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黑色系领涨-2025年7月3日申银万国期货每日收盘评论

步明确，目前中性预期仍为9月开始降息。黄金方面尽管长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑。考虑7月关税暂缓截止期临近，警惕特朗普相关政策的不确定性和关税再度升温的相关炒作以及就业数据变化引发的降息预期升温。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.07%。美联储宽松预期走强，有色板块得以提振。基本面角度，氧化铝运行产能高位震荡，现货货源较为宽松，但成本端支撑已现，氧化铝盘面走势陷入震荡局面。据SMM消息，短期内电解铝存在铸锭量减少、需求趋弱的变化，铝锭社会库存环比提高，但库存仍然位于偏低位置，沪铝或高位震荡运行。铝合金期货面临成本支撑和需求清淡局面，接下来或以窄幅震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.8%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，当地对菲律宾镍矿需求增强，菲律宾镍矿价格走强。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求处于传统淡季，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，镍价可能以震荡运行为主。【碳酸锂】碳酸锂：锂矿价格近期有止跌迹象，根据SMM显示，碳酸锂周度产量环比增加656吨至18127吨，增量主要是锂辉石提锂，锂云母提锂次之，6月产量供应环比增速明显。据各家初步排产数据来看增量不显。库存端，周度库存重回增加，周度环比增加1117吨至133549吨。一方面，当前矿山端并未有新的停减产动作，同时，从国内排产来看，6月过剩格局将进一步扩大；另一方面，锂矿的价格表现相对滞后，如果锂盐价格快速走强，生产和套保动力将再次显现，对价格进一步产生压力，就目前来看，锂矿库存已经得到一定消化。当前价格水平基本处在阶段性底部区间，但实际基本面没有出现拐点，维持偏弱看待。 05 农产品【油脂】油脂：据SPPOMA数据显示，2025年6月1-20日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加2.67%，出油率环比上月同期减少0.03%，产量环比上月同期增加2.5%。马棕本月产量可能受到工作日偏少的影响而出现环比下滑，且美国生物燃料政策提振美豆油需求。但原油的大幅下跌拖累油脂表现，预计短期油脂偏弱震荡。【豆菜粕】蛋白粕：根据USDA周度作物生长报告，截至6月22日当周，美国大豆优良率为66%，低于市场预期的67%，前一周为66%，上年同期为67%；播种率为96%，低于市场预期的97%，此前一周为93%，去年同期为96%，五年均值为97%；出苗率为90%，上一周为84%，上年同期为89%，五年均值为90%；开花率为8%，上年同期为7%，五年均值为7%。尽管中西部部分地区的高温湿热天气对牲畜养殖造成一定压力，但整体来看，大豆作物生长条件良好，未来几周还将迎来适度降雨，提振大豆产量前景，美豆期价出现回落。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，油厂持续高开机、高压榨，豆粕累库节奏预计将加快，国内供应压力将继续压制连粕表现。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，08合约收于1896.9点，上涨0.11%。本周马士基第29周开舱，报价持平第28周，大柜沿用2900美元报价，相对此前连续两周调降出现边际变化，加上此前马士基第28周开舱降价后其他联盟未明显跟降，市场对于欧线旺季见顶悲观预期修复，同时主力08合约估值修复。结合其他船司整体来看，7月下半月较上半月运价仍有上涨，可能会倾向于维稳为主，目前统计到的欧线在接下来的7月8月周均运力投放仍在29万TEU左右，仍相对较为充裕，关注后续8月船司提涨函的公布情况以及宏观关税层面可能带来的情绪性驱动. 当日主要品种涨跌情况

