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【能化早评】美元走弱驱动原油继续反弹

行率。为了改变市场叙事，沙特能源部长和俄罗斯副总理先后发言强调减产会被执行，并提出OPEC+可能进一步减产，但俄罗斯出口的回升无法打消市场质疑。胡塞对红海船只袭击导致航运公司大规模绕路，多国开启联合护航行动，但有一定的石油设施被胡塞报复袭击的风险。需求:美联储官员正试图给降息预期降温，同时未来宏观数据也存在将降息预期回拉的风险，但相对之下欧洲央行更加鹰派，美元再度走弱。红海地缘扰动导致大量船只改到，绕路或增加50万桶/日需求。库存端：截至2023年12月7日，EIA报告显示商业原油库存下降426万桶/日，汽油库存上升41万桶/日，精炼油库存上升83万桶/日。观点：地缘扰动和美元走弱使油价反弹延续，后续关注宏观经济数据是否使降息预期回拉。 PTA/MEG PX-PTA：下游高开工支撑估值，短期调整或到位供应端：PTA和PX供应均回到较高位置，PTA开工继续提升到83.9%，压力提升。需求端：聚酯负荷89.9%，部分装置进入淡季开始减产。库存：PX和PTA开工小幅回落,PX环节或累库。观点：下游需求仍高，无大矛盾，随着原油企稳，短期调整或到位。 MEG：EG已经进入去库通道供应端：开工率小幅回落到59.5%，供应压力缓解，沙特多套装置因效益问题停产，且红海部分装置运输或存在一部分地缘风险，国内进口或下降10万吨/日到50万吨/日。需求端：聚酯负荷89.9%，部分装置进入淡季开始减产。库存端：截至12月19日，华东主港库存为118万吨，去库加速观点：进入去库通道，又有沙特减产刺激，EG走利润修复刺激国内增产逻辑，逢低看多。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格2006元/吨，较上一交易日持平。华北市场成交一般，零星企业价格下调，沙河市场售价灵活。华东市场涨跌互现，大势持稳。华中市场稳价出货，多厂库存低位支撑售价。华南市场年底赶工下，整体交投情绪尚可，部分企业货源紧俏下，有企业提涨1元/重箱。纯碱：今日，国内纯碱市场走势震荡运行，价格坚挺，企业库存不高。装置运行稳定，个别企业负荷提升，整体波动不大。下游需求一般，按需为主，有企业库存下降，但高价抵触。最近，贸易商价格优于企业，出货为主，中间库存量有限。 2、市场日评近期全国范围大降温打断了玻璃期现正反馈，并且宏观情绪较弱，产业信心不足，玻璃价格走弱，当前玻璃库存不高，后市节前仍有冬储需求支撑，年后玻璃需求依赖房企资金改善，仍需要关注房企融资政策的落实，短期内不建议参与。纯碱产量随不稳定，但利润非常高，整体周产量维持在66万吨以上，刚需仍过剩，当前下游补库情绪减弱，价格高位稳定，后市或逐步累库，建议逢高空，关注供给端消息。甲醇甲醇：供需预计偏弱但矛盾不大，弱需求压制和成本支撑仍明显供应端：截至12.14日，国内甲醇开工率为69.51%，较上周下跌3.49个百分点，西北开工79.07%，较上周下跌3.64个百分点。上周开工主要受久泰、新业临停及西南两套天然气计划停车影响，至上周末临停及宝丰已开车，本周至目前未有新增检修。海外开工拐头，伊朗ZPC2#165万吨/年装置停车，伊朗kimiya165万吨、新装置Arian165万吨停车；美国Koch仍在恢复，尚未开满。需求端：截至12.14日，MTO开工率在84.28%，下降4.4个百分点；多套装置负荷降低，但宝丰已开车，整体开工已上升。其他传统下游开工整体继续微降。观点：甲醇自身的供需预计偏弱，但矛盾不算突出（12月至1月供应预计维持高位，而传统需求仍有一定下滑预期）。但在煤制甲醇仍亏损，库存压力不大情况下，下方煤炭支撑与上方的需求负反馈边界较明显，预计甲醇仍将维持区间震荡。周末航运事件对运至中国甲醇无影响，但原油、煤炭走强支撑更强。 PP PP日评：供应端：截至12.19日，PP开工率85.57%，拉丝排产比例31.16%，纤维料排产比例7.38%，国内开工同期低位。海内外价格倒挂，进口窗口关闭。需求端：截至12.14日，BOPP、无纺布开工稳定，塑编、PP注塑、PP管材、CPP行业开工微降。PP下游行业平均开工下降0.3%至54.5%，较去年同期高1.4%。库存：石化聚烯烃库存63万吨，较周一下降0.5万吨，同比往年同期上升0.5万吨。PP上游库存微降，中游小幅上升。预测：PP供需双弱，四季度新投压力延后，目前开工偏低。PP的潜在供应压力一直较大，但低开工加延迟投产，一定程度化解了供应压力；同时边际供应多，在成本端的支撑更强。但与PE相比较，PP仍更偏弱。一是供应开工弹性、新增预期大；二是PP下游相比较更弱一些，但原料库存更低，也有一定补库预期。成本端近期持稳走强，PP可能会略补涨，但整体仍看弱。 PE LLDPE日评供应端：截至12.19日PE开工率96.77%，线性排产36.91%。进口窗口关闭。需求端：下游制品平均开工率较前期上升0.83%。其中农膜整体开工率较前期上升4.89%；PE管材开工率较前期下降1.33%；PE包装膜开工率较前期上升0.26%；PE中空开工率较前期稳定；PE注塑开工率较前期上升0.71%；PE拉丝开工率较前期上升3.56%。库存：石化聚烯烃库存63万吨，较周一下降0.5万吨，同比往年同期上升0.5万吨。PE中、上游库存微降。预测：PE是供需双稳，进口窗口关闭，汇率影响暂时消退。今年PE供需同比其实较稳，也与今年社会消费类数据相验证，目前供需仍没有大的矛盾，基本面驱动不强，主要看国内新的宏观指引/终端反馈，其次关注原油走势。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-12-20

