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【能化早评】OPEC+或在7月继续加速增产，油价继续回落
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| 2025年5月23日品种：原油、PTA/MEG、纯碱玻璃、甲醇、硅链原油供应端：媒体报道以色列计划袭击伊朗核设施，但后续传闻袭击或只会在伊核谈判破裂后发生。俄乌停火阻碍较大，欧盟对俄罗斯进行新一轮制裁，涉及原油的主要是针对影子船队的制裁，后续或有其它措施出台，关注实际影响。OPEC+再次传出或将在7月继续加速增产41.1万桶/日，而被警告的主要对象哈萨克斯坦在5月产量仍然是上升的。作为增产的主要推动者，沙特一方面或是想重新加强OPEC+的内部纪律，惩罚不遵守配额的国家，另一方面或是配合特朗普的低油价打压通胀政策。需求：需求端目前仍然是关税和美债利率压制全球经济前景，最新EIA数据显示美国汽油柴油表需均下降。昨日美国5月PMI超预期，减少了市场对衰退的担忧，但后续关税问题和债券利率问题或继续发酵。库存：截至5月16日，EIA原油库存上升133万桶/日，汽油库存上升81.6万桶/日，馏分油库存上升58万桶/日。观点：原油中长期下跌大逻辑仍在，OPEC+供应走向宽松叠加全球经济面临关税和债券利率压力，短期OPEC+增产的利空情绪进一步增强，而经济前景仍然不明，预计油价仍将转弱。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止5.21日，PX开工回升至75.25%；PTA因加工费上升部分装置检修延期，开工下降至72.4%，但5-6月计划检修仍较多。需求端：卓创数据截止5.21，聚酯开工稳定至91.11%，短纤瓶片利润较好5月开工仍有韧性，但近期聚酯减产传言多，利润看处于负反馈边界位置。终端织造开工回升至68.27%，订单开工拐头。中美关税缓和后，市场对美国终端补库预期看好。观点：PX、PTA仍在去库期，因5-6月检修仍高；下游聚酯维持高开工，关税缓和后终端订单有改善，只是持续性待跟踪。短期上下游估值已有供应回升、需求下降压力，因此震荡格局。中期逻辑需求前置之后，又面临高估值供应回归，趋势仍将向下。 MEG：供应端：卓创数据，截止5.21日，开工持稳至52.26%，利润较同期好，计划检修不多，但恒力突发故障至开工大幅下降。海外检修期，进口有下降预期。需求端：卓创数据截止5.21，聚酯开工稳定至91.11%，短纤瓶片利润较好5月开工仍有韧性。终端织造开工回升至68.27%，订单开工拐头。中美关税缓和后，市场对美国终端补库预期看好。库存端：截至5月19日，隆众数据华东主港库存继续下降，库存中等偏低。观点：恒力裂解故障影响到乙二醇，涉及近10%供应，同时中美关系缓和后利好需求，短期有补涨预期，维持偏多观点；中期核心关注高利润下供应水平，以及需求真实情况，整体供应过剩情况下震荡格局。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：截至20250522全国浮法玻璃均价1240，较15日价格下降21.43；本周全国周均价1251，较上周下降17.35。本周国内浮法玻璃现货市场价格呈下行趋势。周内除华南、西北区域价格暂稳维稳外，其他区域企业为促进出货提高产销率均存不同程度的价格下滑，但整体需求偏弱下，下游采购相对谨慎，多数维持刚需。纯碱：本周，国内纯碱市场企稳为主，价格窄幅波动，成交气氛表现一般。供应端，下周纯碱检修企业较少，但有装置存恢复预期，整体供应呈现小幅增加趋势，预计产量68+万吨，产能利用率在81+%。6月份个别企业仍存检修预期，现货价格相对稳定。需求端，纯碱需求一般，低价成交为主，消费正常，装置开工稳定，下游补库多延续刚需。周内，浮法日熔量15.67万吨，环比持平，光伏日熔量9.88万吨，环比稳定。下周，浮法预期一条800点火，光伏预期稳定。综上，短期看，纯碱走势淡稳运行。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，后市房地产竣工将持续下降，玻璃需求持续下降。春节后终端项目复工缓慢，玻璃需求缓慢恢复，日熔量低位震荡，当前供需趋于供需平衡。当前矛盾：5月中玻璃下游深加工订单天数变化不大，未有超预期表现，整体需求稳定，而玻璃日熔量低位震荡，供需趋于平衡，但玻璃厂库存高位，并且后市逐步进入淡季，价格跌至现金流成本附近，预期盘面震荡，等待现货下行，观察供给是否下降。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周部分碱厂开始检修，产量下降至67万吨左右，处于供需平衡附近，厂家集中检修只是把检修计划提前，对供需过剩格局影响不大，在纯碱库存高位和没有产能去化的情况，每次市场炒作上涨都是很好的最空机会，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至5.22日，甲醇整体装置开工负荷降1.5%至87%，检修增多，但利润较好开工仍在高位。海外开工下降至73%；伊朗短停装置部分重启，因其有胀库压力，因此发货暂不影响。6月进口将逐步恢复至130万吨。需求端：截止5.22日，下游加权开工升1至75.7%。其中MTO开工升1.5至83.8%。传统下游开工升0.2至53.9%，MTBE开工下降，醋酸、甲醛等开工小升。库存：截止5.21日，港口库存升0.65万至49万吨；工厂库存持稳至33.6万吨，待发订单小幅下降。观点：本周累库不及预期，与MTO重启有关。进口持续上升，港口累库格局不变；关注进口和非MTO需求，甲醇中期驱动仍向下，反弹空09。但近期MTO有恢复预期，同时终端抢出口预期仍在，暂也难破位下跌。硅链工业硅日评：供应：截止5.16日，工业硅周产量下降，现货跌至8500新疆检修力度加大，但四川预计5月底满产，云南6月底全开，同时传合盛停车产能重启中。需求：截止5.18日，多晶硅预计产量保持低位，仍有小幅减产预期。有机硅行业有企稳反弹迹象，但预计行业仍在限产，短期不会快速放量。库存：截止5.17日周库存合计（含仓单）+0.49万吨。结论：市场传合盛正在重启检修产能，约当前15%供应回归。需求端多晶硅减产暂未明确；有机硅企稳，但增产预期不大；核心是供应端西南复产预期高，合盛重启后下行驱动将加强，当前虽已跌破行业大多数现金流，但供需最差时间仍未到来。多晶硅日评供应：截止5.22开工持稳。限产会议初步达成减产共识，通威提议关内蒙产能开四川产能，总减量1万吨不及预期；行业用大基金运作模式，加速行业出清，但预计落地较难。需求：下游5月硅片排产继续下调，6月下降更明显，但整体Q3市场不太悲观（多数以年初最差水平为底）。抢装潮高峰已过，从4月初至今订单、价格仍在持续下降。库存：截止5.18日，多晶硅库存+0.1万吨，绝对库存量28.8万吨，约3个月用量。仓单近两日大幅增加至430手。结论：近期光伏链价格暂稳，硅料现货仍在下跌，仓单持续上升。多晶硅西南丰水期限产幅度仍待观察。需求端价格持稳，但仍未见底，因此仍维持看空观点，等待新的平衡出现；仓单问题仍在，主要在与现货比价，下边界暂关注3.55万元附近（会随现货下移）。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货05-23 09:05
PTA 供应有望增长
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现货价格自低位回升。截至周三午盘收盘，PTA期货主力合约报4788元/吨，PX期货主力合约报6766元/吨。短期来看，PTA面临较大的供应增长压力，聚酯企业开工率也存在回调的可能。产业链利润方面，5月中旬聚酯产业链利润变动较大。其中，PX加工费大幅修复，亚洲PXN涨至今年以来的高位，报264美元/吨。近期PX大厂装置降负，供应端出现了计划外的干扰因素，现货价格大幅走高，加工费回升。整体来看，5月PX市场供需格局改善，后期需关注需求旺季的汽油裂解价差水平。目前汽油裂解价差走势符合市场预期，预计PXN继续上涨的压力较大。供应端，最新数据显示，国内PTA周均产能利用率为74.63%，环比下降0.35个百分点，同比增长4.68个百分点。本周恒力惠州2#装置重启，恒力石化2#装置检修，福建百宏装置已满负荷运转。虹港石化2#、台化兴业1#、四川能投和新疆中泰装置重启，5月装置检修余量有限，PTA开工负荷环比上行。总体来看，近期国内PTA产能利用率小幅下降，5月下旬预计供应出现边际增长。需求端，聚酯产业链利润再度受到挤压，聚酯加权利润创年内新低。截至5月中旬，聚酯加权亏损155元/吨，长丝加权亏损170元/吨，短纤亏损360元/吨。4月初以来，短纤亏损持续扩大，后期需关注涤丝利润压缩对其开机率的影响。聚酯开机率方面，最新数据显示，聚酯行业周产量为158.33万吨，环比增加1.5万吨，环比增长0.96%；聚酯行业周度平均产能利用率为90.93%，环比下降0.56个百分点；国内涤纶长丝周产量为73.78万吨，环比增加0.11万吨，环比增长0.15%；国内涤纶长丝平均产能利用率为91.64%，环比下降0.36个百分点；涤纶短纤产量为16.69万吨，环比增加0.25万吨，增长1.52%；产能利用率平均值为88.24%，环比提升1.30个百分点。本周，恒逸逸通、新凤鸣和中鸿的新装置陆续投产。5月下旬，长丝端检修计划增多，预计供应小幅下滑。当前长丝工厂成品库存持续去化，已降至历史同期低位，后续减产降负幅度或相对有限。目前，根据市场反馈，短纤需求改善有限，后续相关企业可能减产。当前织造业新订单量有所好转，前期因关税问题而停滞的订单逐步发出，江浙织造业开机负荷回升，产业链后端乐观情绪受到提振。现货方面，4月下旬以来，PTA现货供应收紧，价格走强。总体来看，5月下旬PTA供应有望边际增长，当前织造业订单及出口情况有所改善，产业链乐观情绪日益高涨，PTA或维持震荡偏强走势。后期需关注聚酯企业开机率和原油价格变化。图为中国PTA周度开工率（单位：%）（作者单位：创元期货）来源：期货日报网
