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股指反弹，商品普跌-2025年1月7日申银万国期货每日收盘评论
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一步下降。总体而言，中性策略为主。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至4894元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在82.3%，加工费在302元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA继续累库，据卓创统计社会库存在410万吨左右，PTA检修装置已经陆续重启，并且月度产量增加，使得供应宽松预期增强，成本端PX因库存累库，价格维持弱势，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格或将冲高回落。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4694元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费850元附近，市场目前港口库存回升至70万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端秋冬订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇预计涨幅有限。【尿素】尿素：尿素期货小幅下跌。现货方面，山东地区尿素弱势僵持，小颗粒主流出厂成交1530-1610元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1580-1590元/吨附近，菏泽市场参考价格1560元/吨附近。消息方面，本周期中国尿素产能利用率78.99%，环比涨1.32%。周期内环比开工上涨明显的省份在河南，环比开工下降明显的省份在宁夏、四川等。尿素企业库存小幅上涨，尿素价格低位向下调整，下游接货较为谨慎，后期面临春节收单，库存压力逐渐提升。总体而言，目前市场开始累库，尿素价格后期弱势震荡为主。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：按照季节性补库力度来看，钢厂原料端冬储接近尾声。原料端在铁水产量持续下降的情况下表现偏弱，不过铁水产量继续下降的空间不大。进入1月份，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，财政政策预期落地，关注后续钢厂复产进度，宏观预期落地，基本面交易为主，铁矿石短期震荡偏强弱看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，新的一年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。伴随着螺纹价格反弹到平电成本3300-3400区间，钢厂复产动能更强，会对远期供需平衡产生压制。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，短期震荡偏弱观点。 04 金属【贵金属】贵金属：近日白银连续拉升，黄金震荡走强。临近特朗普政府上任，市场关注点逐步聚焦特朗普上台后开展新政的力度和节奏。特朗普称华盛顿邮报的报道不实，他的关税政策不会缩水。此前华盛顿邮报称，特朗普团队正在探索适用于每个国家、但仅针对关键进口商品的关税计划。数据显示中国央行12月继续增持黄金。俄乌和中东地区地缘局势依然焦灼，不确定性和地缘风险支撑金价。12月美联储利率会议鹰派降息，一方面是前期“特朗普交易”的延伸，可视为对“再通胀”风险下美联储货币政策框架调整的落地。对于特朗普政策影响的关注进一步移向其就任后首季度具体政策实施状况。美联储对经济的预期进一步确认美国经济达成软着陆，整体基调要比市场预期更加鹰派。考虑前期美国大选、地缘冲突、美联储的政策调整预期已经一定程度兑现，市场转向对特朗普上任后的“事实关注”，呈现对前期激进预期的调整，地缘方面市场预期俄乌局势将走向降温，近期维持偏强震荡，重点关注本周的美国就业数据。【铜】铜：日间铜价收涨超1%，受美元走弱支撑。精矿加工费总体低位，近期国内冶炼产量增速放缓。包括国际铜研究小组在内的多家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收低。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，国内锌产量出现减产。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.05%。宏观角度，市场对于美联储明年降息节奏较为谨慎。基本面角度，在产能投放预期及下游减产背景下，氧化铝现货继续小幅回落，盘面显著下调。电解铝成本端小幅走弱，叠加下游铝加工环节开工率走低，后续需求呈现走弱趋势。展望后市，电解铝库存或呈现累积趋势，短期内铝价或以震荡运行为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.16%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。而菲律宾镍矿主产区开采受扰动，市场预计当地可供出口镍矿量或偏少，并影响镍铁产量。不锈钢库存继续消化，但继续涨价受到压制。短期内，电镍基本面预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续四周小幅补库，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力，且仍有节前补库的预期。社会库存在经历了连续15周去库后，上周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍偏震荡运行，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：今日郑糖弱势震荡。现货方面，广西南华木棉花报价下调30元在6130元/吨，云南南华报下调20元在6000元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格出现下跌。根据涌益咨询的数据，1月7日国内生猪均价16.06元/公斤，比上一日下跌0.30元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货震荡为主。根据我的农产品网统计，截至2025年1月1日，全国主产区苹果冷库库存量为797.14万吨，环比上周减少14.18万吨，环比上周去库基本持平，同比去年同期略快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：棉花今日震荡为主。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14630元/吨，较上一日-44元/吨。消息方面，外电1月7日消息，巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据显示，巴西12月出口棉花352853.44吨，较上年12月的350.804.44吨增加0.58%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货持续走强。现货方面，日照港3.9中辐射松报价800元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，市场逐步进入季节性淡季，年前企业备货意愿均不佳，原木出货情况维持下滑趋势，库存持续累积。截至1月6日，木联数据统计中国7省针叶原木码头和堆场库存总量269.37万立方米，环比上涨4.30%，处于近3个月来最高水平。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【油脂】油脂：今日棕榈油偏强震荡，菜油走势低迷。印尼未实施原定于1月1日执行的B40生物柴油计划，行业参与者正在等待推出技术法规，对棕榈油价格带来明显利空影响。但近期印尼明确B40将在1.5个月内实施，使得市场担忧情绪有所减弱。并且目前东南亚还处于减产周期，产量持续下滑也在一定程度上支撑棕榈油价格。据MPOA发布的数据显示马来西亚12月1-31日棕榈油产量预估减少8.33%。短期预计印尼B40带来的利空影响逐渐削弱，棕榈油价格跌势或放缓；而菜油仍供应充足的压力，预计仍将维持弱势。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕明显下跌，据CONAB数据截至01月05日，巴西大豆播种率为98.5%，上周为98.2%，去年同期为98.6%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的88%。