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分析人士：市场波动料加大

进入本周，国内外金价双双下跌，而此前的黄金关税“乌龙”曾导致COMEX期金价格一度突破历史高位。回到当下，美联储仍面临通胀与就业数据的持续拉锯，内部分歧较大。同时，俄美领导人会晤将成为周内影响市场情绪的重要事件，黄金市场短期波动料将加大。 8月8日，美国“对等关税”政策落地。有报道称，美国海关与边境保护局将1公斤及100盎司金条纳入须缴税税码。据悉，美国进口黄金主要来自瑞士，而关税政策落地后对瑞士输美商品将征收39%的关税。金瑞期货贵金属分析师吴梓杰告诉期货日报记者，由于市场担忧黄金将面临高额关税，推动COMEX期金价格在上周五飙升至高位，12月交割合约一度触及3534.1美元/盎司。此外，COMEX期金主力合约换月同样带来了一定的溢价。 “值得注意的是，该消息引发COMEX期金对伦敦金溢价大幅上升，一度上涨超100美元/盎司。”不过，五矿期货研究中心贵金属研究员钟俊轩表示，随后美国政府对这一消息进行澄清，并称将发布一项新政策，明确进口金条将不被征收关税，COMEX期金溢价大幅回落。8月12日午后，COMEX期金与伦敦金价差回落至50美元/盎司。东证衍生品研究院贵金属研究员徐颖表示，在美国7月非农就业报告“爆冷”后，市场对美联储的降息预期在就业市场走弱的背景下迅速升温，前期已经快速完成了“9月降息、年内降息两次”的定价，黄金价格也有所上涨。但美国通胀压力逐渐显现，尤其是“对等关税”落地后，美国进口商品价格上涨压力增大，通胀止跌回升将会限制美联储的降息空间。与此同时，美联储内部的分歧也在加大，斯蒂芬·米兰被提名为临时理事，“鸽派”阵营成员增加，市场对美联储未来的降息预期进一步强化，叠加美国政府债务仍在加速扩张，对黄金价格构成中长线利多。吴梓杰认为，目前美国的通胀仍略高于美联储的政策目标，同时通胀回落斜率放缓，且未来有关税带来的通胀上行压力；就业数据明显“降温”，包括新增就业乏力、失业率小幅抬升、前值大幅下修等。这两股力量共同把美联储推向“9月起小步降息、年内政策渐进”的路径。对金价而言，名义利率与真实利率下行的边际概率上升，中期价格整体偏多，不排除再度突破历史新高的可能，但通胀读数走高会对金价造成阶段性压制与波动加大的效果。俄美领导人将于8月15日在美国阿拉斯加举行会晤。据披露，一项包含“乌克兰在顿巴斯地区作出领土让步”的潜在和平框架协议已酝酿成熟，俄美领导人会晤或在乌克兰问题上取得重大政治进展。吴梓杰表示，本周市场已经开始部分交易俄乌停火预期，外盘黄金价格自周一开始持续走低，内盘金价受其影响同步下跌。不过从基准假设来看，俄乌大概率难以达成实质性停火协议。但他认为，仍需注意谈判可能带来的短期影响，如果俄美领导人会晤公布了某种停火路线图或谈判机制，金价可能短期面临回撤压力。重点关注停火协议、制裁与惩罚性关税调整方面的信息。同时，杰克逊霍尔全球央行峰会将于8月下旬举行。今年5月美联储表示正在进行2025年框架回顾（对《长期目标与策略声明》和沟通工具的评估），计划在“夏末”收尾并报告结果。这一时间点与杰克逊霍尔年会高度重合，届时可能对中长期利率、货币政策及黄金价格有所影响。市场需要密切关注美联储主席鲍威尔的主题讲话。在钟俊轩看来，美联储货币政策正常化具有较大确定性。在当前大幅走弱的美国劳动力市场数据影响下，预计鲍威尔将在9月议息会议前释放一定的“鸽派”转向信号，并在9月议息会议中进行25个基点的降息操作。在宽松的货币政策预期驱动下，金价在历经短期回调后仍有上行空间，并有望再度突破历史新高，需重点关注COMEX期金主力合约下方3360美元/盎司的支撑。徐颖表示，俄美领导人会晤、中美关税延期等将加大金价的波动性。后续基本面走弱、美国财政扩张、降息预期的博弈将成为下一阶段市场关注的重点。短期她对金价维持谨慎看法，但中长期仍然保持乐观。吴梓杰表示，预计短期金价会在预期博弈下继续偏弱震荡。但是中长期看，目前美国经济趋势性回落的压力增大，如果市场进一步确认美联储将在9月开启降息，则金价可能出现新一轮的趋势性上行行情。来源：期货日报网

