期货持仓库存,实时行情,价格走势,股指期货持仓量,上海期货交易所,黄金期货,铜价格,钢铁锌价格,农产品期货

【能化早评】地缘反复，油价继续震荡

2025年11月25日品种：原油、PTA/MEG、甲醇、硅链原油地缘反复，油价继续震荡供应端：欧美新一轮制裁后，俄罗斯原油仍然供应遇阻。在美国提出俄乌停战28点后，在欧盟的支持下，乌克兰与美国改变了协议条件，使俄乌协议达成的可能性降低。美国和委内瑞拉的局势重新变紧张。OPEC+新一轮会议上延续了12月增产的计划，但成员国同意在明年1-3月暂停增产进行观察。不过即使暂停增产，原油的平衡表也已经偏向过剩。需求：EIA数据显示美国汽油柴油表需回升到去年同期水平，12月降息预期升温使宏观氛围好转。库存价差：截至11月14日，EIA原油库存下降343万桶，汽油库存上涨233万桶/日，馏分油库存上涨17万桶/日。原油月差在最近俄油制裁冲击下出现反弹。观点：OPEC争夺份额策略下，原油仍然是过剩格局，短期俄油贸易不畅和委内瑞拉局势构成干扰，市场消化完这些供应端干扰后或延续熊市。 PTA/MEG PX-PTA：主要逻辑： 1、化工反内卷预期再起。传PTA协同减产，暂无进一步消息，减产预期放缓。 2、原油震荡走弱，调油预期转弱。目前过剩格局未改，但地缘冲击叠加下行驱动边际放缓。调油需求好，裂解价差持续升至五年同期高位，虽还未打开跨区价差但调油预期上升。 3、供需平衡低库存，仍有转弱预期。PX、PTA短期平衡，终端内需超预期，支撑下游高开工。但上周下游接单明显减少，预计开工见顶。而PTA虽有检修，但目前主要集中在11月，PX暂无检修计划，预计PX-聚酯将呈现阶段性小幅过剩状态。结论：PX、PTA自身供需正处于强弱转换预期中。反内卷暂无实质进展，行业联合减产预期下降。原油及调油驱动转弱、基本面中性偏弱，反内卷中性，驱动看有转弱。 MEG：供应端：隆众数据，截止11.20日，开工率64%（-2%），煤头检修增多，但仍偏高水平；累库加速中。煤头边际成本预计3600-3800元/吨。MEG随着11月裕龙投产后累库加速，且明年将持续投产，增速10%左右，格局转过剩。需求端：截止11.20，聚酯开工率87.5%（+0），11-12月预计开工保持高位，行业库存低，利润偏低。终端纺织周度开工55.6%（-0.2%），终端接单上周明显转降，需求见顶；外贸预计环比改善但同比差。库存端：截至11月24日，隆众数据华东主港库存增至66.9万吨水平。观点：新投产落地后，库存兑现加速上升；但估值偏低，震荡偏弱观点，关注3800成本支撑及检修情况。甲醇甲醇：早间传Sabalan165万吨周末停车，另新增marjan165万吨、卡维230万吨12月检修【检修计划暂未核实】。主要逻辑： 1、冬季供应扰动。一是海外伊朗缺气停车，引发国内进口大幅下降，通常影响5-6%供应量，持续3个月左右；目前传12月计划检修已升至660万吨（上周还只有320万吨）。二是国内冬季气头检修，一般影响2%左右供应，持续1-2个月；目前预计11底12月开始陆续停车。 2、需求下降空间有限，但库存仍高。MTO利润高位预计开工持稳，传统需求偏弱下降空间有限，另当前甲醇燃烧、化工性价比上升。目前看到港和浮动仓仍在高位。 3、估值偏低。煤下半年在持续上涨，甲醇利润已跌至完全成本以下。2000以下支撑强，历史看有引发减产可能。总结：甲醇大涨因低估值+伊朗大面积减产有启动预期。如果伊朗不减产进口不下降，累库弱现实仍将继续；而海外开始停车，甲醇供需就有从宽松转紧预期。当前进入利空接近出尽（进口及浮仓还未下降，伊朗气温还偏高），等检修落地阶段，可尝试低多。需要注意01时间角度看可能很难迎来大去库，博弈性较重，05估值偏高考虑回调多。硅链工业硅日评：主要逻辑： 1、反内卷实际影响不大，核心供需边际改善，但仍累库。11月供需双弱，西南兑现减产，合盛恢复至八成开工，据传暂不会继续提升。需求端有机硅行业反内卷已达成一致，有限产提价预期，多晶硅产量在小幅下降。 2、成本支撑仍在。近期焦煤走弱，但硅煤仍持稳。目前测算完全成本8900-9400元/吨。 3、仓单整体微降。暂无挤仓风险。结论：工业硅上周因下游反内卷情绪驱动上涨，但目前工业硅仍停留在预期阶段，无反内卷迹象，因此再次跌回。目前看其自身驱动不强，处于小幅累库，但利空也基本出尽状态。成本看8900有支撑，上方9400以上对西北大厂开始有套保吸引力。多晶硅日评：传12月上旬完成工商登记。主要逻辑： 1、反内卷驱动。市场预期延迟。上周协会辟谣后，市场相信反内卷决心，收进仍未见实质推进，本周传平台公司名字已定，在注册环节。 2、光伏股票和期货联动效应。当前调整震荡。 3、现实仍为高供应弱需求高库存，11月边际改善但仍累库，下游需求走弱跌价。11月硅料西南大幅减产，下游排产下降，预计硅料11月仍过剩1万吨左右。终端装机差但预计见底，目前看年底装机不及预期，下游硅片、电池片成交在持续跌价。 4、仓单博弈。近期市场博弈11月仓单集中注销后，12月流通仓单量紧张，因此12-5月远期曲线呈现大Back结构。结论：多晶硅仍是收储预期推动行情，等待实质落地，目前需求有进一步恶化迹象。若仍无进一步消息，仍预计5-5.5区间波动。若累库压力上升，收储仍迟迟未落地，有继续下探边际成本可能；若要冲前高，必须看到实质收储、限产快速落地才行。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-25 09:05

