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站在2025年岁末关口，全球白银像脱缰的野马，纽约COMEX白银期货价格于12月17日突破66美元/盎司，不仅粉碎了困扰市场四十余年的“50美元魔咒”（1980年亨特兄弟逼仓高点与2011年量化宽松高点），更以一种决绝的姿态，宣告了贵金属市场“白银帝国”新纪元的到来。 白银市场从供需基本面、白银货币属性、美元指数回落和白银估值等多个维度来看，存在共振性上涨趋势和较强逻辑性。在光伏、新能源汽车、人工智能等新兴行业对白银的需求持续增长推动下，2025年全球光伏用银量突破2.5亿盎司，占工业总需求近40%；全球数据中心建设的爆发式增长也推动白银在电子元件中的应用。全球市场对美联储降息周期开启已经开始预期2026年至少三次降息，宽松货币政策吸引投资者将资金转向白银等贵金属市场。 全球白银价格突破66美元/盎司不是终点，白银受供需矛盾、货币政策、地缘冲突、投资需求等多重因素共同作用将迎来进一步上涨，各类投资者需要根据自身风险承受能力和风险对冲需求来理性参与白银市场。 一、今年12月白银价格突破历史 12月17日，美国纽约COMEX白银期货年内涨幅达125%，价格突破66美元/盎司，又一次创历史新

白银价格屡创新高 投资“脱缰野马”须理性——全球白银价格突破66美元的解析

多重因素共振 当前铜价已充分消化乐观预期，若美联储降息节奏放缓、下游需求承接力度减弱或矿山复产进度超预期，均可能引发技术性调整。建议投资者采取逢低布局策略。 图为进口铜精矿现货加工费走势（单位：美元/干吨） 2025年四季度以来，全球铜价持续刷新历史高位。12月上旬，沪铜主力合约突破9.45万元/吨，LME铜价触及1.19万美元/吨，年内累计涨幅均超过30%。笔者认为，本轮铜价上涨并非由单一供需矛盾驱动，而是供应瓶颈、金融属性释放与政策扰动等多重因素共振的结果。尽管国际铜研究组织数据显示，2025年全球精炼铜市场预计小幅过剩17.8万吨，但区域性库存失衡叠加长期结构性缺口预期，共同推动铜价脱离即期基本面约束，凸显出铜作为战略资源，在能源转型与地缘格局演变过程中正在经历价值重估。 矿山中断与冶炼困局交织 全球铜矿供应正面临系统性压力。2025年，智利El Teniente矿难、印尼Grasberg泥石流及刚果（金）Kamoa-Kakula矿震等事件接连发生，导致全球铜矿产量同比下滑约4.7%，预计全年供应缺口将扩大至15万~30万吨。与此同时，矿山品位持续下降（1990年以来平均品位降幅

铜价 结构性牛市可期

目前CBOT大豆已回吐10月中旬以来近半涨幅。行情初期，市场曾预期中国将在短期内大量进口美国大豆，但现实情况是，中国的采购周期从两个月延长至四个月。此前的期货价格上涨也忽略了南美大豆持续增产的预期。此外，美国2026年生物燃料掺混的最终决定预计推迟至明年一季度，这意味着美国大豆在生物柴油领域的需求增长放缓，短期内美豆价格承压明显。国内方面，豆粕近月现货走强对近月合约形成支撑，但远月合约因预期明年供给增加及去库存进程缓慢而走势偏弱。 产量预测方面，美国农业部（USDA）12月报告并未调低美国大豆单产，仍维持53蒲式耳/英亩的预估值，这与市场预期存在差异。同时，USDA对巴西大豆产量的预估维持在1.75亿吨，与巴西CONAB预测的1.776亿吨相差不大，260万吨的产量差异可通过平衡表中其他项目进行调整。此外，USDA对阿根廷大豆产量的预估为4850万吨，虽较上年度的4950万吨略有下降，但仍处于历史较高水平。而目前阿根廷播种期正遭遇干旱，这一情况在报告中未充分体现。若后续南美天气出现不利变化，例如巴西明年1月灌浆期遭遇干旱或阿根廷明年2月开花期发生霜冻，可能引发产量预测向下修正。 需求方

豆粕 偏弱运行

12月18日，A股偏弱震荡，上证综指收涨0.16%，创业板指数收跌2.17%，科创板指收跌1.46%，沪深市场全天成交1.67万亿元。市场超2800只个股上涨。板块方面，医药、银行、军工、零售等板块涨幅居前，电子元器件、电池、汽车、证券等板块跌幅居前。股指运行重心下移，期权成交量有所回落。沪深两市及中金所期权成交826.48万张，较前一交易日的1148.47万减少28.04%；总持仓1106.65万张，较前一交易日的1020.14万张增加8.48%。 上证50ETF期权成交量减少33.93%，而持仓量增加8.08%。从1月合约各执行价的持仓变动情况来看，合计增持3.50万张。其中，认购增持1.94万张，认沽增持1.56万张。认购、认沽均在浅虚值部位大幅增持，增持力度相当，预计上证50指数短期维持宽幅震荡走势。 沪深300期权成交量和持仓量同样表现分化。深交所沪深300ETF期权持仓量增加19.80%，上交所沪深300ETF期权持仓量增加9.02%，中金所沪深300股指期权持仓量增加5.18%。与此同时，深交所沪深300ETF期权成交量回落7.52%，上交所沪深300ETF期权成交量回落

