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2023年03月03日申银万国期货每日收盘评论

4400元/吨，建议逢高做空。 03 黑色【钢材】钢材：近期五大材延续了去库的态势，从PMI及表需的恢复进度看，终端需求恢复也呈现稳步向好的态势。结构上，受益于卷板系出口的韧性以及工程机械的边际回暖，板材需求明显好于建材，卷螺差也进一步修复。后期来说，短期需警惕成材供给在利润恢复后弹性放大而带来的供需差阶段性收窄，但地产的内生修复已开始逐步传导，成材需求也有望同比超越去年，中期内依旧维持逢回调做多的思路。预计RB05合约波动区间3950—4350，操作上建议关注卷螺差做扩。【铁矿】铁矿：近期铁矿在疏港量继续抬升，叠加外矿发运到港的季节性绝对值偏低，港口库存进一步去化。在高铁水和钢厂进口矿低库存支撑下，铁矿短期现实基本面角度做空的逻辑并不通顺。但值得注意的是，以目前本周铁水上升的斜率开始放缓，距离去年的高点距离也较前期收窄，钢厂按需补库的力度或将有所放缓。另一方面，铁矿的政策干预在价格高位下的风险也值得警惕。短期铁矿基本面延续偏强运行，价格以偏多思路对待。预计I05合约波动区间850—950，操作上建议前期多单逢高止盈【煤焦】双焦：随着铁水复产的推进以及成材价格的回暖，焦价首轮提涨落地，涨幅100元/吨，但受制于焦煤成本的抬升，焦化厂利润并未出现显著的扩张。后期来说，在铁水进一步上行斜率放缓，库存逐步累积的环境下，若终端需求没有明显的进一步突破，焦价进一步抬升的空间也将受到限制。另一方面，矿难后停产安检的煤矿在后期将逐渐验收复查，虽然短期双焦基本面相对健康，但在3月需求验证的风险释放窗口，碳元素也面临阶段性的回调风险。预计J05合约波动区间2850—3150，JM05合约波动区间1950—2150，操作上建议逢低做多。【锰硅】锰硅：今日锰硅05合约震荡运行，终收7482元/吨。江苏市场价格小幅下滑10元/吨至7500元/吨。锰矿价格偏弱运行，当前北方产区即期成本在7200元/吨附近、厂家利润微薄；南方产区延续利润倒挂格局。近期厂家生产积极性较高，锰硅日产水平持续抬升。产业链预期向好，钢材产量逐渐回升，锰硅需求端有望进一步回暖。综合来看，当前市场供需关系仍显宽松，厂家库存有待消化；但随着需求端的回升，市场供需关系趋于改善，价格有望呈现偏强走势，预计05合约波动区间7300-7900，操作上建议逢低多配为主。【硅铁】硅铁：今日硅铁05合约震荡运行，终收8126元/吨。天津72硅铁价格维持在8350元/吨。兰炭价格止跌回升，当前硅铁平均生产成本在7350元/吨左右，行业利润情况较好。近期部分厂家检修、硅铁产量有所下滑，但行业利润较好、后市日产水平仍存抬升空间。下游钢厂开工水平逐渐抬升，等待下游需求进一步回暖以及新一轮钢招带来的提振。综合来看，当前市场供需关系略显宽松，厂家库存有待消化；但随着需求端的回暖，市场供需关系趋于改善，价格有望呈现偏强走势，预计05合约波动区间7800-8700，操作上建议逢低多配为主。 04 金属【贵金属】贵金属：近日贵金属出现反弹。不过整体2月，在就业数据和通胀数据连续超预期，美联储官员言论维持鹰派的背景下，金银连续下挫，整体偏弱。当前，CME联邦基金利率显示市场终端利率预期已提升至5.25%之上，下半年降息预期降温。考虑对长期通胀的担忧近期将继续加强市场的鹰派预期，市场等待3月数据的指引。地缘风险和先前超跌的情况下黄金短线可能出现反弹，考虑当前价格已经部分消化前期利空，当前基本面偏向中性，预计黄金06合约波动区间410—417，操作上可以尝试低位试多。白银06合约波动区间4800-5000，建议观望为主。【铜】铜：日间铜价低开高走，收复夜盘跌幅。今年全球供应大概率延续稳定，但近期印尼、秘鲁等国家矿山生产受到影响。预计今年国内地产可能企稳，汽车产销可能略有下降，但铜需求预计小幅增加，电力投资增速可能低于去年。上期所库存增加给表明需求尚未明显回升。目前美元利率变化、国内即将进入需求旺季和全球总体低库存交织影响铜价，中期可能67500-71500区间偏强波动，建议关注美元、现货需求状况、下游开工、库存等状况。【锌】锌：日间锌价收复夜盘跌幅。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润增加明显，国内消费处于需求淡季向旺季过渡阶段，锌锭和镀锌板库存仍在季节性增加。尽管欧洲天然气价格回落，但产量仍未明显恢复。锌价中期可能22500-25000区间宽幅波动，建议关注欧洲冶炼开工情况及国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝：铝价反弹走势。海外市场，美联储加息预期仍存，美国称将对俄铝征收200%的关税，俄乌冲突延续仍存扰动。产业上，截止3月02日，国内电解铝社会库存约125.1万吨，延续累积1.3万吨，垒库节奏放缓。供应端，国内电解铝供应仍存干扰，云南电解铝企业已开始执行减产，预计减产约为70万吨，国内电解铝产量或延续回落。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比继续上涨至61.5%，下游企业订单逐渐复苏。整体上，目前铝供需双弱，预计2304运行区间18450—18750，建议逢低做多为主。【镍】镍：镍价延续走弱。市场消息称，菲律宾政府称考虑对镍矿石出口征税。印尼镍铁征税尚未达成最终协议，预计延期2年。产业上，1月我国电解镍产量共计1.64万吨，同比上升37.2%，国内新建电积镍产线也逐步排产。海外市场的俄镍进口陆续到货，供给端趋于宽松预期，国内镍库存相对偏低或带来一定支撑。不锈钢领域，2月不锈钢厂提高开工率，产量环比增加较多。下游市场成交偏弱，复苏不及市场预期，不锈钢库存累积，镍铁供应压力再显现。整体上，镍供需呈现双弱状态，预计2304运行区间185000—191000为主。【锡】锡：锡价承压回落。基本面角度，目前海外东南亚锡产能延续释放，近期进口盈利窗口维持开启，前期进口锡已经兑现。产业上，锡精矿供给略显偏紧，加工费处于相对偏低水平，国内云南江西两省冶炼厂开工率恢复至正常水平。需求端，下游传统消费电子行业表现依然不佳，焊锡企业节后逢低补库，下游原料库存已得到一定补充，目前开工仍处于恢复中。近期国内锡锭社会库存延续累积中，锡锭连续垒库带来一定压力。整体上，锡基本面疲弱状态，预计2304运行区间198000—205000为主。【工业硅】工业硅：今日SI2308期价盘整后下跌，终收17490元/吨。市场成交清淡，下游刚需采购，当前华东553通氧工业硅价格在17350元/吨附近。供应方面，云南限电对产量影响不大，成本高企利润不佳、西南地区厂家开工低位，而北方厂家开工抬升，工业硅整体产量仍处同比高位。需求方面，多晶硅价格小幅松动，但行业产能爬坡、产量高位延续；ADC12价格持稳，铝合金企业开工小幅抬升；有机硅行业利润较前期有所改善，产量逐渐增加。综合来看，枯水期厂家开工上行空间有限，随着下游需求的进一步回暖，高企的市场库存有望逐渐消耗，硅价上方压力趋于减轻，预计08合约波动区间17250-19000，操作上建议轻仓逢低布局多单。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日延续偏强震荡。USDA展望论坛预计2023年美国棉花种植面积为1090万英亩，低于市场预期，利多国际棉价。不过2022/23年度全球棉市供需偏宽松的格局并未改变，新季播种前外盘预计仍将承压。国内方面，纺织企业开工率显著回升，随着金三银四旺季到来，近期国内纱厂原料库存上升，成品棉纱库存位于低位，郑棉下方支撑较强，关注下游订单表现。整体来看，郑棉基本面偏多，05合约波动区间14000-15500，建议逢低做多为主。【白糖】白糖：国内产销数据良好，郑糖今日增仓上涨。现货方面，广西南华木棉花报价上调40元在5960元/吨，云南南华上调40元在5910元/吨。总体而言，目前全球糖市持续关注北半球压榨进度而印度存在的减产预期助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、新榨季国内食糖产量和节后国内消费的变化；另外宏观方面美联储加息、国内宏观经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，由于进口维持亏损且国内食糖消费有望恢复，后期SR305可以继续逢回调后买入，预计05合约波动区间5800-6500。【生猪】生猪：生猪期货小幅下跌。根据涌益咨询的数据，3月3日国内生猪均价15.72元/公斤，比上一交易日下跌0.12元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季。考虑到防疫政策的变化对12月之后的国内消费造成了冲击，后期淡季消费有望出现同比边际改善。对于新一年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加防疫政策放松以及猪肉收储，消费端恢复后下方价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2305合约，预计05合约波动区间16500—18500。【苹果】苹果：苹果期货近月下跌。根据我的农产品网统计，截至3月1日，本周全国主产区库存剩余量为611.88万吨，单周出库量15.59万吨，走货不及去年同期，出库速度较上周有所放缓。果农挺价情绪较强，部分果农等待清明出货。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.9元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，基本面偏震荡，预计05合约波动区间8500—9300，操作上建议区间操作为主。【油脂】油脂：本周马来西亚多个地方遭遇水灾，特别是主产区之一的柔佛州最为严重， 3月马来西亚即将计入旱季，随着拉尼娜强度的走弱，降雨较多的情况可能会改善。马来西亚2月出口增速放缓，船运商检机构预估2月出口量在116万吨，高于1月的114万吨，MPOA预计前20日产量环比减少6.71%，最终2月全月产量在116万吨左右，最终库存可能从1月的227万吨减少至210万吨，关注下周3月10日MPOB报告兑现程度。棕榈油2305合约区间7700—8400，豆油2305合约区间8500-9000，菜油2305合约区间9700-10100，预计震荡为主，建议逢高空为主。【豆菜粕】豆菜粕：本周美豆出口减少，巴西出口卖压增加，基金调整仓位大减少2万手美豆净多单，美豆主力跌至1479美分/蒲氏耳，国内豆粕主力跌至3720，尽管短期内周度大豆到港较少，但是预期3月底到港将会显著增多，更多的担忧需求问题，下游补货意愿差，豆粕现货价格大跌。但是阿根廷优良率再度下调至2%，布交所可能继续下调产量，美豆旧作偏紧，新作播种面积向上调整空间有限，短期存在反弹空间，但是在南美总体增产背景下，中长期盘面重心还是要下行。豆粕2305合约区间3700—4000，中长期震荡下行为主，建议逢高做空2309合约。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-03-03

