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USDA：截至2月20日当周美国玉米出口销售报告

(USDA)截至2月20日当周美国玉米出口销售报告。单位：千吨本年度净销售下年度净销售出口墨西哥 378.8 391.4 哥伦比亚 184.3 317.7 日本 171.2 128.0 191.2 韩国 66.0 1.1 多米尼加 38.7 47.2 摩洛哥 37.0 44.0 哥斯达黎加 23.1 49.8 中国台湾 22.5 69.8 萨尔瓦多 15.3 14.2 巴拿马 10.6 20.6 菲律宾 8.8 0.6 危地马拉 3.2 30.7 尼加拉瓜 2.8 23.0 纳米比亚 2.0 22.0 越南 1.3 64.3 ANGOLA 0.6 10.6 加拿大 0.1 2.1 牙买加 0.1 2.9 英国 * 10.0 马来西亚 -0.1 0.9 西班牙 -37.5 7.5 未知地区 -134.0 中国香港 0.3 合计 794.7 128.0 1321.9 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine02-27 21:32

USDA：截至2月20日当周美国小麦出口销售报告

(USDA)截至2月20日当周美国小麦出口销售报告。单位：千吨本年度净销售下年度净销售出口中国台湾 103.4 墨西哥 95.5 102.5 日本 37.4 31.4 尼日利亚 33.0 33.0 哥伦比亚 30.8 5.0 29.2 越南 27.3 28.9 新加坡 18.1 18.1 马来西亚 17.5 17.7 洪都拉斯 7.1 7.7 萨尔瓦多 5.7 5.5 哥斯达黎加 2.3 2.3 西班牙 1.7 24.2 海地 0.9 13.9 加拿大 0.7 0.4 阿联酋 * 1.0 韩国 -1.7 62.8 巴拿马 -8.3 未知地区 -102.3 合计 269.0 5.0 378.7 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine02-27 21:32

