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商品多数下跌，能源品跌幅居前-2025年11月20日申银万国期货每日收盘评论
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美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱运行，usda供需报告下调25/26年度美豆单产预估至53蒲式耳/蒲,由此美豆产量下降至42.53亿蒲，最终美豆期末库存预估为2.9亿蒲，9月报告预估为3亿蒲，产量和库存均下降从数据上看为利多。但由于此前市场对于报告调整力度预期偏高，而实际报告数据利多不足。但近期公布的数据来看，美豆压榨需求强劲，根据NOPA数据显示10月压榨大豆2.27亿蒲式耳，较9月增长15.1%，较去年同期增长13.9%；但由于近期美豆期价上涨较多因此出现一定回调。国内豆粕仍维持宽松格局，库存处于高位，预计连粕短期跟随美豆调整为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。mpob最新报告显示马棕产量环比增加，马棕出口大幅高于预期，使得库存虽继续累库至246万吨。10月马棕如预期累库，但报告发布后表现利空出尽。豆油方面，市场传言EPA准备提交RVO最终方案至白宫，提振豆油生柴需求预期，受此带动预计短期相关油脂期价走强。但由于澳籽即将到港叠加近期抛储频繁，菜籽原料供应有所增加使得菜油价格承压。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC开盘走弱后回升，下跌1.39%。11月18日下午，MSK开舱第49周，至鹿特丹大柜报价2500美元，环比上涨500美元左右，但低于此前宣涨价3200美元， MSC线上12月开舱，大柜较11月底小幅提涨100美元至2465美元。在马士基带头调降下，11月下半月挺价预期证伪，本周马士基12月第一周开舱基本在预期之内，未能进一步提振市场对于12月的挺价幅度预期，关注后续OA联盟和PA联盟的跟降程度。由于今年春节偏晚，12月下半月及1月存在春节前的抢运预期，整体02合约估值抬升，但船司12月下半月运力调控有限，02合约预计中枢逐渐下移，关注后续挺价落空后的运价拐点。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2025-11-21
【农产品早评】生猪：现货反弹不及预期，近月盘面再创新低
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农产品早评 | 2025年11月21日品种：油脂油料、橡胶、生猪、苹果、纸浆、红枣油脂棕榈油：昨日棕榈油主力收盘8646元/吨，下跌200元/吨，跌幅2.26%；基差：天津194（106），山东144（106），江苏74（106），广东34（106）。供给端：据AmSpec，马来西亚11月1-20日棕榈油出口量为828680吨，较上月同期出口的965066吨减少14.1%；船运调查机构ITS：马来西亚11月1日至20日棕榈油出口量为831005吨，环比上月同期下降20.5%；SPPOMA数据显示，2025年11月1-15日马来西亚棕榈油单产环比上月同期上涨1.82%，出油率环比上月同期上涨0.43%，产量环比上月同期上涨4.09%；印尼政府正在考虑从明年起建立总计60万公顷（约148万英亩）的新棕榈油种植园，以提高产量；马来西亚贸易和行业官员：在有利的天气条件、改善的劳动力供应以及高产量的新种植园的支持下，马来西亚的毛棕榈油产量预计将在2025年首次超过2000万吨，同比增长3.4%；马来西亚棕榈油总署(MPOB)数据，马来西亚10月底棕榈油库存较前月增加4.4%，至246万吨，马来西亚10月毛棕榈油产量较前月增加11.02%至204万吨，当月棕榈油出口量增加18.58%至169万吨；印尼棕榈油协会（GAPKI）周二表示，印尼8月棕榈油出口量为347万吨，环比下降1.8%，毛棕榈油产量为506万吨，印尼8月棕榈油库存小幅下降至254万吨，较上月减少1%，产量下降抵消了出口量的减少，受有利天气影响，GAPKI预计印尼2025年棕榈油产量将增长10%；印尼林业小组计划从9月1日起，对约427万公顷(1.055万英亩)林区内未获得许可运营的矿山进行打击，工作小组已经于3月启动了所谓的“纪律行动”，打击非法棕榈油生产，并派遣军方人员接管了逾330万公顷种植园。需求端：EPA提议削减美国为进口生物燃料提供的可再生燃料信用额度；中国10月棕榈油进口量为22万吨，同比下滑11.7%。1-10月棕榈油进口量为196万吨，同比下滑15.3%；印尼能源部官员表示，截至11月10日，该国今年生物柴油消费量已达1225万千升，这些生物柴油采用棕榈油制成的脂肪酸甲酯(FAME)为原料，印尼政府已为2025年生物柴油消费分配了1560万千升的FAME用量；SEA发布的贸易预估数据显示，印度10月棕榈油进口降至五年低位，印度10月份棕榈油进口量为60万吨，而9月份为83万吨；多个矿业协会正在请求印度尼西亚政府取消在2026年实施50%混合生物柴油（B50）的计划，引发市场对B50计划的顺利实施和棕榈油未来需求的担忧；马来年底前启动可持续航空燃料生产、国内消费预期增加；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；昨日新增买船0条，本周累计买船0条，上周国内棕榈油库存环比增加9.36%。观点：美国生柴政策预期反复，美豆油冲高回落；马来高频数据显示11月产量增加，出口下滑，有继续累库预期；GAPKI预计印尼2025年棕榈油产量将增长10%，高于前期预估预估，最新数据显示2025年印尼生柴消费量低于预期，外商CNF报价大幅下调，12月船期进口对盘利润快速修复，国内棕榈油买船增加，上周大幅累库，短期震荡，关注马来产销数据和印尼生柴政策情况。豆油：昨日豆油收盘8224元/吨，下跌1.58%；基差：福建324（42），广东304（22），江苏264（2），山东214（42），天津124（-38）。供给端：美农11月USDA报告显示，2025年美国大豆单产预计为每英亩53蒲，大豆产量预期为42.53亿蒲，单产和产量均有小幅下调；截至上周四，巴西2025/26年度大豆种植面积已达预期面积的71%；阿根廷大豆播种工作完成4.4%，比上年同期落后4个百分点；中国表示将恢复三家美国公司对华出口大豆的资格，中国已同意在未来三年内每年至少购买2500万吨大豆，本季购买1200万吨大豆；预计11月至12月到货量分别维持在900万吨和750万吨，明年1月500万吨，明年2月450万吨，明年3月200万吨，根据油厂压榨情况监测，10月全国主要油厂大豆压榨量在860万吨左右，较9月下降较多，主要因为国庆假期油厂停机，当前油厂开机率有所恢复，大豆周度压榨量保持在200万吨左右，预计11月全月国内主要油厂大豆压榨量在870万吨左右。需求端：EPA提议削减美国为进口生物燃料提供的可再生燃料信用额度；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；上周国内库存环比下降4.8%。观点：USDA下调美豆单产，但出口同样下调，低于预期，国内买船增加支撑美豆反弹；巴西豆种植进度有所恢复，阿根廷种植偏慢，美国生柴政策仍有反复，维持震荡，关注生柴政策和美豆采购情况。菜油：昨日菜油OI主力报收于9779元/吨，跌112元/吨，跌幅1.13%；基差：广东581（4），广西431（4），江苏351（4），福建421（4）。供给端：2025年10月菜油进口量为14万吨，环比下降12.50%，同比减少12.50%；上周李成钢国际贸易谈判代表兼副部长会见加拿大国际贸易副部长斯图尔特、副外长莫里森，双方就中加经贸关系和各自关注的议题进行沟通和交流；澳大利亚油菜2025/26年度菜籽产量预计为630万吨（预估区间590-600万吨），与上次预估持；加拿大总理近期表态称短期内不太可能取消对华关税，使得市场对中加关系改善的预期有所降温；中国与澳大利亚签署关于实施和审议中澳自贸协定的谅解备忘录，对远月供应紧张预期有所改善，1月船期澳籽已经发船，预计22日到港。需求端：EPA提议削减美国为进口生物燃料提供的可再生燃料信用额度；加拿大最新生物燃料激励计划已明确将菜籽油列为核心原料；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；上周国内库存环比下降12.7%。观点：加拿大生柴政策利多菜油，11月澳籽发船预期偏弱，中加关系反复，国内菜油大幅去库，菜油宽幅震荡，后续关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕本期主题：宽松局面继续盘面回调为主豆粕：现货基差，广东-62，江苏-62，山东-52，天津-22。宏观消息：CONAB：截至11月1日，巴西大豆播种率为47.1%，上周为34.4%，去年同期为53.3%，五年均值为54.7%。供需数据：上周国内主要油厂大豆压榨量回升。监测显示，截至 11 月 14 日当周，国内主要油厂大豆压榨量 208 万吨，周环比上升 27 万吨，月环比下降 9 万吨，同比上升 13 万吨，较过去三年同期均值上升23 万吨。预计本周油厂开机率继续回升，压榨量在 235 万吨左右。菜粕：现货基差，华东-10，福建190，广东110，广西100。供需消息：菜粕现货价格较为稳定，国内进口菜籽供给严重短缺，但季节性需求淡季削弱低库存影响。因此菜粕短期价格波动有限。观点汇总：近期粕市重新回归震荡运行，豆粕国内供应仍偏宽松，远月美豆缺口预期仍然难证伪，短期粕价或震荡运行为主，策略上低多布局。菜粕方面，前期政策利好消耗后，弱现实拖累菜粕现货价格，需求淡季下支撑有限，或短期由强转弱运行。橡胶本期主题：泰国南部进入雨季而东北天晴原料小跌现货窄调一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价56.7泰铢/kg，环比未变；胶杯报价53.15泰铢/kg，环比-0.33泰铢/kg；现货价格方面，山东地区SCRWF报价14750元/吨，环比-100元/吨。供给端，近期国内现货供需正常，海外原料却在季节性放量的基础上有所走强。泰国方面，胶水胶杯均有涨幅，我们判断可能是近期泰国局部暴雨所致，加之工厂抢购情绪仍在，供弱需强的情况下原料易涨难跌，但预计是短期情况。