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长牛趋势将保持

一，指数整体估值不在高位，而以新能源、半导体为代表的新质生产力行业利润增速可观，给指数提供了较高的安全边际。中长期看，市场有望回归震荡上行轨道，建议关注“十五五”相关主题与低估值蓝筹板块的布局机会。短期看，由于指数波动较大，投资者需重点关注期指和期权等对冲工具对现货头寸的保护作用。IF、IH、IC、IM与对应标的指数的相关性均超过0.98，对冲效果很好，其中IF、IH适配金融、消费类大盘蓝筹股，IC、IM适配科技、新能源等成长板块。期权市场则形成“指数期权+ETF期权”体系，覆盖全风格及重点板块，流动性充足。当前市场笔者推荐三类策略：保护性看跌策略应对调整；备兑认购策略适合震荡市；领口策略平衡成本与保护作用。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网

期货日报网11-24 10:25

股指长牛格局未改

高，A 股中与AI相关的算力、光模块、半导体等板块也一度跟着受益。比如，英伟达股价飙升期间，A 股为其产业链配套的企业，估值也受到带动上升。但若美股AI泡沫担忧加剧，资金撤离情绪会通过北向资金传导至A股，陆股通中持仓的AI概念股会面临外资短线抛售压力，导致相关个股波动加大。不过，笔者认为，当下美国“AI泡沫”短期预计仍将持续，一是头部企业业绩硬核，英伟达等巨头营收、订单双高，微软、Meta商业化落地明确，稳住板块估值；二是美联储降息释放流动性，降低科技企业融资成本，为市场注入资金。我国“十五五”规划建议明确了科技自立的方向，国产替代化仍是长期方向，也将支持相关板块的长期向好。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网11-21 09:40

股指延续震荡走势

到的科技方向，以及国产替代的先进制程和半导体设备等板块提前布局。顺周期方面，随着10月PPI和CPI数据的回暖，市场对部分涨价链条的周期股和前期滞涨的消费板块关注度提升，但通胀数据修复的持续性或对行情形成制约。期指方面，投资者可在持有前期多单底仓的同时，预留部分仓位进行滚动操作，不过需注意控制风险。（作者单位：一德期货）来源：期货日报网

