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【宏观早评】降息降准落地，股指向下有底偏强震荡

持高位震荡，美盘时间受到美元指数上行及关税乐观预期的影响出现下滑。美联储维持利率决议不变，这是今年1月以来美联储连续第三次维持利率不变，鲍威尔表示，美联储不需要急于调整利率，美联储的政策是适度限制的，特朗普要求降息的呼吁完全不影响美联储的工作。委员会正在关注其双重使命双向面临的风险，官员们一致投票决定将利率维持在4.25%-4.5%的区间。这一微超市场预期的鹰派言论使得美元指数出现上行压制贵金属。关税政策方面：据知情人士透露，特朗普政府计划取消拜登时代的人工智能芯片限制，作为修订半导体贸易限制的更广泛努力的一部分，这些限制已引起主要科技公司和外国政府的强烈反对；欧盟贸易主管表示，欧洲委员会将于周四宣布关于应对美国关税的下一步反制措施的准备工作；欧盟称若贸易谈判失败将对波音及美国汽车征收关税；中美经贸高层将于本周在瑞士举行会谈，这将是美国总统特朗普发动关税战以来，两国首次进行高层对话；关税政策释放的乐观预期都一定程度上压制了避险需求，从而压制贵金属。地缘方面仍是贵金属的支撑力量，印巴局势升级，印度武装部队发动“辛杜尔行动”，对巴基斯坦多个地点进行攻击，巴基斯坦国防部长表示如果这些敌对行为停止，我们肯定会和印度进行谈判。我们不希望局势升级。但如果印度方面发起敌对行动，我们必须做出回应；中东局势未出现明显缓和，哈马斯官员表示进一步停火谈判毫无意义，根据胡塞武装控制的媒体，以色列的空袭完全摧毁了也门萨那国际机场的航站楼、所有民用飞机和机场服务设施。现阶段对于贵金属的定价出现较大分歧，对于“衰退”的定价有所下降，美股回升降低了流动性风险叠加上中美贸易的放缓预期使得贵金属有所回调，但仍存在一定的长期和避险买盘，短期的上行存在一定抑制，但长期观点尚未明显逆转。国债昨日国债低开，早盘中拉高后回落持续走低，收盘低走，其中TL主连合约跌幅为-0.62%，T/TF/TS主连跌幅分别为-0.19%/-0.08%/-0.01%。昨日逆回购利率下降10bp至1.4%且净回笼3353亿元，资金面上，DR001/DR007均下降5bp，隔夜SHIBOR下降4bp，资金价格配合降准降息持续走低。股市高开回落，银行与军工板块涨幅靠前。三部门会议中央行落地了一系列货币宽松政策，主要包括7天逆回购利率下调至1.4%，存款准备金率下调0.5%，个人住房公积金贷款利率下调0.25%，释放长期流动性1万亿元，以及针对科技创新、外贸、小微企业等结构性货币工具。降准更多是呵护资金流动性，降息出台在时间上存在超预期，但空间上降息的幅度有限，市场反馈更偏向货币的利好出尽；中方将于5月9-12日与美方开展关税战后的首次会谈，虽然是以缓和局势为主，但市场风险偏好有所提振，叠加今日出台的宽松政策，市场偏向于交易基本面转好。中方将于5月9-12日与美方开展关税战后的首次会谈，虽然是以缓和局势为主，但市场风险偏好有所提振，叠加今日出台的宽松政策，市场偏向于交易基本面转好；五一出行与消费数据均有所回暖，前期的拉动消费政策开始生效，市场普遍预期财政将持续加码，政府提高赤字率拉动经济以应对外部环境的不确定性。综合来看，中美就关税问题和谈仍存在诸多问题有待解决，中方态度坚决不向美方贸易霸权主义妥协，美方也不会轻易放弃关税武器，二季度基本面仍面临较大的外部压力，财政出台政策落实到消费者需要时间传导且难以完全覆盖外需缺口，房地产成交量与价格仍低迷。国债短期处于利好兑现后的震荡偏弱行情，中期基本面持续恶化情况下或走强。重点消息： 1）金融监管总局将推八项增量政策：1. 加快出台与房地产发展新模式相适配的系列融资制度，助力持续巩固房地产市场的稳定态势。2. 进一步扩大保险资金长期投资试点范围，为市场引入更多的增量资金。3. 调整优化监管规则，股票投资的风险因子进一步调降10%，鼓励保险公司加大入市力度，支持稳定和活跃资本市场。4. 尽快推出支持小微企业、民营企业融资一揽子政策，做深做实融资协调工作机制，助力稳企业、稳经济。5. 制定实施银行业保险业护航外贸发展系列政策措施，对受关税影响较大的市场主体提供精准服务，全力帮扶稳定经营，拓展市场。6. 修订出台并购贷款管理办法，促进产业加快转型升级。7. 将发起设立金融资产投资公司的主体，扩展至符合条件的全国性商业银行，加大对科创企业的投资力度。8. 制定科技保险高质量发展的意见，更好发挥风险分担和补偿作用，切实为科技创新提供有力保障。 2）证监会主席吴清：全力支持中央汇金公司发挥类平准基金作用；进一步出台深化科创板、创业板改革措施 3）外交部发布消息，何立峰副总理将于5月9日—12日访问瑞士，期间与美方举行会谈。外交部发言人林剑表示，美方近期不断表示，希望同中方进行谈判。这次会谈是应美方请求举行的，中方坚决反对美国滥施关税这一立场没有任何变化。同时我们也多次说过，中方对对话持开放态度，但任何对话都必须建立在平等、尊重、互惠的基础上，任何形式的施压、胁迫，对中国都是行不通的。中方将坚定维护自身的正当利益，维护国际的公平正义。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货05-08 09:05

