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【农产品早评】苹果：西部产区减产减质，现货价格继续上涨

国对自加拿大菜子油、油渣饼加征100%关税，远月菜籽买船减少，油厂挺价意愿较强，形成底部支撑。需求端：美国总统特朗普提议削减美国环保署（EPA）的预算，生柴预期有所回落；加拿大因北美自由贸易协定而被豁免特朗普的新关税，暂时缓解加菜籽需求担忧。观点：美国生柴预期有所回落；国内菜油有去库预期，维持震荡，后续需要关注中国对加拿大、澳洲菜籽的政策以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东315（-45），江苏350（-14），山东165（-185），天津265（-115）。宏观层面：实际谈判暂无最新进展，关注后续中对美豆转出口入港的检测。供需分析：受油厂开机增加，豆粕供应增加的压制，豆粕现货近期下跌显著。5 月上旬，我国进口巴西大豆陆续通关入厂，预计 5 月进口量 1200 万吨，6 月 1100 万吨，国内大豆供应将明显改善。本周油厂开机率将明显回升，预计 5 月全国主要油厂大豆压榨量 830 万吨，关注进口大豆到港及油厂开机情况。观点：我们认为目前豆粕现货供应紧张的局面在逐步缓解，短期处于供增从预期兑现到现实的阶段，豆粕期货价格短期或偏弱运行为主。目前豆价上受后续到港量较大的制约，下有禽畜饲料需求支撑，暂时没有趋势性行情出现，后续关注宏观谈判进展以及大豆实际到港量为主。菜粕：现货基差，华东-68（-12），福建-68（-12），广东-88（18），广西-98（-2）。宏观层面：美国暂停对中国以外的其他国家征收高额关税90天，外部植物油市场走强，加拿大的油菜籽需求依然强劲。供需分析：菜粕现货跟盘下跌，近来新增印度菜粕进口，加上短期库存压力，对菜粕价格形成压制。但长远看，加拿大菜粕进口依存度高，菜粕供应将趋紧。短期菜粕偏弱震荡调整。观点：我们认为菜粕目前基本面变化不大，整体跟随豆粕短期走弱为主。后续还是重点关注加菜籽菜粕对华进口情况，以及宏观政策上的变动。橡胶一.市场观点原料方面，昨日泰国合艾胶水均价为59.25泰铢/kg，环比+0.5泰铢/kg；泰国合艾杯胶均价为59泰铢/kg，环比+1泰铢/kg。现货方面，泰标STR20报价1770美元/吨，环比+50美金/吨；泰混STR20MIX报价14450元/吨，环比+250元/吨。供给端，主产国3月产量继续同比增长，后续开割后上量理论上流畅。据ANRPC披露的最新数据，3月ANRPC主产国合计产出天然橡胶54.03万吨，同比去年增长4.1%。需求端，国内整体开工弱势，轮胎尤其半钢，成品库存继续在同期历史最高的位置继续走高，节后可能开工继续环比降低。周度数据显示，截止到4月30日，中国半钢胎样本企业产能利用率为66.69%，环比-5.67个百分点，同比-12.29个百分点；中国全钢胎样本企业产能利用率为59.54%，环比-6.25个百分点，同比+11.74个百分点。半钢胎样本企业平均库存周转天数在45.91天，环比+0.31天，同比+16.52天；全钢胎样本企业平均库存周转天数在43.08天，环比+0.35天，同比+0.46天。库存验证，本周青岛地区累库5500吨左右，历年51节前后都是去库节点，本周累库数据表现超预期。总的来说，当前胶价短期受宏观利好影响下偏强反弹，但虽后续关税带来的需求利空兑现在现实，国内外产区全面开割，我们认为胶价将在其自身基本面的供增需减下承压进一步回调。二.消息与数据 1.机构消息：据隆众资讯统计，截至2025年5月4日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量61.42万吨，环比上期增加0.55万吨，增幅0.9%。保税区库存8.5万吨，增幅4.3%；一般贸易库存52.92万吨，增幅0.38%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加2.17个百分点，出库率减少0.33个百分点；一般贸易仓库入库率减少1.16个百分点，出库率减少2.41个百分点。（隆众资讯） 2.机构消息：欧盟将对我国轮胎启动贸易保护调查。据了解，欧盟委员会贸易官网显示，欧盟将于2025年5月20日正式启动针对中国轮胎的贸易保护调查。据了解，欧盟计划对我国乘用车及轻卡车轮胎启动反倾销与反补贴调查！（隆众资讯） 3.宏观新闻：美国4月非农新增就业优于预期，失业率稳定。美国劳工部公布数据显示，美国4月非农就业人口增长17.7万人，预期13.8万人，前两个月的增长数据被下调，2月和3月的就业岗位总数比之前公布的合计少了5.8万个。美国4月失业率为4.2%，与预期和前值的4.2%持平。美国4月平均每小时工资同比增3.8%，环比增0.2%，均低于预期。（QinRex） 4.宏观新闻：泰国橡胶管理局橡胶农民协会一致决议，为实现公平竞争，提议泰国政府与中国政府协商，将泰国橡胶的进口关税降至0%，特别是从泰国北部清盛港-关雷港等以湄公河为主要运输通道出口的橡胶，并请求援引大湄公河次区域（GMS）合作框架，行使相关权利提拉猜透露，考虑到湄公河水路运输是一条可持续发展的路径，有助于实现竞争公平，切实推动泰中在贸易、物流及湄公河区域共同发展方面的合作，泰国政府及私营部门将于5月26日在清莱府与中国代表共同探讨将泰国橡胶进口关税降至0%的提议。（泰国橡胶管理局）生猪一.市场观点现货方面，昨日全国生猪全国均价为14.81元/kg，环比-0.07%；屠宰量为150439头，环比-0.87%；主力合约LH2509报价13960元/吨，环比+0.36%。供给端，月初集团场正常缩量出栏，市场供压有限，均价窄幅波动，下方支撑明显。肥标差方面，昨日150-170kg肥猪与标猪价差为-0.17元/kg，向下倒挂的幅度不大，且暂时没有走扩趋势，整体市场上肥猪供应较少，还没有见到集团和二育压栏的肥猪集中出栏的情况。需求端，五一备货表现一般，宰量假期内呈现走高后回落的趋势，整体终端走货较差。总的来说，我们认为目前生猪市场又一次回到供需僵持状态，月初整体供应量一般，需求端表现中性偏弱，供需均在弱势下处于平衡。随后续宰量惯性滑落，养殖端出栏均重拐点明确出现后，市场或发生一轮集中供应，造成猪价显著下跌。技术建议，07、09、11空单仍可布局，等待现货指引。二.消息与数据 1.机构消息：屠企反馈整体抓猪难度不大，除个别外基本能够用，价格预计调整幅度较为有限。（涌益咨询） 2.机构消息：整体来看标肥价差目前没有太大的变化，大多数地区300斤左右的基本没有价差，个别北方地区有倒挂现象，而南方部分省份则是高出标猪0.1元/斤左右，350以上的比标猪稍高0.1-0.2为主。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年5月6日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为256493头，较昨日下调3.04%，节后部分集团出栏缩量明显，消费端表现一般，整体出栏节奏偏慢。（钢联农产品） 4.豆粕消息：4月大豆压榨量540万吨，5月增加至830万吨后豆粕将明显下跌。上周国内大豆压榨量小幅回升。监测显示，截至 5 月 2 日当周，国内主要油厂大豆压榨量 150 万吨，周环比上升 9万吨，月环比上升 45 万吨，同比下降 22 万吨。4 月份油厂大豆压榨总量 540 万吨，低于 3 月份的 620 万吨和去年同期的 770 万吨。(豆粕论坛) 苹果苹果：五一假期期间，市场总体出货情况良好，部分客商从产地发货积极性提高，采购积极性也随之上升，山东产区冷库惜售情绪较高，不少客商要价普遍提高，尤其是3.0元/斤左右价位的货源，价格上涨比较明显；西北产区剩余货量已经比较少，成交不多，个别好货成交价格比之前也有上浮，市场总体出货情况良好，价格维持稳定；新季苹果陆续坐果，西部今年受到热干风影响，陕西以及山西吉县、甘肃庆阳坐果较差，存在较大幅度的减产预期，现货基本面偏强，远月预期偏强，可考虑逢低买入，关注现货消费端的情况。红枣河北崔尔庄市场停车区到货近20车，到货等外及成品均有，端午备货提振下好货较受市场青睐；广东如意坊市场到货3车，客商按需采购价格暂稳，成交一般；受库存高位影响，盘面底部震荡，现货价格处于相对低位，新季天气驱动暂时不明显，维持震荡筑底，过后新季天气将成为主要驱动，关注下游消费情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星6200元/吨（0），俄针5200元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4150元/吨（0）；针阔叶浆价差2050元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场延续弱势整理格局，价格中枢持续承压；生活用纸市场价格暂稳维持，业者情绪偏空为主；文化用纸市场偏淡，成交情况未见明显改善，贸易商多谨慎操盘，预计短期文化用纸市场偏弱整理延续；受海外纸浆厂降价影响，盘面近期走弱，上方有一定压力，关注纸厂补库和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货05-07 09:06

