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【专题报告】红枣：时机与估值的博弈
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问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-07-22
政策预期发酵压制债市情绪
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方面，城市更新并非“棚改2.0”。作为中国最高规格的城市发展政策制定会议，中央城市工作会议时隔十年再度召开，定调城市工作方向。市场对“棚改2.0”的预期强烈，但我国城镇化已经从“快速增长期”转向“稳定发展期”，城市发展重心需要从“大规模增量扩张”向“存量提质增效”转变。未来的发展方向为城市更新，稳步推进城中村改造和危旧房改造，更强调安全。中国城市发展模式发生了根本性的调整，这是基于经济发展阶段、人口结构变化及资源环境约束的认识。城市更新有望进一步夯实房地产投资底部，但城市更新不等同于“棚改2.0”，在高质量发展的要求下，地产逆周期定位或难再现。图为6月需求端整体回落（%）另一方面，经济总量平稳意味着增量政策预期的弱化，7月底中共中央政治局会议大概率仍以存量政策或结构性政策为主。二季度我国GDP增长速度小幅回落至5.2%，上半年在关税政策冲击下，“抢出口”效应支撑出口韧性，同时财政政策前置发力，政策拉动效应较强，支撑经济总量整体平稳，实现年度经济增速目标的基础进一步夯实，但在经济总量平稳格局下，增量政策仍将处于观察期。另外，结构和价格仍然是偏弱的部分。6月生产有韧性，供给端偏强，但需求端整体回落，制造业和基建回落速度超预期，可能是受到价格回落、财务支出节奏的拖累，但也进一步验证了需求转弱的预期。由于供需结构背离，下半年价格端筑底，但仍缺乏弹性。第一，居民消费仍具有较强的政策支撑效应。6月在年中大促错位、国补退坡等影响下，社会消费品零售总额增速回落，说明居民消费能力和意愿仍偏弱，需提防后续出口端向居民收入传导的压力。第二，地产投资仍处于磨底阶段，短期量价平衡仍未实现。第三，制造业设备更新政策的拉动效应仍然较强，但在关税政策的影响下，产业链海外布局制约企业内部投资活动，“反内卷”政策对制造业增加开支也形成约束。第四，基建投资增速有所放缓，与财政政策节奏相对应，后续投资者需关注政策性金融工具的出台，能否打开基建项目资金的约束。综上，笔者认为，债市基本面方向仍未改变，我国经济内生动能仍缺乏弹性，在经济总量向好背景下，增量政策预期有所弱化。同时，央行对资金面仍显现出呵护态度，这对中小银行买债相对友好，资金面乐观预期对债市仍形成支撑。不过，随着7月中共中央政治局会议的临近，在市场政策预期升温叠加股市走势偏强格局下，债市压力仍较大，叠加工信部十大行业稳增长方案即将出台的消息，预计短期债市情绪将受到压制，不排除继续调整的可能。中期看，投资者仍可把握债市调整后的买入机会，若十年期国债收益率向上突破1.7%，将是较好的配置机会。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-07-22
豆粕易涨难跌
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量维持高位，大豆短期供应充裕。6月份，中国大豆进口量为1226万吨，同比增长10.35%，创历史同期最高纪录。预计进口大豆7月到港量约为1150万吨，8月约为1100万吨，9月约为950万吨，三季度进口大豆供应充足。油厂开机率维持在历史高位，周度大豆压榨量维持在220万吨以上，短期豆粕累库进程加速，充裕的现货供给压制近月合约上行空间。中长期来看，巴西出口下降与中美贸易不确定性共同施压市场供给预期，远月大豆供应存忧。巴西大豆虽创纪录丰产，但因压榨内需提升，美国农业部月度供需报告将巴西2024/2025年度大豆出口量调减了240万吨。作为我国主要大豆进口来源国，巴西大豆出口量已从峰值回落。近日巴西大豆升贴水也不断上升，我国进口巴西大豆成本持续增加，进口8月船期大豆压榨利润偏低。