期货日报网11-18 09:00

商品普涨，贵金属居前-2025年11月13日申银万国期货每日收盘评论

对此，商务部新闻发言人何亚东表示，安世半导体问题发生以来，中方一直本着对全球半导体产供链稳定与安全的负责任态度，与荷方进行了多轮磋商，并同意荷兰经济部派员来华磋商的请求。我们希望荷方展现与中方真诚合作的意愿，尽快提出实质性、建设性解决问题的方案，并采取实际行动，从源头上迅速且有效恢复全球半导体产供链的安全与稳定。 3）行业新闻在2025世界动力电池大会上，中国汽车技术研究中心首席科学家王芳表示，当前需要明确固态电池相关的术语、分类等基础内容，“我们正在制定相应的国家标准。在术语和分类中，将电池分为了固态电池、固液混合电池、液态电池三大类。”知情人士表示，预计相关标准将在明年落地。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 1）金融期货【股指】股指：股指再度走强，电力设备行业领涨，公用事业行业领跌，市场成交额2.07万亿元。资金方面，11月12日融资余额减少30.78亿元至24840.85亿元。十五五规划仍然聚焦科技自立，预计科技板块是长期方向。资金面来看，国内流动性环境有望延续宽松，居民有望加大权益类资产配置，同时，随着美联储降息、人民币升值，外部资金也有望流入国内市场。临近年底，资金相对谨慎，市场风格相较三季度也更为均衡。从当前走势看，仍有望继续维持长牛慢牛。【国债】国债：普遍下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.8065%。央行公开市场操作净投放972亿元，Shibor短端品种多数下行，市场资金面转向平稳。央行货币政策执行报告指出要实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松，同时继续完善货币政策框架，强化货币政策的执行和传导。美国史上最长联邦政府关门危机即将落幕，白宫新闻秘书称此次政府关门可能使四季度经济增长减少两个百分点，10月ADP私营部门就业人数减少4.5万，创两年半来最大降幅，美债收益率回落。10月份出口同比下降0.8%，为自2月份以来首次下降，主要受高基数、政策调整等因素影响，随着扩内需等政策措施持续显效，CPI同比上涨，PPI降幅收窄。短期受权益市场强势和外部情绪缓和等因素影响，期债价格有所回落，不过央行行长表示将继续坚持支持性的货币政策立场，预计市场流动性将保持合理充裕，对短端国债期货价格具有一定的支撑，关注跨期套利机会。 2）能化【原油】原油：SC下跌3.66%。沙特阿拉伯大幅降低了12月份对亚洲买家的原油官方销售价，以应对OPEC+生产商提高产量带来的供应充足的市场。市场参与者此前预计俄11月份原油出口将大幅下降，理由是风暴和外部对出口码头的影响导致其国内炼厂原油加工量增加和运输能力下降。但最近图阿普塞港口基础设施遭遇袭击，导致俄石油公司旗下Tuapse炼厂关闭，并可能促使该公司增加原油出口。整体向下趋势难改。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.05%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在87.82%，环比上升0.47个百分点。本周期内，受西北MTO装置提负影响，导致国内CTO/MTO开工整体上升。截止11月6日，国内甲醇整体装置开工负荷为76.09%，环比提升0.31个百分点，较去年同期提升1.06个百分点。整体进口船货卸货总量增多，沿海甲醇库存延续上升至高位。截至11月6日，沿海地区甲醇库存在159.9万吨（目前沿海甲醇库存处于历史高位），相比10月30日上涨2.13万吨，涨幅为1.35%，同比上涨32.26%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在95.1万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计11月6日至11月23日中国进口船货到港量为76.6万-77万吨。短期甲醇震荡偏弱。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货小幅反弹。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。基本面角度，下游需求端总体开工率处于高位，需求稳步释放。不过，市场对于需求旺季进入后半程的1月合约有一定担忧，市场情绪降温期货也以下跌为主。不过，11月以来连续下跌释放空头压力之后，或逐步企稳。【天胶】天胶：周四天胶走势上涨，随着割胶逐步推进，供应持续释放，后期供应压力或逐步显现。需求端支撑相对有限。产胶区气候影响仍是关注焦点，东南亚仍处于产胶旺季，持续降雨或恶劣天气仍有可能影响割胶，从而支撑原料价格。预计短期走势延续反弹。 3）黑色【焦煤焦炭】双焦：今日双焦盘面呈震荡走势，焦煤持仓量环比基本持平。本周钢谷数据显示，全国建材产量环比下降、热卷产量环比基本持平，建材社会库存有所下降、热卷去库幅度不明显，两者表需环比均基本持平。上周钢厂盈利率进一步降至40%以下，铁水产量延续下滑趋势，双焦需求环比继续走弱，叠加当前市场对保供稳价的预期盖过核查超产，判断短期盘面波动加大，关注后市焦煤供应变化、钢材去库速度、以及铁水产量走势。 4）金属【铜】铜：日间铜价收涨。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。锌精矿加工费尚回落，精矿供应阶段性紧张，但冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收涨。usda将在11月14日恢复供需报的发布，并首次尝试将贸易协议纳入大豆平衡表，市场关注报告对行情的指引。由于此前供需报告的缺席，使得美国农业部并未来得及对美豆单产预估进行调整，因此市场对于本月报告中美豆单产下调的预期较高。同时由于中美贸易改善，美豆对华出口窗口打开提振美豆需求，提振近期美豆期价表现。国内豆粕受到成本端的支撑整体跟随美豆偏强，但由于上方仍受到供应宽松格局的制压，预计连粕短期震荡运行为主。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，mpob最新报告显示马棕产量环比增加，马棕出口大幅高于预期，使得库存虽继续累库至246万吨。10月马棕如预期累库，但报告发布后表现利空出尽。豆油受到近期美豆期价较强影响，成本端支撑较强。而菜油方面，由于中加贸易关系不确定性较大，后期加菜籽进口增加预期落空使得市场担忧菜籽原料供应短缺问题，同时加拿大生物燃料生产激励计划2026年1月至2027年12月期间实施，明确将菜籽油作为核心原料，利多菜油行情，短期菜油提振油脂偏强震荡。【白糖】白糖：郑糖主力日内增仓上行。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。近期正处于旧糖清库阶段，现货成本对盘面价格有所支撑，预计短期郑糖或维持区间震荡走势。【棉花】棉花：郑棉偏弱运行震荡。当前，新疆籽棉采摘已进入尾声。随着轧花厂皮棉生产成本基本锁定，收购环节对棉价的指引作用逐步减弱，市场关注重心重回基本面供需，在供给端持续释放压力的背景下，短期或仍有继续下行风险。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，主力合约切换至2602合约，下跌2.3%。本周马士基新开舱第48周，大柜报价1900-2100美元，环比调降150-350美元，继第47周开舱仅提涨50美元后，第48周进一步调降，年底旺季挺价节奏不及预期。以今年的货量和运力供给来看，本来市场预期的挺价节奏是11月上半月、11月下半月以及12月上半月各挺价一次，但目前马士基使得挺价节奏和幅度均不及预期，同时以最新的船期运力统计来看，11月下半月到12月底，运力投放相对充裕，尤其是12月后四周运力投放均在30万TEU之上。弱现实下，船司挺价提涨力度有限，尽管马士基同步发布12月涨价函，但旺季空间受到压制，或已无可博弈的空间，关注后续运价拐点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货11-14 09:08

