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美联储降息预期摇摆黄金配置价值持续
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幅增仓推动总持仓量显著提升，其中北美和亚洲市场成为资金流入的主要动力。截至2025年11月20日，全球最大黄金ETF——SPDR Gold Shares的持仓量相较于2024年年末增长19.13%，反映出机构投资者对黄金的配置需求保持强劲。整体而言，黄金市场在投资属性强化、央行持续购金与供应稳定的多重因素支撑下，展现出作为避险资产与配置核心的强劲吸引力。展望贵金属市场，因全球央行持续购金的坚实支撑，叠加美联储货币政策转向与地缘风险反复等多重因素共同作用，中长期黄金将继续展现其独特的配置价值。而当前美联储在降息周期下受制于通胀黏性与经济数据波动，其降息路径可能呈现“走走停停”特征，货币政策预期的频繁修正将成为影响贵金属波动节奏的关键因素，短期降息预期摇摆只会限制黄金价格上行但不会构成多头反转。从地缘经贸角度看，近期全球贸易紧张局势仍持续持久博弈状态，特朗普政府可能继续推行“TACO式交易”策略，这种政策的不确定性将持续对全球供应链构成威胁，为贵金属提供阶段性支撑。此外，中东局势和俄乌冲突呈现“周而复始、边走边谈”的复杂态势，这种持续不稳定的地缘格局将增加贵金属波动性。从价格走势看，COMEX黄金主力合约或在3900~4000美元/盎司附近区间形成坚实支撑，若能有效站稳4200美元/盎司附近关口，下一目标位或看至4400美元/盎司附近；对应沪金主力合约或在900~950元/克区间波动。白银在供需偏紧与金融属性共振下表现更具弹性，建议投资者重点关注美联储议息路径、美国经济通胀数据拐点及地缘局势变化。（作者单位：国信期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-25
长牛趋势将保持
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发大型科技股抛售潮。悲观情绪迅速传导至亚洲市场。11月21日日经225指数和韩国首尔综合指数均出现大幅调整，其中韩国首尔综合指数跌幅超4%。日韩股市下跌主要源于对AI板块估值泡沫的担忧。受外盘拖累，21日早盘A股大幅低开，前期涨幅较大的锂电、有色、煤炭、化工等板块跌幅较大，部分有色、煤炭等高位个股跌停，短线资金撤离迹象明显。中期仍有支撑技术面的结构性矛盾放大了调整压力。上证综指冲击4000点整数关口后，连续3个交易日未能站稳，11月21日收盘报3834.89点，较近期高点回落超4.8%。近期A股盘面呈现两大特征：一是领涨板块切换过快，热点散乱导致资金难以形成合力；二是领涨指数分化，10月底创业板指数率先创新高后持续震荡，未能与上证综指冲击4000点同步，领涨板块休整导致上行动能转弱。从估值层面看，尽管创业板指数当前市盈率约38.81倍，位于10年以来的30.14%分位，但部分热门板块已处于历史高位。例如，申万小盘指数的市盈率为45.89倍，处于2019年以来相对高位。因此，上证综指4000点附近的休整本质上是“以时间换空间”的估值消化过程。不过技术面仍有积极信号，中线多头趋势尚存，3750~3800点为上证综指关键支撑位。市场情绪偏谨慎市场调整的另一主要原因是政策面与资金面的短期约束进一步压制市场情绪。在重大会议与中美贸易磋商阶段性成果落地后，市场进入消息面空窗期，缺乏增量政策催化。11月LPR报价按兵不动，货币政策进一步宽松的预期转弱。从经济层面看，市场焦点重回国内宏观数据，由于消费、投资等细分数据上行仍显乏力，市场情绪转入谨慎状态。此外，临近年底，考虑到流动性要求，机构资金加仓意愿下降，多数前期保持较高仓位的公私募机构，当前减仓的意愿较强。综上，本次A股回落是内外因素叠加的结果，外部情绪冲击与内部结构调整形成共振，但指数中线向好趋势未改。笔者认为，本轮上涨的主要逻辑并未发生变化，第一，指数整体估值不在高位，而以新能源、半导体为代表的新质生产力行业利润增速可观，给指数提供了较高的安全边际。中长期看，市场有望回归震荡上行轨道，建议关注“十五五”相关主题与低估值蓝筹板块的布局机会。短期看，由于指数波动较大，投资者需重点关注期指和期权等对冲工具对现货头寸的保护作用。IF、IH、IC、IM与对应标的指数的相关性均超过0.98，对冲效果很好，其中IF、IH适配金融、消费类大盘蓝筹股，IC、IM适配科技、新能源等成长板块。期权市场则形成“指数期权+ETF期权”体系，覆盖全风格及重点板块，流动性充足。当前市场笔者推荐三类策略：保护性看跌策略应对调整；备兑认购策略适合震荡市；领口策略平衡成本与保护作用。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-24
原油低位震荡