近期阿根廷部分地区稍有干旱，对美豆期价带来一定支撑。国内方面前期港口通关问题影响减弱，全国油厂开机率上升，阶段性供应紧张压力有所缓解。需求方面节前备货需求虽对连粕形成一定支撑，但目前来看南美丰产预期未改，上方空间仍受到供应压力的抑制，建议继续关注南美产区天气变化。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周二EC低开震荡，02合约收于2026.1点，下跌1.92%。2M在wk02、03大柜均价已分别降至4120美金和3820美金，基本是目前三大联盟中的低价，1月6日盘后MSK又二次调降wk04报价，大柜调降400美金至3400美金，不过MSK的wk03报价回升至4140美金左右使得市场对于节前运价下行悲观预期有所降温。1月15日起，CMA大柜续降至4535美金，ONE和HMM大柜降至4000美金之下。目前运价的拐点和货量的拐点基本确定已出现，船司开启淡季的运价调整，调整的节奏取决于货量及船司之间的博弈，目前wk03三大联盟大柜均价也基本降至4000-4100美金。盘面已先行计价交易淡季货量和运价，同时2025年新的联盟格局出现，不排除为了市占率使得降价博弈加剧的情况，中短期，盘面预计仍相对弱势，随着协议签订的日期渐近，关注市场对美东港口二次罢工的预期反应。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货01-08 09:08
【能化早评】API原油继续去库，油价再度走强
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| 2025年1月8日品种：原油、PTA/MEG、纯碱玻璃、甲醇、聚烯烃原油供应端：OPEC+在最新一期会议将220万桶/日增产计划推迟到明年4月，并将过程延长到18个月，从而降低明年的过剩预期。特朗普上台对伊朗政策存在不确定性。特朗普再度敦促哈马斯释放人质。俄罗斯海运出口原油小幅回升，仍处于过去一年偏低水平。美国德州北部将在未来几天遭遇暴雪，或影响原油产量。需求：美元继续走强压制非美经济，特朗普通过辟谣重申关税。美国寒潮来袭，利好油品，从而带动油价上涨。但EIA表需显示一般。库存端：截至2024年1月3日，API数据显示商业原油去库402万桶，汽油累库733万桶，馏分油累库402万桶。观点：中长期特朗普上台和中国能源转型将导致原油下跌的逻辑不变，短期油价因低库存和寒潮冲高，但随着供应冲击被消化，原油将逐渐回到宏观驱动。 PTA/MEG PX-PTA：供需偏宽松，PX估值再度走弱供应端：PTA负荷回落到80.5%，PX开工处于87.2%高位，华东一套300万吨PTA新装置按计划投产，但今年PX产能将不在增加。需求端：聚酯开工小幅下降到88.2%，下游终端偏弱库存压力大利润转弱，今年放假或提前，暂未见到抢出口效应。观点：PX-PTA供需宽松，PX-原油估值处于低位，随着下游继续增长，4月检修季后PX供需或逐渐改善。 MEG：库存回升，EG转弱供应端：国内开工回落到72.9%，煤制EG开工70.7%，整体开工处于同期高位。但到港较弱，预计12-1月份到港水平分别在55-62万吨。需求端：聚酯开工小幅下降到88.2%，下游终端偏弱库存压力大利润转弱，今年放假或提前，暂未见到抢出口效应。库存端：截至1月6日，华东主港累库6.5万吨至52.6万吨，库存低位回升观点：乙二醇国内供应持续走高，终端需求偏疲软，价格仍然通过调整国内利润来匹配海外供应的增减，震荡看待。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1323元/吨，环比上一交易日+2元/吨。沙河地区部分厂家价格上调，在期现商及经销商采购备货下，厂家出货较好；京津唐地区稳定为主，出货一般。华东市场大体持稳，交投一般。江苏个别企业价格上调20元/吨，山东、浙江、安徽稳定为主，中下游采买谨慎，且对年底备货多持观望心态。华中市场波动不大，企业间产销不一，整体稳价观市为主。华南市场福建区域个别企业因库存低位叠加后续有改产计划，白玻价格上调1元/重箱，其他企业价格暂时维稳，下游采购仍刚需为主。东北市场个别企业冬储价格上调，部分下游适当补货。今日西南区域大板浮法玻璃价格1370元/吨，四川成都主流商谈1420-1440元/吨，市场交投依旧刚需为主，节前让价换量现象并不突出。西北地区部分厂家外发价格上调20元/吨，其他厂家稳定为主，下游备货积极性不高。纯碱：今日，国内纯碱市场趋稳震荡，成交相对灵活，期现成交良好。碱厂设备运行稳定，产量延续高位。下游需求波动不大，部分企业有一定原料储备，拿货积极性欠佳，多延续刚需采购。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据新开工竣工周期计算，当前玻璃需求已进入持续下跌周期，需求增量依赖于保交房政策，但增量难改需求走弱趋势，玻璃行业未来两三年或持续承压。当前矛盾：玻璃下游有开始冬储迹象，厂家产销有所好转，在供需平衡的状态下，市场囤货情绪对盘面影响较大，建议关注冬储情绪，玻璃基本面好于纯碱，继续建议多玻璃空纯碱。观点：多玻璃空纯碱。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周纯碱产量逐步恢复，库存基本持平，短期减产难以改变供需过剩格局，2025年供给继续增加，需求开始下降，供需过剩加剧，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至1.2日，国内88.5%，环比升1.5%，本周新增气头检修。海外开工高位下降至60%，伊朗继续新增停车，已达往年最低水平，1-2月进口预计降至100万以下，往年2月底至3月中伊朗重启。需求端：截止1.2日，下游加权开工77%，降2%。其中MTO开工降4%，主要为兴兴停车。传统下游开工升0.5至48.5%，醋酸、MTBE下降，甲醛开工大幅上升。库存：截至1.2日，港口去库2.5至93.4万吨，主要是到港量升0.7至23.4万吨；工厂去库1.4至34.2万吨，待发订单小幅下降，仍偏高。观点：兴兴已停车，诚志、富德2月有停车预期。平衡表11月至2月去库，但当前市场开始交易MTO负反馈，兑现两套以上供需大致能匹配；但近期宏观转弱聚烯烃投产兑现后边际压力上升；短期利多出尽，05MTO利润修复策略可持有，因进口仍存不确定性，单边暂不过分看空，预计核心波动区间2550-2650。 PP PP日评：供应端：截至1.7日，PP开工率微降至86.5%；PDH开工仍低。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至1.1日，下游除注塑行业开工上升外，其他开工均偏弱。PP下游行业平均开工降0.23至53.9%。库存：截止1.6日，周末增4.5万吨至62万吨。中上游均累库；下游原料、成品库存均低。预测：PP下一波集中投产已开始；供需双弱格局。随着检修回归，需求转降，库存转升，有压力但矛盾通过开工下降有缓解，震荡偏弱。注意宏观、甲醇对行情的影响。 PE LLDPE日评供应端：截至1.7日PE开工率持稳至91.2%，开工回至偏高位，天津南港、宝丰1期、裕龙已初步兑现，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至1.1日下游制品平均开工率降0.2至42.5%。除包装膜外，农地膜、管材、中空等开工持续下降。库存：截止1.6日，周末增4.5万吨至62万吨。中上游仍在去库；下游原料、成品库存均低。预测：PE供应持续回升，但因新投产兑现慢，前期检修多至库存偏低，现货偏紧，反弹空。而05需要注意的是高基差问题，同时投产兑现情况，上边界下移至8100，远月趋势较确定；本周传裕龙开始出售新料，叠加宏观预期弱，行情大幅下跌，但不过分看看，可尝试配合期权操作。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货01-08 09:05
恒力期货能化日报20250107
