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【能化早评】俄乌和谈预期反复，原油小幅反弹

问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-28 09:05

【有色早评】正极材料排产下调，锂矿复产进程推进，锂价回调

AZ）直连绿电生产的一批重熔用铝锭获得中国有色金属工业协会绿色产品评价中心颁发的绿电铝评价证书。这是国际首张直连绿电生产并标注碳足迹值的绿电铝评价证书。 5.【海德鲁计划在2026年前关闭其欧洲的五家铝材挤压厂】据挪威铝生产商海德鲁(Hydro)官网11月26日消息，海德鲁宣布，决定整合其欧洲挤压型材业务，提议关闭旗下五家欧洲工厂。此举旨在优化集团在欧洲的挤压型材生产布局，提升市场竞争力。此次关闭计划涉及海德鲁挤压型材业务（Hydro Extrusions）位于以下地区的生产基地：英国Cheltenham和Bedwas、德国Lüdenscheid、意大利Feltre以及荷兰Drunen。集团将立即与受影响工厂的员工代表启动正式协商程序。若计划最终确认，相关工厂将于2026年逐步关闭。此次拟关闭的五家工厂共涉及730名员工，合计拥有8台挤压机、多条增值加工生产线及3个回收单元。海德鲁集团仍将全面致力于欧洲挤压型材市场，此次业务调整不会影响对客户的承诺及服务水平。若关闭计划最终生效，目前由受影响工厂服务的客户将转而由海德鲁其他生产基地提供产品供应。业务调整完成后，海德鲁欧洲挤压型材业务单元将保留28家挤压工厂和5个回收设施。此次重组预计总耗资19亿挪威克朗，重组完成后，集团预计每年将实现超5亿挪威克朗的持续运营效益提升。（上海金属网编译） 6.【美联储12月降息25个基点的概率升至86.9%】SHMET11月28日讯，据CME“美联储观察”：美联储12月降息25个基点的概率为86.9%，维持利率不变的概率为13.1%。美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为67.3%，维持利率不变的概率为9.6%，累计降息50个基点的概率为23.1%。锌锌 2025.11.28 一、市场观点美联储12月降息25bp概率升至87%，降息预期持续上行。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。供给端，中国2025年10月锌矿砂及其精矿进口量为34万吨，环比-32%，矿端供应开始趋紧，国产锌精矿TC环比下行，进口锌精矿TC开始下行，冶炼厂锌精矿库存同期中位水平以上，算上副产品硫酸冶炼利润仍存，从百川11月排产调研来看，11月排产仍有7800吨的预增，但据钢联调研12月冶炼厂减产增多。需求端，国内库存环比-1.1至14万吨，社库继续去库。随着国内出口窗口打开，国内过剩压力和海外锌供应偏紧的情况有望缓解，lme注册仓单增加，库存开始累库，短期出口量级有限，挤仓风险仍存。总体来说，美联储12月降息概率持续上行。内外比价走扩至出口窗口打开，lme注册仓单逐步增加，库存逐步累库，国内出口要形成一定量级才能缓解海外供应偏紧的现状（部分企业出口流程不熟悉+可海外交割锌锭流通少），内外比价修复会是一个较长周期的叙事，国内12月存减产预期+国内库存去库，沪锌价格仍有支撑。二、消息面 1.【Aya旗下Boumadine多金属项目钻探取得迄今最强矿化结果】外电11月26日消息，Aya Gold&Silver宣布，其位于摩洛哥的Boumadine多金属项目最新钻探取得迄今最强矿化截距成果，同时发现一处新的高品位平行构造。Aya周三在声明中表示，钻孔BOU-MP25-087于地下138米处切割出15米厚矿化带，矿石品位为金3.31克/吨、银1900克/吨、锌4.8%、铅1.8%、铜0.03%；其中包含一段8.7米厚的高品位矿段，品位达金5.37克/吨、银3208克/吨、锌6.3%、铅2.8%、铜0.05%。Aya周三在声明中表示，钻孔BOU-MP25-087于地下138米处切割出15米厚矿化带，矿石品位为金3.31克/吨、银1900克/吨、锌4.8%、铅1.8%、铜0.03%；其中包含一段8.7米厚的高品位矿段，品位达金5.37克/吨、银3208克/吨、锌6.3%、铅2.8%、铜0.05%。