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Mysteel黑色金属例会：本周钢市或震荡偏弱运行

回顾上周钢铁市场，钢价呈现了震荡运行的态势，钢材综合价格指数上涨2.55个点，螺纹、线材分别下跌25.26、21.15个点，中厚板、热轧和冷轧分别反弹5.28、27.53、9.77个点；原燃料方面，铁矿石美元指数下跌0.6个美金，废钢价格指数上涨31.1个点，焦炭综合价格指数下跌2.4个点，成材价格出现分化。展望本周钢铁市场，或呈现震荡偏弱运行的态势，主要理由：一是宏观数据多空都有，整体上短期还是有些压力；二是复工复产偏慢，需求释放力度不及许多人预期，本周仍将累库；三是原燃料价格还有下行空间，或略有拖累钢材成本支撑。宏观：1月金融数据实现“开门红”，伴随疫情冲击消退、各地稳增长计划和举措出台，消费预期逐步恢复。但金融数据也反映，国内居民消费需求仍偏弱，房地产元气尚未恢复，加之部分行业企业继续面临一定困难，内需复苏仍面临一定阻力。一、原料各品种情况（一）铁矿石（二）煤焦（三）废钢目前来看，受废钢社会库存持续释放，以及产废端逐步恢复的影响，废钢市场整体供应量明显增加，到货量已经高于消耗量；且当前市场整体情绪较为谨慎，多数企业继续保持正常出货节奏，供应端预期不会出现大幅的下滑。

