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2023年下半年聚酯产业链投资策略展望

亏平衡水平；聚酯瓶片整体利润较好，但因出口逐步下降叠加新装置投产落地，瓶片利润呈逐月压缩趋势，截止6月底，瓶片现金流压缩至盈亏线附近。成品库存处于中性水平从成品库存角度看，1-2月长丝库存出现季节性累库；3月以来长丝库存缓慢去化，目前整体库存水平处于中性水平，其中POY和FDY库存中性偏低，DTY库存稍高。资料来源：Wind，卓创，申万期货研究所短纤基差上半年由负转正上半年，短纤需求明显弱于预期，产量基本较去年同期基本持平，总体呈现供需双弱的格局，短纤的价格表现弱于 PTA，短纤生产利润情况较差。聚醋产业链的利润主要集中在PX环节。PTA生产利润状态总体较差,长丝和短纤一度严重亏损瓶片生产虽然有一定利润,但随着新增产能不断投放,瓶片的利润状况总体边际走差。短纤工厂在经历3-4月的普遍亏损之后，5月份终于迎来加工费的显著回升，5月底-6月初，短纤生产处于盈亏平衡点附近。短纤生产利润虽然较前期出现明显好转，但依然没有利润可言。资料来源：Wind，卓创，申万期货研究所上半年低开工率产量低于预期上半年短纤新增产能只有5月份宿迁逸达30万吨/年的装置投产，尽管有新增产能投产，另有远东石化10万吨/年、山东华鸿纤维7万吨/年和江苏德赛20万吨/年等生产装置被从产能基数剔除，扣除淘汰产能后，短纤产能基数不升反降。根据卓创的统计数据,截至6月底,我国短纤产能940.5万吨/年,2022年底时的产能基数为956.5万吨/年。短纤加工费有所修复短纤生产企业在3-4月份处于严重亏损的状态，短纤现货加工费基本处于700元/吨以下的低位水平，在加工费如此低的情况下，倒逼短纤开工率下行， 3月份时尽管短纤工厂亏损已经非常严重，但由于对需求预期较好，3月份开工率相对较高，4月份短纤开工率持续下降，5月初进一步下降。聚合的主要原材料PTA价格在3-4月份表现较强，而短纤需求偏弱，使得短纤现货加工费非常低，全行业普遍严重亏损。随着4月份短纤开工率出现显著下降，供需矛盾有所好转,5月份短纤加工费持续上升到了5月底回升到盈亏平衡状态。由于短纤过低的加工费已经得到明显修复，而且上半年产量偏低，尽管7-8月份处于传统消费淡季，短纤供应量仍有可能出现边际回升，预计下半年短纤供应较上半年将会出现上升，由于短纤新增产能较少，需求旺季阶段短纤供应可能会出现偏紧的局面。纯涤纱开工和消费有所提升纯涤纱是短纤占比最大的下游消费领域,从纯涤纱的开工率变动来看,春节过后纯涤纱很快恢复到历年来最高水平，开局较好，但后期持续性差，5-6月份纯涤纱开工率均不高。前5个月，我国短纤产量242.6万吨，较去年同期下降11.2万吨，同比下降4.4%。去年6-7 月，短纤消费量明显回升，预计今年6-7月份需求依然偏弱，消费能否出现好转要看8-9月份重新进入消费旺季，预计8-9月份短纤消费能够边际回升，但需求恢复幅度难有较大空间。资料来源：Wind，卓创，申万期货研究所织机开工率好于去年原生再生短纤价差不明显上半年，江浙织机的开工情况表现尚可，总体好于去年，但改善幅度并不明显没有太大亮点。7-8月份江浙织机开工率有季节性下滑的可能，9月份随着旺季到来出席明显回升。从原再生短纤的价差来看，今年上半年，原再生短纤总体窄幅震荡，波动不大。4月中旬至今，随着原生短纤价格走弱，原再生短纤价差持续走低，截至到6月28日，原再生短纤价差在830元/吨左右，价差虽然在走低，但这一价差水平下，原生短纤没有太大的价格优势,无法促进原生短纤替代再生短纤从而使原生短纤的消费需求出现增长。下油库存小幅累库进入2023年，虽然一季度纱线和坯布库存逐步回升，但增幅不大。纱库存天数从2022年底时的17.48天，到了今年5月底增加至20.67天，前5个月整体呈现持续小幅上升的趋势。坯布库存变化与纱线有类似之处，从2022年12月时的33.53天到了5月底增加至38.4天，坏布库存跟往年同期相比处于偏高水平。4-5月份，纱和布的产量数据均较低，但依然延续了小幅累库的趋势，说明下游需求不振。7-8月份，纱和布处于传统淡季阶段，需求端难以见到亮点，预计后期纱线和坏布仍有累库压力，9月份有望迎来去库存。行情总结和展望总体来看，下半年亚洲PX负荷大概率维持偏高水平，PX供需逐步转弱，且目前PX加工费偏高，PXN存压缩预期；下半年PTA静态供需依旧过剩，低加工费下装置检修或增加，原料PX和PTA供需存跷跷板效应，但PTA供应过剩压力下加工费整体维持偏低水平。预计下半年PTA加工差主要运行区间可能在200~500元/吨附近，平均加工费可能在300~350元/吨附近，PTA绝对价格整体趋势仍跟随成本端波动。三季度PX供需逐步转弱，PXN压缩预期下，PTA成本重心或下移；四季度，在PTA新装置投产预期下，PX供需有望修复，预计PTA价格重心受到支撑，但供需压力下PTA加工费低位运行。策略上，三季度至四季度中上单边偏空对待或空TA多SC，四季度在PX和PTA低加工费下可考虑多配；关注TA15反套机会。短纤仍有新装置投产预期，且行业集中度不断提升，短纤供应仍维持偏高水平；而下游纱厂在低开工前提下，成品库存高位且处于持续亏损状态，如果终端需求没有明显好转，下游需求维持弱势。预计下半年短纤维持供需偏弱格局，价格依然承压，加工费以压缩为主。策略上，单边走势同原料PTA；逢高做空加工费为主；月差反套为主。