【能化早评】API继续超预期去库，油价反弹

。需求：需求端最大的故事仍然是美国的关税战，目前可以从集装箱航运到美国的柴油货运观察到原油需求已经被实质性伤害。中美宣布将在瑞士正式开始接触，关税缓和预期进一步加强。库存：截至5月2日，API原油库存下降449万桶/日，汽油库存下降197万桶/日，馏分油库存上升224万桶/日。观点：原油仍在特朗普政策主导的供需两端打压油价的大的下跌逻辑中，短期哈萨克斯坦态度的微妙转变和中美关税战预期的缓和使油价反弹，预计市场短期偏震荡，后续看特朗普访问沙特是否释放有关美国沙特对油价态度的更多新的信息。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止5.6日，PX开工回升至78.1%，部分装置重启；PTA部分装置检修延期，开工降至73.9%，5月计划检修仍较多。需求端：卓创数据截止5.6，聚酯开工微降至89.96%，市场目前预计5月仍有韧性。终端织造开工近期下降至58.08%，订单开工持续下降。海外关税缓和后，预计间接抢出口会增加。但受限于东南亚产能订单瓶颈，抢出口预估也有限；终端需求整体仍在负反馈中。观点：PX、PTA仍在去库期，PTA检修5月增多，加工费略有回升预期。原油与需求整体趋势仍向下，下跌趋势未改，短期关税缓和，对终端预期改善，芳烃因估值低对成本反弹更敏感。隔夜原油大涨带动芳烃走强。 MEG：供应端：卓创数据，截止5.6日，开工降1.2至58.8%，4月检修计划大幅增加。海外也进入检修期，中东装置开始检修，进口有下降预期。需求端：卓创数据截止5.6，聚酯开工微降至89.96%，市场目前预计5月仍有韧性。终端织造开工近期下降至58.08%，订单开工整体转降。海外关税缓和后，预计间接抢出口会增加。但受限于东南亚产能订单瓶颈，抢出口预估也有限；终端需求整体仍在负反馈中。库存端：截至5月6日，隆众数据华东主港库存下降，库存中位偏低。观点：短期关税豁免涉及乙二醇及乙烷，同时到港仍在高位，去库将不及预期，暂仍偏弱。中期关注乙二醇国内外检修是否继续兑现，以及需求负反馈的程度，聚酯5月开工韧性仍大情况下，MEG5月仍偏多配观点。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1271元/吨，环比上一交易日下降5元/吨。华北地区假期中整体出货一般，市场交投平淡，价格多有所下调，随着假期结束出货有所好转。华东市场窄幅整理，节日期间个别企业价格略有调整，今江苏一条产线色玻改普白，且各家出货也存差异，中下游陆续返市，操作依旧维持刚需。华中市场企业出货不一，部分企业出货尚可，价格暂稳为主，个别企业价格小幅下探。华南区域假期零星企业针对个别规格价格有所上调，但亦有企业为促进出货增加量大优惠力度，市场成交整体灵活，假期出货整体偏弱。东北市场个别企业存返利政策，整体假期企业出货偏弱，下游采购相对谨慎。5月3日起，四川区域陆续有品牌报价上移，意向刺激出货，但假期整体产销气氛一般，贵州区域基本稳定。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，价格以稳为主。节后，纯碱企业检修逐步增加，实联开始检修，华昌降负荷，后续仍有企业检修，预期供应呈现下降。需求表现一般，按需为主，低价成交尚可。企业订单维持，短期压力不大。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：我们重新计算玻璃下游各个行业的需求，以当前的玻璃日熔量推算平衡表，预期2025年玻璃供需基本平衡，但目前观察到终端项目资金问题仍较大，需求或被延后，市场走势或比较极端，建议根据市场动态调整策略。当前矛盾：隆众统计4月底玻璃下游深加工订单回升至10天以上，终端反馈需求有一定改善，玻璃需求和供给同比去年都有下降，计算供需基本平衡，建议跟随季节性和宏观情绪操作。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：当前纯碱周产量继续在75万吨左右，处于历史高位，供需仍过剩。当前传出部分厂家联合检修，市场可能再次炒作检修，但在纯碱产能明显过剩和库存高位，并且没有产能去化的情况，每次市场炒作上涨都是很好的最空机会，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至4.30日，甲醇整体装置开工负荷升5%至90%，春检因利润高不及预期。海外开工升至78%；伊朗装置已重启，4月下开始到港将明显上升。需求端：截止4.30日，下游加权开工升0.6至75.6%。其中MTO开工升0.5至83.3%。传统下游开工升0.5至54.9%，醋酸、甲醛开工回升。库存：截止4.30日，港口库存升7万至53.4万吨；工厂去库1.6至28.4万吨，待发订单小幅下降。观点：港口预计进入累库期，利空出尽累库待验证阶段；节前内地需求尚可，聚烯烃也有支撑。节后关注进口和非MTO需求，累库情况是关键，需求负反馈预期下，整体甲醇烯烃板块仍有空间，建议反弹空09。 PP PP日评：供应端：截至5.6日，PP开工率升至85.5%，较去年偏高，同期正常水平，近期PDH装置开工下降。海内外价格仍持稳，出口关闭。需求端：截至4.24日，多数行业外贸订单放缓，行业平均开工微降至50%，低于去年同期。库存：截止5.6日，假期累库16.5万吨至83万吨。产业链库存不高，维持正常水平。预测：PP自身通过开工下降对抗供应过剩，且需求因共聚改性等相对PE更好，格局偏震荡。关税预计影响PDH装置约5%PP供应。但因PP产能过剩，足以弥补缺口，同时需求也受影响，成本和衰退预期仍能带动趋势下跌。 PE LLDPE日评供应端：截至5.6日PE开工率仍在89%，高于去年同期，往年正常水平。宝丰3期、埃克森、山西新时代已投产，上半年新投产压力大，但关税至进口及乙烷装置受影响，对冲部分供应压力。进出口窗口关闭。需求端：截至4.24日，下游制品平均开工率持稳至41%，较去年同期仍略偏低。农膜、中空开工大降，其他管材、包装膜、注塑等开工小升。库存：截止5.6日，假期累库16.5万吨至83万吨。产业链库存不高，维持正常水平。预测：PE在第一批豁免清单里，PE进口将恢复正常；乙烷也将在豁免清单内，关税对供应端几乎无影响，但终端出口仍有下降预期，同时当前各工艺均有生产利润，反弹偏空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货05-07 09:05