此外，我国大豆远月采购进度滞后，四季度进口大豆买船较少。船期监测显示，目前我国8月船期大豆采购基本完成，9月超过七成，10月至明年1月几乎没有买船。中美贸易存在不确定性，叠加巴西大豆价格高企，国内油厂对远月美豆采购保持谨慎。值得一提的是，我国也在积极尝试从供应结构上破局。为对冲远期风险，我国首次开启阿根廷豆粕规模化进口业务，首批3万吨豆粕预计于7月装船，9月抵达广东省。从进口量级上看，短期不会对国内豆粕市场产生太大影响。但此次是2019年中国政府批准阿根廷豆粕进口以来的首次大规模购买，标志着蛋白原料供应多元化迈出关键一步。若阿根廷豆粕性价比优势延续（当前进口成本为360美元/吨），或成为调节远期缺口的有效补充。需求端韧性凸显尽管不同养殖板块有波动，但整体饲料生产对豆粕的消耗量具有刚性，需求端韧性是豆粕价格下方的重要支撑。虽然生猪产能处于调整期，能繁母猪存栏连月调减，但生猪绝对存栏量仍高达4.24亿头。当前正值水产养殖旺季，鱼类生长速度加快，对高蛋白饲料需求旺盛，构成季节性利多。总结与展望近期豆粕市场呈现供应端充裕与需求端韧性并存的局面。巴西大豆出口下降及升贴水不断上升，叠加中美贸易的不确定性，使豆粕后市面临供应收缩与成本抬升的双重驱动。尽管我国正积极寻找破局之道，但短期内难以有效缓解供应矛盾。需求端，饲料需求对豆粕价格具有一定支撑。整体来看，随着进口巴西大豆持续到港及油厂开机率维持高位，近月豆粕供应较为充足，限制豆粕价格上涨空间。远月仍存在不确定性，大豆供应紧张的预期为豆粕底部提供支撑，豆粕价格或维持强势震荡格局，需关注美豆产区天气及中美贸易情况。来源：期货日报网
期货日报网2025-07-22
推动新疆红枣产业可持续发展
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好转，刺激枣农加大种植管理投入。图为中国红枣种植面积（单位：万公顷）图为中国红枣产量（单位：万吨）从供应角度来看，种植面积的波动直接导致红枣产量的不稳定，进而影响市场价格。当种植面积增加时，产量上升，市场供应充足，价格往往有下行压力；而当种植面积减少时，产量下降，市场供应减少，价格可能上涨。从产业可持续发展角度来看，合理的种植面积调整有助于优化产业结构，提高资源利用效率。通过淘汰一些低产低效的枣园，保留优质枣园，能够提高红枣的整体品质和市场竞争力，促进产业的可持续发展。单产波动：气候风险的显性化冲击近几年，新疆异常天气频繁出现，给红枣单产以及品质带来了显著冲击。 2021年，红枣坐果期遭受长时间极端高温天气，严重影响了枣树正常授粉及坐果过程，致使坐果率急剧降低，最终导致红枣产量大幅下滑。 2022年，红枣整个生长期天气状况良好，光照充足、降水适中，适合枣树生长发育。当年红枣产量处于正常水平，与往年相比无明显波动。 2023年，极端低温与高温天气相继来袭。春季的低温天气对枣树生长造成极大影响，枣树树势显著转弱，部分地区甚至出现了因低温而导致枣树直接死亡的情况。坐果期间，高温天气接踵而至，进一步加剧了落果现象。恶劣天气叠加，最终导致新疆红枣产量同比明显减少。 2024年，情况有所好转，实现恢复性增产。全年天气条件适宜，枣农在种植过程中强化枣树管理，施肥、修剪及病虫害防治等工作均落实到位。然而，在红枣膨大期出现多雨天气，降水过多致使红枣出现裂口和霉腐等情况，进而导致红枣品质下降，商品率较往年下滑10~15个百分点。长期来看，红枣的生长周期较长，从5月持续到10月。在生长过程中，高温、冰雹、降雨等灾害频繁发生，使得红枣单产波动成为一种常态。库存周期：“蓄水池”效应与市场平衡红枣因其特殊的物理属性，在农产品中具有显著的库存调节优势，具体体现在两个方面：一是储存条件要求较低。干枣在满足基本的防潮、防虫条件下，可于常温环境中储存1～2年。若将干枣存放于0～5℃的冷库环境，其存放时长可大幅延长至5年。此外，若干枣经过进一步加工，如烘干处理或采用先进锁鲜技术，其保质期还可延长2～3年。这一特性使红枣能够有效应对产量的季节性波动，并灵活满足不同时段市场需求的变化，从而发挥其“蓄水池”功能，在红枣市场的供需调节过程中起到至关重要的作用。二是储存成本分层化。