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USDA：截至2月13日当周美国玉米出口销售报告

2.4 越南 134.5 134.5 以色列 66.0 66.0 哥斯达黎加 61.6 9.4 韩国 60.1 206.0 南非 54.2 54.2 中国台湾 47.3 2.3 尼日利亚 40.0 危地马拉 31.8 37.6 多米尼加 14.4 尼加拉瓜 9.1 9.1 加拿大 8.2 14.6 特立尼达和多巴哥 7.4 巴拿马 6.1 印度尼西亚 5.3 73.3 马来西亚 3.0 2.0 中国香港 0.1 洪都拉斯 -0.2 摩洛哥 -0.3 32.7 萨尔瓦多 -15.9 未知地区 -433.2 中国大陆 4.0 菲律宾 0.5 合计 1453.8 0.0 1606.2 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine02-21 21:32

贵金属谨防短线回调风险

协议。据新华社耶路撒冷2月10日消息，以色列国防部长卡茨于2月10日就哈马斯宣布推迟释放下一批被扣押人员作出回应，称哈马斯此举“完全违反停火协议”。以军方面表示已提高警戒级别，并向边境增派了部队。由此可见，地缘局势正朝着更为复杂的方向发展。航运市场方面，集运欧线指数近期连续大幅上涨，已明显反映出市场对红海紧张局势的担忧。对黄金价格而言，避险因素是短期内推动其价格上涨的关键因素之一。美国新政府上台后，关税风波随之而来，多个国家迅速作出反应，宣布了对美关税的反制措施。新总统上任尚不足一个月，后续这种贸易纠纷或仍在酝酿之中，并将对全球贸易和货币体系造成冲击。避险情绪不断升温，助推黄金价格在1月大幅上涨，2月至今延续了强劲的上涨态势，价格不断创历史新高。 2月7日，国家金融监督管理总局办公厅发布《关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》。据《中国经营报》报道，截至2024年三季度末，10家试点保险公司总资产超过20万亿元，若按1%的总资产规模计算，可用于投资黄金的资金量超过2000亿元。世界黄金协会公布的数据显示，全球实物黄金ETF在2025年的第一个月实现了资金净流入，增加了30亿美元。我国央行在2023年至2024年间曾连续18个月增持黄金。1月7日，中国人民银行官网发布的数据显示，我国2024年12月末黄金储备为7329万盎司（约2279.58吨），较2024年11月末增加33万盎司（约10.26吨），连续两个月扩大了黄金储备规模。根据《国际金融统计》（IFS）的数据，中国央行的黄金储备虽仍位列全球第六，但在外汇储备中的占比仅为5.6％，远低于全球央行18.9％的平均水平。由于我国外汇储备中美元资产占比较高，增加黄金储备有助于降低对单一货币的依赖，减少因美元汇率波动和美国政府信用扩张带来的风险，增强外汇储备的稳定性，预计未来我国仍将继续增加黄金储备在外汇储备中的占比。美国就业市场保持稳定，近两个月来，CPI、PPI等通胀数据出现抬头迹象，使2025年美联储降息步伐有所放缓。尽管降息周期停滞，但黄金价格却依然持续上涨。当通胀水平抬升时，为了应对货币等资产贬值的风险，投资者通常会选择购买黄金等硬资产作为保值工具。如果再考虑到贸易关税问题，物价上涨的预期将更为强烈。在降息和通胀之间，两者相互影响。无论从哪个角度来看，对贵金属市场的影响整体上都偏向积极。综上所述，短期内贵金属走势可能会因地缘局势缓和、美元施压等因素有所反复，但在总体大逻辑未发生根本改变之前，不应轻易改变当前贵金属在资产配置中的作用和定位。自2025年1月以来，黄金价格再度发力，加之近期中东局势变化、市场避险情绪持续升温，国际金价已连续走强7周。从技术层面分析，纽约金在经历了一段时间的强势上涨后，短期内上方空间尚未完全打开，继续向上还需要时间。此外，如果市场情绪过度恐慌，短期内可能出现资金收紧倾向，这对贵金属市场也会产生不利影响。因此，需警惕贵金属短线回调风险，中期则可关注多头行情的延续性。（作者单位：海证期货）来源：期货日报网