申银万国期货2023-07-22

2023年下半年甲醇期货投资策略展望-需求逐步显现，带动甲醇向上

023年1-5月消费量约3695万吨，出口4万吨，表观消费3699万吨。预计上半年总消费4425万吨，总出口5.5万吨，表观消费4430.5万吨。预计下半年消费量4550万吨，出口5万吨，表观消费4555万吨。目前甲醇处于季节性累库周期。主产区甲醇库存10.42天，社会库存55.88万吨。港口方面，库存同步累积，目前港口总库存62.1万吨。 2023年1-5月，全国甲醇产量约3157万吨，1-5月进口517万吨。总供应约3674万吨，综合考虑6月开工率及进口船期，预计2023年上半年产量3787万吨，进口642万吨，总供应4429万吨，相比去年的4436万吨小幅减少7万吨。预计下半年产量3840万吨，进口660万吨，总供应4500万吨，相比去年同期增加96万吨。甲醇下游结构丰富，尤其是近年来煤（甲醇）制烯烃项目大量投产，极大程度拉动了中国甲醇市场的需求。另外由于中国成品油需求增长及煤改气政策的推广，甲醇在制氢、醇基燃料等领域的需求增加也比较明显。2023年1-5月消费量约3695万吨，出口4万吨，表观消费3699万吨。预计上半年总消费4425万吨，总出口5.5万吨，表观消费4430.5万吨。预计下半年消费量4550万吨，出口5万吨，表观消费4555万吨。主要驱动因素：宏观环境、沿海库存、装置市场状况：上半年甲醇冲高回落，在1950点附近筑底。主要问题在于成本端的塌陷以及进口的增量。但时间进入下半年，需求有望进入季节性高点，同时进口不确定性增加，具体数量可能不及预期。同时在成本端煤炭逐步走出低谷，考虑到目前甲醇价格处于历史偏低水平，下半年甲醇行情预计复苏向上为主。核心波动区间：2000-2600

申银万国期货2023-07-22

2023年下半年聚烯烃投资策略展望-固守待援

申银万国期货2023-07-22

2023年下半年天胶投资策略展望

假期检修，整体开工受到拖累，半钢胎受到出口带动明显，开工小幅增长。下游市场仍主要受到出口拉动。下半年人民币贬值持续利好出口，终端消费政策预期仍有期待，但新胶产出稳定，供应预增，国内库存累积压制价格，橡胶大概率底部区间波动，建议01和玉逢低做多。关注宏观政策变化及气候变化。