申银万国期货07-04 09:08

【宏观早评】非农超预期，美指和美债利率同步回升抑制贵金属

注俄乌停战问题，地缘冲突走向降温，前期黄金计价了太多地缘风险和避险情绪从而带来回调压力。但随着全球经济数据企稳，美国的通胀并未因关税大幅反弹，美联储降息预期升温，美国即将达成一些贸易协议，整个市场趋向risk on，也导致了黄金短期被抛售的压力。但随着地缘溢价和避险情绪的回调，黄金正在回到原有的主线，也即各国的公共债务持续扩张的问题，美国通过的大而美法案将继续扩大债务上限，并且美联储持续面临降息施压，独立性遭到挑战，贵金属能有部分支撑逻辑。关税方面，美国财长贝森特警告各国不要拖延贸易谈判，关税可回升至4月2日水平，预计约有100个国家将获得至少10%的对等关税，特朗普将决定是否延长7月9日大限；美国总统特朗普表示与越南达成协议，越南将对美国商品实施0%关税，而美国对越南商品征收20%的关税；更重要是，对任何被视为经越南转运的商品征收40%的关税。这一协议可能成为与其他国家达成协议的模版。美国总统特朗普表示可能将与印度达成协议；（7月9日之前）可能无法与日本达成协议，日本可能面临30%或35%的关税；虽然美越协议可以成为其它各国的模版，但情况不同，欧日韩等国的协议仍处于协商之中，美国总统特朗普表示将于本周五开始向相关国家发出关于关税的信函，市场仍不能忽视风险，即便预期乐观。美国众议院以218-214的票数通过“大而美”法案。所有民主党议员都投了反对票，2名共和党议员投下反对票。这一法案将使美国债务上限上调5万亿美元，债务不断扩张仍是主要问题，在利率仍具备韧性的情况下，债务的累加仍使得贵金属具备价值。降息方面，美联储博斯蒂克周四表示，美国通胀高企可能会持续一段时期，美联储的观望态度仍是适当的；美国财长贝森特当被问及是否认为美联储主席鲍威尔会在秋季之前降息时，也认为他们可能会比秋季更早采取行动，但最迟肯定会在9月降息；市场对于美联储降息的预期仍出现回调。当前是黄金重新寻找支撑的问题，虽然短期市场的避险情绪下降，但是对中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧并未缓解，黄金的长期走牛格局仍在继续。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-04 09:05

上海期货交易所2025年07月03日黄金仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减黄金单位: 千克上期所指定交割金库 18456 0

99qh07-03 15:30

多晶硅卷土重来再度大涨-2025年7月2日申银万国期货每日收盘评论

如关税政策明朗，降息预期将进一步明确。黄金方面尽管长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑。考虑7月关税暂缓截止期临近，警惕特朗普相关政策的不确定性和关税再度升温的相关炒作。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.36%。美联储宽松预期走强，有色板块得以提振。基本面角度，氧化铝运行产能高位震荡，现货货源较为宽松，但成本端支撑已现，氧化铝盘面走势陷入震荡局面。据SMM消息，短期内电解铝存在铸锭量减少、需求趋弱的变化，铝锭社会库存环比提高，但仍然位于偏低位置，沪铝或高位震荡运行。铝合金期货面临成本支撑和需求清淡局面，接下来或以窄幅震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.69%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，当地对菲律宾镍矿需求增强，菲律宾镍矿价格走强。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求处于传统淡季，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，镍价可能以震荡运行为主。【碳酸锂】碳酸锂：锂矿价格近期有止跌迹象，根据SMM显示，碳酸锂周度产量环比增加656吨至18127吨，增量主要是锂辉石提锂，锂云母提锂次之，6月产量供应环比增速明显。据各家初步排产数据来看增量不显。库存端，周度库存重回增加，周度环比增加1117吨至133549吨。一方面，当前矿山端并未有新的停减产动作，同时，从国内排产来看，6月过剩格局将进一步扩大；另一方面，锂矿的价格表现相对滞后，如果锂盐价格快速走强，生产和套保动力将再次显现，对价格进一步产生压力，就目前来看，锂矿库存已经得到一定消化。当前价格水平基本处在阶段性底部区间，但实际基本面没有出现拐点，维持偏弱看待。 05 农产品【油脂】油脂：据SPPOMA数据显示，2025年6月1-20日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加2.67%，出油率环比上月同期减少0.03%，产量环比上月同期增加2.5%。马棕本月产量可能受到工作日偏少的影响而出现环比下滑，且美国生物燃料政策提振美豆油需求。但原油的大幅下跌拖累油脂表现，预计短期油脂偏弱震荡。【豆菜粕】蛋白粕：根据USDA周度作物生长报告，截至6月22日当周，美国大豆优良率为66%，低于市场预期的67%，前一周为66%，上年同期为67%；播种率为96%，低于市场预期的97%，此前一周为93%，去年同期为96%，五年均值为97%；出苗率为90%，上一周为84%，上年同期为89%，五年均值为90%；开花率为8%，上年同期为7%，五年均值为7%。尽管中西部部分地区的高温湿热天气对牲畜养殖造成一定压力，但整体来看，大豆作物生长条件良好，未来几周还将迎来适度降雨，提振大豆产量前景，美豆期价出现回落。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，油厂持续高开机、高压榨，豆粕累库节奏预计将加快，国内供应压力将继续压制连粕表现。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC高开震荡，08合约收于1883.5点，上涨1.67%。马士基第29周开舱，报价持平第28周，大柜沿用2900美元报价，相对此前连续两周调降出现边际变化，加上此前马士基第28周开舱降价后其他联盟未明显跟降，市场对于欧线旺季见顶悲观预期修复，同时主力08合约估值修复。结合其他船司整体来看，7月下半月较上半月运价仍有上涨，可能会倾向于维稳为主，目前统计到的欧线在接下来的7月8月周均运力投放仍在29万TEU左右，仍相对较为充裕，关注后续8月船司提涨函的公布情况以及宏观关税层面可能带来的情绪性驱动. 当日主要品种涨跌情况

