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多头逻辑不改但波幅加大

后季节性转松、基本面继续温和修复、外部关税政策不确定性仍大对债市形成呵护，债市多头逻辑不改，但汇率压力对货币政策施力的掣肘、股债“跷跷板”效应的潜在影响不可忽视，短期内债市将维持震荡偏强走势。资金面边际小幅转松观察今年春节后的资金面表现，DR007收盘价由1月中旬的2%以上、节前最后交易日的1.90%如期回落，本周前3个交易日在1.80%~1.88%运行，但总体处于紧平衡状态。资金面边际转松主要是资金自然回流所推动。央行公开市场操作方面，春节后逆回购投放“精准滴灌”，2月5日至12日的7个交易日，累计净回笼资金1.35万亿元。后续资金面仍受资金回流银行体系支撑，变量在于央行如何平衡外部汇率压力与内部政府债净融资发行需求。近期债市期待央行重启买断式逆回购和买卖国债，以加大流动性投放力度。货币政策方面，1月以来，央行对“稳汇率”的关注度明显提升。货币政策前瞻发力受制于汇率问题，大概率仍会配合财政发力节奏，降准降息时点后延，1月以来债市对降息的交易已较为充分。美国关税政策不确定性仍大 2月1日，美国总统特朗普签署行政令，宣布以芬太尼等问题为由对所有中国输美商品加征10%的关税。2月9日，特朗普表示，将于周一宣布对钢铁和铝征收25%的关税，钢、铝关税适用于所有国家。与特朗普竞选时期宣言取消中国最惠国待遇，将对中国进口商品征收60%的关税、对特定行业（新能源等）最高加征100%的关税等承诺相比，对中国初步加征10%的幅度符合预期。不过，特朗普政策不确定性较大，不排除未来加码的可能。对债市而言，政策的不确定性及反复使得市场风险偏好反复。政策发力节奏值得关注制造业方面，1月制造业PMI由前值50.1回落至49.1，重回荣枯线以下，弱于市场预期，与春节前置的季节性因素有关，但生产项、需求项及价格项均处于收缩区间，一定程度上说明增量政策发力的必要性仍大。另外，节后建筑项目开工复工进度普遍偏慢，后续关注传统开工旺季的表现。通胀方面，春节前置带动1月CPI同、环比涨幅扩大，PPI同、环比下降。从环比角度来看，春节因素叠加气温下降，促使食品价格上涨；春节出行和文娱消费需求大幅增加，带动飞机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票等价格上涨；受节假日及低温天气影响，PPI中游加工业价格普遍回落。社融信贷方面，国股银行半年期票据直贴利率今年以来维持历史同期低位水平，侧面反映信贷投放需求相对较弱。基本面温和修复，意味着政策发力的必要性仍在，这在货币政策预期及基本面中长周期定价逻辑两方面对债市形成呵护。但随着时间的推进，政策博弈将加剧。根据地方的数据，31个省市区中，2025年GDP增长目标与2024年保持一致的有16个，上调目标的有两个，下调目标的有13个。GDP前十省市区中，8个维持不变，两个地区下调目标。各省市区GDP目标加权均值为5.3%，略低于2024年的5.4%，中值5.5%与2024年一致。从近年规律来看，全国经济增速目标较各省市区GDP目标加权均值低0.3%~0.8%，预计2025年全国经济增长目标维持在5%的概率较大。“两新”政策力度及投向已明确，去产能政策、地产政策的落地情况以及财政发力节奏将成为影响债市运行的主要因素。后市展望在政策“真空期”，债市利多为流动性宽松预期强烈、外部环境不确定性加大、微观层面机构配置需求旺盛，而利空为汇率问题影响货币政策施力节奏，以及随着重要会议的临近，政策博弈升温，债市波动性以及对消息面的敏感度上升。交易策略上，建议继续持有10年期和30年期国债期货多单底仓。此外，也可波段交易超长端品种。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网02-13 09:01

