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上海期货交易所2月23日指定交割仓库
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黄金
单位：千克 上期所指定 期货 增减 交割金库 2790 0 注：1、期货为已制成仓单的货物数量。
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Elaine
2023-02-23
【宏观早评】股市缩量调整，北向有所流出
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期货纠缠度日评 纠缠度最低的品种是：
黄金
纠缠度13，沪锡纠缠度13，豆一纠缠度14。 纠缠度最高的品种是：沪锌纠缠度43，聚丙烯缠度41，棕榈油纠缠度40。 基 差 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。 在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。 中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。 中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。 我们关于商品研究提升的三点结论： 第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。 第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。 第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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混沌天成期货
2023-02-23
上海期货交易所2月22日指定交割仓库
黄金
仓单日报
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黄金
单位：千克 上期所指定 期货 增减 交割金库 2790 0 注：1、期货为已制成仓单的货物数量。
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2023-02-22
【宏观早评】大盘再度站上3300
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期货纠缠度日评 纠缠度最低的品种是：
黄金
纠缠度13，沪锡纠缠度13，豆一纠缠度14。 纠缠度最高的品种是：沪锌纠缠度43，聚丙烯缠度41，棕榈油纠缠度40。 基 差 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。 在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。 中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。 中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。 我们关于商品研究提升的三点结论： 第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。 第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。 第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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混沌天成期货
2023-02-22
上海期货交易所2月21日指定交割仓库
黄金
仓单日报
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黄金
单位：千克 上期所指定 期货 增减 交割金库 2790 -342 注：1、期货为已制成仓单的货物数量。
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2023-02-21
【宏观早评】不要轻易博宏观趋势转向
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期货纠缠度日评 纠缠度最低的品种是：
黄金
纠缠度13，沪锡纠缠度13，豆一纠缠度14。 纠缠度最高的品种是：沪锌纠缠度43，聚丙烯缠度41，棕榈油纠缠度40。 基 差 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。 在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。 中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。 中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。 我们关于商品研究提升的三点结论： 第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。 第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。 第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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混沌天成期货