期货日报网2025-08-13

锂硅延续强势-2025年8月11日申银万国期货每日收盘评论

贵金属：金银出现回落。瑞士关税一度引发黄金关税担忧，后白宫表示将澄清美国对关于黄金及其他特殊产品征税问题的不实信息。不及预期的非农数据后，市场对衰退的关注使得市场对数据的大幅下修更为敏感。就业市场的加速走弱引导市场进入衰退风险-降息逻辑，支撑金银价格，关注点移向通胀数据。美联储7月利率会议继续按兵不动，不过有两位美联储官员对决议投反对票，美联储内部观点呈现分裂，特朗普正通过更为鸽派的人事任命影响市场预期。此前贸易谈判呈现多方进展，同欧盟达成协议缓解了市场的担忧情绪，但整体贸易环境仍在恶化，上周特朗普表示将对芯片和半导体加征约100%的关税。大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，当下价位较高黄金上行迟疑，金银整体或在9月降息预期升温下呈现偏强走势。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂供给端采矿证延期问题持续扰动，今日碳酸锂开盘即封涨停板，预计明日仍有上涨幅度。 2025年7月智利合计出口锂盐2.88万吨LCE，环比增加40%同比增加22%。其中碳酸锂出口量为2.1万吨，占比提升至73%。周度产量环比减少1362吨至17268吨，预计8月供应增加3%至8.42万吨；两大正极材料耗锂预计环比增加8%至8.6万吨LCE；社会库存上周出现自5月底以来首次去库，但仍有约14.2万吨。短期核心矛盾仍集中在仓单库存，特别是海外矿山财报将陆续披露，需要关注停产/减产的项目情况。中期来看，新增产能还在陆续上车，不认为具备中期反转基础。政治局会议结束，“反内卷”相关逻辑短期有所降温，供给端易有炒作情绪，警惕供给端变动带来的回调风险，关注矿端持续进展。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱震荡。美国农业部周度作物报告显示，截至8月3日当周，美国大豆优良率为69%，符合市场预期的69%，前一周为70%，上年同期为68%。大豆开花率为85%，上一周为76%，上年同期为85%，五年均值为86%。美豆整体长势较为良好，在美国大豆丰产前景和出口需求担忧的双重压力下，美豆期价持续偏弱。在现阶段中美仍未有实质性协议的背景下，后期国内供应有缺口的逻辑仍未动摇，进口成本仍将支撑连粕价格。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，棕榈油领涨。MPOB8月报告数据显示，马棕7月产量为181.2万吨，环比增长7.09%；7月马棕出口为130.9万吨，环比增长3.82%;截止到7月底马棕库存为211万吨，环比增长4.02%。马棕实际库存低于市场预估，累库幅度不达预期，受到马棕报告利多提振棕榈油价格明显上涨。同时印尼计划于2026年推行B50生物柴油强制掺混政策的消息也对油脂短期有提振，预计短期油脂偏强震荡为主。【白糖】白糖：今日盘面维持震荡偏弱走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即将进入累库阶段，原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过考虑到加工糖压力集中释放，或对糖价有所拖累，短期郑糖维持震荡偏弱走势。【棉花】棉花：今日盘面维持震荡走势。供应端方面，目前棉花供应仍较偏紧，现货基差相对坚挺，后续还需关注是否增发滑准税配额；需求端，产业下游边际好转，不过下游整体信心不足。宏观方面，短期关税影响或将有所减弱，关注我国反内卷等政策对大宗商品的影响。综合来看，郑棉短期或维持区间震荡走势，中期受新棉上市影响、郑棉或将承压。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC午后加速走弱，10合约收于1408.8点，下跌2.71%。盘后最新公布的SCFIS欧线为2235.48点，对应于08.04-08.10期间的离港结算价，较上期下跌2.7%，连续第四周下跌，对应大柜运价在3300美元左右，反映8月初欧线运价的见顶回调，计入2508合约交割结算价的第一期中。近期市场博弈重点在于淡季运价的回调速率，参考去年淡季表现，运价下行加快主要是在9月现货揽货压力较大的时期。目前马士基维持周度大柜200美元的降价速率，基本与市场预期的降幅一致，至9月底周度大柜调降200美元的中性假设下，尚未使市场对于淡季运价预期转向悲观，10合约维持窄幅震荡，同时主力合约的深贴水也对市场形成一定支撑，后续建议继续关注运价回调程度及斜率。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-08-12