分析人士：长短端走势分化

台，但效力有待进一步发挥；美国对华加征关税，中美贸易摩擦有升级的可能，外贸需求受到影响，1月官方制造业PMI重回收缩区间，新订单指数、投入品价格指数、销售价格指数均有回落。近期，国常会表示，要锚定发展目标，因时因势加大逆周期调节力度，推出可感可及的政策举措，加强政策与市场的互动。在外围环境不确定性加大和实施适度宽松的货币政策的背景下，预计2025年央行降准降息幅度将超过2024年，并有望推动债市继续强势运行。徐晨曦认为，长期来看，我国经济处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，经济社会发展任务重、挑战多、要求高。此外，特朗普的关税政策刚刚开启，未来不排除升级的可能，国内流动性将进一步宽松，债市也将延续牛市。不过，短期来看，唐广华表示，3月重要会议临近，市场对财政、货币等政策的落地预期增强，认为央行将择机降准降息，债市短端品种受到支撑。长端品种的持续走强已经透支了降息预期，加上央行阶段性暂停在公开市场买入国债，并表示要坚决防范汇率超调风险，长端品种在高位的波动幅度可能加大。 “我们认为，短期内债市震荡运行。降息降准尚未到来，国债收益率已经全面倒挂资金市场利率，收益率进一步下降的空间受限。”徐晨曦告诉记者，但投资者对货币宽松的“信仰”仍在，空头力量不强，市场将在震荡中等待基本面、政策面释放的信号。来源：期货日报网

期货日报网02-13 09:00

产能过剩格局始终压制镍价

然而，随着镍矿供应忧虑情绪消退及特朗普关税政策扰动，镍价回吐部分涨幅。由于全球镍产能过剩格局明朗，镍矿供应成为镍市场供需变化的关键变量。2月3日，据菲律宾媒体报道，菲律宾议会正在讨论通过一项禁止镍矿出口的法案，该法案正处于两院委员审议阶段，一旦签署成为法律，将在5年后生效。菲律宾禁矿法案影响有限菲律宾镍矿产量居全球第二位，仅次于印度尼西亚，但其镍矿储量在全球主要镍资源国中排名靠后。菲律宾镍矿以低镍高铁矿为主，随着全球镍产业产能不断扩张，近年来菲律宾镍矿过度开发问题愈发严重，镍矿品位基本降至1.3%左右。菲律宾镍矿资源基本用于出口，本土镍产业发展十分滞后。菲律宾环境与自然资源部部长曾在2024年5月表示，菲律宾仅有两家镍加工厂，应该提高镍矿的加工能力。图为中国从菲律宾进口镍矿石数量（单位：吨）菲律宾是全球最大的镍矿石出口国，且绝大部分流向中国。数据显示，2024年，中国自菲律宾进口镍矿石数量为3434.2万吨，占中国进口镍矿石总量的90.5%。菲律宾意图效仿印度尼西亚禁止镍矿出口，从而推动当地镍产业链发展，提升镍资源带来的经济效益。当前全球镍产业链产能已过剩，外资前往菲律宾投资建厂的积极性与印度尼西亚当年情况相距甚远。镍矿主要用于生产镍中间品及镍铁，对镍中间品而言，目前全球中间品新增冶炼产能集中于印度尼西亚，2025年尚有格林美、青山、华友、力勤等项目合计约22.6万吨新增产能。