【有色早评】节后锂矿延续跌势，碳酸锂价格继续下探

自身供需面韧性较强进一步推升了预期。关税政策方面：据悉若谈判失败，欧盟将对价值1000亿欧元的美国商品征收关税；英媒消息称英美将于本周达成贸易协定，拟降低汽车和钢铁关税；特朗普表示可能会重新谈判美墨加协定；中美贸易缓和预期进一步上升，今早中国商务部表示在充分考虑全球期待、中方利益、美国业界和消费者呼吁的基础上，中方决定同意与美方进行接触。关税端为进一步恶化从而支持铜价。供需方面，冶炼环境仍较差，铜精矿TC价格延续下行趋势，部分冶炼厂仍面临亏损状态，现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持，但进口铜元素预期受限，供应下降的预期加强；需求端仍维持韧性，国内社会库存仍维持小幅去库的趋势，5月6日国内市场电解铜现货库13.24万吨，较28日降2.86万吨，节后大企业的补库需求保持，小企业有所考虑，需求端具备一定韧性。全球原料趋紧格局保持，冶炼环节利润受限，供给端压力上行；需求预期具备一定韧性，仍高度依赖关税政策带来的宏观预期转变，在关税缓和预期下，宏观环境转松。当下铜作为供需数据较为韧性的品种，在宏观环境转变的过程中能有更乐观的预期，但还是需要谨慎市场的多变。铝铝 2025.5.7 一、市场观点特朗普暂缓对等关税，我国商务部称中方决定同意与美方进行接触，贸易战缓和预期边际加强，宏观情绪回暖，等待美国和几大主要经济体关税谈判结果，核心逻辑仍然是美关税政策对全球需求的冲击。美国陆续公布的经济数据对衰退定价不一，从美国一季度GDP数据负增长显示出一定的疲软，而就业数据相对有韧性，市场对美联储今年降息的预期有所降温。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝供应增量有限。因原料价格下行利润走扩，国内电解铝逐步复产，后续仍有23.5万吨产能即将复产。生态环境部发文，碳排放权交易市场首次扩围工作进入操作实施阶段，整体是按照2024年上报的碳排放情况设定总体排放配额，2025-2026年度基于碳排放强度控制思路分配配额（理解为逐步缩减发放的配额），按照产能产出去分配，单产排放高的缴费，单产排放低的收费，2027年以后对标行业先进水平优化配额分配方法，理解为给企业三年时间把碳排放降下来，降不下来成本会越来越高。需求端，下游开工率环比下行，铝锭+铝棒社库环比-0.4至81.6万吨，去库斜率趋缓。光伏2025年1-3月新增装机59.7GW，同比增30.5%，光伏组件产量1-3月同比增2.1%，电改政策刺激光伏抢装需求，进入5月，430抢装结束，光伏用铝需求边际有下行压力。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳。电解铝表观需求累计同比增6.3%。原料端，海外氧化铝现货止跌回升，国内现货价格持稳上行。据钢联，按周度高频产量数据测算，国内氧化铝供需过剩转短缺，库存开始去库，随着氧化铝厂陆续压降产能，短期底部出现。整体来看，我国商务部称中方决定同意与美方进行接触，贸易战缓和预期边际加强，宏观情绪回暖，进入5月，国内430光伏抢装结束，用铝需求有边际下滑的压力，同时铝材出口退税取消导致出口压力增大，一季度铝材出口验证下行，短期建议观望，等待需求下滑数据验证后可轻仓试空。随着氧化铝厂压降产能，供应过剩转短缺，库存开始去库，现货止跌回升，短期底部出现，但向上驱动不足，可离场观望，给出空间后可继续进场做空。二、消息面 1.【Metro Mining第一季度铝土矿出货量创纪录】外媒5月5日消息，铝土矿勘探公司Metro Mining Limited报告显示，2025年第一季度公司铝土矿出货量创记录，达到18.4万湿公吨（WMT）。2025年公司设定的铝土矿出货目标为650万至700万WMT。截至目前，该公司正专注于与阿联酋环球铝业签订多货物合同。同时，还与新发铝业集团、沙东 lubbei 企业集团和中国铝业公司就氧化铝运输的多货物协议进行接洽。根据公司2024年最后两个季度收到的良好现金流，预计2025年的现金流能力将更高。（上海金属网编译） 2.【Lindian获得几内亚Lelouma铝土矿项目100%所有权】外媒5月1日消息，Lindian Resources已获得西非几内亚Lelouma铝土矿项目的100%所有权。该收购于2025年4月宣布，Lindian从少数股东手中收购Bauxite Holding剩余的25%股权。Lelouma拥有符合JORC标准的矿产资源9亿吨，其中氧化铝含量45%，二氧化硅含量2.1%。这包括3.98亿吨的已测和指示资源，铝氧化物含量为48.1%，并且有超过50%铝氧化物含量的区域。Lelouma项目的目标是采用“矿石直运”模式（DSO）。（上海金属网编译） 3.【2025年3月全球氧化铝产量为1292.1万吨】国际铝业协会(IAI)公布的数据显示，2025年3月全球氧化铝产量为1292.1万吨，日均产量为41.68万吨。IAI表示，中国2025年3月氧化铝预估产量为7828万吨。（有色宝） 4.【尽管澳大利亚卷土重来，但2024年美国氧化铝进口量下降】根据美国地质调查局的数据，2024年美国进口了134万吨氧化铝，比2023年的136万吨略有下降。尽管澳大利亚从今年第三季度开始成为美国最大的矿石供应商之一，但同比仍出现了下降。美国的氧化铝进口在2024年第二季度和第三季度连续增长，分别达到32.5万吨和37.8万吨。到了第四季度，进口量下降了7%，达到35.2万吨，这抵消了前两个季度16%的增长。即使按年度计算，第四季度的进口量也从35.9万吨下降了2%至35.2万吨。（上海金属网编译）锌锌 2025.5.7 一、市场观点特朗普暂缓对等关税，我国商务部称中方决定同意与美方进行接触，贸易战缓和预期边际加强，宏观情绪回暖，等待美国和几大主要经济体关税谈判结果，核心逻辑仍然是美关税政策对全球需求的冲击。美国陆续公布的经济数据对衰退定价不一，从美国一季度GDP数据负增长显示出一定的疲软，而就业数据相对有韧性，市场对美联储今年降息的预期有所降温。供给端，国产锌精矿TC延续上行，周环比持平至3450元，CZSPT也发布了2025年二季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为70美元-90美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给有增量预期。Nyrstar因亏损将澳大利亚霍巴特锌冶炼项目产量削减25%，年产能26万吨，约降低全球总供给的0.5%。Boliden挪威的Odda冶炼厂落成，锌产能增加15万吨，约占全球总供给1%。据百川盈孚，5月锌冶炼厂检修增多，预期产量环比下行1.5万吨。全球最大铜矿之一秘鲁安塔米纳（Antamina）发生事故，2023年该矿年产锌46.4万吨，现已恢复生产，影响量级小。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比+0.3至6.7万吨，社库同期低位小幅上行。总体来说，我国商务部称中方决定同意与美方进行接触，贸易战缓和预期边际加强，宏观情绪回暖。国内社库小幅上行，但扔处同期低位，5月锌冶炼厂检修增多，近月合约注意挤仓风险，短期建议观望为主。二、消息面 1.【商务部：中方决定同意与美方进行接触】有记者问：5月7日早，外交部发布消息，何立峰副总理将于5月9日-12日访问瑞士，期间与美方举行会谈。请问商务部能否介绍一下此次会谈的背景和相关考虑？答：中方对美方信息进行了认真评估。在充分考虑全球期待、中方利益、美国业界和消费者呼吁的基础上，中方决定同意与美方进行接触。何立峰副总理作为中美经贸中方牵头人，将在访问瑞士期间，与美方牵头人美国财长贝森特举行会谈。