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【黑色早评】现货价格持续偏弱，焦煤弱势下跌
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黑色早评 | 2023年12月27日品种：铁矿石、双焦、钢材铁矿石铁矿一、市场点评供应端，上周全球铁矿发运继续增长，澳巴及非主流发运均有不同程度上升，整体发运仍处高位。但受到天气及压港影响，近日国内到港量有明显回落，不过由于疏港也有减少，周一铁矿港口库存仍有所增长。国内矿方面，随着年末矿山停产检修增多，近期国内铁精粉产量小幅回落。需求端，上周钢厂高炉开工率略有下降，铁水产量也降幅趋缓，日均铁水微降0.22万吨至226.64万吨，同期钢厂盈利率继续回落1.73%至33.77%，随着焦炭第三轮提涨落地叠加钢价回落，近期钢厂亏损增多，12月钢厂检修也明显增加。不过，目前铁水产量虽继续减少但仍略高于往年同期，钢厂对原料维持按需采购节奏。昨日铁矿港口现货成交有所回升，远期美元货成交也有明显增长，目前PB粉落地亏损继续走扩，显示国外需求仍强于国内。综合而言，尽管铁矿市场供增需弱，12月钢厂检修增多，但考虑到节前钢厂仍有补库需求，叠加国内外宏观预期再度向好，近期矿价走势延续偏强震荡。二、消息及数据 1.Mysteel数据：卫星数据显示，2023年12月18日-12月24日期间，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1397.9万吨，稳中趋增4.9万吨，目前库存绝对量处于四季度以来的高位。 2.12月26日Mysteel统计中国45港进口铁矿石库存总量11894.83万吨，环比上周一增加207万吨，47港库存总量12482.83万吨，环比增加171万吨。具体区域来看，本期库存增幅主要体现在华北和华东两区域，东北稳中趋降，而华南和沿江两区域库存均有小幅去库。北方主要因上周后半周天气影响逐步减弱，港口卸货和出库量均有提升，压港有所缓解。 3.宝武资源在西非利比里亚的Bomi项目建成投产，首船发运46000吨铁矿石，预计2024年2月抵达中国。下一步，Bomi项目团队将持续加强矿山生产计划、道路运输组织，深入研究探索过驳工艺，进一步提升产能、运能并降低全流程成本，多措并举提质增效。 4.Cadence Minerals是一家总部位于伦敦的矿业投资公司，其控股业务涉及铁矿石、锂和稀土资源。目前Cadence共投资两个铁矿石项目——Amapá铁矿石项目和Ferro Verde铁矿石项目，均位于巴西东北部地区。Ferro Verde铁矿石项目已进入最终可行性研究阶段（DFS），储量约为2.84亿吨，预计年产量可达450万吨，铁品位达67%。2023年1月Amapá铁矿石项目完成了预可行性研究（PFS），研究披露该项目的铁矿石储量约为2.76亿吨，铁品位为38.33%，预计年产量可达528万吨，包括436万吨65.4%品位的铁精粉和92万吨62%品位的铁精粉。此外，研究还表明该项目在Santana港的C1现金成本（FOB）为35.53美元/湿吨，到中国的C1现金成本（CFR）为64.23美元/湿吨。 5.12月26日铁矿石远期现货市场整体表现尚可。平台上1月底跨月装期的麦克粉以62%计价139.5成交、1月底跨月装期的纽曼块以2月固定块矿溢价0.1880成交，而1月底跨月装期PB粉以61%计价139.15成交；矿山私下招标方面有金布巴、金宝粉、高硅巴粗和P2FG。二级市场活跃度相对较弱，参与者多持谨慎态度，以观望居为主。港口活跃性略有好转，部分贸易商为了月底交货而采买。双焦双焦一、市场点评本周铁水日均产量基本持平，处于中位，钢厂盈利率略下降至在33.77%，钢厂近期检修较多，双焦需求下降。洗煤厂开工和产量大幅下降，焦化厂继续补库，双焦总库存变动不大。煤矿安全事故不断，安全检查较严，焦煤产量难有增加，钢厂铁水产量下降，双焦需求有所走弱，但双焦库存仍较低，后市仍有补库预期，建议观望。二、消息与数据 1. 中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于做好2024年元旦春节期间有关工作的通知》。其中提出，保障节日市场供应，满足群众消费需求。全力做好煤电油气保供稳价工作，特别是在极端灾害天气期间加强设施巡查，及时应对突发情况，确保供电、供暖、供气稳定，保障群众温暖过冬。做好春运工作，精细化服务保障群众出行。加强重点时段、热点路线运力储备和供给，最大限度满足群众出行需求。 2. 应急管理部消息，12月25日，针对黑龙江省近期接连发生双鸭山市双阳煤矿“11·28”重大瓦斯爆炸事故和鸡西市坤源煤矿“12·20”重大运输事故，依据国务院安委会《安全生产约谈实施办法（试行）》有关规定，国务院安委会办公室约谈黑龙江省人民政府。 3.汾渭信息冶金部12月26日重点关注，焦炭方面，随着近期各地环保检查加严，焦钢企业生产均受到影响，部分区域焦企开工负荷小幅下降，其余焦企生产维持稳定，供应端焦炭产量再次下降。钢厂方面在环保要求及自身年检的双重影响下高炉检修继续增加，铁水产量稳步下降，刚需进一步回落，并且近期钢厂原料到货情况较好，部分库存补足的钢厂开始控制到货，影响焦企出货放缓，目前暂未有明显的累库现象。整体来看，焦炭供需格局转向宽松，钢厂已有提降预期，后续重点关注高炉检修复产状况及钢厂采购节奏。焦煤方面，山西长治地区前期事故煤矿于近日复产，同时因为检修和事故影响仍有新停产煤矿，产地供应没有明显改善。随着道路通畅，部分焦企开始冬储补库，炼焦煤成交有所改善，本周流拍量较前两周开始减少，不过市场观望情绪较浓，成交价仍偏低，后期需重点关注焦化厂补库节奏和产地供应恢复情况。进口蒙煤方面，口岸蒙煤成交疲软，价格继续下跌，目前长协蒙5原煤已降至1600-1630元/吨左右。另外，贸易商拉运积极性减弱及口岸冻车严重卸车效率下降，近日短盘运费也出现大幅下跌，昨天降至160元/吨。钢材钢材一、市场点评供应端，上周钢联及找钢网建材热卷产量均有增加，但钢谷网建材产量大降而热卷产量微增，钢联五大材产量有所减少，且富宝数据也显示电炉钢厂减产1.3%，整体钢材产量有所下降。进口方面，昨日国内钢坯价格持稳，国外主要地区钢坯价格也普遍持平，目前国内外钢坯价差变动不大，国内钢坯出口仍有空间。需求端，周一钢银城市钢材库存延续去化，但建材库存有所上升。上周机构数据均显示钢材厂库增加，而钢联及找钢的钢材社库仍有下降，整体机构钢材总库存均有所上升。需求方面，机构数据均显示建材表需回落，热卷表需增加，但钢联五大材总需求有所下降。另据百年建筑网调研，上周水泥出库量环比下降7.65%，混凝土发运量环比减少6.3%，显示终端建筑需求进一步回落。上周市场传闻降准降息，叠加住建部要求明年地产狠抓落实，本周又有明年万亿地方债即将发行的消息，市场宏观预期再度向好。海外钢价方面，昨日国外主要地区钢价普遍持平，目前国内外板卷价差变动不大，国内钢材出口仍有空间。综合而言，当前国内钢材市场供需双弱，且库存开始持续累积，厂库压力大于社库，不过国内钢材出口仍有韧性，叠加年末钢厂检修减产增多，且宏观预期再度向好，钢价走势延续震荡格局。二、消息及数据 1.据Mysteel不完全统计，对2023年国内钢铁产能置换方案进行汇总，涉及新建炼钢产能3810.7万吨，新建炼铁产能3743.38万吨；涉及淘汰炼钢产能超5020.14万吨，淘汰炼铁产能4979.83万吨。 2.自2023年12月18日欧盟委员会宣布十二轮制裁延长对俄罗斯板坯配额期限之后，Mysteel了解到俄罗斯对欧洲板坯报价有了明显上涨，某未收制裁钢厂对意大利报价涨至640美元/吨CIF，与亚洲报价相近。有意大利买家认为目前约640美元/吨CIF的报价较高，考虑到钢厂利润，若要以该价格进口买入，则至少需要将中厚板价格提高至780欧元/吨EXW（860美元/吨），而目前意大利中厚板市场价约为740-760欧元/吨EXW（812-834美元/吨）。