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特朗普关税政策影响几何？

口额均减少超过50%，其间对这些国家的出口额也至少缩减30%。直到1934年，民主党政府颁布了《互惠贸易协定法》，允许总统在未经国会批准的情况下与其他国家谈判关税减免协议，美国对其主要贸易伙伴的双边贸易额才逐步恢复增长。在大萧条这一特殊的历史时期，《斯穆特-霍利关税法案》实施的时间并不长，然而它对美国乃至全球经济所造成的冲击却既剧烈又短暂。对比当下，若特朗普政府提出的“对等关税”政策落地，即全球普遍性关税提升10%~20%，并对中国加征100%以上的关税，那么这一关税冲击的力度将是近几十年来最为严峻的。从对美国进口关税加权税率的影响程度来看，此次冲击仅次于大萧条时期。在大萧条时期，全球实行金本位制，货币发行严格受制于黄金储备量，这极大地限制了货币政策的宽松空间。反观当下，美元的发行基本不受制约。在经济不景气的情况下，美联储可以采取紧急降息的方式来刺激经济增长。以2020年疫情期间为例，当时市场弥漫着强烈的恐慌情绪，但随后美联储采取了紧急降息，美国经济从低位反弹。从这点来看，关税虽然将使得美国经济增长放缓，但出现类似大萧条的衰退可能性很低。不过，也不能完全排除其他潜在风险因素可能带来的复杂影响。当下，尽管美国经济依旧展现出一定的韧性，然而调查数据却释放出令人担忧的信号——未来美国经济增长放缓的可能性显著提高，甚至存在陷入衰退的风险。尤其是若“对等关税”政策长期生效，美国经济衰退的概率将超过50%。一旦如此，全球经济增长、通胀水平、风险资产的波动性和不确定性都将显著上升。从就业数据来看，美国新增非农就业人数维持平稳增长态势。3月新增非农就业人数达到22.8万人，相较于前两个月实现了大幅增长。不过，失业率近期出现了抬升迹象，3月已升至4.2%，但依据萨姆法则计算的3个月失业率移动均值较过去12个月有所下降。在经济活动方面，3月服务业PMI指数虽然仍处于荣枯线上方，但已创下9个月以来的新低，显示出服务业扩张的步伐明显放缓。与此同时，消费者信心指数大幅下滑，通胀预期则持续攀升，这一系列数据都反映出美国经济面临着复杂且严峻的形势。图为中国与美国贸易占比图为出口的高增长驱动我国经济增长对美国通胀的影响美国通胀形势短期呈上行态势，长期来看，通胀虽仍可能维持在高位，但会呈现缓慢回落趋势。3月，美国CPI同比涨幅为2.4%，较2月下降了0.4个百分点。此次通胀下行主要受能源项影响，该项目在通胀下行中贡献了约0.3个百分点。图为美国通胀预期与此同时，核心服务通胀项下行有加速迹象，其对CPI的拉动作用从2月的2.31个百分点降至2.08个百分点。与之相反，食品和核心商品项对通胀的贡献呈增加趋势。其中，食品项的贡献增至0.4个百分点，核心商品项的贡献从-0.4%转正。图为美国非农就业及失业率关税对美国通胀的影响广泛，主要集中在食品、商品和能源领域。关税导致进口价格提升，这直接推动了美国国内食品和商品价格的上涨。然而，关税的实施并非孤立地产生影响，其在一定程度上制约了全球经济增长。与此同时，OPEC+推行增产计划，使得能源价格处于低位，这在很大程度上对冲了因关税引发的通胀压力。从长远视角来看，服务项通胀是决定最终通胀水平的关键因素。目前，美国核心服务通胀项呈现出加速下行的态势，如果美国房屋价格不出现进一步上涨的情况，核心服务通胀项对长期通胀的指引或自高位缓慢回落。图为美国消费者信心指数对美联储降息步伐的影响在4月“对等关税”政策宣布前，市场对美联储今年的降息预期较为统一，普遍预计会有2次降息，每次降息幅度为25个基点，全年累计降息50个基点，且最早的降息时间可能要等到9月。然而，4月“对等关税”政策颁布后，市场的预期发生了巨大转变，一度预计今年会有4次降息，最早将于5月开启降息进程。目前，市场最新预期美联储年内有3次降息，最早将于7月开始，具体时间预计为7月、9月和12月。在此背景下，美联储接下来的工作将变得非常艰难。当下美国经济面临通胀快速上升和经济大幅放缓的双重困境，这使得美联储陷入艰难抉择：是选择加息以控制通胀，还是通过降息来刺激经济增长。美联储3月会议纪要显示，多数与会者认为通胀可能会更加持久。如果出现通胀上升但经济增长疲软的情况，“委员会可能面临艰难的权衡”。官员们预计，今年关税政策将导致通货膨胀率上升，而就业率则倾向于下行。 4月17日，美联储主席鲍威尔就美国总统特朗普的贸易政策所产生的通胀效应发出了强烈警告。鲍威尔表示，特朗普的关税政策“极有可能”会刺激通胀暂时上升，并且强调这些影响可能会持续很长时间。当被问及美联储是否会干预以应对股市的剧烈下跌时，鲍威尔明确表示“不会，但会给出解释”。此外，目前美联储尚未达到停止缩减资产负债表规模的阶段。若出现美元短缺的情况，美联储随时准备向全球央行供应美元。鲍威尔表示，当前的政策处于一个良好的位置，美联储会等待更明确的经济数据，再考虑是否调整政策立场。由于政府政策仍在不断调整，其相关影响具有高度的不确定性。关税战犹如高悬的达摩克利斯之剑，恐将加剧美国“滞胀”局面，并显著提升全球经济衰退的风险。在此情形下，美联储未来货币政策走向仍笼罩在较大的不确定性迷雾之中。美国的关税举措如同在通胀的“篝火”上添柴，显著增加了美国通胀复燃的可能性。受此影响，市场对美国2025年年底的通胀预期已向上修正。基于此，美联储有可能会推迟降息计划。然而，这一推迟也并非毫无代价，倘若推迟降息，美国经济陷入衰退的概率将会攀升。从整体趋势来看，美联储依旧处于降息周期。但关税政策宛如一股不可预测的“扰动气流”，极有可能使降息路径发生改变。未来货币政策的具体走向，很大程度上取决于关税政策的动态以及经济的实际走势。若经济增长动能快速衰退，美联储可能会在年中再度降息，但要是美国经济能避免衰退，那么今年的降息次数或难以超过2次。此外，在关税政策的猛烈冲击下，一旦美国经济迅速萎缩，甚至坠入衰退深渊，美联储可能会提前加快降息节奏。不过，鉴于当前通胀预期不断抬升的现实情况，大幅降息的操作仍会受到诸多限制。综合而言，美国关税政策的实施进展已成为观察未来货币政策的关键风向标，市场各方需要高度关注。对大宗商品市场的影响国内方面，关税问题犹如一只无形的手，通过影响出口，逐步传导至我国制造业和消费领域。为了对冲外需减弱带来的不利影响，政策层面已做好了充分准备。财政政策将展现出更加积极的姿态，加大对经济的支持力度；货币政策也会适度宽松，为市场注入更多的流动性。在此背景下，预计利率将维持在较低水平，人民币汇率可能会趋于回落。这些政策举措旨在为资产价格提供支撑，然而，在当前的复杂局面下，想要突出重围，必须有超预期的财政政策出台，才能有效激发市场活力，推动经济稳定发展。海外方面，关税政策成为制约全球经济增长的重要因素，而其影响程度则取决于关税力度的大小。短期来看，暂缓“对等关税”能够在一定程度上减弱对全球经济的冲击，进而为资产价格带来修正的动力。但需要注意的是，由于特朗普相关决策存在较大的不确定性，市场波动率将维持在较高水平。当前短期通胀呈现上行态势，而名义利率却在下行，这使得实际利率也随之降低。从中周期的视角来看，全球经济仍将在艰难中前行。在这样的环境下，海外定价权重较大的大类资产以及避险资产，由于其独特的属性和市场需求，仍将呈现趋于上行的走势。二季度的投资需要密切关注宏观逻辑。黑色金属有望受到政策的提振，迎来发展机遇；有色金属价格也存在修复的空间；黄金因其避险属性，将继续受到市场的青睐，价格可能会得到进一步提振；部分农产品由于供需矛盾的支撑，也具有一定的投资价值；而化工行业则面临着外需减弱的影响以及原油成本的制约，投资时需要谨慎评估。投资过程中存在诸多风险因素，需要投资者高度警惕。关税政策可能会出现超预期的调整，美联储政策也存在不确定性，地缘局势的变化或超出预期，这些都可能对投资产生不利影响。因此，投资者在进行投资决策时，需要充分考虑这些风险因素，做好风险防范措施。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网04-29 08:35