我的钢铁网2023-02-13

2023年02月13日申银万国期货每日收盘评论

撑弱化，乙二醇仍面临回调压力。 03 黑色【钢材】钢材：从五大材整体来看，近期供需同向季节性修复，但需求恢复的节奏稍慢于供给，导致五大材整体的累库速度快于去年同期。成材内部，卷板受到海外订单韧性的影响，需求和去库的情况都好于螺纹。后期来看，盘面在2月初回调后，在长流程成本附近受到一定支撑。在需求仍处于环比回升通道的时间内，叠加钢厂炉料低库存偏低，短期成本端的支撑依然有效。但需要警惕的是，建材及钢坯累库，以及利润回升对供给的引导也对3月需求提出了更高的要求。若旺季需求证伪，库存矛盾的积累将成为负反馈的导火索。【铁矿】铁矿：铁矿近期供需双增，港口疏港量伴随着长流程的复产也有较快的恢复，导致港口库存季节性累库的幅度有所放缓。静态来看，钢厂铁矿库存的绝对值仍处历年来低位，在海外铁矿发运的单机内，钢厂补库对矿价的支撑在短期内依然有效。铁矿本身的矛盾并不算大，最大的风险依然来自于钢材本身的库存累积，以及电炉复产后对铁水的挤压。另一方面，海外软着陆的定价近期也有所摇摆，若后期再度转向衰退预期，矿价也将受到相应的拖累。【煤焦】双焦：受焦炭本轮提降博弈加剧，现货价格暂稳。虽然钢厂整体的碳元素储备并不充裕，但动力煤下挫导致的部分炼焦煤供给回补，以及海运煤潜在的供给增量，都抑制了双焦价格上涨的空间。后期来说，海外能源价格的下移，以及潜在的海运煤增量，将冲击焦炭成本端的支撑，也给了钢厂炉料库存回补后打压焦价的筹码。短期低库存对双焦仍有支持，但需警惕成材价格的下移对产业链上有利润的挤压。【锰硅】锰硅：今日锰硅05合约偏弱震荡，终收7366元/吨。江苏市场价格下调20元/吨至7580元/吨，河钢首轮询盘价7600元/吨。锰矿市场成交情况一般、矿价略有松动，当前北方产区即期成本在7200元/吨附近、厂家利润尚存；南方产区利润仍处倒挂格局。近期厂家生产积极性尚可，锰硅日产水平逐渐升至高位。产业链预期向好，钢材产量趋于回升，锰硅需求端或将逐渐回暖。综合来看，当前市场供需关系仍显宽松，厂家库存有待消化；但随着需求端的回升，价格有望呈现偏强走势，操作上建议暂且观望、关注多配机会。【硅铁】硅铁：今日硅铁05合约弱势下行，终收7780元/吨。天津72硅铁价格下调50元/吨至8170元/吨，河钢首轮询盘价8400元/吨。兰炭价格小幅松动，但主产区电价上调，当前硅铁平均生产成本在7500元/吨左右，行业利润尚可，硅铁日产水平逐渐抬升。下游钢厂开工水平趋增，需求端等待钢材产量回升带来的提振。综合来看，当前市场供需关系略显宽松，市场库存有待消化；但随着需求端的回暖，价格有望呈现偏强走势，操作上建议暂且观望、关注多配机会。 04 金属【贵金属】贵金属：受此前超预期非农影响，金银连续走低，近日出现企稳。上周鲍威尔公开讲话称，就业市场的强势超出他们预期，或暗示更高的终端利率。此前美国1月新增非农51.7万人远高于前值和预期，失业率进一步下探至3.4%。强劲的非农提升了市场对终端利率的预期，同时打压了对于下半年降息的乐观期待。本周重点关注美国的CPI数据，或再度引发市场波动。考虑未来博弈的重心将逐步转移至利率峰值能持续多长时间，政策路径仍需要时间和数据的验证，近期贵金属整体或呈调整行情。【铜】铜：日间铜价收复部分夜盘跌幅，上期所库存增加给表明需求尚未回升。预计今年全球供应大概率延续稳定。预计今年国内地产可能企稳，汽车产销可能略有下降，但铜需求预计小幅增加，电力投资增速可能低于去年。目前美元利率变化、国内即将进入需求旺季和全球总体低库存交织影响铜价，中期可能区间波动，建议关注美元、现货需求状况、下游开工、库存等状况。【锌】锌：日间锌价收低，库存增加给价格带来压力。周末LME库存增加4875吨至2.6万吨，上期所增加1.46万吨至10.5万吨。虽然欧洲天然气价格回落，但目前欧洲锌冶炼减产尚未完全恢复。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润增加明显，国内消费处于需求淡季向旺季过渡阶段，国内库存季节性增加，锌价中期可能宽幅波动，建议关注欧洲冶炼开工情况及国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝：铝价延续走弱。海外市场，LME铝锭库存大增施压，同时俄乌冲突延续仍存扰动，美国称或计划对俄铝征收200%关税。产业上，截止2月13日，国内电解铝社会库存约121.4万吨，延续垒库约2.6万吨。供应端，国内成本上动力煤带动电力价格走弱，电解铝供应仍存干扰，云南地区因枯水期电解铝缩减预期尚未落地，电解铝2月产量或延续小幅回落。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比继续上涨至59.8%，企业逐渐恢复，弱现实与强预期仍存在博弈。整体上，目前淡季垒库周期，等待铝下游需求的复苏。【镍】镍：镍价再度下跌。全球商品贸易商托克镍交易骗局事件影响消退，镍价回归基本面。市场消息称，1月30日菲律宾政府考虑对镍矿石出口征税。印尼镍铁征税尚未达成最终协议，预计延期2年。1月我国电解镍产量共计1.64万吨，同比上升37.2%，国内金川镍提产，新建电积镍产线也逐步排产。目前海外纯镍进口出现一定盈利，国内库存相对偏低或对价格或带来一定支撑，后期观察国内电解镍企业排产情况。下游不锈钢领域，下游不锈钢库存逐步累积，终端消费偏弱使镍铁供应压力或再显现。整体上，镍后续供需或逐步宽松。【锡】锡：锡价延续回落。基本面角度，目前海外东南亚锡产能延续释放，近期进口盈利窗口维持开启，前期进口锡已经兑现。产业上，锡精矿加工费维持平稳，目前国内云南江西两省冶炼厂开工率明显回落，假期停产检修的部分炼厂尚未复产，1月精炼锡产量继续小幅回落。需求端，下游传统电子行业表现不佳，1月下游焊锡企业受假期放假影响，开工大幅走弱，目前仍处于缓慢恢复中。近期国内锡锭社会库存延续累积中，锡锭连续垒库将带来一定压力。整体上，锡基本面仍显疲弱，预期带动反弹后再承压走势。【工业硅】工业硅：今日SI2308期价冲高回落，终收17920元/吨。华东553通氧工业硅价格进一步上调150元/吨至17450元/吨。供应方面，成本高企利润倒挂、西南厂家复产积极性偏低，但新疆地区新增产能释放、开工稳中有升，工业硅产量仍处同比高位。需求方面，多晶硅价格持续反弹，行业产能爬坡、产量维持高位；ADC12价格持稳运行，铝合金企业陆续复产，开工趋于抬升；有机硅行业利润情况改善，企业开工水平逐渐抬升。综合来看，枯水期厂家开工上行空间有限，随着下游需求的逐渐回暖，高企的市场库存有望消耗，硅价上方压力或将逐渐减弱，操作上建议轻仓逢低布局多单。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日延续跌势，整体仍处于调整期。USDA报告下调全球棉花产量及期末库存，基本符合市场预期，对盘面影响有限。2022/23年度全球棉市供需偏宽松的格局并未改变，新季播种前外盘预计仍将承压。国内方面，节后纺织企业陆续开工，目前纱厂原料库存处于历史低位，金三银四旺季即将到来，国内或迎来一波补库，但短期仍需要等待下游订单表现来进一步验证，关注14000附近支撑力度。【白糖】白糖：郑糖今日尾盘下跌。现货方面，广西南华木棉花报价维持在5870元/吨，云南南华维持在5800元/吨。总体而言，目前全球糖市持续关注北半球压榨进度而印度存在的减产预期助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、新榨季国内食糖产量和节后国内消费的变化；另外宏观方面美联储加息、国内宏观经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，由于进口维持亏损且国内食糖消费有望恢复，后期SR305可以继续逢回调后买入。【生猪】生猪：现货价格回暖，生猪期货出现反弹。根据涌益咨询的数据，2月13日国内生猪均价14.71元/公斤，比上一交易日上涨0.24元/公斤。从季节性而言，春节之后生猪消费进入淡季。但考虑到防疫政策的变化对12月之后的国内消费造成了冲击，后期淡季消费有望出现同比边际改善。对于新一年的走势，当前价格已经触及二次育肥的成本，叠加防疫政策放松以及猪肉收储，消费端恢复后下方价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2305合约。【苹果】苹果：苹果期货低开高走后小幅震荡。根据我的农产品网统计，截至2月9日，本周全国冷库单周出库量15.66万吨，全国冷库库存环比上周走货放缓。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.9元/斤，与上一日持平。策略上，春节后，市场备货逐渐进入尾声，周末市场博弈再起，短期期货价格存在向下压力。【油脂】油脂：棕榈油跌幅明显，外盘美豆油跟随原油下跌，市场预估2月印度棕榈油进口减少至70万吨，由于国内高库存。马来西亚棕油局1月报告中产量基本符合预期，但是出口低于预期，最终库存高于此前预估，报告偏空。尽管印尼冻结之前的出口额度，保证国内斋月前供应，但是实际棕榈油出口需求问题再度引起关注，如果出口商销售给国内市场，也会取得新的出口额度，算上旧的出口额度，最终数量也是足够的，只有在主要消费需求国库存显著下降的情况下，盘面持续反弹动力才会强一些，否则后期如果产区不断累库，盘面底部将会下移，短期而言豆棕盘面价差可能继续走扩。【豆菜粕】豆菜粕：跟随外盘美豆冲高回落。未来南美降雨仍然至关重要，特别是2月和3月，毕竟产量损失的修复需要降雨持续性改善，否则美盘跌幅也将有限，但是巴西商贸部继续小幅上调产量至1.53亿吨，丰产兑现越来越近也将限制美盘，美豆主力在1450美分/蒲氏耳承压较为明显，关注后期南美天气情况，短期内外盘维持震荡，美豆趋势性下跌需要南美产量兑现，特别是阿根廷产量表现。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-02-13