Mysteel还了解到，近期因为板坯成本高企，有意大利轧钢厂计划将中厚板价格抬高至800欧元/吨EXW。 3.Mysteel：从冬储意愿来看，目前山西区域内钢厂冬储意愿强烈，废钢冬储量多计划在10-30天左右。由于降雪及低温天气的影响，废钢运输及加工成本增高，钢厂收货压力较大，冬储进度缓慢。此外，基于对节后行情不确定性的担忧，贸易商冬储意愿并不高。大部分有冬储意愿的基地多为钢厂基地或合同户，冬储多为保供钢厂废钢用量，冬储资源多为刚需，投机意愿较少。其次，从冬储体量来看，2023年的冬储体量明显高于2022年，主要因为废钢经济效益的提升，本地钢厂用废量有所提升，从而提高冬储体量。最后，从各钢厂冬储完成情况来看，目前多数钢厂尚未完成冬储计划，冬储废钢需求依旧旺盛。 4.中国机械工业联合会：据海关统计显示，2023年1-11月，机械工业累计进出口总额9918亿美元，同比增长1.2%。其中，进口2762亿美元，同比下降9.1%；出口7155亿美元，同比增长5.8%。贸易顺差4393亿美元。 5.26日全国建材成交一般，终端按需采购，期现也有不错交易，投机少，全天整体成交量较前一日有小幅上升。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-12-27
每日钢市：钢坯上涨20，成本支撑较强，钢价高位运行
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节前需求偏弱，整体成交一般。 26日，黑色系期货涨跌互现。期螺主力合约收盘价4023，与上一交易日上涨0.65%，DIF与DEA交叉向上，RSI三线指标位于60-65，处于布林带上轨与中轨之间运行。 26日，国内钢厂建筑钢材出厂价以稳为主。二、品种钢材每日价格行情螺纹钢：12月26日，全国31个主要城市20mm三级抗震螺纹钢均价4069元/吨，较上个交易日上涨5元/吨。早盘期螺震荡上涨，上午国内主要城市建筑钢材止跌企稳，个别探涨。成交方面来看，市场成交一般，目前北方地区下游需求基本处于半停滞状态，难以带动成交放量，南方虽有赶工现象，但整体需求年同比依然偏弱。短期来看，目前市场处于供需弱平衡状态，价格上涨动力不足，因此预计27日国内建筑钢材价格或将延续窄幅震荡运行。热轧板卷：12月26日，全国24个主要城市4.75mm热轧板卷均价4112元/吨，较上个交易日上涨5元/吨。黑色期货高开后震荡下行，现货市场早盘报价上涨，成交一般，实际成交多暗降为主，高价资源接受度较差。午后盘面有小幅拉升，尾盘继续回落，部分市场价格松动。整体来看，原料端继续强势运行，成本支撑能力较强，但实际需求依然不佳，市场整体高位波动运行。目前南北价差有所拉开，南下资源或将在一月中旬开始有所体现，整体市场库存结构或将由北向南转移，市场价格或将受到一定抑制。综合来看，预计全国热轧板卷价格或将维持高位震荡运行。冷轧板卷：12月26日，全国冷轧板卷现货价格涨跌互现，全国均价4770元/吨，较上一交易日下跌1元/吨。期货热卷窄幅震荡运行，多数市场暂稳报价，以成交为主，而成渝地区却由于出货压力较大，商家主动降价销售。据悉，前期在低库存和高成本的情况下，市场挺价意愿较强，而中旬以来下游接单愈发困难，部分市场陆续出现小幅累库的情况，市场心态日益悲观，商家操作以成交为主。元旦将至，而目前市场并未出现大批量采购的情况，商家多表示尽管成本较高价格也易跌难涨。综合来看，预计27日全国冷轧板卷价格或将继续震荡偏弱运行为主。中厚板：12月26日，全国24个主要城市20mm普板均价4115元/吨，较上个交易日上涨3元/吨。黑色系期货震荡上行，全天来看市场成交较为一般，钢材季节性需求偏弱，供应端下降形势明显，成本支撑依旧强势，现货价格跟随盘面震荡趋强。从供应方面来看，近期全国各地大部分钢厂检修、限产，库存持续下降，以至于市场价格走高，但终端认可度不高，采货积极性相对较差。综合来看，成本端支撑，叠加大部分钢厂检修、库存减少，预计27日国内中厚板价格震荡趋强为主。三、原燃料每日价格行情铁矿石：12月26日，山东港口进口铁矿主流品种价格小幅波动。贸易商报价积极性尚可，多随行就市为主，现货成交一般；远月市场询报情绪尚可，1月底、3月底、4月底PB粉询报较为积极，1月底、4月底PB粉有少量需求；买盘方面，区域内钢厂按需补库，多持观望状态，询盘较少。目前PB粉主流在1025-1030；卡粉主流在1110-1115；麦克粉主流在1010-1015；PB块主流在1185-1190。焦炭：12月26日，市场价格暂稳运行。近期运输好转后，焦企库存有所下降。三轮涨价过后，焦企利润得以修复，生产积极性尚可；原料端，由于煤矿安全问题影响下，焦煤价格表现较强，炼焦煤价格有进一步上涨预期，焦企炼焦成本增加，焦炭利润将进一步收到挤压，对焦炭价格有一定支撑，部分焦企有惜售心态，而下游钢厂对焦炭需求依然在高位，刚性需求不减，焦炭成本支撑较强。考虑到钢厂焦炭库存尚可，且钢厂利润亏损幅度较大，钢焦双方仍在博弈。短期来看焦炭市场价格平稳运行。废钢：12月26日，华东主导钢企再度领涨，跟涨钢厂集中于华东地区，其他地区钢企大多按需调整采废价。多数钢厂废钢到货持平于日耗，然鉴于成材除刚需外无明显增加，因此钢厂原料小幅囤库或许已足够冬储用量。市场方面，期盘翻红上行，加之钢厂再次上涨，市场转入与钢厂博弈阶段，然而市场流通资源紧张，场地毛料收货难度加大，部分基地为完成合同量，不得不挤兑自身利润收货。综合来看，现货资源紧张短期难改，钢厂冬储缺口仍有支撑，预计27日全国废钢市场或将稳中偏强运行。四、钢材市场价格预测综合来看，淡季钢市供需压力有所加大，不过库存累积速度较慢，加之钢厂生产成本还在进一步推高，钢价底部支撑较强，短期或延续高位震荡运行。
我的钢铁网2023-12-26
Mysteel：预期偏弱，现实偏强——谈23年黑色系商品期货跨月套利的缺乏机会的原因
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【核心观点】 2023年的黑色系商品跨月套利的机会少于往年并体现以下特征：1.黑色系商品期现结构均呈现近月高、远月低的backwardation结构；2.钢材与原料合约价格呈现分化走势（铁矿石及双焦back结构近远月价差斜线斜率明显大于钢材）。但总体来说今年缺乏跨月套利机会，主要原因在于：1.今年黑色01-05合约价差相比过去三年总体偏低；2.价差波动空间不大。今年跨月套利机会缺乏及钢材近远月价差斜线斜率走势出现分化的主要原因在于预期与现实的2个偏差：1.需求预期偏弱但现实偏强（出口支撑）；2.高产量预期偏弱但目前钢材产量仍处于高位。而对未来需求弱及未来高产量不可持续预期来自于市场的两个不确定性：1.房地产持续下行对钢材需求增长的不确定性；2.在需求不确定性下对于钢材高产量可持续的不确定。两种不确定性叠加，维持了钢材近远月价差的back结构，但减弱了月差。同时，目前钢材高产量维持了原料高需求的现实，因此原料的back月差相对较大。但政策偏谨慎的释放节奏短期内对近远月价差影响显著，例如目前临近01合约交割月，价差有一定上行空间。黑色商品中螺纹钢、铁矿石近远月套利存在一定交易机会。【正文】由于库存成本、资金占用成本等一系列影响因素，跨月合约天然存在一定的价差。因此利用同一品种近远月价差进行跨月合约套利是期货市场比较流行的一种套利方式。本文通过深入探究黑色金属上下游五大品种合约价差，得出黑色商品的普遍期现结构为Backwardation结构，并浅析在2023年年末时间节点上，根据back结构运用市场流行的套利策略（01-05合约套利）可能带来的结果。一、黑色商品期现结构特点 1.黑色系商品期现结构均呈现近月高，远月低的backwardation结构观察同一时间点同一品种近远月合约价格，黑色商品合约价格（下图以铁矿石、焦炭、螺纹钢期货为例）均呈现近月合约价格高，远月合约价格低的结构，即backwardation期现结构。