Aya持有Boumadine项目85%股权，计划在11.1年的预计矿山寿命内，建设6座露天矿和3座地下矿，目标维持每日8000吨的矿石处理量。（上海金属网编译）镍镍 2025.11.28 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价117160元/吨，涨跌幅0.21%。金川镍升贴水升维持4650元/吨，进口镍升维持至500元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-7.98至-198.49美元/吨。供应端，印尼政府暂停了镍冶炼项目的建设许可，但当前镍冶炼产能过剩较为明显，因此短期对供应影响有限，后续仍要关注镍矿RKAB配额审批具体数量。此外印尼政府对非法采矿进行打击，同时对部分加工厂审查力度提升，进一步限制当地镍资源供应。需求端，现货需求相对偏弱，下游仍以刚需采购为主。不锈钢需求相对稳定，新能源需求由于三元锂电的势弱增长近期相对缓慢。库存端，伦镍库存维持高位，当前库存超25万吨。国内库存同样维持高位，过剩格局较为明显。整体来看，宏观方面，近期降息预期回升，有色偏强震荡。资源端印尼RKAB有效期回调至一年后。供应端印尼暂停镍冶炼产能许可。且近期对供应端的检查强度提升，限制了部分镍资源供应。需求端，镍下游传统需求相对稳定，新能源需求几乎无增长。当前全球镍元素供需过剩的格局未改，海内外库存维持高位。近期印尼与国内镍资源与加工端皆有主被动减产，对短期镍供需有所改善，加之宏观降息预期回升等利好，镍价小幅反弹，但价格回升后，其过剩的产能与偏弱的需求仍对价格有明显的压制。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB政策调整后镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【印尼能矿部简化RKAB审批流程，核心指标由30项减至10项】11月27日讯，印尼能源与矿产资源部通过2025年第17号条例对《工作计划与预算》（RKAB）流程进行简化，将审批核心指标从30项缩减至10项，旨在加快采矿许可证（IUP）持有者的工作计划制定、勘探进程及RKAB审批速度。矿产与煤炭总局司长塞塞普·穆罕默德·亚辛表示，环境管理、矿山闭坑保证金使用及技术记录等繁琐内容将调整为定期报告，而非取消义务，以减轻企业行政负担并保持问责性。新规设三个评估阶段，每个阶段给予企业30个日历日修改文件，若未在第三阶段完成修正，案件将移交调查部门处理。目前仍有100至150份RKAB文件待审核，政府计划通过政务服务系统加速审批，确保2026年前完成全部发放。（SHMET） 2、【REV Exploration收购加拿大矿权地强化关键矿产布局】REV Exploration Corp.（TSXV: REVX）宣布签署矿产资产购买协议，收购位于安大略省和魁北克省的特定矿权地100%权益，收购对价为50万股公司普通股。该矿权地附带1.5%的净冶炼回报权利金。此次收购是加拿大关键矿产领域近期动态的一部分，该国政府自2023年以来持续通过政策扶持推动行业发展，包括简化审批流程、设立关键矿产基础设施基金（CMIF）提供资金支持，并将关键矿产目录更新至34种，新增磷、金属硅等品种。作为一家初级矿产勘探公司，REV的业务涵盖黄金、基本金属和战略金属的勘探，其在魁北克拥有包括New Mosher、Maxwell和JMW在内的黄金资产，以及稀土和镍矿资产。公司同期宣布向部分董事及顾问授予60万份期权（行权价0.40加元）及15万个限制性股票单位。（上海金属网）不锈钢不锈钢 2025.11.28 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12355元/吨，涨跌幅-0.40%。无锡现货基差升水+75至625元/吨；主力合约持仓-9348至1220620手；仓单-292至63473吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-1至891元/镍点，当前镍铁现货供应充足，价格低位震荡。印尼目前暂停镍铁新建产能批准，短期影响有限。供应端，不锈钢前期有供应压力缓和有限，不锈钢厂四季度减产范围扩大，供应压力或有缓解。需求端，由于地产基建传统需求相对较弱，且不锈钢处于淡季振，需求相对偏弱。