螺纹强势反弹，集运延续下行-2025年2月26日申银万国期货每日收盘评论

、泛安全化、工具化，不断加码对华芯片的出口管制，胁迫别国打压中国的半导体产业，这种行径阻碍了全球半导体产业的发展，最终将反噬自身，损人害己。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指：股指午后持续拉升，钢铁板块领涨，全市成交额1.97万亿元，其中IH2503上涨0.91%，IF2503上涨0.77%，IC2503上涨0.72%，IM2503上涨0.98%。资金方面，2月25日融资余额增加67.21亿元至18931.61亿元。从当前情况来看，中美贸易谈判可能好于预期，我国互联网等科技企业业绩表现好于预期，Deepseek的出现仍外资重估中国资产，央行表示我国货币政策要适度宽松，这些因素都利好股指未来表现，我们认为股指短期做多热情仍存，操作上建议做多为主。【国债】国债：小幅上涨，10年期国债活跃券收益率下行至1.7175%。央行当日公开市场操作合计净投放98亿元，Shibor短端品种集体上行，短端市场利率依然维持高位。海外美联储暂停降息，会议纪要显示特朗普的初步政策建议引发了美联储对通胀上升的担忧，2月密歇根大学消费者信心指数低于预期，美债收益率回落。国内1月份企业贷款和政府债券同比大幅增加，推动社融规模创历史新高，一线城市商品住宅销售价格环比继续上涨，二三线城市环比总体略降。国常会表示要综合运用财政、税收、金融等政策，充分利用市场力量，进一步增加优质服务供给，更好满足群众多样化服务消费需求。近期短端资金利率偏紧，债券融资成本高于收益，带动利率上行，加上社会融资规模实现“开门红”，权益市场走强，市场风险偏好提升，预计期债价格波动将继续加大，建议暂时观望，关注跨品种套利机会。 02 能化【原油】原油：油价下跌1.7%。特朗普曾表示，他希望将伊朗的原油出口降至零。同样在周一，即俄乌冲突三周年之际，欧盟列出了73艘被称为“影子舰队”能够逃避制裁的船只，而英国则制裁了40艘运送俄石油的船只。特朗普表示，尽管加拿大和墨西哥这两个国家努力解决特朗普对边境安全和芬太尼问题的担忧，但针对这两个国家进口商品征收关税的计划将准时且按计划于3月4日生效。美国石油学会数据显示，上周美国原油库存减少，同期美国汽油库存增加而馏分油库存继续减少。截止2025年2月21日当周，美国商业原油库存减少64万桶；部分抵消了过去的四周美国原油库存增加的1800万桶，同期美国汽油库存增加53.7万桶；馏分油库存减少110.9万桶。整体原油市场偏空为主，关注3月初OPEC会议。【甲醇】甲醇：甲醇震荡盘整。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在80.09%，环比下降0.85个百分点。截至2月20日，国内甲醇整体装置开工负荷为75.02%，环比下降1.10个百分点，较去年同期提升1.04个百分点。刚需提货增多且本周整体进口船货卸货数量宽幅缩减，因此沿海整体甲醇库存下降。截至2月20日，沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存在104.05万吨（目前库存处于历史的中等位置），相比2月13日下降2.75万吨，降幅为2.57%，同比上升19.67%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估54.7万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计2月21日至3月9日中国进口船货到港量在40.15万-41万吨。甲醇短期偏多为主。【聚烯烃】聚烯烃：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。周三，聚烯烃反弹收阴。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。关注终端开工复苏行情。目前伴随着终端开工的展开期货盘面反弹，总体而言估值水平不高，也是2月聚烯烃反弹的主要动力，策略角度，前期多头保值头寸逢高可考虑离场。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周三，玻璃期货回落为主，基本面角度，长假以来玻璃累库，等待开工后采购需求推动消化玻璃存量库存。未来中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存5819万重箱，环比增加292万重箱。周三，纯碱期货整理运行。市场聚焦于供给端的调整情况，仍需要进一步确认基本面的改观。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存182.65万吨，环比下降约1万吨。【尿素】尿素：尿素期货出现回落。现货方面，山东地区尿素市场稳中略涨，小颗粒主流出厂成交1810-1840元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1850-1860元/吨附近，菏泽市场参考价格1830-1840元/吨附近。消息方面，近期尿素存量装置的短时故障使得供给压力出现小幅缓解。本周尿素开工率环比下滑。企业库存去化，尿素价格大幅调涨，下游接货积极性提升，助力尿素企业集中出货，库存呈现大幅去库。总体而言，目前当前尿素绝对价格偏低，但供需压力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至4980元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在80.3%，加工费在266元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA检修较多，据卓创统计检修量在600万吨左右，使得供应压力有所减轻，成本端PX因库存累库，价格上涨乏力，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格上涨幅度有限。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4594元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至85万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇上方依然面临压力。【橡胶】橡胶：周三天然橡胶走势震荡，国内产区停割，泰国进入减产季，供给端影响弱化。青岛地区总库存1月以来持续增加，库存周期转变较为明显，近期库存增量不及预期对价格形成支撑，国内下游轮胎企业春节后逐步恢复开工，整体需求端还需要持续观察复工的节奏以及出口表现，天然橡胶整体走势预计维持重心上移，但行情较为曲折，RU05关注17500一带支撑。 03 黑色【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，新的一年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，警惕海外带来的关税扰动，美国对全球进口钢铁征收25%的关税，越南等国家对出口热卷也施加反倾销税，预计短期会有调整，国内预期支撑下下旬偏多观点。【铁矿】铁矿石：原料端在年后铁水产量恢复的预期下表现偏强，铁水产量继续下降的空间不大，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。春节期间全球铁矿发运有明显回升，主要是澳洲发运大幅增长，巴西及非主流发运也有小幅上升。受春节假期停工影响，假期港口库存仍有所上升。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，关注后续钢厂复产进度。3月之前来看，宏观预期权重较大，基本面交易次之，铁矿石短期调整后偏多看待。 04 金属【贵金属】贵金属：金银出现较大幅度回调。特朗普关税政策不断加码，令市场不安延续。俄乌问题谈判快速推进，地缘风险呈降温态势。马斯克称要对美国诺克斯堡地下金库进行审计，维持市场对黄金关注度。货币政策方面美联储表示不急于降息，短期影响较小。此前，黄金直接性的上涨行情发酵来自于对美国关税政策的担忧下，黄金实物需求的挤兑。市场对今年黄金前景的看好较为一致，进一步推动了市场抢跑式的上涨。当下黄金持续向3000关口发起挑战，但继续买入黄金的性价比已经降低，整体或呈现阶段性的获利了结状态。短期美国方面的实物紧张仍然是不稳定因素，关注伦敦黄金的兑付情况和美国COMEX库存变化。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.34%。宏观角度，美关税政策或推升通胀，海外预期反复；国内货币宽松方向较为明确，且消费刺激政策作用下，商品整体影响或偏多。基本面角度，氧化铝已回调至较低位置，近期北方地区氧化铝厂有检修消息，盘面低位震荡。据SMM消息，四川等地部分铝厂或陆续复产，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节开工率有所回升。节后电解铝库存已转为累积趋势，但淡季消费好于预期，短期内铝价或高位震荡运行。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.52%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢市场临近假期，厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续四周小幅补库，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力，且仍有节前补库的预期。社会库存在经历了连续15周去库后，上周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍偏震荡运行，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：郑糖今日冲高回落。现货方面，广西南华木棉花报价上调20元在6160元/吨，云南南华维持在5960元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格小幅下跌。根据涌益咨询的数据，2月25日国内生猪均价14.65元/公斤，比上一日下跌0.02元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货低开高走。根据我的农产品网统计，截至2025年2月19日，全国主产区苹果冷库库存量为602.42万吨，环比上周减少40.67万吨，走货较上周环比加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：棉花价格保持小幅震荡。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14978元/吨，较上一日-3元/吨。消息方面，咨询机构StoneX周二在一份报告中表示，巴西2024/25年度棉花出口量料为创纪录的290万吨，较上个月预测的280万吨上调3.6%。作为全球最大的棉花出口国，根据StoneX的数据，在上一年度，巴西棉花出口量为277万吨。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货震荡为主。现货方面，日照港3.9中辐射松报价840元/立方米，较上一日-0元/立方米。消息方面，新西兰统计局公布的数据显示，新西兰1月原木出口量为1465615立方米，当月对中国出口原木1367099立方米，占比93%。。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【油脂】油脂：今日豆菜油偏弱运行，棕榈油震荡收涨。马棕二月产量有所恢复，而出口量放缓在前期有所压制棕榈油价格。根据SGS公布数据显示马来西亚2月1-15日棕榈油出口量减少21.48%。但是考虑到二月工作日较少，实际产量恢复幅度预计有限；同时斋月备货将给需求端带来明显提振。在产地库存偏低的情况下，供需偏紧仍将给棕榈油价格提供支撑。消息层面印尼能源部官员表示政府正在进行技术研究，计划于2026年实施B50生物柴油计划；市场传闻印尼3月可能限制棕榈油出口。短期原油大幅下跌影响油脂表现受到拖累，油脂预计短期震荡运行为主。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕期价震荡收跌，2月27日美国即将发布新年度种植展望，由于受到利润较差影响25/26年度美豆种植面积有下降预期。但是近期阿根廷大豆种植区在未来两周内可能迎来大范围降雨，这将有助于改善干燥状况利于作物生长，美豆期价承压回落。一季度国内进口大豆供应偏紧，但近期市场传闻各级储备大豆开始轮换，向市场密集投放大豆，3月供应短缺情况或有望缓解，因此在供应改善的预期下短期粕类价格偏弱调整。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC冲高回落，04合约收于1790点，下跌3.01%。马士基再度调降，同步调降wk10和wk11运价，大柜报价均降至2300美元，第10周已是第四次调降，目前仅比2月底运价高100美元，基本延用2月底运价，早盘受此调降预期影响，各合约盘中走弱。马士基激进降价，CMA、MSC、HMM周二已跟降MSK至大柜3000美元左右，如果进一步跟随最新降价，测算出来对应SCFIS欧线为1550点左右。由于马士基的降价揽货策略，其价格基本是各船司运价的较低价，对应测算出来的估值或可提升至1650点左右，不排除其余船司激进跟降后，盘面情绪性超跌。短期在兑现期船司接连调降的影响下，预计盘面相对偏弱，06和08合约由于受到季节性预期影响或相对抗跌，关注3月运价能否企稳在大柜2500美元左右。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货02-27 09:08