【专题报告】化工反内卷下PX、PTA配置潜力最大

以及行业格局，我们认为目前商品期货里，PTA聚酯行业反内卷潜力较大。 2、PX是产业链成本硬支撑。在明年三季度PX新投产落地前，仍保持偏紧格局，特别明年上半年仍存较大季节性缺口，同时目前调油驱动已有启动迹象，不排除明年走出独立行情的可能。 3、原油过剩格局未改，但2026年下半年有边际好转预期。从估值与边际驱动看，2026年对原油持续下跌的一致性预期已有所分化，震荡格局下化工基本面的驱动会更强；而如果原油提前交易2026年下半年新格局，油化工还可能会有阶段性共振行情。 4、我们认为PX在明年二季度存在硬缺口产业链有成本支撑，而PTA存在较大反内卷潜力，同时调油驱动已有启动苗头，原油震荡概率上升，因此PX、PTA存在供需调油、反内卷、原油在明年二季度共振发力的可能。适合作为化工板块重点关注对象。 5、策略角度看，当前原油仍有大跌风险，多化工建议配置空原油。如果原油有信号见底或反弹，再择机单多PX、PTA；如果反内卷有望推进落地，则以PTA为主要低多标的。价差方面做阔PTA加工费有安全边际，但需要见到反内卷达成；做阔PX利润等估值回调可考虑。一、能化反内卷正在扩大范围 1、化工反内卷势在必行此轮反内卷最早于2024年7月中央政治局会议提及，在2025年7月的中央财经委员会第六次会议提及“依法以规治理企业低价无序竞争…推动落后产能有序退出”等，进一步明确了反内卷的政策路径。同时在2025年两会期间，总书记再度强调破除地方保护与市场分割；政府工作报告首次将“综合整治内卷式竞争”纳入关键任务。十五五规划，也把“反内卷”纳入顶层设计。同时我们在复盘本轮反内卷（见公众号文章《大跌之后，再谈谈反内卷》），认为其是几十年一遇的经济转型的一部分；同时反内卷也是要加强供给侧的定价能力。因此从国家重视程度和经济转型必要性来看，无不预示本轮反内卷的重要性、必要性。而化工板块作为过剩严重，出口逐步有优势，对CPI、PPI影响较大，反内卷进行也将势在必行，不是短期口号。而且以历史来看，化工的供给侧推进本就可能偏晚。 2、化工反内卷，PTA产业链潜力较大就化工板块而言，今年股票板块和商品期货走出了近乎完全相反的走势。核心区别是股票市场关注的景气周期出现拐点：资本开支持续下降，海外产能退出加速，此时反内卷的提出，市场预期供给侧收紧将加速，行业走出周期的时间将提前。但对于商品来说，交易的周期偏短，核心的成本（原油今年下跌20%）与供需（目前限产主要为少数行业自律，新投产限制未加强，淘汰暂未落地）均未有趋势扭转的信号出现，因此除了个别基本面较好品种（如PX），多数仍处于趋势下行压利润状态。而化工历史上也已经历多轮类似“反内卷”的供给侧改革。回顾近十年： 2016-2018年的长江大保护、蓝天保卫战等环保督察监管，淘汰了大批小规模、双高、老旧化工装置。 2019年响水事件后，化工重点省份（江苏、山东、江西）开始，最后波及全国的大规模安全整治，对落后产能进行淘汰/升级改造。 2020-2021年的能耗双控，各省对存量、增量化工产能，进行不同程度管控（但也是近五年产能大扩张症结，前期供给侧已经优化的供应端，在疫情期后成本大涨叠加需求爆发，带来了很多行业利润爆发；而除国家明确限制扩张产能，各地方在此期间审批了大量项目）。目前2025年开启的“反内卷”：建立全国统一大市场（在国家层面评估产能过剩情况，并进行审批管控），治理低价无序竞争（推动利润改善），推动落后产能有序退出（高成本产能退出）。化工行业反内卷正在有序推进，其进程相对较慢有其自身原因：一是供给侧近年已经历多轮，其技术较先进、能耗达标已不适合一刀切政策；二是化工行业复杂、系统性强，政策方案制定周期长，目前多以自律为主；三是化工行业虽在整个CPI、PPI的比重较大，但多为中间环节，主要为间接影响，一般不是首轮重点。我们倾向于化工反内卷，也存在品种优先区别。梳理当前的潜在抓手看：一是7-8月进行的老旧装置摸排，超20年老旧装置后续出淘汰方案的可能性较大，对氯碱、农化影响可能较大。二是能耗，但参照2023年标准，多数化工行业已达，再通过大幅提高能耗标准进行淘汰可能性不大。三是是行业自律，因为要有序退出，不一刀切。考虑到品种产能周期（烯烃及下游过剩但仍在高投产周期，芳烃刚过剩投产偏尾声）、需求情况（纺织服装需求增速稳定）以及行业企业格局（行业集中度高，一体化程度高，且其产业链较单一），我们认为目前商品期货里，PTA聚酯行业的反内卷潜力较大。二、PX、PTA供需、反内卷、原油有共振潜力 1、PTA聚酯行业有较好的反内卷条件从行业格局看，中国PTA占全球近80%产能，PX、聚酯产能占比也过半。而国内PTA企业集中度CR4为63%，CR8为83%。而随着近五年高速投产期后，PTA过剩已较明显。从开工率看已有明显下滑（近10%），以当前需求水平75%的开工已能维持行业平衡。而PTA的加工费已处于极低状态。且PTA及聚酯产业链，已是比较典型的出口型商品。可以看出这些特质和当前反内卷典型品种（光伏-多晶硅）产业格局比较相似。其次聚酯行业2024年以来，已进行过多次协同。2024年5月长丝行业库存高、亏损严重，为避免内卷价格战，龙头企业首次写通过，尝试“一口价”模式，虽最终在原油下跌及需求走弱背景下，以聚酯大厂降价促销结束。但在5-8月的过程中，确实也达到了利润修复、开工上涨、库存下降的目标。同时在今年上半年长丝行业取消了 “一口价”，采用更灵活、贴合市场的协同策略：实行龙头企业分段定价的轮值定价、限产稳定加工费，推动行业自律。可以看到当前长丝的库存结构、加工价差确实有改善。同时今年瓶片行业6月加工差降至低位后，行业通过自律减产开工率降低至70%（-15%），实现了行业利润的修复。最后我们从整个产业链来看，PX投产受限，PTA、聚酯自身投产进入尾声，终端需求稳定；中下游的扩产进入尾声，未来上游PX的投产多是增强国内自给率和一体化需求，石化稳增长方案中，仍明确对PX新增产能有调控要求。而且从产业链一体化来看，行业龙头企业有极强的规模优势，PTA龙头企业前八家，其上游PX及聚酯行业产能占比也在65%。（产业链老旧产能占比不高见图6，且目前多数老旧小装置已处于停车检修状态，实际自然出清已较充分，行业产业集中度比计算的更高。因此PTA聚酯行业有较好的反内卷潜力，当然行业也同样主要为民企，参考多晶硅目前情况，企业间博弈会较多，但考虑到一体化的情况，协同减产仍存在较大可能。只要反内卷持续推进，协同控产仍是长周期较优方案。 2、PX新投产前格局偏紧，明年Q2缺口仍大 PX作为PTA成本端，近两年的偏紧结构，截留了产业链的最高利润。而且这一趋势仍将持续到明年三季度，直至新投产兑现才会有所缓和（2026年实际投产可能仍不及预期，目前跟踪只有华锦阿美200万吨，明年三季度投产年底放量概率较大；裕龙300万吨仍可能继续延期；九江150万吨预计延期至2027年）。其核心原因是近两年PX无新增投产，而下游聚酯仍保持10%左右的增速，因此带来的硬缺口，在每年的Q2检修季，缺口体现的最明显。进口来看，2025年PX进口保持高位，核心原因是PXN及PX-MX价差保持较高水平，即供应充足，其次是中国PX偏紧。目前从供应看韩国是我国主要PX进口来源，虽明年有370万吨石脑油削减计划，但目前折算看对PX最大影响不到40万吨/年（1%国内供应），而实际对韩国的出口影响更加有限。而国内仍保持偏紧结构下，预计进口仍保持偏平稳。需求端核心还是看聚酯及终端纺服情况，受消费周期特性、宏观环境、竞争等因素，对2026年仍对纺织服装增速持平稳看待，对聚酯增速略下调。通过以上情况线性外推来看，明年二季度PX将去库至历史低位水平。如果说PTA是需要通过反内卷协同来完成格局转换，PX就是自身硬缺口支撑产业链的成本端。 3、海外关停潮谨慎看待，但调油驱动仍有潜力首先海外关停潮与新投并存，出口格局并未改善。PTA关停潮早在2023年就已体现，因欧洲、日韩的老旧装置受成本上升、竞争加剧影响乐天、英力士、三菱化学等累计退出167.5万吨/年；而2026年仍有产能退出，如日本东丽计划关停16.5万吨，乐天退出巴基斯坦50万吨，三菱转让印尼66万吨。但未来两三年，印度和北美仍有超500万吨PTA装置有投产计划。虽近期印度取消对PTA的BIS认证利好出口，同时国内PTA产业有一体化产业集群优势，但随着土耳其、印度投产逐步落地，出口压力仍较大，但不影响对上端需求分流及终端出口。另一个角度说只是PTA压力越大，行业反内卷的推进的可能性越大。调油方面，2022年为最高峰，近几年影响逐步弱化，今年初实际就未再出现调油行情（季节性4-7月美国出行高峰，调油旺季，调油备货一般在年初甚至更早开始）。但10月下旬开始美国裂解价差快速上行，回升至近五年季节性高位再次引发了市场对调油预期。可以看到调油利润在高于往年，优于歧化的情况下，今年10月美国炼厂的开工不增反降至历史低位，据普氏统计来看，超过半数装置是因缺电引发的检修。如果说制裁俄罗斯导致全球柴油紧张推高调油利润，那而北美电力紧缺情况看，会不会也有持续影响？如果持续，至年底汽油库存若无法累至合理水平。本就火热的调油市场（今年1-9月MTBE及甲苯出口累计增速58%、60%），可能会再次打开美亚跨区芳烃调油价差。同时还有一点是当前美、亚歧化利润均已经跌至历史低位区域，若进一步下跌，不排除引发检修的可能（美国调油利润开始拐头，虽部分区域价差打开，但关注持续性，短期可能有调整）。 4、2026年原油仍存下跌风险，但驱动也有边际变化今年原油核心驱动在于紧平衡转过剩，OPEC增产叠加需求转弱带来的过剩预期，虽然在兑现的过剩中存在贸易战及地缘扰动，但三四季度加速过剩的迹象，仍推动原油不断走弱寻找成本支撑。这也是今年油化工基本面影响弱化，原油驱动强化的核心之一因素。展望2026年原油过剩格局仍未改变，特别在上半年为过剩最严重时期，仍存在继续下跌的驱动。但原油随着下半年边际压力放缓，估值驱动可能有所变化：一是OPEC+的剩余产能已不再充足，而地缘导致的供应不稳定仍在上升，且地缘的计价还未充分，Q1暂停增产或有所预示。二是原油距离成本支撑空间已不大；非OPEC贡献近年主要增量，但其边际成本更高，或随着价格继续走弱而有所体现。三是类似今年，超预期的需求可能仍会延续。虽然原油过剩格局未改，但2026年下半年有边际好转预期。从估值与边际驱动看，2026年对原油持续下跌的一致性预期已有所分化，震荡格局下化工基本面的驱动会更强；而如果原油提前交易2026年下半年新格局，油化工还可能会有阶段性共振行情。总结，我们认为PX在明年二季度存在硬缺口产业链有成本支撑，而PTA存在较大反内卷潜力，同时调油驱动已有启动苗头，原油震荡概率上升，因此PX、PTA存在供需调油、反内卷、原油在明年二季度共振发力的可能。适合作为化工板块重点关注对象。而策略角度看，当前原油仍有大跌风险，多化工建议配置空原油保护。若原油有信号见底或反弹，再择机单多PX、PTA；如果反内卷有望推进落地，则以PTA为主要低多标的。价差方面做阔PTA加工费，有安全边际，需要见到反内卷达成；做阔PX利润性价比暂不高，需等待驱动叠加（以2023年最高550美金看有200美金空间），等估值回调可考虑。三、总结 1、梳理当前的潜在抓手看：一是老旧装置，二是能耗，三是是行业自律，因为要有序退出，不一刀切，自律反而更可能是最先发力手段。考虑到品种产能周期、供需情况以及行业格局，我们认为目前商品期货里，PTA聚酯行业反内卷潜力较大。 2、PX是产业链成本硬支撑。在明年三季度PX新投产落地前，仍保持偏紧格局，特别明年上半年仍存较大季节性缺口，同时目前调油驱动已有启动迹象，不排除明年走出独立行情的可能。 3、原油过剩格局未改，但2026年下半年有边际好转预期。从估值与边际驱动看，2026年对原油持续下跌的一致性预期已有所分化，震荡格局下化工基本面的驱动会更强；而如果原油提前交易2026年下半年新格局，油化工还可能会有阶段性共振行情。 4、我们认为PX在明年二季度存在硬缺口产业链有成本支撑，而PTA存在较大反内卷潜力，同时调油驱动已有启动苗头，原油震荡概率上升，因此PX、PTA存在供需调油、反内卷、原油在明年二季度共振发力的可能。适合作为化工板块重点关注对象。 5、策略角度看，当前原油仍有大跌风险，多化工建议配置空原油。如果原油有信号见底或反弹，再择机单多PX、PTA；如果反内卷有望推进落地，则以PTA为主要低多标的。价差方面做阔PTA加工费有安全边际，但需要见到反内卷达成；做阔PX利润等估值回调可考虑。持续跟踪请加入知识星球，共同探讨重点标的的大矛盾。能化组：田大伟 Z0019933 18818236206 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-23 09:05