中国炼企大量从印度尼西亚采购镍中间品原料，菲律宾禁矿并不会使镍中间品市场供应受到影响，因此难以推动外资进入该国建设镍中间品冶炼厂。对镍铁而言，菲律宾出口的镍矿多用于中国镍铁冶炼，但近年来印度尼西亚低成本镍铁不断挤压中国镍铁的生存空间，2024年中国从印度尼西亚进口镍铁与国产镍铁的数量分别为107.7万金属吨与29.64万金属吨，比值约为4∶1。若菲律宾禁止镍矿出口，虽然可能导致中国镍铁生产“难为无米之炊”，但考虑到中国镍铁处在产能出清状态，且印度尼西亚镍铁供应预计可以弥补这部分缺口，因此政策落地效果或有限。此外，菲律宾在投资环境、电力成本、镍矿品位等方面皆难与印度尼西亚争锋。菲律宾基础设施建设十分落后，还是东南亚地区电费最高的国家，而印度尼西亚煤炭资源丰富，电费低廉。菲律宾镍矿品位多处于1.3%及以下，印度尼西亚则中高品位镍矿资源丰富，镍铁冶炼使用品位1.5%以上矿石更具经济性。原料端成本有所上移从镍矿基本面来看，印度尼西亚苏拉威西岛镍矿山目前正值雨季，叠加镍矿商惜价出货，2月印度尼西亚镍矿内贸升水上调至20美元/湿吨，镍产业链整体成本上移。菲律宾主要镍矿区也处在雨季，镍矿价格坚挺，1.3%品位镍矿的CIF（到岸价格）为38美元/吨。镍铁方面，由于镍矿成本上涨且不锈钢厂补库意愿走强，镍铁最新成交价为985元/镍（舱底含税），较年前的950元/镍明显提升。硫酸镍方面，原料镍中间品现货流通量不高，价格系数持稳运行，硫酸镍成本支撑较强；下游三元材料厂补库需求有限，硫酸镍供需双弱状态未有明显改善，利润倒挂使炼企挺价情绪较强。产能过剩压力始终难解供应方面，精炼镍产量维持高位，预计2月我国精炼镍产量为3.5万吨，环比增加4.1%，同比增加43.1%，且尚有中伟集团等新建项目逐步爬产。需求方面仍缺乏亮点，精炼镍现货成交表现较为一般，终端三元电池消费处于传统淡季，加上磷酸铁锂电池挤占市场需求，三元前驱体厂订单表现疲软，而不锈钢市场处于过剩内卷状态，下游对不锈钢维持刚需采购。图为印度尼西亚镍矿内贸价格（单位：美元/湿吨）库存方面，海内外库存高位累积，体现过剩压力，截至2月7日，我国精炼镍社会库存为50263吨，环比增加6.95%，同比增加94.91%；截至2月11日，伦镍期货库存为17.69万吨，同比增加145.94%。综上所述，短期来看，菲律宾禁镍矿法案引发的担忧情绪已迅速退潮，特朗普政策不确定性放大镍价波动弹性，镍矿价格上移为镍价带来底部支撑，而过剩基本面始终压制镍价，预计短期镍价在121000～130000元/吨区间震荡，操作上关注反弹沽空机会。从中长期来看，菲律宾禁镍矿法案能否落地犹未可知，若真落地，会直接影响中国镍铁生产，抬升镍铁价格，但在印度尼西亚镍铁供应的补充下，难有明显镍铁供需缺口，因此对镍市实际影响或相对有限，预计中长期镍价偏弱震荡，改变镍过剩格局的关键在于印度尼西亚镍矿政策的变化。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网02-13 09:00