期货日报网02-14 09:00

USDA：截至2月6日当周美国豆粕出口销售报告

32.9 墨西哥 9.7 73.2 以色列 9.0 加拿大 6.7 27.0 哥斯达黎加 5.0 5.0 越南 4.7 2.9 菲律宾 4.6 0.8 尼加拉瓜 4.1 15.3 斯里兰卡 2.4 6.5 日本 1.0 0.2 牙买加 0.8 9.0 萨尔瓦多 0.2 奥帕克群岛 * * 印度尼西亚 -0.3 3.2 巴拿马 -8.4 3.5 阿曼 0.5 缅甸 0.2 荷兰 0.2 柬埔寨 0.1 中国台湾 * 合计 336.7 0.0 267.5 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine02-13 21:33

【能化早评】地缘和供应担忧再起，原油继续反弹

后续特朗普中东之行。特朗普否认了会支持以色列对伊朗动武，表达出更愿意达成协议的愿望。俄罗斯一月原油产量下降到配额之下，伊朗原油在制裁下流入浮仓。需求：特朗普发出关税威胁，利空全球增长前景，但短期市场情绪偏缓和。EIA表需仍然很强，美国制造业PMI好于预期，服务业PMI放缓。目前影响最大的仍然是美国关税政策。库存端：截至2025年2月7日，API数据显示商业原油累库904万桶，汽油去库251万桶，馏分油去库59万桶。观点：原油中期主线仍然是看特朗普供需两方面打压油价的努力，目前其外交路线不顺，俄乌和中东快速和平的希望在减弱，而增加供应也未看到实质举措，但财政和贸易两方面打击全球需求的动作不断，因此原油短期反弹，但上方也存在全球增长预期走弱的压力。 PTA/MEG PX-PTA：装置扰动PX提前兑现供应下降供应端:上周PX国内某大厂降负荷，韩国GS也出现临停，另传地炼缺原料降负预期加强，短期PX负荷已下降；而PTA开工上升，2月下开始检修预计大幅增加。PX近两年无新增产能，开工弹性不大，3、4月还有检修预期。需求端：截止2.11，聚酯开工继续升至82.6%，短期有补库需求，中期关注特朗普关税威胁影响情况。观点：近期国内外装置突发变动，带来PX-PTA开工提前出现分化；在Q2调油及PX、PTA检修季预期下，国内外市场多头氛围浓；节后虽有库存压力，但随着下游开工持续回升，去库将缓步兑现，PX、PTA均回调多观点。关注7200附近支撑。 MEG：国内开工库存回升，EG或继续向下压缩利润供应端：隆众数据，国内开工回升3个点到68%，煤制、油制同比提升，整体开工仍处于多年高位。进口恢复力度仍有待观察。需求端：聚酯检修力度弱于去年，但开工也升1%至81.8%，短期有补库需求，中期关注特朗普关税威胁影响情况。库存端：截至2月10日，隆众数据华东主港累4万吨至65.7万吨，库存仍在低位。观点：乙二醇节后国内供应持续走高，价格仍然通过调整国内利润来匹配海外供应的增减，短期或向下压缩利润。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1350元/吨，环比上一交易日持平。沙河市场交投清淡，经销商销售价格趋于灵活，部分成交重心略有下移。华东市场较平淡，下游加工厂多数仍未开工，市场成交有限，多数原片企业稳价为主，而个别企业根据量优惠力度较大。华中市场出货一般，价格暂稳为主。华南市场个别企业提涨，个别企业低价叠加物流陆续有所恢复，部分企业出货有所好转但开单一般。东北市场价格暂时维稳，出货仍以外发居多。西南区域浮法玻璃多数产销仍旧一般，近期售价保持稳定。西北地区今日价格稳定为主，厂家陆续恢复出货，出货量较前期增加。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，成交相对灵活，个别企业成交改善，签单增加。