（商务部网站）镍镍 2025.05.07 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价124630元/吨，涨幅0.48%。夜盘主力合约收盘价124290元/吨，涨幅-0.21%。金川镍升贴水维持2250元/吨，进口镍升贴水-50至100元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；伦镍升贴水+0.88至-193.01美元/吨。供应端，由于雨季持续时间偏长，印尼当地镍矿供应紧张的问题缓解速度相对缓慢，价格仍维持高位，节后价格小幅升高。加工端国内精炼镍开工维持高位，一级镍供应压力维持。需求端，不锈钢产量环比持稳，镍铁端需求稳定增长。电池端三元电池对镍的需求同比走弱。整体来看，镍需求相对稳定。综合来看，原料端印尼当地镍矿偏紧的格局缓解相对缓慢，镍矿内贸价持续高位，但随着后续雨季逐渐结束，预计镍矿价格仍有回落预期。供需层面，短期一二级镍现货整体供需过剩压力仍较大，印尼中间品出口并未减少，国内镍中间品供应充足，LME镍维持高库存。海外关税政策反复，宏观环境仍有较高不确定性，目前沪镍已回归至关税冲击前价格区间中部位置震荡，而镍供需过剩格局未扭转，成本支撑下移并不顺畅，预计镍价上下空间受限。后续关注印尼产业政策方向，当地镍矿价格，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【印尼国家投资管理机构与法国ERAMET集团正计划收购华友钴业旗下镍冶炼厂的股份】根据彭博社2025年5月5日（星期一）的报道，Danantara 和 ERAMET 有意收购华友位于北马鲁古Weda Bay工业园区（IWIP）的高压酸浸（HPAL）镍冶炼厂股份。该项投资计划甚至被认为可能成为 Danantara 的首笔重大交易。彭博社消息人士透露，相关利益方希望在本月底前签署一份谅解备忘录（MoU）。不过，他们也强调相关讨论仍在进行中，计划可能发生变化。据悉，Danantara 将通过印尼国有矿业控股公司 MIND ID 进行此次投资。（彭博社）不锈钢不锈钢 2025.05.07 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12735元/吨，涨幅0.43%。夜盘不锈钢主力合约收盘价12770元/吨，涨幅0.55%。无锡现货基差升水+35至505元/吨；主力合约持仓-5242至89353手；仓单-300至163992吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-9至963元/镍点，在下游利润不断压缩以及镍矿逐渐宽松的预期压制下，镍铁价格持续回落。供应端，3月国内43家不锈钢厂粗钢产量351.21万吨，4月排产353.14万吨。不锈钢的供应仍维持高位。国内维持净出口状态。需求端，现货市场观望情绪较浓，节后现货市场成交仍相对冷清。整体而言，供需层面，不锈钢原料端镍铁现货价格逐渐走弱，成本支撑下移。供应端国内不锈钢厂开始出现减产动作，目前幅度仍相对有限。但需求端银四实际需求不佳，后续进入需求淡季，预期相对偏弱，供应端产能未出清，供需过剩压力压制不锈钢价格，预计不锈钢延续偏弱震荡。后续关注供应端减产范围是否有扩大，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【俄罗斯第一季度不锈钢产量下降12.1%】2025年5月6日消息，根据俄罗斯联邦国家统计局发布的《关于俄罗斯社会经济形势》报告，2025年3月俄罗斯联邦的冶金生产指数同比为97.9%，高于第一季度的97.2%。3月份，未合金钢锭 / 其他初级形态及半成品的产量同比下降4.4%，至480万吨，环比增长8.6%。年初至今的产量下降了2.6%，至1380万吨。不锈钢钢锭/其他初级形态及半成品的产量为2.36万吨，同比下降15.2%，环比2月增长6.4%。1月至3月，产量下降了12.1%。3月份，其他合金钢钢锭/其他初级形态及由其制成的半成品总产量为130万吨，环比2月增长10.9%，同比下降5.1%。2025年第一季度，其产量下降了10%。（51不锈钢） 2、【一不锈钢铸件生产线技术改造项目入选中山市制造业企业数字化智能化攻坚第一批项目清单】4月27日，中山市工业和信息化局公布了中山市制造业企业数字化智能化攻坚第一批项目清单。其中包含有泰钢合金（中山）有限公司的不锈钢铸件生产线技术改造项目。（中山市工业和信息化局） 3、【浙江宝丰特材年产14万吨不锈钢钢管建设项目环评获审批意见】4月27日，丽水市生态环境局松阳分局就浙江宝丰特材股份有限公司年产14万吨不锈钢钢管建设项目（重新报批）环评文件作出审批意见并对外进行公告，公告期为：2025年4月27日至2025年5月6日（5个工作日）。（丽水市生态环境局松阳分局）碳酸锂碳酸锂 2025.05.07 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价66260元/吨，涨幅1.51%，加权指数收盘价65644元/吨，涨幅1.51%；交易所仓单数量+1759至35236手；主力合约持仓量+11562至256291手；电池级碳酸锂现货报价-1050至66850元/吨，工业级碳酸锂现货报价-1050至65150元/吨；港口锂辉石现货CIF报价-6至767美元/吨。供应端，上周国内碳酸锂碳酸锂冶炼产量回落，总产量回落至去年同期水平，但4、5月锂盐进口量预计上升，供应压力维持。需求端，三元材料4月排产环比上升0.68%，同比下降4.81%，磷酸铁锂环比上升2.62%，同比上升55.73%，2季度需求的预期同比增速降低，碳酸锂需求端增速有所放缓。库存方面，国内碳酸锂周度库存维持小幅累库，仓单升至3.52万吨。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。虽然供给端报价扰动以及国内冶炼端持续减产，碳酸锂产量虽出现明显减产，但库存继续累库，供需维持过剩格局，同时节后原料端锂矿价格依旧偏弱，成本支撑走弱。碳酸锂现货价格承压下行。中长期来看，海内外锂资源开发利用的进程不断推进，供给压力无缓解迹象，预计碳酸锂价格仍是震荡探底的趋势，因此仍建议等待减产等扰动带来的反弹后布空的机会。后续短期关注宏观方向，二季度的需求实际情况，以及低价环境下供应量变化趋势，中长期关注供需匹配的进展情况。二、消息与数据 1、【国内首个底盘式换电载货汽车换电站地方标准发布】近日，山西省发布了国内首个针对新能源重卡底盘式换电站的地方标准——《纯电动底盘式换电载货汽车换电站建设指南》（以下简称“指南”），该标准将于今年7月10日起正式实施。这一标准的出台，首次系统性地解决了底盘式换电站建设与运营缺乏统一规范的难题，为底盘式换电模式走向规模化应用提供了明确的技术依据。这标志着新能源重卡底盘式换电模式步入标准化、规范化发展的新阶段。如今，政策落地、技术创新、生态协同多箭齐发，新能源重卡底盘式换电模式正以前所未有的速度，驶向更加高效、低碳的未来。（高工锂电） 2、【松下关停储能业务】外媒消息，全球电子公司松下宣布，计划关闭其太阳能及储能业务部门。该公司为户用市场生产太阳能组件、逆变器和电池已超过25年，曾是SolarCity/Tesla经销商的主要太阳能供应商。松下在其网站上声明：“我们决定终止太阳能及储能业务线。这一调整使我们能够专注于具有最大战略影响力的领域。我们仍对太阳能及储能技术充满信心，并感谢支持这一旅程的合作伙伴和客户。”此前，松下太阳能业务总监Mukesh Sethi对外透露，终止自主生产是出于财务考量。（鑫椤锂电）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货05-07 09:05