由于离现实越近的合约价格越接近现货价格，因此back结构表明黑色市场普遍认为未来需求相比目前有所下滑，反映的市场对未来供需关系的预期普遍呈现供过于求的状态。 2. 钢材与黑色原料合约价格走势分化仔细观察五大黑色系品种合约期现结构特点，成材与原料合约价格呈现分化走势：钢材back结构的斜线斜率明显平缓于铁矿石及双焦斜线。从9-11月的商品合约价格环比变化看，近三个月，成材back期现结构幅度相比前几个月放缓，甚至有走平迹象。主要由于十月底增发万亿国债直接投向基建，强烈预期快速抬升钢材期货远月合约价格，因此导致螺纹钢及热卷远月合约价格上升速度快于近月合约，远月贴水与九月时相比逐渐收窄，熨平back结构幅度。原料端焦煤与焦炭的backwardation程度无明显改变。主要由于双焦今年总库存量相较往年普遍偏低，并且在四季度开始明显处于年内低位；同时临近冬季补库阶段，基本面偏强导致近月合约价格相对更加坚挺，因此双焦期限结构依旧维持backwardation走势。二、黑色系跨期套利空间分析（以1-5跨期套利为例）对比近三年黑色系期货01-05合约价差，今年01-05合约价差总体偏低，上下波动幅度最高均未超过200元/吨，套利空间较往年偏小。以焦煤焦炭为例：双焦从近三年双焦期货01-05合约价差走势来看，八至九月，宏观预期影响下双焦01-05价差边际走阔；十月起01-05合约价差逐渐收窄，表明整体市场对于后市预期逐渐转好，但宏观预期对于钢材影响更大，双焦远月合约价格上涨幅度不及钢材，仍处于backwardation走势。但目前政策释放节奏偏向谨慎，“走一步看一步”的挤牙膏式释放政策短期内对近远月价差影响显著。目前临近01合约交割月，铁矿及螺纹近远月价差有一定上行空间。铁矿石由于05合约对应明年铁矿石传统旺季，叠加目前01合约铁矿石仍有强支撑，因此01-05合约间强弱关系并不明显，铁矿石合约价差上下波动幅度未超过70元/吨，但目前1-5价差上行趋势较为确定，因此1-5合约价差正向套利策略有一定空间。钢材 2023年钢材01-05合约价差波动空间在200元/吨左右，目前1-5价差重回正套走势：螺纹钢期货近远月价差套利在黑色系期货中相对有一定套利空间，由于近月有原料强支撑，叠加钢厂开启冬储，1-5价差有一定上行空间；且01合约临近交割月，价差或有进一步拉大可能。因此建议钢材合约套利策略可适量1-5正套入场。三、黑色系期货走势背后逻辑分析钢材合约（螺纹热卷）back结构近远月价差斜线斜率趋平的主要原因在于今年预期与现实的2个偏差：1. 需求预期偏弱但现实偏强（出口支撑）；2. 高产量预期偏弱但目前钢材产量仍处于高位。此外，观察近三月期现结构曲线变化：九月黑色各品种合约价格受地产刺激政策推动，均创下截止当月的年内新高。九月房地产政策大规模落地后，市场对于后市预期偏好，未来一年内的合约价格均创下截止当月的年内高点。十月价格高位回落：但进入十月后，房地产九月销售数据显示地产政策及金九旺季对地产修复效果不如预期；且十月房地产销售仍未脱离下行区间，政策效果持续性已经无法维持。导致市场对于后市预期高位回落，整体未来合约价格也相对九月时的价格有所下跌。十一月受万亿国债政策预期推动，各合约价格再创年内新高。十月底增发一万亿特别国债政策释出，有望拉动今明两年的基建投资，再次激发市场信心，即从十一月看2024年各品种合约的价格均刷新了年内高位。 9-11月黑色系期货合约价格及结构出现结构性变化主要由于八月底及十月底均有两轮大规模超预期宏观利好释放（对应八月底地产限购松绑政策落地、十月底万亿国债利好释放）均推升了一波黑色商品上涨行情（见下图）。对未来需求弱及未来高产量不可持续预期来自于市场的两个不确定性：1. 房地产持续下行对钢材需求增长的不确定性；2. 在需求不确定性下对于钢材高产量可持续的不确定。两种不确定性叠加，维持了钢材近远月价差的back结构，但减弱了月差。同时，目前钢材高产量维持了原料高需求的现实，因此原料的back月差相对较大。但政策偏谨慎的释放节奏短期内对近远月价差影响显著，例如目前临近01合约交割月，价差有一定上行空间。黑色商品中螺纹钢、铁矿石近远月套利存在一定交易机会。
我的钢铁网2023-12-26
2023年12月25日申银万国期货每日收盘评论
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（4300-4600）元/吨。 03 黑色【钢材】钢材：黑色板块上涨动能逐渐修复，此前有强调盘面为回调状态并非反转。前期宏观预期的拉动已经兑现，盘面回归基本面主导行情，基本面主要还是围绕成材的冬储逻辑来展开，社库数据开始爬升，产业冬储逐步兑现。同时，降息的临近兑现也在货币政策层面对宏观环境有所改善，政策和产业有望阶段性共振。钢材整体基本面供需矛盾有所缓解，热卷维持去库行情，近期陆续有钢厂减产检修，但力度较弱，需求端总体平稳，建材需求低位平稳，工业材边际小幅走弱，成材整体呈现供需弱平衡格局。地产端政策助力房企资金面修复速度加快，宏观方面保持利好。预计短期钢材价格整体开启震荡偏强走势，上涨速度不会很快，后市1月份依然偏强看待。【铁矿】铁矿石：铁矿石01合约上破1000整数关卡，警惕监管再次发声，铁水产量下降缓慢表明铁矿石需求依然强烈，预计进一步下降空间有限，需求端有支撑。当前的利润水平还不足以带来钢厂的自主性减产。钢厂内铁矿石库存已达到去年同期位置，钢厂冬储原料节奏可能接近尾声。宏观层面的改善可能带来铁矿石对于成材来说有一定程度的抢跑，成本的提升使得近期钢厂利润有所恶化，铁矿石上方空间预计不大，整体维持震荡偏强走势，上涨过程不会很流畅。【煤焦】煤焦：日内JM2405、J2405期价震荡走弱。焦煤价格高位松动，焦炭第四轮提涨恐将搁置。产区事故仍有发生、安监对供应端的影响仍存，年底矿端开采积极性偏弱，焦煤产能释放恢复缓慢；但近期上游低库存状态较前期有所改善，焦煤价格的向上弹性弱化。焦企利润修复、生产积极性有所提高，供增需减环境下焦企库存低位回升。终端用钢需求处于淡季，成材利润逐渐缩窄，钢厂生产积极性转弱，后市铁水产量下滑有望加速。综合来看，铁水产量高位回落，焦煤供应偏紧状态有望缓解，在上游利润可观而中下游利润偏低的情况下、煤焦估值的下方支撑力度存疑，关注焦煤供应端的恢复情况。预计JM2405波动区间1600-2000，J2405波动区间2200-2600。【铁合金】铁合金：今日SM2402、SF2402期价偏弱震荡。锰矿价格止跌回升，锰硅北方成本增至6347元/吨左右，厂家亏损程度有所扩大；硅铁平均成本在6620元/吨左右，行业利润维持在偏低水平。需求方面，终端用钢需求进入淡季、钢厂利润不佳、生产积极性转弱，钢材产量逐渐下滑，双硅需求端的支撑弱化。供应方面，利润收缩锰硅产量降至低位，硅铁产量高位下滑，但需求走弱厂家库存消化缓慢。综合来看，双硅供应压力有所减轻，但需求支撑力度趋弱，市场库存消化缓慢，双硅价格上方压力仍存。预计SM2402波动区间6200-6600，SF2402波动区间6600-7000。 04 金属【贵金属】贵金属：市场的宽松预期仍在发酵，黄金持续走强。一方面美联储并没对当前市场持续升温的宽松预期进行明显的压制，官员们的讲话观点不一，更加凸显当前政策转向的特征。另一方面，作为美联储青睐的通胀指标，美国个人消费支出物价指数(PCE)创下32个月新低，如果去看仅6个月的核心PCE通胀，年化已降至1.9%，低于美联储2%的目标，加强通胀受控的预期。在美国经济数据边际走弱的背景下，市场定价美联储已经完成本轮加息，计价未来宽松路径，贵金属波动中枢整体抬升。AG2402合约波动区间5700-6200元/千克，AU2402合约波动区间460-500元/克。【铜】铜：日间铜价总体区间波动。尽管精矿加工费回落，国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。近期利多较多，短期铜价可能延续走强。