申银万国期货07-03 09:08

【宏观早评】ADP小非农不及预期，美越贸易协定达成，降息预期小幅推升贵金属

注俄乌停战问题，地缘冲突走向降温，前期黄金计价了太多地缘风险和避险情绪从而带来回调压力。但随着全球经济数据企稳，美国的通胀并未因关税大幅反弹，美联储降息预期升温，美国即将达成一些贸易协议，整个市场趋向risk on，也导致了黄金短期被抛售的压力。但随着地缘溢价和避险情绪的回调，黄金正在回到原有的主线，也即各国的公共债务持续扩张的问题，美国即将通过的大而美法案将继续扩大债务上限，并且美联储持续面临降息施压，独立性遭到挑战，美元走弱趋势仍在继续，外国央行在弱美元下对黄金的需求预计将延续。但昨日受英国财政大臣里夫斯的“辞职”风波影响，英镑下行使得美元指数被动小幅回升。关税方面，美国总统特朗普表示与越南达成协议，越南将对美国商品实施0%关税，而美国对越南商品征收20%的关税；更重要是，对任何被视为经越南转运的商品征收40%的关税。这一协议可能成为与其他国家达成协议的模版，这一消息的公布成功降低了不及预期的ADP就业数据带来的利空。美国总统特朗普表示可能将与印度达成协议；（7月9日之前）可能无法与日本达成协议，日本可能面临30%或35%的关税。虽然这一协议可以成为其它各国的模版，但情况不同。所以关税谈判仍存在较大不确定性。美国参议院通过“大而美”法案，预计众议院将于本周投票。这一法案将使美国债务上限上调5万亿美元，债务不断扩张仍是主要问题。降息方面，鲍威尔在葡萄牙举行的欧洲央行会议上表示，“只要美国经济状况良好，我们认为谨慎的做法是等待并进一步了解这些影响可能是什么。无法断言7月降息是否为时过早。他说，“我不会排除任何一次会议（降息的可能性），也不会直接确定某次会议会采取行动”；美国财长贝森特当被问及是否认为美联储主席鲍威尔会在秋季之前降息时，也认为他们可能会比秋季更早采取行动，但最迟肯定会在9月降息；市场降息预期进一步升温，贵金属受益小幅回升。当前是黄金重新寻找支撑的问题，虽然短期市场的避险情绪下降，但是对中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧并未缓解，黄金的长期走牛格局仍在继续。日内重点关注非农数据，如果也和ADP就业一样进一步走低，市场有可能进一步定价降息预期从而推升贵金属。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-03 09:06

