上海国际能源交易中心20号胶交易综述9.16

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上周以来，国债期货价格走势出现分化，2年期、5年期、10年期国债期货价格逐步企稳或回升，30年期国债期货价格仍在寻底过程中。 一方面，海外长债收益率持续上行影响国内机构投资者情绪。由于全球主要经济体推进“宽财政”政策，超长债投资者预期收益率提升，该预期传导至国内，叠加六大行停售5年期大额存单引发长债需求减少预期，导致长端市场波动加大。另一方面，中央经济工作会议要求实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息工具，保持流动性充裕，加上隔夜利率跌破1.3%，市场宽松预期增强，支撑短端国债期货价格企稳。 外部不确定因素较多 11月工业生产延续稳定增长态势，规模以上工业增加值同比增长4.8%，较10月回落0.1个百分点；社会消费品零售总额同比增长1.3%，较10月回落1.6个百分点。1—11月固定资产投资同比下降2.6%，降幅较前值扩大0.9个百分点。其中，房地产投资同比下降15.9%，降幅继续扩大；基建投资同比下降1.1%；制造业投资持续增长1.9%，成为稳投资的核心支撑。总体呈“地产继续下行、新动能逆势突围”的结构性特征，扣除房地产后投资实现正增长，印证经济转型期投资动能的重构。房地产方面，除

长短端债市走势分化

近期，股指期货市场围绕10月以来的震荡区间下沿波动，大小盘指数分化有限，板块间轮动频繁，市场情绪相对温和。12月8日，中共中央政治局召开会议，通稿提到“实现‘十五五’良好开局”，预计明年5%的GDP增长目标不会改变，政策发力方向仍集中在“稳内需”和“促进新质生产力快速发展”。通稿还提到，“坚持内需主导”“坚持民生为大”，提振居民收入水平和消费能力是宏观通胀预期回升的重要条件。同时强调“加大逆周期和跨周期调节力度”，表明明年财政政策与货币政策仍将组合发力，规模可能较今年小幅提升。 今年，A股主要指数涨幅明显，这得益于科技题材的估值回归。DeepSeek的推出扭转了过去两年美国科技企业的垄断叙事，叠加美联储进入降息周期、美元走弱等，A股科技题材估值迅速向全球行业内领先企业靠拢。截至10月末，A股科技题材PEG指标与美股接近，补涨行情基本结束。不过，科技题材的上涨行情仍未结束。未来两年，科技上游制造供应缺口明显，企业业绩确定性较高，且明年一季度美联储可能实行更加积极的货币政策以及扩表计划，资本市场流动性相对乐观。 资产价格的企稳对企业盈利的企稳回升较为重要，而资产价格能否企稳主要受通胀预期和

股市 科技题材上涨行情未完结

近期尿素期货市场正处于主力合约由近月向远月切换的关键阶段，自11月21日起，尿素2605合约经历连续3个交易日的技术性回调后，于11月26日触底反弹，盘面价格连续上行并突破多条均线阻力后，围绕1750元/吨窄幅震荡。 本轮上涨行情主要由短期利多因素集中驱动，然而，从基本面看，两大约束依然显著：一是国内尿素日均产量持续维持高位，供应充裕的格局未变；二是煤炭等成本端价格支撑有限，难以从底部推动价格大幅上行。?在此背景下，尽管市场情绪受短期利好推动走强，但高供应与弱成本的现实，或将制约后续价格的反弹高度与持续性，市场修复空间可能相对有限。 需求及出口双双提振市场情绪 截至2025年12月4日当周，国内复合肥装置开工率环比提升3.47个百分点，至40.53%。在前期社会尿素库存偏低的背景下，生产负荷的回升直接推动了终端采购需求的集中释放。从区域看，东北、湖北及山东等地开工率显著提升，而河南、河北企业仍多维持以销定产的谨慎策略，这加剧了货源的区域性紧张格局。 出口市场则从另一侧为价格提供了关键支撑。2025年10月120.22万吨的出口量印证了国际需求的强劲，而11月上旬落地的约60万吨第四批出

尿素 上涨动能不足

利空逐步消化 中期来看，随着中央经济工作会议召开和释放政策信号，宏观预期有望持续改善。随着焦煤价格持续下跌，下游焦钢企业补库的意愿也将增强，冬储需求在12月中旬后将逐步显现。叠加国内煤矿低产量状态难以改变，焦煤供需格局将逐步向紧平衡转变，2605合约有望迎来阶段性反弹行情。 进入12月，焦煤期货市场处于宏观政策预期与产业基本面的博弈之中。美联储降息预期、国内重要会议即将召开带来的宏观偏暖氛围，与下游需求疲软、供应端进口压力显现的产业现实形成鲜明对比，市场呈现震荡调整的格局。在多重因素影响下，焦煤价格短期承压，但下跌空间有限，中期则有望随着冬储需求释放和政策利好落地迎来阶段性反弹。市场正等待新的驱动因素打破当前的平衡。 宏观层面，12月的市场焦点在国内外政策动向上。海外市场中，美联储降息是否符合市场预期成为影响全球大宗商品情绪的关键变量。若降息落地，将有助于改善风险资产的整体表现。国内方面，随着中央经济工作会议临近，市场对稳增长政策的预期逐渐升温。尽管10月地产、基建数据表现疲弱，政策真空期内宏观驱动相对有限，但会议前的政策预期已开始潜移默化地影响市场情绪，为黑色系商品提供了一定支撑。不