Mysteel：家电原材料周报（2.6-2.10）

.49万吨，环比增加0.36万吨。上周黑色系期货盘面呈现先抑后扬态势，热卷主力合约周环比累涨50元/吨，现货市场镀锌及彩涂板卷价格则是表现为小幅回调。市场方面，由于今年需求释放缓慢，市场偏冷清，成交并未达到心理预期，并且多数市场社会库存处于继续累加阶段，因此目前价格支撑力度不强。另外，部分钢厂表示下游需求跟进情况并不理想，大批量采购需求或延迟至农历二月。总的来看，预计本周国内镀锌及彩涂板卷价格或弱稳运行为主。三、家电行业原材料基本面分析——有色篇主要内容摘要③——铝：上周铝价格小幅下降，预计本周窄幅震荡运行上周电解铝价格小幅下降，宏观层面，美联储多位官员鹰派发声，美国可能加息高于预期，有色金属价格承压。供应方面，国内云南地区电力紧张，电解铝形成减产预期，支撑电解铝价格。库存方面，近期，市场有对海外货源进口增加的担忧，因此库存增速放缓。需求方面，根据Mysteel调研，下游新增订单中地产相关订单仍旧偏弱，整体成品库存偏高，需求仍需更多的终端企业带动。整体来看，国外宏观偏空及消费恢复不及预期使电解铝价格承压，但供应扰动形成减产预期，支撑价格下限，因此预计本周价格窄幅震荡运行。四、家电行业动态信息一览 1.DSCC：预计Q1液晶电视面板平均价格环比上涨1.7% 市场研究公司DSCC 预测，液晶电视面板价格将从下月开始逐步上涨，预计一季度液晶电视面板平均价格环比上涨1.7%，3月份的价格比去年12月份的价格高1.9%。去年12月的价格也比去年9月高出6.1%。DSCC预测，随着显示器供应链去库存过剩，面板价格呈逐步上涨趋势，面板厂商的亏损也将减少，但LCD厂商的经营亏损预计将持续到今年上半年。 2.美的集团入选2022福布斯中国可持续发展工业企业TOP50 2022福布斯中国可持续发展工业企业TOP50评选”正式发布，凭借在绿色制造、碳中和、可持续发展、ESG建设等方面的稳健表现，美的集团被评为年度可持续发展工业企业的行业标杆。如需家电行业原材料周报详细版，欢迎各位行业伙伴随时联系我，或添加企业微信交流。感谢阅读！

我的钢铁网2023-02-13

信用“开门红”，美或再通胀-宏观周报20230212

申银万国期货2023-02-12

【黑色周报】矿钢：钢材供应持续增长，卷螺需求表现分化

2023年2月11日工业品-矿钢钢材供应持续增长，卷螺需求表现分化观点概述：虽然受前期发运回落影响，短期进口矿到港资源不高，但随着海外发运的回升，预计后期铁矿到货趋增，同时节后国内矿产量也有所增加，整体铁矿市场供应尚可。需求端，本周钢厂高炉开工率及铁水产量延续增长，已高于去年同期，港口疏港也大幅回升，钢厂对铁矿仍有一定的刚需采购。铁矿市场供需双增格局未变，短期矿价可能延续震荡。 1）供应端，上周全球发运有小幅回升，主要是澳洲发运增长明显，但受前期发运减量影响，短期国内到港资源趋减，不过节后国内铁精粉产量回升，整体铁矿供应尚可。 2）需求端，本周钢厂高炉开工率及铁水产量延续增长，港口疏港量也明显回升，钢厂铁矿库存虽略有增加，但库存绝对量依然偏低，对铁矿仍有采购补库需求。 3）库存端，港存增幅放缓，厂库小增，国内矿库存略降。 4）利润端，美元货落地利润依然为负，国外需求仍强于国内。尽管钢厂复产进度较慢，但长短流程产量均延续增长态势，近期钢材供应依然趋增。需求端，由于节后工地开复工率低于同期，建材消费复苏相对缓慢，但板材受益于制造业采购消费增加及钢材出口订单向好，整体需求均

