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上证暂别4000，黄金重拾大旗-2025年10月31日申银万国期货每日收盘评论

端压力逐步体现。钢材库存持续累积，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。近期宏观氛围维持转暖，原料端带动大于成材本身基本面，短期现货成交平稳回升，维持中期看多观点。【铁矿石】铁矿石：矿价表现企稳，钢厂近期维持生产积极性，原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量已恢复至之前水平，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，关注后续钢厂生产进度。维持后市震荡偏强看涨格局。【双焦】今日双焦盘面走势偏弱，焦煤持仓量环比小幅下降。本周钢联数据显示，五大材产量环比小幅增加、螺纹占比最大，五大材总库存环比下降、螺纹与线材贡献主要降幅，五大材表需环比增加、增幅有所扩大。本周钢厂盈利率进一步下滑，铁水产量如期大幅下降，双焦需求环比走弱，目前钢材的弱现实、低利润将制约煤价上行空间，判断短期盘面高位震荡，关注后市钢材去库速度、以及铁水产量走势。 4）金属【贵金属】贵金属：近期金银连续回调，今日呈现反弹。本周美联储降息25个基点，并将于12月1日结束量化紧缩，但市场已经计价较为充分。会后鲍威尔表态偏鹰，表示近两月的降息是风险管理式降息，并给12月降息预期降温。以俄乌为代表的地缘政治风险有所降温，最新一轮中美会谈就解决各自关切的安排达成基本共识，中美领导人会面。美国政府“停摆”仍在持续发酵，市场缺乏更多经济数据的指引。白银现货端的挤兑有所缓解。大环境层面，在美国财政赤字、债务状况持续恶化，全球对抗加剧，对当前金融体系不信任度上升背景下，各国央行持续增持黄金，投资者对黄金避险、价值储藏的认可度不断升温，黄金成为最终极安全资产的长期叙事主导愈发明显，加剧上涨速度和强度。但是快速上涨后累计了一定盈利仓位，在驱动因素有所弱化下，在价格高位后呈现调整行情。【铜】铜：日间铜价收低。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收低。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂今日延续良好表现，周度产量环比增加242吨至21308吨，其中锂辉石提锂环比增加10吨至13174吨，锂云母提锂环比增加100吨至2891吨，盐湖提锂环比增加113吨至3227吨，回收提锂环比增加19吨至2016吨；进口方面，9月中国锂辉石进口量71万实物吨，环比增长14.8%，折合约6.7万吨LCE；9月中国碳酸锂进口数量为1.96万吨，环比减少-10.3%，其中从智利进口1.08万吨，环比减少30.8%、自阿根廷进口6948吨，环比增加63.4%。需求端，周度三元材料产量环比增加519吨至17766吨，周度三元材料库存环比增加629吨至18592吨；周度磷酸铁锂产量环比增加1264吨至86303吨，周度磷酸铁锂库存环比增加1529吨至104347吨。库存端，周度库存环比减少2292吨至130366吨，其中下游环比减少2460吨至55275吨，中间环节环比增加770吨至41410吨，上游环比减少602吨至33681吨。近期供给端虽有扰动预期，但需求持续性良好，碳酸锂社库和仓单连续去库，原料端锂矿价格坚挺，逐步夯实价格支撑，抬升底部价格，宏观情绪回暖，短期价格仍或震荡偏强运行。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收涨，菜粕偏弱运行。中美两国领导在韩国会谈后，美方决定取消对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”，并将24%的关税暂停期限延长一年，中方将也相应调整了反制措施。市场传闻中国已经采购三船美国大豆，美豆出口前景的改善，提振近期美豆表现。短期国内进口大豆供应充足、油厂压榨强劲，油厂豆粕胀库将使得价格反弹弱于外盘。中美贸易改善后期供应缺口风险下降，国内豆系交易重心将转移到进口成本逻辑。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。数据显示马来西亚10月产量环比增长，且市场对10月产量可能创历史同期新高的预期较强。印尼棕榈油协会也预计2025年该国产量将增长10%。与此同时，需求端出现阶段性转弱，印度排灯节采购旺季结束导致其进口需求放缓。中国近期的采购量虽有增加，但整体销区补库力度减弱。此外，市场对印尼B50生物柴油政策可能推迟的担忧，也削弱了未来的需求预期。在供增需减的格局下，产地累库预期增强，国内棕榈油商业库存也同步回升至60万吨以上，预计短期在产地压力下油脂仍将偏弱运行。【棉花】棉花：郑棉延续震荡偏强走势。新棉收购进入高峰期，收购价格基本不稳定。产业下游温吞难见明显起色，纺企采购整体稳健，仍以按单补库，随买随用为主。近期盘面有所上行，籽棉收购价格持续走强，一定程度上支撑盘面，预计棉价短期维持震荡偏强走势。【白糖】白糖：郑糖日内维持振荡。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。市场传闻带来的情绪影响已在盘面有所计价，预计短期郑糖维持区间震荡。 6）集运【集运欧线】集运欧线：EC盘中冲高回落，12合约收于1804点，下跌2.54%。盘后公布的SCFI欧线为1344美元/TEU，基本对应于11.03-11.09期间的欧线订舱价，周度环比上涨98美元，反映11月初现货的提涨。当前11月上半月大柜均价稳定在大概2200美元左右，整体以目前马士基11月上半月连续两周的开舱来看，价格节奏类似于今年6月的旺季提涨，大概率以半月度的提涨为主，若以每半月大柜提涨500美元计算，预计年底旺季仍有博弈空间，整体节奏上或并不流畅，重点关注后续船司提涨节奏幅度以及运力的调控情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货11-01 09:08