“碱”苦奋斗-2025年2月11日申银万国期货每日收盘评论

地，基本面成交继续支撑，警惕海外带来的关税扰动，美国对全球进口钢铁征收25%的关税，预计短期会有调整，国内预期支撑下下旬偏多观点。【铁矿】铁矿石：原料端在年后铁水产量恢复的预期下表现偏强，铁水产量继续下降的空间不大，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。春节期间全球铁矿发运有明显回升，主要是澳洲发运大幅增长，巴西及非主流发运也有小幅上升。受春节假期停工影响，假期港口库存仍有所上升。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，关注后续钢厂复产进度。3月之前来看，宏观预期权重较大，基本面交易次之，铁矿石短期调整后偏多看待。 04 金属【贵金属】贵金属：近期黄金持续冲高。一方面是市场消化来自美联储降息放缓的负面预期，另一方面，直接性的行情发酵来自于对美国关税政策的担忧下，伦金库存向COMEX库存的转移。伴随1月comex金库存快速的上升，黄金价格持续攀升，并进一步引发黄金现货市场的挤兑，形成预期的自我实现。此外，美国债务问题日益严重、央行购金需求、货币政策方向仍然趋于宽松、特朗普政策扰动担忧等因素下，市场对今年黄金前景的看好较为一致，进一步推动了市场抢跑式的上涨。如不出现类似伦敦金因重复抵押问题库存不够的极端情形的话，行情的调整或可观测：1、相关关税政策进一步明朗化；2、COMEX库存增速放缓（现在库存/持仓比已经接近2020年高峰时期）；3、快速接近市场的心理价位3000美元/盎司。随着关注度的提升，近期或需要开始注意高位调整的风险。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.83%。宏观角度，特朗普宣布对铝征收25%关税，市场不确定性增加，对有色板块影响偏空。基本面角度，氧化铝现货继续小幅回落，盘面整体处于下行趋势中。电解铝成本端小幅走弱，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节开工率有所回升。节后电解铝库存已转为累积趋势，但供需矛盾整体并不剧烈，短期内铝价或震荡调整。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌1.75%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢市场临近假期，厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续四周小幅补库，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力，且仍有节前补库的预期。社会库存在经历了连续15周去库后，上周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍偏震荡运行，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：今日震荡向上。现货方面，广西南华木棉花报价上调30元在6060元/吨，云南南华报价上调20元在5950元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格弱势震荡。根据涌益咨询的数据，2月11日国内生猪均价14.45元/公斤，比上一日下跌0.05元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货小幅上涨。根据我的农产品网统计，截至2025年2月5日，全国主产区苹果冷库库存量为671.19万吨，环比上周减少14.46万吨，春节当周走货放缓。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：今日棉价出现上涨，注意持仓变化。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14825元/吨，较上一日+18元/吨。消息方面，巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据显示，巴西1月出口棉花415627.96吨，日均出口量为18892.18吨，较上年1月全月的日均出口量11375.53吨增加66%。上年1月全月出口量为250261.75吨)。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货震荡为主。现货方面，日照港3.9中辐射松报价840元/立方米，较上一日+30元/立方米。消息方面，海关总署1月18日公布的数据显示，中国12月原木进口量为306万立方米，同比减少5.8%。1-12月累计进口量为3,610万立方米，同比减少5.1%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【油脂】油脂：今日棕榈油偏强运行，豆菜油震荡收跌。MPOB公布最新供需报告，1月马棕产量为123.71万吨，环比下降16.8%；1月马棕出口量为116.83万吨，环比减少12.94%；截止到1月底马棕库存为157.97万吨，环比减少7.55%，大幅低于此前市场机构预估。由于马棕产量低于预期，马棕继续维持去库趋势且去库幅度稍大于预期，因此本月报告数据中性偏多。在产地继续去库及本月报告数据利多的影响下预计棕榈油价格仍偏强震荡为主。同时近期关于大豆可能抛储消息影响，盘面情绪有所下降，豆油价格支撑减弱。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收跌。阿根廷预计出现降雨改善，但未能给干旱局面带来太大转机。根据天气预报显示阿根廷干旱的大豆产区迎来有利降雨，未来几天还会出现更多降雨，将改善作物生长状况，南美天气部确定性仍给美豆期价提供支撑。国内方面市场传闻各海关要加强对进口巴西大豆报关单证进行审核，或影响未来大豆到港。并且美国总统特朗普2月1日签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。虽然目前中方宣布对美国部分商品加征10%-15%中未包含豆类，但市场对贸易摩擦或导致国内进口大豆成本上升的担忧情绪增强，预计豆粕价格或继续高位震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周二EC偏震荡，04合约收于1851.2点，上涨5.81%。继HPL提涨3月起欧线运价后，MSK第九周开舱至鹿特丹报价持平第八周，大柜报价2200美金，同时COSCO线上报价跟涨HPL，将3月起至鹿特丹大柜提涨600美金至4125美金，3月起运价企稳的可能性增加。目前主要船司至2月底的运价还在继续震荡向下，随着2月底各船司的报价逐渐接近长协价，我们倾向于认为HPL的提涨更接近于企稳运价的意愿，以企稳后大柜3000美元计算的话，对应SCFIS欧线在1950-2000点之间，基本对应目前EC2504的盘面价格，如果企稳后的价格中枢预期抬升的话，估值空间可能会进一步打开，短期关注其他船司的跟涨意愿及实际落地情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货02-12 09:08