分析人士：尚未形成合力 A股震荡蓄势

步升至2.5万亿元附近。同时，以AI、半导体和先进制造为代表的新质生产力迅速崛起，取代传统行业成为市场主线，有力支撑股指上行。在正信期货首席宏观分析师蒲祖林看来，近两周上证指数在4000点附近震荡，产生市场多空分歧的主因仍是基本面不强和宏观强预期之间的矛盾。 “从预期角度看，有人认为随着宏观利多因素的逐步兑现，短期市场缺乏向上的驱动，有人认为科技行业将获得‘十五五’规划的强力支持，‘反内卷’政策将深入贯彻下去并扭转行业供需矛盾，中长期利多驱动仍在。从现实角度看，一方面，随着‘抢出口’效应的减弱，四季度出口数据或大幅走低，同时在无增量政策支撑的情况下，房地产和消费或重新下行，经济下行压力仍较大；另一方面，四季度财政资金开始发力，下方有明确支撑。”蒲祖林表示，整体看，当前多空因素交织，缺乏合力推升市场进一步走高，短期高位震荡和结构分化格局难改。蒲祖林表示，上证指数突破4000点，反映的是红利和科技风格的“哑铃”两端，在稳定的资金支持和长期货币效应的利多驱动下，该点位并不那么关键，在市场的分化和抱团环境下，上证指数易于保持震荡上涨态势，难的是全市场普涨。 “短期看，当前宏观层面处于数据与政策的空窗期，A股市场缺乏明确的主线，成交量维持低位，股指期货延续震荡走势，整体处于蓄势阶段。预计股指市场仍有上行空间，但上涨节奏表现为渐进式，难以一蹴而就。”郑雨婷表示，未来投资者需重点关注是否有新的驱动因素出现，比如海外流动性进一步释放，或国内基本面出现实质性改善信号，都将成为推动市场上行的关键节点。蒲祖林表示，当前市场普遍认为，A股市场中期“慢牛”趋势将持续，核心逻辑仍在于流动性。在经济增速下行压力下，宏观政策趋于宽松，现金购买力下降，资金会寻求让购买力保值的资产，比如黄金、股权、国债和核心地产等。 “根据我们的统计，各国股市的涨幅与央行资产负债表的扩张速度基本保持一致，除美股的科技股有部分阿尔法收益外，主要指数的涨幅均反映了权益资产的货币效应带来的贝塔收益。基于此，我们认为当前A股也处于这样的窗口期，宏观的系统性风险已经被市场充分定价，且在宽财政和宽货币政策的呵护下，经济温和复苏，核心股权资产盈利端有望率先改善，同时估值也将抬升，共同驱动股市权重指数走向‘慢牛’。”蒲祖林说。郑雨婷表示，从政策层面看，资本市场深化改革持续引导中长期资金入市，新“国九条”等政策强化分红回购机制，提升了市场的整体吸引力；“十五五”规划明确聚焦科技创新与先进制造，并兼顾扩内需、稳民生等需求层面，为市场提供了清晰的结构性主线。资金面上，杠杆资金保持温和增长且风险可控，外资在全球流动性预期改善背景下加速回流，居民储蓄资金通过公募基金等渠道陆续向股市转移，这三股力量共同为市场提供了充裕的流动性支撑。此外，郑雨婷认为，企业基本面改善与全球贸易紧张局势缓和则为“慢牛”格局提供了坚实基础。随着PPI降幅收窄和规模以上工业企业利润增速转正，上市公司盈利状况有望持续修复，特别是AI、半导体等新质生产力领域的上市公司业绩开始逐步兑现。同时，美联储重启降息有望提升全球风险偏好，中美经贸紧张局势阶段性缓和也为市场提供了更为稳定的外部环境。这些因素将共同支撑股指市场在震荡中稳步上行。来源：期货日报网