【能化早评】市场继续消化俄油制裁，油价偏震荡

点：EIA大幅去库主要是因为美油油品净出口上升，制裁俄油会造成库存进一步积累在水上，但等市场逐步消化冲击后，实际供应影响或有限，不足以改变过剩格局。 PTA/MEG PX-PTA：周一传工信部将于10.29日召开关于PX、PTA及瓶片反内卷会议（昨日传会议只是报备情况，暂无其他讨论）。中美会谈不及市场预期。主要逻辑： 1、化工反内卷预期下降。PTA行业集中度高、利润差，投产周期尾声，存反内卷潜力。但化工反内卷未有实质推进。 2、原油短期事件冲击偏强，但格局仍弱。短期受制裁及美国购储影响近一周大幅反弹，但目前中期过剩逻辑不变。 3、供需平衡低库存，即将进入累库期，预期偏弱。PX结构偏紧，PTA中等开工，下游及终端以价换量保持高开工低利润；预计11月开始，供增需减进入累库期，同时行业仍有产能待投产，预期偏弱。结论：PX、PTA自身供需正处于强弱转换预期中。目前看行业反内卷潜在抓手在限开工或限价，淘汰产能方面可能性暂不大，目前仍无推进迹象。目前看原油、基本面与反内卷暂不共振。 MEG：供应端：隆众数据，截止10.31日，开工微降至65.8%；利润较好开工偏高，裕龙80万吨10月投产。海外装置仍有异动，预计9-10月进口小幅缩量，后续进口小幅回升。需求端：截止10.31，聚酯开工持稳87.5%。终端织造开工回升至56.5%，目前内需超预期，预计至少持续至11月上旬。11月、12月聚酯负荷上调。库存端：截至10月27日，隆众数据华东主港库存升至46.5万吨水平。观点：乙二醇绝对库存低，但新投产落地后累库压力大，10月尚有部分计划检修，预计小累库，11月开始预计累库加速，震荡偏弱观点。甲醇甲醇：传伊朗甲醇将为其国内经济支柱，暂不会大面积停车，冬季考虑轮检。供给：国内开工回升。海外部分装置检修，但开工高位水平，目前预计10月130+，进口未受影响，只是因伊朗被制裁影响而到港下降，浮仓大幅增加，传伊朗大幅降价销售；冬季潜在利多是预计伊朗仍会提前限气影响进口。反内卷对甲醇真实影响暂不大，主要受煤支撑。需求：下游开工持稳。本周烯烃开工持稳，CTO与MTO负荷互有调整，沿海MTO负荷偏高弹性不大。传统需求本周微升，但总体仍不及预期。库存：本周港口库存微降至150万吨。工厂库存低位小升，内需偏弱。目前看至10月整体累库格局不变，累库压力有所放缓。结论：至今伊朗未见大面积限气检修，港口因制裁到港偏低，但进口量未有实质减少，弱现实驱动。Q4核心看伊朗开工，其次看国内需求，结构偏多，因此01、05仍维持低多观点，但考虑到短期未见拐点信号，观望。硅链工业硅日评：主要逻辑： 1、反内卷实际影响不大，核心供需预计边际改善，但仍累库。10月供增需稳，11月供稳需弱。目前看西南产量见顶，但合盛仍有复产预期，总产量预计枯水期边际改善，累库收窄，但格局暂未变。 2、成本支撑仍在。近期煤炭支撑仍在，硅煤持稳焦煤期货偏强，测算工业硅完全成本8900-9400元/吨。 3、仓单整体微降。暂无挤仓风险。结论：上涨主因低估值+焦煤大涨带动，供需暂无新变化。随着新疆产量上升，预计供稳需弱驱动仍向下，但成本有支撑，不过分看空。工业硅没有限产约束，产能过剩严重，高价就会刺激产量回升形成下行压力，供需格局偏空品种；但定价中枢核心在成本；目前测算成本区间8900-9400元/吨。多晶硅日评周三经济半小时访谈中，协鑫董事长透露17家多晶硅企业已基本签字同意，收储平台预计于年内完成。昨日另传周五行业仍有高级别会议。主要逻辑： 1、反内卷驱动。再传收储推进消息，但至今仍无实质落地，行业里对11月收储信心上升。 2、光伏股票和期货联动效应，光伏板块本周走强，受近期三季度业绩好转及收储消息影响，光伏板块走强。 3、现实高供应弱需求高库存，但11月开始边际改善。11月西南减产明确目前略低于预期量，硅料11月仍小幅过剩，市场预计会开始持续进入减产周期。终端装机差但预计见底，组件订单再次小幅走强，原预计11月组件大减产收窄。 4、仓单博弈。11月仓单集中注销压力较大，但目前传言看工厂有参与托底意向，且预计12月及之后合约仓单压力不大。结论：暂无收储实质推进，仍以区间震荡对待。若后续收储正常推进落地，11月硅料大致平衡，大概率区间震荡行情，12及之后合约关注5-5.5万元区间；若11月产量难降累库压力上升，收储未落地，有破位下探边际成本可能；若要冲前高，必须看到实质收储、限产超预期落地才行。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货10-31 09:06