2023-02-21
上海期货交易所2月20日指定交割仓库
黄金
仓单日报
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黄金
单位：千克 上期所指定 期货 增减 交割金库 3132 -180 注：1、期货为已制成仓单的货物数量。
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2023-02-20
地产气度略改善，配置维持基准——资产配置周度报告20230219
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市场的主要因素，对于衰退的担忧有限。从
黄金
与铜价走势来看，中美金融周期节奏较一致。 资产配置继续维持基准。在之前的报告中，我们认为金融周期还未看到明显的回升迹象，因此维持基准指数的配置。本周依然延续这个判断。预计维持机制指数的配置时间或持续至3月左右。未来随着金融周期的逐步回升，房地产销售、房价、房地产投资等恢复的迹象逐步清晰明确，我们会将资产配置比例逐步调至股票权重50%，债券权重20%，商品权重30%。 风险提示：地产销售不及预期；美国经济衰退超预期。 正文 01 房企融资利率进一步下行或需房地产销售的改善 中资高收益美元债的构成中房企权重占比接近40%，因此房地产企业的融资环境与行业景气度对这一指数影响很大。前期房企的融资利率已经有明显下行，但与2021年下半年之前还有一定的差距。目前房地产行业尚未看到明显的恢复，未来房企融资利率进一步下行或需房地产销售有明显改善。近期房企债券利率小幅上行，相应股票、国债和部分大宗商品价格也有所调整。 02 房地产销售景气度有所回升 国家统计局数据显示，2023年1月70个大中城市新房销售景气度有所回升，但是二手房销售恢复缓慢。高频数据显示，二手房近期的挂牌量和挂牌价有所上行，但是30个大中城市新房销售恢复较慢。未来一段时间房地产恢复的速度，以及是否有更多的利好政策出台，是影响中国经济和金融市场的关键因素。 03 MLF利率未调整，资金利率短期上行概率不高 2月央行超额续作到期的MLF，但利率为调整。目前7天回购利率已经回到政策利率附近，1年期同业存单利率也接近MLF利率。考虑到国内经济恢复才刚开始，未来政策调整利率不高，市场利率难以明显高于政策利率。中期来看，居民房贷回升与企业中长期贷款回升或带动资金利率中枢的上升。 04 陆股通流入放缓，人民币贬值压力有所上升 防疫政策与地产融资政策调整之后，陆股通流入资金一度大幅上升，明显高于长期趋势。最近股市有所调整，陆股通净流入资金放缓。而与中证500关系更密切的两市融资余额最近上升幅度有限。人民币市场价持续低于中间价，表明人民币贬值压力阶段性上升。但是从基本面来看，人民币持续贬值的可能性不高。 05 市场对于美国衰退预期与美联储加息预期有所反复 2023年1月美国制造业生产小幅反弹，零售数据大幅反弹，显示美国经济短期衰退压力不大。近期多位美联储官员的表态以及高于预期的通胀数据使得市场对于未来美联储加息节奏的预期有所调整。从美股与美债走势来看，过去一段时间流动性仍然是主导市场的主要因素，对于衰退的担忧有限。从
黄金
与铜价走势来看，中美金融周期的节奏较为一致。 06 资产配置继续维持基准 我们的资产配置基准指数中，股票指数、债券指数与商品指数的配置比例为40%、40%与20%。其中股票指数基准由沪深300指数和中证500指数构成(权重各占50%)，债券为中债-国债总财富 (7-10年)指数，大宗商品指数的基准为螺纹钢、铜、
黄金
和原油(权重各占商品部分的25%)。在之前的报告中，我们认为金融 周期还未看到明显的回升迹象，因此维持基准指数的配置。本 周依然延续这个判断。预计维持机制指数的配置时间或持续至 3月左右。未来随着金融周期的逐步回升，房地产销售、房价、房地产投资等恢复的迹象逐步清晰明确，我们会将资产配置比例逐步调至股票权重50%，债券权重20%，商品权重30%。 07 风险提示 1、地产销售不及预期； 2、美国经济衰退超预期。
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申银万国期货
2023-02-19
注册制落地，美或再通胀-宏观周报20230219
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利率、美元近期反弹，但延续性有待观察，
黄金