【有色早评】镍矿利润压缩空间不大了

混沌天成期货2023-12-20

【黑色早评】煤矿安全检查趋严，焦煤供给持续收紧

3.近日，因亚洲板坯市场的普遍提涨，俄罗斯出口板坯价格持续走高，热卷价格企稳。据悉，欧洲委员会很有可能将对俄罗斯板材的配额延长数年，俄罗斯生产商对市场持有积极心态，这进一步支撑了成品板材的价格，提升了其在国际市场的竞争力。短期来看，俄罗斯出口板坯价格仍有上升空间。然而，受需求疲软叠加市场消极情绪的影响，俄罗斯热卷价格呈现持稳运行态势，目前独联体热卷价格稳定在590-610美元/吨FOB，亚洲热卷价格也普遍企稳，土耳其板材的下游需求维持低位。 4.海关总署最新数据显示，2023年11月中国出口汽车52万辆，同比增长41.6%；1-11月累计出口汽车476万辆，同比增长59.8%。11月中国进口汽车8万辆，同比增长20.8%；1-11月累计进口汽车72万辆，同比下降11.6%。 5.统计局：11月汽车产量295.3万辆，同比增长23.6%；1-11月累计产量2666.1万辆，同比增长6.8%。空调11月产量1595.7万台，同比增长12.8%；冰箱11月产量828.6万台，同比增长20.4%；洗衣机11月产量1025.3万台，同比增长13.4%；彩电11月产量1582.6万台，同比下降11.6%。挖掘机11月产量18744台，同比下降29.5%；1-11月累计产量213850台，同比下降25.1%。 6.19日全国建材成交延续弱势，市场交投清淡，终端按需采购，投机少，全天整体成交量较前一日小幅回落。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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【年报】黄金：开启通往新高之路

