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上海期货交易所2025年11月21日锌仓单日报

地区仓库期货增减锌单位：吨上海国储天威 0 0 中储吴淞 0 0 上海裕强 0 0 裕强闵行 0 0 中储大场 0 0 上港云仓安达 0 0 中储沪闵 0 0 外运华东张华浜 0 0 全胜物流 0 0 中远海运宝山 0 0 全胜物流曹安 0 0 合计 0 0 广东中储晟世 19272 -100 中储晟世三水 2329 0 中拓佛山 425 0 广东炬申 18461 0 合计 40487 -100 江苏中储无锡 0 0 无锡国联 0 0 百金汇物流 0 0 合计 0 0 浙江国储837处 0 0 宁波九龙仓 0 0 浙江田川 0 0 合计 0 0 天津中储新港 5419 -50 中远海运天津 3526 0 上港云仓天津 16332 -546 全胜物流天津 7133 -75 合计 32410 -671 总计 72897 -771

99qh11-21 15:28

上海期货交易所2025年11月21日铝仓单日报

地区仓库期货增减铝单位：吨上海国储天威 0 0 国储外高桥 0 0 中储吴淞 0 0 上海裕强 0 0 裕强闵行 0 0 中储大场 0 0 上港云仓安达 0 0 外运华东张华浜 0 0 全胜物流 0 0 中储临港(保税) 0 0 合计 0 0 广东中储晟世 2552 0 中储晟世三水 0 0 中拓佛山 2104 0 广东炬申 23399 0 合计 28055 0 江苏中储无锡 2372 0 中铝中部陆港无锡 0 0 无锡国联 3449 0 添马行物流 0 0 百金汇物流 0 0 常州融达 0 0 五矿无锡 0 0 炬申无锡 0 0 合计 5821 0 浙江国储837处 0 0 宁波九龙仓 14409 0 浙江南湖 0 0 浙江田川 0 0 合计 14409 0 山东山东高通泰安 8745 0 山东恒欣 5058 0 山东高通临沂 0 0 合计 13803 0 天津中储陆通 0 0 河南河南国储431 0 0 中储巩义 948 0 河南国储巩义 0 0 河南国储洛阳 0 0 中储洛阳 0 0 中铝中部陆港郑州 0 0 合计 948 0 重庆中物流重庆 1372 -125 甘肃甘肃国通 0 0 四川中储广元 4875 0 保税商品总计 0 0 完税商品总计 69283 -125 总计 69283 -125

99qh11-21 15:28

上海期货交易所2025年11月21日铜仓单日报

地区仓库期货增减铜单位：吨上海国储天威 0 0 国储外高桥 0 0 中储吴淞 650 -201 上海裕强 0 0 裕强闵行 4247 -866 中储大场 778 0 世天威洋山 0 0 上港云仓安达 2229 -298 上港云仓闵行 226 -226 中储沪闵 0 0 外运华东张华浜 0 0 中远海运宝山 0 0 中储临港(保税) 0 0 世天威外高桥 25 0 合计 8155 -1591 广东中铝中州佛山 0 0 八三O黄埔 4756 -550 八三O增城 0 0 广东炬申 3099 -400 合计 7855 -950 江苏中储无锡 6951 -450 中铝中部陆港无锡 300 0 无锡国联 0 0 上港云仓常州 1347 -203 添马行物流 6233 0 常州融达 14655 -1403 五矿无锡 0 0 炬申无锡 4294 -596 合计 33780 -2652 浙江国储837处 0 0 宁波九龙仓 0 0 浙江南湖 0 0 合计 0 0 江西江西国储 0 0 保税商品总计 0 0 完税商品总计 49790 -5193 总计 49790 -5193

99qh11-21 15:28

合成橡胶承压运行

价差偏大。截至11月19日，SCRWF上海报14850元/吨，二者价差为4400元/吨。合成橡胶和天然橡胶在部分消费领域是可替代的，价差长期偏大，势必会抑制天然橡胶的消费。综合来看，原料端继续受到国内供应增加的压制。需求方面，轮胎企业出货压力依然存在，外贸订单表现不及预期，部分企业计划在11月份降负荷或安排检修，这将制约整体产能利用率的提升，市场缺乏实质性利好支撑，合成橡胶供需驱动整体偏弱。从价格和价差结构来看，丁二烯价格已接近成本区间，后续下行空间需依赖原油同步走弱。然而，顺丁橡胶利润水平仍然较高，其与丁二烯之间的价差也偏大，仍需时间进行修复。预计合成橡胶价格将继续呈现偏弱震荡走势。（作者单位：宁证期货）来源：期货日报网