或呈宽幅震荡，短线关注是否有反弹机会。 风险提示：美联储终端利率预期提升；俄乌冲突或进一步升级；日央行释放转向信号；美国升级对华科技制裁。 正文 01 国内热点观察 表1 国内宏观环境概览 国内热点数据及事件： 金融市场会议提及提高产业服务。2月10日，人民银行召开2023年金融市场工作会议，总结2022年金融市场和信贷政策工作，并安排部署2023年重点工作，涉及金融工具、房地产、大型平台整改等重点内容。首先，总体定调上，人民银行2023年的金融市场将提高对扩大国内需求和建设现代化产业体系的能力，支持加快构建新发展格局；其次，具体的金融工具上，也着重强调做好政策性开发性金融工具、设备更新改造专项再贷款等稳经济大盘政策工具存续期管理，完善支持普惠小微、绿色发展、科技创新等政策工具机制。此外，还将加强农业强国金融服务。2022年末，我国使用了15项结构性货币政策工具，余额约6.4万亿元，预计2023年基建、制造业、普惠、绿色、科技、乡村振兴等领域的结构性货币政策工具仍将积极发力；然后，房地产方面未提及“房住不炒”，提出因城施策实施差别化住房信贷政策、落实好“金融16条”、积极做好保交楼金融服务、加大住房租赁金融支持等。 二手房价格开始转暖。近期，多地因城施策优化房地产调控政策，包括提振信心、降低购房成本、降低购房门槛、加快购房流程等方面。提振信心方面，截至2月14日，已有山东、安徽、河南等地明确表态试点现房销售，1月，住房城乡建设部提出“有条件的可以进行现房销售”。统计局数据显示，1月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比由上月持平转为上涨0.2%；二手住宅销售价格环比由上月下降0.5%转为上涨0.4%。二线城市新建商品住宅销售价格环比由上月下降0.3%转为上涨0.1%；二手住宅销售价格环比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点。三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点；二手住宅销售价格环比下降0.4%，降幅与上月相同。另外，克而瑞研究中心数据也显示，全国11个重点城市的二手房成交较去年春节月的成交增长29%，出现回暖迹象。预计后续房地产市场政策仍将从需求端因城施策推出，对于稳定市场信心，提振房地产市场将起到积极效果。 图1：百城价格指数显示二手房开始转暖（%） 资料来源：Wind，申万期货研究所 一号文件持续聚焦乡村振兴。2月13日，中共中央 国务院关于做好2023年全面推进乡村振兴重点工作的意见（即“中央一号文件”）全文公布。文件内容涵盖粮食和重要农产品稳产保供、加强农业基础设施建设、强化农业科技和装备支撑、巩固拓展脱贫攻坚成果、推动乡村产业高质量发展、拓宽农民增收致富渠道、推进宜居宜业和美乡村建设以及健全乡村治理体系、政策体制机制九部分内容。纵览全文，可以看到党和国家非常重视“三农”工作，并把解决好“三农”问题作为全党工作重中之重，举全党全社会之力全面推进乡村振兴，加快农业农村现代化。此外，在农业基础设施建设部分，着重强调加强水利基础设施建设。据水利部，2022年全国完成水利建设投资10893亿元，比2021年增长44%，2023年将努力保持水利基础设施体系建设的规模和进度。 MLF平价超量续作，流动性边际收敛。2月15日，人民银行开展4990亿元中期借贷便利（MLF）操作，同日到期量为3000亿，中标利率为2.75%，连续6个月不变，此次MLF净投放1990亿元，连续三个月超量续作。春节后央行开始主动回收此前投放超量流动性，月初以来累计净回笼3660亿，同时中旬恰逢企业缴税高峰期，多重因素推动DR007重回2%上方。在当前流动性整体宽松空间有限、银行加力信贷投放形成资金消耗、融资需求边际修复下机构对未来流动性的预防性需求提升、2-3月同业存单到期量较大等情况下，央行加量续作MLF，并继续加大逆回购投放，有助于维护流动性合理充裕预期，避免资金面大幅波动，并有效减轻银行中长端负债压力，引导其持续加大信贷投放，助力经济修复和市场平稳运行。 图2：春节后流动性边际收敛（%） 资料来源：Wind，申万期货研究所 注册制制度规则全面落地。2023 年2 月17 日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行。证券交易所、全国股转公司、中国结算、中证金融、证券业协会配套制度规则同步发布实施。此次发布的制度规则共165部，其中证监会发布的制度规则57部，证券交易所、全国股转公司、中国结算等发布的配套制度规则108部。内容涵盖发行条件、注册程序、保荐承销、重大资产重组、监管执法、投资者保护等各个方面。本次制度落地是此前注册制全面实施的阶段化成果，较2月1日征求意见稿相比变动集中在延长中介机构底稿报送时间以及加大违法违规惩戒力度方面。与改革前相比，主板首发发行承销机制明确新股发行价格、规模主要通过市场化方式决定和完善新股询价定价机制、优化部分申购配售机制与约束安排，助力市场完善中国特色估值体系。 02 国内高频数据观察 图3：高炉开工率接近见顶（%）图4：下游织机开工率稳步回升（%） 资料来源：Wind，申万期货研究所 资料来源：Wind，申万期货研究所 图5：高基数下2月中旬增速放缓（%）图6：汽车开工依旧延续猛势（%） 资料来源：Wind，申万期货研究所 资料来源：Wind，申万期货研究所 生产方面，节后复工迹象较为明显。高炉开工率显示2月中旬接近历年节后复工顶点，后续至月底预计维持稳定。2月17日百度迁徙指数已经回落至500以下，预计下周回落至历年同期水平。但目前仍处于存量订单消耗阶段，预计2月起随着新订单指数持续上升高炉开工率有望突破60%。汽车销售方面，由于去年基数较高以及新能源政策退坡，1月主要车企销量回落，但汽车开工数据显示上游景气度仍在高位。 