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跟踪公司Kpler数据显示，过去两个月亚洲浮式储油设施中的石油储量增加2000万桶，总量达到5300万桶，其中大部分来自受制裁的俄罗斯、伊朗和委内瑞拉。这些库存若在未来随局势缓和而集中释放，将进一步加剧市场供应压力。当前原油市场正处于“地缘风险托底”与“供应宽松压顶”的博弈之中。从基本面来看，三大机构一致指向供应过剩格局，美国及其他非OPEC+国家产量增长强劲，OPEC+内部增产动力仍存，共同强化了中长期宽松预期。地缘政治方面，欧美制裁与俄乌冲突带来供应不确定性，成为油价短期支撑因素，但局势若转向缓和，反而可能释放更多潜在供应，加剧平衡表压力。宏观层面，美联储降息预期回落及美元走强，也从流动性层面对油价形成约束。综合所述，预计油价在多重因素交织下仍将维持低位震荡走势。建议密切关注OPEC+产量政策动态及俄乌局势进展，这些因素将成为打破当前平衡格局的关键。（作者单位：新纪元期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-24
天然橡胶与合成橡胶价差恐进一步扩大
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（含胶乳）累计进口量同比增长15%。亚洲天然橡胶生产国组织（ANRPC）最新公布的预测数据显示，2025年前3个季度全球天然橡胶累计产量预计增长2.3%，而消费量预计下降1.5%；国内方面，2025年前9个月天然橡胶产量同比增幅超7%，供需两端数据均指向当前市场供应相对充裕。今年天然橡胶主产区物候条件优于去年，未遭遇强台风、洪涝等破坏性灾害。胶水对杯胶的溢价处于近5年低位，数据层面印证当前供应端无明显压力。泰国原料杯胶价格已脱离去年3月至今年3月的高位震荡区间，虽自6月起缓慢回升，但当前加工厂利润仍处于较差水平。从价格分位数来看，天然橡胶在成本端的支撑力度强于合成橡胶。此外，天然橡胶市场正面临供应端产能大周期拐点，而原油价格则长期受制于供应端增产及需求端新能源替代的双重压制。从需求端来看，与橡胶替换需求高度相关的国内房地产市场依旧偏弱，房屋新开工数据直接拖累全钢胎替换需求表现。新车配套与出口方面，今年以来，抢出口效应及车市政策刺激已存在需求透支情况；边际层面，10月重卡销量增速较9月放缓，乘用车销量减速幅度预计更为显著。数据显示，10月重卡销量同比增长约40%，环比下降约12%；2025年1—10月，重卡累计销量同比增幅约22%。总体而言，房地产市场弱势运行仍是核心压制因素，叠加出口与新车配套需求的前期透支，若无强力政策提振，需求端对胶价的拖累将持续。后期需重点关注供应旺季的产量释放情况，显性库存变化及重卡销量走势。（作者单位：华联期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-24
沪铜中期支撑仍在
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局面短期内未见明显改善。本月即将召开的亚洲铜业周活动，各大矿商与冶炼厂之间的长单谈判结果将直接决定2026年的TC水平，并为现货升贴水提供新的定价锚点，对市场预期形成重要参考。若TC持续低位运行，其对铜价的影响将更多体现为支撑而非压力。综上所述，进入四季度后半程，铜市短期或回归供需面主导。宏观消息面刺激难以持续转化为趋势性行情，市场风险偏好仍较弱。与此同时，在美联储释放的鹰派信号背景下，美元阶段性走强概率增加，进而给铜价带来压力。此外，需重点关注印尼复产进展和全球供需数据披露情况。短期内影响铜价的不确定因素较多，多空因素交织下，铜价上涨动能边际放缓；中期内低库存、供应偏紧等基本面支撑因素仍存，铜价重心有望逐步抬升。（作者单位：恒力期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-21
PTA 上行乏力
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工率为86.8%，环比下降3个百分点；亚洲PX装置开工率为78.5%，环比下降1.7个百分点，整体开工负荷有所回落。11月以来，亚洲多套PX装置集中检修：日本Eneos（JXTG）一条生产线检修至月底，越南NSRP 70万吨装置本周起降负两周，导致PX现货市场供应紧张。与此同时，PTA开工率维持在76%左右，新装置投产进一步增加了PX消耗量。近期，调油需求向好，带动亚美芳烃套利窗口打开，叠加印度BIS认证解除，10月PX去库6万吨，四季度供需趋于平衡。受此支撑，本周PX效益持续走强，PXN绝对价格涨至257美元/吨。整体来看，PX供需格局良好，给PTA带来较强成本支撑。库存压力不大 2025年是 PTA产能投放周期的尾声，全年新增产能计划达870万吨，年末总产能预计达到9171.5万吨，产能增速高达9.5%。新产能方面，虹港石化、三房巷、独山能源3#及 4#装置已顺利投产，现货流通性偏宽松。本周PTA加工差略有改善，周均值为179元/吨；PTA社会库存量约315.61万吨，由去化转为小幅累积。从库存结构来看，聚酯工厂原料备货天数维持在13~14天，库存结构相对合理，贸易环节库存压力较大。PTA整体库存水平低于近2年同期，且在低加工费背景下，供应端存在检修降负预期，整体库存压力不大。11月 12日，印度正式撤销对PTA及聚酯制品的BIS认证，若后续印度出口需求顺利兑现，库存去化节奏有望加快。图为聚酯周度开工率走势 PTA方面，本周四川能投装置按计划停车，中泰装置提负，行业负荷下调至75.7%；聚酯行业负荷则下调至90.5%，整体上PTA供需格局变动不大。