期货日报网11-21 09:55

商品多数下跌，能源品跌幅居前-2025年11月20日申银万国期货每日收盘评论

识做好相关落实工作。 3）行业新闻据上海有色网最新报价显示，11月20日，碳酸锂（99.5% 电池级/国产）价格涨2390.0元报9.13万元/吨，创逾1年新高，连涨9日，近5日累计涨6960.0元，近30日累计涨17840.0元。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 1）金融期货【股指】股指：股指回落，建筑材料板块领涨，美容护理板块领跌，市场成交额1.72万亿元。资金方面，11月19日融资余额减少45.76亿元至24803.25亿元。十五五规划仍然聚焦科技自立，预计科技板块是长期方向。11月以来“权重走强、成长走弱”主要是短线交易节奏、事件扰动与资金防御需求共同作用的结果。若后续海外科技业绩落地、小盘股完成补跌，市场风格有望重新趋于均衡；但在政策与流动性信号进一步明朗前，大盘价值仍可能阶段性占优。临近年底，资金相对谨慎，市场风格相较三季度也更为均衡。我们认为在经济压力依然较大的情况下相关增量政策仍有望积极出台，长牛慢牛有望持续。【国债】国债：涨跌不一，10年期国债活跃券收益率上行至1.81%。央行公开市场操作净投放1100亿元，周一开展8000亿元买断式逆回购操作，加量续做5000亿元，Shibor短端品种集体下行，税期过后市场资金利率有所回落。美国政府结束“停摆”，10月政策会议纪要显示，美联储决策层在上月降息时存在严重分歧，对未来降息持谨慎态度，美债收益率回升。10月份社融存量、M2、M1同比增速回落，居民、企业存款继续流向收益更高的非银领域，工业生产、消费同比增速放缓，投资降幅扩大，主要受房地产拖累，商品房销售降幅扩大，二手房价格环比继续回落，仍处于调整过程中。当前经济基本面数据偏弱，央行表示将继续坚持支持性的货币政策立场，预计市场流动性将保持合理充裕，对国债期货价格具有一定的支撑，近期移仓换月已开启，建议做好移仓规划。 2）能化【原油】原油：SC下跌1.66%。美国再次参与俄乌冲突，提出一项方案要求乌克兰放弃部分领土及部分武器以达到结束俄乌冲突。尽管该消息未经证实，但是分析人士指出，冲突结束可能会增加俄石油的出口量，从而进一步加剧供应过剩的问题。俄副总理诺瓦克周三否认制裁对石油生产产生了影响，并表示俄将在今年底或明年初达到其在OPEC+组织中的生产配额。美国能源信息署数据显示，截止11月14日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.35081亿桶，比前一周下降289.3万桶；美国商业原油库存量4.24155亿桶，比前一周下降342.6万桶；美国汽油库存总量2.07391亿桶，比前一周增长232.7万桶；馏分油库存量为1.1108亿桶，比前一周增长17.1万桶。整体向下趋势难改。【甲醇】甲醇：甲醇震荡盘整。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在86.8%，环比下降1.02个百分点。沿海甲醇库存延续累积。截至11月13日，沿海地区甲醇库存在167.4万吨（目前沿海甲醇库存处于历史高位），相比11月6日上涨7.5万吨，涨幅为4.69%，同比上涨34.67%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在95.7万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计11月14日至11月30日中国进口船货到港量为73.89万-74万吨。