其中3场值得关注的大选有美国总统选举，俄罗斯总统选举和台湾地区领导人选举，而这将对世界格局走向增加更大的不确定性。在地缘和经济形势的催化下，全球政治极化逐渐强化，从2022年的意大利极右翼胜选，再到2023年的阿根廷和荷兰民粹党都取得胜选，全球“右翼”开始盛行。自俄乌战争催化以来，从美洲到欧洲、亚洲，很多国家加快军费开支增长速度以提高国家的国防安全，2022年世界军费实际增长了3.7%，单欧洲的军事开支这一年增长了13%，是自冷战以来的最大增长。且公开数据显示2023财年军事开支继续增长：美国国防预算达8579亿美元，较2022年7530亿美元的国防预算增长近14%；英国国防预算是500亿英镑，增幅17%；法国国防预算为487亿美元，较2022年增加7.4%；日本防卫费年度预算提高至约6.8万亿日元，是2022年度原始预算的1.26倍；印度国防预算提升至5.94万亿卢比，比预估数据高出13%，德国总理也表示将在2028年前每年增加250到300亿欧元的军费。日以激增的军费开支也体现出今年地缘政治形势的紧张程度逐渐增加。 2024年全球地缘政治风险可能依旧维持紧张局面，以中美关系为核心的全球博弈说到底是世界全球资源利益分配的结果，全球化经济的背景下，以中国为主的发展中国家经济得益于产业升级的快速发展，并不断完善产业链逐渐挤占了发达国家的核心利益，而这将不断加深全球地缘政治的不确定性，对黄金来说底部支撑和驱动较强。二美国经济走弱，降息指日可待市场本预期2023年美国经济将在高利率的环境下逐步走弱，但是宽财政和利率影响的滞后性使得高利率未对经济产生压制作用，反而展现出了相对韧性，美国经济领先指标维持在-8%的区间接近1年的时间而未出现延续性下行。美国经济领先指标指数与S&P500显示一般存在相对正向联系，而历史上领先指标的触底都对应S&P500/伦敦金的显著筑底，但近一年该比值未出现明显下行触底迹象，这也受益于经济韧性带来S&P500指数上行拉动指数。展望2024年，GDP三大主要分项个人消费，私人投资和政府支出都逐渐疲软，领先指标也会开始脱离盘整阶段，相对高位的S&P500/伦敦金将给黄金带来一定的回补空间。政府端发力受到制约 2023年，美国在“紧货币和宽财政”政策的推动下实现了经济的相对韧性，截至2023年3季度，财政支出对GDP的拉动达到了0.78%，贡献率已经达到了32%。但这也使财政压力日益增大，财政赤字达到了1.7万亿美元，赤字的扩大也直接导致赤字率由2022年年末的5.4%扩大至6.1%。为了保障有效的财政支持，2023年美国国债发行显著上行，截至四季度，净发行已经达到了2万亿水平，暴增的供应量使得美国债务水平再一次飙升至34万亿的规模。从期限数据来看，2023年国债发行主要以短债为主，中长期债务发行相对较弱。供应量的上行匹配的是需求的疲软，2023年家庭和非盈利部门成为国债需求的主要承接者，但海外机构和美联储的需求明显放缓。但美债利率的持续高位带来了家庭和非盈利部门通过对冲基金购入带来的的美债需求，而后续的利率收缩将会抑制这一部分需求。反观主要购买力的海外机构和美联储在美债信用和缩表的影响下都将维持较为疲软的需求增量。更重要的是美国财政情况不容乐观，收入下滑伴随着支出上涨是债务发行上涨的主要原因。2023年财年整体财政收入下滑接近8%，而相应的财政支出较比2022年财年上升了3.7%，这也直接导致了美债供应的上升。付息债务平均利率也伴随着上升的债务余额出现明显上行，截至3季度平均利率已经超过3%的水平，这也将带来2024年财政端的压力。而2024年财政法案还未通过也将引发财政端的不确定性，拜登政府计划通过提高企业和股票回购税增大财政收入，削减自由可支配支出来收敛支出水平以达到整体财政赤字由1.7万亿下行至1.57万亿，赤字率由6.1%收缩至5.8%。但美国民主共和两党对立局面下的财政预算法案很难保证实施性。回顾2023年，针对债务上限和2024年财政预算提案，两党多次陷入谈判僵局，本应在2023年9月30日前通过的财政预算法案经历两次临时支出法案暂时性的避免了政府关门并将时间延迟到2024年1月，两党政治两极化带来的不确定性将影响财政端的支持能力并带来风险。在债务不断上行，偿债压力加大和财政情况不容乐观的背景下，又逢2024年美国大选，预计2024财年的美国财政部发债计划将相对克制，财政端的经济支撑作用相对存在不确定性。强劲的个人消费逐渐降温个人消费是2023年经济超预期的主要因素，前3季度的消费支出平均对GDP拉动达到2.62%，而超额储蓄和就业强劲带来的边际增长正在逐步放缓。一方面，超额储蓄下滑明显。根据旧金山联储的测算，美国人民超额储蓄将在2024年上半年耗尽，其对消费的边际支撑将逐步减弱下行。另一方面，美国劳动力市场已经由疫前基本回归趋稳，工资同比也延续下滑趋势，高利率带来的信贷紧缩也进一步压制劳动力需求和薪资增速。强劲就业和超额储蓄带来的消费韧性将在2024年走缓。同时，高利率带来的利息支出日益攀升压制消费需求，美国商业银行消费贷款下行明显，从而降低对于GDP的上行驱动。随着高利率的持续，居民端的利息支出占可支配收入的占比上行，截至2023年3季度已经达到2.9%，是自2007年以来的高点位置，这将在一定程度上挤占居民端的消费能力。企业端增长驱动减弱 2023年美国企业利润处于下行趋势，且在2季度进入同比负增长的情况下，政府支出成为名义GDP增速的主要驱动力量。但美国商业银行的工商业贷款同比在3季度进入负增长区间，企业融资能力和意愿都出现下滑。在经历了2021年至2022年底的非住宅类固定投资同比加速上行后，2023年的增速也明显降速，政府主要扶持的制造业固定资本支出在2023年陷入了增长乏力。且由于消费的放缓和经济前景不确定性增强，联储预期的企业资本开支也不容乐观出现下行趋势。后续企业端的资本投资还受到债务的压制，美国现阶段企业债未偿还余额达到了10万亿美元，而2020年宽松时期的发行额增长明显，且多以可赎回固定利率为主，偿债周期也基本集中于2024-2028年，所以企业端在2023年未出现明显的偿债压力，而高利率带来的信贷紧缩压力显现，企业成本上行和财政助力边际减弱都将压制私人投资带来的GDP增速。美国经济走弱已经成为事实，且通胀继续延续下行，美联储保持高利率的必要性将逐步减弱，市场将正式进入加息尾声和降息初期的阶段。在12月的议息会议上美联储超出市场预期展现出偏鸽转向，点阵图显示2024年将降息75基点，且对后期的展望做出了调整。