申银万国黑色系期货3月份投资策略报告

申银万国期货2023-03-03

【工业品早评】双焦供应有增需求不佳，短期偏弱震荡

工业品早评 | 2023年3月3日黑色：钢材、铁矿石、双焦有色：铜、铝、锌、镍、不锈钢钢材钢材一、市场点评供应端，本周机构数据均显示钢材产量延续增长，由于近期高炉及电炉利润都有小幅改善，整体市场钢材供应趋增。进口方面，昨日国内钢坯价格继续小幅上涨，其他地区钢坯价格普遍持稳，目前国内外钢坯价差小幅收窄，国内钢坯出口空间不大。需求端，本周机构数据均显示钢材去库有所放缓，钢谷网数据显示钢材表需有小幅下降，但钢联及找钢网数据均显示钢材表需仍有增长，整体机构数据显示钢材现货市场表现一般。随着市场逐渐进入传统旺季，本周建材市场成交有小幅提升，但需求强度依然不高。宏观方面，美国数据显示其经济韧性仍较强，经济软着陆概率大，而国内市场复苏预期依然强劲，地产政策仍利好不断，最新公布的2月PMI数据远超预期。此外，近日美国钢价持续上涨，其他地区钢价也有部分上扬，目前国内外钢材价差略有走扩，但国内钢材出口空间依然不大。综合而言，当前钢材市场继续呈现供需双增格局，钢材供应仍有弹性，需求的持续性也待观察，短期钢价走势依然偏震荡。二、消息及数据 1.Mysteel：本周唐山87条型钢生产线：其中长流程企业7条，调坯轧钢企业80条。开工率为29.89%，较上周相比上升2.3%。成品库存60.35万吨，环比上周减少3.3%，厂内钢坯库存59.1万吨，环比上周减少7.51%。 2.昨日杭州升华、升大、仁和等码头集体发布通知：为确保中天定点码头螺纹库存配置齐全，满足市场销售需求，加快中天螺纹市场流通，进一步优化各码头资源堆放和补给。接中天钢厂通知，现要求自2023年4月1日起，严禁中天产HRB400材质螺纹钢系列过户第三方，仅限钢厂通过过户形式交货一级贸易单位。何时恢复待钢厂另行通知。 3.北欧热卷和意大利热卷价格本周保持平稳，北欧市场5月船期热卷价格在860欧元/吨左右，但据Mysteel了解，在此价格上，并没有任何成交，真实成交价格在810欧元/吨左右，低于800欧元/吨的价格基本不被接受。目前钢厂也在提高报价，小吨位成交价基本保持在800-810欧元/吨左右，且价格还有进一步的上涨空间。主要因需求紧俏，订单量充足，需求端稳定。欧洲冷卷和热镀锌方面，由于需求上升，供应量有限，价格上升。欧洲中厚板，由于需求良好，贸易商将在1-2周内回归市场，且在3月开始补充库存，价格预计在3月继续上升。 4.2023年3月1日，中国钢铁工业协会组织召开电炉炼钢发展专项研讨会。中国钢铁工业协会副会长骆铁军在总结讲话中强调，开展电炉炼钢发展专题研究非常重要，要加快研究工作。在研究工作中把握好“三个原则”：一是市场化、科学化原则；二是突出重点，定方针大略，重点搞清长短流程在低碳发展中的定位和关系；三是巩固钢铁去产能成果，严格控制无产能的新建电炉。 5.根据第一商用车网初步掌握的数据，2023年2月份，我国重卡市场大约销售6.8万辆左右（开票口径，包含出口和新能源），环比2023年1月上涨50%，比上年同期的5.94万辆增长15%，净增加约9000辆。 6.2日全国建材成交一般，市场情绪不积极，投机需求较差，刚需表现也不佳，全天整体成交量较前一日有所回落。铁矿石铁矿一、市场点评供应端，近期澳洲发运量有所回升，非主流发运也明显增长，但因前期发运水平偏低，近日国内到港量继续减少，叠加铁矿石疏港量仍处高位，本周国内港口库存有所下降。国内矿方面，当前国内矿企产能利用率及铁精粉产量均延续回升，已接近去年同期水平。需求端，本周钢厂高炉开工率及铁水产量微增，整体变动不大，而钢厂进口矿库存有小幅增加。值得注意的是，近日钢厂盈利率持续小幅回升，目前已接近43%，预计钢厂生产积极性尚可，对铁矿仍有望保持一定的采购需求，但在大多数钢厂仍有亏损的情况下，料钢厂的补库将依然谨慎。昨日铁矿港口现货成交基本持平，而远期美元货成交延续增长，目前PB粉落地利润依然为负，超特粉落地利润为正，显示铁矿不同品种落地利润仍有分化。综合而言，本周港口铁矿库存开始出现回落，尽管高炉开工增势趋缓，但随着钢厂盈利率回升，对铁矿仍将保持一定的采购需求，预计短期矿价走势延续震荡格局。二、消息及数据 1.3月2日Mysteel统计新口径114家钢厂进口烧结粉总库存2482.48万吨，环比上期增2.74万吨。烧结粉总日耗107.12万吨，降3.75万吨。库存消费比23.18，增0.81。原口径64家钢厂进口烧结粉总库存1081.1万吨，增46.74万吨。烧结粉总日耗54.6万吨，降3.03万吨。烧结矿中平均使用进口矿配比83.02%，降0.26%。钢厂不含税平均铁水成本2942元/吨，增5元/吨。此外，新口径114家钢厂剔除长期停产样本后不含税铁水成本3049元/吨，增6元/吨。 2.Mysteel：唐山126座高炉中52座检修，高炉容积合计35300m³；周影响产量约76.77万吨，产能利用率77.99%，较上周下降0.1%，较上月同期上升2.24%,较去年同期上升14.8%。本调研期唐山地区新增一座高炉检修，高炉开工率及产能利用率出现微降。随着下游需求陆续回暖，钢企利润显著修复，调坯厂复产积极性提高，前期钢坯高位社库消耗明显。鉴于目前唐山各钢厂高炉产能利用率大部保持高位运行，因此短期内整体上升空间不大。 3.3月2日据悉，韩国浦项制铁称他们计划在位于全罗南道光阳市的一家钢厂花费约4.633亿美金建造一座年产能达250万吨/年的电炉，以实现绿色生产，大幅减少二氧化碳的排放。该项目建设工程将于2024年1月开启，预计将在2026年全面投产。 4.俄罗斯钢铁制造商MMK的土耳其子公司MMK Metalurji计划在4月份重启位于土耳其西部迪洛瓦西的电弧炉和热轧厂，以满足2月6日地震后的钢铁需求。由于此前市场利润率低，自2022年11月以来，该钢厂一直处于停产状态。 5.3月2日铁矿石远期市场整体交投氛围尚可，一级市场，平台上有3月跨4月装期的纽曼块以4月块矿溢价0.1150成交，4月中上旬装期的PB粉以4月指数+0.75成交。此外矿山私下招标SP10粉以7%左右的折扣成交。二级市场交投氛围尚可，贸易商报盘积极性有所好转，其中4月装期的PB粉报价略有提高；部分钢厂开始询货。此外，据说二级市场上有PB粉以4月指数+0.5附近成交。双焦双焦一、市场点评供应端，受煤矿事故影响，叠加两会将至，近日各地矿山安全检查增多，对煤矿供应或有部分影响。不过，随着蒙煤通关全面恢复，近日主要口岸通关量仍保持在高位。此外，钢联最新数据显示本周无论洗煤厂、焦企还是港口的焦煤库存均有不同程度上升，整体焦煤库存有小幅回升，显示当前焦煤市场供应尚可。焦炭方面，由于焦企第一轮提涨迟迟未能落地，近期独立焦化企业焦炭产量与钢厂焦炭产量均变动不大，不过当前焦化厂生产仍有少量利润，预计焦炭产量依然稳中有升。尽管本周独立焦企的焦炭库存有小幅减少，但因港口及钢厂焦炭库存均有增加，整体各环节焦炭库存总量仍表现上升，焦炭供应依然趋增。需求端，本周钢厂高炉开工率及铁水产量微增，整体变动不大，由于钢厂焦炭库存上升，焦炭可用天数仍略有增加，预计钢厂对焦炭仍将维持按需补库节奏。焦煤方面，尽管近期洗煤厂及独立焦企的焦煤库存均有上升，但随着焦化企业盈利小幅改善，焦企生产动力依然趋增，对焦煤仍有一定的采购补库需求，叠加煤矿安全检查增多导致短期部分地区焦煤供应偏紧，近日炼焦煤市场的流拍率始终处于低位。综合而言，当前双焦市场呈现供增需弱的格局，双焦供应总量均有增加，但下游需求表现一般，预计短期双焦价格可能延续偏弱震荡。二、消息与数据 1.本周Mysteel煤焦事业部调研全国30家独立焦化厂吨焦盈利情况，全国平均吨焦盈利10元/吨；山西准一级焦平均盈利27元/吨，山东准一级焦平均盈利22元/吨，内蒙二级焦平均盈利76元/吨，河北准一级焦平均盈利35元/吨。 2.2月中旬后因沿海电厂集中招标询货，进口市场情绪升温，加之内贸市场企稳回调，带动煤价上调，期间印尼Q3800涨幅约为100元/吨。而进入本周后，受终端用户对价格接受程度下降，加之产地煤价有降价，内外贸煤价同步开启下跌模式。印尼Q3800日环比报价下调近25元/吨。另据Mysteel悉，昨日广州区域第一船由贸易商报关的澳洲动力煤已顺利通关，此举意味着进口澳煤已不再受限，对进口煤市场具有一定积极意义。 3.2月23日，国家能源集团塔然高勒煤矿建设复工仪式举行。塔然高勒煤矿是2008年核准开工建设的国家重点工程，在15年的建设过程中，历经软岩、水害、铀矿资源勘查开发等困难的考验，于2023年2月复工，并列为集团2023年重点建设项目，设计工期36个月，计划2025年底首采工作面投产，设计年生产能力1000万吨。 4.据澳大利亚纽卡斯尔港（Port of Newcastle）最新公布数据显示，2023年1月，该港口出口煤炭998万吨，环比下降25%，同比下降28.6%；出口金额44亿澳元，约为204亿元人民币。 5.据加拿大鲁伯特王子港最近公布数据显示，2023年1月该港口旗下专营煤炭业务的太平洋三角码头（Trigon Pacific Terminal）出口煤炭80.1万吨，环比增长16%，同比增长90%。铜铜 2023.3.3 一、市场点评昨日美国当周初请失业金人数 19万人，好于预期的19.5万仍人，超预期的通胀与良好的就业数据，使得联储官员对利率的预期终点提升，美联储理事沃勒表示，如果就业和通胀数据没有从1月份的强劲数据中回落，美联储可能需要提高利率，超过12月份5.1-5.4%的“中央趋势”观点。美长债收益率继续走高，10年期国债收益率涨破4%，30年期固定抵押贷款利率利率创下四周新高。美元指数走强，有色金属价格受挫，内外劈叉的宏观预期，使得铜价波动加剧，行情的持续性较差。矿端干扰仍在继续，TC连续多周回落，需求端，国内需求陆续恢复，现货贴水幅度缩小，昨日现货库存-0.62至31.42万吨，2月国内良好的PMI和地产销售数据，对国内的复苏预期加强。内外劈叉的需求预期怎么看呢，美国就业与消费超预期，说明需求是有韧性的，而国内又在向好，这样的组合下，铜价还是易涨难跌，只是铜价经过反弹，已经不低了，观点维持不变，轻仓低多思路为主，波段操作，沪铜指数支撑位68000一带，后半段的交易不能太执着，交易也比较累，数据的敏感性比较强，真正转势需要到国内复苏和政策预期交易个差不多才行。二、消息与数据 1、美联储官员讲话-博斯蒂克：今年夏季中/后期可能会暂停加息，重申支持3月加息25BP，对上调终端利率持开放态度。(金十数据APP) 2、美联储理事沃勒：如果就业和通胀数据没有从1月份的强劲数据中回落，美联储可能需要提高利率，超过12月份5.1-5.4%的“中央趋势”观点。可能需要提高12月给出的终端利率，1月强劲的数据挑战我此前的观点；近期数据的强劲可能是暂时的。(金十数据APP) 3、美国至2月24日当周初请失业金人数 19万人，预期19.5万人，前值19.2万人。(金十数据APP) 4、【2月全球铜冶炼活动减少】外电3月2日消息，卫星服务SAVANT以及经纪公司Marex Spectron周四公布，追踪铜冶炼厂活动的卫星监测数据显示，2月份全球铜冶炼活动减少。冶炼活动低迷主要在非洲，七家非洲冶炼厂中的三家在近几个月一直不活跃。英国Earth-i推出的SAVANT服务追踪超过100家冶炼厂的冶炼活动，占全球产量80%-90%。该公司公布的全球铜冶炼厂月度活动指数2月降至49.5。1月为50.1，创2022年1月以来最高水平。该指数高于50，说明冶炼厂活动符合过去12个月的平均水平。非洲冶炼厂活动指数下滑10.9点至41.6，中国冶炼厂活动指数上升3.9点至52.6。（文华财经） 5、【印尼自由港：Grasberg铜矿已恢复运营】据外媒报道，印尼自由港铜矿公司的一位发言人Katri Krisnati周三在短信中表示，在遭受洪水袭击后，该公司位于印尼巴布亚地区的Grasberg铜矿的采矿和加工厂的运营已经恢复正常。此前，据自由港介绍，虽然没有造成人员伤亡，但泥石流损坏了Grasberg的精矿加工厂以及通往该矿的部分道路，采矿和矿物加工活动被迫于2月份暂停。Grasberg事件发生后，自由港下调第一季度铜销售预估，但并未给出明确的预测数据。（上海金属网） 6、【赞比亚Mopani：事故致工人死亡后暂停一个矿井作业】据外媒报道，周二，赞比亚Mopani铜矿公司表示，在发生事故导致一名工人死亡后，该公司在首都卢萨卡以北350多公里的基特韦的一个矿井暂停了作业。该公司表示：事故发生在3360英尺的高度，当时一队承包商员工据称正在将污泥装载到一辆静止的地下铁路货车上。一名承包商员工在这一过程中受了致命伤。事故周围的情况仍不确定。南矿体竖井的作业暂停，等待政府部门的调查。原预计Mopani铜矿2023年铜产量10万吨。（上海金属网） 7、【有色协会：2022年中国铜铝加工材产量】2022年，中国铜加工材综合产量为2025万吨，比上年增长1.8%；铝加工材综合产量为4520万吨，比上年增长1.1%，其中剔除铝箔坯料后的铝加工材产量为3950万吨，比上年下降0.1%。铝铝 2023.03.03 一、市场观点供给核心矛盾在电力，复产季节电解铝运行产能减产却在扩大，供给端存在供给预期差，西南地区仍是关注的重点。2月制造业PMI指数超预期回升，国内需求陆续回升，昨日铝锭、铝棒库存同步减少，库存压力减弱，铝棒的加工费表现也好于往年同期水平，需求仍有期待，成本端，随着煤价回升，电解铝成本重心上移17500附近，这个位置做空的性价比并不高，当前还是震荡，低多波段操作为主，沪铝指数支撑18000-18500一带。二、消息与数据 1、【印尼总统视察正在建设中投资约20亿美元的冶炼厂（一期50万吨产能）】2月28日，印尼总统佐科在北加里曼丹丹那古宁视察了KAI拥有的印度尼西亚最大的铝冶炼厂的建设。该铝冶炼厂估计总投资约20亿美元，是KIPI（印尼工业园）开发北加里曼丹绿色工业区的一部分，占地约600公顷，一期铝产能为50万吨/年。计划于2025年上半年投产，预计将成为印尼最大的铝冶炼厂。该铝冶炼厂二期工程将采用水电厂生产的新能源和可再生能源。按照现代环保标准建设，进一步增加铝的可用性，以提高印尼自然资源产品的竞争力，帮助政府发展电动汽车生态系统。此外，它在实现印尼的零碳排放目标方面也发挥着重要作用。（天下铝讯） 2.【云南省2023年重大项目清单：涉铝项目13个】3月1日，云南省发展和改革委员会公布了云南省2023年度省级重大项目清单和“重中之重”项目清单。云南2023年度省级重大项目共有1500个，其中涉铝项目13个。具体如下：、云南宏合新型材料有限公司年产193万吨低碳铝建设项目、云南宏泰新型材料有限公司年产203万吨电解铝建设项目、云南宏砚新材料有限公司年产25万吨高精铝合金扁锭项目、云南绿色铝创新产业园基础设施（三期）建设项目、年产11万吨绿色新能源铝箔项目、砚山县年产38万吨新能源汽车轻量化铝合金材料、云南创联合金有限公司年产150万吨新型铝镁合金材料项目等。（云南省发改委） 3.【有色协会：2022年中国铜铝加工材产量】2022年，中国铜加工材综合产量为2025万吨，比上年增长1.8%；铝加工材综合产量为4520万吨，比上年增长1.1%，其中剔除铝箔坯料后的铝加工材产量为3950万吨，比上年下降0.1%。（中国有色金属加工工业协会） 4.【2月国内11个铝项目开工、投产】据不完全整理，2023年2月国内共11个铝项目开工、投产。其中，双元铝业六盘水双元铝业技改项目、东莞市铝灰渣资源化利用项目、广投北海绿色生态铝项目等8个铝相关项目开工；安康市白河县年产1万吨挤压型铝型材生产线等3个铝相关项目投产。（Mysteel）锌锌 2023.03.03 一、市场观点供应端，云南地区限电对锌炼厂造成实质性影响，3月云南锌冶炼厂预估影响量2.035万吨，占云南地区月产能的22%。需求端，镀锌产量与开工恢复情况相对较好，而锌压铸和氧化锌的开工恢复进度有所放缓，周四锌锭现货库存减少0.12万吨至17.43万吨，处于同期偏低水平。供给有干扰，国内复苏情况和政策预期还有期待，复苏交易还没结束，观点上维持低多波段操作为主，沪锌指数支撑位22500一带，复苏交易的后半段了，现实验证阶段，内外需求预期又是劈叉的，数据较为敏感，灵活操作为宜。二、消息与数据 1.【调研：云南锌炼厂因电力紧张减停产】据调研，云南主要的10家锌冶炼厂年产能111万吨，月产能为9.25万吨。3月份云南锌冶炼厂预估影响量2.035万吨，占比22%。其中3家锌冶炼厂正常生产，5家冶炼厂减产，2家冶炼厂停产。短期来看，云南锌炼厂减停产对华南市场锌价影响较大，华南市场有较大可能性由贴水状态转为升水状态。长期来看，目前国内锌锭社会库存正处于累库末期，若云南锌炼厂持续减产，甚至加大减产力度，国内锌锭累库周期的拐点将提前到来，将对锌价有一定的支撑。但目前国内锌下游消费未完全释放，而且还处于锌矿过剩向锌锭过剩转变过程。（Mysteel） 2、【Boliden odda 冶炼厂新扩建的15万吨产能将于2024年5月开始投产】Boliden odda 冶炼厂原产能20万吨，新扩建的15万吨产能将于2024年5月开始投产，于2025年满产；目前该公司的55%-60%锌精矿能够自给，采购主要来源于欧洲和美国，南美洲暂时没有，后续将到北美洲墨西哥地区进行考察，扩建后将增加贵金属回收；同时考虑到锌精矿明显过剩，认为今年长单的TC会在270-300美元。（SMM）镍镍 2023.3.03 一、市场点评基本面方面，俄镍正在按照上期所价格以人民币销售部分金属，且LME暂停俄罗斯在美注册仓单纯镍，后期或有一定增量纯镍流入国内，纯镍硫酸镍价差依然较大，纯镍供应增加，2月国内纯镍产量同比增加14.55%；不锈钢3月粗钢排产297.07万吨，月环比预计增加5.43%，而其库存仍在高位。总体来看，镍元素整体供给增加，不锈钢排产预期提升，但其终端需求未见明显起色，库存偏低未改，预计镍价震荡偏弱运行，警惕低库存下挤仓风险。二、消息与数据 1、俄罗斯诺里尔斯克镍业据称以人民币计价向中国出售镍俄罗斯最大的矿业公司之一诺里尔斯克镍业（Nornickel）正在按照上海期货交易所(SHFE)的价格以人民币计价销售部分金属。根据知情人士透露，诺里尔斯克镍业今年已经通过综合运用伦敦金属交易所(LME)和SHFE的定价向中国出售了一些现货金属。因消息未公开而不愿具名的知情人士称，按照SHFE的定价交易的货物是以人民币支付的。（彭博） 2、2月全球镍冶炼活动减少外电3月2日消息，卫星服务SAVANT以及经纪公司Marex Spectron周四公布，追踪铜冶炼厂活动的卫星监测数据显示，2月份全球镍冶炼活动减少。英国Earth-i推出的SAVANT服务追踪超过100家冶炼厂的冶炼活动，占全球产量80%-90%。该公司公布的2月全球镍冶炼活动指数从1月的49.4降至49.1。该指数高于50，说明冶炼厂活动符合过去12个月的平均水平。指数下降的主要原因是欧洲冶炼活动低迷，南欧的镍铁项目依然关闭。不过，中国和印尼的镍生铁冶炼活动回升。（文华财经） 3、精炼镍国内2月产量据调研全国9家样本生产企业统计，2023年2月国内精炼镍总产量16280吨，环比增加12.28%，同比增加14.55%；2023年1-2月国内精炼镍累计产量30780吨，累计同比增加14.31%。目前国内精炼镍企业设备产能20480吨，运行产能17053吨，开工率83.27%，产能利用率79.49%。（Mysteel） 4、商务部：今年将积极出台新政策措施支持新能源汽车消费财联社3月2日电，国务院新闻办新闻发布会，商务部部长王文涛表示，今年将在落实好政策的同时，积极出台新政策措施，比如指导地方开展新能源汽车下乡活动，优化充电等使用环境，支持新能源汽车的消费。(财联社) 不锈钢不锈钢 2023.3.03 一、市场点评不锈钢成本下移，利润维持低位；3月粗钢排产预期继续环比增加，库存从高位缓慢去库。短期需求表现仍较清淡库存高位，短期震荡偏弱运行，关注后期政策及成交情况。二、消息与数据 1、全国主流市场不锈钢社会总库存 2023年3月2日，全国主流市场不锈钢78仓库口径社会总库存139.93万吨，周环比下降0.80%。其中冷轧不锈钢库存总量84.14万吨，周环比上升2.57%，热轧不锈钢库存总量55.8万吨，周环比下降5.49%。本期全国主流市场不锈钢78仓库口径社会总库存小幅去库，主要以300系热轧资源消化为主，周内主流市场到货较少，叠加上半周处于月末，部分库存压力较大的商家让利出货以回笼资金，低价资源明显，因此去库相对明显。200及400系资源本周整体有小幅增加。（Mysteel）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-03-03