需求端，内需转弱，外需渐起。数据显示，10月中国橡胶轮胎外胎产量为9795.1万条，同比下降2.5%，这与近期轮胎开工小幅转弱有所对应。而国外方面，欧盟需求有所好转，数据显示，2025年9月欧盟天然橡胶进口108169吨，环比增加1.2万吨，增幅12.9%，同比增加0.3万吨，增幅2.95%。总的来说，近期天胶基本面偏强，表现为，海外原料坚挺，国内社库去库幅度一般，全乳仓单持续较少，我们认为强现实弱预期的格局下，胶价或区间震荡为主。 1.机构消息：据隆众资讯统计，截至2025年11月16日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量45.26万吨，环比上期增加0.31万吨，增幅0.70%。保税区库存6.66万吨，降幅1.76%；一般贸易库存38.6万吨，增幅1.13%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少0.05个百分点，出库率减少1.53个百分点；一般贸易仓库入库率减少1.37个百分点，出库率减少1.71个百分点。（隆众资讯） 2.机构消息：据国家统计局最新公布的数据显示，2025年10月中国橡胶轮胎外胎产量为9795.1万条，同比下降2.5%。（国家统计局） 3.机构消息：2025年9月欧盟天然橡胶进口108169吨，环比增加1.2万吨，增幅12.9%，同比增加0.3万吨，增幅2.95%。今年1-9欧盟合计进口天然橡胶77.6万吨，同比减少8.3万吨，降幅9.7%。（天胶互联）生猪本期主题：现货反弹不及预期近月盘面继续创新低一.市场观点现货方面，昨日现货报价11.65元/kg，环比+0.52%；LH2601主力合约报价11440元/吨，环比-1.04%。供给端，昨日出栏量下滑，北方地区均价过低的情况下养殖端出现抗价情绪，不过据了解大猪猪源不算紧缺，预计出栏情绪短期调整后将恢复积极性。需求端，近期终端需求呈现偏弱局面，对出栏承接度有限，宰量窄幅调整，肥标差亦高位震荡居多。总的来说，猪市供需格局随时间接近11月末12月初而逐步走向宽松，短期肥标差窄调，需求端缺乏利好，猪价或弱势运行为主。盘面表现来看，昨日01合约下破前低，期现再现分歧走势，前期我们有所提升，在进入次交割月前近月盘面与现货可能呈现跷跷板的局面，确定性供给增量的兑现窗口，或在11底到12月中左右打开，供过于求加剧预期未变，策略上建议空单继续持有。。二.消息与数据 1.机构消息：多数市场屠宰端采购相对顺畅，计划基本已够，明日市场价格或维持窄幅调整;两广区域消费有增量体现，屠幸端采购压力存在，短期消费或对市场有所支撑。（涌益咨询） 2.机构消息：补栏方面，近期多数市场反馈补栏情绪一般，仅有零星少量进场;出栏方面，部分市场出栏意愿有所增强，多数市场仍有惜售情绪存在，对后续大猪需求仍有一定期待。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年11月20日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为312656头，较昨日下调0.24%。市场供应相对充裕，价格上涨空间幅度有限，且今日已经呈现乏力状态。（钢联农产品） 4.宏观消息：关于2025年11月26日中央储备冻猪肉轮换出库竞价交易有关事项的通知：本次出库竞价交易挂牌国产冻猪肉6500吨，具体数量以实际挂牌为准。交易时间。2025年11月26日8:30-16:30。如有变化，另行通知。（华储网）苹果苹果：钢联数据截至2025年11月19日，全国主产区苹果冷库库存量为773.16万吨，较上周增加8.92万吨；卓创数据截止到2025年11月20日全国冷库库存733万吨，环比下降2万吨，本周山东部分乡镇、山西运城产区继续入库，其他产区均已进入出库阶段；山东产区库存苹果晚熟纸袋富士基本收储完成，剩余少量入库，当前冷库中小果成交为主，外贸商采购积极，需求良好；陕西产区主流价格稳定，库外成交基本结束，冷库逐渐开始包装出库，库内果农货成交价格略高于库外收购价，洛川产区70#起步主流价格3.8-4.2元/斤，好货4.5-5元/斤，以质论价；本周第三方资讯机构入库数据存在一定分歧，冷库出库入库同时进行，统计难度较大，供应端交易进入尾声，交割上存在反复，短期博弈较强，维持高位震荡，近期主要关注入库和消费端表现。红枣阿克苏地区灰枣多数已签订合同，价格小幅松动0.20元/公斤，参考通货成交价格5.00-6.00元/公斤；阿拉尔地区灰枣已售货源在6-7成附近，11团、14团销售进度较快，价格小幅松动0.20元/公斤，参考原料收购价格5.00-6.30元/公斤；喀什地区灰枣下树进度较快，已下树枣子陆续运至晒场，团场零星成交价格参考6.30-7.30元/公斤，麦盖提地区少量成交6.50-7.00元/公斤；河北崔尔庄市场停车区到货7车，下游客商按需采购；广东如意坊市场到货4车，早市成交一般；盘面横盘震荡，陈枣现货抛售压力增大，收购价格预计偏弱，今年产量维持55万吨±5万吨的观点，整体供需过剩比较明确，目前盘面已经大幅下跌，维持反弹逢高空的策略。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅下跌，银星5500元/吨（-50），俄针5350元/吨（-50）；阔叶浆现货稳定，金鱼4400元/吨（0）；针阔叶浆价差1150元/吨（0），纸浆市场整体呈现交投清淡、价格持稳；白卡纸市场行情平稳，有纸厂发函通知继续上调12月份白卡纸接单价格200元/吨；生活用纸市场价格暂稳为主，市场交投活跃度变化不大；文化用纸市场淡稳运行，成交不温不火；本周国内纸浆主流港口样本库存量为217.3万吨，较上期累库6.3万吨，环比上升3%；本周下游开工，白卡纸环比+0.0%，双胶纸环比-0.7%，铜版纸环比-4.1%，生活纸环比+0.1%；受海外浆厂减产预期以及01合约交割品偏少预期，盘面低位反弹后，供应端压力持续存在，港口库存呈现累库走势，需求端仍显疲软，下游纸厂维持刚需采购策略，成品纸订单释放有限，成品纸继续累库，基本面改善不明显，短期情绪有所下降，维持偏弱震荡，关注纸厂补库和宏观影响。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-11-21
10月中证商品期货指数小幅上涨
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业期货指数下跌3.19%，中证监控中国农产品指数下跌0.80%，中证监控钢铁期货指数上涨2.35%，中证监控建材期货指数下跌0.72%。图为中证商品指数不同板块指数对比能化板块 10月，受成本端价格变化影响，能化板块呈现出先下跌再冲高回落的走势。其中，中证能源化工产业指数下跌3.19%，中证能化产成品期货指数下跌2.73%，中证有机化工品期货指数下跌3.22%。图为中证能化板块指数走势整体来看，能化板块10月呈现震荡格局，板块估值主要受原油的影响。月初，由于中美贸易摩擦升温以及美国政府“关门”对经济产生负面影响等，能化板块整体回落；后续随着中美元首会晤，中美贸易摩擦缓和，叠加美国对委内瑞拉打击以及对俄罗斯制裁等事件的扰动，原油价格走强，带动能化板块走强。下游化工品受制于弱现实情况，利润依旧难以明显提升。钢铁板块 10月，中证监控钢铁期货指数上涨2.35%，板块整体估值受到提振，煤炭“反内卷”和安全监察提供支撑。钢材供需矛盾有限，结构性分化特征显著。板材需求稳定，直接、间接出口维持高位，库存可用天数维持较低水平。卷板累库速度略快，市场情绪较弱。铁矿石供需面中性偏强，由于铁水需求基数较高，铁矿石累库慢于历史同期均值。建材板块 10月，中证监控建材期货指数下跌0.72%。建材板块震荡运行，缺乏驱动。地产方面多项指标仍处于底部区间，与之相关的螺纹钢与玻璃需求也保持在较低水平，PVC需求则处于近年内较高位置。基建方面，石油沥青开工率仍处于过去5年低位，显示基建力度偏弱。综合来看，地产依旧处于调整周期，但在“反内卷”背景下，供给端有调控的预期。农产品板块 10月，中证监控中国农产品指数下跌0.80%，油脂油料有所分化。国际市场，中国恢复采购美国大豆，CBOT大豆连续反弹；棕榈油供给预期增加，菜系供需双弱，估值下移。国内市场，豆粕供应宽松，但受进口成本支撑，价格跟随成本端上行。棉花价格触底，新疆地区籽棉收购价格整体表现为止跌回升。生猪方面，价格整体走弱，生猪出栏量在10—11月持续增加，供给压力大。但随着价格走低，屠宰利润提升，二次育肥入场，猪价短期磨底。指数收益贡献分析从品种收益的角度来看，中证商品指数中正贡献排名前三的品种为黄金（0.80%）、白银（0.46%）、铜（0.43%）。负贡献排名前三的品种为原油（-0.56%）、玻璃（-0.25%）、棕榈油（-0.20%）。图为中证商品指数中各品种的收益贡献正贡献较大的品种多分布在有色板块。该板块因美元表现弱势而整体走强，其中美国政府“关门”及地缘冲突升级等事件驱使黄金冲高，白银亦跟随上涨。铜得益于自身供需格局相对紧张，价格重心上移。负贡献较大的品种则分布更为广泛。其中原油负贡献最大，OPEC+增产和经济增速放缓预期压制市场。其次是玻璃，主要受制于地产的弱势表现。而棕榈油、菜油等农产品表现较弱，原因在于产量高于预期。（作者单位：招商期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-20
“锂硅”亮眼-2025年11月19日申银万国期货每日收盘评论