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10月8日按计划停车检修； 4、需求：PTA上周负荷下降2个百分点至80.5%，新疆中泰120万吨装置1月2日升温重启中，预计近期出料；汉邦石化220万吨装置2025年1月6日因装置问题提前停车，原计划1月底停车； 5、下游：TA现货加工费218（+47），TA05盘面加工费316（-22），长丝平均产销4-5成，直纺涤短平均产销66%。策略：无。风险提示：油价异动、终端需求大幅波动苯乙烯方向：观望日内变量：纯苯 | 进口压力持续兑现，短时仍有回调空间海外装置动态方面，台塑裂解1#降负1成运行，3#提负2成运行，沙特阿美Ras Tanura重整检修由2025年3月推迟至2025年Q3，印尼TPPI纯苯50万吨/年装置听闻故障停车。短时看前两者对中国市场均无太大影响，印尼2024年下半年平均每月出口1-2万吨纯苯至中国，国内贸易商此前同印尼TPPI商谈的在2025年1月、2月到港中国的纯苯贸易量本就不多，因此这套装置停车短时对国内影响不大。国内装置方面中韩武汉重启，石油苯产能利用率提升至82%；加氢苯装置开工率57.55%，较上周下降2.32%，其中唐山中润负荷由90%下降至50%，河南宇天装置紧急停车，常州新日本周短停一套。区域价格方面，华东价格和山东价格收敛，山东强华东弱的跷跷板开始逐渐趋于平衡，后续有望切换为华东强、山东弱。进口方面，12月韩国纯苯出口数据（撮合商口径）30万吨，其中到中国28.8万吨再创新高，虽然本轮数据显示前往美国的贸易量依旧为0，但实际某贸易商12月从韩国发往美国6000吨纯苯，不过该量无关紧要。12月中国厂库总计到港27万吨纯苯，华东主港到港18万吨纯苯，因此粗略估计12月中国纯苯进口量仍在45万吨左右水平。需注意2024年12月连云港地区到港3万吨美金纯苯，未来连云港地区每月1-3万吨的纯苯到港量或将成为常态。预计1月中国进口压力仍将持续，传闻韩国1月将向美国发船6-10万吨芳烃，其中仅有少量纯苯。需求方面，中国纯苯下游本周需求变化不大，京博裂解装置推迟投产后，苯乙烯同步推迟（可能推迟到Q2）。短时下游看不到太多驱动。库存方面纯苯华东主港库存累至21万吨。随着湖北三宁技改完成以及后续昊源、新浦逐渐重启，预计主港提货将逐步增多。此外恒力石化1月到港量或将大幅下滑至1万吨以内。因此未来预计进一步累库的空间有限。随着市场逐渐布局远月的强势预期，基本面上难看空。但是目前原油缺乏进一步突破的驱动，后续原油若水银泻地必定带给纯苯一定的回调空间。综上所述，静待回调。苯乙烯 | 盘面冲高后再度让出做空边际盘面交易近期不适合抢跑，依旧应从短、中两个维度去考虑。短期来看目前盘面冲高后已再度让出做空边际。但中期维度苯乙烯出口的驱动、终端的强势排产以及纯苯的强势预期都将指向一个更高、更强的新秩序。1月看不到苯乙烯的任何驱动，一方面供应大量回归不断冲击市场，另一方面3S厂商开始逐渐将买盘转移到2月。EPS工厂将在1月20日附近陆续开始停工，多地已经将以旧换新这轮补贴额度全部使用完，新的补贴明细预计将在年后才能落地，因此短期看政策补贴的消费驱动在减弱。但是中期看，Q1东北亚其他国家的苯乙烯检修损失量较高，或将给予中国一定的出口空间；另一方面纯苯Q1检修较多有望给予驱动；此外2、3月终端排产仍较为可观带动ABS侧奇美、英力士、LG订单相较去年同期大幅上涨。综上所述策略上采取短空长多。策略：短期盘面偏空，中期偏多风险提示：油价异动、终端需求大幅波动。 PTA 方向：注意短期回落风险理由：基差坚挺但周度负荷有回升预期。逻辑：今日05合约以4976点收盘，较上一交易日结算价下跌8点，跌幅0.16%，日内增仓19053手至113.58万手，TA5-9价差为-40。12月26日开始，基差报价由01转为05合约，今日主流现货基差在05-113，1月货在05-110~115附近商谈，TA现货加工费218元/吨。供应方面，PTA上周负荷下降2个百分点至80.5%，新疆中泰120万吨装置1月2日升温重启中，预计近期出料；汉邦石化220万吨装置2025年1月6日因装置问题提前停车，原计划1月底停车；逸盛新材料360万吨装置12月30号停车检修，预计时间4周；福海创450万吨装置2024年12月31日按计划降负至5成。需求方面，下游聚酯负荷88.1%（-2.0pct）；江浙终端开机率局部下降，其中加弹降至82%、织造下降至67%、印染维持在75%。江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在4-5成，今日直纺涤短销售一般，截止下午3:00附近，平均产销66%，轻纺城市场总销量832万米（-145）。策略：无。风险提示：油价异动、终端需求大幅波动。乙二醇方向：偏空理由：主港周度累库，情绪退潮。逻辑：今日EG2505合约收盘价4710（-83，-1.73%），日内减仓11410手至27.39万手，EG5-9价差为-21。现货方面，12月24日开始，基差报价由01转为05合约，目前现货基差在05合约贴水0-3元/吨附近，商谈4707-4710元/吨，2月下期货基差05合约升水16-19元/吨附近，商谈4726-4729元/吨，下午几单05合约升水17-20元/吨附近成交。库存方面，截至1月6日，华东主港地区MEG港口库存总量44.37万吨，较上周四增加3.22万吨，本周主港仍然有累库预期；供给方面，本周乙二醇整体开工负荷下降至73.04%（-1.44pct），其中煤制乙二醇开工负荷70.7%（-3.39pct），富德能源50万吨装置推迟检修计划至2月中下旬执行，陕煤集团60万吨装置计划1月检修15天左右；需求方面，下游聚酯负荷88.1%（-2.0pct）；江浙终端开机率局部调整，其中加弹降至85%、织造下降至71%、印染上升至75%。江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在4-5成，今日直纺涤短销售一般，截止下午3:00附近，平均产销66%，轻纺城市场总销量832万米（-145）。策略：无。风险提示：油价异动、终端需求大幅波动。煤化工尿素方向：偏空理由：主港周度累库，情绪退潮。逻辑：今日EG2505合约收盘价4710（-83，-1.73%），日内减仓11410手至27.39万手，EG5-9价差为-21。现货方面，12月24日开始，基差报价由01转为05合约，目前现货基差在05合约贴水0-3元/吨附近，商谈4707-4710元/吨，2月下期货基差05合约升水16-19元/吨附近，商谈4726-4729元/吨，下午几单05合约升水17-20元/吨附近成交。库存方面，截至1月6日，华东主港地区MEG港口库存总量44.37万吨，较上周四增加3.22万吨，本周主港仍然有累库预期；供给方面，本周乙二醇整体开工负荷下降至73.04%（-1.44pct），其中煤制乙二醇开工负荷70.7%（-3.39pct），富德能源50万吨装置推迟检修计划至2月中下旬执行，陕煤集团60万吨装置计划1月检修15天左右；需求方面，下游聚酯负荷88.1%（-2.0pct）；江浙终端开机率局部调整，其中加弹降至85%、织造下降至71%、印染上升至75%。江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在4-5成，今日直纺涤短销售一般，截止下午3:00附近，平均产销66%，轻纺城市场总销量832万米（-145）。策略：无。风险提示：油价异动、终端需求大幅波动。甲醇方向：观望理由：减仓回落，行情告一段落。逻辑：期价回落拖累现货走跌，内地将加速排库，但港口基差坚挺，近端05+55/65，1下基差05+75/95，2下约05+115/120。目前，盘面走跌伴随持仓持续大幅回落，多头获利了结迹象明显。但基本面上很多事情并没有得到解决，一方面是伊朗故事后续，另一方面是烯烃负反馈的后续，这将导致行情在跌势缓和后陷入僵局。观点上，短期偏弱整理，观望为主；待看春节前港口去库预期能给到多少支撑。策略：离场观望。风险提示：烯烃停车风险、海外装置动态、宏观影响。建材化工纯碱方向：估值不高，震荡偏弱行情跟踪： 1.目前碱厂沙河送到价在1350-1400元/吨附近，截止周一碱厂库存在145.8万吨，较周四增加0.97万吨，库存高位震荡，由于下游节前补库基本结束，碱厂由前期待发订单导致的去库转为实质性累库，本周部分前期检修企业恢复，产量高位向上提升，下游补库结束后，后续大概率库存持续向上积累，且刚需端光伏玻璃近期仍在持续冷修计划，供需端驱动均向下。 2.长周期纯碱供需格局持续走弱，库存高位难扭转，25年碱厂仍会持续投产，下游端难有大量投产支撑其需求转暖，但上游产能较为集中，一旦部分企业启动减产则会对短期价格起到稳定剂的作用，底部区域难跌，价格中枢长期在氨碱成本-联碱法成本波动。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂降负荷向下驱动：光伏玻璃冷修、浮法玻璃亏损策略建议：暂观望，反弹作为空配风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：估值不高，震荡偏弱行情跟踪： 1.目前碱厂沙河送到价在1350-1400元/吨附近，截止周一碱厂库存在145.8万吨，较周四增加0.97万吨，库存高位震荡，由于下游节前补库基本结束，碱厂由前期待发订单导致的去库转为实质性累库，本周部分前期检修企业恢复，产量高位向上提升，下游补库结束后，后续大概率库存持续向上积累，且刚需端光伏玻璃近期仍在持续冷修计划，供需端驱动均向下。 2.长周期纯碱供需格局持续走弱，库存高位难扭转，25年碱厂仍会持续投产，下游端难有大量投产支撑其需求转暖，但上游产能较为集中，一旦部分企业启动减产则会对短期价格起到稳定剂的作用，底部区域难跌，价格中枢长期在氨碱成本-联碱法成本波动。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂降负荷向下驱动：光伏玻璃冷修、浮法玻璃亏损策略建议：暂观望，反弹作为空配风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动