申银万国期货2023-07-22

2023年下半年玻璃纯碱投资策略展望-玻璃，供需调整缓慢修复；纯碱，冰与火的双重奔赴

申银万国期货2023-07-22

2023年下半年工业硅投资策略展望--硅市去库长夜漫漫，估值修复道阻且长

端需求表现偏弱抑制下游开工积极性，加之出口对国内供应压力的缓解作用有限，硅企去库难度较大，需关注厂家主动控产节奏的变化，以及枯水期供应收缩会否对硅价形成支撑。正文 01 工业硅核心驱动逻辑及行情回顾 2022年四季度，需求端表现平平，下游采购以刚需为主。11月下旬新疆疫情缓解、厂家开工恢复，供应的增加抵消了西南厂家减产的影响，市场整体库存消化缓慢，硅价上方压力渐增。春节结束之后，下游补库需求集中释放，硅价小幅抬升。但需求短暂释放结束后，工业硅产量偏高而需求表现不及预期：多晶硅价格高位松动；有机硅行业利润再次进入倒挂区间；铝合金企业采购工业硅以刚需为主。市场供应压力与日俱增，库存高企压制硅价，工业硅期现价格共振下行。枯水期结束西南地区逐渐进入丰水期，终端需求表现延续疲态，高企的市场库存难以消化，期现价格弱势延续，盘面价格逐渐击穿北方地区的生产成本。北方厂家检修情况增加，西南地区复产节奏缓慢，但行业新增产能释放，工业硅供应仍显充足，市场心态较为悲观。6月受大厂停炉消息扰动，期现价格反弹上行，但下游需求未见明显改善，市场成交延续平淡态势，期现价格高位回落。 02 工业硅基本面行情解析上半年终端需求的表现不及预期，加之原油价格中枢下移，石油焦价格自年初的2150元/吨下调至1310元/吨后，随着原油价格的企稳回升，小幅回调至1580元/吨。后市原油价格中枢有望进一步上移，石油焦价格的回落空间或较为有限。今年碳元素估值持续下探，精煤价格较年初下滑550元/吨左右。今年煤炭供应充足，进口补充作用明显，碳元素利润或持续向下游转移，后市精煤价格仍存下跌空间，关注四季度用煤用电旺季对碳元素价格形成的支撑力度。硅价持续下跌，工业硅厂家利润倒挂，使用炭电极代替石墨电极的情况增加。今年下游开工水平偏低，需求表现偏弱的环境下电极价格高位回落，价格较年初的16500元/吨下跌至12150元/吨。成本端原油及石油焦价格止跌企稳，预计下半年电极价格进一步下探的空间也将较为有限。 2021年以来电煤价格上调明显，加之高耗能企业电价涨幅不设上限，因此近几年来新疆地区的用电成本呈现逐年上移的态势，当前平均电价由2020年的0.3元/千瓦时左右增至0.335元/千瓦时。今年煤价中枢下移明显，后市需关注新疆用电成本会否出现松动。目前新疆地区的生产成本大致在13850元/吨左右，华东553硅价13250元/吨，厂家利润倒挂、开工积极性逐渐回落。2022年以来云南、四川地区水电产量偏低，电价中枢有所上调。目前西南地区进入丰水期，用电成本高位回落（四川每度0.38元，云南每度0.42元），四川地区的生产成本在14200元/吨，云南地区的生产成本在14700元/吨，利润倒挂格局下厂家复产积极性较差，需关注三季度川滇厂家复产节奏。四季度随着枯水期的临近，四川、云南用电成本将再次上调，厂家开工积极性下降，成本上移或对硅价形成一定程度的支撑。年初工业硅厂家开工积极性尚可，加之新增产能陆续投放，产量同比增幅明显，一季度产量同比增长15.9%。枯水期西南厂家成本高企、开工积极性不高，新疆地区贡献了主要供应增量。随着硅价的不断下行，北方利润逐渐压缩至倒挂区间，厂家避峰检修增加，开工高位下滑。丰水期西南地区成本下移、厂家开工积极性有所提升，但复产进度较往年明显偏慢。工业硅整体开工水平有所下滑，4月产量同比增幅缩窄，5月产量降至去年同期水平以下。然而，由于行业新增产能的释放，整体产量仍处偏高水平，1-6月累计产量同比增幅仍有3.8%左右。相较疲弱的需求表现、工业硅供应端并不紧张，库存的加速去化仍需产区出现更大力度的控产动作。丰水期川滇地区开工趋于回升，若厂家端暂未出现更大范围的控产情况，市场的供应压力趋于增加，需关注年底枯水期临近西南地区厂家开工的回落程度。近年来光伏板块高速发展，多晶硅供不应求，价格不断拉涨。在行业利润的驱动下，多晶硅产能快速扩张、产量不断攀升。今年多晶硅月产量维持在10万吨以上的高位水平，1-6月累计产量同比增长93%。随着多晶硅新增产能的不断释放，市场逐渐转向供应过剩，多晶硅价格随之高位下挫。上半年致密料的价格由230元/千克一路下跌至62.5元/千克。光伏装机容量高速增长态势延续，今年1-5月新增装机容量同比增幅仍高达158%，中长期来看，终端需求对上游硅料的需求维持旺盛状态。当前多晶硅价格已跌至行业成本线附近，企业开工积极性有所转弱，在需求维持旺盛的环境下，叠加成本端的支撑，多晶硅价格有望止跌企稳。下半年仍有企业存在新增产能投产计划，多晶硅产量仍有望维持在较高水平。今年上半年，终端消费呈现缓慢复苏的态势。1-6月汽车总销量较2022年同期增加了8.9%左右。