“去美元化”制约美债涨势

情。然而，在4月8日特朗普政府宣布加征关税后，美债遭遇抛售，收益率在4月中旬一度大幅上扬。短期来看，由于美联储担忧关税会推高通胀，因此5月降息的可能性较小，短端美债收益率或维持在3.6%~4%区间；而长端美债收益率大概率会随着美国经济衰退而走低，不过“去美元化”的趋势使得长端美债收益率下行的道路不会平坦顺畅。特朗普关税政策冲击美国经济受关税政策实施前进口激增以及消费支出乏力的双重影响，2025年一季度，美国实际GDP（经通胀调整后）环比下滑0.3%，这是2022年以来其首次出现收缩，此现象标志着特朗普关税政策所引发的连锁反应已初步显现。具体来看，美国一季度GDP环比增速未能达到预期的-0.2%，较前值2.4%大幅回落，且远低于前两年约3%的平均增长率。美国一季度实际GDP同比增速回落至2.05%，低于去年同期的2.9%以及去年四季度的2.53%。美国经济分析局发布的报告显示，净出口对GDP的拖累接近5个百分点，这一数据创下有记录以来的最高值。更高的关税会引发供应冲击，给企业带来挑战，进而导致需求回落。消费者也日益担忧关税会对劳动力市场产生影响，并推高生活成本。同样，关税会对资本支出造成压力，企业在当前财报季也承认，消费者未来面临的道路困难重重。零售商Tractor Supply Co.与家电制造商惠而浦等公司均表示，近期可自由支配的支出以及高价商品销售均呈现疲软态势。从进出口情况来看，3月的商品贸易逆差创下新纪录，4月的进口量大概率大幅萎缩。据美国消费者新闻与商业频道的消息，因航运商削减全球制造业合作伙伴的订单，4月，美国进口量迅速下滑，且这一情况目前已蔓延至全美范围的出口，导致出口量下滑。港口数据显示，美国农业部门欠缺将产品运往全球市场的能力，俄勒冈港出口量下降51%，大型农产品出口港塔科马港出口量下降28%。制造业萎缩态势加剧。数据显示，美国4月ISM制造业指数持续低迷，出现5个月来最大幅度的萎缩。订单稀少以及关税带来的双重影响，致使制造业产出出现2020年以来最严重的下滑。美国4月ISM制造业指数为48.7%，不但低于50%的荣枯分界线，还低于前值49%。就业市场尽管在短期内保持稳定，但也呈现降温趋势。美国4月非农就业人口增加17.7万人，好于预期的13.8万人，不过低于3月的非农就业新增人数。此外，3月非农就业新增人数从22.8万人下修至18.5万人。4月，美国登记失业人数进一步攀升至716.5万人，暗示就业市场持续疲软。4月，美国私营部门新增就业人数为9个月来最少，由于经济的不确定性使得企业纷纷暂停扩张计划，未来几个月裁员将会增加。例如，UPS预计裁员2万人，原因是其线上购物需求减弱；沃尔沃集团和Cleveland-Cliffs公司等也都在进行裁员。通胀担忧阻碍美联储降息步伐从3月的通胀数据来看，由于当时尚未受到关税的冲击，3月通胀有所降温。3月，美国核心PCE物价指数同比增长2.6%，低于前值2.8%；环比增长0.03%，低于预期的0.1%，且前值从0.37%上调至0.5%。核心PCE环比处于近5年来最为温和的状态。然而，其他相关指标却显示4月通胀有反扑迹象。一方面，制造业投入品的支付价格有所上升。4月，制造业物价支付指数为69.8%，虽低于预期的73%，但高于前值69.4%。另一方面，服务业价格指数大幅攀升。4月，服务业价格指数上涨4.2点，达到65.1点，创下2023年1月以来的新高。从历史经验来看，美联储倾向于在通胀下行且失业率攀升的情况下降息。4月，美国失业率持稳于4.2%，但通胀反弹，这意味着美联储更倾向于按兵不动。美联储官员们普遍表示，可能需要出现失业率上升的明显迹象才会降息。芝商所的FedWatch工具显示，截至5月6日22时45分，市场预计美联储维持当前利率不变的可能性为95.8%，降息25个基点的可能性仅有4.2%。美债收益率的下行之路不平坦在特朗普关税政策的影响下，投资者纷纷抛售美元资产，转而购入亚洲资产，推动亚洲货币出现历史性反弹，亚洲股市也随之上涨。关税政策使投资者对美元的信心发生动摇，直接对资金流向美国资产产生影响。一方面，关税政策使得美国客户减少购买海外商品，海外出口商从美国获得的收益降低，进而削弱其购买美国资产的能力。另一方面，市场对美国经济下行的担忧，也给美国资产回报带来负面影响。越来越多的迹象显示，美元的吸引力正在下降，而“去美元化”的趋势正在加速推进，美债也不例外。图为2年期和10年期美债收益率变动情况（单位：%）综上所述，美国经济因关税冲击陷入负增长状态。正常情形下，美联储会通过降息来刺激经济，在此过程中，实体企业融资需求会下滑，长端美债收益率也会随之降低。然而，短期关税引发的通胀压力以及“去美元化”导致的美债抛售，使得美债收益率很难顺畅下行，美债走势可能一波三折。在此背景下，投资者需要对冲美债剧烈波动带来的风险，比如，可以借助芝商所的收益率期货，捕捉近期拍卖的美国国债的收益率反弹机会；也可以通过芝商所的FedWatch工具，观察美联储降息的可能性，以此来更好地应对投资环境中的不确定性，保障投资收益的稳定性。（作者单位：广州金控期货）来源：期货日报网

期货日报网05-08 08:50

镍价底部支撑较强

2.9万元/吨。步入4月，特朗普政府的关税政策成为宏观交易主线。4月初全球金融市场避险情绪升温，导致镍价下探至11.5万元/吨，创近两年来新低。随着特朗普宣布暂停对部分国家加征关税，市场过度的悲观预期被修正，叠加印尼政府近期正式实施镍矿特许权使用费（PNBP）新政策，镍价逐步修复，重回12万~13万元/吨的震荡区间。 PNBP新政策已被市场充分计价 PNBP是印尼政府针对镍矿资源开采和加工环节征收的特许权使用费。4月26日，印尼PNBP新政策正式实施，该政策将镍矿（品位≥1.5%）税率从固定的10%调整为14%~19%，水淬镍税率从固定的2%调整为4%~6%，镍生铁税率由固定的5%调整为5%~7%，镍锍税率从2%调整为3.5%~5.5%，并对镍金属征收1.5%的税费。 PNBP在产业链条中仅征收一次，鉴于PNBP新政策执行对象为采矿许可证持有人，而多数冶炼厂和贸易公司并不持有采矿许可证，因此该政策主要影响镍矿商的生产成本，进而传导至下游。依据5月第一期印尼镍矿内贸基准价，矿企需要多缴纳税费约1.2美元/湿吨，镍铁及冰镍生产成本上涨10~15元/吨，湿法中间品MHP生产成本不受影响，3月以来市场对该政策已经充分计价。成本支撑犹存镍矿方面，由于降雨天气仍然对矿区造成影响，印尼镍矿现货供应偏紧，加上镍矿商挺价情绪较浓，印尼镍矿内贸价格较为坚挺，1.6%~1.8%品位的镍矿价格为53.61~60.45美元/湿吨，为镍价提供底部支撑。中间品方面，3月底MHP大规模集中检修，预计3—5月期间总计减产幅度将达到1万镍金属吨，而3月高冰镍产线在高利润驱动下约有2万金属吨/月的产能转产镍铁，因此MHP及高冰镍现货供应相对偏紧，其港口价格分别上涨至13047美元/金属吨和13588美元/金属吨。数据显示，截至4月底，MHP一体化生产精炼镍的成本为107318元/吨，高冰镍一体化生产精炼镍工艺的成本为127268元/吨。笔者认为，在MHP投产不及预期、供应未能大量释放的情况下，镍价暂时难以跌破MHP一体化成本线。图为高冰镍及MHP港口价格（单位：美元/金属吨）供需矛盾有限供应方面，精炼镍供应量处于历史同期高位。据SMM数据，4月全国精炼镍产量达3.63万吨，同比增长47.26%。除清明节后第一周镍价大幅下跌导致下游积极补库外，精炼镍现货成交氛围整体偏淡，下游以刚需采购为主。在不锈钢领域，地产成交数据缓慢修复，传统需求淡季叠加贸易战影响，不锈钢市场需求表现不佳，并且负反馈压力使得原料镍铁价格持续下跌，一度跌至940元/吨。在三元电池领域，3月我国动力电池总装车量为56.6GWh，环比增长62.3%，同比增长61.8%；其中，三元电池装车量为10.0GWh，占动力电池总装车量的17.7%，环比增长55.2%，同比下降11.6%。磷酸铁锂电池性价比优势凸显，三元电池市占率持续缩减，加上贸易战导致出口受阻，三元电池领域需求难有起色。电镀及合金领域则表现平稳，月度耗镍量变化低于1%。库存方面，自2023年下半年以来，海内外精炼镍维持趋势性累库态势，近期精炼镍供需矛盾并未进一步凸显，社会库存增速边际放缓。截至5月2日，我国精炼镍社会库存为4.37万吨，环比下降1%，同比增加24%；截至5月6日，LME镍库存为20万吨，环比下降0.7%，同比增加150.4%。图为中国精炼镍社会库存及LME库存总量（单位：吨）综上所述，镍需求难有起色，在精炼镍供应过剩的情况下，中长期镍价反弹空间受限。不过，印尼镍矿价格坚挺及中间品现货供应偏紧对短期镍价提供了较强的底部支撑，在基本面矛盾未进一步加剧的情况下，短期镍价或在12万~13万元/吨区间震荡运行，价格破位下跌的可能性较低。投资者后续需持续关注中美关税谈判进展、美国二季度经济数据及印尼大幅削减镍矿供应的可能性。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网05-08 08:46