混沌天成期货2023-02-11

Mysteel：解读卷螺差V型走扩

。随着正月十五后，热卷需求逐步回暖，黑色品种整体震荡偏强。卷螺价差从-50元/吨的底部位置不断扩大：截至2月8日（春节后第二周），卷螺差已扩大至40元/吨，主要是因为: 1. 从库存的角度看：热卷预计下周将由累库转为去库，与往年节奏较为一致，好于市场预期。根据往年农历情况分析，由于制造业工厂开工较早于建筑工地开工，热卷总库存基本在春节后二至三周去库。今年热卷总库存虽然高于去年同期，且从调研的情况看，制造业复工节奏或慢于往年同期，但本周数据（春节后第二周）显示，热卷总库存仅上涨1.14万吨至404.92万吨，下周由累库转为去库的可能性极大。这就意味着今年热卷去库节奏将与往年一致，明显好于市场预期。而螺纹总库存同样高于去年同期水平，且建筑工地复工较慢、资金回款时间较长，地产仍维持低位徘徊，导致螺纹的去库拐点何时到来尚不可知。 2. 从产量的角度看: 短期热卷产量增量有限，但螺纹产量仍有上涨空间。钢厂亏损虽没有扩大的趋势，但热卷亏损还是大于螺纹，华南地区已有热卷转产螺纹的情况发生。这就意味着热卷产量难有明显提升，预计短期热卷产量维持在305-310万吨/周（已三周维持在此区间），而螺纹产量则会一直保持上升趋势。 3. 从需求的角度看：热卷需求回暖预期强于螺纹。基建、新基建（风电、水电、路桥等）和下游对热卷需求有较强信心支撑。无论是地产、基建还是制造业项目均受资金回款问题影响，但基建和制造业相对地产而言影响较小，这就导致热卷需求恢复好于螺纹。据调研，制造业订单情况陆续回升。土耳其受自然灾害影响导致本土供给下降，叠加欧洲需求边际回暖，我国热卷出口价格又处于全球低位，扩大我国热卷出口增量。基本面在期货市场的反馈与现货基本一致。春节后第一周资金炒作热卷高库存导致05合约卷螺差（收盘价）从节前的31元/吨跌至8元/吨，随着正月十五后需求陆续回暖，市场对热卷的需求预期明显好于螺纹，截至2月8日卷螺差扩大至71元/吨。二、短期卷螺差走势该何去何从预计卷螺差仍有扩大空间，但高度有限。主要有两点原因：首先螺纹需求预期差主要有两个方面：工人复工到岗缓慢和资金回款问题。调研显示工人到岗再有一到两周时间基本完全恢复，而资金问题虽然何时能够解决尚不确定，但需求处于恢复的过程较为确定。其次，热卷出口短期较为火热，但可持续时间较为有限：欧洲需求虽边际好转，但由于电价回落，欧洲本土钢厂供应将不断回升，整体进口需求或有所回落。土耳其的自然灾害对钢厂影响有限，最严重的区域集中在伊斯肯德伦港口，但设备损坏并不严重。综上，预计卷螺价差仍有扩大空间，但高度较为有限，盘面卷螺差或扩大至120-130元/吨，可进行减仓锁住利润。文章作者：黑色产业研究服务部郭鉴标