从产量端看，今年1-6年汽车总产量同比增长9.3%左右，较疫情影响前的2021年的同期增幅在5.4%。新能源汽车的产量增速明显放缓，1-6月同比增幅由2022年的149%进一步下降至25%左右。国内宏观经济仍处缓慢复苏阶段，终端消费难有亮眼表现，汽车产销量出现超预期好转的概率较低。今年由于下游需求表现不及预期，铝合金价格中枢呈现小幅阴跌的态势。ADC12价格自2月中旬的年内高位19900元/吨下滑至当前的18450元/吨。下半年铝合金下游需求出现超预期好转的概率较低，ADC12价格上方承压。下游采购节奏较为谨慎，市场整体信心不足，铝合金企业出货压力较大，行业整体开工积极性不高。春节过后企业开工稳步回升，4月起再生铝合金及原生铝合金开工率均呈现小幅下滑的态势，企业对原料的补库以刚需采购为主。下半年铝合金行业开工积极性难有大幅提升，来自铝合金企业的需求难以对工业硅价格形成支撑。房地产表现延续疲态，保交付政策支撑下、1-5月房屋竣工面积虽较2022年同期增长了19%左右，但基本持平于2021年的同期水平。宏观经济复苏缓慢，终端需求表现平平，1-5月集成电路产量同比增幅仅在3.9%左右，整体产量较2021年基本持平。加息缩表背景下海外消费表现低迷，1-5月我国有机硅中间体出口量同比下滑幅度超过24%。国内外经济增幅均明显放缓，有机硅下游需求难有超预期的改善，行业利润扩张的难度较大。近几年来，有机硅产能整体规模稳步增长，产量水平逐渐攀升，去年全年产量较2021年的增幅在20.2%，今年1-3月产量同比增幅在12.2%。需求端表现疲弱，供大于求格局下企业库存逐渐累至高位，DMC价格下滑至成本线以下。企业主动降低开工、增加检修以匹配疲弱的下游需求，4月有机硅产量降至去年同期水平以下，5-6月产量水平延续低位。但企业库存水平仍然偏高，压制DMC的价格表现。今年3月以来，DMC价格持续下探至历史同期水平以下。原料价格下行让渡部分利润，但有机硅行业利润仍未走出倒挂区间。后市有机硅下游需求难有亮眼表现，企业利润扩张难度较大、开工积极性难超预期。行业产能仍处扩张阶段，但产能释放或受限制，来自有机硅企业的需求仍将拖累硅价的表现。随着全球经济增速的放缓、海外终端消费逐渐走弱，我国工业硅出口量同比下降明显。去年全年工业硅累计出口总量较2021年下降16.3%。今年1-5月出口量仍处低位，累计出口量同比下降17.6%左右。货币政策收缩背景下海外工业需求仍待复苏，后市我国工业硅出口难有明显增量，对国内供应压力的缓解作用较为有限。我国是工业硅的主要出口国，但近年来工业硅内需逐年增加，出口占比逐渐回落。2022年工业硅出口量占月产量的比重下滑至19%附近，今年1-5月出口占比进一步下滑至17%左右。长期来看，出口市场对于我国工业硅市场的影响趋于弱化。今年工业硅市场的需求端表现疲弱，市场整体信心不足，下游采购情绪谨慎。虽然二季度厂家检修情况逐渐增加，西南地区丰水期复产进程也较为缓慢，但考虑到新增产能释放的影响，市场整体供应仍显宽松。供强需弱的市场格局下，工业硅社会库存消化缓慢，厂家库存压力与日俱增，硅价上方压力明显。（4月底SMM社会库存数据的统计口径有所调整）下半年下游需求乏善可陈，市场库存的加速消耗仍需主产区出现更大范围的控产情况，关注四季度枯水期临近、库存的消耗速度会否提升。去年行业开工在65%左右，硅价表现持续偏弱，行业开工积极性不足，2023年全年平均开工水平或下移至63%左右。假设多晶硅、有机硅计划投产产能如期投放，去年行业开工在75%和79%，今年在产品价格下跌的环境下，开工水平回落至70%和75%。铝合金产量难有超预期增量，出口市场仍将延续低位，假设铝合金对工业硅的需求下滑1万吨左右，全年出口量降至52万吨。综合来看，2023年工业硅市场供需关系较2022年存在明显改善，但上游供应较为充足，市场库存消化难度较大，需关注四季度枯水期西南厂家开工下降幅度，届时库存的消化速度有望提升。 03 投资逻辑与交易策略多晶硅供应压力增加，估值高位回归，行业开工趋于下滑。有机硅行业利润扩张难度较大，企业仍将依靠主动降低开工水平减轻供应端的压力。汽车产销难有超预期的增长，铝合金价格涨幅受限，企业提产积极性不足。丰水期厂家开工趋于回升，考虑到工业硅新增产能释放带来的影响，三季度市场供应压力难有明显缓解；进入四季度，枯水期临近市场供应存在一定的收缩空间，届时库存的消耗速度有望提升。下半年工业硅下游需求乏善可陈，多晶硅及有机硅新增产能释放，但终端需求表现偏弱抑制下游开工积极性，加之出口对国内供应压力的缓解作用有限，硅企去库难度较大，需关注厂家主动控产节奏的变化，以及枯水期供应收缩会否对硅价形成支撑。风险点：1、终端需求复苏进程加快，铝合金、有机硅企业开工积极性增加。2、多晶硅价格止跌反弹，产能释放进程加速。3、工业硅厂家出现大范围控产情况，市场去库速度提升。

