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全球原油市场正面临多重不确定性

其贸易保护政策逐步得到兑现，针对中国、加拿大、墨西哥等国家实施了新的关税措施。这一系列举措很可能会加剧全球范围内的贸易摩擦，从而对全球经济增长起到削弱的作用，并给美国国内带来通胀方面的压力。根据国际货币基金组织（IMF）今年1月做出的预测，2025年，全球经济增速为3.3%，较去年10月的预测数值上调了0.1个百分点。其中，美国和中国的经济增速与上次预测相比，分别上调至2.7%和4.6%，不过同比还是有一定程度的下降。另外，预计欧元区的经济增速将会小幅回升至1%，但是较上次预测的数值有所下调。图为全球制造业PMI与油价 1月，美联储将联邦基金利率的目标区间维持在4.25%～4.5%不变。1月美联储议息会议释放的信号偏鹰派，对降息的态度从快速降息转向不急于降息，短期内倾向于按兵不动，但未排除年内降息的可能性。由于美国2月消费信心指数大幅走低，市场加大了对美联储年内降息的押注。从芝加哥商业交易所（CME）的观察数据来看，美联储在年内可能会有两次降息操作，而首次降息可能在6月。目前欧洲央行降息预期不太明朗，后续若经济数据持续好转，可能进一步推迟降息，若经济增长乏力等情况持续或加剧，可能促使欧洲央行重新考虑降息等宽松政策。中国维持实施适度宽松的货币政策，为经济稳定增长提供进一步的支持。 2 俄乌冲突走向和谈俄油制裁有望缓和今年年初，美国针对俄罗斯石油业发布了全面的新制裁措施，此次制裁的主要目标为协助俄罗斯进行石油运输的“影子船队”。据标普提供的数据显示，受新制裁的油轮在2024年运输的石油量约为180万桶/日，其中原油为160万桶/日，石油产品为20万桶/日。这些石油中有150万桶/日流向中国和印度市场。在石油产品中，约有16万桶/日超低硫柴油和高硫燃料油，其中30%的产品运往中国。自2022年俄乌冲突爆发以来，欧美针对俄罗斯石油实施了多轮制裁。然而，由于有“影子船队”的助力，俄罗斯石油出口总量并没有出现显著的下滑，只是出口流向发生了较大的改变，具体表现为对欧洲的石油出口量减少，而对亚洲的石油出口量增加。截至2025年年初，俄罗斯原油出口量仍然保持在约450万桶/日。特朗普上台后，积极推动俄乌冲突的和平谈判，目前这场持续长达3年的冲突正趋向于结束。俄乌冲突的结束将会在情绪面以及原油供给方面产生冲击：一方面，地缘政治紧张的情绪将得到极大的缓解，这会在短期内对油价造成冲击；另一方面，欧美针对俄罗斯的制裁或许会趋于缓和，虽然可能并不会使能源供给量有太多的增加，但俄罗斯石油贸易的流向面临重塑，其对欧美市场的石油供给有望逐步恢复，而对亚洲的供给却可能因此而逐渐减少。 3 OPEC+增产存变数伊朗制裁进一步收紧 2025年年初，OPEC+的原油出口较2024年年底出现了一定程度的回落，这一情况主要是受到沙特、伊朗等成员国原油出口量下降的影响。图为OPEC+海运原油出口量 2024年6月初，OPEC+会议释放出增产信号。不过，在此之后，这一增产计划却经历了3次推迟。直至2024年12月的会议才明确多项减产措施的延长时间：将2022年10月宣布的全员每日减产200万桶的措施延长至2026年年底；将2023年4月宣布的每日166万桶的“补偿性减产”措施同样延长至2026年年底；将2023年11月宣布的每日220万桶的“自愿减产”措施延长3个月至明年3月，并将在明年4月起的18个月内逐步增产，到2026年9月完全恢复产能。其中，阿联酋将从2025年4月开始逐步增产，幅度约为每日30万桶，直至2026年9月将产量提升至351.9万桶/日。 OPEC+的增产过程可谓一波三折，在去年年底确定今年4月开始增产，但近期市场上有传言称，OPEC+可能再次推迟增产。所以，就目前的情况而言，4月OPEC+是否能够按照预期进行增产仍然存在变数。特朗普上台后表态将对伊朗进行“极限施压”，目标是让伊朗的石油出口降至目前水平的10%以下。目前伊朗原油产量大约在330万桶/日，其中出口量为150万～160万桶/日，美国致力于让伊朗回到每天出口10万桶的水平，以此削减伊朗从原油获得的收入并阻止伊朗发展核武器。 2月底，美国针对伊朗发起新一轮制裁，对30多名参与销售伊朗石油相关产品的人员以及多艘运输此类产品的船只实施了制裁，而这些产品隶属于伊朗的“影子船队”。制裁对象包括阿联酋石油经纪人、印度油轮运营商和经理、伊朗国家石油公司负责人以及伊朗石油码头公司。在特朗普上个任期，美国对伊朗实施了严厉的制裁，旨在削弱伊朗经济，制裁范围涵盖购买伊朗石油、为伊朗石油出口提供金融服务等方面。