【农产品早评】纸浆：外盘报价上涨，成交一般

给端：美国继续对加拿大征收关税，加拿大出口至美国的菜油预计将减少，多余的菜油将增加全球菜油供应。需求端：春节之后，油脂需求进入淡季。菜油-豆油价差偏低有利于菜油消费。观点：在国内，菜油的库存水平目前处于较高状态，市场面临一定的去库存压力。地缘政治风险往往导致市场对未来供应的不确定性增加，预计在这些因素的共同作用下，菜油价格将在底部区域进行震荡调整，短期内可能难以出现大幅度的波动。 ‍ 豆菜粕豆粕：夜盘豆粕05合约上涨0，日盘豆粕05合约下跌0.89%，收盘2886元/吨。现货基差，广东664（-4），江苏694（-4），山东754（-4），天津824（6）。供给端：根据最新的市场分析报告，预计巴西的大豆产量将会有所增加，这将对全球大豆市场产生重要影响，使得全球大豆供应格局继续保持宽松状态。与此同时，国内市场近期大豆到港的数量相对较少，这导致了豆粕现货供应出现一定程度的紧张。这种供应紧张的状况可能会对豆粕价格产生一定的支撑作用。观点：尽管全球大豆市场宽松，市场对远期豆粕价格普遍看空，但近期现货供应紧张支撑了期货价格。豆粕市场将保持近端强势远端偏弱，价格将在底部震荡。市场关注巴西大豆收割和美国播种情况，这两者将影响豆粕价格。巴西收割和美国播种顺利可能使豆粕价格进一步下行。短期内豆粕价格走势将受这两个因素影响。菜粕：夜盘菜粕05下跌0.55%，收盘2541元/吨，日盘菜粕05下跌0.74%，收盘2555元/吨。现货基差，华东-35（-11），福建85（-11），广东-5（-21），广西-5（-31）。供给端：国内菜粕库存量目前处于历史同期的高位水平。这一现象表明，尽管菜粕作为重要的饲料原料之一，在养殖业中有着广泛的应用，但当前市场上的供应量远远超过了需求量。这种供大于求的状况导致了菜粕库存的积压，从而给整个行业带来了显著的去库存压力。需求端：一季度是水产养殖淡季，对菜粕需求偏弱。观点：当前国内菜粕库存水平处于较高状态，这主要是由于水产养殖业进入了一个季节性的需求淡季。在这样的市场环境下，预计菜粕价格将会在底部区域进行偏弱的震荡走势。苹果苹果：山东产区行情平稳，主流成交价格维持稳定，客商采购偏谨慎，冷库成交热度降低，成交量减少，部分果农货好货要价较高，低质量货源多数愿意顺价出货；陕西冷库货源主流成交价格维持稳定，冷库果农货比较少，要价偏高，客商采购积极性一般，拿货谨慎，冷库成交量比之前下降；近期市场到货较为稳定，市场拿货整体不快，低价货源走货为主，二三级批发商维持按需拿货；部分客商节后补货逐渐完成，冷库出货速度逐渐放缓，销区表现一般，产销区略出现倒挂情况，短期偏弱震荡，关注03合约交割和现货消费端的情况。红枣红枣：河北崔尔庄市场好货价格暂稳，停车区到货以等外为主，购销氛围活跃，部分用于粗加工，部分货源入库；广东如意坊市场到货2车，到货一级9.30元/公斤，二级8.00-8.30元/公斤，客商按需拿货，成交清淡；短期下游有一定补货需求，期现商进场采购，期现价差有所收敛，总体库存压力仍存，需求端进入淡季，反弹仍考虑逢高空，关注下游补货力度。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星6600元/吨（0），俄针6000元/吨（0）；阔叶浆现货小幅下跌，金鱼4800元/吨（-50）；针阔叶浆价差1800元/吨（-50），市场偏弱调整；白卡纸下游客户采购积极性不高，需求增长不快及后期有新项目计划投产；生活用纸三八妇女节社会订单需求增多，北方地区中小纸企开工率较高，积极交付订单；文化用纸市场采购情绪仍不高，成交整体改善有限；整体来看，节后国内纸浆和成品纸累库边际放缓，短期维持震荡，关注宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货02-27 09:06

【能化早评】经济放缓担忧和美俄和解下，原油继续下跌趋势

，预期2025年玻璃供需基本平衡，其中出口可能受国际关税影响较大，需要重点关注。当前矛盾：节后终端项目复工缓慢，玻璃下游订单4.1天，同比-35.9%，需求偏弱，玻璃厂产销较差，如果复工延迟，可能类似去年的情况，终端调研需求仍是较差，需求恢复速度慢，建议等待复工之后玻璃厂产销好转之后再买入。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：传言中央环保组将在青海检查，可能影响纯碱产量，盘面走强，过去两年纯碱炒作小作文比较多，这次也不例外，不过每次炒作影响都在减弱，因为现在纯碱总体库存在500万吨左右，处于历史最高位，市场不缺货，并且供需明显过剩，一季度又有180万吨产能投产，加剧过剩，所以每次炒作都会给一个很好的做空机会，建议逢高空。观点：偏空。 ‍ 甲醇甲醇：供应端：截至2.20日，甲醇整体装置开工负荷为87.5%，环比跌2.3%，部分装置降负荷。海外开工小降至55.8%，马油2号、3号于年前已重启；伊朗暂未有新消息。需求端：截止2.20日，下游加权开工72.2%，降4.4%。其中MTO开工降6%至81%，富德检修10天即将成功起，中安一体化检修，兴兴暂无重启计划。传统下游开工降0.5至48%，醋酸大幅下降，其他甲醛、MTBE等均回升。库存：截止2.26，港口库存增6.1至106.9万吨；工厂库存减8.2至38.5万吨，待发订单小升至30.8万吨，下游仍在补库。观点：国内MTO重启暂被证伪；卡塔尔110万吨装置突发停车，伊朗暂无重启消息。欧美价格弱，非伊货源量补充进口，港口难去库；伊朗何时开工是关键，目前看3月进口不高，现货有支撑。对05合约来说供应有进口、春检博弈，需求整体有下行压力。震荡看空观点，2600附近择机试空，关注伊朗重启及国内检修情况。 ‍ PP PP日评：供应端：截至2.25日，PP开工率小升至84.5%，同比低；PDH开工持稳。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至2.20日，今年库存订单较往年有所减少，下游开始逐步复工复产，行业平均开工升3.4个百分点至47%。库存：截止2.26日，本周已去库10.5万吨至81.5万吨，下游小幅补库。中上游小幅累库；下游原料、成品库存均低。预测：PP集中投产已开始；供需双弱格局。有压力但矛盾通过开工下降有缓解，需求因共聚改性等相对PE略好，且估值低，震荡。注意宏观、甲醇对行情的影响。 ‍ PE LLDPE日评供应端：截至2.25日PE开工率升2.5至93.5%，开工高位，天津南港、宝丰1期、裕龙已初步兑现，宝丰2期投产，埃克森、山西新时代进度顺利，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至2.20日下游制品平均开工率升6.3至33.1%。管材、包装膜等开工均小幅上升。库存：截止2.26日，本周已去库10.5万吨至81.5万吨，下游小幅补库。中上游小幅累库；下游原料、成品库存均低。预测：PE开工维持高位，新投产巨大且稳步兑现，整体供应压力大，中线维持反弹空观点。短期反弹，主要当前需求处于回升期，现货有支撑，以及宏观政策不明，而新一轮产量释放预计要Q2，上边际关注7900。 ‍ 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货02-27 09:05