原油短期上行乏力

”逐渐迫近近期，美国总统特朗普推行的关税举措，加剧了美国经济衰退预期。上周美国公布的非农就业数据和物价指数朝着有利于美联储降息的方向发展。数据显示，2025年4月美国非农就业人数增加17.7万人，大幅超越市场预期的13.8万人；失业率为4.2%，符合市场预期。同时美国3月PCE物价指数同比增长2.3%，为去年秋季以来的最低水平。偏乐观的就业数据以及增速放缓的物价指数暂时缓解了市场对美国高通胀卷土重来的担忧，市场对全年美联储降息次数的预测回升至4次，每次降息25个基点。不过，美国政府面临今年6月6.5万亿美元美债集中到期的问题，目前距离6月大量美债到期仅剩3周，美债“灰犀牛”逐渐迫近。如果美国政府借不到新债，或者新债利率过高，料将加重美国财政负担。据统计，2024年，美国财政赤字超过1.8万亿美元，预计未来3年，美国财政赤字将进一步增加至2万亿美元。今年6月前美国政府大概率会出台一系列政策解决巨额财政赤字，可能导致金融市场大幅波动，从而波及大宗商品市场。 OPEC+加快增产步伐继今年5月意外大幅增产之后，OPEC+产油国连续第二个月加快增产步伐，增产的幅度和速度超出市场预期。5月3日，OPEC+产油国召开会议，释放了重磅信号：8个产油国同意今年6月增产41.1万桶/日，这与5月的增产幅度相同，连续第二个月加速增产。数据显示，近3个月OPEC+产油国累计增产220万桶/日，月均增产超70万桶/日，原计划每个月仅增产13.7万桶/日。沙特、俄罗斯、伊拉克和阿联酋等8国共同行动，重申在当前健康的石油市场基础上致力于稳定市场预期。事实上，当前OPEC+产油国的决策已成为原油市场多空交投的胜负手，超越了全球贸易战、美国能源政策变化等因素。随着产业因子暂时凌驾于宏观因子之上，在偏空的市场情绪主导下，上周国际油价累计跌幅达8%，创今年3月以来最大单周跌幅。眼下，OPEC+加快增产步伐，凸显其内部矛盾与外部压力交织，决策重心由此前的保障原油价格快速切换至保障OPEC+产油国的市场份额。OPEC+此举短期可能压制油价，长期或加剧成员国之间的配额分歧，甚至引发市场对原油供应过剩的担忧。累库压力较大每年5月，北美原油需求处于淡季，炼厂开工率维持在年内低位，消费后劲不足，累库压力较大。根据季节性规律，美国汽油消费旺季通常为6—8月，人们选择在5月最后一周至9月第一周之间出行旅游。换言之，美国原油消费仍需3周才能回暖，库存将持续累积。而美国政府开启“关税战”，美国国内物价上涨预期增加，民众生活压力增大，汽油消费可能大幅下降，预计后市原油需求端的驱动力量较弱。在当下国际原油市场供需基本面依然偏弱的背景下，油价缺乏企稳走强的动力。虽然美国非农就业数据和物价指数出现改善迹象，美联储全年降息次数有望增加，但“远水难解近渴”，6月美债危机渐近，“灰犀牛”效应凸显或诱发宏观新一轮负面冲击。同时，OPEC+加快增产步伐，原油需求预期偏弱，预计二季度原油期货价格维持震荡偏弱态势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网05-08 08:45