PTA 上行乏力

强成本VS弱需求短期PTA市场面临成本支撑与需求压制的平衡格局，期价将呈震荡态势。后市关注装置检修实际执行情况及出口订单修复进度。图为PTA周度库存情况近期，PTA受成本支撑走强。短期来看，市场关注点将集中于装置检修的实际执行情况及出口订单的修复进度。在成本端提振、国内“反内卷”以及印度出口预期改善等因素共同影响下，聚酯类期货价格仍将获得支撑。成本端支撑仍存原油方面，四季度至明年一季度石油供应过剩预期较强，叠加美联储可能维持当前利率水平一段时间，国际油价呈弱势震荡态势。而在PTA加工费偏低背景下，油价向下游产业链的传导相对温和。从PX供需面看，本周国内PX装置开工小幅下滑，中化泉州装置提前检修。截至11月14日，国内PX装置开工率为86.8%，环比下降3个百分点；亚洲PX装置开工率为78.5%，环比下降1.7个百分点，整体开工负荷有所回落。11月以来，亚洲多套PX装置集中检修：日本Eneos（JXTG）一条生产线检修至月底，越南NSRP 70万吨装置本周起降负两周，导致PX现货市场供应紧张。与此同时，PTA开工率维持在76%左右，新装置投产进一步增加了PX消耗量。近期，调油需求向好，带动亚美芳烃套利窗口打开，叠加印度BIS认证解除，10月PX去库6万吨，四季度供需趋于平衡。受此支撑，本周PX效益持续走强，PXN绝对价格涨至257美元/吨。整体来看，PX供需格局良好，给PTA带来较强成本支撑。库存压力不大 2025年是 PTA产能投放周期的尾声，全年新增产能计划达870万吨，年末总产能预计达到9171.5万吨，产能增速高达9.5%。新产能方面，虹港石化、三房巷、独山能源3#及 4#装置已顺利投产，现货流通性偏宽松。本周PTA加工差略有改善，周均值为179元/吨；PTA社会库存量约315.61万吨，由去化转为小幅累积。从库存结构来看，聚酯工厂原料备货天数维持在13~14天，库存结构相对合理，贸易环节库存压力较大。PTA整体库存水平低于近2年同期，且在低加工费背景下，供应端存在检修降负预期，整体库存压力不大。11月 12日，印度正式撤销对PTA及聚酯制品的BIS认证，若后续印度出口需求顺利兑现，库存去化节奏有望加快。图为聚酯周度开工率走势 PTA方面，本周四川能投装置按计划停车，中泰装置提负，行业负荷下调至75.7%；聚酯行业负荷则下调至90.5%，整体上PTA供需格局变动不大。基差方面，PTA现货基差表现平淡，总体维持在2601合约贴水75~80元/吨区间波动。短期PTA市场面临成本支撑与需求压制的平衡格局，期价呈震荡态势。聚酯开工处于高位 2025年国内聚酯行业总产量有望突破 9000万吨，同比增长9%。全年聚酯平均开工率预计维持在88.29%的高位，对PTA形成刚性需求支撑。在聚酯原料价格低位运行背景下，长丝FDY、瓶片、短纤产品现金流有所修复，但聚酯内部产品结构分化显著。截至11月13日，聚酯行业负荷降至90.3%附近，整体仍维持高开工态势。从终端开工情况来看，本周江浙地区企业原料备货量有所下降，织造端新订单氛围局部走弱。综上所述，中期来看，织造订单不足导致聚酯企业采购意愿偏弱，供增需减特征明显，期价上行乏力，预计PTA2601合约将在4500~4900元/吨区间震荡运行。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网11-21 10:10

