含有超过200万吨这种电池金属。该矿床还含有大量铜和钴作为副产品。（上海金属网）不锈钢不锈钢 2025.08.13 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价13220元/吨，涨0.04%。无锡现货基差升水+50至270元/吨；主力合约持仓+8414至143674手；仓单+904至103940吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+2.5至927元/镍点，镍铁报价企稳回升，不锈钢成本支撑回升。供应端，不锈钢排产有所下降，但减产幅度有限，整体供应压力缓和有限。需求端，终端需求预期因关税走弱，近期价格企稳后，现货市场有所回暖。综合来看，成本端不锈钢成本预计在镍铁与煤价回升带动下有所上升。供需层面，近期不锈钢厂有较多的检修动作，供应压力有所放缓，社库连续去化。中期来看，国内政策或持续从不锈钢供需两侧令当前过剩的格局有改善，同时海外降息窗口临近，后续不锈钢价格或有所反弹。但由于价格反弹，不锈钢产能过剩情况下供应量预期回升，或压制不锈钢上方空间。后续观察宏观环境变化、供需两端政策力度与落地情况以及供应端变化。碳酸锂碳酸锂 2025.08.13 昨日碳酸锂主力合约高开低走，收盘价82520元/吨，涨幅2.00%。上午市场传出8月22日，中国化学与物理电源行业协会磷酸铁锂材料分会召开会议，按照相关部委要求重点探讨行业内卷及去落后产能方案的消息；此外中国有色金属工业协会《关于锂行业健康发展的倡议书》公布，内容上未涉及减产提价等概念，无较有力的驱动因素。因此上午碳酸锂高开低走。午后市场传出智利雅保盐湖配套加工厂因事故部分产线停产的消息，ALB智利现有碳酸锂产能8万吨，预计25年碳酸锂产量8.4万吨，其中约5万吨供给国内市场，但事件影响持续性相对有限，盘面价格冲高回落。需求端磷酸铁锂环节因反内卷减产的风险，一定程度上缓和了市场对供应端江西锂矿因治理因素减产的担忧。但在智利雅保加工厂因事故停产的消息传出后，碳酸锂主力合约价格仍有冲高动作。在当前供应端扰动未完全落地，且市场对供应扰动更为敏感的环境下，维持逢低布多的策略建议，但需警惕供应端锂矿生产恢复与下游需求减量超预期的风险。二、消息与数据 1、【宁德时代宜春锂矿确认停产，业内人士称碳酸锂供给收缩预期或难达成】 “宁王”宜春锂矿的暂停作业，真的能改善碳酸锂供强需弱格局吗？“停产短期内确实有影响，但从目前市场表现看，更多的还是期货炒作带来的情绪。”宜春当地某碳酸锂生产企业人士称，宁德时代宜春项目停产前的实际产量并没有外界想象的那么大，且采矿证获批恢复生产只是时间问题。中长期来看，锂价上涨会带动其他企业的生产热情，叠加澳大利亚、非洲的产品补充，整体供给或许并不会减少。“宁德时代宜春锂矿项目停产的影响大家都看到了，就是带动了碳酸锂期货和现货价格上涨，我们的售价也是跟着市场走，销售方面也没有太明显变化。”（上证报） 2、【关于锂行业健康发展的倡议书】加强上下游协同，维护产业安全。秉持产业命运共同体发展理念，坚持市场公平竞争原则，坚决抵制无序竞争、垄断市场、虚假宣传等行为。积极研判市场发展趋势，合理布局新建产能。提升产业链上下游战略合作层次与协同发展水平，增强信息透明度减少沟通壁垒。通过签订长期合作协议等方式稳定市场供应，推动布局优化与产业链协同,保障产业链供应链循环畅通，维护行业良性发展环境。让我们携手共进，积极践行上述倡议，以实际行动抵制“内卷式”恶性竞争，共同营造公平公正、平稳有序的市场环境，推动我国锂产业迈向高端化、智能化、可持续的高质量发展新阶段。（锂业分会） 3、【美国Piedmont二季度锂产量创纪录】总部位于美国的Piedmont Lithium持股的北美锂业（NAL）业务在第二季度创造了新的产量记录，生产5.85万吨锂精矿，出货了约6.72万吨锂精矿（锂辉石），其中包括出售给Piedmont的2.02万吨，平均品位为5.3%，均价为587美元/吨。由于生产和运营效率的提高，运营成本下降了10%，降至791美元/吨。Piedmont预计到2025年，锂辉石的出货量将达到11.3-12.5万吨。NAL的计划生产支持该指引产量。该公司正在申请北卡罗来纳州监管机构审查的许可证，该许可证将允许每年生产高达6万吨的氢氧化锂。（阿格斯金属） 4、【赣锋锂业：赣锋国际与LAR共同整合合资公司】赣锋锂业公告，江西赣锋锂业集团股份有限公司全资子公司GFL International Co.,Ltd与Lithium Argentina AG计划通过整合Millennial Lithium Corp作为合资公司，向Millennial注入PPG锂盐湖、PG锂盐湖以及Puna锂盐湖三块锂盐湖资产，共同开发阿根廷Pozuelos-Pastos Grandes盐湖盆地。（赣锋锂业）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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全球铜价将如何演绎？