这令伊朗原油产出骤降，自2018年年中以后持续回落，从380万桶/日降至不足200万桶/日，出口量从280万桶/日降至不足20万桶/日。而在拜登任期内，虽然部分制裁措施得以延续，但整体有所放松，伊朗原油供给也在逐步恢复，2024年9月，伊朗原油出口量跃升至180万桶/日，创近6年来新高。图为伊朗海运原油出口量年初以来，美国原油产出整体持稳，基本维持在1350万桶/日。目前美国页岩油上游投资活动景气度仍然不高，美国第十一区130多家石油和天然气公司的能源活动自2022年以来持续下降，各能源公司也不看好未来的发展前景。机构预计，2025年美国原油产量的增幅约为30万桶/日，其中二叠纪地区仍然是产量增长的主力区域。在特朗普上个任期，美国原油产量突破1300万桶/日，达到历史新高，同时页岩油投资活动保持活跃。特朗普在能源政策方面倾向于支持传统油气行业的发展。然而，鉴于当前能源公司对未来持有悲观预期，页岩油上游投资活动预计仍将处于低景气状态。一方面，钻机数不断下降，油井衰减率逐渐提高以及库存井消耗减少；另一方面，单井产量有所提升，这两者相互对冲的结果是仅能让美国原油产量保持小幅度的增加。所以，即便未来的政策对美国油气行业有利，其对美国原油产出的整体影响也较为有限。图为美国原油产量 4 石油需求仍处淡季中国地炼维持低开工年初，全球经济整体表现出一定的韧性，对石油消费增长提供一定支持。EIA、IEA、OPEC预计2025年全球石油消费增幅分别达到137万桶/日、111万桶/日、150万桶/日，EIA及IEA均小幅上调了石油消费增长预期，且高于2024年需求预期增量，OPEC维持此前预期不变。2025年，非OECD（经济合作与发展组织）国家仍将供应大部分需求增量，中国、印度等国就在其中，航空煤油仍将是需求增长较快的石油产品。年初，美国油品需求仍处在相对淡季，汽油需求表现偏弱，截至2月14日当周，美国油品总需求为1965万桶/日，其中汽油需求为824万桶/日，馏分油需求为436万桶/日。而年初美国炼厂开工负荷整体走低，原油加工需求处在年内低位，这导致美国原油库存在年初持续攀升，但由于供给下降，美国汽油及馏分油库存呈现去化状态。图为机构对全球石油需求增长的预测从季节性角度来看，随着气温的回暖，终端成品油需求将有所恢复，炼厂开工负荷也有回升预期，成品油将进入去库周期。国内方面，今年以来，国内主营炼厂的开工负荷整体保持稳定，春节后主营炼厂的开工情况逐步恢复，整体呈现攀升态势。然而，受原料问题的影响，山东地炼厂的开工负荷持续下跌，整体低于历史同期水平，2月底，山东地炼厂开工率降至43%，创下了2020年2月以来的新低。图为美国炼厂开工率从终端成品油市场的情况来看，在汽油方面，节后居民的出行模式基本以通勤为主，再加上新能源持续对其进行替代，汽油的消费维持弱稳的态势，终端用户和贸易商继续采取小单采购的策略，汽油的需求难有好转。而在柴油方面，随着国内气温进一步升高，工程基建以及物流运输的活跃度持续提升，柴油的需求预期也会继续朝着向好的方向发展，终端用户和贸易商的采购意愿较为积极。图为山东地炼开工负荷 5 利空因素共振油价短期或延续弱势格局从宏观面来看，全球经济表现出一定的韧性，欧美制造业指标持续回暖，货币政策整体趋向宽松，但短时间内欧美降息步伐显著放缓，中国维持适度宽松的货币政策，然而美国关税措施将令全球贸易环境恶化，并且拖累经济。从原油供需面来看，特朗普上台后，原油供给侧扰动明显加大，OPEC+二季度增产有推迟可能，俄乌冲突走向和谈意味着对俄罗斯制裁预期的放松，俄油供给限制有望放宽。同时美国施压伊拉克增加库尔德地区原油出口，但对伊朗进行极限施压将约束伊朗原油供给，而美国页岩油产出整体持稳。当前全球经济趋稳，对石油消费形成一定支撑，但难以提供高增量，中、美终端石油消费均处在季节性低位，美国炼厂开工较年初走低，而由于原料问题影响，中国地炼开工负荷连续回落，开工率水平远低于历史同期。整体来看，原油供给面临变数，由于需求增量有限，当前预期二季度原油供给仍会呈现过剩状态。从油价走势来看，美国关税政策以及俄乌和谈的推进占据着主导因素。2月初，特朗普宣布多项关税政策将于3月生效，这一举措将给全球贸易环境带来负面的冲击。与此同时，俄乌和谈正在逐步推进，如果俄乌冲突结束，那么无论是从市场情绪方面，还是从原油供给侧来讲，都会给油市带来利空的影响。在短期内，由于这些利空因素的共振，油价将会维持弱势格局。从中期来看，油价的波动方向取决于在OPEC+供给增量以及计划外供给变化影响下的原油供需平衡状况。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网