骏化设备问题，短停，龙山及和友碱氨近期出产品。下游需求一般，低库成交。市场情绪不温不火，贸易商观望情绪重，执行前期订单为主，新订单零散。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：我们重新计算玻璃下游各个行业的需求，以当前的玻璃日熔量推算平衡表，预期2025年玻璃供需基本平衡，其中出口可能受国际关税影响较大，需要重点关注。当前矛盾：节后终端市场需求尚未启动，需要等待正月十六之后下游项目复工情况，当前玻璃上游库存高，下游库存低，后市如果需求启动，下游补库，可能形成市场正反馈，建议逢低买入，关注复工情况。沙河玻璃厂产销下降，可能是因为节前订单发货基本完成，等待下游复工，关注产销情况。观点：多玻璃空纯碱。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱供需过剩明显，烧碱大涨带动一部分轻碱需求增长，但对供需过剩影响有限，一季度连云港碱业和德邦新产能有望出产品，加剧供需过剩，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至2.6日，甲醇整体装置开工负荷为90.3%，环比跌0.9%，气头检修逐步回归。海外开工小升至52.7%，马油2号、3号于年前已重启；伊朗年前重启两套，暂未有新消息。需求端：截止2.6日，下游加权开工75%，降0.5%。其中MTO开工升1%至86.6%，新装置内蒙宝丰二期负荷提升，当前市场预计兴兴即将开车，而2月富德只有短修，诚志预计暂无检修。传统下游开工降4至44%，甲醛、醋酸等均下降，预计元宵后开始恢复。库存：截止2.5，港口库存增2.5至95.5万吨，到港少；工厂库存升27至57.3万吨，待发订单低位，累库略超预期，下游暂无补库迹象。观点：MTO检修预期已不及预期（兴兴预计将开车，富德检修时间预计缩短，诚志暂无消息），同时伊朗装置重启暂无消息（略不及预期）。因此在集中补库也即将开始的情况下，现货有支撑。供需平衡来看，若下周海外开工仍无消息，则3月大概率维持去库，行情再次进入强势摸顶阶段。预计主区间仍在2550-2700区间，短期偏向低多。 PP PP日评：供应端：截至2.11日，PP开工率恢复至86%；PDH开工回升。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至2.6日，今年库存订单较往年有所减少，正月十五将复工复产，PP下游行业平均开工下降3.50个百分点至31.28%。库存：截止2.10日，周末累库1万吨至92万吨，中等水平。中上游去库；下游原料、成品库存均低。预测：PP集中投产已开始；供需双弱格局。有压力但矛盾通过开工下降有缓解，需求因共聚改性等相对PE略好，且估值低，震荡。注意宏观、甲醇对行情的影响。 PE LLDPE日评供应端：截至2.11日PE开工率持稳至92%，开工偏高位，天津南港、宝丰1期、裕龙已初步兑现，宝丰2期投产，埃克森、山西新时代进度顺利，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至2.6日下游制品平均开工率降至20%。管材、包装膜开工大幅下降，临近春节部分工厂开始停车放假外。库存：截止2.10日，周末累库1万吨至92万吨。中上游仍在去库；下游原料、成品库存均低。预测：PE供应持续回升，新投产兑现加快，假期累库后，基差也收敛至正常水平，整体供应压力大，维持反弹空。上边界下移至8000；假期贸易战短期抬升成本中期利空终端出口。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货02-13 09:05