【宏观早评】黄金关税闹剧澄清，美国CPI来袭前贵金属回调明显

，这主要受到几个方面的影响。一方面，“黄金的关税闹剧”伴随特朗普的澄清消散，金价回调前期溢价，价差收缩；一方面，美国通胀CPI公布前市场对于美联储降息概率有所回调，美债利率和美元指数回升形成压力；还有就是俄乌谈判有所进展，中美关税协议延期挤压风险溢价；贵金属出现显著回调，但仍在支撑位以上。上周美国海关和边境保护局通知一家纽约公司，从瑞士进口的金条将受到特朗普对瑞士征收的所谓对等关税的限制，目前税率为39%。黄金价格随后大幅上涨。昨日特朗普发帖表示，“不会对黄金征收关税！”。溢价明显回落，贵金属特别是黄金出现了显著的回调。 “美联储传声筒”Nick Timiraos发文表示本周将公布7月CPI数据。核心CPI预计上涨0.31%，这将使年度涨幅达到3.1%（6月份为2.9%，5月份为2.8%）。另预计总体通胀将上涨0.24%，年涨幅将达到2.8%。近期的数据仍显示出通胀的压力，无论是上月的CPI还是PCE数据，还是PMI数据中的价格指数都显示服务性通胀陷入下降瓶颈，而受关税影响的商品通胀出现一定回升，但市场前期对美联储的定价过于乐观，而日内即将公布美国CPI数据，市场开始重新审视通胀风险，美债利率和美元指数小幅回升使得贵金属承压。特朗普团队将鲍曼、杰斐逊和洛根纳入美联储主席候选人之列，随着特朗普对于美联储结构的深入，美联储独立性的影响仍未解除，贵金属仍有支撑。关于关税，CNBC报道称一位白宫官员表示，特朗普已签署行政命令，将对中国商品征收高额关税的期限再推迟 90 天。该命令是在特朗普关税暂停期即将到期前几个小时签署的。这是市场相对接受的预期，所以对盘面的影响较小，但介于没有出现坏的消息，风险溢价未出现抬升。今晨，中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明自2025年8月12日起再次暂停实施24%的关税90天。受到美债利率和美元指数的波动，波动率开始回升，市场尚未定价风险，避险情绪继上周后出现回落，日内将公布美国CPI数据，市场仍偏谨慎。中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍存，尚未逆转黄金的长期走牛格局。国债股商走强，国债期货全天承压下行；3点后现券收益率延续上行。最终，30年国债期货主力合约TL收盘报118.6元，录得较大幅度下跌。全天复盘：受宁德时代锂矿停产，地产政策边际放松影响，股商情绪高昂，市场对不及预期的PPI数据反应钝化，期债低开低走。午后，空头情绪占据主导，TL主力合约价格跌破关键支撑位。3点后，在资金面收紧预期与部分止损盘的共同作用下，现券收益率小幅上行。资金面边际收敛，央行公开市场进行5365亿元净回笼，但短期利率仍处低位，DR001报1.3144%。当日7天期OMO利率维持在1.40%，一年期大行同业存单利率报1.63%。央行超预期的巨额净回笼或意在抑制市场杠杆情绪，给债市资金预期带来一定扰动。流动性是短期国债市场的核心驱动。央行当日的大幅净回笼操作，引发了市场对后续资金面宽松程度的担忧。短期来看，股市走强带来的风险偏好回升、“反内卷”政策持续发力，市场对政策的高预期，共同压制债市做多情绪，而PPI数据偏弱等基本面利多因素被暂时忽略，预计月内债市或将延续弱势震荡格局。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。货币政策方面，尽管海外联储官员变动可能带来宽松的外部空间，但国内央行近期的操作显示其对内抑制资金空转和防范过度杠杆的审慎态度。财政政策端，PPI数据反映出总需求依然不足，“反内卷式”涨价效果不彰，市场持续关注财政发力对经济的提振效果。改革端，房地产、教育等领域的政策调整旨在稳定经济大盘，但对长期增长动能的贡献仍待观察。经济基本面偏弱的底层逻辑未变，为债牛提供了长期支撑，但短期风险偏好回暖无疑将加大市场波动。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-08-12

上海期货交易所2025年08月11日黄金仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减黄金单位: 千克上期所指定交割金库 36045 0