当前不锈钢原料进口资源充足，价格维持回落趋势。供冶炼的端近期不锈钢厂开始陆续有减产动作，同时资源端印尼对镍供应有小范围限制动作，原料与不锈钢供需过剩压力或小幅缓解，价格小幅回升。但由于不锈钢需求端的弱势，产能过剩压力仍存，当前阶段供需过剩的压力仍较强，预计价格维持底部震荡。后续观察不锈钢减产力度与持续性，工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。二、消息与数据 1、【太钢集团三大基地1-10月累计减产47万吨】11月26日，太钢集团总经理、党委副书记李华在中国钢铁工业协会不锈钢分会一届常务理事（扩大）会五次会议上发表讲话：2025年1-10月，太钢集团三大生产基地（太钢，鑫海，德盛）累计生产不锈钢720万吨，较去年同期减产47万吨，减幅超5%。（51bxg快讯) 2、【宝钢德盛2025年前10月减产23万吨】11月26日，宝钢德盛技术中心总工陈为本在中国钢铁工业协会不锈钢分会一届常务理事（扩大）会五次会议上发表讲话：宝钢德盛2025年1-10月不锈钢产量较去年同期减少23.16万吨，是国内唯一一家主动减量超过5%的不锈钢厂。（51bxg快讯）碳酸锂碳酸锂 2025.11.28 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价94000元/吨，涨跌幅-1.57%。主力合约持仓+29828至507882手，仓单-269至26781吨。现货方面，电池级碳酸锂报价-1050至94150元/吨，工业级碳酸锂报价-800至92950元/吨。锂精矿均价+10至1195美元/吨。供应端，国内碳酸锂加工产量小幅下降，总产量降至2.2万吨以下。部分盐湖季节性减产。盘后传出枧下窝换证申请受理文件，后续审查流程计划在20个工作日内，但存在一定的弹性。需求端，当前动力电池需求维持较高增速增长，此外储能电池需求火爆，锂电产业景气度提升，锂电产业链各环节价格有显著上涨。但正极材料企业12月排产或小幅下滑。库存端，国内显性总库存维持去库趋势，但目前去库的速度有放缓。下游库存持续降库，贸易商库存显著上升。仓单维持震荡。当前供应端锂矿复产预期逐渐走强，碳酸锂短期供需缺口持续性或受此影响。此外正极材料12月排产或有小幅下滑，同时市场对储能实际需求情况与持续性也有质疑，因此锂价有小幅回落。后续来看，从电池厂排产情况来看，短期需求维持高位的现实预计会持续。但高价环境下，供应积极释放，短期供需是否仍有缺口待跟踪。中长期逻辑则需后续储能系统招标等终端需求数据验证。预计在逻辑验证期间碳酸锂整体维持宽幅震荡。当前碳酸锂市场关注度较高，价格波动剧烈，宏观氛围变化等因素或将导致锂价急涨急跌，注意风险控制。二、消息与数据 1、【因Ewoyaa锂矿项目取得进展，Atlantic锂业看好2026年前景】Atlantic Lithium Ltd表示，2025年公司大部分时间内都在紧缩成本，重组团队，并和加纳政府合作，以让Ewoyaa项目继续取得进展，Ewoyaa将成为加纳的第一个锂矿。今年稍早些时候，由于该项目修订后的采矿租约迟迟未能提交议会，该项目的进展陷入停滞。现在已完成这一步骤，已提交到一个特别委员会进行审查，公司有信心批准"将很快进行”。该公司称，从长期来看，电动汽车和能源存储的需求趋势仍提供支撑。尽管加纳批准推迟，锂价今年走势艰难，但该公司将以强劲的地位进入2026年。（上海金属网） 2、【雅化集团：预计2025年年底公司锂盐综合产能将达到近13万吨】雅化集团(002497.SZ)发布投资者关系活动记录表公告称，公司现有锂盐综合设计产能9.9万吨，雅安锂业新建3万吨高等级锂盐材料生产线正在调试中，预计2025年年底公司锂盐综合产能将达到近13万吨。（雅化集团） 3、【宁德时代西班牙合资电池工厂奠基计划2026年年底投产】宁德时代和斯泰兰蒂斯集团在西班牙阿拉贡自治区共同投资建设的磷酸铁锂电池工厂26日举行奠基仪式。作为目前中国在西班牙最大的投资项目之一，该项目总投资41亿欧元，将全面使用可再生能源，计划2026年年底投产。（上海金属网）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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【黑色早评】铁水降幅扩大，夜盘原料普遍走弱