【能化早评】宏观氛围偏弱，油价弱势运行

2025年11月21日品种：原油、PTA/MEG、甲醇、硅链原油供应端：欧美新一轮制裁后，俄罗斯原油仍然供应遇阻，传美俄继续推进俄乌停战，达成各方能接受的框架。美国威胁攻击委内瑞拉，但是特朗普表示双方高层正在谈判。OPEC+新一轮会议上延续了12月增产的计划，但成员国同意在明年1-3月暂停增产进行观察。不过即使暂停增产，原油的平衡表也已经偏向过剩。需求：EIA数据显示美国汽油柴油表需一般，9月非农数据的公布使美联储12月降息的目标更加渺茫。库存价差：截至11月14日，EIA原油库存下降343万桶，汽油库存上涨233万桶/日，馏分油库存上涨17万桶/日。原油月差在最近俄油制裁冲击下出现反弹。观点：OPEC争夺份额策略下，原油仍然是过剩格局，短期俄油贸易不畅和委内瑞拉局势构成干扰，市场消化完这些供应端干扰后或延续熊市。 PTA/MEG PX-PTA：周一盛虹一套250万吨PTA装置兑现计划检修，预计一周，PTA开工降2.5%。逸盛宁波220万吨预计本周按计划停车检修五周。网传长丝将开反内卷会议。主要逻辑： 1、化工反内卷预期再起。传PTA协同减产，暂无进一步消息，减产预期有所上升。 2、原油震荡，调油预期向好。目前过剩格局未改，但地缘冲击叠加下行驱动边际放缓。调油需求好，裂解价差持续升至五年同期高位，虽还未打开跨区价差但调油预期上升。 3、供需平衡低库存，仍有转弱预期。PX、PTA短期平衡，终端内需超预期，支撑下游高开工。但上周下游接单明显减少，预计开工见顶。而PTA虽有检修，但目前主要集中在11月，PX暂无检修计划，预计PX-聚酯将呈现阶段性小幅过剩状态。结论：PX、PTA自身供需正处于强弱转换预期中。反内卷暂无实质进展，但行业联合减产预期上升。原油震荡、基本面中性，反内卷偏强，共振度仍不高。 MEG：供应端：隆众数据，截止11.20日，开工率64%（-2%），煤头检修增多，但仍偏高水平；累库加速中。煤头边际成本预计3600-3800元/吨。MEG随着11月裕龙投产后累库加速，且明年将持续投产，增速10%左右，格局转过剩。需求端：截止11.20，聚酯开工率87.5%（+0），11-12月预计开工保持高位，行业库存低，利润偏低。终端纺织周度开工55.6%（-0.2%），终端接单上周明显转降，需求见顶；外贸预计环比改善但同比差。库存端：截至11月17日，隆众数据华东主港库存继续大增至66.9万吨水平。观点：新投产落地后，库存兑现加速上升；但估值偏低，震荡偏弱观点，关注3800成本支撑及检修情况。甲醇甲醇：传伊朗两套装置12月初计划检修。供给：国内开工回升，关注气温骤降后气头停车情况。海外开工仍在高位，目前预计至12月进口不受影响，关注伊朗限气停车情况（传因制裁，伊朗把甲醇当其国内经济支柱，冬季不再大面积限气，只会轮检，往年冬季11月底12月开始陆续检修）。反内卷对甲醇真实影响暂不大，主要受煤支撑。需求：下游开工小升。本周烯烃开工持稳，沿海MTO负荷偏高弹性不大。传统需求本周小升，整体仍不及预期。库存：本周港口库存下降至148万吨（-6.4），浮仓仍在高位。工厂库存下降至35.9万吨（-1），低位水平，待发订单低内需偏弱。结论：若伊朗冬季不再大面积限气，进口不再大幅下降，甲醇冬季去库预期将完全被扭转，驱动转为下探国内成本支撑，短期转偏空观点，目前评估下方成本支撑在2000元。从博弈角度，01合约进口下降空间很小，难有上行驱动；伊朗冬季停车概率仍大，叠加国内利空接近出尽，若海外有异动，可择机低多05。硅链工业硅日评：上周有机硅行业达成共识，计划减产30%，提价。主要逻辑： 1、反内卷实际影响不大，核心供需预计边际改善，但仍累库。11月供需双弱，西南兑现减产，枯水期边际改善累库收窄。本周传北方环保、西南能耗，均为例行情况，预计实际影响不大。需求端有机硅有限产提价预期，目前了解减产30%是较产能，实际减产要低于此幅度。 2、成本支撑仍在。近期煤炭支撑仍在，焦煤偏强带动。同时测算工业硅完全成本8900-9400元/吨。 3、仓单整体微降。暂无挤仓风险。结论：工业硅上涨因下游反内卷均开始落地，并达成一定成效，一是协同减产也可能刺激上游同步反内卷，二是下游涨价后估值空间打开；但目前工业硅仍停留在预期阶段，后续观察行业是否有反内卷动作。其自身驱动不强，只是成本看8900确有支撑，9400以上对西北大厂开始有套保吸引力。多晶硅日评：周三传多晶硅平台公司正在工商注册，预计这周落地。主要逻辑： 1、反内卷驱动。市场预期延迟，有传言部委层面仍在审批环节。上周协会辟谣后，市场相信反内卷决心，收进仍未见实质推进，关注本周平台公司落地是否兑现。 2、光伏股票和期货联动效应。当前调整震荡。 3、现实仍为高供应弱需求高库存，11月边际改善但仍累库，下游需求走弱跌价。11月硅料西南大幅减产，下游排产下降，预计硅料11月仍过剩1万吨左右。终端装机差但预计见底，目前看年底装机不及预期，下游硅片、电池片成交在持续跌价，关注挺价持续性。 4、仓单博弈。近期市场博弈11月仓单集中注销后，12月流通仓单量紧张，因此12-5月远期曲线呈现大Back结构。结论：多晶硅仍是收储预期推动行情，等待实质落地，目前需求有进一步恶化迹象。若仍无进一步消息，仍预计5-5.5区间波动。若累库压力上升，收储仍迟迟未落地，有继续下探边际成本可能；若要冲前高，必须看到实质收储、限产快速落地才行。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-21 09:05