我的钢铁网2023-02-11

Mysteel：1月信贷数据狂飙，暗示货币宽松和基建投资的可持续性

部门和制造业获得了大量的信贷增量，这对黑色市场而言，无疑将会增强市场投资者对基建部门兜底需求，并在短时间能够兑现的信心。结合上面的分析，财政支出增加，对基建投资的支持力度继续加大不仅是现在而且是未来长期发生的大概率事件。近期国内外宏观逻辑：海外宏观不确定性增加。美国通胀下降速度存疑（主要影响因素：工资-成本；劳动力市场供给缺口；GDP表现超预期），对美联储加息决定的扰动增加。相应地，短期美元指数走势不确定性增加和商品做多（做空）的风险增加。欧央行再次加息50个基点的概率较高。虽然欧元区PMI反映经济存在一定韧性，但是未来高利率状态下经济增长反弹高度存疑。短期内对大宗商品价格向下的压力增加。信贷狂飙后国内经济和商品消费复苏的确定性增强，但预期过高本身就是风险。市场对未来经济复苏的速率和高度仍存一定的疑虑。硬消费弱，软消费强。基建投资预期较高，但对商品消费的数据还未兑现。目前市场对商品弱消费和库存（仍然是累库，供给恢复速度和需求恢复速度比较）还未定价的原因，在于预期较高。由于资金回款原因，预计未来短期内存量需求有保障，但增量需求可能有限。近期注意事项：（1） 3月15日才会出一季度房地产等数据（宏观数据真空期）。（2）对1月金融数据期待较高已经兑现，但调研基建资金回款慢，恐削弱利好因素。（3）高频指标反映，人流物流环比回升，但同比2021年有一定差距，市场或有预期差。（4）外部数据显示，新房来访量等指标反映房地产新房成交继续回暖，3月或有小阳春出现，房地产方面出现阶段性利好。正文：今年春节是防疫政策重大优化后的首个长假，节后复工复产情况对商品需求恢复节奏至关重要。而2月份未有投资等主要经济数据的发布，因此，相对而言，1月份的金融数据重要性不言而喻，市场对此高度关注并抱有期待。去年12月中下旬各地疫情感染人数陆续达峰，进入2023年1月后，人流和物流环比回升幅度明显。今年春节的居民消费相比于2020-2022年总体上是保持平稳增长。但消费并未呈现全面复苏的情形。服务消费对商品消费形成替代。商品消费同比增长10%，比2019年春节假期年均增长13.1%，意味着今年春节的商品消费相比于2020-2022年还稍有减速。春节消费品类的亮点在于旅游、餐饮等接触性服务消费。此外，春节期间商品房销售低迷。30大中城市商品房成交面积是2022年同期的56.9%、2019年同期的69%，一、二线城市销售面积较三线更快走弱。作为今年稳增长主要抓手，消费复苏是大趋势，但从春节期间的消费包括商品消费来看，复苏程度和斜率仍面临较大不确定性。这也是今年经济增长波动加剧的重要因素。本次公布的1月金融数据极大缓解了市场对春节后宏观预期转弱的担忧。即使结构性矛盾（企业部门与居民部门信贷表现劈叉）犹存，但总量超预期的表现给市场吃了一颗定心丸，下一步便是等待基建投资需求的兑现。地产方面，高频数据下地产销售继续处于低位，但在地产刺激政策持续加码后，商品房销售同比转正的时间会否提前至二季度是未来市场交易的预期差。具体来看，1月份金融数据需要重点关注的内容有以下几个方面。 M2 -M1剪刀差缩窄，经济活化度回升。M1同比增速显著增加，回升至上海疫情疫情影响完全消退后2022年7月的高度。一部分原因是春节现金和活期存款增加，另外的原因是社会货币活化度增加，在疫情防疫政策重大优化后，市场对经济复苏预期较高。更超乎预期的是M2同比增速调头向上，是2016年4月份以来的最高点，充分说明了央行在悄声无息地扩表。2022年，M2净增长28万亿元，△GDP/△M2约等于22%，整个社会的金融深化程度加深，但货币-产出比却在下降，原因是货币更多地流向了与政府关系密切的企事业单位，而这类企业投资的回报率是在下降的，唯有通过直接增加对居民部门的货币供给，促进货币流通效率，刺激消费来提升货币-产出比。但是，在短期内居民加杠杆意愿低，一时无法改变消费萎靡之势时，从当前的政策取向来看只能延续过去的老办法，通过依靠增加政府杠杆，推动由政府主导的投资比如基建投资来保住GDP增量。由此可以判断两点：一是货币宽松将会继续，而且“不搞大水漫灌”不代表不可以静悄悄继续扩表，释放超出直观感受的流动性。从春节之后，央行的货币政策操作来看，不断释放短期流动性可以看出保证流动性充裕以宽信用的目标，高于平抑资产价格波动的目标，而且毕竟当前来自内外部的通胀压力已经大大减轻。我们坚持认为一季度降息降准可能性以及货币政策继续向宽松调整的窗口期存在。从当前货币市场利率来看，市场利率略高于政策利率。考虑到下周央行公开市场将有18400亿元逆回购到期，下周三（2月15日）还将有3000亿元MLF到期，央行将继续释放短期流动性，甚至不排除以长代短，超预期降准的可能性也存在。在国内房地产市场继续调整，全球经济放缓和能源价格走弱，给上游大宗商品价格带来下行压力的时期，这对包括商品在内的各大资产价格具有重要的积极意义。二是基建部门和制造业获得了大量的信贷增量，这对黑色市场而言，无疑将会增强市场投资者对基建部门兜底需求，并在短时间能够兑现的信心。结合上面的分析，财政支出增加，对基建投资的支持力度继续加大不仅是现在而且是未来长期发生的大概率事件。此外，一些间接证据表明，信贷增量的含金量增加了。一方面，去年第四季度贷款总体需求指数比上季上升0.5个百分点至59.5%，这种积极趋势正在延续。另一方面，1月的票据利率明显上行，达到近1年的高点，与去年1月基本持平，同时近一两年以来票据融资罕见地大幅度负增长，为-4127亿元。这些可能预示着信贷需求的确十分强劲。虽然消费显著回暖，房贷增长仍承压。此外，企业经营贷利率低于房贷利率，购房人开始提前还贷。疫情影响阶段性消退后，春节期间积压的消费需求明显回暖，或刺激个人消费贷增长。而房企销售仍较为低迷，加之房贷提前偿还现象，1月住房贷款增长偏弱。 1月地产销售增速降幅明显扩大，其中二、三线城市销售增速下行幅度较大。1月30大中城市商品房销售面积同比增速自12月的-21.0%回落至-40.0%，具体来看，一线城市增速降幅较小.自前值-29.9%小幅回落至-31.4%；二三线城市销售增速下行幅度较大，其中二线城市销售增速降幅自前值-23.5%下行20.4个百分点至-43.9%，三线城市商品房销售面积同比增速则自-17.2%大幅下行36.8个百分点至-38.8%。不确定性增加，短期市场波动加剧：海外：1. 通胀下降速度存疑（主要影响因素：工资-成本；劳动力市场供给缺口；GDP表现超预期），对美联储加息决定的扰动增加。相应地，短期美元指数走势不确定性增加和商品做多（做空）的风险增加。 2. 欧央行再次加息50个基点的概率较高。虽然欧元区PMI反映经济存在一定韧性，但是未来高利率状态下经济增长反弹高度存疑。短期内对大宗商品价格向下的压力增加。国内：国内复苏偏弱增加市场对未来经济复苏的速率和高度仍存一定的疑虑。硬消费弱，软消费强。基建投资预期较高，但对商品消费的数据还未兑现。目前市场对商品弱消费和库存（仍然是累库，供给恢复速度和需求恢复速度比较）还未定价的原因，在于预期较高。由于资金回款原因，预计未来短期内存量需求有保障，但增量需求可能有限。近期注意事项：1. 3月15日才会出一季度房地产等数据（宏观数据真空期）。2. 对1月金融数据期待较高已经兑现，但调研基建资金回款慢，恐削弱利好因素。3. 高频指标反映，人流物流环比回升，但同比2021年有一定差距，市场或有预期差。4. 外部数据显示，新房来访量等指标反映房地产新房成交继续回暖，3月或有小阳春出现，房地产方面出现阶段性利好。作者：上海钢联黑色产研究服务部研究员李爽经济学博士