焦煤延续弱势运行

理层在互动环节中回应称，近期，由于美国关税政策的影响，钢铁下游行业如汽车、家电以及机械等行业遭受冲击，导致钢材需求的变化逐渐显现。从基本面上看，合理管控钢铁产量是必要的。自今年初以来，政府多次强调整治“内卷式”竞争，并在政府工作报告中提出了“持续实施粗钢产量调控”的方针。具体情况需以国家正式发布的政策文件为准，宝钢股份将严格遵守国家制度执行限产任务。 4月30日，据媒体报道，近日，市场传出钢铁企业开会讨论粗钢限产的消息。据河北、四川、江苏、湖北、陕西等地部分钢铁企业反馈，此消息基本属实。行业人士透露，各省减产指标已确定，近期各省相关部门将与省内钢铁企业落实具体减产指标。其中，江苏省需减产约600万吨，陕西省需减产约100万吨。一位与会人士表示，可能通过超低排放和钢铁行业规范条件“白名单”执行差异化限产。具体而言，通过超低排放改造且符合钢铁行业规范条件的企业需减产5%；未达标企业减产幅度将提升至6%~10%。压减粗钢产量将导致焦煤需求下降。供应充足国家能源局2月27日发布了《2025年能源工作指导意见》。煤炭方面，意见提到，2025年煤炭要稳产增产。国家能源局煤炭司3月3日表示，全力做好煤炭稳产稳供。4月29日，国务院国资委党委书记、主任张玉卓强调，要坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，全力以赴履行好维护国家能源安全的重大使命，进一步加强煤炭资源探产供储销衔接，增强兜底保障能力，精准规划项目投资和产能接续，扎实做好能源保供工作。数据显示，今年一季度我国原煤产量同比增长8.1%，其中山西地区一季度原煤产量同比增长19.8%。去年山西煤炭产量较低，今年在稳产增产的政策基调下，山西煤炭产量同比大增。今年一季度在俄罗斯、加拿大等国焦煤进口增加的带动下，我国焦煤进口同比保持增长，一季度焦煤进口量同比增长2%。煤炭供应充足。库存偏高截至5月2日，523家样本矿山焦煤库存为358.52万吨，全样本独立焦化企业焦煤库存为959.28万吨，港口焦煤库存为311.78万吨，247家钢铁企业焦煤库存为784.79万吨。焦煤总库存2414.37万吨，同比增加12.98%，处于历史同期偏高水平。整体来看，焦煤供应增加、需求下降，库存处于历史同期偏高水平，我国财政货币政策逆周期调节加强，后期焦煤以弱势运行为主，建议逢高做空。（作者单位：中州期货）来源：期货日报网

期货日报网05-08 08:45

黄金长期维持偏多思路

环境不确定性较高中长期来看，由于美国关税政策不确定性较高、地缘冲突等仍将持续，大国博弈的底层逻辑未有实质性改变，黄金作为核心配置资产，长期维持偏多思路。今年全球市场开局动荡，贸易争端频发、美国关税政策反复无常、地缘局势持续紧张，叠加全球经济衰退预期卷土重来，这些因素共同导致投资者面临高度不确定的市场环境。在此背景下，黄金投资需求激增。此外，美联储货币政策仍处于宽松周期，贵金属金融属性仍有支撑，但由于前期金价涨速过快，短期或高位震荡，但不排除再创历史新高的可能。中长期来看，由于美国关税政策不确定性较高、地缘冲突等仍将持续，大国博弈的底层逻辑未有实质性改变，黄金作为核心配置资产，长期维持偏多思路。一季度黄金投资需求激增世界黄金协会发布的2025年一季度《全球黄金需求趋势报告》显示，一季度全球黄金需求总量达1206吨，同比增长1%，创2016年以来同期最高水平。黄金需求总量包括金饰制造、科技制造、投资、央行净买入以及场外交易。投资需求激增。一季度投资需求总量达552吨，同比增长170%，创下自2022年一季度以来的最高季度水平。其中，全球黄金ETF加速流入，一季度累计流入量达226吨。在中国零售投资的带动下，一季度金条与金币需求总量同比增长3%，至325吨，零售投资规模创下金条和金币季度需求的历史第二高纪录。消费需求放缓。随着一季度全球金价20次突破历史新高，金饰需求遭遇冲击，销量跌至2020年疫情以来最低。一季度，中国市场金饰消费量为125吨，同比下滑32%，较过去10年同期的平均水平低了29%，创下2020年以来最疲软的一季度表现。高金价令一部分消费者持续转向购买克重更小、价格更亲民的金饰产品，也有部分消费者选择持币观望。央行持续购金。在全球地缘政治不确定性仍存的背景之下，2025年是全球央行连续净购金的第16年。一季度全球官方黄金储备增加244吨，尽管同比下滑21.4%，但仍与过去3年季度均值持平，整体表现依旧坚挺，显示官方储备多元化趋势延续。美国债务规模持续攀升根据美国财政部公布的数据，美国联邦债务总额已升至36.2万亿美元，公众持有规模为28.95万亿美元，占比近80%。据美国圣路易斯联储数据，截至2024年10月，公众持有美债的规模占当年美国GDP之比超过120%。其中约9.2万亿美元在2025年陆续到期，占该国债务总额的25.4%，引发了市场对金融市场、利率和经济稳定的担忧。从4月到今年年底，到期的美债约为8.6万亿美元，仅在6月之前，就有近5.2万亿美元需要再融资，这些债务中有很大一部分是在利率接近零的时期发行的。截至3月31日，2025年美债的平均利率为3.284%，为2010年以来的次高水平。为了应付到期债券，美国政府将被迫发行大量新债券来满足这一需求，因此借新还旧的成本也将抬升。随着美国债务到期时间临近，美国政府面临的压力日益加大。此前，美国总统紧急叫停关税战，可能正是由于美债收益率的突然飙升，近期美国总统多次呼吁美联储进行降息，甚至威胁解雇鲍威尔，其用意也是希望利率进一步下行，减少利息支出。一旦利率失控，美国财政将在6月面临“换债利息危机”，可能引发资金面紧张。美联储的利率政策将在2025年成为影响美国财政的关键变量，对政府债务再融资成本和市场流动性的影响都不容小觑。关税对经济的影响逐渐显现美国一季度GDP是最先发布的、体现美国关税政策对经济影响的重要指标。一季度GDP增速环比年化初值为-0.3%，创2022年二季度以来新低，前值为2.4%。虽然“对等关税”政策在二季度的4月上旬出台，但在总统就任的前两个月，经贸政策的巨大不确定性已经开始冲击美国经济，美国企业担心关税导致进口价格上升，提前备货等未雨绸缪的措施，反过来拖累了特朗普誓言扭转贸易赤字、提振经济的计划。图为美国债务总额 3月份美国商品贸易逆差急速扩大，环比增长9.6%，达到1620亿美元的历史新高，同比增幅高达30.82%。其中，进口商品环比增长5%，达到3427亿美元，是美国进口额连续第4个月创下新高，作为避险资产的黄金也推高了整体进口额。个人消费支出作为美国经济支柱，虽然一季度增速有所放缓，但仍保持偏强态势。一季度美国实际个人消费支出环比增长1.8%，预期1.2%，前值4.0%。其中商品消费支出环比增长0.5%，较前值6.2%的增速大幅放缓，服务消费支出环比增长2.4%，不及去年四季度3%的增速。整体来看，美国经济增长虽然有所放缓，但是依然保持一定韧性。美联储5月或继续按兵不动，这可能加剧美联储与总统之间的矛盾，但下半年有望再度降息。此外，地缘冲突悬而未决，叠加关税谈判进展缓慢，将进一步推升市场避险情绪。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网05-08 08:45