期货日报网03-04 08:16

金银期货报告——基本面多空交织令金价波动加剧

中衍期货03-04 08:01

郑州商品交易所2025年03月03日菜粕仓单日报

0 南通一德（建发物产RM） 01F 加拿大 6000 0 南通粮油（建发物产RM） 0 0 广州新港（建发物产RM） 0 0 小计 6000 0 0 1027 厦门明穗东莞侨益（厦门明穗RM） 0 0 0 东莞深赤湾（厦门明穗RM） 0 0 南通一德（厦门明穗RM） 0 0 南通粮油（厦门明穗RM） 0 0 广州新港（厦门明穗RM） 0 0 小计 0 0 0 1028 中储粮东莞 01C 国产 1185 0 0 小计 1185 0 0 1029 中粮东莞 01C 国产 280 0 0 小计 280 0 0 1030 东方粮油厦门银祥（东方粮油RM） 0 0 0 小计 0 0 0 1031 道道全岳阳广东茂名（道道全岳阳RM） 0 0 -50 小计 0 0 0 总计 9313 0 20 备注：（1）类别标注为 01C 代表粗蛋白质≥35%且为国产菜粕；（2）类别标注为 02C 代表 34.5%≤粗蛋白质＜35%且为国产菜粕；（3）类别标注为 03C 代表 34%≤粗蛋白质＜34.5%且为国产菜粕；（4）类别标注为 01F 代表粗蛋白质≥35%且为进口菜粕；（5）类别标注为 02F 代表 34.5%≤粗蛋白质＜35%且为进口菜粕；（6）类别标注为 03F 代表 34%≤粗蛋白质＜34.5%且为进口菜粕。

99qh03-03 15:45

承压回落

0.15 万吨，至3.4万吨。若美国对加拿大实施加征关税，将导致加拿大菜油出口受阻，进而压制加拿大菜籽及菜油价格，对国内菜粕成本带来利空。但加拿大菜籽出口进度较快，限制了价格的下行空间。3 月国内蛋白粕现货阶段性供应偏紧，叠加美豆及加拿大菜籽新季种植面积预期同比减少，对价格形成支撑。不过，中储粮不定时抛储政策仍构成潜在压制，建议关注菜粕1160元/吨附近支撑位。菜油方面，延续震荡整理格局。国内菜油库存处于同期高位，现货供应宽松，叠加俄罗斯菜油短期到港充足，进一步压制价格上行。尽管进口利润尚可，但加拿大菜籽反倾销调查尚未落地，远期采购进度偏慢，预计短期菜油以区间震荡为主。白糖方面，受国际糖价走弱拖累，郑糖震荡下行。前期北半球增产不及预期推动国际糖价大幅上扬，但当前供给端利好已充分释放，巴西港口物流瓶颈逐步缓解，出口进度加快将缓解供应紧张预期。此外，巴西糖厂套保操作增加，国际糖价面临上方压力。国内市场处于消费淡季，贸易商及终端采购意愿低迷，郑糖在6000元/吨一线震荡，供需偏弱格局下，糖价上行空间有限。花生方面，农户低价惜售情绪持续，部分持货商挺价意愿较强。蛋白粕现货阶段性供应偏紧提振花生粕需求，支撑散油榨利及市场情绪。塞内加尔花生产区开工延迟、苏丹减产且缺乏价格优势，导致进口花生远期采购量少且到港延迟，短期价格获得支撑。但中长期来看，东北产区高水分货源将随天气转暖逐步释放，叠加中央一号文件鼓励扩种花生，2025 年花生种植面积或再度增加，这将压制价格的上行空间。整体上，易盛农期综指短期进入调整阶段，建议关注1160点关键支撑位。投资者需密切关注政策面和供需数据变化，合理控制仓位。（郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371-65613865）来源：期货日报网