基差方面，PTA现货基差表现平淡，总体维持在2601合约贴水75~80元/吨区间波动。短期PTA市场面临成本支撑与需求压制的平衡格局，期价呈震荡态势。聚酯开工处于高位 2025年国内聚酯行业总产量有望突破 9000万吨，同比增长9%。全年聚酯平均开工率预计维持在88.29%的高位，对PTA形成刚性需求支撑。在聚酯原料价格低位运行背景下，长丝FDY、瓶片、短纤产品现金流有所修复，但聚酯内部产品结构分化显著。截至11月13日，聚酯行业负荷降至90.3%附近，整体仍维持高开工态势。从终端开工情况来看，本周江浙地区企业原料备货量有所下降，织造端新订单氛围局部走弱。综上所述，中期来看，织造订单不足导致聚酯企业采购意愿偏弱，供增需减特征明显，期价上行乏力，预计PTA2601合约将在4500~4900元/吨区间震荡运行。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-21
冬季补库需求推动美国天然气价格阶段性反弹
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最大，受益于出口前景和冬季补库；欧洲和亚洲天然气价格涨幅相对较小，工业需求下滑，发电需求虽然有所增长，但很难抵消供应的增加。今年冬季，天然气取暖需求可能有所增长，但是欧洲和美国天然气库存较去年同期降幅或有限，且工业需求依旧疲软，预计国际天然气价格反弹空间有限。2026年，天然气新增产能投放较多，供应增加，将进一步抑制国际天然气价格上涨。全球经济不确定性犹存随着美国政府结束“停摆”，美国经济可能会出现一定程度的修复，预计会给美国天然气消费带来一定利多。然而，近期宏观层面有两个不确定性因素，给今年四季度全球经济增长蒙上阴影。一是AI带来的资本市场泡沫担忧加剧。近期，投资者在英伟达财报和美国就业数据等关键事件前几乎抛售所有资产，因持续担忧利率前景和科技股估值。从估值的角度来看，美国科技股估值已经逼近2000年互联网泡沫破灭前的高点。美银调查显示，尽管投资者对经济前景的乐观情绪升温，但对AI驱动的投资狂热及其潜在泡沫的担忧也在同步加剧，交叉持股和SPV表外融资结构导致AI背后的脆弱性增加。二是美联储12月降息预期降温。部分美联储官员担忧美国通胀前景，以及美国政府“停摆”导致缺乏新的经济数据可供参考，美联储内部分歧较大。12月美联储议息会议可能出现至少3张反对票。美联储如果维持利率不变，将遭到3名特朗普政府任命的理事反对；若降息25个基点，可能遭到另一组至少3名官员的反对，今年拥有投票权的4名地方联储主席以及美联储理事巴尔此前都表达了更担心通胀风险的观点。供应增速将加快相比原油市场，2025年前三季度，全球天然气供应因俄罗斯管道燃气出口下降而不是特别强劲，但2026年将出现爆发式增长，主要是美国、加拿大和卡塔尔等地新增液化天然气（LNG）产能的集中释放。国际能源署（IEA）预计，2026年全球LNG供应将增加400亿立方米，增幅为7%。 2025年三季度，国际天然气供应维持增长，主要是LNG供应稳定增长。据睿咨得能源数据，三季度，全球LNG出口量为1.07亿吨，环比增长3%，同比增长5%。其中，美国天然气供应增长是主要原因，如美国Calcasieu Pass LNG T1-18 Debottleneck项目（30万吨/年）和Corpus Christi LNG Stage 3 T2项目（150万吨/年）投产。2025年四季度，全球有890万吨/年新增LNG项目投产，分别是LNG Canada T1（700万吨/年）、美国Corpus Christi LNG Stage 3 T3（150万吨/年）、美国Elba Island LNG Debottleneck（40万吨/年），天然气产量继续保持稳定增长。欧洲天然气供应相对平稳，没有再次出现“气荒”。据睿咨得能源数据，三季度，管道气方面，欧盟27国和英国进口量合计为428亿立方米，环比下降1%，同比下降8%；产量方面，欧盟27国和英国天然气产量合计为154亿立方米，环比减少2%，同比增长8%。从更长时间来看，到2030年，全球每年将增加约3000亿立方米的LNG产能，主要受美国和卡塔尔的新增LNG产能推动。2025年以来，美国已有超过800亿立方米的LNG产能获得批准或动工，使美国在2030年有望提供近三分之一的全球LNG供应。高价格抑制需求近年来，高价抑制了天然气需求，尤其是对价格敏感的亚洲市场。IEA预测，2024—2030年，全球天然气需求将以每年约1.5%的速度增长，低于2024年之前3%以上的增速。IEA同时预计，2025年，全球天然气需求有望增长0.5%，显著低于前一年，反映出宏观经济不确定性和高气价对消费的抑制。2025年，天然气价格上涨显著削弱了天然气发电的成本竞争力，导致发电用气需求同比下降约4%。分区域来看，欧洲市场天然气消费保持较快增长，2025年前三季度同比增长近5%。需求增长主要由电力行业驱动，占总增量的80%。风力和水力发电量下降，同比分别减少5%和12%，迫使公用事业公司增加天然气发电，以满足电力需求。然而，天然气价格高企导致工业用气需求下滑。2025年前三季度，欧洲工业用气需求同比下降2%。