期货日报网05-22 09:10
【能化早评】EIA报告显示需求转弱，油价回落
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| 2025年5月22日品种：原油、PTA/MEG、纯碱玻璃、甲醇、硅链原油供应端：CNN报道以色列计划袭击伊朗核设施，但袭击或只会在伊核谈判破裂后发生。俄乌停火阻碍较大，欧盟对俄罗斯进行新一轮制裁，涉及原油的主要是针对影子船队的制裁，后续或有其它措施出台，关注实际影响。OPEC+继加速5月增产到41.1万桶，8国又开会决定6月继续增产41.1万桶，并警告产量作弊国家若不改变行为，可能在10月就恢复全部220万桶/日的产量。作为增产的主要推动者，沙特一方面或是想重新加强OPEC+的内部纪律，惩罚不遵守配额的国家，另一方面或是配合特朗普的低油价打压通胀政策。需求：需求端目前仍然是关税和美债利率压制全球经济前景，最新EIA数据显示美国汽油柴油表需均下降。当前美债市场开始对减税法案造成的财政赤字前景施压，或进一步压制经济。库存：截至5月16日，EIA原油库存上升133万桶/日，汽油库存上升81.6万桶/日，馏分油库存上升58万桶/日。观点：原油中长期下跌大逻辑仍在，OPEC+供应走向宽松叠加全球经济面临关税和债券利率压力，短期供应端存地缘干扰风险，美伊和俄乌均存在变数，但债券市场和关税问题对宏观的利空或成为接下来的主导因素，预计油价仍将转弱。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止5.21日，PX开工回升至75.25%；PTA因加工费上升部分装置检修延期，开工下降至72.4%，但5-6月计划检修仍较多。需求端：卓创数据截止5.21，聚酯开工稳定至91.11%，短纤瓶片利润较好5月开工仍有韧性，但近期聚酯减产传言多，利润看处于负反馈边界位置。终端织造开工回升至68.27%，订单开工拐头。中美关税缓和后，市场对美国终端补库预期看好。观点：PX、PTA仍在去库期，因5-6月检修仍高；下游聚酯维持高开工，关税缓和后终端订单有改善，只是持续性待跟踪。短期上下游估值已有供应回升、需求下降压力，因此震荡格局。中期逻辑需求前置之后，又面临高估值供应回归，趋势仍将向下。 MEG：供应端：卓创数据，截止5.21日，开工持稳至52.26%，利润较同期好，计划检修不多，但恒力突发故障至开工大幅下降。海外检修期，进口有下降预期。需求端：卓创数据截止5.21，聚酯开工稳定至91.11%，短纤瓶片利润较好5月开工仍有韧性。终端织造开工回升至68.27%，订单开工拐头。中美关税缓和后，市场对美国终端补库预期看好。库存端：截至5月19日，隆众数据华东主港库存继续下降，库存中等偏低。观点：恒力裂解故障影响到乙二醇，涉及近10%供应，同时中美关系缓和后利好需求，短期有补涨预期，维持偏多观点；中期核心关注高利润下供应水平，以及需求真实情况，整体供应过剩情况下震荡格局。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1241元/吨，环比上一交易日-3元/吨。沙河地区工厂出货尚可，市场销售情况仍显一般，价格灵活，部分规格价格重心略下移。华东市场交投重心下滑，受外围低价冲击，浙江主流企业价格下调，而现货市场观望气氛浓，下游接盘有限，操作按需。华中市场今日多数企业价格持稳，个别企业补降。华南区域企业价格暂时稳定，除个别企业以价换量企业出货较高外，多数企业出货一般，下游采购维持刚需。东北区域企业价格稳定，当地需求整体表现一般，采购相对谨慎。纯碱：今日，国内纯碱市场稳中调整，盘面价格宽幅震荡，市场成交气氛一般。纯碱企业装置大稳小动，海化老线面临检修，河南金山及中源化学存恢复预期，供应震荡调整。下游玻璃行业产线未见明显波动，需求保持平稳，但行业利润情况偏低，采购多延续刚需为主。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，后市房地产竣工将持续下降，玻璃需求持续下降。春节后终端项目复工缓慢，玻璃需求缓慢恢复，日熔量低位震荡，当前供需趋于供需平衡。当前矛盾：5月中玻璃下游深加工订单天数变化不大，未有超预期表现，整体需求稳定，而玻璃日熔量低位震荡，供需趋于平衡，但玻璃厂库存高位，并且后市逐步进入淡季，价格跌至现金流成本附近，预期盘面震荡，等待现货下行，观察供给是否下降。1000元/吨是一个重要的心理价位，部分贸易商开始补库，关注补库持续性。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周部分碱厂开始检修，产量下降至67万吨左右，处于供需平衡附近，厂家集中检修只是把检修计划提前，对供需过剩格局影响不大，在纯碱库存高位和没有产能去化的情况，每次市场炒作上涨都是很好的最空机会，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至5.15日，甲醇整体装置开工负荷降4%至88%，检修增多，但利润较好开工仍在高位。海外开工下降至73%；伊朗多套装置短停，但因其有胀库压力，因此发货暂不影响。5-6月进口将逐步恢复至130万吨。需求端：截止5.15日，下游加权开工持稳至75%。其中MTO开工升0.3至83.3%。传统下游开工降0.9至53.7%，MTBE开工下降，醋酸、甲醛等开工小升。库存：截止5.21日，港口库存升0.65万至49万吨；工厂库存持稳至33.6万吨，待发订单小幅下降。观点：本周累库不及预期，与MTO重启有关。进口持续上升，港口累库格局不变；关注进口和非MTO需求，甲醇中期驱动仍向下，反弹空09。但近期MTO有恢复预期，同时终端抢出口预期仍在，暂也难破位下跌。硅链工业硅日评：供应：截止5.16日，工业硅周产量下降，现货跌至8500新疆检修力度加大，但四川预计5月底满产，云南6月底全开，同时传合盛停车产能重启中。需求：截止5.18日，多晶硅预计产量保持低位，仍有小幅减产预期。有机硅行业有企稳反弹迹象，但预计行业仍在限产，短期不会快速放量。库存：截止5.17日周库存合计（含仓单）+0.49万吨。结论：市场传合盛正在重启检修产能，约当前15%供应回归。需求端多晶硅减产暂未明确；有机硅企稳，但增产预期不大；核心是供应端西南复产预期高，合盛重启后下行驱动将加强，当前虽已跌破行业大多数现金流，但供需最差时间仍未到来。多晶硅日评供应：截止5.18开工微降。限产会议初步达成减产共识，通威提议关内蒙产能开四川产能，总减量1万吨不及预期；行业用大基金运作模式，加速行业出清，但预计落地较难。需求：下游5月硅片排产继续下调，6月下降更明显，但整体Q3市场不太悲观（多数以年初最差水平为底）。抢装潮高峰已过，从4月初至今订单、价格仍在持续下降。库存：截止5.18日，多晶硅库存+0.1万吨，绝对库存量28.8万吨，约3个月用量。仓单近两日大幅增加至420手。结论：近期光伏链价格暂稳，硅料现货仍在下跌，仓单持续上升。多晶硅西南丰水期限产幅度仍待观察。需求端价格持稳，但仍未见底，因此仍维持看空观点，等待新的平衡出现；仓单问题仍在，主要在与现货比价，下边界暂关注3.55万元附近（会随现货下移）。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货05-22 09:05
恒力期货能化日报20250521