【有色早评】贸易会谈成果公布，基本金属多数飘绿

/吨，美国铝价格走升刺激加拿大对美国铝出口，反映美国现货紧张的同时也佐证美国铝需求在启动。日本铝溢价暴跌，第四季度铝溢价敲定为86美元/吨，反映出日本终端需求走弱的现实。原料端，化工行业反内卷但无产能出清政策（玻璃和PTA均无实质措施），氧化铝政策落空，进口矿价和现货止跌也给出了期价支撑。氧化铝进口窗口打开，国内氧化铝面临进口供应的压力。周产量持续高位，库存持续累库，基本面仍偏空。整体来看，美联储降息25个基点，但是鲍威尔表态偏鹰，12月降息预期降温，前期市场计价的年内降息三次或过于乐观，短期铝价有回调的压力。铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，同时世纪铝业因故障减产（-20万吨），Mozal因电力问题明年计划减产（-26万吨），明年供应增量再度下修，等待回调后布局多单。氧化铝政策预期落空，过剩格局长期难有改变，可轻仓逢高空2605合约，目标价2700，风险点为国内产能出清政策和几内亚矿端扰动。二、消息面 1.【行业“反内卷”的具体实施路径是怎样的？中国有色金属工业协会回应】SHMET10月31日讯，10月29日，在中国有色金属工业协会组织召开的2025年前三季度有色金属工业运行情况新闻发布会上，协会党委常委、副会长兼新闻发言人陈学森，副秘书长、政策研究室兼规划研究办公室主任林如海，副秘书长、重金属部兼矿产资源办公室主任段绍甫回答了媒体记者和企业代表的提问。段绍甫表示：当前有色金属行业确实面临加工费低迷、竞争加剧的挑战，“反内卷”已成为推动行业高质量发展的关键命题。协会结合行业运行实际，从四个方面作出回应。第一，当前，除电解铝和部分有色金属矿山开发外，有色金属冶炼、加工等多个领域存在严重的“内卷式”竞争，金属提取环节尤为明显。根据协会各分会的统计，今年以来，锂、硅、钼铁、再生铜、再生铅、锑等行业开工率不足60%，镁冶炼、海绵钛、锡冶炼、铅冶炼、镍冶炼、钨、铜加工等行业开工率不足70%，铜冶炼行业开工率也下滑至87%。第二，行业“内卷”的危害不容忽视。它不仅侵蚀了行业高质量发展的根基，导致创新投入不足，造成大量投资浪费。同时，“内卷”削弱了企业在原料采购方面的话语权，使行业整体利润空间收窄，影响可持续发展。第三，在“反内卷”方面，国家有关部门已采取一系列措施。例如，今年工业和信息化部等多部门先后联合印发铜、氧化铝、黄金等高质量发展实施方案，旨在优化产业结构，遏制低水平重复建设；国家发展改革委出台《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》，规范地方招商行为，促进公平竞争。这些政策已初见成效，截至9月，有色金属冶炼加工固定资产投资增速从年初的23%下降到目前的0.4%，表明行业过热投资得到有效控制。关于“反内卷”的实施路径，协会建议分类施策：一是借鉴电解铝经验，对铜、铅、锌等大宗金属考虑设立产能“天花板”，严控新增产能；二是对战略金属通过兼并重组提升集中度，增强产业链控制能力；三是在保持深加工产业充分竞争的同时，引导企业向个性化、高附加值方向转型，避免同质化竞争。总之，“反内卷”需要政府、协会和企业协同努力。协会将积极推动行业自律和政策落地，助力行业迈向高质量发展。（中国有色金属报） 2.【LME拟推永久性规则限制近月大额持仓，防范市场失序】SHMET10月30日讯，伦敦金属交易所（LME）周四表示，计划制定永久性规则，在库存水平偏低的情况下，对在近月合约中持有大额头寸的会员实施限制。LME表示，这些措施是在库存偏低且部分市场参与者在近月合约中持仓较大的背景下推出的，交易所特别委员会要求市场参与者削减过大的场内头寸。近期，由于库存今年以来已下滑约85%，近月锌合约的溢价已飙升至纪录高位。根据周四发布的声明，新限制要求持有多头头寸规模超过库存总量的会员，以零溢价的方式将金属借回市场。此外，新规则还扩大了对“tom-next”（隔夜至次日）等更临近交割的头寸限制范围。LME表示，相关咨询将开放至11月21日。 3.【非洲矿业监管收紧叠加产量承压，俄马合作成马里资源开发新动向】SHMET10月30日外电，马里矿业部此次取消涵盖黄金、铁矿石、铝土矿、铀、稀土等品类，许可所涉区域将重新分配，且未明确企业上诉或重新申请渠道，市场担忧当地矿业政策稳定性，或进一步抑制外国投资意愿。马里此次许可取消并非个例，几内亚等非洲国家近期均在推进矿业改革，通过取消休眠或违规许可、出台更严格法规等方式，加强对自然资源的收益管控与战略资产控制权。马里军方政府此举或为提升矿业收入、优化资源配置，但其频繁的监管调整叠加地区安全问题，已对外国投资造成干扰，行业担忧后续或有更多国家跟进类似政策。马里此次许可取消契合几内亚等非洲国家矿业改革趋势，各国通过收紧法规、清理违规许可强化战略资产控制，但马里自身面临黄金产量挑战 ——Barrick旗下Loulo-Gounkoto金矿（全国最大黄金资产）运营受阻，2025年工业黄金产量目标恐落空。在此背景下，马里军方政府深化与俄罗斯的能源矿业合作，推进黄金、铀、锂合资项目及巴马科国有黄金精炼厂建设，俄资有望填补部分外资撤离后的市场空白，重塑当地资源开发格局。（上海金属网编译） 4.【马里吊销90多个采矿勘探许可证】外电10月29日消息，据路透社获取的官方法令显示，马里已撤销90余份采矿勘探许可证，其中包括多家国际矿业公司子公司所持有的许可证。受影响的公司包括Harmony Gold、IAMGOLD、Cora Gold、Birimian Gold和Resolute Mining的马里当地子公司。马里矿业部在周三发布的声明中表示，许可证持有者未遵守新的法律要求。该法令未说明撤销许可证的具体原因，但明确指出 “许可证所赋予的全部权利均已终止”，且许可证覆盖区域现已开放重新分配。几内亚及其他多个非洲国家近期均对矿业领域进行改革，取消了长期闲置或不合规的许可证。部分国家还出台了更严格的监管规定，以提高自然资源开发收益。马里这份法令由矿业部长阿马杜・凯塔于10月13日签署，据获取的资料显示，法令撤销的是2015年至2022年间发放的许可证，涉及黄金、铁矿石、铝土矿、铀、稀土及其他矿产的勘探活动。（上海金属网编译）锌锌 2025.10.31 一、市场观点美联储降息25个基点，但是鲍威尔表态偏鹰，12月降息预期降温，前期市场计价的年内降息三次或过于乐观。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。供给端，中国2025年9月锌矿砂及其精矿进口量为50.5万吨，同比增25%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC环比下行至3250元，进口锌精矿TC持稳上行至105美金，冶炼厂锌精矿库存同期中位水平以上，算上副产品硫酸冶炼利润仍存。从百川10月和11月的排产调研来看，10月锌产量环比仍有约2万吨的增量，11月排产仍有7800吨的预增。需求端，国内库存环比-0.2至16.3万吨，社库小幅去库。随着国内出口窗口打开，国内过剩压力和海外锌供应偏紧的情况有望缓解，lme注册仓单小幅增加，库存仍低位去库，短期出口量级有限，lme拟推出永久性规则限制近月大额持仓，挤仓风险趋弱。总体来说，美联储降息25个基点，但是鲍威尔表态偏鹰，12月降息预期降温，前期市场计价的年内降息三次或过于乐观。国内锌11月冶炼厂排产环比继续增加，库存继续累库，四季度过剩压力仍存，内外比价走扩至出口窗口打开。海外lme新注册仓单增加，但库存仍低位去库，短期出口量级有限，国内出口窗口打开下，四季度供应偏紧的情况有望缓解，关注内外比价修复的套利机会。二、消息面 1.【美联储12月降息25个基点的概率为74.7%】SHMET10月31日讯，据CME“美联储观察”：美联储12月降息25个基点的概率为74.7%，维持利率不变的概率为25.3%。美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为57.7%，维持利率不变的概率为16.6%，累计降息50个基点的概率为25.6%。镍镍 2025.10.31 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价120760元/吨，涨跌幅-0.40%。金川镍升贴水升+50至2450元/吨，进口镍升贴水维持400元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水+3.08至-203.99美元/吨。供应端，印尼政府正式将RKAB审批有效期改回一年。后续或根据市场情况较为灵活的调整镍矿供应释放。一二级镍目前供应维持高位，镍元素供应压力维持。