美联储下调了2024年的GDP，PCE和联邦基金利率，这从另一方面是官方确认了降息趋势将开启，综合美国的经济状况和美联储的预期表态，实际利率的下行通道即将打开从而减弱对于金价的压制。黄金ETF的投资需求受到实际利率端的影响最明显的表达方式，美债利率的持续上行使得黄金ETF持仓自2022年3月以来一直处于下行趋势。回顾历史，前两次黄金ETF的持仓上行出现在2007年和2018年，均是美联储加息尾声和降息前期的阶段。2023年，在具有韧性的美国经济数据面前，利率反复试探历史高位，进入四季度，高利率带来的经济压制影响开始逐渐展现，市场对于美联储的降息预期也开始逐步提前，这可能让持续一年的黄金ETF净流出转向流入。历史上金价和黄金ETF持仓显示明显正相关关系，而近期的背离主要源于强劲央行购金的推动，接下来美联储降息预期将驱动ETF的净流入，这也将成为金价上行的重要增量驱动。三实物黄金需求上限空间大央行购金潜在上行区间大 “乱世买黄金”在央行购金上体现得尤为明显，2008年金融危机以来，全球央行连续13年净买入黄金，随后的欧债危机更是让各国央行意识到了黄金储备对冲外汇风险的重要性，全球黄金储备也开启了上行趋势。俄乌战争的爆发，美国冻结俄罗斯3000亿美元的外汇储备更是增加各央行对于增加储备多样性的潜在需求，2022年单全球央行购金就达到了1080吨，占到总需求的23%，是过去十年央行平均年购金量的一倍。2023年，巴以冲突和中美关系更是推进了央行购金需求的上行。复盘历史，国际黄金储备与金价之间呈非确定比例的正向关系，央行购金的趋势上行可对金价上升产生拉动。自2000年以来，全球黄金储备占总储备资产的比重经历了三次大规模的上行，第一次上行是2008和2012年的次贷危机和欧债危机，第二次即是2015年的美国大选，第三次是2020年至今的疫情叠加上地缘经济形势的不稳定，这与EPU指数显示相吻合，全球风险偏好的边际变化直接影响到黄金绝对价值下的央行需求端。截至2023年11月，全球黄金储备总量由2022年的35369吨上升至35821吨，其中全球黄金储备占比最大的央行分别是美国，德国，法国，俄罗斯和中国，占到全球黄金储备超50%。2017年至今，中俄两国成为了黄金储备上行的主要拉动力量，接替大规模增加黄金储备。按照世界黄金协会的数据，截至2022年全球的黄金储备价值大约在2万亿美元的水平，占比总储备14.84万亿美元的13.95%，接近于2000年的水平。但从全球各国的黄金储备/总储备占比来看，结构差异较大，美德法等发达国家的黄金储备占比达到了65%以上，而相对而言中国，日本，印度和沙特阿拉伯等国的黄金储备比例均低于10%。 2024年展望，全球整体储备多元化还有增长空间，中国，沙特阿拉伯，日本，印度等主要黄金储备国的黄金储备占比均低于10%，上行增量区间存在。如果这4个主要国家的黄金储备水平要达到10%，假定总储备保持2022年平均水平，还需增加黄金储备5600亿美元储备价值，按照现有伦敦金价2000美元/盎司测算，还有接近8000吨的央行购金黄金增量。依照俄罗斯的增长速率5年占比增长5%，这4大央行的购金将达到1600吨/年，较比2022年和2023年的全球央行平均水平1100吨2024年存在500吨的增量，所以按照预估，单这四大央行就足以维持现有的央行购金需求的增长速率。根据国际货币基金数据显示，中国替代俄罗斯成为央行增持黄金的主力军，截至2023年11月，中国黄金储备达到2192吨，较比2022年净增加244吨，连续11个月增持黄金，趋势和2017年以来的俄罗斯央行增持黄金趋同，金额达到1311亿美元，占总储备的比例达到4%，较比去年年末上升了1%，但与全球平均黄金储备比重13.95%仍存在差距。中国现阶段总储备大约在3.3万亿规模，按照10%的增长空间，保持现有黄金2000价格测算，达到全球平均水平还有接近5000吨左右的增长需求。而反观中国的外汇储备高达3.1万亿规模，占比高达94%，多样化储备的需求将为黄金带来增量。印度珠宝首饰消费存在增量区间印度黄金消费受其长期传统（婚庆和节庆场景需求等）的影响成为全球金饰的主要消费力量，占比全球总金饰需求的四分之一以上（大约550吨/年），且继续延续增长的趋势。印度基于人口红利带来的经济高速发展态势，也助力其GDP高速上行。印度孟买Sensex30股市近期的上升态势也体现出了经济预期向好。通过观察，黄金首饰的需求量与印度人均GDP呈现线性正相关关系，在其经济扩张，居民收入上行的阶段都有利于黄金金饰需求的上升。展望2024年，印度经济在全球即将进入宽松阶段条件下，将保持稳定向好的经济增速，从而带来黄金首饰的增量区间。中国珠宝首饰&金条金币需求均存在上行空间根据世界黄金协会的数据，2023年前3季度中国黄金首饰和金条金币投资需求较比往年都有明显上行，这主要受到全球经济形式的相对影响。根据中国人民银行的统计2019年中国城镇居民住房资产占比59.1%，而金融资产占比仅为20.4%。在中国房地产政策调整的影响下，房地产市场出现明显压制，居民投资房产的意愿下降明显。作为居民投资另一主要需求的股票投资，2023年受到美国高息的压制相对偏弱，居民投资方式的相对受限也从一定程度上带来了黄金需求的增量。在2023年3季度更是受到黄金进口管制的影响，内外价差达到了历史新高。展望2024年，在全球经济高度不确定的情况下，黄金的配置可能还是居民端的有效选择，从而带来黄金的上行驱动。四总结 2023年以实际利率为核心的定价机制出现了相对偏离，央行购金和风险溢价成为金价大幅上行的主要推动力量，黄金进入三驱动影响的阶段。展望2024年，全球风险形势上行，风险溢价持续；美国经济走弱，降息指日可待；投资消费和央行购金带来的黄金实物需求增量可期。根据测算，隐含的“降息预期”带来的实际利率下行将形成伦敦金的底部支撑，带动伦敦金的价格中枢将上移至2000-2200美元/盎司，而风险溢价和央行购金的共同推动将驱动冲击新高，上行空间在2200-2400美元/盎司。策略上，明年上半年逢低做多黄金，在美联储实际降息两次后，根据美国经济和通胀实际情况，判定减仓与否。后续的回调风险可能出现在美国2024年经济韧性继续保持，带来降息预期的相对减弱；美国2024年通胀出现反复，带来的高利率必要性增强，需要高度关注。 12 周蜜儿 F03107634 墨尔本大学经济金融学学士、悉尼大学金融银行学硕士。曾于知名私募公司从事风控工作。信息搜集能力强，能深入浅出地汇总信息，并对海外宏观有独到的见解与分析。