IC、IM表现预计更优

9%，较上月回落1.5个百分点，主要受关税政策影响。从分项指标来看，生产指数和新订单指数双双回落至荣枯线下方，反映供、需均走弱；采购指数、原材料库存指数和产成品库存指数均回落，反映面对关税扰动，企业生产经营较为谨慎。 4月，非制造业商务活动指数为50.4%，较上月回落0.4个百分点，但仍处于荣枯线上方。其中，服务业PMI回落0.2个百分点，至50.1%；建筑业PMI回落1.5个百分点，至51.9%。建筑业PMI回落主要受房地产投资活动下滑拖累，但土木工程建筑业商务活动指数为60.9%，环比上涨6.4个百分点，反映新增专项债发行进度加快的背景下，基建投资提速。受关税政策影响，4月国内制造业PMI有所走弱，但4月中共中央政治局会议提出“既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策”，并“加强超常规逆周期调节”，“五一”假期之后，一揽子金融政策公布，中美也将举行经贸高层会谈，可以预见，制造业景气度回落是阶段性的，后续有望回升。综合分析，海外关税影响缓和，加之稳增长政策持续发力，经济延续回升向好势头，A股运行中枢有望上移。结构上，4月中共中央政治局会议提出“持续用力推进关键核心技术攻关，创新推出债券市场的‘科技板’，加快实施‘人工智能+’行动”，后续支持科技创新的金融政策将陆续出台，中证500和中证1000指数更具优势。相应地，IC、IM的表现将强于IF、IH。（作者单位：福能期货）来源：期货日报网

期货日报网05-08 08:45

机构更加看好科技、消费等板块

业保险业护航外贸发展系列政策措施，对受关税影响较大的市场主体提供精准服务，全力帮扶稳定经营、拓展市场；六是修订出台并购贷款管理办法，促进产业加快转型升级；七是将发起设立金融资产投资公司的主体扩展至符合条件的全国性商业银行，加大对科创企业的投资力度；八是制定科技保险高质量发展意见，更好发挥风险分担和补偿作用，切实为科技创新提供有力保障。证监会主席吴清从全力巩固市场回稳向好势头、突出服务新质生产力发展这个重要着力点以及大力推动中长期资金入市方面介绍了诸多举措，包括全力支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”作用，出台深化科创板、创业板改革政策措施，抓紧发布新修订的《上市公司重大资产重组管理办法》和相关监管指引，当日发布《推动公募基金高质量发展行动方案》等。 “在全球经济不确定性加剧的背景下，此次一揽子金融政策的出台意义重大。政策从财政、货币、投资多个领域协同发力，放大了政策组合效应。”申银万国期货股指期货分析师贾婷婷在接受期货日报记者采访时表示，在当前时点宣布降息降准，可有效对冲外部波动，显著提升市场对未来的信心。国投期货股指期货分析师郁泓佳也表示，本次打出的政策“组合拳”，从货币政策精准发力，到金融助力房地产市场稳定，再到增强资本市场活力，整体政策力度较大，创新较多，且部分政策一定程度上超出市场预期，有助于促进经济增长、提升投资者信心、“护航”市场平稳健康发展。记者注意到，政策公布后，A股市场迅速反应，三大指数集体上涨。贾婷婷预计，短期内股指将再度出现趋势性行情。“分指数来看，上证50和沪深300两个指数中内需相关企业占比较大，即便中美贸易争端持续，其受影响的程度也相对较小；中证500和中证1000两个指数中成长型企业占比较大，其中以出口为主的消费电子类企业受中美贸易争端的影响较大。” 进一步细分板块，贾婷婷认为，降准降息直接利好金融机构，尤其是银行。降准降息有利于银行扩充资金来源、增强放贷能力，进而提升盈利水平。另外，推动中长期资金入市、支持上市公司并购重组等政策措施，将为券商带来更多的业务机会。金融板块表现值得期待。展望A股表现，郁泓佳预计，二季度市场将震荡偏强运行。一方面，促内需政策措施的推进对冲了外需下降压力；另一方面，中美贸易争端有所缓和与国内财政政策发力等因素支撑风险偏好。从结构来看，郁泓佳认为，金融支持政策陆续落地，势必促使科技板块估值修复。另外，在4月市场整体反弹的过程中，消费板块已展现出一定的强势。后续建议关注政策落地节奏对科技板块和消费板块轮动的影响。来源：期货日报网