【能化早评】传美俄继续推进俄乌停战，原油下跌

2025年11月20日品种：原油、PTA/MEG、甲醇、硅链原油供应端：尽管俄罗斯遇袭港口恢复了运作，但是乌拉尔原油价格已经跌至36美元/桶，显示当前俄罗斯原油仍然供应遇阻，传美俄继续推进俄乌停战，达成各方能接受的框架。美国威胁攻击委内瑞拉，但是特朗普表示双方高层正在谈判。OPEC+新一轮会议上延续了12月增产的计划，但成员国同意在明年1-3月暂停增产进行观察。不过即使暂停增产，原油的平衡表也已经偏向过剩。需求：EIA数据显示美国汽油柴油表需一般，美国政府开门获得通过，但整体经济数据缺乏和裁员的增多仍使市场担忧需求。库存价差：截至11月14日，EIA原油库存下降343万桶，汽油库存上涨233万桶/日，馏分油库存上涨17万桶/日。原油月差在最近俄油制裁冲击下出现反弹。观点：OPEC争夺份额策略下，原油仍然是过剩格局，短期俄油贸易不畅和委内瑞拉局势构成干扰，市场消化完这些供应端干扰后或延续熊市。 PTA/MEG PX-PTA：周一盛虹一套250万吨PTA装置兑现计划检修，预计一周，PTA开工降2.5%。逸盛宁波220万吨预计本周按计划停车检修。网传长丝将开反内卷会议。主要逻辑： 1、化工反内卷预期再起。传PTA协同减产，暂无进一步消息，减产预期有所上升。 2、原油震荡，调油预期向好。目前过剩格局未改，但地缘冲击叠加下行驱动边际放缓。调油需求好，裂解价差持续升至五年同期高位，虽还未打开跨区价差但调油预期上升。 3、供需平衡低库存，仍有转弱预期。PX、PTA短期平衡，终端内需超预期，支撑下游高开工。但上周下游接单明显减少，预计开工见顶。而PTA虽有检修，但目前主要集中在11月，PX暂无检修计划，预计PX-聚酯将呈现阶段性小幅过剩状态。结论：PX、PTA自身供需正处于强弱转换预期中。反内卷暂无实质进展，但行业联合减产预期上升。原油震荡、基本面中性，反内卷偏强，共振度仍不高。 MEG：供应端：隆众数据，截止11.17日，开工率66%（+0%），偏高水平；累库加速中。煤头边际成本预计3600-3800元/吨。MEG随着11月裕龙投产后累库加速，且明年将持续投产，增速10%左右，格局转过剩。需求端：截止11.14，聚酯开工率87.5%（+0），11-12月预计开工保持高位，行业库存低，利润偏低。终端纺织周度开工55.8%（-1.1%），终端接单本周明显转降，需求见顶；外贸预计环比改善但同比差。库存端：截至11月17日，隆众数据华东主港库存继续大增至66.9万吨水平。观点：新投产落地后，库存兑现加速上升；但估值偏低，震荡偏弱观点，关注3800成本支撑情况。甲醇甲醇：传伊朗两套装置12月初计划检修。供给：国内开工回升，关注气温骤降后气头停车情况。海外开工仍在高位，目前预计至12月进口不受影响，关注伊朗限气停车情况（传因制裁，伊朗把甲醇当其国内经济支柱，冬季不再大面积限气，只会轮检，往年冬季11月底12月开始陆续检修）。反内卷对甲醇真实影响暂不大，主要受煤支撑。需求：下游开工小降。本周烯烃开工小降，CTO与MTO负荷互有调整，沿海MTO负荷偏高弹性不大。传统需求本周下降，不及预期。库存：本周港口库存下降至148万吨（-6.4），浮仓仍在高位。工厂库存下降至35.9万吨（-1），低位水平，待发订单低内需偏弱。结论：若伊朗冬季不再大面积限气，进口不再大幅下降，甲醇冬季去库预期将完全被扭转，驱动转为下探国内成本支撑，短期转偏空观点，目前评估下方成本支撑在2000元。从博弈角度，伊朗冬季停车概率仍大，叠加国内利空接近出尽，若海外有异动，可择机低多。硅链工业硅日评：上周有机硅行业达成共识，计划减产30%，提价。主要逻辑： 1、反内卷实际影响不大，核心供需预计边际改善，但仍累库。11月供需双弱，西南兑现减产，枯水期边际改善累库收窄。本周传北方环保、西南能耗，均为例行情况，预计实际影响不大。需求端有机硅有限产提价预期，目前了解减产30%是较产能，实际减产要低于此幅度。 2、成本支撑仍在。近期煤炭支撑仍在，焦煤偏强带动。同时测算工业硅完全成本8900-9400元/吨。 3、仓单整体微降。暂无挤仓风险。结论：工业硅上涨因下游反内卷均开始落地，并达成一定成效，一是协同减产也可能刺激上游同步反内卷，二是下游涨价后估值空间打开；但目前工业硅仍停留在预期阶段，后续观察行业是否有反内卷动作。其自身驱动不强，只是成本看8900确有支撑，9400以上对西北大厂开始有套保吸引力。多晶硅日评：昨日传多晶硅平台公司正在工商注册，预计这周落地。主要逻辑： 1、反内卷驱动。市场预期延迟，有传言部委层面仍在审批环节。上周协会辟谣后，市场相信反内卷决心，收进仍未见实质推进，关注本周平台公司落地是否兑现。 2、光伏股票和期货联动效应。当前调整震荡。 3、现实仍为高供应弱需求高库存，11月边际改善但仍累库，下游需求走弱跌价。11月硅料西南大幅减产，下游排产下降，预计硅料11月仍过剩1万吨左右。终端装机差但预计见底，目前看年底装机不及预期，下游硅片、电池片成交在持续跌价，关注挺价持续性。 4、仓单博弈。近期市场博弈11月仓单集中注销后，12月流通仓单量紧张，因此12-5月远期曲线呈现大Back结构。结论：多晶硅仍是收储预期推动行情，等待实质落地，目前需求有进一步恶化迹象。若仍无进一步消息，仍预计5-5.5区间波动。若累库压力上升，收储仍迟迟未落地，有继续下探边际成本可能；若要冲前高，必须看到实质收储、限产快速落地才行。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-20 09:05