亚洲天然气需求增长陷入停滞，2025年前三季度同比下降0.5%，预计全年增长不足1%，这主要是受区域内LNG现货价格相对较高以及宏观经济环境的影响。其中，中国天然气需求预计与去年持平，而日本天然气需求因核电重启和可再生能源发电量增加而下降1.1%，印度天然气需求因发电和化肥行业用气量减少而下降6%。关注冬季补库力度经历了2024年冬季的大量消耗后，欧盟天然气储存量在2025年春季处于较低水平。然而，夏季强劲的LNG进口支撑了快速补库。截至10月初，欧盟储气库的注气水平已达到83%，但依旧低于去年同期93%的水平。与此同时，10月欧洲LNG总进口量为942.4万吨，环比增长14.69%，同比增长36.94%。美国LNG是主要增量来源，部分弥补了俄罗斯管道气下降的缺口。美国的情况与欧洲类似。经历了冬季的大幅提取后，夏季注气速度高于平均水平，使得库存持续回升，市场对冬季供应的担忧有所缓解。截至10月31日当周，美国储气量环比增加330亿立方英尺，至39150亿立方英尺，较去年同期低0.4%。未来，欧美天然气补库力度取决于冬季天气，如果出现寒冬，补库力度会加大，尤其是美国，由于出口强劲，天然气价格更容易出现强势反弹。综合来看，2025年，全球经济增长受美国关税政策、美联储货币政策、欧洲地缘政治危机等因素影响，影响天然气工业需求。发电需求出现分化，欧洲天然气发电需求强劲，但亚洲核电和可再生能源占比攀升，导致天然气发电量下滑。2026年，全球经济增长可能会出现一定程度改善，工业用气需求有望恢复，但天然气供应也会大幅增长，供应过剩压力犹存。国际天然气价格短期反弹，但存在冲高回落风险，投资者可以运用芝商所微型天然气期货（产品代码：MNG）进行“买近卖远”操作，以对冲天然气价格波动风险。（作者单位：华闻期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-20
全球天然橡胶市场处于紧平衡状态
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表明，全球天然橡胶供应重心正经历一场从亚洲到非洲的战略性迁移。 2026年，全球天然橡胶供应将呈现“亚非分化、增长乏力”的复杂格局。传统主产国面临结构性制约：泰国增速低迷，印尼持续下滑，越南在老龄化和环保压力下低位徘徊。与此相反，科特迪瓦将引领非洲产区的崛起，推动全球供应重心西移。气候与病害形成干扰当前，全球天然橡胶市场面临气候与病害两大核心挑战。橡胶树作为热带作物，生长和产胶高度依赖稳定气候，对气候异常和病害侵袭极为敏感。气候方面，美国国家海洋和大气管理局（NOAA）10月9日确认拉尼娜现象已形成，且影响将持续至2026年2月。拉尼娜现象一旦发生，东南亚主产区将受波及，持续强降雨会干扰割胶作业，极端天气还可能破坏物流设施，威胁未来两个季度全球天然橡胶供应平衡。病害方面，白粉病等生物病害已升级为全局性威胁，既减少当期产量，又永久削弱产胶能力。2019年，东南亚病害导致全球天然橡胶供应减少约5%，凸显了病害的负面影响。总之，气候与病害威胁交织，构成全球天然橡胶供应体系的系统性风险，业界需密切关注其动态及市场影响。生产成本与劳动力结构天然橡胶行业是劳动密集型产业，生产依赖割胶工人。东南亚多国经济结构转型，城市化加速，本地年轻劳动力大量流向薪酬和工作条件更好的制造业与服务业，导致割胶工人老龄化且紧缺。这既推高了劳动力成本，也使割胶环节成本系统性上升。同时，全球化肥、农药等农资涨价，进一步增加了天然橡胶种植成本，形成持续的成本压力。在劳动力与农资价格双重影响下，全球天然橡胶产业成本中枢上移。成本提升将在中长期支撑天然橡胶价格，增强其价格刚性与抗跌性。 [需求：传统引擎与新兴动力的博弈] 轮胎制造是全球天然橡胶最大的需求领域，消费占比约70%，其行业景气度直接决定天然橡胶需求。轮胎需求分为配套（新车制造）和替换（售后维修）市场。当前，部分主要经济体新车销售增速放缓，但印度等新兴市场汽车产量强劲增长，缓解了全球新车市场增速放缓对天然橡胶需求的压力。替换市场方面，庞大的全球汽车保有量持续为轮胎需求提供稳定支撑，这是天然橡胶消费中更具韧性的部分。轮胎配套市场区域分化明显欧美市场在芯片短缺缓解后复苏，又因高利率再度放缓。新能源汽车渗透率提升是长期趋势，但短期对总需求拉动有限。据欧洲汽车制造商协会（ACEA）数据，2025年9月，欧盟乘用车销量为88.87万辆，同比增长10%；前三季度累计销量为805.77万辆，同比增长0.9%。9月的强劲表现得益于新车型上市刺激消费，但欧洲经济面临高通胀，需求疲软，增长持续性存疑，后续需关注政策与消费信心。近年来，我国汽车行业在高质量发展道路上稳步前行，为天然橡胶需求提供了稳定支撑。据中国汽车工业协会统计，2025年前10个月，我国汽车产销量同比增幅均超10%，其中新能源汽车表现亮眼，销量同比大增32.7%，成为核心增长引擎。这主要得益于政策对新能源汽车、配套基建及物流行业的持续支持，既拉动汽车产销，也间接拉动轮胎及工程橡胶制品配套需求。不过，自2026年1月1日起，新能源汽车购置税政策将从全额免征调整为减半征收，预计会影响消费者购买意愿。因此，我国汽车行业对天然橡胶需求的拉动基础虽然坚实，但增长强度或面临考验。印度市场增长潜力强劲，正成为全球需求新的增长极。