厂价1355元/吨，日环比持平。 2.中国煤炭资源网冶金部11月27日重点关注：焦炭市场持稳运行，随着炼焦煤价格持续回落，焦化盈利能力改善，外加供应端暂无环保等外力扰动，供应端生产积极性较高，焦化延续分化累库表现，下游钢厂整体到货改善，部分钢厂基于高炉检修多开始有一定控量行为，整体看焦炭基本面逐步趋向弱平衡，短期看随着原料成本坍塌以及需求转弱预期较强背景下，焦炭降价落地预期较强。焦煤方面，山西吕梁地区部分煤矿因同集团矿点发生事故集体停产，涉及产能510万吨，区域内供应有所收窄，目前产地供应扰动频繁，供应端延续偏紧格局。下游集体观望，原料端成交氛围低迷，煤矿线上竞拍流拍率居高不下，产地坑口报价降价范围及降幅也在逐渐扩大，且多数矿点降后成交仍未有明显改善，整体看煤价短期依然承压。进口蒙煤方面，昨日中蒙口岸因蒙古共和国成立日闭关一天，今日恢复正常通行，目前市场情绪偏弱，下游多观望为主，口岸成交较为清淡，蒙5原煤价格弱稳于1000元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，昨日钢联五大材产量小幅增长，此前找钢数据显示钢材产量小幅下降，但富宝电炉日耗环比上升2.9%，整体钢材供应预计略偏弱。昨日国内钢坯价格略有上扬，东南亚钢坯价格也小幅上涨，国外其它地区钢坯价格依然持稳，目前国内外钢坯价差略有收窄，但国内钢坯仍有一定出口空间。需求端，本周两机构数据均显示钢材厂库、社库延续下降，但降幅有所趋缓，且钢材表需多有回落。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量296.5万吨，环比上升2%，基建水泥直供量环比上升1.8%；混凝土发运量为154.05万方，环比微增0.06%；样本建筑工地资金到位率59.56%，周环比下降0.24个百分点，显示建筑下游需求依然喜忧参半。海外方面，随着美联储重要官员鸽派发言，叠加中美领导人再度通话，近期外盘商品多有上涨。国内方面，本周央行开展10000亿元MLF操作，六部门印发促销费方案，发改委召开价格无序竞争成本认定工作座谈会，国内宏观政策预期依然向好。进出口方面，昨日东南亚钢价微降，国外其它地区钢价依然持稳，近期国内外冷热卷价差有部分收窄，国内钢材出口空间趋减。综合而言，当前钢材市场供需双弱，库存降幅有所收窄，尽管国内外宏观预期向好，但受原料下跌及成交下滑影响，短期钢价继续弱势震荡运行。二、消息及数据 1.国家统计局：1-10月全国规模以上工业企业实现利润总额59502.9亿元，同比增长1.9%。1-10月钢铁行业盈利1053.2亿元，同比由亏转盈。 2.11月24日，国家发改委价格司组织召开价格无序竞争成本认定工作座谈会。国家发展改革委将会同有关部门持续推进相关工作，治理企业价格无序竞争，维护良好市场价格秩序，助力高质量发展。 3.本周唐山主要仓库及港口同口径钢坯库存121.67万吨，周环比减少0.78万吨。调研周期内，下游维持适量采购，对于高价资源接受度依旧有限，社库继续小幅降库。 4.11月25日，澳大利亚反倾销委员会发布第2025/115号公告称，对进口自中国和马来西亚的焊接钢丝网片发起反倾销调查。 5.产业在线：2025年12月，家用空调排产1411万台，较去年同期实绩下降22.3%；冰箱排产813万台，下降8.2%；洗衣机排产794万台，下降1.9%。 6.27日全国建材成交依然偏弱，市场交投氛围清淡，刚需、期现及投机表现均一般，全天整体成交量较前一日略减。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：本期国内浮法玻璃整体出货情况环比略有改善，但多数企业价格相对灵活，现货交投重心下滑，周内均价1097元/吨，环比上期下跌28.57元/吨。