期货日报网11-10 09:00

股指期货再现贴水

。我们认为，该方向对应的板块主要集中在半导体（集成电路）、高端装备（工业母机）、计算机（基础软件）、军工（高端仪器）、新材料等。这些领域的龙头公司主要分布在科创板、创业板，并且是中证500和中证1000 指数中的重要成分股。尽管近期中小盘指数承压，但从中长期看，这些符合国家战略的“小巨人”和“专精特新”企业潜力巨大。《建议》还指出，要完善区域创新体系，布局建设区域科技创新中心和产业科技创新高地，强化国际科技创新中心策源功能。加快重大科技成果高效转化应用，布局建设概念验证、中试验证平台，加大应用场景建设和开放力度，加强知识产权保护和运用。我们认为，该方向对应的板块主要集中在数字经济、人工智能、云计算、生物医药等，重点关注参与“区域科技创新中心”（如京津冀、长三角、大湾区）和“概念验证、中试验证平台”建设的企业，利好大型科技龙头和提供技术解决方案的软件与服务公司。培育壮大新兴产业和未来产业《建议》指出，要探索多元技术路线、典型应用场景、可行商业模式、市场监管规则，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点。创新监管方式，发展创业投资，建立未来产业投入增长和风险分担机制。促进中小企业“专精特新”发展，培育“独角兽”企业。我们认为，该方向对应的板块主要集中在量子通信/计算、生物制造、氢能/核聚变、脑机接口、人形机器人（具身智能）、6G通信等，这些产业处于发展早期，技术路线和市场模式均在探索中，想象空间巨大，但不确定性也高，适合风险偏好较高的投资者进行前瞻性布局。促进消费提升有效需求《建议》指出，统筹促就业、增收入、稳预期，合理提高公共服务支出占财政支出比重，增强居民消费能力。扩大优质消费品和服务供给；推动商品消费扩容升级，打造一批带动面广、显示度高的消费新场景；培育国际消费中心城市，拓展入境消费；加大直达消费者的普惠政策力度，增加政府资金用于民生保障支出；完善促进消费制度机制，清理汽车、住房等消费不合理限制性措施，建立健全适应消费新业态新模式新场景的管理办法，落实带薪错峰休假。强化消费者权益保护。我们认为，该方向对应的板块主要集中在食品饮料、汽车、家电、旅游酒店、商贸零售、生物医药（养老、健康消费）、电子产品等，利好大消费板块的整体估值修复，沪深300和上证50中包含了大量消费龙头股（如白酒、家电），它们将率先受益。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网11-07 09:15

