股指 继续平稳运行lg...

近期A股市场成交平稳、指数运行稳定，窄幅波动中结构性行情不断。

经济延续恢复向好态势

5月27日，国家统计局发布的数据显示，1—4月，全国规模以上工业企业实现利润总额21170.2亿元，同比增长1.4%。4月单月，全国规模以上工业企业利润同比增长3.0%，较3月加快0.4个百分点，连续两个月正增长。在中美贸易摩擦加剧的4月，工业企业利润增速“逆势向前”，“抢转口”和“抢两新”促使企业生产和销售继续保持韧性。

具体来看，随着工业产业优化升级的深入推进，装备制造业效益持续提升。1—4月，装备制造业利润同比增长11.2%，较前值加快4.8个百分点，对规模以上工业企业利润增长的引领作用突出。在大规模设备更新等相关政策带动下，专用设备、通用设备行业利润同比分别增长13.2%和11.7%，合计拉动规模以上工业企业利润增长0.9个百分点。消费品以旧换新等政策加力扩围效果明显，家用电力器具专用配件制造、家用厨房电器具制造、非电力家用器具制造等行业利润同比增速都在15%以上。

高频数据也表明经济延续回升向好势头。房地产销售环比回暖，同比增速虽未转正，但跌幅收窄；基建投资需求稳固，石油沥青、螺纹钢库存双双下降；入境游持续火爆，免签政策叠加离境退税“即买即退”激活市场潜力。

人民币升值提振市场信心

近期，离岸人民币汇率升至7.16左右，创2024年12月以来的新高，1个月内累计升值超2500个基点。4月中旬以来，美元信用体系遭到质疑，美元指数持续走弱，加之中美关税摩擦缓和，人民币逐步升值。美国对全球加征关税，其经济滞胀风险难以迅速解除。美联储尚未开启全面降息周期，美国股债汇同步下跌的情形可能长期、反复，美国经济例外论逐渐动摇，这意味着美元/美债避险能力减弱、美元资产组合吸引力下降，而非美货币和资产的吸引力上升，港股和A股都能从中受益。

高盛的研报称，人民币每升值1%，可推动A股上涨3%。从历史经验来看，人民币汇率与A股并非简单的相关关系。在经济处于复苏周期、宏观政策相对宽松、基本面驱动较强的情况下，中美利差走高，人民币升值有利于全球投资者增强对A股的信心，进而吸引外资流入。2017年的情况就是例证。当前，国内经济面临复杂的外部形势，关税问题仍有反复，升值对出口链企业仍有较大影响。因此，近期人民币升值的影响有待进一步观察。月末离岸人民币汇率有所回落，但未来，美国经济增速放缓、美联储年内降息预期落地，美元指数料走弱，从而对人民币汇率形成支撑。

股指期货季节性贴水扩大

近期，股指期货的贴水成为市场的关注点。IM贴水创上市以来纪录、其他品种贴水达近年来极值，笔者认为，原因有三：一是换合约的规律性贴水。从历史规律来看，下季合约上市使股指期货连续合约的贴水扩大，给了投资者贴水增大的印象。二是分红季的季节性贴水。上市公司除息时股指不除权，分红对股指期货的影响表现为做空期货的对冲成本下降，即在分红季股指期货季节性贴水，特别是在提倡分红的政策引导下，沪深300指数等股息率在1.5%至3.9%不等，投资者对分红影响股指的预期扩大。三是融资和雪球结构产品受限后，股指期货多头力量下降，市场的稳定又使中性策略的空头对冲需求增加，从而加大股指期货贴水。然而，中金所相关规则决定了股指期货的交割价等于最后交易日现货指数最后两小时的算术平均价，贴水必将随到期的临近不断收敛。因此，对投资者而言，“打折买指数”“滚贴水”在风险合理控制、现货指数预期稳定的情况下是可行的策略。（作者单位：银河期货）