【农产品早评】印尼控出口，马来发洪水，印度斥葵油

，真实终端需求尚可，没有爆发式也没有像黑色产业链那样不及预期，需求端最主要的边际变量还是在于冻品，因为冻品库存低，冻品下游需求旺盛，内外价差小，冻品只能依赖国产，因此冻品对猪价的托底作用异常明显；中短期，我对猪价相对乐观的。苹果苹果：本周冷库出库约12万吨，环比小幅增加，同比仍处于低位；山东地区低价货源已经基本结束，主流成交价格区间上移；陕西地区客商继续采购的体量不大，冷库成交清淡；国内疫情影响逐步消退，进入3月份以后需求的预期将逐步得到验证，关注后期市场走货情况。红枣红枣：新疆产区原料未售货源有限，运费小幅下调；河北沧州货源较多，近期持货商出货意愿较强，出售利润小幅下调；3月过后预计疫情的影响逐步消退，看好国内消费品的需求恢复，广东市场到货量近期同比有所增加，关注后期市场走货情况。纸浆纸浆：芬兰运输工人工会(AKT)结束了为期两周的罢工；昨日国内针叶浆和阔叶浆现货持稳，针阔叶价差1100元/吨；本周国内纸浆显性库存基本持平，四大白纸产量环比小幅增加，社会库存环比小幅下降，表需环比增加同比高于过去2年；考虑到1季度末，乌拉圭阔叶新浆厂即将投产，短期针阔叶浆走势可能发生背离，中期维持震荡偏空的观点，可考虑正套，关注宏观驱动和未来一个季度进口量情况。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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2023年03月02日申银万国期货每日收盘评论

申银万国期货2023-03-02

Mysteel：黑色系涨跌谁领风骚？——对黑色系商品期货价格波动特征的分析

黑色市场中往往听到“双焦领跌、铁矿领涨”的说法，双焦真的总是充当“领跌员”吗？其实不然。本文在统计近六年的黑色五大品种（焦煤、焦炭、矿石、螺纹和热卷）的主力合约涨跌幅数据后，总结出以下三个特征： 1.领涨领跌次数最多的品种是铁矿而非双焦，成材领涨领跌次数明显低于原料。 2017年-2022年中，铁矿石除2018年领涨次数位居第二，其余年份领涨频率均排名第一。这同我国铁矿石对外依存度高，海外供应链不稳定有关。废钢在高炉中的使用和电炉产量贡献率增加，也影响了矿石消耗的波动。自2016年开始供给侧结构性改革后，钢铁产业炼钢中废钢利用量提高，废钢比整体上升，从2017年17%升至2021年22%，对矿石的替代作用愈发显现。从2020年开始，双焦的领跌次数占比有所下降，领涨比例逐渐走高。这可能是和限制澳煤进口、能耗双控、煤炭公布引起等因素相关，导致煤炭价格上涨频率增加。2023年，随着国内澳煤进口放开、国际煤炭价格下跌以及国内供应改善，预计双焦领跌频率和占比将有所增加。 2.从周期上，双焦领涨领跌存在一定的季节性周期，尤其在三、四月份双焦领跌概率较大。焦炭在三月领跌概率明显大于领涨，三月一般是春节后需求预期的证实窗口期。若预期证伪、需求见顶、环保限产等因素在三月兑现，炉料中焦炭易先行回落，焦炭价格下行中由于矿石和焦炭在炼钢原料中的“跷跷板效应”，矿石价格反而有所支撑。 3.从价格涨跌幅度上，铁矿领涨领跌波动率最高，且五大品种的领涨领跌波动在近三年有所增加。本文把影响价格走势中的外部因素分为快变量与慢变量来解释黑色系商品价格的波动性。快变量体现为波动大、时间短、影响快的短期波动因素（资金、宏观、市场情绪和突发事件等）；而慢变量则体现在结构性和周期性的供需基本面变化。 2022年以来，整体价格走势受快变量影响愈发明显，五大品种涨跌幅波动性（方差）在2020年无一例外均有所增加，即使2020年后的年份里部分品种回落，整体上也高于疫情前水平。这可能和经济发展的不确定性增加有关。从以上特征预测今年双焦期货商品价格领涨领跌黑色系商品：慢变量：今年在加大释放国内优质煤炭产能、增加澳煤蒙煤进口背景下，供应端放量或成为今年双焦领跌大行情中的一个慢变量之一；预测今年钢材需求基本同比持平，因此，铁水产量同比下行，焦企利润持续低位，也从需求端对双焦价格施压。快变量：蒙煤澳煤进口增量的不确定性、东欧的事态发展、煤炭价格相关政策、事故与安全检查等快变量将在双焦短期价格变化中增加一定波动性，特别是在焦化低库存的常态下，价格波动幅度将被进一步放大。季节性：临近三月，应防范双焦在黑色市场的领跌，三月一般是需求预期的证实窗口。若预期证伪、需求见顶，焦炭易先行回落。此外，三月一般会加大煤矿安检力度，市场情绪容易推高焦炭价格，导致估值过高而短期脱离基本面，因此冲高回落的条件和风险也较大。以下为正文全部内容：一、从数量上：领涨领跌次数最多的品种是铁矿而非双焦在黑色品种中，市场往往会将双焦和“领跌”联系起来，于是市场经常传出“领跌一般都是双焦、领涨基本都是矿石”的说法。本文采用2017年至2022年焦煤、焦炭、铁矿石、螺纹以及热卷（下称五大品种）的主力合约收盘价涨跌幅数据，并筛选五大品种同涨同跌时涨跌幅最大的品种，统计汇总该品种领涨领跌的年度次数。统计后发现，五大品种中，焦煤和焦炭并非领涨和领跌次数最多的品种，领涨领跌次数最多的品种是同为原料的铁矿石。2017年-2022年中，除2018年领涨次数位居第二，其余年份矿石领涨频率均排名第一。尤其矿石价格在2019年领涨次数明显增加，与其他品种拉开差距：2018年矿石在五大品种中领涨比例为17.9%，而2019年领涨占比上升至50%。在2017年-2022年领跌次数统计中，焦煤或焦炭领跌次数第一的年份为2018和2019年，其余年份均是矿石排名第一。尤其在2020年后，矿石领跌次数反超双焦，成为五大品种中领涨领跌次数均第一的品种。铁矿领涨领跌次数领先并非意外，中国是全球最大的钢铁生产国和消费国，也是全球最大的铁矿石进口国，2022年进口量达11.07亿吨。自2015年以来，我国铁矿石对外依存度一直保持在80%左右，远大于其他主要黑色品种。从2019年后铁矿石价格波动加剧，主要是由于年初巴西矿难和澳洲飓风等灾害影响加剧供需矛盾，以及需求端上下扰动等影响，导致矿石价格易出现较极端的涨幅，从而领涨次数拉开了与其他品种的差距。2020年粗钢产量达峰，钢铁行业产能过剩格局已经形成，炼钢利润整体回落，政策性限产和钢厂主动限产力度加大，对铁矿石价格波动产生影响。此外，自2016年开始供给侧结构性改革后、2017年打击地条钢以来，钢铁产业炼钢中废钢利用量提高，废钢比整体上升，从2017年17%升至2021年22%，对矿石的替代作用愈发显现。当钢厂利润高时愿意增加废钢来提高产量，包括电炉开工率提升，以及增加高炉添废率来提产。长流程钢厂的废钢比变化叠加电炉钢厂的产量调节变化加剧，都增加了矿石价格的波动性。从2020年疫情开始以来，双焦的领跌占比有所下降，领涨比例逐渐走高。叠加澳煤进口限制、能耗双控、能源危机等事件，导致煤炭价格向上波动频率上涨。2023年，随着国内澳煤进口解禁、能耗双控政策优化、能源危机缓解下游需求不确定性等，预计双焦领跌频率和占比将有所增加。因此，双焦在五大品种中通常领跌的说法在2020年之后便有失偏颇，但焦煤焦炭领跌次数仅次于矿石，也是黑色市场中容易领跌的品种。总体上，五大品种中原料涨跌幅频率明显高于钢材，印证了黑色系商品中原料端波动性更大的认知。二、从周期上：三月份由焦炭领跌黑色市场的概率极大从2017年-2022年月均数据来看，焦煤焦炭个别月份存在较为明显的季节性，虽然领涨领跌季节性分析不能表示该品种的价格走势，但可以提示该品种在时间序列上的波动性风险。例如，焦炭在三月领跌概率明显大于领涨，三月一般是春节后需求预期的证实窗口期。若预期证伪、需求见顶、环保限产等因素在三月兑现，炉料中焦炭易先行回落，焦炭价格下行中由于矿石和焦炭在炼钢原料中的“跷跷板效应”，矿石价格反而有所支撑。此外，三月一般会加大煤矿安检力度，市场情绪容易推高焦炭价格，导致估值过高而短期脱离基本面，因此冲高回落的条件和风险也较大。因此应注意：今年二月中下旬焦炭供需双增，在铁水产量持续上行情况下价格上涨势头较强；但应防范三月铁水产量见顶、需求改善不及预期以及焦炭估值偏高所引发的高点回落风险，此时焦炭领跌概率大幅增加。三、从价格波动幅度上：铁矿波动率最高，疫情后波动幅度均有所增加近年来，黑色品种价格变动中，基本面的影响似乎在减弱，突发事件、宏观指标甚至市场一个未经证实的传闻等，都对期货盘面的影响在增强、强化价格波动，这在2020年后体现得尤为明显。在影响价格走势中的诸多因素：基本面、资金、宏观、市场情绪和突发事件等等，大致可以分为快变量与慢变量。快变量体现在波动大、时间短、影响快；而慢变量则相反。在市场经历疫情之后，整体价格走势受快变量影响愈发明显，五大品种涨跌幅波动性（方差）在2020年无一例外均有所增加，即使2020年后的年份里部分品种回落，整体上也高于疫情前水平。在2021年，“双碳”、能耗双控等政策影响煤炭的基本面，导致整体价格中枢上移，其中影响供应端的快变量，如环保、安检等，在价格走势中产生较大的波动。2022年，突发事件、传闻、宏观以及政策等快变量对价格波动起到了更明显更直接地推波助澜的作用，以至于在基本面偏弱情况下，价格常常走出脱离基本面的行情。诸如此类还有原料端的铁矿石，2019年至2021年，铁矿石下游需求以及相关政策影响的变化波动更快更直接；而基本面中供应端作为慢变量，宽松紧张程度在大方向上主导上下行趋势以及中枢价格位置。在“强预期、弱现实”现状还未改变下，尤其疫情后续变异株传播后对国内的冲击还未知，慢变量对价格走势的影响可能依然不直接、不明显，但大方向上决定中长期价格趋势；此外，今年仍需警惕快变量对价格波动的影响，以防出现盘面常言的“震荡后点位没变，资金却变没了”的风险。今年的快慢变量对双焦价格整体走势有着重要参考意义：2023 年国内炼焦煤产能将继续释放，国外焦煤进口量增加预期走强；需求端由于铁水全年产量预计下行，因此焦煤全年整体价格走势将下移。而快变量仍可能直接影响价格在区间内快速震荡，导致一定程度上脱离基本面，例如澳煤蒙煤进口政策上的松紧、煤矿安全事故以及环保因素等，短期对价格可能造成较大的波动导致估值偏低或偏高。作者：Mysteel黑色产业研究服务部赵经纬