【有色早评】镍铁价格持续上升，不锈钢成本支撑加强

市成交回暖，房地产需求企稳。原料端，出口签单月内已达10-15万吨，非铝需求开始补库，期货库存上行，氧化铝流通现货减少，现货价格止跌回升，期价反弹。据钢联，按周度高频产量数据测算，国内氧化铝供需过剩是在扩大的，据调研了解到出口在增加，所以国内的过剩幅度并没有进一步扩大，同时非铝需求入场补库，期货库存增加，抽离了现货的流动性。据钢联数据，氧化铝累库趋势不变，后续关注氧化铝产能变动情况。同时随着进口铝土矿发运增多，铝土矿库存环比上行，进口矿价松动，氧化铝成本端有进一步向下坍塌的风险。整体来看，关税影响再起，海外工业需求仍有支撑，铝价走势偏震荡，逢低做多思路为主。出口及非铝需求提振，国内氧化铝现货价格止跌，期价反弹。随着供需转过剩，氧化铝回归成本定价，后续关注的点在于成本有多少下行空间，对应盘面就还有多少下跌空间，短期盘面下跌出现了抵抗，但总体下行趋势不变，逢高做空。二、消息面 1.【力拓新西兰铝冶炼厂推迟Tiwai生产线增产至8月31日】据外媒消息，力拓新西兰铝冶炼厂（NZAS）2月25日宣布，将原定的Tiwai电解铝厂生产线增产计划推迟至8月31日，以确保电力公司Meridian Energy在冬季获得50兆瓦电力。去年因能源短缺，NZAS实施205兆瓦减负荷，现正逐步恢复生产，但增产过程复杂，预计4月才能全面恢复。NZAS表示，此决定不影响员工及重启自2020年因疫情关闭的第四条生产线的计划。去年公司曾与电力供应商达成协议减产200MW以上，随水位上升计划增产，原预计4月全面运营，现推迟至至少9月。（上海金属网编译） 2.【Alba2024年铝产量创纪录，但2025年前景存忧】外媒2月25日消息，巴林铝业公司（Alba）公布其2024年业绩报告。报告显示其财务收入显著增长，同时铝产量达到1622261吨的新高。全年公司利润为1.845亿巴林第纳尔，较上一年度同期的1.18亿巴林第纳尔增长56.4%。根据报告，尽管面临市场挑战，Alba公司全年原铝销量仍达到1611638吨，同比增长1%。Alba预计，2025年市场将持续波动，由于贸易紧张局势的潜在复苏。在需求方面，Alba预计，在全球需求上半年持续低迷之后，下半年将逐步复苏。与此同时，随着中国接近4500万吨的产能上限，供应增长预计仍将有限。（上海金属网编译）锌锌 2025.2.27 一、市场观点国内3月两会临近，我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美联储1月暂停降息，美今年降息节奏放缓市场基本充分计价，美ISM制造业PMI重回枯荣线以上，工业需求仍有支撑。特朗普下令对铜进口可能征收的新关税展开新调查，关税影响再起。海外仍处降息周期下，现实有支撑不会去交易衰退。俄美展开谈判取得进展，俄乌冲突预计即将走向缓和。供给端，节后锌精矿TC延续上行，环比持平至2750元，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，挺TC意愿强，冶炼亏损环比继续收窄，供给有增量预期。1月国内锌产量环比上行，后续仍有上行预期。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比+1至12.4万吨，春节期间累库幅度中性偏低，社库仍处同期低位，关注后续复工情况。总体来说，关税影响再起，海外工业需求仍有支撑。精矿TC环比持稳上行，国内炼厂有复产预期，国内社库仍处低位，锌价短期仍存支撑，短期观望，关注高空的趋势机会。二、消息面 1.【上期所同意安徽九华新材料股份有限公司变更注册企业名称】近期，我所收到安徽九华新材料股份有限公司报送的相关申请材料。根据《上海期货交易所有色金属交割商品管理规定》等有关规定，经研究决定：一、同意安徽铜冠有色金属（池州）有限责任公司的注册企业名称变更为“安徽九华新材料股份有限公司”；二、同意安徽九华新材料股份有限公司生产的“铜冠”牌铅锭（Pb99.994、Pb99.996)、锌锭变更产品标识；三、自公告之日起，上述产品可用于我所铅锭、锌锭期货合约的履约交割。使用原企业名称标识的产品不得生成标准仓单，原已生成的标准仓单可继续使用直至注销。详见！（上海期货交易所）镍镍 2025.02.27 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价124130元/吨，涨幅-0.52%。夜盘主力合约收盘价125030元/吨，涨幅0.71%。金川镍升贴水+50至1800元/吨，进口镍升贴水维持0元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；伦镍升贴水+6.19至-203.41美元/吨。供应端，印尼能源与矿产资源部再次表示要削减RKAB配额，但目前具体的措施与数量仍未确定，而昨日印尼经济委员会成员表示印尼镍产能将在两年内大量增长，印尼市场对削减配额的传闻反应谨慎。菲律宾镍矿因雨季供应仍未恢复，镍矿供应仍偏紧张。加工端国内精炼镍开工维持高位，1月全国精炼镍月产量继续升高，一级镍供应压力上升。需求端，国内不锈钢产量1月环比下降16.9%，同比上升4.4%，基本符合预期，2月排产预计环比回升9.9%，同比上升23.4%，镍铁需求稳定。上周不锈钢市场有回暖迹象，但目前基建地产开工率偏低，不锈钢需求能否持续仍待观察。新能源汽车销量随持续增长，三元电池装机占比继续下降，1月装机同比下降32%，电车对镍需求并未有明显增长。后市来看，原料端，印尼削减RKAB配额的具体措施仍未落地，是否对已下发的配额进行削减对后续影响较大，等待具体措施出台。供应端，一二级镍产能持续释放，印尼仍计划大幅提升镍铁与MHP产能，国内精炼镍产能大量释放，过剩程度加重。需求端不锈钢需求稳定，三元电池需求持续偏弱，一二级镍现货整体供需过剩压力较大。中长期来看全球镍产业链供需过剩的格局维持，仍处于有过剩产能待出清的阶段。若印尼仍维持大量释放镍产能的政策，镍供需宽松格局维持，预计镍价仍将维持偏弱震荡。后续关注印尼产业政策，过剩产能出清，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【印尼国家经济委员会成员Seto：到2027年印尼镍产能将显著增长】据外电2月26日消息，印尼国家经济委员会成员Septian Hario Seto周三表示，印尼镍产能将在两年内大幅增长。