【黑色早评】会议引发宏观预期向好，夜盘矿钢表现偏强

，双焦中长期偏空。当前矛盾：当前国际关税政策不确定性较大，对市场情绪影响较大，而钢材转口贸易还有一定的豁免期，节日期间，钢材出口数据继续大幅增加，贸易双方在关税豁免期内仍在抢出口，钢材供需仍是强现实弱预期。双焦主要矛盾在于焦煤，焦煤虽然价格下跌较多，但大部分煤矿仍有利润，焦煤产量维持较高位，库存增加至高位，供需偏宽松，整体市场偏悲观，在悲观情绪下，焦煤仓单问题被放大，可能每个合约都会大贴水进入交割月，建议逢高空。观点：偏空。二、消息与数据 1. Mysteel煤焦：6日蒙古国进口炼焦煤市场偏弱运行。节后期现表现不佳，市场情绪普遍悲观，目前焦炭第二轮提涨计划基本搁置，焦钢企业维持刚需补库，对煤价企稳上涨无太大支撑。口岸监管库由于假期闭关库存去化明显，目前降至341万吨，但市场降温，线下成交稀少，线上竞拍全部流拍，下行压力持续增加。 2.中国煤炭资源网冶金部5月6日重点关注：五一期间焦炭市场偏稳运行，随着成材价格走跌，市场情绪走弱，下游钢厂采购积极性有所回落，叠加部分区域假期物流运力略有下降，综合影响产地焦企出货稍有放缓，个别有小量库存累积，其余维持常规库存运行。整体来看，当前铁水仍在高位，对原料刚需偏强，不过焦炭供应同样维持高位，短期焦炭供需偏强格局下或继续博弈为主，后期重点关注钢价走势及铁水变量。焦煤方面，假期产地多数煤矿开工正常，供应端相对稳定。市场参与者多看空后市，叠加节假日影响，焦煤市场成交活跃度偏低，下游拉运前期订单为主，采购情绪谨慎，煤矿报价多暂稳运行，少数价格承压小幅下调20-30元/吨，整体供应端暂无明显库存压力。进口蒙煤方面，甘其毛都口岸5.1-5.3放假闭关3天，5日通关恢复正常，近期低位通关下监管区库存持续去化，贸易商挺价意愿较强，蒙5长协原煤暂稳在830-840元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，上周钢联五大材产量有所增加，但找钢及钢谷均显示钢材产量小幅下降，富宝电炉也减产4.6%，整体钢材供应或变动不大。进出口方面，昨日国内钢坯价格持平，东南亚钢坯价格小幅回落，中东钢坯价格有所上扬，国外其它地区钢坯价格依然持稳，目前国内外钢坯价差变动不大，国内钢坯仍有一定出口空间。需求端，节后钢银城市钢材库存延续下降，除冷镀库存小增，其它品种钢材库存均有减少。上周机构数据均显示钢材厂库、社库延续下降，总库存继续去化，且钢材表需多有所增长。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量354.5万吨，环比上升0.7%，基建水泥直供量环比上升1.6%；混凝土发运量为161.375万方，环比增加4.12%；样本建筑工地资金到位率为58.8%，周环比上升0.26个百分点，显示近期建筑下游需求仍在持续回升。国外方面，昨日特朗普称不会为了和中国谈判而取消对华关税，贝森特又表示对中国祭出的145%关税无法长期维持，海外关税政策仍面临较大不确定性。不过，国务院新闻办公室将于5月7日上午9时举行新闻发布会，央行、证监会等负责人将介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况，财政部蓝部长在近日召开的亚行理事会上也表示中方将采取更加积极有为的宏观政策，有信心实现2025年的5%左右增长目标，短期国内宏观政策向好预期再度增强。进出口方面，昨日中东、印度、南美钢价均有小幅上涨，土耳其钢价有所回落，国外其它地区钢价普遍持稳，目前国内外板卷价差部分走扩，短期国内钢价仍有出口空间，但受海外关税政策及反倾销日益增多影响，后期国内钢材出口预期依然趋减。综合而言，近日钢材市场供稳需增，节后钢材库存仍在去化，叠加国内宏观政策向好预期再度增强，短期钢价小幅震荡略偏强运行。二、消息及数据 1.5月6日公布的4月财新中国通用服务业经营活动指数（服务业PMI）录得50.7，低于3月1.2个百分点，在扩张区间降至七个月来最低。 2.据中钢协网站消息，4月30日，有4家钢企进行超低排放改造和评估监测进展情况公示，为四川德润钢铁集团航达钢铁有限责任公司、浙江青山钢铁有限公司、湖北顺乐钢铁有限公司和舞钢中加钢铁有限公司。截至目前，已有191家钢铁企业在中钢协网站进行公示。 3.中钢协：2025年1季度，我国钢铁产品出口延续了去年“一增三降”态势，即出口数量增加、出口价格下降、出口金额下降、高端产品出口下降；钢铁产品进口延续了去年量减价升的格局。 4.据Mysteel不完全统计，2025年1-4月中国贸易救济信息网陆续公布超50起国外对中国钢铁产品发起的反倾销、反补贴调查或裁决。涉案品种包括大口径焊管、彩涂板、不锈钢洗涤槽、热轧碳钢管、盘条、镀锌板、热轧钢、环形碳素管线管、不锈钢拉制水槽预应力钢绞线、热轧不锈钢板、无缝钢管、不锈钢板卷、中厚板、扁钢制品等。 5.4月28日至5月4日，全球船厂共接获56艘新船订单。其中中国船厂接获32艘新船订单；韩国船厂接获24艘新船订单。 6.6日全国建材成交一般，市场交投氛围不佳，刚需采购为主，期现和单边不多，全天整体成交量较前一日小幅回升。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货05-07 09:05