玻璃　短中期将延续弱势运行

碎的特性，浮法玻璃原片跨区域贸易和直接出口数量有限。但经过钢化处理后，玻璃深加工制品可大量出口。海关总署数据显示，近五年国内玻璃原片进口在20万～60万吨区间，出口在40万～70万吨；近五年玻璃深加工制品进口量在10万～30万吨，出口量从450万吨升至675万吨。2021年以来，国内房地产行业调整，玻璃竣工需求呈现下降趋势，但出口量大幅增加，一定程度上为玻璃价格提供了支撑。玻璃深加工制品出口目的地里，美国占比长期稳定在10％～13%区间，2024年国内出口美国的玻璃深加工制品共83万吨，占出口比重12%，占国内总产量的比重约1.7%。近期，中美贸易摩擦较为明显，玻璃深加工制品出口量呈现下滑迹象，部分企业的美国订单下降较为明显。若美国关税无法下降至正常水平，2025年玻璃深加工制品出口或出现降幅，影响国内玻璃需求比重或在1％～2%。累库明显，供应收缩概率加大 2025年1—4月，国内玻璃深加工样本企业订单天数均值为6.2天，较去年同期下降约30%。受需求拖累，2025年1—4月国内玻璃库存增加明显。截至2025年4月25日，国内浮法玻璃生产企业库存为327.4万吨，同比增加约9.3%，较年初增加约45%。当前玻璃库存处于五年同期次高水平，库存仅低于2022年。5月后南方地区进入梅雨季节，需求或季节性下滑，预计5—7月玻璃以累库为主。图为隆众口径的2015—2025年玻璃深加工制品出口量 2025年玻璃需求难有改善，供应收缩或是支撑价格的唯一方法。当前，国内浮法玻璃在产日熔量为157775T/D，较去年同期下降约9.5%。但根据平衡表测算，2025年浮法玻璃均衡日熔量或在150000T/D附近，只有日熔量在当前基础上下降8000～10000T/D，行业才能回归供需平衡。根据行业经验，当现货平均亏损超过100元/吨，玻璃冷修现象会增加，如2022年2月至2023年2月，浮法玻璃在产日熔量从17.3万吨下降至15.6万吨；2024年7月至2025年2月，浮法玻璃在产日熔量自17.0万吨下降至15.5万吨。截至2025年4月25日，浮法玻璃行业平均利润为-15元/吨，其中以煤制气为燃料的产线利润为145元/吨，以石油焦为燃料的产线利润为-38元/吨，以天然气为燃料的产线利润约-153元/吨。现货最便宜的价格约1180元/吨，按照100元/吨亏损计算，现货价格仍有80～100元/吨的下降空间，对应期货主力合约FG2509或下探至1000元/吨。图为隆众口径的2015—2025年国内浮法玻璃平均利润与在产日熔量偏空思路，关注政策和冷修动态综上，受需求下滑、库存增加拖累，2025年以来玻璃价格弱势下行。当前玻璃需求并未改善，供应也未主动收缩，行业供应过剩状况延续。在需求转弱预期下，短中期玻璃价格或维持偏弱走势，建议以偏空震荡思路看待，上游企业可等待反弹后的卖出套保机会，FG2509上方关注1200～1300元/吨压力。后期重点关注政策动态和冷修进展。若稳增长和稳地产政策超预期，玻璃或有较大幅度的反弹；若玻璃冷修增加，在产日熔量下降至15万吨下方，玻璃库存压力将明显减弱。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网