混沌天成期货2023-12-20

【能化早评】红海地缘扰动升级，但应该只是短期反弹

行率。为了改变市场叙事，沙特能源部长和俄罗斯副总理先后发言强调减产会被执行，并提出OPEC+可能进一步减产，但俄罗斯出口的回升无法打消市场质疑。胡塞对红海船只袭击导致航运公司大规模绕路，多国开启联合护航行动，但有一定的石油设施被胡塞报复袭击的风险。需求:EIA表需显示需求有所回暖，美联储点阵图暗示明年降息75BP，但美联储官员正试图给降息预期降温，同时未来宏观数据也存在将降息预期回拉的风险。红海绕路增加50万桶/日需求。库存端：截至2023年12月7日，EIA报告显示商业原油库存下降426万桶/日，汽油库存上升41万桶/日，精炼油库存上升83万桶/日。观点：地缘扰动使油价反弹延续，但应该只是短期因素，后续关注宏观经济数据是否使降息预期回拉，从而使原油继续探底。 PTA/MEG PX-PTA：下游高开工支撑估值，短期调整或到位供应端：PTA和PX供应均回到较高位置，PTA开工继续提升到83.9%，压力提升。需求端：聚酯负荷89.9%，部分装置进入淡季开始减产。库存：PX和PTA开工小幅回落,PX环节或累库。观点：下游需求仍高，无大矛盾，随着原油企稳，短期调整或到位。 MEG：EG已经进入去库通道供应端：开工率小幅回落到59.5%，供应压力缓解需求端：聚酯负荷89.9%，部分装置进入淡季开始减产。库存端：截至12月11日，华东主港库存为118万吨，去库加速观点：进入去库通道，EG震荡偏强，但低产能利用率压制上涨空间。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格2006元/吨，较上一交易日-3元/吨。华北市场成交一般，周末沙河市场价格普遍下调。华东市场多数持稳，拿货刚需为主。华中市场运行变化不大，中下游刚需拿货，产销一般。华南市场部分企业货源紧俏下，产销稍有放缓，现个别企业仍存提涨计划。纯碱：今日，国内纯碱市场走势稳定，价格坚挺，企业稳价出货。当前，企业订单支撑，库存低，产销基本平衡，变化不大。河南金山和安徽德邦开车，产量逐步提升。下游需求稳定，按需为主，近期雨雪天气，对于运输有影响。 2、市场日评近期全国范围大降温打断了玻璃期现正反馈，并且宏观情绪较弱，产业信心不足，玻璃价格走弱，当前玻璃库存不高，后市节前仍有冬储需求支撑，年后玻璃需求依赖房企资金改善，仍需要关注房企融资政策的落实，短期内不建议参与。纯碱产量随不稳定，但利润非常高，整体周产量维持在66万吨以上，刚需仍过剩，当前下游补库情绪减弱，价格高位稳定，后市或逐步累库，建议逢高空，关注供给端消息。甲醇甲醇：供需预计偏弱但矛盾不大，弱需求压制和成本支撑仍明显供应端：截至12.14日，国内甲醇开工率为69.51%，较上周下跌3.49个百分点，西北开工79.07%，较上周下跌3.64个百分点。上周开工率主要受久泰、新疆新业临停及西南两套天然气计划停车影响，周末临停装置恢复，宝丰已开车。海外开工拐头，伊朗ZPC2#165万吨/年装置停车，伊朗kimiya165万吨、新装置Arian165万吨停车；美国Koch仍在恢复，尚未开满。需求端：截至12.14日，MTO开工率在84.28%，下降4.4个百分点；多套装置负荷降低，但宝丰已开车，整体开工已上升。其他传统下游开工整体继续微降。观点：甲醇自身的供需预计偏弱，但矛盾不算突出（12月至1月供应预计维持高位，而传统需求仍有一定下滑预期）。但在煤制甲醇仍亏损，库存压力不大情况下，下方煤炭支撑与上方的需求负反馈边界较明显，预计甲醇仍将维持区间震荡。周末航运事件对运至中国甲醇无影响，但原油、煤炭走强支撑更强。 PP 供应端：截至12.18日，PP开工率85.57%，拉丝排产比例28.47%，纤维料排产比例7.64%，国内开工同期低位。海内外价格倒挂，进口窗口关闭。需求端：截至12.14日，BOPP、无纺布开工稳定，塑编、PP注塑、PP管材、CPP行业开工微降。PP下游行业平均开工下降0.3%至54.5%，较去年同期高1.4%。库存：石化聚烯烃库存63.5万吨，较上周五累库库2.5万吨，同比往年同期上升5.5万吨。PP上游库存微降，中游小幅上升。预测：PP是供需双弱，四季度新投压力延后，目前开工偏低。PP的潜在供应压力一直较大，但低开工加延迟投产，一定程度化解了供应压力；同时边际供应多，在成本端的支撑更强。但与PE相比较，PP仍更偏弱。一是供应开工、新增的预期大（需要注意这两年供应端也有意主动降低），二是，PP下游相比更弱一些，因此原料库存更低，有一定补库预期。成本端近期持稳走强，PP可能会略补涨，但整体仍看弱。 PE 供应端：截至12.18日PE开工率96.16%，线性排产37.1%。进口窗口关闭。需求端：下游制品平均开工率较前期上升0.83%。其中农膜整体开工率较前期上升4.89%；PE管材开工率较前期下降1.33%；PE包装膜开工率较前期上升0.26%；PE中空开工率较前期稳定；PE注塑开工率较前期上升0.71%；PE拉丝开工率较前期上升3.56%。库存：石化聚烯烃库存63.5万吨，较上周五累库库2.5万吨，同比往年同期上升5.5万吨。PE中、上游库存微降。预测：PE是供需双稳，进口窗口关闭，汇率影响暂时消退。今年PE供需同比其实较稳，也与今年社会消费类数据相验证，目前供需仍没有大的矛盾，基本面驱动不强，主要看国内新的宏观指引/终端反馈，其次关注原油走势。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-12-19