EC2504、EC2506、EC2508合约走势推演

表态使得美国在巴以问题上的立场彻底倒向以色列，双方信任基础受损，第二阶段停火协议难产概率上升。红海危机长期化的预期显著削弱了复航预期对旺季合约的压力，EC2506、EC2508合约的地缘预期与旺季需求强度的边际权重发生转换，预计对EC2504合约的升水会进一步走扩。整体而言，EC2506、EC2508合约需定价“旺季+地缘溢价”的组合，预计后续走势以锚定主力合约、演绎“温和旺季”的预期为主，需关注地缘风险缓和及新增运力投放超预期的风险。（作者单位：国投期货）来源：期货日报网

期货日报网02-12 06:46

分析人士：本周或出现阶段性拐点

停火协议第二阶段的前景并不顺利。此外，以色列越境空袭黎巴嫩，中东战火重燃，令市场并不看好“红海危机”能在今年上半年结束。即期市场方面，赫伯罗特首先宣布将3月FAK报价提涨至4100美元/FEU，令市场看到了船司挺价的决心，并认为其他班轮公司也有可能跟进挺价。国泰君安期货航运分析师黄柳楠认为，这对EC2504及之后的所有合约均构成利多。同时，加沙停火谈判推进不顺，红海复航预期降低，EC2506及之后的合约重新计价地缘溢价。 “正月十五过后，国内下游工厂将会复工，2月下旬货物将逐步完成生产并出运，市场认为，班轮公司可能借此宣涨，从而实现挺价。”陈臻告诉记者。贾瑞林表示，目前部分船司已经开启3月初GRI窗口期，其他船司仍有跟随提涨的可能，且一些船司的现货报价低于长协签约价格后，市场预期船司可能产生挺价的意愿。不过，在黄柳楠看来，目前在3月有效周均运力28.8万TEU的背景下，船司挺价落地的概率相对较低，除非后续看到更多新增空班计划。 “目前市场需求一般，并且3月之后周度舱位量将达到30万TEU，因此我们整体并不看好实际运价提涨至赫伯罗特宣涨的4100美元/FEU的高度，但有望恢复至3000~3500美元/FEU。”陈臻说道。贾瑞林表示，2月中下旬和3月的船期部署仍较多，且节后工厂复工复产需要一定时间，3月运价仍面临较大压力，后续需重点关注货量的改善节奏和船司的空班力度。从实际市场情况看，黄柳楠表示，目前产业对涨价落地分歧较大，船司线上价格涨跌不一。截至目前，第7周市场运价中枢为2750美元/FEU，Gemini、OA、PA和MSC报价均值分别为2600、2800、2670、2940美元/FEU。从预期上来看，节后三周运价下跌趋势不改。黄柳楠认为，未来1至2个月现货的波动路径有两种，一是即期运费缓跌；二是即期运费深跌，但深跌后船司3月上旬挺价意愿会加强。对于3月涨价，有的船司比如ONE认为时机未到，宣布不涨，沿用2月底运价；有的船司认为时机合适，可以先宣涨，比如HPL；目前大部分船司还未开放3月线上订舱。 “3月第一周的真实订舱价格要2月底才能确定，现在涨价只是市场预期，考虑到当前市场运力仍然较多，即便船司宣涨3月份运价，真实落地概率也相对较低。”黄柳楠说。贾瑞林表示，3月仍处于货量淡季，但随着货量的改善和传统旺季的到来，宣涨落地情况可能会逐渐好转。结合近远月合约的表现来看，市场仍需关注货量回升的节奏、后续船司停航挺价力度及中东地缘政治局势演变的影响。在黄柳楠看来，目前集运期货盘面涨势难以持续，本周或将出现阶段性拐点，主要是因为目前船期公布的空班还不够多，市场运力依旧过剩，其中第7、8、9周有效运力分别为21.7万、28.1万、30.9万TEU，第8、9周有效运力恢复至28万TEU以上，OA和Gemini联盟均无空班计划，对运价构成下跌压力。目前来看，3月份船期安排有6个空班和3个待定航次（待定航次暂时记为空班），3月除第10周舱位较少之外（为24.8万TEU），第11至13周均在27万TEU以上；从月度级别来看，3月周均运力为28.8万TEU，相比2024年3月的25.54万TEU增加了13%。陈臻则认为，短期期货市场还有进一步上冲空间，未来集运市场的风险点主要有以下几个方面：其一，SCIFS欧线指数表现将直接影响EC2402合约交割月走势。其二，3月即期市场表现直接影响EC2504合约走势，需要关注其他班轮公司尤其头部船东跟涨和宣涨幅度、舱位供给量及实际落地情况。其三，中东地缘局势直接影响EC2506至EC2512合约表现。其四，关注关税政策和欧洲经济表现。贸易逆全球化和欧洲经济疲软等诸多利空因素将长期影响集运市场表现，或将抑制期货盘面的反弹高度。来源：期货日报网

期货日报网02-12 06:46

USDA：截至1月30日当周美国糙米出口销售报告

1.4 2.4 日本 1.1 2.9 以色列 0.4 0.2 巴哈马 0.1 0.1 阿拉伯 0.1 0.8 萨摩亚群岛 * 哥伦比亚 * 海地 * 10.0 DENMARK * 巴林 * * 新西兰 * * 牙买加 * * 委瑞内拉 -10.0 韩国 17.7 约旦 0.5 中国台湾 0.4 关岛 * 顺风向风群岛 * 合计 17.1 0.0 65.1 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine02-11 09:48