缩量增仓 股指静待破局

利多集聚 基于国内制度层面着力推动资本市场投资生态优化、经济建设目标导向增强、海内外宏观政策扩张、指数完成成分股调整等因素判断，A股中长期处于“慢牛”格局。 周内， A股经历回调、反弹后，重回偏弱震荡走势。在此过程中，市场由交易型资金主导，风格轮换较快。本周前3个交易日，上证50、沪深300、中证500、中证1000期货主力合约分别涨0.29%、跌0.53%、跌1.09%、跌1.26%。 国内外会议如期举行 12月10日至11日，中央经济工作会议在北京举行。相比去年，会议对今年经济运行成效更加肯定，对国内的困难从内需不足调整为供强需弱矛盾，应对困难的信心增强。会议新增“五个必须”，对稳预期、提振预期的导向更加直接；政策取向从今年加大力度的逆周期调控转为明年“提质增效”、重提“逆周期”调节，政策力度以“保持”“继续实施”为主，预计政策维持稳增长取向，赤字规模维持高位、宽货币继续，但若无事件影响则增量力度有限，而政策投向根据精准、聚焦。从重点工作看，一是内需继续居于首位，且消费的重要性高于投资，消费方面“两新两重”从“加大力度”改为“优化”，整体消费补贴总量规模或下降，服务消费重要性提升，

股市 行情有望拾级而上

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交易逻辑转变 苹果延续下跌

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板块轮动 铂钯大涨

2025年下半年以来，全球铁矿石市场呈现供需结构转变的关键特征。主流矿山发运逐步恢复，到港量持续攀升，而国内终端需求持续疲弱，钢厂利润受成本挤压明显，铁矿石价格高位宽幅震荡。进入12月，港口库存升至同期新高，钢厂减产带动铁水产量回落，叠加双焦、成材价格走低，矿价短期承压明显。 从中长期看，铁矿石供需格局正由偏紧转向宽松，这一结构性变化主要由供给端产能扩张与需求增长乏力共同驱动，预计价格中枢面临长期下行压力。 全球主流矿山产量稳步增长 2025年一季度，四大矿山受天气、资源条件及项目节奏等因素影响，生产相对低迷；随后不利因素消退，二、三季度供应持续恢复。前三季度四大矿山累计产量达8.32亿吨，同比增长2.45%。其中，淡水河谷累计产量2.46亿吨，同比增加326万吨；FMG产量1.80亿吨，同比大幅增长10.57%；必和必拓小幅增产至1.96亿吨；力拓产量2.10亿吨，环比微降。增量主要来自淡水河谷S11D项目与FMG铁桥项目的产能释放。 四季度为四大矿山产量季节性高峰，假设产量与2024年同期持平，全年四大矿山产量仍将较去年增长3719万吨，增幅3.44%。加之力拓西坡项目（2500万

铁矿石 供应格局面临重塑

大豆和玉米比价影响农户种植意愿 美国作为全球最大的玉米生产国，其玉米种植结构调整围绕作物收益预期动态变化。美国大豆和玉米比价作为关键指引，直接影响农户的种植选择，推动玉米种植面积在不同周期出现波动。在全球玉米出口市场中，美国长期稳居核心地位，但其出口格局近年来发生了显著的结构性调整，主要驱动为中国进口需求的变化。2025年，美国玉米产量有望突破4.25亿吨，刷新历史纪录；出口量将增加至7811万吨，创历史新高。 全球玉米主要种植区域和产量 图为全球玉米种植面积 全球玉米主产区横跨南北半球，北美洲、南美洲和亚洲为三大核心种植区域，各国因气候差异而呈现不同的生产周期。目前南半球正值玉米生长阶段，巴西玉米分为两茬种植，一茬玉米约占24%，播种期为10月至12月，收获期为次年2月至6月；二茬玉米占比为76%，播种期为1月至2月，收获期为5月至9月。阿根廷玉米播种期为9月中旬至次年1月，收获期为次年4月中旬至8月中旬。在北半球，中国玉米种植存在南北差异，北方地区播种期为4月至6月，收获期为8月至10月；南方地区气候温暖，播种期为2月至5月，收获期从7月开始。美国玉米集中在4月至5月播种，9月至1

美国玉米产量与出口量将创历史新高

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市场情绪谨慎 股指延续回落

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