期货日报网04-29 08:30

恒力期货能化日报20250428

50】行情回顾：美国准备将伊朗的能源出口降至零。再次公布了一批制裁名单，影响地炼开工。随着油价反弹，带动盘面筑底企稳。逻辑： 1.美国对委内加收关税，抬升原料成本。总体开工率为36%，主营炼厂稳定生产，带动产量增加。5月份国内沥青地炼排产量为119.4万吨，环比减少0.6万吨，降幅0.5%，同比增加9.5万吨，增幅8.6%。 2.社库194万吨，厂库89万吨，环比下降3%，山东现货3540元/吨附近。炼厂出货44万吨，环比增加20%，因五一前备货需求，低价成交为主，带动炼厂出货增加明显。芳烃 PX 方向：偏多盘面： 1、PX09合约收盘价6230（+86, +1.4%)，日内增仓299手至10.87万手； 2、PX5-9月差+64（+60），PX09-CFRC 为-88（-4）； 3、仓单1064（-）。基本面： 1、实货：PXCFRC 752美元/吨（+8），PX商谈价格上涨，实货7月在752有买盘；纸货PXN 6月在189有卖盘； 2、估值与利润：MOPJ价格为582美元/吨（-），PXN $170(+8)； 3、供给：国内PX周度负荷73.2%（-0.2pct），亚洲PX周度负荷68.6%（-0.5pct），浙石化250万吨装置4月25日重启，此前于3月24日按计划检修，韩国SKGC 1条40万吨装置4月23日附近进行计划内检修，彭州石化75万吨装置4月8日附近前道装置检修，PX降负荷，4月17日恢复；盛虹原计划4月重整检修，PX预计降负荷，目前推迟至5月； 4、需求：PTA负荷82.4%（+7pct），逸盛大连375万吨装置4月21日重启，福建百宏250万吨装置4月21日重启运行，台化兴业120万吨装置计划4月26日重启，逸盛大连225万吨装置计划4月26日开始检修6周，嘉通能源300万吨装置计划4月25日起停车检修； 5、下游：PTA现货加工费290（+34），长丝平均产销7-8成，短纤平均产销79%。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。 PTA 方向：偏多理由：装置检修较多，聚酯负荷偏高。盘面：今日09合约以4400收盘，较上一交易日结算价上涨1.1%，日内减仓24855手至114.55万手，TA5-9价差为+32（+48）。基本面： 1、实货：现货市场商谈氛围一般，现货基差偏强，5月主港在09+40~50附近商谈；PTA现货加工费290元/吨（+34），PTA 09盘面加工费319元/吨（-12） 2、供给：PTA负荷82.4%（+7pct），但下周负荷预计将大幅回落。逸盛大连375万吨装置4月21日重启，福建百宏250万吨装置4月21日重启运行中，台化兴业120万吨装置计划4月26日重启，逸盛大连225万吨装置计划4月26日开始检修6周，嘉通能源300万吨装置计划4月25日起停车检修，预计时间2周； 3、需求：下游聚酯负荷93.6%（-0.2pt）；江浙终端开工率继续下降，五一放假计划较多，其中加弹下调至71%（-2pct）、江浙织机下调至59%（-2pct）、江浙印染开机下调至71%（-2pct）。江浙涤丝今日产销继续分化，至下午3点半附近平均产销估算在7-8成，今日直纺涤短工厂销售适度好转，截止下午3:00附近，平均产销79%，今日轻纺城市场总销量1194万米（+108）。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。乙二醇方向：偏空理由：负荷大幅回升，主港累库预期。盘面：今日EG2509合约收盘价4160（-34，-0.81%），日内增仓5370手至25.52万手，EG5-9价差为+12（+6）。基本面： 1、现货：目前现货基差在05合约升水10-12元/吨附近，商谈4180-4182元/吨；5月下期货基差在05合约升水15-18元/吨附近，商谈4185-4188元/吨，下午几单05合约升水15-20元/吨附近成交； 2、库存：截至4月24日，华东主港地区MEG港口库存总量68.77万吨，较本周一增加1.1万吨；较上周四降低1.9万吨； 3、供给：乙二醇整体开工负荷68.47%（+3.15pct），其中煤制乙二醇开工负荷63.85%（+13.99pct），武汉石化28万吨装置4月23日重启，此前于4月15日附近停车，中沙天津42万吨装置4月21日开始检修45天左右，茂名石化12万吨装置4月19日附近停车检修，内蒙古荣信化工40万吨装置4月15日附近重启； 4、需求：下游聚酯负荷93.6%（-0.2pt）；江浙终端开工率继续下降，，其中加弹下调至71%（-2pct）、江浙织机下调至59%（-2pct）、江浙印染开机下调至71%（-2pct）。江浙涤丝今日产销继续分化，至下午3点半附近平均产销估算在7-8成，今日直纺涤短工厂销售适度好转，截止下午3:00附近，平均产销79%，今日轻纺城市场总销量1194万米（+108）。策略：多配TA抵消原油波动影响。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。煤化工尿素方向：高位震荡逻辑：尿素主流地区工厂报价稳定，成交继续一般。当前降雨延迟，需求跟进趋缓。本期尿素企业库存量106.50万吨，较上期增加15.88万吨，环比上升17.52%。短期边际转弱，中下旬南方农需释放节奏决定局部反弹空间，华北夏玉米备肥启动若叠加南方早稻用肥高峰，需求阶段性回升或带动价格企稳，预期支撑下下跌空间相对有限。当前需求暂未启动，出口传闻扰动情绪，节前盘面预计高位震荡，09在1730-1740附近可逢低试多。向上驱动：下游刚需向下驱动：高供应、高库存风险提示：淡储节奏、出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化。甲醇方向：低位修复。理由：关税政策引起的市场情绪暂时缓解。逻辑：消息上，周末伊朗阿巴斯港口爆炸一事受到关注，但与当地甲醇运输关联不大。宏观上，近期关税战仍受到关注，但市场情绪稍有缓和，而甲醇与关税战的低关联度令其有了低位修复的可能性。目前，基本面影响被弱化，内地价格或见顶，港口市场则延续弱势。基差方面，近端已收窄至05+30、09+120左右，体现出弱预期的逐步兑现，但进口恢复将主要体现在5月，使得4月下旬以来港口市场处于低库存但压缩基差的尴尬境地。观点上，MA2509虽有低位修复迹象，但缺乏上行驱动将限制反弹空间。策略：观望。风险提示：油价异动、关税战后续。盐化工纯碱方向：反弹行情跟踪： 1.周末现货价格小幅走强，上周碱厂检修消息带动盘面回升后，也带动了中游的投机补库以及下游的节前补库，形成短期的正反馈，但介于5月碱厂检修并不集中，检修量远不及3月份的水平，预计正反馈延续性有限。 2.中长期来看，纯碱供需过剩难改，当前光伏抢装基本近尾声，也就意味着光伏玻璃的投产大概率会放缓，对纯碱的向上支撑减弱，同时5月连云港碱业预计新投产会正式出产品，纯碱长周期的供给增量基本确定，随着低成本厂家的不断投产，价格底部下限在拉低，需求端向上弹性主要看光伏玻璃的投产进度以及海外出口是否延续放量。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产策略建议：1450上方偏空风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：暂观望行情跟踪： 1.短期节前中游补库带动玻璃需求好转，但预计不会持续到节后，目前下游加工厂订单好转不明显，同时五一假期多数加工厂存放假预期，节后仍需时间消化原片库存，预计节后需求偏弱。 2.中长期来看，地产需求大方向走弱，需求决定高度，纵使玻璃供应端维持相对低位，也难有大幅向上弹性，供应端预计年内维持相对低位，供需双弱下主要关注阶段性的结构性机会，比如价格低位关注补库带来的反弹机会。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：暂观望，1100以下低多风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化烧碱方向：偏空行情跟踪： 1.当前厂家持续降价中，前期下游补库，叠加国内持续降价后出口需求环比改善，需求好转存在一定投机成分，近期非铝下游补库近尾声，且由于氧化铝持续减产，刚需端并不理想，其他非铝下游开工也较弱，未看到烧碱减产的情况下，供需面难有较强改善。 2.中长期看，氧化铝虽然存在阶段性检修预期以及老产能淘汰预期，但前期积累的新装置投产对于烧碱刚需增量仍然会慢慢显现，而夏季氯碱装置的检修也会增多，同时伴随着非铝需求的季节性走强，以及液氯价格季节性走弱，夏季烧碱价格存在阶段性改观机会。向上驱动：氧化铝投产，非铝下游补库，检修向下驱动：氧化铝减产策略建议：震荡偏空风险提示：宏观情绪变化橡胶系橡胶方向：震荡逻辑：上周天然橡胶市场延续震荡格局，远月合约持续承压。核心矛盾仍聚焦于弱现实与低估值博弈，市场静待基本面新驱动。供应上压力仍存:泰国一季度出口总量同比增13.6%中国进口同比增41%，混合胶增幅高达48%。海外加工利润持续为正可能打开原料下行通道，当前泰国/越南原料价格较4月高点已回落5-8%，若物候正常维持，5月原料放量或进一步压制成本支撑。需求端维持刚需:轮胎开工率延续下行趋势，全钢胎/半钢胎开工率分别降至58%172%(环比-3%1-2%)，成品库存周期延长至38天(同比+5天)。乘联会4月前20日零售同比增12%但环比降9%。五一假期前市场或延续弱势震荡，RU2409核心波动区间看14500-15300元/吨。交易所提保(4月29日橡胶保证金比例上调3%)或加剧节前流动性风险。关注中美关税博弈进展。策略上建议:产业客户关注越南3L胶与全乳胶价差收窄机会，投机资金暂以区间操作为主。中长期来看，RU2509合约深度贴水已反映增产预期，若宏观情绪回暖或存在超跌修复空间。策略建议：逢低短多风险提示：宏观情绪变化