期货日报网03-03 09:15

【橡胶周报】供需双弱小幅累库，深强浅弱格局明确

政治及贸易因素：美国总统特朗普声称要对加拿大和墨西哥征收关税，引发市场对贸易紧张局势的担忧，导致投资者风险偏好下降，资金流向美元资产以避险，推动了美元指数的上涨。经济数据因素：美国近期公布的就业数据表现强劲，新增就业人数超出市场预期，失业率维持在较低水平，强化了市场对美国经济复苏的信心，吸引资金流入美元资产，支撑美元走强。总体而言，2 月 28 日美元整体表现较为强势，但需持续关注美联储货币政策动向、全球贸易局势、各国经济数据等因素的变化，这些都可能对美元后续走势产生影响。　

混沌天成期货03-02 09:06

【铜周报】“衰退”担忧引发铜价趋弱

美国潜在铜关税影响最大的国家将是智利、加拿大和墨西哥，它们是2024年精炼铜和铜制品的顶级供应国。（金十数据） 2、【美国白宫官员：政府打算迅速展开铜调查，但没有给出具体时间表】美国白宫官员称，特朗普将承认铜行业是国家安全问题，商务部将根据232条款进行调查。调查将关注原矿铜、铜精矿、精炼铜、铜合金、废铜及相关衍生产品。特朗普更倾向于使用关税而非配额。政府打算迅速展开铜调查，但没有给出具体时间表。基于电动汽车和人工智能需求的预测表明，未来铜将出现短缺。(金十数据） 3、【智利大面积停电波及当地铜矿采矿作业】外媒2月25日消息，周二，全球最大产铜国智利大面积地区发生大规模停电，中断了该国的采矿作业，导致圣地亚哥居民断电。该国电力调度委员会负责人称，目前还没有恢复全国电力的时间表，采矿密集的北部和人口聚集地南部的地区已经开始恢复供电。一位知情人士称，全球最大的铜矿Escondida断电了，而Codelco表示，其所有矿山都受到影响。Codelco表示，Chuquicamata、Andina、Salvador和El Teniente铜矿没有电，其他矿山正在部分使用备用发电。安托法加斯塔和英美资源集团都表示，他们的矿山正在使用发电机。（上海金属网编译） 4、【第一量子矿物加紧活动，重启巴拿马铜矿】据外电2月24日消息，第一量子矿物（First Quantum Minerals）及其在巴拿马的工人和供应商正在努力活动，为价值100亿美元铜矿的重新开放获得支持，该矿已关闭一年多。Cobre Panama矿的公关经理Maru Galvez周一表示，该公司已经从和巴拿马人接触的低调方式，转变为更引人瞩目的大规模矿山餐馆和公共活动上。这些努力正在取得成效，在最近的一项社区调查中，96%的受访者表示政府应重新矿山合同谈判。（文华财经编译） 5 、【印尼部长称自由港可以恢复铜精矿出口】外媒2月21日消息，印尼能源和矿产资源部长周五告诉记者，印尼政府已同意允许铜矿商PT Freeport Indonesia恢复铜精矿出口，直至其冶炼厂的维修完成。政府此前曾给予自由港在2024年底之前免于出口铜精矿的禁令，因为该公司正在其新的Manyar冶炼厂提高产量。然而，该冶炼厂在10月发生火灾后被关闭，目前正在进行维修。自由港要求今年的出口配额为130万吨，以应对其不断增长的铜精矿库存。部长Bahlil Lahadalia表示，政府已决定允许自由港出口，但将对货物征收出口税作为惩罚。政府目前正在计算分配给自由港的出口量。（上海金属网编译）工业品组周蜜儿 F03107634 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货03-02 09:05