印度已是全球第三大汽车市场，需求旺盛，为全球车企带来重要增量。印度汽车产量攀升带动轮胎、工程橡胶等零部件需求，2025年印度汽车业橡胶需求有望超过80万吨，为全球橡胶产业提供新的增长点。轮胎替换市场需求韧性较强替换市场的需求韧性，植根于庞大的汽车保有量基数，并因其与车辆行驶强度、物流活跃度紧密相关，而成为观测宏观经济运行的微观窗口，但不同经济体之间存在较大差异。根据欧洲轮胎和橡胶制造商协会（ETRMA）11月6日发布的数据，2025年第三季度，欧洲替换胎市场销量同比下降0.6%，至6398.4万条。从结构上看，各品类表现分化：占据市场主体的乘用车胎销量同比下降0.5%，至5893.2万条；卡车和客车胎出货量降幅更为明显，达4%；农用胎、摩托车胎销量实现小幅增长，增幅分别为0.6%和1%。这种结构性分化显示当前欧洲物流业与家庭消费均显疲态，整体经济活力不足。我们预计，2026年欧洲轮胎替换市场呈结构性分化态势：乘用车胎销量因家庭消费疲软而维持低位波动；卡车和客车胎受物流业影响，出货量继续承压；农用胎和摩托车胎销量或小幅增长。国内市场方面，2025年前三季度，我国橡胶轮胎外胎产量为8.99亿条，同比增长1.5%，处于近3年同期高位。截至2025年6月底，全国汽车保有量为3.59亿辆。庞大的汽车保有量为替换胎市场提供了稳定需求，是行业的核心支撑。替换市场与汽车保有量挂钩，需求韧性更强。此外，我国是轮胎出口大国。海关总署数据显示，2025年前9个月，我国轮胎累计出口量为639.08万吨，同比增长4.88%。不过，11月6日，欧盟委员会对我国新充气橡胶轮胎发起反补贴调查，加上此前的反倾销调查，我国轮胎出口欧洲面临“双反”压力。欧洲是我国轮胎最重要的海外市场，占乘用车轮胎总出口量的40%～47%。此次调查范围广，若最终裁定高额税率，将削弱我国轮胎在欧洲市场的价格竞争力，对需求端构成潜在威胁。总的来看，2026年，国内替换轮胎市场预计保持稳健，依托庞大的汽车保有量，需求韧性仍强。出口方面，受欧盟“双反”调查影响，欧洲市场或承压，若高额税率落地，出口量可能下滑，企业需开拓新市场以应对潜在威胁。合成橡胶的替代与联动合成橡胶与天然橡胶在下游应用领域存在显著的替代关系，而二者价格联动的核心逻辑在于成本端。合成橡胶作为原油的下游产品，其成本直接受油价波动影响。成本和替代的双链条机制构成了跨市场传导的关键路径：油价波动影响合成橡胶的成本与价格，进而改变其与天然橡胶的性价比，最终触发需求转移，重塑天然橡胶供需格局。从结构性趋势看，2025年四季度，丁二烯橡胶期货价格跌至上市以来新低，验证了成本驱动的替代逻辑，这一模式在2026年可能延续。在全球经济复苏节奏不明朗、原油市场供需博弈加剧的背景下，合成橡胶与天然橡胶的价差波动将更加频繁，导致下游行业（如轮胎制造）的原料选择策略更加灵活，进一步放大替代效应的市场影响。 [展望：供应收缩支撑，价格震荡筑底] 展望2026年，天然橡胶价格将呈现震荡筑底、中枢缓升格局。一方面，成本上移与供给弹性减弱共同夯实价格底部区间；另一方面，需求结构分化与低价合成橡胶替代将制约价格上行空间。从驱动逻辑看，供应端系统性紧缩是核心支撑，主要体现在东南亚主产区的作物更替、种植园老化与环保政策导致的产能下滑，以及拉尼娜现象对短期产出与物流的潜在扰动。需求端呈现“东升西稳”特征，印度与中国市场的韧性构成重要底部支撑。风险因素方面，若全球宏观经济增长超预期放缓，将直接冲击终端消费；原油价格持续低迷会通过合成橡胶的替代效应抑制天然橡胶需求；全球贸易摩擦若进一步升级，将对价格上行构成阻力。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-19
铸造铝合金中期维持强势
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铝原料将大幅减少，并将对包括我国在内的亚洲市场产生明显冲击。而与供应紧张的原料废铝相比，国内再生铝产能却在持续扩张，且已呈现供应过剩局面。据相关机构统计，2024年中国再生铝产能突破1200万吨，预计2025年中国再生铝产量将再创新高，突破1400万吨。原料供应有限，而再生铝产能规模不断扩大，直接导致再生铝行业整体开工率持续偏低。从需求端来看，我国再生铝大部分用于生产铸造铝合金、压铸铝合金产品，较少用于变形铝合金生产，终端广泛应用于汽车、建筑、电子等领域。受成分要求与材料性能制约，目前约70%的再生铸造铝合金应用于汽车、摩托车行业，呈现出对汽车市场消费的高度依赖。值得注意的是，新能源汽车行业是此次国家“反内卷”政策的重点关注领域之一，政策核心在于规范市场秩序、减少价格战。这对再生铝行业而言是一把“双刃剑”。长期来看，健康发展的汽车产业有助于稳定再生铝需求；短期来看，整车厂的成本压力必然向上游再生铝企业传导，进一步挤压其利润空间。除自身供需矛盾外，再生铝行业还面临政策调整带来的“阵痛”。环保、安全生产、能耗双控等要求持续提高，叠加税收返还政策调整，无疑增加了企业的合规运营成本。国家发展改革委等四部门联合印发《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》，核心在于全面清理地方政府违规税收返还行为。