我的钢铁网2023-03-02

【农产品早评】外围谷物拖累美豆价格

，真实终端需求尚可，没有爆发式也没有像黑色产业链那样不及预期，需求端最主要的边际变量还是在于冻品，因为冻品库存低，冻品下游需求旺盛，内外价差小，冻品只能依赖国产，因此冻品对猪价的托底作用异常明显；中短期，我对猪价相对乐观。苹果苹果：山东地区苹果主流行情维持稳定，部分客商转往其他产区寻找高性价比的货源，奶油富士、70#、75#等小果销售尚可；陕西地区客商备货可销售至清明节前后，短期内交易不多，咸阳部分地区电商销售状况尚可；国内疫情影响逐步消退，预计3月份以后需求仍会逐步好转，预期权重大于现实，关注后期市场走货情况。红枣红枣：新疆产区原料未售货源有限，好货价格坚挺；河北沧州货源较多，近期持货商出货意愿较强；春节旺季刚刚过去，需求短期有所回落，中期预计疫情的影响逐步消退，看好国内消费品的需求恢复，关注后期市场走货情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆和阔叶浆现货持稳，针阔叶价差1100元/吨；白卡纸市场局部纸厂优惠促销，需求端表现一般；生活用纸终端加工厂刚需拿货，价格弱稳；文化用纸经销商出货多随行就市，部分纸企上调价格；考虑到1季度末，乌拉圭阔叶新浆厂即将投产，短期针阔叶浆走势可能发生背离，中期维持震荡偏空的观点，可考虑正套，关注宏观驱动和未来一个季度进口量情况。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-03-02