99qh2025-08-11

CFTC：截止8月5日当周COMEX(纽约商品期货交易所)黄金期货和期权持仓报告

日当周COMEX(纽约商品期货交易所)黄金期货和期权分类持仓报告：合约单位:（100 金衡盎司的合同）总持仓量:670740 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 283496 53279 189081 139211 402900 611788 645260 58951 25479 较7月29日当周总持仓量变化(22326) 10564 -2465 12834 -6 9625 23392 19994 -1066 2332 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 42.3 7.9 28.2 20.8 60.1 91.2 96.2 8.8 3.8 (交易商总数：345) 215 57 143 61 63 312 229

Elaine2025-08-11

CFTC：截止8月5日当周COMEX(纽约商品期货交易所)黄金期货持仓报告

日当周COMEX(纽约商品期货交易所)黄金期货分类持仓报告：合约单位:（100 金衡盎司的合同）总持仓量:449647 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 292194 55144 30781 74075 344221 397050 430146 52597 19501 较7月29日当周总持仓量变化(4388) 10953 -2501 -928 -5018 6049 5007 2620 -619 1768 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 65 12.3 6.8 16.5 76.6 88.3 95.7 11.7 4.3 (交易商总数：312) 191 47 66 54 55 268 149

Elaine2025-08-11

【混沌视界&资金沉淀】20250809

篇高质量的专题报告发布，一步步验证看多黄金的观点，成功准确地捕捉到黄金走势，并对整体宏观环境有自我的独到见解。徐妍妍研究员 Z0022011 黑色组组长，负责品种：钢材、铁矿。经济学硕士，熟悉黑色产业链上下游，擅长从产业供需角度分析市场，发掘投资机会。田大伟研究员 Z0019933 能源化工高级分析师。深耕煤化工产业链多年，具备深厚的基本面研究功底。张磊研究员 Z0019369 农产品组组长。华东理工大学金融硕士。注重基本面分析，致力于以求真务实的态度，从历史中寻找规律，在细节中发现机会。完整版周报可扫码加入我们的知识星球！【我们的文化和素养】研究文化求真细节科技无界工作文化阳光正派诚实分享用人文化能者上平者让庸者下研究员的基本修养多阅读多思考多交流与产业熟与仓储熟与同行熟与买方熟了解品种历史了解期货意义具有学习精神混沌天成研究院关于商品研究提升的三点结论第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2025-08-10

供给端扰动，锂价走强明显-2025年8月8日申银万国期货每日收盘评论

贵金属：自上周不及预期的非农数据后，黄金白银持续走强。瑞士关税引发黄金关税担忧，COMEX黄金溢价再度提升。美国7月季调后非农就业人口录得7.3万人，为去年10月以来最小增幅，低于市场预期的11万人。此外，5月和6月新增就业人数合计下修25.8万人，当下对衰退的关注使得市场对数据的大幅下修更为敏感。就业市场的加速走弱引导市场进入衰退风险-降息逻辑，推升金银价格。美联储7月利率会议继续按兵不动，不过有两位美联储官员对决议投反对票，美联储内部观点呈现分裂，此外市场关注特朗普即将宣布的美联储主席继任人选。此前贸易谈判呈现多方进展，同欧盟达成协议缓解了市场的担忧情绪，但整体冲突仍然存在，特朗普对来自印度的商品加征25%的额外关税，表示将对芯片和半导体加征约100%的关税。大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，当下价位较高黄金上行迟疑，金银整体或在9月降息预期升温下呈现偏强走势。【铜】铜：日间铜价收复夜盘跌幅。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂今日涨幅较大，碳酸锂此前在江西矿端采矿资质问题发酵背景下涨幅较大，交易所进一步增加了限仓条件，近日回落明显。2025年7月智利合计出口锂盐2.88万吨LCE，环比增加40%同比增加22%。其中碳酸锂出口量为2.1万吨，占比提升至73%。周度产量环比减少1362吨至17268吨，预计8月供应增加3%至8.42万吨；两大正极材料耗锂预计环比增加8%至8.6万吨LCE；社会库存上周出现自5月底以来首次去库，但仍有约14.2万吨。短期核心矛盾仍集中在仓单库存，特别是海外矿山财报将陆续披露，需要关注停产/减产的项目情况。中期来看，新增产能还在陆续上车，不认为具备中期反转基础。供给端易有延续炒作情绪，关注矿端持续进展。 5）航运指数【集运欧线】集运欧线：：EC冲高尾盘回落，10合约收于1436点，上涨1.34%。盘后公布的SCFI欧线为1961美元/TEU，周度环比下降90美元/TEU，基本对应于08.11-08.17期间的欧线订舱价，低于当前相应时间段内船司线上报价小柜均值，从数值上看尚未计入近期船司频繁跟降后的运价。近期市场博弈重点在于淡季运价的回调速率，马士基维持周度大柜200美元的降价速率，基本与市场预期的降幅一致，至9月底周度大柜调降200美元的中性假设下，尚未使市场对于淡季运价预期转向悲观，10合约维持窄幅震荡，同时主力合约的深贴水也对市场形成一定支撑，后续建议继续关注运价回调程度及斜率。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-08-09