【能化早评】俄油供应仍然遇阻，原油继续震荡

2025年11月19日品种：原油、PTA/MEG、甲醇、硅链原油供应端：尽管俄罗斯遇袭港口恢复了运作，但是乌拉尔原油价格已经跌至36美元/桶，显示当前俄罗斯原油仍然被大量拒买，供应遇阻。美国威胁攻击委内瑞拉，但是特朗普表示双方高层正在谈判。OPEC+新一轮会议上延续了12月增产的计划，但成员国同意在明年1-3月暂停增产进行观察。不过即使暂停增产，原油的平衡表也已经偏向过剩。需求：EIA数据显示美国汽油柴油表需都偏弱，美国政府开门获得通过，但整体经济数据缺乏和裁员的增多仍使市场担忧需求。库存价差：截至11月14日，API原油库存上涨445万桶，汽油库存上涨155万桶/日，馏分油库存上涨58万桶/日。原油月差在最近地缘冲击下出现反弹。观点：OPEC争夺份额策略下，原油仍然是过剩格局，短期俄油贸易不畅和委内瑞拉局势构成干扰，市场消化完这些供应端干扰后或延续熊市。 PTA/MEG PX-PTA：周一盛虹一套250万吨PTA装置兑现计划检修，PTA开工降2.5%。主要逻辑： 1、化工反内卷预期再起。传PTA协同减产，暂无进一步消息，减产预期有所上升。 2、原油震荡。目前过剩格局未改，但地缘冲击叠加下行驱动边际放缓。 3、供需平衡低库存，仍有转弱预期。PX、PTA短期平衡，终端内需超预期，支撑下游高开工。但上周下游接单明显减少，预计开工见顶。而PTA虽有检修，但目前主要集中在11月，PX暂无检修计划，预计PX-聚酯将呈现阶段性小幅过剩状态。结论：PX、PTA自身供需正处于强弱转换预期中。反内卷暂无实质进展，但行业联合减产预期上升。原油震荡、基本面中性，反内卷偏强，共振度仍不高。 MEG：供应端：隆众数据，截止11.17日，开工率66%（+0%），偏高水平；累库加速中。煤头边际成本预计3600-3800元/吨。MEG随着11月裕龙投产后累库加速，且明年将持续投产，增速10%左右，格局转过剩。需求端：截止11.14，聚酯开工率87.5%（+0），11-12月预计开工保持高位，行业库存低，利润偏低。终端纺织周度开工55.8%（-1.1%），终端接单本周明显转降，需求见顶；外贸预计环比改善但同比差。库存端：截至11月17日，隆众数据华东主港库存继续大增至66.9万吨水平。观点：新投产落地后，库存兑现加速上升；但估值偏低，震荡偏弱观点，关注3800成本支撑情况。甲醇甲醇：传伊朗两套装置12月初计划检修。供给：国内开工回升，关注气温骤降后气头停车情况。海外开工仍在高位，目前预计至12月进口不受影响，关注伊朗限气停车情况（传因制裁，伊朗把甲醇当其国内经济支柱，冬季不再大面积限气，只会轮检，往年冬季11月底12月开始陆续检修）。反内卷对甲醇真实影响暂不大，主要受煤支撑。需求：下游开工小降。本周烯烃开工小降，CTO与MTO负荷互有调整，沿海MTO负荷偏高弹性不大。传统需求本周下降，不及预期。库存：上周港口库存升至155万吨，浮仓仍在高位。工厂库存低位小幅下降，内需偏弱。结论：若伊朗冬季不再大面积限气，进口不再大幅下降，甲醇冬季去库预期将完全被扭转，驱动转为下探国内成本支撑，短期转偏空观点，目前评估下方成本支撑在2000元。从博弈角度，伊朗冬季停车概率仍大，叠加国内利空接近出尽，若海外有异动，可择机低多。硅链工业硅日评：上周有机硅行业达成共识，计划减产30%，提价。主要逻辑： 1、反内卷实际影响不大，核心供需预计边际改善，但仍累库。11月供需双弱，西南兑现减产，枯水期边际改善累库收窄。本周传北方环保、西南能耗，均为例行情况，预计实际影响不大。需求端有机硅有限产提价预期，目前了解减产30%是较产能，实际减产要低于此幅度。 2、成本支撑仍在。近期煤炭支撑仍在，焦煤偏强带动。同时测算工业硅完全成本8900-9400元/吨。 3、仓单整体微降。暂无挤仓风险。结论：上涨主因低估值+焦煤上涨+基本面利空出尽供应有扰动预期，供需双弱小幅累库格局。工业硅没有限产约束，产能过剩严重，高价就会刺激产量回升形成下行压力，供需格局偏空品种；但定价中枢核心在成本；目前测算成本区间8900-9400元/吨。多晶硅日评：据SMM硅片现货价格再次走弱。主要逻辑： 1、反内卷驱动。市场预期延迟，有传言部委层面仍在审批环节。上周三市场消息多空博弈激烈，目前协会辟谣，下游配合涨价，但仍未涉及收储推进情况。 2、光伏股票和期货联动效应。当前调整震荡。 3、现实仍为高供应弱需求高库存，11月边际改善但仍累库，下游需求走弱跌价。11月硅料西南大幅减产，下游排产下降，预计硅料11月仍过剩1万吨左右。终端装机差但预计见底，目前看年底装机不及预期，下游硅片、电池片成交在持续跌价，关注挺价持续性。结论：上周受协会辟谣驱动，呈V走势；收储暂无实质落地，需求有进一步恶化迹象，关注硅片挺价有效性。若仍无进一步消息，仍预计5-5.5区间波动。若累库压力上升，收储仍迟迟未落地，有继续下探边际成本可能；若要冲前高，必须看到实质收储、限产快速落地才行。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-19 09:05

【能化早评】俄港口恢复运作，油价回落

2025年11月18日品种：原油、PTA/MEG、甲醇、硅链原油供应端：乌克兰袭击俄罗斯重要港口后原油出口一度中断，但目前已经重新恢复了运作，或对供应影响不大。美国威胁攻击委内瑞拉，但是特朗普表示双方高层正在谈判。欧美制裁俄罗斯油企和船队，涉及产能达到220万桶/日，短期引发原油贸易不畅。OPEC+新一轮会议上延续了12月增产的计划，但成员国同意在明年1-3月暂停增产进行观察。不过即使暂停增产，原油的平衡表也已经偏向过剩。需求：EIA数据显示美国汽油柴油表需都偏弱，美国政府开门获得通过，但整体经济数据缺乏和裁员的增多仍使市场担忧需求。库存价差：截至11月18日，EIA原油库存上涨641万桶，汽油库存下降95万桶/日，馏分油库存下降64万桶/日。原油月差在最近地缘冲击下出现反弹。观点：OPEC争夺份额策略下，原油仍然是过剩格局，短期俄油贸易不畅和委内瑞拉局势构成干扰，市场消化完这些供应端干扰后或延续熊市。 PTA/MEG PX-PTA：周一盛虹一套250万吨PTA装置兑现计划检修，PTA开工降2.5%。主要逻辑： 1、化工反内卷预期再起。传PTA协同减产，暂无进一步消息，减产预期有所上升。 2、原油震荡。目前过剩格局未改，但地缘冲击叠加下行驱动边际放缓。 3、供需平衡低库存，仍有转弱预期。PX、PTA短期平衡，终端内需超预期，支撑下游高开工。但上周下游接单明显减少，预计开工见顶。而PTA虽有检修，但目前主要集中在11月，PX暂无检修计划，预计PX-聚酯将呈现阶段性小幅过剩状态。结论：PX、PTA自身供需正处于强弱转换预期中。反内卷暂无实质进展，但行业联合减产预期上升。原油震荡、基本面中性，反内卷偏强，共振度仍不高。 MEG：供应端：隆众数据，截止11.17日，开工率66%（+0%），偏高水平；累库加速中。煤头边际成本预计3600-3800元/吨。MEG随着11月裕龙投产后累库加速，且明年将持续投产，增速10%左右，格局转过剩。需求端：截止11.14，聚酯开工率87.5%（+0），11-12月预计开工保持高位，行业库存低，利润偏低。终端纺织周度开工55.8%（-1.1%），终端接单本周明显转降，需求见顶；外贸预计环比改善但同比差。库存端：截至11月17日，隆众数据华东主港库存继续大增至66.9万吨水平。观点：新投产落地后，库存兑现加速上升；但估值偏低，震荡偏弱观点，关注3800成本支撑情况。甲醇甲醇：供给：国内开工回升，关注气温骤降后气头停车情况。海外开工仍在高位，目前预计至12月进口不受影响，关注伊朗限气停车情况（传因制裁，伊朗把甲醇当其国内经济支柱，冬季不再大面积限气，只会轮检，往年冬季11月底12月开始陆续检修）。反内卷对甲醇真实影响暂不大，主要受煤支撑。需求：下游开工小降。本周烯烃开工小降，CTO与MTO负荷互有调整，沿海MTO负荷偏高弹性不大。传统需求本周下降，不及预期。库存：上周港口库存升至155万吨，浮仓仍在高位。工厂库存低位小幅下降，内需偏弱。结论：若伊朗冬季不再大面积限气，进口不再大幅下降，甲醇冬季去库预期将完全被扭转，驱动转为下探国内成本支撑，短期转偏空观点，目前评估下方成本支撑在2000元。从博弈角度，伊朗冬季停车概率仍大，叠加国内利空接近出尽，若海外有异动，可择机低多。硅链工业硅日评：上周有机硅行业达成共识，计划减产30%，提价。主要逻辑： 1、反内卷实际影响不大，核心供需预计边际改善，但仍累库。11月供需双弱，西南兑现减产，枯水期边际改善累库收窄。本周传北方环保、西南能耗，均为例行情况，预计实际影响不大。需求端有机硅有限产提价预期，目前了解减产30%是较产能，实际减产要低于此幅度。 2、成本支撑仍在。近期煤炭支撑仍在，焦煤偏强带动。同时测算工业硅完全成本8900-9400元/吨。 3、仓单整体微降。暂无挤仓风险。结论：上涨主因低估值+焦煤上涨+基本面利空出尽供应有扰动预期，供需双弱小幅累库格局。工业硅没有限产约束，产能过剩严重，高价就会刺激产量回升形成下行压力，供需格局偏空品种；但定价中枢核心在成本；目前测算成本区间8900-9400元/吨。多晶硅日评：主要逻辑： 1、反内卷驱动。市场预期延迟，有传言部委层面仍在审批环节。上周三市场消息多空博弈激烈，目前协会辟谣，下游配合涨价，但仍未涉及收储推进情况。 2、光伏股票和期货联动效应。当前调整震荡。 3、现实仍为高供应弱需求高库存，11月边际改善但仍累库，下游需求走弱跌价。11月硅料西南大幅减产，下游排产下降，预计硅料11月仍过剩1万吨左右。终端装机差但预计见底，目前看年底装机不及预期，下游硅片、电池片成交在持续跌价，关注挺价持续性。结论：上周受协会辟谣驱动，呈V走势；收储暂无实质落地，需求有进一步恶化迹象，关注硅片挺价有效性。若仍无进一步消息，仍预计5-5.5区间波动。若累库压力上升，收储仍迟迟未落地，有继续下探边际成本可能；若要冲前高，必须看到实质收储、限产快速落地才行。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-18 09:05