【能化早评】PX-PTA：供应端或有意外减产，PX估值修复行情或提前

后续特朗普中东之行。特朗普否认了会支持以色列对伊朗动武，表达出更愿意达成协议的愿望。俄罗斯的原油出口上周有所回升，美国财政部更新对伊朗的新制裁措施，瞄准伊朗石油销售网络。需求：特朗普发出关税威胁，利空全球增长前景，但短期市场情绪偏缓和。EIA表需仍然很强，美国制造业PMI好于预期，服务业PMI放缓。目前影响最大的仍然是美国关税政策。库存端：截至2025年1月31日，EIA数据显示商业原油累库866万桶，汽油累库223万桶，馏分油去库547万桶。观点：原油仍然被特朗普降低油价的努力所主导，由于当前供应端无实质性增产成果，因此WTI在跌到70美元/桶支撑位后或遇到较强阻力，能否进一步下跌需要关注美国能源部政策，特朗普中东之行，以及关税政策能否更进一步。 PTA/MEG PX-PTA：供应端或有意外减产，PX估值修复行情或提前供应端：PTA负荷仍在80.5%，传供应端华北某大厂意外减产，PX今年无新增产能，供需格局将随着下游增长逐渐改善。需求端：聚酯检修力度弱于去年，当前开工80.5%，特朗普关税威胁影响了对明年的需求预期。观点：过去预期PX-PTA供需在2-3月仍然偏宽松，4-7月检修季去库，但供应冲击传闻或使2-3月累库显著减少，PX-原油估值修复行情有提前启动迹象。 MEG：国内开工大幅回升，EG或继续向下压缩利润供应端：国内开工回升到77%，煤制EG开工75.1%，整体开工仍处于多年高位。进口恢复力度仍有待观察。需求端：聚酯检修力度弱于去年，当前开工80.5%，特朗普关税威胁影响了对今年的需求预期。库存端：截至2月5日，华东主港累库至67万吨，库存仍在低位。观点：乙二醇国内供应持续走高，价格仍然通过调整国内利润来匹配海外供应的增减，短期或向下压缩利润。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：截至20250206全国浮法玻璃均价1336，较30日价格增加9；本周全国周均价1329，较（20240124-0130）增加2.04。本周国内浮法玻璃现货市场价格呈上行趋势。除沙河市场价格为刺激出货存涨跌互现现象外，其他部分区域有企业试探性提涨或取消节前优惠，整体市场成交重心有所上行，但因假期各区域下游整体休市，企业出货不畅下，整体库存累库明显。纯碱：本周，国内纯碱市场走势震荡偏弱，节后成交一般，库存显著增加。供应端，近期企业检修少，供应预期相对稳定，预计下周开工88+%，产量72+万吨。节后，企业接订单为主，及前期订单发货。节后，有企业成交价格阴跌，价格小幅度调整。需求端，前期停车企业后续逐步开车运行，整体消费量呈现增加趋势，原材料储备按需为主，消费节前预订库存。物流逐步恢复，发货有望提升。周内，浮法日熔量15.62万吨，相对稳定，光伏日熔量8.02万吨，环比下降900吨。综上，短期看纯碱市场走势震荡运行，价格相对灵活。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：我们重新计算玻璃下游各个行业的需求，以当前的玻璃日熔量推算平衡表，预期2025年玻璃供需基本平衡，其中出口可能受国际关税影响较大，需要重点关注。