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收高。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，同时也考验矿山成本。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。锌价总体区间偏强波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝主力变化不大，铝价上涨趋势暂缓。美联储鸽派发言提振市场信心，国内社融数据表现较好。国内电解铝库存连续快速去化，当前国内库存水平已至今年新低。去库的主要原因在于供给持续扰动、需求小幅回暖以及在途货物增加，此外氧化铝涨价亦抬升成本支撑。云南减产产能规模约117万吨，后续第二轮减产有待观察。近期铝下游加工企业开工率基本平稳，对铝锭维持刚需采购。国内雨雪天气影响运输，导致铝锭运输较久，在途货物较多。展望后市，库存去化幅度或相当有限，几内亚矿端干扰减弱，预计短期内沪铝继续向上动能不强。【镍】镍：今日沪镍主力收跌0.26%，基本面偏空。电镍供应端充足，行业开工率维持高位，且新项目投产带来增量；需求端相对弱势，当前电镍需求以合金、电镀为主，镍豆生产硫酸镍有亏损，不锈钢对电镍需求较低。因此从驱动角度，镍价具有下行趋势。但从估值角度，当前盘面价位并不偏高，已跌破部分外采原材料厂商的成本线，叠加此前盘面演绎过一轮快速反弹，空头看跌后市但操作趋于谨慎，因此下方空间或较为有限。短期内预计镍价震荡偏弱运行，价格运行区间120000-135000。【工业硅】工业硅：今日SI2402期价冲高回落。枯水期硅企挺价撑市情绪渐强，叠加近期供应端扰动频发，华东553通氧硅价进一步上调100元/吨至15550元/吨。供应方面，寒潮天气及限电管控约束北方硅企开工，叠加枯水期西南硅企停产范围扩大，市场整体供应压力有望缓解。需求方面，近期多晶硅价格持稳运行，新增产能集中投放，产量不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；铝价强势拉涨、硅铝合金价格跟涨，但终端需求淡季硅铝合金企业接单情况一般，采购工业硅维持刚需；有机硅开工小幅下滑，企业库存压力明显，行业利润仍处倒挂格局，后市开工存在进一步下滑可能。综合来看，枯水期供应压力逐渐减轻，叠加多晶硅新增产能集中投放，市场供需关系有望修复，成本的上行也将进一步夯实硅价的下方支撑。预计SI2402波动区间13500-15500。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂近日市场关注度较高，01合约波动率有所减弱，减仓幅度延续，投资者谨慎参与。当前锂价已经导致部分锂盐厂成本压力加大，部分外采锂云母的厂商已经处于亏损状态，锂盐厂挺价，带动碳酸锂现货市场呈现升水状态。11月碳酸锂市场供应增量已经确定，而下游需求表现稍显平淡。具体来看，供应端此前国内减产或检修的锂盐企业已经于10月下旬陆续恢复生产。需求端，一方面，储能需求维持弱势；另一方面，动力电池板块，正极材料厂商在年前的销售订单已经基本签订的情况下，对处于下跌趋势的碳酸锂拿货意愿较低，观望情绪浓厚，多是以长单拿货为主，市场成交情况延续平淡。预计11月后国内碳酸锂供应或难出现大幅增量。交易所针对交割出台了较多通告，市场处在阶段性观察期。 05 农产品【白糖】白糖：今日郑糖小幅回落。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6430元/吨，云南南华报价维持在6500元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额外进口成本的水平，但市场短期对供应压力产生恐慌，投资者短期可耐心等待局势明朗，同时可以将买1空5的月差正套操作逢高止盈。【生猪】生猪：生猪期货继续小幅上涨。根据涌益咨询的数据，12月22日国内生猪均价14.39元/公斤，比上一日上涨0.00元/公斤。总体看，前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，当前至明年上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后明年下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货继续尾盘回落。根据我的农产品网统计，截至2023年12月20日，全国主产区苹果冷库库存量为941.41万吨，库存量较上周减少6.56万吨。走货较上周继续加快，但仍不及去年同期。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产、当前苹果现货价格指引和01合约交割情况，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。马来西亚和印尼数据显示东南亚棕榈油库存均下降，减缓了市场对于东南亚棕榈油库存的担忧。不过根据近期的高频数据来看，ITS数据显示马来西亚12月1-25日棕榈油出口量环比下降16%，12月东南亚棕榈油出口放缓，预计库存下降力度有限将抑制棕榈油上方空间。CBOT大豆近期宽幅震荡，在美豆中性偏紧的供需格局下美豆期价有支撑，但南美丰产预期难改即使南美天气变化目前仍对盘面有所扰动，但是上行驱动缺乏，豆油整体跟随美豆波动为主。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。在国内油脂库存偏高的背景下，即使周内原油价格走强及阿根廷提高油粕关税对油脂的提振都较为有限。不过厄尔尼诺背景下远期棕榈油有减产预期，从基本面角度棕榈油强于豆、菜油，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间6500-7500，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕偏强运行，美国11月豆油库存为12.14亿磅，市场预期为11.38亿磅，10月份数据为10.99亿磅；11月大豆压榨量为1.8904亿蒲式耳，市场预期为1.8598亿蒲式耳，10月份数据为1.89774亿蒲式耳。NOPA数据显示美国国内压榨需求仍旧强劲，且美豆出口持续改善。不过南美方面近期随着播种期结束，大豆将逐渐进入灌浆结荚期，天气预报显示未来两周巴西干旱地区将出现降雨天气减缓了市场对于产量的担忧，限制了美豆的反弹动能。综合来看在美豆中性偏紧供需格局及南美天气风险支撑下美豆仍将维持高位震荡，但南美丰产预期较难改变上行驱动仍较为缺乏，豆粕主力区间3000-4000，菜粕主力区间2500-3500。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2023-12-26
【黑色早评】万亿地方债待发，成材走势偏强