替代消费大幅攀升铂金涨势未尽

在对冲美元信用走弱的需求驱动下，黄金价格“一飞冲天”，不断创下历史新高。4月下旬，在黄金价格涨势暂歇之后，铂金接棒黄金，出现一波强势上涨走势，截至7月1日，其年度涨幅高达49.2%，而在2024年则下跌了9.8%。笔者认为，铂金价格的大幅上涨，既源于供应端的收缩效应，也是需求扩张的结果。其中汽车尾气催化剂所引发的需求、黄金价格上涨带来的首饰替代需求和美元走弱带来的投资需求共同发力，供需缺口促使铂金价格上涨。由于铂金供应弹性较小，铂金价格由需求驱动的涨势尚未结束。在此背景下，铂金的投资价值更有吸引力，因此芝商所旗下的铂金期货合约也创下近3.8万份合约的日均交易量年度最高纪录。铂金供应收缩难以逆转铂金的供给主要由两部分构成，分别为原生铂金（矿山铂金）和再生铂金，在铂金总供给中的占比分别在80%和20%左右。其中，矿山铂金由于资源相对集中，导致矿山减产对铂金的供应冲击很大。2024年，全球铂族金属（PGMs）探明储量约为8.1万吨，其中南非独占6.3万吨，占比近80%。数据显示，铂金市场已经连续三年处于供不应求的状态，显性库存持续去化。其中，由于南非和北美的产量下降，全球铂金总产量预计在2025年会继续下降。世界铂金投资协会发布的数据显示，2025年第一季度，铂金矿山供应量同比下降13%，创下2020年第二季度新冠疫情封锁高峰期以来的最低产量纪录。尽管今年下半年受益于加工产能的提升，铂金产量环比会有所回升，但2025年全年产量预期依旧同比下降6%。考虑到2025年再生铂金回收增长3%，那么全年铂金供应依旧同比下降4%，铂金供应的结构性短缺将会延续，自2015年以来复合年增长率仅有-1.2%。铂金供应对价格涨跌并不敏感。回顾历史，铂金价格的大幅上涨并不会刺激铂金产量出现回升或大幅增长。数据显示，大约85%的铂金是在更广泛的铂族金属开采过程中产出的。虽然铂金通常是铂族金属矿的最大收入组成部分，但生产决策却基于对包括贱金属等副产品在内的整个产品组合的预期。如2017—2023年，铂金价格大幅上涨了83%，但供应量反而下降7%。总体来看，铂金价格上涨到产量回升的传导需要8~9年。对黄金的替代需求大幅提高从铂金的需求结构来看，汽车用催化剂的需求占比为40%、珠宝首饰的需求占比为25%、工业用途占比20%（汽车行业除外）、投资需求占比9%。2025年，由于黄金价格大幅攀升，铂金在投资需求和首饰需求方面对黄金的替代效应极为显著，因此铂金需求中的珠宝首饰需求和投资需求占比将大幅提升。受中国及北美市场需求复苏的驱动，铂金条、币投资预计增长30%，达到8吨，其中，中国500克及以上铂金条需求预计持续上扬，有望达到6吨。世界铂金投资协会发布的数据显示，受关税不确定性及区域溢价扩大的驱动，大量铂金流入美国市场，推动交易所库存显著增加。这意味着投资需求的增长有效抵消了汽车及工业领域需求的下滑。此外，得益于铂金相对于黄金的价格优势，首饰需求预计延续2024年的复苏态势。2025年，铂金首饰需求同比增长5%，达到66吨，其中，中国市场首饰需求预计强劲增长15%，至15吨。图为铂金的首饰需求和投资需求年度变化（单位：吨）目前有两个因素继续支撑铂金投资需求的增长，即美元走弱和关税的不确定性。美元方面，特朗普的关税政策和财政计划给美国经济的长期结构带来了更大的不确定性，具体体现在美元指数在今年上半年累计下跌10.8%，为1973年以来最差的上半年表现。彭博美元指数在6月连续第6个月下跌，创下8年来最长的连跌纪录。回顾历史，自20世纪70年代至今，美元曾出现过5次大级别的下跌周期，而在每一轮这样的周期中，黄金均大幅上涨，铂金也同样出现上涨。未来美元是否会继续走弱？笔者认为有三方面原因将导致美元继续走弱：一是不断膨胀的美国公共债务。美国国会正在讨论一项关键的税收和支出法案，即特朗普所谓的“大而美法案”，该法案将在未来10年使美国联邦政府本已超过36万亿美元的债务再额外增加5万亿美元。二是4月初美国推出“对等关税”以来，除造成全球市场动荡外，更大的“后遗症”是导致美国经济走弱，冲击市场对美元资产作为安全资产的信心，进而使“去美元化”成为共识。目前，关税谈判仍存不确定性，对7月9日关税重启的最后期限，特朗普政府正在调整贸易谈判策略，从寻求全面互惠协议转向更有限的分阶段协议。三是市场普遍认为美联储将更积极地降息以支持美国经济，若6月美国非农就业数据弱于预期，那么9月美联储降息的概率将大幅攀升。工业需求对铂金价格形成压制铂金作为科技产业应用的重要催化剂，在汽车尾气催化剂领域发挥着重要的作用。由于铂金被列为关键战略矿产，因此，大部分进口铂金（海绵铂、铂粒、铂锭等）都免征关税，铂制成品（催化剂、涂层等）及非法定货币类的铂金造铸品都要缴纳关税。直接进口到美国的铂金以海绵铂、铂粒、铂锭及废料为主，而美国对铂金制品、汽车零部件加征关税可能会导致铂金在美国尾气催化剂上的需求受到影响。从全球范围来看，由于新能源汽车的渗透率不断攀升，铂金在汽车尾气催化剂领域的需求增长整体在放缓。5月，世界铂金投资协会将全球汽车领域铂金需求预测值下调5万盎司，其原因在于轻型车产量预期削减约200万辆。此外，我国是全球最大的铂金消费国和加工国，铂金的工业需求占比较高，但由于玻璃产能扩张放缓导致该领域铂金需求进入周期性低谷。世界铂金投资协会预计，2025年，铂金总需求同比下降4%，主要是工业需求下滑所致，而首饰和投资需求将大幅增长。综上所述，铂金价格的大幅上涨是由供应收缩、铂金在投资需求和首饰需求方面对黄金消费形成替代等诸多利好因素共振的结果。在美国关税冲击、地缘政治危机频发和美元走弱这三大因素的驱动下，叠加铂金供应价格弹性较低，供应缺口短时间很难弥补，铂金价格涨势可能还未结束。实体企业可以运用芝商所旗下的铂金期货合约对冲原材料采购成本上行的风险，投资者则可以捕捉交易机会。（作者单位：广州金控期货）来源：期货日报网