恒力期货04-28 16:20

期债短期震荡长期偏多

提升。同时，市场预期国内政策将发力对冲出口下行压力，这意味着货币宽松窗口可能临近，从而对债市上涨形成支撑。我们判断，无论未来特朗普关税政策如何演变，市场避险情绪都难以消散，对债市的支撑作用长期存在，期债再创新高的概率较高。进入4月下旬，市场开始交易政策预期，在外部压力较大的情形下，投资者对稳增长政策的发力充满期待，降准降息的预期亦有升温，此时利率以震荡运行为主，上下均显迟疑，对具体的政策细节还处于博弈阶段。展望后市，我们保持短期观望、长期偏多的思路，因为短期关税问题和国内对冲外部压力的政策仍具有不确定性，长期中美贸易摩擦难以平息，国内货币宽松基调将持续。单边策略上，多空交织，建议以空头套保策略为主，主要博取基差可能扩张的收益，但需注意，在利率曲线平坦化趋势下，基差反弹空间有限。跨品种策略上，利率曲线陡峭化趋势遭遇阻碍，长债仍将保持强势，建议继续以空短多长的做平思路为主。未来重点关注两方面：一是特朗普关税政策的变化，其对人民币汇率的影响可能阶段性传导至国内债市；二是央行持续强调的“择机降准降息”能否在二季度兑现，目前看来可能性较高。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网