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威尔施压降息的行为背道而驰。近日，在华尔街，因特朗普关税政策而衍生出一种被称为“TACO交易”（TACO trade）的交易策略。这一交易术语由专栏作家罗伯特·阿姆斯特朗（Robert Armstrong ）创造，意为“特朗普总是胆怯”（Trump Always Chickens Out），指的是特朗普在贸易谈判之初宣布高额关税，导致市场暴跌，随后又暂停或降低关税，从而推动市场反弹的过程。由此，投资者通过特朗普关税威胁后的逢低买入获利。当市场猜测特朗普的“TACO交易”是否会在铜进口关税政策上再度上演时，美国商务部长卢特尼克明确表示，关税可能在7月底或8月1日生效。 7月10日，中国外交部发言人毛宁主持例行记者会。有记者提问，美国总统特朗普昨天宣布将对进口的铜征收50%关税，理由是国家安全。请问中方对此有何评论？对此，毛宁表示，这个问题我们立场非常明确，我们一贯反对泛化国家安全概念，我们也始终认为关税战、贸易战没有赢家，滥施关税不符合任何一方的利益。 B美国对铜加征50%关税的战略意图美国将对铜征收50%的关税，主要依据不是“对等关税”，而是美国商务部启动的232调查。什么是232调查？依据美国1962年《贸易扩展法》第232条款的规定，美国商务部对进口特定产品是否威胁美国国家安全进行调查，并向总统提交报告。美国总统有权根据商务部的报告对进口产品实施包括加征关税在内的限制措施。调查一般需要持续多长时间？美国商务部需要在启动调查后的270天内向美国总统提交调查结果报告，重点关注所涉商品的进口是否损害国家安全。随后美国总统有90天时间做出决策，是否根据调查结果采取相应的贸易限制措施，但根据以往的经验，实际调查时长跨度在5~12个月。2018年至今共计发起15次232调查，其中新一轮的7起调查启动于2025年3—5月，并正处于调查过程中。综合来看，232调查预计包含美国商务部270天的调查期以及总统90天的决策期，市场原本预计要到11月美国才会将铜进口关税旧事重提，或者假装无事发生，延续豁免。但为何特朗普提前了3个月？深入分析后我们发现，当下正处于美国“对等关税”谈判的关键阶段，特朗普利用“50%铜进口关税”这一举措，以较小的代价一举三得，实现了政治资本、经济战术以及产业博弈这三重目标。首先是政治资本方面，特朗普自年初上任至今，其所实现的最大目标就是近期刚刚通过的《大而美》税收和支出法案。该法案涉及金额高达3.4万亿美元，将2017年的美国减税政策予以永久化，并把企业税率锁定在21%，还新增了小费收入和加班工资免税等条款，然而却削减了对底层民众在医疗、教育方面的财政拨款。该法案引发了诸多反对声音，指责特朗普背叛了“让美国再次伟大”（MAGA）的承诺，是在“劫贫济富”。而征收铜进口关税这一举措能够在一定程度上对冲《大而美》法案带来的负面影响，安抚“铁锈带”地区的选民，从而转移国内矛盾。特朗普的“对等关税”政策所取得的效果未达预期。美国企图借助关税手段胁迫各国开放市场，同时限制中国的转口贸易（例如对越南征收40%的转运税），利用中小国家的妥协，联合起来捆绑施压中国、欧盟、日本等主要贸易对手。此时加快推行铜进口关税政策，能够赶在7月21日美国共和党全国代表大会召开之前，展现特朗普言出必行、行事果断的形象，兑现其竞选时“保护本土产业”的承诺，进而积累政治资本。其次是经济战术层面。自3月起，特朗普便在全球铜市场上方高悬“铜进口关税”这把达摩克利斯之剑。受此影响，铜贸易商纷纷抢在窗口期大量囤货。数据显示，1—6月，美国累计进口铜68.5万吨，这一进口量几乎等同于2024年全年的进口量（66.5万吨）。高盛报告也曾透露，美国的铜库存已飙升至消费量的100天以上，这意味着即便不再进口新的铜，美国囤积的铜也足以满足其三四个月的消费需求。受此推动，COMEX铜库存直线飙升，最新数据已高达22.34万吨，创下历史新高。