期货日报网07-03 08:55

上海期货交易所2025年07月02日黄金仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减黄金单位: 千克上期所指定交割金库 18456 3

99qh07-02 15:27

集运再度大涨，黑色集体回调-2025年7月1日申银万国期货每日收盘评论

税冲突降温的阶段，中东局势也步入降温，黄金方面尽管长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑。考虑7月关税暂缓截止期临近，警惕有关关税再度升温的相关炒作。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.41%。美联储宽松预期走强，有色板块得以提振。基本面角度，氧化铝运行产能高位震荡，现货货源较为宽松，但成本端支撑已现，氧化铝盘面走势陷入震荡局面。据SMM消息，短期内电解铝存在铸锭量减少、需求趋弱的变化，铝锭社会库存环比提高，但仍然位于偏低位置，沪铝或高位震荡运行。铝合金期货抄底情绪已部分发酵，市场对于后续基本面走势态度或较为中性，接下来或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.21%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，当地对菲律宾镍矿需求增强，菲律宾镍矿价格走强。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求处于传统淡季，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，镍价可能以震荡运行为主。【碳酸锂】碳酸锂：锂矿价格近期有止跌迹象，根据SMM显示，碳酸锂周度产量环比增加656吨至18127吨，增量主要是锂辉石提锂，锂云母提锂次之，6月产量供应环比增速明显。据各家初步排产数据来看增量不显。库存端，周度库存重回增加，周度环比增加1117吨至133549吨。一方面，当前矿山端并未有新的停减产动作，同时，从国内排产来看，6月过剩格局将进一步扩大；另一方面，锂矿的价格表现相对滞后，如果锂盐价格快速走强，生产和套保动力将再次显现，对价格进一步产生压力，就目前来看，锂矿库存已经得到一定消化。当前价格水平基本处在阶段性底部区间，但实际基本面没有出现拐点，维持偏弱看待。 05 农产品【油脂】油脂：今日菜棕偏强震荡，豆油小幅收跌。据SPPOMA数据显示，2025年6月1-20日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加2.67%，出油率环比上月同期减少0.03%，产量环比上月同期增加2.5%。马棕本月产量可能受到工作日偏少的影响而出现环比下滑，且美国生物燃料政策提振美豆油需求。但原油的大幅下跌拖累油脂表现，预计短期油脂偏弱震荡。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收涨，根据USDA周度作物生长报告，截至6月22日当周，美国大豆优良率为66%，低于市场预期的67%，前一周为66%，上年同期为67%；播种率为96%，低于市场预期的97%，此前一周为93%，去年同期为96%，五年均值为97%；出苗率为90%，上一周为84%，上年同期为89%，五年均值为90%；开花率为8%，上年同期为7%，五年均值为7%。尽管中西部部分地区的高温湿热天气对牲畜养殖造成一定压力，但整体来看，大豆作物生长条件良好，未来几周还将迎来适度降雨，提振大豆产量前景，美豆期价出现回落。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，油厂持续高开机、高压榨，豆粕累库节奏预计将加快，国内供应压力将继续压制连粕表现。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC午后放量拉升，08合约收于1904.9点，上涨7.8%。最新一期SCFIS欧线表现超预期，同时近期其他联盟尚未明显跟降，7月上半月大柜均价维持在3400美元附近，运价未出现坍塌式调降，一定程度上对市场情绪有所企稳。但美西运价的快速见顶和迅速回落以及马士基在7月连续两周的调降令市场对于欧线运价在7月中旬见顶预期加强，市场跟随预期转弱。目前统计到的欧线在接下来的7月8月周均运力投放仍在29万TEU左右，较为充裕，马士基带头降价揽货行为也使得市场逐渐转为博弈旺季见顶后的淡季现货运价，短期建议关注宏观关税层面可能带来的情绪性驱动。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货07-02 09:08