期货日报网04-28 09:15

沪深300 中期具备较强上行动能

定资产投资完成额累计同比增长4.3%，出口总值（美元计价）累计同比增长5.8%，社会消费品零售总额累计同比增长4.6%。一季度财政靠前发力、促消费政策快速落实、出口企业“抢出口”等因素是宏观经济指标表现较好的主要原因。从前瞻指标制造业PMI来看，3月制造业PMI为50.5%，保持在荣枯线上方的扩张区间，并且生产指数和新订单指数表现出供需双增的积极态势，产业链形成了下游需求改善到上游扩大再生产的正向循环。总体来看，虽然未来外需将面临一定压力，但是国内宏观经济具有较强韧性，在后续政策呵护下，宏观经济指标将保持复苏态势，A股的业绩预期也将触底回升，逐步改善。外部不确定性风险仍存外部不确定性风险是今年股市的主要利空因素，包括特朗普的关税政策和美联储的货币政策两方面。自特朗普上台以来，中美之间关税问题经历了螺旋式升级的过程，未来关税问题的边际效应递减，不过特朗普政策反复无常的特点决定了关税问题出现实质性缓和的可能性较低。另外，“对等关税”也对美国自身造成较大冲击，美联储需要在经济下行压力和通胀上升压力之间谨慎平衡，在滞胀预期下美联储面临降息保增长和加息控通胀的两难抉择。而美联储对货币预期的管理也将导致未来美联储政策预期左右摇摆，不确定性较高。美联储的货币政策不仅影响美元的全球流动性，还会对人民币汇率产生一定影响。总体来看，未来关税政策和美联储货币政策存在较大的不确定性，将持续扰动股市风险偏好。稳增长政策有望加码 4月25日中共中央政治局会议召开，分析研究了当前经济形势和经济工作。针对当前经济形势，会议认为“经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固”“外部冲击影响加大，要强化底线思维，充分备足预案，扎实做好经济工作”。会议提出“要加紧实施更加积极有为的宏观政策”“用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”“适时降准降息”“创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等”。当前的政策表述积极，核心思路是“他强任他强，清风拂山岗”，以内部确定性应对外部不确定性，具体举措包括促消费、支持科技创新、强化供应链安全等。国内稳增长政策的核心是提振国内有效需求，这就需要提升居民部门的收入预期以及企业部门的盈利预期。一方面，推动“居民消费改善—企业盈利改善—员工薪资收入上升”的正向循环有利于提高居民的工资性收入和改善企业的盈利业绩。另一方面，股市作为居民部门财富配置主要途径之一，稳定股市能够提升居民部门的财产性收入，进而达到促进消费的目的。维稳资金入市和上市公司的增持回购有助于稳定市场信心，加上目前主要指数的估值位于历史偏低水平，股指具备较强吸引力。当前沪深300指数的风险溢价为6.88%，位于85.34%的分位数水平，偏离历史均值1.08个标准差，并且与促进消费的政策利好具有较强呼应。总结总的来说，一季度宏观经济表现较好，在外部不确定性增大的情况下，政策面将发力稳定内部需求，这是支撑股指的底层逻辑。虽然股指当前面临补缺口的压力，涨势有所放缓，不过对股指未来的走势无须悲观，其中沪深300具有较高的风险溢价和政策利好匹配度，未来具有较强上行动能。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网04-28 09:15

趋势向上

相关政策因素制约，新增订单有限，纺织品出口呈下滑趋势。进口方面，受政策收紧以及国际市场价格波动加大影响，棉花及其棉纱进口量显著下降。综合当前市场供需、政策及国际形势等因素来看，市场态度普遍趋于谨慎，预计短期内棉花将维持震荡行情。上周，白糖市场呈震荡运行态势。消费端表现平稳，但供应端诸多不确定因素仍扰动市场。国际市场，巴西作为全球重要的食糖出口国，2025年3月出口量同比锐减30.7%，供应形势紧张。未来天气不确定因素仍多，随着2025/2026榨季的开启，市场对其食糖增产预期普遍不高。与此同时，印度食糖产量也不及预期，印度食品和民用供应部（NFCSF）将2024/2025榨季印度食糖产量从2650万吨下调至2590万吨，这一调整对国际糖价形成有力支撑。国内市场，食糖进口量大幅减少。广西地区作为我国食糖主产区，虽然近期春雨缓解了旱情，但天气因素仍对远期合约期价形成压力。上周，菜油市场延续上行态势，多重因素共同推动价格走高。从宏观面来看，市场预期显著改善，原油价格强势上行，对油脂价格形成有力带动。从供需面来看，豆粕供应紧张，使其与菜粕的价差不断扩大，菜粕性价比优势凸显，间接推动菜油价格攀升。同时，随着“五一”假期临近，市场备货需求集中释放，进一步刺激了菜油市场需求，成为其价格上行的重要推手。不过，尽管当前菜油行情具备一定的基本面支撑，但宏观情绪和短期需求提振的影响更为突出。后市需密切关注国际市场政策面以及豆粕与菜籽的供应动态变化，这些因素将对菜油走势产生关键性影响。上周，菜粕市场价格呈先涨后跌态势，其前期的强势表现与基本面供需状况紧密相连。国内市场，库存持续回落，且市场对下半年供应预期收紧，为价格上涨提供了支撑。消费端以养殖为主的刚性需求变化不大，同时“五一”节前市场存在一定的补库需求，进一步推动菜粕期价上行。此外，豆粕现货价格因供应缩紧而走高，使得菜粕性价比优势凸显，成为推动菜粕期价回升的又一重要因素。国际市场同样对菜粕价格产生影响，关税政策以及加拿大菜籽反倾销调查的展开，降低了进口预期，加剧了供应端紧张氛围。上周，花生市场价格呈上行态势。供应端，农户出于对后市价格上涨的预期，放货意愿普遍不强，市场货源流通量有限；消费端则表现平淡，未出现明显改善迹象，需求增长乏力。国际市场，政策层面的不确定因素频发。综合当前供需格局与政策影响来看，预计花生将以震荡运行为主。综上所述，预计易盛农期综指总体趋势上行，但是短期需关注商品市场的交易情绪及品种升贴水情况。（郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371-65613865）。来源：期货日报网