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于3月30日附近停车检修； 4、需求：PTA负荷76.9%（+6.6pct），东营威联250万吨装置5月中旬负荷提满，此前维持8-9成负荷，四川能投100万吨装置计划5月19日重启，后推迟至5月24日附近，新疆中泰120万吨装置近期已经重启出料； 5、下游：PTA现货加工费341（-75），长丝平均产销2-3成，短纤平均产销55%。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。 PTA 方向：不追空理由：下跌已反映下游减仓预期，5月供需依旧偏紧。盘面：今日09合约以4732收盘，较上一交易日结算价下跌1.42%，日内增仓42126手至130.48万手，TA9-1价差为+104（-12）。基本面： 1、实货：现货市场商谈氛围一般，现货基差走弱明显，目前5月主港在09+100附近商谈；PTA现货加工费341元/吨（-75），PTA 09盘面加工费364元/吨（+11） 2、供给：PTA负荷PTA负荷76.9%（+6.6pct）。东营威联250万吨装置5月中旬负荷提满，此前维持8-9成负荷，新疆中泰120万吨装置5月19日附近出料，负荷6-7成，四川能投100万吨装置计划5月19日重启，后推迟至5月24日附近，此前于4月13日按计划开始检修； 3、需求：下游聚酯负荷95%（+0.8pt）；江浙终端开工率连续两周提升，其中加弹恢复至80%（+3pct）、江浙织机68%（+3pct）、江浙印染开机提升至77%（+4pct）。江浙涤丝今日产销整体清淡，至下午3点半附近平均产销估算在2-3成，今日直纺涤短成交一般，截止下午3:00附近，平均产销55%，轻纺城市场今日总销量749万米（-70)。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。乙二醇方向：不追空理由：基差偏稳，主港周度去库。盘面：今日EG2509合约收盘价4413（-70，-1.56%），日内增仓399手至28.77万手，EG9-1价差为+47（-30）。基本面： 1、现货：目前现货基差在09合约升水88-93元/吨附近，商谈4496-4501元/吨，下午几单09合约升水90-96元/吨附近成交。6月下期货基差在09合约升水85-89元/吨附近，商谈4493-4497元/吨附近； 2、库存：截至5月19日，华东主港地区MEG港口库存总量63.73万吨，较上周四库存降低2.65万吨； 3、供给：乙二醇整体开工负荷60.51%（-8.48pct），其中煤制乙二醇开工负荷60.04%（-6.71pct），恒力180万吨装置5月13日计划外停车，预计1个月以上，盛虹190万吨装置周初降负至7成，预计时间1个月，美国乐天70万吨装置重启计划推迟至5月底前后，美国Indorama34万吨装置近日因电力故障临时停车，重启时间待定。 4、需求：下游聚酯负荷95%（+0.8pt）；江浙终端开工率连续两周提升，其中加弹恢复至80%（+3pct）、江浙织机68%（+3pct）、江浙印染开机提升至77%（+4pct）。江浙涤丝今日产销整体清淡，至下午3点半附近平均产销估算在2-3成，今日直纺涤短成交一般，截止下午3:00附近，平均产销55%，轻纺城市场今日总销量749万米（-70)。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。煤化工尿素方向：震荡偏强逻辑：昨日市场情绪延续周末低落状态，尿素市场价格继续小幅下滑，下游适量备肥，盘面低开低走进一步减弱买货积极性。供应高位常态，推迟的农业需求陆续启动，工业需求受成品库存影响，原料采购积极性下滑。本期尿素企业库存81.72万吨，较上周减少24.84万吨，环比减少23.31%。市场传出口时间窗口由原来市场流传的5-9月变更至年度（持续到明年四月），400万吨的出口配额也缩减到200万吨。当前政策尚未落地，出口细则传言又起，昨日晚上又传六月下国内有到埃塞尔比亚的船，加上周三或有去库数据发布，短期市场情绪容易反复，盘面预计震荡偏强，09关注1830-1840附近支撑。向上驱动：下游刚需向下驱动：高供应、高库存风险提示：淡储节奏、出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化。盐化工纯碱方向：震荡偏空行情跟踪： 1.虽然碱厂检修高峰持续至5月底，但目前连云港碱业搬迁装置已经产出纯碱，整体供应面月底会呈现边际增量；需求面相对偏弱，由于检修前下游已有所补库，当前下游偏向消耗原料库存，预计下一轮补库在5月底之后，整体供需面还是偏弱预期。 2.长周期看，原料下跌导致纯碱成本持续下移，而随着低成本企业不断新投产稀释了行业平均成本，纯碱行业平均成本也仍有下移空间，高成本的支撑会逐步减弱，且由于当前各厂检修时间相对分散，检修带来的向上驱动也相对减弱，且部分装置投产会在下半年不断投放市场，高库存状态下厂家心态影响或大于供给减量影响。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产策略建议：9-1反套继续持有风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏弱行情跟踪： 1.目前玻璃需求未明显走弱，但进入6月玻璃也将逐渐进入需求淡季，考虑到当前需求端将进入长周期下滑中的淡季，而在金三银四的过程中，玻璃厂库存实际并未有效去化，供应端仍需要进一步下降才能更好的平衡需求。 2.长周期看，地产需求大方向走弱，年内玻璃需求的短暂向上驱动更多依靠政策端刺激以及中下游的投机性需求，但想要库存能够高位去化仍需要老产能淘汰去适应弱需求。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：多FG空SA继续持有风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化烧碱方向：暂观望行情跟踪： 1.烧碱近期波动主要受氧化铝端影响，一方面是氧化铝复产预期带动烧碱偏强，另外厂家自身库存压力不大，魏桥持续提升收货价，送货量仍不高，体现厂家对魏桥依赖度已有所下降，短期情绪偏好，但后续非铝下游将进入需求淡季，而氧化铝开工水平并不高，需求面对烧碱的利多支撑并不强，现货难持续走强。 2.中长期看，氧化铝虽然存在阶段性减产预期以及老产能淘汰预期，但前期积累的新装置投产对于烧碱刚需增量仍然会慢慢显现，而夏季氯碱装置的检修也会增多，同时伴随着非铝需求的季节性走强，以及液氯价格弱给到的底部支撑，夏季烧碱价格存在阶段性改观机会。向上驱动：氧化铝投产，非铝下游补库，检修向下驱动：氧化铝减产策略建议：暂观望风险提示：宏观情绪变化橡胶系橡胶方向：震荡逻辑：近期天然橡胶市场呈现超跌反弹态势，RU主力合约自低位回升至15000元/吨附近，短期驱动主要来自宏观情绪修复与成本支撑，以及丁二烯橡胶上游装置临停驱动所致。中美关税谈判释放缓和信号，美国对部分中国商品暂停加征高关税，大宗商品风险偏好回升。成本端方面，东南亚主产区虽进入割胶季，但初期原料上量有限，泰国胶水价格持稳于60泰铢/公斤附近，杯胶54泰铢，短期成本逻辑对盘面形成支撑。然而，中期供应压力逐步累积，印尼一季度天然橡胶出口同比增10%至43.9万吨，科特迪瓦前4月出口量同比增5.2%，越南、泰国东北部开割进度加快，预计6月后原料放量将压制价格。需求端疲软格局未改，半钢胎样本企业库存周转天数攀升至45.78天(同比+15.52天)，轮胎产能利用率虽节后回升至71.21%，仍低于去年同期7.98个百分点。欧盟“双反”调查(5月20日启动)加剧出口压力。此外，中国对美轮胎出口仅占全球消费1.6%，232条款实际冲击有限。库存方面，国内天胶社会库存135.5万吨，深色胶累库(青岛增0.7%)与浅色胶分化加剧。尽管宏观情绪缓和推动短期反弹，但基本面弱势难改。后市关注美联储降息节奏、东南亚雨季降雨强度，短期RU09或上探15500元。策略建议：中期空单待15300-15500元逐步布局，止损参考15800元风险提示：宏观情绪变化
恒力期货05-21 10:45
【能化早评】欧盟对俄制裁和以色列军事计划传闻促原油反弹
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| 2025年5月21日品种：原油、PTA/MEG、纯碱玻璃、甲醇、硅链原油供应端：CNN报道以色列计划袭击伊朗核设施，中东地缘再生变数。俄乌停火阻碍较大，欧盟对俄罗斯进行新一轮制裁，涉及原油的主要是针对影子船队的制裁，后续或有其它措施出台，关注实际影响。OPEC+继加速5月增产到41.1万桶，8国又开会决定6月继续增产41.1万桶，并警告产量作弊国家若不改变行为，可能在10月就恢复全部220万桶/日的产量。作为增产的主要推动者，沙特一方面或是想重新加强OPEC+的内部纪律，惩罚不遵守配额的国家，另一方面或是配合特朗普的低油价打压通胀政策。需求：需求端目前仍然是关税和美债利率压制全球经济前景，但美国经济仍有一定韧性。减税法案取得进展，美联储仍然表现出不急于降息，美债利率持续高位对经济或产生一定遏制作用，关税可能出现反复。未来更加关心现实的变化，最新API数据显示美国汽油和柴油库存仍在快速下降，终端需求或继续不差。库存：截至5月16日，API原油库存上升250万桶/日，汽油库存下降324万桶/日，馏分油库存下降150万桶/日。观点：原油中长期下跌大逻辑仍在，OPEC+供应走向宽松叠加全球经济面临关税和债券利率压力，但短期俄罗斯被制裁和以色列军事计划传闻造成反弹，我们认为大逻辑仍然压制油价使当前局面是反弹而非反转，但短期地缘因素或仍有发酵空间，因此存在继续反弹风险。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止5.19日，PX开工回升至75.8%；PTA因加工费上升部分装置检修延期，开工至74.4%，但5-6月计划检修仍较多。需求端：卓创数据截止5.20，聚酯开工稳定至91.11%，短纤瓶片利润较好5月开工仍有韧性，但近期聚酯减产传言多，利润看处于负反馈边界位置。终端织造开工回升至68.27%，订单开工拐头。中美关税缓和后，市场对美国终端补库预期看好。