Seto在上海举行的Fastmarkets会议上表示，到2027年，镍生铁（NPI）和镍铁（Ferronickel）产能将从2025年的209.2万吨增至248.7万吨。同期，氢氧化镍钴（MHP）将从44.5万吨增至91.7万吨。（文华财经编译） 2、【Merdeka Battery获得14亿美元贷款用于新建镍厂】外媒2月25日消息，据PT Merdeka Battery Materials的一份声明称，该镍生产商已获得14亿美元贷款，用于资助位于苏拉威西岛的一座工厂的建设。声明称，Bangkok银行等多家银行提供了七年期优先担保无追索权贷款。印尼苏拉威西镍钴公司（PT Sulawesi Nickel Cobalt）是这笔贷款的借款人，贷款资金将用于为位于印尼莫罗瓦利工业园区内的一座高压酸浸厂的建设提供资金。此类加工厂将生产用于电动汽车电池的镍或钴化学品。中国浙江华友钴业的子公司将负责新HPAL工厂的建设。该项目总投资约18亿美元，从1月开始建设时间为18个月。建成后该厂将具备每年9万吨的产能。根据声明，PT Merdeka Battery通过其子公司PT Merdeka Energi Baru间接拥有苏拉威西镍钴公司的股份，该子公司控制着该镍公司50.1%的股份。（上海金属网）不锈钢不锈钢 2025.02.27 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价13165元/吨，涨幅-0.30%。夜盘不锈钢主力合约收盘价13190元/吨，涨幅0.50%。无锡现货基差升水-50至15元/吨；主力合约持仓-7666至162846手；仓单+1495至92033手。原料端，昨日SMM高镍生铁指数+2.97至982.75元/镍点。印尼传出德龙镍铁厂大幅减产消息，当地矿价持续上涨，原料端镍铁价格回升，不锈钢成本支撑偏强。供应端，1月国内不锈钢粗钢产量274.52万吨，环比下降22.17%，同比下降9.13%，受假期影响，1月产量环比下降，节后不锈钢产线复工速度较快，2月产量预计回升，不锈钢供应压力不减。需求端，现货方面，上周现货市场有回暖迹象，但下游地产基建项目资金到位率与复工进度显著低于常年，下游需求能否持续仍存疑。整体而言，由于镍铁价格仍在上涨，不锈钢成本支撑较强。供需层面，2月不锈钢排产迅速回升，印尼部分产能近期或中断生产，但在不锈钢产能明显过剩环境下影响有限。产能不断释放下，预计未来产量仍不断提升。需求端短期成交有回暖迹象，但整体下游基建地产环节复工节奏偏缓，资金到位率偏低，需求回暖持续性存疑。当前不锈钢供给充足，需求预期偏弱，供需仍偏宽松，但原料端镍铁价格不断回升，成本支撑近期持续走强，弱供需与强成本支撑下，不锈钢价格上下空间有限。后续观察过剩产能退出情况，原料价格走向，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【青山控股位列《2024胡润中国500强》第67位】2月25日，胡润研究院发布《2024胡润中国500强》榜单。其中，青山控股排名第67位，较2023年排名下跌10位。（胡润百富） 2、【芜湖造船厂手持化学品船订单份额跃升至全球第一】从安徽省工信厅获悉，截至目前，芜湖造船厂承建的6600吨级甲醇双燃料不锈钢化学品船型系列海外订单，已连续开工6艘，其手持化学品船订单份额跃升至全球第一。（芜湖新闻网） 3、【佛山不锈钢样本库存持续累库】据51不锈钢佛山不锈钢标本库存最新数据显示：本周库存总量较上周增6.28%。其中，市场最关注的300系冷轧迎来第7次增加，本次增幅为12.62%。（52bxg）碳酸锂碳酸锂 2025.02.27 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价76000元/吨，涨幅-1.12%，加权指数收盘价76159元/吨，涨幅1.09%；交易所仓单数量-665至44542吨；主力合约持仓量+15392至264594手；电池级碳酸锂现货报价-100至75900元/吨，工业级碳酸锂现货报价-100至74100元/吨；港口锂辉石远期现货报价维持875美元/吨。供应端，国内周度碳酸锂产量创新高，供应压力延续。海内外锂资源产能扩张的进程延续，供应压力短期未见缓解趋势。需求端，2月锂电排产因假期环比下滑，同比翻倍，1月储能端系统招标量同比上升超100%，需求整体来看碳酸锂需求预计仍维持较高增速增长。综合来看，海内外锂资源项目逐步投产，碳酸锂供应仍处于产能扩张趋势中，下游锂电动力端与储能端需求预计持续增长。碳酸锂供需两旺，供需宽松格局延续。且由于新投产项目成本较低，碳酸锂平均生产成本进一步下降，预计碳酸锂价格会随之逐步下移。短期由于国内碳酸锂供应量迅速上升，过剩格局凸显，库存高位累积，价格承压。后续关注碳酸锂供需匹配的进程情况，以及海外新能源政策方向。二、消息与数据 1、【Sibanye不会继续投资美国Rhyolite Ridge锂项目】据外电2月26日消息，Sibanye Stillwater周三表示，将不会继续投资位于美国内华达州的Rhyolite Ridge锂项目，因为该项目不符合其投资标准。这家总部位于约翰内斯堡的矿商在2021年同意与澳大利亚上市的Ioneer成立锂合资企业，作为其电池金属多元化计划的一部分。Sibanye表示，在评估对计划中的锂矿的最新研究后，决定不再进行额外投资。Sibanye表示：“在谨慎的价格假设下，该锂项目不符合Sibanye Stillwater的投资门槛。”（文华财经） 2、【国轩年产10GWh新能源重卡电芯项目开工】唐山国轩年产10GWh新能源重卡电芯项目，于2025年1月23日获批河北省重点前期项目，目前已完成项目立项，2月下旬通过“拿地即开工”程序取得施工许可。项目总投资35亿元，占地159.2亩，总建筑面积6万平方米，主要建设年产10GWh新能源重卡动力电池生产线，并配套建设动力电池上下游产业链，建设无尘生产车间、Pack组装生产线、测试检验生产线等配套及辅助设施。项目建成后，与先期项目合计产能达30GWh。（长城网）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货02-27 09:05