尽管LME的铜库存在现货溢价走高后已止跌回升至10.71万吨，但LME作为全球传统铜定价中心的地位受到了严峻挑战。最后，特朗普此举意在搅乱全球铜贸易流，重塑美国铜产业及制造业格局，进而间接打击全球铜产业链，加剧铜价波动。特朗普将铜列为影响国家未来命运的重要战略储备资源，计划在2035年将铜的进口依赖度从当前的45%降至30%，以此重塑美国铜产业链，为美国国内创造更多就业机会并增加税收。例如，美国亚利桑那州的Resolution铜矿预计于2027年投产，这一举措将对全球铜产业格局产生深远影响。图为SHFE铜库存（单位：吨）中国是全球最大的铜冶炼国与消费国，铜精矿进口依赖度超过80%。7—8月是中国传统的铜消费淡季，受高温和台风天气影响，供需两端均呈现边际走弱态势。此时若加征关税，全球其他地区原本发往美国的铜将会转道亚洲，这势必会加剧亚洲地区的铜库存过剩压力。截至7月10日，中国铜社会库存达14.29万吨，环比增加1.11万吨；上期所铜库存为8.46万吨，环比增加3039吨。 C三大铜期货合约价格走势出现劈叉在短期跨市套利平仓、需求预期放缓以及非美库存回升这三重因素的冲击之下，LME铜和沪铜期价下行，而COMEX铜期价上行，全球三大铜期货合约价格走势出现劈叉。那么，后续铜价会如何演绎呢？首先，我们判断，即便美国50%的铜进口关税最终真正落地，但在执行环节依然存在诸多变数。虽然中国并非美国铜的主要进口来源国（仅占美国铜进口量的2%），但加拿大、墨西哥、智利和秘鲁等美国主要铜来源国，可能会因美国加征铜进口关税，而被迫接受其他贸易关税方面的要挟并做出让步。中国面临的主要风险在于废铜供应出现紧张情况，美国是中国第二大废铜来源国，若加征进口关税，美国废铜原料成本将会上升。此外，如果美国将征税范围扩大至铜制品，可能会引发中国铜下游产业链外迁，以寻求税费规避。其次，待短期冲击结束后，新的跨市套利行为将会重新形成，届时，COMEX和LME两市之间的铜期货价差在经历震荡后，会再度寻求新的平衡状态，与真实的铜现货贸易情况相匹配。市场担忧，随着全球铜市场出现区域割裂、铜贸易流受阻以及美国国内铜成本上升，美国的铜需求可能会大幅下滑。摩根士丹利预估，美国铜需求或降低5%~8%。然而，欧洲、亚洲等地区制造业回流以及制造业兴起的进程仍在加速推进，全球范围内，电力电网、新能源汽车、智能AI等领域对铜的需求正蓬勃发展。近期特朗普对中国风力发电的真实性提出怀疑，这一现象实际上映射出美国自身在清洁电力能源领域的焦虑。放眼未来世界，电力很可能会取代原油，成为新的货币锚。我国拥有广袤的沙漠以及无数田间地头的光伏和风电资源，还有大大小小的水电站以及资源丰富的煤炭火电厂。借助全球领先的特高压输电技术，这些电力资源能够源源不断地向外输出，进而确立中国在绿色电力领域的定价权和话语权，以电力为载体，构建“电力+人民币”的国际绿色能源货币体系，将人民币打造成全球绿色能源产业链的主要结算货币。而中美在电力领域的竞争，实质上也是中美铜产业链的竞争。国际铜业协会（ICA）的研究显示，可再生能源系统中的平均用铜量是传统发电系统的8~12倍。在光伏领域，单位耗铜量达到每兆瓦4吨。Wood Mackenzie的分析显示，光伏装机耗铜量约为0.5万吨/GW。2025年5月，中国光伏装机量达92.92GW，创下全球单月新高，同比增长388%，环比增长105.5%。在电气化和AI智能化时代，铜堪称新黄金。若将视野放宽、放长至全球宏观经济周期，当下我们正处于第六个康波周期的尾声，也是自改革开放以来的第五个朱格拉周期。本轮朱格拉周期的主题是在中国崛起背景下展开的中美芯片战争，是以集成电路、新能源、储能、光刻机、第三代半导体等行业为主的科技竞赛。铜作为绿色电力能源转型、电气制造以及未来人工智能国家竞赛的关键原材料，其重要性与日俱增。此外，当前中美两国工业企业的存货均处于低位，补库存周期正缓慢启动。铜作为工业生产的关键原材料，无论是未来电气化、智能化社会的新型电力需求，还是战略资源储备需求、海外制造业回流等工业需求，都将使铜的需求保持稳步增长的态势。我们认为，从长期视角而言，铜正处于历史性大周期爆发的前夜。最后，从铜所具备的抗通胀及强金融属性来看，美联储9月议息会议大概率会选择降息，美元处于长期下行通道。我国在经历7—8月的宏观窗口期后，货币政策和财政政策也将开始发力，叠加基本面存在铜精矿紧张以及冶炼加工费倒挂的情况，虽然短期有关税因素的冲击，但这并不影响铜价长期上涨的大趋势。