【贵金属周报】贵金属受“衰退”担忧下探支撑位，市场静待美国就业数据和地缘政治发酵

税；并在社交媒体平台上表示，对墨西哥和加拿大的关税措施将于3月4日实施。本周美国金融市场状况指数伴随美股的下行出现明显回落，从而形成一定程度美债和美股市场波动率的上行，贵金属因此也持续承压。本周美国经济数据趋弱，伴随着特朗普关税政策，马斯克的政府效率政策和贝森特谨慎的财政政策引发一定的“衰退”担忧。美国2月消费者信心指数下降7点至98.3，预期指数下跌9.3点至72.9。这也是自2024年6月以来，预期指数首次低于预示经济衰退的80临界值；美国1月新屋销售年化月率下降10.5%，至65.7万户，美国房地产市场仍受到利率的压制，周度的贷款申领指数和月度的新屋成屋销售数据仍显示疲软；美国当周失业金申领人数显著上行；美国1月PCE同比上涨2.5%，环比录得-0.2%，为2021年2月以来的最大降幅，核心PCE数据符合市场预期（环比0.3%），消费者支出出现下行；近期一系列的经济数据都指向经济开始走弱的预期，从而引发一定程度的“衰退”担忧。地缘政治上，本周出现了市场预期的一定变化，主要受到周五美盘时间特朗普和泽连斯谈判基未及市场预期的影响，这也使得市场可能重新定价地缘政治的驱动。前期市场一度定价俄乌谈判驱动和谈，地缘不确定性将降低对于黄金的避险需求。而此次“不欢而散”的谈判可能会使得后续的谈判出现一定波折，其中包括俄乌和欧美在内的政治形势变可将再度上升。从持仓层面，截至2月18日，黄金和白银多头都出现一定回调，黄金空头头寸也初现上行；截至2月20日，欧美黄金和白银ETF仍回落，特别是白银SLV持仓量出现明显下滑；整体市场多空博弈仍维持，后续的上行通道存在波动。原本中短期内金银上行的一部分驱动来源于不受限的美国财政扩张驱动，但近期美国财政收紧，马斯克改革以及特朗普的关税政策都一定程度上限制财政扩张从而打击需求，再叠加上近期经济数据的放缓，进而引发衰退担忧，这将对市场形成压制性影响，而对于金银这些本就存在情绪溢价的品种将会出现显著的短期利空。不过对于情绪溢价的打击相对是有底部支撑的，下周美国将公布非农等就业数据，PMI数据，市场预期会伴随经济数据而出现发酵，且伴随着地缘政治的影响，相对下行空间有限。对于金银等大周期品种，市场情绪发酵过快，已形成短线级别的大幅波动，大周期向上的过程中仍需掌握节奏。策略建议及风险提示：短期观点（周内）：震荡偏强长期观点：低位看多风险：全球流动性风险加剧宏观组：周蜜儿 F03107634 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货03-02 09:05

郑州商品交易所2025年02月28日菜粕仓单日报

0 南通一德（建发物产RM） 01F 加拿大 6000 0 南通粮油（建发物产RM） 0 0 广州新港（建发物产RM） 0 0 小计 6000 0 0 1027 厦门明穗东莞侨益（厦门明穗RM） 0 0 0 东莞深赤湾（厦门明穗RM） 0 0 南通一德（厦门明穗RM） 0 0 南通粮油（厦门明穗RM） 0 0 广州新港（厦门明穗RM） 0 0 小计 0 0 0 1028 中储粮东莞 01C 国产 1185 0 0 小计 1185 0 0 1029 中粮东莞 01C 国产 280 0 0 小计 280 0 0 1030 东方粮油厦门银祥（东方粮油RM） 0 0 0 小计 0 0 0 1031 道道全岳阳广东茂名（道道全岳阳RM） 0 0 -50 小计 0 0 0 总计 9313 0 20 备注：（1）类别标注为 01C 代表粗蛋白质≥35%且为国产菜粕；（2）类别标注为 02C 代表 34.5%≤粗蛋白质＜35%且为国产菜粕；（3）类别标注为 03C 代表 34%≤粗蛋白质＜34.5%且为国产菜粕；（4）类别标注为 01F 代表粗蛋白质≥35%且为进口菜粕；（5）类别标注为 02F 代表 34.5%≤粗蛋白质＜35%且为进口菜粕；（6）类别标注为 03F 代表 34%≤粗蛋白质＜34.5%且为进口菜粕。