【黑色早评】控产传闻+成交放量，钢价再度走强

国内需求较弱，而因为关税问题，市场有抢出口情况，整体类似去年的建筑需求弱，制造业和出口需求较好。传言钢材产量平控，利空双焦需求，但有利于提升市场信心。当前市场受国内外宏观政策影响，政策预期不稳，建议观望。观点：震荡。二、消息与数据 1.Mysteel煤焦：26日蒙古国进口炼焦煤市场偏弱运行。昨日焦炭第十轮提降全面落地，市场参与者观望情绪浓厚，原料煤采购需求疲软，焦煤价格仍以小幅下跌为主。进口蒙煤库存依旧保持高位，短期内焦煤供强需弱格局依然难改，煤价将继续承压，西北某大型钢厂招标全部成交。后期重点关注国内外宏观事件落地影响、下游企业冬储补库开启和监管区如何有效去库对蒙煤贸易的影响。 2.Mysteel煤焦：26日港口焦炭现货市场偏弱运行。内贸市场情绪一般，市场资源询报盘价格有降；外贸需求表现一般，整体报价暂稳运行。需关注下游钢厂利润水平、焦煤成本端变化以及期货盘面情绪等情况对港口焦炭的影响。 3.26日海运炼焦煤港口现偏弱运行。供应端，港口成交清淡，新货到港多为终端长协资源，贸易库存仍以去库为主，但去库效率有限；需求端，终端对港口采买力度因产地煤性价比冲击而转弱，并且利润修复速度缓慢；情绪端，市场消息面影响盘面上涨，然现货节奏与盘面节奏劈叉，贸易环节对现货仍以降价出货，兑现利润为主，分煤种价格下降10-20元/吨。钢材钢材一、市场点评供应端，昨日机构数据均显示钢材产量继续小幅回升，富宝电炉也进一步复产，废钢日耗增16.1%，整体钢材供应依然趋增。进出口方面，昨日国内钢坯价格持稳，独联体钢坯价格小幅上扬，国外其它地区钢坯价格持平，目前国内外钢坯价差略有扩大，国内钢坯出口空间趋增。需求端，周一钢银城市库存增幅放缓，主要是建材库存上升，板材库存有部分下降。昨日找钢数据显示钢材库存增速明显放缓，钢谷建材库存略减，热卷库存小增，两机构数据均显示钢材表需有所回升。另据百年建筑最新调研，本周全国水泥出库量156.6万吨，环比上升96.17%，基建水泥直供量环比上升105.13%；混凝土发运量为45.24万方，环比增加49.89%；样本建筑工地资金到位率为56.47%，周环比上升1.09个百分点，显示建筑下游需求继续恢复。近日美国针对中国的贸易限制措施再度升级，引发中概股大跌，叠加美消费者预期指数下滑引发衰退预期，消息利空商品市场。不过，昨日国内市场有钢铁产量压减及地产利好小作文，显示国内政策预期依然向好。进出口方面，昨日美国钢价部分上涨，印度钢价涨跌互现，国外其它地区钢价依然持稳，目前国内外板卷价差变动不大，国内钢材仍有部分出口空间，但近期越南、韩国有意对中国钢材加征关税，利空钢材出口预期。综合而言，当前钢材市场依然供需双增且钢材库存增速继续放缓，受昨日市场控产传闻影响，钢材成交有明显放量，钢价走势震荡偏强。二、消息及数据 1.海关总署发布《关于进一步促进航空口岸通关便利化若干措施的通知》，其中提到，持续完善航空国际物流网络，加强航权、时刻等资源支持，培育具有国际竞争力的经营主体，提升国际航空枢纽和区域航空枢纽的通达度和集聚辐射能级，增强航空口岸国际客货运输服务保障能力，做大做强“空中丝绸之路”。 2.2月26日富宝资讯调研全国104家电炉厂产能利用率为32.6%，较上周增4.8个百分点。当前104家电炉废钢日耗20.44万吨，较上期2.84万吨，增幅16.1%。电炉钢厂停产数量家数目前为34家，较上周减少11家，停产占比32.7%(下降10.5个百分点)。本周电炉厂复产家数继续增加，华南等地电炉生产时间有所延长。利润方面:根据调研华南电炉螺纹吨钢利润-30~30元/吨左右，本周华南复产增多，部分钢厂增产。西部等地电炉螺纹盈利-50~0元/吨;华东电炉现阶段吨钢利润0-30元/吨，个别微亏。 3.印度政府日前发布针对不锈钢无缝管及管材实施强制质量控制令，以遏制不合格产品进口，促进本土制造并确保消费者安全。该命令将于2025年8月1日生效。 4.据百年建筑调研，截至2月25日，样本建筑工地资金到位率为56.47%，周环比上升1.09个百分点。其中，非房建项目资金到位率为58.22%，周环比上升1.17个百分点;房建项目资金到位率为47.9%，周环比上升0.67个百分点。2月19日-2月25日，本周全国水泥出库量156.6万吨环比上升96.17%，年同比上升174.69%，农历年同比下降28.18%;基建水泥直供量80万吨，环比上升105.13%，年同比上升627.27%，农历年同比下降8.05%。2月19日-2月25日，百年建筑调研国内506家混凝土搅拌站产能利用率为2.26%，周环比提升0.75个百分点；年同比（阴历）下降0.3个百分点。506家混凝土搅拌站发运量为45.24万方，周环比增加49.89%，年同比（阴历）降低11.8%。 5.中国汽车工业协会：1月中国品牌乘用车共销售145.9万辆，环比下降29.3%，同比增长14.1%，占乘用车销售总量的68.4%，销量占有率比上年同期提升8个百分点。 6.26日全国建材成交放量，盘中市场交投氛围活跃，刚需、投机、期现都有拿货，全天整体成交量较前一日大幅上升。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货02-27 09:05