生猪供强需弱关注二育节奏

中衍期货02-12 08:00

二季度航运需求助推运价上行

5年2月1日，美国宣布对中国实施新一轮关税政策，涉及电子产品、机械设备和纺织品等大类商品，平均税率从10%提升至15%。根据中国海关总署数据，2024年中国对美出口总额为5860亿美元，占出口总量的17%，关税上调将直接增加中国企业成本约120亿美元。然而，历史经验显示，关税冲击往往引发“抢运潮”。2018年特朗普政府加征关税期间，中国对美出口在政策生效前三个月（2018年7—9月）同比激增12%，推动当季美西航线运价上涨25%。类似地，2025年1月中国对美出口集装箱量环比增长15%，表明贸易商已启动提前出货。据Alphaliner预测，2025年一季度欧线货量将同比增加12%，部分需求提前透支。在当前汇率水平下，中国出口商品价格较东南亚国家低6%~8%，部分抵消关税影响。此外，2025年美联储降息预期减弱，美元指数维持高位，进一步利好出口货量。长期来看，东南亚制造业崛起对中国出口形成分流。2024年越南对美出口额同比增长22%，占美国进口的份额升至4.5%；印度出口额增长18%，份额达3.2%。若美国关税政策长期化，中国出口份额可能从当前的14%下滑至12%，压制集运需求增速。但短期内，中国供应链韧性（如光伏、新能源汽车出口增长30%以上）仍将支撑货量。因此，预计短期内贸易商的第一选择是提前出货以规避关税冲击，叠加节后进入欧美周期性补库，集运市场的需求比往年有所提前，避税抢运导致同比货量大幅抬升。 2024年全球集装箱船队运力增长10.3%，达到290万TEU，为2008年以来最高增速。其中，超大型集装箱船（20000TEU以上）新增运力占比达45%。2025年运力增速预计放缓至5.8%，但Clarksons预测需求增速仅为4.2%，供需缺口扩大至1.6个百分点。若红海完全复航，约12%的欧线运力（35万TEU/月）将回归市场，导致运价承压。与此同时，巴以停火协议受阻延长绕航周期。红海危机自2023年12月爆发以来，已有35%的欧线船舶选择绕行好望角，平均航程延长7~10天，消耗运力约9%。2025年2月，巴以停火协议第二阶段谈判因“加沙管理权”分歧陷入僵局，胡塞武装宣称将继续攻击红海船只。地缘风险溢价推动欧线现货运价较绕航前上涨40%，期货市场对此反应强烈。此外，船司提价策略与市场对应。主要船司已启动挺价行动：赫伯罗特（HPL）3月欧线运价上调至1200美元/TEU，较2月上涨15%；马士基Week9报价持平于1150美元/TEU，释放止跌信号。据Drewry统计，2025年1月全球船司准班率仅为55%，运力周转效率下降加剧短期供需紧张局面。若二季度全球货量维持高位，船司或进一步推涨运价至1300美元/TEU以上。综上所述，2025年第10周起集运指数（欧线）期货大概率呈现上行格局。首先，从常规季节周期来看，二季度通常是集运市场的旺季，欧美补库周期的到来将显著增加对集运的需求。其次，从宏观经济预期来看，尽管全球经济复苏存在不确定性，但欧盟和日本的经济增速预计将触底反弹。最后，从当下的矛盾来看，尽管运力紧张和成本上升对集运市场构成一定压力，但巴以停火协议第二阶段预期受阻叠加出口旺季来临将是今年船司求之不得的提价机会。多方因素催生出口需求节奏提前2~3周，船司也大概率借此提升运价。后市需重点关注接下来各船司的实际成交和报价趋势，一旦坐实现货运价回升趋势，即可以以逢低做多思路来对待二季度的集运欧线。同时注意合理配置资产，警惕红海局势缓和。（作者期货投资咨询证书编号Z0001617）来源：期货日报网

期货日报网02-12 06:46

分析人士：本周或出现阶段性拐点

06至EC2512合约表现。其四，关注关税政策和欧洲经济表现。贸易逆全球化和欧洲经济疲软等诸多利空因素将长期影响集运市场表现，或将抑制期货盘面的反弹高度。来源：期货日报网