【工业品早评】国内复苏信号加强，工业品价格普遍回升

工业品早评 | 2023年3月2日黑色：钢材、铁矿石、双焦有色：铜、铝、锌、镍、不锈钢钢材钢材一、市场点评供应端，昨日钢谷网及找钢网数据均显示钢材产量继续增长，由于近期高炉及电炉利润均有小幅改善，本周钢材供应依然趋增。进口方面，昨日国内钢坯价格小幅上涨，中东、独联体、南美洲及印度钢坯价格也有不同程度上扬，其他地区钢坯价格持稳，目前国内外钢坯价差继续扩大，国内钢坯出口空间趋增。需求端，昨日钢谷网及找钢网数据均显示钢材去库有所放缓，钢谷网数据显示钢材表需有小幅下降，而找钢网数据显示钢材表需仍略有增长，整体机构数据表现一般。不过，随着市场逐渐进入传统旺季，昨日建材市场成交有明显回升，但旺季需求释放成色仍待观察。宏观方面，美国数据显示其经济韧性仍较强，经济软着陆概率大，而国内市场复苏预期依然强劲，地产政策仍利好不断，最新公布的2月PMI数据远超预期，进一步提振了市场的信心。此外，近日美国钢价持续上涨，其他地区钢价也有部分上扬，目前国内外钢材价差略有扩大，但国内钢材出口空间依然不大。综合而言，当前钢材市场继续呈现供需双增格局，尽管总库存拐点已现，但钢材供应仍有一定弹性，需求持续性也待观察，短期钢价走势依然偏震荡。二、消息及数据 1.中国2月制造业PMI为52.6%，比上月上升2.5个百分点，高于临界点，制造业景气水平继续上升。建筑业商务活动指数为60.2%，高于上月3.8个百分点。2023年2月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得51.6，较1月上升2.4个百分点，2022年8月来首次高于临界点，为2022年7月来最高。 2.据Mysteel不完全统计，截至2023年2月，国内有7家钢厂发布钢铁产能置换方案。其中，涉及新建炼钢产能612.7万吨，新建炼铁产能729.5万吨；涉及淘汰炼钢产能832.25万吨，淘汰炼铁产能1073.2万吨。 3.本周，统计唐山35家调坯型钢企业47条型钢生产线，实际开工条数21条，开工率为44.68%，环比上周上升4.26%；产能利用率为29.69%，环比上周下降15.66%。成品库存60.35万吨，环比上周减少3.3%，厂内钢坯库存59.1万吨，环比上周增加9.85%。 4.据Mysteel了解，近期东南亚螺纹钢进口价格维持稳定。新加坡进口成交较为清淡，马来西亚和中国螺纹钢出口报价在660-670美元/吨CFR左右；中东资源报640美元/吨CFR，竞争优势突出。而当前新加坡螺纹钢进口需求弱势，且报价水平高于买家预期，另外，土耳其震后建设工作开启，部分钢厂购入大量废钢以生产螺纹钢，螺纹钢供应增多或将带动价格下跌，因此买家多选择观望等待。香港螺纹钢进口活跃度表现欠佳，价格大致持稳。华南某大型钢厂出口报价在650美元/吨FOB实重，周环比持平。 5.3月1日，财政部副部长许宏才在新闻发布会上表示，鼓励有条件的地方通过现有的资金渠道对家电“以旧换新”、绿色智能家电下乡等予以支持。对于购置期在2023年的新能源汽车继续免征车辆购置税。 6.1日全国建材成交放量，市场交投氛围活跃，低价出货较好，刚需与投机均有成交，全天整体成交量较前一日明显回升。铁矿石铁矿一、市场点评供应端，近期澳巴发运量均有小幅回升，但因前期发运偏低，近日国内到港量继续减少，叠加港口疏港量仍处高位，最新国内港口库存有所下降。国内矿方面，近期国内矿企产能利用率及铁精粉产量均延续回升，已接近去年同期水平。需求端，上周钢厂高炉开工率及铁水产量延续增长，而钢厂进口矿库存继续小幅回落至年内次低位。尽管近日钢厂盈利率有小幅回升，但仍有六成以上钢厂处于亏损状态，导致钢厂在铁矿库存绝对量仍处低位的情况下，对铁矿的采购补库依然谨慎，继续维持按需补库的节奏。昨日铁矿港口现货成交继续回落，但远期美元货成交延续增长，目前PB粉落地利润依然为负，超特粉落地利润为正，显示铁矿不同品种落地利润仍有分化。综合而言，最新港口铁矿库存开始出现回落，尽管高炉开工仍延续增势，但钢厂补库依然谨慎，短期矿价走势延续震荡运行。二、消息及数据 1.本周唐山主流样本钢厂平均铁水不含税成本为3054元/吨，平均钢坯含税成本3919元/吨，周环比下调34元/吨，与3月1日当前普方坯出厂价格3920元/吨相比，钢厂平均盈利1元/吨，周环比增加24元/吨。 2.经预测，近日受冷空气影响，唐山市扩散条件转好，污染过程基本结束。经唐山市重污染天气应对指挥部研究决定，自2023年3月1日12时起全市解除重污染天气Ⅱ级应急响应。另经省生态环境应急与重污染天气预警中心与中国环境监测总站、省气象灾害防御和环境气象中心联合会商，邯郸市受持续偏南气流控制和弱高压影响，边界层高度升高，大气扩散条件陆续好转，有利于污染物稀释、扩散和清除。邯郸市重污染天气应急指挥部决定3月1日16时解除重污染天气Ⅱ级应急响应。 3.由于钢材需求低迷，市场成交清淡，大量欧洲钢厂去年秋天被迫停产。但考虑到电力成本高企，多数德国钢厂没有彻底关停高炉；安赛乐米塔尔旗下德国不来梅钢厂（ArcelorMittal Bremen）将高炉产量降至最低，并利用余压来发电。目前欧洲钢材需求良好，价格连续上涨，该钢厂近日宣布已恢复正常生产。 4.据了解，印度钢铁部长Jyotirditya Scindia于2月28日告诉印度议会，由于生产成本高、钢铁产量低以及缺乏自有铁矿石，印度政府已经开始关闭印度钢铁管理局（Steel Authority of India Limited，SAIL）的全资子公司Visvesvaraya（VISP）钢铁厂。 5.3月1日铁矿石远期市场整体活跃度尚可，公开平台上三笔成交：3月跨4月的扬迪粉，价格为4月AM指数-3.8；4月中旬装期的卡粉，价格为65%计价141.3和同样为四月装期的PB粉，价格为4月指数+0.55。二级市场上因主流品种落地利润转好，询盘稍有转好，据悉市场上有+0.3左右成交的PB粉。港口现货市场整体活跃度一般，主流品种上涨10-20左右，成交集中在中品资源。双焦双焦一、市场点评供应端，受近日煤矿事故影响，国内多地开展矿山安全检查，对煤矿供应或有部分影响。不过，近日蒙煤通关全面恢复，主要口岸通关量依然处于高位。但因上周港口焦煤库存继续下降，短期国内外炼焦煤供应略偏紧。焦炭方面，近期独立焦化企业焦炭产量小幅增长，但钢厂焦炭产量略降，不过随着焦企利润有所恢复，近期焦企开工率可能趋增。尽管独立焦企的焦炭库存有小幅减少，但因港口及钢厂焦炭库存均有增加，整体各环节焦炭库存总量仍表现上升，焦炭供应趋增。需求端，上周钢厂高炉开工率及铁水产量延续增长，但因钢厂焦炭库存上升，焦炭可用天数仍略有增加，预计后期钢厂对焦炭仍将维持按需补库节奏。焦煤方面，随着焦化企业盈利小幅改善，近期焦化企业生产动力趋增，在整体焦企原料库存极低的情况下，对焦煤的采购需求趋增，叠加近日煤矿安全检查增多导致短期焦煤供应偏紧，日前炼焦煤市场的流拍率已大幅减少。综合而言，当前焦煤市场供弱需增，焦炭市场依然供需双增，短期双焦价格仍偏震荡运行。二、消息与数据 1.Mysteel煤焦：自阿拉善盟煤矿坍塌事故发生后，内蒙古自治区能源局立即开展露天煤矿安全生产大检查，文件要求自2月23日起至3月底，煤矿自检自查，政府部门综合督导检查，全面提升露天煤矿安全水平。据市场消息透露，文件中虽未明确要求露天矿停产，但目前乌海地区停产范围确有扩大趋势，当地露天煤矿产能合计约2440万吨，现除国有煤矿产量基本不受影响外，民营露天煤矿几乎全部关停，涉及产能约1830万吨，占露天矿比例75%，井工矿以自查为主，产量亦受影响。此外，据Mysteel调研了解，当前相关部门正在阿拉善盟区检查所有煤焦生产企业，其中涉及露天煤矿产能390万吨（含停产产能300万吨）均已停产。 2.本周Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：开工率74.18%较上期值降1.27%；日均产量56.57万吨降6.52吨；原煤库存245.79万吨增10.75万吨；精煤库存154.57万吨增1.15万吨。开工方面：本周综合开工率小幅降低。内蒙地区由于重大矿难事故，部分煤企已停、限产检修，其余煤矿主产地多数产销基本平衡。库存方面：本周原煤及精煤库存均小幅增加。煤企出货仍较一般，库存累积明显，下游补库积极性普遍不高。 3.近段时期，发展改革委会同有关方面坚持问题导向、系统观念，及早研究谋划，加强统筹协调，健全能源中长期合同制度，搭建市场化衔接平台，指导督促各省区市和有关企业压实能源保供责任，全力做好2023年电煤中长期合同签订各项工作并取得积极成效，目前合同签订总量超过25亿吨，已基本实现签约全覆盖。 4.据哈通社2月28日消息，哈萨克斯坦工业和基础设施发展部拟禁止通过公路出口煤炭，禁令为期6个月。根据该国工业和基础设施发展部在规范性法案公开讨论门户网站公布的命令草案，将禁止从哈萨克斯坦境内通过公路出口硬煤、硬煤制成的煤球、煤粉和褐煤。该部称，这是为了防止在向民众和公用事业部门供应煤炭时出现短缺，并维护国家的能源安全。据悉，内容将公示至2023年3月14日接受公众讨论。 5.据南非税务局2月28日公布的2023年1月进出口报告显示，南非出口煤炭558.6万吨，环比增长20.2%，同比增长6.9%；1月出口金额137.6亿南非斯特，约为51.9亿元。铜铜 2023.3.2 一、市场点评宏观上，2月制造业PMI指数超预期回升至52.6%，制造业PMI的5个分类指数全面回升，同时国内新房及二手房销售持续表现强劲，中国经济复苏的信号继续加强，市场情绪有所回升，铜价显著回升。海外方面，美联储加息利率终点预期提升，美联储3月加息50BP的概率升至30%，美联储卡什卡利表示，对下次加息25还是50BP持开放态度。矿端方面，第一量子巴拿马铜矿争端出现转机，据悉，巴拿马政府和第一量子即将就铜矿达成协议。需求端，国内旺季需求仍有期待，国内地产有所回暖，放款提速，多地首套房利率创新低，房贷放款周期也在缩短，同时产业政策端支撑有望延续，工信部表示，要会同有关部门尽快研究明确新能源汽车车购税减免等接续政策，进一步壮大新能源汽车产业，全面提升光伏、锂电供给能力，两会期间政策端支撑有望扩大。国内复苏交易仍在持续，观点维持不变，位置不低了，轻仓低多思路为主，波段操作，沪铜指数支撑位68000一带。二、消息与数据 1、中国2月财新制造业PMI 51.6，预期50.2，前值49.2。 2、中国2月官方制造业PMI 52.6，预期 50.6，前值 50.1。中国2月官方非制造业PMI 56.3，预期 54.9，前值 54.4。 