【宏观早评】市场乐观预期升温，关注三部门联合发布会

上降低了利率对金价的流动性压制影响。关税方面，据悉若谈判失败，欧盟将对价值1000亿欧元的美国商品征收关税；英媒消息称英美将于本周达成贸易协定，拟降低汽车和钢铁关税；特朗普表示可能会重新谈判美墨加协定；这一定程度上推升了金价，但今早中国商务部表示在充分考虑全球期待、中方利益、美国业界和消费者呼吁的基础上，中方决定同意与美方进行接触。贵金属受到关税预期再次向好的推动出现回落，金银比收缩。地缘方面是此次推动金价的重要因素，印巴局势升级，印度武装部队发动“辛杜尔行动”，对巴基斯坦多个地点进行攻击，巴基斯坦国防部长表示如果这些敌对行为停止，我们肯定会和印度进行谈判。我们不希望局势升级。但如果印度方面发起敌对行动，我们必须做出回应；中东局势未出现明显缓和，哈马斯官员表示进一步停火谈判毫无意义，根据胡塞武装控制的媒体，以色列的空袭完全摧毁了也门萨那国际机场的航站楼、所有民用飞机和机场服务设施。地缘形势仍是贵金属风险定价的支撑因素。现阶段对于贵金属的定价出现较大分歧，对于“衰退”的定价有所下降，美股回升降低了流动性风险叠加上中美贸易的放缓预期使得贵金属有所回调，但仍存在一定的长期和避险买盘，短期的上行存在一定抑制，但长期观点尚未明显逆转。国债昨日国债涨跌出现分化，TL主连合约+0.11%，涨幅最高，T/TF/TS分别+0%/-0.04%/-0.06%。昨日7天逆回购净回笼6820亿元，流动性较节前由松转紧；资金面上，DR001/007分别下降8/7bps，隔夜SHIBOR下降6bps，银行间短期资金价格维持低位。特朗普称将对非美制造的电影加征100%关税，关税范围爆冷延伸至电影产业。美日谈判就基准关税出现分歧，华盛顿表示不会就全球10%的基础关税或汽车，钢铁产品关税进行谈判。关税政策的不确定性仍在上升，美股出现下挫，避险情绪短线走强。市场普遍对美联储5月会议降息的预期较弱，关税政策的不确定性使美国目前面临滞胀风险，冒然降息可能会加剧通胀局面，加之4月非农就业数据保持韧性，关税对美国经济的影响仍需等待二季度经济数据出炉后确定，届时将是美联储降息的窗口期。国内五一出行数据高位运行，消费数据呈现量增价稳。出行方面，交通运输部预计5月1日至5日全社会跨区域人员流动量约14.7亿人次，日均同比增长约8.0%，其中：铁路客运量累计10169.2万人次，日均2033.8万人次，同比增长10.8%。公路人员流动量累计13.45亿人次，日均2.69亿人次，同比增长7.6%。水路客运量累计868.9万人次，日均173.8万人次，同比增长24.9%。民航客运量累计1114.3万人次，日均222.9万人次，同比增长11.8%。消费方面，全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%，商务部重点监测零售企业家电、汽车、通讯器材销售额同比分别增长15.5%、13.7%和10.5%，电商平台智能家居产品销售额同比增长超20%。总体来看，新增的服务类关税使避险情绪出现短线回升，关税对美国经济数据的边际影响仍需等待二季度数据公布，美联储或在接下来的议息会议中维持按兵不动；国内五一前后出行、消费出现回暖迹象，财政仍需加码扩赤字，降息则需等待国内经济基本面的边际变化。避险情绪驱动下，长债短线震荡偏强，中长期仍需等待货币宽松政策落地的窗口。重点消息： 1）4月份全球制造业PMI继续下降经济下行压力有所加大，中国物流与采购联合会今天（5月6日）公布4月份全球制造业采购经理指数。指数连续两个月运行在50%以下的收缩区间，全球经济下行压力有所加大。4月份全球制造业采购经理指数为49.1%，较上月下降0.5个百分点，连续2个月环比下降。分析认为，全球制造业持续偏弱，反映全球经济承压。受美国加征关税扰动，全球经济下行风险在逐步加大。 2）财政部部长蓝佛安日前在《求是》杂志上发表署名文章《更加积极财政政策的科学设计与成功实践》。文章指出，在工具安排上，统筹用好政府债券、财政贴息、专项资金、税费优惠等政策工具，加强财政、货币、就业、产业、区域等政策协同，强化取向一致性，打出政策组合拳。在节奏把握上，坚持蹄疾步稳，与各种不确定因素抢时间，已确定的政策和资金安排，能早则早、宁早勿晚，以时不我待的精神抓好落实。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货05-07 09:05