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美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱运行，usda供需报告下调25/26年度美豆单产预估至53蒲式耳/蒲,由此美豆产量下降至42.53亿蒲，最终美豆期末库存预估为2.9亿蒲，9月报告预估为3亿蒲，产量和库存均下降从数据上看为利多。但由于此前市场对于报告调整力度预期偏高，而实际报告数据利多不足。但近期公布的数据来看，美豆压榨需求强劲，根据NOPA数据显示10月压榨大豆2.27亿蒲式耳，较9月增长15.1%，较去年同期增长13.9%；但由于近期美豆期价上涨较多因此出现一定回调。国内豆粕仍维持宽松格局，库存处于高位，预计连粕短期跟随美豆调整为主。【油脂】油脂：今日菜油偏弱震荡，豆棕油偏强运行。mpob最新报告显示马棕产量环比增加，马棕出口大幅高于预期，使得库存虽继续累库至246万吨。10月马棕如预期累库，但报告发布后表现利空出尽。豆油方面，市场传言EPA准备提交RVO最终方案至白宫，提振豆油生柴需求预期，受此带动预计短期相关油脂期价走强。但由于澳籽即将到港叠加近期抛储频繁，菜籽原料供应有所增加使得菜油价格承压。【白糖】白糖：郑糖主力走弱、跌破前低。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。近期正处于旧糖清库阶段，现货价格下跌带动郑糖走弱，预计短期郑糖或维持偏弱走势。【棉花】棉花：郑棉主力维持偏弱运行。当前，新疆籽棉采摘已进入尾声。随着轧花厂皮棉生产成本基本锁定，收购环节对棉价的指引作用逐步减弱，市场关注重心重回基本面供需。进入11月后，下游市场需求乏力态势于内地市场开始显现，坯布端开机开始下滑，部分纱厂开机也有所下降。纺企短期主动补库心态有限。在供给端持续释放压力的背景下，短期或偏弱运行。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC偏弱震荡，下跌2.66%。11月18日下午，MSK开舱第49周，至鹿特丹大柜报价2500美元，环比上涨500美元左右，但低于此前宣涨价3200美元，CMA跟降低第49周报价，大柜调降400美元至2835美元。在马士基带头调降下，11月下半月挺价预期证伪，本周马士基12月第一周开舱基本在预期之内，未能进一步提振市场对于12月的挺价幅度预期，关注后续OA联盟和PA联盟的跟降程度。由于今年春节偏晚，12月下半月及1月存在春节前的抢运预期，整体02合约估值抬升，但船司12月下半月运力调控有限，02合约预计中枢逐渐下移，关注后续挺价落空后的运价拐点。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2025-11-20
【农产品早评】美国生柴政策再次发酵，棕榈油冲高回落
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农产品早评 | 2025年11月20日品种：油脂油料、橡胶、生猪、苹果、纸浆、红枣油脂棕榈油：昨日棕榈油主力收盘8852元/吨，上涨164元/吨，涨幅1.89%；基差：天津88（-14），山东38（-4），江苏-32（-14），广东-72（-14）。供给端：SPPOMA数据显示，2025年11月1-15日马来西亚棕榈油单产环比上月同期上涨1.82%，出油率环比上月同期上涨0.43%，产量环比上月同期上涨4.09%；马来西亚独立检验机构Amspec表示，马来西亚2025年11月1-15日棕油产品出口量为702692吨，较10月同期的781006吨减少10.03%；印尼政府正在考虑从明年起建立总计60万公顷（约148万英亩）的新棕榈油种植园，以提高产量；马来西亚贸易和行业官员：在有利的天气条件、改善的劳动力供应以及高产量的新种植园的支持下，马来西亚的毛棕榈油产量预计将在2025年首次超过2000万吨，同比增长3.4%；马来西亚棕榈油总署(MPOB)数据，马来西亚10月底棕榈油库存较前月增加4.4%，至246万吨，马来西亚10月毛棕榈油产量较前月增加11.02%至204万吨，当月棕榈油出口量增加18.58%至169万吨；印尼棕榈油协会（GAPKI）周二表示，印尼8月棕榈油出口量为347万吨，环比下降1.8%，毛棕榈油产量为506万吨，印尼8月棕榈油库存小幅下降至254万吨，较上月减少1%，产量下降抵消了出口量的减少，受有利天气影响，GAPKI预计印尼2025年棕榈油产量将增长10%；印尼林业小组计划从9月1日起，对约427万公顷(1.055万英亩)林区内未获得许可运营的矿山进行打击，工作小组已经于3月启动了所谓的“纪律行动”，打击非法棕榈油生产，并派遣军方人员接管了逾330万公顷种植园。需求端：EPA提议在2026年提高生物柴油使用量，相当于约56.1亿加仑，最终规则预计在2025-26冬季发布，届时EPA将审查公众意见和炼油厂豁免问题；中国10月棕榈油进口量为22万吨，同比下滑11.7%。1-10月棕榈油进口量为196万吨，同比下滑15.3%；印尼能源部官员表示，截至11月10日，该国今年生物柴油消费量已达1225万千升，这些生物柴油采用棕榈油制成的脂肪酸甲酯(FAME)为原料，印尼政府已为2025年生物柴油消费分配了1560万千升的FAME用量；SEA发布的贸易预估数据显示，印度10月棕榈油进口降至五年低位，印度10月份棕榈油进口量为60万吨，而9月份为83万吨；多个矿业协会正在请求印度尼西亚政府取消在2026年实施50%混合生物柴油（B50）的计划，引发市场对B50计划的顺利实施和棕榈油未来需求的担忧；马来年底前启动可持续航空燃料生产、国内消费预期增加；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；昨日新增买船0条，本周累计买船0条，上周国内棕榈油库存环比增加9.36%。观点：美国生柴政策预期再次发酵，美豆油上涨；马来2025年产量超过2000万吨，GAPKI预计印尼2025年棕榈油产量将增长10%，高于前期预估预估，最新数据显示2025年印尼生柴消费量低于预期，外商CNF报价大幅下调，12月船期进口对盘利润快速修复，国内棕榈油买船增加，上周大幅累库，短期震荡，关注马来产销数据和印尼生柴政策情况。豆油：昨日豆油收盘8356元/吨，上涨0.43%；基差：福建282（-8），广东282（-8），江苏262（-8），山东172（2），天津162（-18）。供给端：美农11月USDA报告显示，2025年美国大豆单产预计为每英亩53蒲，大豆产量预期为42.53亿蒲，单产和产量均有小幅下调；截至上周四，巴西2025/26年度大豆种植面积已达预期面积的71%；阿根廷大豆播种工作完成4.4%，比上年同期落后4个百分点；中国表示将恢复三家美国公司对华出口大豆的资格，中国已同意在未来三年内每年至少购买2500万吨大豆，本季购买1200万吨大豆；预计11月至12月到货量分别维持在900万吨和750万吨，明年1月500万吨，明年2月450万吨，明年3月200万吨，根据油厂压榨情况监测，10月全国主要油厂大豆压榨量在860万吨左右，较9月下降较多，主要因为国庆假期油厂停机，当前油厂开机率有所恢复，大豆周度压榨量保持在200万吨左右，预计11月全月国内主要油厂大豆压榨量在870万吨左右。需求端：EPA提议在2026年提高生物柴油使用量，相当于约56.1亿加仑，最终规则预计在2025-26冬季发布，届时EPA将审查公众意见和炼油厂豁免问题；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；上周国内库存环比下降4.8%。观点：USDA下调美豆单产，但出口同样下调，低于预期，国内买船增加支撑美豆反弹；巴西豆种植进度有所恢复，阿根廷种植偏慢，美国生柴政策仍有反复，维持震荡，关注生柴政策和美豆采购情况。菜油：昨日菜油OI主力报收于9813元/吨，跌90元/吨，跌幅0.91%；基差：广东577（1），广西427（1），江苏347（1），福建417（1）。供给端：2025年10月菜油进口量为14万吨，环比下降12.50%，同比减少12.50%；上周李成钢国际贸易谈判代表兼副部长会见加拿大国际贸易副部长斯图尔特、副外长莫里森，双方就中加经贸关系和各自关注的议题进行沟通和交流；澳大利亚油菜2025/26年度菜籽产量预计为630万吨（预估区间590-600万吨），与上次预估持；加拿大总理近期表态称短期内不太可能取消对华关税，使得市场对中加关系改善的预期有所降温；中国与澳大利亚签署关于实施和审议中澳自贸协定的谅解备忘录，对远月供应紧张预期有所改善，1月船期澳籽已经发船，预计22日到港。需求端：EPA提议在2026年提高生物柴油使用量，相当于约56.1亿加仑，最终规则预计在2025-26冬季发布，届时EPA将审查公众意见和炼油厂豁免问题；加拿大最新生物燃料激励计划已明确将菜籽油列为核心原料；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；上周国内库存环比下降12.7%。观点：加拿大生柴政策利多菜油，11月澳籽发船预期偏弱，中加关系反复，国内菜油大幅去库，菜油宽幅震荡，后续关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕本期主题：盘面收上引线弱现实造成的弱势格局延续豆粕：现货基差，广东-62，江苏-62，山东-52，天津-22。宏观消息：CONAB：截至11月1日，巴西大豆播种率为47.1%，上周为34.4%，去年同期为53.3%，五年均值为54.7%。供需数据：上周国内油厂大豆压榨量回升至 200 万吨以上高位，豆粕库存高位稳定。预计 11 月油厂开机率仍然较高，全月大豆压榨量在 870 万吨左右，豆粕产出在 700 万吨左右，高于近三年 11 月月均消费量 630 万吨，预计 11 月底油厂豆粕库存仍在 100 万吨以上。菜粕：现货基差，华东-10，福建190，广东110，广西100。供需消息：菜粕现货价格较为稳定，国内进口菜籽供给严重短缺，但季节性需求淡季削弱低库存影响。因此菜粕短期价格波动有限。观点汇总：近期粕市重新回归震荡运行，豆粕国内供应仍偏宽松，远月美豆缺口预期仍然难证伪，短期粕价或震荡运行为主，策略上低多布局。菜粕方面，前期政策利好消耗后，弱现实拖累菜粕现货价格，需求淡季下支撑有限，或短期由强转弱运行。橡胶本期主题：原料反弹超预期盘面回归强现实交易一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价57泰铢/kg，环比+0.3泰铢/kg；胶杯报价53.48泰铢/kg，环比+0.34泰铢/kg；现货价格方面，山东地区SCRWF报价14850元/吨，环比+100元/吨。供给端，近期国内现货供需正常，海外原料却在季节性放量的基础上有所走强。泰国方面，胶水胶杯均有涨幅，我们判断可能是近期泰国局部暴雨所致，加之工厂抢购情绪仍在，供弱需强的情况下原料易涨难跌，但预计是短期情况。需求端，内需转弱，外需渐起。数据显示，10月中国橡胶轮胎外胎产量为9795.1万条，同比下降2.5%，这与近期轮胎开工小幅转弱有所对应。而国外方面，欧盟需求有所好转，数据显示，2025年9月欧盟天然橡胶进口108169吨，环比增加1.2万吨，增幅12.9%，同比增加0.3万吨，增幅2.95%。