期货日报网05-08 08:45

恒力期货能化日报20250507

超过50%。对原产于美国的进口商品加征关税，美国丙烷进口在中国市场已经完全丧失价格竞争力。预计主要通过中东货来填补未来美国货进口受阻的空缺。 3. 燃烧需求下降，化工需求走弱。PDH开工率62.65%。MTBE开工率65%，环比下跌2.1%。烷基化开工率44.7%，环比下跌0.25%。 4. 现货坚挺，山东民用气4770元/吨，华东民用气4935元/吨，华南民用气5230元/吨。风险提示：宏观因素影响。沥青方向：06【3300，3500】逻辑： 1.主营炼厂综合利润有所修复，总体开工率为36%，带动产量增加。5月份国内沥青总排产量为231.8万吨，环比增加2.9万吨，增幅1.3%。 2.社库191万吨，厂库88万吨。山东现货3550元/吨附近。炼厂出货43万吨，环比减少0.9%，因五一前备货需求，北方部分炼厂限量出货，带动现货价格小幅上行。节后需求放缓以及成本端支撑减弱导致贸易商出货积极性较高。 3.现货维持北强难弱，高价资源需求或有一定的压制，部分地区降雨对于刚需有所冲击。风险提示：宏观因素影响。芳烃 PX 方向：不追空盘面： 1、PX09合约收盘价6130（-74, -1.19%)，日内增仓6174手至11.48万手； 2、PPX5-9月差-14，PX09-CFRC 为-91（-53）； 3、仓单1311（+247）。基本面： 1、实货：PXCFRC 748美元/吨（+3），PX价格上涨，两单6月亚洲现货分别在745、746成交。尾盘实货6月在740/747商谈，7月在748/750商谈，6/7换月在-9/+9商谈； 2、估值与利润：MOPJ价格为555美元/吨（-9），PXN $193(+11)； 3、供给：国内PX周度负荷73.2%（-0.2pct），亚洲PX周度负荷68.6%（-0.5pct），浙石化250万吨装置原计划4月25日重启，后推迟至5月5日附近，此前于3月24日按计划检修，辽阳石化70万吨装置计划5月下旬停车检修1周左右，福佳大化70万吨装置暂定5月下旬计划外停车检修一周，日本ENEOS 19万吨装置按计划于5月初检修45天； 4、需求：PTA负荷77.7%（-4.7pct），台化兴业150万吨装置5月5日计划内检修，预计5月底重启，虹港石化250万吨装置计划5月7日检修2周； 5、下游：PTA现货加工费405（-51），长丝平均产销4成偏下，短纤平均产销77%。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。苯乙烯方向：短期反弹，高空基本面： 1.万华烟台纯苯进口减量异常明显，3月我们统计到万华宁波+万华烟台总计进口12万吨纯苯；但是4月，万华烟台仅到港2.4万吨纯苯，万华宁波仅到7.59万吨纯苯。4月进口量预估45wt，5月预估43wt。但若辩证地去看目前进口量的减少，是中国纯苯的需求疲弱导致了韩国炼厂前期出货不畅，最后才传导到韩国炼厂降负，中国的进口减少。所以后续还是需要量化进口减少和需求减少量之间到底如何动态平衡 2.纯苯供需两弱：（1）需求端：福建申远5-6月80万吨环己酮轮捡，5月纯苯需求减半，6月减30%。万华福建苯胺计划5月10日-6月底停车检修，新投36万吨目前暂停。华鲁计划4月23日起，开始停车一套20万吨环己酮，下游配套40万吨己内酰胺降负荷，再停一套20万吨己二酸。河南神马，己二酸按50%运行，减少纯苯合约执行量。利华益，催化剂转化率低，预计5月份可能停车换剂。（2）供给端：纯苯装置检修回归较多，5月中石化纯苯排产环比增3wt。此外，裕龙石化+万华烟台裂解装置顺利投产已经产出合格纯苯，浙石化重整装置技改后新增1wt/月纯苯产量。 3.苯乙烯供应压力大。关注关税战后续变化，是否会导致市场修正此前被计价的多套轻烃路线苯乙烯工厂停车预期。此外多套苯乙烯装置将在5月检修回归。 4.苯乙烯出口驱动有限。出口方面，5月目前已知浙石化排船1.5wt、万华0.6wt、大沽1.2wt、海湾0.5wt、渤化0.3wt。 5.苯乙烯现实还算理想，但远期需求疲软。家电远期出口排产大幅下修，内销目前靠政策补贴仍未见大幅下滑。策略：多EB空PX； PTA 方向：不追空理由：供需偏紧，注意终端恢复情况。盘面：今日09合约以4362收盘，较上一交易日结算价下跌1.49%，日内增仓29686手至107.79万手，TA5-9价差为-2。基本面： 1、实货：现货市场商谈氛围一般，现货基差略有松动，5月主港在09+110~120附近商谈；PTA现货加工费405元/吨（-51），PTA 09盘面加工费347元/吨（-18） 2、供给：PTA负荷82.4%（+7pct），但本周负荷预计将大幅回落。虹港石化250万吨装置计划5月7日检修2周，台化兴业150万吨装置5月5日计划内检修，预计5月底重启，恒力惠州250万吨装置按计划于4月28日检修，台化兴业120万吨装置计划4月26日重启，逸盛大连225万吨装置计划4月26日开始检修6周，嘉通能源300万吨装置计划4月25日起停车检修，预计时间2周； 3、需求：下游聚酯负荷93.4%（-0.2pt）；江浙终端开工率节后部分恢复，订单分化严重，其中加弹74%（+2pct）、江浙织机下调至61%（+7pct）、江浙印染开机维持在73%（+2）。江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在4成偏下，今日直纺涤短工厂销售一般，截止下午3:00附近，平均产销77%，今日轻纺城市场总销量873万米（+18）。策略：套利关注多TA空EG。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。乙二醇方向：空单可逐步止盈理由：主港累库预期落空。盘面：今日EG2509合约收盘价4130（-47，-1.13%），日内增仓10127手至25.27万手，EG5-9价差为+77。