期货日报网04-28 08:50

钢价逐步企稳反弹

出强劲韧性。当前钢价走弱的主要压力来自出口端：2月越南对中国钢材启动反倾销征税措施，美国也在1—4月期间对中国商品加码关税。尽管关税对出口的后续影响仍存在不确定性，但目前期货盘面已基本消化相关利空因素。考虑到未来关税方面存在谈判缓和空间，且国内政策有望进一步加码，预计钢价已触及阶段性低点，短期将开启震荡反弹走势。 2025年1月至4月中旬，钢材价格呈震荡下行态势。这一阶段，铁水产量超出市场预期，但原材料供应整体较为宽松。焦煤因库存高企，价格持续承压下跌；铁矿石除2月受飓风短暂扰动外，在高供应预期下价格同样疲软，双重因素使钢材生产成本不断走低。出口端的冲击同样显著。2月 21日，越南宣布对原产于印度和中国的部分热轧钢产品征收临时反倾销税，最高税率达27.83%。2025年一季度，美国不仅对中国商品加征20%的关税，还针对钢铁和铝进口额外加征25%关税。进入4月，美国实施所谓“对等关税”政策。在贸易保护主义抬头的背景下，全球经济前景不明，进一步加剧了钢材价格的下行压力。 2025年一季度，钢材市场需求呈分化态势。从内需来看，制造业、基建和地产对钢材需求影响各异。制造业在“两重两新”政策推动下，汽车、家电、机械等行业用钢需求显著增长。1—3月，制造业投资同比增长9.1%，其中汽车销量同比增长11.2%，预计二季度在多重利好政策下，汽车产销有望保持两位数增长；家电行业4月三大白电排产合计上涨4.3%，二季度用钢需求增速有望超5%；机械行业1—3月挖掘机销量同比增长22.8%，工程机械、农机、机床等领域需求回升，二季度耗钢需求预计持续增长。地产方面，1—3月销售基本持平，预计二季度用钢需求降幅将收窄至10%以内。基建需求表现亮眼，1—3月狭义基建投资同比增长5.9%，二季度用钢需求预计增长8%。二季度钢材需求的不确定性主要来自海外市场，这也是1—4月国内需求向好但钢价下跌的主要原因。2024年中国钢材出口量已经突破1亿吨，出口在中国钢材销售结构中的占有比例大幅提升。虽然越南和美国这两大市场全年钢材需求量预计减少2000万吨，但今年1—3月，中国钢材出口量与去年同期相比，反而增长了6.3%。鉴于目前关税政策存在缓和预期，因此越南和美国需求实际减少量或少于2000万吨。整体上，预计二季度钢材出口环比降幅有限。 4月钢材市场呈现结构性分化特征。螺纹钢周度去库量维持在50万吨左右，与去年同期基本持平且环比持续改善，当前总库存量降至733万吨，预计4月末将跌破700万吨。部分地区已出现规格短缺现象，显示出需求端韧性增强。成本端，原材料价格波动对钢价影响显著。焦煤市场受制于高供应与上游高库存双重压力，价格持续走弱，主力合约2505已跌破900元/吨关口。不过，随着国产及部分海运煤供应缩减，焦煤价格进一步下行空间有限。铁矿石方面，一季度全球发运量同比减少约800万吨，4月发运量亦未见明显增长。在铁水产量同比显著高于去年的情况下，二季度铁矿石库存累积压力可控，且主力合约2509深度贴水现货，期货盘面持续走强，基差修复态势明显。综合来看，一方面，当前市场已充分计价悲观出口预期，且二季度钢材内需延续向好态势的概率较强；另一方面，目前钢价已触及 2024 年 9 月底以来的历史低位区间，在供需格局改善与成本底部支撑的双重作用下，后市下行动能明显衰减。因此，预计钢价将逐步企稳反弹。不过，仍需警惕海外需求收缩超预期等风险因素。来源：期货日报网

期货日报网04-28 08:50

【镍周报】宏观环境复杂，镍矿价格偏强，镍价震荡

3月中国精炼镍进口量环比增9.65%，出口量环比减32.52%】2025年3月中国精炼镍进口量8330.767吨，环比增加9.65%，同比增加32.11%。2025年1-3月，中国精炼镍累计进口量41507.464吨，同比增加，123.63%。3月中国精炼镍出口量13631.802吨，环比减少32.52%，同比增加81.84%。1-3月，中国精炼镍累计出口量47904.351吨，同比增加224.21%。（海关总署）工业品组：吴仲楠 F03131472 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货04-27 09:05

【矿钢周报】铁水升至年内新高，钢厂限产预期再起

区变化不大，但钢联调研显示近期国内钢坯出口有明显增长，且5月钢坯出口量仍有望保持高位。库存：本周五大品种钢材库存延续去化，厂库、社库均有减量，但库销比降幅明显放缓。利润：钢厂盈利率继续小幅上升，高炉、电炉即期利润略有回升，螺纹即期利润小幅走扩，热卷毛利变化不大，冷轧毛利有小幅下滑，成材盘面利润变动不大。策略：结论：受益钢厂盈利率继续回升，本周钢材产量仍有小幅增长，但考虑到传统消费淡季即将到来且市场限产传闻再起，预计中后期钢材供应趋减。尽管旺季已进入尾声，但近期建材相关高频指标均有不同程度上升，显示当前建筑业需求尚可。而制造业相关钢材表需本周也多有小幅回升，钢材出口虽受到海外关税及反倾销政策的影响，但调研显示近期钢坯出口有明显增多。短期钢材市场供需矛盾依然不大，且钢材库存仍在下降。考虑到下周是五一假期前下游最后的补库时间，若叠加市场传闻的淡季限产预期加强，在当前钢材各环节普遍低库存的格局下，或有望激发一定的投机补库需求，利好短期钢价走强，预计下周钢价可能呈现震荡偏强运行。策略：逢低多配风险提示：钢厂减限产不及预期，下游需求持续大幅下滑，国内外宏观经济政策出现重大变动工业品组：徐妍妍 Z0022011 13764926897