价格压力下，部分海外矿山已停止运营，当目前停产规模有限。需求端，传统旺季逐渐走向尾声，整个旺季期间市场氛围并不活跃，下游仍以刚需采购为主。不锈钢需求相对稳定，新能源需求增长近期相对缓慢。库存端，伦镍库存维持高位，当前库存超25万吨。国内库存同样维持高位，过剩格局较为明显。整体来看，资源端，印尼RKAB有效期回调后，印尼镍元素释放速度或更加灵活，目前主要通过增加复垦计划等审批程序内容进行管控，尚未有削减配额的预期，因此市场对此反应平淡。供应端，现阶段全球一二级镍供应压力维持，海外部分矿企有停产动作。需求端，镍下游传统需求相对稳定，新能源需求几乎无增长。全球镍元素供需过剩的格局未改，库存维持高位，伦镍库存稳定在25万吨之上，预计短期镍价维持低位区间震荡。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB政策调整后镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【陈学森：提升镍钴产业上下游协同发展水平】2025年中国国际镍钴工业年会上，中国有色金属工业协会党委常委、副会长陈学森表示，“十四五”时期，国内镍钴产业供应能力不断提升，产品结构不断优化，中企深耕印尼和刚果（金），构建了“一带一路”框架全球布局，以先进技术和自主装备赋能改变了产业发展格局，镍钴回收产业发展根基更加夯实。就如何加快构建镍钴行业发展新格局，着力推动高质量发展，陈学森提出5点建议：一是锚定国家战略，科学谋划“十五五”发展蓝图；二是不断夯实资源基础，提升产业链供应链韧性和安全水平；三是提升镍钴产业上下游协同发展水平；四是深化循环利用，筑牢产业绿色发展根基；五是坚持开放协同，共建全球镍钴产业命运共同体。（有色新闻） 2、【安塔姆：三季度镍铁产量同比降幅16.41%至4242金属吨】安塔姆(ANTAM)发布2025年第三季度生产报告，镍铁产量4242金属吨，环比降幅7.16%，同比降幅16.41%；镍矿产量345万湿吨，环比降幅22.81%，同比增幅10.65%。三季度镍铁销售量2419金吨，环比增幅161.80%。前三季度的全部镍铁产品销售均被出口市场完全消化，主要出口目的地为中国、韩国及印度。镍矿销售量306万湿吨，环比降幅29.87%。在2025 年全年，安塔姆公司的镍矿产品旨在满足国内二级镍产业的需求以及公司在科拉卡的镍铁生产所需。(ANTAM) 3、【Glencore搁置澳大利亚可再生能源项目，镍价低迷致运营承压】受宏观经济及成本压力影响，Glencore放弃澳大利亚MurrinMurrin镍钴矿的3500万澳元联邦可再生能源枢纽补贴，暂停该项目的太阳能、风能及电池基础设施开发。当前印尼镍供应激增引发镍价大幅下跌，BHP、FirstQuantum等企业已暂停当地运营，澳大利亚镍行业信心受挫，MurrinMurrin与IGONova成为该国仅存的两座在产镍矿。（上海金属网编译）不锈钢不锈钢 2025.10.31 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12685元/吨，涨跌幅-0.59%。无锡现货基差升水+295至465元/吨；主力合约持仓-9130至89093手；仓单维持73777吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价维持931.5元/镍点，当前镍铁现货供应充足，价格低位震荡。供应端，不锈钢前期有供应压力缓和有限，当前已有头部钢厂四季度计划减产，预计供应压力或有缓解。需求端，随着旺季逐渐走向尾声，不锈钢整体需求并未明显提振，整体相对稳定。综合来看，在进口资源充足的环境下，原料端镍铁价格维持低位震荡。供应端近期不锈钢厂开始陆续有减产动作，供应压力有所缓解。需求端不锈钢需求相对稳定，整体供需格局维持过剩。近期现实供需格局下不锈钢上方压力较显著，宏观方面直接利好有限。不锈钢价格维持底部震荡。后续观察不锈钢减产力度与持续性，工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。二、消息与数据 1、【前三季度，宁德市四大主导产业增加值增长19.1%】今年前三季度，福建宁德市规模以上工业增加值同比增长14.9%，比上半年提高1.2个百分点。其中，锂电新能源、新能源汽车、不锈钢新材料、铜材料四大主导产业增加值增长19.1%，对全市规模以上工业增加值增长贡献率达103.7%。（宁德统计） 2、【河南：将大力发展超宽超厚板、高端不锈钢、冷轧取向硅钢等中高端产品】10月30日，河南省人民政府办公厅发布了《关于印发河南省钢铁产业提质升级行动计划等10个行动计划的通知》。其中提到将大力发展超宽超厚板、高端不锈钢、冷轧取向硅钢、冷轧薄板、优特棒线材等中高端产品，鼓励企业积极参与船舶用钢、模具用钢、高端轴承钢、航空高温合金钢和核电、能源装备领域高强度不锈钢等“卡脖子”特钢产品研发。（河南省人民政府办公厅）碳酸锂碳酸锂 2025.10.31 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价83400元/吨，涨跌幅+1.19%。主力合约持仓+25989至532871手，仓单+116至27641吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+1100至83000元/吨，工业级碳酸锂报价+1100至81550元/吨。锂精矿均价+30至985美元/吨。供应端，本周国内碳酸锂加工产量小幅下降，总产量仍超2.1万吨。需求端，新能源汽车产销维持稳定增长，储能电池订单火爆，排产持续性较强。库存端，国内显性总库存继续降库，总库存降至13万吨以下。下游库存去化明显。仓单方面继续小幅回升。综合来看，目前资源端国内锂资源项目开发不断推进。供应端，近期国内加工产量上升趋势中止。需求端，锂电需求强劲，电池厂订单排产至明年一季度。锂盐显性库存近期加速去库，且预期年内或维持去库趋势，短期供需或存在缺口，因此锂价维持偏强震荡。中长期则关注供应端锂资源供给变化趋势以及需求端增长持续性是否会扭转碳酸锂过剩格局。二、消息与数据 1、【头部磷酸铁锂正极材料厂商加码高端产能】作为磷酸铁锂电池的核心上游材料，磷酸铁锂正极材料曾一度因产能扩张、价格下探，导致多数企业深陷亏损泥潭。如今，这一局面有了根本性的改善。近期，多家头部磷酸铁锂正极材料厂商瞄准高端产能，掀起新一轮扩产，江西升华新材料有限公司、湖南裕能新能源电池材料股份有限公司、深圳市德方纳米科技股份有限公司、山东丰元化学股份有限公司等头部公司均密集披露了扩产计划。这意味着，在“反内卷”号召下，磷酸铁锂正极材料行业迈入了以技术为核心的高质量发展新阶段。（证券日报） 2、【储能需求爆发“点亮”锂电行业三季度业绩】在全球储能需求爆发的引领下，锂电行业三季报营收利润均同比回暖，且第三季度同比增幅更大。据上海证券报记者统计，截至10月30日16时，电池行业（申万行业分类）披露了三季报的公司共有89家，前三季度营收合计为7796亿元，同比增长13.50%；归母净利润合计为682亿元，同比增长32.86%。单看第三季度，归母净利润同比增幅高达55.41%。从锂电池行业主要材料看，六氟磷酸锂价格从年内低点至今已反弹113%，在锂电池四大主要材料中“一枝独秀”。在锂电池产业复苏的同时，固态电池产业化进程同样高歌猛进，近期频繁传出技术突破、产能建设、设备交付等消息，固态电池产业化渐行渐近。（上证报） 3、【十五五规划建议分析：新能源——政策强驱动下的供需格局重构】《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》对新能源供需格局的指引：在加快发展方式绿色转型和构建新型能源体系的核心政策导向下，碳酸锂、工业硅、多晶硅等新能源上游原料及电力期货均迎来结构性机遇。碳酸锂需求端依托动力电池、储能电池装机量扩张持续增长，政策明确 “推动新能源汽车高质量发展”和“加快新型储能规模化应用”，预计 2025-2030 年全球碳酸锂需求年复合增速维持 15% 以上；供给端通过锂矿综合利用率提升和盐湖提锂技术突破等政策支持，国内青海、西藏盐湖产能释放加速，同时新一轮找矿突破战略行动助力锂资源勘探增储，缓解对外依存度高的问题，但短期产能释放节奏仍受环保、技术门槛制约，供需紧平衡或成常态。（广州期货）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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【黑色早评】焦煤产量变动不大，下游补库上游继续去库