截止11月13日，国内甲醇整体装置开工负荷为76.54%，环比提升0.45个百分点，较去年同期提升1.83个百分点。短期甲醇震荡偏弱。【橡胶】天胶：随着割胶逐步推进，供应持续释放，后期供应压力或逐步显现。需求端支撑相对有限。产胶区气候影响仍是关注焦点，东南亚仍处于产胶旺季，若有持续降雨或恶劣天气仍有可能影响割胶，从而支撑原料价格。预计短期走势延续反弹。 3）黑色【焦煤焦炭】双焦：今日双焦盘面延续弱势、且焦煤持仓环比小幅下降。上周样本矿山精煤产量环比增加，蒙煤通关量快速回升、已高于去年同期水平，供应端有所恢复，并且发改委官方发文提及要稳定供暖季的能源生产与运输、保供稳价预期盖过核查超产，需求端本周钢联数据显示，五大材产量环比有所增加、增量主要由建材贡献，整体库存环比明显下降、螺纹去库幅度最大，整体表需环比改善，目前铁水产量下降的预期依旧存在，判断短期盘面走势有所回调，关注后市焦煤供应变化、钢材去库速度、以及铁水产量走势。 4）金属【铜】铜：日间铜价收涨。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收低。锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，但冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱运行，usda供需报告下调25/26年度美豆单产预估至53蒲式耳/蒲,由此美豆产量下降至42.53亿蒲，最终美豆期末库存预估为2.9亿蒲，9月报告预估为3亿蒲，产量和库存均下降从数据上看为利多。但由于此前市场对于报告调整力度预期偏高，而实际报告数据利多不足。但近期公布的数据来看，美豆压榨需求强劲，根据NOPA数据显示10月压榨大豆2.27亿蒲式耳，较9月增长15.1%，较去年同期增长13.9%；但由于近期美豆期价上涨较多因此出现一定回调。国内豆粕仍维持宽松格局，库存处于高位，预计连粕短期跟随美豆调整为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。mpob最新报告显示马棕产量环比增加，马棕出口大幅高于预期，使得库存虽继续累库至246万吨。10月马棕如预期累库，但报告发布后表现利空出尽。豆油方面，市场传言EPA准备提交RVO最终方案至白宫，提振豆油生柴需求预期，受此带动预计短期相关油脂期价走强。但由于澳籽即将到港叠加近期抛储频繁，菜籽原料供应有所增加使得菜油价格承压。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC开盘走弱后回升，下跌1.39%。11月18日下午，MSK开舱第49周，至鹿特丹大柜报价2500美元，环比上涨500美元左右，但低于此前宣涨价3200美元， MSC线上12月开舱，大柜较11月底小幅提涨100美元至2465美元。在马士基带头调降下，11月下半月挺价预期证伪，本周马士基12月第一周开舱基本在预期之内，未能进一步提振市场对于12月的挺价幅度预期，关注后续OA联盟和PA联盟的跟降程度。由于今年春节偏晚，12月下半月及1月存在春节前的抢运预期，整体02合约估值抬升，但船司12月下半月运力调控有限，02合约预计中枢逐渐下移，关注后续挺价落空后的运价拐点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货11-21 09:08