基本面： 1、现货：目前现货基差在09合约升水56-59元/吨附近，商谈4198-4201元/吨，下午几单09合约升水56-57元/吨附近成交。6月下期货基差在09合约升水55元/吨附近，商谈4196-4198元/吨附近； 2、库存：截至5月6日，华东主港地区MEG港口库存总量67.6万吨，较节前降低2.49万吨； 3、供给：乙二醇整体开工负荷68.43%（-0.03pct），其中煤制乙二醇开工负荷62.21%（-1.64pct），黔希煤化30万吨装置按计划于4月29日逐步停车检修1个月，宁夏保利新能源20万吨新装置原计划6月开车，目前推迟至2025年底，卫星一套90万吨装置计划5月下旬停车检修，新疆天业60万吨装置一条线预计五一期间出料，另一条线初步预计5月上旬重启； 4、需求：下游聚酯负荷93.4%（-0.2pt）；江浙终端开工率节后部分恢复，订单分化严重，其中加弹74%（+2pct）、江浙织机下调至61%（+7pct）、江浙印染开机维持在73%（+2）。江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在4成偏下，今日直纺涤短工厂销售一般，截止下午3:00附近，平均产销77%，今日轻纺城市场总销量873万米（+18）。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。煤化工尿素方向：震荡偏强逻辑：节后主流地区报价偏稳，多家尿素工厂停售，贸易商惜卖。当前降雨仍然延迟，需求跟进趋缓。本期尿素企业库存量106.50万吨，较上期增加15.88万吨，环比上升17.52%。市场传言锦州港集港计划，短期出口炒作加上需求未来预期或带动价格阶段性反弹。中长期投产压力不减，需求减量后价格继续承压。向上驱动：下游刚需向下驱动：高供应、高库存风险提示：淡储节奏、出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化。甲醇方向：反弹空。理由：处于进口恢复+基差收缩期。逻辑：内地市场价格已在节前见顶回落，但以低库存姿态进入淡季，压力可控。主要问题仍在于港口市场，进口恢复预期早在4月已提前计入，价格转弱明显早于内地。4月末抵港已趋增，5月预计将正式体现进口回归压力。因此，周初基差虽走强至09+170/180，实际是期价低开导致，预计基差将继续收缩，同时需关注二季度后期港口累库拐点。策略：反弹空；2300点以上仍承压。风险提示：油价异动、关税战后续。盐化工纯碱方向：震荡偏空行情跟踪： 1.由于库存压力以及季节性检修预期，5月碱厂供应端检修量会环比增加，但由于连云港碱业新投产已逐步进入试生产阶段，5月下旬后或对厂家心态产生一定影响；而需求端虽然刚需趋稳，但光伏抢装季基本近尾声，光伏玻璃供需面转弱预期下，预计供应端难有持续增量，也会对纯碱的刚需产生边际影响。 2.中长期来看，纯碱供需过剩难改，且由于当前各厂检修时间相对分散，企业阶段性供应压力缓解，但夏季检修带来的向上驱动也相对减弱，且部分装置投产会在下半年不断投放市场，需求端向上弹性主要看光伏玻璃的投产进度以及海外出口是否延续放量。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产策略建议：低位不做空风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏空行情跟踪： 1.5月玻璃环比4月大概率是供需面边际稍有走弱的格局，供应端大概率维持低位，处于冷修和点火并存的阶段，需求端仍处于长周期的走弱过程，但考虑到深加工订单仍在回暖，以及中游库存大幅去化，5月需求仍有一定刚需支撑，边际稍有弱化。 2.中长期来看，地产需求大方向走弱，需求决定高度，纵使玻璃供应端维持相对低位，也难有大幅向上弹性，供应端预计年内维持相对低位，供需双弱下主要关注阶段性的结构性机会，比如价格低位关注补库带来的反弹机会。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：价差在-300以下多FG空SA 风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化烧碱方向：震荡偏空行情跟踪： 1.5月烧碱供给端存在部分装置检修，但检修量并不大，且由于当下氯碱综合利润并不算低，厂家因亏损主动减产的概率较小，需求端来看，伴随着河北氧化铝投产，刚需端环比4月稍有走好，而非铝下游原料库存偏低，月内投机需求环比也存在小幅改善，但预计整体对烧碱的利多支撑并不强，未到现货持续走强的阶段。 2.中长期看，氧化铝虽然存在阶段性减产预期以及老产能淘汰预期，但前期积累的新装置投产对于烧碱刚需增量仍然会慢慢显现，而夏季氯碱装置的检修也会增多，同时伴随着非铝需求的季节性走强，以及液氯价格弱给到的底部支撑，夏季烧碱价格存在阶段性改观机会。向上驱动：氧化铝投产，非铝下游补库，检修向下驱动：氧化铝减产策略建议：09合约2550-2600做空风险提示：宏观情绪变化橡胶系橡胶方向：震荡逻辑：五一假期期间，天然橡胶市场整体呈现震荡走势，外盘日胶小幅上涨1.27%，但考虑到原油下跌，整体市场情绪或将偏谨慎。宏观面上，中美关税谈判释放缓和信号，但美国汽车零部件关税如期生效，加之泰国提议与中国协商橡胶零关税事宜，政策不确定性仍存。基本面来看，东南亚产区虽进入开割季，但受降雨影响割胶进度偏慢，泰国原料价格保持稳定；截至节前，全钢胎和半钢胎开工率分别降至59.54%和66.69%，叠加海外订单受关税政策抑制，整体需求表现疲软。库存方面，国内天胶社会库存虽环比下降1.1%至135.3万吨，但青岛保税区标胶库存逆势增加1.1%，显示去库压力仍存，需求端因假期调休或将导致国内轮胎厂开工率下滑。短期来看，橡胶市场缺乏明确方向性驱动，预计维持震荡偏弱格局，后续需重点关注东南亚割胶进度、泰国关税谈判进展以及宏观走势对市场情绪的传导，建议投资者暂时观望，可适当关注多NR/RU空BR的套利机会。策略建议：逢低短多风险提示：宏观情绪变化