【宏观早评】前期回调板块普遍回暖，大盘再上4000点

算力芯片等相关产业的国产替代，因此国产半导体和算力芯片的行情仍未结束。特斯拉股东大会通过了马斯克万一薪酬计划，以及小鹏机器人的发布或继续利好机器人相关板块。资金面上美元流动性紧张缓解，央行开启买债国内仍然是宽松环境，目前资金面整体仍然偏松，影响股市的主要还是风险偏好。结论：资金面和政策面两大逻辑未发生变化的情况下慢牛不变，海外宏观氛围尽管不好但对国内冲击有限，继续逢低看多股指。贵金属贵金属昨日再次反弹回落，整体仍震荡。在缺乏数据指引的情况下，市场方向相对模糊，美元指数和美债利率的相对变化持续影响贵金属。美国私人数据提供商Revelio Labs表示美国10月份非农就业岗位减少了9100个；美国10月挑战者企业裁员人数同比大增175%，年内裁员人数同比增长65%；在市场失去非农数据指引的情况下，二线经济数据用来帮助市场判断，而当前分歧较大的数据使得美联储的降息预期不断变化，昨日在数据显示就业走弱的情况下，美元指数和美债利率都出现了一定程度的回落从而支撑贵金属。但是美股的走势相对关键，昨日随着美股科技股的下行使得市场流动性仍存疑，贵金属同步伴随美股回落，这也是当前的主要流动性影响因素。古尔斯比表示他对进一步降息的担忧。虽然他此前一直主张逐步降息，但政府关门导致的数据缺失让他改变了态度；哈玛克表示货币政策应继续对通胀施加压力；纽约联储主席威廉姆斯认为基于模型的美国中性利率估计在1%左右；理事巴尔指出人工智能的影响可能正在打击某些行业的招聘。美联储内部也在缺乏指引的情况下分歧较大，这也是近期引发市场预期变化的主要原因，在此情形下，贵金属缺乏顺畅的共振上行。政府关门仍在持续，最新的消息面：第13次表决仍未通过，美政府 “停摆” 继续，此次关门受到“两党关系”的催化，仍具备较大的风险。近期的航空风险成为市场预估促使美国政府开门的主要因素，而政府开门预期一定程度上也是对于市场流动性的正向推动，因为TGA账户资金释放；近期关于最高法院对于特朗普关税政策的审议和州选举上的失利都是近期的风险上行驱动，贵金属在流动性风险未进一步发酵后出现了反弹。前期短期的回调已经压低波动率，近期的乐观预期均以落地，后续的风险再次上扬的可能性较大，中长期驱动上仍保持，贵金属具备支撑回升的迹象，但需要注意美债利率和美元指数的变动。国债国债期货多数收跌，人民币汇率升值，股市放量上涨重回4000点。30年国债期货(TL)主力合约收报116.110元，人民币兑美元汇率报7.1219。3点后，受股市强势压制，现券收益率震荡上行。早盘，市场情绪偏弱，债市窄幅波动。10点后，随着股市低开高走并重回4000点，股债“跷跷板”效应显现；同时，关于公募基金赎回费新规的传闻再度扰动市场，基金成为主要卖出力量，带动中长端利率债收益率连续调整。午后，股市延续强势，持续压制债市。3点后，尽管股市高位震荡，但逢低买盘使得现券收益率上行趋势放缓，但长端表现依旧疲弱。资金面均衡偏松。央行继续大额净回笼2498亿元，但月初流动性充裕，资金利率全天平稳。流动性是短期国债市场的核心驱动。预计央行将继续维持资金面平稳宽松。当前市场短期利空主要来自股市放量上涨重回4000点，风险偏好回升压制债市情绪；同时，公募基金赎回费新规的传闻反复扰动市场，导致基金成为主要卖出力量。利多因素在于宽松的资金面和配置盘逢低承接的意愿较强。在政策和数据空窗期，市场缺乏主线，预计短期将延续区间震荡。央行重启国债买卖及暗示的合意利率区间是当前中长期的核心宏观锚点。此举明确了利率“上有顶”的政策预期，在稳定市场的同时，也提升了银行等配置盘的配债意愿，短端利率受益更为确定。未来几周的关键变量在于即将密集披露的10月宏观数据，以及公募基金赎回费新规的最终落地。尽管短期利空消息扰动不断，但这只是10月强势行情后的小插曲。在基本面偏弱和政策托底明确的背景下，利率上行风险有限，央行的托底意愿明确，四季度仍可逢低做多国债期货。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-07 09:05