【专题报告】佤邦复产对锡价影响如何？

提出要尽快对曼相矿区复工复产。佤邦锡矿出口收入约占缅甸财政总收入的30%，在没有新增财政收入的情况下，停产会导致当地就业恶化，而且停产也需支出维系矿山基础设施的成本，佤邦政府对于锡矿出口收入是有较强依赖性的。同时，缅甸锡矿出口绝大部分是进入我国云南地区，缅甸电诈和人口贩卖问题抑制了我国对当地采矿业的投资，近期央视新闻中也看到打击电诈取得了一定成果，在舆情上也有回温。佤邦有复产创收的诉求，国内锡矿短缺，合则两利，所以我们认为佤邦锡矿复产传闻有一定真实性。2月26日佤邦工业矿产管理局《办理开采、选厂、探矿许可证的流程》文件的发布，也验证了即将复产的传闻。二、我们认为复产事件暂未充分计价，佤邦复产预期可带来2.3万吨的供应增量。《办理开采、选厂、探矿许可证的流程》文件规定了前期办理采矿许可证的相关流程，并没有直接说要复产，文件提到的流程步骤十分详尽，大有希望快速办理少走弯路的意味，预计最快2025年4月落地出矿。考虑到缅甸现金税全面取消改成实物税，据我们测算，全年供给增量在2.3万吨，略低于市场预期。再者Deepseek横空出世推动了我国算力基建的国产替代，“两新政策”推动新能源汽车维持高增，电改政策带动光伏抢装需求，锡需求增长有望维持。同时随着锡矿品味下滑，以及人力、原材料、能源成本提升等因素，全球锡矿成本也在逐年抬升。平衡推演2025年锡全球供需仍有0.8万吨缺口，占总供给的2.1%，所以我们认为等待佤邦复产风险释放后，锡仍然是做多的优质品种。关注点：宏观环境，缅甸佤邦复产时间春节过后，锡价强势上行突破震荡区间，截至2025年2月24日收盘，锡主力合约已至26.4万元/吨，相较于其他有色品种表现的更为优异，反映出的是锡优质的基本面。在多头共襄盛举的当下，缅甸佤邦锡矿的复产疑云再起，后续走势如何，我就锡现阶段的基本面情况、佤邦复产的可能性以及如若复产的影响聊聊我个人的看法。一、缅甸禁矿影响发酵，锡矿供应偏紧，TC趋势下行首先我们聊聊现状。缅甸是世界第三大锡资源国，根据USGS的数据显示，2023年缅甸锡矿产量达5.4万金属吨，占全球总产量的18.6%。缅甸锡矿资源主要集中在佤邦地区，该地区供应量一度占到缅甸总供应的90%，佤邦的锡矿资源分布在曼相和邦阳两大成矿区，而曼相是最主要的锡矿区，该地区的锡矿几乎全部以边境贸易的形式出口至中国。2023年4月15日，佤邦中央经济委员会发布文件称，为了保护剩余的矿产资源，2023年8月1日后矿山停止一切勘探、开采、加工等作业。直至今日曼相矿区仍未复产，我们跟踪梳理了佤邦禁矿事件的进展如下：缅甸佤邦禁矿的影响逐步发酵，我们从图3中可以看到，我国进口锡矿量同比是大幅下滑的，缅甸的减量不能由其他地区补齐。据中国海关的数据显示，2024年12月中国自缅甸进口锡矿实物吨已降至1152吨，较未禁矿的2022年同期下滑了92.6%，随着缅甸锡矿库存消耗殆尽，如不复产，我国从缅甸进口的锡矿体量就将维持在1200实物吨，折合锡金属量在300吨。从图5中看出，自2024年10月以后，我国锡矿原料平衡已经转为短缺，考虑到佤邦并未复产，锡矿的供应增量有限，取最近一期2024年12月的数据，月度锡矿原料平衡的缺口在3748金属吨，占到我国原生锡供应的30%，在原料紧缺下，锡精矿加工费也开始逐步下行，已跌至近8年以来的低位。同时印尼1月出口季节性低点，海外锡供应环比下滑，lme库存流畅下行，海外lme市场锡持仓不断攀升，内外价差走扩。在宏观环境好转的情况下，供给端有约束的品种弹性会更大。二、缅甸佤邦复产疑云现，锡价上行出现压力我们对佤邦复产传闻做一下时间线的梳理，首先是2025年2月15日，佤邦政府鲍艾康副总书记在2024年度总结大会上，在明确2025年工作重点中提出要争取多方合作，尽快对曼相矿区复工复产。在九大重点工作中高居第二位，仅次于坚持正确的政治方向。这就等于给佤邦今年复不复产盖棺定论了，锡矿要复产且优先级很高。佤邦锡矿出口收入约占缅甸财政总收入的30%，在没有新增财政收入的情况下，停产会导致当地就业情况恶化，而且停产政府也需支出维系矿山基础设施的成本，所以佤邦政府对于锡矿出口收入是有较强依赖性的，从这个角度来看，继续长期停产的可能性较低，所以要复产且要尽快复产。2025年2月18日，一则聊天记录称佤邦2月底会复产，洗矿所需的药水已经由我国出口至佤邦了，2月20-25日采矿工人也会陆续过去。据草根调研，佤邦放开了洗矿药水的运输限制，云南当地也有工人称是要去佤邦采矿了。传闻暂难证伪和证实，我们认为有一定的真实性，首先佤邦的工作重点中提到要争取多方合作，尽快对曼相矿区复工复产，这个多方无一例外是讲我们国家，因为缅甸锡矿出口绝大部分是直接进入我国云南地区的。考虑到缅甸电诈和人口贩卖的问题可能会抑制我国对当地采矿业的投资力度，但巧合的是，在2025年2月18日央视新闻中看到【打击电诈缅方再拘留控制妙瓦底地区273名非法入境外国人】的新闻，舆情上也有回温。佤邦有复产创收的诉求，我们国内锡矿短缺，合则两利，综上我们认为佤邦锡矿复产传闻有一定真实性。2025年2月6号，一则佤邦工业矿产管理局《办理开采、选厂、探矿许可证的流程》文件发布，也再一次验证了佤邦即将复产的传闻。三、缅甸佤邦复产对锡价的影响基于会复产的结论，我们来看看佤邦复产对于锡价到底有多大影响。首先《办理开采、选厂、探矿许可证的流程》文件只是规定了前期办理许可证的相关流程，并没有直接说明复产。缅甸禁矿至今只有曼相矿区仍未复产，所以该文件是为了该矿区复产做的明文规定。我们对比去年除曼相矿区以外矿区复产的情况来看，佤邦中央经济委员会是于2023年12月28日正式盖章签署《关于除曼相矿区外其他矿区复工复产的通知》，后给了一个月的时间办理采矿权的申请和报备，总时长跨度近半年。我们认为当前已经可以理解成在为曼相矿区复产做准备工作了，同时这次文件提到的流程步骤十分详尽，大有希望快速办理成功少走弯路的意味，后续办理流程所需时间预计缩短至一个月以内，人力物力筹备可以同步进行，总耗时预计1-2个月，最快2025年4月落地出矿。历史上佤邦锡矿也曾因气候、疫情、生产事故等问题，在开采和运输环节出现停摆。我们对比历史上相关停复产事件对于锡价走势的影响，可参考的只有2022年因疫情和生产事故导致锡矿停产和禁运事件，我们做一下历史复盘。 2022年因疫情原因，锡矿运输受阻，供应受限，需求端因疫情消费电子需求增加，叠加新能源需求持续向好，供需错配下，锡价大幅上行。后因缅甸抛储，矿山生产恢复，美联储为抑制通胀，逐步收缩货币政策抑制需求，锡价大幅回落，下跌幅度高达64.2%。我们认为市场此前并未充分计价复产的影响。缅甸没有禁矿的时候，我国每年从缅甸进口量在18万实物吨，合计4.5万金属吨，曼相矿区不复产的情况下，月度进口降至300金属吨，复产和不复产月度差在3450金属吨，考虑到缅甸现金税全面取消改成实物税，按之前实物税比例占一半来测算，月度进口峰值在3232金属吨，刨除复产准备时间2个月，缅甸复产带来的供给增量在2.3万吨，也低于市场预期。同时，中国精锡2024年上半年表需（-3.5%）和终端需求出现劈叉，按照全年需求增速1-2%去简单试探下中游加工厂的库存弹性最高在4500吨，下游的精锡库存弹性较去年是下滑的，锡价下行会有产业补库需求逐步释放。再者2025年锡的需求仍有较大增量，Deepseek横空出世推动了我国算力基建的国产替代，“两新政策”推动新能源汽车维持高增，电改政策带动光伏抢装需求，锡需求有望继续高增。同时随着锡矿品味下滑，以及人力、原材料、能源成本提升等因素，全球锡矿成本也在逐年上行。根据ITA数据显示，2030年90%分位线将达到5.4万美元/吨，相较于2022年提升110%。我们测算锡的全球供需平衡如下，即便佤邦复产的情况下，2025年锡供应仍有缺口。所以我们认为缅甸佤邦复产只是短期的风险事项，风险释放后仍是做多的优质标的。对重点品种的密切追踪，请移步知识星球号！工业品组：黄一帆 F03114993 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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供应宽松铁矿回调