恒力期货01-07 15:16
PTA 跟随成本端波动
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原油市场利多因素增多，油价走势偏强，但PTA在供需偏弱预期下价格向上驱动不足。随着现货加工差压缩至300元/吨以下，成本支撑凸显，PTA绝对价格以跟随成本端波动为主。 2024年四季度，随着中东地缘冲突放缓，油价承压明显，成本拖累下PTA价格重心下移。2024年12月下旬以来，美国天然气价格大涨带动成品油价格上涨，叠加美国原油库存继续下降，油价走势偏强。随着原料PX取价切换至2月、3月，在春季装置检修及需求好转预期下，PX支撑偏强。尽管PTA供需预期依然偏弱，但在低加工费下成本端支撑偏强。原油及PX支撑偏强从成本端来看，2024年12月初OPEC+会议将石油减产措施延长至今年一季度末。美国东部迎来寒冷天气，令供暖和发电所用燃料需求上升，美国天然气价格大涨带动成品油价格上涨，叠加美国原油库存继续下降，油价走势偏强。但特朗普即将上任，中长期美国原油供应可能增加，且市场对原油全球需求前景预期仍偏弱，同时美国成品油大幅累库，预计油价上涨空间有限。从原料PX来看，2024年四季度因国内部分PX装置检修叠加海外部分重整装置减产，亚洲及国内PX负荷阶段性下降，且下游PTA装置计划内检修有限以及2024年12月中下旬新装置投产兑现，但由于11月进口超预期，PX整体处于供需平衡点附近。2025年一季度，亚洲PX负荷维持高位，但下游PTA供应维持偏高水平，PX整体供需格局偏紧。1月中旬随着PX取价逐步切换至3月、4月，在亚洲PX春季装置检修叠加海外调油需求支撑下，目前PXN维持在170美元/吨低位，韩国PX和MX价格压缩至64美元/吨低位。因此，不管从供需还是估值来看，后续PX支撑将逐步增强。图为PX加工费走势（单位：美元/吨） 2024年四季度，虽然独山能源300万吨的PTA新装置于12月中下旬如期投产，但因PTA装置计划外和计划内检修或降负较多，如宁波逸盛220万吨、嘉兴石化150万吨及英力士110万吨等装置检修，PTA供应较预期有所收缩。叠加下游聚酯负荷维持偏高水平，平均负荷92%以上，超出市场预期，PTA整体累库幅度收缩明显，基差不断修复。从今年一季度看，尽管逸盛新材料360万吨和英力士125万吨PTA装置存检修计划，福海创降负，但独山能源新装置基本正常运行，PTA供应维持高位。春节前后产业链终端放假，下游聚酯环节相应减产，PTA整体存累库预期。因此，在PTA供需偏弱预期下，价格驱动不足，随着现货加工差压缩至300元/吨以下，低加工费下成本支撑凸显，后期不排除PTA装置检修计划增加的可能。图为PTA开工率走势（单位：%）下游开工负荷维持偏高水平 2024年四季度下游聚酯开工负荷维持偏高水平。一方面，“金九银十”传统需求旺季期间，局部市场有追加订单；另一方面，10—11月聚酯产品及终端纺织品服装出口数据整体较好。春节前后产业链终端放假，下游聚酯环节相应减产。据了解，今年下游的放假时间和往年相比基本正常，元旦后陆续有工人返乡，月初开始，加弹、织造的开机率逐步下降。数据显示，截至1月2日，加弹、织造、印染负荷分别为82%、67%、75%。织造生产从秋冬逐渐转向春夏，生产以赶春节前发货订单为主，全部收尾或在1月20—24日。随着上游成本端价格逐步企稳，叠加长丝价格已经降至多年低位，在下游原料备货偏少的情况下，2024年12月中旬下游启动了一轮备货行情，力度超出此前预期，涤纶长丝工厂权益库存大降。虽然下游春节前原料备货相对充足，但节后备货并未大面积开始。目前聚酯工厂产品库存低位运行，POY库存仅在9天附近，短纤库存仅在8天附近。春节前聚酯工厂基本无库存压力，预计1—2月内聚酯平均开工负荷将偏高运行，可能在85%~88%，对PTA刚需拉动较强，关注春节后终端新订单及下游复工情况。图为下游开工率走势（单位：%）从成本端来看，近期原油市场利多因素增多，油价走势偏强，但同时美国成品油大幅累库及供需预期偏弱，油价上涨空间有限。随着PX长约逐步敲定，PX现货流通量较前期减少，1月PX取价切换至春节后供需预期好转，叠加PXN及PX和MX价差处于偏低水平，预计PX支撑较前期偏强。PTA在供需偏弱预期下价格驱动不足，但随着现货加工差压缩至300元/吨以下，低加工费下成本支撑凸显，PTA绝对价格以跟随成本端波动为主。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网
期货日报网01-07 09:15
股指延续弱势，商品表现分化-2025年1月6日申银万国期货每日收盘评论
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一步下降。总体而言，中性策略为主。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至4976元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在82.3%，加工费在302元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA继续累库，据卓创统计社会库存在410万吨左右，PTA检修装置已经陆续重启，并且月度产量增加，使得供应宽松预期增强，成本端PX因库存累库，价格维持弱势，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格或将冲高回落。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4710元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费850元附近，市场目前港口库存回升至70万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端秋冬订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇预计涨幅有限。【尿素】尿素：尿素期货先抑后扬。现货方面，山东地区尿素继续下行，小颗粒主流出厂成交1530-1610元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1580-1590元/吨附近，菏泽市场参考价格1580元/吨附近。消息方面，本周期中国尿素产能利用率78.99%，环比涨1.32%。周期内环比开工上涨明显的省份在河南，环比开工下降明显的省份在宁夏、四川等。尿素企业库存小幅上涨，尿素价格低位向下调整，下游接货较为谨慎，后期面临春节收单，库存压力逐渐提升。总体而言，目前市场开始累库，尿素价格后期弱势震荡为主。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：按照季节性补库力度来看，钢厂原料端冬储接近尾声。原料端在铁水产量持续下降的情况下表现偏弱，不过铁水产量继续下降的空间不大。进入1月份，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，财政政策预期落地，关注后续钢厂复产进度，宏观预期落地，基本面交易为主，铁矿石短期震荡偏强弱看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，新的一年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。伴随着螺纹价格反弹到平电成本3300-3400区间，钢厂复产动能更强，会对远期供需平衡产生压制。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，短期震荡偏弱观点。 04 金属【贵金属】贵金属：节后金银走高。临近特朗普政府上任，市场关注点逐步聚焦特朗普上台后开展新政的力度和节奏。俄乌和中东地区地缘局势依然焦灼，不确定性和地缘风险支撑金价。近期无关键数据公布，重点关注本周的非农数据。12月美联储利率会议鹰派降息，一方面是前期“特朗普交易”的延伸，可视为对“再通胀”风险下美联储货币政策框架调整的落地。对于特朗普政策影响的关注进一步移向其就任后首季度具体政策实施状况。美联储对经济的预期进一步确认美国经济达成软着陆，整体基调要比市场预期更加鹰派。考虑前期美国大选、地缘冲突、美联储的政策调整预期已经一定程度兑现，市场转向对特朗普上任后的“事实关注”，呈现对前期激进预期的调整，地缘方面市场预期俄乌局势将走向降温，近期维持震荡格局。【铜】铜：日间铜价收涨。精矿加工费总体低位，近期国内冶炼产量增速放缓。包括国际铜研究小组在内的多数机构，预初2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能阶段性走弱。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，国内锌产量出现减产。