隐含波动率整体表现平稳

涨幅居前，前期热门的有色金属、新能源、半导体、医药、人形机器人等板块跌幅居前。期权市场上，沪深两市及中金所期权总成交772.55万张，较前一交易日的764.66万增加1.03%；总持仓1055.72万张，较前一交易日的974.16万张增加8.37%。上证50ETF期权成交量增加1.89%，持仓量增加6.79%。从11月合约各执行价的持仓变动情况来看，合计增持5.59万张。其中，认购增持3.15万张，认沽增持2.44万张。认购、认沽均在浅虚值附近大幅增持，增持力度相当，预计上证50指数短期宽幅震荡格局不变。沪深300期权成交量、持仓量同步提升。成交方面，上交所沪深300ETF期权增加14.42%，深交所沪深300ETF期权减少8.86%，中金所沪深300股指期权减少1.25%。持仓方面，上交所沪深300ETF期权增加11.11%，深交所沪深300ETF期权增加12.23%，中金所沪深300股指期权增加5.36%。从交投较为活跃的上交所沪深300ETF期权持仓变动情况来看，11月合约合计增持9.27万张。其中，认购增持5.19万张，认沽增持4.08万张。认购、认沽均在浅虚值部位大幅增持，认购力度稍大，预计沪深300指数将延续震荡行情。科创50ETF期权成交量大幅回落，而持仓量稳步攀升。从交投较为活跃的华夏科创50ETF期权持仓变动情况来看，11月合约总计增持6.90万张。其中，认购增持3.94万张，认沽增持2.96万张。认购在虚值部位大幅增持，认沽在虚值部位集中减持，预计市场短期偏弱运行。 11月4日，隐含波动率午后走高，而尾盘下行，最终与前一交易日持平。上证50ETF当月合约平值期权隐含波动率为14.15%。历史波动率回落，上证50ETF的30日历史波动率为12.04%，沪深300指数的30日历史波动率为16.48%。隐含波动率与历史波动率差值走扩。整体分析，指数高位宽幅震荡，期权隐含波动率整体表现平稳，各品种期权认购、认沽均在浅虚值部位增持，且增持力度相当，预计市场短期仍处于宽幅震荡状态，投资者可异步构建宽跨式空头组合，把握做多波动率的机会。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网