总的来说，近期天胶基本面偏强，表现为，海外原料坚挺，国内社库去库幅度一般，全乳仓单持续较少，我们认为强现实弱预期的格局下，胶价或区间偏强震荡为主。盘面表现上，昨日RU01增仓上行，突破收敛区间上边际，关注本次突破持续性以验证方向是否完成逆转，策略上建议观望。 1.机构消息：截至2025年11月16日，中国天然橡胶社会库存106.2万吨，环比增加0.5万吨，增幅0.5%。中国深色胶社会总库存为67万吨，增0.8%。其中青岛现货库存增0.7%；云南增0.7%；越南10#降2.8%；NR库存小计增加3%。中国浅色胶社会总库存为39.2万吨，环比降0.01%。其中老全乳胶环比增1.5%，3L环比增3%，RU库存小计降2.5%。（隆众资讯） 2.机构消息：据国家统计局最新公布的数据显示，2025年10月中国橡胶轮胎外胎产量为9795.1万条，同比下降2.5%。（国家统计局） 3.机构消息：2025年9月欧盟天然橡胶进口108169吨，环比增加1.2万吨，增幅12.9%，同比增加0.3万吨，增幅2.95%。今年1-9欧盟合计进口天然橡胶77.6万吨，同比减少8.3万吨，降幅9.7%。（天胶互联） 4.机构消息：美国商务部周二公布的数据显示，美国8月工厂订单月率增长1.4%，符合预期，前值为下滑1.3%。（QinRex）生猪本期主题：现货反弹不及预期等待中期宽松格局验证一.市场观点现货方面，昨日现货报价11.59元/kg，环比+0.61%；LH2601主力合约报价11560元/吨，环比-0.22%。供给端，昨日出栏量下滑，北方地区均价过低的情况下养殖端出现抗价情绪，不过据了解大猪猪源不算紧缺，预计出栏情绪短期调整后将恢复积极性。需求端，近期终端需求呈现偏弱局面，对出栏承接度有限，宰量窄幅调整，肥标差亦高位震荡居多。总的来说，猪市供需格局随时间接近11月末12月初而逐步走向宽松，短期肥标差窄调，需求端缺乏利好，猪价或弱势运行为主。盘面表现来看，昨日01合约下破前低，期现再现分歧走势，前期我们有所提升，在进入次交割月前近月盘面与现货可能呈现跷跷板的局面，确定性供给增量的兑现窗口，或在11底到12月中左右打开，供过于求加剧预期未变，策略上建议空单继续持有。。二.消息与数据 1.机构消息：部分区域供应缩紧，屠企采购存在难度，计划有放缓现象;西南腌腊消费对价格有一定支撑，但供应反馈仍有偏松情况。（涌益咨询） 2.机构消息：北方标肥价差调整幅度小，300斤基本高于标猪0.2元/斤左右，350斤普遍高于标猪0.4-0.5元/斤，部分市场400斤以上价格与相近体重段报价缩紧，有大猪出栏增多影响。西南区域价差稳定，300斤高于标猪0.6-0.7,350斤高标猪将近1.0元/斤。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年11月18日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为309340头，较昨日上调5.41%。阶段性供强需弱格局难以扭转，市场观望挺价心态仍存，生猪供应过剩的局面仍在。（钢联农产品）苹果苹果：山东产区库存苹果晚熟纸袋富士基本收储完成，剩余少量入库，当前冷库中小果成交为主，中小果价格微幅上涨；陕西产区主流价格稳定，库外成交基本结束，冷库逐渐开始包装出库，库内果农货成交价格略高于库外收购价，洛川产区70#起步主流价格3.8-4.2元/斤，好货4.5-5元/斤，以质论价；第二期入库数据，钢联764万吨，卓创735万吨，目前处于供应端交易进入尾声，入库量仍处于偏低水平，交割上存在反复，短期博弈较强，维持高位震荡，近期主要关注入库和消费端表现。红枣阿克苏主流价格5.20-6.00元/公斤，阿拉尔主流价格5.30-6.30元/公斤，阿克苏及阿拉尔地区收购进度加快，随着下树的进行部分农户挺价情绪松动，客商挑选采购合适货源，喀什价格在6.70-7.50元/公斤，成交区间价格下调0.20-0.30元/公斤，若羌、和田及且末地区收购基本结束；河北崔尔庄市场停车区到货4车，到货特级9.50元/公斤，一级8.50元/公斤，客商拿货积极性一般，新货特级9.80-10.50元/公斤，新货一级8.80-9.50元/公斤，受成本及产地质量不同新货价差较大；广东如意坊市场到货6车，特级10.80-12.50元/公斤，一级9.80-10.60元/公斤，一般货市场接受度较差，下游客商按需拿货；盘面小幅反弹，陈枣现货抛售压力增大，收购价格预计偏弱，今年产量维持55万吨±5万吨的观点，整体供需过剩比较明确，目前盘面已经大幅下跌，维持反弹逢高空的策略。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星5550元/吨（0），俄针5400元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4400元/吨（0）；针阔叶浆价差1150元/吨（0），纸浆市场整体呈现交投清淡、价格持稳；白卡纸市场行情维持平稳运行为主，市场交投变化不大，因为价格上涨，有订单延迟生产现象；生活用纸市场价格区间整理为主，市场交投表现较淡；文化用纸市场窄幅波动，成交仍显平淡；受海外浆厂减产预期以及01合约交割品偏少预期，盘面低位反弹后，供应端压力持续存在，港口库存呈现累库走势，需求端仍显疲软，下游纸厂维持刚需采购策略，成品纸订单释放有限，成品纸继续累库，基本面改善不明显，短期情绪有所下降，维持偏弱震荡，关注纸厂补库和宏观影响。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-11-20
全球天然橡胶市场处于紧平衡状态
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产业链特征，使天然橡胶价格波动天然兼具农产品的“供给弹性”与工业品的“需求弹性”，成为观测经济周期的重要微观指标。当前，宏观层面正经历深刻的结构性转向。主要经济体货币政策分化、全球贸易格局重构及地缘风险常态化等因素，构成了影响天然橡胶定价的新宏观范式。另外，能源转型与供应链区域化趋势叠加，使宏观因子的波动正以前所未有的强度与复杂度向天然橡胶价格传导。因此，天然橡胶价格波动已越来越清晰地呈现出宏观驱动的特征。全球经济弱复苏天然橡胶需求与全球制造业景气度高度相关。IMF虽将2025年全球经济增长预期上调至3.2%，但欧元区制造业持续低迷，美国就业市场降温，显示欧美经济已显露疲态，可能拖累全球经济增长。展望2026年，全球经济将延续“弱复苏、强分化”格局：美国经济韧性与潜在风险并存；欧洲财政刺激传导缓慢，难解近渴；我国在结构转型中寻求复苏。这意味着宏观因素难以独自为天然橡胶价格提供强劲的上涨动力，价格能否有突破性表现，将更多依赖供给侧的驱动。地缘政治驱动下的供应链演变在地缘政治与贸易壁垒的影响下，全球关键大宗商品的供应链脆弱性凸显，传统全球化分工体系正加速重构。天然橡胶作为交通、医疗等领域的战略原料，其供应链安全已成为主要经济体的核心关切。全球产业布局的战略重心正发生根本性转变：从追求“即时生产”和成本最优，全面转向构建具备“安全冗余”和“风险可控”的新型供应链体系。为规避地缘风险，各国正推动天然橡胶及下游产业向关系稳定的周边区域转移，“友岸外包”与“近岸生产”成为主要路径。这一转变正推动全球天然橡胶产业链从高度集中的单极网络，向多极化、区块化的新结构加速演变。轮胎与橡胶制品产能逐步向越南、泰国及印度等地转移，不仅重塑了区域需求格局，也催生了新的贸易流向与竞争态势。总之，地缘政治已从外部冲击变量，转变为重塑天然橡胶市场内在结构的核心驱动力。未来的竞争将不再是单纯的成本竞争，而是升级为以供应链韧性和区域控制力为核心的“战略竞争”。汇率走势的影响汇率是影响国际天然橡胶价格的核心变量。国际市场上，天然橡胶以美元计价，但主产国（如泰国、印尼、马来西亚）的生产成本均以本币核算，这种“美元定价、本币成本”的错配结构，使美元走势直接牵动胶价。当美元走强时，生产国为维持出口竞争力，倾向于下调美元报价，直接压制国际胶价；从消费国看，人民币升值会降低我国进口成本，提振需求，对胶价形成支撑，而日元的持续疲弱则抑制日本采购意愿，对价格产生拖累。综合来看，汇率因素通过“生产国定价”与“消费国需求”两条路径，共同构成天然橡胶价格的双向波动杠杆。在当前美元偏强、日元承压、人民币震荡的格局下，汇率难以对胶价形成单边上涨驱动，更可能加剧其震荡格局。未来天然橡胶价格的突破，仍需依赖供给侧收缩或需求出现超预期回暖。 [供应：气候、成本等因素构成挑战] 主产国差异较大全球天然橡胶供应格局由气候差异主导，各产区割胶周期不同，形成固有供给错配，构成全球贸易和价差波动的核心逻辑。ANRPC预测数据显示，2025年全球天然橡胶产量预计增长0.5%，至1489.2万吨。产量整体稳定的背后，是主产区的深度分化。泰国作为主产国，2025年前三季度产量为324.25万吨，虽较2024年同期增长2.14%，但较2023年同期下降4.82%，处于2021年以来的次低水平。泰国产量数据变化的背后，是产业的结构性变迁：传统产区胶园正大规模改种榴莲、油棕等经济作物，从根本上削弱了天然橡胶产能恢复的基础。图为泰国天然橡胶产量展望2026年，泰国天然橡胶产量将维持2%～3%的低速增长。尽管树龄成熟和天气条件提供支撑，但供给弹性减弱已成为新常态，这意味着产量波动可能加剧，对价格变动的敏感度将持续减弱。印尼天然橡胶产业正面临历史性转折。2025年前三季度，印尼天然橡胶产量为176.7万吨，较2024年同期下降4.17%，较2023年同期下降26%。这表明印尼产量下滑已非周期性波动，而是产业根基的系统性松动。以小农种植为主体的印尼天然橡胶产业模式正面临双重困境：一方面，胶价长期低迷使农户缺乏资金翻新老化的胶园，导致产能自然衰减；另一方面，经济效益更高的油棕等作物引发“资源转移”，直接挤占天然橡胶种植面积。这种“投资不足”与“资源转移”的双重挤压，正从根本上推动印尼从全球供应链的“核心支柱”向“不稳定变量”转变。2026年印尼天然橡胶产量很可能继续下降，产业正经历深层次的结构性下滑，而非短暂的周期性调整。越南天然橡胶产业正经历显著收缩，2025年前三季度产量为80.25万吨，较2024年同期下降8.46%，较2023年同期下降11.23%。产量持续下滑是长期结构性压力、外部政策约束与短期气候冲击共同作用的结果。种植园老龄化是核心制约，2005—2008年集中种植的橡胶树已进入老龄化阶段，单产能力随树龄增长而衰退，从根本上削弱了产能基础。