优质枣（如一级枣）多入库进行低温冷藏处理，以维持其新鲜度与品质。随着储存时长的增加，其成本亦随之上升。相比之下，等外枣作为低等级原料，价格敏感度较高，在市场竞争中主要依靠价格优势。由于储存成本的增加会压缩利润空间，所以枣农通常选择短期内抛售，以尽快回笼资金。近年来，红枣供应呈现过剩态势，叠加红枣本身耐储的特性，每一个产季未能及时出售的红枣便会形成跨年结转库存。在丰产年份，红枣产量大幅增加，市场面临供过于求的局面。此时，库存就如同一个巨大的“蓄水池”，能够有效吸收过剩的供给，避免红枣价格因供过于求而出现暴跌。在减产年份，红枣供给量减少，形成市场缺口。此时，隐性库存显性化，陈枣库存便会释放出来，填补市场缺口。例如，2021年，在减产预期下，贸易商为了满足市场需求而抛售陈枣，这一行为有效抑制了价格的过度上涨。库存的“削峰填谷”功能，使得红枣供应端抗波动性较强，能够在不同的市场环境下维持相对稳定的供应。需求侧：弹性分化与场景重构消费弹性：非必需品的价格敏感性红枣作为一种非生活必需品，其消费特点与其他生活必需品存在显著差异。在消费弹性方面，红枣需求对价格变化较为敏感，具有较高的价格弹性。当红枣价格上涨时，消费者对其需求量会明显下降；当价格下降时，需求量会相应增加。这是因为红枣并非消费者日常生活中不可或缺的食品，在价格上涨时，消费者很容易选择其他替代品，如核桃、杏仁等坚果，或者其他水果，来满足自己的需求。场景分化：节日驱动与健康升级在消费场景方面，红枣消费集中在节假日和礼品市场。在春节、中秋节、端午节等传统节日期间，红枣作为一种传统节日食品，常常被用于制作各种节日美食，如年糕、粽子等，需求量会大幅增加。同时，红枣也常被作为礼品赠送，在礼品市场上占据一定份额。在其他时间，红枣需求相对平稳，以日常食用为主。外部环境对红枣消费的影响也较为明显。经济环境的变化是影响红枣消费的重要因素之一。在经济繁荣时期，消费者的收入水平较高，消费能力较强，对红枣等非必需品的需求也会相应增加。此时，消费者不仅会购买更多红枣用于自己食用，还会将其作为礼品赠送他人。而在经济衰退时期，消费者的收入水平下降，消费能力减弱，会更加注重生活必需品的消费，对红枣等非必需品的需求减少。品级分层：结构性矛盾凸显 2024年红枣市场价格高位运行，加剧了不同品质红枣的市场分层，形成“高端滞销、低端紧俏”的割裂格局。高品质红枣价格较高，使诸多消费者持观望态度，进而导致其流通速度减缓、成交量偏低、库存积压；低品质红枣价格低廉，契合部分消费者需求，出货情况良好，货源较为紧缺。究其原因，在于消费者的消费能力与偏好存在差异，以及市场供需关系的变化。高收入群体注重品质，愿意以较高价格购买高品质红枣；低收入群体更看重价格，倾向于选择低品质红枣。此外，2024年红枣品质整体较高，高品质红枣供大于求，低品质红枣供应较少，但需求相对稳定。这种不同品级红枣在市场表现上的差异，在价差方面也有明显体现。以河北市场为例，往年特级与一级红枣的价差通常维持在1～1.5元/千克，然而在2024年，两者价差大幅缩小，几乎处于平水状态。价差的变化，直观地反映出2024年不同品质红枣市场供需结构的异常变化。结论与展望：破解供应过剩与需求分化的双重挑战新疆红枣产业面临“高供给弹性”与“低需求弹性”的结构性矛盾。供给方面，种植面积的波动、单产的不稳定以及库存调节的复杂性，使得产业供给面临诸多不确定性。需求方面，消费的价格敏感性、场景分化以及品级分层所带来的结构性矛盾，都对需求形成了制约。红枣期货的上市，在一定程度上缓解了这些问题。在供应端，政府联合期货公司大力推广“保险+期货”模式，为枣农的种植活动提供有力保障。当市场价格较低时，农户能够获得相应的保险赔偿，从而确保收入稳定，这也有助于稳定产业供给。红枣仓储企业和贸易商可依据红枣期货市场的仓单状况及价格走势，合理规划库存。当期货价格处于高位时，可适当削减库存，通过期货市场交割获取利润；当期货价格较低时，通过在期货市场买入红枣期货合约，锁定原材料采购价格，稳定生产成本，进而在一定程度上稳定产品价格，减少因原材料价格波动导致的终端产品价格大幅波动，降低消费者对价格的敏感度。新疆红枣产业要实现可持续发展，需多管齐下。在供给侧，应加强对种植环节的科学规划与管理，利用先进的农业技术提高枣树抗灾能力，稳定单产。同时，进一步优化库存管理体系，更加精准地掌握库存信息，提高库存调节效率，避免库存积压或短缺现象的发生。在需求侧，应加大红枣产品研发力度，拓展消费场景。除了传统的节日食品和礼品市场，可开发适合现代快节奏生活的红枣深加工产品，满足消费者在不同场景下的需求。加强品牌建设，提升红枣产品附加值，针对不同消费群体打造差异化品牌，提高消费者对红枣品牌的认知度。来源：期货日报网