我的钢铁网2023-02-11

每日钢市：期钢探底回升，钢价震荡中寻找方向

交易日价格上调6元/吨。具体来看，近期黑色系期货飘红，但预期与现实间的博弈使得钢材价格走势不明，钢厂多根据自身到货库存及原料成本按需采购废钢，多数基地选择稳价收货，外加成品材端销售情况不及预期，商家多数持观望谨慎心态，而今多地雨季来临建筑工地项目受阻，废钢供应量或将进一步下滑，考虑到钢厂用废效益不佳导致需求降低，预计短期废钢市场价格震荡运行。焦炭：2月10日，焦炭市场稳暂稳运行。本周Mysteel统计独立焦企全样本：产能利用率为72.4%增0.1%；焦炭日均产量66.5增0.1，焦炭库存125.3减2.1；本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本：产能利用率为75.0%增0.2%；焦炭日均产量56.5增0.2，焦炭库存81.7增0.3。焦企目前开工小幅回升，基本维持即产即销，厂内焦炭库存低位运行。钢厂方面，钢厂原料库存已处于合理水平，部分存在控制到货的情况，考虑当前成材消费依旧弱势，钢厂持续补库积极性一般，短期内焦炭市场暂稳运行。四、钢材市场价格预测宏观方面：1月企业中长期贷款增加3.5万亿元，同比多增1.4万亿元，表明金融对基建、制造业支撑力度增强，助力其扩大有效投资。1月居民中长期贷款增加2231亿元，同比少增5193亿元，表明房地产市场仍在筑底阶段。产业方面：据Mysteel调研，本周钢材社会库存量1650.39万吨，周环比增长7.0%，较去年同期（节后第二周）下降1.2%；钢厂库存量702.16万吨，周环比增长3.9%，较去年同期（节后第二周）增长11.6%。一方面，本周钢材库存增速进一步放缓，不过钢厂库存压力高于上年，供需矛盾仍在。另一方面，节后需求正在加快复苏，且在高成本压力下，厂商挺价意愿较强。短期钢价仍未摆脱震荡运行，不排除市场局部有探涨。