申银万国期货2023-07-21

2023年下半年白糖投资策略展望--短期利空显现关注翘尾行情

度是全球最大的糖生产地，也是全球第二大出口国，但恶劣天气影响甘蔗收成，导致蔗糖预估产量减少4%。印度全国合作糖厂联合会常务董事奈克纳瓦雷表示：“当我们把甘蔗放到秤上时，发现重量减少。其次是开始压榨时，出糖率也减少了。这两个因素导致预测的产量下降。” 据外媒6月28日报道，印度内阁周三批准，在10月1日开始的2023/24榨季，甘蔗最低收购价将从每吨3050卢比上调至3150卢比。这将提高印度的制糖成本。据印度全国糖业联合会（NFCSF）最新数据，2022/23榨季截至6月15日，印度食糖产量已达到3296万吨，同比减少246万吨。其中，北方邦的产量最高，为1054万吨，马邦的食糖产量为1053万吨，均低于上榨季。预计整个2022/23榨季印度产糖量将达到3332万吨，同比减产265.5万吨。由于干旱影响墨西哥2022/23榨季产糖量为522万吨，同比减少94.4万吨，降幅15%。墨西哥全国糖业委员会Conadesuca表示，墨西哥2022/23榨季产糖量，低于预估的543万吨。墨西哥最大的甘蔗生产商组织UNC负责人Carlos Blackaller表示，干旱是主要因素，但化肥不足同样影响产量。Blackaller还表示，预计下一榨季随着天气状况改善，产糖量可回升至约600万吨。美国农业部公布的6月食糖供需报告显示，预计美国2023/24榨季糖产量为912万短吨，低于5月预估的922万短吨。其中，由于寒冷天气推迟了种植，甜菜糖产量预计将下滑至495万短吨，上一年为517万短吨。据外媒6月5日报道，2023年俄罗斯的甜菜播种工作已经完成，播种面积为104.39万公顷，比上年增长1.6%。据俄罗斯水文气象中心的数据，该国的甜菜种植区的气温和降水量均预计在正常范围内，这将有助于甜菜保持良好的长势。资料来源：CFTC，申万期货研究所历史上看，原糖价格与基金持仓高度正相关。未来原糖行情上涨还需要投机资金的进入。资料来源：中国糖协，申万期货研究所截至2023年5月底，本制糖期全国共生产食糖897万吨，比上个制糖期减少59万吨。全国累计销售食糖625万吨，同比增加88万吨；累计销糖率69.7%，同比加快13.3个百分点。随着防疫政策出现变化，2023年食糖消费有望出现明显恢复，并有助于食糖行业的健康发展。资料来源：海关总署，申万期货研究所海关总署公布数据显示，2023年5月我国进口食糖4万吨，同比减少22.2万吨，降幅84.73%。2023年1-5月累计进口食糖106.11万吨，同比减少56.24万吨，降幅34.64%。2022/23榨季截至5月累计进口食糖283.31万吨，同比减少62.01万吨，降幅17.96%。 2023年1-5月糖浆三项共累计进口63.5万吨，同比增加17.2万吨，增幅37.09%。资料来源：Wind，申万期货研究所 2022/23榨季仓单加有效预报维持高位。未来关注仓单数量以及对9-1价差的影响。资料来源：Wind，申万期货研究所 2021/22榨季随着原糖和运费上涨，国内进口利润一路下降，进入2022/23榨季随着人民币贬值和原糖强势，进口利润进一步倒挂，而进口成本将继续对国内价格起到支撑作用。回顾历史，当进口贸易流基本畅通时，国内进口利润一般在0至小幅亏损之间波动。资料来源：Wind，申万期货研究所随着美元指数走弱、雷亚尔相对稳定，巴西糖厂更倾向于国内售糖，这将对原糖后市有利。资料来源：Wind，申万期货研究所相对于其他农产品，目前原糖比价处于高位，这对长期价格不利。总结： 1、全球未来处于供需平衡略过剩格局，目前巴西含水乙醇折糖价和印度出口平价分别对原糖形成压力和支撑。 2、宏观因素对全球商品影响逐步偏强并同样传导到糖市上。 3、国内方面，进口成本依然对糖价形成支撑。 4、季度关注厄尔尼诺下的翘尾行情。风险提示： 1、宏观波动风险。美联储若超预期加息将继续引发全球糖市动荡。 2、玉米作为竞争作物价格大幅波动影响糖价。 3、巴西新榨季产量超预期将对糖价产生额外波动声明本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（核准文号证监许可[2011]1284号）研究局限性和风险提示报告中依据和结论存在范围局限性，对未来预测存在不及预期，以及宏观环境和产业链影响因素存在不确定性变化等风险。分析师声明作者具有期货投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者及利益相关方不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的不当利益。