期货日报网2025-07-22
铝产业链期货报告——反内卷政策提振铝产业链
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明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货2025-07-22
市场预期向好焦煤反弹新高
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明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货2025-07-22
恒力期货能化日报20250721
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价呈现减仓上行态势。截至7 月13日，中国天然橡胶社会库存微增0.18万吨至129.5万吨，延续 “浅降深增” 趋势。半钢胎开工率虽环比回升2.34个百分点至68.13%，但同比仍降 11.96%，山东轮胎厂集中检修、温州发泡厂开工率跌至30%-40%。跨品种方面，RU-NR（含税）在税差基本打完后迎来了一波反弹。这一方面得益于国内外产区多雨天气扰动，另一方面海南台风预警强化短期供应担忧。但加工厂仍处困境，海南全乳胶交割利润持续为负，云南胶水收购价周跌 8%，贸易商囤货意愿低迷。基本面的角度而言，需求端现实依旧疲软，前期我们提到能给到RU09上溢价的原因主要是因为7、8月到港偏低，近月是没货的。今年4月以来，RU91价差波动范围约在-700到-900之间，处于近五年高位，一定程度上反映了现实没有盘面表现的那么糟糕。因此，目前橡胶的价格可以看作是前期过差的预期的修复+对下半年“金九银十”的预期的计价。接下来现实端需要关注的是产地原料向上能不能跟的住？或是雨水减少后，原料价格出现二次回调？而炒作预期的话，接下来还有7月的政治局会议，宏观的暖风仍在。操作上，在商品情绪未转向前不建议主动做空，临近换月，可在RU09回调至14500以下逢低短多，获利即止；RU2601可关注做空机会，RU91价差或在-800~-900 区间震荡，适合短线操作。期权方面，因减仓上涨导致整体波动率未起，回调后可布局 09 合约虚值看涨期权。下周需关注台风对海南产区的影响及宏观利好持续性，虽短期产区天气与情绪支撑胶价偏强运行，但美国对华轮胎关税暂缓期 8 月到期、欧盟反倾销调查悬而未决，出口订单存疑，库存累库压力仍可能限制涨幅。策略：RU91价差或在-800~-900，RU09回调至14500以下逢低短多。风险提示：宏观情绪变化
恒力期货2025-07-21
广州期货交易所2025年07月21日工业硅仓单日报
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广州期货交易所2025年07月21日工业硅仓单日报
99qh2025-07-21
广州期货交易所2025年07月21日多晶硅仓单日报
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广州期货交易所2025年07月21日多晶硅仓单日报
99qh2025-07-21
广州期货交易所2025年07月21日碳酸锂仓单日报
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广州期货交易所2025年07月21日碳酸锂仓单日报
99qh2025-07-21

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