3、美联储3月加息50BP的概率升至30%，据CME“美联储观察”：美联储3月加息25个基点至4.75%-5.00%区间的概率为69.4%，加息50个基点至5.00%-5.25%区间的概率为30.6%；到5月累计加息25个基点的概率为0%，累计加息50个基点的概率为66.3%，累计加息75个基点至5.25%-5.50%区间的概率为32.3%，累计加息100个基点至5.50%-5.75%区间的概率为1.3%。(金十数据APP) 4、【美联储卡什卡利：降低通胀是美联储当前第一职责】美国明尼阿波利斯联储主席卡什卡利：当前美国通胀率非常高，美联储的职责就是让通胀降下去。对于2%的通胀率目标而言，当前的薪资增速仍然过高。没有太多征兆显示加息滞缓了服务业需求增速。不想见到经济衰退的结局，但当前的第一要务是降低通胀。对在3月会议上到底加息25个还是50个基点持开放态度，届时美联储在“点阵图”中释放的信号才更重要。本人倾向于在之后进一步加息。(华尔街见闻) 5、【快讯】摩根大通：预计2023年结束时铜价约为9100美元/吨，2024年将突破10000美元/吨，预计2024年全年均价为9850美元/吨。（金十数据）【快讯】摩根大通：预计2023年结束时铜价约为9100美元/吨，2024年将突破10000美元/吨，预计2024年全年均价为9850美元/吨。（金十数据） 6、【美国劳动力市场开始降温或使美联储减小紧缩力度】据华尔街日报报道，近期美国企业对工人的需求显示出放缓迹象，尽管官方报告显示劳动力市场持续升温，但私营部门的招聘信息显示出了这一预期已久的趋势。Zip Recruiter和Recruit Holdings这两家大型在线招聘公司称，他们的数据显示，实际招聘数量的下降幅度超过了官方数据。一直以来，劳动部公布的强劲的职位空缺和招聘数据是美联储官员认为美国经济过热、助长高通胀的最重要原因之一。但如果今后劳工部的报告与目前私营部门的招聘数据显示的（下降）趋势一致，那么就有理由预计美联储官员采取积极行动的压力会有所减轻。（金十数据） 7、德国2月制造业PMI终值46.3，预期46.5，初值46.5。 8、【巴拿马政府和第一量子即将就铜矿达成协议】外媒2月28日消息，参与谈判的律师易卜拉欣·阿斯瓦特 (Ebrahim Asvat)周二透露，巴拿马政府和加拿大第一量子矿业公司即将就Cobre Panama铜矿的合同达成协议。阿斯瓦特表示，有望在不到两周时间内达成协议。目前只剩下三个问题悬而未决，其中两个问题已经处于谈判的最后阶段。（上海金属网） 9、【工信部：进一步壮大新能源汽车产业，全面提升光伏、锂电供给能力】副部长辛国斌：我们将进一步壮大新能源汽车产业，创新发展绿色航空器，推进内河船舶电动化绿色化智能升级，全面提升光伏、锂电供给能力，加快行业标准体系建设，推动智能光伏在工业、建筑、交通、通信等领域的创新应用。同时，还将大力发展氢能、环保装备等产业，推动生物基新材料研发及产业化。通过这样几个工程进一步推动我们今年绿色发展目标的实现。（中国网） 10、【工信部：要会同有关部门尽快研究明确新能源汽车车购税减免等接续政策】工业和信息化部副部长辛国斌：进一步加大推广应用的力度。开展公共领域车辆全面电动化先行区试点，我们会同有关部门已经印发了通知，进一步提升公务用车、出租车、邮政快递、环卫等领域车辆的电动化水平。要会同有关部门尽快研究明确新能源汽车车购税减免等接续政策，修订发布“双积分”管理办法，稳定市场预期。（中国网） 11、【财政部：对于购置期在2023年的新能源汽车继续免征车辆购置税】据中国网，财政部副部长许宏才表示，支持增加适销对路商品供给，让老百姓乐于消费。通过实施积极财政政策，推进供给侧结构性改革，不断提升国内供给质量水平，激活市场需求潜能。鼓励有条件的地方通过现有的资金渠道对家电“以旧换新”、绿色智能家电下乡等予以支持。对于购置期在2023年的新能源汽车继续免征车辆购置税。降低部分优质消费品进口关税，推动加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度，支持刚性和改善性住房需求，积极促进居民消费。（中国网）铝铝 2023.03.02 一、市场观点宏观上，2月制造业PMI指数超预期回升至52.6%，制造业PMI的5个分类指数全面回升，同时国内新房及二手房销售持续表现强劲，中国经济复苏的信号继续加强，市场情绪有所回升，铝价显著回升。供给端，云南省内电力供需形势严峻，水电蓄能同比大幅减少，本轮涉及限产产能规模乐65-80万吨，加之去年9月的第一轮限产两轮限产累计影响年产能约190万吨，占云南建成产能的三分之一左右。后续西南地区的电解铝投复产仍然存在不确定，如果电力表现不佳，供给上将存显著的预期差。需求端，加工恢复进度较慢，铝板带、铝箔开工率不及往年，铝棒库存去化速度较快，加工费快速回升，高于往年同期水平。供给核心矛盾在电力，复产季节电解铝运行产能减产却在扩大，供给端存在供给预期差，2月制造业PMI指数超预期回升，需求仍有期待，库存压力有限，低多波段操作为主，沪铝指数支撑18000-18500一带。二、消息与数据 1.【云南限产累计影响电解铝年产能约190万吨，占云南建成产能的1/3左右】云南省对电解铝企业实施半年内第二轮限产措施，2月27日基本实施完毕。多个调研机构负责人告诉财新，本轮涉及限产产能在约65万-80万吨。多位人士告诉财新，本次限产实施之后，两轮限产累计影响年产能在约190万吨，占到云南建成产能的三分之一左右。其中，中铝集团及旗下云铝股份、神火股份、其亚集团累计限产比例已超过四成，以中铝限产产能最大。魏桥集团在云南子公司云南宏泰新型材料有限公司（下称云南宏泰）限产比例最低，不到9%，本轮暂未实施限产。（财新网） 2.【IAI：全球氧化铝产量同比下降1%至1164.7万吨，但中国产量增长4%】外媒2月28日消息，国际铝业研究所（IAI）发现，2023年1月全球氧化铝总产量为1164.7万吨，其中中国占比超过50%。中国1月份生产了6.7吨铝矿石，与2022年12月的668万吨基本持平。然而，按年计算，中国的氧化铝产量从643万吨增长了4%。1月份，全球氧化铝产量录得环比下降0.42%，从1169.6万吨降至1177.5万吨，同比下降1.09%。今年1月，全球氧化铝日平均产量为37.57万吨，环比37.73万吨下降0.42%，同比37.98万吨下降1.08%。（上海金属网） 3.【登高新材料电解铝运行产能为37.5万吨】2月25日，李德峰副理事长兼秘书长一行到贵州兴仁登高新材料有限公司调研，期间参观了公司电解铝生产线以及阳极组装生产现场，刘海石院长简要介绍了贵州兴仁登高新材料有限公司电解铝生产线的基本情况，目前登高新材料运行产能为37.5万吨，12.5万吨在建产能计划今年上半年投产。（中国有色金属协会铝业分会） 4.【神火股份：目前公司电解铝年生产能力170万吨】3月1日在互动平台表示，目前公司电解铝年生产能力170万吨，其中新疆神火80万吨、云南神火90万吨；公司铝加工年生产能力8万吨，其中上海神火铝箔2.5万吨、商丘神隆宝鼎5.5万吨。（神火股份） 5.【铝业协会支持美国对俄铝征收200%新关税的决定】外媒2月28日消息，铝业协会（Aluminum Association）警告称，俄罗斯和乌克兰的地缘政治冲突将在全球范围内产生涟漪反应。该协会保证，铝行业团结一致，支持美国政府及其盟友认为的各种关税决定，包括对俄铝征收200%新关税，以应对当前的危机。他们还说服其成员密切合作，以确保遵守新宣布的措施。（上海金属网） 6.【到港货物大部分清关铝锭保税区库存减少】上海金属网讯：截止2月25日当周，上海保税区铝锭库存较前一周减少640吨，库存总量减至5.2万吨。（SHMET）锌锌 2023.03.02 一、市场观点宏观上，2月制造业PMI指数超预期回升至52.6%，制造业PMI的5个分类指数全面回升，同时国内新房及二手房销售持续表现强劲，中国经济复苏的信号继续加强，市场情绪有所回升，锌价显著回升。供应端，云南地区限电对锌炼厂造成实质性影响，曲靖一带炼厂接到限电通知，部分炼厂考虑在3月提前检修，其他炼厂或小幅减产10~20%附近，预计限电带来的影响量在5000~6000吨/月。需求端，镀锌产量与开工恢复情况相对较好，而锌压铸和氧化锌的开工恢复进度有所放缓，周一锌锭现货库存增加0.32万吨至17.55万吨，仍处同期偏低水平。云南电力偏紧，冶炼影响存在扩大可能，国内需求端恢复良好，国内复苏信号加强，政策支撑上仍有期待，低多波段操作为主，沪锌指数支撑位22500一带。二、消息与数据 1.【到港锌锭大多流入保税区致库存增加】上海金属网讯：截止2月25日当周，上海保税区精炼锌库存约0.7万吨，较前一周净增910吨。（SHMET）镍镍 2023.3.02 一、市场点评基本面方面，纯镍进口窗口打开，纯镍硫酸镍价差依然较大，纯镍供应增加，现货升水持续下调；不锈钢3月粗钢排产297.07万吨，月环比预计增加5.43%，而其库存仍在高位。总体来看，镍元素整体供给增加，不锈钢排产预期提升，但其终端需求未见明显起色，库存偏低未改，预计镍价震荡偏弱运行，警惕低库存下挤仓风险。二、消息与数据 1、全球不锈钢产量将达到6000万吨增产由中国和印尼贡献 MEPS预测，到2023年，全球粗不锈钢产量将达到6000万吨。这一增长的重要贡献者将是中国和印度尼西亚的钢铁制造商。MEPS估计中国到2023年不锈钢产量将达到3400万吨。虽然明年印度可能仍是第三大不锈钢生产国，但预计其产量将激增10%以上。该国当局正在大力投资主要的不锈钢消费基础设施项目。MEPS最新预测的下行风险包括地缘政治紧张局势和西方近期的去库存持续时间长于预期。然而，能源成本下降和通胀压力缓解为不锈钢市场带来一些乐观情绪。（MEPS） 2、特斯拉与韩国L&F签署高镍正极材料供应协议外媒2月28日消息，特斯拉与韩国电池材料制造商L&F签署了一份价值3.83万亿韩元（29.1亿美元）的高镍正极材料供应协议。L&F表示，其与特斯拉签署的合同为期两年，将从2024年1月1日开始到2025年12月31日结束。该公司指出，在合同期内，其材料的单位销售价格可能会随着锂价格的波动而上涨或者下降。（上海金属网）不锈钢不锈钢 2023.3.02 一、市场点评不锈钢成本下移动，利润维持低位；3月粗钢排产预期继续环比增加，库存仍在高位。短期需求表现仍较清淡库存高位，短期震荡偏弱运行，关注后期政策及成交情况。二、消息与数据 1、华新丽华：不锈钢事业今年上半年可优于去年下半年据台媒消息，近日，台湾省不锈钢厂华新举行法说会，华新表示，不锈钢随大陆解封，今年上半年可望优于去年下半年，资源事业因布局印尼镍生铁、冰镍，产能陆续开出，明年量产达8.4万吨镍金属。（网易号）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-03-02