锌价中期承压运行

缓解，锌价因此承压运行。春节过后，美国关税政策变幻莫测，基本面先收紧后转向宽松，锌价呈现震荡走势。4月初，美国关税政策远超市场预期加剧了美国的滞胀风险，叠加锌基本面疲弱，锌价大幅下探。年初，受美联储降息放缓预期以及市场需求下滑拖累，伦锌走势较为疲软。随后，关税政策的反复波动以及美国经济衰退预期的增加，导致美元指数承压运行，伦锌进入震荡上行阶段。进入4月后，美国“对等关税”政策超出预期，推升了滞胀风险，伦锌大幅下跌至近一年来的低点。“五一”假期期间，美国就业数据波动幅度有限，制造业指数持续维持在收缩区间，伦锌价格保持平稳运行态势。中长期内，宏观层面的主要影响因素仍与美国关税政策以及美联储降息路径有关。美国关税方面，考虑到各国的态度以及谈判的因素，关税政策后续可能仍会有部分调整。对于降息路径，鲍威尔在记者会上多次强调经济不确定性对点阵图判断的影响，因此，美联储的降息路径存在放缓的可能性。综合来看，我们认为宏观方面对锌价的中期影响可能偏空。从海外矿山来看，在Endeavor矿山计划近期投产、Tara和Kipushi矿山产能爬坡，以及Antamina矿山增产的带动下，预计中期内海外矿山呈增产趋势。国内方面，一季度国内矿山受季节性因素影响减产10.04%，随着天气回暖，北方矿山生产季节性恢复，叠加火烧云、银珠山等矿山生产趋于稳定，国内锌精矿产量仍有较大增长空间。随着海外矿山产能释放，年内锌精矿港口库存预计维持在30万吨以上的偏高水平。截至3月，冶炼厂原料库存同比增长51.37%，原料端的宽松预期已得到验证。预计随着国内外矿山增量逐步释放，原料宽松格局将持续。在此情况下，矿石供应增加将进一步推动锌精矿加工费上涨。精炼锌领域，矿山与冶炼厂围绕加工费博弈，叠加春节假期影响，矿端增量向冶炼端的传导相对有限。此外，进口窗口仅在年初短暂开启，一季度锌锭进口量环比减少24.65%。综合来看，中期内锌精矿加工费有望持续上涨，这将推动冶炼利润进一步修复。在此背景下，冶炼厂增产意愿增强，叠加锌锭进口窗口仍存在打开可能，预计中期内锌锭供应将出现明显增长。年初至今，基建端表现相对疲软。水泥磨机开工率、沥青装置开工率及铝线缆开工率均低于预期。房地产市场持续承压，新开工面积与竣工面积累计同比延续下滑态势。另外，汽车销售数据则超出市场预期。镀锌及压铸环节方面，春节过后，镀锌及压铸锌合金企业以库存去化为主，复产进度缓慢，开工率处于近年来同期较低水平。不过，受贸易政策不确定性引发的抢出口效应拉动，镀锌板出口量显著增长，在总需求中的占比进一步扩大。展望后市，电力基建与汽车行业仍是终端需求的主要增长点，但二者耗锌量占锌整体消费量的比例约为20%，对锌需求的拉动作用相对有限。此外，尽管美国“对等关税”延期为镀锌产品转出口保留了通道，但越南反倾销审查对部分中国出口镀锌板加征37.13%的临时关税，或导致国内相关产品出口受阻。综合来看，需求端对锌价的支撑力度较弱。宏观面，随着关税政策的持续推进，市场对美国经济衰退的担忧情绪升温，这将对锌价上方形成压制。基本面方面，当前锌精矿加工费已回升至高位水平，冶炼厂利润空间改善，复产积极性显著增强，预计锌锭供应将出现明显增长。需求端，国内市场对锌价的拉动作用有待观察，同时出口环节受贸易政策限制，难以形成有效支撑。因此，需求端对锌价的支撑力度偏弱。综上所述，锌市场基本面将逐步转向宽松格局，叠加宏观层面的偏空影响，预计中期内锌价运行区间将呈逐步下移趋势。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网05-07 08:45

债市把握期现正套机会

月回落1.5个百分点。从分项来看，海外关税政策影响下，制造业新出口订单指数回落4.3个百分点至44.7%，并拖累整体新订单指数降至49.2%，重回收缩区间。需求转弱也向上影响生产端，4月生产指数录得49.8%，较上月回落2.8个百分点。4月产成品库存、原材料库存指数分别录得47.3%和47.0%，分别回落0.7和0.2个百分点，表明企业在主动去库。高频数据方面，4月中下旬以来，我国港口发运至美国的货物明显减少，而发运至东南亚等地的货物显著增多。不过，贸易“转口”的实际效果仍待观察。资金面继续转松 4月资金面继续转松。DR001、DR007月内均值分别为1.6719%和1.7275%，分别较3月下行10.08和15.11个基点。4月末，隔夜资金价格一度回落至1.55%下方，创今年1月上旬以来的新低。非银金融机构流动性分层并不明显，4月中旬以来，隔夜、7天期资金利差仅在0~6个基点。“长钱”方面，4月同业存单价格先降后稳，1年期国有和股份制银行同业存单利率大部分时间围绕1.76%窄幅波动。就流动性投放态度而言，4月央行MLF净投放5000亿元，有利于缓解银行负债端压力。不过，大额超量续作MLF降低了短期内降准的概率，且与降准相比，MLF成本更高，指向央行可能仍希望资金价格维持在一定水平之上，以避免资金空转等问题。与此同时，4月央行买断式逆回购操作缩量5000亿元。整体来看，实际上，4月央行在公开市场对中长期资金进行了等量续作，只是内部结构发生了变化。操作策略 4月官方制造业PMI不及市场预期，叠加对美物流等部分高频数据边际转弱，债市情绪整体向好。不过，考虑到“五一”假期海外市场风险偏好抬升传导至国内，资金利率走弱，但与中短端国债收益率依旧倒挂，以及5—6月政府债券供给放量等因素，短期内单边做多的风险仍存。债市进一步走强需要宽货币政策加码发力。在期债盘面相较于现券估值偏高的情况下，投资者更应关注期现正向套利和主力合约移仓期间跨期套利的机会。（作者单位：银河期货）来源：期货日报网

期货日报网05-07 08:45

聚丙烯下游提货进度放缓

持偏弱走势。美债“灰犀牛”迫近美国关税政策加重美国经济衰退预期，目前唯有美联储尽快降息才能缓解未来可能发生的经济衰退危机。上周美国公布的非农就业数据和物价指数朝着有利于美联储降息的方向发展。数据显示，2025年4月美国非农就业人数增加17.7万，大超市场预期的13.8万，失业率为4.2%，符合市场预期。同时，美国3月PCE物价指数同比增长2.3%，为去年秋季以来的最低水平。偏乐观的就业数据及增速放缓的物价指数，暂时解除了市场对美国高通胀卷土重来的担忧，令美联储全年降息次数回升至4次，每次降息25个基点。不过迫在眉睫的是，今年6月美国政府面临6.5万亿美元美债集中到期，目前距离6月仅有20多天，美债“灰犀牛”迫近。如果美国政府借不到新债，或者新债利率过高，料将加重美国财政负担。据统计，2024年，美国财政赤字超过1.8万亿美元，预计未来美国财政赤字将进一步增至2万亿美元，这将对大宗商品期货价格带来不利影响。存量装置迎来密集检修期国内聚丙烯市场聚焦于供应端变量。从供应端情况来看，2025年一季度，我国聚丙烯总产量为952.14万吨，较去年四季度小幅增长5.33%，同比增长12.13%。4月底，国内聚丙烯存量装置迎来新一轮密集检修期，“五一”节后供应存在缩量预期。数据显示，“五一”节前华东和华北地区的聚丙烯企业检修较为集中。其中，华东地区检修企业主要为宁波金发、宁波台塑和中海油大榭，而华北地区检修企业主要为金能化学和中沙天津，西北地区的则有国能宁煤等。受装置集中检修影响，“五一”节前一周国内聚丙烯装置产能利用率环比下降2.55%，至75.52%，由此导致损失量达24.68万吨，环比大幅增加20.12%。随着聚丙烯产量出现回落，社会库存也同比下降。据统计，截至节前一周，国内聚丙烯商业库存总量为81.96万吨，环比下降1.93万吨，降幅达2.30%。整体来看，国内聚丙烯装置停车检修较为集中，且部分为大型装置意外停车，导致检修损失量大幅上涨。“五一”节后国内聚丙烯装置仍有检修计划，预计后市聚丙烯供应压力或暂时减轻。消费端依然疲弱从消费端来看，“五一”节前国内聚丙烯需求依然疲弱，同时下游出口缩量较为明显。下游工厂维持按需少量采购模式，原料补库频率有所下降。上周末，国内塑编样本企业开工率为45.3%，环比小幅下降1.40个百分点。当前塑编行业“内卷”严重，订单情况不及往年。随着出口至美国的关税提高，工厂利润微乎其微，订单多转移至东南亚地区。与此同时，出口订单转移导致塑编企业成品库存累积，部分企业根据订单情况调整负荷，个别企业停车检修装置增加。BOPP方面，下游涉及出口至美国的相关行业订单已暂停，下游提货进度放缓，膜企新单成交存在压力。图为聚丙烯主力合约走势综上所述，虽然外围宏观风险暂时消退，但“五一”节后面临新一轮美债危机风险。在供需乏力的背景下，预计聚丙烯期货2509合约或维持震荡偏弱的格局运行。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网05-07 08:40