同时，为应对欧盟《零毁林法案》等环保法规，产业链加速溯源并调整采购体系，短期内限制了不合规原料供应，制约了潜在产能的释放。2025年主产区异常持续降雨作为直接诱因，严重干扰割胶作业，与长期结构性因素形成共振，共同导致产量加速下降。 2025年越南天然橡胶产量显著收缩，已为2026年奠定了低基数背景。不过，结构性矛盾依旧突出，持续压制产能释放，如种植园老龄化问题加剧、环保法规约束趋紧等。同时，气候因素的短期冲击与长期不确定性交织，进一步加大了产量增长的难度。我们判断，2026年越南天然橡胶产量增幅有限。科特迪瓦已崛起为全球天然橡胶供应链的关键力量，产量从2022年的120万吨跃升至2023年的155万吨，跃居全球第三。2025年前三季度，科特迪瓦出口量达122万吨，同比增长14.8%，增长势头强劲。这一增长本质上是承接了东南亚传统产区因树龄老化与成本攀升而流失的市场份额。凭借“成本控制”与“产能扩张”的双轮驱动，科特迪瓦正从边际供应方转型为全球供应链的核心参与者。基于坚实的种植面积基础和持续增长的出口数据，预计2026年科特迪瓦天然橡胶产量有望进一步攀升，并巩固其作为全球天然橡胶供应链关键力量的地位。长期趋势表明，全球天然橡胶供应重心正经历一场从亚洲到非洲的战略性迁移。 2026年，全球天然橡胶供应将呈现“亚非分化、增长乏力”的复杂格局。传统主产国面临结构性制约：泰国增速低迷，印尼持续下滑，越南在老龄化和环保压力下低位徘徊。与此相反，科特迪瓦将引领非洲产区的崛起，推动全球供应重心西移。气候与病害形成干扰当前，全球天然橡胶市场面临气候与病害两大核心挑战。橡胶树作为热带作物，生长和产胶高度依赖稳定气候，对气候异常和病害侵袭极为敏感。气候方面，美国国家海洋和大气管理局（NOAA）10月9日确认拉尼娜现象已形成，且影响将持续至2026年2月。拉尼娜现象一旦发生，东南亚主产区将受波及，持续强降雨会干扰割胶作业，极端天气还可能破坏物流设施，威胁未来两个季度全球天然橡胶供应平衡。病害方面，白粉病等生物病害已升级为全局性威胁，既减少当期产量，又永久削弱产胶能力。2019年，东南亚病害导致全球天然橡胶供应减少约5%，凸显了病害的负面影响。总之，气候与病害威胁交织，构成全球天然橡胶供应体系的系统性风险，业界需密切关注其动态及市场影响。生产成本与劳动力结构天然橡胶行业是劳动密集型产业，生产依赖割胶工人。东南亚多国经济结构转型，城市化加速，本地年轻劳动力大量流向薪酬和工作条件更好的制造业与服务业，导致割胶工人老龄化且紧缺。这既推高了劳动力成本，也使割胶环节成本系统性上升。同时，全球化肥、农药等农资涨价，进一步增加了天然橡胶种植成本，形成持续的成本压力。在劳动力与农资价格双重影响下，全球天然橡胶产业成本中枢上移。成本提升将在中长期支撑天然橡胶价格，增强其价格刚性与抗跌性。 [需求：传统引擎与新兴动力的博弈] 轮胎制造是全球天然橡胶最大的需求领域，消费占比约70%，其行业景气度直接决定天然橡胶需求。轮胎需求分为配套（新车制造）和替换（售后维修）市场。当前，部分主要经济体新车销售增速放缓，但印度等新兴市场汽车产量强劲增长，缓解了全球新车市场增速放缓对天然橡胶需求的压力。替换市场方面，庞大的全球汽车保有量持续为轮胎需求提供稳定支撑，这是天然橡胶消费中更具韧性的部分。轮胎配套市场区域分化明显欧美市场在芯片短缺缓解后复苏，又因高利率再度放缓。新能源汽车渗透率提升是长期趋势，但短期对总需求拉动有限。据欧洲汽车制造商协会（ACEA）数据，2025年9月，欧盟乘用车销量为88.87万辆，同比增长10%；前三季度累计销量为805.77万辆，同比增长0.9%。9月的强劲表现得益于新车型上市刺激消费，但欧洲经济面临高通胀，需求疲软，增长持续性存疑，后续需关注政策与消费信心。近年来，我国汽车行业在高质量发展道路上稳步前行，为天然橡胶需求提供了稳定支撑。据中国汽车工业协会统计，2025年前10个月，我国汽车产销量同比增幅均超10%，其中新能源汽车表现亮眼，销量同比大增32.7%，成为核心增长引擎。这主要得益于政策对新能源汽车、配套基建及物流行业的持续支持，既拉动汽车产销，也间接拉动轮胎及工程橡胶制品配套需求。不过，自2026年1月1日起，新能源汽车购置税政策将从全额免征调整为减半征收，预计会影响消费者购买意愿。因此，我国汽车行业对天然橡胶需求的拉动基础虽然坚实，但增长强度或面临考验。印度市场增长潜力强劲，正成为全球需求新的增长极。印度已是全球第三大汽车市场，需求旺盛，为全球车企带来重要增量。印度汽车产量攀升带动轮胎、工程橡胶等零部件需求，2025年印度汽车业橡胶需求有望超过80万吨，为全球橡胶产业提供新的增长点。轮胎替换市场需求韧性较强替换市场的需求韧性，植根于庞大的汽车保有量基数，并因其与车辆行驶强度、物流活跃度紧密相关，而成为观测宏观经济运行的微观窗口，但不同经济体之间存在较大差异。根据欧洲轮胎和橡胶制造商协会（ETRMA）11月6日发布的数据，2025年第三季度，欧洲替换胎市场销量同比下降0.6%，至6398.4万条。从结构上看，各品类表现分化：占据市场主体的乘用车胎销量同比下降0.5%，至5893.2万条；卡车和客车胎出货量降幅更为明显，达4%；农用胎、摩托车胎销量实现小幅增长，增幅分别为0.6%和1%。这种结构性分化显示当前欧洲物流业与家庭消费均显疲态，整体经济活力不足。我们预计，2026年欧洲轮胎替换市场呈结构性分化态势：乘用车胎销量因家庭消费疲软而维持低位波动；卡车和客车胎受物流业影响，出货量继续承压；农用胎和摩托车胎销量或小幅增长。国内市场方面，2025年前三季度，我国橡胶轮胎外胎产量为8.99亿条，同比增长1.5%，处于近3年同期高位。截至2025年6月底，全国汽车保有量为3.59亿辆。庞大的汽车保有量为替换胎市场提供了稳定需求，是行业的核心支撑。替换市场与汽车保有量挂钩，需求韧性更强。此外，我国是轮胎出口大国。海关总署数据显示，2025年前9个月，我国轮胎累计出口量为639.08万吨，同比增长4.88%。不过，11月6日，欧盟委员会对我国新充气橡胶轮胎发起反补贴调查，加上此前的反倾销调查，我国轮胎出口欧洲面临“双反”压力。欧洲是我国轮胎最重要的海外市场，占乘用车轮胎总出口量的40%～47%。此次调查范围广，若最终裁定高额税率，将削弱我国轮胎在欧洲市场的价格竞争力，对需求端构成潜在威胁。总的来看，2026年，国内替换轮胎市场预计保持稳健，依托庞大的汽车保有量，需求韧性仍强。出口方面，受欧盟“双反”调查影响，欧洲市场或承压，若高额税率落地，出口量可能下滑，企业需开拓新市场以应对潜在威胁。合成橡胶的替代与联动合成橡胶与天然橡胶在下游应用领域存在显著的替代关系，而二者价格联动的核心逻辑在于成本端。合成橡胶作为原油的下游产品，其成本直接受油价波动影响。成本和替代的双链条机制构成了跨市场传导的关键路径：油价波动影响合成橡胶的成本与价格，进而改变其与天然橡胶的性价比，最终触发需求转移，重塑天然橡胶供需格局。从结构性趋势看，2025年四季度，丁二烯橡胶期货价格跌至上市以来新低，验证了成本驱动的替代逻辑，这一模式在2026年可能延续。在全球经济复苏节奏不明朗、原油市场供需博弈加剧的背景下，合成橡胶与天然橡胶的价差波动将更加频繁，导致下游行业（如轮胎制造）的原料选择策略更加灵活，进一步放大替代效应的市场影响。 [展望：供应收缩支撑，价格震荡筑底] 展望2026年，天然橡胶价格将呈现震荡筑底、中枢缓升格局。一方面，成本上移与供给弹性减弱共同夯实价格底部区间；另一方面，需求结构分化与低价合成橡胶替代将制约价格上行空间。从驱动逻辑看，供应端系统性紧缩是核心支撑，主要体现在东南亚主产区的作物更替、种植园老化与环保政策导致的产能下滑，以及拉尼娜现象对短期产出与物流的潜在扰动。需求端呈现“东升西稳”特征，印度与中国市场的韧性构成重要底部支撑。风险因素方面，若全球宏观经济增长超预期放缓，将直接冲击终端消费；原油价格持续低迷会通过合成橡胶的替代效应抑制天然橡胶需求；全球贸易摩擦若进一步升级，将对价格上行构成阻力。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-19
双焦领跌，金银承压-2025年11月18日申银万国期货每日收盘评论
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美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱调整，usda供需报告下调25/26年度美豆单产预估至53蒲式耳/蒲,由此美豆产量下降至42.53亿蒲，最终美豆期末库存预估为2.9亿蒲，9月报告预估为3亿蒲，产量和库存均下降从数据上看为利多。但由于此前市场对于报告调整力度预期偏高，而实际报告数据利多不足。但近期公布的数据来看，美豆需求强劲继续支撑美豆期价。根据NOPA数据显示10月压榨大豆2.27亿蒲式耳，较9月增长15.1%，较去年同期增长13.9%。国内豆粕仍维持宽松格局，库存处于高位，预计连粕短期跟随美豆调整为主。【油脂】油脂：今日菜油偏弱运行，豆棕油震荡收涨。mpob最新报告显示马棕产量环比增加，马棕出口大幅高于预期，使得库存虽继续累库至246万吨。10月马棕如预期累库，但报告发布后表现利空出尽。美豆需求旺盛，支撑美豆价格，豆油支撑逻辑延续。而菜油方面，李成钢国际贸易谈判代表兼副部长会见加拿大国际贸易副部长斯图尔特、副外长莫里森。双方就中加经贸关系和各自关注的议题进行沟通和交流，多空因素交织下预计菜油继续震荡运行为主，后续需继续关注中加谈判进展。【白糖】白糖：郑糖主力走弱、维持区间运行。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。近期正处于旧糖清库阶段，现货成本对盘面价格有所支撑，预计短期郑糖或维持区间震荡走势。【棉花】棉花：郑棉主力维持偏弱运行。当前，新疆籽棉采摘已进入尾声。随着轧花厂皮棉生产成本基本锁定，收购环节对棉价的指引作用逐步减弱，市场关注重心重回基本面供需。进入11月后，下游市场需求乏力态势于内地市场开始显现，坯布端开机开始下滑，部分纱厂开机也有所下降。纺企短期主动补库心态有限。在供给端持续释放压力的背景下，短期或仍有继续下行风险。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，下跌2.88%。目前在马士基带头调降下，11月下半月挺价预期证伪，现货装载压力偏大的OOCL和PA联盟基本已跟降，MSC则在最初开舱就偏低，预计11月下半月大柜均价仅略高于11月上半月，在2200-2300美元左右。目前12月上半月挺价尚未证伪，挺价落地程度可以重点关注这周马士基的开舱情况，由于今年春节偏晚，12月下半月及1月存在春节前的抢运预期，整体02合约估值抬升，但船司运力调控有限，02合约预计空间有限，关注后续挺价落空后的运价拐点。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2025-11-19