2023年03月01日申银万国期货每日收盘评论

力度，以及需求端恢复兑现程度。 03 黑色【钢材】钢材：春节后至今，市场交易现实需求的第一阶段-需求向上修复的斜率并未让先前的预期落空。从当前时点到3月中旬，供需仍处于回升通道，在静态的供给水平无法满足旺季需求的情况下，铁水复产对炉料价格的拉动，也进一步夯实了成材底部的成本支撑，即使需求绝对量不高，在需求见顶前，库存的累积也难以驱动黑色的负反馈，短期以震荡偏强思路对待。但3年月面临美联储议息会议，内需旺季需求高点检验等多重不确定性，警惕风险窗口集中的时间段内盘面的阶段性调整。【铁矿】铁矿：在铁水产量积极性复产的推动下，铁矿港口疏港量进一步抬升，叠加钢厂静态铁矿库存偏低，在成材自身修复的环境下，短期铁矿的基本面也相对健康，短期价格也将表现的较为坚挺。后期来说，长流程利润对钢厂复产空间的引导将决定铁矿在1季度的需求峰值水平，若终端需求的绝对高度所能支撑的铁水产量有限，在铁矿发运淡季结束后，矿价进一步上行也将一定的压力。但短期矛盾暂未有明显累积，矿价基本面偏强运行。政策方面，交易所发布铁矿限仓政策，矿价拉涨后，继续警惕政策对价格的扰动。【煤焦】双焦: 对盘面来说，短期内黑色供需双强、成本推动的主线逻辑继续演绎，此时碳元素供给端的潜在减量，在短期内将继续夯实黑色整体的成本支撑。而对双焦05合约来说，在进口增量暂未明显冲击供给基本盘，且钢厂低库存补库继续发酵的环境下，供需两端的驱动依然偏强，短期盘面偏强思路对待，但基于目前05焦煤已明显升水蒙煤现货，追高需警惕估值层面风险。【锰硅】锰硅：今日锰硅05合约震荡走强，终收7502元/吨。江苏市场价格上调10元/吨至7510元/吨。锰矿价格偏弱运行，但焦炭价格有所抬升，当前北方产区即期成本在7180元/吨附近、厂家利润低位；南方产区延续利润倒挂格局。近期厂家生产积极性尚可，锰硅日产水平升至高位。产业链预期向好，钢材产量逐渐回升，锰硅需求端趋于回暖。综合来看，当前市场供需关系仍显宽松，厂家库存有待消化；但随着需求端的回升，市场供需关系趋于改善，价格有望呈现偏强走势，操作上建议逢低多配为主。【硅铁】硅铁：今日硅铁05合约拉涨上行，终收8144元/吨。当前天津72硅铁价格在8280元/吨附近。兰炭价格止跌回升，当前硅铁平均生产成本在7350元/吨左右，行业利润情况较好。近期部分厂家检修、硅铁产量有所下滑，但行业利润较好、后市日产水平仍存抬升空间。下游钢厂开工水平逐渐抬升，等待下游需求进一步回暖带来的提振。综合来看，当前市场供需关系略显宽松，厂家库存有待消化；但随着需求端的回暖，市场供需关系趋于改善，价格有望呈现偏强走势，操作上建议逢低多配为主。 04 金属【贵金属】贵金属：昨日贵金属出现反弹，不过整体2月，在就业数据和通胀数据连续超预期，美联储官员言论维持鹰派的背景下，金银连续下挫。昨日公布的一系列美国经济指标表现不佳，2月消费者信心指数降至102.9的三个月低点，芝加哥商业晴雨表降至43.6。同时，市场和美联储对于货币政策的预期收敛，CME联邦基金利率显示市场终端利率预期已提升至5.25%之上，下半年降息预期降温。考虑对长期通胀的担忧近期将继续加强市场的鹰派预期，需要观测更多经济数据的指引，人民币双边波动下，内盘金银或延续盘整，在地缘风险和先前超跌的情况下短线可能出现反弹。考虑当前价格已经部分消化前期利空，当前基本面偏向中性，预计黄金06合约波动区间410—418，操作上可以尝试低位试多。白银06合约波动区间4800-5000，建议观望为主。【铜】铜：日间铜价延续上涨，国内PMI数据明显好于市场预期。今年全球供应大概率延续稳定，但近期印尼、秘鲁等国家矿山生产受到影响。预计今年国内地产可能企稳，汽车产销可能略有下降，但铜需求预计小幅增加，电力投资增速可能低于去年。上期所库存增加给表明需求尚未明显回升。目前美元利率变化、国内即将进入需求旺季和全球总体低库存交织影响铜价，中期可能区间偏强波动，建议关注美元、现货需求状况、下游开工、库存等状况。【锌】锌：日间锌价上涨，受国内PMI数据好于预期影响。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润增加明显，国内消费处于需求淡季向旺季过渡阶段，锌锭和镀锌板库存仍在季节性增加。尽管欧洲天然气价格回落，但产量仍未明显恢复。锌价中期可能宽幅波动，建议关注欧洲冶炼开工情况及国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝：铝价大幅反弹。海外市场，美联储加息预期仍存，美国称将对俄铝征收200%的关税，俄乌冲突延续仍存扰动。产业上，截止2月27日，国内电解铝社会库存约125.1万吨，延续累积1.3万吨，垒库节奏放缓。供应端，国内成本上电力价格存走弱预期，电解铝供应仍存干扰，云南电解铝企业已开始执行减产，预计减产约为65万吨，国内电解铝产量或延续回落。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比继续上涨至61.5%，下游企业订单逐渐复苏。整体上，目前铝供需双弱，下游逐步复苏，建议逢低做多为主。【镍】镍：镍价相对偏弱。市场消息称，菲律宾政府称考虑对镍矿石出口征税。印尼镍铁征税尚未达成最终协议，预计延期2年。产业上，1月我国电解镍产量共计1.64万吨，同比上升37.2%，国内新建电积镍产线也逐步排产。海外市场的俄镍进口陆续到货，供给端趋于宽松预期，国内镍库存相对偏低对价格或带来一定支撑。下游电池级硫酸镍新需求较好，不锈钢领域，目前终端消费复苏仍然需要时间，不锈钢库存累积，终端消费尚未复苏，镍铁供应压力再显现。整体上，镍供需呈现双弱状态。【锡】锡：锡价探低回升。基本面角度，目前海外东南亚锡产能延续释放，近期进口盈利窗口维持开启，前期进口锡已经兑现。产业上，锡精矿供给略显偏紧，加工费处于相对偏低水平，国内云南江西两省冶炼厂开工率恢复至正常水平。需求端，下游传统消费电子行业表现依然不佳，焊锡企业节后逢低补库，下游原料库存已得到一定补充，目前开工仍处于恢复中。近期国内锡锭社会库存延续累积中，锡锭连续垒库带来一定压力。整体上，锡基本面疲弱状态。【工业硅】工业硅：今日SI2308期价小幅上行后高位回落，终收17540元/吨。市场成交清淡，下游刚需采购、并存有压价情绪，华东553通氧工业硅价格小幅下滑100元/吨至17350元/吨。供应方面，近期云南限电对产量略有影响，成本高企利润不佳、西南地区厂家开工低位，而北方厂家开工抬升，工业硅整体产量仍处同比高位。需求方面，多晶硅价格小幅松动，但行业产能爬坡、产量高位延续；ADC12价格持稳，铝合金企业开工小幅抬升；有机硅行业利润情况改善，产量逐渐增加。综合来看，枯水期厂家开工上行空间有限，随着下游需求的进一步回暖，高企的市场库存有望逐渐消耗，硅价上方压力趋于减轻，操作上建议轻仓逢低布局多单。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日小幅反弹。USDA展望论坛预计2023年美国棉花种植面积为1090万英亩，远低于市场预期，利多国际棉价。不过2022/23年度全球棉市供需偏宽松的格局并未改变，新季播种前外盘预计仍将承压。国内方面，纺织企业开工率显著回升，随着金三银四旺季即将到来，近期国内纱厂原料库存有所上升，成品棉纱库存位于低位，郑棉短期下方支撑仍强，但缺乏明显的上涨驱动，关注下游订单表现。【白糖】白糖：受国内经济数据改善刺激，郑糖白天低开高走。现货方面，广西南华木棉花报价维持在5940元/吨，云南南华维持在5850元/吨。总体而言，目前全球糖市持续关注北半球压榨进度而印度存在的减产预期助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、新榨季国内食糖产量和节后国内消费的变化；另外宏观方面美联储加息、国内宏观经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，由于进口维持亏损且国内食糖消费有望恢复，后期SR305可以继续逢回调后买入。【生猪】生猪：生猪期货继续横盘震荡。根据涌益咨询的数据，3月1日国内生猪均价15.90元/公斤，比上一交易日下跌.02元/公斤。从季节性而言，春节之后生猪消费进入淡季。但考虑到防疫政策的变化对12月之后的国内消费造成了冲击，后期淡季消费有望出现同比边际改善。对于新一年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加防疫政策放松以及猪肉收储，消费端恢复后下方价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2305合约。【苹果】苹果：03合约指引，苹果期货小幅下跌。根据我的农产品网统计，截至2月23日，本周全国冷库单周出库量16.68万吨，西北客商陆续转移至辽宁产区，全国冷库苹果走货速度环比上周有所加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.9元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，短期期货价格或以强势震荡为主。【油脂】油脂：跟随原油反弹，棕榈油走势偏强，今日3月船期棕榈油到港成本在8400左右，近月进口倒挂较多。马来西亚2月出口增速放缓，船运商检机构预估2月出口量在116万吨，高于1月的114万吨，MPOA预计前20日产量环比减少6.71%，最终2月全月产量在116万吨左右，最终库存可能从1月的227万吨减少至210万吨。从豆油周度表需上看，消费好转，但是还未恢复到疫情前水平。国内豆棕现货价差在1300以上，由于棕榈油添加改良成分，取代豆油并在餐饮中使用较以往提前，豆棕2305月差缩小，但是需要关注斋月备货完成后马印累库和国内大豆到港情况，现阶段油脂走势震荡，关注进口成本端变化。【豆菜粕】豆菜粕：基金月底前清算头寸，减仓2万手，美豆主力跌破1500美分/蒲式耳。2月展望论坛中美玉米种植面积增加，美豆主力跟随美玉米下跌，且预期巴西丰产，出口压力增加。尽管布交所再度下调阿根廷产量至3350万吨，但是市场更多关注加息背景下需求问题，但是考虑美豆旧作偏低的库销比，巴西出口上市延后，美豆主力底部仍然明显。国内周度大豆到港回落，2月国内进口大豆压榨量可能回落至650万吨，而3、4月大豆到港也可能下调至600万吨和800万吨，预估到4月豆粕累库幅度不多，二季度末库存压力较大，因此短期豆粕2305继续向下空间较为有限，中长期豆粕2309重心将会下移，趋势性下跌需要美豆新作供应的配合，毕竟在2月展望论坛中23/24年度3亿蒲氏耳以上的库存是建立在良好的天气和播种8750万英亩的基础之上，兑现之后，美豆主力底部可能在1200美分/蒲氏耳，如果3月美豆种植意向面积不及2月展望论坛，或者天气不顺，那么行情仍将反复。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-03-01