【能化早评】委内瑞拉局势紧张，原油小幅反弹

2025年11月14日品种：原油、PTA/MEG、甲醇、硅链原油供应端：美国在加勒比地区军事集结，并发起旨在打击贩毒势力的“南方之矛”行动，委内瑞拉地缘局势紧张加剧。欧美制裁俄罗斯油企和船队，涉及产能达到220万桶/日，短期引发原油贸易不畅。OPEC+新一轮会议上延续了12月增产的计划，但成员国同意在明年1-3月暂停增产进行观察。不过即使暂停增产，原油的平衡表也已经偏向过剩，新出的OPEC报告将三季度原油平衡调至盈余，加剧了担忧。需求：EIA数据显示美国汽油柴油表需都偏弱，美国政府开门获得通过，但整体经济数据缺乏和裁员的增多仍使市场担忧需求。库存价差：截至11月7日，EIA原油库存上涨641万桶，汽油库存下降95万桶/日，馏分油库存下降64万桶/日。原油月差结构开始转向contango，显示现实偏弱。观点：原油过剩的预期和现实开始共振，开启新一轮下跌，目前不确定性主要在委内瑞拉局势，但该因素不足以扭转过剩预期。 PTA/MEG PX-PTA：周一福化450万吨降负荷，计划外。联合减产暂未达成，但检修预期上升。主要逻辑： 1、化工反内卷预期再起。传PTA协同减产，暂无进一步消息，减产预期有所上升。 2、原油转弱预期上升。短期先是事件冲击，周末OPEC未来三个月不再增产消息；但目前过剩格局未改。 3、供需平衡低库存。PX、PTA短期平衡，终端内需超预期，支撑下游高开工。但11月下旬后关注检修兑现情况，目前累库预期不高。结论：PX、PTA自身供需正处于强弱转换预期中。反内卷暂无实质进展，但行业联合减产预期上升。原油震荡（有转弱迹象）、基本面中性，反内卷偏强，共振度仍不高。 MEG：供应端：隆众数据，截止11.7日，开工持稳至65.8%；利润较好开工偏高，裕龙80万吨10月投产。海外装置仍有异动，预计9-10月进口小幅缩量，后续进口小幅回升。需求端：截止11.7，聚酯开工持稳87.5%。终端织造开工回升至56.5%，目前内需超预期，预计至少持续至11月上旬。11月、12月聚酯负荷上调。库存端：截至11月10日，隆众数据华东主港库存大增至60.5万吨水平。观点：乙二醇绝对库存低，但新投产落地后累库压力大，11月开始预计累库加速，震荡偏弱观点，关注3800成本支撑情况。甲醇甲醇：传11月底伊朗有三套装置有停车预期。供给：国内开工回升。海外部分装置检修，但开工高位水平，目前预计10月130+，进口未受影响，只是因伊朗被制裁影响而到港下降，浮仓大幅增加，传伊朗大幅降价销售，同时传因制裁伊朗把甲醇当其国内经济支柱，冬季不再大面积限气，只会轮检，往年冬季11月底开始陆续检修。反内卷对甲醇真实影响暂不大，主要受煤支撑。需求：下游开工小降。本周烯烃开工小降，CTO与MTO负荷互有调整，沿海MTO负荷偏高弹性不大。传统需求本周下降，不及预期。库存：本周港口库存升至155万吨，浮仓仍在高位。工厂库存低位小幅下降，内需偏弱。结论：若伊朗冬季不再大面积限气，进口不再大幅下降，甲醇冬季去库预期将完全被扭转，驱动转为下探国内成本支撑，短期转偏空观点，目前评估下方成本支撑在2000元。从博弈角度，伊朗冬季停车概率仍大，叠加国内利空接近出尽，若海外有异动，可择机低多。硅链工业硅日评：有机硅行业达成共识，计划减产30%，提价。主要逻辑： 1、反内卷实际影响不大，核心供需预计边际改善，但仍累库。11月供需双弱，西南兑现减产，枯水期边际改善累库收窄。本周传北方环保、西南能耗，均为例行情况，预计实际影响不大。需求端有机硅有限产提价预期，目前了解减产30%是较产能，实际减产要远低于此幅度。 2、成本支撑仍在。近期煤炭支撑仍在，焦煤偏强带动。同时测算工业硅完全成本8900-9400元/吨。 3、仓单整体微降。暂无挤仓风险。结论：上涨主因低估值+焦煤上涨+基本面利空出尽供应有扰动预期，供需双弱小幅累库格局。工业硅没有限产约束，产能过剩严重，高价就会刺激产量回升形成下行压力，供需格局偏空品种；但定价中枢核心在成本；目前测算成本区间8900-9400元/吨。多晶硅日评：昨日协会辟谣“收储黄了”，称光伏不走出内卷，誓不罢休。今日硅片联合涨价支持反内卷。主要逻辑： 1、反内卷驱动。市场预期延迟，有传言部委层面仍在审批环节。昨日市场消息多空博弈激烈，目前协会辟谣，下游配合涨价，但仍未涉及收储推进情况，继续关注行业会议。 2、光伏股票和期货联动效应。本周调整震荡。 3、现实仍为高供应弱需求高库存，11月边际改善但仍累库，下游需求走弱跌价。11月硅料西南大幅减产，下游排产下降，预计硅料11月仍过剩1万吨左右。终端装机差但预计见底，目前看年底装机不及预期，下游硅片、电池片成交在持续跌价。结论：收储暂无实质落地，需求有进一步恶化迹象，关注硅片挺价有效性，若仍无进一步消息，仍预计5-5.5区间波动。若累库压力上升，收储仍迟迟未落地，有继续下探边际成本可能；若要冲前高，必须看到实质收储、限产快速落地才行。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-14 09:05