内外钢坯价差变动不大，国内钢坯仍有一定出口空间。需求端，本周机构数据均显示钢材厂库、社库延续下降，且总库存降幅扩大，钢材表需有部分回升，建材、板材表需均有部分增长。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量282.65万吨，环比上升8%，基建水泥直供量环比上升5.7%；混凝土发运量为159.8万方，环比增加6.34%；样本建筑工地资金到位率59.7%，周环比上升0.08个百分点，显示近期建筑下游需求普遍有所回升。海外方面，当前美国政府停摆延续，美联储10月如期降息25BP，但鲍威尔发言偏鹰派，叠加中美领导会面结果不及外媒预期，贵金属有小幅走强，外盘商品多有回落。国内方面，潘行长在本周召开的融街论坛年会上表示将恢复公开市场国债买卖操作，并将研究实施支持个人修复信用的政策措施，计划明年初执行，显示国内货币政策有望进一步向好。此外，本周发布的“十五五”规划建议提到了“统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革”、“综合整治内卷式竞争”，近日商务部又印发《城市商业提质行动方案》继续整治“内卷式”竞争，显示国内宏观政策依然持续向好。进出口方面，昨日美欧钢价有部分上扬，国外其它地区钢价依然持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材出口仍有空间。综合而言，当前钢材市场供需双增，但库存仍在持续去化，且钢材出口保持韧性，不过昨日两国领导人会面后市场有利好兑现的情绪释放，短期钢价走势偏震荡。二、消息及数据 1.当地时间10月30日，国家主席习近平在釜山同美国总统特朗普举行会晤。习近平指出，中美两国国情不同，难免有一些分歧，作为世界前两大经济体，时而也会有摩擦，这很正常。面对风浪和挑战，两国元首作为掌舵人，应当把握好方向、驾驭住大局，让中美关系这艘大船平稳前行。 2.《河南省钢铁产业提质升级行动计划》印发，支持省内外优势企业通过增资持股、交叉换股、混合所有制改革等方式整合省内钢铁资源。鼓励中小钢铁企业创新合作方式，实施减量重组。 3.10月27日，澳大利亚反倾销委员会发布公告称，澳大利亚工业与科技部长通过了澳大利亚反倾销委员会对中国盘条作出的反规避否定性终裁建议，维持现行反倾销措施不变。 4.10月29日，住房城乡建设部召开党员干部大会。会议强调，加快构建房地产发展新模式，完善商品房开发、融资、销售等基础制度，优化保障性住房供给。 5.乘联分会：10月1-26日，全国乘用车市场零售161.3万辆，同比下降7%，较上月同期下降4%，今年以来累计零售1862.1万辆，同比增长8%。 6.30日全国建材成交偏弱，市场交投氛围清淡，刚需采购为主，投机和期现均转差，全天整体成交量较前一日有明显回落。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：本期国内浮法玻璃市场成交气氛较上周所有好转，区域低价货源流通加剧，企业为缓解库存压力，出货相对灵活，市场价格略有下行，周内均价1174元/吨，环比上期下跌39.39元/吨。分区域来看，华北市场周初在出货压力下，价格延续下行趋势，后续随着市场情绪好转，以及中下游低价备货补库，沙河企业产销率较前期明显提升，部分企业小幅抬价，市场重心微幅上移。京津唐地区厂家出货情况不一，整体亦有好转，价格大稳小动，下游刚需采购为主；东北企业出货情况不一，部分企业价格下调或者对局部市场下调，整体出货尚可。华东市场商谈重心略有下移，多数企业为缓解出货压力价格相对灵活，周初价格略有松动，而下游方面操作情绪一般，个别存在阶段性补库行为，多数维持刚需操作；华中市场价格延续弱势运行，下游需求表现疲软延续，拖累业者信心，多数业者拿货仍以刚需为主，仅小部分业者存转库操作，企业为促进出货，继续以价换量操作，企业间出货情况各异。纯碱：本周，国内纯碱市场走势淡稳，价格窄幅调整。隆众资讯数据监测，周内国内纯碱产量75.76万吨，环比增加1.7万吨，涨幅2.29%。纯碱综合产能利用率86.89%，上周84.94%，环比增加1.95%。个别企业负荷提升，供应增加；周内国内纯碱厂家总库存170.20万吨，较周一增加0.96万吨，涨幅0.57%。较上周四下降0.01万吨，跌幅0.01%。企业产销趋向平衡，库存波动小；周内，纯碱企业待发订单增加，维持11.6天吗，涨幅接近1天，月底收单。据了解，社会库存窄幅下降，总量维持67+万吨，下降接近1万吨。供应端，近期纯碱装置运行相对稳定，检修企业少，供应预期持续增加。测算下周整体产量76+万吨，开工率87+%。临近月底，企业接收订单阶段，价格波动不大。需求端，下游需求一般，按需为主，低价补库。下游市场偏弱，个别行业亏损，资金压力大。周内浮法日熔量16.13万吨，环比稳定，光伏8.93万吨，环比增加650吨。下周，浮法和光伏生产线稳定。综上，短期看纯碱市场震荡偏弱，价格底部，波动收窄。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：工信部召开玻璃座谈会，但会议未提及反内卷相关内容，预期落空，玻璃供需偏空，价格可能再次较大幅度跌破成本让供给下降才能达到平衡，短期内偏空，等待玻璃产量下降。观点：偏空。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：动力煤价格持续上涨，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡。观点：震荡。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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【宏观早评】中美谈判利好落地，大盘回落