【有色早评】铜价逼近10000美元

4年下半年起扩大对华阴极铜出口，与山东黄金子公司合作规避贸易限制。值得注意的是，部分俄罗斯新产铜以废铜名义报关避税，而受制裁的俄罗斯铜业和乌拉尔矿业冶金公司仍通过中间商维持对华供应。（博易大师）锌锌 2025.7.2 一、市场观点以伊停火，伊朗驻联合国大师称永远不会停止铀浓缩活动，考虑到以色列对伊朗有核零容忍，警惕地缘风险升级。鲍威尔称，无法断言7月降息是否为时过早，但强调“不会预先排除任何会议的可能性”，下一步行动将完全取决于数据表现，降息预期略有回落。美关税谈判暂未看到实质进展，影响有所钝化，对等关税豁免期即将到期，如谈判无进展，要关注是否美关税政策有进一步升级的风险。供给端，Nexa公司Cajamarquilla锌冶炼厂已全面恢复生产，此次仅暂停运营三天，影响较小。国产锌精矿TC持稳上行至3800元，CZSPT也发布了2025年三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间：80-100美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给端有增量预期。据百川盈孚和钢联排产调研，6月锌产量预估环比增2万以上，但从百川周度产量来看增量或不及预期，7月排产环比预期增1.2万吨等待兑现。需求端，下游开工率环比下行，镀锌、锌合金和氧化锌周度用锌量环比下行。国内库存环比+0.3至6.2万吨，社库小幅累库，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。总体来说，美联储主席鲍威尔称，无法断言7月降息是否为时过早，下一步行动将完全取决于数据表现，年内降息预期持续发酵，美对等关税豁免期即将到期，与各大经济体谈判仍无实质进展，关注是否美关税政策有进一步升级的风险。Nexa公司Cajamarquilla锌冶炼厂已全面恢复生产，此次仅暂停运营三天，影响较小。国内6月锌冶炼厂排产大增，但从百川给出的周度产量来看或不及预期，7月排产环比预增1.2万吨等待兑现，短期建议观望。二、消息面 1.【Arizona金属旗下Kay多金属项目资源未达到预期】外电6月30日消息，Arizona Metals 周一股价暴跌至四年多来的最低水平，此前该公司备受期待的Kay多金属项目初步资源估算显示，其规模小于预期。Arizona周一在一份声明中表示，Kay项目资源储量为928万吨，品位为1.39克/吨金、27.6克/吨银、0.97%铜、0.33%铅和2.39%锌。所含金属总量为41.5万盎司黄金、825万盎司白银、1.979亿磅铜、6730万磅铅和4.901亿磅锌。Kay项目位于亚利桑那州中部。Arizona金属公司正在Kay项目进行额外的冶金测试工作，计划在今年下半年发布初步经济评估（PEA）。该公司称，该矿床在此次初步估算的走向和深度方向上仍有扩展空间。分析人士认为，Kay目前的时间表表明首次生产将在2030年代。在推断资源类别中，该公司的新估算显示，在1%铜当量的基准边界品位下，资源量为86万吨，品位为1.06克/吨金、15.4克/吨银、0.87%铜、0.2%铅和1.68%锌，所含金属总量为29000盎司的黄金、423000盎司的银、1640万磅的铜、380万磅的铅和3180万磅的锌。（上海金属网编译） 2. 据市场消息，位于利马东部卢林甘乔地区的Nexa Resources卡哈马基利亚锌冶炼厂很高兴地宣布，在公司与代表其的工会雇员之间的谈判于上周五(6月27日)晚间成功结束后，冶炼厂的运营已全面恢复，且产能利用率达到正常水平。此次暂停运营持续三天，卡哈马尔基里亚锌冶炼厂当前设计年产能为36万吨，近年实际产量在31-34万吨间浮动。（钢联）镍镍 2025.07.02 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价120720元/吨，涨幅-0.21%。金川镍升贴水维持2600元/吨，进口镍升贴水维持400元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨。伦镍3M升贴水+1.33至-194.05美元/吨。供应端，位于高位火法镍矿价格有所松动，随着菲律宾镍矿发运恢复，印尼当地镍矿供应偏紧的格局或逐渐缓解。中间品环节，镍铁价格继续走弱。国内精炼镍开工排产维持高位。镍供应压力并未有效缓解。需求端，不锈钢近期有减产动作。新能源汽车销量增速放缓，加之磷酸铁锂市场份额上涨，电池端三元电池对镍的需求同比走弱。整体来看，镍短期需求有所走弱。库存端，国内精炼镍库存持续下降，海外LME库存维持在20万吨以上，国内去库幅度有限，整体显现库存维持高位震荡趋势。整体来看基本面层面，原料端在菲律宾镍矿供应增量后，后续印尼当地镍矿偏紧的格局或逐步缓和，加之冶炼端减产动作，镍矿价格有持续回落预期。供需层面，前期冶炼端利润持续压缩，加工环节已经出现减产，但需求端各环节偏弱环境下影响有限，镍供需过剩格局维持，全球库存高企，镍价仍会承压维持偏弱震荡格局。