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黑色早评 | 2023年12月26日品种：铁矿石、双焦、钢材铁矿石铁矿一、市场点评供应端，上周全球铁矿发运继续增长，澳巴及非主流发运均有不同程度上升，整体发运仍处高位。但受到天气及压港影响，近日国内到港量有明显回落，不过因疏港也有减少，周一铁矿港口库存仍有小幅上升。国内矿方面，由于年末矿山停产检修增多，近期国内铁精粉产量小幅回落但仍处同期高位。需求端，上周钢厂高炉开工率略有下降，铁水产量也降幅趋缓，日均铁水微降0.22万吨至226.64万吨，同期钢厂盈利率继续回落1.73%至33.77%，随着焦炭第三轮提涨落地叠加钢价回落，近期钢厂亏损增多，12月钢厂检修也明显增加。不过，目前铁水产量虽继续减少但仍略高于往年同期，钢厂对原料维持按需采购节奏。昨日铁矿港口现货成交略有增加，远期美元货成交因海外假期暂无，目前PB粉落地亏损小幅走扩，国外需求仍强于国内。综合而言，尽管铁矿市场供增需弱，12月钢厂检修增多，但考虑到节前钢厂仍有补库需求，叠加国内外宏观预期再度向好，近期矿价走势延续偏强震荡。二、消息及数据 1.Mysteel：2023年，我国新增高炉产能大约为4888万吨，淘汰高炉产能大约是6250万吨，产能置换比例大约为1.28：1。据初步排摸，预计2024年钢厂高炉新增产能4325万吨，淘汰高炉产能4937万吨，净淘汰产能约为612万吨，产能置换比例大约在1.14:1。 2.12月18日-12月24日Mysteel澳洲巴西铁矿发运总量2881.2万吨，环比增加193.8万吨。澳洲发运量2022.1万吨，环比增加121.8万吨，其中澳洲发往中国的量1731.2万吨，环比增加187.0万吨。巴西发运量859.1万吨，环比增加72.1万吨。本期全球铁矿石发运总量3529.9万吨，环比增加234.1万吨。 3.12月18日-12月24日中国47港到港总量2191.7万吨，环比减少423.8万吨；中国45港到港总量2059.8万吨，环比减少523.6万吨；北方六港到港总量为1045.7万吨，环比减少311.2万吨。 4.据韩联社消息，韩国最大的钢铁制造商浦项制铁表示已于周日（12月24日）恢复重要高炉的生产运营。此前该公司位于浦项的主要钢铁制造基地的部分高炉因火灾而停工。据报道，该工厂的2号和3号高炉已于12月24日下午2点开始重新投入运行，4号高炉在经过一些修复工作和安全检查后也恢复了运行，其炼钢厂和热轧厂也于24日下午恢复正常生产。火灾发生于12月23日上午 7 点左右，在首尔东南262公里处的浦项钢铁厂的一座高炉附近。火灾引发停电，导致多家工厂暂时停工，但大约两个小时后就被扑灭了，目前没有人员伤亡的相关报道。该公司表示，生产不会受到重大影响。 5.12月25日远期现货市场整体较为冷清，受圣诞假期影响，公开平台上没有任何动态，同时也暂未发现矿山私下议标。二级市场上报盘积极性一般，报盘价格相对持稳；询盘活跃度偏弱，并且主要集中在印粉等折扣资源上。另外有市场参与者在关注PB粉块拼船资源，但是对于价格的预期较为谨慎，主要担心偏强的块矿溢价可能会对需求形成压制。港口现货市场整体交投氛围一般，主流品种价格下跌3-5元不等。双焦双焦一、市场点评本周铁水日均产量基本持平，处于中位，钢厂盈利率略下降至在33.77%，钢厂近期检修较多，双焦需求下降。洗煤厂开工和产量大幅下降，焦化厂继续补库，双焦总库存变动不大。煤矿安全事故不断，安全检查较严，焦煤产量难有增加，钢厂铁水产量下降，双焦需求有所走弱，但双焦库存仍较低，后市仍有补库预期，焦炭开启第四轮提涨，对双焦仍有支撑。宏观和房地产政策大利好，焦煤进口关税提升，利多双焦，建议逢低买入。二、消息与数据 1. 为进一步加强山西省煤矿工程外包和挂靠行为的安全监管工作，近日，山西省安委办印发《关于开展全省煤矿工程外包和挂靠行为专项整治的紧急通知》。决定从即日起，在全省开展煤矿工程外包和挂靠行为专项整治。 2. 近日，国家发展改革委商有关部门下达2023年增发国债第二批项目清单，共涉及增发国债项目9600多个，拟安排国债资金超5600亿元。截至目前，前两批项目涉及安排增发国债金额超8000亿元，1万亿元增发国债已大部分落实到具体项目。 3.汾渭信息冶金部12月25日重点关注：焦炭市场持稳运行，不过随着宏观利多驱动降温以及原料价格高位见顶，市场情绪转弱，少数低品资源因近期持续出货不畅价格有小幅回调成交现象，市场分化明显，供应端因降雪积累的库存以及部分下游钢厂开始控制到货，场内仍有库存堆积，下游钢厂随着天气状况改善到货较前期低点有所增加，但整体仍呈现低位水平，短期看焦炭基本面呈现平衡状态，后期关注库存转移后的供需库存变化以及钢材价格走势。焦煤方面，由于事故和年度检修等原因，近几日仍有新增停产煤矿，产地供应持续偏紧。焦炭第四轮涨价暂时搁浅，市场情绪转弱，各煤种走势分化，价格涨跌互现，低硫主焦煤等骨架煤种价格坚挺，部分配焦煤如贫瘦煤出货一般，价格小幅回落。进口蒙煤方面，甘其毛都口岸通关延续高位运行，下游采购积极性一般，口岸成交偏弱，监管区库存处于高位水平，蒙5长协原煤价格暂稳在1630-1650元/吨。钢材钢材一、市场点评供应端，上周钢联及找钢网建材热卷产量均有增加，但钢谷网建材产量大降而热卷产量微增，钢联五大材产量有所减少，且富宝数据也显示电炉钢厂减产1.3%，整体钢材产量有所下降。进口方面，昨日国内钢坯价格持稳，印度钢坯价格有所回落，国外其它地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差变动不大，国内钢坯出口仍有空间。需求端，周一钢银城市钢材库存延续去化，但建材库存有所上升。上周机构数据均显示钢材厂库多有增加，但钢联及找钢的钢材社库仍有下降，整体机构钢材总库存均有所上升。需求方面，机构数据均显示建材表需回落，热卷表需增加，但钢联五大材总需求有所下降。另据百年建筑网调研，上周水泥出库量环比下降7.65%，混凝土发运量环比减少6.3%，显示终端建筑需求进一步回落。上周市场传闻降准降息，叠加住建部要求明年地产狠抓落实，昨日又有明年万亿地方债即将发行的消息，市场宏观预期再度向好。海外钢价方面，昨日印度热卷价格小幅回落，国外其它地区钢价依然持平，目前国内外板卷价差变动不大，国内钢材出口仍有空间。综合而言，当前国内钢材市场供需双弱，且库存开始持续累积，厂库压力大于社库，不过国内钢材出口仍有韧性，叠加近期钢厂检修减产消息增多，且宏观预期再度向好，钢价走势延续震荡偏强格局。二、消息及数据 1.第一财经：随着今年超9万亿元地方政府债券发行接近尾声，为了稳经济补短板，部分省份已经开始准备2024年发债工作。根据中国债券信息网数据，近期江苏、河北、山西、海南等地已经披露2024年一季度地方政府债券发行计划，预计在一季度发债规模超过2200亿元。安徽、甘肃、宁夏等地组建了2024~2026年当地政府债券承销团，为明年发债做准备。此前财政部明确了今年将提前下达2024年部分新增地方政店债务额度。市场普遍预计这一规模将超过2万亿元。 2.今日中国热卷价格稳中趋强，出口方面，大型钢厂出口报价均在580美元/吨FOB以上，有一定可议空间，部分钢厂开始接明年3月船期出口订单。据一家东南亚商家向Mysteel反馈，临近年底，假期较多，虽然东南亚用钢需求受到了一定影响，但中国热卷价格优势依然明显，还是会有刚性的采购需求。而螺纹钢出口方面，当前中国资源价格较高，目前主流英标B500B报价在580美元/吨FOB（实重），可议空间有限。另外，近期散货船海运费价格有小幅度上涨，考虑到综合成本，中国香港地区及新加坡的商家多以采购东南亚产螺纹钢为主，价格均在570美元/吨CFR。 3.奥维云网（AVC）最新发布排产监测数据显示，2024年1月家用空调生产排产1493万台，同比增长56.9%；其中内销排产630万台，同比增长57.5%；出口排产863万台，同比增长56.5%。内销排产增长率直线蹿升，外销排产增长率再创新高。 4.国际船舶网：2023年12月18日至24日，全球船厂共接获22+2艘新船订单；其中，中国船厂获得14+2艘新船订单；日本船厂获得3艘新船订单；韩国船厂获得5艘新船订单。 5.25日全国建材成交一般，市场交投不积极，低价有出货，刚需为主，全天整体成交量较上一工作日略有增加。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-12-26
Mysteel：黑色商品“空窗期”的等待