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，锌价可能阶段性走弱。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌1.46%。宏观角度，市场对于美联储明年降息节奏较为谨慎。基本面角度，在产能投放预期及下游减产背景下，氧化铝现货继续小幅回落，盘面显著下调。电解铝成本端小幅走弱，叠加下游铝加工环节开工率走低，后续需求呈现走弱趋势。展望后市，电解铝库存或呈现累积趋势，短期内铝价或以震荡运行为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.26%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。而菲律宾镍矿主产区开采受扰动，市场预计当地可供出口镍矿量或偏少，并影响镍铁产量。不锈钢库存继续消化，但继续涨价受到压制。短期内，电镍基本面预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续四周小幅补库，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力，且仍有节前补库的预期。社会库存在经历了连续15周去库后，上周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍偏震荡运行，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：今天糖价出现下跌。现货方面，广西南华木棉花报价上调20元在6160元/吨，云南南华报维持在6020元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格高开低走。根据涌益咨询的数据，1月6日国内生猪均价16.36元/公斤，比上一日下跌0.03元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货冲高回落。根据我的农产品网统计，截至2025年1月1日，全国主产区苹果冷库库存量为797.14万吨，环比上周减少14.18万吨，环比上周去库基本持平，同比去年同期略快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：棉花今日弱势震荡。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14674元/吨，较上一日-53元/吨。消息方面，土耳其和越南买家的采购需求大幅减少，中国采购量仅有不足1万吨，美棉出口签约量再度缩降至近3个月低点。美国农业部(USDA)周五公布的出口销售报告显示，12月26日止当周，美K，国当前市场年度棉花出口销售净增12.89万包，较之前一周减少54%。美国下一市场年度棉花出口销售净增0.53万包。当周，美国棉花出口装船为11.58万包，较之前一周减少18%，向中国大陆出口装船2.49万包。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货继续走强。现货方面，日照港3.9中辐射松报价800元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，当前原木整体出库小幅回暖，部分地区近期新开项目较多，拉动港口库存持续走低。截至12月23日，木联数据统计中国7省针叶原木码头和堆场库存总量251.01万立方米，环比下跌、2.76%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，当前盘面升水现货，价格或以震荡回落为主。【油脂】油脂：今日棕榈油偏强震荡，豆菜油弱势震荡。印尼未实施原定于1月1日执行的B40生物柴油计划，行业参与者正在等待推出技术法规，对棕榈油价格带来明显利空影响。但近期印尼明确B40的过渡期，使得市场担忧情绪有所减弱。并且目前东南亚还处于减产周期，产量持续下滑也在一定程度上支撑棕榈油价格。据MPOA发布的数据显示马来西亚12月1-31日棕榈油产量预估减少8.33%。短期市场还将继续消化棕榈油B40政策利空，油脂或继续偏弱调整为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕偏弱运行，南美方面据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月29日巴西大豆播种率为98.2%，上周为97.8%，去年同期为97.9%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的76.6%。近期阿根廷部分地区稍有干旱，对美豆期价带来一定支撑。国内方面前期港口通关问题影响减弱，全国油厂开机率上升，阶段性供应紧张压力有所缓解。需求方面节前备货需求虽对连粕形成一定支撑，但目前来看南美丰产预期未改，上方空间仍受到供应压力的抑制，建议继续关注南美产区天气变化。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周一EC盘中走弱，02合约收于2032.5点，下跌4.89%。盘后公布SCFIS欧线为3387.69点，环比下跌3.6%，对应于上一周的离港结算价格，作为相对滞后的结算价，预计也将迈入回调之中。目前运价的拐点和货量的拐点基本确定已出现，船司开启淡季的运价调整，调整的节奏取决于货量及船司之间的博弈，2M在wk02、03大柜均价已分别降至4120美金和3820美金，基本是目前三大联盟中的低价。在马士基带头降价下，除了共舱的MSC跟降外，其他两大联盟也不同程度在跟降。1月15日起，OA联盟的大柜均价降至4600美金左右，THE联盟的大柜均价降至4370美金左右，三大联盟大柜均价也基本降至4200-4300美金。盘面已先行计价交易淡季货量和运价，同时2025年新的联盟格局出现，不排除为了市占率使得降价博弈加剧的情况。中短期，盘面预计仍相对弱势，进入1月后关注市场对美东港口二次罢工的预期反应。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货01-07 09:08
【能化早评】供应冲击逐渐消化，原油冲高回落
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| 2025年1月7日品种：原油、PTA/MEG、纯碱玻璃、甲醇、聚烯烃原油供应端：OPEC+在最新一期会议将220万桶/日增产计划推迟到明年4月，并将过程延长到18个月，从而降低明年的过剩预期。特朗普上台对伊朗政策存在不确定性。特朗普再度敦促哈马斯释放人质。俄罗斯海运出口原油小幅回升，仍处于过去一年偏低水平。需求：美元继续走强压制非美经济，特朗普通过辟谣重申关税。美国寒潮来袭，利好油品，从而带动油价上涨。但EIA表需显示一般。库存端：截至2024年12月27日，EIA数据显示商业原油去库321万桶，汽油累库392万桶，馏分油去库247万桶。观点：中长期特朗普上台和中国能源转型将导致原油下跌的逻辑不变，短期油价因低库存和寒潮冲高，但随着供应冲击被消化，原油将逐渐回到宏观驱动。 PTA/MEG PX-PTA：供需偏宽松，随原油回升供应端：PTA负荷回落到80.5%，PX开工处于87.2%高位，华东一套300万吨PTA新装置按计划投产，但今年PX产能将不在增加。需求端：聚酯开工小幅下降到88.2%，下游终端偏弱库存压力大利润转弱，今年放假或提前，暂未见到抢出口效应。观点：PX-PTA供需宽松，PX-原油估值处于低位，随着下游继续增长，4月检修季后PX供需或逐渐改善。 MEG：库存回升，EG转弱供应端：国内开工回落到72.9%，煤制EG开工70.7%，整体开工处于同期高位。但到港较弱，预计12-1月份到港水平分别在55-62万吨。需求端：聚酯开工小幅下降到88.2%，下游终端偏弱库存压力大利润转弱，今年放假或提前，暂未见到抢出口效应。库存端：截至1月6日，华东主港累库6.5万吨至52.6万吨，库存低位回升观点：乙二醇国内供应持续走高，终端需求偏疲软，价格仍然通过调整国内利润来匹配海外供应的增减，震荡看待。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1321元/吨，环比上一交易日-3元/吨。沙河地区厂家出货较好，中下游适量刚需采购，部分业者适量储存备货，整体交投气氛尚可，价格窄幅盘整为主。华东市场交投气氛一般，周末因主流企业价格下调，市场重心微幅下滑，下游入市理性为主，操作维持刚需。华中市场部分企业产销尚可，价格暂稳为主。华南市场价格暂时维稳，整体交投情绪较前期有所转弱，下游采购维持刚需。东北市场周末个别厂家价格下调，带动市场成交重心下滑，因需求整体偏弱，主要还是外发为主。今日西南区域大板浮法玻璃价格1370元/吨，当前四川成都主流商谈1420-1440元/吨居多，贵州部分据量灵活商谈后价格略低。西北地区浮法玻璃价格稳定，仍有部分刚需支撑，出货阶段性转好。纯碱：今日，国内纯碱市场走势一般，价格相对稳定，个别企业阴跌调整。