黑色沙龙纪要：复苏预期未走完，关注旺季需求强度

了首届商品线下沙龙，本次沙龙主题是探讨黑色市场现状及未来走势，以下是与会嘉宾的一些主要观点：嘉宾1：国内宏观还是在讲一个复苏的故事，地产最差的时候已经过去，国内整体住宅销售的刚性需求底部差不多就是10-11亿平米，去年已经是11亿平米的底部了，今年的销售面积不会比去年更差。当前住宅库存水平也处于相对合理位置，而政策条件在不断改善，房企的融资环境也在经历一个边际的改善。此外，整体的经济预期在改善，居民的消费信心和投资信心都在恢复，居民部门在过去三年内还积攒了大量的超额储蓄，这也意味着消费的潜力。而且我们看到廊坊、郑州、乌鲁木齐这些之前表现很差的城市现在房价都开始上涨了。所以房地产目前是一个房价向上看涨的势头，只要房价涨，房地产很多的问题就可以得到缓解，当前对房地产预期进入一个景气度回升的正反馈循环里，认为目前房地产的复苏才刚开始。另外，国外现在还谈不上深度衰退，他们需求可能处于一个见顶的状态，但还不至于导致国内出口崩坍下滑，对出口的担忧还不是很必要。而美国通胀下行的趋势虽然在变慢，但向下的趋势没有改变，暂时不用担心通胀反复的问题。整体对国内外宏观市场偏乐观，接下来市场还可能演绎一波强复苏的预期。嘉宾2：铁矿石2022年的需求全球同比降幅有5.7%，而产量同比降幅2%，发运量同比降幅1%，都远低于需求的降幅。这些未用掉的铁矿石可能以库存的形式分别存在于矿山、港口、海漂，比如去年四大矿的发运量是低于产量的，一些非主流矿因为成本高未能发运出来，还有一些非主流因为关税或者港口罢工也没能发出来，另外去年全球市场的海漂资源也非常高，这些资源都可能在今年运出来。实际上，今年以来，虽然全球铁矿发运基本平稳，但到中国的运量是同比增加的，我们国内的到港量也比往年同期增加，港口铁矿库存、贸易商库存都有所增长，国内矿库存也处高位，整体铁矿供应不少，只是钢厂的铁矿库存处于极低的水平。钢厂为什么不补库？在低利润及钢厂成材高库存的双重压力下，钢厂节后以来一直维持原料低库存和高周转率的状态，通过加大远期美元货资源采购，同时提升疏港量来实现铁水产量回升情况下的低库存运行，这与焦化企业对焦煤也维持低库存的策略类似。最后，从供应来看，3月开始国内外铁矿供应趋于回升，而国内外生铁产量虽有增加，但距离顶部已不远。后期铁矿供应增长具有确定性，需求强度决定方向。嘉宾3：去年表需的高点在4月份达峰，今年可能在3月中旬就会达到，在表需达峰前认为行情不会结束，螺纹钢如果有回调还是偏多一些，现在原料还处于复产的现实，下游需求也处于恢复阶段，认为这个位置大幅下跌不现实。一方面需求没到位，另一方面钢厂的利润也没有兑现，今年上半年钢厂库存是特别高的，主要是很多贸易商去年年底没有囤货，所以钢厂也在拉高结算价出货。另外，最近还有两会要召开，认为两会前价格大涨大跌不现实。短期可能偏震荡，可以考虑在近远月合约价差100以上之后进行反套，关注螺矿比，目前螺矿比处于极低的位置，复产这波行情之后，如果需求还是很强，可以考虑螺矿比走扩。嘉宾4：目前宏观还是基于长期的复苏，核心在地产，但是房价的拉动需要时间。产业端弱复苏，仍有些矛盾，行情偏震荡。要做大周期的空，需要等库存去到一定位置，就是市场往往是在最好的时候容易变盘，目前还没到空的时候，回调买比较好。或者像铁矿，可以考虑卖4月的PUT，买5月的CALL，做一些期权套利。认为未来的核心还是在一个对需求的判断，今年市场还有个特点是各地区分化明显，所以对需求的判断会比较难。今年很多品种没有大的矛盾，其实就是讲一个预期和节奏。嘉宾5：钢材的消费高点没到，铁水的高点没到，可能做空就还没到时候，那么短期的回调，可能还能参与做多一波。个人认为后期做空比较好的品种是锰硅，从目前锰硅的开工来说，可以满足280万吨的铁水产量。而且在目前锰硅生产还有利润的情况下，如果不出现什么环保限产的干扰，铁水上了240以上或者到3/4月份需求高点，可以考虑空锰硅。另外，锰硅的成本端主要是电力，未来水电可以上来一些，采暖季结束动力煤价格也可能回落，这样整个电力成本有可能下降，而锰硅只要给到合理的利润，产能不会下来，但280的产能跟240的铁水不能匹配，所以这个品种逢高做空会比较保险一点。嘉宾6：玻璃今年我们预期竣工可能还达不到去年的水平，它从去年开始都是一个高库存，然后亏损的状态，唯一的上涨的理由可能就是它的利润回归，就是说要么是他的需求起来了，然后他的利润回归就上涨一点，要么是需求一直没起来，然后有减产。现在了解的加工厂他们普遍反映的就是回款很差，最主要的原因就是很多房企它的资金流还是很差的，去年我们很多的房地产政策其实还是扶持一些优质房企，但是全国房企上万家，还有很多房企的烂尾楼没有办法推进改善。另外，玻璃的库存结构大部分都在上游，因为需求比较差，终端没钱囤货，然后中游的贸易商他们看不到涨价的预期的话，可能也不会存很多，现在中游贸易商库存大概在50%，然后下游的话基本上是没有库存。纪要整理：徐妍妍 13764926897 xuyy@chaosqh.com 从业资格号：F3079492 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-03-01

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