后续关注印尼产业政策方向，当地镍矿价格，冶炼环节开工情况以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【格林美: 印尼镍矿伴生钴量及项目影响】近日，格林美在互动平台回答投资者问题表示，公司印尼镍冶炼项目产能共15万金属吨/年（含参股产能4万金属吨/年），可伴生钴资源约1万金属吨/年。公司目前在印尼建设的镍资源项目产出的MHP产品质量指标创全球一流品牌，通过不断优化经济运行指标，吨镍经济运行成本（扣钴后）为全球先进水平，具有领先的全球竞争力，进一步筑高了公司的护城河，同时公司通过与原料端、客户端战略合作伙伴深度合作，可以进一步降低产品成本，扩大产品销售，提升产品竞争力，融入全球市场。公司理性投建镍资源产能，镍资源产能与自身下游前驱体、正极材料等业务需求良好匹配。（金融界）不锈钢不锈钢 2025.07.02 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12560元/吨，涨幅0.87%。无锡现货基差升水-5至405元/吨；主力合约持仓-1406至99607手；仓单-184至11956吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-2至912.5元/镍点，镍铁价格继续下跌，不锈钢成本支撑下移。供应端，不锈钢排产有所下降，但减产幅度有限，整体供应压力缓和有限。今日传大厂继续减产，供应压力或有所缓和。需求端，需求前置叠加季节性淡季市场预期偏悲观，现货市场情绪仍偏观望，刚需采买为主，成交冷清。不锈钢原料端镍铁现货价格持续下跌，成本支撑不足。淡季现实需求相对偏弱，下游备货不积极。减产动作对供需有一定改善，但不锈钢供应端过剩产能未出清，价格一旦反弹后，供应压力或回升，现货观望情绪仍较浓。昨日市场对于反内卷交易较为积极，且由于环保问题，北方钢厂有进一步减产预期，因此盘面价格有所反弹，但在有力的控产动作出现前，预计不锈钢后价格反弹空间有限。后续关注供应端减产检修动作持续性，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【欧盟的CBAM碳基准使不锈钢进口成本变得不确定】欧洲非整合金属进口商与分销商协会（EURANIMI）警告称，随着欧盟碳边境调节机制（CBAM）于2026年1月全面生效，不锈钢进口商将面临严重的成本风险。不明确的碳排放基准可能导致每吨高达100欧元的碳成本，这将对竞争激烈的全球市场产生重大影响。（51bxg）碳酸锂碳酸锂 2025.07.02 昨日碳酸锂主力合约收盘价62780元/吨，涨幅0.16%，加权指数收盘价62736元/吨，涨幅0.06%；交易所仓单数量+312至22940手；主力合约持仓量-4148至326676手；电池级碳酸锂现货报价维持61400元/吨，工业级碳酸锂现货报价维持60000元/吨；港口锂辉石现货CIF报价-5至625美元/吨。供应端，国内碳酸锂冶炼产端各产线产量环比继续回升，总产量超1.8万吨，锂辉石与锂云母产线产量皆持续上升，短期碳酸锂供应端压力维持。需求端，新出的新能源汽车订单超预期，头部电池厂电池排产环比未下降，市场暂未交易新能源汽车行业去库存带来的悲观预期。库存方面，碳酸锂社会库存继续累库，维持13万吨以上的高位。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。价格反弹刺激下，碳酸锂出现交仓动作。昨日上午，碳酸锂盘面价格跟随煤价下跌，午后随着反内卷消息发酵，价格有所反弹。基本面来看碳酸锂矿端尚未有出清动作，加工端产量仍在不断回升，而需求端由于高库存问题增速有放缓预期，因此现阶段碳酸锂供需仍明显过剩，持续累库。在供应端产能出清，或需求端超预期增长的迹象出现前，预计碳酸锂价格难迎反转。除非行业出台较严格的限产政策，短期的扰动反弹都会是比较好的布空机会。后续短期关注宏观方向，产能出清情况，电池端需求实际情况，中长期关注供需匹配的进展情况。二、消息与数据 1、【CleanTech的智利快速审批申请遭拒】外电7月1日消息，在智利矿业部驳回其为旗舰项目拉古纳维尔德（Laguna Verde）申请特殊锂运营合同（CEOL）快速审批流程的请求后，伦敦AIM上市的 CleanTech 锂业股价周一大跌31%。该公司证实，由于矿业部设定的技术标准，其进入快速通道 CEOL 分配流程的上诉未获接受。这些标准包括在规定区域内持有许可证，以及必须平等适用于所有优先盐沼的财务能力统一定义。CleanTech 锂业表示，公司仍与矿业部保持密切沟通，现在将转而寻求公开招标程序。（上海金属网） 2、【特斯拉北美首座磷酸铁锂电池工厂即将完工】近日特斯拉官方在社交媒体上宣布，其位于美国内达华州的首家磷酸铁锂电池工厂即将竣工投产。该工厂选址于美国内华达州斯帕克斯市，毗邻特斯拉现有的超级工厂（Gigafactory）。早在2024年2月份，就有外媒报道，特斯拉正在扩建其内华达州斯帕克斯（Sparks）的电池工厂，以便将更便宜的磷酸铁锂电池（LFP）供应链引入美国。工厂预计初期产能10GWh，主要服务于储能业务和部分车型。（北极星储能网）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-02 09:05