期货日报网11-05 09:15

【宏观早评】美元流动性趋紧发酵，贵金属明显回落

，预计科技板块行情并未结束，但短期算力半导体板块陷入利好兑现调整期，需等待下一步催化。资金面上美元流动性紧张导致汇率走弱，国内流动性略受影响，但央行开启买债国内仍然是宽松环境，目前影响股市的主要还是风险偏好。结论：资金面和政策面两大逻辑未发生变化的情况下慢牛不变，短期外围流动性问题导致市场风偏下行，股指重新走好或需等外围风险解除。贵金属贵金属受到美元指数和美债利率的大幅反弹抑制，贵金属偏弱运行；在美股的走低情形下更是出现了下破，市场被流动性影响明显抑制。美国国债收益率明显回升，主要原因来自于企业债发行量高企和继上周鲍威尔鹰派言论后货币政策的不确定性。同时，受到货币政策预期的影响，美元指数也出现了明显反弹，突破100的关键点位。美债利率和美元指数的回升对市场形成抑制。市场美元流动性告急，美联储鹰派表态的后置反应，美联储缩表叠加上政府关门带来的资金缺口使得市场流动性显著回落，对于贵金属形成压制。美联储表态不一，难以指引市场共识：库克就业和通胀任务面临的风险均上升，这意味着12月会议 "有可能"降息，但并非板上钉钉；米兰表示如果情况符合预期，将主张再降息50个基点；古尔斯比表示在通胀率仍显著高于美联储2%的目标，尚未对12月是否降息作决定；戴利表示对12月采取行动的可能性“保持开放态度”。因为近期受到政府关门影响，美联储缺乏数据指引，表态也相对模糊，并未能形成较强的影响力。美国10月ISM制造业PMI指数为48.7，连续第八个月萎缩，不及预期的49.5，前值为49.1。新订单连续第二个月下降，生产指数疲软，物价支付指数创今年初以来新低。这是政府关门期间较为重要的经济数据，但市场并未因此进一步定价美联储降息，谨慎的态度使得贵金属仍以震荡走势为主。政府关门仍在持续，最新的消息面：第13次表决仍未通过，美政府 “停摆” 继续，此次关门受到“两党关系”的催化，仍具备较大的风险。这将一定程度上催化市场后期的不确定性从而增强避险情绪，对于贵金属来说存在潜在驱动。前期短期的回调已经压低波动率，近期的乐观预期均以落地，后续的风险再次上扬的可能性较大，但美债利率和美元指数的变动，流动性是市场现阶段的关键。主要观测指标仍是政府关门情况和流动性的释放，贵金属仍处于震荡被抑制阶段等待驱动。国债国债期货窄幅震荡，汇率走弱，股市缩量调整。TL主力合约收报116.520元，人民币汇率7.1233。3点后，市场等待央行买债数据，尾盘公布200亿规模后，现券收益率先上后下。全天市场在等待央行国债买卖公告中窄幅波动。早盘情绪谨慎，股债双弱。午后，股市延续跌势，叠加降准传闻，带动期债走强，现券收益率下行。3点后，市场聚焦央行公告，尾盘公布10月买债200亿不及预期，收益率短暂上冲后迅速回落，市场解读为“利空出尽”。资金面均衡偏松。央行公开市场净回笼3578亿元，但流动性充裕。DR001报1.3149%，大行同业存单利率约1.66%。流动性是短期国债市场的核心驱动。预计央行将维持资金面持续宽松。当前市场多空交织，利多在于央行买债的政策托底，利空则是今日公布的200亿买债规模不及预期。随着消息落地，市场解读为“利空出尽”，但在股市疲弱和政策力度未明的拉锯下，短期债市或延续震荡。央行重启国债买卖并暗示1.75%-1.85%的十年国债合意区间，是当前中长期的核心宏观锚点。此举明确了利率“上有顶、下有底”的政策预期，在稳定市场的同时，也为后续降准或常规流动性投放腾挪空间。市场预期已从博弈单次利好转向判断政策的持续性。未来的关键变量在于央行后续的购债规模，以及财政政策的配合力度。在经济基本面修复偏弱的背景下，央行的托底意愿明确，四季度仍可逢低做多国债期货。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-05 09:05