分区域来看，周初沙河地区企业价格下调或执行优惠政策，加之在其他地区供应缩减预期下市场情绪好转，业者采购积极性提升，工厂产销率普遍较高，市场价格窄幅波动为主；京津唐出货尚可，价格多数稳定，部分松动，下游刚需采购；东北地区价格稳定为主，当地需求有限下，部分企业外发较多，另有部分企业本地存一定销售政策，整体出货尚可；华东市场商投重心下滑，需求依旧偏弱，虽然马上进入12月，但多数未有赶工表现，部分原片企业为缓解库存压力出货价格相对灵活，让利优惠政策频出，实盘价格下移，但周内下旬，在相关产线消息面刺激下，企业多企稳操作；华中市场本周受供应端消息扰动，市场情绪波动，部分企业产销较上周提高，整体库存由增转降，本周末尾小部分企业原片存提涨预期，多数暂稳观市。纯碱：本周，国内纯碱市场走势稳中偏强，部分企业价格上调。隆众资讯数据监测，周内国内纯碱产量72.08吨，环比下降1.85万吨，跌幅2.50%。纯碱综合产能利用率82.68%，上周84.80%，环比下降2.12%。近期，部分企业设备问题，导致产量下降；周内国内纯碱厂家总库存164.44万吨，较周一下降0.73万吨，跌幅0.44%。较上周四下降6.29万吨，跌幅3.68%。企业发货顺畅，部分企业高库存企业下降，订单执行；周内，纯碱企业待发订单12+天，降幅2+，目前订单基本上维持到月底或下月初。据了解，社会库存65+，涨幅1+万吨。周内，浮法玻璃纯碱库存统计，33%的样本20.87天，涨0.76天，厂区及待发32.38天，涨0.93天；40%的样本，场内20.28天，涨0.58天，厂区及待发30.15天，涨0.72天。47%的样本，厂区19.75天，涨0.76天，厂区及待发29.69天，涨0.74天。下游原材料库存变化不大，低价补库为主。供应端，设备问题导致企业减量检修，纯碱供应恢复较慢，预计下周整体供应呈现窄幅下降。测算产量71+万吨，开工率81+%。企业订单支撑，产销尚可，且局部货源紧张，提交速度慢，现货价格稳中有涨。需求端，下游需求一般，低价补库情绪增强，期货价格下跌，成交量提升。下游目前设备运行正常，消费平稳。进口量少，出口偏好，其中10月出口21+万吨，进口几百吨。周内，浮法日熔量15.81万吨，环比下降1050吨，一条冷修，热修一条。光伏在产8.94万吨，环比稳定。下周，浮法生产稳定，光伏计划700吨冷修。综上，短期看，纯碱市场走势趋稳，轻重略显分化，轻强重弱。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：沙河煤改气政策落地，仍较难改变玻璃供需偏宽松格局，当前玻璃厂家库存处于高位，后市北方入冬，需求将逐步减弱，如果玻璃带着高库存进入淡季，压力巨大，玻璃价格跌至历史较低位。当前玻璃利润较差，部分玻璃厂将冷修，说明玻璃价格基本见底，建议逢低买入。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：动力煤价格持续上涨至较高位，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，厂家开工灵活，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡，盘面跟随市场情绪窄幅波动，建议观望。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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【宏观早评】股指向上遇阻