2、美方将暂停实施其9月29日公布的出口管制50%穿透性规则一年。中方将暂停实施10月9日公布的相关管制等措施一年; 3、美方将暂停实施其对华海事、物流和造船业301调查措施一年，中方相应暂停反制措施;4、双方还就芬太尼禁毒合作、扩大农产品贸易、相关企业个案处理等问题达成共识。这是一次未超市场预期的会面，而此前过度乐观的市场情绪出现波动。会面后，贵金属和美元指数拉涨也体现出了市场开始计价避险。美联储降息符合预期，但鲍威尔鹰派发言抑制市场：整体降息符合预期，但对预期表态反转：1️⃣反驳了市场认为美联储在12月下次会议上降息已是板上钉钉的预期。2️⃣否认了今年之后顺畅的降息预期；鲍威尔发言后，市场对于美联储12月降息预期明显回调，美元指数和美债利率出现明显反弹抑制市场。而同时欧央行和日央行均在此次会议上作出维持利率的决定，全球宽松周期尚未定论，市场受情绪回调而又所走弱，而同时避险情绪又开始出现波动上升的迹象，贵金属有支撑。昨日美盘时间。美股出现一定下跌，英伟达受到中美会面针对芯片未有进展的影响；微软受到Q1Azure及其他云端收入低于买方预期，AI支出大超预期；Meta公司第三财季净利润为27亿美元，远低于分析师预期，公司计划通过债券发行筹集至少250亿美元。这一系列因素引发的七巨头在美盘时间出现了明显回落，最后在盘后出现了拉升，但现阶段明显分歧开始出现，美股的走弱对贵金属来说存在潜在利好。上一轮上行趋势源于情绪避险，经历了一段时间的避险情绪回落后，这些驱动有所改变1️⃣中美谈判结果已出，未及过度乐观的市场预期，利好出尽；2️⃣美国政府继续关门，经济数据尚不能验证；3️⃣世界黄金协会三季度需求显示央行购买仍强劲4️⃣前期高位获利了结盘离场后，波动率已经显著回落，5️⃣美股整体走势再次出现波动。这个使得贵金属有反弹的迹象。政府关门仍在持续，最新的消息面：第13次表决仍未通过，美政府 “停摆” 继续，此次关门受到“两党关系”的催化，仍具备较大的风险；美国债务规模截止10月21日当周已经超38万亿美元，这一定程度上形成债券市场供应压力，而财政部近期持续回购美债缓解发债冲击。中长期债务赤字的驱动仍对贵金属形成支撑。美国参议院通过法案，终止美国总统特朗普针对巴西的关税措施；同时美国参议院获得足够票数通过决议，推翻特朗普对加拿大加征的关税。关税协议仍存不确定性，从而可能形成Taco交易。前期短期的回调已经压低波动率，近期的乐观预期均以落地，后续的风险造次上扬的可能性较大，中长期驱动上仍保持。贵金属具备支撑回升的迹象。国债股跌债涨，离岸人民币7.11，3点后现券延续下行。早盘，央行净投1300亿，资金延续松，DR001降至1.31%，股市低开翻红，期现窄幅整理。午后，中美元首会晤仅1.5小时且无联合声明，避险情绪升温，股市跳水，T/TL震荡走高。3点后，现券买盘加速，基金券商止盈盘被保险接走，10Y、30Y收益率各下1bp左右，曲线牛平。均衡偏松。央行连续三日净投，叠加跨月机构备付充裕，DR001、DR007续降，短端供给无忧。 “流动性是短期国债市场的核心驱动。”资金面预计维持宽松，但11月地方债发行放量、税期临近将抽离部分短钱；中美会晤落地未超预期，风险情绪回落构成边际利多，而股市反弹与年末理财赎回则隐含波动，预计利率区间震荡略下。 “通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。”9月房贷利率仅3.07%仍难阻房价同比寻底，四季度GDP平减指数或再负；政策端，10月金融街论坛央行重启国债买入，财政加码专项债前置，12月政治局会议有望定调“双松”共振。海外美联储降息周期打开外部约束，财政向消费与科技转型能否抬升通胀预期，将决定2.1%附近超长债是否为本轮底部。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货10-31 09:05