我的钢铁网2023-02-10

2023年02月10日申银万国期货每日收盘评论

撑弱化，乙二醇仍面临回调压力。 03 黑色【钢材】钢材：从五大材整体来看，近期供需同向季节性修复，但需求恢复的节奏稍慢于供给，导致五大材整体的累库速度快于去年同期。成材内部，卷板受到海外订单韧性的影响，需求和去库的情况都好于螺纹。后期来看，盘面在2月初回调后，在长流程成本附近受到一定支撑。在需求仍处于环比回升通道的时间内，叠加钢厂炉料低库存偏低，短期成本端的支撑依然有效。但需要警惕的是，建材及钢坯累库，以及利润回升对供给的引导也对3月需求提出了更高的要求。若旺季需求证伪，库存矛盾的积累将成为负反馈的导火索。【铁矿】铁矿：铁矿近期供需双增，港口疏港量伴随着长流程的复产也有较快的恢复，导致港口库存季节性累库的幅度有所放缓。静态来看，钢厂铁矿库存的绝对值仍处历年来低位，在海外铁矿发运的单机内，钢厂补库对矿价的支撑在短期内依然有效。铁矿本身的矛盾并不算大，最大的风险依然来自于钢材本身的库存累积，以及电炉复产后对铁水的挤压。另一方面，海外软着陆的定价近期也有所摇摆，若后期再度转向衰退预期，矿价也将受到相应的拖累。【煤焦】双焦：受焦炭本轮提降博弈加剧，现货价格暂稳。虽然钢厂整体的碳元素储备并不充裕，但动力煤下挫导致的部分炼焦煤供给回补，以及海运煤潜在的供给增量，都抑制了双焦价格上涨的空间。后期来说，海外能源价格的下移，以及潜在的海运煤增量，将冲击焦炭成本端的支撑，也给了钢厂炉料库存回补后打压焦价的筹码。短期低库存对双焦仍有支持，但需警惕成材价格的下移对产业链上有利润的挤压。【锰硅】锰硅：今日锰硅05合约震荡低走，终收7392元/吨。江苏市场价格下调80元/吨至7600元/吨，河钢首轮询盘价7600元/吨。锰矿市场成交情况一般、矿价略有松动，当前北方产区即期成本在7200元/吨附近、厂家利润尚存；南方产区利润仍处倒挂格局。近期厂家生产积极性尚可，锰硅日产水平逐渐升至高位。产业链预期向好，钢材产量趋于回升，锰硅需求端或将逐渐回暖。综合来看，当前市场供需关系仍显宽松，厂家库存有待消化；但随着需求端的回升，价格有望呈现偏强走势，操作上建议关注多配机会。【硅铁】硅铁：今日硅铁05合约震荡走弱，终收7930元/吨。天津72硅铁价格下调30元/吨至8220元/吨，河钢首轮询盘价8400元/吨。主产区电价小幅上调，硅铁平均生产成本上升至7500元/吨左右，行业利润尚可，硅铁日产水平逐渐抬升。下游钢厂开工水平趋增，需求端等待钢材产量回升带来的提振。综合来看，当前市场供需关系略显宽松，市场库存有待消化；但随着需求端的回暖，价格有望呈现偏强走势，操作上建议关注多配机会。 04 金属【贵金属】贵金属：近期金银持续走低。昨日公布的美国初请失业金人数增加1.3万人，至19.6万人，贵金属小幅反弹后再度下挫。欧美官员近期讲话偏鹰，鲍威尔称就业市场的强势超出他们预期，或暗示更高的终端利率。上周公布的美国1月新增非农51.7万人远高于前值和预期，失业率进一步下探至3.4%。强劲的非农提升了市场对终端利率的预期，同时打压了对于下半年降息的乐观期待。未来博弈的重心将转移至利率峰值能持续多长时间，政策路径仍需要时间和数据的验证，近期贵金属整体或呈调整行情。关注下周公布的通胀数据。【铜】铜：日间铜价先抑后扬，总体窄幅波动。预计今年全球供应大概率延续稳定。预计今年国内地产可能企稳，汽车产销可能略有下降，但铜需求预计小幅增加，电力投资增速可能低于去年。目前美元利率变化、国内即将进入需求旺季和全球总体低库存交织影响铜价，中期可能区间波动，建议关注美元、现货需求状况、下游开工、库存等状况。【锌】锌：日间锌价先抑后扬。虽然欧洲天然气价格回落，但目前欧洲锌冶炼减产尚未完全恢复。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润增加明显，国内消费处于需求淡季向旺季过渡阶段，国内库存季节性增加，昨日LME库存小幅增加至2.1万吨。锌价中期可能宽幅波动，建议关注欧洲冶炼开工情况及国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝：铝价再度下跌。海外市场，LME铝锭库存大增施压，同时俄乌冲突延续仍存扰动，美国称或计划对俄铝征收200%关税。产业上，截止2月9日，国内电解铝社会库存约118.8万吨，延续垒库约4.8万吨。供应端，国内电解铝供应仍存干扰，云南地区因枯水期电解铝有再缩减预期，此次或再减产10-20%，电解铝2月产量或延续小幅回落。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比继续上涨至59.8%，企业逐渐恢复，弱现实与强预期仍存在博弈。整体上，目前淡季垒库周期，等待铝下游需求的复苏。【镍】镍：镍价大幅反弹。主要是外盘伦镍受消息面影响带动。全球商品贸易商托克镍交易骗局事件影响，市场对镍供给端偏紧担忧情绪加剧。市场消息称，1月30日菲律宾政府考虑对镍矿石出口征税。印尼镍铁征税尚未达成最终协议，预计延期2年。青山集团月产能1500吨电积镍项目已逐步投产。目前海外纯镍进口亏损，国内电解镍供应不宽裕，库存相对偏低叠加需求复苏，对价格或带来一定支撑，后期观察国内电解镍企业排产情况。下游不锈钢领域，下游不锈钢库存逐步累积，终端消费偏弱使镍铁供应压力或再显现。整体上，镍短期仍偏紧，后续供需或逐步宽松。【锡】锡：锡价反弹回落。基本面角度，目前海外东南亚锡产能延续释放，近期进口盈利窗口维持开启，前期进口锡已经兑现。产业上，锡精矿加工费维持平稳，目前国内云南江西两省冶炼厂开工率明显回落，假期停产检修的部分炼厂尚未复产，1月精炼锡产量继续小幅回落。需求端，下游传统电子行业表现不佳，1月下游焊锡企业受假期放假影响，开工大幅走弱，目前仍处于缓慢恢复中。近期国内锡锭社会库存延续累积中，锡锭连续垒库将带来一定压力。整体上，锡基本面仍显疲弱，预期带动反弹后再承压走势。【工业硅】工业硅：今日SI2308期价探底回升，终收17955元/吨。华东553通氧工业硅价格上调150元/吨至17300元/吨。供应方面，成本高企利润倒挂、西南厂家复产积极性偏低，但新疆地区新增产能释放、开工稳中有升，工业硅产量仍处同比高位。需求方面，多晶硅价格持续反弹，行业产能爬坡、产量维持高位；ADC12价格持稳运行，铝合金企业陆续复产，开工趋于抬升；有机硅行业利润情况改善，企业开工水平逐渐抬升。综合来看，枯水期厂家开工上行空间有限，随着下游需求的逐渐回暖，高企的市场库存有望消耗，硅价上方压力或将逐渐减弱，操作上建议轻仓逢低布局多单。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日大幅下跌。USDA报告下调全球棉花产量及期末库存，基本符合市场预期，对盘面影响有限。2022/23年度全球棉市供需偏宽松的格局并未改变，新季播种前外盘预计仍将承压。国内方面，节后纺织企业陆续开工，目前纱厂原料库存处于历史低位，金三银四旺季即将到来，国内或迎来一波补库，棉价下方支撑仍较强，不过目前盘面已经部分反映市场对于需求复苏的“强预期”，短期仍需要等待下游订单表现来进一步验证。【白糖】白糖：国内糖价午后冲高回落。现货方面，广西南华木棉花报价维持在5870元/吨，云南南华维持在5800元/吨。总体而言，目前全球糖市持续关注北半球压榨进度而印度存在的减产预期助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、新榨季国内食糖产量和节后国内消费的变化；另外宏观方面美联储加息、国内宏观经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，节后白糖期货出现上涨，投资者可以短期逢高止盈。长期由于进口维持亏损且国内食糖消费有望恢复，后期SR305可以继续逢回调后买入。【生猪】生猪：生猪期货午后出现回落。根据国家发改委周一公告，全国平均猪粮比价为4.96∶1，猪粮比价进入过度下跌一级预警区间，国家将启动猪肉储备收储工作。根据涌益咨询的数据，2月9日国内生猪均价14.09元/公斤，比上一交易日上涨0.05元/公斤。从季节性而言，春节之后生猪消费进入淡季。但考虑到防疫政策的变化对12月之后的国内消费造成了冲击，后期淡季消费有望出现同比边际改善。对于新一年的走势，当前价格已经触及二次育肥的成本，叠加防疫政策放松以及猪肉收储，消费端恢复后下方价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2305合约。【苹果】苹果：苹果期货全天震荡。根据我的农产品网统计，截至2月9日，本周全国冷库单周出库量15.66万吨，全国冷库库存环比上周走货放缓。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，春节后，市场备货逐渐进入尾声，短期市场预计以区间波动为主。传闻1月合约交割继续存在博弈的情况，但长期随着防疫政策放松下消费好转，远月苹果可以继续逢低买入。【油脂】油脂：大幅下跌，国内宏观数据不及预期，1月MPOB报告偏空。马来西亚棕油局1月报告中产量基本符合预期，但是出口低于预期，最终库存高于此前预估，报告偏空。尽管本周印尼冻结出口额度，保证国内斋月前供应，但是实际棕榈油出口需求问题再度引起关注，只有在主要消费需求国库存显著下降的情况下，盘面持续反弹动力才会强一些，否则后期如果产区不断累库，盘面底部将会下移。【豆菜粕】豆菜粕：走势震荡。美国农业部1月报告中美豆压榨下调，库存小幅增加，但是美豆依然偏紧，巴西产量未变，阿根廷产量下调不及市场预期，报告略偏空。未来南美降雨仍然至关重要，特别是2月和3月，毕竟产量损失的修复需要降雨持续性改善，否则美盘跌幅也将有限，但是巴西商贸部继续小幅上调产量至1.53亿吨，丰产兑现越来越近也将限制美盘，关注后期南美天气情况，短期内外盘维持震荡，美豆趋势性下跌需要南美产量兑现，特别是阿根廷产量表现。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-02-10