焦煤 有望迎来阶段性反弹

申银万国期货

当日主要新闻关注 1）国际新闻 美中贸易全国委员会会长谭森表示，整体来看，加征关税对美国经济没有帮助，也没有提升美企业在全球的竞争力。美方最近宣布削减部分关税，实际上是承认了关税会推高美国内物价的事实。谭森表示，外界关于“美国企业正在退出中国市场”的说法完全不符合事实。 2）国内新闻 商务部召开例行新闻发布会介绍，中国政府依法依规开展稀土相关物项出口管制工作，只要是用于民用用途的、合规的出口申请，中国政府都及时予以了批准。关于日本首相高市早苗的涉台错误言论，中方敦促日方立即纠正错误言行，为两国正常经贸合作创造条件。 3）行业新闻 我国信息通信领域首个国家重大科技基础设施——未来网络试验设施正式投入运行。该设施将为工业制造、能源电力、教育医疗、低空经济等领域提供开放试验支撑，并在AI大模型训练、算力调度、算网协同、光电融合等前沿方向开展示范应用。 品种日度观点汇总 主要品种收盘评论 1）金融期货 【股指】 股指：股指明显上涨，非银金融板块领涨，银行板块领跌，市场成交额1.74万亿元。资金方面，12月04日融资余额增加13.00亿元至24664.89亿元。2025年12月，全球金融市场将迎

股指强势拉升，铜价持续走强—2025年12月05日申银万国期货每日收盘评论

混沌天成期货

农产品早评 | 2025年12月5日 品种：油脂油料、橡胶、生猪、苹果、纸浆、红枣 油 脂 棕榈油： 昨日棕榈油主力收盘8666元/吨，下跌70元/吨，跌幅0.80%；基差：天津134（-16），山东104（-16），江苏74（-16），广东-6（-16）。 供给端：周三公布的一项调查显示，由于出口下滑，同时当月产量创下纪录，马来西亚11月棕榈油库存可能升至六年半高位；11月泰国南部遭遇数十年来最严重洪灾，部分地区水位高达3米。洪水扰乱了泰国南部受灾地区的棕榈果采收和运输活动，若积水持续可能造成局部作物损失，给产量带来下行风险；印度尼西亚棕榈油协会GAPKI周一表示，苏门答腊岛的毁灭性洪水尚未对棕榈油生产造成重大影响，GAPKI秘书长哈迪·苏庚表示，受洪水和滑坡影响的地区大多是住宅区，而不是棕榈油种植园，他补充说：“我们的会员目前还没有接到投诉。到目前为止，他们报告说一切正常。”；SGS公布数据显示，预计马来西亚11月1-30日棕榈油出口量为779392吨，较上月同期出口的1282036吨减少39.21%；南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2025年11月1-30日马来

【农产品早评】红枣：收购进入收尾阶段，关注消费端表现

能化早评 | 2025年12月5日 品种：原油、PTA/MEG、甲醇、硅链 原油 供应端：欧美新一轮制裁后，俄罗斯原油仍然供应遇阻。美国仍在推动俄乌和谈，但在关键分歧上仍然难以达成一致。美国和委内瑞拉的局势重新变紧张，有可能出现军事升级。OPEC+新一轮会议上延续了12月增产的计划，但成员国同意在明年1-3月暂停增产进行观察。不过即使暂停增产，原油的平衡表也已经偏向过剩。 需求：EIA数据显示美国汽油柴油表需仍然偏弱，美国ADP就业数据弱于预期，但降息预期仍然使宏观氛围偏好。 库存价差：截至11月28日，EIA原油库存上升57万桶，汽油库存上涨452万桶/日，馏分油库存上涨206万桶/日。 观点：OPEC争夺份额策略下，原油仍然是过剩格局，短期俄油贸易不畅和委内瑞拉局势构成干扰，市场消化完这些供应端干扰后或延续熊市。 PTA/MEG PX-PTA： 主要逻辑： 1、化工反内卷预期下降。传PTA协同减产，暂无进一步消息，减产预期放缓。 2、原油震荡转强，调油预期转弱。目前过剩格局未改，但地缘冲击叠加下行驱动边际放缓。调油需求好，裂解价差持续升至五年同期高位，虽还未打开跨区价差但调油预期上