【农产品早评】生猪：供需宽松继续，期现分歧再现
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农产品早评 | 2025年11月19日品种：油脂油料、橡胶、生猪、苹果、纸浆、红枣油脂棕榈油：昨日棕榈油主力收盘8708元/吨，上涨34元/吨，涨幅0.39%；基差：天津102（52），山东42（52），江苏-18（52），广东-58（52）。供给端：SPPOMA数据显示，2025年11月1-15日马来西亚棕榈油单产环比上月同期上涨1.82%，出油率环比上月同期上涨0.43%，产量环比上月同期上涨4.09%；马来西亚独立检验机构Amspec表示，马来西亚2025年11月1-15日棕油产品出口量为702692吨，较10月同期的781006吨减少10.03%；印尼政府正在考虑从明年起建立总计60万公顷（约148万英亩）的新棕榈油种植园，以提高产量；马来西亚贸易和行业官员：在有利的天气条件、改善的劳动力供应以及高产量的新种植园的支持下，马来西亚的毛棕榈油产量预计将在2025年首次超过2000万吨，同比增长3.4%；马来西亚棕榈油总署(MPOB)数据，马来西亚10月底棕榈油库存较前月增加4.4%，至246万吨，马来西亚10月毛棕榈油产量较前月增加11.02%至204万吨，当月棕榈油出口量增加18.58%至169万吨；印尼棕榈油协会（GAPKI）周二表示，印尼8月棕榈油出口量为347万吨，环比下降1.8%，毛棕榈油产量为506万吨，印尼8月棕榈油库存小幅下降至254万吨，较上月减少1%，产量下降抵消了出口量的减少，受有利天气影响，GAPKI预计印尼2025年棕榈油产量将增长10%；印尼林业小组计划从9月1日起，对约427万公顷(1.055万英亩)林区内未获得许可运营的矿山进行打击，工作小组已经于3月启动了所谓的“纪律行动”，打击非法棕榈油生产，并派遣军方人员接管了逾330万公顷种植园。需求端：EPA提议在2026年提高生物柴油使用量，相当于约56.1亿加仑，最终规则预计在2025-26冬季发布，届时EPA将审查公众意见和炼油厂豁免问题；中国10月棕榈油进口量为22万吨，同比下滑11.7%。1-10月棕榈油进口量为196万吨，同比下滑15.3%；印尼能源部官员表示，截至11月10日，该国今年生物柴油消费量已达1225万千升，这些生物柴油采用棕榈油制成的脂肪酸甲酯(FAME)为原料，印尼政府已为2025年生物柴油消费分配了1560万千升的FAME用量；SEA发布的贸易预估数据显示，印度10月棕榈油进口降至五年低位，印度10月份棕榈油进口量为60万吨，而9月份为83万吨；多个矿业协会正在请求印度尼西亚政府取消在2026年实施50%混合生物柴油（B50）的计划，引发市场对B50计划的顺利实施和棕榈油未来需求的担忧；马来年底前启动可持续航空燃料生产、国内消费预期增加；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；昨日新增买船0条，本周累计买船0条，上周国内棕榈油库存环比增加9.36%。观点：美国生柴政策预期再次发酵，美豆油上涨；马来2025年产量超过2000万吨，GAPKI预计印尼2025年棕榈油产量将增长10%，高于前期预估预估，最新数据显示2025年印尼生柴消费量低于预期，外商CNF报价大幅下调，12月船期进口对盘利润快速修复，国内棕榈油买船增加，上周大幅累库，短期震荡，关注马来产销数据和印尼生柴政策情况。豆油：昨日豆油收盘8320元/吨，上涨0.46%；基差：福建290（-8），广东290（-8），江苏270（-8），山东170（12），天津180（12）。供给端：美农11月USDA报告显示，2025年美国大豆单产预计为每英亩53蒲，大豆产量预期为42.53亿蒲，单产和产量均有小幅下调；截至上周四，巴西2025/26年度大豆种植面积已达预期面积的71%；阿根廷大豆播种工作完成4.4%，比上年同期落后4个百分点；中国表示将恢复三家美国公司对华出口大豆的资格，中国已同意在未来三年内每年至少购买2500万吨大豆，本季购买1200万吨大豆；预计11月至12月到货量分别维持在900万吨和750万吨，明年1月500万吨，明年2月450万吨，明年3月200万吨，根据油厂压榨情况监测，10月全国主要油厂大豆压榨量在860万吨左右，较9月下降较多，主要因为国庆假期油厂停机，当前油厂开机率有所恢复，大豆周度压榨量保持在200万吨左右，预计11月全月国内主要油厂大豆压榨量在870万吨左右。需求端：EPA提议在2026年提高生物柴油使用量，相当于约56.1亿加仑，最终规则预计在2025-26冬季发布，届时EPA将审查公众意见和炼油厂豁免问题；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；上周国内库存环比下降4.8%。观点：USDA下调美豆单产，但出口同样下调，低于预期，国内买船增加支撑美豆反弹；巴西豆种植进度有所恢复，阿根廷种植偏慢，美国生柴政策仍有反复，维持震荡，关注生柴政策和美豆采购情况。菜油：昨日菜油OI主力报收于9874元/吨，跌1元/吨，跌幅0.01%；基差：广东576（-24），广西426（-4），江苏346（-4），福建416（-4）。供给端：2025年10月菜油进口量为14万吨，环比下降12.50%，同比减少12.50%；上周李成钢国际贸易谈判代表兼副部长会见加拿大国际贸易副部长斯图尔特、副外长莫里森，双方就中加经贸关系和各自关注的议题进行沟通和交流；澳大利亚油菜2025/26年度菜籽产量预计为630万吨（预估区间590-600万吨），与上次预估持；加拿大总理近期表态称短期内不太可能取消对华关税，使得市场对中加关系改善的预期有所降温；中国与澳大利亚签署关于实施和审议中澳自贸协定的谅解备忘录，对远月供应紧张预期有所改善，1月船期澳籽已经发船，预计22日到港。需求端：EPA提议在2026年提高生物柴油使用量，相当于约56.1亿加仑，最终规则预计在2025-26冬季发布，届时EPA将审查公众意见和炼油厂豁免问题；加拿大最新生物燃料激励计划已明确将菜籽油列为核心原料；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；上周国内库存环比下降12.7%。观点：加拿大生柴政策利多菜油，11月澳籽发船预期偏弱，中加关系反复，国内菜油大幅去库，菜油宽幅震荡，后续关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕本期主题：盘面收上引线弱现实造成的弱势格局延续豆粕：现货基差，广东-62，江苏-62，山东-52，天津-22。宏观消息：CONAB：截至11月1日，巴西大豆播种率为47.1%，上周为34.4%，去年同期为53.3%，五年均值为54.7%。供需数据：上周国内主要油厂大豆压榨量回升。监测显示，截至 11 月 14 日当周，国内主要油厂大豆压榨量 208 万吨，周环比上升 27 万吨，月环比下降 9 万吨，同比上升 13 万吨，较过去三年同期均值上升23 万吨。预计本周油厂开机率继续回升，压榨量在 235 万吨左右。菜粕：现货基差，华东-10，福建190，广东110，广西100。供需消息：菜粕现货价格较为稳定，国内进口菜籽供给严重短缺，但季节性需求淡季削弱低库存影响。因此菜粕短期价格波动有限。观点汇总：近期粕市重新回归震荡运行，豆粕国内供应仍偏宽松，远月美豆缺口预期仍然难证伪，短期粕价或震荡运行为主，策略上低多布局。菜粕方面，前期政策利好消耗后，弱现实拖累菜粕现货价格，需求淡季下支撑有限，或短期由强转弱运行。橡胶本期主题：降雨扰动下原料坚挺内需强外需弱的格局有所动摇一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价56.7泰铢/kg，环比+0.1泰铢/kg；胶杯报价53.14泰铢/kg，环比+0.39泰铢/kg；现货价格方面，山东地区SCRWF报价14750元/吨，环比未变。供给端，近期国内现货供需正常，海外原料却在季节性放量的基础上有所走强。泰国方面，胶水胶杯均有涨幅，我们判断可能是近期泰国局部暴雨所致，加之工厂抢购情绪仍在，供弱需强的情况下原料易涨难跌，但预计是短期情况。需求端，内需转弱，外需渐起。数据显示，10月中国橡胶轮胎外胎产量为9795.1万条，同比下降2.5%，这与近期轮胎开工小幅转弱有所对应。而国外方面，欧盟需求有所好转，数据显示，2025年9月欧盟天然橡胶进口108169吨，环比增加1.2万吨，增幅12.9%，同比增加0.3万吨，增幅2.95%。总的来说，近期天胶基本面偏强，表现为，海外原料坚挺，国内社库去库幅度一般，全乳仓单持续较少，我们认为强现实弱预期的格局下，胶价或区间震荡为主。 1.机构消息：据隆众资讯统计，截至2025年11月16日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量45.26万吨，环比上期增加0.31万吨，增幅0.70%。保税区库存6.66万吨，降幅1.76%；一般贸易库存38.6万吨，增幅1.13%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少0.05个百分点，出库率减少1.53个百分点；一般贸易仓库入库率减少1.37个百分点，出库率减少1.71个百分点。（隆众资讯） 2.机构消息：据国家统计局最新公布的数据显示，2025年10月中国橡胶轮胎外胎产量为9795.1万条，同比下降2.5%。（国家统计局） 3.机构消息：2025年9月欧盟天然橡胶进口108169吨，环比增加1.2万吨，增幅12.9%，同比增加0.3万吨，增幅2.95%。今年1-9欧盟合计进口天然橡胶77.6万吨，同比减少8.3万吨，降幅9.7%。（天胶互联）生猪本期主题：供需宽松继续期现分歧再现一.市场观点现货方面，昨日现货报价11.52元/kg，环比+0.35%；LH2601主力合约报价11535元/吨，环比-1.37%。