【农产品早评】生猪：现货反弹不及预期，近月盘面再创新低

定期待。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年11月20日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为312656头，较昨日下调0.24%。市场供应相对充裕，价格上涨空间幅度有限，且今日已经呈现乏力状态。（钢联农产品） 4.宏观消息：关于2025年11月26日中央储备冻猪肉轮换出库竞价交易有关事项的通知：本次出库竞价交易挂牌国产冻猪肉6500吨，具体数量以实际挂牌为准。交易时间。2025年11月26日8:30-16:30。如有变化，另行通知。（华储网）苹果苹果：钢联数据截至2025年11月19日，全国主产区苹果冷库库存量为773.16万吨，较上周增加8.92万吨；卓创数据截止到2025年11月20日全国冷库库存733万吨，环比下降2万吨，本周山东部分乡镇、山西运城产区继续入库，其他产区均已进入出库阶段；山东产区库存苹果晚熟纸袋富士基本收储完成，剩余少量入库，当前冷库中小果成交为主，外贸商采购积极，需求良好；陕西产区主流价格稳定，库外成交基本结束，冷库逐渐开始包装出库，库内果农货成交价格略高于库外收购价，洛川产区70#起步主流价格3.8-4.2元/斤，好货4.5-5元/斤，以质论价；本周第三方资讯机构入库数据存在一定分歧，冷库出库入库同时进行，统计难度较大，供应端交易进入尾声，交割上存在反复，短期博弈较强，维持高位震荡，近期主要关注入库和消费端表现。红枣阿克苏地区灰枣多数已签订合同，价格小幅松动0.20元/公斤，参考通货成交价格5.00-6.00元/公斤；阿拉尔地区灰枣已售货源在6-7成附近，11团、14团销售进度较快，价格小幅松动0.20元/公斤，参考原料收购价格5.00-6.30元/公斤；喀什地区灰枣下树进度较快，已下树枣子陆续运至晒场，团场零星成交价格参考6.30-7.30元/公斤，麦盖提地区少量成交6.50-7.00元/公斤；河北崔尔庄市场停车区到货7车，下游客商按需采购；广东如意坊市场到货4车，早市成交一般；盘面横盘震荡，陈枣现货抛售压力增大，收购价格预计偏弱，今年产量维持55万吨±5万吨的观点，整体供需过剩比较明确，目前盘面已经大幅下跌，维持反弹逢高空的策略。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅下跌，银星5500元/吨（-50），俄针5350元/吨（-50）；阔叶浆现货稳定，金鱼4400元/吨（0）；针阔叶浆价差1150元/吨（0），纸浆市场整体呈现交投清淡、价格持稳；白卡纸市场行情平稳，有纸厂发函通知继续上调12月份白卡纸接单价格200元/吨；生活用纸市场价格暂稳为主，市场交投活跃度变化不大；文化用纸市场淡稳运行，成交不温不火；本周国内纸浆主流港口样本库存量为217.3万吨，较上期累库6.3万吨，环比上升3%；本周下游开工，白卡纸环比+0.0%，双胶纸环比-0.7%，铜版纸环比-4.1%，生活纸环比+0.1%；受海外浆厂减产预期以及01合约交割品偏少预期，盘面低位反弹后，供应端压力持续存在，港口库存呈现累库走势，需求端仍显疲软，下游纸厂维持刚需采购策略，成品纸订单释放有限，成品纸继续累库，基本面改善不明显，短期情绪有所下降，维持偏弱震荡，关注纸厂补库和宏观影响。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-21 09:06