退税政策取消将在短期内增加企业税务成本，给再生铝企业带来更大成本压力并挤压利润空间，尤其对长期依赖补贴、靠退税生存的企业而言，将面临被市场淘汰的风险。长期来看，则将推动行业实现长久可持续发展。据了解，在政策引导下，具体实施方案的出台与落地已逐步影响安徽、江西部分再生铝企业的生产经营，部分小型企业已出现停产或减产，大型企业也逐步下调原料采购价格。随着后续各地实施方案进一步落地，政策影响范围将逐渐扩大，进而推动行业产能优化调整。关注21500元/吨一线压力铸造铝合金期货以ADC12为标的，自2025年6月上市以来，在铝价整体走强及旺季需求推动下，期货价格稳步上行。该期货品种的上市，为再生铝行业逐步建立更为公平公正的价格参考基准。原料方面，随着天气转凉，部分地区废铝回收活动减少，国内废铝供应量预计再度边际下降。同时，在海外主要废铝出口国政策干预下，进口废铝增长的空间有限。加之国内再生铝行业整体产能过剩，废铝需求长期大于供给，供应偏紧格局将持续，废铝价格将呈易涨难跌态势。行业方面，在税收返还政策调整及成本压力叠加下，再生铝行业开工率将受到一定压制。需求方面，汽车市场正处于年末冲刺阶段，叠加2026年免征购置税政策即将取消引发购车需求提前释放，车市订单或持续为铸造铝合金价格提供利多支撑。综上所述，我国再生铝行业正处于机遇与挑战并存的关键发展阶段。铸造铝合金期货、期权的上市及平稳运行，将引导行业实体企业更主动地运用金融工具开展风险管理，助力企业实现长久健康经营与发展。从市场走势看，在供应刚性及流动性宽松预期下，铝价中长期重心上移趋势不改，这将带动废铝及铝合金价格上行。从基本面来看，原料供应偏紧、成本压力及行业政策对供应放量形成潜在约束，而需求端未来2~3个月仍有汽车市场需求提前释放带来的支撑。综合以上因素，铸造铝合金期货价格支撑较强，中期有望在铝价引领下延续强势，但需关注21500 元/吨附近的压力。来源：期货日报网
期货日报网2025-11-19
【有色早评】碳酸锂期货上调交易手续费
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要生产区域，包括中国、大洋洲以及非洲和亚洲（不含中国）。其中，中国9月冶金级氧化铝产量为755.3万吨，较8月的762.9万吨下降1%。中国月度产量下滑主要受“9・3阅兵”活动影响，北方部分氧化铝厂阶段性降低焙烧炉负荷；同时，南方部分企业开展计划性常规检修，也降低了焙烧负荷。此外，氧化铝价格走弱压缩企业利润空间，导致增产积极性偏低。大洋洲产量也从145.6万吨降至139.1万吨，降幅4.5%；非洲和亚洲（不含中国）产量从126.6万吨降至118.5万吨，降幅6.4%。南美洲同样呈现环比下滑趋势，产量降至90.5万吨，降幅10%。尽管所有区域均出现下滑，但南美洲降幅最大，其次是非洲和亚洲（不含中国）、大洋洲，中国降幅最小。（上海金属网编译） 5.【中国2025-2027年将新增新型储能装机100GW 拉动锂铜铝钒等金属需求】SHMET11月18日讯，根据国家发改委、国家能源局联合印发的《新型储能规模化建设专项行动方案（2025-2027年）》，中国目标在2025至2027年间新增新型储能装机1亿千瓦（100吉瓦），到2027年底总装机容量将达到1.8亿千瓦（180吉瓦），较2024年实现翻倍。美国2025年预计将新增储能功率约19GW，容量52.5GWh，同比分别增长53%和45%。储能扩张直接提振金属需求，预计到2035年储能系统对锂（LCE）需求将增长至34万吨，同时推高电力传输用铜和结构件用铝需求，预计2025年中国电动汽车和能源转型领域铜需求将同比增长18%至300万吨。全钒液流电池2025年预计安装约5GWh，将消耗约3.5万吨五氧化二钒当量钒。 6.【欧盟贸易专员：欧盟计划限制废铝出口，防范供应危机】外电11月18日消息，欧盟贸易专员塞夫科维奇(Maros Sefcovic)在布鲁塞尔举行的欧洲铝业会议上表示，欧盟委员会计划对欧盟废铝出口实施限制，以防止其大量外流，避免行业缺乏脱碳所需的原料。据欧洲铝业协会（European Aluminium）称，欧盟废铝出口量在2024年达到创纪录的126万吨，较五年前高出约50%，其中大部分出口到亚洲。欧盟业界表示，由于美国对铝征收50%的进口关税，但对废料只征收15%的关税，目前情况已经恶化。欧盟委员会于7月开始监测出口，并表示将评估是否有必要采取行动。（上海金属网编译） 7.【德国商业银行预计2026年铜和铝价格将延续升势】外电11月18日消息，德国商业银行表示，预计2026年铜、铝价格将延续涨势，分别触及每吨12000美元和3200美元。预计2026年锌价将处于每吨3000美元附近。该行预计镍价格长期将温和上涨，2026年底价格预计在每吨16000美元。（上海金属网编译） 8.【美联储12月降息25个基点的概率为48.9%】SHMET11月19日讯，据CME“美联储观察”：美联储12月降息25个基点的概率为48.9%，维持利率不变的概率为51.1%。美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为49.7%，维持利率不变的概率为31.9%，累计降息50个基点的概率为18.4%。锌锌 2025.11.19 一、市场观点美众议院通过程序性投票，美国政府将结束停摆，重要经济数据将公布，美联储官员表态偏鹰，12月降息25bp概率降至48.9%。