观点：PX、PTA本身在去库期，PTA5-6月开工不高加工费仍强，PX、PTA估值均已大幅修复；短期中美关税缓和后，市场对美国终端补库预期看好，且下游聚酯5-6月预计维持高开工。但当前上下游估值已有供应回升、需求下降压力，中期核心在终端需求淡季有多强、持续多久。 MEG：供应端：卓创数据，截止5.19日，开工持稳至52.26%，利润较同期好，计划检修不多，但恒力突发故障至开工大幅下降。海外检修期，进口有下降预期。需求端：卓创数据截止5.20，聚酯开工稳定至91.11%，短纤瓶片利润较好5月开工仍有韧性。终端织造开工回升至68.27%，订单开工拐头。中美关税缓和后，市场对美国终端补库预期看好。库存端：截至5月19日，隆众数据华东主港库存继续下降，库存中等偏低。观点：恒力裂解故障影响到乙二醇，涉及近10%供应，同时中美关系缓和后利好需求，短期有补涨预期，维持偏多观点；中期核心关注高利润下供应水平，以及需求真实情况，整体供应过剩情况下震荡格局。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1244元/吨，环比上一交易日-5元/吨。沙河地区工厂出货尚可，外围市场影响下，市场情绪减弱，市场成交趋于灵活。华东市场窄幅整理为主，多数企业价格暂时企稳出货，但外围低价货源流入较多，现货成交氛围偏淡，观望气氛浓。华中市场今日部分企业为提高出货率，价格下调1-2元/重箱。华南市场价格暂时稳定，企业出货有所差异，受周边价格下调影响，下游采购相对谨慎。东北市场价格稳定，企业出货仍外发为主，下游维持刚需采购。纯碱：今日，国内纯碱市场淡稳调整，价格波动较小，成交气氛一般。纯碱有企业装置今天开始陆续停车，供应震荡下移。近日，个别企业仍存检修预期，碱厂价格延续坚挺。下游需求表现平淡，基本延续随用随采，低价成交为主。纯碱装置检修持续，低负荷预期维持。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，后市房地产竣工将持续下降，玻璃需求持续下降。春节后终端项目复工缓慢，玻璃需求缓慢恢复，日熔量低位震荡，当前供需趋于供需平衡。当前矛盾：5月中玻璃下游深加工订单天数变化不大，未有超预期表现，整体需求稳定，而玻璃日熔量低位震荡，供需趋于平衡，但玻璃厂库存高位，并且后市逐步进入淡季，价格跌至现金流成本附近，预期盘面震荡，等待现货下行，观察供给是否下降。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周部分碱厂开始检修，产量下降至67万吨左右，处于供需平衡附近，厂家集中检修只是把检修计划提前，对供需过剩格局影响不大，在纯碱库存高位和没有产能去化的情况，每次市场炒作上涨都是很好的最空机会，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至5.15日，甲醇整体装置开工负荷降4%至88%，检修增多，但利润较好开工仍在高位。海外开工下降至73%；伊朗多套装置短停，但因其有胀库压力，因此发货暂不影响。需求端：截止5.15日，下游加权开工持稳至75%。其中MTO开工升0.3至83.3%。传统下游开工降0.9至53.7%，MTBE开工下降，醋酸、甲醛等开工小升。库存：截止5.14日，港口库存降7.8万至48.4万吨，传因盛虹MTO提前开车外采至显性到港低；工厂累库3.2至33.6万吨，待发订单小幅下降。观点：进口压力仍将持续上升，港口进入累库期，虽仍在低位但基差已大幅走弱；关注进口和非MTO需求，甲醇中期驱动仍向下，反弹空09思路。中美关系大幅缓和后，市场对终端补库需求看好，但短期PP反弹持续性存疑，关注2350-2400压力区间。硅链工业硅日评：供应：截止5.16日，工业硅周产量下降，现货跌至8500新疆检修力度加大，但四川预计5月底满产，云南6月底全开，同时传合盛停车产能即将重启。需求：截止5.18日，多晶硅预计产量保持低位，仍有小幅减产预期。有机硅行业有企稳反弹迹象，但预计行业仍在限产，短期不会快速放量。库存：截止5.17日周库存合计（含仓单）+0.49万吨。结论：昨日市场传合盛正在重启检修产能，约15%供应。需求端多晶硅减产暂未定，有机硅企稳，但增产预期不大；供应端新疆出现低价负反馈，但西南复产预期高，合盛重启后下行驱动将加强，当前虽已跌破行业大多数现金流，但供需最差时间仍未到来。多晶硅日评供应：截止5.18开工微降。限产会议初步达成减产共识，通威提议关内蒙产能开四川产能，总减量1万吨不及预期；行业用大基金运作模式，加速行业出清，但预计落地较难。需求：下游5月硅片排产继续下调，6月下降更明显，但整体Q3市场不太悲观（多数以年初最差水平为底）。抢装潮高峰已过，从4月初至今订单、价格仍在持续下降。库存：截止5.18日，多晶硅库存+0.1万吨，绝对库存量28.8万吨，约3个月用量。仓单回升至90手。结论：近期光伏链价格暂稳，硅料现货仍在下跌。多晶硅西南丰水期限产幅度仍待观察。而需求端未见底，负反馈仍在持续，弱需求预计至少持续至7月，因此仍维持看空观点；仓单问题仍在，但目前看主要在与现货比价，下边界暂关注3.6万元附近（会随现货下移）。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货05-21 09:05
恒力期货能化日报20250520
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于3月30日附近停车检修； 4、需求：PTA负荷76.9%（+6.6pct），东营威联250万吨装置5月中旬负荷提满，此前维持8-9成负荷，四川能投100万吨装置计划5月19日重启，新疆中泰120万吨装置目前重启中； 5、下游：PTA现货加工费416（-21），长丝平均产销3-4成，短纤平均产销45%。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。 PTA 方向：偏多理由：下游负荷维持高位，PTA继续去库。盘面：今日09合约以4776收盘，较上一交易日结算价下跌0.5%，日内减产11427手至126.27万手，TA9-1价差为+116。基本面： 1、实货：现货市场商谈氛围一般，现货基差变动不大，5月主港在09+190~200附近商谈；PTA现货加工费416元/吨（-21），PTA 09盘面加工费353元/吨（-3） 2、供给：PTA负荷PTA负荷76.9%（+6.6pct）。东营威联250万吨装置5月中旬负荷提满，此前维持8-9成负荷，新疆中泰120万吨装置目前重启中，计划5月19日附近出料，四川能投100万吨装置计划5月19日重启，此前于4月13日按计划开始检修； 3、需求：下游聚酯负荷95%（+0.8pt）；江浙终端开工率连续两周提升，其中加弹恢复至80%（+3pct）、江浙织机68%（+3pct）、江浙印染开机提升至77%（+4pct）。江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在3-4成，今日直纺涤短成交刚需为主，截止下午3:00附近，平均产销45%，轻纺城市场今日总销量819万米（-74)。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。乙二醇方向：偏多理由：多套装置检修，主港周度去库。盘面：今日EG2509合约收盘价4475（-14，-0.31%），日内减产4351手至28.73万手，EG9-1价差为+77。基本面： 1、现货：目前现货基差在09合约升水97-102元/吨附近，商谈4561-4566元/吨，下午几单09合约升水100元/吨附近成交。6月下期货基差在09合约升水96-100元/吨附近，商谈4560-4564元/吨； 2、库存：截至5月19日，华东主港地区MEG港口库存总量63.73万吨，较上周四库存降低2.65万吨； 3、供给：乙二醇整体开工负荷60.51%（-8.48pct），其中煤制乙二醇开工负荷60.04%（-6.71pct），恒力180万吨装置5月13日计划外停车，预计1个月以上，盛虹190万吨装置周初降负至7成，预计时间1个月，美国乐天70万吨装置重启计划推迟至5月底前后。 4、需求：下游聚酯负荷95%（+0.8pt）；江浙终端开工率连续两周提升，其中加弹恢复至80%（+3pct）、江浙织机68%（+3pct）、江浙印染开机提升至77%（+4pct）。江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在3-4成，今日直纺涤短成交刚需为主，截止下午3:00附近，平均产销45%，轻纺城市场今日总销量819万米（-74)。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。煤化工尿素方向：出口逐渐明朗，情绪回归理性逻辑：出口不及预期的消息下，市场情绪延续周末低落状态，昨日尿素市场价格继续小幅下滑，下游适量备肥，盘面低开低走进一步减弱买货积极性。供应高位常态，推迟的农业需求陆续启动，工业需求受成品库存影响，原料采购积极性下滑。本期尿素企业库存81.72万吨，较上周减少24.84万吨，环比减少23.31%。市场传出口时间窗口由原来市场流传的5-9月变更至年度（持续到明年四月），400万吨的出口配额也缩减到200万吨。