【农产品早评】中方同意未来3年采购美豆

（GAPKI）周二表示，印尼8月棕榈油出口量为347万吨，环比下降1.8%，毛棕榈油产量为506万吨，印尼8月棕榈油库存小幅下降至254万吨，较上月减少1%，产量下降抵消了出口量的减少，受有利天气影响，GAPKI预计印尼2025年棕榈油产量将增长10%；南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2025年10月1-25日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加1.63%，出油率环比上月同期增加0.22%，产量环比上月同期增加2.78%；Amspec表示，马来西亚10月1-25日的棕榈油出口量为1182216吨，上月同期为1185422吨，环比减少0.27%；2025年9月MPOB供需报告数据显示，马来西亚9月棕榈油产量184.1万吨，较8月减少0.73%，高于市场预期的产量179万吨；棕榈油出口量增长7.69%至142.8万吨，符合预期；马来9月表需相比前三个月的45-49万吨/月骤降至33.3万吨，高于此前机构预估9月表需47-49万吨；马来西亚棕榈油库存较上月增加7.20%，达到236.1万吨，高于市场预期库存215万吨；印度尼西亚（Gapki）的数据：印尼7月棕榈油产量6月的528.9万吨上升至560.6万吨，出口量从6月份的360.6万吨下降至353.7万吨，库存从 6月的253万吨上升至256.8万吨；印尼林业小组计划从9月1日起，对约427万公顷(1.055万英亩)林区内未获得许可运营的矿山进行打击，工作小组已经于3月启动了所谓的“纪律行动”，打击非法棕榈油生产，并派遣军方人员接管了逾330万公顷种植园。需求端：多个矿业协会正在请求印度尼西亚政府取消在2026年实施50%混合生物柴油（B50）的计划，引发市场对B50计划的顺利实施和棕榈油未来需求的担忧；10月27日，包括棕榈油和可可产品在内，美国决定将1711种马来西亚出口产品的关税降至19%以下，预计此举将增强马来西亚商品在美国市场的价格竞争力；印度溶剂萃取商协会（SEA）公布的数据显示：印度9月食品级植物油进口量为160.46万吨，棕榈油进口为82.9万吨，较8月的99.05万吨减少16.30%，9月印度棕榈油进口量下滑至5月以来最低水平，预计10月排灯节过后采购需求将持续下降；阿根廷宣布重新征收农产品出口预扣税政策，因出口登记额度已经达到了70亿美元的预设条件；EPA 正在制定关于 SRE 重新分配的规则，这将推迟其对 2026 年和 2027 年强制要求的决定，预计2026 年的最终强制要求要到新年之后才能出台，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；马来年底前启动可持续航空燃料生产、国内消费预期增加；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；昨日新增买船1条，本周累计买船2条，上周国内棕榈油库存环比上升5.5%。观点：GAPKI预计印尼2025年棕榈油产量将增长10%，高于前期预估预估；印尼B50能否按期执行受到一定质疑；马来高频数据显示10月产量继续增加，出口增幅明显下降，库存压力仍存；印度排灯节进口需求基本释放，国内11月买船偏多，近月供应增加，短期承压，盘面破位下跌，等待企稳后再考虑逢低买入，关注马来高频产销数据和印尼生柴政策情况。豆油：昨日豆油收盘8168元/吨，上涨0.44%；基差：福建280（-14），广东290（-14），江苏230（-14），山东210（16），天津170（-24）。供给端：中国已同意在未来三年内每年至少购买2500万吨大豆，本季购买1200万吨大豆；荷兰合作银行：预计巴西2025/26年度大豆产量为1.77亿吨，比上一年度增长3%；咨询机构AgRural表示，截至上周四，巴西2025/26年度大豆播种率已经达到预期的36%；IBGE10月月报显示，预计今年巴西大豆总种植面积为4770万公顷，较去年的4604万公顷增加3.6%，预计产量为1.66亿吨；根据国家粮油信息中心，10月份我国进口大豆到港量仍然较高，叠加国庆节后油厂开机快速恢复，大豆压榨量连续两周超过210万吨，预计本周大豆压榨量保持在230万吨左右高位。需求端：美国全国油籽加工商协会（NOPA）称9月大豆压榨量为1.97863亿蒲，环比增加4.24%，同比增加11.6%，创下所有月份第四个高点，也是历史同期最高纪录，远超分析师预期的1.8634亿蒲；美国总统特朗普令全球贸易关系急剧恶化，美国政府停摆也导致市场缺乏官方数据指引；阿根廷宣布重新征收农产品出口预扣税政策，因出口登记额度已经达到了70亿美元的预设条件；EPA 正在制定关于 SRE 重新分配的规则，这将推迟其对 2026 年和 2027 年强制要求的决定，预计2026 年的最终强制要求要到新年之后才能出台，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；上周国内库存环比上升2.15%。观点：中美谈判进展较为顺利，中国同意采购美豆，美豆盘面继续反弹，国内缺口预期缓解；美国政府停摆继续，美国农业部相关报告停更；印尼B50能否按期执行受到一定质疑，巴西豆开始种植，并且种植进度较快，美国生柴政策仍有反复，维持震荡，关注生柴政策和美豆采购情况。菜油：昨日菜油OI报收于9529元/吨，跌33元/吨，跌幅0.35%；基差：广东601（-4），广西401（-4），江苏371（-4），福建421（-4）。供给端：加拿大总理近日在马来西亚表示，预计将在韩国举行的亚太经合组织（APEC）领导人非正式会议期间与中国领导人会晤，双方计划重点探讨深化中加贸易关系、在全球经济新形势下拓展多领域合作等议题；预计10—11月菜籽到港规模有限；商务部公告2025年第45号公告延长对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查期限至2026年3月；中国与澳大利亚签署关于实施和审议中澳自贸协定的谅解备忘录，对远月供应紧张预期有所改善。需求端：阿根廷宣布重新征收农产品出口预扣税政策，因出口登记额度已经达到了70亿美元的预设条件；加拿大政府将推出一项新的3.7亿加元生产激励计划，以帮助加拿大的油菜籽生产商；EPA 正在制定关于 SRE 重新分配的规则，这将推迟其对 2026 年和 2027 年强制要求的决定，预计2026 年的最终强制要求要到新年之后才能出台，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；上周国内库存环比下降2.7%。观点：印尼B50能否按期执行受到一定质疑，美国生柴政策仍有反复；澳大利亚上调产量预期，可出口菜籽数量或增加，澳大利亚菜籽预计最早12月才能到港，中加领导人会晤预期对菜油形成压制，盘面破位下跌，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-44（-15），江苏-54（-15），山东-14（-15），天津16（-25）。宏观消息：昨日两国元首会晤，关于美豆采购暂未披露过多细节，外盘美豆高开低走，或表示对采购前景并不乐观。供需数据：本周国内豆粕市场基本面暂无明显变化，现货成交一般，价格跟盘小幅上涨。10 月 28 日，沿海地区 43%蛋白豆粕价格 2930～3070 元/吨，较前一日上涨 10～40 元/吨，较上周同期上涨 40～80 元/吨。上周油厂大豆压榨量较高，豆粕去库节奏放缓，预计短期内豆粕供应仍较为宽松。菜粕：现货基差，华东14（-31），福建204（-11），广东124（-11），广西114（-11）。供需消息：菜粕现货小幅下跌。菜粕市场暂无新指引，油厂菜籽菜粕库存维持极低水平，水产刚需随着气温下降持续减弱，压榨菜粕供需两弱，进口颗粒粕去库存节奏偏慢。市场关注后期澳籽到港供应及颗粒粕库存情况。观点汇总：近期连粕偏强运行，美豆遭遇回调，内外盘走势有所分化，主要是受宏观消息面影响，我们认为短期连粕可能维持偏强走势，需要关注最新的对外贸易政策变动。橡胶一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价56泰铢/kg，环比+0.5泰铢/kg；胶杯报价53.3泰铢/lg，环比+0.05泰铢/kg；现货价格方面，山东地区SCRWF报价14800元/吨，环比未变。供给端，据泰国方面反馈，目前原料价格高企导致加工利润较差，工厂原料库存普遍不高，天气方面，近几日产区仍然有降雨扰动，南部收胶一般，但北部已有上量痕迹。需求端，近期工厂补货意愿一般，泰混走货较差，贸易商出近买远，深色强back结构有所收敛。库存方面，本周社库继续去化，降幅尚可，其中深色小幅下降，浅色去化较多，深浅强弱格局可能发生扭转，预计到11月中旬季节性累库会到来，重点关注近期到港情况。总的来说，在两国会谈结束后，市场交易宏观利多出尽，谈判结果不及预期，胶价受此拖累昨日回吐前天的涨幅，短期内可能是宽幅震荡的格局。从基本面数据表现上来看，橡胶供需现实偏紧，但国内进口量推算下或存在部分库存流向不明的问题，社库累库周期延后，需要重点关注10月、11月进口数据。 1.机构消息：截至2025年10月26日，中国天然橡胶社会库存103.89万吨，环比下降1.1万吨，降幅1%。中国深色胶社会总库存为63.9万吨，下降0.3%。其中青岛现货库存降1%；云南增0.2%；越南10#降3%；NR库存小计增加6.7%。中国浅色胶社会总库存为40万吨，环比降2%。其中老全乳胶环比增0.4%，3L环比降0.5%，RU库存小计降5.7%。（隆众资讯） 2.机构消息：半钢胎开工多延续稳定缺货再现。据了解，半钢轮胎生产企业开工表现较为平稳，近期随着黑龙江、内蒙等地降雪，雪地胎需求增加，近期工厂雪地胎订单较为集中，因整体雪地库存不足，目前加紧排产中，导致部分四季胎及外贸订单出现缺货情况。（隆众资讯） 3.宏观消息：美方将取消针对中国商品(包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品)加征的10%所谓“芬太尼关税”，对中国商品(包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品)加征的24%对等关税将继续暂停一年。中方将相应调整针对美方上述关税的反制措施。（商务部）生猪一.市场观点现货方面，昨日现货报价12.58元/kg，环比-0.162%；LH2601主力合约报价11880元/吨，环比-2.5%。供给端，集团月底缩量出栏，散养户大猪惜售，营造猪源偏紧的氛围，关注11月计划出栏量，和11月月初是否继续缩量。需求端，由于养殖户大猪惜售，肥标差有进一步走强的趋势，终端来看昨日走货速度已经趋缓，高价抑制屠企收购意愿明显，不过预计随气温逐步降低，需求还是会保持环比增长。总的来说，短期猪市供需都有缩减，二育阶段性补栏至高位，对猪价刺激有限，猪价或在12.5元附近窄幅调整，后续存在看跌预期。盘面上，昨日01合约出现抢跑，供应后移逻辑对12月造成较大供给压力，我们01合约空单继续持有，下方空间犹可想象。二.消息与数据 1.机构消息：多数市场二育补栏情绪转弱，屠企采购难度不大，计划基本够用。部分地区受近期涨价影响，下游销售难度增大，主动缩量。（涌益咨询） 2.机构消息：近期北方地区散户惜售情绪较重，标猪及大猪价格同步上行，导致标肥差变动不大，300斤左右的大猪较标猪高0.3元/斤左右，350斤较标猪高0.7元/斤;南方市场300斤左右的大猪较标猪高0.4-0.6元/斤左右，350斤较标猪高0.6-0.9元/斤，四川地区因近期标猪涨价明显而大猪价格变动不大，导致价差收窄，两广气温降低后，大猪需求提升，导致区域内标肥价差继续拉大。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年10月30日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为284450头，较昨日下跌2.57%。企业出栏压力相对缓和，二育散户有压栏惜售情绪，仍需关注养殖场的出栏进度以及二育进场的情绪。（钢联农产品）苹果苹果：山东产区统货收购为主，货源供应量增加，货源总体质量比之前稍好，条纹货逐渐开始交易，成交价格稍高，栖霞新季富士80#一二级半货源3.2-3.5元/斤，一二级货源3.5-4.0元/斤，收购难度比较大，上量较少；西北产区多数货源已经下树，陆续订购中，陕西产区主流订货价格稳定，目前洛川等地尚未成交的货源普遍质量稍差，当前下树中后期，冷库陆续入库中，洛川产区近期70#起步主流订货价格3.5-4.0元/斤，好货4.0-4.5元/斤，以质论价；目前处于供应端交易的最后验证时刻，卓创下调新季产量至3423万吨，同比下降8.34%，产区陆续入库中，下周第三方咨询机构公布入库量数据，维持震荡，近期主要关注入库情况。红枣河北崔尔庄市场停车区到货3车，目前市场货源质量参差不齐，新旧货价差较大，当前市场交易仍以旧货为主，关注新季集中上市后价格变化；广东如意坊市场到货3车；盘面继续下行，产区陆续收购，枣园签订价格不一，对开称价的博弈仍在继续，今年整体产量维持55万吨±5万吨的观点，质量较好，整体供需过剩比较明确，继续维持反弹逢高空的策略。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星5500元/吨（0），俄针5100元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4250元/吨（0）；针阔叶浆价差1250元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场行情平稳运行，市场业者关注度增加，关注湖北纸厂出纸情况；生活用纸市场价格暂稳为主，市场交投氛围平淡；文化用纸市场大稳小调，成交仍显平平；本周国内纸浆主流港口样本库存量为206.1万吨，较上期累库0.6万吨，环比上升0.3%；本周下游开工，白卡纸环比+0.3%，双胶纸环比-0.3%，铜版纸环比+0.8%，生活纸环比-0.2%；受海外浆厂减产预期及估值低位影响，盘面反弹，随后偏强震荡；行业基本面没有明显改观，需求改善不显著及旺季不旺，下方有成本支撑，关注纸厂补库和政策影响持续性，远期合约不宜过度看空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货10-31 09:05