恒力期货05-07 16:52

原油迅速回落-2025年5月6日申银万国期货每日收盘评论

国外制作的进入美国的电影征收100%的关税。他表示，正在就贸易协议与许多国家进行会晤，本周可能达成一些贸易协议。 2）国内新闻中国人民银行行长潘功胜出席并主持东盟与中日韩财长和央行行长会。会议一致通过了在清迈倡议多边化下新设以人民币等可自由使用货币出资的快速融资工具相关安排，并明确了清迈倡议机制化下一步讨论方向。潘功胜指出，引入可以人民币等非美元可自由使用货币出资的快速融资工具，既拓展了清迈倡议的可用资源，凸显了区域特色，也标志着国际货币体系多元化在本地区的积极进展，具有突破性意义。 3）行业新闻稀土金属价格在数周内达到了创纪录的高位。截至5月1日，欧洲镝价已自4月初以来上涨两倍，达到850美元/公斤；铽价从965美元/公斤上涨至3000美元/公斤，累计涨幅超210%。有分析认为，中国限制出口后，海外市场将面临一定程度的稀土短缺，预计国内外稀土中枢价格将上移，短期预计海外稀土价格将高于国内，中期价格有望收敛，整体中枢价格持续上移。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指：股指上涨，计算机通信板块领涨，银行板块领跌，全市成交额1.36万亿元，其中IH2505上涨0.62%，IF2505上涨1.10%，IC2505上涨1.91%，IM2505上涨2.45%。资金方面，4月30日融资余额减少156.33亿元至17756.92亿元。上证50和沪深300两个指数的内需比重较高，若后续中美间争端持续，受影响程度会相对较小，防御性也较高；中证500和中证1000两个指数中成长型行业比重较大，且出口较多的消费电子类受中美关税争端影响较大。从当前走势来看，A股仍有韧性，后续主要关注我国出台的关于提振国内经济方面的有力政策，短期持续震荡后预计很快会再度选择方向。【国债】国债：涨跌不一，10年期国债活跃券收益率上行至1.625%。央行加大公开市场操作力度，但叠加假期到期资金，当日净回笼6820亿元，Shibor短端品种集体下行，资金面保持稳定。美国非农数据好于预期，美乌签署矿产协议，美债收益率回升，中方表示正在评估与美国关税谈判问题，下一步的关注点将是谈判的进展情况。受外部冲击和季节性变化影响，4月中国制造业PMI回落至49%，处于临界点下方，财新制造业PMI也降至近三个月来最低，显示制造业扩张放缓，景气水平有所回落。中央政治局会议表示要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，央行副行长也表示将根据国内外经济形势和金融市场运行情况，适时降准降息，保持流动性充裕，预计将继续支撑国债期货价格。 02 能化【橡胶】橡胶：RU小幅反弹，国内产区气候较好，开割初期，割胶较少，预计后期逐步放量，泰国逐步开割。青岛地区总库存变化有所反复，美关税政策影响短期预计仍将延续，关税政策本质上对原料端不利，中长期终端消费的变化路径仍存在不确定性，近期关注贸易政策是否改善，预计天胶走势震荡偏弱。【原油】原油：欧佩克及其同盟八国进一步加快增产，引发对更多供应的担忧，SC下跌3.69%。八个参与国将在2025年6月从2025年5月所需的生产水平开始实施每天41.1万桶的生产调整，这相当于三个月的增量。欧佩克及其减产同盟国八国加速减产的决定公布后，国际油价一度下跌近5%。但是中东局势有恶化的可能，尾盘国际油价缩窄跌幅。以色列总理内塔尼亚胡发誓要对伊朗进行报复，因为其支持的胡塞组织发射了一枚落在以色列主要机场附近的导弹。短期继续看跌油价，但同时关注低油价给与美国制裁委内瑞拉和伊朗的空间。【甲醇】甲醇：甲醇下跌2.12%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在77.38%，环比上升2.73%。截至4月24日，国内甲醇整体装置开工负荷为71.04%，环比下降2.47个百分点，较去年同期提升2.45个百分点。江苏倒流到内地货物增多、转口船货增多且刚需稳固消耗原料，沿海整体甲醇库存宽幅下降。截至4月24日，沿海地区甲醇库存在58.1万吨（目前库存处于历史的低位），相比4月17日宽幅下降10.93万吨，跌幅为15.83%，同比略有下降8.07%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在20.4万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计4月25日至5月11日中国进口船货到港量在53.37万-54万吨。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周二，玻璃期货弱势运行。目前，玻璃自身目前库存缓慢去化，市场亦步亦趋。在上游压力有效消化之后，或延续弱势。数据方面，节前玻璃生产企业库存5618万重箱，环比下降6万重箱。周二，纯碱期货回落为主。中期角度目前基本面依然供需偏弱。市场聚焦于供给端的调整成效，同时，4月开工率回升，短期供需修复时间拉长。数据层面，节前纯碱生产企业库存175.2万吨，环比下降3.8万吨。综合而言，玻璃纯碱都处于库存承压消化的周期，由于生产利润不佳，目前的入库进程需要时间。【聚烯烃】聚烯烃：周二，聚烯烃盘面小幅下行。现货方面，线性LL，中石化部分下调50，中石油平稳。拉丝PP，中石化部分平稳，中石油平稳。长假期间，国际原油在opec增产消息的影响下重心下移，对于生产利润普遍不佳的油制聚烯烃而言属于释放利润空间。不过，也意味着塑料板块自身消费旺季过去之后，成本支撑弱化的状态也会回来。另一方面聚丙烯由于丙烷工艺未来开工存在潜在变化可能，聚丙烯整体供给或有收缩，仍需关注中美关税的进一步变化。短期而言，对于化工品盘面略偏负面。产业角度继续观察消费刺激政策对于大塑料需求的提振成效。 03 黑色【煤焦】焦煤：焦煤节后首个交易日破位下行，延续弱势。JM05近月持续多空博弈，多空虚盘都在择机离场。临近交割，远月谨慎参与。09建议逢高寻求机会，短期关注900一线支撑。由于此前说的900一线已经到了，后续价格能否企稳，仍需看到钢材需求的持续性。【焦炭】焦炭：总体维持价格弱稳情况，二轮提涨下游没有积极反馈，钢材季节性需求见顶带动消极预期压制盘面。节前铁水保持高位，短期现货仍有支撑。后期关注宏观面变化，钢材目前需求能否持续。双焦均在低位，如再向下探则更受宏观面和资金影响。【铁矿石】铁矿石：原料端在供给策变动的预期下表现偏弱，但铁水产量依然有继续回升的空间，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步延续，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快。中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂复产进度，短期缺乏明显驱动，关注钢坯出口持续情况，铁矿石短期存支撑，后期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率尚在提升，铁水仍处高位的情况下，钢材供应依然呈现小幅增长态势。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。考虑到5月南方即将进入传统雨季，建材需求或将呈现季节性回落。板材消费也即将进入淡季，叠加海外关税政策影响，后期板材需求预计走弱。钢材市场整体面临供增需弱局面，短期出口暂无明显减量，预计下跌空间有限，偏弱震荡运行。 04 金属【贵金属】贵金属：节日期间贵金属先跌后涨。在“对等性关税”冲击后，市场情绪逐步平复，关注度移向贸易谈判进展和4月的经济数据表现之上。目前未传出更多更多达成协议的乐观进展。5月开始公布的经济数据将逐渐反馈关税冲击带来的影响，美国一季度GDP年化下降0.3%，自3月市场已经对一季度的经济萎缩有一定心理准备，当天美股在一开始下跌后呈现利空落地的反弹。4月非农数据显示美国就业市场仍然强劲，5月美联储大概率继续按兵不动，同时市场对6月降息的预期有所降温，未来市场经济数据或呈现更将明显的滞胀态势。周一特朗普宣布要对非美国制作影片征收100%，将在未来两周内宣布对医药产品的关税措施，此外美国特朗普政府可能最快于本周公布针对半导体加征关税的细节。在关税规模再度升级的担忧下，黄金重新走强。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌1%。海外角度，特朗普关税态度有所反复；国内角度，目前市场对于降准存在一定预期，经济政策大概率趋于宽松。基本面角度，氧化铝再度收跌，未来供需预计宽松，但当前部分厂商利润较低、存在检修现象，因此期货再度下跌还需看到铝土矿价格的继续走弱，以及氧化铝厂商的复产。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。随着节后铝锭集中到货，国内社会库存或明显增加，短期内沪铝或以震荡偏弱为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.48%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商存在集中采购需求，镍盐成品库存不高，价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。多空因素交织下，短期内镍价可能区间波动运行。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强。目前上游矿端价格有所松动，盘面锂价破位下跌，若产量预期没有下修，锂价恐进一步下台阶。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏弱震荡，美国生柴掺混政策反复叠加原油价格回落，因此美豆油期价回落。国内短期豆系供应偏紧，不过二季度大豆供应较为充足。棕榈油产地步入增产季，后期库存预计将维持环比增加趋势。目前油脂基本面变动有限，且原油弱势对油脂表现有所拖累，预计油脂将继续偏弱震荡为主。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱运行，近期美豆产区天气整体较为顺利，有助于大豆播种工作的推进，美国大豆干旱区域较上周继续缩小。但受到出口前景改善预期，美豆期价整体高位震荡。国内方面，受到国内供应偏紧影响前期豆粕现货价格快速上涨，但高价使得下游抵触情绪增强。并且国内进口大豆到港量将继续增加，油厂开机恢复预期较强，现货价格出现回落。二季度国内原料大豆、豆粕供应料充足，将继续施压价格上方空间。【玉米/玉米淀粉】玉米/玉米淀粉：美玉米受预期产量良好影响，弱势下行。内盘玉米突破压力位，关注涨价后深加工企业接受程度。部分提前做好库存的深加工企业尚能接受，但据了解利润挤压较多。生猪存栏均重较高，支撑饲料需求。7月供需仍有缺口，谨慎偏多对待。【棉花】棉花：美棉花受经济数据影响反复震荡，对于美国经济的不确定性，使美棉承压。郑棉二季度出口预期偏悲观。下游需求偏淡，产业缺乏信心，短期转入震荡，等待转出口及新需求渠道建立。 065 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，06合约收于1299.5点，上涨0.1%。目前5月下半月船司多延用上半月运价，部分船司比如MSC和CMA也是较上半月小幅调降，5月下半月船司线上大柜均价降至不到1800美元，基本接近船司成本价，或刺激船司停航意愿的增加。目前统计到的5月和6月的船期数据，运力投放仍相对较多，不过欧线传统旺季的预期尚未完全证伪，同时在关税政策扰动下，欧线货量未出现明显影响，关税主要在供给端对运价增加了压力。目前在经过前期的下跌后，市场缺乏上行驱动，旺季空间也较为谨慎，但预计短期盘面下跌动能或有减弱，整体或延续震荡格局。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货05-07 09:08

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