【有色早评】降息预期和美股持续回落，风险上行抑制基本金属

1.4万吨，日均产量为7.46万吨。（上海金属网编译） 3.【"十五五"规划推动电解铝产业格局重塑，产能集中度CR10已达70%】SHMET11月20日讯，"十五五"规划将推动电解铝产业从被动依赖海外资源向主动调用海外资源转变。目前国内电解铝产能维持在4500万吨天花板附近，产能集中度CR10提升至70%，头部企业积极向下游延伸，铝水就地转化率逐年攀升。未来五年，围绕铝厂打造的先进铝加工产业集群将取代粗加工产业，推动产业链高质量发展。 4.【WBMS：9月全球原铝供应短缺19.21万吨】SHMET11月20日讯，世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年9月，全球原铝产量为601.63万吨，消费量为620.84万吨，供应短缺19.21万吨。1-9月，全球原铝产量为5454.99万吨，消费量为5583.53万吨，供应短缺128.54万吨。 4.【美联储12月降息25个基点的概率为39.6%】SHMET11月21日讯，据CME“美联储观察”：美联储12月降息25个基点的概率为39.6%，维持利率不变的概率为60.4%。美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为50.2%，维持利率不变的概率为29.7%，累计降息50个基点的概率为20.2%。锌铝 2025.11.21 一、市场观点美国9月季调后非农就业人口录得增长11.9万人，为4月以来最大增幅，美联储官员表态偏鹰，12月降息25bp概率成为低概率事件。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。供给端，全球电解铝2026-2030年复合增速仅0.8%，国内临近产能天花板，海外因电力供应压力引发欧美地区减产担忧，印尼投产计划有所延后，2026年供应增量较为有限。需求端，周度表需环比+1.2至91.8万吨，铝锭+铝棒库存环比-3至76.5万吨，国内库存去库，铝价下行下游接货能力尚可。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，光伏用铝需求有下行压力，9月新增装机9.7GW，同比-53.8%。白色家电11月排产同比仍难贡献增长，新能源汽车去年产销基数大，同比增速有放缓压力。进入10月美国中西部现货升水环比上行，刺激加拿大对美国铝出口，反映美国现货紧张的同时也佐证美国铝需求在启动。日本铝溢价暴跌，反映出日本终端需求走弱的现实。原料端，力拓将降低澳大利亚Yarwun氧化铝精炼厂的产量，年化产能120万吨，海外过剩压力减轻。进口矿供应仍有增量，成本侧无硬支撑，同时过剩严重下氧化铝现货难以给出期价共振上行的可能。进口窗口打开，国内氧化铝面临进口供应的压力，库存持续累库，基本面仍偏空。整体来看，美国9月季调后非农就业人口超预期，美联储官员表态偏鹰，12月降息成为低概率事件。铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，世纪铝业因故障减产（-16万吨），Mozal因电力问题明年计划减产（-40万吨），印尼投产计划有所延后，明年供应增量再度下修，欧美电力供应压力引发进一步减产的担忧，中长期仍低多思路为主。海外氧化铝拟减产，过剩压力有望缓解，国内氧化铝期价破位下跌，或将倒逼减产，建议等待减产兑现给出空间后再进场做空。二、消息面 1.【整理：美国劳工部最新公布五周初请数据——续请失业金人数持续增长】SHMET11月20日讯，至9月27日当周1. 美国初请失业金人数录得22.4万人，前值为21.9万人2. 美国初请失业金人数四周均值录得23.475万人，前值为23.775万人。3. 美国续请失业金人数录得192.9万人，前值为192.1万人。至10月04日当周1. 美国初请失业金人数录得23.5万人。2. 美国初请失业金人数四周均值录得22.75万人。3. 美国续请失业金人数录得192.8万人。至10月11日当周1. 美国初请失业金人数录得22万人。2. 美国初请失业金人数四周均值录得22.45万人。3. 美国续请失业金人数录得194.7万人。至10月18日当周1. 美国初请失业金人数录23.2万人。2. 美国初请失业金人数四周均值录得22.775万人。3. 美国续请失业金人数录得195.7万人。至10月25日当周1. 美国初请失业金人数录得22万人。2. 美国初请失业金人数四周均值录得22.675万人。3. 美国续请失业金人数录得196.4万人。 2.【IAI：10月全球原铝产量为629.4万吨】外电11月19日消息，国际铝业协会(IAI)公布的数据显示，2025年10月全球原铝产量为629.4万吨，同比增加0.6%，日均产量为20.3万吨。除中国和未报告地区外其他地区10月原铝产量为231.4万吨，日均产量为7.46万吨。（上海金属网编译） 3.【"十五五"规划推动电解铝产业格局重塑，产能集中度CR10已达70%】SHMET11月20日讯，"十五五"规划将推动电解铝产业从被动依赖海外资源向主动调用海外资源转变。目前国内电解铝产能维持在4500万吨天花板附近，产能集中度CR10提升至70%，头部企业积极向下游延伸，铝水就地转化率逐年攀升。未来五年，围绕铝厂打造的先进铝加工产业集群将取代粗加工产业，推动产业链高质量发展。 4.