申银万国期货2023-07-21

2023年下半年锌投资策略展望—缺乏积极因素，锌供需趋过剩

同比减少41万吨，下降3.9%。镀锌板出口回升至疫情前水平，受益于欧美和东南亚需求良好。资料来源：Mysteel，申万期货研究所在春节消费淡季累库后，3月份库存出现下降迹象。目前镀锌板库存为165万吨，总体处于正常水平。目前镀锌板开工率为83%，与往年同期基本持平。资料来源：Wind,申万期货研究所 1-5月份基建增速为7.5%。由于今年经济增长压力较轻，基建增速可能逐月回落，年内可能呈现前高后低。在国家持续不断出台扶持地产政策后，地产竣工持续正增长。但开工、施工和投资仍为负增长，回升乏力；由于地产严重拖累宏观经济，市场预期国家将继续出台扶持措施，但扶持政策公布到形成实际需求尚需时间。资料来源：Wind,申万期货研究所中汽协公布数据显示，前5个月，汽车产销分别完成1068.7万辆和1061.7万辆，同比均增长11.1%。近期国家出台延续新能源购车的优惠政策，但由于去年基数较高，今年汽车产量可能小幅负增长。 1-5个月国内家电产量表现良好，空调产量同比增长14.2%；电冰箱产量同比增加12.4%；洗衣机产量同比增长18.9%；彩电产量同比增加4.9%。5月份家电出口同比转正。空调产量高增长主要得益于“保交楼”、疫情解封后消费释放等因素。资料来源：ILZSG,Wind,申万期货研究所由于精矿加工费支持冶炼利润尚可，国内冶炼产量在限电解除后，有望延续明显正增长。由于欧美利率维持高位，经济增速可能下滑，需求预期趋于悲观；国内下游各行业总体可能偏弱，供求可能小幅过剩。总结： 1.美欧加息接近尾声，但可能延续高利率，美欧紧缩不利于锌需求。 2.预计欧洲锌冶炼停产可能逐步复产，国内限电解除后冶炼产量有望延续增加，预计全球供应轻微正增长。 3.预计国内基建增速前高后低，汽车产销年度同比负增长，家电产量延续良好，地产延续疲弱状态，需求总体平淡。 4.预计供需趋向小幅过剩，建议关注库存变化。风险提示： 1、美联储利率意外大幅调降 2、全球铜精矿增产超预期增加 3、国内电力投资、房地产、家电产量、新能源汽车产量超预期下降 4、全球库存意外大幅增加声明本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（核准文号证监许可[2011]1284号）研究局限性和风险提示报告中依据和结论存在范围局限性，对未来预测存在不及预期，以及宏观环境和产业链影响因素存在不确定性变化等风险。分析师声明作者具有期货投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者及利益相关方不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的不当利益。

申银万国期货2023-07-21

2023年下半年度铜投资策略展望—宏观影响或将减弱，供求缺口支撑铜价

；彩电产量同比增加4.9%。5月份家电出口同比转正。空调产量高增长主要得益于“保交楼”、疫情解封后消费释放等因素。资料来源：Wind,申万期货研究所 1-5月份施工面积、开工面积和房地产投资依旧负增长。竣工面积同比增加19.6%，受保交楼利好带动。地产对经济的拖累，引发国家继续出台房地产扶持政策的预期，如：继续降低利率、放开限购等，需要观察未来政策效果。由于通讯基础设备产量增加，通讯电子行业有望总体稳定。资料来源：Bloomberg,ICSG,Wind,申万期货研究所供应：预计今年矿供应将延续增长，彭博预计新增精矿产量68.5万吨，增速约为3.0%。需求：太阳能和风电投资高增长将继续拉动铜需求，尽管汽车总产量可能负增长，新能源汽车渗透率提升有望稳固铜需求量，家电延续正增长，需要关注地产扶持政策效果。供求差异：预计今年供求缺口约30万吨。总结： 1.美联储货币政策进入平台期，边际影响力度可能下降。 2.矿供应将延续稳定增长，预计新增精矿产量68.5万吨，增速为3.0%；冶炼产量有望延续高增长。 3.国内电源投资有望延续高增长，汽车总产量可能负增长，新能源汽车有望稳固交通设备铜需求，家电有望延续正增长，观察地产扶持政策效果。 4.预计全球需求增速4.3%，预计全年供求缺口约为30万吨。风险提示： 1、美联储利率意外大幅调降 2、全球铜精矿增产超预期增加 3、国内电力投资、房地产、家电产量、新能源汽车产量超预期下降 4、全球库存意外大幅增加声明本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（核准文号证监许可[2011]1284号）研究局限性和风险提示报告中依据和结论存在范围局限性，对未来预测存在不及预期，以及宏观环境和产业链影响因素存在不确定性变化等风险。分析师声明作者具有期货投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者及利益相关方不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的不当利益。