99qh02-28 15:40

菜系商品仍有走强基础

影响。美国总统特朗普计划从3月4日起对加拿大商品加征25%的关税，市场担忧供应链中断和库存积压，毕竟美国市场占加拿大菜油出口份额的90%，一旦美国开始加征关税，加拿大菜油的出口优势将荡然无存，且该负面影响很难从其他国家弥补。对美国市场来说，美国将选择其他更有竞争优势的国家进口菜油或选择更有价格竞争力的油脂品种进行替代，届时美国豆油替代消费预期增强，有助于推动美豆压榨重回历史峰值，提振美豆油和美豆期价。我国进口仍有不确定性中国对加拿大油菜籽的反倾销调查还在路上，若加拿大追随美国对华政策，中国对加拿大油菜籽的反倾销关税政策将势在必行。从美国农业部2月的预估数据看，加拿大油菜籽产量的42%左右用于直接出口，2024年中国市场占加拿大油菜籽出口份额的67%，若我国的反倾销关税政策生效，对加拿大油菜籽出口的影响同样不容忽视。届时，加拿大将寻求日本、欧盟、阿联酋、墨西哥等地拓展出口规模，油菜籽价格也将持续承压。对中国市场而言，从2024年9月宣布对加拿大油菜籽展开反倾销调查以来，我国从加拿大进口油菜籽的脚步已经开始明显放缓，2024年12月份加拿大油菜籽出口总量为63万吨，其中出口至中国的数量已经下降至10.4万吨，同比下滑近70%，中国市场占加拿大油菜籽出口份额下降至16.5%。如果中国对加拿大油菜籽的反制关税政策落地，国内将寻求俄罗斯、澳大利亚和欧盟等地的油菜籽进口。其中，澳大利亚油菜籽因低关税与品质优势备受青睐，但贸易摩擦导致进口不确定性加大；欧盟内部生物柴油需求分流了部分出口资源，加上运输成本较高，可供出口的数量受限，短期难以大幅增加。随着加拿大油菜籽和菜油出口忧虑持续，ICE油菜籽期价迎来剧烈震荡行情。基本面强支撑未变从基本面情况看，目前国际油菜籽市场强势格局并未发生转变。美国农业部报告证实全球油菜籽供需格局进一步收紧，对ICE油菜籽价格构成明显支撑。加拿大为全球油菜籽主要生产国，加拿大农业部发布的2月份供需报告显示，2025/2026年度加拿大油菜籽产量和出口预期不变，但期末库存略有调高。2025/2026年度加拿大油菜籽产量预估为1750万吨，比上年度的1784.5万吨减少1.9%，产量如期调降。油菜籽出口预估为550万吨，比上年度的750万吨减少26.7%。其国内用量预估为1240万吨，比上年度的1194.2万吨增长3.8%。期末库存预估为100万吨，较上月预估上调5万吨，比上年度的130万吨减少23.1%。加拿大油菜籽库存偏紧格局并未改变。目前加拿大国内油菜籽压榨需求旺盛，近三个月每月压榨量均在100万吨以上，对加拿大油菜籽消费形成支撑。从高频数据看，加拿大谷物理事会称，截至2025年2月16日当周，加拿大油菜籽出口量约17.3万吨，周度下降1.3万吨。本年度迄今为止出口量为585万吨，同比增长84.4%。虽然增幅有所收窄，但同比大幅提升的趋势未变，ICE油菜籽依然有较强的基本面支撑。此外，从ICE油菜籽的盘面资金表现看，期货和期权市场多头持仓连续7周保持10.67万手高位，为2024年同期的12倍左右。相比之下，期货和期权的空头持仓则快速下跌至3.3万手左右，仅为2024年同期的20%。基金净多持仓大幅增加为ICE油菜籽奠定了坚实的资金基础。国内阶段性供需错配从进口油菜籽到港预期看，自2024年10月以来，我国进口油菜籽到港量逐月下降，2024年9月份进口量为71.5万吨，2025年2月进口油菜籽到港量预估下降至13万吨，进口油菜籽到港压力明显减轻。截至2025年2月21日当周，国内压榨厂油菜籽库存为41.1万吨，继续小幅回落，整体延续2024年12月13日以来的高位回落趋势，目前略低于2024年和2019年同期，为历年同期第三高位。同期压榨厂菜粕库存下降至3.4万吨，整体延续2024年11月29日以来的回落趋势，绝对库存位于历史同期中枢附近，库存压力小于油菜籽。在进口油菜籽到港压力明显减轻背景下，压榨厂开工率稳定在30%以上历年同期偏高水平，意味着国内油菜籽库存去化将延续。随着天气回暖，在中加贸易不确定风险仍存背景下，今年水产养殖的备货时间或早于往年。截至2月21日当周，压榨厂菜粕提货量仅次于2023年同期，为历史同期第二高位。在市场阶段性供需错配环境下，基本面预期向好对菜系价格有一定支撑。整体看，国内外菜系市场均有较强的基本面支撑。全球油菜籽供需收紧为油菜籽价格奠定了长期走强的基础，也为国内进口油菜籽成本提供了支撑。阶段性供需错配格局下，国内菜系商品期价同样获得了基本面支撑。未来需持续关注大豆市场的关联影响，尤其是南美大豆丰产预期兑现情况，美国农业展望论坛对新季种植面积的预估和美国种植意向报告带来的波动影响。虽然目前在强基本面支撑下，菜系商品获得了资金的认可，但未来仍需防范各国关税政策变化可能给市场带来的冲击。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0011311）来源：期货日报网