【WBMS：9月全球原铝供应短缺19.21万吨】SHMET11月20日讯，世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年9月，全球原铝产量为601.63万吨，消费量为620.84万吨，供应短缺19.21万吨。1-9月，全球原铝产量为5454.99万吨，消费量为5583.53万吨，供应短缺128.54万吨。 4.【美联储12月降息25个基点的概率为39.6%】SHMET11月21日讯，据CME“美联储观察”：美联储12月降息25个基点的概率为39.6%，维持利率不变的概率为60.4%。美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为50.2%，维持利率不变的概率为29.7%，累计降息50个基点的概率为20.2%。镍镍 2025.11.21 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价115010元/吨，涨跌幅-0.92%。金川镍升贴水升维持4100元/吨，进口镍升贴水维持500元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水+2.2至-197.66美元/吨。供应端，印尼政府暂停了镍冶炼项目的建设许可，但当前镍冶炼产能过剩较为明显，因此短期对供应影响有限，后续仍要关注镍矿RKAB配额审批具体数量。此外印尼政府对非法采矿打击力度提升，或进一步限制当地镍矿供应量。需求端，现货需求相对偏弱，下游仍以刚需采购为主。不锈钢需求相对稳定，新能源需求由于三元锂电的势弱增长近期相对缓慢。库存端，伦镍库存维持高位，当前库存超25万吨。国内库存同样维持高位，过剩格局较为明显。整体来看，宏观方面，由于美联储官员持续释放鹰派言论，近期降息预期持续走弱，有色整体承压。资源端印尼RKAB有效期回调至一年后。供应端印尼暂停镍冶炼产能许可。后续各举措配合，或能逐步改善现阶段全球一二级镍供应压力过剩格局。需求端，镍下游传统需求相对稳定，新能源需求几乎无增长。当前全球镍元素供需过剩的格局未改，海内外库存维持高位。年末有印尼当地镍矿价格季节性回落预期，镍价创年内新低，预计短期镍价维持低位区间震荡。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB政策调整后镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【10月中国镍矿进口量为468.28万吨，同比增加10.97%】海关总署数据显示，2025年10月镍矿进口量为468.28万吨，环比减少23.41%，同比增加10.97%。其中红土镍矿465.25万吨，硫化镍矿3.03万吨。自菲律宾进口红土镍矿434.68万吨，占本月进口量的92.82%。1-10月镍矿进口总量为3693.09万吨，同比增加10.80%。（海关总署） 2、【印尼镍矿协会强调采矿后文件及复垦担保的重要性】SHMET11月20日讯，矿山关闭相关义务问题再次引发热议，成为公众关注焦点。近期，有关遵循肃贪委员会（KPK）模式制定缓解措施的讨论热度高涨，其中包括通过突击检查（OTT）确保企业履行采矿后相关义务。印尼镍矿协会秘书长迈迪·卡特琳·伦基在11月18日在2025年印尼矿山关闭大会上表示，土地复垦是每家采矿企业的基本义务。她强调，矿山关闭并非一定要将土地恢复至原始状态，而是要确保矿区不被闲置荒废。印尼多家企业已将此项义务纳入许可审批流程的一部分，采矿后文件及复垦担保是企业进入下一运营阶段的重要前提条件。“若缺少采矿后文件或复垦担保，企业便无法推进后续运营” 她说道。迈迪还解释道，矿山关闭流程其实并不像想象中那般复杂，最大的挑战反而在于选择适合土地修复的作物种类。不锈钢不锈钢 2025.11.20 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12405元/吨，涨跌幅0.77%。无锡现货基差升水+50至665元/吨；主力合约持仓+8566至192398；仓单-2970至65340吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-2.5至901.5元/镍点，当前镍铁现货供应充足，价格低位震荡。印尼目前暂停镍铁新建产能批准，短期影响有限。供应端，不锈钢前期有供应压力缓和有限，不锈钢厂四季度减产范围扩大，供应压力或有缓解。需求端，由于地产基建传统需求相对较弱，且不锈钢处于淡季振，需求相对偏弱。在镍价不断走弱，进口资源充足的环境下，原料端镍铁价格维持回落，印尼暂停镍冶炼产能审批的政策短期影响有限。供冶炼的端近期不锈钢厂开始陆续有减产动作，供需过剩压力小幅缓解。但由于不锈钢需求端的弱势。当前阶段供需过剩的压力仍较强，预计价格维持底部震荡。后续观察不锈钢减产力度与持续性，工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。二、消息与数据 1、【10月不锈钢出口36万吨，环比减少14%】据海关数据整理，2025年10月，国内不锈钢进口量为12.41万吨，环比增加3.18%，同比减少21.56%。1-10月累计进口126.21万吨，较去年同期减少21.37%。10月国内不锈钢出口量为35.81万吨，环比减少14.43%，同比减少14.20%。1-10月累计出口414.08万吨，较去年同期增加0.04%。