四大班轮公司暂停红海航行，集运多头情绪再次点燃-航运周报

其中沙特和俄罗斯延续今年的减产量，且俄罗斯额外减产成品油 20万桶/天；同时其他成员国同意自愿减产共70万桶/天；明年年初原油油轮市场或将受到影响，但考虑到船队增长有限、美洲原油产量增加和亚洲需求强劲因素，预计2024-25年的市场前景依然乐观。 5、铁矿及煤炭航运市场分析铁矿需求方面，需求方面，本周钢厂开工情况再度随季节性出现下降，预计后期下游开工仍有一定下行驱动，铁矿现实端弱需求表现或逐渐兑现。供应方面，最近一周澳巴发运量和国内北方到港量环比回升，供给端整体延续宽松稳定态势。煤炭需求方面，在高产量下，整体库存去库尚可，钢材需求呈现韧性。环比看螺纹需求季节性下滑，叠加产量低位抬升，已经进入季节性累库趋势。而热轧成交环比回升，叠加增产去库，说明热轧需求环比有所上升。供给方面，本周铁元素供应环比下降：其中铁水环比降2.4至226.9万吨，废钢环比增0.3万吨，铁元素环比下降2万吨。当前废钢比铁矿石具有成本优势，钢厂有提废钢减铁水的倾向，废钢日耗环比增幅明显。成品材方面，九大材产量环比持平。 03 集装箱航运 1、行业要闻巴拿马运河梗阻，极地船舶发展迫在眉睫。随着气候升温带来的持续干旱巴拿马运河拥堵不断加剧对美国东海岸-亚洲、美国东海岸-南美西海岸、欧洲-南美西海岸等重要航线带来了巨大影响通航船舶需要停泊等待超过一个月时间或者支付近400万美元的“插队费”约5%的全球船运贸易已处于瘫痪状态。而据克拉克森预测2024年巴拿马运河或许不再有大型油轮和超大型油轮通过世界海运天然气和石油贸易模式将发生巨大变化。为解决巴拿马运河拥堵困境船队开始寻找替代路线。但无论是途径苏伊士运河还是绕行好望角的替代航线都将产生大量的绕航成本(包括船舶租金成本、燃油成本、人员成本)。越来越多的船东开始关注途径白令海峡、横穿加拿大北级群岛的北极西北航道相比传统航线的路程更短、成本更低如果具备极地通航能力该航线将会取代巴拿马航线。多家集装箱航运公司暂停在红海航行。近期，红海、曼德海峡及附近海域货船遇袭事件频发。多家集装箱航运公司宣布暂停所有集装箱船在红海及附近海域航行。新一轮巴以冲突10月7日爆发以来，也门胡塞武装多次宣称对以色列境内目标发动打击，胡塞武装使用导弹和无人机多次袭击红海水域目标。11月中旬起，胡塞武装扩大对以色列目标的打击范围，开始在红海对“与以色列有关的船只”实施打击，并不断升级相关威胁。近期，多艘货轮在红海、曼德海峡及附近海域遇袭。 2、集运指数（欧线）期货上周随着市场对于班轮公司提涨持续性存疑，集运欧线期货阶段性高位震荡，EC2404当周上涨2.36%，收于899.2点。现货指数SCFIS开始反映12月初以来的运价提涨，上周SCIFS欧线上涨24.8%，基差重新回归升水状态。随着市场短期震荡，资金交投情绪降温，主力EC2404成交量重回20万手附近，持仓量逐步接近8万手。12月18日，其对标的现货指数SCFIS（欧线）最新公布的数据为990.38，较上期上涨5.4%。 3、集装箱运价从SCFI各航线的走势来看，均不同程度上涨。12月15日上海至欧洲的SCFI为1029美元/TEU，自今年1月底以来再度回到千美元/TEU之上，较上期上涨104美元/TEU，受班轮公司运价提涨以及节日需求，连续第四周反弹；上海至美西的SCFI为1819美元/FEU，较上期上涨150美元/TEU；上海至东南亚的SCFI为202美元/TEU，较上期上涨2美元/TEU。从SCFI欧线季节性变化来看，旺季效应继续发酵，同时红海紧张局势进一步升级，多艘船只行到红海水域时遭到也门胡塞武装袭击，马士基、地中海、赫伯罗特以及达飞均暂停红海航行，再度推涨市场多头情绪。若事件短期未能得到进一步解决，欧线更多班轮公司绕行好望角，集运运价或将继续上行。一方面，从运力供给来看，目前四大班轮公司占亚欧航线约50%以上的运力，若避开苏伊士运河绕道好望角，将增加6-14天的绕行时间，大幅降低了货物到港率，周转率预计也将下降19%，一定程度上缓解目前集运供需失衡格局。另一方面，从成本角度来看，受地缘冲突影响，班轮公司很可能加收战争保险费，同时绕行好望角增加的燃油费用也会计入到运价成本之中，整体推高运价成本。 4、集装箱运力从全球主流航线集装箱运力情况来看，跨太平洋集装箱运力从528451TEU降至523410TEU，减少5041TEU；跨大西洋集装箱运力从156820TEU增至159768TEU，增加2948TEU；亚欧集装箱运力从426034TEU降至424891TEU，减少1143TEU。整体来看，远东-欧洲和远东-北美两大航线运力供给继续下降，以进一步支撑运价，欧美之间的航线运力暂时陷入震荡之中。从运力闲置规模来看，受到欧洲节日需求以及国内春节提前出货等因素影响，近期集装箱船的闲置运力下降，从先前的3%以上已降至2.5%附近。若红海附近的紧张局势无法得到尽快缓解，越来越多的班轮公司不得不饶航好望角的话，在整体航程时间延长下，预计班轮公司的闲置运力规模或将进一步下降，这也将对运价形成支撑。 5、宏观需求北美方面，美国11月零售销售环比升0.3%，预期降0.1%，前值自降0.1%修正至降0.2%。美联储12月议息会议如市场所料，连续三次利率决议按兵不动。FOMC声明显示，将评估需要“任何”额外加息的程度。点阵图显示过半美联储官员预计明年至少降息三次，每次25个基点。美联储主席鲍威尔表示，尽管美联储不排除适当时候进一步加息的可能性，但相信利率可能已经达到或接近峰值，美联储明显转鸽。欧洲方面，欧元区12月制造业PMI初值为44.2，预期44.6，11月终值44.2；服务业PMI初值为48.1，预期49，11月终值48.7。欧洲央行将主要再融资利率、存款机制利率、边际贷款利率分别维持在4.5%、4%及4.75%不变，符合市场预期。欧央行行长拉加德表示根本没有讨论降息，将根据数据决定利率路径，在加息和降息之间存在一个平台期。整体来看，欧洲经济需求疲弱，美国最新经济数据均偏弱，在高利率的压制下，全球经济需求较为偏弱，市场开始预期欧美明年一季度降息。中国11月出口数据显示，11月出口美国增速同比由-8.19%反弹至7.35%，出口欧盟增速同比降至-14.51%，增速连续7个月为负。受制于全球经济需求欠佳，整体集装箱市场的需求也未见明显提升。 04 油轮 1、行业要闻油轮市场又是喜忧参半的一周。原油行业走软，平均加权VLCC收益环比下降18%至42,646美元/天，而MEG-Japan航线的LR1收益环比飙升54%至26,541美元/天，因为租船人希望确保吨位。 2、上周市场油轮运价分化。原油运输指数BDTI从1129跌至1103，成品油运输指数BCTI从858涨至933。11月最新数据显示，从欧佩克出发的航行中油轮运量从10月的23.8百万桶/天降至22百万桶/天，从中东出发的航行中油轮运量继续下降，从16.8百万桶/天降至16.7百万桶/天。 05 总结展望 1、干散货航运：全球疫情后外需再度呈现后劲不足迹象，美联储超预期加息周期导致海外制造业疲弱延续。外需持续拖累下11月出口难有较大好转，但近期国际油价上涨下对航运市场有较大利好，生产和需求仍面临较大约束，市场亟待经济刺激政策。中央金融工作会议召开奠定金融强监管货币政策延续跨周期调节。近期美联储官员接连释放鸽派信号，鹰派代表沃勒发言体现出美联储无意过度收缩货币以抑制经济，中东冲突暂时缓解对油价的冲击逐步消散。随着其他发达经济体央行暂停加息。11月物价再度超预期回落，显示内需依旧低迷，中央政治局会议确立明年财政政策提力增效，货币继续精准有效。财政部宣布2024年专项债提前批2.7万亿即将下达，再加上1.37万亿特殊再融资债形成合力，目前美联储掉期工具显示最早明年3月开始降息。圣诞季临近下出口增速有所支撑，预计12月航运市场开始反弹。资产价值将继续受益于处于历史低位的新造船订单量，在交付量有限的情况下，干散货船队运力在2023-24年预计增长2-2.5%。 2、集装箱航运：后市来看，短期受班轮公司暂停红海航行、绕行好望角影响，同时上周又有HMM、地中海跟涨明年1月1日的运价提涨，再度推涨市场多头情绪。在上周市场陷入阶段性高位震荡后，此次跳空上涨受突发事件影响较大，后续重点关注事件进展。若冲突延续，或将在很大程度改变目前市场对于集运供需失衡格局的判断，多头趋势或将延续。 3、油轮：冬季来临，欧洲取暖用油需求飙升，支撑了柴油市场，11月欧洲柴油进口显著增加。巴拿马运河拥堵可能会继续影响船队的流动性和运费的稳定性，从而在短期内为MR型市场提供支撑。展望未来，订单量有限（占现有MR型船队的6.6%）、造船厂产能受制等因素，叠加巴拿马运河拥堵和地区市场变化，将在未来几年推动MR型油轮运费保持强劲。 06 风险提示 1、班轮公司挺价预期较强。 2、地缘政治风险。