问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-28 09:05

碳酸锂重心将稳步上移

期存在，但动力电池订单依然保持旺盛。据中国汽车工业协会数据，10月新能源汽车产销同比延续快速增长态势，新能源新车销量占汽车新车总销量比重超50%；当月产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20%。2025年 1—10月，新能源汽车累计产量为1299.2万辆，同比增长33%，全年产量有望突破1680万辆，同比增速超30%。动力电芯产量同步攀升，8月起进入持续增长通道。10月动力电芯产量达 124.87GWh，环比增长10.9%，预计11月环比涨幅仍将超5%；1—10月累计产量985.9GWh，同比增长44%，全年预计产量超1250GWh，同比增速逾43%。展望2026年，受益于单车带电量持续提升，新能源汽车领域对碳酸锂的需求增速仍有望维持在20%以上。储能电池行业景气度仍高今年年初，国家发展改革委、国家能源局联合发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》，标志着我国新能源电价政策正式从政府定价转向全面市场化，同时取消了实行8年的新能源发电项目强制配储要求。为进一步促进新能源发电就近消纳，2025年 9月12日，两部门再次联合印发《关于完善价格机制促进新能源发电就近消纳的通知》，通过完善价格形成机制与市场交易规则，破解新能源发电就近消纳的体制机制障碍，推动储能项目具备较高经济性。整体上，市场对2026年储能需求预期乐观。储能板块龙头企业阳光电源在2025年第三季度业绩交流会上预估，2026年全球储能行业将保持40%~50%的高速增长。据InfoLink全球储能供应链数据库统计，2025年前三季度全球储能电芯累计出货410.45GWh，同比增长98.5%，全年出货量将突破560GWh，并向600GWh靠拢，初步预计2026年全球储能电芯出货量接近800GWh，持续维持高增长态势。另外，从行业开工率及产量数据来看，储能电池行业景气度高位运行，8月起开工率维持80%以上的高位水平。据上海有色网数据，2025年1—10月储能电芯累计生产409.4GWh，同比增长55%；10月产量为54.3GWh，环比增长3%，预计11月产量将进一步增至57GWh，环比增长5%。经测算，2025年全年储能电芯产量有望超520GWh，同比增长53%，对应碳酸锂消耗量超37万吨。若2026年储能行业增速超40%，该领域碳酸锂需求量预计在52.3万吨，将显著改善市场供需平衡表。库存持续去化在强劲需求带动下，碳酸锂市场呈现持续去库态势。截至11月20日，碳酸锂库存总量为11.842万吨，环比减少2052吨；较年内高点14.317万吨累计减少2.475万吨。短期来看，受市场情绪波动及交易所政策调整影响，碳酸锂期货价格波动幅度或有所放大。中长期来看，在储能需求未被证伪的背景下，供需偏紧格局仍将支撑碳酸锂价格重心稳步上移。需要注意的是，锂价上涨过程中，市场对供应端扰动的边际敏感度将有所提升，后续需持续关注产业相关动态变化。来源：期货日报网

期货日报网11-28 08:55

沪铜将再度挑战前高

内产量指标，铜精矿TC维持在极低水平。中国铜原料联合谈判小组（CSPT）呼吁国内冶炼厂联合减产以应对低加工费，并研究设定加工费底线。从数据上看，我国电解铜8月、9月、10月产量持续下行，但整体依旧处于近5年同期高位，冶炼端所受影响暂时有限。今年8月以来，精废价差（电解铜与废铜之间的价差）持续走强。目前，精废价差在7500~8500元/吨区间运行，持续压制精铜制杆需求。铜管、铜棒、铜箔等下游产品的产能利用率皆偏弱运行，房地产持续调整，电解铜需求边际持续走弱。据Mysteel数据，截至11月24日，我国电解铜社会库存为17.69万吨，依旧处于近5年同期高位。短期铜价将持续承压。结论综合来看，美联储继续降息的概率依旧较大，全球的流动性愈发宽松，地缘紧张局势逐步缓和，市场避险情绪将逐步降温。供应端，铜精矿紧缺格局将持续，冶炼厂或联合减产倒逼矿山提升铜精矿TC。需求端，年内需求走弱已成定局，但2026年储能板块有望提振电解铜需求。后续基本面趋于供减需增，供应缺口或放大，同时宏观面存在利好预期，后续铜价有望再度挑战前高。（作者单位：佛山金控期货）来源：期货日报网

期货日报网11-28 08:55

油脂市场转暖棕榈延续反弹

中衍期货11-28 08:43

大连商品交易所2025-11-27豆油仓单日报

99qh11-27 16:22

大连商品交易所2025-11-27聚氯乙烯仓单日报

99qh11-27 16:22

大连商品交易所2025-11-27聚丙烯仓单日报

99qh11-27 16:22

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