【能化早评】OPEC报告加剧过剩担忧，油价大幅下跌

2025年11月13日品种：原油、PTA/MEG、甲醇、硅链原油供应端：美国在加勒比地区军事集结，委内瑞拉地缘局势紧张加剧。欧美制裁俄罗斯油企和船队，涉及产能达到220万桶/日，短期引发原油贸易不畅。OPEC+新一轮会议上延续了12月增产的计划，但成员国同意在明年1-3月暂停增产进行观察。不过即使暂停增产，原油的平衡表也已经偏向过剩，新出的OPEC报告将三季度原油平衡调至盈余，加剧了担忧。需求：EIA数据显示美国汽油柴油表需都偏弱，美国政府有望在几天内开门，需求预期好转。库存价差：截至11月7日，API原油库存上涨130万桶/日，汽油库存下降138万桶/日，馏分油库存上升94万桶/日。原油月差结构开始转向contango，显示现实转弱。观点：原油过剩的预期和现实开始共振，开启新一轮下跌，目前不确定性主要在委内瑞拉局势，但该因素不足以扭转过剩预期。 PTA/MEG PX-PTA：周一福化450万吨降负荷，计划外。联合减产暂未达成，但检修预期上升。主要逻辑： 1、化工反内卷预期再起。传PTA协同减产，暂无进一步消息，减产预期有所上升。 2、原油转弱预期上升。短期先是事件冲击，周末OPEC未来三个月不再增产消息；但目前过剩格局未改。 3、供需平衡低库存。PX、PTA短期平衡，终端内需超预期，支撑下游高开工。但11月下旬后关注检修兑现情况，目前累库预期不高。结论：PX、PTA自身供需正处于强弱转换预期中。反内卷暂无实质进展，但行业联合减产预期上升。原油震荡（有转弱迹象）、基本面中性，反内卷偏强，共振度仍不高。 MEG：供应端：隆众数据，截止11.7日，开工持稳至65.8%；利润较好开工偏高，裕龙80万吨10月投产。海外装置仍有异动，预计9-10月进口小幅缩量，后续进口小幅回升。需求端：截止11.7，聚酯开工持稳87.5%。终端织造开工回升至56.5%，目前内需超预期，预计至少持续至11月上旬。11月、12月聚酯负荷上调。库存端：截至11月10日，隆众数据华东主港库存大增至60.5万吨水平。观点：乙二醇绝对库存低，但新投产落地后累库压力大，11月开始预计累库加速，震荡偏弱观点，关注3800成本支撑情况。甲醇甲醇：传11月底伊朗有三套装置有停车预期。供给：国内开工回升。海外部分装置检修，但开工高位水平，目前预计10月130+，进口未受影响，只是因伊朗被制裁影响而到港下降，浮仓大幅增加，传伊朗大幅降价销售，同时传因制裁伊朗把甲醇当其国内经济支柱，冬季不再大面积限气，只会轮检，往年冬季11月底开始陆续检修。反内卷对甲醇真实影响暂不大，主要受煤支撑。需求：下游开工小降。本周烯烃开工小降，CTO与MTO负荷互有调整，沿海MTO负荷偏高弹性不大。传统需求本周下降，不及预期。库存：本周港口库存升至155万吨，浮仓仍在高位。工厂库存低位小幅下降，内需偏弱。结论：若伊朗冬季不再大面积限气，进口不再大幅下降，甲醇冬季去库预期将完全被扭转，驱动转为下探国内成本支撑，短期转偏空观点，目前评估下方成本支撑在2000元。从博弈角度，伊朗冬季停车概率仍大，叠加国内利空接近出尽，若海外有异动，可择机低多。硅链工业硅日评：主要逻辑： 1、反内卷实际影响不大，核心供需预计边际改善，但仍累库。11月供需双弱，西南兑现减产，枯水期边际改善累库收窄。本周传北方环保、西南能耗，均为例行情况，预计实际影响不大。需求端有机硅有限产提价预期。 2、成本支撑仍在。近期煤炭支撑仍在，焦煤偏强带动。同时测算工业硅完全成本8900-9400元/吨。 3、仓单整体微降。暂无挤仓风险。结论：上涨主因低估值+焦煤上涨+基本面利空出尽供应有扰动预期，供需双弱小幅累库格局。工业硅没有限产约束，产能过剩严重，高价就会刺激产量回升形成下行压力，供需格局偏空品种；但定价中枢核心在成本；目前测算成本区间8900-9400元/吨。多晶硅日评晶澳董秘发言被曲解为收储失败，后光伏协会辟谣光伏发内卷势在必行，决不罢休。主要逻辑： 1、反内卷驱动。市场预期延迟，有传言部委层面仍在审批环节，近一周市场情绪有所降温。昨日市场消息多空博弈激烈，但实仍未涉及收储推进情况，继续关注行业会议。 2、光伏股票和期货联动效应。上周受三季度财报及收储进展利好走强，本周再次走弱。 3、现实仍为高供应弱需求高库存，11月边际改善但仍累库，下游需求走弱跌价。11月硅料西南大幅减产，下游排产下降，预计硅料11月仍过剩1万吨左右。终端装机差但预计见底，下游订单仍差硅片、电池片在持续跌价。结论：收储暂无实质落地，需求有进一步恶化迹象，关注本周光伏会议情况，若仍无进一步消息，仍预计5-5.5区间波动。若后续收储正常推进落地（3个月左右淘汰产能），11月硅料大致平衡，大概率区间震荡行情；若累库压力上升，收储仍迟迟未落地，有破位下探边际成本可能；若要冲前高，必须看到实质收储、限产快速落地才行。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-13 09:05

PTA 窄幅震荡

近期，PTA价格在修复至4700元/吨以后，上行受阻。我们认为，PTA后市大概率进入窄幅震荡格局。原油上下两难原油价格呈现出多空相持的震荡局面。利多方面，乌军继续加大对俄罗斯能源基础设施的打击力度。而西方继续加大对俄制裁力度，近期诸多信息显示印度减缓了俄油采购，正在寻求其他替代方案，对俄制裁的影响持续显现。美对俄制裁波及欧洲冬季能源供应，在供应担忧升温背景下，欧洲柴油再次暴涨，从而提振了原油的表现。利空方面，原油月差表现仍然偏弱，尤其是WTI原油月差有所走弱。这反映出随着欧佩克+持续增产，供应维持宽松局面，中东实货市场延续弱势表现。另外，海上浮库高企也让投资者对后续供应过剩压力保持警惕。虽然过去几个交易日原油价格连续反弹，但投资者追涨意愿不足。原油价格若要突破过去两周的震荡区间，仍需更多驱动力。总体来看，原油价格短期将处在上下两难的格局中，下游化工品缺乏明显的方向指引。供应未见减量目前，PTA行业维持低加工费状态。截至11月11日，PTA行业加工费为208元/吨，处在历史低位。虽然上游PX供应持续偏紧，挤压了PTA环节的利润,但PTA自身并没有更多的供应减量出现。10月末，PTA行业召开了座谈会，此次会议主旨是防范化解行业内卷式竞争，促进产业平稳运行。但会议结束之后，并未有实质性的减产措施出台。因此，目前PTA的低估值可以给价格提供一定支撑，但并未形成实质性向上驱动。逐步进入淡季今年纺织需求旺季“姗姗来迟”，这与天气降温节奏存在较大关系。近期，终端坯布面料的出货情况向好，江浙终端开工率继续上升，达到旺季水平。截至11月7日，江浙加弹综合开工率升至86%，江浙织机综合开工率升至76%，江浙印染综合开工率基本维持在82%。受纺织下游刚性需求支撑，聚酯环节需求表现尚可。11月聚酯负荷韧性仍存，但继续向上空间十分有限。不过，11月以后，需求预计季节性转淡，对原料刚性需求将减弱。这将对PTA价格构成一定压力。综合以上分析，我们认为PTA价格经过一波底部反弹后，将进入震荡格局。一方面，原油市场短期难以给出明确的方向指引。另一方面，PTA自身基本面没有明显驱动。虽然估值存在支撑，但需求预期走弱将给价格带来压力。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网11-13 09:05

24小时热点