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预期。我们仍然从周期的角度来看，结论是黑色金属产业迎来基本面显著改善，价格上涨动能充足还需一段时间。从大类资产表现来看，即使进入补库后，股票价格先涨，商品价格随后跟进的现象比较明显。自12月中旬以来，随着国内重要会议召开，11月各项经济数据发布，各种政策信息和经济指标数据对市场的影响基本已经消化。同时，海外扰动减少。特别是美联储加息周期结束基本确定，即使降息预期反复波动，其对国内商品市场特别是黑色商品的影响较小。宏观方面暂时进入“真空期”。即使如此，宏观扰动不时出现。比如本周市场传言银行存款利率下调，短时间内拉升了市场情绪。其实，存款利率对需求端而言并非利好，相反是利空。然而价格信号显示，市场的解读是未来贷款利率仍将下调，利好仍未出尽。这显示，当市场对当前的宏观环境的判断存在分歧时，市场更愿意相信未来仍有重磅的刺激需求端的政策出台。的确，从过去几轮加息历史来看，存款利率下调往往伴随着贷款利率下调。降息的可能性的确上升。可是，从当前市场利率的变化情况来看，至少从实用的角度来看，降息的概率并不算高。高频的市场利率数据显示，在前几次降息之后，市场利率均往政策利率向上的方向偏离。这说明，前几次降息确实有效，市场对资金的需求似乎在上升，而且现阶段再次降息的实际效果可能并不大。相反，当前流动性淤积在银行体系才是实体经济与金融体系之间联系不畅的主要问题。在尚无有效解决该问题的办法之前，降准释放流动性的作用可能更具实际意义。我们预计，2024年1月份，中性情况是：一次降准；乐观情况是：一次降准+一次降息。我们想强调的是，在经济底部震荡特征明显的时期，任何期待落空之后，都有可能形成力量更大的负反馈。前不久工业品库存数据确实有点补库的迹象，但是如今的价格指数和PMI指数等证伪了乐观预期，当下库存周期仍停留在“被动去库存”阶段。当下，我们认为这种经济数据看似“反复”，实则是经济在底部震荡的表现。这种“底部”并不是触底后静止，而是有阶段性上行和下行的“底部震荡”。现阶段处于宏观信息“真空期”，2023年最后一天发布的PMI是否符合预期，可能触发市场对是否再有政策利好的预期。我们仍然从周期的角度来看，结论是黑色金属产业迎来基本面显著改善，价格上涨动能充足还需一段时间。但由于不同行业的下游需求表现各异，不同行业库存周期和利润周期所处的位置不同，工业企业整体进入结构性补库阶段。预计部分行业可能已经处于补库阶段，而金属板块行业仍处于主动去库存阶段，明年上半年有望进入被动去库阶段。对照历史数据，黑色金属产业主动去库存的趋势并不明显，库存水平较前几个月均有一定程度的上升。从大类资产表现来看，即使进入补库后，股票价格先涨，商品价格随后跟进的现象比较明显。黑色金属产业库存水平仍然不低行业 5月库存分位数（%） 6月库存分位数（%） 7月库存分位数（%） 8月库存分位数（%） 9月库存分位数（%） 10月库存分位数（%）煤炭开采和洗选业 0.70 0.63 0.57 0.55 0.57 0.48 石油和天然气开采业 0.26 0.15 0.00 0.34 0.27 0.31 黑色金属矿采选业 0.40 0.13 0.14 0.18 0.12 0.12 有色金属矿采选 0.72 0.85 0.73 0.84 0.88 0.86 非金属矿采选业 0.82 0.82 0.96 0.95 0.95 0.93 石油、煤炭及其他燃料加工业 0.13 0.08 0.10 0.19 0.22 0.22 木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业 0.58 0.52 0.45 0.38 0.26 0.17 造纸及纸制品业 0.42 0.27 0.17 0.04 0.02 0.04 化学原料及化学制品制造业 0.29 0.16 0.10 0.02 0.14 0.22 化学纤维制造业 0.09 0.06 0.10 0.16 0.32 0.40 橡胶和塑料制品业 0.18 0.16 0.18 0.09 0.12 0.13 非金属矿物制品业 0.44 0.32 0.24 0.04 0.02 0.00 黑色金属冶炼及压延加工业 0.03 0.02 0.05 0.24 0.29 0.38 有色金属冶炼及压延加工业 0.53 0.52 0.58 0.52 0.51 0.47 金属制品业 0.15 0.14 0.15 0.02 0.15 0.14 医药制造业 0.39 0.37 0.35 0.02 0.04 0.04 通用设备制造业 0.34 0.32 0.36 0.34 0.23 0.22 专用设备制造业 0.72 0.67 0.67 0.61 0.52 0.51 汽车制造 0.21 0.14 0.11 0.05 0.05 0.04 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 0.44 0.52 0.47 0.59 0.67 0.78 电气机械及器材制造业 0.35 0.31 0.37 0.41 0.36 0.12 计算机、通信和其他电子设备制造业 0.04 0.05 0.05 0.02 0.04 0.01 仪器仪表制造业 0.50 0.44 0.37 0.11 0.16 0.17 农副食品加工业 0.30 0.25 0.26 0.27 0.31 0.34 食品制造业 0.59 0.36 0.26 0.13 0.14 0.13 酒、饮料和精制茶制造业 0.79 0.79 0.70 0.54 0.51 0.52 烟草制品业 0.25 0.24 0.22 0.39 0.32 0.42 纺织业 0.11 0.13 0.14 0.23 0.42 0.52 纺织服装、服饰业 0.05 0.05 0.07 0.05 0.05 0.08 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 0.18 0.16 0.16 0.12 0.08 0.13 家具制造业 0.05 0.04 0.05 0.06 0.08 0.07 印刷业和记录媒介的复制 0.06 0.07 0.08 0.05 0.10 0.09 文教、工美、体育和娱乐用品制造业 0.18 0.20 0.26 0.16 0.02 0.03 数据来源：钢联数据注释：标红代表该行业库存分位数在10月上升，以2012年以来的数据进行计算本文作者：李爽 Mysteel研究员经济学博士
我的钢铁网2023-12-25
Mysteel黑色金属例会：本周钢价或维持震荡反弹
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回顾上周钢铁市场，钢价呈现小幅反弹的运行态势，钢材综合价格指数上涨19个点，螺纹上涨6个点，线材下跌了4个点，中厚板、热轧、冷轧分别上涨19、48和17个点；原燃料方面，铁矿石美元指数上涨5个美金，废钢价格指数上涨31个点，焦炭综合价格指数上涨5个点。展望本周钢铁市场，或将维持震荡反弹的运行态势，主要理由：一是宏观环境或中性偏好；二是供需基本面压力不大，江苏一些企业的限、停产；三是原燃料价格依旧坚挺，钢材仍有成本支撑。一、原料各品种情况（一）铁矿石（二）煤焦（三）废钢铁废差来看，目前废钢较铁水成本倒挂313元/吨，废钢性价比依旧明显；丛螺废差来看，钢厂利润虽有收缩，但依旧有利可图，尤其电弧炉钢厂，部分地区吨钢盈利超百元，废钢需求强劲；丛钢厂库存来看，在冬储的影响下，废钢库存不增反降，钢厂有保库或增库的意愿，废钢整体需求有支撑。随着北方降温降雪天气增多，工地停工，成品材成交欠佳，而市场废钢资源则愈发紧张，叠加废钢市场冬储的影响，废钢整体表现仍将强于成品材。因此，预计短期废钢价格震荡偏强运行。（四）钢坯近两日京津冀地区发布重污染天气预警政策，后期相关企业或面临检修减产情况，
我的钢铁网2023-12-25
每日钢市：黑色期货飘绿，淡季需求疲弱，钢价窄幅震荡