装置运行基本正常，产量稳步提升。下游需求平稳，节前补库持续，大部分企业原材料有增加。近期，企业出货相对前期放缓，库存窄幅增加。市场情绪减弱，成交下降。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据新开工竣工周期计算，当前玻璃需求已进入持续下跌周期，需求增量依赖于保交房政策，但增量难改需求走弱趋势，玻璃行业未来两三年或持续承压。当前矛盾：玻璃下游有开始冬储迹象，厂家产销有所好转，在供需平衡的状态下，市场囤货情绪对盘面影响较大，建议关注冬储情绪，玻璃基本面好于纯碱，继续建议多玻璃空纯碱。观点：多玻璃空纯碱。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周纯碱产量逐步恢复，库存基本持平，短期减产难以改变供需过剩格局，2025年供给继续增加，需求开始下降，供需过剩加剧，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至1.2日，国内88.5%，环比升1.5%，本周新增气头检修。海外开工高位下降至60%，伊朗继续新增停车，已达往年最低水平，1-2月进口预计降至100万以下，往年2月底至3月中伊朗重启。需求端：截止1.2日，下游加权开工77%，降2%。其中MTO开工降4%，主要为兴兴停车。传统下游开工升0.5至48.5%，醋酸、MTBE下降，甲醛开工大幅上升。库存：截至1.2日，港口去库2.5至93.4万吨，主要是到港量升0.7至23.4万吨；工厂去库1.4至34.2万吨，待发订单小幅下降，仍偏高。观点：上周兴兴开始停车，诚志、富德2月有停车预期。平衡表11月至2月去库，但当前市场开始交易MTO负反馈，兑现两套以上供需大致能匹配，（煤弱因供需紧未传导；但近期宏观转弱聚烯烃投产兑现后边际压力上升）；短期利多出尽，05MTO利润修复策略可持有。 PP PP日评：供应端：截至1.1日，PP开工率小升至87%；PDH开工升3.3至64.8%，近期利润有所修复。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至1.1日，下游除注塑行业开工上升外，其他开工均偏弱。PP下游行业平均开工降0.23至53.9%。库存：截止1.6日，周末增4.5万吨至62万吨。中上游均累库；下游原料、成品库存均低。预测：PP下一波集中投产已开始；供需双弱格局。随着检修回归，需求转降，库存转升，有压力但矛盾通过开工下降有缓解，震荡偏弱。注意宏观、甲醇对行情的影响。 PE LLDPE日评供应端：截至1.1日PE开工率至91.5%，开工持续回升，新投产11月天津南港、宝丰1期（装置低负荷），12月下裕龙，开始进入高投产期。进口窗口小幅打开。需求端：截至1.1日下游制品平均开工率降0.2至42.5%。除包装膜外，农地膜、管材、中空等开工持续下降。库存：截止1.6日，周末增4.5万吨至62万吨。中上游仍在去库；下游原料、成品库存均低。预测：PE开工回升，但新投产兑现慢，前期检修多至现货偏紧；但新投产、检修回归中，1月多头接货可能性低，反弹试空。而05需要注意的是高基差问题，同时投产兑现情况，上边界下移至8100，远月趋势较确定本周传裕龙开始出售新料，叠加宏观预期弱，行情大幅下跌。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货01-07 09:05
化工借政策东风破市场骇浪
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能增速看，除了以上烯烃下游配套产品外，PTA也将有3套装置合计870万吨的新产能投放，加上2024年年底投产的300万吨产能，预期新年度供应压力仍大。庞春艳认为，产业链呈中间继续高速增长、两头低增长的格局。PTA产业链供需格局可能更多需要看PX对下游聚酯的平衡表现。 “烯烃方面，2019年开始聚烯烃步入高投产周期， 2027年才会步入尾声。2025年，PP和PE产能增速预估均在15%附近。”在厦门国贸化工有限公司总经理陈韬看来，聚烯烃价格重心预计将承压下移，特别是PE下行驱动明确。从芳烃上来看，2024年下半年调油需求被证伪，芳烃估值持续下移，特别是PXN最低跌至170美元/吨附近，纯苯则受制于供需缺口，表现相对较强。在陈韬看来，纯苯2025年供需缺口相对2024年有所收窄，但仍处于产能不足周期，2025年纯苯或仍维持强势震荡。可以看到，2025年能源化工品将出现较大分化，但其中也蕴含着很多的对冲机会。 “与原油关系更紧密的高硫燃料油、低硫燃料油和沥青，背后将有不同的价格走势逻辑。”在董丹丹看来，高硫燃料油取决于全球最大的供应国俄罗斯的炼厂恢复情况，第二大高硫供应国是伊朗，高硫燃料油是绝佳的地缘政治配置品。“无论是俄乌冲突还是伊朗核问题，高硫燃料油都可能因此发酵。”她称。 “沥青2025年最大的故事是需求跃升。”董丹丹表示，随着地方政府化债逐步推进，2025年作为“十四五”的收尾之年，沥青消费同比增长将高达20%，这为沥青回升创造了良好条件。 2025年，化工领域大部分品种产能扩张临近尾声。“我们相对看好苯乙烯、乙二醇、甲醇、烧碱、橡胶、短纤，这类品种的普遍特征是产能增速较小或者零增速。”董丹丹表示，其中，橡胶供应拐点在2023—2024年就已经出现，2025年是在低库存格局下进入景气周期的一年。相对而言，PTA、PX、瓶片、尿素、PVC，这些产能增速仍然较大的品种更适合空配。 “从化工市场的投资机会看，2025年上半年对低估值、有供需改善预期的芳烃类偏多配置为主，比如PX和PTA可能会建议逢低做多，布局二季度的炼厂检修和美国汽油调和需求带来的估值修复，但从近几年汽油裂差逐年走弱的表现看，上半年PX—原油价差可能修复至300~400美元/吨区间。”庞春艳称，下游聚酯产品中，瓶片高投产压力依旧是主要矛盾，短纤则进入低投产周期，二者之间可能存在对冲机会。产业决定供需，宏观决定节奏。“从化工整体的产能周期来看，2025年很难看到化工趋势性的交易机会，更多的是去把握结构性交易机会，比如交易品种强弱、交易季节性等。”陈韬称。在陈韬看来，2025年不仅是化工企业产能投产周期延续的一年，更是验证有效需求是否能够稳住的一年，这直接决定了行业的波动周期。“对化工贸易来说，挑战在于盈利空间的受限和风险控制的加强；机遇在于在内需政策的东风下，可利用新的市场机会，去实现化工贸易的优化升级。”他称。来源：期货日报网
期货日报网01-06 09:15
资金动态20250106
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金主要流出的品种有铁矿石、棉花、玻璃、PTA和生猪，分别流出49.33 亿元、16.42 亿元、13.69 亿元、12.32 亿元和10.17 亿元。期货板块方面，从主力合约看，有色金属和金融期货呈现大幅净流入状态，农产品、化工和黑色系板块呈现流出状态。整体来看，上周五商品期货主连合约资金呈现大幅流出状态，黑色和化工板块流出较多，重点关注流出较多的铁矿石、玻璃和沥青，同时关注板块内逆势流入的纯碱、橡胶和烧碱，有色金属板块大幅流入，重点关注流入较多的黄金、铜和氧化铝，同时关注板块内逆势流出的碳酸锂和铝，金融板块重点关注中证1000期货和10年期国债期货。（徽商期货方正）图为商品期货资金流入前十名（亿元）图为商品期货资金流出前十名（亿元）图为金融期货主连资金流向（亿元）图为板块资金流入额（亿元）图为商品期货主连品种资金流向（亿元）来源：期货日报网
期货日报网01-06 09:15
商品整体回落，市场信心尚需修复-2025年1月3日申银万国期货每日收盘评论
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波动情况。总体而言，中性策略为主。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至4866元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在82.3%，加工费在302元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA继续累库，据卓创统计社会库存在410万吨左右，PTA检修装置已经陆续重启，并且月度产量增加，使得供应宽松预期增强，成本端PX因库存累库，价格维持弱势，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格或将冲高回落。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4792元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费850元附近，市场目前港口库存回升至70万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端秋冬订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇预计涨幅有限。