申银万国期货2023-07-21

2023年7月21日申银万国期货每日收盘评论

原油日产量低于其配额，通过土耳其的北方出口的原油长期中断。调查显示，伊拉克6月份原油日产量413万桶，比5月份日均产量增加3万桶，比其目标日产量少9万桶。6月份阿联酋原油日产量稳定在290万桶，比其原油产量配额多2.5万桶。SC2309区间550-610，建议多单逐步离场。【甲醇】甲醇：甲醇下跌1.68%。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在76.29%，较上周上涨0.76个百分点。本周期内，安徽、陕西一体化烯烃装置提负，山东某MTO装置降负。短期内装置波动预期变化有限。截至7月20日，国内甲醇整体装置开工负荷为63.91%，较上周上涨0.23个百分点，较去年同期下跌4.26个百分点；西北地区的开工负荷为70.68%，较上周下跌1.15个百分点，较去年同期下跌7.61个百分点。整体来看，沿海地区甲醇库存在93.68万吨，环比下跌1.92万吨，跌幅为2.01%，同比下降12.89%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估39.7万吨附近。预计7月21至8月6日国进口船货到港量在73.14-74万吨。MA309波动区间2200-2350，建议观望为主。【纸浆】纸浆：纸浆今日弱势整理。加拿大港口罢工延续，供应扰动短期支撑浆价。不过6月国内纸浆进口量维持高位，针叶浆供应趋于宽松。海外经济下行压力使得需求持续走弱，欧洲港口木浆库存仍处于历史高位。国内下游需求表现一般，成品纸价格重心不断下移，造纸利润也维持低位。整体来看，目前纸浆仍是供强需弱格局，弱势运行为主，SP2309区间5000-5500。【橡胶】橡胶：本周橡胶走势下跌，国内产区胶水持续释放，海外产区产量也逐步增多，国内现货保价下滑，保税区库存再次回升，仍压制价格，国内需求季节性转淡，基本面相对偏弱，短期走势大幅减仓后，价格回到筑底区间，预计胶价维持区间波动，下周预计走势逐步企稳。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。煤化工7300，成交较好。基本面角度，夏季检修对冲供给，供需矛盾暂不突出。不过连续上涨之后，聚烯烃短期进入震荡运行。策略角度，化工品夏季检修逻辑依旧，策略上可逢高适度滚动操作。预计PE09合约波动区间7700—8200，操作上建议观望。预计PP09合约波动区间6900—7300。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场横盘整理，货源供应量紧张。近期检修、减量厂家集中，金昌氨碱源、丰成盐化、盐湖镁业检修中，中盐昆山计划月底停车检修。纯碱厂家库存持续下降，部分厂家控制接单。国内浮法玻璃价格零星上调，交投尚可。华北今安全小涨0.5元/重量箱，河北南玻上涨50元/吨；华中部分厂家报价上调1-2元/重量箱，交投尚可，部分库存降至低位；华东市场芜湖、张家港信义白玻报价上调1元/重量箱。盘面角度，玻璃期货回落为主，本周库存下降明显。纯碱盘面维持反弹。基本面角度，面向夏季检修逐步增加，供给有一定调节。后续关注远兴装置几条线的进展。短期，盘面修复基差，逢高降低多头仓位。【PTA】 PTA:主力2309合约周三收涨5908元/吨，华东现货参考5842元。PX中国台湾在1029美元。PX加工费在327美金，PTA加工区间参考326元/吨。聚酯产业中利润进一步转弱。具体来看，仅PTA及DTY盈利水平环比好转。由于周内 PTA价格涨幅较大，本周PTA加工区间环比增加，但依旧处于亏损状态。聚酯产品受制于成本涨幅较大，导致周内盈利水平环比转弱。其中聚酯瓶片利润下滑幅度最大，近期聚酯瓶片多套新产能投放，供应明显增加，拖累行业盈利水平。预计价格偏弱运行，价格波动在5300-5700元/吨。【乙二醇】乙二醇：主力2309合约周三收跌于价格4108元/吨，华东现货在4065元。本周MEG上涨，主要是动力煤市场止跌反弹，原油也在上行，成本端的支撑显著。库存方面，华东MEG主要库区库存统计在108.7万吨附近，环比上期增加3.8万吨。其中张家港60.1万吨附近，较上期增加2.8万吨；江阴及常州13.6万吨，较上期增加0.6万吨；太仓13.4万吨，较上期减少0.7万吨；宁波宁波9.0万吨，较上期减少0.5万吨；上海及常熟8.4万吨，较上期增加0.8万吨；内贸中转罐4.2万吨附近，较上期增加0.8万吨。在乙二醇供应回归压力下，乙二醇供需结构边际转弱。其中油制装置负荷高位运行，快速补充市场供应。下周乙二醇波动区间（4100-3900）。 03 黑色【煤焦】煤焦：日内焦煤、焦炭09合约探底回升。高温天气下煤价表现偏强，产地安监力度趋严提振市场情绪，焦煤价格上涨，焦企第三轮提涨开启。高铁水支撑下焦煤上游库存压力减轻，但安监扰动影响有限、焦煤供应仍显宽松，近期产量持稳于同期高位，进口补充作用仍存，行业利润丰厚、估值仍存下调空间。焦炭产量波动不大，焦企库存持续消化，但整体供应并不紧张。成材需求仍处淡季，钢厂利润难有大幅扩张，平控政策约束下钢厂增产空间受限，需求端对煤焦价格的支撑难以持续。综合来看，需求端的表现难有超预期增量，在焦煤让价空间仍存的环境下、产业链向下游让渡利润的进程难言结束，谨慎看待煤焦价格在用煤用电旺季形成的反弹高度。预计JM2309波动区间1200-1600，J2309波动区间1900-2400。【铁合金】今日锰硅09合约探底回升，硅铁09合约小幅低开后偏弱震荡。锰矿价格小幅松动，焦炭价格上涨，当前锰硅北方成本在6265元/吨、厂家利润仍存；南方厂家仍未走出利润倒挂格局。硅铁平均成本在6600元/吨左右，行业利润水平偏低。利润仍存锰硅控产驱动不足，产量水平居于高位，市场库存消化缓慢；厂家复产增加，硅铁产量持续回升，市场供应压力趋增。需求方面，终端消费淡季钢厂利润扩张难度较大，平控政策约束下钢材产量增幅受限，双硅需求进一步增长的空间不大。