当前政策尚未落地，基本面暂时也未迎来实质性好转，关注夏季备肥需求是否兑现预期，短期盘面预计窄幅震荡为主，09关注下方1830支撑位是否突破。向上驱动：下游刚需向下驱动：高供应、高库存风险提示：淡储节奏、出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化。甲醇方向：反弹空。理由：虽然宏观情绪回暖，但处于进口恢复+基差收缩期。逻辑：宏观情绪修复的红利殆尽后，甲醇自身基本面的拖累会逐步开始显现。内地市场虽以低库存姿态进入淡季，但供应压力还是有的，故整体价格走势偏弱。港口市场问题更为复杂，5-6月进口恢复是个必然的渐进的过程，导致港口低库存对基差的支撑在削弱。本周初，近端基差继续小幅回落，约09+55/60，表现欠佳。目前，仅近期斯尔邦预计重启和个别伊朗装置中旬起降负或临停对盘面有所支撑。风险提示：油价异动、关税战后续。盐化工纯碱方向：震荡偏空行情跟踪： 1.周末连云港新投产出产品，投产进度快于预期，对于市场心态会有所影响，其他碱厂仍处于检修高峰，对价格起到短期支撑作用，检修高峰持续至5月底，整体供应面月底会呈现边际增量；需求面相对偏弱，由于检修前下游已有所补库，当前下游偏向消耗原料库存，预计下一轮补库在5月底之后，整体供需面还是偏弱预期。 2.长周期看，原料下跌导致纯碱成本持续下移，而随着低成本企业不断新投产稀释了行业平均成本，纯碱行业平均成本也仍有下移空间，高成本的支撑会逐步减弱，且由于当前各厂检修时间相对分散，检修带来的向上驱动也相对减弱，且部分装置投产会在下半年不断投放市场，高库存状态下厂家心态影响或大于供给减量影响。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产策略建议：9-1反套继续持有风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：低位不追空行情跟踪： 1.由于中游库存低位，价格低位后沙河投机氛围走强，沙河产销较好，但进入6月玻璃也将逐渐进入需求淡季，考虑到当前需求端将进入长周期下滑中的淡季，而在金三银四的过程中，玻璃厂库存实际并未有效去化，供应端仍需要进一步下降才能更好的平衡需求。 2.长周期看，地产需求大方向走弱，年内玻璃需求的短暂向上驱动更多依靠政策端刺激以及中下游的投机性需求，但想要库存能够高位去化仍需要老产能淘汰去适应弱需求。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：多FG空SA继续持有风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化烧碱方向：暂观望行情跟踪： 1.现货仍在持续涨价，一方面是氧化铝情绪回暖带动，另外厂家自身库存压力不大，魏桥持续提升收货价，送货量仍不高，下游补库对上游形成正反馈，短期情绪偏好，但后续非铝下游将进入需求淡季，而氧化铝开工水平并不高，需求面对烧碱的利多支撑并不强，现货难持续走强。 2.中长期看，氧化铝虽然存在阶段性减产预期以及老产能淘汰预期，但前期积累的新装置投产对于烧碱刚需增量仍然会慢慢显现，而夏季氯碱装置的检修也会增多，同时伴随着非铝需求的季节性走强，以及液氯价格弱给到的底部支撑，夏季烧碱价格存在阶段性改观机会。向上驱动：氧化铝投产，非铝下游补库，检修向下驱动：氧化铝减产策略建议：暂观望风险提示：宏观情绪变化橡胶系橡胶方向：震荡逻辑：截至2025年5月11日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量61.87万吨，环比上期增加0.45万吨，增幅0.73%。保税区库存9万吨，增幅5.89%；一般贸易库存52.87万吨，降幅0.09%。相比往年，今年去库速度依然偏慢，中期橡胶依然是偏弱格局。短期内关税缓和及上游亏损支撑下，RU和NR会出现较强的修复性回补。某企业乙烯装置出现设备故障，预计该装置停机时长为1 个月。由于此次停机比之前的检修计划提前且超出预期，苯乙烯以及乙烯副产品丁二烯（据悉影响产能14万吨，国内占比2.18%）的供应突然收紧，丁二烯橡胶增仓上行。从基本面的角度而言，尽管国内丁二烯周产量环比微增0.72%至10.25万吨，但南京诚志、扬子石化等装置仍处停车状态，叠加茂名石化丁二烯装置检修（计划20天），短期供应增量有限，企业挺价意愿增强。而中期来看，丁二烯仍处于累库状态，去库缓慢。且5月国内顺丁橡胶装置重启集中。轮胎厂节后复工缓慢，成品库存高企抑制补库需求。此外，中美512联合声明尚未涉及到汽车以及轮胎产品相关的汽车零部件关税232政策，国内轮胎厂依然面临着89%~251%不等的关税，需求端仍有压制。短期策略上可以丁二烯橡胶月间正套。策略建议：逢低短多风险提示：宏观情绪变化
恒力期货05-20 17:06
【能化早评】俄乌未能停火，关注欧盟对俄制裁
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| 2025年5月20日品种：原油、PTA/MEG、纯碱玻璃、甲醇、硅链原油供应端：伊朗愿意销毁武器级浓缩铀从而达成核协议，中东地缘可能出现大换缓和，但俄乌停火阻碍较大，欧盟或针对俄罗斯进行新一轮制裁，或影响原油供应。OPEC+继加速5月增产到41.1万桶，8国又开会决定6月继续增产41.1万桶，并警告产量作弊国家若不改变行为，可能在10月就恢复全部220万桶/日的产量。作为增产的主要推动者，沙特一方面或是想重新加强OPEC+的内部纪律，惩罚不遵守配额的国家，另一方面或是配合特朗普的低油价打压通胀政策。需求：需求端最大的故事是美国一边给关税做减法，一边给自身做加法，减税法案取得进展，但美联储仍然表现出不急于降息。昨日美债遭受穆迪下调评级的考验，市场情绪随后有所缓和，当前经济衰退预期不强，但关税和美债压力对经济有一定抑制作用。未来更加关心现实的变化，最新EIA数据显示美国汽油煤油表需仍有韧性，柴油出现下滑，但柴油裂解价差出现走强，或体现出降关税后美国需求的转好。库存：截至5月9日，EIA原油库存上升345万桶/日，汽油库存下降102万桶/日，馏分油库存下降315万桶/日。观点：原油中长期下跌逻辑没变，供应端走向宽松叠加全球经济面临压力，但短期俄罗斯有被制裁风险，且美国经济有一定韧性，因此下跌动能不足，存在反弹风险，接下来主要关注欧盟对俄的潜在制裁和现货市场的变化。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止5.19日，PX开工回升至75.8%；PTA因加工费上升部分装置检修延期，开工至74.4%，但5-6月计划检修仍较多。需求端：卓创数据截止5.19，聚酯开工稳定至91.12%，短纤瓶片利润较好5月开工仍有韧性，但近期聚酯减产传言多，利润看处于负反馈边界位置。终端织造开工回升至68.27%，订单开工拐头。中美关税缓和后，市场对美国终端补库预期看好。观点：PX、PTA本身在去库期，PTA5-6月开工不高加工费仍强，PX、PTA估值均已大幅修复；短期中美关税缓和后，市场对美国终端补库预期看好，且下游聚酯5-6月预计维持高开工。但当前上下游估值已有供应回升、需求下降压力，中期核心在终端需求淡季有多强、持续多久。 MEG：供应端：卓创数据，截止5.19日，开工持稳至52.26%，利润较同期好，计划检修不多，但恒力突发故障至开工大幅下降。海外检修期，进口有下降预期。需求端：卓创数据截止5.19，聚酯开工稳定至91.12%，短纤瓶片利润较好5月开工仍有韧性。终端织造开工回升至68.27%，订单开工拐头。中美关税缓和后，市场对美国终端补库预期看好。库存端：截至5月19日，隆众数据华东主港库存继续下降，库存中等偏低。观点：恒力裂解故障影响到乙二醇，涉及近10%供应，同时中美关系缓和后利好需求，短期有补涨预期，维持偏多观点；中期核心关注高利润下供应水平，以及需求真实情况，整体供应过剩情况下震荡格局。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1249元/吨，环比上一交易日-11元/吨。周末开始沙河地区工厂出货明显好转，业者适量采购备货，市场成交尚可，部分规格市场售价小幅走高。华东市场操作偏淡，周末至今，多数企业出厂价格下调1-2元/重箱，同时外围低价货源增多、需求偏弱双重压力下，当地企业出货受限，现货观望气氛浓，多数对后市表现较悲观。华中市场今日价格暂稳，但中下游拿货积极性不高，逢低采买为主。华南区域除个别企业白玻有所松动外，另有企业色玻价格上调，周末企业出货相对偏弱，下游采购维持刚需。东北市场整体需求偏弱，企业出货整体不佳，周末企业价格普遍下调。今日西南区域浮法玻璃主流价格保持稳定，周末本地产销气氛也略显平淡，但暂未到部分下游集中备货节点情况下，本地玻璃仍或意向维稳整理。纯碱：今日，国内纯碱市场趋稳震荡，价格成交灵活，成交气氛一般。纯碱装置小幅波动，个别企业停车检修，供应小幅增加。短期仍有企业存检修预期。下游需求表现平稳，对原料保持刚需补库，低价成交为主。纯碱装置检修持续，低负荷预期维持。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，后市房地产竣工将持续下降，玻璃需求持续下降。春节后终端项目复工缓慢，玻璃需求缓慢恢复，日熔量低位震荡，当前供需趋于供需平衡。