期货日报网02-12 06:46

白银短期波动将加大

或加大。美国总统特朗普上任以来，对外关税政策“反复无常”，市场不确定性加大，贵金属价格不断上涨，其中金价持续创历史新高。银价涨幅相对有限，一方面，黄金的避险属性比白银更强，在全球贸易、地缘局势不稳定的情况下，投资者更倾向于投资避险属性更强的黄金；另一方面，白银工业需求方面并未有明显好转。短期在政策多变的背景下，避险情绪对白银价格有一定支撑，但整体表现或不及黄金强劲。同时，市场对美联储的货币政策预期可能跟随数据的发布不断调整，白银短期波动或加大。关税战愈演愈烈美国总统特朗普上任三周之内，不断挥舞关税大棒，即便他的关税政策频频“朝令夕改”，也并未彻底缓解投资者的紧张情绪，对大宗商品交易产生了明显冲击，避险情绪驱动金银价格不断走高。2月1日特朗普签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。根据行政令，美国还将对进口自墨西哥、加拿大两国的商品加征25%的关税，其中对加拿大能源产品的加税幅度为10%。2月3日，美国宣布向墨西哥和加拿大商品加征关税的计划将暂缓一个月实施。当地时间2月9日，美国总统特朗普表示，将于2月10日宣布对所有钢、铝进口加征25%的关税。关税将适用于来自所有国家的钢、铝进口，但尚未透露关税何时生效。白宫发言人莱维特表示，新的关税将在现有钢铁和铝关税的基础上加征。除了这项措施外，特朗普还表示，将在2月11日或12日宣布对等关税，并计划立即生效。此前，特朗普于2月7日宣布将于本周宣布对多个国家实施对等关税，即通过提高美国的关税税率，与其他国家在贸易中实现平等待遇，具体的国家名单尚未公布。关税计划面临较大变数，现阶段特朗普关税政策具有较强的“工具属性”，即外交谈判弹性较大，这也暗示未来市场将围绕关税政策谈判进展波动。期货库存持续走高由于特朗普关税政策的不确定性持续发酵，金银需求激增，价格上涨可能引发期货溢价，刺激套利者将黄金存入COMEX以获利，同时空头为应对潜在交割需求可能提前补充库存，导致COMEX库存增加，这一过程加剧了现货市场供应紧张，推动价格上涨。COMEX的黄金库存过去两个月增加了近九成，截至2025年2月7日，COMEX黄金库存为3459万盎司，是2022年6月初以来的最高水平，相比之下，2024年11月最后一个交易日COMEX黄金库存仅为1794万盎司。这一次COMEX黄金库存增加之快堪比2020年4月—7月，当时美国处于最恐慌的新冠疫情封控时期。与此同时，COMEX白银库存近两个月也出现快速上升，但是幅度存在一定差异。截至2月7日，COMEX白银库存为363395万盎司，创2021年4月份以来新高。因此，实物需求增加也是提振金银价格的重要因素，也需警惕期现货价差回归可能带动期货价格回落的风险。美国经济韧性依然较强近期公布的数据显示美国经济依然保持韧性。1月非农就业人口增长14.3万，为近3个月最低水平，远不及预期的17.5万。就业增长主要集中在医疗保健行业、零售业以及政府人员。而采矿、采石、石油和天然气开采、临时援助服务和汽车制造业的就业人数下降。1月失业率为4%，低于预期和前值4.1%。1月平均时薪环比增长0.5%，同比增长4.1%。尽管1月就业增长不及预期，但前月数据大幅上修，且失业率意外下滑。总体而言，1月非农报告并没有为美联储降息争取更大空间。此外，1月ISM制造业指数录得50.9，创2022年9月以来新高，预期50，前值为49.3，为 2022年以来首次扩张，制造业前景趋于乐观。2024年12月中国电子信息制造业同比增加8.7%，较上月的9.3%有所下滑；累计同比增幅为11.8%，上月为12.2%，白银工业需求短期或难有起色。货币政策仍存变数由于美国经济依然表现出较强韧性、通胀水平仍较高，叠加政策路径存在不确定性，美联储1月议息会议如期暂停降息，将基准利率维持在4.25%~4.5%，符合市场预期。利率声明中删除了“通胀朝2%目标取得进展”，仅仅提及“通胀仍然处于高位”。鲍威尔在新闻发布会中表示，美联储不急于调整政策立场，需要观察数据和各项政策实际效果，美联储没有预设的政策方向，但如果就业市场突然疲软或通胀大跌，可能进行降息。美联储是否降息仍存在不确定性，需要观察经济数据以及相关政策落地的效果，美联储或进入观望模式。短期贸易政策或是影响美联储降息路径的主要因素。其中，减税、关税、打击移民等一系列议程存在诸多不确定性，这些政策对美国通胀、劳动力市场以及经济增速的影响，可能需要少则两个月、多则半年才能在经济数据中显露出来。近期数据显示美国劳动力市场仍具韧性，通胀降温速度放缓，美联储降息的紧迫性下降。如果美国就业市场和通胀数据维持偏强走势，美联储上半年降息的概率将明显下降。此外，政策落地的幅度也将对降息路径产生扰动，美国新任总统就职以来，驱逐非法移民、去监管等内政领域是短期政策重心，但关税政策仍具有多变性，这将为美联储留下一个棘手的难题。若后续推动对全球普遍加征关税或者更大力度驱逐非法移民，美国通胀压力将再次回升，加之美国经济若保持韧性，对美联储的降息幅度形成压制，2025年降息幅度或不及去年12月点阵图的指引，甚至可能不降；但是如果关税和移民政策不及预期，则市场对美国通胀风险的担忧将缓解，美联储有望兑现点阵图指示的降息幅度。短期在贸易政策不确定的背景下，避险情绪对白银价格有一定支撑，但整体表现或不及黄金强劲。同时，市场对美联储的货币政策预期可能跟随数据的发布不断调整，白银短期波动风险或加大。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网02-12 06:45