【尿素】尿素：尿素期货跟随商品出现下跌。现货方面，山东地区尿素弱势下行，小颗粒主流出厂成交1560-1640元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1620元/吨附近，菏泽市场参考价格1620元/吨附近。消息方面，本周期中国尿素产能利用率78.99%，环比涨1.32%。周期内环比开工上涨明显的省份在河南，环比开工下降明显的省份在宁夏、四川等。尿素企业库存小幅上涨，尿素价格低位向下调整，下游接货较为谨慎，后期面临春节收单，库存压力逐渐提升。总体而言，目前市场开始累库，尿素价格后期弱势震荡为主。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：按照季节性补库力度来看，钢厂原料端冬储接近尾声。原料端在铁水产量持续下降的情况下表现偏弱，不过铁水产量继续下降的空间不大。进入1月份，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，财政政策预期落地，关注后续钢厂复产进度，宏观预期落地，基本面交易为主，铁矿石短期震荡偏强弱看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，新的一年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。伴随着螺纹价格反弹到平电成本3300-3400区间，钢厂复产动能更强，会对远期供需平衡产生压制。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，短期震荡偏弱观点。 04 金属【贵金属】贵金属：节后金银走高。临近特朗普政府上任，市场关注点逐步聚焦特朗普上台后开展新政的力度和节奏。俄乌和中东地区地缘局势依然焦灼。不确定性和地缘风险支撑金价。近期无关键数据公布，重点关注下周的非农数据。12月美联储利率会议降息25个基点，点阵图显示明年的降息预期为2次（50bp），比原先市场普遍预期的（75bp）要少一次。对明年和后年的通胀预期也显著上调。会议后一方面是前期“特朗普交易”的延伸，可视为对“再通胀”风险下美联储货币政策框架调整的落地。对于特朗普政策影响的关注进一步移向其就任后首季度具体政策实施状况。美联储对经济的预期进一步确认美国经济达成软着陆，整体基调要比市场预期更加鹰派。地缘方面市场预期俄乌局势将走向降温。考虑前期美国大选、地缘冲突、美联储的政策调整预期已经一定程度兑现，近期海外节日以震荡为主，节后黄金或偏强运行。【铜】铜：日间铜价收低。精矿加工费总体低位，近期国内冶炼产量增速放缓。包括国际铜研究小组在内的多数机构，预初2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能阶段性走弱。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低超2%。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，国内锌产量出现减产。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，锌价可能阶段性走弱。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.08%。宏观角度，市场对于美联储明年降息节奏较为谨慎。基本面角度，氧化铝现货出现小幅回落，盘面趋于高位震荡运行。电解铝成本端支撑依然较强，价格下方空间有限。出口退税取消的影响逐渐显现，国内铝材出口订单量下滑；郑州多家铝板带企业减停产，铝下游消费呈现走弱趋势，因此库存或小幅累积。展望后市，短期内铝价或以震荡运行为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.77%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。而菲律宾镍矿主产区开采受扰动，市场预计当地可供出口镍矿量或偏少，并影响镍铁产量。不锈钢库存继续消化，但继续涨价受到压制。短期内，电镍基本面预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，电池级碳酸锂平均上涨350元/吨至7.94万元/吨，工业级碳酸锂平均价上涨500元/吨至7.62元/吨，电池级氢氧化锂平均价上涨100元/吨至6.79万元/吨。仓单方面，昨日仓单增加299吨至53287吨。供应端中期视角来看，澳洲矿企季报发布，下调产量或停产动作，供应过剩压力收窄，但短期来看，在价格反弹的背景下，周度产量环比延续小幅增加。需求端磷酸铁锂正极材料排产环比延续增加，但受到高价影响，采购积极性不佳。社会库存延续去化，结构上以中间环节接上游为主，下游消化为主。在当前实际需求表现出持续景气的背景下，对价格不宜过度看空，但价格上方仍有套保压力和上涨动力的可持续性问题，价格或呈现宽幅震荡。 05 农产品【白糖】白糖：郑糖今日先抑后扬。现货方面，广西南华木棉花报价上调10元在6140元/吨，云南南华报维持在6020元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格小幅下跌。根据涌益咨询的数据，1月3日国内生猪均价16.16元/公斤，比上一日上涨0.08元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货持续偏弱。根据我的农产品网统计，截至2025年1月1日，全国主产区苹果冷库库存量为797.14万吨，环比上周减少14.18万吨，环比上周去库基本持平，同比去年同期略快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：棉花今日出现下跌。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14727元/吨，较上一日+17元/吨。消息方面，根据印度纺织部周四发布的一份声明，2024-25财年4月至10月期间(即2024年4-10月)，印度纺织品和服装(包括手工艺品)整体出口增长7%，达到213.6亿美元，而2023-24财年同期为200.1亿美元。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂明显走弱。受到阿根廷部分产区干旱影响，美豆期价走强提振豆油表现。而印尼未实施原定于1月1日执行的B40生物柴油计划，因为行业参与者正在等待推出技术法规，BMD马棕大幅下跌，带动连盘棕榈油滞涨转跌。短期市场还将继续消化棕榈油B40政策利空，棕榈油或继续偏弱调整为主；而阿根廷旱情加剧导致市场对于阿根廷大豆产量担忧情绪增加，预计将会支撑短期豆油价格。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕偏弱运行，南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月29日巴西大豆播种率为98.2%，上周为97.8%，去年同期为97.9%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的76.6%。近期阿根廷部分地区稍有干旱，提振美豆期价有所回升。且近期菜粕受到反倾销传闻影响价格偏强，短期预计连粕继续偏强为主。但目前来看南美丰产预期未改，上方空间仍受到丰产压力的抑制，建议继续关注南美产区天气变化。【原木】原木：现货走强，原木期货全天震荡。现货方面，日照港3.9中辐射松报价800元/立方米，较上一日+10元/立方米。消息方面，当前原木整体出库小幅回暖，部分地区近期新开项目较多，拉动港口库存持续走低。截至12月23日，木联数据统计中国7省针叶原木码头和堆场库存总量251.01万立方米，环比下跌、2.76%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，当前盘面升水现货，价格或以震荡回落为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周五EC盘中走弱，02合约收于2131点，下跌5.49%。盘后公布的SCFI欧线为2851美元/TEU，环比下跌3.75%，基本对应于2025年第二周订舱价。12月30日盘后，MSK三开调降wk02大柜报价至4400美金，同时开舱wk03，大柜报价4200美金，1月2日盘后MSK二次调降wk03报价，大柜调降400美金至3800美金，大柜报价跌破4000美金。MSC、CMA、OOCL、HPL以及HMM等船司均不同程度跟降wk02起报价，最新wk02大柜线上均价已降至4800美金左右。目前运价的拐点基本确定已出现，船司已开启淡季的运价调整，调整的节奏取决于货量及船司之间的博弈，盘面先行已开始计价交易淡季货量和运价，同时2025年新的联盟格局出现，不排除为了市占率使得降价博弈加剧的情况。中短期，盘面相对弱势，进入1月后关注市场对美东港口二次罢工的预期反应。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货01-04 09:08