期货日报网02-28 09:30

纯碱引领商品涨幅，集运延续弱势-2025年2月27日申银万国期货每日收盘评论

0艘运送俄石油的船只。特朗普表示，尽管加拿大和墨西哥这两个国家努力解决特朗普对边境安全和芬太尼问题的担忧，但针对这两个国家进口商品征收关税的计划将准时且按计划于3月4日生效。美国石油学会数据显示，上周美国原油库存减少，同期美国汽油库存增加而馏分油库存继续减少。截止2025年2月21日当周，美国商业原油库存减少64万桶；部分抵消了过去的四周美国原油库存增加的1800万桶，同期美国汽油库存增加53.7万桶；馏分油库存减少110.9万桶。整体原油市场偏空为主，关注3月初OPEC会议。【甲醇】甲醇：甲醇上涨2.17%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在80.09%，环比下降0.85个百分点。截至2月20日，国内甲醇整体装置开工负荷为75.02%，环比下降1.10个百分点，较去年同期提升1.04个百分点。刚需提货增多且本周整体进口船货卸货数量宽幅缩减，因此沿海整体甲醇库存下降。截至2月20日，沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存在104.05万吨（目前库存处于历史的中等位置），相比2月13日下降2.75万吨，降幅为2.57%，同比上升19.67%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估54.7万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计2月21日至3月9日中国进口船货到港量在40.15万-41万吨。甲醇短期偏多为主。【聚烯烃】聚烯烃：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。周四，聚烯烃反弹为主。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。关注终端开工复苏行情。目前伴随着终端开工的展开期货盘面反弹，总体而言估值水平不高，也是2月聚烯烃反弹的主要动力，策略角度多头保值逢高适度控制仓位。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周四，玻璃期货小幅反弹，基本面角度，长假以来玻璃累库，等待开工后采购需求推动消化玻璃存量库存。未来中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，本周玻璃生产企业库存5984万重箱，环比增加165万重箱。周四，纯碱期货反弹。市场聚焦于供给端的调整情况，仍需要进一步确认基本面的改观。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，本周纯碱库存182.65万吨，环比持平。【尿素】尿素：尿素期货先抑后扬。现货方面，山东地区尿素市场稳中略涨，小颗粒主流出厂成交1810-1840元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1850-1860元/吨附近，菏泽市场参考价格1830-1840元/吨附近。消息方面，本周尿素开工率变化有限，企业库存去化，受助于尿素行情继续向好，工业需求持续推进，农业适当补仓下，尿素企业出货较为顺畅，企业库存继续减少。总体而言，目前当前尿素绝对价格偏低，但供需压力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至4994元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在80.3%，加工费在266元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA检修较多，据卓创统计检修量在600万吨左右，使得供应压力有所减轻，成本端PX因库存累库，价格上涨乏力，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格上涨幅度有限。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4615元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至85万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇上方依然面临压力。【橡胶】橡胶：周四天然橡胶走势延续震荡，国内产区停割，泰国进入减产季，供给端影响弱化。青岛地区总库存1月以来持续增加，库存周期转变较为明显，近期库存增量不及预期对价格形成支撑，国内下游轮胎企业春节后逐步恢复开工，整体需求端还需要持续观察复工的节奏以及出口表现，天然橡胶整体走势预计维持重心上移，但行情较为曲折，RU05关注17500一带支撑。 03 黑色【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，新的一年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，警惕海外带来的关税扰动，美国对全球进口钢铁征收25%的关税，越南等国家对出口热卷也施加反倾销税，预计短期会有调整，国内预期支撑下下旬偏多观点。【铁矿】铁矿石：原料端在年后铁水产量恢复的预期下表现偏强，铁水产量继续下降的空间不大，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。春节期间全球铁矿发运有明显回升，主要是澳洲发运大幅增长，巴西及非主流发运也有小幅上升。受春节假期停工影响，假期港口库存仍有所上升。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，关注后续钢厂复产进度。3月之前来看，宏观预期权重较大，基本面交易次之，铁矿石短期调整后偏多看待。 04 金属【贵金属】贵金属：金银开始回调。