螺纹钢震荡寻底

实情况以及需求恢复进度。近期，受美国关税政策影响，市场情绪波动较大，螺纹钢期价呈冲高回落走势，主力合约自高位累计下跌3.62%。现货市场方面，贸易尚未完全恢复，现货价格主要跟随期货盘面波动，整体表现同样偏弱。多空因素交织目前，螺纹钢下游需求还未恢复，市场交易主要围绕宏观预期展开。海外方面，美国关税政策调整风险加剧。近期，美国现任总统两次提出加征关税，引发市场担忧。回顾其第一轮任期加征关税期间，我国钢材出口量逐年下滑。近两年国内钢材需求疲软，出口需求成为支撑钢市的核心动力。虽然我国直接出口到美国的钢材数量有限，但市场担心美国挥舞关税“大棒”，会使我国钢材“转出口”量减少，间接产品出口也会受到冲击，从而加剧钢市基本面矛盾。可见，海外风险是当前抑制钢价的主要利空因素。国内方面，随着国内重要会议临近，市场对会议期间出台增量政策的利好预期不断增强，这将为市场带来提振。同时，关于钢材供给约束的预期也在逐步发酵。近日，浙江省印发《浙江省推动碳排放双控工作若干举措》相关文件，尽管对黑色板块影响有限，但2025年是“十四五”规划收官之年，钢铁行业即将进入碳市场履约期。结合工信部发布的《钢铁行业规范条件（2025年版）》来看，供给侧约束预期正在不断强化。一旦供应约束政策落地实施，钢市基本面将得到改善。总体而言，国内政策利好预期与美国关税调整风险交织，市场情绪频繁切换，使钢价波动不断加大。产业市场矛盾有限现阶段，建筑钢材下游需求尚未恢复，螺纹钢基本面呈现出弱稳状态，产业矛盾相对缓和。螺纹钢供应呈低位回升态势。国内春节假期期间，长流程钢厂生产平稳，高炉开工率和产能利用率稳中有升。截至2月7日当周，钢联监测的247家钢厂高炉开工率达到77.98%，高炉炼铁产能利用率为85.76%，较前期低位分别增加0.80个百分点和1.52个百分点。受此影响，螺纹钢产量触底回升，最新周产量为183.80万吨，较节前增加9.67万吨，但整体仍处于同期低位，低供应格局尚未改变。不过，短流程钢厂目前暂未复产，电炉开工率和产能利用率仍处于低位。全国87家独立电弧炉钢厂开工率和产能利用率最新值分别仅为6.39%和3.27%。但在谷电成本优势下，短流程钢厂利润状况较好，后续复产动力强劲。钢联最新调研显示，电弧炉钢厂生产积极性大幅提升，元宵节前复产的钢厂数量最多，共有39家独立电弧炉钢厂计划复产，比去年同期增加24家。鉴于长短流程钢厂生产积极性较高，螺纹钢供应仍有进一步回升空间，低供应格局的持续性有待进一步跟踪观察。相对有利的是，螺纹钢库存目前处于偏低水平。虽然春节假期期间库存如期增加，但增幅有限，整体库存水平依旧不高。截至2月7日当周，同口径下，螺纹钢库存总量最新值为705.38万吨，较春节前增加222.17万吨，增幅低于去年农历同期286.11万吨的水平。当前库存值仍是近5年来农历同期最低，同比下降474.67万吨。在低库存格局下，钢价弹性会有所放大，但由于当前需求恢复存在时间差，低库存利好效应尚未充分显现。未来市场破局仍需需求端发力，重点关注国内政策落实情况以及需求恢复进度。综上所述，一方面，美国加征关税导致市场情绪转弱;另一方面，供需格局维持季节性弱势，基本面矛盾短期内有所累积，钢价继续面临下行压力。但国内政策利好预期正在逐步发酵，限制了钢价的下行空间。预计在现实因素博弈下，钢价将继续震荡寻底，后续重点关注需求恢复情况。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网02-12 06:45