供给端，昨日出栏量下滑，北方地区均价过低的情况下养殖端出现抗价情绪，不过据了解大猪猪源不算紧缺，预计出栏情绪短期调整后将恢复积极性。需求端，近期终端需求呈现偏弱局面，对出栏承接度有限，宰量窄幅调整，肥标差亦高位震荡居多。总的来说，猪市供需格局随时间接近11月末12月初而逐步走向宽松，短期肥标差窄调，需求端缺乏利好，猪价或弱势运行为主。盘面表现来看，昨日01合约下破前低，期现再现分歧走势，前期我们有所提升，在进入次交割月前近月盘面与现货可能呈现跷跷板的局面，确定性供给增量的兑现窗口，或在11底到12月中左右打开，供过于求加剧预期未变，策略上建议空单继续持有。。二.消息与数据 1.机构消息：今日多数地区养殖端供应相对稳定，东北个别市场有增量，但屠企收购相对顺畅，计划够用，明日猪价或窄调为主。（涌益咨询） 2.机构消息：本周仔猪报价相对稳定，断奶猪苗主流在180-210元/头，据市场反馈，近期仔猪补栏积极性一般，养户多观望为主，成体成交情况不佳。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年11月18日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为309340头，较昨日上调5.41%。阶段性供强需弱格局难以扭转，市场观望挺价心态仍存，生猪供应过剩的局面仍在。（钢联农产品）苹果苹果：山东产区库存苹果晚熟纸袋富士基本收储完成，剩余少量入库，当前冷库中小果成交为主，中小果价格微幅上涨；陕西产区主流价格稳定，库外成交基本结束，冷库逐渐开始包装出库，库内果农货成交价格略高于库外收购价，洛川产区70#起步主流价格3.8-4.2元/斤，好货4.5-5元/斤，以质论价；第二期入库数据，钢联764万吨，卓创735万吨，目前处于供应端交易进入尾声，入库量仍处于偏低水平，交割上存在反复，短期博弈较强，维持高位震荡，近期主要关注入库和消费端表现。红枣阿克苏主流价格5.30-6.30元/公斤，阿拉尔主流价格5.50-6.60元/公斤，成交区间价格下调0.20-0.30元/公斤，阿克苏及阿拉尔地区收购进度加快，随着下树的进行部分农户挺价情绪松动，客商挑选采购合适货源，喀什价格在6.70-7.50元/公斤，麦盖提开秤价格在8.00元/公斤，成交零星，若羌、和田及且末地区收购基本结束；河北崔尔庄市场停车区到货6车，特级9.70-10.10元/公斤，客商拿货积极性一般，新货特级10.30-11.00元/公斤，新货一级9.30-10.00元/公斤，新货价差较大，部分货源价格低于区间价，广东如意坊市场到货5车，特级参考11.50-10.80元/公斤，一级9.90-10.30元/公斤，一般货市场接受度较差，下游客商按需拿货；盘面小幅反弹，陈枣现货抛售压力增大，收购价格预计偏弱，今年产量维持55万吨±5万吨的观点，整体供需过剩比较明确，目前盘面已经大幅下跌，维持反弹逢高空的策略。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星5550元/吨（0），俄针5400元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4400元/吨（0）；针阔叶浆价差1150元/吨（0），纸浆市场整体呈现交投清淡、价格持稳；白卡纸市场行情维持平稳运行为主，市场交投变化不大，因为价格上涨，有订单延迟生产现象；生活用纸市场价格区间整理为主，市场交投表现较淡；文化用纸市场窄幅波动，成交仍显平淡；受海外浆厂减产预期以及01合约交割品偏少预期，盘面低位反弹后，供应端压力持续存在，港口库存呈现累库走势，需求端仍显疲软，下游纸厂维持刚需采购策略，成品纸订单释放有限，成品纸继续累库，基本面改善不明显，短期情绪有所下降，维持偏弱震荡，关注纸厂补库和宏观影响。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-11-19
碳酸锂强势涨停-2025年11月17日申银万国期货每日收盘评论
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美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱调整，usda供需报告下调25/26年度美豆单产预估至53蒲式耳/蒲,由此美豆产量下降至42.53亿蒲，最终美豆期末库存预估为2.9亿蒲，9月报告预估为3亿蒲，产量和库存均下降从数据上看为利多。但由于此前市场对于报告调整力度预期偏高，而实际报告数据利多不足报告发布后美豆下跌。国内豆粕仍维持宽松格局，库存处于高位，预计连粕短期跟随美豆偏弱调整为主。【油脂】油脂：今日豆菜油偏弱运行，棕油震荡收涨。mpob最新报告显示马棕产量环比增加，马棕出口大幅高于预期，使得库存虽继续累库至246万吨。10月马棕如预期累库，但报告发布后表现利空出尽。USDA报告不及预期，使得豆油也有所回调。而菜油方面，李成钢国际贸易谈判代表兼副部长会见加拿大国际贸易副部长斯图尔特、副外长莫里森。双方就中加经贸关系和各自关注的议题进行沟通和交流，多空因素交织下预计菜油继续震荡运行为主，后续需继续关注中加谈判进展。【白糖】白糖：郑糖主力日内维持区间运行。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。近期正处于旧糖清库阶段，现货成本对盘面价格有所支撑，预计短期郑糖或维持区间震荡走势。【棉花】棉花：郑棉主力日内维持偏弱运行。当前，新疆籽棉采摘已进入尾声。随着轧花厂皮棉生产成本基本锁定，收购环节对棉价的指引作用逐步减弱，市场关注重心重回基本面供需，在供给端持续释放压力的背景下，短期或仍有继续下行风险。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC高开震荡，上涨6.73%。由于2026年春节假期影响，02合约的最后交易日为2026年2月9日，对应计入的交割结算价分别是2026年2月9日、2月2日和1月26日，由于未计价到春节后的运价，02合约估值提升，与12合约价差收窄至50-100点。目前在马士基带头调降下，11月下半月挺价预期证伪，现货装载压力偏大的OOCL和PA联盟基本已跟降，MSC则在最初开舱就偏低，预计11月下半月大柜均价仅略高于11月上半月，在2200-2300美元左右。目前12月上半月挺价尚未证伪，挺价落地程度可以重点关注这周马士基的开舱情况，由于今年春节偏晚，12月下半月及1月存在春节前的抢运预期，整体02合约估值抬升，但船司运力调控有限，02合约预计空间有限，关注后续挺价落空后的运价拐点。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2025-11-18
【农产品早评】USDA下调美豆单产，国内棕榈油累库明显
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农产品早评 | 2025年11月18日品种：油脂油料、橡胶、生猪、苹果、纸浆、红枣油脂棕榈油：昨日棕榈油主力收盘8680元/吨，上涨16元/吨，涨幅0.18%；基差：天津50（-46），山东-10（-46），江苏-70（-46），广东-110（-46）。供给端：马来西亚独立检验机构Amspec表示，马来西亚2025年11月1-15日棕油产品出口量为702692吨，较10月同期的781006吨减少10.03%；印尼政府正在考虑从明年起建立总计60万公顷（约148万英亩）的新棕榈油种植园，以提高产量；马来西亚贸易和行业官员：在有利的天气条件、改善的劳动力供应以及高产量的新种植园的支持下，马来西亚的毛棕榈油产量预计将在2025年首次超过2000万吨，同比增长3.4%；马来西亚棕榈油总署(MPOB)数据，马来西亚10月底棕榈油库存较前月增加4.4%，至246万吨，马来西亚10月毛棕榈油产量较前月增加11.02%至204万吨，当月棕榈油出口量增加18.58%至169万吨；印尼棕榈油协会（GAPKI）周二表示，印尼8月棕榈油出口量为347万吨，环比下降1.8%，毛棕榈油产量为506万吨，印尼8月棕榈油库存小幅下降至254万吨，较上月减少1%，产量下降抵消了出口量的减少，受有利天气影响，GAPKI预计印尼2025年棕榈油产量将增长10%；印尼林业小组计划从9月1日起，对约427万公顷(1.055万英亩)林区内未获得许可运营的矿山进行打击，工作小组已经于3月启动了所谓的“纪律行动”，打击非法棕榈油生产，并派遣军方人员接管了逾330万公顷种植园。需求端：印尼能源部官员表示，截至11月10日，该国今年生物柴油消费量已达1225万千升，这些生物柴油采用棕榈油制成的脂肪酸甲酯(FAME)为原料，印尼政府已为2025年生物柴油消费分配了1560万千升的FAME用量；SEA发布的贸易预估数据显示，印度10月棕榈油进口降至五年低位，印度10月份棕榈油进口量为60万吨，而9月份为83万吨；多个矿业协会正在请求印度尼西亚政府取消在2026年实施50%混合生物柴油（B50）的计划，引发市场对B50计划的顺利实施和棕榈油未来需求的担忧；EPA 正在制定关于 SRE 重新分配的规则，这将推迟其对 2026 年和 2027 年强制要求的决定，预计2026 年的最终强制要求要到新年之后才能出台，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；马来年底前启动可持续航空燃料生产、国内消费预期增加；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；昨日新增买船0条，本周累计买船0条，上周国内棕榈油库存环比增加9.36%。观点：10月MPOB报告略偏空，马来2025年产量超过2000万吨，GAPKI预计印尼2025年棕榈油产量将增长10%，高于前期预估预估，最新数据显示2025年印尼生柴消费量低于预期，外商CNF报价大幅下调，12月船期进口对盘利润快速修复，国内棕榈油买船增加，上周大幅累库，短期震荡磨底，关注马来产销数据和印尼生柴政策情况。豆油：昨日豆油收盘8282元/吨，上涨0.31%；基差：福建298（-8），广东298（-8），江苏278（12），山东158（-48），天津168（12）。