【能化早评】地缘不确定下，原油继续震荡

有色早评 | 2025年12月5日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 铜价有效突破在美元指数和美债利率企稳的情况下暂缓，主要源于宏观方向的不确定性。 宏观环境上，伴随美联储鸽派言论和美股的止跌反弹，流动性风险暂缓，美国就业数据和PMI数据加深降息预期，日欧央行与美联储表态对比加深，美元指数持走弱，但几日回落后出现企稳，同时美债利率出现了反弹迹象；国内方面，10月社会融资规模与信贷投放规模较历史同期水平仍显偏弱，这使得投资消费环境有所放缓；2025年11月份中国制造业采购经理指数为49.2，环比上升0.2，仍处枯荣线以下，但生产、订单指数都出现了增长，整体相对有所改善。宏观环境上，海内外抑制因素减弱，铜价长期驱动开始发酵，同时LME亚洲区域注销仓单近期出现大幅激增，在宏观推动的基础上贸易格局发生变化，共同推动铜价走出震荡格局。 供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，含硫酸的冶炼利润再次转弱，铜冶炼厂检修高峰，10月和11月电解铜产量偏低。需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库，Comex库存高位震荡；截止到11月27日国内市场电解铜现货库存17.16万吨，较

【有色早评】碳酸锂下游补库，整体去库趋势延续

黑色早评 | 2025年12月5日 品种：铁矿石、双焦 、钢材、玻璃纯碱 铁矿石 铁矿 一、市场点评 供应端，近期全球铁矿发运小幅回升，主要是巴西发运增长，澳洲及非主流发运均有不同减量。尽管国内港口铁矿到货量有所下降，但因压港部分释放且疏港下降，本周铁矿港口库存延续增长。国内矿方面，近期铁精粉产量变动不大，但仍低于去年同期水平。 需求端，SMM最新调研显示本周高炉检修继续增多，铁水也延续下降。昨日钢联高炉开工率也继续小幅减少，日均铁水降幅扩大2.38万吨至232.3万吨，同期钢厂盈利率略有回升至36.36%。此外，钢厂铁矿库存也有小幅增加，因进口矿日耗大幅下降，钢厂进口矿库销比略有回升。随着年末钢厂检修增多，对铁矿仍将维持按需采购。昨日铁矿港口现货成交略有回升，远期美元货成交变动不大，目前PB粉落地依然有较大亏损，显示当前国外需求仍明显强于国内。 综合而言，近期铁矿市场供增需弱，随着铁水降幅扩大，本周港口及钢厂铁矿库存均有上升，短期矿价走势承压。 二、消息及数据 1.12月4日Mysteel统计新口径114家钢厂进口烧结粉总库存2817.78万吨，环比上期增36.89万吨。进口烧结粉总

【黑色早评】铁水降幅进一步扩大，铁矿库存上升延续弱势

宏观&金工早评 | 2025年12月5日 品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报 股 指 A股昨日缩量反弹，四大股指均小幅收红。盘面上只有机器人券商等少数板块活跃，热点缺少延续性，两市成交量缩至1.55万亿。 美联储就业数据不及预期，宽松预期升温，人民币走势偏强，AI叙事仍在继续。 十月投资出口都偏弱，地产仍未企稳，万科形势引发市场对地产的进一步担忧。最新出来的财政支出数据下降进一步加强了市场对总需求不足的担忧，目前经济有一定走弱压力，市场对于12月经济工作会议的内容仍存在较大不确定性。 外围市场流动性好转，但国内对货币宽松的预期有所下降，无风险利率继续抬高，目前成交量相比前期有明显下滑。 结论：资金面和政策面两大逻辑未发生变化的情况下慢牛不变，短期政策资金面的支持有所减弱，股指重新走强仍需等国内政策回暖。 贵金属 贵金属行情波动明显，美元指数在经历回调后暂时企稳，美债利率出现反弹，由于宏观方向仍不明确，贵金属位置震荡。 美国财长贝森特表示经济某些领域已出现疲软，需要降息。特朗普暗示下一任美联储主席候选人哈塞特，其在美联储政策上被视为鸽派，并与倾向于较低利率的特朗普政府关系

【宏观早评】股指缩量反弹，等待重要会议指引

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 <p>上海20号胶价格收平。主力合约2211，以9610元/吨收平。</p>
 <p>全部合约成交45099手,持仓量减少233手至100757手。主力合约成交31665手,持仓量减少592手至58217手。</p>
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<p>上海20号胶价格收平。主力合约2211，以9610元/吨收平。</p><p>全部合约成交45099手,持仓量减少233手至100757手。主力合约成交31665手,持仓量减少592手至58217手。</p>

上海20号胶价格收平。主力合约2211，以9610元/吨收平。 全部合约成交45099手,持仓量减少233手至100757手。主力合约成交31665手,持仓量减少592手至58217手。

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