中衍期货02-27 08:00

聚酯：有人喜有人忧

他市场表现平淡。另一方面，个别客户反馈出口订单转移至越南等地，可能是考量关税因素，服装、家纺市场提前扩展采购渠道。华瑞信息高级分析师王伟飞说，目前各地织造工厂新单成交氛围均偏淡，仅萧山、绍兴单面机个别品种做夏季面料准备。综合坯布库存上升，局部喷水、经编成品库存压力较明显。加弹厂出货不及预期，散户加弹开机率不及去年农历同期。 “节后用工不算紧张，工资水平平稳，抑制织造、加弹等开机率回升的是库存和订单情况。”王广前说，近年来，江浙外围加弹、织造新增设备较多，与江浙有一定的竞争关系。江浙织造工厂订单和出货偏弱，开机率较低，综合坯布库存有所攀升，高于近5年同期均值。王伟飞表示，一般元宵节前复工率比较低，之后会快速提升，但开工完全恢复还要看工厂招工情况，订单及效益也会影响开工积极性。 “‘金三银四’需求旺季未到，目前订单不多。”紫金天风期货分析师刘思琪说，对聚酯原料PTA和乙二醇来说，“金三银四”时部分装置春检，需求进入旺季，供需平衡有望改善，市场需关注后续需求兑现情况。“通常上半年市场预期不会太差，预计2月底至3月初织造、聚酯开工负荷将恢复至旺季水平。”她说。 “与去年相比，聚酯行业复工情况有所分化，这或许对聚酯链供需格局产生较为明显的影响。”张强表示，1月至春节期间涤纶长丝产能检修规模超600万吨，2月上中旬有500万吨产能恢复，较去年明显加快。PTA产能利用率缓慢回升，预计恒力石化470万吨及逸盛石化625万吨产能装置2—3月检修，检修力度大于去年。 “高库存水平下，下游开机率提升较乏力，加弹、织造、印染开工率或难以达到去年3月份的高位水平。加弹、织造开机率提升偏慢会影响涤丝的社会库存消化，以及涤丝工厂库存去化。”王广前说，目前市场只能等待季节性订单到来。来源：期货日报网

期货日报网02-26 23:30

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