混沌天成期货04-27 09:05

集运延续弱势，黑色多数下跌-2025年4月25日申银万国期货每日收盘评论

000两个指数中成长型行业比重较大，且出口较多的消费电子类受中美关税争端影响较大。从当前走势来看，A股韧性逐步增强，后续主要关注我国出台的关于提振国内经济方面的有力政策，操作上建议谨慎做多为主。【国债】国债：涨跌不一，10年期国债活跃券收益率下行至1.659%。本周央行加大公开市场操作力度，逆回购净投放740亿元，MLF净投放6000亿元，Shibor普遍回落，资金面有所转松。受关税威胁影响，IMF下调2025全球增长预期至2.8%，预计美国今年陷入衰退的概率为40%，特朗普在关税政策上态度出现缓和，美联储经济状况褐皮书显示经济活动几乎没有变化，但国际贸易政策的不确定性仍存，10年期美债收益率先升后落。一季度投资、消费和工业增加值同比增速均好于市场预期，推动GDP增速维持在5.4%，财政政策前置发力，推动3月份社融存量增速创2024年6月份以来的最高水平，实现平稳开局。中央政治局会议表示要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用，适时降准降息，保持流动性充裕，预计将继续支撑国债期货价格。 02 能化【橡胶】橡胶：本周橡胶走势震荡，国内产区气候较好，割胶较少，泰国逐步开割。青岛地区总库存回落，美关税政策影响短期反复，预计仍将延续，关税政策本质上对原料端不利，中长期终端消费的变化路径仍存在不确定性，近期关注贸易政策是否改善，预计天胶走势短期震荡。【原油】原油：SC上涨1.14%。有消息援引哈萨克新任命的能源部长的话说，在决定石油产量水平时，哈萨克斯坦将优先考虑国家利益，而非欧佩克及其减产同盟国的利益。他还表示，该国未能减少三大产油项目的石油产量，因为这些项目为海外巨头控制。路透社援引三位熟悉欧佩克及其减产同盟国会谈的消息人士的话说，一些成员国将建议该集团在6月份连续第二个月加速增产。美国商业原油库存量4.43104亿桶，比前一周增长24.4万桶；美国汽油库存总量2.29543亿桶，比前一周下降447.6万桶；馏分油库存量为1.06878亿桶，比前一周下降235.3万桶。短期继续看跌油价，但同时关注低油价给与美国制裁委内瑞拉和伊朗的空间。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.09%。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在74.65%，环比下降8.56%。截至4月17日，国内甲醇整体装置开工负荷为73.51%，环比下跌0.49个百分点，较去年同期提升3.51个百分点。多数下游用户稳定消耗港口货物，沿海整体甲醇库存下降。截至4月17日，沿海地区甲醇库存在69.03万吨（目前库存处于历史的中等偏下位置），相比4月10日下降4.33万吨，跌幅为5.9%，同比略有下降0.03%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在26.7万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计4月18日至5月4日中国进口船货到港量在56.95万-57万吨。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周五，玻璃期货回落。目前，玻璃自身目前库存缓慢去化，市场亦步亦趋。中期角度，目前经过2个月的玻璃累库，等待开工后采购需求推动消化玻璃存量库存。本周玻璃生产企业库存5618万重箱，环比下降6万重箱。周五，纯碱期货回落为主。中期角度目前基本面依然供需偏弱。市场聚焦于供给端的调整成效，同时，4月开工率回升，短期供需修复时间拉长。本周纯碱生产企业库存175.2万吨，环比下降3.8万吨。【聚烯烃】聚烯烃：周五，聚烯烃窄幅整理。线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化部分平稳，中石油平稳。特朗普对于中国的关税态度有所变化的消息传出，市场情绪回暖，国际原油市场价格反弹对于化工品有所提振。中期角度，双循环经济中对于需求端的视点高度将进一步增加，关注国内经济在二季度能否持续发力对冲美加征关税对于需求的不利影响。短期而言，聚烯烃自身低位运行，后市仍需要关注库存的变化，以及消费兑现的程度，同时油价的波动也要适度关注。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至4400/吨，隆众资讯显示，市场开工率在80.3%，加工费在266元。随着关税逐步来临，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA检修较多，据卓创统计检修量在600万吨左右，使得供应压力有所减轻，成本端PX因库存累库，价格上涨乏力，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格维持弱势。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4160元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至85万吨，逐步累库，同时下游终端订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇依然面临压力。 03 黑色【煤焦】煤焦：日内双焦主力合约期价冲高回落。市场成交氛围清淡、焦煤现货价格小幅松动为主，焦炭首轮提涨落地后、港口报价整体维稳。近期焦煤产量水平波动不大，矿端开采利润仍存、后市产量存在抬升空间。下游补库积极性降温，焦煤上游去库速度放缓。焦化厂亏损状态有所缓解，但上游库存逐渐消化、焦炭产量持续回升。目前铁水产量仍处高位，但终端用钢需求旺季即将结束，钢厂利润水平不高，后市铁水产量存在下滑可能。综合来看，在铁水产量趋于回落的预期下、双焦价格上方压力仍存，关注铁水高位产量的持续情况。【铁合金】铁合金：今日锰硅09合约、硅铁06合约期价冲高回落。河钢4月锰硅招标价5950元/吨、较上月下跌450元/吨；硅铁5950元/吨、较上月下调230元/吨。锰矿到港趋于增加、港口价格逐渐下滑、锰硅成本支撑力度松动，硅铁平均成本暂时维稳，双硅厂家延续亏损状态。需求方面，目前成材产量仍处高位，但终端用钢需求旺季接近尾声，后市成材产量存在下滑预期。供应方面，上游减产幅度扩大，但目前锰硅交割库库存高企、硅铁去库压力仍存。