Mysteel：1月物价水平显示货币宽松空间较大，利于工业品价格企稳

收窄0.1个百分点。钢材市场预期向好，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨1.5%，涨幅扩大1.1个百分点；同比下降11.7%，降幅收窄3.0个百分点。从食品方面看，虽然上月猪肉价格降幅较大，但蔬菜和水果价格受春节假期影响上涨较多。从非食品方面看，受疫情感染过峰和春节期间需求增加的影响，旅游等服务价格涨幅较大。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。自2022年以来，核心CPI同比涨幅持续处于1.1%以下的偏低水平。未来CPI同比涨幅可能继续扩大，但超过3%的概率很低。但在翘尾因素走低的影响下，二季度物价很可能会重拾下行趋势。短期内核心CPI或仍将在低位徘徊，这显示当前整体物价保持稳定，也给货币政策宽松、促消费提供了一定空间。前瞻地看，当前国内基建、地产需求释放对国内定价商品价格形成了一定支撑。随着地产政策底向市场底转化，地产开工有望显著反弹，叠加基建开工持续发力，煤炭、有色、黑色分项价格仍将有所上行。不过，由于全球需求放缓，对PPI支撑减弱，叠加去年同期的高基数，未来几个月尤其是二季度PPI可能依旧会处于低位运行。今年一季度PPI将延续弱势运行状态，因为上年同期基数明显偏高，加之新涨价动能有限，都会明显抑制PPI同比涨幅。尽管PPI走势偏弱，但无论是国际原油价格还是国内煤炭等主要工业原材料价格绝对水平都处在较高水平，还需要有关部门继续做好保供稳价工作。近日发改委强调稳定物价水平的原因就在于此。对于企业利润而言，PPI通胀将在3月起受基数效应影响大幅下行，但CPI通胀则在需求回暖支撑下维持原位，届时CPI-PPI通胀剪刀差或将大幅走阔，下游利润有望得到改善。随着中国经济走出疫情重新开放和消费及服务活动反弹，预计相关价格（如旅游和运输）将上涨。本轮国内经济重启的背景是全球经济放缓和能源价格走弱，全球衰退迹象依然存在。同时，国内房地产市场继续调整，这些都给上游大宗商品价格带来下行压力，导致PPI通缩。此外，近年来PPI对CPI的传导作用降低。PPI同比处于负值区间，核心CPI同比较稳定，对货币政策而言，价格约束减弱，海外方面的汇率约束也减轻了，我们坚持认为现在是降准降息，货币政策积极调整的重要窗口期。

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