特朗普关税政策不断加码，令市场不安延续。俄乌问题谈判快速推进，地缘风险呈降温态势。马斯克称要对美国诺克斯堡地下金库进行审计，维持市场对黄金关注度。货币政策方面美联储表示预计今年会有两次降息但整体为“谨慎降息状态，短期影响较小。此前，黄金直接性的上涨行情发酵来自于对美国关税政策的担忧下，黄金实物需求的挤兑。市场对今年黄金前景的看好较为一致，进一步推动了市场抢跑式的上涨。当下黄金持续向3000关口发起挑战，但继续买入黄金的性价比已经降低，整体或呈现阶段性的获利了结状态。短期美国方面的实物紧张仍然是不稳定因素，关注伦敦黄金的兑付情况和美国COMEX库存变化。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.05%。宏观角度，美关税政策或推升通胀，海外预期反复；国内货币宽松方向较为明确，且消费刺激政策作用下，商品整体影响或偏多。基本面角度，氧化铝已回调至较低位置，近期北方地区氧化铝厂有检修消息，盘面低位震荡。据SMM消息，四川等地部分铝厂或陆续复产，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节开工率有所回升。节后电解铝库存持续累积，随着金三银四临近，短期内国内电解铝库存有望出现拐点。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨1.14%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢市场临近假期，厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。社会库存在经历了此前连续去库后，周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，短期仍偏震荡偏弱运行，江西供给端复产较快，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：郑糖今日震荡为主。现货方面，广西南华木棉花报价下调10元在6150元/吨，云南南华维持在5960元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格全天震荡。根据涌益咨询的数据，2月27日国内生猪均价14.55元/公斤，比上一日下跌0.10元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货高开低走。根据我的农产品网统计，截至2025年2月26日，全国主产区苹果冷库库存量为571.03万吨，环比上周减少31.38万吨，走货较上周环比减速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：今日郑棉小幅下跌。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14979元/吨，较上一日+1元/吨。消息方面，咨询机构StoneX周二在一份报告中表示，巴西2024/25年度棉花出口量料为创纪录的290万吨，较上个月预测的280万吨上调3.6%。作为全球最大的棉花出口国，根据StoneX的数据，在上一年度，巴西棉花出口量为277万吨。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货先抑后扬。现货方面，日照港3.9中辐射松报价840元/立方米，较上一日-0元/立方米。消息方面，新西兰统计局公布的数据显示，新西兰1月原木出口量为1465615立方米，当月对中国出口原木1367099立方米，占比93%。。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【油脂】油脂：今日豆菜油偏强运行，棕榈油震荡收跌，马棕二月产量有所恢复，而出口量放缓在前期有所压制棕榈油价格。根据SGS公布数据显示马来西亚2月1-15日棕榈油出口量减少21.48%。但是考虑到二月工作日较少，实际产量恢复幅度预计有限；同时斋月备货将给需求端带来明显提振。在产地库存偏低的情况下，供需偏紧仍将给棕榈油价格提供支撑。消息层面印尼能源部官员表示政府正在进行技术研究，计划于2026年实施B50生物柴油计划；市场传闻印尼3月可能限制棕榈油出口。短期原油大幅下跌影响油脂表现受到拖累，油脂预计短期震荡运行为主。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕期价明显走强，2月27日美国即将发布新年度种植展望，由于受到利润较差影响25/26年度美豆种植面积有下降预期。但是近期阿根廷大豆种植区在未来两周内可能迎来大范围降雨，这将有助于改善干燥状况利于作物生长，美豆期价承压回落。一季度国内进口大豆供应偏紧，市场传闻各级储备大豆拍卖或暂停，受此影响豆粕价格明显上涨。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC低开震荡，04合约收于1800.5点，下跌2.19%，午后盘面反弹，06和08合约反弹力度较强，反映市场对于运价企稳后的提涨预期。周三马士基再度调降，同步调降wk10和wk11运价，大柜报价均降至2300美元，第10周已是第三次调降，目前仅比2月底运价高100美元，基本延用2月底运价。马士基激进降价，CMA、MSC、HMM、EMC、OOCL均已跟降至大柜3000美金左右，如果进一步跟随最新降价，测算出来对应SCFIS欧线为1550点左右。由于马士基的降价揽货策略，其价格基本是各船司运价的较低价，对应测算出来的估值或可提升至1650点左右，不排除进一步激进跟降后，盘面情绪性超跌。短期在兑现期船司接连调降的影响下，预计盘面相对偏弱，06和08合约由于受到季节性预期影响或相对抗跌，关注3月运价能否企稳在大柜2500美元左右。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货02-28 09:08

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