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660元/吨。25日，“双焦”期货领跌黑色系，建材价格表现偏弱，热卷价格表现偏强，全天钢市成交表现一般。 12月25日，期螺主力窄幅震荡，收盘价3998跌0.10%，DIF向上靠近DEA，RSI三线指标位于57-62，处于布林带中轨与上轨之间运行。 12月25日，1家钢厂下调建筑钢材出厂价30元/吨。二、品种钢材每日价格行情螺纹钢：12月25日，全国31个主要城市20mm三级抗震螺纹钢均价4064元/吨，较上个交易日下跌7元/吨。短期来看，临近冬修，钢厂利润收窄下，螺纹钢产量有季节性回落的可能；目前市场整体进入到消费淡季，北方需求基本停滞，不过南方、华东仍有收尾赶工期情况，需求端有所分化。综合来看，近期市场基本面进入消费淡季，现货价格上行的动力不足。因此预计26日国内建筑钢材价格或将继续窄幅震荡为主。热轧板卷：12月25日，全国24个主要城市4.75mm热轧板卷均价4107元/吨，较上个交易日上涨3元/吨。需求上看，本周我国大部地区气温持续偏低，热卷终端制造业补库以及出口需求保持韧性，支撑热卷需求。供应方面，北方多地启动重污染应急响应，叠加近期钢厂钢坯亏损大幅扩张，供应继续下降趋势明显。因此，预计26日全国热轧板卷价格或将趋强运行。冷轧板卷：12月25日，全国24个主要城市1.0mm冷卷均价4771元/吨，较上个交易下跌1元/吨。据西南地区部分贸易商反馈，近期冷轧资源到库加快，出货压力加大，部分市场商家为出货存在暗降现象。成交方面，由于终端采购积极性较弱，市场商家给予终端用户10-20元/吨议价空间，但25日整体成交并无明显改善。综合来看，预计26日全国冷轧板卷价格或将窄幅震荡运行为主。中厚板：12月25日，全国24个主要城市20mm普板均价4112元/吨，较上个交易日上涨6元/吨。据贸易商反馈，华东中板目前库存偏低，全天成交较为一般，主流钢厂检修即将结束，基本面呈现供需双弱的局面；华南市场需求不及预期，市场交投氛围一般；华北25日中板成交量不如上周五，且华北地区中板报价大多持稳观望。钢厂层面，上周钢厂开工率80.00%，周环比下降1.54%；钢厂周实际产量140.49万吨，周环比减少9.55万吨；今晚萍钢开始复产，预计下月少量打折发货。心态方面，全国中板价格震荡上涨两个月，且中板利润稍有恢复，部分商户有恐高情绪，抓紧出货为主。综合来看，目前全国中厚板价格以窄幅震荡运行为主。三、原燃料每日价格行情铁矿石：12月25日，山东港口进口铁矿主流品种价格小幅波动。贸易商报价积极性尚可，多随行就市为主，截至目前现货成交较少；远月市场询报情绪尚可，1月底PB粉有少量成交，1月底、2月底PB粉有少量需求；买盘方面，区域内钢厂按需补库，多持观望状态，询盘较少。目前PB粉主流在1023-1025；卡粉主流在1110-1115；麦克粉主流在1005-1010；PB块主流在1185-1190。（单位：元/湿吨）废钢：12月25日，废钢市场稳中偏强运行。钢厂方面，上周华东主导钢企SG领涨50元/吨，国内其他钢厂纷纷跟涨，然季节原因致使拉运受阻，加之产废端资源流通紧张，因此钢厂废钢到货不如人意，部分钢厂存在冬储补库需求，按需再度小涨吸货。不过，由于实际生产超过规定产能，部分钢企今日公布检修计划，且鉴于成材价格走势不佳，销量也未见起色，因此废钢价格涨幅或许有限。市场方面，期货盘面飘绿下行，市场情绪逐渐寡淡，捂货投机显然不见。进入一九时节，工地开工受限，且制造业订单不佳，产废端资源明显减少，多数基地反馈毛料收购难度加大，个别场地已进入停工或半停工状态。综合来看，宏观利好逐渐淡化，废钢价格回归基本面，钢厂按需调整采废价，市场毛料收购困难，预计26日全国废钢市场或将稳中偏强运行。焦炭：12月25日，焦炭市场价格暂稳运行。自焦炭3轮落地后，焦企利润好转，焦炭产量随之小幅回升，叠加中间贸易环节持续甩货，焦炭供需结构趋于宽松，下游钢厂到货情况也有所改善，且在终端成材市场消费淡季拖累下，钢厂高炉检修不断增多，铁水产量延续回落态势，此消彼长下，钢厂焦炭库存基本回归合理水平，焦炭采购节奏也开始放缓，由于钢厂利润情况较差，市场已有明显下行预期，多数钢厂已经保持谨慎按需采购节奏。整体来看，焦炭市场短期内仍保持平稳运行。四、钢材市场价格预测上周后半周，铁矿石、焦煤等期货价格强势反弹，一度拉动钢价上涨。不过，基本面并不支撑原燃料价格持续上涨。北方多地启动重污染天气Ⅰ级或Ⅱ级应急响应，加之淡季需求疲弱，钢厂盈利下滑等，预期钢厂会加大检修减产力度。总之，钢市供需两弱态势不改，短期钢价或震荡运行，涨跌空间均不大。
我的钢铁网2023-12-25
Mysteel钢铁市场周度观察：降息预期和钢材减产影响有多大？
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l螺纹表需和水泥出库量数据均明显下降，黑色市场周均价格小幅下行。建议关注成材品种间分化：上周卷螺价差（热卷-螺纹）继续走扩，周均价格从0元/吨上涨至38元/吨。上周后半周钢厂减产和国有大行下调存款利率等消息提振黑色商品价格。预计短期确实利多钢价，但需注意钢价上涨的可持续性。 1. 近期江苏、山东、安徽和河北等地区因环保督查导致减产消息传出，但评估影响有限。从检修计划来看，多数钢厂检修时间基本在10-15天：螺纹产量减量影响或在下两周集中体现，但一月上旬钢厂复产后螺纹产量仍有回升预期。且本轮减产虽集中在产钢大省，但各省实际检修钢厂数量极为有限。减产时间较短且钢厂检修数量有限导致原料价格依然坚挺：铁矿主力合约和现货价格均创年内新高。在螺纹产量减量空间有限，需求仍维持弱势运行的情况下，按照平衡表推算一月中旬螺纹累库速度明显加快，一月底总库存仍高于往年同期水平（仅低于2020年），钢材价格压力仍在。 2. 上周五国有大行再次下调存款利率10-25bps，呼应三季度央行货币政策执行报告中要“推动实体经济融资成本稳中有降”，并“稳定银行负债成本，增强金融支持实体经济的可持续性”的要求。总体评估认为短期有利改善市场情绪，但可持续性有待观察：首先，本轮为今年第三次下调存款利率，从前两次下调后（六月和九月）市场反应的可持续性远不及一万亿国债和房地产等政策刺激；其次，本轮一年期存款利率仍下调10bps，保持与今年前两次下调幅度，未超市场预期。此外本轮提前下调存款利率的动作表明缓解银行净息差压力的意图明显。综上判断，钢厂限产和降息预期确实能短期推动钢价上涨，但从上涨程度和可持续性上看力道有限。中期依然维持月报观点：长期钢价承压下行趋势不改，但由于基本面矛盾累积速度偏慢，加上不断有利好政策释放边际利好，黑色系商品价格中枢缓慢下移。螺纹：冷空气来袭叠加降雪影响，上周螺纹库存较上上周增加明显（+ 23.5 万吨至559.3万吨，高于上上周 5 万吨增量）。山东、河南两省下游工地均有停工情况出现：上周华东、华中地区库存结束连续九周的去库趋势转为累库。上周螺纹产量则环比上升4.6万吨至261.5万吨，其中华中地区轧线检修钢厂复产导致长流程产量增加4.2万吨。预计本周螺纹需求难有明显起色，虽然降雪对物流影响减弱，但项目回款困难叠加央国企年底轧账导致螺纹需求季节性疲弱趋势不改。产量端，前调数据表明本周螺纹产量或明显下降（-5万吨至256万吨）：江苏、山东和河北等地长流程钢厂陆续安排检修计划；短流程生产由于废钢提振利润下滑抑制产量增长（周初SG补涨废钢50元/吨，江苏地区平电利润环比下降35元/吨至10元/吨）。因此，本周螺纹产量下滑或导致累库放缓，叠加预期支持，预计本周上海螺纹*均价环比上升。需注意钢材减产的可持续性，考虑此轮减产周期较短，预计一月上旬检修钢厂或开始复产，螺纹累库不减仍会带来价格压力。（平衡表推算，明年一月底螺纹库存水平或在过去五年中为同期次高）。热卷：上周受检修钢厂复产影响，热卷产量转降为增，周环比增加2.6万吨至316.9万吨。目前十二月检修钢厂基本复产完毕，本周产量或有小幅回落。上周热卷表需凸显强韧性，周环比增7万吨至326万吨。热卷去库幅度有所扩大，总库存周环比下降8.8万吨至314.3万吨。社库超预期大幅去库12.5万吨（因天气影响钢厂发货加大社库去库幅度）。热卷基本面表现健康，叠加降息预期和部分地区限产消息抬升周初走弱的热卷期现价格。预计本周热卷产量微降，需求或有小幅回落，但属韧性之上的波动，热卷本周持续去库，去库幅度环比缩窄。