豆类中长线承压运行

动，不过其反弹幅度明显弱于外盘。美豆出口窗口期缩短现阶段中美贸易谈判进展已成为影响美豆期价的核心变量。目前双方已就农业议题形成初步共识，市场情绪受到极大提振，美豆期价一度迎来强劲反弹。若中美贸易谈判最终达成协议、取消加征关税，将极大缓解美豆的库存压力和价格压力，为其出口带来喘息机会。但长期来看，美豆能否如愿大量出口，还取决于美豆与巴西大豆的价格竞争力。截至10月29日，12月船期美西大豆到岸完税价为3936元/吨，同期12月船期巴西大豆到岸完税价为4042元/吨，美西大豆较巴西大豆仍具备100元/吨的价格优势。但随着明年2月船期巴西大豆到岸完税价降至3726元/吨，美豆的价格优势正随时间推移不断缩窄。后期一旦中国恢复采购美国大豆，美豆升贴水上涨、巴西大豆升贴水回落的双向均值回归趋势，留给美豆的出口窗口期也将因此缩短。市场竞争格局重塑随着中美在APEC峰会期间接近达成协议，市场预期我国将恢复美豆采购，这直接削弱了巴西大豆的竞争优势。此前，因我国采购集中转向南美，巴西大豆升贴水维持较高溢价。但近期升贴水已开始走弱。若我国正式转向美豆采购，巴西大豆高出美豆200多元/吨的溢价可能加速消退，甚至不排除其港口溢价由正转负的可能性，这一变化主要还是参照美豆价格。中长期来看，南美大豆供应优势仍存。巴西新作大豆产量预期创纪录，其占全球大豆贸易的比重已超过58%。凭借成本优势和创纪录的产量预期，巴西已稳固其在中国市场的主导地位，9月对华出口占比高达85%。图为巴西大豆对我国发船量随着12月至明年1月南美新豆上市，国际市场定价权将转向南美，美豆的溢价空间将收缩。巴西新作大豆期末库存预计高达3300万吨，庞大的供应压力将持续压制全球大豆价格弹性。这意味着，我国大豆市场供应链多元化格局已基本形成。不过，若中美达成协议，将重塑全球大豆贸易流，可能引发巴西雷亚尔贬值、美豆期价上涨，从而压缩南美大豆的价格弹性。豆类定价逻辑切换国内市场方面，若我国未来恢复美豆采购，国内豆粕的定价锚可能从巴西升贴水转向CBOT美豆盘面，内外盘豆类期价的联动性也将随之修复。但与此同时，增加的进口大豆供应预期，也会给豆粕现货基差带来更大压力。更为重要的是，当前国内港口大豆库存充足，主要港口库存已攀升至950万吨，处于近3年同期高位。预估11月大豆到港量970万吨，12月、明年1月预估分别为700万吨、500万吨。且进口来源高度多元化，巴西大豆已占据我国进口量的70%以上。即使重启美豆进口，短期内也更可能作为战略储备或阶段性市场供应的补充。尤其是在南美新季大豆播种进展顺利、远期供应充裕，且国内需求表现疲软的背景下，无论使用国产还是进口大豆，油厂压榨均持续亏损，对远期大豆的采购心态将更为谨慎。中美贸易谈判进展带来的成本变化预期，可能促使油厂调整采购和销售策略，进而实现榨利修复。当前中美贸易谈判的进展为大豆市场提供了短期波动题材，可能引发价格震荡和定价逻辑切换的预期，但国内市场的实际走向最终取决于谈判共识能否转化为具体采购行动、国内高库存的消化进度以及南美新作的生产情况。在明确的采购信号出现前，市场资金表现谨慎，短期豆类震荡格局不改。如果中美贸易关系恢复，对美豆需求的提振程度将受限于中国实际进口需求和巴西大豆的激烈竞争。未来美豆走势将紧密关注贸易谈判结果和南美天气变化。中长期来看，即便中国采购美豆，也只能消化1000万~1500万吨的美豆库存，难以撼动全球大豆供应宽松的长期格局，豆类市场整体仍将承压。当前中美贸易谈判进展为大豆市场提供了短期波动题材，可能引发价格震荡及定价逻辑切换预期，但国内市场的实际走向，最终取决于谈判共识能否转化为具体采购行动、国内高库存的消化进度，以及南美新作的生产情况。在明确采购信号出现前，短期豆类震荡格局不改。未来美豆走向需密切关注，中美贸易谈判结果与南美天气变化。中长期来看，即便我国采购美豆，预计也仅能消化1000万~1500万吨的美豆库存，难以撼动全球大豆供应宽松长期格局，豆类市场整体仍将承压。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网10-31 09:05

铜价维持高位震荡

受家电消费补贴政策及关税不确定性导致的出口需求前置影响，今年前三季度空调生产已有所回升，预计年末进一步增长空间相对有限。当前正值汽车行业产销旺季，在新能源汽车的带动下，行业产销有望继续攀升。新能源车下游需求旺盛，且随着单车带电量的显著提升，国内动力电芯需求也将持续增长。综合来看，11月铜价将维持高位震荡走势。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网10-31 09:05

PTA 将企稳走强

已推迟，聚酯需求预期有走弱趋势。服装出口将回暖我国服装出口年产值达千亿美元，外需是国内服装行业需求的重要组成部分。2023年以来，受中美贸易摩擦升级以及服装制造行业向东南亚转移的影响，国内服装出口开始呈现下滑态势。海关总署公布的数据显示，9月国内服装及衣着附件出口金额为124.53亿美元，较去年同期下降7.97%；1—9月，国内累计出口服装及衣着附件金额为1152.27亿美元，较去年同期减少32.48亿美元，同比下降2.74%。整体来看，我国对美服装出口金额占总服装出口额的比重约6%。随着中美贸易摩擦缓和，市场信心将得到较大修复，这对服装乃至化纤产业均构成利多。综上所述，一方面PTA开工负荷下降，加工费处于低位，供需处于紧平衡状态；另一方面中美经贸紧张局势缓和，市场信心得到修复，PTA有望触底反弹。（作者单位：中原期货）来源：期货日报网

期货日报网10-31 09:05

合成橡胶短期震荡偏弱运行

长，但增长幅度尚不足以改变整体局面。出口方面，外部环境不确定性增大，这进一步抑制了出口订单的释放。综合来看，当前国内合成橡胶期货市场面临成本支撑减弱，供需基本面持续失衡以及下游需求复苏乏力的综合困扰。鉴于这种“弱现实、弱预期”的运行格局还将持续一段时间，预计短期合成橡胶期货主力2512合约或延续震荡偏弱的走势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网10-31 09:00

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