当前矛盾：5月中玻璃下游深加工订单天数变化不大，未有超预期表现，整体需求稳定，而玻璃日熔量低位震荡，供需趋于平衡，但玻璃厂库存高位，并且后市逐步进入淡季，价格跌至现金流成本附近，预期盘面震荡，等待现货下行，观察供给是否下降。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周部分碱厂开始检修，产量下降至67万吨左右，处于供需平衡附近，厂家集中检修只是把检修计划提前，对供需过剩格局影响不大，在纯碱库存高位和没有产能去化的情况，每次市场炒作上涨都是很好的最空机会，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至5.15日，甲醇整体装置开工负荷降4%至88%，检修增多，但利润较好开工仍在高位。海外开工下降至73%；伊朗多套装置短停，但因其有胀库压力，因此发货暂不影响。需求端：截止5.15日，下游加权开工持稳至75%。其中MTO开工升0.3至83.3%。传统下游开工降0.9至53.7%，MTBE开工下降，醋酸、甲醛等开工小升。库存：截止5.14日，港口库存降7.8万至48.4万吨，传因盛虹MTO提前开车外采至显性到港低；工厂累库3.2至33.6万吨，待发订单小幅下降。观点：伊朗短停不影响发货，进口压力仍将持续上升。港口进入累库期，但本周去库超预期，基差也大幅走弱；关注进口和非MTO需求，甲醇中期驱动仍向下，反弹空09思路。中美关系大幅缓和后，市场对终端补库需求看好，短期但PP反弹持续性存疑，关注2350-2400压力区间。硅链工业硅日评：供应：截止5.16日，工业硅周产量下降，现货跌至8500新疆检修力度加大，但四川预计5月底满产，云南6月底全开。需求：截止5.18日，多晶硅预计产量保持低位，仍有小幅减产预期。有机硅行业有企稳反弹迹象，但预计行业仍在限产，短期不会快速放量。库存：截止5.17日周库存合计（含仓单）+0.49万吨。结论：需求端多晶硅减产暂未定，有机硅企稳，但增产预期不大；供应端新疆出现低价负反馈，但当前主要看西南开工情况，仍有复产预期，因此下行驱动仍在，预计丰水期供需落地后，再关注驱动是否会有新变化。多晶硅日评供应：截止5.18开工微降。限产会议初步达成减产共识，通威提议关内蒙产能开四川产能，总减量1万吨不及预期；行业用大基金运作模式，加速行业出清，但预计落地较难。需求：下游5月硅片排产继续下调，6月下降更明显，但整体Q3市场不太悲观（多数以年初最差水平为底）。抢装潮高峰已过，从4月初至今订单、价格仍在持续下降。库存：截止5.18日，多晶硅库存+0.1万吨，绝对库存量28.8万吨，约3个月用量。仓单回升至90手。结论：多晶硅西南6月开始丰水期，限产幅度仍待观察。而需求端未见底，负反馈仍在持续，弱需求预计至少持续至7月，因此仍维持看空观点；仓单问题仍在，但目前看主要在与现货比价，下边界暂关注3.6附近（会随现货下移）。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货05-20 09:05
【能化早评】地缘缓和供应增长预期加强，油价继续下跌
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| 2025年5月16日品种：原油、PTA/MEG、纯碱玻璃、甲醇、聚烯烃原油供应端：特朗普正在出访中东，伊朗愿意销毁武器级浓缩铀从而达成核协议，中东地缘可能出现大换缓和，同时俄乌谈判将进行，若达成将进一步带来地缘缓和，有助于原油供应释放。OPEC+继加速5月增产到41.1万桶，8国又开会决定6月继续增产41.1万桶，并警告产量作弊国家若不改变行为，可能在10月就恢复全部220万桶/日的产量。作为增产的主要推动者，沙特一方面或是想重新加强OPEC+的内部纪律，惩罚不遵守配额的国家，另一方面或是配合特朗普的低油价打压通胀政策。需求：需求端最大的故事是美国一边给关税做减法，一边给自身做加法，减税法案或将推进。昨日中美将关税大幅下降超出市场预期，随后下游订单的恢复进一步激发了市场乐观情绪，但当前美国对中国的综合关税仍有43%水平，远高于去年，对全球的税率也远高于去年，但暂停90天的税率或导致九月后订单需求前置或导致阶段性需求走强。未来更加关心现实的变化，最新EIA数据显示美国汽油煤油表需仍有韧性，柴油出现下滑，但柴油裂解价差出现走强，或体现出降关税后美国需求的转好。库存：截至5月9日，EIA原油库存上升345万桶/日，汽油库存下降102万桶/日，馏分油库存下降315万桶/日。观点：原油仍在中长期的下跌趋势中，OPEC+增产和地缘缓和继续推动原油供应走向宽松，但是短期关税的下降或使订单前置出现短期需求上升的现象，从而使炼油利润走高限制了原油下跌空间，后续需观察这种短期需求上升驱动是否有持续性，总体上当前原油仍然偏空。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止5.15日，PX开工下降至73.3%，随着PXN下降后意外检修增多；PTA因加工费上升部分装置检修延期，开工至74.4%，但5月计划检修仍较多。需求端：卓创数据截止5.15，聚酯开工稳定至91.34%，短纤瓶片利润较好5月开工仍有韧性。终端织造开工再次升4%至68.27%，订单开工拐头。中美关税缓和后，市场对美国终端补库预期看好。观点：PX、PTA本身在去库期，PX计划外检修降负增多，PTA开工不高加工费仍强，PX、PTA估值均已大幅修复；短期中美关税缓和后，市场对美国终端补库预期看好，下游5-6月预计高开工。但当前估值已有供应回升压力，中期核心在终端需求淡季有多强、持续多久，同时近期观察原油下跌持续性。 MEG：供应端：卓创数据，截止5.13日，开工持稳至57.4%，利润较同期好，计划检修不多。海外检修期，进口有下降预期。需求端：卓创数据截止5.15，聚酯开工稳定至91.34%，短纤瓶片利润较好5月开工仍有韧性。终端织造开工再次升4%至68.27%，订单开工拐头。中美关税缓和后，市场对美国终端补库预期看好，但真实需求待观察。库存端：截至5月15日，隆众数据华东主港库存下降，库存中等偏低。观点：恒力裂解故障影响到乙二醇，涉及近10%供应，同时中美关系缓和后利好需求，短期有补涨预期，维持偏多观点；中期核心关注高利润下供应水平，以及需求真实情况，整体供应过剩情况下震荡格局。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：截至20250515全国浮法玻璃均价1261，较8日价格下降10.00；本周全国周均价1268，较上周下降6.15。本周国内浮法玻璃现货市场价格呈下降趋势。各区域来看仍有分化，除个别区域因产量减少出货较高下市场价格有所上调外，其他区域成交相对灵活，甚至有的区域受外围低价货源冲击及当地区域需求偏弱影响，企业出货走弱，市场价格有所下滑。纯碱：本周，国内纯碱市场走势以稳为主，价格窄幅调整，个别企业价格上调。供应端，下周有企业加入检修，个别企业陆续恢复，整体供应呈现下降预期，预计产量67+万吨，开工率79+%。供应下降，企业待发支撑，现货价格相对稳定。需求端，纯碱需求淡稳，下游有补库，当前现货价格尚可，根据自身情况采购。整体消费波动不大，装置开工相对稳健。近期出口情绪提升，有企业接单量增加。周内，浮法日熔量15.67万吨，环比增加1600吨，光伏日熔量9.88万吨，环比稳定。下周，浮法预期一条500点火，光伏预期稳定。综上，短期看，纯碱走势呈现稳定态势，情绪改善。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，后市房地产竣工将持续下降，玻璃需求持续下降。春节后终端项目复工缓慢，玻璃需求缓慢恢复，日熔量低位震荡，当前供需趋于供需平衡。当前矛盾：节后玻璃库存较大幅度回升，市场情绪悲观，玻璃盘面持续走弱。5月中玻璃下游深加工订单天数环比小幅增加，需求维持，而玻璃日熔量低位震荡，供需趋于平衡，价格跌至成本附近，建议根据季节性和宏观情绪操作，关注后市需求是否继续回升。玻璃下游有强出口现象，受国际贸易形势影响，中美关税税率超预期下调，但累加税率仍偏高，短期市场情绪或有所好转，但中长期预期仍偏弱。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：部分碱厂检修，本周产量大幅下降，但检修较难改变产能过剩格局，市场可能再次炒作检修，在纯碱产能明显过剩和库存高位，并且没有产能去化的情况，每次市场炒作上涨都是很好的最空机会，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至5.15日，甲醇整体装置开工负荷降4%至88%，检修增多，但利润较好开工仍在高位。海外开工下降至73%；伊朗多套装置短停，但因其有胀库压力，因此发货暂不影响。需求端：截止5.15日，下游加权开工持稳至75%。其中MTO开工升0.3至83.3%。传统下游开工降0.9至53.7%，MTBE开工下降，醋酸、甲醛等开工小升。库存：截止5.14日，港口库存降7.8万至48.4万吨，传因盛虹MTO提前开车外采至显性到港低；工厂累库3.2至33.6万吨，待发订单小幅下降。观点：伊朗短停不影响发货，进口压力仍将持续上升。