因此，相对安全的铜交易策略就是，当铜价出现深度回调时，选择时机长期持有远月铜多单，或者买入铜看涨期权。不过，年内恐怕很难再出现类似4月初那样的“黄金坑”行情。当然，对不同的铜市场参与者，不存在一种能通用的策略，这使得不同市场参与者的体验千差万别。短期（7—8月），在美国铜进口关税落地之前的窗口期，市场多空分歧巨大，博弈极为激烈。此时又恰逢下游消费淡季，产业长期受高铜价困扰，观望看跌情绪浓重。在这种情况下，产业上游企业于当前相对高位积极进行卖出套保操作，逢高沽空，以此锁定现货利润，这是企业实现稳健经营的有效途径。在短期需求担忧情绪消退后，进入中期（9—12月），若冶炼减产检修情况增多，且中美政策形成共振，铜价将会急速触底反弹。从长期来看，铜作为重要的战略金属，市场持看好态度。沪铜期货价格方面，短期可关注77000~83000元/吨震荡区间，长期可关注72000~88000元/吨震荡区间；LME铜期货价格方面，短期可关注9500~10000美元/吨震荡区间，长期可关注8000~12000美元/吨震荡区间。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网
期货日报网07-16 09:00
期指短线谨慎追涨
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对等关税”生效期进一步推迟至8月1日，华尔街基于特朗普关税政策波动性的交易策略“TACO”再度活跃。消息公布后，美股盘中先抑后扬，最终标准普尔500指数收跌0.79%。对美出口占比较高、对关税政策敏感的日韩股市则逆市上涨，日经225指数7月8日上涨0.26%，韩国综合股价指数（KOSPI）上涨1.81%。 7月8日，A股小幅高开后持续上行，上证指数盘中最高触及3499.89点。同期，沪深300指数上涨0.84%，收于3998.45点；中证1000指数上涨1.27%，收于6407.7点。市场呈现普涨格局，光伏设备、玻璃纤维、电子元件、非金属材料、消费电子、游戏、能源金属、多元金融、小金属、医疗服务、钢铁等行业涨幅居前。 A股市场的强势表现，主要受流动性与政策面的支撑。当前，无风险利率维持低位运行，10年期国债收益率徘徊在1.65%附近，银行间主要回购利率7月初持续下行，其中存款类机构隔夜质押式回购加权利率创下2024年12月以来的新低。“资产荒”格局下，资金更青睐A股权益资产。截至7月，沪深300指数股息率达3.25%，较10年期无风险利率高出160个基点，成为险资增配的主要方向。板块方面，尽管银行板块已连续一年半持续上涨，当前平均股息率仍维持在5%的较高水平，相较于债券类资产具备显著配置性价比。 7月1日召开的中央财经委员会第六次会议强调，要纵深推进全国统一大市场建设，聚焦重点难点问题，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。会后，“内卷式”竞争引发各界高度关注。市场普遍预期，未来将出台更多专项政策遏制行业过度竞争，玻璃、光伏、钢铁、水泥等领域的供给侧有望迎来改善契机。7月初，中信三级细分行业指数中，玻璃纤维（13.02%）、长材（8.32%）、板材（6.95%）、太阳能（6.8%）受益于“反内卷”政策预期，领涨A股。 “反内卷”升级叠加流动性充裕，7月以来A股市场大小盘风格均有活跃表现。其中，沪深300指数呈现温和上涨态势，中证1000指数则呈现“涨一调一”“涨二调一”的震荡上行特征。股指期货的“深贴水”结构自月初以来为单边多单提供了较强保护。以7月主力合约为例，IM2507合约7月1日贴水中证1000指数90个指数点，年化贴水率为29%，而7月8日，贴水幅度收窄至28个指数点，年化贴水率回落至16%。这意味着7月1日至7月8日期间，贴水结构为IM2507合约多单贡献了62个指数点的超额收益。短期来看，市场情绪和流动性尚可，但近两个交易日股指期货贴水提供的优势有所减弱，短线多单需谨慎追涨。中长期视角下，7月底的重要会议将为下半年政策定调。鉴于地产销售与投资持续偏弱，消费虽存结构性亮点但整体改善动能仍需加强，促内需亟须政策进一步加力托底。此外，美国关税政策仍有反复可能，美联储降息时点渐行渐近，需对上述因素持续跟踪。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网
期货日报网07-10 08:55

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