当前矛盾：玻璃厂库存季节性增长38%，节后盘面表现偏弱。当前终端需求还未启动，虽然玻璃厂有涨价意愿，但贸易商出货，现货价格下跌，市场情绪偏弱。2025年预期玻璃供需基本平衡，价格有一定支撑，仍是看多，玻璃库存主要集中在上游，下游库存较低，等待下游需求启动，价格才有上涨动力。观点：多玻璃空纯碱。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱供需过剩明显，烧碱大涨带动一部分轻碱需求增长，但对供需过剩影响有限，一季度连云港碱业和德邦新产能有望出产品，加剧供需过剩，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至2月6日，甲醇整体装置开工负荷为90.3%，环比跌0.9%，气头检修逐步回归。海外开工小升至52.7%，马油2号、3号于年前已重启；伊朗年前重启两套，暂未有新消息。需求端：截止1.23日，下游加权开工75.5%，升0.5%。其中MTO开工升1%至85.7%，新装置内蒙宝丰二期负荷提升，另市场预计2月富德、诚志有检修计划。传统下游开工降1至48.2%，甲醛、醋酸下降，MTBE回升。库存：截止2.5，港口库存增2.5至95.5万吨，到港少；工厂库存升27至57.3万吨，待发订单低位，累库略超预期，下游暂无补库迹象。观点：对甲醇而言海外开工仍低，整个2月到港低，是核心支撑。节后关注伊朗开工及MTO检修兑现情况，港口大幅累库概率不大，随着海外开工回升，维持震荡下行走势。MTO不重启，则PP-3MA利润仍维持扩张，若MTO提前重启，则甲醇止跌，MTO利润再次进入收缩。昨日现货市场2500附近出现大量买盘，带动期货情绪，市场预计MTO检修会不及预期。 PP PP日评：供应端：截至2.5日，PP开工率小幅下降至95%；PDH开工回升。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至1.24日，下游除改性外，部分行业临时春节放假。PP下游行业平均开工降至43%。库存：截止2.5日，假期累库49万吨至96万吨，中等水平。中上游去库；下游原料、成品库存均低。预测：PP集中投产已开始；供需双弱格局。有压力但矛盾通过开工下降有缓解，需求相对PE略好，且估值低，震荡偏弱。注意宏观、甲醇对行情的影响。 PE LLDPE日评供应端：截至2.5日PE开工率升至92.7%，开工偏高位，天津南港、宝丰1期、裕龙已初步兑现，宝丰2期已试车完成，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至1.24日下游制品平均开工率降至20%。管材、包装膜开工大幅下降，临近春节部分工厂开始停车放假外。库存：截止2.5日，假期累库49万吨至96万吨，中等水平。中上游仍在去库；下游原料、成品库存均低。预测：PE供应持续回升，新投产兑现加快，假期累库后，基差也收敛至正常水平，整体供应压力大，维持反弹空。上边界下移至8000；假期贸易战短期抬升成本中期利空终端出口。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货02-07 09:05