港口进入累库期，但本周去库超预期，基差也大幅走弱；关注进口和非MTO需求，甲醇中期驱动仍向下，反弹空09思路。中美关系大幅缓和后，市场对终端补库需求看好，短期但PP反弹持续性存疑，关注2350-2400压力区间。 PP PP日评：供应端：截至5.13日，PP开工率小幅降至83.5%，较去年偏高，pdh装置有回升预期，但5-6月检修高峰供应压力不大。海内外价格仍持稳，出口关闭。需求端：截至5.15日，当前除CPP及PP无纺布行业个别企业停车检修外，其余行业多提高负荷积极生产，但终端采购谨慎态度依旧，行业平均开工微升至49.8%，后续关注新订单情况。库存：截止5.14日，本周去库4万吨至82万吨。产业链库存不高，维持正常水平，节后中上游转累库。预测：PP以低开工对抗，且需求相对PE更好，格局偏震荡。关税大幅缓和后，对终端补库市场有新预期（美国下半年节日众多，当前零售库存也不高），短期偏强但因本身计价弱需求不多，供应弹性大，因此反弹高度也很有限。 PE LLDPE日评供应端：截至5.13日PE开工率下降至83.5%，5、6月检修计划较高。宝丰3期、埃克森、山西新时代已投产，上半年新投产压力大。进出口窗口关闭。需求端：截至5.15日，下游制品平均开工率升0.6至39.3%，较去年同期偏低。除农膜外其他管材、包装膜、注塑等开工小升。库存：截止5.14日，本周去库4万吨至82万吨。产业链库存不高，维持正常水平，但节后中上游转累库。预测：关税对供应端几乎无影响，当前中美关系缓和后，重新计价对终端补库需求的预期，同时5-6月PE检修多，5月偏多，待供应回归后中期趋势仍偏空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货05-16 09:05
恒力期货能化日报20250515
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于3月30日附近停车检修； 4、需求：PTA负荷70.3%（-7.4pct），东营威联250万吨装置计划6月中下旬起检修45天，台化兴业150万吨装置5月5日计划内检修，预计5月底重启，虹港石化250万吨装置按计划于5月7日检修2周； 5、下游：PTA现货加工费370（+17），长丝平均产销4成偏下，短纤平均产销64%。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。 PTA 方向：偏多理由：下游负荷维持高位，PTA自身检修较多。盘面：今日09合约以4874收盘，较上一交易日结算价上涨2.87%，日内增仓81646手至131.41万手，TA9-1价差为+98（+2）。基本面： 1、实货：现货市场商谈氛围一般，现货基差偏强，5月主港在09+230~250附近商谈；PTA现货加工费370元/吨（+17），PTA 09盘面加工费368元/吨（+11） 2、供给：PTA负荷70.3%（-7.4pct）。东营威联250万吨装置计划6月中下旬起检修45天，虹港石化250万吨装置计划5月7日检修2周，台化兴业150万吨装置5月5日计划内检修，预计5月底重启，嘉通能源300万吨装置5月7日重启中，此前于4月25日起停车检修，嘉兴石化150万吨装置原计划5月中旬停车检修，目前有所推迟； 3、需求：下游聚酯负荷94.2%（+0.8pt）；江浙终端开工率回升，其中加弹恢复至77%（+3pct）、江浙织机65%（+4pct）、江浙印染开机维持在73%（-）。江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午4点附近平均产销估算在4成偏下，今日直纺涤短成交一般，截止下午3:00附近，平均产销64%，轻纺城市场今日总销量775万米（-32)。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。乙二醇方向：偏多理由：基差持续偏强，多套装置检修。盘面：今日EG2509合约收盘价4506（+160，+3.68%），日内增仓9225手至29.48万手，EG9-1价差为+74（+34）。基本面： 1、现货：目前现货基差在09合约升水125-130元/吨附近，商谈4664-4669元/吨，下午几单09合约升水128-130元/吨附近成交。6月下期货基差在09合约升水96-98元/吨附近，商谈4635-4637元/吨； 2、库存：截至5月12日，华东主港地区MEG港口库存总量65.61吨，较上一期库存降低3.59万吨； 3、供给：乙二醇整体开工负荷68.99%（+0.56pct），其中煤制乙二醇开工负荷66.75%（+4.54pct），恒力180万吨装置5月13日计划外停车，预计1个月以上，盛虹190万吨装置周初降负至7成，预计时间1个月，陕煤集团60万吨装置5月13日一条线检修，预计18天左右，山西美锦30万吨装置5月13日停车检修，红四方30万吨装置5月14日检修，预计40天左右。 4、需求：下游聚酯负荷94.2%（+0.8pt）；江浙终端开工率回升，其中加弹恢复至77%（+3pct）、江浙织机65%（+4pct）、江浙印染开机维持在73%（-）。江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午4点附近平均产销估算在4成偏下，今日直纺涤短成交一般，截止下午3:00附近，平均产销64%，轻纺城市场今日总销量775万米（-32)。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。煤化工尿素方向：关注会议内容逻辑：出口不及预期的消息下，昨日工厂报价延续，市场价格小幅松动，下游适量备肥。供应高位常态，推迟的农业需求陆续启动，基本面边际转好。本期尿素企业库存81.72万吨，较上周减少24.84万吨，环比减少23.31%。市场传出口时间窗口由原来市场流传的5-9月变更至年度（持续到明年四月），400万吨的出口配额也缩减到200万吨。当前官方并未下场，出口消息依旧存疑，近市场预计情绪反复，盘面震荡为主，建议谨慎操作，关注周四会议内容。向上驱动：下游刚需向下驱动：高供应、高库存风险提示：淡储节奏、出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化。甲醇方向：反弹空。理由：虽然宏观情绪回暖，处于进口恢复+基差收缩期。逻辑：本周初中美两方联合发布日内瓦经贸会谈声明后，宏观情绪明显好转，能化板块有反弹情况出现。但仅对甲醇这个与关税战关联度较低的品种而言，其自身基本面拖累还是较为明显的。内地市场虽以低库存姿态进入淡季，但供应压力还是有的，故整体价格走势偏弱。港口市场问题更为复杂，5-6月进口恢复是个必然的渐进的过程，导致港口低库存对基差的支撑在削弱。周初以来，近端基差在09+140至160内波动，预计仍有收窄空间；而5下基差仅09+80左右，与近端差距明显。另外，需关注二季度后期港口累库拐点。风险提示：油价异动、关税战后续。盐化工纯碱方向：震荡偏强行情跟踪： 1.当前碱厂陆续进入检修高峰，短期供应下降较多，对价格起到短期企稳作用，但5月下旬后连云港碱业也将新投产，供应面或呈现先减后增；而需求端虽然刚需趋稳，但光伏抢装季基本结束，光伏玻璃供需面转弱预期下，预计供应端难有持续增量，也会对纯碱的刚需产生边际影响。 2.长周期看，原料下跌导致纯碱成本持续下移，而随着低成本企业不断新投产稀释了行业平均成本，纯碱行业平均成本也仍有下移空间，高成本的支撑会逐步减弱，且由于当前各厂检修时间相对分散，检修带来的向上驱动也相对减弱，且部分装置投产会在下半年不断投放市场，高库存状态下厂家心态影响或大于供给减量影响。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产策略建议：估值偏空，9-1价差50以上反套风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏空行情跟踪： 1.今日玻璃厂价格普降，当前玻璃供应端大维持仍低位，而需求端也将逐渐进入淡季，考虑到当前需求端处于长周期下滑中的淡季，供应端仍需要进一步下降才能更好的平衡需求，但考虑到当前二手房成交仍处于高位，会使得玻璃的家装单需求仍具有一定韧性，5月需求仍有一定刚需支撑，但供需面边际会稍有走弱。 2.中长期来看，地产需求大方向走弱，需求决定高度，纵使玻璃供应端维持相对低位，也难有大幅向上弹性，供应端预计年内维持相对低位，供需双弱下主要关注阶段性的结构性机会，比如价格低位关注补库带来的反弹机会。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：价差在-300以下多FG空SA 风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化烧碱方向：震荡偏空行情跟踪： 1.现货情绪有所转弱，需求面未有明显好转，高价下游抵触，非铝下游进入需求淡季，而氧化铝仍在减产中，需求面对烧碱的利多支撑并不强，现货涨价难延续，目前未到现货持续走强的阶段。 2.中长期看，氧化铝虽然存在阶段性减产预期以及老产能淘汰预期，但前期积累的新装置投产对于烧碱刚需增量仍然会慢慢显现，而夏季氯碱装置的检修也会增多，同时伴随着非铝需求的季节性走强，以及液氯价格弱给到的底部支撑，夏季烧碱价格存在阶段性改观机会。