申银万国期货2023-12-19

【原油周报】美联储放鸽促反弹，但高度或有限

，但高度或有限观点概述：供应：本周俄罗斯出口再度大幅上升，对OPEC+的减产执行率质疑再起。随着钻机数不断下降，美国供应增速或放缓。需求：美联储放降息信号，实际利率下行有利于支持当前持续收缩的制造业，同时美国的服务业和消费数据仍有韧性，或利好原油需求明年走强，但利率对需求的促进有一定滞后效应，目前的出行和货运数据仍然偏弱。美国以外地区经济仍然有一定韧性。库存：本周原油成品油总体去库，但持续性有待观察结论：美联储放鸽促进油价反弹，但需求反馈存在一定滞后性，俄罗斯出口增加或使市场继续质疑OPEC+团结性，当前只是反弹，高度或有限。能化组：周密 Z0019142

混沌天成期货2023-12-16

【铜周报】海外降息情绪引领市场，铜偏强震荡

著危机；本周铜行业重要消息： 1、【俄罗斯乌多坎铜矿开采量年底预计将达900万吨】记者14日从俄罗斯乌多坎铜业公司了解到，预计到今年底，乌多坎铜矿开采量将达到900万吨，该公司目前在俄外贝加尔边疆区卡拉尔地区开采铜矿。公司表示，2024年底，公司采矿冶金联合工厂设计产能将达到1200万吨铜矿、13.5万吨铜精矿和阴极铜。从2026年开始，工厂年产能将达到1500万吨铜矿、15万吨铜精矿和阴极铜。据公司介绍，公司用于开采和加工铜矿的现代化采矿冶金联合工厂于2019年启动建设。随着明年上半年湿法冶金厂投入使用，这一联合工厂将完成建设。乌多坎铜矿拥有铜资源2670万吨。铜矿中铜含量为1.05%，高于行业平均指标。（新华财经） 2、【安托法加斯塔Centinela铜矿工人批准合同报价，避免罢工】外媒12月14日消息，智利安托法加斯塔(Antofagasta)旗下Centinela铜矿的工会周四宣布，工人们以压倒性多数投票通过了一项新的劳动合同，避免了可能的罢工。根据该合同，Centinela区工人工会的近400名成员获得了1960万智利比索（22700美元）的奖金，以及近3500美元的优惠贷款福利。该合同将持续34个月，下一次谈判将在结束前8个月开始。去年Centinela的铜产量为24.76万吨。（上海金属网编译） 3、【WBMS：2023年10月全球精炼铜供应短缺0.79万吨】当地时间12月13日，世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2023年10月，全球精炼铜产量为234.53万吨，消费量为235.31万吨，供应短缺0.79万吨。2023年1-10月，全球精炼铜产量为2273.33万吨，消费量为2265.39万吨，供应过剩7.94万吨。2023年10月，全球铜矿产量为194.31万吨。2023年1-10月，全球铜矿产量为1847.93万吨。（上海金属网） 4、【由于Antapaccay飙升，秘鲁10月铜产量增长近2%】外媒12月11日消息，秘鲁矿业和能源部周一表示，该国10月份铜产量较上年同期增长1.9%达到240097吨，产量增长主要是由于嘉能可控股的Antapaccay矿业公司的强劲业绩，该公司的产量增长近36%，以及墨西哥集Southern Copper的强劲业绩，该公司的产量增长近7%。1-10月份铜产量增加14%以上，达到225万吨左右。秘鲁政府表示将加倍努力提高产量。政府表示，10月份秘鲁的金、锌、铅、银和锡产量也有所增加，而铁和钼产量则有所下降。（上海金属网编译） 5、【英美资源：将2025年的铜产量指导下调至69-75万吨】当地时间12月8日英美资源（Anglo American）宣布将2025年的铜产量指导从84-93万吨下调至69-75万吨，其中智利铜矿的产量指导从53-58万吨下调至38-41万吨，秘鲁铜矿的产量指导从31-35万吨下调至31-34万吨。2025年，智利所有项目的品位都将下降。智利2024年和2025年下半年的生产指导取决于水的可用性。秘鲁产量受到采矿计划修订的影响，以安全地穿越已知的地质断层线。2026年的铜产量指导为76-82万吨，其中智利铜矿的产量指导是44-47万吨，秘鲁铜矿的产量指导是32-35万吨。（上海金属网）工业品组：赵旭初 Z0019141 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2023-12-16