10月不锈钢净出口为23.40万吨，环比减少21.54%，同比减少9.71%；1-10月累计净出口287.87万吨，较去年同期净出口增加13.60%。（51bxg快讯) 2、【10月国内从印尼进口不锈钢量10.33万吨，环比增加7.92%】2025年10月国内不锈钢从印尼进口量10.33万吨，环比增加 7.92%，同比减少21.63%。1-10月累计自印尼进口不锈钢101.71万吨，同比减少24.50%。其中：10月宽幅冷轧进口8.95万吨，环比增加16.46%，同比减少1.98%；10月宽幅热卷进口1.14万吨，环比减少208.79%，同比减少33.27%；10月其他及半制成品进口0.24万吨（其中方坯0.20万吨，板坯0.04万吨），环比减少84.21%，同比减少89.76%。（51bxg快讯）碳酸锂碳酸锂 2025.11.21 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价98980元/吨，涨跌幅+0.84%。主力合约持仓-23530至475602手，仓单+150至26916吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+2400至99250元/吨，工业级碳酸锂报价+2500至97750元/吨。锂精矿均价+45至1245美元/吨。供应端，本周国内碳酸锂加工产量继续回升，总产量超2.2万吨。锂价回升后，各环节生产积极性较高。需求端，当前动力电池需求维持较高增速增长，此外储能电池需求火爆，锂电产业景气度提升，锂电产业链各环节价格有显著上涨。库存端，国内显性总库存维持去库趋势，但目前去库的速度有放缓。下游库存持续降库，贸易商库存显著上升。仓单小幅累库。综合来看，碳酸锂价格在经过大幅上涨后，供应端产量积极释放，需求端下游接货能力走弱，中间环节累库，以及交易所提费限仓抑制过度投机行为等利空因素逐渐显现，碳酸锂价格或迎来调整。但锂价上行趋势是否结束，我们仍是关注两点，一是短期供需缺口导致库存持续去库的趋势是否结束，二是中长期储能电池表现带动锂电需求大超预期，可能导致碳酸锂供需格局反转的故事是否被证伪。二、消息与数据 1、【广期所调整碳酸锂期货相关合约交易手续费标准及交易限额】广期所发布通知，经研究决定，对碳酸锂期货相关合约的交易手续费标准及交易限额作如下调整：自2025年11月24日交易时起，碳酸锂期货LC2601合约的交易手续费标准调整为成交金额的万分之三点二，日内平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之三点二；碳酸锂期货LC2602、LC2603、LC2604、LC2605合约的交易手续费标准调整为成交金额的万分之一点六，日内平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之一点六。自2025年11月24日交易时起，非期货公司会员或者客户在碳酸锂期货LC2601合约上单日开仓量不得超过500手，在碳酸锂期货LC2602、LC2603、LC2604、LC2605合约上单日开仓量不得超过2,000手。该单日开仓量是指非期货公司会员或者客户当日在单个合约上的买开仓数量与卖开仓数量之和。套期保值交易、做市交易的单日开仓数量不受上述标准限制。具有实际控制关系的账户按照一个账户管理。（广期所） 2、【Liontown Resources首次锂辉石拍卖价远超现货，股价单日飙升近10%】Liontown Resources通过德国数字商品平台MetalHub完成首次锂辉石精矿线上拍卖，1万吨2026年1月交货的锂精矿以1254美元/吨成交，较当前1075美元/吨的现货价溢价16.7%。此次拍卖吸引9个国家超50家合格买家参与，推动公司股价周四最高上涨9.7%至1.608澳元，创2024年1月以来新高。公司首席执行官Tony Ottaviano表示，拍卖结果印证市场需求改善，未来将通过定期线上拍卖机制优化销售策略。Kathleen Valley项目已于2024年7月产出首批精矿，并获得澳大利亚政府5000万澳元资金支持，现有特斯拉、福特等汽车制造商承购协议。（上海金属网） 3、【Argosy矿业与中国成都Chemphys Industry达成锂现货销售协议】澳大利亚矿业公司Argosy Minerals周四表示，已与中国Chengdu Chemphys Industry签署了一份现货销售合同，将向其出售1.61吨碳酸锂，该批碳酸锂产自其位于阿根廷的Rincon锂矿项目。合同定价将与上海金属市场的碳酸锂价格挂钩，买方在收到货运原始单据后，需凭不可撤销即期信用证完成付款。Argosy持有阿根廷萨尔塔省Rincon锂项目77.5%的股份，正在通过出口物流开展工作，预计一旦货运和出口协议完成，将开始发货。（Argosy Minerals） 4、【Greenbushes锂矿成IGO业绩支柱，第三座化工厂年底投产业绩可期】IGO旗下合资公司TLEA持股51%的Greenbushes锂矿继续展现强劲盈利能力，在2025财年产出148万吨锂辉石精矿，现金成本325澳元/吨，创造15亿澳元现金流及66%的息税折旧摊销前利润率。IGO首席执行官Ivan Vella称该矿为“全球最佳硬岩锂矿”，第三座化工厂按计划将于年底前投产，年产能再增50万吨，恰逢锂价回升周期。（IGO）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-21 09:05