【宏观早评】股指继续偏强，行情继续轮动

注俄乌停战问题，地缘冲突走向降温，前期黄金计价了太多地缘风险和避险情绪从而带来回调压力。但随着全球经济数据企稳，美国的通胀并未因关税大幅反弹，美联储降息预期升温，美国即将达成一些贸易协议，整个市场趋向risk on，也导致了黄金短期被抛售的压力。但随着地缘溢价和避险情绪的回调，黄金正在回到原有的主线，也即各国的公共债务持续扩张的问题，美国即将通过的大而美法案将继续扩大债务上限，并且美联储持续面临降息施压，独立性遭到挑战，美元走弱趋势仍在继续，外国央行在弱美元下对黄金的需求预计将延续。关税方面，美国总统特朗普表示可能将与印度达成协议；（7月9日之前）可能无法与日本达成协议，日本可能面临30%或35%的关税。关税上仍存在较大不确定性，仍以极限施压为主要谈判手段。美国参议院通过“大而美”法案，预计众议院将于本周投票。这一法案将使美国债务上限上调5万亿美元，债务不断扩张仍是主要问题。降息方面，鲍威尔在葡萄牙举行的欧洲央行会议上表示，“只要美国经济状况良好，我们认为谨慎的做法是等待并进一步了解这些影响可能是什么。无法断言7月降息是否为时过早。他说，“我不会排除任何一次会议（降息的可能性），也不会直接确定某次会议会采取行动”；美国财长贝森特当被问及是否认为美联储主席鲍威尔会在秋季之前降息时，也认为他们可能会比秋季更早采取行动，但最迟肯定会在9月降息；市场降息预期进一步升温，贵金属受益小幅回升。当前是黄金重新寻找支撑的问题，虽然短期市场的避险情绪下降，但是对中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧并未缓解，黄金的长期走牛格局仍在继续。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-02 09:05

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