上海期货交易所2025年08月08日黄金仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减黄金单位: 千克上期所指定交割金库 36045 0

99qh2025-08-08

矛盾缓解，锂价支撑较强-2025年8月7日申银万国期货每日收盘评论

金属】贵金属：不及预期的非农数据后，黄金白银持续走强。此前贸易谈判呈现多方进展，同欧盟达成协议缓解了市场的担忧情绪，但整体冲突仍然存在，特朗普对来自印度的商品加征25%的额外关税，表示将对芯片和半导体加征约100%的关税。地缘风险有所升温，近期美俄对抗有所增加，不过特朗普表示，他可能很快就会跟俄罗斯总统普京举行会谈。美国7月季调后非农就业人口录得7.3万人，为去年10月以来最小增幅，低于市场预期的11万人。此外，5月和6月新增就业人数合计下修25.8万人，当下对衰退的关注使得市场对数据的大幅下修更为敏感。就业市场的加速走弱引导市场进入衰退风险-降息逻辑，推升金银价格。美联储7月利率会议继续按兵不动，不过有两位美联储官员对决议投反对票，美联储内部观点呈现分裂，此外市场关注特朗普即将宣布的美联储主席继任人选。大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，当下价位较高黄金上行迟疑，金银整体或在9月降息预期升温下呈现偏强走势。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂此前在江西矿端采矿资质问题发酵背景下涨幅较大，交易所进一步增加了限仓条件，近日回落明显。2025年7月智利合计出口锂盐2.88万吨LCE，环比增加40%同比增加22%。其中碳酸锂出口量为2.1万吨，占比提升至73%。周度产量环比减少1362吨至17268吨，预计8月供应增加3%至8.42万吨；两大正极材料耗锂预计环比增加8%至8.6万吨LCE；社会库存上周出现自5月底以来首次去库，但仍有约14.2万吨。短期核心矛盾仍集中在仓单库存，特别是海外矿山财报将陆续披露，需要关注停产/减产的项目情况。中期来看，新增产能还在陆续上车，不认为具备中期反转基础。政治局会议结束，“反内卷”相关逻辑短期有所降温，锂价震荡磨底，供给端易有炒作情绪，看空建议谨慎，关注矿端持续进展。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收涨，菜粕震荡收跌。美国农业部周度作物报告显示，截至8月3日当周，美国大豆优良率为69%，符合市场预期的69%，前一周为70%，上年同期为68%。大豆开花率为85%，上一周为76%，上年同期为85%，五年均值为86%。美豆整体长势较为良好，在美国大豆丰产前景和出口需求担忧的双重压力下，美豆期价持续偏弱。在现阶段中美仍未有实质性协议的背景下，后期国内供应有缺口的逻辑仍未动摇，进口成本仍将支撑连粕价格。【油脂】油脂：今日油脂震荡调整。美豆油偏强，使得豆系整体有支撑。棕榈油方面，高频数据显示7月马棕产量环比回升，而出口表现疲软，7月马棕累库预期加强。但由于印尼复产预期动摇，印尼库存偏低使棕榈油价格面临压力有限。美国、巴西生柴政策下油脂需求有支撑，同时国际豆棕价差下棕榈油性价比提供需求的韧性，长期油脂价格中枢预计继续抬升。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC低开震荡，10合约收于1420.4点，小幅下跌0.98%。欧线现货运价基本确定进入下行通道，本周MSK开舱第34周，大柜报价2600美元，周度环比下降200美元，基本与市场预期的降幅一致，尚未使市场对于淡季运价预期转向悲观，市场基本维持中性预期。目前船司在8月中旬大柜均价已降至3000美元之下。由于目前10合约已贴水08合约600-700点，已部分计价淡季运价回调空间，深贴水或对于目前市场有一定支撑，关注后续运价回调程度及斜率。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-08-08

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