【能化早评】特朗普提出中东和平愿景，油价继续回落

后续特朗普中东之行。特朗普否认了会支持以色列对伊朗动武，表达出更愿意达成协议的愿望。俄罗斯的原油出口上周有所回升。需求：特朗普发出关税威胁，利空全球增长前景。EIA表需仍然很强，美国制造业PMI好于预期，服务业PMI放缓。目前影响最大的仍然是美国关税政策。库存端：截至2025年1月31日，EIA数据显示商业原油累库866万桶，汽油累库223万桶，馏分油去库547万桶。观点：原油仍然被特朗普降低油价的努力所主导，由于当前供应端无实质性增产成果，因此WTI在跌到70美元/桶支撑位后或遇到较强阻力，能否进一步下跌需要关注美国能源部政策，特朗普中东之行，以及关税政策能否更进一步。 PTA/MEG PX-PTA：特朗普关税威胁打击需求预期，PX加工费或低位震荡供应端：PTA负荷仍在80%，PX负荷回升到87%高位。PX今年无新增产能，供需格局将随着下游增长逐渐改善。需求端：聚酯检修力度弱于去年，特朗普关税威胁影响了对明年的需求预期。观点：PX-PTA供需宽松，PX-原油估值在经过一定修复后失去进一步上行动力，真正的供需改善需等到三四月后。 MEG：矛盾不大，累库偏慢供应端：国内开工回落到70%，煤制EG开工72.6%，整体开工仍处于偏高位置。但到港较弱，预计12-1月份到港水平分别在55-62万吨。需求端：聚酯检修力度弱于去年，特朗普关税威胁影响了对今年的需求预期。库存端：截至2月5日，华东主港累库至67万吨，库存仍在低位。观点：乙二醇国内供应持续走高，终端需求偏疲软，价格仍然通过调整国内利润来匹配海外供应的增减，震荡看待。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1329元/吨，环比上一交易日+2元/吨。华北市场陆续开工发货，部分厂家价格提涨，部分中游备货为主，下游加工企业多尚未开工，沙河市场情绪影响下，部分经销商售价较节前走低。华东市场窄幅整理操作，假期结束，原片企业陆续复工，而部分企业节前优惠价格取消后价格略有上移，加工厂开工或延期至正月十五之后，市场整体成交偏淡。华中市场中上游陆续开工，但下游加工厂多未复工，今日价格暂稳为主。华南区域个别企业价格提涨，多数下游未开工叠加车辆未到位，市场成交寡淡。东北市场节后有所分化，个别企业仍未完全复工，但亦有企业节后出货尚可。节后开市，西南区域浮法玻璃部分节前低价逐步取消，价格重心适度提升，但具体交易尚未开展，后续关注实际成交跟进情况。西北地区多数原片厂家已陆续开工，价格大稳小动，多数中下游暂未开工，成交偏弱，后期部分原片厂家价格有提涨计划。纯碱：隆众资讯2月5日报道：上午，国内纯碱市场走势一般，企业价格暂未调整，观望情绪浓郁。纯碱装置运行稳定，无明显波动，供应高位徘徊。下游需求尚未启动，业内观望情绪浓郁，预计短期纯碱市场稳中偏弱。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：我们重新计算玻璃下游各个行业的需求，以当前的玻璃日熔量推算平衡表，预期2025年玻璃供需基本平衡，其中出口可能受国际关税影响较大，需要重点关注。当前矛盾：节后第一天，盘面表现偏弱。预期玻璃厂库存季节性累库30%左右，当前终端需求还未启动，虽然玻璃厂有涨价意愿，但贸易商出货，现货价格下跌，市场情绪偏弱。2025年预期玻璃供需基本平衡，价格有一定支撑，仍是看多，玻璃库存主要集中在上游，下游库存较低，等待下游需求启动，价格才有上涨动力。观点：多玻璃空纯碱。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱供需过剩明显，烧碱大涨带动一部分轻碱需求增长，但对供需过剩影响有限，一季度连云港碱业和德邦新产能有望出产品，加剧供需过剩，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至1月24日，甲醇整体装置开工负荷为91.3%，环比升0.2%，气头检修逐步回归。海外开工小升至52.7%，马油2号、3号于年前已重启；伊朗年前重启两套，暂未有新消息。需求端：截止1.23日，下游加权开工75.5%，升0.5%。其中MTO开工升1%至85.7%，新装置内蒙宝丰二期负荷提升，另市场预计2月富德、诚志有检修计划。传统下游开工降1至48.2%，甲醛、醋酸下降，MTBE回升。库存：截止2.5，港口库存增2.5至95.5万吨，到港少；工厂库存升27至57.3万吨，待发订单低位，累库略超预期，下游暂无补库迹象。观点：对甲醇而言海外开工仍低，整个2月到港低，是核心支撑。节后关注伊朗开工及MTO检修兑现情况，如果MTO不存在超预期检修，港口大幅累库概率不大，预计仍将随着海外开工回升，单边维持震荡下行走势。MTO不重启，则PP-3MA利润仍维持扩张，若MTO提前重启，则甲醇止跌，MTO利润再次进入收缩。 PP PP日评：供应端：截至2.5日，PP开工率小幅下降至95%；PDH开工回升。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至1.24日，下游除改性外，部分行业临时春节放假。PP下游行业平均开工降至43%。库存：截止2.5日，假期累库49万吨至96万吨，中等水平。中上游去库；下游原料、成品库存均低。预测：PP集中投产已开始；供需双弱格局。有压力但矛盾通过开工下降有缓解，需求相对PE略好，且估值低，震荡偏弱。注意宏观、甲醇对行情的影响。 PE LLDPE日评供应端：截至2.5日PE开工率升至92.7%，开工偏高位，天津南港、宝丰1期、裕龙已初步兑现，宝丰2期已试车完成，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至1.24日下游制品平均开工率降至20%。管材、包装膜开工大幅下降，临近春节部分工厂开始停车放假外。库存：截止2.5日，假期累库49万吨至96万吨，中等水平。中上游仍在去库；下游原料、成品库存均低。预测：PE供应持续回升，新投产兑现加快，假期累库后，基差也收敛至正常水平，整体供应压力大，维持反弹空。上边界下移至8000；假期贸易战短期抬升成本中期利空终端出口。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货02-06 09:05