向上驱动：氧化铝投产，非铝下游补库，检修向下驱动：氧化铝减产策略建议：偏空风险提示：宏观情绪变化橡胶系橡胶方向：震荡逻辑：截至2025年5月11日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量61.87万吨，环比上期增加0.45万吨，增幅0.73%。保税区库存9万吨，增幅5.89%；一般贸易库存52.87万吨，降幅0.09%。相比往年，今年去库速度依然偏慢，中期橡胶依然是偏弱格局。短期内关税缓和及上游亏损支撑下，RU和NR会出现较强的修复性回补。某企业乙烯装置出现设备故障，预计该装置停机时长为1 个月。由于此次停机比之前的检修计划提前且超出预期，苯乙烯以及乙烯副产品丁二烯（据悉影响产能14万吨，国内占比2.18%）的供应突然收紧，丁二烯橡胶增仓上行。从基本面的角度而言，尽管国内丁二烯周产量环比微增0.72%至10.25万吨，但南京诚志、扬子石化等装置仍处停车状态，叠加茂名石化丁二烯装置检修（计划20天），短期供应增量有限，企业挺价意愿增强。而中期来看，丁二烯仍处于累库状态，去库缓慢。且5月国内顺丁橡胶装置重启集中。轮胎厂节后复工缓慢，成品库存高企抑制补库需求。此外，中美512联合声明尚未涉及到汽车以及轮胎产品相关的汽车零部件关税232政策，国内轮胎厂依然面临着89%~251%不等的关税，需求端仍有压制。短期策略上可以丁二烯橡胶月间正套. 策略建议：逢低短多风险提示：宏观情绪变化
恒力期货05-15 16:53
【能化早评】伊核谈判取得突破进展，油价下跌
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| 2025年5月15日品种：原油、PTA/MEG、纯碱玻璃、甲醇、聚烯烃原油供应端：特朗普正在出访中东，暂未涉及油价讨论，俄乌将在土耳其谈判且可能取得进展，伊朗愿意销毁武器级浓缩铀从而达成核协议，中东地缘可能出现大换缓和。OPEC+继加速5月增产到41.1万桶，8国又开会决定6月继续增产41.1万桶，并警告产量作弊国家若不改变行为，可能在10月就恢复全部220万桶/日的产量。作为增产的主要推动者，沙特一方面或是想重新加强OPEC+的内部纪律，惩罚不遵守配额的国家，另一方面或是配合特朗普的低油价打压通胀政策。需求：需求端最大的故事是美国一边给关税做减法，一边给自身做加法，减税法案或将推进。昨日中美将关税大幅下降超出市场预期，随后下游订单的恢复进一步激发了市场乐观情绪，但当前美国对中国的综合关税仍有43%水平，远高于去年，对全球的税率也远高于去年，但暂停90天的税率或导致九月后订单需求前置或导致阶段性需求走强。未来更加关心现实的变化，最新EIA数据显示美国汽油煤油表需仍有韧性，柴油出现下滑，但柴油裂解价差出现走强，或体现出降关税后美国需求的转好。库存：截至5月9日，EIA原油库存上升345万桶/日，汽油库存下降102万桶/日，馏分油库存下降315万桶/日。观点：原油仍在中长期的下跌趋势中，OPEC+增产和地缘缓和继续推动原油供应走向宽松，但是短期关税的下降或使订单前置出现短期需求上升的现象，从而使炼油利润走高限制了原油下跌空间，后续需观察这种短期需求上升驱动是否有持续性，总体上当前原油仍然偏空。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止5.13日，PX开工下降至73.3%，随着PXN下降后意外检修增多；PTA因加工费上升部分装置检修延期，开工至74.4%，但5月计划检修仍较多。需求端：卓创数据截止5.13，聚酯开工升至91.34%，短纤瓶片利润较好5月开工仍有韧性。终端织造开工节后回升至64.27%，订单开工拐头。中美关税缓和后，市场对美国终端补库预期看好。观点：PX、PTA本身在去库期，PX计划外检修降负增多，PTA开工不高加工费仍强，PX、PTA估值均已大幅修复；短期中美关税缓和后，市场对美国终端补库预期看好，但真实需求待验证。当前估值已有供应回升压力，中期核心在需求端，能否通过补库拉动淡季需求。 MEG：供应端：卓创数据，截止5.13日，开工持稳至57.4%，利润较同期好，计划检修不多。海外检修期，进口有下降预期。需求端：卓创数据截止5.13，聚酯开工升至91.34%，短纤瓶片利润较好5月开工仍有韧性。终端织造开工节后回升至64.27%，订单开工拐头。中美关税缓和后，市场对美国终端补库预期看好，但真实需求待观察。库存端：截至5月12日，隆众数据华东主港库存下降，库存中等偏低。观点：恒力裂解故障影响到乙二醇，涉及近10%供应，同时中美关系缓和后利好需求，短期有补涨预期，维持偏多观点；中期核心关注高利润下供应是否回升，以及需求真实情况，整体供应过剩情况下震荡格局。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1263元/吨，环比上一交易日-4元/吨。今日沙河市场价格普遍下调，中下游补货，市场交投有所好转，目前价格仍灵活。京津唐地区多数稳定，部分厂家下调。华东市场商谈下滑，需求跟进仍显乏力，叠加外发低价货源冲击，山东地区企业价格普降，江浙暂稳为主，但从出货来看，企业分歧较大。华中市场今日多数持稳，个别企业价格补降1-2元/重箱。华南区域个别企业受关税政策影响出口好转下，企业试探性提涨，其他企业价格暂时稳定，出货情况各有差异。东北区域多数企业价格仍持稳为主，受外围价格下调影响，个别企业外发价格有所松动。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，价格坚挺，成交一般。装置运行窄幅波动，个别企业产量提升，供应呈现增加趋势。下游需求不温不火，采购相对谨慎，按需为主。市场情绪偏弱。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，后市房地产竣工将持续下降，玻璃需求持续下降。春节后终端项目复工缓慢，玻璃需求缓慢恢复，日熔量低位震荡，当前供需趋于供需平衡。当前矛盾：节后玻璃库存较大幅度回升，市场情绪悲观，玻璃盘面持续走弱。4月底玻璃下游深加工订单继续回升至10天以上，整体需求改善，而玻璃日熔量低位震荡，供需趋于平衡，价格跌至成本附近，建议根据季节性和宏观情绪操作，关注后市需求是否继续回升。玻璃下游有强出口现象，受国际贸易形势影响，中美关税税率超预期下调，但累加税率仍偏高，短期市场情绪或有所好转，但中长期预期仍偏弱。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：当前纯碱周产量继续在75万吨左右，处于历史高位，供需仍过剩。市场传出部分厂家联合检修，市场可能再次炒作检修，但在纯碱产能明显过剩和库存高位，并且没有产能去化的情况，每次市场炒作上涨都是很好的最空机会，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至5.8日，甲醇整体装置开工负荷升2%至92.2%，因利润高春检不及预期。海外开工升至78%；伊朗多套装置短停，但因其有胀库压力，因此发货暂不影响。需求端：截止5.8日，下游加权开工降0.6至75%。其中MTO开工降0.8至82.5%。传统下游开工降0.3至54.3%，醋酸、甲醛等开工均小幅下降。库存：截止5.14日，港口库存降7.8万至48.4万吨，传因盛虹MTO提前开车外采至显性到港低；工厂累库3.2至33.6万吨，待发订单小幅下降。观点：伊朗短停不影响发货，进口压力仍将持续上升。港口进入累库期，但本周去库超预期；关注进口和非MTO需求，甲醇中期驱动仍向下，反弹空09。中美关系大幅缓和后，市场对终端补库需求看好，但PP反弹持续性存疑，关注2350-2400压力区间。 PP PP日评：供应端：截至5.13日，PP开工率小幅降至83.5%，较去年偏高，pdh装置有回升预期，但5-6月检修高峰供应压力不大。海内外价格仍持稳，出口关闭。需求端：截至5.8日，多数行业外贸订单放缓，行业平均开工微降至49.5%，低于去年同期，后续关注新订单情况。库存：截止5.14日，本周去库4万吨至82万吨。产业链库存不高，维持正常水平，节后中上游转累库。预测：PP以低开工对抗，且需求相对PE更好，格局偏震荡。关税大幅缓和后，对终端补库市场有新预期（美国下半年节日众多，当前零售库存也不高），短期偏强但因本身计价弱需求不多，供应弹性大，因此反弹高度也很有限。 PE LLDPE日评供应端：截至5.13日PE开工率下降至83.5%，5、6月检修计划较高。宝丰3期、埃克森、山西新时代已投产，上半年新投产压力大。进出口窗口关闭。需求端：截至5.8日，下游制品平均开工率下降至39.7%，较去年同期偏低。农膜、中空开工大降，其他管材、包装膜、注塑等开工小升。库存：截止5.14日，本周去库4万吨至82万吨。产业链库存不高，维持正常水平，但节后中上游转累库。预测：关税对供应端几乎无影响，当前中美关系缓和后，重新计价对终端补库需求的预期，同时5-6月PE检修多，5月偏多，待供应回归后中期趋势仍偏空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货05-15 09:05

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