【能化早评】美元指数大跌，油价继续反弹

行率。为了改变市场叙事，沙特能源部长和俄罗斯副总理先后发言强调减产会被执行，并提出OPEC+可能进一步减产。需求:EIA表需显示需求有所回暖，美联储点阵图暗示明年降息75BP，欧洲央行偏鹰表述导致美元指数大跌。降息或支撑原油需求在明年回暖。库存端：截至2023年12月7日，EIA报告显示商业原油库存下降426万桶/日，汽油库存上升41万桶/日，精炼油库存上升83万桶/日。观点：美联储鸽派转向扭转需求叙事，原油或继续反弹 PTA/MEG PX-PTA：下游高开工支撑估值，短期调整或到位供应端：PTA和PX供应均回到较高位置，PTA开工继续提升到83.9%，压力提升。需求端：聚酯负荷89.9%，部分装置进入淡季开始减产。库存：PX和PTA开工小幅回落,PX环节或累库。观点：下游需求仍高，无大矛盾，随着原油企稳，短期调整或到位。 MEG：供应需要减少更多，EG才能持续回升供应端：开工率小幅回落到59.5%，供应压力缓解需求端：聚酯负荷89.9%，部分装置进入淡季开始减产。库存端：截至12月4日，华东主港库存为124万吨，仍在高位观点：显性库存压制价格，估值偏低，EG反弹需要更多减产纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：全国浮法玻璃均价2006，较12月7日上涨19，环比+0.93%；本周全国周均价2000，较上周（1973）增加27。本周国内浮法玻璃现货市场成交重心上行，除北方沙河市场期现商低价抛货，西北部分企业价格下滑外，多数区域企业整体库存低位及部分刚需支撑，产销较好下，企业价格上调，多数企业仍降库为主。纯碱：本周，国内纯碱市场走势以稳为主，价格高位震荡。供应端，个别企业设备问题，尚未恢复，个别企业减量，整体开工及产量提升慢，预计下周开工及产量变化不大，测算产量预计接近66+万吨，开工率接近85+%。当前，企业库存不高，低位徘徊，产销基本平衡，货源表现紧张趋势，执行订单为主，新订单高价反馈接收一般。价格相对稳定，以稳为主，个别企业涨价。需求端，纯碱需求表现一般，按需为主，近期价格高，下游接受意向减弱，且有些行业库存相对前期有增加，周内变化不大。贸易商近期出货意向加强，报价相对前期有所下滑。 2、市场日评近期全国范围大降温打断了玻璃期现正反馈，并且宏观情绪较弱，产业信心不足，玻璃价格走弱，当前玻璃库存不高，后市节前仍有冬储需求支撑，年后玻璃需求依赖房企资金改善，仍需要关注房企融资政策的落实，短期内不建议参与。纯碱产量随不稳定，但利润非常高，整体周产量维持在66万吨以上，刚需仍过剩，当前下游补库情绪减弱，价格高位稳定，后市或逐步累库，建议逢高空，关注供给端消息。甲醇甲醇：供需预期趋弱，煤炭持续走弱带动区间重心下移。供应端：截至12.14日，国内甲醇开工率为69.51%，较上周下跌3.49个百分点，西北开工79.07%，较上周下跌3.64个百分点。本周开工率主要受久泰、新疆新业临停及西南两套天然气计划停车影响，当前临停装置基本恢复，宝丰已经开车负荷提升中。海外开工小幅拐头，马油上周临停尚未开车，关注伊朗检修情况。需求端：隆众数据，截至12.14日，MTO开工率在84.28%，下降4.4个百分点；恒有能源MTO近期临时停车，主要斯尔邦负荷提升中。其他传统下游开工整体继续微降。观点：截至12.13日，港口累库7.6万吨至95.1万吨，到港量继续上升，工厂库存持稳。甲醇供需趋弱（供应预计维持偏高位，特别12月下旬后预计开工将继续上升，传统需求有下行预期）。在整体库存压力不大，煤制利润仍亏损情况下，下方煤炭支撑与上方需求负反馈边界仍较明显，主体仍维持区间判断，但整体重心在近期煤炭及供需趋弱中下移。 PP PP日评：供应端：截至12.14日，PP开工率85.37%，拉丝排产比例26.15%，纤维料排产比例6.82%，国内开工同期低位。海内外价格倒挂，进口窗口关闭。需求端：截至12.14日，BOPP、无纺布开工稳定，塑编、PP注塑、PP管材、CPP行业开工微降。PP下游行业平均开工下降0.3%至54.5%，较去年同期高1.4%。库存：石化聚烯烃库存62万吨，较昨日去库1万吨，同比往年同期上升1万吨。PP上游库存微降，中游小幅上升。预测：PP是供需双弱，四季度新投压力延后，目前开工偏低。PP的潜在供应压力一直较大，但低开工加延迟投产，一定程度化解了供应压力；同时边际供应多，在成本端的支撑更强。但与PE相比较，PP仍更偏弱。主要一是供应开工、新增的预期大（需要注意这两年供应端也有意主动降低），二是，PP下游相比更弱一些，当然因此原料库存普遍更低，若终端持稳后也有一定补库预期。 PE LLDPE日评供应端：截至12.14日PE开工率94.88%，线性排产35.72%。进口窗口关闭。需求端：下游制品平均开工率较前期上升0.83%。其中农膜整体开工率较前期上升4.89%；PE管材开工率较前期下降1.33%；PE包装膜开工率较前期上升0.26%；PE中空开工率较前期稳定；PE注塑开工率较前期上升0.71%；PE拉丝开工率较前期上升3.56%。库存：石化聚烯烃库存62万吨，较昨日去库1万吨，同比往年同期上升1万吨。PE中、上游库存微降。预测：PE是供需双稳，进口窗口关闭，汇率影响暂时消退。今年PE供需同比其实较稳，也与今年社会消费类数据相验证，目前供需仍没有大的矛盾，基本面驱动不强，主要等待国内新的宏观指引/终端反馈，其次关注原油。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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