PTA与乙二醇价差是否继续压缩
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阶段性修复预期，下半年仍有压缩可能因PTA和乙二醇有着共同的下游，两者价差驱动主要来自品种自身供应、库存及成本端的影响。从近几年PTA和乙二醇价差走势来看，2020—2021年PTA和乙二醇价差维持偏低水平；2022年下半年—2024年上半年PTA和乙二醇价差维持高位；2024年以来，PTA和乙二醇价差持续压缩，年内从1500元/吨降至100元/吨附近。后期来看，虽然短期PTA供需预期偏弱，但成本端存一定支撑，预计PTA下方空间不大。近期国内乙二醇开工率提升至历史同期高位，且春节前后有新装置投产预期，预计价格继续向上空间有限。后期两个品种价差继续压缩空间有限。 PTA与乙二醇在产业链中的关系 PTA为石油的末端产品，以对二甲苯（PX）为原料。目前98%的PX用来生产PTA，少量用来生产对苯二甲酸二甲酯（DMT）。PX生产工艺有MX制PX、石脑油制PX、燃料油/凝析油制PX以及炼化一体化PX装置（原油制PX）。同时，PTA又是化纤行业的重要原料，生产聚酯纤维（涤纶长丝和短纤）、聚酯瓶片和聚酯薄膜。世界90%以上的PTA用于生产聚对苯二甲酸乙二醇酯（简称聚酯，PET）。乙二醇是一种重要的石油化工基础有机原料，可用于生产聚酯纤维（涤纶）、聚脂膜、炸药、涂料等产品，用途十分广泛。目前我国乙二醇的消费主力主要集中在聚酯，我国聚酯对乙二醇的消费占据国内乙二醇需求的90%以上，另外不到10%的量用于防冻液、不饱和树脂、聚氨酯等领域。 PTA与MEG共同作为聚酯的生产原料，通过缩聚产生PET。生产1吨PET约需要0.855吨PTA和0.335吨乙二醇，在成本构成当中，原料PTA的占比约五成，原料乙二醇占比不到三成，因此，原料PTA价格的波动对聚酯价格及利润的影响更大。从PTA和乙二醇各自的生产工艺来看，PTA上下游产业链具有原料使用结构单一、各环节原料成本占比较高的产业特征，此种格局下上下游产业链价格的相关性高达90%以上，也就是说PTA价格受原料PX和上游原油价格的影响较大。而乙二醇的原材料有原油、天然气、煤炭等，均属于能源类产品，能源价格的涨跌对乙二醇价格走势有直接影响。从全球来看，油制和天然气制乙二醇产能占比较大，但随着国内煤制乙二醇装置的持续投产，目前国内煤制乙二醇工艺的产能占比接近四成，因此，单一原料对乙二醇价格的影响相对有限。近几年PTA和乙二醇的价差走势从近几年PTA和乙二醇价差走势来看，2020—2021年，PTA和乙二醇价差维持偏低水平，而2022年下半年—2024年上半年PTA和乙二醇价差维持高位。 2020—2021年，PTA和乙二醇价差维持低位。一方面，随着国内民营大炼化装置的投产，中国PX产能进入集中扩张周期，随着国内PX供应稳步提升，PX进口依存度逐年下降，由2018年的59%快速下降至2021年的39%附近；同时也导致PX行业加工费快速压缩，PX行业平均加工费自2019年的379美元/吨压缩至2020年的200美元/吨以下水平，从而导致PX和PTA价格重心大幅回落。另一方面，乙二醇的投产节奏稍早于PX，经过2018—2019年国内煤制乙二醇的陆续投产，乙二醇行业利润大幅压缩，2020年乙二醇在高库存压制下价格低位震荡，PTA和乙二醇价差低位主要来自PX加工费的压缩。尤其是在2021年，经过年初美国寒潮的影响以及三季度煤炭大涨带动的乙二醇价格出现阶段性大涨，PTA和乙二醇价差出现了极端水平的压缩。图为PTA和乙二醇价差走势（单位：元/吨）图为PTA和聚酯产能及增加情况（单位：万吨） 2022年下半年—2024年上半年，PTA和乙二醇价差维持高位。一方面，2022年，俄乌冲突带动能源价格走高，叠加美国成品油需求强劲，带动芳烃（MX和甲苯等高辛烷值调油组分）调油需求旺盛，导致亚美套利窗口打开，亚洲芳烃包括PX出口美国增加，从而使亚洲PX进入供需偏紧格局，PX加工费大幅修复至2023年的395美元/吨，使PX和PTA价格重心大幅抬升。另一方面，2022—2023年，乙二醇仍处于集中投产阶段，高库存持续压制下，乙二醇绝对价格及利润均达到了历史低位，从而导致PTA和乙二醇价差维持高位水平。图为PX加工费走势（单位：美元/吨） PTA和乙二醇价差持续压缩的逻辑 2024年以来，PTA和乙二醇价差持续压缩，年内从1500元/吨降至100元/吨附近。因PTA和乙二醇有着共同的下游，二者价差驱动主要来自品种自身供应、库存及成本端的影响。从供应角度来看，2024年PTA有两套新装置投产和一套旧装置复产，合计新增产能670万吨。CCF的数据显示，截至2024年年底，国内PTA产能为8601.5万吨，较2023年增长12%；而乙二醇仅新增产能30万吨，截至2024年年底，国内MEG产能为2882.5万吨，较2023年增长1.05%。从库存角度来看，2024年PTA供需格局偏宽松，整体有所累库。一方面，2024年PTA新增3套装置；另一方面，因原料PX价格偏弱，考虑PX月均价有一定贴水，PTA实际加工费尚可，导致PTA整体开工率偏高。而乙二醇的国内产量较2023年同期增长明显，但进口依存度仍在30%附近，且因海外装置检修或减产较多，2024年乙二醇进口量下降明显，导致乙二醇年度去库幅度较大。机构数据显示，截至2024年12月26日，华东主港地区MEG港口库存总量为47.56万吨，显性库存较2024年年初大幅下降。此外，乙二醇作为液体化工品，港口低库存结构也增加了乙二醇的价格弹性。从成本端角度来看，因PTA的原料是PX，PX价格受上游原油走势以及芳烃调油需求的影响较大。2024年三季度以来，市场对原油供需预期一致性偏弱，成品油需求逐步进入季节性淡季，叠加OPEC+部分成员国的增产预期等，油价承压明显。且亚洲及国内PX负荷回升至高位，叠加海外调油需求不及预期导致芳烃价格走弱、PX自身估值偏高以及裕龙MX新装置投产预期等，PX加工费持续压缩，导致PTA成本重心大幅下跌。而乙二醇生产工艺有石脑油制、煤制、天然气制等，且在国内煤制乙二醇工艺的产能占比接近四成，因此，单一原料对乙二醇价格的影响相对有限。整体上，尽管从供应和库存角度来看，PTA驱动均弱于乙二醇，但是乙二醇并没有明显的独立行情，整体维持区间震荡走势，PTA和乙二醇价差的大幅压缩主要来自PX加工费大幅的压缩。图为PTA社会库存走势（单位：万吨）图为PTA供需平衡及预估（单位：万吨） 2025年PTA和乙二醇价差推演从PTA与乙二醇后期价差能否继续压缩，要分别从两个品种各自的基本面来看。PTA方面，虽然短期PTA供需预期偏弱，但成本端支撑有所转强。一方面，虽然原油供需偏弱预期仍压制油价，但OPEC+延长减产以及全球原油低库存对一季度油价存一定支撑，Brent原油价格短期在70美元/桶附近支撑偏强。另一方面，目前PXN压缩至低位，且随着PX交易周期切换至2—3月，春季装置检修预期以及终端需求恢复预期下，PX支撑较前期偏强，预计PTA下方空间不大。近期国内乙二醇开工率提升至历史同期高位，整体开工负荷在74.48%，其中合成气制乙二醇开工负荷在74.09%，且春节前后乙二醇有新装置投产预期，叠加春节期间下游聚酯及终端负荷存下降预期，一季度乙二醇整体存累库预期，预计乙二醇继续向上空间有限。因此，后期两个品种价差可能继续压缩空间有限，但至于两个品种价差能否走扩，后续还要看乙二醇和PX的驱动。图为PTA加工差（单位：元/吨）图为MEG和聚酯产能增长情况（单位：万吨）图为石脑油制MEG现金流（单位：美元/吨）从乙二醇来看，2025年国内MEG产能增速不高，MEG供需预期相对良好，预计MEG价格支撑偏强，价格重心或小幅抬升，但随着MEG价格重心上抬以及效益改善，存量装置仍有一定供应弹性，乙二醇上行空间受限。关于PX，2025年全球PX投产仍存不确定性，上半年基本没有新装置投产预期，下半年可能有印度石油80万吨、沙特Jazan炼厂85万吨以及中国裕龙石化300万吨的投产计划，但装置能否顺利投产以及投产的时间节奏仍存不确定性。从下游PTA来看，2025年国内PTA装置预计投产870万吨，虹港250万吨和三房巷320万吨PTA装置可能下半年投产，独山能源3#300万吨可能在四季度投产。预计上半年，在PTA新装置投产预期、调油需求以及亚洲PX装置检修预期下，PX整体供需预期偏紧，加工费存修复预期，PTA成本端受到提振下，PTA和乙二醇价差可能有阶段性修复；下半年如果PX新装置投产兑现，且PTA供应仍受到低加工费以及下游聚酯需求增速制约，PX供需可能存一定压力，PTA成本重心存转弱预期，PTA和乙二醇价差仍有压缩可能，关注裕龙石化PX装置投产兑现情况。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网
期货日报网01-03 09:15

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