综合来看，钢厂减产预期下双硅价格上涨仍显乏力，关注厂家停减产动向以及市场库存的消化情况。【铁矿石】铁矿石：原料端在供给策变动的预期下表现偏弱，但铁水产量依然有继续回升的空间，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步延续，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快。中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂复产进度，短期缺乏驱动整体跟随成材，宏观情绪阶段性转暖可能带来波段反弹行情，铁矿石短期反弹后偏弱看待。【钢材】钢材：关税影响对钢材为豁免状态，影响不直接。间接出口影响尚未实际兑现，不过情绪的短期释放还是会有所压制，终端需求表现偏弱，基本面角度没有出现继续转好的情况，真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和需求恢复情况，钢厂增产后需求是否可以承接以防负反馈行情的出现。国内宏观落地，海外扰动弹性降低，基本面成交继续支撑，发改委明确继续压减粗钢产量但具体细节尚未出台，阶段性宏观氛围有转暖迹象且国内政策预期再起，短期震荡走强后偏弱看待。 04 金属【贵金属】贵金属：黄金步入调整。克利夫兰联储主席贝丝·哈马克周四在接受采访时明确表态，美联储5月已基本排除降息可能。但她同时释放关键信息称，若经济走向有了明确证据，6月存在采取政策行动的空间。美国财长贝森特最新演讲阐述中美达成贸易协议的可能框架，称需2-3年。本周美国总统特朗普释放缓和信号，一方面表示尽管他对美联储未能更快地降低利率感到沮丧，但他无意解雇美联储主席鲍威尔。另一方面称对华关税将“大幅下降"。此前，特朗普一再要求美联储降息，并研究能否免去鲍威尔的美联储主席职务，并引发市场恐慌。中国央行等部门表态支持上海黄金交易所等与境外交易所开展产品授权合作，扩大人民币基准价格在国际主流市场应用。随着贸易战的扰动，引发一系列的连锁反应，金融市场动荡、衰退风险加剧、去美元化、美国债务等问题愈发凸显，伴随政策和市场的不确定性，黄金价格持续刷新历史新高。面对未来通胀上行压力，鲍威尔也未对降息松口，但长端美债价格的波动，令市场对美联储重启QE和提前降息的预期升温。考虑今年美国债务压力进一步凸显，滞胀形式进一步明确下，黄金整体维持强势，短期在特朗普态度软化和超买下面临调整压力。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.63%。海外角度，特朗普关税态度表现缓和，市场避险情绪走弱，有色板块走强；国内角度，目前市场对于降准存在一定预期，经济政策趋于宽松。基本面角度，氧化铝再度收跌，未来供需预计宽松，但当前部分厂商利润较低、存在检修现象，因此期货再度下跌还需看到铝土矿价格的继续走弱，以及氧化铝厂商的复产。据SMM消息，近期铝加工环节开工率小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。国内电解铝社会库存处于略低位置，但后续去库节奏或明显放缓，因此铝价下方存在支撑，但上行动能或不足。此外，考虑到关税政策仍存一定不确定性，短期内沪铝或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.01%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商存在集中采购需求，镍盐成品库存不高，价格或继续上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。多空因素交织下，短期内镍价可能区间波动运行。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强。目前上游矿端价格有所松动，盘面锂价破位下跌，若产量预期没有下修，锂价恐进一步下台阶。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。东南亚棕榈油产地步入增产周期，库存将呈现环比增长趋势。但是近期出口出现明显改善，且库存绝对量仍处于偏低水平，将给棕榈油下方提供支撑。国内短期豆系供应偏紧，不过二季度大豆供应较为充足。目前油脂基本面变动较为有限，但受到宏观情绪改善影响，原油价格上涨以及美豆油上涨提振油脂表现。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收跌。国内豆粕短期库存偏低，近期贸易商报价大幅上行。但二季度国内进口大豆供应增加，供应压力将限制价格上方空间。新季美豆种植面积下降，目前早播种地区已经开始播种大豆。根据最新作物生长报告，截至4月20日当周，美国大豆种植率为8%，高于市场预期的7%，此前一周为2%，去年同期为7%，五年均值为5%，播种进度整体快于预期。但在种植面积下降的大背景下，市场对于美豆产区天气容错率低，美豆将有一定天气升水，美豆价格下方有支撑。同时对于国内来说中美贸易摩擦纷争不断，国内9月后进口量存在下降的预期。并且中国增加巴西进口，将增加巴西议价权使得巴西大豆升贴水报价坚挺，导致国内进口大豆成本提升，中长期豆粕价格中枢预计将继续上移。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC低开震荡，06合约收于1365.1点，下跌2.92%。盘后公布的SCFI欧线为1260美元/TEU，环比下跌56美元，跌幅有所扩大，基本对应于04.28-05.04期间欧线的订舱价，为2023年12月15日以来首次跌破1300美元。现货运价延续弱势，MSK调降第19周报价，大柜由1750美元降至1600美元，PA联盟5月起线下大柜报价也已降至1600美元左右，加剧市场对于5月、6月运价悲观预期，06合约基本跟随现货运价下行，目前已贴水04合约。在货量常规性回升、美线运力外溢、船司控班力度有限再加上关税政策等的扰动下，目前5月上旬大柜运价中枢降至1900美元之下，市场对于5月和6月运价偏悲观。在旺季节点后移后，7月和8月的旺季预期仍存，弱现实下缺乏上行驱动，空间上也较为谨慎。目前博弈点还是在于旺季的表现，市场对于船司提涨已表现钝化，需看到货量旺季拐点的到来，预计短期延续偏弱震荡，旺季节点后移尚未证伪前可继续关注06-08反套。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货04-26 09:08

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