【宏观早评】高位板块调整，股指继续震荡

，预计科技板块行情并未结束，但短期算力半导体板块陷入利好兑现调整期，资金有向下游AI应用和软件等领域调仓的迹象。资金面上目前宽松的环境仍在，主要变化在于风险偏好，当前前期科技主线陷入震荡，大盘接近4000点心理关口，导致市场风偏有所下行。结论：资金面和政策面两大逻辑未发生变化的情况下慢牛不变，科技主线可能从硬件端转向下游应用端，看多中证1000。贵金属贵金属在仍在震荡趋势中，且受到美元指数和美债利率的大幅反弹抑制，贵金属偏弱运行。美国国债收益率周一回升明显，十年期美债收益率再次回归4.11，主要原因来自于企业债发行量高企和继上周鲍威尔鹰派言论后货币政策的不确定性。同时，受到美联储货币政策预期，非美货币走弱的影响，美元指数也出现了明显反弹，一度接近100的关键点位。美债利率和美元指数的回升对市场形成了一定程度的抑制。美联储表态不一，难以指引市场共识：库克就业和通胀任务面临的风险均上升，这意味着12月会议 "有可能"降息，但并非板上钉钉；米兰表示如果情况符合预期，将主张再降息50个基点；古尔斯比表示在通胀率仍显著高于美联储2%的目标，尚未对12月是否降息作决定；戴利表示对12月采取行动的可能性“保持开放态度”。因为近期受到政府关门影响，美联储缺乏数据指引，表态也相对模糊，并未能形成较强的影响力。美国10月ISM制造业PMI指数为48.7，连续第八个月萎缩，不及预期的49.5，前值为49.1。新订单连续第二个月下降，生产指数疲软，物价支付指数创今年初以来新低。这是政府关门期间较为重要的经济数据，但市场并未因此进一步定价美联储降息，谨慎的态度使得贵金属仍以震荡走势为主。政府关门仍在持续，最新的消息面：第13次表决仍未通过，美政府 “停摆” 继续，此次关门受到“两党关系”的催化，仍具备较大的风险。这将一定程度上催化市场后期的不确定性从而增强避险情绪，对于贵金属来说存在潜在驱动。前期短期的回调已经压低波动率，近期的乐观预期均以落地，后续的风险再次上扬的可能性较大，中长期驱动上仍保持，贵金属具备支撑回升的迹象，但需要注意美债利率和美元指数的变动。国债国债期货多数下跌，汇率走弱，股市探底回升。30年国债期货（TL）主力合约收报116.510元，人民币兑美元汇率报7.1225。3点后，现券收益率在窄幅震荡中微幅下行。早盘，市场情绪平稳，期债在股市震荡中窄幅波动。随后10月标普PMI数据公布，继续不及预期，叠加股市走弱，带动期债震荡走强。午后，股市探底回升，期债涨幅收窄。3点后，市场开始预期央行可能公布10月国债买卖规模，现券收益率在期待中震荡下行。月初资金面均衡偏松。央行公开市场净回笼2590亿元，跨月后流动性回笼不改宽松态势，资金利率延续回落。流动性是短期国债市场的核心驱动。预计央行将维持资金面持续宽松。当前市场处于多空均衡的窄幅震荡中，一方面PMI数据不及预期，且市场仍在等待央行国债买卖“靴子”落地，为债市提供支撑；另一方面，股市探底回升对情绪有所压制。在缺乏新主线逻辑推动下，市场或将延续震荡，等待更明确的信号。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。当前市场的核心宏观锚点是央行重启国债买卖，这基本确认了利率的“顶部”。这一操作不仅为市场提供了托底信心，也为流动性投放提供了新渠道。然而，市场对国债买卖的具体规模和节奏仍存分歧，叠加年末机构“抢跑”行情是否能兑现尚不明确，导致市场处于等待和震荡中。在央行“上有顶”的指引和宽松资金面“下有底”的支撑下，当前收益率已具配置价值，第四季度仍国债期货仍可逢低做多。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-04 09:06

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