甲醇下行空间有限

上游的高利润可能向下游转移。与此同时，关税问题仍存不确定性，乙烷、丙烷后期供应情况尚不明朗，内盘乙烯、丙烯价格或有上行趋势。作为MTO原料，甲醇估值将获得一定支撑，但出口限制又可能导致甲醇需求走弱，因此关税对甲醇市场的影响短期内难以明确。随着夏季用电旺季来临，在非火电增速放缓的背景下，火电发电量预计增加，煤炭需求将随之上升。加之今年煤炭供应增量有限，供需格局呈现供应减少、需求增加的态势，煤炭市场格局有望环比改善，价格或企稳反弹。综合来看，当前甲醇2509合约价格下行空间有限，建议等待甲醇价格下降后再择机买入。（作者单位：永安期货）来源：期货日报网

期货日报网05-07 08:40

沪铜反弹动力不足

美国关税政策影响逐渐显现随着下游消费逐渐恢复，铜下游加工企业开工率显著抬升，但美国关税政策影响逐渐显现，铜后续消费难言乐观。 4月以来，沪铜主力合约形成了先抑后扬的走势，价格在探底71000元/吨一线之后逐步反弹。同时，LME和COMEX铜市场套利交易减弱，而国内铜冶炼厂检修增多，铜社会库存快速去化，为铜价提供支撑，铜价后续反弹空间有多大？供应端仍偏紧 2024年12月份，我国铜精矿产量为15.18万吨，同比增加6.89%，环比增加9.51%。2025年3月，我国进口铜精矿及其矿砂239.39万实物吨，环比增加9.69%，同比增加2.73%。今年我国铜精矿产量处于相对低位，而进口量相对稳定，铜精矿整体供应量有所下降。4月下旬，秘鲁Antamina因突发事故全面停工，2024年该矿区铜矿产量为42.69万吨，占全球铜矿总产量的1.86%，对全球铜矿供应将产生一定的影响。库存方面，截至4月18日，国内主流港口铜精矿库存为70.69万吨，处于中等水平，而进口矿加工费继续下行，降至-34.71美元/吨，刷新历史低位。另外，从相关机构数据来看，2021年至2025年全球铜精矿新增产能投放加快，但2026年之后3年，全球铜精矿新增产能增速将快速下降，后期全球铜精矿供应紧张或加剧。截至今年2月份，我国废铜产量11.58万金属吨，环比增加4.99%，同比增加60.83%。从3月数据来看，我国铜废料及碎料进口量18.97万实物吨，环比减少3631实物吨（-1.88%），同比减少13.07%。其中，自美国进口2.25万实物吨，环比减少0.89万实物吨。随着中美贸易摩擦影响加大，后期进口废铜数量或有所下降，废铜供需结构偏紧。 2月份，我国粗铜产量为91.15万吨，环比减少2.96%，同比增加10.74%。其中，矿产粗铜较1月减少2.65万吨，至73.87万吨，废产粗铜减少0.13万吨，至17.28万吨。3月我国进口阳极铜5.02万吨，环比减少11.05%，同比减少47.8%。 3月我国电解铜产量为112.21万吨，环比增加6.04%，同比增加12.27%。进入4月，铜精矿供应紧张，部分冶炼厂开始降低铜精矿的投料量，但通过增加废铜和阳极板的投料量，令电解铜的产量保持平稳。另外，华东有新冶炼厂投产，叠加西南冶炼厂产能利用率提升，电解铜总产量将小幅下降。由于当前行业亏损明显，国内冶炼厂开工率处于相对低位，而进口亏损也抑制了进口铜的供应量。综合来看，电解铜虽然产量有所提升，但是整体供应压力不大。从后续产能增量来看，预计2025年国内新增铜精炼产能117万吨，海外新增产能在87万吨左右。其中，海外产能增量最大的是艾芬豪和紫金矿业持股的Kamoa矿区。下游开工率回升 2025年，国内财政政策更加积极。具体来看，超长期特别国债规模有望从1万亿元增加至2万亿元；地方政府新增专项债规模有望从3.9万亿元增至4.5万~5万亿元。随着财政政策持续加码，预计2025年基建投资将延续近几年高位运行的状态，投资增速预计稳定在5%~10%。基建投资仍将是2025年工业品需求的主要拉动力量之一。 2024年12月，我国铜材产量227万吨，环比增加6.2%，同比增加16.53%。2024年12月我国铜材行业开工率为69.02%。受春节假期因素影响，2025年1—2月铜材行业开工率偏低，3月份逐渐回升至67%。随着下游消费恢复，铜下游加工企业开工率继续回升。进入4月份，铜价大幅下跌，刺激下游订单增加，预计铜材行业开工率或继续走高，但需留意美国关税政策对我国铜消费的影响。另外，整体电网、新能源汽车产量同比数据均出现小幅上涨，对电解铜需求存在进一步的利多支撑。远月合约多头占据主动图为主力资金情绪变化情况 4月份COMEX铜库存增速加快，截至4月23日，逼近13万短吨。国内方面，截至4月24日，铜社会库存为18.17万吨，实现连续8周周度去库，较年内高位回落19.53万吨，较去年同期的40.47万吨低22.30万吨。4月份LME铜库存降速放缓，在21万吨附近徘徊，注销仓单占比由高点的50%降至37%。截至4月18日，COMEX1号铜非商业多空持仓均较前一周下降，净多持仓减少4764手，至19477手；LME铜投资基金多空持仓均增加，净多持仓增加1479手，至29842手。国内期货市场呈现近弱远强的结构，远月合约多头占据主动，显示主力资金对后期价格存在乐观预期。从供需平衡表看，随着消费旺季的到来，下游需求回升，而上游供应回落，供需结构逐步好转，二季度出现供需缺口的概率上升。在此背景下，市场乐观情绪升温，对价格存在一定的利多支撑。宏观层面，从美国公布的3月份经济数据来看，ISM制造业PMI、CPI、PPI等数据表现稳健，美国关税政策的影响预计会体现在4月份的数据上，后续需关注美国和其他国家的谈判进展。供应端，铜原料供应紧张局面加剧，进口精矿加工费继续下调，关税政策影响废铜进口量。不过目前铜冶炼端减产力度并不大，4月份多以检修为主，副产品硫酸和黄金可抵补冶炼厂部分亏损。消费端，随着下游消费逐渐恢复，铜下游加工企业开工率明显抬升，再生铜原料紧缺亦刺激市场对电解铜的消费，但美国关税政策影响逐渐显现，铜后续消费难言乐观。总体来看，铜基本面支撑尚可，但美国关税政策仍困扰市场，将限制后续铜价的反弹高度，预计5月份沪铜价格或难破新高，警惕冲高回落风险。来源：期货日报网

期货日报网05-07 08:35

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