综合来看，锰硅库存消化缓慢，硅铁供应压力趋增，双硅价格上方压力仍存，关注厂家控产节奏变化。预计SM2309波动区间6300-6800，SF2309波动区间6700-7200。 04 金属【贵金属】贵金属：近期贵金属连续走高，人民币计价黄金突破前高。本周公布的美国6月零售销售环比0.2%，为连续第三个增长，但低于预期的0.5%。此外，受就业数据降温、6月通胀超预期回落以及美元走弱推动，贵金属持续反弹，市场期待7月将是本轮加息周期的终点。美国6月CPI同比放缓至3%，为2021年3月以来最小涨幅，市场对7月加息后美联储继续加息的预期走弱。核心CPI为4.8%，绝对值仍然偏高。6月美国新增非农就业低于预期，就业市场出现边际降温。目前贵金属反弹由就业数据降温和通胀回落推动，市场逻辑呈现“7月再加息后将停止加息+美国经济韧性+维持高利率+等待更多就业市场降温和通胀回落证据”逻辑，不过短期难以达到降息门槛的情况下，后市持续上行的动力或不足，AG2312合约波动区间5600-6000。AU2312合约波动区间450-470。【铜】铜：日间铜收涨。精矿加工费持续小幅增加，鼓舞国内铜产量延续稳定增长，6月国内铜产量110万吨，同比增长13.6%，今年全球供应大概率延续稳定增加。预计今年国内汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，空调产量延续较高增速，电力投资可能是拉动铜需求的主要行业，国内铜供需总体保持良好。受国内宏观数据和预期，以及美联储月底大概率加息影响，短期CU2308合约区间偏弱波动，下方支持66000，上方阻力70000。建议关注美元、下游、库存等状况。【锌】锌:日间锌价收涨，总体延续震荡走势。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润良好。社会镀锌板库存周度小幅下降。由近期公布的国内数据来看，下游基建、家电良好，汽车、房地产疲弱。欧洲天然气价格回落，但产量恢复缓慢。短期ZN2308合约总体可能18000-22000左右区间波动，建议关注国内库存、现货升贴水等情况。【工业硅】工业硅：今日SI2309期价弱势下行后低位震荡。现货方面，华东553通氧硅价维持在12900元/吨，市场交投气氛偏暖，但目前成交以期现做市商为主，终端备货仍显谨慎。供应方面，北方部分前期检修产能复产，受限电及利润不佳影响、四川复产节奏偏缓，丰水期云南开工升至高位，供应端整体上仍显充足。需求方面，多晶硅去库情况较好，价格止跌回升，行业开工维持稳定；需求淡季铝合金企业开工积极性一般，采购原料仍以刚需为主；有机硅开工小幅下滑，行业利润倒挂程度加深，企业对高价原料的接受程度较为有限。综合来看，目前下游需求的回暖程度有限，丰水期市场库存的消化难度较大，硅价上方仍存明显压力。预计SI2309波动区间12500-14500。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日偏强震荡。储备棉政策落地，7月下旬开始轮出，每日挂牌销售数量根据市场形势等安排，挂牌销售底价随行就市动态确定。短期供应增加，限制近月合约涨幅，但轮出数量预计有限，成交价预计接近现货价格，对盘面利空也较有限。当前新疆部分产区持续高温，或对棉花单产产生不利影响，不过行业淡季下需求承压，短期09合约预计震荡运行为主。中长期看，国内棉花产量下滑已成事实，新棉抢收大概率会在今年重演，中长期棉价重心有望继续抬升，建议逢低做多远月01合约，CF401区间16500-18000。【纸浆】纸浆：纸浆今日弱势整理。加拿大港口罢工延续，供应扰动短期支撑浆价。不过6月国内纸浆进口量维持高位，针叶浆供应趋于宽松。海外经济下行压力使得需求持续走弱，欧洲港口木浆库存仍处于历史高位。国内下游需求表现一般，成品纸价格重心不断下移，造纸利润也维持低位。整体来看，目前纸浆仍是供强需弱格局，弱势运行为主，SP2309区间5000-5500。【白糖】白糖：昨夜原糖继续走强。现货方面，广西南华木棉花报价维持在7160元/吨，云南南华维持在6940元/吨。总体而言，目前印度的减产使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、巴西开榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，后国内进口减少，后市注意天气炒作，随着全球绝对库存水平下降投资者可以继续逢低买入。预计SR09合约波动区间6500-7500。【生猪】生猪：生猪价格出现回落。根据涌益咨询的数据，7月21日国内生猪均价14.17元/公斤，比上一交易日上涨0.12元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季，供应压力也处于上半年最大时期。对于2023年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪近月合约，预计LH09合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货出现回落。根据我的农产品网统计，截至7月20日，本周全国主产区库存剩余量为71.61万吨，单周出库量12.89万吨，冷库走货继续放缓，果农货剩余货源清库延期。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价5.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.2元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，关注套袋后的苹果长势，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。当日主要品种涨跌情况

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