图7：地产信心恢复不及预期（%）图8：二手房率先开始复苏（%） 资料来源：Wind，申万期货研究所 资料来源：Wind，申万期货研究所 图9：猪肉价格回落触发收储（元）图10：本周蔬菜价格开始反弹（点） 资料来源：Wind，申万期货研究所 资料来源：Wind，申万期货研究所 图11：航运指数呈现触底迹象（点）图12：本周能源价格拖累明显（点） 资料来源：Wind，申万期货研究所 资料来源：Wind，申万期货研究所 物价方面，据对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示，2023年2月上旬与1月下旬相比，12种产品价格上涨，35种下降，3种持平。截至2月16日，本周农产品价格指数均值132.14，周环比略升0.02%。周度来看，与上周相比蔬菜价格、猪肉价格均下降，截至2月16日，本周28种重点监测蔬菜批发均价为5.78元/公斤，较上周回落0.78%。能源方面，截至2月16日，本周英国布伦特原油现货均价上升2.03%至84.57美元/桶，WTI原油现货均价为79.07美元/桶，上升2.03%；2月英国布伦特原油现货价同比下跌15.47%，WTI原油现货均价同比下跌15.45%。2月英国布伦特原油现货价格月环比上升0.23%。 图13：MLF平价超量续作维持流动性（%）图14：央行公开市场回收流动性 资料来源：Wind，申万期货研究所 资料来源：Wind，申万期货研究所 图15：人民币一改节前上涨趋势（点）图16：中美利差倒挂再度扩大（%） 资料来源：Wind，申万期货研究所 资料来源：Wind，申万期货研究所 流动性方面，本周央行公开市场操作累计回收3660亿，DR007突破至在2.2%以上，预计一季度仍旧以超量OMO操作为主。汇率方面，节后一改节前人民币单边升值趋势，美国通胀刚性下美债收益率飙升至接近4%，中美利差倒挂幅度再度扩大至93个基点。 03 海外热点观察 热点数据及事件： 本周公布的美国1月CPI同比6.4%，小幅低于前值6.5%，环比0.5%。核心CPI同比5.6%，小幅低于前值5.7%。结构上看，主要受汽油价格（环比2.4%）、住房成本（环比0.7%）以及食品价格（环比0.5%）的影响，环比出现反弹。整体上看，通胀正在下行，但整体仍然维持高位。 美国1月PPI同比增6%，低于前值6.2%，但高于预期的5.4%。1月PPI环比0.7%，预期为0.4%，前值为-0.5%。大部分的涨幅源于能源的价格上涨（同比5%），刨除食品和能源的商品价格上涨0.6%。 美国1月零售销售额环比增长3%，逆转了此前连续两个月下滑态势，高于市场普遍预计的1.9%，同比增长6.4%。剔除汽车及零部件后的零售销售额环比增长了2.3%，增幅也高于市场预计的0.9%。 图17：通胀数据超预期（%） 资料来源：Wind，申万期货研究所 图18：美国通胀细分项（%） 资料来源：Wind，申万期货研究所 图19：美国零售销售环比超预期（%） 资料来源：Wind，申万期货研究所 从影响上看，结合此前强劲的非农报告，高于预期的CPI数据、强劲的零售销售数据和非农报告，体现美国经济韧性下的通胀粘性。支撑美联储近期的鹰派姿态，本周有两位美联储官员称会在3月利率会议上考虑加息50bps。市场计入更加鹰派的政策路径，CME联邦基金利率期货显示，市场对终端利率的预期上升至5%之上，而对降息的中性预期已经推迟至四季度末。 尽管政策路径预期再度出现扰动，但考虑当前处于加息周期尾声阶段，二季度前的政策路径波动幅度较小，终端利率的中性预期为5.25%±25bps，对市场全面性的影响有限，但部分利率敏感型资产可能会有波动。美短债利率、美元近期反弹，但延续性有待观察，
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或呈宽幅震荡，短线关注是否有反弹机会。 图20：市场隐含目标政策利率（%） 资料来源：Wind，申万期货研究所 04 海外高频数据观察 图21：商业零售销售景气企稳（%）图22：经济指数趋稳（%） 资料来源：Wind，申万期货研究所 资料来源：Wind，申万期货研究所 图23：美国初领失业金人数走高（人）图24：ECRI领先指标延续反弹（%） 资料来源：Wind，申万期货研究所 资料来源：Wind，申万期货研究所 图25：金融状况指数趋于宽松图26：房贷利率反弹（%） 资料来源：Wind，申万期货研究所 资料来源：Wind，申万期货研究所 05 近期资产表现 资料来源：Wind，申万期货研究所 表2 下周重要事件及数据 资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.美联储终端利率预期提升 2.日央行新任行长调整YCC政策； 3.俄乌冲突或进一步升级； 4.美国升级对华科技制裁。
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申银万国期货
2023-02-19
上海期货交易所2月17日指定交割仓库
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单位：千克 上周库存 本周库存 库存增减 3312 3312 0 注： 1、库存为已注册成标准仓单的
黄金
数量。 2、交易所根据各金库
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入出库情况进行调运，
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存放数不受库容影响。
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Elaine
2023-02-17
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