乙二醇偏弱运行

乙二醇价格形成一定支撑。然而，美国加征关税成为影响乙二醇市场的核心矛盾，其对国内服装出口的冲击，或导致乙二醇价格逐步走弱。库存处于低位国内乙二醇一体化装置经营状况较为稳定，长期维持在单位亏损1000元/吨左右。受此影响，自去年11月起，国内乙二醇开工负荷稳定在60%左右。截至2月10日，国内乙二醇装置综合开工负荷为61.73%，较去年同期上升0.48个百分点，开工态势稳定。其中，煤制、石油制、甲醇制开工负荷分别为65.62%、59.55%、55.59%，与去年同期相比，分别上升6.54个百分点、下降3.64个百分点、上升5.39个百分点。从已知信息来看，除长期停车和转产装置外，2月有三江化工70万吨装置重启，宁波富德50万吨装置本月短停，古雷炼化70万吨装置预计本月底检修。整体而言，短期内乙二醇供应将小幅上升，2月下旬预计略有下降。但在企业盈亏和政策无重大变化的前提下，供应端变动相对有限。春节期间，受下游企业放假影响，华东地区乙二醇库存显著上升。截至2月6日，华东地区乙二醇库存达61.45万吨，较1月23日增加13.4万吨，涨幅为27.89%。不过，相较去年同期，国内乙二醇库存减少13.34万吨，同比下降17.84%，整体库存压力较小。这也是自2022年四季度以来，国内乙二醇价格呈震荡上行走势的关键因素。出口订单受限春节期间，化纤产业链下游聚酯开工相对稳定，但终端织造业企业集中放假，开工负荷大幅下降。截至2月10日，国内聚酯企业开工负荷为81.29%，较去年同期下降0.81个百分点。当前，国内涤纶长丝POY、FDY单位利润在300元/吨，涤纶长丝DTY盈亏平衡，涤纶短纤小幅亏损50元/吨，聚酯企业经营状况优于过去两年同期。不仅如此，目前国内涤纶长丝POY、DTY、FDY和涤纶短纤的库存可用天数分别为13.2天、24.4天、19.6天、14.04天，与去年春节后一周相比，分别下降9.3天、2.3天、1.6天，仅涤纶短纤库存可用天数上升0.12天。在利润尚可且库存压力不大的情况下，聚酯行业整体生产积极性有保障。截至2月10日，国内织造企业开工负荷为16%，较去年同期下降18个百分点，显示今年织造行业工人返工较慢。虽然开工负荷下降明显，但主要因春节返工时间因素，无需过度担忧。然而，织造行业当前面临的最大风险是，美国新一届政府上台后加征关税，可能进一步影响国内服装出口，导致织造行业订单不足，市场整体表现低迷，未来化纤产业链成本向下传导受阻。综上所述，乙二醇成本端变化不大，供应相对稳定，加上库存偏低，对其价格有支撑作用。但受美国加征关税影响，国内服装出口受限，终端织造行业受冲击，并可能向上游化纤产业链传导。在此情形下，乙二醇价格下跌的可能性较大。（作者：中原期货）来源：期货日报网

期货日报网02-12 06:45

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