大连商品交易所2025-11-20聚氯乙烯仓单日报

江中远海 3,351 3,351 0 上海中远海 394 394 0 江阴中远海 6,769 6,769 0 宁波新嘉 196 196 0 南通中远海 11,591 11,591 0 聚氯乙烯中外运华东 34,304 34,024 -280 中外运上海张华浜 10,845 10,665 -180 中外运上海海港自贸 4,519 4,519 0 中外运上海奉贤 2,560 2,460 -100 中外运镇江 11,719 11,719 0 中外运南通 4,661 4,661 0 聚氯乙烯尖峰供应链 2,712 2,712 0 聚氯乙烯上港物流 5,532 5,532 0 聚氯乙烯江阴协丰 3,678 3,678 0 聚氯乙烯常州奔牛港 19,164 18,872 -292 聚氯乙烯平湖华瑞 4,410 4,010 -400 聚氯乙烯杭州临港物流 3,630 3,630 0 聚氯乙烯江苏正盛 4,413 4,373 -40 聚氯乙烯青岛中外运 2,355 2,355 0 聚氯乙烯传化洲锽 39 39 0 聚氯乙烯厦门象屿（上海象屿） 900 900 0 聚氯乙烯浙江明日（奔牛港） 300 300 0 聚氯乙烯浙江明日（浙江国贸） 34 34 0 聚氯乙烯物产中大化工（奔牛港） 900 900 0 聚氯乙烯物产中大化工（铁道畅兴） 565 565 0 聚氯乙烯永安资本（奔牛港） 1,200 1,200 0 聚氯乙烯特产石化（奔牛港） 1,600 1,600 0 聚氯乙烯鄂尔多斯（奔牛港） 200 200 0 聚氯乙烯浙江嘉化 1,900 1,900 0 聚氯乙烯张家港外服 3,782 3,776 -6 聚氯乙烯天津港物流发展 539 539 0 聚氯乙烯茌平信发华兴 2,264 2,264 0 聚氯乙烯山东鲁泰化学 400 400 0 聚氯乙烯浙江明日（杭州万丰） 1,214 1,214 0 聚氯乙烯新疆天业（万丰供应链） 620 620 0 聚氯乙烯青岛港物流 1,634 1,634 0 聚氯乙烯小计 127,587 126,331 -1,256

99qh11-20 16:11

大连商品交易所2025-11-20玉米仓单日报

8,055 8,055 0 玉米达孚上海 17,999 17,999 0 达孚锦州 14,999 14,999 0 达孚阜新 3,000 3,000 0 玉米北良港 2,000 2,000 0 北良港主库区 2,000 2,000 0 玉米中粮贸易中孚库 8,282 8,282 0 玉米大连象屿锦象库 15,000 15,000 0 玉米辽港股份 1 1 0 玉米国贸和合库 9,000 9,000 0 玉米海大天利库 9,000 9,000 0 玉米小计 69,337 69,337 0 玉米淀粉中粮生化榆树 2,950 2,950 0 玉米淀粉中粮生化公主岭 3,000 3,000 0 玉米淀粉辽宁益海 2,500 2,500 0 玉米淀粉中粮生化龙江 1,500 1,500 0 玉米淀粉营口百丰泰 3 3 0 玉米淀粉益海富裕 2,500 1,757 -743 玉米淀粉小计 12,453 11,710 -743

99qh11-20 16:10

广州期货交易所2025年11月20日工业硅仓单日报

124 124 0 工业硅象屿速传上海 2236 2229 0 工业硅中储无锡 105 105 0 工业硅中物流（常州） 3171 3159 0 工业硅尖峰供应链 1999 1899 0 工业硅国储830 613 613 0 工业硅建发东莞 871 871 0 工业硅广东炬申 846 846 0 工业硅中储成都天一 2217 2217 0 工业硅成都中集 225 225 0 工业硅外运新都 26 26 0 工业硅外运龙泉驿 48 48 0 工业硅中物流（乌鲁木齐） 1485 1485 0 工业硅国储835 948 948 0 工业硅中疆物流昌吉物流园 771 591 0 工业硅中储新港 1101 1101 0 工业硅中储陆通（四经支路1号） 366 366 0 工业硅外运天津滨海 2345 2332 0 工业硅中远海运滨海 896 1160 264 工业硅建发天津滨海 2568 2568 0 工业硅外运昆明 708 708 0 工业硅青岛港物流 1246 1220 0 工业硅国贸泰达昆明 571 547 0 工业硅云铝物流 787 775 0 工业硅建发高科（外运龙泉驿） 416 416 0 工业硅建发高科（建发天津滨海） 887 887 0 工业硅银河德睿（外运昆明） 280 280 0 工业硅中物流（石河子） 2400 2400 0 工业硅中疆物流三工镇物流园 1663 1663 0 工业硅炬申新疆 493 493 0 工业硅中储陆通（一纬路9号） 1978 1978 0 工业硅外运天津西青 1761 1761 0 工业硅建发天津东丽 3199 3194 0 工业硅上海海证（象屿速传上海） 200 200 0 工业硅浙江杭实化工（外运龙泉驿） 300 300 0 工业硅新疆戈恩斯 300 300 0 工业硅浙商中拓（外运昆明） 450 450 0 工业硅嘉悦物产（云铝物流） 120 120 0 工业硅广期资本（青岛港物流） 100 100 0 总计 43412 43297 264

99qh11-20 15:59

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