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。供给端，中国2025年9月锌矿砂及其精矿进口量为50.5万吨，同比增25%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC环比持平，进口锌精矿TC开始下行，冶炼厂锌精矿库存同期中位水平以上，算上副产品硫酸冶炼利润仍存，从百川11月排产调研来看，11月排产仍有7800吨的预增。需求端，国内库存环比+0.1至16.2万吨，社库小幅累库。随着国内出口窗口打开，国内过剩压力和海外锌供应偏紧的情况有望缓解，lme注册仓单增加，库存开始累库，短期出口量级有限，挤仓风险仍存。总体来说，美联储12月降息概率低至48.9%，前期政府关门期的宏观真空期交易模式已经结束，市场开始面对即将公布的经济数据。鉴于各资产均处于相对高位，市场的波动将放大。国内锌11月冶炼厂排产环比继续增加，四季度过剩压力仍存，内外比价走扩至出口窗口打开。lme注册仓单逐步增加，库存逐步累库，国内出口要形成一定量级才能缓解海外供应偏紧的现状（部分企业出口流畅不熟悉+可海外交割锌锭流通少），内外比价修复会是一个较长周期的叙事，短期宏观逆风+国内库存累库，沪锌价格支撑减弱。二、消息面 1.【10月中国锌产量为66.5万吨，同比增长15.7%】SHMET11月18日讯，国家统计局最新数据显示，10月中国锌产量66.5万吨，环比增加，9月锌产量为62.5万吨，同比增长15.7%；1-10月锌累计产量为618.4万吨，同比增加8.5%。 2.【Polymetals旗下Endeavor银锌矿重启加速并转为三班制生产】SHMET11月18日外电，澳大利亚Polymetals Resources公司已加速Endeavor银锌矿（位于新南威尔士州Cobar）的运营，随着11月15日提升和选矿作业的重新开始，采矿团队已从仅白班作业转为三班连续生产。此次重启是在对10月28日事故（造成两名员工身亡）后的爆破处理流程进行严格审查后进行的。公司同时加强了近矿勘探，正在Carpark勘探区进行金刚石钻探，并增加夜班钻探以提升深部靶区勘探效率；第二台钻机将于本周到位，以加快界定更多银、锌、铅、铜矿化资源。银铅精矿的港口运输持续进行，计划12月初发运。随着生产恢复，公司将继续通过精矿预付款设施管理营运资金，并正在就备用信贷额度进行深入磋商。（上海金属网编译）镍镍 2025.11.19 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价115290元/吨，涨跌幅-0.02%。金川镍升贴水升+150至4050元/吨，进口镍升贴水维持500元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-9.44至-203.57美元/吨。供应端，印尼政府暂停了镍冶炼项目的建设许可，但当前镍冶炼产能过剩较为明显，因此短期对供应影响有限，后续仍要关注镍矿RKAB配额审批具体数量。此外印尼政府对非法采矿打击力度提升，或进一步限制当地镍矿供应量。需求端，现货需求相对偏弱，下游仍以刚需采购为主。不锈钢需求相对稳定，新能源需求由于三元锂电的势弱增长近期相对缓慢。库存端，伦镍库存维持高位，当前库存超25万吨。国内库存同样维持高位，过剩格局较为明显。整体来看，资源端印尼RKAB有效期回调至一年后，未来印尼镍元素释放速度或更加灵活。供应端，印尼暂停镍冶炼产能许可。目前印尼政策端动作短期影响相对有限，后续配合RKAB配额调整，或能逐步改善现阶段全球一二级镍供应压力过剩格局。需求端，镍下游传统需求相对稳定，新能源需求几乎无增长。由于供应扰动偏长期，需求增速显著放缓，当前全球镍元素供需过剩的格局未改，海内外库存维持高位。年末有印尼当地镍矿价格季节性回落预期，预计短期镍价维持低位区间震荡。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB政策调整后镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【格林美：格林美已建成全球最大的镍、钴、钨关键金属资源回收利用产业基地】格林美11月17日在互动平台回答投资者提问时表示，关键金属资源回收方面，格林美已建成全球最大的镍、钴、钨关键金属资源回收利用产业基地，年循环再生的钴资源超过中国原钴开采量的350%，年循环再生的镍资源占中国原镍开采量的20%，年循环再生的钨资源占中国原钨开采量的10%，精准应对全球关键金属资源竞争。2024年，公司镍回收2万吨；2025年前三季度，公司钴回收超过6，000吨，极大地补充了刚果（金）钴禁运期间的钴供应。（格林美） 2、【印尼统计局：9月印尼精炼镍出口环比减少31.64%】据印尼统计局数据，2025年9月精炼镍出口量0.69万吨，环比减少31.64%，同比增加182.75%；其中出口到中国0.32万吨，占比45.64%。2025年1-9月精炼镍累计出口量5.67万吨，累计同比增加74.94%；其中出口到中国2.81万吨，占比49.55%。