供给端：美农11月USDA报告显示，2025年美国大豆单产预计为每英亩53蒲，大豆产量预期为42.53亿蒲，单产和产量均有小幅下调；截至上周四，巴西2025/26年度大豆种植面积已达预期面积的71%；阿根廷大豆播种工作完成4.4%，比上年同期落后4个百分点；中国表示将恢复三家美国公司对华出口大豆的资格，中国已同意在未来三年内每年至少购买2500万吨大豆，本季购买1200万吨大豆；预计11月至12月到货量分别维持在900万吨和750万吨，明年1月500万吨，明年2月450万吨，明年3月200万吨，根据油厂压榨情况监测，10月全国主要油厂大豆压榨量在860万吨左右，较9月下降较多，主要因为国庆假期油厂停机，当前油厂开机率有所恢复，大豆周度压榨量保持在200万吨左右，预计11月全月国内主要油厂大豆压榨量在870万吨左右。需求端：美国全国油籽加工商协会（NOPA）称9月大豆压榨量为1.97863亿蒲，环比增加4.24%，同比增加11.6%，创下所有月份第四个高点，也是历史同期最高纪录，远超分析师预期的1.8634亿蒲；美国总统特朗普令全球贸易关系急剧恶化，美国政府停摆也导致市场缺乏官方数据指引；EPA 正在制定关于 SRE 重新分配的规则，这将推迟其对 2026 年和 2027 年强制要求的决定，预计2026 年的最终强制要求要到新年之后才能出台，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；上周国内库存环比下降4.8%。观点：USDA下调美豆单产，但出口同样下调，低于预期，国内买船增加支撑美豆反弹；巴西豆种植进度有所恢复，阿根廷种植偏慢，美国生柴政策仍有反复，维持震荡，关注生柴政策和美豆采购情况。菜油：昨日菜油OI主力报收于9880元/吨，跌76元/吨，跌幅0.76%；基差：广东600（3），广西430（3），江苏350（3），福建420（3）。供给端：上周李成钢国际贸易谈判代表兼副部长会见加拿大国际贸易副部长斯图尔特、副外长莫里森，双方就中加经贸关系和各自关注的议题进行沟通和交流；澳大利亚油菜2025/26年度菜籽产量预计为630万吨（预估区间590-600万吨），与上次预估持；加拿大总理近期表态称短期内不太可能取消对华关税，使得市场对中加关系改善的预期有所降温；中国与澳大利亚签署关于实施和审议中澳自贸协定的谅解备忘录，对远月供应紧张预期有所改善，1月船期澳籽已经发船，预计22日到港。需求端：加拿大最新生物燃料激励计划已明确将菜籽油列为核心原料；EPA 正在制定关于 SRE 重新分配的规则，这将推迟其对 2026 年和 2027 年强制要求的决定，预计2026 年的最终强制要求要到新年之后才能出台，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；上周国内库存环比下降12.7%。观点：加拿大生柴政策利多菜油，11月澳籽发船预期偏弱，中加关系反复，国内菜油大幅去库，菜油宽幅震荡，后续关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕本期主题：强预期弱现实继续豆粕迎来回调豆粕：现货基差，广东-62，江苏-62，山东-52，天津-22。宏观消息：CONAB：截至11月1日，巴西大豆播种率为47.1%，上周为34.4%，去年同期为53.3%，五年均值为54.7%。供需数据：上周国内主要油厂大豆压榨量回升。监测显示，截至 11 月 14 日当周，国内主要油厂大豆压榨量 208 万吨，周环比上升 27 万吨，月环比下降 9 万吨，同比上升 13 万吨，较过去三年同期均值上升23 万吨。预计本周油厂开机率继续回升，压榨量在 235 万吨左右。菜粕：现货基差，华东-10，福建190，广东110，广西100。供需消息：菜粕现货价格较为稳定，国内进口菜籽供给严重短缺，但季节性需求淡季削弱低库存影响。因此菜粕短期价格波动有限。观点汇总：近期粕市重新回归震荡运行，豆粕国内供应仍偏宽松，远月美豆缺口预期仍然难证伪，短期粕价或震荡运行为主，策略上低多布局。菜粕方面，前期政策利好消耗后，弱现实拖累菜粕现货价格，需求淡季下支撑有限，或短期由强转弱运行。橡胶本期主题：国内停割将至但尾部放量国外原料仍然坚挺走强一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价56.3泰铢/kg，环比未变；胶杯报价52.62泰铢/kg，环比+0.35泰铢/kg；现货价格方面，山东地区SCRWF报价14700元/吨，环比+50元/吨。供给端，近期深色供应加剧，浅色供应较紧，国内临近停割，RU仓单亦较少，预计深强浅弱格局将进一步削弱。原料方面，近两日泰国雨水扰动再现，胶杯表现偏强，昨日略微回落，整体需要关注11月中下旬上量后原料下方支撑如何。需求端，近期轮胎开工有所走弱，全钢部分企业检修，终端需求一般。总的来说，近期橡胶基本面变化不大，胶价触及区间下边际后技术性反弹。未来供需平衡来看，近期社库累库幅度不及预期，主要是浅色系消化较好所致，中期角度深浅反套继续，年内RU大概率低仓单格局延续。 1.机构消息：据隆众资讯统计，截至2025年11月16日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量45.26万吨，环比上期增加0.31万吨，增幅0.70%。保税区库存6.66万吨，降幅1.76%；一般贸易库存38.6万吨，增幅1.13%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少0.05个百分点，出库率减少1.53个百分点；一般贸易仓库入库率减少1.37个百分点，出库率减少1.71个百分点。（隆众资讯） 2.机构消息：隆众资讯11月17日报道：云南产区原材料价格基本以稳为主，高海拔地区陆续停割，包括部分刚开割的小数也有停割迹象；目前胶水进干胶厂价格13.8-14元/公斤，胶水进浓乳厂价格14-14.2元/公斤，胶块价格13.1-13.4元/公斤。各片区采购价格存差异，仅供参考。（隆众资讯） 3.机构消息：马来西亚致力于提升橡胶产量以降低进口依赖。据马媒11月13日报道，马来西亚政府认为，将天然橡胶生产提升至至少40万吨杯胶块和2万吨乳胶，将直接降低进口依赖，预计可节省40亿令吉。（QinRex）生猪本期主题：降温涨价预期落空期现同步转弱一.市场观点现货方面，昨日现货报价11.48元/kg，环比-0.69%；LH2601主力合约报价11695元/吨，环比-0.68%。供给端，昨日出栏量小幅抬升，养殖端出猪意愿较强，体重继续维持被动累积的趋势。据卓创，昨日样本内日度出栏20.55万头，环比上周五+4.8%。需求端，近期终端需求呈现偏弱局面，对出栏承接度有限，宰量窄幅调整，肥标差亦高位震荡居多。总的来说，猪市供需格局随时间接近11月末12月初而逐步走向宽松，短期肥标差窄调，需求端缺乏利好，猪价或弱势运行为主。盘面表现来看，昨日期现同步运行，由于上周末降温涨价预期落空，周一盘面低开高走，01合约收至11700元/吨之下，近期盘面可能的运行趋势是谨慎跟随现货，时间上越临近次交割月，盘面挤升水逻辑越流畅，策略上建议空单继续持有。二.消息与数据 1.机构消息：山东及东北区域反馈个别屠宰厂收猪略有阻力，计划未满，但是整体影响不大。其余区域市场供应尚可，屠宰厂收购顺畅。预计明日市场猪价或窄调为主。（涌益咨询） 2.机构消息：天气降温后，不同区域屠宰厂宰量呈窄幅增加趋势，但是增幅并不明显，多数屠企反馈鲜销走货仍有一定阻力，因此多数屠企宰量保持稳定。本周多数省份气温下降，关注降温后宰量变化。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年11月17日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为293471头，较周五下调3.91%。阶段性供强需弱格局难以扭转，市场观望挺价心态仍存，生猪供应过剩的局面仍在。（钢联农产品）苹果苹果：第二期入库数据，钢联764万吨，卓创735万吨；山东产区库存苹果晚熟纸袋富士收购进入尾期，收购市场收购为主，扎点收购的基本结束，山东产区中小果开始出库，主要为外贸商采购，栖霞地区当前新季纸袋富士80#以上一二级半货源3.0-3.3元/斤，一二级货源3.5-4.0元/斤，收购难度比较大，上量较少；陕西产区主流价格稳定，库外成交基本结束，冷库逐渐开始包装出库，库内果农货成交价格略高于库外收购价，洛川产区70#起步主流价格3.8-4.2元/斤，好货4.5-5元/斤，以质论价；目前处于供应端交易进入尾声，入库量仍处于偏低水平，交割上存在反复，短期博弈较强，维持高位震荡，近期主要关注入库和消费端表现。红枣阿克苏主流价格5.60-6.50元/公斤，阿拉尔主流价格5.50-7.00元/公斤，阿克苏及阿拉尔地区收购进度加快，随着下树的进行部分农户挺价情绪松动，客商挑选采购合适货源，喀什价格在6.70-7.50元/公斤，麦盖提开秤价格在8.00元/公斤，成交零星，若羌、和田及且末地区收购基本结束；河北崔尔庄市场停车区到货4车，特级9.70-10.10元/公斤，客商拿货积极性一般，新货特级10.30-11.00元/公斤，新货一级9.30-10.00元/公斤，受成本影响成品价格趋弱运行，广东如意坊市场到货4车，特级参考11.50-10.80元/公斤，一级9.90-10.30元/公斤，一般货市场接受度较差，下游客商按需拿货；盘面维持偏弱，前期锁定的陈枣逐步流出，陈枣现货抛售压力增大，收购价格预计偏弱；今年产量维持55万吨±5万吨的观点，整体供需过剩比较明确，目前盘面已经大幅下跌，维持反弹逢高空的策略。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星5550元/吨（0），俄针5400元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4400元/吨（0）；针阔叶浆价差1150元/吨（0），市场整体呈现交投清淡，市场活跃度明显下降；白卡纸市场行情维持平稳运行为主，市场交投变化不大，因为价格上涨，有订单延迟生产现象；生活用纸市场价格区间整理为主，市场交投表现较淡；文化用纸市场窄幅波动，成交仍显平淡；受海外浆厂减产预期以及01合约交割品偏少预期，盘面低位反弹后，上周港口累库，下游成品纸累库，基本面改善不明显，短期情绪有所下降，维持偏弱震荡，关注纸厂补库和宏观影响。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-11-18

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