集运市场行情迎来拐点？

胡塞武装随即宣布停止袭击在红海通行的非以色列船舶。这无疑使得红海复航有了可能，对市场情绪也本应有一定的利空作用。但近两日，不仅欧线集运运价暂缓了下调的节奏，集运指数（欧线）期货更是一路高歌，价格持续上涨。本文分析相关事件背景，并探讨造成集运期价“异样”的原因。当地时间1月25日，巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）释放4名以色列被扣押人员。以色列监狱也释放了200名巴勒斯坦被扣押人员。据此前报道，以色列总理办公室1月19日发表声明称，已收到哈马斯提供的应于当日获释的三名被扣押人员名单，加沙停火换俘协议于当地时间1月19日11时15分开始生效。完整内容预计将在此后数周内分3个阶段实施，包括停火、换俘、以色列军队撤离等。第二阶段的谈判预计于停火开始后的第16天，也就是2月3日开始进行。随着加沙停火协议的正式实施，胡塞武装成立的人道主义行动协调中心（HOCC）发表声明称，停止对以下三类船舶进行“制裁”：部分由以色列个人或企业管理或运营的船舶、前往以色列港口的船舶，以及由美英拥有或悬挂其国旗的船舶。但HOCC也强调，以色列全资拥有的及悬挂以色列国旗的船舶目前仍禁止通过红海、曼德海峡、亚丁湾、阿拉伯海和印度洋。只有在“全面实施停火协议的所有阶段后”，胡塞武装才会停止袭击与以色列有关的船舶。此外，HOCC还表示，如果美英以后续对也门发动任何侵略行为，胡塞武装将重新对侵略国进行反击，并会及时通知相关方。回顾此前，巴以冲突一度使得主要船公司（如马士基）旗下集装箱船在通行红海时受到袭击，船公司因此纷纷停止红海航行，改为绕道好望角，航程和航行时间显著延长，基础海运费因此上涨。以上海出口集装箱结算运价指数（SCFIS）为例，欧线运价一度飙升至红海事件发生前的近9倍。集运指数（欧线）期货（EC）价格同样大幅飙升，从红海事件发生前的800点左右，上升至近6000点。可以说，在很长一段时间里，红海事件都是欧线集运运价与EC价格能维持高位的主要原因。而现在，随着加沙停火协议的达成，红海复航终于有了可能。这也就意味着对于欧线集运运价与EC价格来说，这一因素的支撑力度显著减弱。1月20日，运价与期价也确实出现了回落：2月初主流船公司上海离港前往鹿特丹的20GP和40GP现舱报价分别较前值下降了180～350美元和300～700美元；EC远月合约价格也均有所回落。但此后，运价便暂缓了下调的节奏，EC期价更是不降反升，一路上扬。截至1月23日，EC主力合约价格高点已较1月20日的低点上升了近300点，这无疑超出了市场的预期。细究背后原因，这一“异样”似乎也并非毫无缘由。首先，巴以在今年年初停火的可能性在此前便有所显现，部分利空影响已提前兑现，从EC价格的走势也可以看出这一点：从2024年11月中旬开始，EC期价便持续震荡下行，到2024年12月中下旬，期价已至低位，接近红海事件刚发生时的水平。图为集运指数（欧线）期货（EC）主力合约收盘价其次，对于EC而言，临近春节假期，保证金即将上调，继续持仓风险较大，部分空头投资者止盈离场，给予了多头投资者机会。最后，就是来自一些新闻消息的影响。内塔尼亚胡声称，特朗普向他“强调”停火是“暂时的”，特朗普将“全力支持”恢复加沙战争。这也就是说加沙停火后续存在反复的可能性。而胡塞武装仍然对以色列全资拥有的船舶进行打击，在一定程度上对于红海完全复航的实现造成了阻碍；且MSC、马士基、赫伯罗特、达飞这些主流船公司纷纷发表声明称，现在返回红海还为时过早，将继续避开红海，直到局势安全。市场虽对这一情况有所预料，但对于市场情绪而言，无疑还是有一定的利多作用。对于后市而言，EC期价总体偏宽幅震荡的可能性相对较大，而按往年情况来看，从春节前两周至后两周，欧线集运运价持续下降，今年也同样可能延续这一态势；后续可以关注加沙第二阶段的停火谈判情况，以及主流船公司的动向（如是否继续下调欧线现舱报价等）。（作者单位：南华期货）来源：期货日报网

期货日报网01-27 09:45

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