不锈钢不锈钢 2025.11.19 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12335元/吨，涨跌幅-0.20%。无锡现货基差升水-25至575元/吨；主力合约持仓+4593至177321；仓单-494至68795吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-3至906元/镍点，当前镍铁现货供应充足，价格低位震荡。印尼目前暂停镍铁新建产能批准，短期影响有限。供应端，不锈钢前期有供应压力缓和有限，当前已有不锈钢厂计划四季度减产，供应压力或有缓解。需求端，由于地产基建传统需求相对较弱，且不锈钢处于淡季振，需求相对偏弱。在镍价不断走弱，进口资源充足的环境下，原料端镍铁价格维持回落，印尼暂停镍冶炼产能审批，短期并不直接影响镍铁供应。供冶炼的端近期不锈钢厂开始陆续有减产动作，但整体而言对供需改善有限。需求端不锈钢需求逐渐走弱。当前阶段不锈钢供需过剩格局清晰，价格维持底部震荡。后续观察不锈钢减产力度与持续性，工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。二、消息与数据 1、【欧洲技术协会ORGALIM“强烈反对”欧盟钢铁关税提议】欧洲技术行业协会ORGALIM已强烈反对欧盟委员会关于提高钢铁关税和削减进口配额的提议。该协会在一份立场文件中称，此举“以牺牲下游钢铁用户（包括中小企业）的竞争力为代价”来保护钢铁行业。越来越多的下游协会已公开反对该计划，他们认为这是以牺牲欧盟整体经济为代价，单方面保护钢铁生产商。（SMM）碳酸锂碳酸锂 2025.11.19 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价93520元/吨，涨跌幅+0.93%。主力合约持仓-78597至484357手，仓单-342至26611吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+4100至94450元/吨，工业级碳酸锂报价+4100至93150元/吨。锂精矿均价+160至1140美元/吨。供应端，国内碳酸锂加工产量小幅回升，总产量仍超2万吨。海外巴西锂矿结束采矿项目升级，计划复产，高价环境下，锂矿端开工积极性较强。需求端，当前动力电池需求维持较高增速增长，此外储能电池需求火爆带动锂电产业景气度提升，价格上涨趋势在锂电各个原料环节传导。库存端，国内显性总库存继续加速去库超0.3万吨，总库存降至12.0万吨下。下游库存持续降库。仓单继续小幅累库。当前，锂资源端和锂盐环节供应量相对稳定，需求端储能电池需求大幅提升带动产业链各环节需求增长，价格上涨的趋势逐步向产业链各环节传导。短期国内碳酸锂供需维持短缺，现货库存继续加速去库。中长期，储能需求带动碳酸锂供需反转的逻辑或逐渐兑现，若锂电需求逐渐验证，碳酸锂供应释放速度偏缓慢，锂价中枢或进一步上移。当前碳酸锂合约持仓较高，市场关注度集中，盘面价格波动剧烈，注意风险控制。二、消息与数据 1、【Sigma三季度暂停巴西锂矿山，将出售尾矿】Sigma Lithium证实，为了升级采矿设备，该公司在9月下旬至10月整个期间冻结了其在巴西的旗舰项目的生产，从而在此期间减少了产量。Sigma于10月6日表示，其将通过更换原料供应商和升级其位于巴西的Grota do Cirilo矿山的设备来提高其采矿效率。该公司首席执行官Ana Cabral在财报电话会议上表示，该工厂于9月开始逐步停产，并于10月关闭，导致“产量大幅下降”。第三季度该公司锂辉石产量降至4.4万吨，同比下降27%，环比下降36%。由于采矿暂停，Sigma在10月份也未能出口任何原材料。Cabral表示，该矿于本周早些时候重新启动，并将在未来2-3周内恢复正常生产水平。Sigma拒绝透露其第四季度生产指引，称将在生产恢复后公布。该公司还修改了扩建的时间表，目前计划于2026年底完成，扩产后将使Grota do Cirilo的总产能从目前的24.5万吨/年提高到52万吨/年。（Sigma Lithium） 2、【中国上半年新增锂电储能产能142.2GWh 行业面临产能过剩挑战】中国化学与物理电源行业协会数据显示，今年上半年中国有142.2吉瓦时的新增锂离子储能电池产能投入运营，同时期还有752.5吉瓦时产能在建。但相当部分新建储能电站尚未投入使用，行业面临供应过剩风险。中国作为全球最大储能电池生产国，2024年出货量占全球总量90%以上，而美国本土储能电池发展相对缓慢。当前储能盈利模式主要依靠峰谷电价差套利，但受限于狭窄价差和缺乏实时价格信号，行业期待更高效电力市场机制。（中国化学与物理电源行业协会） 3、【盛新锂能：华友控股集团拟向公司采购锂盐产品22.14万吨】盛新锂能公告，公司与华友控股集团有限公司就锂盐产品业务合作拟签署《2026-2030年合作框架协议》，根据协议约定，华友控股集团在2026年至2030年期间向公司采购锂盐产品22.14万吨，具体年度采购量将在双方签订的子订单中进行约定。（盛新锂能）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-11-19

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