考虑上周市场预期改善或延续至本周周初，预计价格先涨后跌，但回调幅度有限。同时，由于热卷强韧性维持，螺纹需求季节性走弱趋势不变，卷螺差或维持50-60元区间。铁矿：上周青岛港PB粉周均价1000元/吨，较上上周上涨2元/吨。大雪天气影响下，周初市场延续上上周末偏弱走势。但周中市场传言伊朗矿将上调出口关税、唐山调坯轧材厂因环保督察全停、周五银行下调存款利率等利多消息的推动下，青岛港PB粉价格回升至1020元/吨，刷新年内最高纪录。在看涨情绪发酵和资金进场的影响下，短期内矿价仍有继续冲高的可能性。但近期因超产和常规检修而停产的钢厂增多，并且钢厂吨钢亏损又再次扩大至50-100元附近，也将影响钢厂自储的决心，届时节前钢厂检修量或超预期，影响原料补库力度。因此，预计本周矿价或将冲高回落。双焦：上周港口准一级焦*周均价格2396元/吨，较上上周下降74元/吨。上周天气影响逐渐减弱，但下游终端需求下滑趋势不改，且由于钢厂亏损进一步扩大，近期高炉检修增多，钢厂按需采购原料。同时在十二月焦炭新增产能，焦企利润恢复下，焦炭产量小幅回升，焦企厂内焦炭继续累库，第四轮提涨恐落空，钢厂同时酝酿提降动作。但考虑钢厂焦炭库存仍处低位，节前仍有补库预期；并且市场对于降息情绪高涨，预计短期将提振市场情绪，原料价格继续维持。上周低硫主焦煤*周均价格2450元/吨，与上上周持平。受安全检查，以及年底生产任务完成影响，煤矿停产检修增多，供给再次收紧。春节前虽仍有补库空间，但此前下游焦钢企业焦煤补库较快，叠加天气转冷终端需求下滑导致厂内库存消耗有限，预计后续补库速度放缓，焦煤基本面短期呈现供需紧平衡局面。目前蒙古方面能源紧缺导致的煤矿减产影响暂未引起市场大幅波动，但其影响是否持续仍待观察，若短期无法解决，预计在蒙煤中转库存耗尽后，对于国内主焦煤需求将有小幅提升。注：文中*号分别代表以下规格的价格（除废钢外均为含税价格）：螺纹：上海螺纹 HRB400E20mm 热卷：上海 Q235B：4.75*1500*C. 铁矿：青岛港 PB 粉（车板含税湿吨价格）废钢：张家港重废（厚度≥6mm）焦炭：日照港准一级出库焦煤：临汾低硫主焦
我的钢铁网2023-12-25
多部委召开会议，明年政策重协同 -中国宏观经济周报20231224
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4种（占比8%）持平。分行业看，能源、黑色类大宗商品绝对价格周环比分别上涨0.6%、0.3%，有色、矿产、化工和农产品类大宗商品绝对价格周同比分别下跌0.3%、0.2%、0.1%和0.1%。流动性方面，本周央行公开市场操作累计净投放3060亿元，但央行降息下DR007恢复至2.1%以上，货币政策强调“灵活适度、精准有效”。货币政策或进一步稳健宽松，政策利率仍有一定调整空间，12月15日央行MLF超量平价续作，净投放8000亿，目前国内经济尚未恢复至潜在水平，存在一些不平衡问题，加上海外需求的不确定性，国内将加大逆周期与跨周期调节，预计LPR后续仍有一定幅度下调。汇率方面,11月份，受美联储紧缩预期缓解及美国10月份CPI超预期回落带动美元指数、美债收益率回调影响，人民币中间价升至7.10附近，即期汇率升回7.20以内。期间，美元指数从107附近跌至103，累计下跌3.0%。11月份，银行代客涉外收付款逆差规模延续上月回落态势，由185亿美元降至12亿美元。分项目来看，货物贸易涉外收付款顺差环比收窄84亿美元至267亿美元，不过证券投资从此前连续四个月的逆差转为顺差131亿美元，贡献了银行代客涉外收付款逆差环比降幅的140%。近期召开的2023年中央经济工作会议强调“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，与2022年表述一致。 03 下周政策展望货币端：中央经济工作会议要求“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，“灵活适度”意味着货币政策将根据内外部形势、流动性情况变化等相机抉择，充分运用各类总量和结构性政策工具灵活调整，保持流动性合理充裕，满足实体经济融资需求。优化资金供给结构，把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，大力支持实施创新驱动发展战略、区域协调发展战略，确保国家粮食和能源安全等。“灵活适度”在历史上曾不止一次出现，如2020年“更加灵活适度”，2022年“灵活适度”。这两个年份都有连续的降息、降准操作，政策基调稳中偏松。LPR和新发贷款利率进一步下行空间将有所收窄。考虑到当前在信贷投放过程中，出现了部分贷款利率过度降低、存贷款利率“倒挂”，进而形成资金空转现象，扰乱存贷款利率改革成效。考虑到银行净息差压力缓解需要一定时间，预计后续LPR利率下行需要央行数量+价格+改革支持，引导整个市场利率中枢进一步下移，后续降准、降息、定向结构性等工具均处于工具箱。财政端：中央经济工作会议提出“积极的财政政策要适度加力、提质增效”。“适度加力”意味着财政政策会根据经济运行情况，适时适度加大政策扩张力度，巩固经济回稳向好基础。“提质增效”则是从优化结构和加强管理着眼，进一步完善政策实施机制，切实提升政策效能和资金效益，这是财政政策的长期目标，旨在缓解地方财政压力、确保财政运行可持续。全国财政会议要求，狠抓财政管理改革，提升财政治理效能。具体来说：要厉行节约树牢过紧日子理念，健全过紧日子制度，严格过紧日子执行，强化过紧日子监督。要始终将基层“三保”摆在财政工作的最优先位置，健全和落实分级责任体系，研究建立范围清晰、标准明确、动态调整的“三保”清单制度，完善基层财政运行监控，筑牢兜实基层“三保”。要严格落实既定化债举措，加大存量隐性债务化解力度，坚决防止新增隐性债务，健全化债长效机制，有效防范化解地方债务风险。要积极稳妥谋划推进新一轮财税体制改革，健全现代预算制度，优化税制结构，完善财政转移支付体系。内需端: 全国发展改革会议提出要加力提效用好2023年增发1万亿国债、中央预算内投资、地方政府专项债券等政府投资，支持交通基础设施、能源、农林水利、区域协调发展、社会事业、现代化产业体系、关键核心技术攻关、新型基础设施、节能减排降碳、灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力、安全能力建设等领域，进一步提高投资精准性有效性。更大力度激发民间投资，建立重点产业常态化项目推送机制，推动政府和社会资本合作新机制实施，鼓励更多民间资本参与国家重大工程项目和补短板项目建设。强化项目谋划储备，分级分领域持续储备一批既利当前、又利长远的高质量项目。同时，更好统筹消费和投资，推动消费持续扩大，培育更多消费新业态新热点，形成消费和投资相互促进的良性循环。外需端：2023年11月人民币计价出口同比增长1.7%，较6、7月显著回升，稳步修复。整体上看，1-11月人民币计价出口21.6万亿元，同比增长0.3%。结构层面，前11个月，我国出口机电产品12.66万亿元，增长2.8%，占出口总值的58.6%，出口劳密产品3.73万亿元，下降2.6%，占17.3%。全球贸易领先指标韩国“金丝雀”出口增速12月再度上升13%，欧元区12月制造业PMI依旧维持44.2的低位，近期红海危机扰动国际海运市场，OPEC+内部矛盾开始体现，明年油价预计有上行压力，预计到明年上半年航运价格飙升可能抬升出口价格。表3 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.欧元区衰退超预期； 2.美联储降息节奏不及预期； 3.专项债提前批下达不及预期； 4.中美关系缓和不及预期； 5.红海危机持续升级。
申银万国期货2023-12-25

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